EVALUACIÓN FINANCIERA DE

PROYECTOS
DE INVERSION

1
 Esquema general

Proyección de
los datos
Evaluación
Detección de Determinación del proyecto
necesidad de de los datos
inversión del proyecto
Datos
Análisis,
anualizados implementación
y decisión

Ejecución y
puesta en
marcha
2
 Tipos de proyectos

• Nuevos productos y/o expansión de

los existentes
• Reemplazo de equipos o edificios
• Proyectos de investigación o desarrollo
• Inversión en nuevas empresas (adquisición
o inversión de capital de riesgo)
• Otros (exploraciones, etc.)
3
 Elementos de un
proyecto de inversión

• Valor del activo fijo, del proyecto, etc.

• Vida útil
• Inversión en capital de trabajo
• Beneficios del proyecto
• Ahorros en costos y gastos
• Tasa deseada en rentabilidad (tasa de
descuento)
4
 Inversión inicial

Aspectos a considerar:

• Precio de adquisición
• Gastos de instalación asociados
• Dosis de capital de trabajo
• Importes recuperados por venta de
activos reemplazados
5
 Valor terminal

Aspectos a considerar:

• Valor de rescate de los activos

adquiridos
• Recuperación del capital de trabajo
(inventarios, etc.)

6
 Métodos de evaluación
bajo certidumbre

• Valor presente neto

• Tasa interna de rendimiento
• Plazo de recuperación
• Índice de rentabilidad
• Análisis de sensibilidad

7
 Reglas óptimas para la
selección del método
• Aumentar la riqueza de los accionistas
• Considerar todos los flujos de efectivo
• Descontar los flujos de efectivo en base
a una tasa de mercado
• Considerar cada proyecto independiente
(Aditividad de valor)
• Complejidad del proyecto
8
 Método del valor
presente neto

• Calcular el valor presente de los flujos

esperados de efectivo descontados a su
costo de oportunidad, sustrayendo al
desembolso inicial, el costo del proyecto

9
 Método del valor
presente neto

• El VPN es el método a través del cual se descuentan todos

los flujos de efectivo a un costo de oportunidad
determinado y se comparan con la inversión inicial
• Un resultado positivo indica que el proyecto es rentable, si
este fuera negativo significará que no es viable.

10
 Valor presente neto como
regla de decisión

• Si el VPN es positivo, aceptar el proyecto

• Si el VPN es negativo, rechazar el

proyecto

• En proyectos mutuamente excluyentes

aceptar aquel que tenga mayor VPN

11
 Valor presente neto
Ventajas:

• Considera el valor del dinero a través del

tiempo
• Si se tiene una cantidad limitada de recursos
disponibles para invertir, se deberán
seleccionar los proyectos cuya mezcla logre
el mayor valor presente neto de los flujos
generados
12
 Valor presente neto
Desventajas:

• Se requiere conocer la tasa de descuento para

proceder a evaluar los proyectos
• Un error en su determinación repercutirá en la
evaluación general del proyecto
• La modificación en la tasa de descuento
causará cambios en la jerarquización de los
proyectos
13
 Método de la tasa
interna de rendimiento

• Es la tasa de interés que iguala el valor

presente de los flujos de efectivo con
el desembolso inicial efectuado

14
 Tasa interna de
rendimiento

• La TIR representa la tasa de rendimiento

del proyecto, si y solo sí los supuestos y
premisas del mismo son respetados en la
implementación de este

15
 Tasa interna de
rendimiento

• Es la tasa de descuento que iguala el

valor presente de los flujos de fondos
del proyecto con el valor inicial de la
inversión

16
 Regla de decisión de la tasa
interna de rendimiento

• Si la TIR es superior a la tasa requerida de

rentabilidad y/o costo de capital, el proyecto debe
aceptarse

• Si la TIR es inferior, el proyecto debe ser rechazado

17
 Tasa interna de retorno
Ventajas:
• Permite jerarquizar los proyectos de
inversión conforme a su tasa de rendimiento
• Considera el valor del dinero a través del
tiempo, pero no requiere el conocimiento
de la tasa de descuento para proseguir con
los cálculos para su determinación
Desventajas:
• Si no se dispone de apoyo informático, se
requerirá de muchos cálculos para su
determinación 18
 Método del periodo de
recuperación

• Es el lapso, en número de años, que se

requieren para recuperar el desembolso
inicial del proyecto

19
 Método del tiempo de
recuperación

• Conforme a este método se desea conocer

en cuanto tiempo una inversión genera
fondos suficientes para igualar al total de
dicha inversión.

20
 Método del tiempo de
recuperación
Ventajas:
• Tiene significado cuando se comparan proyectos
con vidas económicas iguales y con flujos de
efectivo uniformes, por ser sencillos los cálculos
involucrados y por ser fáciles de comprender los
resultados obtenidos.
De hecho, es el más utilizado en la práctica

21
 Método del tiempo
de recuperación
Desventajas:
• Dos proyectos se consideran de igual
calidad si se requieren en igual plazo,
sin depender de cuantos años de vida
útil les quedan a los proyectos después
del periodo de recuperación
• Desconoce los beneficios en efectivo
que genera un proyecto después de haber
recuperado la inversión 22
 Índice de
rentabilidad

• Se calcula sumando los flujos de

efectivo esperados a valor presente en la
vida del proyecto y dividiendo estos
entre el desembolso inicial efectuado

23
 Flujo neto de operación
(+) Ingresos
(-) Costos directos
(-) Gastos de operación
(-) Depreciación y amortización
(=) Ingreso gravable
(-) Impuestos
(=) Ingreso neto de operación
(+) Depreciación y amortización
(-) Inversión en capital de trabajo
(-) Inversiones en activo fijo
(=) Flujo neto de operación 24
 Etapas
Etapas Comentarios
Cálculo de inversión Incluye gastos asociados y
inicial recuperación de equipos antiguos
Incluye ahorros, depreciación y
Cálculo de flujos
capital de trabajo, se recomienda
operativos
basarse en un estado de resultados
Cálculo de valor
Se refiere al valor de rescate
terminal
Calcular ingresos Aplicar tasa de impuesto a
después de impuestos ingreso generado
Calcular el flujo
generado Adicionar depreciación A(4)

Calcular el VPN, la TIR Se recomienda calcular los tres

y el pay back del indicadores
proyecto
Aplicar reglas de Se recomienda analizar las
decisión implicaciones de la decisión
25
 Tasa de descuento

• Es el costo de capital o la tasa

requerida de rentabilidad del proyecto

26
 Criterios para seleccionar
una tasa de descuento
Costo de capital
Tasas de
descuento Costo de oportunidad:
• tasa de CETES
• Aceptaciones bancarias
• tasa de BONDES
• CPP 27
 ¿ Que es el costo de capital?

• Es la tasa mínima de retorno solicitada por los

accionistas, para compensarlos por el riesgo que
corren.
• Se refiere a los costos asociados a la estructura
de capital: Deuda a largo plazo, capital social
(común y preferente ) y utilidades retenidas.
Se define como el costo financiero de atraer
recursos a la empresa.

28
 Resumen de los métodos
P R IN C IP IO S G E N E R A L E S
M ÉT O DO R IQ U E ZA
F L U JO S D E S C U E N T OA D IT IV ID A D
A C C IO N IS T A S

P E R IO D O D E R E C U P E R A C IO NO K OK OK OK

R E N D IM IE N T O A C T IV O S OK OK OK OK

V A L O R P R ES EN T E OK OK OK OK

T A S A IN T E R N A D E R E N D IM IE N O
TOK OK OK OK

29
Métodos de evaluación de proyectos
INDICANDO COMO
MÉTODO PRIMERO MAS USADO SEGUNDO MAS USADO
NO. % NO. %

TIR 288 49 70 15

RENDIMIENTO/INVERSION 47 8 89 19

VALOR PRESENTE NETO 123 21 113 24

PAY-BACK 112 19 164 35

OTROS 17 3 33 7

TOTAL 587 100 469 100

30
Management Accounting, nov. 1997. p. 51
¿ QUÉ ES EL CAPITAL
DE TRABAJO ?

31
Administración del capital de trabajo
• El capital de trabajo es la inversión de una empresa
en sus activos a corto plazo, menos sus pasivos sin
costo financiero.
• El capital de trabajo neto se define como los activos
circulantes, menos los pasivos a corto plazo.
• Es el mínimo de efectivo disponible que se requiere
para solventar la operación de un negocio.

32
 Activos circulantes
• Efectivo, valores negociables.

• Cuentas por cobrar

• Inventarios
• Materia prima
• Producción en proceso
• Producto terminado
33
 Pasivos a corto plazo

• Cuentas y documentos por pagar

• Créditos bancarios a corto plazo

34
Importancia del capital de trabajo
• Suele representar un 60 % de los activos
totales de una empresa.
• Los activos circulantes tienden a ser
relativamente volátiles.
• La relación entre el crecimiento en las ventas
y la necesidad de financiar los activos
circulantes es estrecha y directa.
• Es especialmente importante para la salud
financiera de la empresa.
35
 Cálculo

( + ) Activos circulantes
( - ) Pasivos circulantes
( = ) Capital de trabajo neto

36
 Análisis del capital de trabajo
• Periodo promedio de la cobranza
Cuentas por cobrar / ventas

• Rotación de los inventarios

Costo de ventas / inventarios

• Días de pago a proveedores

Cuentas por pagar / compras
37
 El capital de trabajo en los
proyectos de inversión

• Cálculo en el año CERO

• Ajuste marginal en los años siguientes
• Balanceo en razón a la vida útil del
proyecto

38
 ¿QUÉ ES EL EVA? R

R Método registrado por B. Stewart y J. Stern 39

 Valor económico agregado

• Valor económico agregado cuyas siglas

EVA provienen de “economic value
added” es una metodología desarrollada
por la firma STERN STEWART & Co. de
Nueva York, US que permite a las
empresas conocer cuales son los resultados
en el valor que generan para sus
accionistas
40
EVA: Razonamiento elemental

• Una empresa vale más, o lo que es

lo mismo, tiene un VALOR
ECONOMICO AGREGADO cuando
genera ganancias superiores al costo
total del capital que emplea.

41
 Anticipación del EVA

• Peter Drucker postuló desde hace 50

años, que no hay ganancia, antes de
pagar el costo de capital

42
 Definición

• El EVA se define como las utilidades

en operación después de impuestos
menos el costo de capital empleado
para generar esas utilidades

43
 Incremento en el EVA
• Si las utilidades en operación aumentan,
siempre y cuando no involucren capital
adicional
• Si el capital fresco se invierte en
proyectos que ganen más que el costo
total de capital, o si el capital puede ser
reorientado o extraído de áreas de
negocios que no proporcionen un retorno
aceptable
44
 Disminución en el EVA

• El EVA disminuirá cuando la

administración dirija fondos a financiar
proyectos que ganen menos que el costo
de capital o pase por alto el fondeo de
proyectos que pareciese que ganan más
que el costo de capital

45
 Principios básicos

• Maximizar la riqueza de los accionistas

• Valor es VPN de FC, o EVA
• Cambio imperativo
• Sensibilidad de las necesidades
organizacionales
• Sistema dinámico, envolvente
• El EVA es una medida, un sistema de
administración, que motiva y ubica
46
 ¿Qué es el EVA?
Método Método
“spread” Residual
EVA = (R-C) x CT ó EVA = OUDI - (C x CT)

UODI
CT
EVA = Valor económico agregado
R = Retorno sobre capital total invertido
C = Promedio ponderado de costo de capital
UODI = Utilidad operación después de impuestos (NOPAT)
CT = Capital total, o neto en activos con costo financiero
47
 Indicadores tradicionales
de desempeño
• Utilidad y precio por acción
• Tasa de crecimiento de la utilidad
• Retorno de la inversión
EVA
• Flujo de caja libre

No incluye costo de capital Incluye el costo de capital

48
 Imperativos del EVA para la
creación del valor
Eva = (R - C) x CT
ó
EVA = UODI - (C x CT)
• Construir : Invertir si R > C
• Operar : Mejorar la R existente
• Cosecha : Retirar cuando R < C
• Finanzas : Reduce C

49
 ¿Por qué usar EVA?

• Una mejor liga al valor del accionista

• Enfoque a la administración del capital
• Un solo indicador se enfoca al sistema
• Eliminar distorsiones contables
• Costo de capital
• Operación versus finanzas
• Gastos versus inversiones
• Inusual, extraordinario, no recurrente

50
 Cálculo del EVA
Ingresos
- Costo de ventas
- Gastos de venta, generales y de
administración
+- Ajustes
= Utilidad en operación antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad en operación después de impuestos
(UODI)
- Capital x costo de capital
= EVA 51
 Solo tres componentes

• UODI (NOPAT)
• Capital
• Costo de capital

52
 UODI (NOPAT)

• Utilidad en operación después de

impuestos, o UODI, son las utilidades
totales provenientes de operaciones antes
de cargos financieros.

53
 Ilustración de UODI
EMPRESA XYZ ($000'S)

UTILIDAD DE OPERACIÓN UODI

$3,958,300.00 VENTAS NETAS $3,958,300.00

$3,373,300.00 - COSTO DE VENTA $3,373,300.00

$267,710.00 - DEPRECIACIÓN $267,710.00
$310,154.00 - VENTA, GENERALES Y ADMINISTRATIVOS $310,154.00
$11,496.00 - INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO $11,496.00
($4,360.00) = UTILIDAD DE OPERACIÓN AJUSTADA ($4,360.00)

$148,310.00 - GASTOS POR INTERESES

($1,330.00) - UTILIDAD POR INTERESES
- INCREMENTO EN RESERVA UEPS ($18,503.00)
($11,860.00) - OTROS INGRESOS ($11,806.00)
($139,534.00) UTILIDAD AJUSTADA ANTES DE IMPUESTOS $25,904.00

($54,418.00) - IMPUESTOS $2,904.00

($85,116.00) UTILIDAD NETA $23,045.00

54
 El riesgo tiene un costo...
Retorno
requerido

riesgo
Los inversionistas esperan un retorno para
el riesgo que toman

55
 El mismo VPN...
Valuación del flujo de caja libre
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
UODI $0 $84 $324 $324 $324 $324
Inversión de capital 1,500 (260) (260) (260) (260) (460)
= FCL (1,500) 344 584 584 584 784
x factor de descuento
(@12%) 1.00 0.89 0.80 0.71 0.64 0.57
= VP de FCL (1,500) 307 466 416 371 445

VPN acumulado del flujo de caja libre: $504

56
 Con mayor profundidad...
Valuación EVA ®
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
UODI $0 $84 $324 $324 $324 $324
Capital inicial 0 1,500 1,240 980 720 460
- cargo de capital 0 180 149 118 86 55
= EVA 0 (96) 175 206 238 269
x factor de descuento
(@12%) 1.00 0.89 0.80 0.71 0.64 0.57
= VP de EVA ® 0 (86) 140 147 151 153

VP acumulado de EVA ® : $504

57
 Por qué usar EVA descontado
Los problemas de flujo de caja descontado
 Porque la inversión frontal es un costo amortizable una vez que se
realiza, aunque aparentemente no conlleve una obligación de
desempeño.
 Las utilidades incrementales del proyecto, por otro lado, generan una
utilidad conducente al crecimiento de la ganancia, estimulando, por lo
tanto, las inversiones que no tienen mucho sentido económico
 Por que el flujo de caja no puede utilizarse para otro fin, como pudiera
ser, por ejemplo, expresar objetivos, o evaluar desempeño, el análisis
aparentemente está desconectado de los elementos claves del sistema de
administración financiera.
58
 Por qué usar EVA descontado
Las virtudes del EVA descontado
 El resultado es el mismo que el flujo de caja descontado, lo que es una importante
equivalencia.
 Compromiso para generar un retorno atractivo de capital explícito y sostenido.
 Las metas de desempeño del EVA, requeridas para crear valor, caen justo fuera del
análisis.
 A diferencia de FC, EVA puede utilizarse como meta o indicador de desempeño.
 Si el EVA se utiliza para fijar bonos, los gerentes podrán ver claramente cómo las
decisiones prospectivas afectarán su compensación, lo cual, guarda una conexión
importante.

59
 Análisis del valor de mercado
Valor de mercado = Capital + VMA
mejora VMA = valor presente
de EVA futuro o
en EVA®
(“crecimiento”) = EVA capitalizado
Valor + mejora en el EVA
de EVA®
mercado Capitalizado Valor de operaciones
actuales = capital +
60
Capital EVA capitalizado
 EVALUACIÓN
CONTINGENTE DE
PROYECTOS DE
INVERSIÓN

61
 El valor contingente de los
proyectos de inversión
Para la evaluación de un proyecto de inversión ante
riesgo e incertidumbre, se utilizan las técnicas de
valuación de compromisos contingentes desarrolladas para
el mercado de opciones listadas de Chicago (CBOE) en
1973 por Myron Scholes y Fischer Black y posteriormente
aplicadas a múltiples propósitos de inversión,
financiamientos y diversas evaluaciones financieras en las
finanzas corporativas

62
 El valor contingente de los
proyectos de inversión

Un proyecto de inversión puede ser

comparable con productos financieros
derivados, como son las opciones de
compra, (Call) y de este modo evaluarse
en forma contingente ante incertidumbre y
riesgo, definiendo perfiles específicos de
riesgo ante las variables que afectan los
proyectos de inversión.
63
 Productos derivados
• Familia o conjunto de instrumentos
financieros, cuya principal característica
es que están vinculados a un valor
subyacente o de referencia.
• Los productos derivados surgieron como
instrumentos de cobertura ante
fluctuaciones de precio en productos
agroindustriales “commodities”, en
condiciones de elevada volatilidad
64
 Derivados financieros
• A partir de 1972 comenzaron a
desarrollarse los instrumentos derivados
financieros, cuyos activos de referencia
son títulos representativos de capital o
de deuda, índices, tasas y otros
instrumentos financieros como son:
futuros, opciones, opciones sobre futuros,
warrants y swaps
65
 Activos subyacentes
Los más utilizados son:

• Acciones individuales
• Canastas de acciones
• Índices accionarios
• Tasas de interés
• Divisas
66
 Ventajas de los derivados
La principal función de los derivados es servir
de cobertura ante fluctuaciones en el
precio de los subyacentes, por lo que se
aplican a:
• Portafolios accionarios
• Obligaciones contraídas a tasa variable
• Pagos o cobranza en moneda extranjera
• Planeación de flujos de efectivo

67
 Beneficiarios de los
productos derivados
• Importadores que requieran dar cobertura
a sus compromisos en divisas
• Tesoreros de empresas que busquen
protegerse de fluctuaciones adversas en las
tasas de interés
• Inversionistas que requieran proteger sus
portafolios de acciones contra los efectos
de la volatilidad
68
 Beneficiarios de los
productos derivados
• Inversionistas que pretendan obtener
rendimientos por la baja o alza de los
activos subyacentes
• Empresas que quieran apalancar
utilidades
• Deudores a tasa flotante que busquen
protegerse de variaciones adversas en las
tasas de interés
69
 Buscando la vinculación hacia
el modelo Black & Scholes
Oportunidad de Opción de Valor de la
Variable
inversión compra opción

Valor presente de los Precio de

S
ingresos esperados opción
VPN
Valor presente de los Precio de
egresos esperados ejecución X

Vida del proyecto Tiempo al

vencimiento t

Valor del dinero en el Tasa libre de rf

tiempo riesgo V√t
Varianza de
Riesgo del proyecto los retornos
V
de la acción
70
 Opciones de compra
• Otorga a su propietario el derecho de
comprar una ACCION a un precio de
ejercicio o precio de compra establecido.
En algunos casos la opción sólo puede
ejercerse en una fecha concreta y se le
conoce como opción europea; en otros
casos se puede ejercer antes de dicha
fecha y entonces, es conocida como una
opción de compra americana
71
 Perfiles específicos del riesgo

• Flujos de ingresos
• Flujos de egresos (costos e inversión)
• Tasa libre de riesgo
• Volatilidad de los flujos estimados
• Valor en el tiempo de los flujos de
efectivo para su ejecución.

72
 Vinculando una opción de inversión
con una opción de compra (call option)
Opción de compra
Primadeunaopcióndecompra
(call option)
Preciodelaacción
Preciodeejecucióndelaopción
decompra
Tasaderiesgocorrespondientea
lavidadelaopción
Tiempoal vencimientodela
opcióndecompra
DesviaciónEstándar Anual
Dividendodecretado(anualizado)
Variable Oportunidad de inversión
C Valor delainversión
VPdelosingresos
S esperados
VPdelosegresos
X esperados
Tasalibrederiesgo
correspondienteal
tiempodeejecución
r del proyecto
t Vidadel proyecto
Desviaciónestandar
enel preciodel
recursonatural
V evaluado
%deretrasopor el
valor enel tiempode
laejecucióndel
73
y proyecto.
 Supuestos teóricos
• Caminata aleatoria de precios
• Opción europea
• Constante la volatilidad y la tasa de interés a
corto plazo, hasta el vencimiento de la opción
• Ajuste logarítmico normal
• No incluye dividendos, ni impuestos
• Permite asumir ventas en corto a la tasa libre
de riesgo
• Se aplica a enteros o fracciones de precio del
valor de referencia
74
Modelo Black & Scholes & Merton

Call value = S exp-yt N(d1) + Xexp -rt N(d2)

d1 = {In S/X + t[ (r-y + ½ V2)]}/ V√t

d2 = d1 - V√t

75
Modelo Black & Scholes & Merton

C = Valor de la inversión ( Call value )

S = VP de los ingresos esperados
X = VP de los egresos esperados
r = Tasa libre de riesgo
t = Vida del proyecto
V = Volatilidad ( desviación estándar )
y = % de atraso en su ejecución
76
 Localizando el valor de la
opción en dos dimensiones
Es posible localizar oportunidades de inversión en dos
dimensiones
VPN Valores
Valor
1.0 altos
bajo
Valor
bajo Valor de la opción de compra
incrementada en esas direcciones

V√t

Valores
altos
77
 Ejemplo Brennan & Schwartz
aplicando la teoría “opción de precio” para valuar una
mina de oro

La información disponible es la siguiente:

Capacidad de extracción: 1,000,000 onzas
Capacidad de producción: 50,000 onzas / año
Tiempo de extracción: 20 años
Precio del ORO: 375 USD/Onza
Costo de extracción: 250 USD/ONZA
Tasa libre de riesgo: 9%
Crecimiento en el precio del oro: 3%
Crecimiento en el costo de producción 5%
Desviación estándar del precio del oro: 20 % volatilidad
Costo de apertura: 10,000,000 USD
Estimado por cada año de atraso: 5%
Tasa de ISR 35 % 78
Cálculo de los ingresos
Crecimiento Incremento
Precio del del precio en el precio Nuevo precio
Periodo Producción oro oro (%) oro del oro Ingreso anual
0 0 375.00 3% 375.00 ----------------
1 50,000 375.00 3% 375.00 18,750,000.00
2 50,000 375.00 3% 11.25 386.25 19,312,500.00
3 50,000 386.25 3% 11.59 397.84 19,891,875.00
4 50,000 397.84 3% 11.94 409.77 20,488,631.25
5 50,000 409.77 3% 12.29 422.07 21,103,290.19
6 50,000 422.07 3% 12.66 434.73 21,736,388.89
7 50,000 434.73 3% 13.04 447.77 22,388,480.56
8 50,000 447.77 3% 13.43 461.20 23,060,134.98
9 50,000 461.20 3% 13.84 475.04 23,751,939.03
10 50,000 475.04 3% 14.25 489.29 24,464,497.20
11 50,000 489.29 3% 14.68 503.97 25,198,432.11
12 50,000 503.97 3% 15.12 519.09 25,954,385.08
13 50,000 519.09 3% 15.57 534.66 26,733,016.63
14 50,000 534.66 3% 16.04 550.70 27,535,007.13
15 50,000 550.70 3% 16.52 567.22 28,361,057.34
16 50,000 567.22 3% 17.02 584.24 29,211,889.06
17 50,000 584.24 3% 17.53 601.76 30,088,245.73
18 50,000 601.76 3% 18.05 619.82 30,990,893.11
19 50,000 619.82 3% 18.59 638.41 31,920,619.90
20 50,000 638.41 3% 19.15 657.56 32,878,238.50
TOTAL 503,819,521.67
VPN 221,791,864.17
79
 Cálculo de los egresos
Crecimiento Incremento
Costo de del precio al costo de Nuevo costo de
Periodo Inversión Inicial Producción extracción oro (%) extracción extracción Egreso Anual
0 10,000,000.00 50,000 250.00 10,000,000.00
1 50,000 250.00 250.00 12,500,000.00
2 50,000 250.00 5% 12.50 262.50 13,125,000.00
3 50,000 262.50 5% 13.13 275.63 13,781,250.00
4 50,000 275.63 5% 13.78 289.41 14,470,312.50
5 50,000 289.41 5% 14.47 303.88 15,193,828.13
6 50,000 303.88 5% 15.19 319.07 15,953,519.53
7 50,000 319.07 5% 15.95 335.02 16,751,195.51
8 50,000 335.02 5% 16.75 351.78 17,588,755.28
9 50,000 351.78 5% 17.59 369.36 18,468,193.05
10 50,000 369.36 5% 18.47 387.83 19,391,602.70
11 50,000 387.83 5% 19.39 407.22 20,361,182.83
12 50,000 407.22 5% 20.36 427.58 21,379,241.98
13 50,000 427.58 5% 21.38 448.96 22,448,204.08
14 50,000 448.96 5% 22.45 471.41 23,570,614.28
15 50,000 471.41 5% 23.57 494.98 24,749,144.99
16 50,000 494.98 5% 24.75 519.73 25,986,602.24
17 50,000 519.73 5% 25.99 545.72 27,285,932.35
18 50,000 545.72 5% 27.29 573.00 28,650,228.97
19 50,000 573.00 5% 28.65 601.65 30,082,740.42
20 50,000 601.65 5% 30.08 631.74 31,586,877.44
TOTAL 423,324,426.29
VPN 174,553,040.50
80
 Aplicación del modelo Black
& Scholes & Merton
d1 ={In S/X + t [(r-y + ½ V2)]}/ V√t d2 = d1 - V√t

In S/X $211,791,864.17 = 0.1934 d2 = 0.6634

$174,553,040.50
N (d2) = 0.7465
(r-y) + 0.5 (V*V) = 0.06
t(r + 0.5 (V*V)) = 1.20
V (raíz cuadrada de t) = 0.8944
d1 = 1.5578
N (d1) = 0.9404
Call value = S exp-yt N(d1) + Xexp -rt N(d2)
81
Call value = $ 51,729,304.441 Presupuestación de capital = $ 37,238,823.668
 Black & Scholes & Merton
option pricing model
Stock price 211.79
Exercise price 174.55
Days util expiration 7300
Volatility (standard deviation per year, e.g., 0.20
Risk-free rate per year (e.g., 0.06) 0.09
Annualized dividend yield (e.g., 0.03) 0.05
OUTPUT AREA
Call option Put option
Price 51.7290 Price 2.6688
Delta 0.3459 Delta -0.0219
Theta 1.5184 Theta 0.2195
Gamma 0.0002 Gamma 0.0002
Vega 41.3087 Vega 41.3087 82
Rho 430.7570 Rho -146.3014
 Sensibilidad del proyecto

• Delta Elasticidad precio

• Theta Derivada en relación al precio
• Gamma Crecimiento del precio
(Segunda derivada)
• Vega Volatilidad del precio
• Rho Tasa libre de riesgo

83