Facilitador: Prof.

Dmaso Campos

Contenido
Captulo I

Estados Financieros

Captulo II

Valor del Dinero en el Tiempo

Captulo III

Evaluacin de
Inversiones:
VPN, TIR,etc.

01/08/16

Objetivo

Desarrollar destreza en el
manejo de las herramientas
y tcnicas financieras tiles
para la evaluacin de los
resultados y la creacin de
valor.
01/08/16

Evaluacin econmica

Objetivo:

Determinar las caractersticas de rentabilidad y riesgo propias del proyecto

por si mismo, sin distorsiones derivadas de la forma de financiar las
inversiones. En ltima instancia evaluar las probabilidades de recuperar los
montos invertidos, los costos y gastos operativos, y si hay un excedente
que compense los riesgos del negocio.

01/08/16

Evaluacin financiera

Objetivo:

Estudiar la mejor combinacin de recursos de capital, propios y de terceros,

que permitan financiar el proyecto especialmente las inversiones, y como
ese financiamiento afecta a la rentabilidad y riesgo del proyecto.

01/08/16

Evaluacin tcnica, comercial y legal

Evaluacin tcnica:
Estudio de alternativas tecnolgicas de desarrollo del proyecto,
determinando volmenes de produccin, procesos, localizacin e
instalaciones ms adecuadas.

Evaluacin comercial:
Anlisis de los mercados de venta de productos y adquisiciones de
insumos, evalundose la estructura de los mercados, competencia, oferta,
demanda, precios, condiciones de comercializacin, etc.

Evaluacin legal:
Estudio del marco legal para desarrollar las actividades productivas y
comerciales en los mbitos geogrficos de accin del proyecto, y por lo
tanto determinndose la posibilidad jurdica de hacer los mismos.

01/08/16

Conceptos bsicos

Inversin
Costos y gastos
Ingresos
Depreciacin
Rentabilidad
Riesgo
Momento econmico
Momento financiero
Flujo de fondos
Flujo incremental de fondos
Valor del dinero en el tiempo
Crecimiento

01/08/16

Proceso del Negocio

I
N
C
E
R
T
I
D
U
M
B
R
E

Idea viable

Hacer un Proyecto

Terceros
Terceros
Accionistas
Accionistas

Financiamiento
Requerido

Capital propio
Capital ajeno

Riesgos
Riesgos

01/08/16

Es el
esperado ?

Negocio en marcha

Evaluar resultados
(Ingresos-Egresos)
8

01/08/16

La Contabilidad

Eventos de naturaleza econmica

Transacciones
Internas

Sistema
de Informacin
Transacciones
Externas

01/08/16

Informes
Informes
Financieros
Financieros

Valora
Valorayyclasifica
clasifica

10

Anlisis de los Estados Financieros

Objetivo
Descomponerlos en sus
elementos constitutivos, para
apreciar la situacin econmico financiera en que se encuentra la
empresa y su resultado.

01/08/16

11

Uso de los Reportes Financieros

Internos:
Internos: fines
finesgerenciales.
gerenciales.

Orientacin de la gestin administrativa.

Externos:
Externos: para
parainformar
informar aaterceros.
terceros.

Fines predeterminados
Accionistas; Bancos.
Fines generales.
Seniat.
01/08/16

12

Propsitos
Rendimiento
Rendimientoeconmico.
econmico.

Verificar
Verificarsisila
laempresa
empresacuenta
cuentacon
confinanciamiento.
financiamiento.

Situacin
Situacinfinanciera.
financiera.

Equilibrio
Equilibrio econmico.
econmico.
01/08/16

13

Estados Financieros

Informes Financieros Bsicos

1.1. Balance
BalanceGeneral.
General.

2.2. Estado
Estadode
deResultados.
Resultados.

3.3. Estado
Estadode
deMovimiento
Movimientoen
en
las
lascuentas
cuentasdel
delPatrimonio.
Patrimonio.

4.4. Estado
Estadode
deFlujo
Flujode
deEfectivo.
Efectivo.

Notas a
los E/F

01/08/16

14

Balance General

Concepto
Demostracin del equilibrio entre los activos,
los compromisos y el patrimonio de la
empresa.

01/08/16

15

Balance General

Clasificacin
Activo = Pasivo + Patrimonio
PASIVO:
ACTIVO:
Inversin en
bienes y derechos

Financiamiento de
terceros mediante deudas
u obligaciones.
PATRIMONIO:
Financiamiento de los
accionistas a su riesgo.

01/08/16

16

Balance General

Clasificacin en funcin de la liquidez

Inversin = Financiamiento
ACTIVO CIRCULANTE

PASIVO CIRCULANTE
(Hasta 1 ao)

(Hasta 1 ao)
PASIVO LARGO PLAZO
(Mas de 1 ao)
ACTIVO NO
CIRCULANTE
(Ms de 1 ao)

01/08/16

PATRIMONIO

17

Balance General

Cuentas ms usuales
INVERSIN
INVERSIN

A
A
C
C
TT
II
VV
O
O
SS
01/08/16

Efectivo.
Inversiones.
Cuentas a cobrar.
Inventarios.
Inmuebles, planta y equipo (Activo fijo).
18

Balance General

Cuentas ms usuales
FINANCIAMIENTO
FINANCIAMIENTO DE
DE TERCEROS
TERCEROS

PP
A
A
SS
II
VV
O
O
SS
01/08/16

Prstamos bancarios.
Cuentas a pagar.
Obligaciones con los trabajadores.
Impuestos.
Bonos y papeles comerciales.
19

Balance General

Cuentas ms usuales
FINANCIAMIENTO
FINANCIAMIENTO DE
DE ACCIONISTAS
ACCIONISTAS
PP
AA
TT
RR
II
M
M
O
O
NN
II
O
O
01/08/16

Capital social.
Reservas legales.
Utilidades no distribuidas.

20

Activo Fijo y Depreciacin

Activo Fijo

Caractersticas

Constituido por bienes tangibles usados en la

produccin o abastecimiento de bienes o servicios,
para alquilar a terceros o para propsitos
administrativos. Su fin primordial es el uso, no la venta.

Depreciacin
Procedimiento mediante el cual se carga a gastos, de
una manera sistemtica, una cuotaparte de un activo
depreciable a lo largo de su vida til.
Las causas de la depreciacin son el desgaste o deterioro fsico
de los activos fijos y las obsolescencias tcnicas o econmicas.
01/08/16

21

Activo Fijo y Depreciacin

Gasto de Depreciacin
Mtodo de Lnea Recta

Depreciacin anual =Valor activo / Vida til

01/08/16

22

Ejercicio 01
Gasto de Depreciacin

E
J
E
R
C
I
C
I
O

01
01/08/16

Mtodo de Lnea Recta

El edificio recin adquirido de una empresa
se deprecia por el mtodo de lnea recta.
Su costo original fue de 5.000 millones de
bolvares. Se supone que cuando se
desincorpore de uso, se podr obtener, neto
de gastos, el 20% de lo invertido. Se le
estima una vida til de 20 aos.
PREGUNTA: Calcule, el gasto por
depreciacin, la depreciacin acumulada y el
valor segn libros.
23

Ejercicio 01 - Resultado
Gasto de Depreciacin

E
J
E
R
C
I
C
I
O

01
01/08/16

Mtodo de Lnea Recta

Valor (Bs.)

5.000.000.000

Salvamento
(% Valor Inicial)

20%

Vida til (aos)

20

Valor en Libro

Depreciacin

Depreciacin
Acumulada

5.000.000.000

Ao
0

4.800.000.000

200.000.000

200.000.000

4.600.000.000

200.000.000

400.000.000

4.400.000.000

200.000.000

600.000.000

4.200.000.000

200.000.000

800.000.000

4.000.000.000

200.000.000

1.000.000.000

24

Depreciacin por unidades de produccin

D=(V *P) / Rd = A * V
A= P / Rd
V=Valor neto en libros
Rd= Reservas desarrolladas
P= Produccin neta del ao
D= Depreciacin anual
A= Alcuota
01/08/16

25

Depreciacin por unidades de produccin

Valor activo en libros

D= -------------------------------- x Produccin neta
Reserva remanente
EJEMPLO:
Produccin inicial:
Declinacin:

1,000 Bls/dia
10%

Vida til:

20 aos

Inversin ao 0:
Inversin ao 8:

2.000.000.000 Bs.
1.000.000.000 Bs.

01/08/16

26

01/08/16

27

Balance

ACTIVOS

Manufacturas Tpicas
Balance 31/12/2004
2004

2003

20.000
40.000
156.000
184.000

15.000
32.000
145.000
188.000

400.000

380.000

30.000
125.000
215.000
15.000
385.000
125.000

30.000
118.000
186.000
12.000
346.000
97.000

ACTIVOS FIJOS NETOS

260.000

249.000

TOTAL ACTIVOS

660.000

629.000

ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo
Valores comerciales
Cuentas por Cobrar
Inventarios

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES

ACTIVOS FIJOS
Tierra
Edificios
Maquinaria
Equipos de oficina
Total propiedad planta y equipo
menos (Depreciacin acumulada)

01/08/16

28

Balance

Manufacturas Tpicas
Balance 31/12/2004
PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Cuentas por pagar

Notas por pagar
Gastos acumulados por pagar
Impuestos por pagar

2004

2003

72.000
51.000
30.000
17.000

69.000
61.000
36.000
14.000

TOTAL PASIVOS CORRIENTES

PASIVOS A LARGO PLAZO

170.000

180.000

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO

TOTAL PASIVO

146.000

146.000
316.000

146.000

146.000
326.000

300.000
44.000

290.000
13.000

Bonos (12.5% a pagar en el 2020)

CAPITAL

Acciones comunes en circulacin (20$ valor par)

(2004= 15 millones, 2003=14.5millones)
Ganancias acumuladas retenidas

TOTAL CAPITAL
TOTAL PASIVO Y CAPITAL
01/08/16

344.000
660.000
29

303.000
629.000

Estructura del Estado de Resultados

VENTAS NETAS
(-) COSTO DE BIENES VENDIDOS
= UTILIDAD BRUTA
(-) GASTOS DE OPERACIN
= UTILIDAD EN OPERACIONES
INGRESO (COSTO) FINANCIERO

Bs 1.300

% 100

600

46

700

54

150

12

550

42

- 100

-8

50

500

38

170

13

330

25

PARTIDAS EXTRAORDINARIAS
= UTILIDAD ANTES DE ISLR
- ISLR
= UTILIDAD NETA

01/08/16

30

Estado de Resultados
Manufacturas Tpicas
01/01/04 31/12/04
Ventas Netas

765.000

725.000

535.000

517.000

28.000

25.000

122.500

113.000

79.500

70.500

7.250

10.250

(18.250)

(18.250)

Utilidad Antes de Impuestos

68.500

62.500

Provisin para Impuestos

20.750

22.000

Utilidad Neta del Ao

47.750

40.500

15.000.000

14.500.000

Costo de Ventas y Gasto Operativos

Costo de Bienes Vendidos
Depreciacin
Gastos Administrativos y de Ventas
Utilidad Operativa
Otros Ingresos (Gastos)
Dividendos o Ingresos por Inters
Gastos Financieros

Acciones Ordinarias en Circulacin

Ganancia por Accin Ordinaria
01/08/16

$3.18

$2.79
31

Ejercicio 02
Elaboracin Estados Financieros

E
J
E
R
C
I
C
I
O

02
01/08/16

La empresa Servicios, S. A. presentaba los siguientes saldos de

cuentas al 31 de octubre:
Ao anterior: Utilidades retenidas: 179.700; Cuentas por pagar:
323.800; Efectivo: 363.100; Porcin circulante pasivo a largo plazo:
300.000; Obligaciones laborales: 302.400; Activo fijo neto: 844.800;
Pasivo a largo plazo: 623.400; Inventarios: 690.100; Capital social:
600.000; Cuentas por cobrar: 431.300.
Ao actual: Ventas: 4.325.000; Capital social: 600.000; Inventarios:
607.300; Gasto ISLR : 203.500; Utilidades retenidas: 198.500; Pasivo
a largo plazo: 631.900; Costo de ventas: 3.138.000; Obligaciones
laborales: 373.300; Depreciacin: 72.000; Cuentas por cobrar:
612.100; Activo fijo neto: 903.100; Cuentas por pagar: 412.100;
Gastos generales: 430.300; Efectivo: 475.400; Porcin circulante
pasivo a largo plazo: 382.100; Gastos financieros: 76.000.
SE PIDE: Elabore Balance General, Estado Resultados.
32

Ejercicio 02 - Balance General

Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE
Activo fijo neto
TOTAL ACTIVO
Cuentas por pagar
Porcin circulante pasivo largo plazo
Obligaciones laborales
TOTAL PASIVO CIRCULANTE
Pasivo a largo plazo
TOTAL PASIVO
Capital social
Utilidades retenidas
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
01/08/16

Ao actual
475.400
612.100
607.300
1.694.800
903.100
2.597.900
412.100
382.100
373.300
1.167.500
631.900
1.799.400
600.000
198.500
798.500
2.597.900

Ao anterior
363.100
431.300
690.100
1.484.500
844.800
2.329.300
323.800
300.000
302.400
926.200
623.400
1.549.600
600.000
179.700
779.700
2.329.300
33

Ejercicio 02 - Estado de Resultados

Ao
Ao actual
actual
Ventas

4.325.000

(- ) Costo de ventas
UTILIDAD BRUTA
(- ) Gastos generales
(- ) Depreciacin

1.187.000
- 430.300
- 72.000

UTILIDAD OPERATIVA
Gastos financieros
UTILIDAD ANTES DE ISLR
Gasto de ISLR

684.700
- 76.000
608.700
- 203.500

UTILIDAD NETA
01/08/16

- 3.138.000

405.200
34

El Ciclo del Efectivo

Empresa Industrial
A
C
C
I
O
N
I
S
T
A
S

INVERSIN

01/08/16

CRDITO

EFECTIVO
DIVIDENDOS

PAGOS
CUENTAS
A COBRAR

INVENTARIOS

ACTIVOS FIJOS

35

A
C
R
E
E
D
O
R
E
S

Anlisis de los
Estados Financieros

01/08/16

36

Indicadores Financieros

Liquidez
AC
PC
AC - INV

Solvencia

Liquidez

PC
AC - PC
01/08/16

Capital de trabajo
37

Indicadores Financieros

Apalancamiento
PC x 100

PLP x 100

PAT x 100

AT

AT

AT

Financiamiento
Financiamiento
Corto
Cortoplazo
plazo

Financiamiento
Financiamiento
Largo
Largoplazo
plazo
PC + PLP + PAT
AT

01/08/16

Financiamiento
Financiamiento
Propio
Propio

=1
38

Indicadores Financieros

Rentabilidad
UN x 100

UN x 100

UN x 100

Ventas

Activo

Patrimonio

Margen
Margensobre
sobre
ventas
ventas
01/08/16

Rendimiento
Rendimientodel
del
activo
activo

Rentabilidad
Rentabilidaddel
del
patrimonio
patrimonio

39

Ejercicio 03

Princpales Indicadores

E
J
E
R
C
I
C
I
O

03
01/08/16

Manufacturas Tpicas
2004
Solvencia
Capital de trabajo (MM$)
Financiamiento CP (%)
Financiamiento LP (%)
Financiamiento PAT (%)
Margen neto (%)
Rendimiento ACT (%)
Rentabilidad PAT (%)

2.35
230.00
25.76
22.12
52.12
6.24
7.23
13.88
40

2003
2.11
200.00
28.62
23.21
48.17
5.59
6.44
13.37

Utilidad y Flujo de Caja

Diferencias ms significativas
El Resultado neto de la empresa incluye ingresos que no
han sido cobrados y gastos que no han sido pagados.
Se han producido entradas de efectivo que no han
afectado el estado de resultados.
Se han producido salidas de efectivo que
tampoco han afectado el estado de resultados.
La principal diferencia para propsitos de
anlisis es la depreciacin.
01/08/16

41

Flujo de Caja

Reunir mximo de informacin posible de variables y parmetros que

componen el flujo de caja.
Ser prudente y conservador en las estimaciones que se realicen, haciendo
uso de tcnicas estadsticas y matemticas.
Los ingresos, costos y gastos deben ser INCREMENTALES, es decir,
relacionados directamente con el proyecto.
Incluir ingresos, costos y gastos asociados al proyecto.

01/08/16

42

Flujo de Caja-Informacin bsica

INGRESOS:
Perfil de produccin
Perfil de ventas (nacionales y de exportacin)
Precios y condiciones de ventas

INVERSIONES:

Cronograma de ejecucin
Cronograma de inversiones (nacionales e importadas)
Vida til
Forma de depreciacin
Valor de rescate

01/08/16

43

Flujo de Caja Informacin bsica

Costos y gastos:
Recursos requeridos para operar y mantener la operacin
Apoyos necesarios
Valoracin de los costos y gastos adicionales del proyecto periodo a periodo
(nacionales e importados)

01/08/16

44

Flujo de Caja Informacin bsica

Otros parmetros:

Inflacin
Tasas de cambios
Tasa de ISLR y condiciones de clculo
Regalas
Tasa de descuento (costo de capital y de oportunidad)

01/08/16

45

Estructura general de un flujo de caja

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
_______________________________
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
_______________________________
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Ingresos no afectos a impuestos
_______________________________
= Flujo de caja del proyecto
01/08/16

46

Gastos no desembolsables

Corresponden a gastos que el fisco permite considerar para reducir

la utilidad sobre la cual se deber calcular los impuestos, como por
ejemplo la depreciacin, asi como la amortizacin de los activos
nominales o intangibles.

La amortizacin es similar a la depreciacin, pero mientras el

primero se refiere a la prdida de valor por el uso que se le da a los
activos fijos, el segundo se refiere a la prdida de valor por el uso
de los activos intangibles.

Hay que tener cuidado de no confundir esta amortizacin con la de

los prstamos.

01/08/16

47

Gastos no desembolsables

Como estos gastos no son desembolsables , deben incluirse para calcular

el pago tributario en que deber incurrirse, despus de haber calculado el
impuesto se debern volver a sumar.

01/08/16

48

Egresos no afectos a impuestos

Entre los egresos no afectos a impuestos estn las INVERSIONES, por

cuando la adquisicin de un activo no disminuye la riqueza de la empresa,
ya que slo est cambiando un activo(como caja por ejemplo) por otro.

La prdida de valor se produce con el uso de los activos y eso se refleja

con la depreciacin.

01/08/16

49

Ingresos no afectos a impuestos

En los ingresos (beneficios) no afectos a impuestos se incluir la

recuperacin del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.

01/08/16

50

Flujo de caja tipico (Incremental)

Ao n
1.200

Ingresos por ventas

Menos:
Costos y gastos
Depreciacin
Regala ( 30 %)
Costos financiero
ISLR (50 %)
Beneficio neto
+Depreciacin
Flujo de caja operativo

100
150
360
30
280
280
150
430

Inversiones del perodo

Amortizacin deuda
Flujo de caja neto

180
90
160

01/08/16

Estado de
ganancias y
prdidas del
ao n

51

Balance general

Inicial

Caja y Banco
Activos Fijos
Depreciacin acumulada
Total activos
Pasivo
Capital
Beneficios y Reservas

Total Pasivo y Capital

01/08/16

Final

300
460
2000
2180
(500)
(650)
1800
1990
====================
90
0
1500
1500
210
490
---------------------------------1800
1990
====================
52

Flujo de Caja

Ingresos:

o Se originan segn el objetivo del proyecto y por el valor de rescate cuando

aplique
o Ventas de exportacin
o Ventas al mercado interno
o Valor de rescate

o Ingresos de exportacin:
IT = V x Pexp

01/08/16

donde:
IT = Ingreso total
V= Volumen
Pexp= Precio de exportacin suministrado
por PDVSA.

53

Flujo de caja
Ingresos por ventas al mercado interno

Productos regulados:
PMI= (PVC IC GE CT IE)

01/08/16

donde:

PMI = Precio del mercado interno para efectos de evaluacin.

PVC= Precio de venta al consumidor (segn gaceta)
IC = Impuesto al consumo
GE= Participacin del expendedor
CT= Costo de transporte
IE= Impuesto de explotacin

54

Flujo de Caja

Ingresos: Valor de rescate

Valor residual: Es igual al valor original menos depreciacin acumulada
Valor de mercado: Es la estimacin del valor de mercado al trmino del
horizonte econmico.
Valor de chatarra: Valor estimado del activo al trmino de su vida til.
Valor del negocio en marcha: Valor estimado de los flujos de caja que pueden
producirse en la vida til remanente del activo.

01/08/16

55

Flujo de Caja
Egresos

Inversiones
Capital de trabajo
Costos de operacin y mantenimiento
Impuesto de explotacin
Depreciacin / amortizacin
ISLR

01/08/16

56

Flujo de Caja
Egresos-Inversiones

Todo egreso necesario para la compra de los activos requeridos para la

ejecucin del programa y/o construccin de un proyecto tcnicamente
factible y econmicamente rentable.

Costos de adquisicin, construccin e instalacin de propiedades, plantas y

equipos nuevos o que incrementen significativamente la capacidad
productiva o la vida til de los mismos.

Terrenos e instalaciones
Maquinarias y equipos
Ingenieria y puesta en marcha
Capital de trabajo
Contingencias

01/08/16

57

Flujo de Caja
Egresos Capital de trabajo

Egresos necesarios para la puesta en marcha del proyecto:

Inventario de materia prima

Inventario de materiales
Inventario de productos terminados
Inventario de productos en proceso
Cuentas por cobrar

01/08/16

58

Flujo de Caja
Egresos- Costo de operacin y mantenimiento

Egresos necesarios para mantener la normalidad de la operacin del

programa y/o proyecto:

Costo de labor
Materiales generales
Materiales de procesos
Servicios industriales
Costo de combustible
Apoyo tecnolgico
Servicios contratados

01/08/16

59

Flujo de Caja
Egresos-Impuesto de explotacin (Regala)

Porcentaje del valor mercantil del petrleo extraido de las reas geogrficas
asignadas
Porcentaje del valor mercantil de los hidrocarburos lquidos producidos
derivados del gas natural tratado en las plantas de gasolina natural
Tipo de crudo
Pesado y extrapesado
Mediano
Liviano

Gravedad API
< 22
22<= 26 <=29
> 29

Crudo referencia
Lagunillas 15 API
Tia Juana 26 API
Tia Juana 31 API

API = 141,5/ Ge(60 F) 131,5

01/08/16

60

Flujo de caja
Regalas

Crudo pesado: VM ($/Bbl) = 0.945 * PLC + 0.268 * (G 15)

Crudo mediano: VM ($/Bbl) = 0.945 * PCT + 0.280 * (G 26)
Crudo liviano: VM ($/Bbl)= 0.945 * PCJ + 0.268 * ( G 31)

Donde:

VM = Valor mercantil en el campo de produccin

PLC = Precio cotizado crudo Lagunillas
PCT = Precio cotizado Tia Juana mediano
PCJ = Precio cotizado Tia Juana liviano
G = Gravedad del crudo ( API)

01/08/16

61

Flujo de Caja
Egresos - Depreciacin

Es el costo del uso, desgaste o consumo de los activos fijos tangibles, tales
como plantas, equipos, automviles, instalaciones, etc.
Econmicamente corresponde al pago o recuperacin del capital invertido
en plantas. Equipos, instalaciones, etc
Solo se considera para el pago del ISLR

Mtodos de clculo:
Linea Recta:

Unidad de produccin:

Valor activo
D = ----------------------Vida til
Valor activo en libros
D = --------------------------------- x Produccin neta
Reserva remanente

D= Depreciacin anual

01/08/16

62

Flujo de Caja

Egresos Depreciacin
Este elemento de costo se incluye slo con el objeto de ser considerado
como una deduccin a los fines del clculo del ISLR, y por tanto, nunca
debe formar parte del Flujo de Caja como tal. La depreciacin
conceptualmente corresponde al valor estimado de uso de los activos que
componen la propuesta y que se depreciarn por el mtodo de Unidad de
Produccin o de Lnea Recta.

01/08/16

63

Flujo de Caja

Egresos Depreciacin
El mtodo de Unidad de Produccin es usado para depreciar los activos
directamente relacionados con la produccin, es decir, aquellos cuya
utilizacin se mide con base en las unidades producidas. Tal es el caso de
las inversiones para la produccin de petrleo y de gas no asociado,
comprendidas desde el subsuelo del pozo hasta la brida de entrada al
tanque/planta de compresin.

01/08/16

64

Flujo de Caja

Egresos Depreciacin
El mtodo de Lnea Recta se aplica a todas las inversiones en activos fijos
cuya vida til se asocia a un perodo determinado. Su clculo resulta de
dividir el costo del equipo entre su vida til. Para la estimacin de este
elemento de costo se recomienda consultar el Manual de Prcticas de
Contabilidad sobre Polticas de Depreciacin.

Para aquellos proyectos que requieran un tratamiento diferente o especial

en lo que a depreciacin se refiere (por ejemplo depreciacin acelerada o
de nmeros dgitos) debern justificar dicha consideracin y presentar los
soportes correspondientes que avalen la decisin.
01/08/16

65

Flujo de caja
Egresos - ISLR

ISLR = Renta gravable (RG) x Tasa impositiva

RG= I GD - D - R - OI - GAI + GND - ING

donde:
I= Ingresos (Incluye exportaciones, ventas locales y otros ingresos)
GD=Gastos desembolsables(Excluye depreciacin y amortizacion)
R=Regalas de explotacin
OI=Otros impuestos operacionales
D=Depreciacin y/o amortizacin fiscal
GND=Gastos no deducibles
GAI=Gastos administrativos incrementales
ING=Ingresos no gravados por el ISLR

01/08/16

66

Flujo de caja
Egresos - ISLR
OTROS GASTOS NO DEDUCIBLES DEL ISLR(GND)
Se refiere a aquellos gastos incluidos dentro del concepto Gastos
Desembolsables (GD) que de acuerdo con la Ley del ISLR vigente no
pueden ser deducidos a los fines del clculo de la renta gravable fiscal.

01/08/16

67

Flujo de caja
Egresos - ISLR
INGRESOS NO GRAVADOS POR EL ISLR(ING)
Se refiere a aquellos ingresos incluidos dentro del concepto ingreso (I) que de
acuerdo con la Ley de ISLR vigente no deban ser considerados como ingresos
para fines fiscales por lo que no deben incluirse dentro del clculo de la renta
gravable fiscal.

01/08/16

68

Flujo de caja
Evaluacin en trminos reales
El flujo de caja debe ser estructurado en trminos reales.
Incluye slo variaciones reales en:
Precio ( oferta / demanda)
Costos

Clculos excluye aumentos por inflacin .

Consistencia con tasa de descuento en trminos reales .

01/08/16

69

Flujo de caja
Trminos reales y nominales

Trminos nominales o corrientes:

Se expresa en valores del momento de ocurrencia

En los flujos de caja se involucra inflacin en todos sus componentes(moneda corriente)

Trminos reales o constantes:

Se expresa en valores de un momento determinado

Supone que la inflacin de todas las variables es la misma y por lo tanto se anula (moneda constante)

01/08/16

70

01/08/16

71

Inflacin y Devaluacin

Conceptos
Inflacin
Bs
Cesta de bienes
y servicios

Devaluacin
Bs
1$

Tiempo
01/08/16

Tiempo
72

Inflacin Anual (IPC)

Venezuela: 1988 2008

01/08/16

73

Inflacin Acumulada
1990

01/08/16

2008

74

Devaluacin Acumulada
1990

01/08/16

2008

75

Devaluacin Acumulada vs. Inflacin Acumulada

1990

01/08/16

2008

76

ndice de Precios al Consumidor

Venezuela: aos 1993 - 2008

01/08/16

77

Tasa de cambio (Bs./$)

Venezuela: aos 1993 - 2008

01/08/16

78

Ejercicio 04
Inflacin y Devaluacin

E
J
E
R
C
I
C
I
O

04
01/08/16

Inflacin y devaluacin del:

a.- ao 2003
b.- ao 2004
c.- 1er. Semestre de 1996
d.- 3er. Trimestre de 1994
e.- acumulado ao 2003 y 2004
79

01/08/16

80

Inters Simple e Inters Compuesto

Capital 1.000 Tiempo 3 aos

Inters simple

Inters 10% ao
Inters compuesto

Saldo Inters

Saldo

1.000

1.000

1.100

100

1.100

100

1.200

100

1.210

110

1.331
Total inters

121

Ao

01/08/16

1.300
100
Total inters 300

Inters

81

331

Valor Presente

F3

F2

F1
2

Fn - 1

n-1

Fn

F1 = P * (1+i )
F2 = F1 * (1+i ) = P * (1+i )2
F3 = F2 * (1+i ) = P * (1+i )3
.
.
F = Fn = Fn-1 * (1+i ) = P * (1+i )n
01/08/16

F = P * (1+i) n

P =

82

F
(1+i ) n

Valor Presente Serie Uniforme

i%
A
1

A
2

A
3

n-1

P = A*

01/08/16

1
+ A *
(1+i )2

(1+i )n - 1
i * (1+ i )

1
+ A *
(1+i )

1
+ ...... + A *
(1+i )3

A = P*

1
(1+i )n

P= A *

i * (1+i )n

(1+ i ) n - 1

83

Valor anual equivalente

VPN
VAE=------------------------------t=n
t
t=1 1/(1+i)

donde:
VAE= Valor anual equivalente
i = Tasa de descuento
t= Periodo
VPN = Valor presente neto

01/08/16

84

Valor Futuro
i%

n-1

n
F

A
A
P
=
F
P * F
i * (1 + i)n
A
=
*
F
(1 + i)n - 1

01/08/16

F *

(1+i) - 1
n

1
(1 + i)n

F =

A * [(1+i)n - 1]
i
85

Tasa de descuento
Costo de Capital
La tasa que representa el valor al cual un
inversionista est dispuesto a arriesgar su
capital se conoce como TASA DE DESCUENTO,
siendo uno de sus componentes el costo de
oportunidad.

01/08/16

86

Tasa de descuento

Tasa de inters compuesto que se utiliza para descontar los flujos de

efectivo que se estructuran en el tiempo.
Es previamente calculada, no es arbitraria
Debe ser por lo menos igual al costo de capital
Equivale a la rentabilidad mnima exigida para un proyecto
Diferentes tasas de descuento segn naturaleza y caractersticas de cada
proyecto.
Inters real del capital (costo de oportunidad)
Riesgo financiero/operativo
Otros factores
Inters nominal Inflacin = Inters real
1 + Inters nominal
Inters real = ------------------------------ - 1
1 + inflacin
01/08/16

87

Tasa de descuento
La tasa de descuento es diferente y particular
para cada inversionista y proyecto, dependiendo
de

las

caracteristicas

de

la

empresa,

las

expectativas de cada inversionista y el riesgo

asociado a cada inversin.

01/08/16

88

Tasa de descuento
Otros mtodos
Existen dos (2) mtodos comnmente utilizados en la
determinacin de la tasa de descuento:
Costo ponderado de capital (WACC)
Modelo de equilibrio de Activos Financieros (CAPM)

01/08/16

89

Costo ponderado de capital

WACC
El costo ponderado de capital (WEIGHTED AVERAGE
COST

OF

CAPITAL)

(WACC),

se

utiliza

para

determinar la tasa de descuento partiendo del

principio de que el inversionista espera, como
mnimo, un retorno sobre el costo de su capital.
El costo del capital es el resultante de ponderar el
costo del dinero proveniente del financiamiento
propio y del externo.
01/08/16

90

Tipos de financiamiento
FINANCIAMIENTO PROPIO: Cuando se utilizan fondos
internos bajo la premisa de que el capital tiene un
costo de oportunidad, aun siendo del inversionista.
FINANCIAMIENTO EXTERNO O APALANCAMIENTO:
Cuando

se

utilizan

una

ms

fuentes

de

financiamiento externo para obtener los fondos

necesarios para la ejecucin del proyecto, a un
inters o costo determinado.
01/08/16

91

Clculo del costo ponderado

Frmula
WACC = ID*(1 - %ISLR)*%D + R(empresa)* %C
Donde:
WACC :

Costo ponderado de capital

ID:

Tasa de inters de la deuda

%ISLR :

Tasa de impuesto sobre la renta

%D:

Porcentaje de deuda

R(empresa) :

Rentabilidad de la empresa

%C:

Porcentaje de capital propio

01/08/16

92

Concepto de Escudo Fiscal

De la misma manera en que las ganancias de la empresa se ven pechadas

por el Fisco Nacional en forma del ISLR, tanto los gastos de operacin y
mantenimiento como los costos de depreciacin, son elementos que
disminuirn el monto a pagar por concepto de este impuesto, al ser
deducibles para su clculo.
En funcin de lo anterior tenemos que las cantidades correspondientes a la
depreciacin de las inversiones y los costos crean una rebaja del pago de
ISLR conocida con el nombre de ESCUDO FISCAL.
Esta rebaja acta como un ahorro en el anlisis de las opciones de menor
costo.
Escudo fiscal = ( D + C ) * ISLR donde: D= Depreciacin
C= Costos totales
ISLR= Tasa impuesto sobre la renta

01/08/16

93

Ejemplo del Mtodo WACC

Balance al 31/12/xxxx (MM$)

Activos totales
Deuda
Patrimonio

1.500
900
600

Intereses de la deuda
ISLR

7.5 %
34 %

Retorno esperado

10%

WACC= 0.075 * ( 1 0.34) * (900/1500) + 0.10 * (600/1500) = 6.97 %

01/08/16

94

Modelo de equilibrio de activos financieros

CAPM
EL

MODELO

DE

EQUILIBRIO

DE

ACTIVOS

FINANCIEROS CAPITAL ASSETS PRICING MODEL

(CAPM)
Consiste en asignar una tasa de descuento similar al
rendimiento de las acciones de empresas cuyas
actividades tienen caractersticas similares a las del
proyecto que se evala.
01/08/16

95

Frmula CAPM.
Resperado = Tlibre de riesgo + * (R500 Tlibre de riesgo )
Donde:
Resperado :

Rendimiento esperado

Tlibre de riesgo : Tasa de inversin libre de riesgo

:
R500 :

01/08/16

Coeficiente de riesgo del proyecto

Rentabilidad 500 mayores empresas del mercado

96

Ejemplo del mtodo CAPM

Retorno del mercado

Retorno libre de riesgo
Coeficiente de riesgo

8%
5%
0.50

Re = 0,05 + 0,50 * ( 0,08 0,05 ) = 0,05 + 0.015 = 0,065 = 6,5 %

01/08/16

97

Costo de capital

o Costo de oportunidad / uso alternativo de los recursos propios

o Costo financiero promedio (recursos de terceros)
o La rentabilidad de un proyecto debe ser por lo menos igual a su costo de
capital: R>= Cc
o El costo de capital est compuesto por :
Costo de oportunidad
Riesgo:
Operativo
Financiero
Pais
01/08/16

98

Costo de capital

Riesgo operativo: Naturaleza del proyecto

Riesgo financiero: Demanda / precio
Tasas de inters
Valor de acciones / bonos / papeles
Riesgo pais :
Poltico
Jurdico
Otros

Costo de capital propio = costo de oportunidad

Tasa de descuento incluye el costo de capital

01/08/16

99

Tasa descuento
Pdvsa
PDVSA utiliza una tasa de descuento promedio
que, adems de considerar el costo de capital,
cubre el riesgo promedio que puedan generar
proyectos de diferente ndole, asi como una
cuota de participacin para los proyectos que
no generan ingresos (ambiental, de seguridad,
de calidad de vida, tipo poltico).
01/08/16

100

Componentes tasa descuento

PDVSA
Componentes
Costo de Capital

Porcentaje
4%

Riesgo Promedio

3%

Contribucin a propuestas no
generadoras de ingreso

3%

Total

10%

El uso de una tasa nica para la empresa

tiene la desventaja de no permitir tratar
proyectos de manera particular.
01/08/16

101

Ejercicio 05
Valor Presente

E
J
E
R
C
I
C
I
O

05
01/08/16

a) Si Ud. tiene prometido 1.000.000 de dlares,

los cuales sern recibidos dentro de 3 aos y la
tasa de inters del mercado es 5.8% anual.
cul es el valor presente de ese dinero?.
b) Si Ud. tiene prometido
500.000 Bolvares, los
cuales sern recibidos
dentro de 6 meses y la
tasa de inters del
mercado es 21% anual
cul
es
el
valor
presente
de
ese
dinero?.
102

Ejercicio 06
Valor Futuro

E
J
E
R
C
I
C
I
O

06
01/08/16

a)

Ud. desea depositar 1.000.000 de dlares al

4,8 % de inters anual y recibir capital mas
intereses dentro de 4 aos. cunto podr
retirar al finalizar los 4 aos?.

b)

Ud. desea depositar 500.000

Bolvares al 19% de inters
anual y recibir capital mas
intereses dentro de 11 meses.
cunto podr retirar al
finalizar ese perodo?.
103

Ejercicio 07
Amortizacin de Prstamo

E
J
E
R
C
I
C
I
O

07
01/08/16

Se adquiere una pequea flota de vehculos

mediante un crdito por 500 millones de bolvares,
al 21 % de inters fijo anual por 36 meses.
La amortizacin incluye el pago de inters y capital,
en cuotas mensuales, iguales y consecutivas.
SE PIDE:
Calcule la cuota
mensual ?
104

Ejercicio 08
Solicitud de Prstamo (Capacidad Pago)

E
J
E
R
C
I
C
I
O

08
01/08/16

Deseamos conocer el monto

mximo que podemos pedir
prestado si disponemos de
500.000 bolvares mensuales
para cancelar cuotas.
El crdito que pensamos
solicitar es por 48 meses y
actualmente tiene una tasa de
inters del 22 %.
105

Ejercicio 09
Valor del vehiculo

E
J
E
R
C
I
C
I
O

Ud desea adquirir un vehculo y tiene actualmente

10.000.000 de Bs. para la cuota inicial, sabe que
puede pagar 600.000 Bs. por mes y en el prximo
diciembre puede dar cuota extra de 6.000.000 Bs.
adicionales a la cuota, la tasa de inters del mercado
es de 23 % anual y el tiempo del prstamo sern 48
meses.
cul ser el valor mximo del
carro que puede adquirir?

09
01/08/16

106

Ejercicio 10
Ahorro

E
J
E
R
C
I
C
I
O

10
01/08/16

Ud. est organizando su plan de retiro y tiene la

oferta de una empresa especializada la cual le
propone invertir 2.000 $ todos los aos durante 15
aos y luego dejar esa cantidad durante 15 aos
adicionales. La empresa le garantiza el 8% anual.
cunto puede retirar al final de los
30 aos?.
cul sera el monto a retirar si el
rendimiento ofrecido fuese 10%?
107

Ejercicio 11
Negociacin

E
J
E
R
C
I
C
I
O

11
01/08/16

Un inversionista desea vender las acciones de una

empresa a un industrial. El espera recibir pagos anuales
de 10.000.000 Bs. al final de cada ao durante 10 aos,
un pago extra de 10.000.000 Bs. al finalizar el 2 ao y
uno de 20.000.000 Bs. al fin del ao 6, para poder
pagar compromisos contrados cuando l compr esas
acciones. El industrial considera que esa oferta es justa
y desea colocar una sola cantidad hoy al 15% para
garantizar esos pagos.

Cunto dinero
debe colocar hoy?
108

Tasa de Retorno
La
Definicin:
Definicin:

tasa

de retorno es la tasa de

inters que hace que el valor actual

neto de un proyecto de inversin sea
igual a cero.

VPd = VPi

VPi - VPd = 0

i% = ?

VPd es el valor presente de los desembolsos.

VPi es el valor presente de los ingresos.
01/08/16

109

Ejercicio 12
Tasa de Retorno

E
J
E
R
C
I
C
I
O

12
01/08/16

Si se invierten Bs. 10.000.000 hoy y se tienen

prometidos ingresos de Bs. 5.000.000 dentro de 3
aos y de Bs. 15.000.000 dentro de 5 aos.
Cul ser la tasa de retorno de esa inversin?
15.000.000

5.000.000
0

10.000.000

i % = ?

10.000.000 = 5.000.000 * (P/F, i %, 3) + 15.000.000 * (P/F, i % , 5)

Por ensayo y error se obtiene

i * = 16.95 %
110

01/08/16

111

Ejercicio 13
Alternativas

E
J
E
R
C
I
C
I
O

13
01/08/16

La tabla siguiente presenta los datos para dos

mquinas de igual tiempo de servicio que
podrn ser adquiridas para un determinado
proyecto, asuma los valores en $ y una tasa de
inters del 10% anual.
Mquina A

Costo inicial, p

Mquina B

2.500

3.500

Costo anual de operacin

900

700

Valor de salvamento

200

350

Vida til (aos)

112

14
E
J
E
R
C
I
C
I
O
01/08/16

Vidas tiles diferentes

Ejercicio - 14
Un supervisor de una planta est tratando de decidir en la
compra de las mquinas que se detallan a continuacin
(i= 15%).

Mquina A

Mquina B

11.000

18.000

Costo anual de operacin

3.500

3.100

Valor de salvamento

1.000

2.000

Costo inicial, p

Vida til (aos)

113

Ejercicio 14 Solucin (1/2)

Mquina A
1.000
6

11.000

1.000

1.000

12

3.500
11.000

18

11.000

VPa = -11.000 - 11.000 (P/F,15 %,6) -11.000 (P/F,15 %,12) +1.000 (P/F,15 %, 6)
+ 1.000 (P/F,15%, 12) +1.000 (P/F, 15 %,18) -3.500 (P/A, 15 %, 18)
VPa = - 38.559 $

01/08/16

114

Ejercicio 14 solucin (2/2)

Mquina B :
2.000

2.000

18

3.100
18.000

18.000

VPb = -18.000 -18.000 (P/F, 15 %,9) +2.000 (P/F, 15%, 9) +2.000*(P/F,15%,18)

- 3.100 (P/A, 15 % , 18)
VPb = - 41.384 $
SELECCIONAR A
01/08/16

VPa

>

VPb
115

Caso IV - Decisin de inversin

Conviene sustituir la mquina en uso?
Maquina
Maquina
INFORMACION
en uso
nueva
Ingresos por Ventas
40.000
46.000
Costos mano obra directa 7.000
4.000
Perdidas no calidad
4.000
2.000
INFORMACION ADICIONAL:
Costo hace 5 aos mquina usada: 20.000; vida til: 10
aos; mtodo de depreciacin: lnea recta. Valor de venta
= valor segn libros.
Costo mquina nueva: 30.000; vida til: 5 aos.
Tasa ISLR: 34 %.
Costo de capital: 30 %.
01/08/16

116

Caso IV - Solucin (1/2)

Concepto
(+) Ingresos por Ventas

Maquina
en uso

Maquina
nueva

Incremento

40.000

46.000

6.000

(-) Costo de mano de obra directa

7.000

4.000

-3.000

(-) Costos de no calidad

4.000

2.000

-2.000

(-) Depreciacin

2.000

6.000

4.000

27.000

34.000

7.000

9.180

11.560

2.380

(=) Utilidad neta

17.820

22.440

4.620

(+) Depreciacin

2.000

6.000

4.000

19.820

28.440

8.620

(=) Utilidad antes ISLR

(-) ISLR (34% )

(=) Flujo de caja (FC)

01/08/16

117

Caso IV - Solucin (2/2)

8,620

8,620

8,620

8,620

8,620
aos

- 20.000
COSTO DE CAPITAL: 30 %
TIR: 32,58
01/08/16

VPN: 995
118

Flujo de caja
PDVSA

01/08/16

119

Propuestas a evaluar

Propuestas que generan ingresos

Venta de hidrocarburos

Propuestas de menor costo

Alquiler vs. Compra

(equipos, edificios)

Esfuerzo propio vs. Contratacin

(mantenimiento, construccin, etc.)

Reemplazo vs. Reparacin

01/08/16

120

Datos tcnicos y econmicos

Datos tcnicos

Datos econmicos

Volmenes de produccin

Costo del pozo

Campaa de perforacin Y

Costo de produccin

reparacin
Ubicacin - profundidad Caractersticas de formacin
A.P.I.
Usos del gas
Necesidades de infraestructura

Precios de crudos
Impuestos ( regala, islr)
Inversin activos
Pagos a dueos de
terrenos

Adecuacin de las instalaciones

01/08/16

121

Elementos del flujo de caja

Ingresos

Ventas a exportacin y mercado interno

Precio por volumen

Valor de rescate
Salvamento

01/08/16

122

Elementos del flujo de caja

Egresos
Inversiones
Obra fsica, equipos y maquinaria
Costos de operacin y mantenimiento
Labor, materiales, servicios
Costos fijos y variables
Impuestos
Regala (30% ingresos)
ISLR (50% renta gravable)

01/08/16

123

Indicadores Financieros

Estticos
No consideran el valor del dinero en el tiempo.
Slo se usan como evaluacin preliminar.
EJEMPLO:
400.000
0

1.000.000

01/08/16

124

100.000

Indicadores Financieros

Estticos

EJEMPLO:

400.000

a.- Flujo de caja neto (FCN)

FCN =ingresos - egresos
si FCN es + se debe profundizar en el anlisis,
para el ejemplo FCN = 500.000
1.000.000

b.- Perodo de recuperacin de la inversin (TP)

Calcula los aos en que el proyecto recupera la
inversin inicial
para el ejemplo TP = 4.0
01/08/16

125

100.000

Indicadores Financieros

Dinmicos
Valor presente neto (VPN)
Tasa interna de retorno (TIR)
TIR modificada (TIRM)
Eficiencia de la inversin (EI)

01/08/16

Perodo de Recuperacin
Dinmico(Dynamic Pay-Out)
126
(DPO)

EBITDA

Para los efectos del anlisis de la cartera de inversiones de PDVSA es

necesario determinar la Utilidad antes de Intereses, Impuestos,
Depreciacin y Amortizacin, (mejor conocido por sus siglas en Ingls:
EBITDA = Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization),
como un elemento a ser comparado entre los diferentes proyectos y/o
programas.

EBITDA= I GD R OI GAI
donde:
I = Ingreso (incluye Exportaciones, Ventas locales y otros ingresos)
GD= Gastos desembolsables (Excluye depreciacin y amortizacin)
R= Regalas de Explotacin
OI= Otros impuestos operacionales
GAI= Gastos administrativos incrementales

01/08/16

127

Ejercicio 15
Indicadores Financieros

E
J
E
R
C
I
C
I
O

400
0

800
2

180

800
3

800
4

800
5

15

FCN = 520
TP = 2 AOS
VPN = 385.94
TIR = 44.75 %
TIRM=?

01/08/16

128

500

500
1900

Ejercicio 16
Indicadores Financieros

E
J
E
R
C
I
C
I
O

16
01/08/16

600

500
1000

200

CALCULAR :
FCN
VPN
TIR
TIRM
129

TP
E.I.

Anlisis financieros complementarios

Para conocer, determinar o medir el efecto de riesgo en la rentabilidad de

un proyecto, en la prctica, se utilizan dos tipos de modelos, que
proporcionan al inversionista, informacin ms amplia y facilita de esa
manera la decisin final.

Estos modelos se clasifican en : Determinsticos (no probabilsticos) y

Probabilsticos.

01/08/16

130

Anlisis financieros complementarios

Entre los modelos Determinsticos (no probabilsticos) el ms conocido y de

mayor aplicacin es el Anlisis de Sensibilidad.

Entre los modelos Probabilsticos se encuentran la Teora de Probabilidades

y Simulacin de Montecarlo.

01/08/16

131

Anlisis de sensibilidad

Variacin del VPN o cualquier otro indicador al cambiar solo uno de los
parmetros del proyecto: inversiones, ventas, costos, valor fiscal de
exportaciones, produccin, precios, etc

01/08/16

132

Anlisis de sensibilidad

LIMITACIONES:

Considera variaciones constantes a lo largo del horizonte econmico

Resulta complejo determinar variaciones de varias variables a la vez

01/08/16

133

Anlisis de sensibilidad

METODOLOGIA DEL DIAGRAMA ARAA

Grfico de desviaciones de variables seleccionadas con relacin al VPN

de la evaluacin original
Se establecen valores limites, mximo y mnimo, para las variables
seleccionadas
Los valores deben corresponder al resultado de anlisis estadsticos
otro tipo de estudio
Se determinan los nuevos valores multiplicando los factores lmites por
el valor original de cada variable

01/08/16

134

Diagrama Araa

01/08/16

135

Anlisis de sensibilidad

METODOLOGIA DEL DIAGRAMA ARAA

Factores lmites para la industria segn lineamientos financieros:

Inversin
Volumen de produccin
Precios
Costos y gastos
Tiempo

Lmites
0.90 1.60
0.65 1.15
0.75 1.20
0.90 1.80
0.90 1.85

% Desviacin
-10%
+60%
-35% +15%
-25%
+20%
-10%
+80%
-10%
+85%

En el caso de la variable tiempo se refiere al retraso en el tiempo de

ejecucin y puesta en marcha con su respectiva aplicacin en el
ingreso
01/08/16

136

Diagrama Tornado

01/08/16

137

Caso V Inversin en yacimiento

En base a la informacin que se suministra a continuacin, evale la
conveniencia de ejecutar la inversin propuesta para recuperar
produccin en un yacimiento, considerando un horizonte de 10 aos:
Monto de inversin: $ 15.000.000.
Barriles asociados: 1.400 Bls/da para el primer ao. Se estima
que cada ao el potencial de produccin disminuir un 10%
con respecto al ao anterior.
El precio promedio para el primer ao se estima en $ 25. Se
piensa que el precio disminuir un 3% cada ao. Se pagar un
30% de regala sobre el precio del barril.
Los costos variables ascienden a 1,4 $/Bls (sin regala ni
agotamiento). Los costos fijos ascienden a 1.050.000 $/ao.
La tasa de ISLR es del 50% y el CDC del 12%.
01/08/16

138

Anlisis de sensibilidad

Para el caso V estudiar los cambios en el VPN si los

valores reales de algunas variables difieren de las
estimaciones en los siguientes rangos de %:
Precio:

-25%

20%

Inversin

-10%

60%

Gastos

-10%

80%

Produccin

-35%

15%

01/08/16

139

Opciones de menor costo

Las opciones de menor costo constituyen una herramienta til de

evaluacin para comparar alternativas relacionadas con proyectos no
generadores de ingresos, tales como:
Seleccin entre dos nuevas opciones: se trata de comparar una opcin con otra,
con el objetivo de determinar cul es la ms conveniente desde un punto de
vista econmico.

Situacin actual vs. Propuesta (Reemplazo): existe una situacin actual y una
nueva situacin propuesta, y el objetivo del anlisis es determinar si la
propuesta es verdaderamente ms conveniente que la actual.

01/08/16

140

Opciones de menor costo

En general las evaluaciones de Opciones de Menor Costo funcionan para

los siguientes casos:
Ahorros o reduccin de costos
Alquiler versus compra
Esfuerzo propio versus contratacin
Reemplazo versus reparacin
Seleccin de Tecnologias

01/08/16

141

Opciones de menor costo

La metodologa usada para la evaluacin econmica de este tipo de

propuesta es la misma que la usada para los proyectos generadores de
ingresos, la del flujo de caja descontado.
La diferencia fundamental en su aplicacin radica que en este tipo de
propuesta la evaluacin econmica se realiza en base al anlisis del flujo
de caja diferencial, mediante el cual se comparan los costos de una
alternativa con respecto a la segunda, es decir al flujo de caja de la primera
alternativa se le resta el flujo de la segunda.

01/08/16

142

Opciones de menor costo

Los indicadores econmicos que se calculan en las opciones de menor

costo son el Valor Presente Neto (VPN) y el Costo Financiero Implicito
(CFI).
Cuando se trata de una propuesta de OMC, se usa el CFI en lugar de la
TIR, por tratarse de un costo y no de un retorno de capital, pero la frmula
de clculo es la misma.
Asimismo el VPN diferencial presenta el valor de una opcin sobre la otra,
el cual puede ser calculado sobre el flujo de caja diferencial de ambas
propuestas, o como la diferencia de los VPN de ambas propuestas.
Cuando exista duda sobre la interpretacin de resultados, es recomendable
calcular el VPN de cada opcin, los cuales son negativos, y elegir la opcin
que presente el VPN de menor valor absoluto, ya que representa la menor
erogacin.
01/08/16

143

Opciones de menor costo

En la evaluacin de opciones con diferente horizonte econmico se utiliza el

mtodo del Costo Anual Equivalente (CAE), tambin conocido como Valor
Anual Equivalente o Mtodo de la Anualidad.
Mediante este mtodo se calcula el Costo Anual Equivalente para cada una
de las opciones y se comparan entre si.

01/08/16

144

Arrendamiento financiero (Leasing)

Constituye una de las alternativas para el financiamiento de los

proyectos de capital.

Esta modalidad ofrece la oportunidad de financiar la adquisicin de

los bienes de capital que conforman los proyectos, utilizando como
puente el mercado financiero nacional e internacional y, en
condiciones favorables.

Brinda la oportunidad de llevar a cabo un proyecto que de otra

forma pudiera no ser desarrollado.

Puede aumentar la rentabilidad de los proyectos a travs del

apalancamiento.

01/08/16

145

Arrendamiento financiero (Leasing)

Podemos definirlo como una operacin mediante la cual, una entidad

financiera o arrendador, adquiere un bien o equipo a un fabricante y por un
periodo determinado, de acuerdo a las condiciones especificadas por el
arrendatario, quien lo recibe para su uso, a cambio de una contraprestacin
dineraria que incluye amortizacin del precio, intereses, comisiones, y otros
recargos que se estipulen en el contrato.

Cumplido el perodo en cuestin, la propiedad es transferida del arrendador

al arrendatario.

El arrendamiento financiero basa su enfoque en el planteamiento filosfico

de que la riqueza es generada por el usufructo o uso que se haga de los
bienes, ms que por la propiedad de los mismos.

01/08/16

146

Arrendamiento financiero (Leasing)

Para que un arrendamiento califique como financiero, deben cumplirse con

algunos de los requisitos contables siguiente:
Transfiere la propiedad del bien arrendado al final del perodo de arrendamiento.
Contiene una opcin de compra a un precio mnimo (muy inferior al de mercado)
que prcticamente asegura el ejercicio de esta opcin.
El perodo de arrendamiento es igual o superior al 75% de la vida til estimada
del bien arrendado.
Al inicio del perodo el valor presente neto de los pagos mnimos de
arrendamiento, es igual o superior al 90% del valor razonable del bien a la fecha
del contrato.

01/08/16

147

Tipos de arrendamiento
En funcin del compromiso/alcance establecido en el contrato de
arrendamiento se puede clasificar en:
Arrendamiento operativo: Se caracteriza por ser de corto plazo y ser
cancelable, sin mayores compromisos para el arrendatario. La totalidad
de los pagos por arrendamiento son usualmente inferiores al costo de
adquisicin del activo nuevo y suele tener un amplio mercado de
usuarios que le garantizan al arrendador la continuidad del negocio. En
estos casos el arrendador carga con el riesgo de obsolescencia del
equipo.
Arrendamiento financiero: Se caracteriza en que la totalidad de los
pagos igualan o superan el costo del activo. Incluye clasulas que
comprometen al arrendatario en caso de cancelar el contrato antes de
que concluya el plazo estipulado

01/08/16

148

Arrendamiento financiero (Leasing)

Gran parte de los arrendamientos financieros involucran activos

nuevos y consideran el traspaso del bien al arrendatario al cierre
del contrato.
En el arrendamiento financiero el arrendatario adquiere el riesgo de
obsolescencia del equipo.
El arrendamiento financiero es un compromiso ineludible de pago,
similar a un endeudamiento por prstamo garantizado, donde la
empresa est claramente endeudada y, en consecuencia, la
operacin debe registrarse como deuda en la contabilidad de la
empresa.
El arrendamiento financiero se clasifica en directo indirecto,
dependiendo de que el equipo se adquiera directamente del
fabricante o est involucrada una entidad financiera que adquiere el
equipo del fabricante para actuar como arrendador
01/08/16

149

Razones para arrendar:

El arrendamiento como fuente de financiamiento: Se amortiza la adquisicin
de un equipo durante un tiempo determinado que de otra manera tendria que
comprarse desembolsando la suma completa equivalente a su costo.
Tiempo de uso: Pagamos solo una fraccin del valor del activo y nos evitamos
las gestiones de compra y de la posterior venta con el riesgo de no recuperar lo
invertido.
Transferencia del riesgo:En el caso de los equipos con alta tasa de
obsolescencia (computadoras, equipos electrnico) el riesgo le queda al
arrendador, an cuando este traducir esto en un incremento de la cuota de
arrendamiento.
Deducciones fiscales: La autoridad fiscal permite al arrendatario deducir la
totalidad del canon de arrendamiento como un gasto, lo que en general
representa una ventaja fiscal importante, teniendo un efecto similar a una
depreciacin acelerada.

01/08/16

150

Arrendamiento financiero (Leasing)

Consideraciones de importancia para la evaluacin econmica de proyectos bajo

contrato de arrendamiento financiero:

El estudio de seleccin de arrendamiento financiero suele plantear la comparacin entre las

alternativas de tomar un prstamo y/o comprar el activo.

La diferencia entre la vida til del activo y la duracin del arrendamiento juega un papel
importante en la escogencia del arrendamiento financiero como instrumento.

El valor de rescate a pagar por el equipo al final del perodo de arrendamiento es tambin
determinante.

La evaluacin basada en los flujos de caja antes de impuesto no reflejar las ventajas fiscales
que catalizan el arrendamiento financiero, por lo tanto, es necesario evaluar los flujos despus
de impuesto.

Debe tenerse en consideracin que las cuotas de arrendamiento, por lo general incluyen la
inflacin y en consecuencia condicionan que la evaluacin se realice en trminos nominales.

Al recibir una propuesta de arrendamiento financiero, es necesario establecer primero la tasa de

inters implcita en el contrato, se debe negociar en base a una tasa razonable en relacin al
mercado y a los riesgos particulares del negocio.Paralelamente se analiza el impacto de dicho
contrato en el flujo de caja de la empresaq.

01/08/16

151

SEE+
Sistema de evaluacin de
proyectos de inversin

01/08/16

152

Mdulo de crudos

Los tipos de evaluacin a realizar son los siguientes:

Proyectos o programas
Pozo individual
Plan de explotacin
Cesta de pozos

01/08/16

153

Mdulo de crudos

El negocio de produccin de crudo est dado bsicamente por inversiones

en pozos, costos de operacin y mantenimiento, otras inversiones e
ingresos por produccin de crudo y gas asociado. En este negocio existen
diversas opciones de evaluacin econmica, pero las principales a realizar
en el SEEplus son
Evaluacin de un pozo (pozo individual)
Evaluacin de una cesta de pozos ( un conjunto de pozos )
Evaluacin de un conjunto de pozos ubicados en un campo y que pueden tener
diferentes potenciales iniciales en diversos aos del horizonte econmico,
llamado plan de explotacin.
Evaluacin de un programa o proyecto bien sea nuevo o en progreso, como
ejemplo, se podr realizar la evaluacin econmica de un proyecto integrado, es
decir, desde el campo de produccin hasta los productos terminados.

01/08/16

154

Mdulo de crudos
Inversiones

Las inversiones en el negocio de produccin de crudo vienen dadas por los

siguientes subelementos:

Inversin en los Pozos

Inversiones asociadas a Pozos
Inversiones de los Pozos inyectores
Inversiones de conversin a inyectores
Otras inversiones por unidades de produccin
Inversiones no generadores
Otras inversiones por lnea recta

01/08/16

155

Mdulo de crudos
Costos

Los costos asociados al negocio de produccin vienen dados por los

siguientes elementos:
Costos de operacin
Costos Ra/Rc
Costo del gas combustible
Costo del gas de inyeccin
Otros costos

01/08/16

156

Mdulo de crudos
Ingresos

Los ingresos en este tipo de negocio viene dado por los siguientes
elementos:

Ingresos por venta de crudo

Ingresos por venta de gas

01/08/16

157

Mdulo de crudos
Produccin

Algunos de los conceptos asociados al clculo de la produccin y los

ingresos son:

Disponibilidad (Relacin PD/PT)

Relacin Gas Petrleo (RGP)
API de formacin
POT Inicio/ao
POT Fin/Ao y POT Fin/Ao Ra/Rc
Tiempo
POT Fin/Ao REM
POT Fin/Ao TOTAL
PD Promedio/Ao

01/08/16

158

Mdulo de crudos
Depreciacin

Depreciacin por lnea recta

Depreciacin por unidades producidas

01/08/16

159

Mdulo de crudos
Regalas

Se define como el tributo que se paga al Estado por el derecho de

explotacin de los yacimientos de crudo, gas, bitmenes y otros
(como carbn) a manera de compensacin por el agotamiento de
los depsitos de dichos hidrocarburos:
Regalas del crudo

Regalas del gas

01/08/16

160

Caso VI
La unidad de explotacin desea evaluar financieramente
la perforacin de un pozo fro con los datos siguientes:
Inversin
Potencial de produccin
Calidad de crudo
Relacin gas petrolo
Declinacin interanual
Das de taladro necesario

01/08/16

1000 MM Bs.
500 Bls/da
mediano 25 API
1500 PC / Bl
20 %
20

161

Caso VII
Una
unidad
de
explotacin
desea
evaluar
financieramente la posibilidad de sustituir el alquiler de
un equipo para comprimir gas, el cual tiene un costo
anual de 800 MM Bs., por la construccin de una planta
propia con la siguiente informacin financiera
Inversin
Costo de operacin anual
Costo de mantenimiento anual
Depreciacin

01/08/16

600 MM Bs.
50 MM Bs.
25 MM Bs.
10 % anual

162

Simulacin Montecarlo

Se

establecen los valores y la distribucin para cada

parmetro o variable independiente.

Se definen las ecuaciones de la distribucin acumulada

de probabilidades F(x) para cada variable independiente.

Se

generan nmeros aleatorios entre cero y uno,

diferentes para cada variable independiente.

Se asigna un nmero aleatorio a F(x) sobre la cual se

calculan los valores de las variables independientes.

Se

registra el resultado en el intervalo de clase

correspondiente.

Se repiten los pasos tres al cinco una gran cantidad de

veces

01/08/16

163

Jerarquizacin de Proyectos.

Recursos financieros son limitados

Propuestas y oportunidades de inversin son
innumerables

Existe dura competencia por la captacin de capital

01/08/16

164

Seleccin de alternativas
El inversor est obligado a establecer una
metodologa que permita, bajo un criterio de
limitacin
alternativas

de
de

capital,
inversin

seleccionar
ms

las

rentables,

considerando, por supuesto, las estrategias y

el sentido de direccin del negocio.

01/08/16

165

Jerarquizacin de proyectos
Concepto

Al proceso de clasificacin y seleccin de proyectos se le

conoce como JERARQUIZACION DE PROYECTOS.
Los proyectos considerados mutuamente excluyentes
deben ser comparados entre si, previamente al proceso
de jerarquizacin.

01/08/16

166

Caso VIII
Cartera de proyectos sometida (MM Bs)

Tasa real de descuento: 10,00%

Ao/Proy.

-35,0

-45,0

-60,0

-15,0

-15,0

-20,0

15,0

32,0

5,0

7.5

20,0

9,0

15,0

32,0

7,5

7.5

10,0

9,0

15,0

32,0

14,0

7.5

5,0

9,0

15,0

32,0

17,0

7.5

5,1

9,0

15,0

32,0

30,0

7.5

4,7

9,0

15,0

32,0

50,0

7.5

9,0

15,0

60,0

7.5

9,0

15,0

70,0

7.5

9,0

15,0

70,0

7.5

9,0

10

15,0

7.5

14,0

VPN (10%)

57

94

113

31

22

37

TIR

41,53%

67,94%

31,45%

49,08%

86,50%

44,12%

EI

2,63

3,10

2,88

3,07

2,44

2,86

01/08/16

167

Caso VIII (continuacin)

Jerarquizacin por tipo de indicador
Jerarquizacin VPN
Jerarquizacin TIR
Jerarquizacin E.I.
VPN Inversin
TIR Inversin
Inversin
Proy.
Proy.
Proy.
E.I.
MMBs MMBs
(%)
MMBs
MMBs
C
113
60
E
86,50
15
B
3,10
45
B
94
45
B
67,94
45
D
3,07
15
A
57
35
D
49,08
15
C
2,88
60
F
37
20
F
44,12
20
F
2,86
20
D
31
15
A
41,53
35
A
2,63
35
E
22
15
C
31,45
60
E
2,44
15
INVERSION TOTAL = 190 MM Bs.
CAPITAL DISPONIBLE = 60 MM Bs.

01/08/16

Criterios
VPN
TIR
E.I.

Proyectos
C
E,B
B,D

168

Caso VIII (continuacin)

Proyecto
ABDE
CDEF
ABF
ACD
ACE
BC

Inversin
MMBs.
110
110
100
110
110
105

VPN
(MMBs.)
204
203
188
201
192
207

LIMITACION DE CAPITAL = Bs. 110 MM

01/08/16

169

Optimizacin
Planteamiento
Ecuacin principal de maximizacin:
f(max) = VPNA XA VPNB XB VPNC XC VPND XD VPNE XE VPNF XF
donde:
f(max) : funcin de maximizacin
VPNI :
Valor presente neto de cada proyecto
XI :
Valor 0 para proyecto rechazado 1 para proyecto aceptado.
Inecuaciones de restriccin:
LC IA XA IB XB IC XC ID XD IE XE IF XF
LFCn FCnA XA FCnB XB FCnC XC FCnD XD FCnE XE FCnF XF
donde:
LC : Limitacin de capital
Ii :
Inversin por proyecto
LFCN : Limitacin de flujo de caja anual
FCn : Flujo de caja anual

01/08/16

170

Microsoft Excel Solver

LIMITACION DE CAPITAL = 100 MMBs
FLUJO DE EFECTIVO DURANTE LOS PRIMEROS TRES

AOS >= 40 MMBs.

VPN (10%)

57

94

113

31

22

37

TIR

41,53%

67,94%

31,45%

49,08%

86,50%

44,12%

EI

2,63

3,10

2,88

3,07

2,44

2,86

Xi

Total

VPN

57

94

113

31

22

37

354,00

Inversin

-35,0

-45,0

-60,0

-15,0

-15,0

-20,0

-190,00

Flujo Caja ao 1

15,0

32,0

5,0

7,5

20,0

9,0

88,50

Flujo Caja ao 2

15,0

32,0

7,5

7,5

10,0

9,0

81,00

Flujo Caja ao 3

15,0

32,0

14,0

7,5

5,0

9,0

82,50

01/08/16

171

Microsoft Excel Solver (continuacin)

SOLVER
Xi

Total

VPN

57

94

37

188,00

-35,0 -45,0

Flujo Caja ao 1 15,0 32,0

9,0

56,00

Flujo Caja ao 2 15,0 32,0

9,0

56,00

Flujo Caja ao 3 15,0 32,0

9,0

56,00

Inversin

01/08/16

-20,0 -100,00

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ANLISIS COSTO-BENEFICIO PARA REDUCCIN DE RIESGOS

Objetivo General
Desarrollar las actividades inherentes al
proceso de Anlisis Costo-BeneficioRiesgo, aplicando las metodologas
financieras conocidas, a fin de apoyar la
justificacin efectiva de las medidas
preventivas y correctivas generadas por
estudios de riesgos.

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PROCESO DEL ANLISIS CUANTITATIVO DE RIESGOS

Cuantificacin del Riesgo

Riesgo es
Estimacin de Prdidas .
El producto de la frecuencia esperada
de ocurrencia de un evento o falla ( F )
por las consecuencias ( C ) que tal
evento o falla implican.
Riesgoi = Fi x Ci

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Anlisis costo-beneficio-riesgo

SITUACION PRESENTE:
Frecuencia de ocurrencia
Consecuencias
Riesgo Presente

Situacin optimista
0.1 veces/ao
1.0 MM$
0.1 MM$/ao

Situacin pesimista
0.2 veces/ao
2.0 MM$
0.4 MM$/ao

SITUACION FUTURA:
Frecuencia de ocurrencia
Consecuencias
Riesgo futuro

0.01 veces/ao
1.0 MM$
0.01 MM$/ao

0.02 veces ao
2.0 MM$
0.04 MM$/ao

Como se puede observar hay una disminucin del riesgo. La

disminucin del riesgo se considera un beneficio obtenido
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Anlisis costo-beneficio-riesgo

Para poder obtener el beneficio sealado en la diapositiva anterior, se ha

hecho necesario incurrir en un costo, inversin.
Se ha planteado un caso en que la inversin realizada tiene efecto en la
disminucin de la frecuencia.
En otros casos el efecto de la inversin est en la disminucin de las
consecuencias.
Asimismo se presentan situaciones donde el efecto de la inversin se aplica
tanto a la reduccin de la frecuencia como de las consecuencias.
Se aplican cualquiera de los indicadores econmicos estudiados con
anterioridad.
PDVSA ha desarrollado un programa llamado SICOBER que hace el
anlisis costo-beneficio-riesgo para los casos de seguridad, confiabilidad
operacional, ambiente.
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Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Tipos de informe:
Informe Tcnico-Econmico de completacin fsica que debe ser elaborado
dentro de un lapso no mayor de seis meses despus de concluida la
construccin del activo previsto en la propuesta.
Informe Tcnico-Econmico de operacin normal que debe prepararse
despus de dos aos de iniciada la operacin y contribucin a la actividad
comercial del activo asociado a la inversin realizada.

El informe Tcnico-Econmico de una propuesta de inversin se

refiere al anlisis comparativo de sus premisas originales con los
resultados reales obtenidos al trmino de su ejecucin fsica y en su
etapa de operacin. Debe incluir aspectos cualitativos y cuantitativos
de las variables financieras, tcnicas y operacionales asociadas a la
propuesta, as como su evaluacin econmica

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Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Estructura del informe:

I.
II.
III.
IV.
V.
VI.
VII.
VIII.
IX.
X.

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Descripcin y justificacin del proyecto.

Alineacin con el plan de negocios.
Diagrama de flujo del proceso (Original versus final).
Presupuesto original y desembolso (Original versus final).
Aspectos Tcnicos.
Cambios de alcance.
Evaluacin Econmica (Original versus final).Explicar
variaciones.
Lecciones aprendidas en cada etapa del proyecto.
Conclusiones/Recomendaciones.
Indicadores de cumplimiento de los beneficios operacionales
establecidos originalmente. Explicar variaciones
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Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Las variables que deben identificarse son las siguientes:

Ao base de la evaluacin.
Paridad cambiaria.
Horizonte econmico.
Vida til contable del activo.
Poltica y tipo de depreciacin.
Nivel de inversiones.
Ingresos.
Costos.
Escenarios de precios.
Produccin.
Impuesto de explotacin y otros que apliquen.
ISLR.
Otras variables de inters segn la caracterstica de la inversin realizada.

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Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

La evaluacin original se elabora en trminos constantes (reales)

para un ao base, mientras que la informacin real obtenida para
un proyecto en marcha estar en trminos nominales (corrientes),
por lo tanto es necesario expresar todos los valores bajo un mismo
esquema.

Esto significa que se deben eliminar todos los efectos originados

por inflacin,variaciones en la paridad cambiaria, nuevos impuestos
etc.

Se debe realizar las comparaciones en trminos reales

(constantes).

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Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Los aos de operacin suministran la informacin financiera hasta la fecha

del anlisis.
Para completar la informacin financiera se requieren proyecciones para los
aos futuros en lo que respecta a costos de operacin, ingresos,nuevas
inversiones,cantidades a producir, mercado, etc.
Las proyecciones para los aos siguientes deben estar basados en las
Guas de Planificacin de PDVSA para el quinquenio correspondiente a su
emisin, asi como en el plan estratgico de la corporacin.
Despus de proyectados los resultados hasta el final de horizonte
econmico, se calculan los indicadores financieros.
Los indicadores financieros obtenidos se comparan con los obtenidos en la
evaluacin original.
Lo mismo se hace con los datos de ingresos, costos, inversiones para ver
las desviaciones ocurridas y analizar los factores que hayan influido sobre
los resultados.

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Fin
muchas gracias