Professional Documents
Culture Documents
Mret rlpskz
Hatrid
Zrs
Induls
Hatrids
BUX
BUX*
100Ft
0,5 pont
Mrcius, jnius,
szeptember, december
H 3.
pntekje
p
j
ves,
ktves
T-Com
T
Com
100
ezer
forint
1 Ft
Mrcius, jnius
Mrcius
jnius,
szeptember, december +
kt legkzelebbi hnap
H 3
3.
pntekje
ves + 3
hnapos
EUR/HUF 1000
eur
0 01 Ft
0,01
Legkzelebbi ht
Minden
szerda
Elz ht
szerda
BUBOR(1 10
hnap)
mFT
0 01%
0,01%
Mrcius,
M
i
j
jnius,
i
szeptember, december
kt vre elre, + kt
legkzelebbi hnap
H 3
3.
szerdja
2
vvell a
zrs eltt,
+ 3 hnap
Bza
10 Ft
Mrcius, mjus,
augusztus, szeptember,
p
december csepeli
szabadkiktbe
Havi
utols
keresk
keresk.
nap
17 hnapra
elre
100 t
Arbitrazsrk
A bit
k
Hatrids elads
clja
Vdekezs az
Vdekezs az
remelkeds rcskkens ellen
ellen
Profitszerzs az Profitszerzs a
emelked
cskken rakbl
rakbl
A futures nyeresgfggvnye
Long
futures
Short
futures
Mgttes termk
ra
Ktsi r
100
piaci rfolyam
veesztesg nyeresg
veesztesg nyeresg
100
piaci rfolyam
ppiaci rfolyam
y
100
vessztesg nnyeresg
veszztesg nyyeresg
100
piaci rfolyam
Prompt vtel
Hatrids
vtel
Vteli jog
vtele
Eladsi jog
eladsa
Vrhat
hozam
Vrhat
maximlis
vesztesg
Magas
Befektetett
tke
Igen magas
Lett +
tovbbi befiz.
Mint hatrids Opcis dj
vtel opcis
dj
Opcis dj
Mint hatrids
elads opcis
elads-opcis
dj
Tkeigny
Befektetett
tke
Lett
Opcis dj
Negatv
Rvidre
elads
Hatrids
elads
Eladsi jog
vtele
Vteli jog
eladsa
Vrhat
h
hozam
Vrhat
maximlis
i li
vesztesg
Magas
Mint hatrids
elads+hitelka
mat
Igen magas
Lett +
tovbbi befiz.
Mint hatrids Opcis dj
p
vtel opcis
dj
Opcis dj
Mint hatrids
elads-opcis
dj
Tkeigny
Nincs
Lett
Opcis dj
Negatv
Kombincik
szintetikus futures
strip, strap
terpesz, szles terpesz
+P
-C
-F
-F x[-1;-1]
-P x[+1;0]
= C x[0;-1]
=-C
[0; 1]
-P
X
X
Szintetikus long futures
+C x[0;+1]
-P x[+1;0]
=+F x[+1;+1]
+C
-F
-P
-P
X
+F x[+1;+1]
; ]
+P x[[-1;0]
=-C x[0;+1]
Terpesz-szles terpesz
Hoss terpesz
Hossz
terpes
+P
+Cx[0;+1]
+Px[-1;0]
=[-1;+1]
+P
+C
C
+C
X
X
Rvid terpesz
-Cx[0;-1]
-P
Px[+1;0]
=[+1;-1]
-C
-P
P
-C
-P
P
X
-Cx,y[0;0;-1]
-Px,y[+1;0;0]
=[+1;0;-1]
Strip-strap
Hossz strip
+2P
2P
+Cx[0;+1]
+2Px[-2;0]
=[-2;+1]
Hossz strap
+P
P
+C
+2C
X
Rvid strip
X
-Cx[0;-1]
-2Px[[+2;0]]
=[+2;-1]
Rvid strap
-P
X
-2Cx[0;-2]
Px[[+1;0]
1;0]
-P
=[+1;-2]
-2C
-C
-2P
+2Cx[0;+2]
+Px[-1;0]
=[-1;+2]
Kombincik sszehasonltsa
Jellemz
Vrhat hozam
Vrhat vesztesg
g
Tke-igny
g y
Clja
j
Hossz
terpesz
Korltlan
Kt opcis
dj
Volatilits jvben n
Rvid terpesz
Korltlan
-kt
kt opcis
dj
Volatilits jvben
cskken
Hossz sz.
terpesz
Korltlan
Kt opcis
dj
Volatilits jvben n
Rvid sz.
terpesz
Korltlan
-kt opcis
dj
Volatilits jvben
cskken
Hossz strip
Korltlan
Hrom
opcis
i dj
Volatilits jvben n, de
f l
rfolyam-cskkens
kk val.
l
nagyobb
Rvid strip
Korltlan
-hrom
opcis
p
djj
Volatilits jvben
cskken, de
rfolyamnvekeds
valsznsge nagyobb
Hossz strap
Korltlan
Hrom
opcis dj
Volatilits jvben n, de
rfolyamnvekeds
valsznsge nagyobb
Rvid strap
Korltlan
-hrom
opcis dj
Volatilits jvben
cskken, de
rfolyamcskkens val.
nagyobb
Kombincik nyeresgfggvnyei
Kombincik
Nyeresgfggvnyek
Hossz terpesz
S X > c X + px
Rvid terpesz
S X < c X + px
X S < c X + p x s S Y < c x + p X
X S
S - X > c X + 2p x vagy
> c x + 2p X
2
X S
S X < c X + 2p x s
< c x + 2p X
2
SX
> 2c x + p X
2
SX
X S < 2c X + p x s
< 2c x + p X
2
X S > 2c X + p x vagy
Egyszerbb
gy
spread-ek
p
-Cx,y[0;-1;-1]
Gyengl klnbzet +C [0;0;+1]
x,y
,y
[0;-1;0]
+Cx,y[0;+1;+1]
Ersd klnbzet -C [0;0;-1]
x,y
,y
[0;+1;0]
-CY
-CY
+C
Cx
Nyeresg:
+Cx
S > X + (c X c y )
Nyeresg:
Vrhat
vesztesg
Tkeigny
S < X + (c X c y )
Jellemz
Vrhat
hozam
Clja
Ersd klnbzet
rfolyam-emelkeds
Gyengl klnbzet
rfolyam-cskkens
Rvid pillang
-2CY
+Cx,y,z
[0;+1;+1;+1]
y
-2*C
2*Cx,y,z[0;0;-2;-2]
[0 0 2 2]
+Cx,y,z [0;0;0;+1]
[0;+1;-1;0]
Pillang
g
+Cx,y,z[0;-1;-1;-1]
-2*C
2*Cx,y,z[0;0;+2;+2]
[0 0 2 2]
+Cx,y,z [0;0;0;-1]
[0;-1;+1;0]
Hossz pillang
-Cx
+Cz
-Cz
+2CY
+Cx
X
Nyeresg:
S > X + (c X + c z 2 * c y )
Nyeresg:
S < Z (c X + c z 2 * c y )
Jellemz
Vrhat
hozam
R id pillang
Rvid
Gyengl
klnbzet
Vrhat
vesztesg
Y
Z
S < X + cX + cz 2 * c y
vagy
S > Z (c X + c z 2 * c y )
Tkeigny
Clja
Kicsi
Volatilits cskkens
Korltozott Korltozott
Kicsi
Volatilits emelkeds
Kesely
+Cx,y,z,w[0;+1;+1;+1;+1]
-Cx,y,z,w[0;0;-1;-1;-1]
-Cx,y,z,w[0;0;0;-1;-1]
+Cx,y,z,w [0;0;0;0;+1]
[0;+1;0;-1;0]
Rvid kesely
-CY
-Cz
Hossz kesely
-Cx
-C
Cx,y,z,w[0;-1;-1;-1;-1]
[0 1 1 1 1]
+Cx,y,z,w[0;0;+1;+1;+1]
+Cx,y,z,w[0;0;0;+1;+1]
-C
Cx,y,z,w[0;0;0;0;
[0;0;0;0;-1]
1]
[0;-1;0;+1;0]
+Cw
-Cw
+Cz
+Cx
+CY
X
Y
Z W
S > X + (c X + cw c y cz )
Nyeresg:
y
g
s
S < W (c X + cw c y cz )
Nyeresg:
y
g
Z W
S < X + (c X + cw c y cz )
vagy
S > W (c X + cw c y cz )
Ugyanaz,
gy
mint a p
pillang,
g csak kisebb a nyeresg,
y
g viszont az
szlesebb svon rvnyesl.
Teknsbka
+Cx,y,z,w[0;+1;+1;+1;+1]
-C
Cx,y,z,w[0;0;-1;-1;-1]
[0 0 1 1 1]
+Cx,y,z,w[0;0;0;+1;+1]
-Cx,y,z,w [0;0;0;0;-1]
[0;+1;0;+1;0]
-C
CY
-Cx,y,z,w
; ; ; ; ]
x y z w[[0;-1;-1;-1;-1]
+Cx,y,z,w[0;0;+1;+1;+1]
-Cx,y,z,w[0;0;0;-1;-1]
+Cx,y,z,w [0;0;0;0;+1]
[0 1 0 1 0]
[0;-1;0;-1;0]
-Cx
-C
Cz
+Cz
+Cw
-Cw
+CY
+Cx
X
Nyeresg: S > Z + c X + cz c y cw
Nyeresg: S < Y + c X + cz c y cw
Arbitrzs technikk
Arbitrzs olyan sszetett tzsdei gylet,
melynek
l
k rvn
kkockzatmentesen
k t
t
llehet
h t profitot
fit t
elrni a tzsdei termkek helytelen razsa
miatt.
i tt
Egyszer plda (klnbzeti arbitrzs)
New Yorkban az eur/dollr r = 1,19
Frankfurtban az eur/dollr r = 1,2
12
Megolds: Frankfurtban veszek eurt dollrrt,
majd New Yorkban eladom az eurt dollrrt.
dollrrt
Minden 100 dollron keresek 1 eurt.
Hatrids rtkpaprok
Hatrids tzsdei ruk
Hatrids rfolyamok
H t id kkamatok
Hatrids
t k
Keresztrfolyami arbitrzs
A bankkzi devizapiac vteli s eladsi
rfolyamait az albbi tblzat tartalmazza az
egyes relcikban:
Relci
Vtel
Elads
USD/EUR
1,2072
1,2272
HUF/EUR
260 66
260,66
262 66
262,66
HUF/USD
215,08
217,08
Van-e lehetsg
g keresztrfolyami
y
arbitrzsra?
Megolds menete
Ki
Kiszmoljuk
lj k a kt lleglikvidebb
lik id bb relci
l i esetn
t a
kereszrfolyamokat (fontos, hogy az arbitrzs
msik lbt gyorsan vgre tudjuk hajtani)
Ha a kzvetlen eladsi rfolyam kisebb, mint a
keresztrfolyami vteli => kzvetlenl eladunk
eladunk,
keresztrfolyamon vesznk
Ha a kzvetlen vteli rfolyam nagyobb,
nagyobb mint a
keresztrfolyami eladsi => kzvetlenl
vesznk keresztrfolyamon eladunk
vesznk,
Egyik sem => nincs arbitrzs
Plda megoldsa
Relci
Vtel
Elads
USD/EUR
1,2072
1,2272
HUF/EUR
260 66
260,66
262 66
262,66
HUF/USD
215,08
217,08
HUF/USD
k
keresztrfolyam
t f l
212,40
217,58
Nzzk meg,
g, tnyleg
y g gy
gy van-e?
1.000.000 Ft-om van.
Veszek 217,58-rt dollrt = 4.596,01$
Dollrt tvltom 1,2272 eurra = 3.745.12
Eurrt veszek 260,66-rt forintot = 976.202,85 Ft
Vesztesg = -23.797,15 Ft
Arbitrzslehetsg
g
Kzvetlen eladsi rfolyam 210,00
1.000.000 Ft-om van.
Veszek 210,00-rt dollrt = 4.761,90$
Dollrt tvltom 1,2272 eurra = 3.880,30
Eurrt veszek 260,66-rt forintot = 1.011.439 Ft
Nyeresg = 11.439 Ft
Kzvetlen vteli rfolyam 218,00
10.000 $-om van.
Veszek 218,00-rt forintot = 2.180.000 Ft
Forintot tvltom 262,66-on eurra = 8.299,7
Eurrt veszek 1,2072-n dollrt = 10.019,4$
Nyeresg = 19,4$
Hatrids rszvnyrak
Az OTP rfolyama mrcius 10-n 7.470 Ft, jnius 16-i hatrids
rfolyama 8.000 Ft. A kockzatmentes kamatlb 6%. Hogyan
rdemes arbitrlnia,
arbitrlnia ha a tranzakcis kltsgektl eltekintnk?
Azon
nnali
elad
ds
Azzonnali
vvtel
3 hnap
Hatrids
elads
Hatrid
s
vtel
3 hnap
4.000
12.000
Prompt piac
4.000
12.000
Hatrids piac
8.000
-4000
8.000
-12.000
Eredmny
8.000
8.000
Megolds
Egyenslyi azonnali r
S = F e
Egyenslyi hatrids r
r f *t
F = S e
r f *t
Behelyettestve:
F = S e
r f *t
= 7.470 e
0 , 06*
98
365
= 7.591
Kvetkeztets:
Mivel az egyenslyi hatrids r kisebb,
kisebb mint a
tnyleges, hatridre eladok, prompt piacon veszek,
hitelt veszek fel kockzatmentes kamatlbon
kamatlbon.
(Legksbb) lejrat eltt prompt piacon eladok,
hatridre veszek (gyakoribb)
(gyakoribb), vagy megvrom a
hatrids termk lejratt s teljestek (igen ritka).
Mi van
van, ha a hatrids r 7
7.000
000 Ft?
Mivell az egyenslyi
Mi
l i h
hatrids
t id
r nagyobb,
bb mint
i ta
tnyleges, hatridre veszek, prompt piacon rvidre
eladok,, az eladsrt kapott
p pnzt
p
kockzatmentes
eszkzbe fektetem. (Legksbb) lejrat eltt prompt
piacon visszavsrolok, hatridre eladok (gyakoribb),
vagy megvrom a hatrids termk lejratt s
befektetsbl kifizetem (igen ritka).
Fb = S (1 + f b ) e
Fs = S (1 f s ) e
r f *t
= 7.470 (1 + 0,0025) e
r f *t
= 7.470 (1 0,0175) e
0 , 06*
0 , 06*
98
365
98
365
= 7.610
= 7.458
Kvetkeztets:
Ha a hatrids r nagyobb,
gy
, mint Fb, hatridre eladok,, prompt
p
p p
piacon
veszek, hitelt veszek fel kockzatmentes kamatlbon. (Legksbb)
lejrat eltt prompt piacon eladok, hatridre veszek (gyakoribb), vagy
megvrom a hatrids termk lejratt s teljestek (igen ritka).
Ha a hatrids r kisebb, mint Fs hatridre veszek, prompt piacon
rvidre eladok, az eladsrt kapott pnzt kockzatmentes eszkzbe
fektetem. (Legksbb) lejrat eltt prompt piacon visszavsrolok,
hatridre eladok (gyakoribb), vagy megvrom a hatrids termk
j
s befektetsbl kifizetem ((igen
g ritka).
)
lejratt
Ha az r Fb s Fs kztt van, nem csinlok semmit.
F = (S PV (D )) e
r f *t
Egyenslyi hatrids r, ha az
osztalkhozam van megadva
F = S e
(r f d )*t
365
F = 7.470 1000 0,2 e
e 365 = 7391
Hatrids rurak
Az arbitrzstechnika ugyanaz, mint az rtkpaprok
esetben csak itt figyelembe kell venni a trolsi
esetben,
kltsget, ami negatv osztalknak tekinthet.
Egyenslyi hatrids r, ha a
trolsi kltsg van megadva
F = (S + PV (U )) e
r f *t
Egyenslyi hatrids r, ha a
trolsi kltsghnyad van
megadva
F = S e
(r f +u )*t
F = (S + PV(U )) e
rf *t
7
0,06
12
= (30.000+100 AF6%/12,7 )e
= 31.272
Arbitrzstechnika:
A hatrids r magasabb, mint az egyenslyi, ezrt hatridre eladok bzt,
prompt veszek bzt s ezt kockzatmentes kamatlbra felvett hitelbl
finanszrozom.
Ha a hatrids r kisebb, mint az egyenslyi, akkor hatridre veszek bzt,
prompt eladok s a kapott pnzt
Hatrids devizarak
0
Kamatparits
p
((ismtls))
HUF1
HUF0
Tzsdei gylet
gy
Befektetsi krnyezet
Folytonos hozamrealizlsi lehetsg
Klnbz betti s hitelkamatlbak
Azonnali devizapiac f terepe a bankkzi
pnzpiac
FHUF
EUR
rHUF *t
e
( rHUF rEUR )t
= S HUF rEUR *t = S HUF * e
e
EUR
EUR
Hogyan
gy arbitrlna?
FHUF = 265 * e
(0, 06 0 , 025 ) 85
365
= 267,17
EUR
Hitel adssgszolglata
viszont csak 1.014,1 ezer
forint
Nyerek biztosan 48,8 eFt-ot.
Hogyan
gy arbitrlna?
FHUF = 265 * e
EUR
(0, 06 0 , 025 ) 85
365
= 267,17
= 265 * e
HUF
EUR
= 265 * e
Hitel
Eur
20
2,0
30
3,0
Forint
5%
7%
(0 , 07 0 , 02 ) 85
365
= 268,1
HUF
EUR
FD
Bett
(0 , 05 0 , 03 ) 85
365
= 266,2
Hatrids kamatlbak
Eurpban a leglikvidebb piacok (2001-ben)
Rgzteni lehet vell a jvbeli hitel- s
bettkamatlbakat
Hatrids termk neve
178.0
162.4
99.6
92.6
91.0
US T-Bond CBOT, US
56.6
Hozamgrbe
g
Klnbz lejrat homogn rtkpaprok (vrhat)
hozamaihoz hzott regresszis grbe
K
Kamatlb
tlb
Hossz tv kamatlb
Recesszi Fellendls
Virgzs
Visszaess
Id
Hozamgrbe alakja
Recesszi
Fellendls
Hozam
Hozam
Lejrat
Virgzs
Lejrat
Visszaess
Hozam
Hozam
Lejrat
Lejrat
Hozam
mok
05
0,5
10
15
Lejrat
Forrs: MNB
Jvbeli kamatlb
Plda: Kis Jnos kt v mlva nyugdjba megy. 100 ezer
forintot tesz flre azrt,, hogy
gy nyugdjba
y g j vonulsakor
horgszfelszerelst vsrolhasson. llampaprba
szeretn fektetni a pnzt. Az 1 ves lejrat llampapr
h
hozama
6%
6%, a k
kt
ves llejrat
j ll
llampapr
5%
5%. K
Kt
lehetsge van:
Els lehetsg
Msodik lehetsg
(1 + r1 ) (1 + E(1 r1 ))
(
1 + r2 )
E(1 r1 ) =
(1 + r1 )1
ltalnos kplet:
(1+ r2 )2
1,052
1 =
1 = 4,01%
1,06
m+n
(
)
1 + rm + n
n
E( m rn ) =
1
m
(1 + rm )
Nzzk meg
g ezt a tzsdn!
Befektetsi krnyezet
y
Folytonos hozamrealizlsi lehetsg
Klnbz lejrat llampaprok kereskedse
a tzsdn s a bankkzi pnzpiacon
Azonnali pnzpiac f terepe a bankkzi
pnzpiac
rm + n * (m + n ) rn * n
rm * m + m rn * n = rm + n * (m + n ) m rn =
n
Implicit forwardrta
Inflci
Relhozam
0,25
0,5
10
15
5 95
5,95
6 16
6,16
6 42
6,42
6 92
6,92
6 63
6,63
6 62
6,62
6 77
6,77
5,95%
6,37%
6,68%
7,17%
6,20%
6,61%
7,07%
2,50%
2,90%
3,22%
3,73%
2,72%
3,15%
3,62%
3 51%
3,51%
3 51%
3,51%
3 51%
3,51%
3 51%
3,51%
3 51%
3,51%
3 51%
3,51%
3 51%
3,51%
rm + n * (m + n ) rm * m 6,63% * 5 6,92% * 3
=
= 6,20%
n
2
e 0, 0595*0, 25
e 0, 062
rr = 0, 025*0, 25 1 = 3,51% 3 i 5 = 0, 0351 1 = 2,72%
e
e
llampaprok tblzata
Nvrtk
N
k L
Lejrat
j
i kamat
vi
k
f l
rfolyam
100
0,5
0
97
100
1
0
94
100
1,5
8
102
100
2
10
106
100
2,5
12
111
Idszak
05
0,5
1,0
Egyenlet
Eredmny
r0,5
100
ln
= 97
r0,5
100
ln
= 94
0,5
6 09%
6,09%
6,19%
1,0
6,48%
6 66%
6,66%
7,06%
Hatrids kamatparits
A hozamgrbe a kvetkez vre
vonatkozan a kvetkez:
Lejrat
Folytonos
ho am
hozam
Negyedv
6,05%
Flv
6,09%
v
6,19%
Arbitrzs
Lejrat
Negyedv
Folytonos
6,05%
hozam
Implicit
6,05%
forwardrta
Flv
6,09%
v
6,19%
6,13%
6,29%
Az arbitrzs brzolsa
Likviditsprefencia
p
A befektetk a rvidebb lejrat
llampaprt ugyanakkora hozam mellett
elnyben rszestik a hosszabb lejrat
llampaprral szemben.
Magyarzat: rvidebb lejrat llampapr
likviditsa jobb
Jelenleg ez nem igaz. Valdi ok: hosszabb
l j t ll
lejrat
llampapr
kamatkockzata
k
tk k t
nagyobb, mint rvidebb lejrat
ll
llampapr.
H
Hozamfelr
f l ezrt
t j
jr.
Durci-szmts folytonos
kamatok esetben
n
Differenciljuk az albbi
CFi * e r*t i
n
P
egyenletet:
i =1
=
= t i * CFi * e r*t i
r
r
i =1
Id
Nvrtk Jelenrtk Id*Jelenrtk
Plda: Mennyi a
0 085 4,00%
4 00% 0,0398
0 0398
-0
0,0034
0034
durcija a 3
3,5
5 v mlva 0,085
0,585 4,00% 0,0385
-0,0225
oktber 20-n lejr
1,085 4,00% 0,0373
-0,0404
llampaprnak,
a pap a , melynek
ey e
1 585 4,00%
1,585
4 00% 0,0361
0 0361
-0,0572
0 0572
ves kamata 8%,
2,085 4,00% 0,0349
-0,0728
jelenleg az elvrt
2,585 4,00% 0,0338
-0,0874
folytonos hozam 6,5%
3,085 4,00% 0,0327
-0,1010
3,585 104,00% 0,8238
-2,9533
s a kamatfizets
1,0769
1
0769
-3 3381
-3,3381
gyakorisga fl v?
Durci
-3,10 v
Konvexits-szmts folytonos
kamatszmts esetben
Ktszer differenciljuk
az albbi egyenletet:
Plda: Mennyi a
konvexitsa a 3
3,5
5 v
mlva oktber 20-n
lejr llampaprnak,
melynek ves kamata
8%, jelenleg az elvrt
folytonos hozam 6,5%
s a kamatfizets
gyakorisga fl v?
2P
=
2
r
CFi * e r*ti
i =1
Id
Nvrtk Jelenrtk Id^2*Jelenr
0,085
,
4,00%
,
0,0398
,
0,000
,
0,585 4,00% 0,0385
-0,013
1,085 4,00% 0,0373
-0,044
1 585 4,00%
1,585
4 00% 0,0361
0 0361
-0,091
0 091
2,085 4,00% 0,0349
-0,152
2 585 4,00%
2,585
4 00% 0,0338
0 0338
-00,226
226
3,085 4,00% 0,0327
-0,312
3,585 104,00% 0,8238
-10,588
1,0769
-11,425
-10,61
Konvexit
Vrakozsi elmlet
Vrakozsok
Rvid lejrat
kamatlbak elrejelzse
Egyenslyi
mechanizmus
h i
Profitmaximalizl
magatarts a befektets
ideje alatt
Kapcsolat a rvid
s hossz lejrat
j
kamatlbak kztt
A forward rtk
lersa
A ffelttelezsek
ltt l k
korltozottsga
Kplet a vrhat
h
hozamokkal
kk l
Tiszta vrhat hozamok
Nagyon korltozott
Likviditspreferencia elmlet
Mdostott vrakozsok
Rvid lejrat kamatlbak s
likviditsi prmiumok elrejelzse
Piacszegmentci
Intzmnyi viselkeds
Az rtkpaprok keresleti s
knlati grbje
A kereslet s knlat eri
Profit maximalizl magatarts plusz
szegmentljk a piacokat
valamennyi nem elrejelezhet elem
( l kockzat
(pl.
k k fedezsi
f d i
ltal induklt bizonytalansg
nyoms)
Nincs kplettel kifejezhet
Kplet forward rtkkal (azaz vrhat
kapcsolat,
p
, a ppiacok
kamat plusz
k
l
kompenzcis
k
i felr)
f l )
szegmentltak
Vrhat hozamok plusz
Nem adott
kompenzcis felrak
Kevsb korltozott, mint a PET-nl Nem korltoz
Intzmnyi struktrk s
magatartsok;
g
; knlati s
keresleti erk
Abszolt fontosak
Culbertson,
Homer&Johannesen
Arbitrzs az opcis
p
p
piacokon
Tanult egyezsgek:
Put-call parits
p
j egyezsgek
Szintetikus
S i t tik ffutures
t
Box gylet
+X
+P
+S
SX
S<X
+S
+S
+S
+PX
+X-S
-C
CX
-(S-X)
(S X)
Egyenl
X = S + PX C X
-C
X e
r f t
= s0 + p X c X
pX = X e
r f t
+ c X s0
Bizonyts
Alaptermk ra
Hatrids
nyeresg/vesztesg
500
-500
500
950
-50
50
2000
+1000
1000
-50
-1100
Eladsi opci
+400
Befektets sszege
+100
+100
+100
Vteli opci
p
sszesen
+Py
+F-X
Fedezeti gyletek
gy
Kockzati kitettsg cskkentse hatrids
gyletek segtsgvel
Alapszablyok:
Al
bl k
Hatrids p
piacon p
pontosan ellenttes p
pozcit
kell vllalni, mint az azonnali piacon
Azonnali gylet lejrata Hatrids gylet
lejrata
Hatrids s az azonnali piacon (lehetleg)
egy idben zrjuk a pozcit.
Bzatermel ugyanolyan
minsg
i bzt
b t llt el,
l mint
i ta
tzsdei termk. A
kockzatmentes kamatlb 6%.
Mrcius 20-n a bza ra 30
eFt/tonna. A bzjt oktber
20-n szeretn rtkesteni? A
bza trolsi kltsge 100
Ft/tonna/h. Milyen fedezeti
gyletet kt s hogyan alakul
vrhat pozcija, ha a piacok
helyesen razottak s a bza
ra oktber 20-n
A) 20 eFt/tonna
B) 40 eFt/tonna.
Megolds
g
Hatridre elad,, oktber 20-n hatridre vesz
December 30-i egyenslyi r: 286
0 , 06*
F12.31 = (30.000 + 100 * AF6% /12,9 )* e 365 = 32363,9
Oktber 20-n az r 20 eFt/tonna
F12.31 = (20.000 + 100 * AF6% /12, 2 )* e
0 , 06*
71
365
= 20.435,6
Eredmny=20.000+32.363,9-20.435,6=31.928,3
Oktber 20-n
20 n az r 40 eFt/tonna
F12.31 = (40.000 + 100 * AF6% /12, 2 )* e
0 , 06*
71
365
= 40.670,4
Eredmny=40.000+32.363,9-40.670,4=31.693,5
Bziskockzat
1. A fedezett eszkz nem pontosan
gy
, mint amire a fedezeti gyletet
gy
ugyanaz,
ktik
2 A fedez bizonytalan lehet a tnyleges
2.
elads vagy vtel dtumban
3. A szerzdst lehet, hogy a lejrat eltt
kell zrni.
Bzis fogalma
Bzis = A fedezett eszkz spot ra - az alkalmazott
szerzds futures ra
Bzisersds - bzis nvekszik
Bzisgyengls - bzis cskken
Plda
S1= t1-ben a spot r=2,5; S2=t2-ben a spot r=2,0
F1=t1-ben a futures r=2,2; F2=t2-ben a futures r=1,9
Ebbl: Bzis t1-ben=2,5 2,2 = 0,3; Bzis t2-ben=2,0
1,9 = 0,1
Tt l
Ttelezzk
k ffel,
l hogy
h
valaki
l ki eladja
l dj az eszkzt
k t t2
t2-ben,
b
s
shortol, akkor a tnylegesen kapott vtelra:
S2+F1-F2=
F2 F1+b2 = 2,2+0,1
2 2+0 1=2
2,3,
3 mivel b2 elre nem
S2+F1
ismert nem tudjuk a pontos kockzatot.
Longolsnl az r ugyanaz:
S2+F1-F2=F1+b2=2,3
Bziskockzat-kezels
Kt mdon trtnhet:
A megfelel eszkzre vonatkoz futures
szerzds kivlasztsa
A teljestsi hatrid megvlasztsa
A teljestsi hatrids ltalban hosszabb, mint a
vrhat vtel/elads
vtel/elads, mivel a lejratkor a
hatrids r igen gyorsan vltozhat. Viszont
minl hosszabb a lejrat,
j
, annl nagyobb
gy
a
bziskockzat.
gj
hvelykujj-szably,
y jj
y, vrhat teljests
j
utni
Legjobb
els lehetsges lejratra ktni.
p = a korrelci a S s a F kztt
h = fedezeti arny
H
Ha a h
hedger
d
vsrolni
l i akar
k a j
jvben
b
s ezrt
t shortol
h t la
futures piacon, a pozcijnak vltozsa az gylet ideje
alatt
S - h*F
Long hedge esetben ennek fordtottja:
h*F - S
A variancia: v = 2S + h 2 * F2 2 * h * * S * F
v
2
h
=
2
*
*
F 2 * * S * F
Derivlva ezt h szerint
h
, ennek kell 0-nak lennie.
S
h
=
*
Ebbl h=
F
Plda optimlis
p
fedezeti arnyra
y
A hatrids MOL hozamainak szrsa
30%,, az azonnali MOL hozamainak
szrsa 25%, a kt hozam kztti
korrelci 0
0,90.
90 Mekkora az optimlis
fedezeti arny?
S
0,25
h = *
= 0,9 *
= 0,75
F
0,30
Makrokockzatok fedezse
indexgylettel
Cl: Egyedi rszvnyre spekulci,
makrokockzat nlkl.
Mdszer: egyedi rszvnyre vtel/elads,
hatrids indexre ellenttes pozci
Hatrids kontraktusszm:
I * e rf *t
n=
*
p * BUX
Ahol,
n kontraktusszm
p index pontrtke (100 Ft/pont)
BUX index rtke
adott papr (portfli) btja
I * e rf *t
10.000.000 * e 0,06*0, 25
*1,4 = 5,68 6
n=
* =
p * BUX
100 * 25.000
Veszek MOL-t, hatridre eladok 6 ktsegysg BUX-t.
0,20
= 0,53
h = * S = 0,8 *
F
0,30
r f *t
I *e
10.000 * 40 * e
n=
*h =
p*F
100 * 30
0 , 06*
118
365
* 0,53 = 72,05 72
Portflielmlet
Egy elemz
E
l
a kvetkez
k tk ves
elrejelzst
l j l t k
ksztette
t tt nhny
h
rtkpaprrl
tk
l
s a piacrl. A kincstrjegy hozama jelenleg 5%.
Gazdasg llapota
Valsznsg
A rszvny
B rszvny
Piaci index
Recesszi
0,2
-15%
+5%
-5%
Kis nvekeds
0,6
+0%
+20%
+10%
Nagy nvekeds
0,2
+30%
+10%
+20%
CAPM plda
p
Egy rtkpapr elemz cg a kvetkez becslst ksztette:
Rszvny
neve
A
Jelenlegi
r
Negyedv
Osztalk
Bta
mlva a
vrhat r
7 200
7 500
400
0,89
950
1 100
75
1,14
22 350
22 000
1 500
1,60
3 450
3 500
200
0 50
0,50
2. bra
uS=24$
20$ S
20$=S
dS=13,4$
3 bra
3.
cu=max(0,uS-X)=3$
cd=max(0,dS-X)=0$
uS - mcu
S - mc
dS - mcd
Miskolci Egyetem Pnzgyi Tanszk - rtkpaprszmtan
c=
Behelyettestve m-t:
[(
Opcis
p
delta kplete:
p
) ]
S 1 + rf u + m cu
m=
m (1 + rf )
1 + rf d
u 1 + rf
cu
+ cd
ud
ud
c=
1 + rf
Fedezeti valsznsg
p=
(1 + rf ) d
ud
c=
S (u d )
cu cd
_ s _1 p =
u 1 + rf
ud
[ p cu + (1 p) cd ]
1 + rf
Black-Sholes modell
A vteli opci
p rtke:
c = S N ( d1 ) X e
r f T
N (d2 )
ahol:
d1 =
S
ln + r f T
X
T
2
d 2 = d1 T
50%
0,000
0,002
0,149
0,940
2,614
5,061
8,084
11,509
15,202
19,061
23,012
26,998
30,976
34,913
38,781
55%
0,000
0,011
0,347
1,577
3,737
6,596
9,932
13,577
17,411
21,351
25,334
29,316
33,262
37,144
40,943
60%
0,000
0,044
0,698
2,434
5,058
8,271
11,852
15,655
19,580
23,560
27,545
31,499
35,395
39,212
42,934
65%
0,000
0,138
1,250
3,516
6,555
10,053
13,816
17,724
21,698
25,685
29,647
33,556
37,391
41,135
44,775
70%
0,001
0,354
2,042
4,816
8,201
11,915
15,802
19,769
23,757
27,725
31,646
35,497
39,262
42,928
46,485
75%
0,007
0,775
3,097
6,315
9,968
13,832
17,791
21,778
25,752
29,682
33,547
37,330
41,020
44,606
48,078
80%
0,050
1,482
4,418
7,989
11,829
15,781
19,768
23,744
27,681
31,556
35,355
39,065
42,675
46,178
49,567
85%
0,237
2,543
5,992
9,809
13,758
17,745
21,722
25,661
29,542
33,351
37,076
40,707
44,236
47,657
50,963
90%
0,792
3,988
7,792
11,746
15,733
19,708
23,644
27,525
31,337
35,070
38,715
42,265
45,711
49,049
52,274
S/PV(X)
95%
1,987
5,810
9,783
13,769
17,733
21,657
25,527
29,333
33,065
36,716
40,278
43,743
47,107
50,364
53,509
100%
3,988
7,966
11,924
15,852
19,741
23,582
27,366
31,084
34,729
38,292
41,768
45,149
48,431
51,607
54,675
105%
6,728
10,386
14,173
17,969
21,742
25,476
29,158
32,779
36,330
39,803
43,191
46,488
49,687
52,785
55,777
110%
9,958
12,993
16,492
20,098
23,723
27,331
30,899
34,416
37,869
41,250
44,550
47,763
50,882
53,904
56,822
115%
13,387
15,706
18,845
22,222
25,676
29,143
32,590
35,997
39,350
42,637
45,849
48,979
52,020
54,966
57,813
120%
16,789
18,456
21,200
24,323
27,591
30,908
34,228
37,523
40,774
43,968
47,093
50,141
53,105
55,978
58,756
125%
20,040
21,186
23,534
26,391
29,463
32,625
35,814
38,995
42,144
45,245
48,284
51,252
54,140
56,943
59,654
szrs*id
155%
160%
165%
170%
175%
180%
185%
190%
195%
200%
205%
210%
215%
220%
225%
50%
40,684
40
684
42,561
44,413
46,236
48,030
49,793
51 524
51,524
53,222
54,885
56,514
58,108
59,665
,
61,186
62,670
64,118
55%
42,805
42
805
44,641
46,447
48,225
49,971
51,685
53 366
53,366
55,013
56,626
58,204
59,746
61,252
62,722
,
64,156
65,553
60%
44,754
44
754
46,546
48,308
50,039
51,738
53,404
55 037
55,037
56,636
58,200
59,730
61,224
62,682
64,105
,
65,492
66,843
65%
46,553
46
553
48,301
50,018
51,703
53,357
54,977
56 564
56,564
58,116
59,635
61,118
62,567
63,981
65,359
,
66,702
68,010
70%
48,220
48
220
49,924
51,597
53,238
54,847
56,423
57 965
57,965
59,474
60,949
62,389
63,795
65,167
66,504
,
67,806
69,073
75%
49,770
49
770
51,431
53,061
54,660
56,225
57,759
59 259
59,259
60,726
62,159
63,559
64,924
66,256
67,554
,
68,818
70,048
80%
51,217
51
217
52,836
54,424
55,981
57,506
58,998
60 458
60,458
61,885
63,278
64,639
65,967
67,261
68,523
,
69,751
70,946
85%
52,571
52
571
54,150
55,697
57,214
58,698
60,152
61 573
61,573
62,962
64,318
65,642
66,934
68,193
69,420
,
70,615
71,777
90%
53,842
53
842
55,381
56,889
58,367
59,814
61,229
62 614
62,614
63,966
65,287
66,577
67,835
69,060
70,255
,
71,417
72,548
95%
55,038
55
038
56,538
58,009
59,449
60,859
62,239
63 588
63,588
64,907
66,194
67,450
68,676
69,870
71,033
,
72,166
73,268
100%
56,166
56
166
57,629
59,063
60,468
61,843
63,188
64 503
64,503
65,789
67,044
68,269
69,464
70,628
71,763
,
72,867
73,941
105%
57,232
57
232
58,659
60,058
61,428
62,769
64,082
65 365
65,365
66,619
67,843
69,039
70,204
71,340
72,447
,
73,524
74,572
110%
58,241
58
241
59,633
60,998
62,335
63,644
64,925
66 178
66,178
67,402
68,597
69,764
70,902
72,011
73,091
,
74,143
75,166
115%
59,198
59
198
60,557
61,889
63,195
64,473
65,723
66 946
66,946
68,142
69,309
70,449
71,560
72,643
73,699
,
74,727
75,726
120%
60,108
60
108
61,434
62,735
64,010
65,258
66,480
67 675
67,675
68,843
69,983
71,097
72,183
73,242
74,274
,
75,278
76,256
125%
60,974
60
974
62,269
63,539
64,785
66,004
67,198
68 366
68,366
69,508
70,623
71,711
72,774
73,809
74,818
,
75,801
76,757