You are on page 1of 83

Hatrids gyletek

A kontraktusok fbb jellemzi


Kontraktusmret: egy kontraktusra szl ajnlat
legkisebb (oszthatatlan) mennyisge
Elszmolr:
El l az az
r, amelyet
l t az adott
d tt nap vgn
a
BT megllapt.
Napi maximlis rmozgs: az utols elszmolrhoz
kpest megllaptott, a BT ltal elzetesen
meghatrozott
eg a o o s nyilvnossgra
y ossg a hozott
o o e
eltrs
s
Lejrati hnapok: azok a hnapok, amelyekben egy
adott instrumentum lejr
j
Letti kvetelmny: a hatrids kontraktusok
megktsnl elklntett pnzsszeg, amelynek terhre
naponta trtnik az elszmols

Nhny hatrids termk jellemzje


Nv

Mret rlpskz

Hatrid

Zrs

Induls

Hatrids
BUX

BUX*
100Ft

0,5 pont

Mrcius, jnius,
szeptember, december

H 3.
pntekje
p
j

ves,
ktves

T-Com
T
Com

100
ezer
forint

1 Ft

Mrcius, jnius
Mrcius
jnius,
szeptember, december +
kt legkzelebbi hnap

H 3
3.
pntekje

ves + 3
hnapos

EUR/HUF 1000
eur

0 01 Ft
0,01

Legkzelebbi ht

Minden
szerda

Elz ht
szerda

BUBOR(1 10
hnap)
mFT

0 01%
0,01%

Mrcius,
M
i
j
jnius,
i
szeptember, december
kt vre elre, + kt
legkzelebbi hnap

H 3
3.
szerdja

2
vvell a
zrs eltt,
+ 3 hnap

Bza

10 Ft

Mrcius, mjus,
augusztus, szeptember,
p
december csepeli
szabadkiktbe

Havi
utols
keresk
keresk.
nap

17 hnapra
elre

100 t

Hatrids gyletek rsztvevi


Termelk vagy felhasznlk
Spekulnsok
sajt szmlra dolgoz tzsdetagok
kiskis s nagybefektetk

Arbitrazsrk
A bit
k

Hatrids gylet clja


Rsztvevk Hatrids vtel
clja
Hedger
g
Spekulns

Hatrids elads
clja

Vdekezs az
Vdekezs az
remelkeds rcskkens ellen
ellen
Profitszerzs az Profitszerzs a
emelked
cskken rakbl
rakbl

A futures nyeresgfggvnye
Long
futures

Short
futures

Mgttes termk
ra

Ktsi r

Az egyszer opcik nyeresgfggvnyei


Eladsi jog (long put) + P

100
piaci rfolyam

veesztesg nyeresg

veesztesg nyeresg

Vteli jog (long call) +C

100

piaci rfolyam

ppiaci rfolyam
y

100

vessztesg nnyeresg

veszztesg nyyeresg

Eladsi ktelezettsg (short call) -C Vteli ktelezettsg (short put) -P

100

piaci rfolyam

Miskolci Egyetem Pnzgyi Tanszk - rtkpaprszmtan

Spekulci elemi gyletek


segtsgvel - rfolyamemelkeds
Jellemz

Prompt vtel
Hatrids
vtel
Vteli jog
vtele
Eladsi jog
eladsa

Vrhat
hozam

Vrhat
maximlis
vesztesg
Magas
Befektetett
tke
Igen magas
Lett +
tovbbi befiz.
Mint hatrids Opcis dj
vtel opcis
dj
Opcis dj
Mint hatrids
elads opcis
elads-opcis
dj

Tkeigny

Befektetett
tke
Lett
Opcis dj

Negatv

Spekulci elemi gyletek


segtsgvel - rfolyamcskkens
Jellemz

Rvidre
elads
Hatrids
elads
Eladsi jog
vtele
Vteli jog
eladsa

Vrhat
h
hozam

Vrhat
maximlis
i li
vesztesg
Magas
Mint hatrids
elads+hitelka
mat
Igen magas
Lett +
tovbbi befiz.
Mint hatrids Opcis dj
p
vtel opcis
dj
Opcis dj
Mint hatrids
elads-opcis
dj

Tkeigny

Nincs

Lett
Opcis dj

Negatv

sszetett hatrids fggvnyek


csoportostsa
Klnbzeti
ktsi rfolyamok kztt - vertiklis spread
(pillang, kesely, teknsbka)
lejratok kztt - horizontlis spread
ktsi rfolyam s lejrat kztt diagonlis spread

Kombincik
szintetikus futures
strip, strap
terpesz, szles terpesz

Szintetikus elemi hatrids gyletek


gy
Szintetikus short futures -C x[0;-1]
+P x[-1;0]
=-F
F x[-1;-1]
[ 1 1]

+P

-C

Szintetikus short call

-F

-F x[-1;-1]
-P x[+1;0]
= C x[0;-1]
=-C
[0; 1]

-P
X

X
Szintetikus long futures
+C x[0;+1]
-P x[+1;0]
=+F x[+1;+1]

Szintetikus long call

+C

-F

-P

-P
X

+F x[+1;+1]
; ]
+P x[[-1;0]
=-C x[0;+1]

Terpesz-szles terpesz
Hoss terpesz
Hossz
terpes

+P

+Cx[0;+1]
+Px[-1;0]
=[-1;+1]

Hossz szles terpesz +Cx,y[0;0;+1]


+Px,y[-1;0;0]
=[-1;0;+1]

+P

+C
C

+C
X

X
Rvid terpesz
-Cx[0;-1]
-P
Px[+1;0]
=[+1;-1]

Rvid szles terpesz

-C

-P
P

-C

-P
P
X

-Cx,y[0;0;-1]
-Px,y[+1;0;0]
=[+1;0;-1]

Strip-strap
Hossz strip

+2P
2P

+Cx[0;+1]
+2Px[-2;0]
=[-2;+1]

Hossz strap

+P
P

+C

+2C

X
Rvid strip

X
-Cx[0;-1]
-2Px[[+2;0]]
=[+2;-1]

Rvid strap

-P
X

-2Cx[0;-2]
Px[[+1;0]
1;0]
-P
=[+1;-2]

-2C

-C

-2P

+2Cx[0;+2]
+Px[-1;0]
=[-1;+2]

Kombincik sszehasonltsa
Jellemz

Vrhat hozam

Vrhat vesztesg
g

Tke-igny
g y

Clja
j

Hossz
terpesz

Korltlan

Korltozott, nagy, kis


terleten rvnyesl

Kt opcis
dj

Volatilits jvben n

Rvid terpesz

Korltozott, nagy, kis


terleten rvnyesl

Korltlan

-kt
kt opcis
dj

Volatilits jvben
cskken

Hossz sz.
terpesz

Korltlan

Korltozott, kicsi, nagy


terleten rvnyesl

Kt opcis
dj

Volatilits jvben n

Rvid sz.
terpesz

Korltozott, kicsi, nagy


terleten rvnyesl

Korltlan

-kt opcis
dj

Volatilits jvben
cskken

Hossz strip

Korltlan

Korltozott, nagy, kis


t l t
terleten
rvnyesl

Hrom
opcis
i dj

Volatilits jvben n, de
f l
rfolyam-cskkens
kk val.
l
nagyobb

Rvid strip

Korltozott, nagy, kis


terleten rvnyesl
y

Korltlan

-hrom
opcis
p
djj

Volatilits jvben
cskken, de
rfolyamnvekeds
valsznsge nagyobb

Hossz strap

Korltlan

Korltozott, nagy, kis


terleten rvnyesl

Hrom
opcis dj

Volatilits jvben n, de
rfolyamnvekeds
valsznsge nagyobb

Rvid strap

Korltozott, nagy, kis


terleten rvnyesl

Korltlan

-hrom
opcis dj

Volatilits jvben
cskken, de
rfolyamcskkens val.
nagyobb

Kombincik nyeresgfggvnyei
Kombincik

Nyeresgfggvnyek

Hossz terpesz

S X > c X + px

Rvid terpesz

S X < c X + px

Hossz szles terpesz


Rvid szles terpesz
Hossz strip
Rvid strip
Hossz strap
Rvid strap

X S > c X + p x vagy S X > c x + p X

X S < c X + p x s S Y < c x + p X
X S
S - X > c X + 2p x vagy
> c x + 2p X
2
X S
S X < c X + 2p x s
< c x + 2p X
2

SX
> 2c x + p X
2
SX
X S < 2c X + p x s
< 2c x + p X
2

X S > 2c X + p x vagy

Egyszerbb
gy
spread-ek
p
-Cx,y[0;-1;-1]
Gyengl klnbzet +C [0;0;+1]
x,y
,y
[0;-1;0]

+Cx,y[0;+1;+1]
Ersd klnbzet -C [0;0;-1]
x,y
,y
[0;+1;0]

-CY

-CY
+C
Cx
Nyeresg:

+Cx

S > X + (c X c y )

Nyeresg:

Vrhat
vesztesg

Tkeigny

S < X + (c X c y )

Jellemz

Vrhat
hozam

Clja

Ersd klnbzet

Korltozott Korltozott Kicsi

rfolyam-emelkeds

Gyengl klnbzet

Korltozott Korltozott Kicsi

rfolyam-cskkens

Rvid pillang
-2CY

+Cx,y,z
[0;+1;+1;+1]
y
-2*C
2*Cx,y,z[0;0;-2;-2]
[0 0 2 2]
+Cx,y,z [0;0;0;+1]
[0;+1;-1;0]

Pillang
g

+Cx,y,z[0;-1;-1;-1]
-2*C
2*Cx,y,z[0;0;+2;+2]
[0 0 2 2]
+Cx,y,z [0;0;0;-1]
[0;-1;+1;0]

Hossz pillang
-Cx

+Cz

-Cz
+2CY

+Cx
X
Nyeresg:

S > X + (c X + c z 2 * c y )

Nyeresg:

S < Z (c X + c z 2 * c y )

Jellemz

Vrhat
hozam

R id pillang
Rvid
Gyengl
klnbzet

Vrhat
vesztesg

Y
Z
S < X + cX + cz 2 * c y

vagy
S > Z (c X + c z 2 * c y )

Tkeigny

Clja

Korlto ott Korltozott


Korltozott
Korlto ott

Kicsi

Volatilits cskkens

Korltozott Korltozott

Kicsi

Volatilits emelkeds

Kesely

+Cx,y,z,w[0;+1;+1;+1;+1]
-Cx,y,z,w[0;0;-1;-1;-1]
-Cx,y,z,w[0;0;0;-1;-1]
+Cx,y,z,w [0;0;0;0;+1]
[0;+1;0;-1;0]

Rvid kesely

-CY
-Cz

Hossz kesely

-Cx

-C
Cx,y,z,w[0;-1;-1;-1;-1]
[0 1 1 1 1]
+Cx,y,z,w[0;0;+1;+1;+1]
+Cx,y,z,w[0;0;0;+1;+1]
-C
Cx,y,z,w[0;0;0;0;
[0;0;0;0;-1]
1]
[0;-1;0;+1;0]

+Cw
-Cw

+Cz
+Cx

+CY
X

Y
Z W
S > X + (c X + cw c y cz )
Nyeresg:
y
g
s
S < W (c X + cw c y cz )

Nyeresg:
y
g

Z W
S < X + (c X + cw c y cz )
vagy

S > W (c X + cw c y cz )

Ugyanaz,
gy
mint a p
pillang,
g csak kisebb a nyeresg,
y
g viszont az
szlesebb svon rvnyesl.

Teknsbka

+Cx,y,z,w[0;+1;+1;+1;+1]
-C
Cx,y,z,w[0;0;-1;-1;-1]
[0 0 1 1 1]
+Cx,y,z,w[0;0;0;+1;+1]
-Cx,y,z,w [0;0;0;0;-1]
[0;+1;0;+1;0]

-C
CY

-Cx,y,z,w
; ; ; ; ]
x y z w[[0;-1;-1;-1;-1]
+Cx,y,z,w[0;0;+1;+1;+1]
-Cx,y,z,w[0;0;0;-1;-1]
+Cx,y,z,w [0;0;0;0;+1]
[0 1 0 1 0]
[0;-1;0;-1;0]

-Cx

-C
Cz
+Cz

+Cw

-Cw
+CY

+Cx
X

Nyeresg: S > Z + c X + cz c y cw

Nyeresg: S < Y + c X + cz c y cw

Ugyanaz, mint a gyengl, illetve ersd klnbzet, csak


kisebb a nyeresg, s vesztesg, tovbb van holtzna.

Arbitrzs technikk
Arbitrzs olyan sszetett tzsdei gylet,
melynek
l
k rvn
kkockzatmentesen
k t
t
llehet
h t profitot
fit t
elrni a tzsdei termkek helytelen razsa
miatt.
i tt
Egyszer plda (klnbzeti arbitrzs)
New Yorkban az eur/dollr r = 1,19
Frankfurtban az eur/dollr r = 1,2
12
Megolds: Frankfurtban veszek eurt dollrrt,
majd New Yorkban eladom az eurt dollrrt.
dollrrt
Minden 100 dollron keresek 1 eurt.

Arbitrzs hatrids gyletekkel


gy
A hatrids gyleteknek szoros kapcsolatban kell llniuk
az alaptermkek
l t
k k
raival.
i l
Ha az reltrsbl ered haszon meghaladn az
gy
vgrehajtsnak
g
j
kltsgeit
g arbitrzs.
gyletek
Hrom aranyszably:
Vedd meg, ami olcs, add el, ami drga!!!
A prompt piacon mindig tedd az ellenkezjt,
ellenkezjt mint amit a
hatrids piacon csinlsz!!!
Ha pnzre van szksged, vegyl fel kockzatmentes
kamatlbra hitelt
hitelt, ha pnzed van
van, fektesd be
kockzatmentesen!!!

Ngy termkre nzzk meg:

Hatrids rtkpaprok
Hatrids tzsdei ruk
Hatrids rfolyamok
H t id kkamatok
Hatrids
t k

Keresztrfolyami arbitrzs
A bankkzi devizapiac vteli s eladsi
rfolyamait az albbi tblzat tartalmazza az
egyes relcikban:
Relci
Vtel
Elads
USD/EUR

1,2072

1,2272

HUF/EUR

260 66
260,66

262 66
262,66

HUF/USD

215,08

217,08

Van-e lehetsg
g keresztrfolyami
y
arbitrzsra?

Megolds menete
Ki
Kiszmoljuk
lj k a kt lleglikvidebb
lik id bb relci
l i esetn
t a
kereszrfolyamokat (fontos, hogy az arbitrzs
msik lbt gyorsan vgre tudjuk hajtani)
Ha a kzvetlen eladsi rfolyam kisebb, mint a
keresztrfolyami vteli => kzvetlenl eladunk
eladunk,
keresztrfolyamon vesznk
Ha a kzvetlen vteli rfolyam nagyobb,
nagyobb mint a
keresztrfolyami eladsi => kzvetlenl
vesznk keresztrfolyamon eladunk
vesznk,
Egyik sem => nincs arbitrzs

Plda megoldsa
Relci

Vtel

Elads

USD/EUR

1,2072

1,2272

HUF/EUR

260 66
260,66

262 66
262,66

HUF/USD

215,08

217,08

HUF/USD
k
keresztrfolyam
t f l

212,40

217,58

Akkor lenne lehetsg


g arbitrzsra, ha vagy
gy
215,08>217,58 vagy 212,40>217,08
Egyik
gy sem ll fenn.

Nzzk meg,
g, tnyleg
y g gy
gy van-e?
1.000.000 Ft-om van.
Veszek 217,58-rt dollrt = 4.596,01$
Dollrt tvltom 1,2272 eurra = 3.745.12
Eurrt veszek 260,66-rt forintot = 976.202,85 Ft
Vesztesg = -23.797,15 Ft

10.000 $-om van.


Veszek 215,08-rt forintot = 2.150.800 Ft
Forintot tvltom 262,66-on eurra = 8.188,5
Eurrt veszek 1,2072-n dollrt = 9.885$
Vesztesg = -115$

Arbitrzslehetsg
g
Kzvetlen eladsi rfolyam 210,00
1.000.000 Ft-om van.
Veszek 210,00-rt dollrt = 4.761,90$
Dollrt tvltom 1,2272 eurra = 3.880,30
Eurrt veszek 260,66-rt forintot = 1.011.439 Ft
Nyeresg = 11.439 Ft
Kzvetlen vteli rfolyam 218,00
10.000 $-om van.
Veszek 218,00-rt forintot = 2.180.000 Ft
Forintot tvltom 262,66-on eurra = 8.299,7
Eurrt veszek 1,2072-n dollrt = 10.019,4$
Nyeresg = 19,4$

Hatrids rszvnyrak
Az OTP rfolyama mrcius 10-n 7.470 Ft, jnius 16-i hatrids
rfolyama 8.000 Ft. A kockzatmentes kamatlb 6%. Hogyan
rdemes arbitrlnia,
arbitrlnia ha a tranzakcis kltsgektl eltekintnk?
Azon
nnali
elad
ds

Azzonnali
vvtel

3 hnap

Hatrids
elads

Hatrid
s
vtel

3 hnap

Vegyk szre, hogy lejratkor


mindenkppen 8.000 Ft-om lesz
rfolyam

4.000

12.000

Prompt piac

4.000

12.000

Hatrids piac

8.000
-4000

8.000
-12.000

Eredmny

8.000

8.000

Megolds
Egyenslyi azonnali r

S = F e

Egyenslyi hatrids r

r f *t

F = S e

r f *t

Behelyettestve:

F = S e

r f *t

= 7.470 e

0 , 06*

98
365

= 7.591

Kvetkeztets:
Mivel az egyenslyi hatrids r kisebb,
kisebb mint a
tnyleges, hatridre eladok, prompt piacon veszek,
hitelt veszek fel kockzatmentes kamatlbon
kamatlbon.
(Legksbb) lejrat eltt prompt piacon eladok,
hatridre veszek (gyakoribb)
(gyakoribb), vagy megvrom a
hatrids termk lejratt s teljestek (igen ritka).

Mi van
van, ha a hatrids r 7
7.000
000 Ft?
Mivell az egyenslyi
Mi
l i h
hatrids
t id
r nagyobb,
bb mint
i ta
tnyleges, hatridre veszek, prompt piacon rvidre
eladok,, az eladsrt kapott
p pnzt
p
kockzatmentes
eszkzbe fektetem. (Legksbb) lejrat eltt prompt
piacon visszavsrolok, hatridre eladok (gyakoribb),
vagy megvrom a hatrids termk lejratt s
befektetsbl kifizetem (igen ritka).

Mi van, ha a prompt piaci brkeri jutalk elads s vtel esetn


0,25%, tovbb az rtkpapr-klcsnzs dja 1,5% (elre
fi t d)?
fizetend)?
Kplet:

Fb = S (1 + f b ) e
Fs = S (1 f s ) e

r f *t

= 7.470 (1 + 0,0025) e

r f *t

= 7.470 (1 0,0175) e

0 , 06*

0 , 06*

98
365

98
365

= 7.610
= 7.458

Kvetkeztets:
Ha a hatrids r nagyobb,
gy
, mint Fb, hatridre eladok,, prompt
p
p p
piacon
veszek, hitelt veszek fel kockzatmentes kamatlbon. (Legksbb)
lejrat eltt prompt piacon eladok, hatridre veszek (gyakoribb), vagy
megvrom a hatrids termk lejratt s teljestek (igen ritka).
Ha a hatrids r kisebb, mint Fs hatridre veszek, prompt piacon
rvidre eladok, az eladsrt kapott pnzt kockzatmentes eszkzbe
fektetem. (Legksbb) lejrat eltt prompt piacon visszavsrolok,
hatridre eladok (gyakoribb), vagy megvrom a hatrids termk
j
s befektetsbl kifizetem ((igen
g ritka).
)
lejratt
Ha az r Fb s Fs kztt van, nem csinlok semmit.

Mi van, ha a rszvnyre a hatrids termk


lejrata eltt osztalkot/kamatot fizetnek?
Mivel lejratkor az alaptermk rbl mr kikerl az
osztalk/kamat, de az rtkels idpontjban mg benne van,
a felhalmozott osztalktl/kamattl az azonnali rfolyamot
meg kell tiszttani
tiszttani.
Egyenslyi hatrids r, ha az
osztalk van megadva

F = (S PV (D )) e

r f *t

Egyenslyi hatrids r, ha az
osztalkhozam van megadva

F = S e

(r f d )*t

Ttelezzk fel, hogy az OTP rszvnyre 30%-os osztalkot fognak fizetni


jnius 1-n. Mekkora lesz a hatrids egyenslyi r, ha a tranzakcis
kltsgektl eltekintnk?
98
83
0 , 06*
0 , 06*

365
F = 7.470 1000 0,2 e
e 365 = 7391

Hatrids rurak
Az arbitrzstechnika ugyanaz, mint az rtkpaprok
esetben csak itt figyelembe kell venni a trolsi
esetben,
kltsget, ami negatv osztalknak tekinthet.
Egyenslyi hatrids r, ha a
trolsi kltsg van megadva

F = (S + PV (U )) e

r f *t

Egyenslyi hatrids r, ha a
trolsi kltsghnyad van
megadva

F = S e

(r f +u )*t

Plda hatrids rura vonatkoz


arbitrzsra

Jelenleg a takarmnybza ra 30 eFt/tonna. A hatrids piacon augusztusi


lejratra 45 eFt/tonna az ra. Egy tonna bza havi trolsi kltsge 100 Ft,
ami a hnap vgn esedkes. Mekkora a bza hatrids egyenslyi ra, ha
a tranzakcis kltsgektl eltekintnk? Hogyan arbitrlna? A
k k t
kockzatmentes
t kamatlb
k
tlb 6%,
6% a hatrids
h t id ttermk
k lejrata
l j t augusztus
t 29
29.

F = (S + PV(U )) e

rf *t

7
0,06
12

= (30.000+100 AF6%/12,7 )e

= 31.272

Arbitrzstechnika:
A hatrids r magasabb, mint az egyenslyi, ezrt hatridre eladok bzt,
prompt veszek bzt s ezt kockzatmentes kamatlbra felvett hitelbl
finanszrozom.
Ha a hatrids r kisebb, mint az egyenslyi, akkor hatridre veszek bzt,
prompt eladok s a kapott pnzt

Hatrids devizarak
0

Kamatparits
p
((ismtls))

Kt devizban ugyanakkora a befektets vrhat hozama

HUF1
HUF0

(1+ rhuf ) = (1+ reur) E


EUR0
EUR1

HUF1 HUF0 (1+ rhuf )


=
*
E
EUR1 EUR0 (1+ reur)

Plda: A HUF/EUR rfolyam jelenleg 265 HUF/EUR. A forint


kamatlba 6%, az eur kamatlba 2,5%. Mekkora lesz hrom hnap
mlva a HUF/EUR rfolyam?

HUF1 EUR0 (1+ rhuf *t)


1+ 6%*0,25
=
E
*
= 265,00
= 267,30
1+ 2,5%*0,25
EUR1 HUF0 (1+ reur *t)

Felttele: kt deviza kockzata ugyanakkora

Tzsdei gylet
gy
Befektetsi krnyezet
Folytonos hozamrealizlsi lehetsg
Klnbz betti s hitelkamatlbak
Azonnali devizapiac f terepe a bankkzi
pnzpiac

Egyenslyi hatrids rfolyam kplete: (hitel


s bettkamatlb azonos):

FHUF
EUR

rHUF *t

e
( rHUF rEUR )t
= S HUF rEUR *t = S HUF * e
e
EUR
EUR

Hogyan
gy arbitrlna?

A HUF/EUR rfolyam mrcius 21-n 265 HUF/EUR.


A forint kamatlba 6%, az eur kamatlba 2,5%. A
jnius 14-i hatrids HUF/EUR rfolyam 280
HUF/EUR?

FHUF = 265 * e

(0, 06 0 , 025 ) 85

365

= 267,17

1.000 eFt hitelt veszek fel,


forintot eladok
3.774 eurt berakok bettbe

EUR

3.796 ezer eurt tvltok


hatridre forintra
1.062,9 ezer forintom lesz

Hitel adssgszolglata
viszont csak 1.014,1 ezer
forint
Nyerek biztosan 48,8 eFt-ot.

Hogyan
gy arbitrlna?

A HUF/EUR rfolyam mrcius 21-n 265 HUF/EUR.


A forint kamatlba 6%, az eur kamatlba 2,5%. A
jnius 14-i hatrids HUF/EUR rfolyam 260
HUF/EUR?

FHUF = 265 * e
EUR

(0, 06 0 , 025 ) 85

365

= 267,17

10.000 eur hitelt veszek


fel, eurt eladok
2.650 ezer forintot berakok
bettbe
2.687,3
2
687 3 ezer forintot
tvltok hatridre eurra
10.336 eurm lesz
Hitel adssgszolglata
viszont csak 10.058 eur
Nyerek biztosan 278 eurt.

Arbitrzslehetsg klnbz hitels betti kamatlbak esetn


A HUF/EUR rfolyam mrcius 21-n 265 HUF/EUR. A
vllalatnak
ll l t k az XX b
bank
k az albbi
lbbi kkamatlbak
tlb k mellett
ll tt
nyjt szolgltatst a klnbz devizanemekben:
Devizanem

= 265 * e

HUF
EUR

= 265 * e

Hitel

Eur

20
2,0

30
3,0

Forint

5%

7%

(0 , 07 0 , 02 ) 85

365

= 268,1

HUF
EUR

FD

Bett

(0 , 05 0 , 03 ) 85

365

= 266,2

F>FU forint gyenge, ezrt


hatridre veszek
F<FD forint ers, ezrt
hatridre eladok
FDFFU nem csinlok
semmit

Hatrids kamatlbak
Eurpban a leglikvidebb piacok (2001-ben)
Rgzteni lehet vell a jvbeli hitel- s
bettkamatlbakat
Hatrids termk neve

Ktsek szma (milli)

Euro-Bund EUREX, Ger & CH

178.0

3 month Eurodollar CME, U.S.

162.4

Euro-Bobl EUREX, Ger & CH

99.6

Euro-Shatz EUREX,, Ger & CH

92.6

3 Month Euribor LIFFE, U.K.

91.0

US T-Bond CBOT, US

56.6

Hozamgrbe
g
Klnbz lejrat homogn rtkpaprok (vrhat)
hozamaihoz hzott regresszis grbe

Hozamgrbvel kapcsolatos elmletek


Gazdasgi ciklus
Egyenslyi kamatlbak
Likviditspreferencia
Piacszegmentci

K
Kamatlb
tlb

Kamatlbak alakulsa az zleti


ciklusban
Rvid tv kamatlb

Hossz tv kamatlb

Recesszi Fellendls

Virgzs

Visszaess

Id

Hozamgrbe alakja
Recesszi

Fellendls

Hozam

Hozam

Lejrat

Virgzs

Lejrat

Visszaess

Hozam

Hozam

Lejrat

Lejrat

Hozam
mok

A magyar hozamgrbe 2006. mrciusban


7,00
6,80
,
6,60
6,40
6 20
6,20
6,00
5,80
,
5,60
5,40
0 25
0,25

05
0,5

10

15

Lejrat
Forrs: MNB

Jvbeli kamatlb
Plda: Kis Jnos kt v mlva nyugdjba megy. 100 ezer
forintot tesz flre azrt,, hogy
gy nyugdjba
y g j vonulsakor
horgszfelszerelst vsrolhasson. llampaprba
szeretn fektetni a pnzt. Az 1 ves lejrat llampapr
h
hozama
6%
6%, a k
kt
ves llejrat
j ll
llampapr
5%
5%. K
Kt
lehetsge van:
Els lehetsg

Msodik lehetsg

(1 + r1 ) (1 + E(1 r1 ))
(
1 + r2 )
E(1 r1 ) =
(1 + r1 )1

ltalnos kplet:

(1+ r2 )2

1,052
1 =
1 = 4,01%
1,06
m+n
(
)
1 + rm + n
n
E( m rn ) =
1
m
(1 + rm )

Nzzk meg
g ezt a tzsdn!
Befektetsi krnyezet
y
Folytonos hozamrealizlsi lehetsg
Klnbz lejrat llampaprok kereskedse
a tzsdn s a bankkzi pnzpiacon
Azonnali pnzpiac f terepe a bankkzi
pnzpiac

Egyenslyi hatrids kamatlb kplete:


e rm *m e m rn n = e rm+n *(m + n )

rm + n * (m + n ) rn * n
rm * m + m rn * n = rm + n * (m + n ) m rn =
n

Hatrozzuk meg a hozamgrbbl az implicit


forwardrtkat s a vrhat inflci nagysgt!
v
2006 mrcius
i

Implicit forwardrta
Inflci

Relhozam

0,25

0,5

10

15

5 95
5,95

6 16
6,16

6 42
6,42

6 92
6,92

6 63
6,63

6 62
6,62

6 77
6,77

5,95%

6,37%

6,68%

7,17%

6,20%

6,61%

7,07%

2,50%

2,90%

3,22%

3,73%

2,72%

3,15%

3,62%

3 51%
3,51%

3 51%
3,51%

3 51%
3,51%

3 51%
3,51%

3 51%
3,51%

3 51%
3,51%

3 51%
3,51%

Pldul 3-5 v kztti implicit forwardrta kiszmtsa:


m rn =

rm + n * (m + n ) rm * m 6,63% * 5 6,92% * 3
=
= 6,20%
n
2

Ha a relhozam vltozatlan marad, akkor a 3-5 vre vrhat inflci


(2006-ban 2,5%-os vrhat inflcival szmolva):

e 0, 0595*0, 25
e 0, 062
rr = 0, 025*0, 25 1 = 3,51% 3 i 5 = 0, 0351 1 = 2,72%
e
e

Hogyan tudjuk kiszmolni a megfelel


lejrat hozamokat? (bootstrap)
1. Kivlasztjuk azokat az rtkpaprokat, melyek lejrata
egybeesik a hozamgrbe lejratval
2 Az ven belli lejrat (nem kamatoz) paprok esetben
2.
kiszmoljuk a folytonos hozamot.
3. Lpsenknt
p
kiszmoljuk
j az egyre
gy hosszabb lejrat
j
rtkpaprok hozamt gy, hogy az esedkes kamatokat a
rvidebb lejrat elemi hozamokkal diszkontljuk.
4 Az
4.
A ah
hossz
llejrat
j kkamatlb,
lb amelyik
l ik mellett
ll az
rfolyam
f l
megegyezik az rtkpaprbl szrmaz pnzramok
jelenrtkvel lesz az adott lejrat hozam
jelenrtkvel,
hozam.
5. A 4-es lpst ismteljk az brzolni kvnt hozamgrbe
g g
vgig.

llampaprok tblzata
Nvrtk
N
k L
Lejrat
j
i kamat
vi
k
f l
rfolyam
100
0,5
0
97
100
1
0
94
100
1,5
8
102
100
2
10
106
100
2,5
12
111

Idszak
05
0,5
1,0

Egyenlet

Eredmny
r0,5

100
ln
= 97

r0,5

100
ln

= 94

0,5

6 09%
6,09%
6,19%

1,0

1,5102 = 4 * e 0,0609*,05 + 4 * e 0,0619*1 + 104 * e X *1,5

6,48%

2 0106 = 5 * e 0,0609*,05 + 5 * e 0,0619*1 + 5 * e 0,0648*1,5 + 105 * e X *2,0


2,0

6 66%
6,66%

2,5111 = 6 * e 0,0609*,05 + 6 * e 0,0619*1 + 6 * e 0,0648*1,5 + 6 * e 0,0666*2,0 + 106 * e X *2,5

7,06%

Hatrids kamatparits
A hozamgrbe a kvetkez vre
vonatkozan a kvetkez:
Lejrat
Folytonos
ho am
hozam

Negyedv
6,05%

Flv
6,09%

v
6,19%

Szmolja ki az elemi hozamok ismertben


az implicit forwardrtkat. Ttelezzk fel,
hogy negyedv mlva lejr hrom
hnapos DWIX rfolyama 96%. Hogyan
arbitrlna?

Arbitrzs
Lejrat
Negyedv
Folytonos
6,05%
hozam
Implicit
6,05%
forwardrta

Flv
6,09%

v
6,19%

6,13%

6,29%

Egyenslyi DWIX rfolyam:


P = N * e ri *t = 100 * e 0, 0613*0, 25 = 98,48

Arbitrzs: hatrids DWIX olcs (96


(96,00),
00) venni
kell, hrom hnapra befektetek diszkont
kincstrjegybe amit flves diszkont kincstrjegy
kincstrjegybe,
eladsbl fedezek.

Az arbitrzs brzolsa

Arbitrzs 99%-os rfolyam esetn: hatrids DWIX drga, hatridre


eladok, hat hnapra befektetek diszkont kincstrjegybe, amit
negyedves diszkont kincstrjegy eladsbl fedezek.

Likviditsprefencia
p
A befektetk a rvidebb lejrat
llampaprt ugyanakkora hozam mellett
elnyben rszestik a hosszabb lejrat
llampaprral szemben.
Magyarzat: rvidebb lejrat llampapr
likviditsa jobb
Jelenleg ez nem igaz. Valdi ok: hosszabb
l j t ll
lejrat
llampapr
kamatkockzata
k
tk k t
nagyobb, mint rvidebb lejrat
ll
llampapr.
H
Hozamfelr
f l ezrt
t j
jr.

Durci-szmts folytonos
kamatok esetben
n

Differenciljuk az albbi
CFi * e r*t i
n
P
egyenletet:
i =1
=
= t i * CFi * e r*t i
r
r
i =1
Id
Nvrtk Jelenrtk Id*Jelenrtk
Plda: Mennyi a
0 085 4,00%
4 00% 0,0398
0 0398
-0
0,0034
0034
durcija a 3
3,5
5 v mlva 0,085
0,585 4,00% 0,0385
-0,0225
oktber 20-n lejr
1,085 4,00% 0,0373
-0,0404
llampaprnak,

a pap a , melynek
ey e
1 585 4,00%
1,585
4 00% 0,0361
0 0361
-0,0572
0 0572
ves kamata 8%,
2,085 4,00% 0,0349
-0,0728
jelenleg az elvrt
2,585 4,00% 0,0338
-0,0874
folytonos hozam 6,5%
3,085 4,00% 0,0327
-0,1010
3,585 104,00% 0,8238
-2,9533
s a kamatfizets
1,0769
1
0769
-3 3381
-3,3381
gyakorisga fl v?
Durci

-3,10 v

Konvexits-szmts folytonos
kamatszmts esetben
Ktszer differenciljuk
az albbi egyenletet:
Plda: Mennyi a
konvexitsa a 3
3,5
5 v
mlva oktber 20-n
lejr llampaprnak,
melynek ves kamata
8%, jelenleg az elvrt
folytonos hozam 6,5%
s a kamatfizets
gyakorisga fl v?

2P
=
2
r

CFi * e r*ti
i =1

= ti2 * CFi * e r*ti


i =1

Id
Nvrtk Jelenrtk Id^2*Jelenr
0,085
,
4,00%
,
0,0398
,
0,000
,
0,585 4,00% 0,0385
-0,013
1,085 4,00% 0,0373
-0,044
1 585 4,00%
1,585
4 00% 0,0361
0 0361
-0,091
0 091
2,085 4,00% 0,0349
-0,152
2 585 4,00%
2,585
4 00% 0,0338
0 0338
-00,226
226
3,085 4,00% 0,0327
-0,312
3,585 104,00% 0,8238
-10,588
1,0769
-11,425
-10,61
Konvexit

Hozamgrbvel kapcsolatos elmletek sszehasonltsa


Megnevezs
Kulcsfogalom
A kulcsfogalom
alkalmazsa

Vrakozsi elmlet
Vrakozsok
Rvid lejrat
kamatlbak elrejelzse

Egyenslyi
mechanizmus
h i

Profitmaximalizl
magatarts a befektets
ideje alatt

Kapcsolat a rvid
s hossz lejrat
j
kamatlbak kztt
A forward rtk
lersa
A ffelttelezsek
ltt l k
korltozottsga

Kplet a vrhat
h
hozamokkal
kk l
Tiszta vrhat hozamok
Nagyon korltozott

Likviditspreferencia elmlet
Mdostott vrakozsok
Rvid lejrat kamatlbak s
likviditsi prmiumok elrejelzse

Piacszegmentci
Intzmnyi viselkeds
Az rtkpaprok keresleti s
knlati grbje
A kereslet s knlat eri
Profit maximalizl magatarts plusz
szegmentljk a piacokat
valamennyi nem elrejelezhet elem
( l kockzat
(pl.
k k fedezsi
f d i
ltal induklt bizonytalansg
nyoms)
Nincs kplettel kifejezhet
Kplet forward rtkkal (azaz vrhat
kapcsolat,
p
, a ppiacok
kamat plusz
k
l
kompenzcis
k
i felr)
f l )
szegmentltak
Vrhat hozamok plusz
Nem adott
kompenzcis felrak
Kevsb korltozott, mint a PET-nl Nem korltoz

Vratlan elemek, mint lejrati


Vrakozsok fontosak br
preferencik,, bizonytalansg
p
y
g vagy
gy
nehz
h ket
k t mrni
i
tranzakcis kltsgek
Meglehetsen fontosak, mert
Az rtkpaprok Nem lnyeges, hacsak
meghatrozzk a kompenzcis felr
relatv knlatnak nem befolysoljk a
fontossga
vrakozsokat
rako sokat
nag sgt
nagysgt
Jelentsebb
Hicks, Kessel, Modigliani&Sutch,
Lutz, Meiselman
kpviseli
Kane&Malkiel
Intuitv
j ll
jellemvons

Intzmnyi struktrk s
magatartsok;
g
; knlati s
keresleti erk
Abszolt fontosak
Culbertson,
Homer&Johannesen

Arbitrzs az opcis
p
p
piacokon
Tanult egyezsgek:
Put-call parits
p

j egyezsgek
Szintetikus
S i t tik ffutures
t
Box gylet

Put Call parits


Put-Call
Elem

+X
+P

+S

SX

S<X

+S

+S

+S

+PX

+X-S

-C
CX

-(S-X)
(S X)

Egyenl

X = S + PX C X
-C

X e

r f t

= s0 + p X c X

pX = X e

r f t

+ c X s0

Szintetikus futures PV(F-X) = c - p


Legyen egy 900 Ft-os ktsi r
negyedves lejrat vteli opci
tk 200 Ft
rtke
Ft, az eladsi
l d i opci
i
rtke ugyanilyen
paramterekkel 50 Ft. Jelenleg
1000 Ft-on lehet futurest ktni.
Hogyan arbitrlna, ha a
kockzatmentes kamatlb 6%?

(1000 900)* e 0,06*0, 25 200 50


98,51 < 150
Opcis oldal a drga: eladok
vteli opcit
opcit, krok eladsi
opcit, veszek hatridre, 150bl a 98,51-et beteszek
kockzatmentes kamatra
kamatra.
Kockzatmentes portflit
kapok.

Bizonyts
Alaptermk ra
Hatrids
nyeresg/vesztesg

500
-500
500

950
-50
50

2000
+1000
1000

-50

-1100

Eladsi opci

+400

Befektets sszege

+100

+100

+100

Vteli opci
p

sszesen

Box gylet cx - px - cy + py = PV(Y-X)

+Py
+F-X

Legyen egy 900 Ft-os ktsi r


negyedves lejrat vteli opci
tk 200 Ft
rtke
Ft, az eladsi
l d i opci
i
rtke ugyanilyen
paramterekkel 50 Ft. Egy
1000 forintos ugyanilyen
lejrat vteli opci rtke 80
Ft,, az eladsi opci
p
5 Ft.
Hogyan arbitrlna, ha a
kockzatmentes kamatlb 6%?

(1000 900)* e 0,06*0, 25 200 50 80 + 5


-Px

-Cy 98,51 > 75

Opcis oldal az olcs: veszek x-en


vteli opcit, eladok eladsi opcit,
y-n eladok vteli opcit, veszek
eladsi opcit, ez 75-be kerl, de
felveszek 100 jelenrtkt hitelben,
ami 98,51.

Fedezeti gyletek
gy
Kockzati kitettsg cskkentse hatrids
gyletek segtsgvel
Alapszablyok:
Al
bl k
Hatrids p
piacon p
pontosan ellenttes p
pozcit
kell vllalni, mint az azonnali piacon
Azonnali gylet lejrata Hatrids gylet
lejrata
Hatrids s az azonnali piacon (lehetleg)
egy idben zrjuk a pozcit.

Plda eladsi (short) hedge


hedge-re
re
Iparvllalat vezetje alumniumr-cskkenstl fl. Ezrt
eladja 1605 USD/tonna ron 3 hnap mlva trtn
szllts mellett az alumniumt
alumniumt. (ru
(ru-hedge)
hedge)
nkormnyzat vezetjnek fejtrst okoz, hogy kt
hnap mlva jelents pnzsszegre szmthat (10 milli
forint), de fl a kamatok cskkenstl. Ezrt
elhatrozza, hogy elad 1 hnapos BUBOR-t kt havi
lejratra. (kamatlb-hedge)
Iparvllalatnak 3 hnap mlva 30 milli eur bevtele
lesz. Fl az eur tovbbi cskkenstl. Ezrt eladja
eurjt jliusra 261 Ft ron (deviza-hedge)

Plda vteli (long) hedge


hedge-re
re
Az Egyeslt Drtmvek a rzr emelkedstl fl. Ezrt
vesz rezet hrom hnapos szlltsra 1769 USD/t ron.
Vllalat
Vll l t 100 milli
illi fforint
i t hit
hitelt
lt szndkozik
dk ik 1 h
hnapos
lejratra felvenni hrom hnap mlva, de fl attl, hogy a
kamatlbak idkzben emelkednek
emelkednek. Ezrt elhatrozza
elhatrozza,
hogy vesz 1 hnapos BUBOR-t 11%-on hrom havi
lejratra. (kamatlb-hedge)
Iparvllalatnak 3 hnap mlva 50 milli dollr
importkiadsa lesz. Fl a dollr rfolyamnvekedstl.
Ezrt dollrt vesz jliusra 268 Ft ron (deviza-hedge)

Plda short ruhedge


ruhedge-re
re

Bzatermel ugyanolyan
minsg
i bzt
b t llt el,
l mint
i ta
tzsdei termk. A
kockzatmentes kamatlb 6%.
Mrcius 20-n a bza ra 30
eFt/tonna. A bzjt oktber
20-n szeretn rtkesteni? A
bza trolsi kltsge 100
Ft/tonna/h. Milyen fedezeti
gyletet kt s hogyan alakul
vrhat pozcija, ha a piacok
helyesen razottak s a bza
ra oktber 20-n
A) 20 eFt/tonna
B) 40 eFt/tonna.

Megolds
g
Hatridre elad,, oktber 20-n hatridre vesz
December 30-i egyenslyi r: 286
0 , 06*
F12.31 = (30.000 + 100 * AF6% /12,9 )* e 365 = 32363,9
Oktber 20-n az r 20 eFt/tonna
F12.31 = (20.000 + 100 * AF6% /12, 2 )* e

0 , 06*

71
365

= 20.435,6

Eredmny=20.000+32.363,9-20.435,6=31.928,3
Oktber 20-n
20 n az r 40 eFt/tonna
F12.31 = (40.000 + 100 * AF6% /12, 2 )* e

0 , 06*

71
365

= 40.670,4

Eredmny=40.000+32.363,9-40.670,4=31.693,5

Bziskockzat
1. A fedezett eszkz nem pontosan
gy
, mint amire a fedezeti gyletet
gy
ugyanaz,
ktik
2 A fedez bizonytalan lehet a tnyleges
2.
elads vagy vtel dtumban
3. A szerzdst lehet, hogy a lejrat eltt
kell zrni.

Bzis fogalma
Bzis = A fedezett eszkz spot ra - az alkalmazott
szerzds futures ra
Bzisersds - bzis nvekszik
Bzisgyengls - bzis cskken
Plda
S1= t1-ben a spot r=2,5; S2=t2-ben a spot r=2,0
F1=t1-ben a futures r=2,2; F2=t2-ben a futures r=1,9
Ebbl: Bzis t1-ben=2,5 2,2 = 0,3; Bzis t2-ben=2,0
1,9 = 0,1
Tt l
Ttelezzk
k ffel,
l hogy
h
valaki
l ki eladja
l dj az eszkzt
k t t2
t2-ben,
b

s
shortol, akkor a tnylegesen kapott vtelra:
S2+F1-F2=
F2 F1+b2 = 2,2+0,1
2 2+0 1=2
2,3,
3 mivel b2 elre nem
S2+F1
ismert nem tudjuk a pontos kockzatot.
Longolsnl az r ugyanaz:
S2+F1-F2=F1+b2=2,3

Bziskockzat-kezels
Kt mdon trtnhet:
A megfelel eszkzre vonatkoz futures
szerzds kivlasztsa
A teljestsi hatrid megvlasztsa
A teljestsi hatrids ltalban hosszabb, mint a
vrhat vtel/elads
vtel/elads, mivel a lejratkor a
hatrids r igen gyorsan vltozhat. Viszont
minl hosszabb a lejrat,
j
, annl nagyobb
gy
a
bziskockzat.
gj
hvelykujj-szably,
y jj
y, vrhat teljests
j
utni
Legjobb
els lehetsges lejratra ktni.

Optimlis fedezeti arny meghatrozsa

S = a spot r vltozsa a fedezeti gylet ideje alatt


F = a futures r vltozsa a fedezeti gylet ideje alatt
s=a S szrsa
ff = a F
F szrsa

p = a korrelci a S s a F kztt
h = fedezeti arny

H
Ha a h
hedger
d
vsrolni
l i akar
k a j
jvben
b
s ezrt
t shortol
h t la
futures piacon, a pozcijnak vltozsa az gylet ideje
alatt
S - h*F
Long hedge esetben ennek fordtottja:
h*F - S
A variancia: v = 2S + h 2 * F2 2 * h * * S * F
v
2
h

=
2
*
*
F 2 * * S * F
Derivlva ezt h szerint
h
, ennek kell 0-nak lennie.
S
h
=

*
Ebbl h=
F

Plda optimlis
p
fedezeti arnyra
y
A hatrids MOL hozamainak szrsa
30%,, az azonnali MOL hozamainak
szrsa 25%, a kt hozam kztti
korrelci 0
0,90.
90 Mekkora az optimlis
fedezeti arny?
S
0,25
h = *
= 0,9 *
= 0,75
F
0,30

Makrokockzatok fedezse
indexgylettel
Cl: Egyedi rszvnyre spekulci,
makrokockzat nlkl.
Mdszer: egyedi rszvnyre vtel/elads,
hatrids indexre ellenttes pozci
Hatrids kontraktusszm:
I * e rf *t
n=
*
p * BUX

Ahol,
n kontraktusszm
p index pontrtke (100 Ft/pont)
BUX index rtke
adott papr (portfli) btja

Megjegyzs: karakterisztikus egyenes btjnak szignifiknsnak kell


lennie!

Plda egyedi informci kihasznlsra


Bennfentes informcit kapott a MOL-al kapcsolatban,
ami j hr. gy szeretne a MOL-ra spekullni, hogy
kiszri a makrokockzatot
makrokockzatot. A MOL ra jelenleg 25
25.850
850
Ft. 10 milli forintot szeretne befektetni. A negyedves
BUX rtke 25.000,, egy
gy p
pont 100 Ft-ot r a hatrids
piacon. A MOL btja 1,4. Mit fog csinlni?
(kockzatmentes kamatlb 6%) (4 pont)

I * e rf *t
10.000.000 * e 0,06*0, 25
*1,4 = 5,68 6
n=
* =
p * BUX
100 * 25.000
Veszek MOL-t, hatridre eladok 6 ktsegysg BUX-t.

Optimlis fedezetarny szmts rutzsdn

Egy bzatermel I. osztly malmi bzt termel, de hatrids gyletet


csak gyengbb minsg eurbzra lehet ktni. A malmi bza ra
mjus 5-n
5 n 40 ezer Ft/tonna, az eurbz 30 ezer Ft/tonna. A
vllalkoz fedezni szeretn az rkockzatt, ezrt hatrids gyletet
szeretne ktni. Hatrids gyletet minden hnap utols napjra lehet
gy g 100 tonna. augusztus
g
15-n akarja
j
ktni eurobzra. Ktsegysg
eladni 10 etonna bzjt. Milyen futamidre, milyen irny gyletet
kssn s hny kontraktust vegyen, ha egy kontraktus 100 tonna, a
malmi bza rvltozsnak variancija 20%, az eurbz 30%, a kt r
kztti korrelci 0,8.

0,20
= 0,53
h = * S = 0,8 *
F
0,30
r f *t

I *e
10.000 * 40 * e
n=
*h =
p*F
100 * 30

0 , 06*

118
365

* 0,53 = 72,05 72

Augusztus 31-i hatridre 72 ktsegysgnyi eurbzt elad. Augusztus


15 n prompt elad,
15-n
elad hatrids eurobzjt visszaveszi.
visszaveszi

Portflielmlet
Egy elemz
E
l
a kvetkez
k tk ves

elrejelzst
l j l t k
ksztette
t tt nhny
h
rtkpaprrl
tk
l
s a piacrl. A kincstrjegy hozama jelenleg 5%.
Gazdasg llapota

Valsznsg

A rszvny

B rszvny

Piaci index

Recesszi

0,2

-15%

+5%

-5%

Kis nvekeds

0,6

+0%

+20%

+10%

Nagy nvekeds

0,2

+30%

+10%

+20%

Szmolja ki az A s B papr btjt s alfjt! Ha az A s B paprbl akar portflit kszteni


kszteni,
mi lenne a legkisebb kockzat portfli befektetsi arnya?

CAPM plda
p
Egy rtkpapr elemz cg a kvetkez becslst ksztette:
Rszvny
neve
A

Jelenlegi
r

Negyedv
Osztalk
Bta
mlva a
vrhat r
7 200
7 500
400
0,89

950

1 100

75

1,14

22 350

22 000

1 500

1,60

3 450

3 500

200

0 50
0,50

A piac vrhat hozama 10% lesz az elkvetkezend


negyedvben. A kockzatmentes kamatlb ves nagysga
12%. Melyik paprt rdemes venni?

Pnzgyi opcis pldk


Egy befektet MATV call opcit adott el 1000 ktsi ron 300 Ft-rt, mikor a
MATV ra az azonnali piacon 800 volt. A lejrat idpontjban a MATV ra 1200
Ft rdemes-e
Ft.
d
b lt i az opcit?
bevltani
it? Mekkora
M kk
a callll kirjnak
ki j k nyeresge

(vesztesge)? Hogyan vltozott a vsrlstl a lejratig az opci bels s


idrtke?
Egy befektet MATV put opcit adott el 1000 ktsi ron 300 Ft-rt, mikor a
MATV ra az azonnali piacon 800 volt. A lejrat idpontjban a MATV ra 1200
Ft rdemes-e
Ft.
rdemes e bevltani az opcit? Mekkora a put kirjnak nyeresge
(vesztesge)? Hogyan vltozott a vsrlstl a lejratig az opci bels s
idrtke?
Egy rszvny jelenlegi ra 1000. Ttelezzk fel, hogy egy negyedv mlva ra
vagy 1300, vagy 900 Ft. Mekkora erre a rszvnyre szl 1100 forintos ktsi ru
vteli opci rtke, ha a kockzatmentes kamatlb 10%? Mekkora a vteli opci
rtke?
A Richter rszvnyy jjelenlegi
g rfolyama
y
44.500 Ft. Mekkora a negyedves
gy
lejrat,
j
,
40.000 Ft-os ktsi ru vteli opci ra, ha a Richter hozamainak relatv szrsa
az elmlt vben 40% volt, tovbb a kockzatmentes kamatlb 6%.

Binominlis opcis rmodell


1. bra

2. bra

uS=24$

20$ S
20$=S

dS=13,4$

3 bra
3.

cu=max(0,uS-X)=3$
cd=max(0,dS-X)=0$

uS - mcu

S - mc
dS - mcd
Miskolci Egyetem Pnzgyi Tanszk - rtkpaprszmtan

A binominlis opcis rmodell kpletei


Vteli opci rtke:

c=

Behelyettestve m-t:

[(

Opcis
p
delta kplete:
p

) ]

S 1 + rf u + m cu

m=

m (1 + rf )

1 + rf d
u 1 + rf

cu
+ cd

ud
ud
c=
1 + rf

Fedezeti valsznsg

p=

(1 + rf ) d

Opcis rkplet, ha ismerjk


a valsznsgeket:

ud

c=

S (u d )
cu cd

_ s _1 p =

u 1 + rf

ud

[ p cu + (1 p) cd ]
1 + rf

Miskolci Egyetem Pnzgyi Tanszk - rtkpaprszmtan

Black-Sholes modell
A vteli opci
p rtke:

c = S N ( d1 ) X e

r f T

N (d2 )

ahol:

d1 =

S
ln + r f T
X

T
2

d 2 = d1 T

Szimulcija a hitelbl trtn


rszvnyvrslsnak
Miskolci Egyetem Pnzgyi Tanszk - rtkpaprszmtan

Az opci befolysol tnyezi


Delta - az opci rtknek vltozsa a prompt
rfolyam fggvnyben
Theta - az opci rtknek vltozsa az id
fggvnyben
gg
y
Vega - az opci rtknek vltozsa a volatilits
fggvnyben
Rho - az opci rtknek vltozsa a
kockzatmentes kamatlb fggvnyben
Gamma - a delta rtknek vltozsa a prompt
rfolyam fggvnyben
Miskolci Egyetem Pnzgyi Tanszk - rtkpaprszmtan

Opcirtkelsi tblzat - C/S rtke


szrs*id
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
150%

50%
0,000
0,002
0,149
0,940
2,614
5,061
8,084
11,509
15,202
19,061
23,012
26,998
30,976
34,913
38,781

55%
0,000
0,011
0,347
1,577
3,737
6,596
9,932
13,577
17,411
21,351
25,334
29,316
33,262
37,144
40,943

60%
0,000
0,044
0,698
2,434
5,058
8,271
11,852
15,655
19,580
23,560
27,545
31,499
35,395
39,212
42,934

65%
0,000
0,138
1,250
3,516
6,555
10,053
13,816
17,724
21,698
25,685
29,647
33,556
37,391
41,135
44,775

70%
0,001
0,354
2,042
4,816
8,201
11,915
15,802
19,769
23,757
27,725
31,646
35,497
39,262
42,928
46,485

75%
0,007
0,775
3,097
6,315
9,968
13,832
17,791
21,778
25,752
29,682
33,547
37,330
41,020
44,606
48,078

80%
0,050
1,482
4,418
7,989
11,829
15,781
19,768
23,744
27,681
31,556
35,355
39,065
42,675
46,178
49,567

85%
0,237
2,543
5,992
9,809
13,758
17,745
21,722
25,661
29,542
33,351
37,076
40,707
44,236
47,657
50,963

90%
0,792
3,988
7,792
11,746
15,733
19,708
23,644
27,525
31,337
35,070
38,715
42,265
45,711
49,049
52,274

S/PV(X)
95%
1,987
5,810
9,783
13,769
17,733
21,657
25,527
29,333
33,065
36,716
40,278
43,743
47,107
50,364
53,509

100%
3,988
7,966
11,924
15,852
19,741
23,582
27,366
31,084
34,729
38,292
41,768
45,149
48,431
51,607
54,675

105%
6,728
10,386
14,173
17,969
21,742
25,476
29,158
32,779
36,330
39,803
43,191
46,488
49,687
52,785
55,777

110%
9,958
12,993
16,492
20,098
23,723
27,331
30,899
34,416
37,869
41,250
44,550
47,763
50,882
53,904
56,822

115%
13,387
15,706
18,845
22,222
25,676
29,143
32,590
35,997
39,350
42,637
45,849
48,979
52,020
54,966
57,813

120%
16,789
18,456
21,200
24,323
27,591
30,908
34,228
37,523
40,774
43,968
47,093
50,141
53,105
55,978
58,756

125%
20,040
21,186
23,534
26,391
29,463
32,625
35,814
38,995
42,144
45,245
48,284
51,252
54,140
56,943
59,654

szrs*id
155%
160%
165%
170%
175%
180%
185%
190%
195%
200%
205%
210%
215%
220%
225%

50%
40,684
40
684
42,561
44,413
46,236
48,030
49,793
51 524
51,524
53,222
54,885
56,514
58,108
59,665
,
61,186
62,670
64,118

55%
42,805
42
805
44,641
46,447
48,225
49,971
51,685
53 366
53,366
55,013
56,626
58,204
59,746
61,252
62,722
,
64,156
65,553

60%
44,754
44
754
46,546
48,308
50,039
51,738
53,404
55 037
55,037
56,636
58,200
59,730
61,224
62,682
64,105
,
65,492
66,843

65%
46,553
46
553
48,301
50,018
51,703
53,357
54,977
56 564
56,564
58,116
59,635
61,118
62,567
63,981
65,359
,
66,702
68,010

70%
48,220
48
220
49,924
51,597
53,238
54,847
56,423
57 965
57,965
59,474
60,949
62,389
63,795
65,167
66,504
,
67,806
69,073

75%
49,770
49
770
51,431
53,061
54,660
56,225
57,759
59 259
59,259
60,726
62,159
63,559
64,924
66,256
67,554
,
68,818
70,048

80%
51,217
51
217
52,836
54,424
55,981
57,506
58,998
60 458
60,458
61,885
63,278
64,639
65,967
67,261
68,523
,
69,751
70,946

85%
52,571
52
571
54,150
55,697
57,214
58,698
60,152
61 573
61,573
62,962
64,318
65,642
66,934
68,193
69,420
,
70,615
71,777

90%
53,842
53
842
55,381
56,889
58,367
59,814
61,229
62 614
62,614
63,966
65,287
66,577
67,835
69,060
70,255
,
71,417
72,548

95%
55,038
55
038
56,538
58,009
59,449
60,859
62,239
63 588
63,588
64,907
66,194
67,450
68,676
69,870
71,033
,
72,166
73,268

100%
56,166
56
166
57,629
59,063
60,468
61,843
63,188
64 503
64,503
65,789
67,044
68,269
69,464
70,628
71,763
,
72,867
73,941

105%
57,232
57
232
58,659
60,058
61,428
62,769
64,082
65 365
65,365
66,619
67,843
69,039
70,204
71,340
72,447
,
73,524
74,572

110%
58,241
58
241
59,633
60,998
62,335
63,644
64,925
66 178
66,178
67,402
68,597
69,764
70,902
72,011
73,091
,
74,143
75,166

115%
59,198
59
198
60,557
61,889
63,195
64,473
65,723
66 946
66,946
68,142
69,309
70,449
71,560
72,643
73,699
,
74,727
75,726

120%
60,108
60
108
61,434
62,735
64,010
65,258
66,480
67 675
67,675
68,843
69,983
71,097
72,183
73,242
74,274
,
75,278
76,256

125%
60,974
60
974
62,269
63,539
64,785
66,004
67,198
68 366
68,366
69,508
70,623
71,711
72,774
73,809
74,818
,
75,801
76,757

Miskolci Egyetem Pnzgyi Tanszk - rtkpaprszmtan