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Diplomado

Análisis y Evaluación
Financiera de Proyectos

Evaluación Económica y
Financiera de Proyectos

Facultad de Ingeniería
Escuela de Ingeniería Industrial y
Estadística
Diego Fernando Manotas Duque
1
Septiembre 2001
Ciclo de vida de los proyectos de inversión

Conceptualización, Construcción
Operación Liquidación
Análisis y Diseño y Montaje

Sistema
INP FCN
Proyecto

Inversiones Flujos de caja


propias netos
Entradas Salidas
2
Ciclo de vida de los proyectos de inversión

Ejemplo
Proyecto Porce II

3
Etapas del estudio de factibilidad
Estudio del
mercado
Estudio
técnico
Estudio
organizacional
Estudio
administrativo

Estudio legal

Estudio
financiero
Estudio
socioeconómico
Estudio
ambiental

4
Diapositivas Phillip Riel

5
Ciclo financiero del proyecto
Inversiones en
Acciones, otros proyectos,
Sistema de Recursos
Bonos, dividendos, pago
Financieros Empresariales
Aportes de deudas
Préstamos,
Flujos de Inversión neta propia
caja de Sistema de Recursos
otros Financieros Externos
Préstamos
proyectos
Pagos a capital
Maquinaria y equipo, edificios,
Flujo de caja neto muebles y enseres, terrenos,
capital de trabajo, inversiones
Depreciación, preoperativas
amortización,
agotamiento, Gastos
Ingresos
deducciones financieros
Operación
diferidas, corrección Costos
monetaria
Impuestos6
Elementos Económico-Financieros en
la Evaluación de un Proyecto
• Inversiones en el proyecto
Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo)
Capital de trabajo
Gastos de capital previos a la operación (gastos
preoperativos, inversión amortizable).
• Clases de beneficios
• Proyecciones financieras (Estados financieros
proforma)
Flujo de fondos del proyecto
Estado de resultados del proyecto
Balance general del proyecto
• Tasas de descuento
• Técnicas y criterios de evaluación
• Análisis de riesgo económico y financiero en el proyecto.
• Consideraciones tributarias 7
8
Inversiones en el Proyecto
Activos Pasivos

Gastos Capital social


Preoperativos
Capital Inversiones y reservas Capital
fijo totales permanente
Inversión
Fija Obligaciones
a largo plazo
Capital de trabajo
Activo
corriente Pasivo corriente

9
Tratamiento de las Inversiones del Proyecto

Terrenos

Activos Fijos Tangibles


Tipos de
inversiones
Inversiones amortizables

Capital de trabajo

10
Inversiones Fijas
Hace referencia a las inversiones en propiedad, planta y
equipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos de
inversiones:

• Terrenos
• Preparación y acondicionamiento de emplazamiento
• Edificaciones y obras civiles
• Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar)
• Valor de la instalación de los equipos
• Vehículos y flota de transporte
• Muebles y enseres
• Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc).
• Patentes, derechos de autor y similares
11
Algunas partidas detrás de las
inversiones fijas
• Terrenos: Incluye valor del terreno, impuestos gastos
notariales, pago único por servidumbre o derecho de paso.

• Preparación y adecuación de terrenos: Incluye estudios de


suelos, nivelación de terrenos, movimientos de tierra, obras
de drenaje, perforación de pozos, vías de acceso, terminales
ferroviarios, obras de urbanismo en los terrenos, sistemas
para el tratamiento de efluentes o aguas contaminadas.

• Edificaciones y obras civiles: Edificios de planta, edificios


para oficinas y servicios auxiliares, desarrollos habitacionales
para los empleados, casinos, canchas deportivas.

12
Algunas partidas detrás de las
inversiones fijas
• Maquinaria y equipo: Comprende equipo básico, equipo
auxiliar, equipo para servicios especiales.

• Instalación de los equipos: Gastos de instalación de


maquinaria y equipo, gastos de transporte, seguros y en
general costos de instalación.

•Activos fijos incorporados: Pago de sumas globales por


patentes y marcas comerciales, por concesiones, por
derechos especiales. El pago anual de regalías se
contabiliza como otro costo de operación.

13
Presupuesto de Inversiones
Etapa Inversión Operacional
Periodo 1 2 3 4 ... n

Inversiones fijas
Inversiones fijas iniciales
1. Terrenos
2. Edificaciones
3. Maquinaria y equipo
4. Muebles y enseres
5. Equipos de computo y comunicaciones
6. Flota y equipo de transporte
7. Herramientas y utilería

Reposiciones
1. Terrenos
2. Edificaciones
3. Maquinaria y equipo
4. Muebles y enseres
5. Equipos de computo y comunicaciones
6. Flota y equipo de transporte
7. Herramientas y utilería

Total Inversiones Fijas

Gastos Preoperativos

Capital de Trabajo 14
Activos Fijos Tangibles - Depreciación

Depreciación:

Deducción tributaria causada por desgaste, deterioro


normal o por obsolescencia de bienes usados en
negocios o actividades productoras de renta, equivalente
a la alícuota o suma necesaria para amortizar el 100% de
su costo durante la vida útil de dichos bienes, siempre
que éstos hayan prestado servicio en el año o periodo
gravable de que se trate.

15
Activos Fijos Tangibles - Depreciación

Base de depreciación:

El costo de un bien depreciable está constituido por el precio


de adquisición, incluidos los impuestos a las ventas, de
aduana y de timbre, más las adiciones y gastos necesarios
para colocarlo en condiciones normales de operación.

Sistemas de depreciación:

Línea recta, reducción de saldos y otros métodos de


reconocido valor técnico previa aprobación (suma de años
dígitos, sistema de unidades de producción).
16
Activos Fijos Tangibles
Terrenos: Se ajustan por inflación pero no se deprecian.

Activos Fijos Depreciables: Vida “Contable”

• Inmuebles (incluye oleoductos) 20 años


• Barcos, trenes, aviones, máquinas,
equipo y bienes muebles. 10 años
• Vehículos automotores y
5 años
computadores

• Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisición sea igual o inferior a
$700.000 (hoy) podrán depreciarse en el mismo año en que se adquieren y no se
les aplica el régimen de ajustes por inflación. 17
Línea Recta

Inversiones DepreciablesPropiedad, planta y equipo

j
VRj = Pt • ∏ (1 + PAAGj )
i= t

Rj = Valor revalorizado del activo en el periodo j


AAGj = Porcentaje de ajuste año gravable - periodo j

D ( j ) = (1 / N ) • VRj
D(j) = Depreciación en el periodo j
18
Línea Recta

DA j = DA j −1 + D( j ) + ADAj

ADA j = DA j −1 • PAAG j

• Método más fácil, más lento y más


común
19
Depreciación Línea Recta (Ejemplo)

N V a lo r P AAG Aju ste De p re cia ció n De p re cia ció n Aju ste De p . Co sto F ra cció n a
Re va lo riz a d o Activo P e rio d o Acu m u la d a Acu m u la d a F isca l re cu p e ra r
0 1,000,000 1,000,000 100%
1 1,200,000 20.0% 200,000 120,000 120,000 - 1,080,000 90%
2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 292,800 26,400 1,171,200 80%
3 1,903,200 30.0% 439,200 190,320 570,960 87,840 1,332,240 70%
4 2,664,480 40.0% 761,280 266,448 1,065,792 228,384 1,598,688 60%
5 3,250,666 22.0% 586,186 325,067 1,625,333 234,474 1,625,333 50%
6 4,063,332 25.0% 812,666 406,333 2,437,999 406,333 1,625,333 40%
7 4,794,732 18.0% 731,400 479,473 3,356,312 438,840 1,438,420 30%
8 5,561,889 16.0% 767,157 556,189 4,449,511 537,010 1,112,378 20%
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 667,427 6,006,840 889,902 667,427 10%
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 807,586 8,075,863 1,261,436 - 0%

20
Depreciación Reducción de Saldos
(Ejemplo)

• Conocido también como balanza


declinante.
• Es un método acelerado, que permite
recuperar rápidamente el valor del activo.
j −1
 a  a
D j =  1 −  ⋅ VR j
 N  N 

21
Depreciación Reducción de Saldos
(Ejemplo)
R e d u cció n d e sa ld o s a 2
N V a lo r P AAG A ju ste D e p re cia ció n D e p re cia ció n A ju ste D e p . C o sto
R e va lo riz a d o A ctivo P e rio d o A cu m u la d a A cu m u la d a F isca l
0 1,000,000 1,000,000
1 1,200,000 20.0% 200,000 240,000 240,000 - 960,000
2 1,464,000 22.0% 264,000 234,240 527,040 52,800 936,960
3 1,903,200 30.0% 439,200 243,610 928,762 158,112 974,438
4 2,664,480 40.0% 761,280 272,843 1,573,109 371,505 1,091,371
5 3,250,666 22.0% 586,186 266,295 2,185,487 346,084 1,065,178
6 4,063,332 25.0% 812,666 266,295 2,998,154 546,372 1,065,178
7 4,794,732 18.0% 731,400 251,382 3,789,204 539,668 1,005,528
8 5,561,889 16.0% 767,157 233,283 4,628,759 606,273 933,130
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 223,951 5,778,462 925,752 895,805
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 1,083,923.79 8,075,862 1,213,477 0

j −1
 a  a
D j =  1 −  ⋅ VR j
 N  N  22
Depreciación Suma de Años Dígitos
(Ejemplo)
• También es un método acelerado que
aplica una tasa aritmética.

2( N + 1 − j )
Dj = ⋅ VR j
N ( N + 1)
23
Depreciación Suma de Años Dígitos
(Ejemplo)
N V a lo r P AAG Aju ste D e p re cia ció n D e p re cia ció n A ju ste D e p . Co sto
R e va lo riz a d o Activo P e rio d o A cu m u la d a A cu m u la d a F isca l
0 1,000,000 1,000,000
1 1,200,000 20.0% 200,000 218,182 218,182 - 981,818
2 1,464,000 22.0% 264,000 239,564 505,745 48,000 958,255
3 1,903,200 30.0% 439,200 276,829 934,298 151,724 968,902
4 2,664,480 40.0% 761,280 339,116 1,647,133 373,719 1,017,347
5 3,250,666 22.0% 586,186 354,618 2,364,120 362,369 886,545
6 4,063,332 25.0% 812,666 369,394 3,324,544 591,030 738,788
7 4,794,732 18.0% 731,400 348,708 4,271,670 598,418 523,062
8 5,561,889 16.0% 767,157 303,376 5,258,513 683,467 303,376
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 242,701 6,552,916 1,051,703 121,350
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 146,834 8,075,863 1,376,112 -
-

2( N + 1 − j )
Dj = ⋅ VR j
N ( N + 1)
24
Depreciación Unidades Producidas
(Ejemplo)
• Es un sistema dependiente del nivel de utilización del
activo.
• Puede ser el método más lógico de usar, por considerar la
depreciación como un valor proporcional al uso del activo.
• La dificultad está en el cálculo de la capacidad total
estimada.
Qj:Representa la utilización en
 Qj 
D j =   ⋅ VR j unidades durante el periodo j
Qt: Capacidad total de utilización
 Qt  durante la vida contable

25
Depreciación Unidades Producidas
(Ejemplo)
Un id a d e s P ro d u cid a s P roduc c ión total 200,000
N V a lo r P AAG Ajuste De p re cia ció n De p re cia ció n Aju ste De p . Costo F ra cció n a P ro d u cció n
Re va lo riz a d o Activo P e rio d o Acu m u la da Acu m u la d a F isca l re cu p e ra r P e rio d o
0 1,000,000 1,000,000 100.00%
1 1,200,000 20.0% 200,000 60,000 60,000 - 1,140,000 95.00% 10,000
2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 219,600 13,200 1,244,400 85.00% 20,000
3 1,903,200 30.0% 439,200 285,480 570,960 65,880 1,332,240 70.00% 30,000
4 2,664,480 40.0% 761,280 532,896 1,332,240 228,384 1,332,240 50.00% 40,000
5 3,250,666 22.0% 586,186 812,666 2,437,999 293,093 812,666 25.00% 50,000
6 4,063,332 25.0% 812,666 1,015,833 4,063,332 609,500 - 0.00% 60,000
7 4,794,732 18.0% 731,400 4,794,732 731,400 0.00% 50,000
8 5,561,889 16.0% 767,157 5,561,889 767,157 0.00% 40,000
9 6,674,267 20.0% 1,112,378 6,674,267 1,112,378 0.00% 30,000
10 8,075,863 21.0% 1,401,596 8,075,863 1,401,596 0.00% 10,000

 Qj 
D j =   ⋅ VR j
 Qt  26
Sistemas de Depreciación

Sistemas de Depreciación
120%
Fracción a recuperar (% Valor

100%
80% LR
Revalorizado)

60% RS
40%
SAD
20%
UP
0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-20%

Periodo

27
Amortización de inversiones
Es una deducción tributaria permitida para recuperar ciertas
inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad
comercial.

La amortización de inversiones debe hacerse en un término


mínimo de cinco (5) años, salvo que se demuestre que la
naturaleza del negocio requiere hacerlo en menos años.

Actualmente los activos amortizables no están sujetos a


ajustes por inflación.

28
Inversiones Amortizables
De acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aquí:

• Los estudios de factibilidad


• Los gastos preliminares de instalación
• Gastos de constitución y registro de la empresa
• Gastos por concepto de estudios preparatorios
• Gastos previos a la operación
• Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha
• Imprevistos
• Costos de adquisición de marcas y patentes,
• Primas de cesión de negocios,
• Inversiones para explotación de minas
• Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales.
29
Amortización
Amortización 7 años
N Valor Amortización Amortización Costo Fracción a
Revalorizado Periodo Acumulada Fiscal recuperar
0 10,000,000 10,000,000 100%
1 10,000,000 1,428,571 1,428,571 8,571,429 86%
2 10,000,000 1,428,571 2,857,143 7,142,857 71%
3 10,000,000 1,428,571 4,285,714 5,714,286 57%
4 10,000,000 1,428,571 5,714,286 4,285,714 43%
5 10,000,000 1,428,571 7,142,857 2,857,143 29%
6 10,000,000 1,428,571 8,571,429 1,428,571 14%
7 10,000,000 1,428,571 10,000,000 - 0%

30
AGOTAMIENTO
• Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden
ser reemplazados en la misma forma que una máquina,
estructura, etc. El agotamiento sería el equivalente a
depreciar los recursos naturales.

• Es aplicable a depósitos naturales extraídos de: Minas,


pozos, canteras, depósitos geotérmicos, bosques y similares.

• En Colombia, solo se utiliza en las concesiones, contratos,


adjudicaciones vigentes el 28 de octubre de 1974. Las
realizadas posteriormente aplican la amortización.

• Hay dos métodos de agotamiento: Agotamiento por costos


y agotamiento porcentual.
31
AGOTAMIENTO
Agotamiento por Agotamiento
costos: porcentual:
• También conocido como • Es una consideración especial
agotamiento de factor, se basa en dada por recurso natural. Cada
el nivel de actividad, no en el año puede agotarse un porcentaje
tiempo. Puede aplicarse a la constante dado del ingreso bruto
mayoría de los recursos naturales. del recurso.

• Se basa en la determinación • No puede exceder un porcentaje


periodo por periodo de un costo límite (normalmente 50%) sobre la
unitario de las unidades existentes renta líquida antes de agotamiento.
en reserva. Por eso es necesario
mantener actualizado el valor de
las reservas y las unidades
existentes.
32
Administración del Capital de Trabajo
• La administración de capital de trabajo hace referencia a la
gestión apropiada de los activos y obligaciones de corto
plazo. Incluye actividades como:

Gestión de crédito y cobranzas


Administración de efectivo y valores negociables
Gestión de inventarios
Administración de cuentas por pagar
Política de Capital de Trabajo
• El tipo de productos elaborados
• La duración del ciclo de operación
• El nivel de ventas
• Políticas de inventarios
• Políticas de crédito
• Grado de eficiencia con el que una empresa administra sus
activos circulantes.
Sistema de circulación de fondos
para una empresa industrial
Costos de conversión Ventas de
contado

Efectivo Inventario
Inventario Inventario Cuentas
Producto
Materia Producto por cobrar
Terminado
Prima Proceso

Inflación Gastos e
impuestos

Nuevas
inversiones
Reparto
de utilidades Pago de
pasivos
Administración del Capital de Trabajo

Materia Producto en Producto


prima proceso terminado
INVENTARIOS CUENTAS POR COBRAR
CUENTAS POR PAGAR
CICLO DE CAJA
0 30 60 90 120 150 180
Días

• Lapso que transcurre entre el momento del desembolso


de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera
Administración del Ciclo de Efectivo
Un ejemplo...
La Coruña S.A.
Ciclo de efectivo

Año 2.000 Meta


Días de materia prima 30 20
Días de prodcuto en proceso 10 5
Días de producto terminado 45 30
Días de cuentas por cobrar 60 45
Total días sistema de circulación de fondos 145 100
Días de cuentas por pagar 120 70
CICLO DE EFECTIVO 25 30

• ¿Esta empresa es eficiente en la gestión de sus recursos


financieros?
Administración del Efectivo
Inversiones

Uso de recursos Pago de pasivos

Dividendos
Efectos de la inflación sobre el
capital de trabajo
La inflación obliga a que una parte de los recursos que la em
genera como utilidades, deba regresar al sistema para garan
en parte la reposición del capital de trabajo.
La Coruña S.A.
Situación 1
Precio por unidad ($/unidad) 150
Costo por unidad ($/unidad) 100
Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 50 10 Gastos de operación

40 Pago de pasivos, nuevas


inversiones y dividendos

Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflación esperada)

Precio por unidad ($/unidad) 150 Situación 2


Costo por unidad ($/unidad) 120
Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 30 6 Gastos de operación

24 Pago de pasivos, nuevas


inversiones y dividendos
Tratamiento de las inversiones

Inventarios, cartera,
Capital de Trabajo
colchón de efectivo,
crédito de proveedores

ICTr(j) = RCTr(j+1) -RCTr(j)

ICTr(j) = Inversión marginal de capital de trabajo en el periodo j


RCTr(j) = Requerimiento capital de trabajo en el periodo j
40
Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión
en Capital de Trabajo

Periodo 2000 2001 2002 2003

Producción anual (unidades) 300,000 330,000 330,000


Producción día (días trabajados en el año 300) 300 1,000 1,100 1,100
Política de inventario de materia prima 15 15 15
Inventario mat. prima (unidades) ****** 15,000 16,500 16,500
Valor unidad de materia prima ($) $ 200 $ 240 $ 288
Valor inv. mat. prima $ 3,000,000 $ 3,960,000 $ 4,752,000

41
Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en
Capital de Trabajo

Periodo 2000 2001 2002 2003

Política de inventario de producto en proceso 2 2 2


Inventario prod.en proceso (unidades) ****** 2,000 2,200 2,200
Valor unidad de prod. en proceso ($) $ 600 $ 720 $ 864
Valor inv. prod. en proceso $ 1,200,000 $ 1,584,000 $ 1,900,800
Política de inventario de producto terminado 3 3 3
Inventario prod.en terminado (unidades) ****** 3,000 3,300 3,300
Valor unidad de prod. terminado ($) $ 800 $ 960 $ 1,152
Valor inv. prod. en terminado $ 2,400,000 $ 3,168,000 $ 3,801,600
42
Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en
Capital de Trabajo

Periodo 2000 2001 2002 2003

Colchon de efectivo $ 1,000,000 $ 1,200,000 $ 1,440,000


Política de cartera en días 30 30 30
Cartera en pesos $ 24,000,000 $ 31,680,000 $ 38,016,000
Política de cuentas por pagar (días de mat. Prima) 7 7 7
Cuentas por pagar en pesos $ 1,400,000 $ 1,848,000 $ 2,217,600

Requerimientos de capital de trabajo 0 30,200,000 39,744,000 47,692,800

Inversión en capital de trabajo $ 30,200,000 $ 9,544,000 $ 7,948,800 $ 14,584,320

43
FLUJO DE FONDOS
Herramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivo
de las diferentes actividades de operación, inversión y financiación de
un negocio en un periodo de tiempo determinado.

$
$ $ $
$

-$ -$ -$
44
ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS

Flujo Operativo

Flujo Prioritario

Flujo Discrecional

Flujo Financiero

Otros flujos
45
CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS
Dinámico
Contabilidad de caja y no de causación
Medida de liquidez por excelencia

Puede medir:

La rentabilidad de los recursos de los inversionistas


Resultados del proyecto
Resultados del proyecto con apalancamiento financiero
Rentabilidad de los acreedores
Rentabilidad de los inversionistas

46
CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDO

Qué información se obtiene del flujo de caja:

Capacidad de generación de efectivo del proyecto /


empresa
Capacidad de endeudamiento
Proyección de la situación financiera futura
Cambios de efectivo de periodo a periodo
Permite calcular el valor de una empresa y sus divisiones
Permite valorar los activos de una empresa (tangibles e
intangibles).

47
ESTIMACIONES NECESARIAS
PARA UN ESTUDIO TÍPICO

La Principal causa de errores al producir flujos de


efectivo es pasar por alto categorías de costos e ingresos.

Una estructura “estándar” de esas categorías sería:


Inversión de capital : Fijo y de trabajo
Costos: Mano de obra, materiales, mantenimiento,
generales, impuestos, seguros, cif,etc.
Ingresos: Flujos entrantes de todas las fuentes
potenciales.
Valores de recuperación o de mercado.

48
Flujo de Caja Neto
PERIODO -1 0 1 2 ... n - 1 n
Ingresos
Ventas de contado
Recuperación de cartera
Otros ingresos del proyecto
(A) Total Ingresos

Egresos por la producción vendida


Pagos de materia prima directa
Pagos de manoa de obra directa
Pago de materiales indirectos
Pago de mano de obra indirecta
Pago de otros costos indirectos
Pagos gastos de ventas
Pagos gastos administrativos
Pagos gastos financieros
Pagos impuestos
(B) Total Egresos por la producción vendida

Egresos para inversión


Inversión pagada en activos fijos
Inversión en capital de trabajo
Inventario de materia prima
Inventario de producto en proceso
Inventario de producto terminado
Inversión disponible como colchon de efectivo
Pagos de capital
(C) Total Egresos para Inversión

(D) Situación de Caja: D = A - B - C


(E) Inversión neta propia
(F) Préstamo
(G) Flujo de caja neto: G = D + E + F 49
Estado de Resultados
PERIODO 0 1 2 3 ... n - 1 n
Ventas netas
- Costo de ventas
- Gastos de administración y ventas
- Deducciones tributarias (depreciación, amortización y
agotamiento)
(A) Utilidad Operacional

(B) Ingresos no operacionales


Ingresos financieros
Ingresos por diferencia en cambio
Ingresos por venta de activos

(C) Gastos no operacionales


Gastos financieros
Gastos por diferencia en cambio

(D) Utilidad antes de corrección monetaria


D=A+B-C

(E) Corrección monetaria

(F) Utilidad gravable


D+E

(G) Impuestos
Tasa impositiva * F

(H) Utilidad después de impuestos


H=F-G 50
Flujo de caja totalmente neto
PERIODO -1 0 1 2 ... n -1 n - 2 n
Ventas netas
- Costo de ventas
- Gastos de administración y ventas
- Deducciones tributarias (depreciación, amortización y
agotamiento)
(A) Utilidad Ope racional

(B) Ingresos no operaciona les


Ingresos financieros
Ingresos por diferencia en cambio
Ingresos por venta de activos

(C) Gastos no ope racionales


Gastos financieros
Gastos por diferencia en cambio

(D) Utilidad antes de corrección monetaria


D = A + B - C

(E) Corrección monetaria

(F) Utilidad gravable


D + E

(G) Impuestos
Tasa impositiva * F

(H) Utilidad despué s de impuestos


H = F - G
- Corrección monetaria
+ Deducciones tributarias
- Pagos de capital
(1) Flujo de caja neto
+ Inversión en activos fijos
- (Flujo de caja neto si es negativo)
- Préstamos

(2) Inversión propia


Valores de mercado después de impuestos
+ Recuperación de capital de trabajo
- Pago de obligaciones no canceladas

(3) Variaciones 51
(4) Flujo de caja totalmente neto
(4) = (1) - (2) + (3)
OTROS PARAMETROS

• IMPUESTOS
• INVERSIÓN EN TIERRA
• VALORES DE MERCADO
• PERDIDAS EN OPERACIÓN
• GASTOS DURANTE CONSTRUCCIÓN
• PATRIMONIO

52
VALORES DE MERCADO

• Durante o al final del proyecto algunos de los


activos no monetarios pueden ser
enajenados en un valor determinado.
• Se pueden presentar tres casos:
– VMj = CFj, no hay utilidad ni pérdida.
VMDIj = VMj

53
VALORES DE MERCADO

• Se pueden presentar tres casos:


– VMj > CFj, como hay utilidad es necesario
pagar impuesto.
• Utilidad es: UVAj = VMj - CFj
• Impuesto es : IUVAj = r(UVAj)
• Valor de mercado despues de impuesto :
VMDIj = VMj - IUVAj

54
VALORES DE MERCADO

• Se pueden presentar tres casos:


– VMj < CFj, Como hay pérdida puede
ocasionar ahorro tributario.
• Ahorro tributarios es: ATj = r (CFj - VMj)
• Valor de mercado despues de impuesto
:
VMDIj = VMj + ATj
• Si no hay utilidades por ventas de
activos contra los cuales cruzar la
pérdida se deberá asumir y diferirla.
55
PERDIDAS EN OPERACIÓN

• Si se explotan negocios simultáneos (con


mismo nombre), se puede compensar esta
pérdida con utilidades de las otras
actividades.
– Pérdida después de impuesto = Pérdida (1-r)
• Si no hay deducirla, la pérdida se podrá
diferir contra las utilidades de cualquiera de
los 5 años siguientes.
– Beneficios tributarios = (pérdida diferida)* r

56
PATRIMONIO
• De acuerdo con la legislación colombiana el patrimonio
está sujeto a los ajustes integrales por inflación.
• La revalorización (aumento del valor del patrimonio)
tiene su contrapartida en la cuenta de corrección
monetaria.
• Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos
y claro está, el flujo de caja totalmente neto.
• El patrimonio está representado por las inversiones
netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital
de trabajo y estén financiadas con los recursos propios
de los inversionistas y/o con utilidades retenidas
generadas por el proyecto.

57
CORRECCIÓN MONETARIA

• En general se elabora teniendo en cuenta la


siguientes partidas:

DÉBITO CRÉDITO
• Ajuste Depreciación • Revalorización de
Equipos Equipos
• Ajuste Depreciación • Revalorización Edificios
Edificios • Revalorización de Tierra
• Revalorización del • Revalorización Inversión
Patrimonio agotable
• Ajuste Agotamiento

58
ANÁLISIS DE RIESGO

Diego Fernando Manotas Duque


Escuela de Ingeniería Industrial y Estadística

59
EL RIESGO
QUE ES EL RIESGO? INCERTIDUMBRE

El riesgo es la posibilidad de Incertidumbre asociada


obtener un resultado distinto al a los flujos de caja de
que se pretendía conseguir con una inversión: Factores
que influyen en la
una acción.
incertidumbre.

Un proyecto de inversión sólo proporcionará su rendimiento


esperado cuando no sea posible otro resultado, es decir, cuando
carezca de riesgo.
60
EL RIESGO

Proyecto Desembolso TIR Probabildad


incial
A 100 20% 100%
B 100 15% 50%
25% 50%
C 100 -5% 50%
45% 50%

Los tres proyectos analizados tienen el mismo desembolso inicial y el


mismo rendimiento esperado pero su riesgo es distinto.

PRIMA DE RIESGO Diferencia entre el rendimiento ofrecido


por un proyecto de inversión con riesgo y el otro que carece de él.

61
¿CÓMO MEDIR EL VALOR?

• Una forma es elaborar el flujo de caja


libre de la firma o del proyecto.

62
LA MEDICIÓN DEL VALOR

Flujo de Caja del Proyecto (año 1 a n-1) es


igual a
Saldo del período del flujo de efectivo
menos aportes de capital
menos préstamos recibidos
más pagos de préstamos
más pagos de intereses
menos ahorros en impuestos por intereses
más utilidades o dividendos pagados

63
El EVA

• Pretende medir la generación de valor en


la firma o en un proyecto. Lo intenta medir
como lo que queda después de que el
proyecto ha devuelto la inversión y el
costo del dinero. Recordar la definición
del VPN.

64
ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

Valor Económico Agregado (VEA)


Recientemente se ha propuesto la idea de
medir la buena gestión gerencial y
financiera por medio del VEA (EVA). Esta
idea es sencillamente reconocer de
manera explícita, aunque burda y
aproximada, el VPN.

65
¿QUÉ ES EL EVA?

• Es una medida del valor que una firma agrega


en su operación. Se puede calcular también
para un proyecto. El EVA se puede asimilar al
VPN en cuanto a que este último mide también
el valor que agrega un proyecto o firma,
después de haber devuelto la inversión y el
costo del dinero. El remanente del capítulo 3
equivale al VPN y es lo que trata de medir el
EVA.

66
LA LÓGICA DEL EVA Y EL VPN

•La lógica del VEA es la siguiente: Una


aproximación a la contribución que hace un
proyecto (firma) es la utilidad contable (antes de
impuestos e intereses); a esta cifra ya se le ha
restado la depreciación, que es una aproximación
a la inversión (asignada a ese período). Esto es
similar a la idea del VPN el cual mide el aumento
en el valor de la firma.

67
¿EL EVA MIDE EL VPN?

Al restarle el costo de capital por el total de


activos empleados (pasivo más patrimonio), se
está reconociendo el costo del dinero, tanto el
que la firma paga a sus acreedores, como el
que debe reconocer a sus accionistas. Lo que
quede después de esta operación, debería
equivaler al remanente, ya mencionado, o sea,
el VPN.

68
EVA ES UN MECANISMO DE
CONTROL

• El EVA es un mecanismo de control y


seguimiento para las decisiones que se tomen.
Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su
aplicación: un proyecto bueno puede necesitar
varios años para que produzca excedentes que
aumenten el patrimonio de los accionistas. En
general, en la práctica ocurre así.

69
¿CÓMO SE AUMENTA EL EVA?

• De todo lo anterior se deduce que para


aumentar el VEA se puede optar por algunas
posibilidades:
– Aumentar la utilidad operativa sin aumentar
capital, ni pasivos
– Liquidar actividades que no alcancen a cubrir
el costo de capital
– Invertir en proyectos con VPN mayor que
cero
– Reducir el costo de la financiación
70
MARKET VALUE ADDED MVA

También se ha considerado la idea del


MVA. Este Valor de Mercado Agregado es
el valor que en exceso le asigna el mercado
a la firma, sobre su valor en libros. Esto es,

MVA = Valor de mercado - Valor en libros

71
CÁLCULO DEL MVA

• Como la diferencia entre el valor de


mercado y el valor en libros la asigna el
mercado por la percepción que tiene del
valor futuro generado por la firma,
entonces el cálculo del MVA se puede
hacer descontando el EVA© futuro de la
firma.
MVA = Valor presente de los EVA© futuros
72
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
es una característica propia del proyecto. Es decir, no tiene n
n con la situación del inversionista que analiza el proyecto. N
a relación con la tasa de oportunidad del inversionista.

de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sob


ón no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En
s, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que permane
os en un proyecto.

no implica reinversión, puesto que no se presupone en su cá


miento de los fondos que el inversionista va obteniendo de l
dos por el proyecto.

73
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo Inversiones Flujo Valor de Flujo
Ingresos mercado neto
0 (200,000) (200,000)
1 40,000 40,000
2 40,000 40,000
3 40,000 40,000
4 40,000 40,000
5 40,000 40,000
6 40,000 0 40,000

40.000

200.000
TIR 5.5%

74
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo Intereses Flujo Amortización Inversión no
causados Ingresos de capital amortizada
0 200,000
1 10,944 40,000 29,056 170,944
2 9,354 40,000 30,646 140,297
3 7,677 40,000 32,323 107,974
4 5,908 40,000 34,092 73,882
5 4,043 40,000 35,957 37,925
6 2,075 40,000 37,925 (0)

i 5.5% 7% 10%
Periodo Inversión no Inversión no Inversión no
amortizada amortizada amortizada
0 200,000 200,000 200,000
1 170,944 174,000 180,000
2 140,297 146,180 158,000
3 107,974 116,413 133,800
4 73,882 84,561 107,180
5 37,925 50,481 77,898
6 (0) 14,014 45,688

75
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados

250,000

200,000
Inversión no amortizada

150,000
5.5% Inversión no amortizada
100,000 7% Inversión no amortizada
10% Inversión no amortizada
50,000

0
0 1 2 3 4 5 6
(50,000)
Periodo

76
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
incipal desventaja de la TIR como criterio de decisión es que
ortamiento está relacionado con la forma del flujo de efectiv
oyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solución par
tienen una sola solución y existen otros que presentan múlti
ones. Lo aconsejable en emplear este criterio sólo cuando el
vo sea convencional.

Flujo de efectivo convencional

77
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Flujo TIR #¡NUM!
150
200 500
400
300 300 280
200
500 150
400
280

Resultado de que devuelve Excel cuando no hay


solución para la función TIR

78
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN vs i

1,400.00
1,200.00
1,000.00
800.00
VPN
600.00
400.00
200.00
0.00
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%

79
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN(i)

12.00
10.00
8.00
6.00
4.00 VPN(i)
2.00
0.00
-20% (2.00) 0% 20% 40% 60% 80%

(4.00)

80
La Tasa Interna de Retorno (TIR)

81
Tasa Interna de Retorno Ajustada
La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un
indicador que relaciona
la tasa de interés de la empresa (característica propia
de la empresa) con la
tasa de retorno del proyecto (característica propia del
proyecto).

Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se


i* ≤ TIRA(i*) ≤ TIR
obtiene un valor
intermedio entre la tasa de interés de la empresa
TIR ≤ TIRA(i*) ≤ i *
(costo de oportunidad i*)
yTIR
la tasa interna
Ajustada = Tasade retorno
única de un
de retorno proyectorentabilidad
= Verdadera (TIR).

82
Tasa Interna de Retorno Ajustada
gresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como t
ento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuen
presente de los egreso a una tasa i*.

gresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la mi


erés i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos neto
e interés i*.

evo proyecto que se obtiene después de realizar los pasos an


alcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada,
de retorno o verdadera rentabilidad.

vemos el siguiente ejemplo:

83
Tasa Interna de Retorno Ajustada
B C D
Flujo
Fila Periodo Flujo neto equivalente
(i*) TIRM(i*)
4 0 0.00 (27.97)
0% 16.02%
5 1 (17.20) 0.00
6 2 (12.60) 0.00 5.00% 18.12%
7 3 (2.56) 0.00 10.00% 20.21%
8 4 9.75 0.00 15.00% 22.29%
9 5 17.23 0.00 20.00% 24.37%
10 6 17.75 0.00 25.00% 26.44%
11 7 17.95 0.00 30.00% 28.51%
12 8 43.52 121.95
35.00% 30.57%
13
14 Costo de oportunidad (i*): 10.0% 40.00% 32.63%
15 45.00% 34.69%
16 TIR Ajustada 20.21% 50.00% 36.74%
17
18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)
84
Tasa Interna de Retorno Ajustada
TIRM(i*) vs. (i*)

60.00%

50.00%

40.00%
TIRM(i*)

TIRM(i*)
30.00%
i* = TIRM(i*)
20.00%

10.00%

0.00%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
(i*)

Zona de
rechazo TIRM<i*
Zona de
aceptación TIRM>i*
85
MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS
Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversión
Certeza Supuesta
Probabilidad

Probabilidad
Riesgo
p = 1.0

Vida del proyecto u = Vida del proyecto


(5 años) (5 años)
Probabilidad

Incertidumbre

Vida del proyecto


86
MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS
Relación entre Riesgo y Rentabilidad
Rentabilidad
Esperada

Riesgo Rentabilidad

Cantidad creciente
Esperada

de inversión

Riesgo
87
CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA
RIESGO E INCERTIDUMBRE
Criterio de utilidad esperada
Pasos para derivar una función de utilidad del dinero
4. Se grafican los cálculos para mostrar los valores de utilidad para todo el
rango de resultados monetarios de interés.

El uso de mediciones de utilidad


• Utilidad del método de asignación de utilidades en situaciones de riesgo
• Opciones de aceptación o de rechazo de un proyecto
• Limitaciones del uso del método de utilidad esperada

Modelos de utilidad de criterios múltiples

88