AEF Curs

Analiz economico-financiar Suport de curs ID
UNITATEA DE STUDIU 1
BAZELE TEORETICO - METODOLOGICE ALE ANALIZEI ECONOMICO
FINANCIARE
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 1 ..................................................................................................................................... 5
1.1. ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR CA METOD DE CERCETARE, TIIN A INTERPRETRII I
ELEMENT AL PRACTICII ECONOMICE .................................................................................................................... 6
1.2. CONINUTUL ANALIZEI ECONOMICO-FINANCIARE ..................................................................................... 6
1.3. ETAPELE PROCESULUI DE ANALIZ ECONOMICO-FINANCIAR ............................................................. 14
1.4. TIPOLOGIA ANALIZEI ECONOMICO-FINANCIARE ....................................................................................... 15
1.5. UTILIZATORII INFORMAIILOR ANALIZEI ECONOMICO-FINANCIARE .................................................... 18
Lucrare de verificare .................................................................................................................................................. 19
BIBLIOGRAFIE ............................................................................................................................................................... 20
Obiectivele Unitii de studiu 1

n urma parcurgerii acestei unit i de curs ve i fi n msur s:
nelege i semnificaia analizei economico-financiare ca metod de cercetare, tiin
a interpretrii i element al practicii economice;
cunoate i obiectul de studiu i treptele metodei analizei economico-financiare;
folosi adecvat, fr echivoc limbajul de specialitate i termenii consacrai n analiza
economico-financiar;
stpni i ansamblul tehnicilor i procedeelor cu care opereaz analiza economicofinanciar;
parcurge i etapele pe care le presupune realizarea practic a analizei economicofinanciare;
descoperi i tipologia analizei economico-financiare;
nelege i rolul analizei economico-fiancaiare n procesul de comunicare intern i
extern a ntreprinderii.
1.1.Analiza economico-financiar ca metod de cercetare, tiin a interpretrii i element
al practicii economice
Analiza, conform Dicionarului explicativ al limbii romne, nseamn a cerceta un ntreg,
un fenomen etc., examinnd fiecare element n parte. Analiza, potrivit aceleiai surse, este o
metod tiinific de cercetare care se bazeaz pe studiul sistematic al fiecrui element n parte.
Transpuns n domeniul economic, analiza este o metod de cercetare a
fenomenelor/proceselor economico-financiare, bazat pe descompunerea acestora n prile lor
constitutive, pn la cele mai simple elemente, cu scopul identificrii i eliminrii complexului de
cauze care imprim tendine nefavorabile fenomenelor/proceselor studiate. Pentru c reprezint
un mijloc de cunoatere a realitii prin intermediul cauzelor, analiza are un rol gnoseologic
concretizat n:
stabilirea structurii fenomenelor/proceselor studiate;
cercetarea fiecrui element structural (component) n parte;
stabilirea relaiilor cauzale dintre componente;
descoperirea legitilor care au stat la baza formrii i evoluiei fenomenului/procesului
supus analizei;
identificarea cauzelor care au determinat apariia fenomenului/procesului;
formularea concluziilor i trasarea cadrului evoluiei viitoare a fenomenului/procesului
analizat.
Activitate proprie fiinelor inteligente, analiza este utilizat de toate domeniile
cunoaterii ca metod de cercetare. n unele domenii, realizarea analizei presupune condiii
specifice de laborator, care au meritul de a facilita formularea concluziilor obiective. n cazul
fenomenelor economico-financiare aceasta nu este posibil, experienele pure i studierea izolat
a aciunii unor factori, aa cum se ntmpl n alte domenii ale cunoaterii, fiind excluse. Un rol
esenial n efectuarea analizei economico-financiare l au: puterea de abstractizare, logica,
cunoaterea teoriei economice i a realitii obiective, experiena acumulat de analist.
Pentru a reliefa ceea ce este esenial i caracteristic fenomenelor/proceselor economicofinanciare complexe, analiza se mbin cu sinteza. Sinteza este procedeul invers analizei, adic
operaiunea logic de reunire ntr-un tot a elementelor, factorilor, cauzelor identificate prin
analiz, n vederea formulrii unei imagini integrale asupra fenomenului/procesului studiat. De
obicei, la sintez se recurge n faza de formulare a concluziilor analizei, cnd este necesar o
viziune de ansamblu asupra fenomenului/procesului analizat.
Numeroi autori percep analiza economico-financiar ca pe o tiin a interpretrii, care
combin n mod inteligent i realizeaz corelaii logice ntre cunotine i informaii fundamentate
de tiinele economice. Ansamblul informaiilor culese, tratate, prelucrate dup un demers
metodologic i interpretativ propriu, permite elaborarea judecilor i aprecierilor asupra
fenomenelor/proceselor economico-financiare studiate. Este adevrat c analiza economicofinanciar solicit deschiderea spre discipline cum ar fi: contabilitatea, finanele, economia
ntreprinderii, statistica, managementul etc. Acest fapt permite nelegerea derulrii logice a
anumitor fenomene economico-financiare, dar face dificil delimitarea clar a obiectului de
studiu al analizei economico-financiare i reperarea frontierelor sale cu disciplinele menionate.
Analiza economico-financiar reprezint un element fundamental al practicii economice,
iar aseriuna este susinut de faptul c analiza intervine curent n procesul de elaborare, evaluare
i control al deciziilor adoptate de echipa managerial din ntreprindere. Cu ajutorul analizei
economico-financiare se supravegheaz activitatea ntreprinderii, se evalueaz starea sa de
funcionalitate ca sistem, se iniiaz msurile de reglare a disfuncionalitilor ntreprinderii i se
fundamenteaz strategia ei. n acest fel, analiza economico-financiar reprezint un instrument al
managementului ntreprinderii, susceptibil s faciliteze nelegerea trecutului i prezentului i s
orienteze aciunea managerilor n prezent i viitor. Peter Drucker, consultant american celebru i
autor de succes al unor cri de management, susine c un manager eficace trebuie s afecteze
circa 50% din timpul su analizei economico-financiare. Ignorarea acestui fapt conduce la un
management neperformant.
Standardele Internaionale de Raportare Financiar ncurajeaz ntreprinderile s
nsoeasc situaiile financiare de analize, realizate de managementul ntreprinderii, care s
studieze: principalii factori care determin i influeneaz performana; modificrile mediului n

care ntreprinderea i desfoar activitatea (creterea preului materiilor prime, reducerea cererii
unor segmente de consumatori, modificarea cursului de schimb); reaciile ntreprinderii la
modificrile respective i efectul acestora; politicile de investiii i de dividend; sursele de
finanare a ntreprinderii; politicile de ndatorare i de gestionare a riscului; resursele
ntreprinderii care nu sunt reflectate n bilan (loialitatea i experiena personalului i
managementului, experiena n managementul mediului etc.).
Problematica i metodologia analizei evolueaz concomitent cu schimbrile mediului de
afaceri, cu accentuarea concurenei, globalizarea pieelor financiare i cu diversificarea situaiilor
de risc etc. Interesul managerilor pentru monitorizarea permanent a ntreprinderilor, cu ajutorul
unor noi instrumente de analiz economico-financiar, i exigena crescnd a utilizatorilor
externi pentru informaii financiar-contabile imprim analizei un caracter dinamic. Astfel,
utilitatea analizei economico-financiare este continuu i pe deplin validat de teoria i de
practica economic.
Analiza economico-financiar este: metod de cercetare a fenomenelor/proceselor economicofinanciare utilizat cu scopul identificrii i eliminrii complexului de cauze care imprim
tendine nefavorabile fenomenelor/proceselor studiate; tiin a interpretrii care permite
elaborarea judecilor i aprecierilor asupra fenomenelor/proceselor economico-financiare
studiate; instrument al managementului folosit n procesul de elaborare, evaluare i control al
deciziilor adoptate de echipa managerial din ntreprindere.
1.2.Coninutul analizei economico-financiare
Analiza economico-financiar se constituie ca o disciplin de studiu care are un obiect i o
metod proprie i se fundamenteaz pe un ansamblu de principii i cunotine proprii.
1.2.1. Obiectul de studiu al analizei economico-financiare
Obiectul de studiu al analizei l reprezint cercetarea sistemic, ntr-o viziune static sau
dinamic, istoric sau prospectiv, a fenomenelor/proceselor economico-financiare care se produc
la nivel microeconomic, macroeconomic, regional, internaional etc.
La originea producerii i variaiei unui fenomen/proces economico-financiar stau anumite
cauze. Analiza economico-financiar parcurge drumul invers evoluiei reale a
fenomenului/procesului cercetat. Ea pleac de la efectele (rezultatele) generate de cauzele
respective, ctre elementele structurale, factorii care au contribuit la apariia
fenomenului/procesului, ajungnd pn la identificarea cauzelor, considerate finale din punctul de
vedere al analizei, dar iniiale din punctul de vedere al apariiei fenomenului/procesului studiat.
Nu este obligatoriu ca n urma aplicrii procedeului descompunerii n trepte a
fenomenului/procesului analizat s fie identificate toate componentele menionate anterior
deoarece n cazul fenomenelor simple, factorii se pot identifica chiar cu cauzele.
Rezultatul este expresia final a fenomenului/procesului supus analizei, care se exprim,
de regul, sub forma unor indicatori. Analiza n sine a rezultatului nu ofer informaii suficiente,
fapt pentru care acesta se compar cu o baz de referin, care poate fi reprezentat de acelai
rezultat, exprimat prin acelai indicator, aferent unei perioade anterioare sau viitoare. Pentru ca
analiza s fie concludent, se recomand ca rezultatele s fie relative la o perioad de 3-5 ani,
fiind astfel posibil conturarea tendinei de evoluie a fenomenului/procesului analizat.
Elementele sunt pri constitutive ale fenomenului/procesului analizat. Cercetarea unui
fenomen/proces din punctul de vedere al elementelor sale componente permite cunoaterea
structurii acestuia. Matematic, ntre elementele componente ale unui fenomen/proces economicofinanciar se pot stabili relaii de sum, diferen, produs i raport, care au importana lor n
alegerea unor procedee de analiz cantitativ.
Factorii explic schimbrile din starea fenomenelor/proceselor analizate. Ei se urmresc
n mod succesiv, trecnd de la factorii cu aciune direct la cei cu aciune indirect, pn la
stabilirea cauzelor finale din punct de vedere al analizei. Literatura de specialitate menioneaz o
mare varietate de factori care intervin n procesul analizei: cantitativi, calitativi i de structur; cu
aciune direct sau indirect; simpli i compleci; interni i externi; previzibili i imprevizibili; de
durat sau tranzitorii etc. Este important gruparea factorilor n: cantitativi, calitativi i de
structur, deoarece exist procedee de analiz care au ca regul nceperea analizei cu factorii de
natur cantitativ, ceea ce face necesar cunoaterea caracteristicilor acestora. n esen, factorii
cantitativi au rol principal n apariia fenomenului/procesului de analizat; sunt purttorii materiali
ai factorilor calitativi, iar n absena lor factorii calitativi i-ar pierde semnificaia; nu sunt de
aceeai natur cu fenomenul/procesul analizat i nu se exprim n aceeai unitate de msur cu
acesta; n cadrul modelului matematic n care intervin, factorii cantitativi au rolul de amplificatori
ai factorilor calitativi, artnd de cte ori acetia din urm trebuie s se amplifice pentru a
determina apariia fenomenului/procesului analizat. Factorii calitativi sunt de aceeai natur cu
fenomenul/procesul analizat i, de regul, se exprim n aceeai unitate de msur cu acesta; ei
sunt multiplicai de factorii cantitativi i reflect latura intensiv a fenomenului/procesului
analizat. Factorii de structur intervin atunci cnd fenomenul analizat se exprim prin mrimi
agregate i exprim raporturile cantitative dintre componentele acestor mrimi. Avnd n vedere
importana studierii aciunii factorilor n procesul analizei economico-financiare, acest tip de
analiz a primit denumirea de analiz factorial.
Cauzele reprezint componentele elementare ale fenomenului/procesului analizat, care
genereaz sau concur la apariia lui. Unii autori le denumesc mprejurri care, n anumite
condiii, provoac i explic apariia unui fenomen/proces. Sesizarea cauzelor finale constituie
cea mai complex parte din analiza economico-financiar, deoarece uneori numrul lor este mare
i au un grad diferit de manifestare de la un fenomen/proces la altul. Fr identificarea cauzelor
producerii i evoluiei fenomenului/procesului analizat nu ar fi posibil fundamentarea
competent a concluziilor analizei i a msurilor de adoptat n procesul decizional.
ntre componentele amintite se stabilesc o serie de legturi, numite relaii cauzale, care se
prezint sub form de conexiuni complexe, ale cror puncte nodale sunt reprezentate de factori.
Fiecare dintre acetia are simultan valoare de cauz i de efect, determin i sunt determinai.
Analiza relaiilor cauzale permite selectarea i ordonarea factorilor n funcie de intensitatea i
sensul aciunii lor asupra fenomenului/procesului analizat. Sistematizarea aciunii factorilor prin
reprezentarea lor sub forma schemei de analiz contribuie la creterea operativitii n munca de
analiz i de interpretare a rezultatelor. Natura diferit a relaiilor cauzale (de tip determinist sau
funcional i de tip statistic sau stohastic) impune utilizarea unor procedee de analiz specifice
(substituia n lan i procedeul balanier, n cazul primului tip de relaii, i metodele statisticomatematice, n cazul celui de-al doilea).
Cercetarea fenomenelor/proceselor economico-financiare i a structurii lor este facilitat

de reprezentarea lor sub form de modele simbolice care, dei simplific realitatea obiectiv,
ofer un plus de cunoatere.
Analiza
economico-financiar
parcurge
drumul
invers
evoluiei
reale
a
fenomenelor/proceselor cercetate. Fenomenele i procesele care au loc n interiorul unei
ntreprinderi au la origine anumite cauze care conduc la ob inerea unor rezultate (profit, cifr de
afacei, rentabilitate, solvabilitate, cot de pia , productivitate a muncii etc.). Analiza pleac de
la rezultatele constatate, ctre elementele structurale, factorii care au contribuit la apariia
fenomenului/procesului, ajungnd pn la identificarea cauzelor.
1.2.2. Metodologia analizei economico-financiare
Metodologia analizei economico-financiare se constituie dintr-un ansamblu de metode,
tehnici i procedee de cercetare care arat calea pe care trebuie s o urmeze gndirea analistului
pentru a emite judeci, explicite sau implicite, asupra obiectului analizei.
Metoda analizei economico-fianciare presupune un demers n patru trepte: descompunerea sau
divizarea rezultatelor; compararea; cuantificarea influenei factorilor; generalizarea
(interpretarea) rezultatelor analizei.
Descompunerea sau divizarea rezultatului se realizeaz printr-un studiu calitativ-deductiv
asupra fenomenului/procesului analizat, cu scopul stabilirii elementelor lui structurale i a
relaiilor cauzale dintre componente. Descompunerea este frecvent utilizat atunci cnd se dorete
aprofundarea cercetrii unui fenomen/proces economico-financiar, precum i localizarea n timp
i spaiu a provenienei modificrii acestuia. Prin descompunere se creaz posibilitatea lrgirii
sferei comparaiei, de la nivelul global al rezultatelor la cel al elementelor structurale, existnd
posibilitatea identificrii unor caracteristici care, prin analiza rezultatului global, nu ar fi putut fi
descoperite. De asemenea, descompunerea este o premis pentru aplicarea tehnicilor analizei
factoriale.
Compararea s-a impus n analiza economico-financiar pentru c orice rezultat se
analizeaz nu ca o mrme n sine, ci n raport cu o baz de referin, obinndu-se astfel
informaii mai relevante cu privire la aspectul analizat. Abaterile rezultate din comparaii se
separ pe factorii de influen i pe cauzele care le-au determinat. Pentru aceasta, se recurge la
variate forme ale comparaiei: temporale, spaiale, mixte. Comparaia temporal d posibilitatea
cunoaterii dinamicii rezultatelor i a evidenierii tendinelor de fond ale acestora n anumite
perioade, identificndu-se astfel caracterul permanent sau ntmpltor al unor rezultate. Pentru a
realiza comparaii temporale corecte este necesar s nu se produc, de la o perioad la alta,
mutaii radicale n activitatea ntreprinderii (prin efectul fuziunii, modificrii obiectului de
activitate, cuceririi sau pierderii de noi piee etc.), s nu se manifeste n msur considerabil
fenomenul inflaionist, s se in seama de eventualele modificri care au intervenit n prezentarea
situaiilor financiare ale ntreprinderii. Comparaia spaial este utilizat n cadrul analizelor de
grup (cluster analysis), cnd rezultatele se compar inter-ntreprinderi. Pentru a putea face cu
succes comparaiile spaiale, este necesar ca analiza s se desfoare pe grupe omogene de
10
ntreprinderi (care aparin aceluiai sector de activitate i funcioneaz n condiii structurale i de

gestiune similare), selectate pe baza unor procedee statistice, n funcie de o serie de criterii de
grupare (rezultate) bine determinate. Comparaia mixt examineaz rezultatele prin raportarea
simultan la baze de referin temporale i spaiale.
Cuantificarea influenei factorilor se realizeaz prin aplicarea efectiv a unor tehnici i
procedee cantitative de analiz pentru a msura aciunea fiecrui factor asupra rezultatelor.
Recurgerea difereniat la procedeele i tehnicile de analiz este determinat, n general, de:
obiectul analizei; profunzimea acesteia; sursele de informaii disponibile; tipurile de relaii
cauzale dintre factori; orientarea analizei numai spre aciunea de informare i/sau spre procesele
de elaborare, evaluare i control al deciziilor. Bogia metodelor i amploarea cmpului lor de
aplicare fac din analiz un element fundamental al raionamentului economico-financiar i al
practicii.
Generalizarea rezultatelor analizei implic reunirea, printr-un demers intuitiv, a tuturor
aspectelor rezultate n urma parcurgerii treptelor anterioare de analiz. Se dorete, astfel,
formarea unei imagini de ansamblu asupra fenomenului/procesului studiat i reinerea
concluziilor semnificative care s conduc la formularea msurilor de mbuntire a situaiei
analizate.
1.2.3. Tehnici i procedee utilizate n analiza economico-financiar
Din arsenalul de tehnici i procedee de analiz se selecteaz cele care corespund cel
mai bine particularitilor fenomenului/procesului studiat, aa cum relev Tabelul 1.
Tabelul 1. Tehnici de analiz economico-financiar
Posibilitatea
Tehnici de analiz
Destinaia
utilizrii
Tehnici factoriale de analiz:
Analiz curent,
Analiza economico-financiar:
- procedeul substituiei n lan;
post-factum i
potenial intern, costuri;
- procedeul balanier;
previzional;
performanele activitii de
- procedeul calculului matricial;
exploatare;
Analiza financiar: structura
activului i pasivului bilanier;
Analiz de
structura contului de profit i
Tehnici specifice analizei
structur curent i
pierdere; structura modificrilor
situaiilor financiare:
post-factum;
capitalului propriu; structura
- tehnica rapoartelor;
Analiz
fluxurilor de trezorerie; ratele de
- tehnica fluxurilor;
cronologic i de
rentabilitate; ratele de rotaie;
- tehnica cost-volum-profit;
trend;
ratele de lichiditate i
- calculul marginal;
Analiz de grup;
solvabilitate; fluxuri financiare;
fluxuri de trezorerie;
previzionarea riscului;
Tehnici specifice analizei
Analiza de predicie a riscului de
Analiz
discriminante:
faliment: modelul E. Altman;
previzional
- tehnica scorurilor;
modelul Conan &Holder etc.;
Alte tehnici statistice de analiz:
- tehnici de grupare (algoritmul
Analiz curent,
Analiza: de grup; probabilistic a
ierarhic al lui Ward, algoritmul
post-factum i
riscului; de optimizare a unor
k-medii etc.);
previzional;
funcii;
- corelaia statistic i regresia;
- cercetarea operaional;
11
Tehnicile factoriale de analiz cuantific influena succesiv a factorilor asupra

fenomenului/procesului analizat prin intermediul procedeului substituiei n lan i al
procedeului balanier.
A. Procedeul substituiei n lan se aplic atunci cnd relaiile dintre factori sunt de natur
funcional (determinist), exprimate prin operaia matematic de produs i/sau raport. Potrivit
acestui procedeu, termenul de substituie este neles n sensul de variaie sau modificare.
Aplicarea lui corect necesit respectarea urmtoarelor reguli: substituirea factorilor se
efectueaz succesiv, ncepnd cu cei de natur cantitativ (principali) i ncheind cu cei de natur
calitativ, pornind de la factorii direci spre cei cu influen indirect; pentru a evidenia aciunea
unui anumit factor asupra rezultatului se exclude aciunea celorlali; un factor substituit se
menine substituit pn la sfritul analizei.
Aplicarea regulilor procedeului substituiei n lan, n cazul unui rezultat ( R ) exprimat
printr-un produs i apoi printr-un raport de factori ( a , b, c ) este exemplificat n continuare.
a) n cazul produsului: R a b c ;
- calculul abaterii absolute ( R ) i relative ( rR ) a indicatorului n perioada curent (1) fa de
perioada considerat ca baz de referin (0) se realizeaz astfel:
R R1 R0 a1 b1 c1 a0 b0 c0 ;
rR
(a1 b1 c1 / a0 b0 c0 ) 100 100 ;
- studiul influenei factorilor asupra rezultatului, cnd factorul a este cantitativ:

a a1 b0 c0 a0 b0 c0 (a1 a0 ) b0 c0 ; ra ( a / R0 ) 100
b
a1 b1 c0 a1 b0 c0
a1 (b1 b0 ) c0 ;
rB
( b / R0 ) 100 ;
a1 b1 c1 a1 b1 c0
a1 b1 (c1 c0 );
rc
( c / R0 ) 100 ;
- verificarea corectitudinii analizei, adic abaterea rezultatului trebuie s fie egal cu suma
influenei factorilor:
R= a
b
c ; rR = ra
rb
rc ;
b) n cazul raportului: R a / b ;
- calculul abaterii absolute ( R ) i relative ( rR ) a indicatorului n perioada curent (1) fa de
perioada considerat ca baz de referin (0) se realizeaz astfel:
R R1 R0 a1 / b1 a0 / b0 ;
rR
( R1 / R0 ) 100 100 (a1 / b1 ) /( a0 / b0 ) 100 100 ;
- studiul influenei factorilor asupra rezultatului, cnd factorul a este cantitativ:

a a1 / b0 a0 / b0 (a1 a0 ) / b0 ; ra ( a / R0 ) 100
b
a1 / b1 a1 / b0 ;
rB
( b / R0 ) 100
- verificarea corectitudinii analizei, respectiv abaterea rezultatului trebuie s fie egal cu suma
influenei factorilor:
R= a
b ; rR = ra
rb ;
B. Procedeul balanier este o variant a substituiei n lan i se utilizeaz atunci cnd
relaiile matematice dintre factorii care determin rezultatul se exprim prin sum i/sau diferen.
Spre deosebire de procedeul substituiei, care cere ca analiza s nceap cu factorul de natur
cantitativ, procedeul balanier analizeaz factorii n ordinea n care acetia intervin n modelul de
analiz. Celelalte reguli solicitate de procedeul substituiei i pstreaz valabilitatea i n cazul
acestui procedeu.
12
Tehnicile specifice analizei situaiilor financiare sunt utilizate n cadrul analizei financiare i
faciliteaz elaborarea judecilor asupra situaiilor financiare ale ntreprinderii,
transformnd datele cuprinse n acestea n informaii relative la: performanele economicofinanciare, poziia financiar a ntreprinderii, riscul economic i financiar cu care se confrunt,
perspectivele de cretere a ntreprinderii.
n categoria tehnicilor factoriale se ncadreaz i procedeul calculului matricial, care se
aplic n cazul relaiilor funcionale de produs i/sau raport. El se preteaz elaborrii unor aplicaii
informatice, conferind analizei un grad ridicat de detaliere, operativitate i precizie.
A. Tehnica rapoartelor (ratio analysis) este larg utilizat n analiza financiar. Ea const
n calculul i interpretarea unor indici, determinai prin raportarea unor posturi sau agregate de
posturi din situaiile financiare, aferente aceluiai exerciiu financiar. Literatura de specialitate
individualizeaz o mare varietate de rapoarte (rate), ca de exemplu: rapoarte de structur, rapoarte
de randament; rate de rentabilitate; rate de lichiditate i solvabilitate; rate de gestiune (rotaie) etc.
Cu ajutorul acestor indici se fac judeci asupra strii ntreprinderii i se controleaz aspecte
relevante reflectate n situaiile financiare. Analiza unor rapoarte izolate nu are putere
informaional. Acesta este motivul pentru care se recomand alegerea celor mai expresive
agregate de rapoarte (baterii de rapoarte), n corelaie cu obiectul analizei, i compararea lor
temporar, spaial sau cu valorile standard calculate pentru rapoartele respective. Unul dintre
inconvenientele metodei rapoartelor este c terminologia utilizat prezint anumite ambiguiti.
De exemplu, acelai raport poate avea mai multe denumiri sau aceeai denumire este utilizat
pentru desemnarea mai multor rapoarte, ceea ce face necesar cunoaterea precis a modului de
calcul a fiecrui raport, n scopul evitrii eventualelor erori interpretative.
B. Tehnica fluxurilor faciliteaz studiul provenienei i a destinaiei resurselor financiare i
monetare ale ntreprinderii, cu ajutorul unor instrumente precum: tabloul fluxurilor financiare
(utilizri-resurse) i tabloul fluxurilor de trezorerie. Operarea cu aceste tehnici permite aprecieri
cu privire la: dinamica politicii de investiii i finanare a ntreprinderii, riscul de insolvabilitate,
perspectivele de cretere a valorii ntreprinderii.
C. Tehnica cost-volum-profit este folosit pentru analiza previzional a riscului economic
(de exploatare). Utilizarea sa trebuie s fie precedat de separarea cheltuielilor totale ale
ntreprinderii n fixe i variabile, conform procedeului direct-costing.
D. Calculul marginal este utilizat n analiza financiar, prin intermediul coeficientului de
elasticitate sau de levier, pentru estimarea gradului de risc economic, financiar i total al
ntreprinderii. Mrimile medii i marginale mai sunt utilizate n studiul factorilor de producie i,
de asemenea, n calculele de optimizare (minimizarea costului, maximizarea unor randamente,
identificarea optimului tehnic i economic).
Tehnicile specifice analizei discriminante fac parte din categoria tehnicilor statistice, dintre care
cea mai cunoscut este tehnica scorurilor, folosit pentru a indica starea de vulnerabilitate i
disfuncionalitate a ntreprinderii.
Tehnica scorurilor este considerat o tehnic de predicie a riscului de faliment cu care
opereaz att ntreprinderile, ct i bncile care doresc s-i aprecieze riscul de insolvabilitate n
relaiile cu clienii. Cu ajutorul su, informaiile oferite de indicatorii economico-financiari sunt
transformate ntr-un scor critic, n funcie de care se apreciaz succesul sau falimentul unei
13
ntreprinderi. Dezvoltarea rapid a mijloacelor informatice i scderea sensibil a costului lor a

contribuit la extinderea tehnicilor analizei discriminante, liniare sau multiple, pentru evaluarea
performanelor financiare i predicia riscului de credit.
Alte tehnici statistice de analiz includ tehnicile de grupare, folosite pentru elaborarea
grupelor omogene de ntreprinderi n funcie de o serie de criterii cantitative (indicatori de
rezultat), ce reprezint obiective de atins pentru ntreprinderile din cadrul grupului. Ele se
folosesc n cazul unui volum mare de date care urmeaz s fie comparate prin analiz i care, n
prealabil, trebuie comprimate prin gruparea acelor niveluri care se afl ntr-un anumit subinterval
de variaie. Fiecare interval de grupare va avea o limit superioar, una inferioar i un centru
egal cu semisuma celor dou limite. n cadrul intervalului de grupare, valorile care aparin
acestuia i pierd individualitatea, n sensul c toate se consider egale cu valoarea central care le
reprezint. Tehnicile de grupare pregtesc analiza comparativ inter-ntreprinderi, realizat cu
scopul de a gsi cauzele ce determin deosebirile de performan ntre ntreprinderile omogene
cercetate i de a oferi soluii subiecilor care nregistreaz performane sczute. Corelaia
statistic i regresia sunt alte tehnici statistice prin care se cuantific sensul i intensitatea
legturilor sau dependena rezultatului de factorii considerai, n cazul fenomenelor statistice. Ele
sunt utilizate n analizele previzionale. Cercetrile operaionale cuprind un ansamblu de metode
deterministe (programarea liniar, teoria deciziei, teoria jocurilor, metoda drumului critic)
probabilistice (firele de ateptare, Pert) i simulative (simularea dinamic) care sunt utilizate n
adoptarea deciziilor, cnd intervin numeroi factori care trebuie avui n vedere, n cazul
analizelor previzionale.
Studiul metodologiei analizei economico-financiare relev o evoluie a acesteia de la o
analiz static i determinist, bazat pe studierea unei singure variabile sau a unui numr foarte
redus de variabile, spre o analiz dinamic i probabilistic, care cerceteaz un numr mare de
variabile, innd seama de gradul de risc asociat dinamicii lor.
1.3.Etapele procesului de analiz economico-financiar
Pentru desfurarea practic a demersului analizei economico-financiare este necesar
parcurgerea unor etape, a cror respectare condiioneaz calitatea analizei:
a) Precizarea tematicii analizei are n vedere stabilirea exact a fenomenelor/proceselor
de analizat, adic a ariei i profunzimii sale, n corelaie direct cu obiectivul analizei, momentul
sau perioada de timp la care se refer i cu exigenele utilizatorilor informaiilor derivate din
analiz. n aceast etap trebuie inut seama de faptul c att minuiozitatea exagerat, ct i
cercetarea prea general a fenomenelor/proceselor prejudiciaz calitatea analizei.
b) Organizarea muncii de analiz presupune realizarea unui program de desfurare a sa,
n care se precizeaz: data nceperii i terminrii analizei, locul desfurrii, personalul utilizat,
mijloacele necesare, sursele informaionale utilizate, modul de prezentare al rezultatelor, costul
analizei.
c) Culegerea materialului informaional constituie o etap de importan major,
deoarece de calitatea informaiilor depinde reflectarea realitii fenomenului/procesului analizat.
Analiza economico-financiar trebuie s utilizeze toate sursele interne i externe de informaii,
susceptibile s evidenieze caracteristicile economico-financiare ale fenomenelor/proceselor
studiate. O surs privilegiat de informaii interne pentru analiza economico/financiare o
constituie contabilitatea financiar i de gestiune. Prin situaiile financiare, bugetele de venituri i
cheltuieli, fiele sintetice i analitice ale conturilor, documentele primare etc. contabilitatea pune
14
la dispoziia analistului informaiile cele mai elaborate, sistematice, sintetice i omogene. Acestor
informaii li se mai adaug unele provenite din surse interne extracontabile, precum: studiile de
marketing, programele operative, procesele verbale ale organelor de control i revizie, rapoartele
statistice interne etc. Publicaiile camerelor de comer, ale direciilor de statistic i ale bncilor,
programele de dezvoltare ale ramurii de activitate de care aparine ntreprinderea, presa
economico-financiar, sursele statistice, publicaiile organelor fiscale i juridice reprezint surse
externe de informaii extrem de utile pentru analist.
d) Verificarea informaiilor utilizate n analiz este o etap necesar pentru c, dei
credibilitatea informaiilor contabile este ntrit prin intervenia auditorilor care certific
situaiile financiare, ele nu sunt lipsite de erori. Prin urmare, trebuie confirmat veridicitatea
informaiilor, tiind c rezultatele analizei sunt afectate de nerespectarea cadrului normativ impus
contabilitii. n acest scop, se efectueaz o verificare de form (corectitudinea ntocmirii
situaiilor financiare, respectarea legislaiei contabile i a normelor metodologice n vigoare,
semntura persoanelor autorizate etc.), o verificare de fond (concordana ntre evidenele tehnicooperative, analitice i sintetice) i o verificare logico-aritmetic (modul de calcul a indicatorilor
folosii n analiz).
e) Prelucrarea informaiilor este o etap necesar deoarece informaiile culese pentru a
putea fi analizate necesit o prelucrare prealabil (ordonarea lor n tabele simple i clare, calculul
unor abateri, indici, mrimi medii, coeficieni de structur etc.), n vederea adaptrii lor
comparaiilor pe care le presupune analiza.
f) Analiza propriu-zis este etapa prin care se determin, cu ajutorul unor procedee i
tehnici cantitative, mrimea influenelor exercitate de fiecare cauz, factor, element asupra
fenomenului/procesului analizat dup ce, n prealabil, cu ajutorul analizei calitative i pe seama
cunoaterii mecanismului producerii i evoluiei fenomenului/procesului s-a identificat structura
lui.
g) Interpretarea rezultatelor analizei i formularea concluziilor este etapa final a
demersului analizei economico-financiare. Dac n urma parcurgerii etapelor anterior menionate
se ncheie faza descriptiv a analizei economico-financiare, aceast ultim etap epuizeaz faza
explicativ i faza creativ a analizei. A interpreta rezultatele analizei nseamn a explica din
punct de vedere economico-financiar cauzele care au imprimat o anumit stare sau tendin
fenomenelor/proceselor analizate, innd seama de legturile care exist ntre elementele lor
structurale. Prin interpretare se concluzioneaz aspectele eseniale care vor sta la baza formulrii
competente a msurilor de mbuntire a situaiei analizate (faza creativ).
Realizare practic a analizei economico-financiar implic parcurgerea a trei faze: faza
descriptiv (bazat pe informa iile credibile relative la fenomenele/procesele supuse analizei),
faza explicativ a rezultatelor derivate din analiza propriu-zis (cu accent pe formularea
concluziilor i identificarea cauzelor ), faza creativ (const n formularea propunerilor i a
msurilor de redresare a aspectelor negative constatate prin analiz).
1.4.Tipologia analizei economico-financiare
Complexitatea fenomenelor/proceselor economice, varietatea situaiilor care fac necesar
realizarea analizelor economico-financiare, precum i diversitatea participanilor la viaa
economic, interesai de rezultatele analizei, determin mbinarea mai multor tipuri de analiz,
care se completeaz reciproc.
15
a) Dup raportul dintre momentul n care se efectueaz analiza i cel al desfurrii

fenomenului/procesului analizat, distingem:
- analiza post-factum (retrospectiv sau analiza realizrii obiectivelor);
- analiza previzional (prospectiv).
Analiza post-factum (retrospectiv) are n vedere trecutul sau prezentul i const n
analiza realizrii obiectivelor pe care ntreprinderea i le-a propus pentru anumite perioade de
gestiune. Aceast analiz se concentreaz asupra cercetrii rezultatelor activitii, potrivit logicii
cauz-efect, i asupra aprecierii consecinelor msurilor de reglare a activitii ntreprinderii,
adoptate ntr-o perioad anterioar momentului efecturii analizei. n consecin, analiza postfactum opereaz cu variabile i informaii cunoscute, certe. Ea studiaz o singur variant a
fenomenului/procesului supus analizei, iar relaiile cauzale care se stabilesc ntre componentele
structurale ale acestuia sunt de tip determinist.
Analiza previzional (prospectiv) presupune determinarea evoluiei viitoare, imediate
sau pe termen lung, a fenomenelor/proceselor economico-financiare prin prisma relaiilor de
cauzalitate. Analiza previzional lucreaz cu variabile presupuse, incerte, aleatorii. n cazul
analizei previzionale sunt studiate mai multe variante ale fenomenului/procesului analizat i se
efectueaz simulri bazate pe ipoteze cu privire la variabilele n msur s influeneze
semnificativ elementele analizate. ntre componentele care determin fenomenul/procesul
analizat se stabilesc relaii cauzale de tip statistic.
b) Din punctul de vedere al nsuirilor eseniale ale fenomenului analizat, deosebim:
- analiza calitativ;
- analiza cantitativ;
Analiza calitativ implic un studiu atent asupra genezei fenomenului/procesului studiat,
plecnd de la mecanismele i legitile care au stat la baza producerii sale. Ca urmare a
descompunerii n trepte a fenomenului/procesului, prin analiza calitativ sunt identificate
nsuirile sale, factorii i cauzele eseniale care l-au determinat. Analiza calitativ pregtete
analiza cantitativ, prin elaborarea modelelor matematice n care sunt redate legturile de
interdependen dintre determinanii fenomenului/procesului cercetat, n funcie de natura crora
se vor aplica procedee difereniate de analiz cantitativ.
Analiza cantitativ presupune cercetarea fenomenului/procesului prin determinri
cantitative. n acest scop, analiza recurge la un ansamblu de procedee i tehnici cantitative, cu
ajutorul crora se cuantific influena elementelor, factorilor, cauzelor asupra
fenomenului/procesului cercetat.
c) Dup nivelul la care se desfoar analiza, distingem:
- analiz microeconomic;
- analiz macroeconomic;
Analiza microeconomic se desfoar la nivelul ntreprinderii i a subdiviziunilor sale
organizatorice. Ea studiaz ntregul comportament economico-financiar al ntreprinderilor:
eficiena utilizrii resurselor de care dispun; posibilitile de remunerare a factorilor de producie;
modul de procurare i investire a capitalurilor; performanele economico-financiare obinute;
posibilitile de cretere n raport cu concurena; relaiile cu terii etc.
Analiza macroeconomic studiaz fenomenele/procesele economico-financiare la nivelul
economiei naionale, a unor ramuri ale acesteia, la nivelul economiei mondiale sau regionale,
opernd cu indicatori globali sau agregai ( produs intern brut, venit naional, consum, import,
export etc.).
d) Dup modul de urmrire n timp al fenomenelor/proceselor evideniem:
16
- analiza static;
- analiza dinamic;
Analiza static studiaz fenomenele/procesele la un moment dat, relevnd relaiile dintre
elementele i factorii care determin o anumit poziie a aspectelor cercetate. Aceast analiz,
numit i analiz de poziie, are o relevan practic redus, pentru c nu studiaz n mod
comparativ fenomenele/procesele considerate. Dac analiza static studiaz activitatea mai multor
ntreprinderi, referitoare la acelai moment de timp, ea este definit ca fiind o analiz spaial,
care implic efectuarea comparaiilor inter-ntreprinderi sau a comparaiilor cu anumite valori
standard (benchmarking ).
Analiza dinamic cerceteaz fenomenele economico-financiare n dinamic, evideniind
cauzele modificrii lor, pe parcursul mai multor perioade de timp. Atunci cnd analiza se
realizeaz pentru o perioad mai mare de cinci ani, ea poart numele de analiz de trend i
evideniaz tendinele de fond ale fenomenului/procesului studiat. Analiza dinamic poate privi
trecutul, caz n care se numete analiz dinamic istoric, sau poate fi relativ la viitor, numinduse analiz dinamic prospectiv.
e) Dup obiectivele analizei, reliefm:
- analiza tehnico-economic;
- analiza economic:
- analiza economico-financiar;
- analiza financiar;
- analiza diagnostic;
Analiza tehnico-economic explic evoluia unor fenomene/procese economice, innd
seama de o serie de aspecte tehnice care condiioneaz producerea acestora (de exemplu, analiza
costului, n strns corelaie cu tehnologiile de producie, cu consumurile specifice de materii
prime, materiale, energie, for de munc etc., pe care tehnologiile respective le implic).
Analiza economic are ca obiective studiul: potenialului intern al ntreprinderii, adic a
dinamicii i structurii resurselor materiale, financiare i umane aflate la dispoziia sa; eficienei
utilizrii factorilor de producie; cheltuielilor i a costului de producie; echilibrului economic
dintre veniturile i cheltuielile activitii de producie i comercializare; performanelor activitii
de exploatare. Rezultatele acestei analize servesc mai mult controlului intern de gestiune.
Analiza economico-financiar ine seama de faptul c aspectele economice, financiare i
monetare care caracterizeaz realitatea ntreprinderii sunt inseparabile. Practic, veniturile i
cheltuielile, care sunt expresia economic a activitii de gestiune a ntreprinderii, se manifest
prin intermediul fluxurilor financiare i a celor monetare, concretizate n ncasri i pli. De
echilibrul economic, fianciar i monetar depind supravieuirea i posibilitile de dezvoltare ale
ntreprinderii. Din aceast cauz, analiza economico-financiar studiaz fenomenele/procesele n
mod integrat, prin prisma corelaiilor dintre aspectele de ordin economic, financiar i monetar, dar
i a implicaiilor unora asupra altora. Analiza financiar, n sens larg, este perceput ca analiza
bazat pe studiul situaiilor financiare (bilan, contul de profit i pierdere, situaia modificrilor
capitalului propriu, situaia fluxurilor de trezorerie etc.). Ea presupune un complex de
raionamente efectuate asupra situaiilor financiare, dup o metodologie specific, n vederea
studierii unor aspecte particulare ale gestiunii ntreprinderii, cum ar fi: poziia financiar;
performanele economico-financiare; riscul economic, financiar i de faliment; fluxurile
financiare i de trezorerie, relaiile cu terii etc. n sens restrns, analiza financiar vizeaz, cu
benchmark - semnific a msura n raport cu un punct de referin
17
precdere, fluxurile financiare care se formeaz la nivelul ntreprinderii, modul de gestionare i

de plasare a resurselor financiare sau monetare.
Analiza diagnostic presupune un demers metodologic complex i foarte asemntor cu cel
utilizat n medicin pentru: examinarea pacientului i observarea simptomelor, identificarea
eventualelor sale maladii, gsirea unor remedii i prescrierea tratamentului. Analogia dintre
diagnosticarea unei persoane i diagnosticarea unei ntreprinderi reuete s reprezinte sugestiv
fenomenele care se produc n interiorul sistemului ntreprindere. n consecin, analiza diagnostic
cerceteaz, ntr-o viziune sistemic, adevratele cauze ale succesului unei ntreprinderi (punctele
forte din activitatea sa) i, n mod special, ale disfuncionalitilor acesteia (punctele slabe din
activitatea sa), permind conturarea unor aciuni corespunztoare de redresare i corecie a
activitii de ansamblu a ntreprinderii analizate.
Clasificarea analizei, dup criteriile anterior prezentat, nu este exhaustiv. Noi criterii de
clasificare pot aprea concomitent cu evoluia teoriei i practicii n domeniu.
1.5.Utilizatorii informaiilor analizei economico-financiare
Analiza economico-financiar joac un rol important n procesul de comunicare intern i
extern a ntreprinderii. Ea ofer informaii de calitate i judeci cu valene superioare, att de
necesare partenerilor interni i externi (manageri, investitori, creditori, sindicate, fisc, organe de
anchet etc.) pentru dezvoltarea unor relaii contractuale echilibrate. Fiecare dintre partenerii
ntreprinderii reprezint o categorie de decideni care au obiective i aspiraii proprii, n raport cu
care doresc s dein informaii derivate din analiz.
Managerii nu se pot antrena n procesul managerial fr studierea atent a realitii
ntreprinderii prin intermediul analizei economico-financiare. Cu ct activitatea ntreprinderii are
un grad mai mare de complexitate i de diversitate, cu att exigenele informaionale ale
managerilor sunt mai mari. Astfel, prin demersul metodologic propriu analizei economicofinanciare, managerii obin informaiile necesare evalurii periodice a performanelor economicofinanciare i a riscurilor asociate acestora, a valorii ntreprinderii, a capacitii sale de a se adapta
dinamismului mediului n care este amplasat, a perspectivelor ei de cretere. Managerii au
obligaia de a supraveghea continuu ntreprinderea pentru a descoperi rapid problemele de
remediat. Aadar, analiza economico-financiar este util n cadrul controlului intern de gestiune.
De asemenea, analiza economico-financiar constituie un suport esenial pentru majoritatea
deciziilor adoptate, n special pentru cele de finanare i investiii, dar i pentru fundamentarea
strategiei ntreprinderii. n acelai timp, managerii recurg la analize economico-financiare pentru
a evalua: relaiile ntreprinderii cu clienii i furnizorii, poziia concurenilor, ntreprinderile
susceptibile s fac obiectul fuziunii sau absorbiei.
Investitorii (acionarii) i asum cel mai mare risc prin investirea capitalului lor n
ntreprindere, cu sperana de a obine o rentabilitate viitoare i de a-i spori averea. n concepia
lor, ntreprinderea se dezvolt sntos dac promoveaz proiecte de investiii eficiente, din care s
rezulte fluxuri de trezorerie considerabile i care s genereze valoare adugat pentru acionari.
Din aceste motive, analiza economico-financiar trebuie s le ofere informaii care s le permit o
ct mai bun gestionare a cuplului rentabilitate - risc. Astfel, informaii precum: rentabilitatea
financiar a ntreprinderii, rezultatul net pe aciune, dividendul pe aciune, coeficientul de
capitalizare bursier, rata de capitalizare a profitului, randamentul global al plasamentului sunt de
mare relevan pentru investitori. Dividendul pe aciune i creterea valorii aciunilor depind de:
mrimea rezultatului net, politica de finanare, lichiditatea i solvabilitatea ntreprinderii. O
18
ntreprindere care apeleaz, n mare parte, la capital de la teri este nevoit s pun n rezerv o
parte din profit, pentru a-i ntri capitalurile proprii i autonomia financiar. Pe de alt parte,
profitul n rezerv reprezint o premis pentru cutarea noilor oportuniti de creare de valoare
pentru acionari, care se materializeaz n creterea dividendelor sale viitoare i a cursului
aciunilor.
Creditorii asigur finanarea ntreprinderii, fiind interesai de capacitatea clienilor si de a
rambursa la scaden datoriile i dobnzile aferente i nu acord credite fr analiza riguroas a
bonitii (lichiditii i solvabilitii) acestora. Capacitatea ntreprinderii de a obine profit i
politica de distribuire a dividendelor sunt informaii utile pentru creditori, pe de o parte, pentru c
profitul este sursa de acoperire a costului ndatorrii i, pe de alt parte, deoarece dividendele
distribuite reduc partea capitalului n rezerv, destinat creterii autonomiei financiare a
ntreprinderii. Or, diminuarea autonomiei financiare a clienilor amplific riscul de insolvabilitate
pe care banca i-l asum n relaia cu acetia.
Salariaii sunt direct interesai de viabilitatea economic a ntreprinderii, de care depinde
securitatea locului lor de munc. Sindicatele folosesc rezultatele analizei economico-financiare
pentru a aprecia corectitudinea politicii de salarizare, a pregti negocierea condiiilor de munc, a
drepturilor salariale i a participrii salariaiilor la profit.
Fiscul este direct interesat de profitul ntreprinderilor, de mrimea cruia depind
impozitele datorate statului.
Organele judiciare au rolul de a detecta ntreprinderile n dificultate, pentru a gsi soluii
de redresare i a proteja drepturile bncilor sau pentru a declana procedura de faliment. Analiza
situaiilor financiare, n special analiza situaiei nete, precum i analiza ntreprinderii n scopul
stabilirii valorii sale de lichidare prezint o importan aparte pentru aceti utilizatori de
informaii.
Ali parteneri de afaceri (furnizori, clieni) sunt interesai de perenitatea relaiilor
comerciale cu ntreprinderea, de durabilitatea acesteia, de perspectivele sale de cretere, n raport
cu care i apreciaz propriile anse de supravieuire i dezvoltare (sporirea volumului i valorii
vnzrilor, valoarea creditelor comerciale primite i a datoriilor comerciale acordate, posibilitatea
de a beneficia de servicii post-vnzare etc.).
Analitii financiari, auditorii i evaluatorii sunt intermediari sau teri care efectueaz
analize sau se servesc de informaiile rezultate din analizele economico-financiare pentru a
verifica legalitatea unor afaceri; a face judeci asupra performanelor, poziiei financiare,
riscurilor ntreprinderii, posibilitilor sale de cretere; a diagnostica starea ntreprinderii n
vederea stabiliri valorii afacerii conform unor metode de evaluare specifice. Toate aceste
informaii stau la baza redactrii rapoartelor de diagnostic, audit sau evaluare.
LUCRARE DE VERIFICARE AFERENT UNIT II DE STUDIU 1.
A. Rspundei pe scurt la urmtoarele ntrebri:

1. Care sunt accep iunile analizei economico-financiare? Descrie i-le.
2. Ce reprezint cauzele i rela iile cauzale n procesul analizei economico-financiare?
3. Standardele Internaionale de Raportare Financiar ncurajeaz ntreprinderile s
nsoeasc situaiile financiare de analize. Preciza i care sunt aspectele de analizat n
optica acestor standarde.
4. Care sunt utilizatorii informa iilor derivate din analiza economico-financiar? Descrie i
informa iile necesare investitorilor.
19
5. Enumera i etapele procesului de analiz economico-financiar i descrie i la liber

alegere dou dintre acestea.
6. Prin ce se diferen iaz analiza financiar de analiza diagnostic a unei ntreprinderi?
B. Alege i rspunsurile corecte:
1. Treptele metodei analizei economico-financiare sunt:
a) aplicarea tenicilor specifice analizei discriminant;
b) generalizarea rezultatelor;
c) culegerea materialului informa ional;
d) descompunerea (divizarea) rezultatelor;
e) cuantificarea influenei factorilor;
f) compararea.
2. Recunoa te i tehnicile specifice analizei situaiilor financiare:
a) tehnica rapoartelor;
b) procedeul calculului matricial;
c) tehnica fluxurilor;
d) tehnica cost-volum-profit;
e) cercetarea opera ional;
f) calculul marginal.
3. Analiza post-factum:
a) are n vedere trecutul i/sau prezentul;
b) presupune determinarea evoluiei viitoare a fenomenelor economico-financiare;
c) studiaz mai multe variante ale fenomenului analizat;
d) opereaz cu variabile i informaii cunoscute, certe;
C. Analiza i comparativ i critic (avantaje/dezavantaje) tehnicile analizei economicofinanciare.
Total: 10 puncte (cte 1 punct pentru fiecare rspuns de la A; cte 0,5 puncte pentru
fiecare raspuns de la B; 1,5 puncte pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Achim M. V., Borlea S. N., Analiza financiar actualizat cu prevederile IFRS, Ed. Risoprint
Cluj Napoca, 2014
Bondoc, M. D., Analiza performanelor entitilor economice, Ed. Sitech, Craiova, 2014
Lala-Popa I., Miculeac M., Analiz economico-financiar, Elemente teoretice si studii de caz, Ed.
Mirton, Timi oara, 2009
Marion, A., Analyse financire. Concepts et Mthodes, 4e dition, Dunod, Paris, 2007
Mironiuc, M., Analiz economico-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc M., Analiz economico- financiar. Performan . Pozitie financiar. Risc, Ed.
Universit ii Al. I. Cuza Iai, 2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
Robu, V., Anghel I., erban E.-C., Analiza economico-financiar a firmei, Ed. Economic,
Bucureti, 2014
Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economico-financiar, Ediia a doua revizuit i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005
20
ANALIZA POZIIEI FINANCIARE A NTREPRINDERII: SITUA IA NET I
RATELE DE STRUCTUR ALE BILAN ULUI
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 2 ................................................................................................................................... 20
2.1. ANALIZA SITUAIEI NETE I A SITUAIEI MODIFICRILOR CAPITALULUI PROPRIU ............................ 21
2.2. ANALIZA STRUCTURII BILANULUI ................................................................................................................ 24
2.2.1. ANALIZA STRUCTURII ACTIVULUI BILANIER.............................................................................................25
2.2.2. ANALIZA STRUCTURII PASIVULUI BILANIER.............................................................................................27
Lucrare de verificare................................................................................................................................................... 30
BIBLIOGRAFIE .......................................................................................................................................................... 30

nelege i semnificaia conceptului de pozi ie financiar a ntreprinderii;
defini i situa ia net i s explica i utilitatea informa ional a acestui indicator
pentru ac ionarii i creditorii ntreprinderii;
explica i cauzele care determina modificarea avtivului net contabil, reflectate n
Situa ia modificrilor capitalului propriu;
re ine i semnifica ia teoretic a indicatorilor care reflect structura activului i
pasivului bilan ier, precum i a rolului lor pentru analiza pozi iei financire a
ntreprinderii;
dobndi i abilit i de interpretare a ratelor de structur ale bilan ului.
IAS 1 Prezentarea situaiilor financiare menioneaz c informaiile privind poziia
financiar a ntreprinderii se refer la:
- resursele economice pe care aceasta le controleaz, n baza crora se anticipeaz
capacitatea ei de a genera fluxuri monetare viitoare;
- structura de finanare, care permite anticiparea nevoilor viitoare de credite i
posibilitatea obinerii lor;
- modul de repartizare a profitului i a fluxurilor viitoare de trezorerie, lichiditatea i
solvabilitatea ntreprinderii, precum i capacitatea acesteia de a se adapta schimbrilor mediului
n care i desfoar activitatea.
Avnd n vedere aspectele anterior precizate, se poate afirma c analiza poziiei financiare a
ntreprinderii implic un studiu amplu, static i dinamic, asupra activelor, datoriilor,
capitalului propriu i, n mod special, asupra corelaiilor ce se stabilesc ntre aceste elemente,
de gestionarea crora depinde existena durabil a ntreprinderii.
21
Informaiile necesare analizei poziiei financiare a ntreprinderii sunt oferite de Bilan/Situaia

poziiei financiare/Situaia activlor, datoriilor si capitalurilor proprii i Notele explicative la
situaiile financiare anuale.
Reglementrile contabile din ara noastr (OMFP nr. 4160/31 decembrie 2015 privind
modificarea i completarea unor reglementri contabile - M. O., Partea I, Nr. 21.12.01.2016 i
OMFP nr. 150/11 februarie 2015 privind modificarea i completarea Reglementrilor contabile
conforme cu Standardele Interna ionale de Raportare Financiar, aplicabile societ ilor
comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzac ionare pe o pia reglementat,
aprobate prin OMFP nr. 1.286/2012 (M.O. nr. 136 din 23 februarie 2015) prevd pentru bilan
forma de prezentare vertical (n list), care se bazeaz pe ecuaia fundamental Active Datorii
= Capitaluri proprii. Structurile de activ sunt grupate dup natur i lichiditate (n ordinea
cresctoare a lichiditii lor) n active imobilizate i active circulante. Clasificarea datoriilor n
bilan se face dup natur i exigibilitate (n ordinea descresctoare a exigibilitii lor) n datorii
care devin exigibile ntr-o perioad mai mic de un an i datorii cu scaden mai mare de un an.
Pentru analiti, avantajul prezentrii bilanului n forma vertical deriv, printre altele, din faptul
c unii indicatori folosii pentru analiza poziiei financiare a ntreprinderii se determin direct n
bilan. Este cazul fondului de rulment (postul E, n bilan), respectiv Active circulante/datorii
curente nete, calculat dup relaia: Active circulante total + Cheltuieli n avans Datorii: sumele
care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an total Venituri n avans: Sume de reluat ntr-o
perioad de pn la un an.
2.1. Analiza situaiei nete i a situaiei modificrilor capitalului propriu
Potrivit teoriei financiare moderne, maximizarea valorii ntreprinderii i creterea averii
acionarilor constituie, n prezent, noul credo al managerilor marilor ntreprinderi i modalitatea
cea mai eficace de msurare a succesului lor n materie de gestiune financiar.
n viziune contabil tradiional, o prim apreciere cu privire la valoarea ntreprinderii i,
respectiv, la averea acionarilor o ofer situaia net ( SN ) sau activul net contabil. Ea se
determin ca diferen ntre activul total ( At ) i datoriile totale ( Dt ), aceasta fiind de fapt ecuaia
fundamental pe care se bazeaz bilanul contabil:
SN At
Dt
Situaia net reprezint activul neangajat n datorii, respectiv capitalul propriu al

ntreprinderii. Indicatorul intereseaz deopotriv acionarii i creditorii. Acionarii sunt cei care
i asum cel mai mare risc prin investirea capitalului lor n ntreprindere, n sperana obinerii
unei rentabiliti viitoare care s le remunereze pentru aceasta. Situaia net pozitiv este, aadar,
expresia unui management eficace, care a avut ca rezultat creterea averii acionarilor, n
principal, prin reinvestirea unei pri din profitul net. De mrimea situaiei nete, respectiv a
activului realizabil la un moment dat, depinde posibilitatea creditorilor de a recupera, n caz de
faliment, capitalul mprumutat. Cnd valoarea activului total este inferioar valorii datoriilor
totale, partea neacoperit a datoriilor rmne n sarcina creditorilor, ca urmare a riscului de
insolvabilitate pe care i l-au asumat n relaia cu ntreprinderea creditat. Situaia net negativ
22
reflect o stare de dificultate a ntreprinderii, chiar falimentul, fiind consecina ncheierii cu

pierderi a exerciiilor anterioare care au erodat capitalul propriu al ntreprinderii.
Situaia modificrilor capitalului propriu al ntreprinderii ntre dou date ale bilanului reflect
toate variaiile activului net sau ale averii ntreprinderii n cursul perioadei, inclusiv
tranzaciile cu proprietarii (aporturi de capital, dividende).
n literatura de specialitate se precizeaz c modificrile capitalurilor proprii se explic prin:
- relaiile ntreprinderii cu proprietarii, concretizate n: investiiile de capital ale acestora,
prin aporturile n bani i n natur la capitalul ntreprinderii; remunerarea acionarilor prin
dividende; restituiri de capital, n cazul retragerii acionarilor din afacere etc;
- performanele activitii ntreprinderii, reflectate n Contul de profit i pierdere,
deoarece: veniturile reprezint creteri ale beneficiilor economice nregistrate pe parcursul
perioadei contabile, sub form de intrri sau creteri ale activelor ori descreteri ale datoriilor,
care se concretizeaz n creteri ale capitalului propriu; cheltuielile constituie diminuri ale
beneficiilor economice nregistrate pe parcursul perioadei contabile, sub form de ieiri sau
scderi ale valorii activelor sau creteri ale datoriilor, care se concretizeaz n reduceri ale
capitalului propriu, altele dect cele cauzate de tranzaciile cu acionarii;
- activitile accesorii cu influen direct asupra capitalului propriu, ca de exemplu:
ctigul obinut din reevaluarea activelor, diferenele de curs valutar ca urmare a conversiei
situaiilor financiare ale entitilor autonome aflate n strintate etc. (care nu se reflect n
veniturile i cheltuielile Contului de profit i pierdere, ci se recunosc direct n capitalul propriu);
- politicile contabile utilizate care grupeaz ansamblul principiilor, conveniilor, regulilor
i practicilor aplicate de o entitate la ntocmirea situaiilor financiare.
O alt modalitate prin care se poate reflecta creterea sau reducerea activului net n cursul
perioadei pleac de la calcul rezultatului contabil, ca diferen ntre activul net la sfritul i la
nceputul exerciiului, din care se exclud tranzaciile cu proprietarii. Se va utiliza n acest scop un
bilan nainte de repartizarea profitului. ns, includerea direct n capitalul propriu a unui numr
tot mai mare de elemente provenind din activitile accesorii (numite ctiguri sau pierderi
latente), fac ca rezultatul contabil astfel determinat s nu coincid cu cel din Contul de profit i
pierdere.
Din aceast cauz se consider c imaginea despre performana ntreprinderii, oferit
utilizatorilor de ctre Contul de profit i pierdere, este incomplet dac nu se completeaz cu
informaia din Situaia modificrilor capitalului propriu. Este motivul pentru care la nivel
internaional a aprut conceptul de rezultat economic (comprehensive income), care msoar
performana global a ntreprinderii, reflectnd toate variaiile activului net, cu excepia celor din
tranzaciile cu acionarii.
Aplicaia nr. 1: Analiza situaiei modificrilor capitalului propriu
Tabelul 1. Situa ia modificrilor capitalului prpriu- mii RON Elemente ale capitalului propriu
Sold
la
1.01...
Capital subscris
Prime de capital
Rezerve din reevaluare
Rezerve legale
Rezerve pentru aciuni proprii
13767
57089
2087
-
Creteri
Total,
din care:
55069
20111
806
-
Prin
transfer
55069
-
Reduceri
Total,
din care:
55069
-
Prin
transfer
55069
-
Sold
la
31.12...
68836
22131
2893
-

Rez. statutare sau contractuale
Alte rezerve
Rezerve din conversie
Rezult. reportat reprezentnd
Profitul nerepartizat
Pierderea neacoperit
Rezult. reportat provenit din
adopt. pentru prima dat a IAS,
mai puin IAS 29
corectarea erorilor contabile
aplic. Regl.contab. conforme cu
Directiva a IV-a CEE
Rezult. reportat reprezentnd
surplusul realizat din rezerve
din reevaluare
Profitul/pierderea ex. financiar
Repartizarea profitului (-)
Total capitaluri proprii
23
31310
-
22694
-
319
-
53685
-
5063
-
5063
-
- 5222
- 5222
1483
1483
9457
9457
99031
2493
2493
105226
55069
55388
55069
11950
11950
148869
Interpretarea rezultatelor analizei:

- din analiza Situaiei modificrilor capitalului propriu rezult creterea soldului final al
capitalului propriu ( S f Si C R ), comparativ cu cel de la nceputul perioadei analizate, cu
50,33%; n cursul exerciiului a predominat creterea capitalului propriu, cu 105226 mii RON,
diminuarea lui fiind de doar 55388 mii RON;
- la categoria creterilor se remarc: sporirea semnificativ a capitalului subscris, cu
55069 mii RON, ca urmare a ncorporrii rezervelor i emiterii n cursul exerciiului a unui numr
de 55069 mii de aciuni, distribuite cu titlu gratuit acionarilor deja existeni; sporirea rezervelor
din reevaluarea mijloacelor fixe cu 20111 mii RON, conform dispoziiilor guvernamentale n
vigoare la acea dat; majorarea altor rezerve cu 22694 mii RON, pentru c a fost reevaluat stocul
de produse finite, ca urmare a aplicrii majorrilor de pre negociate; reportarea rezultatului
reprezentnd profit nerepartizat din exerciiul anterior, n sum de 5063 mii RON; sporirea
rezervelor legale cu 806 mii RON; rezultatul reportat pozitiv provenit din corectarea erorilor
contabile cu 1483 mii RON;
- la categoria reducerilor se remarc diminuarea rezervelor, cu aceeai sum cu care s-a
majorat capitalul subscris (55069 mii RON), ca urmare a ncorporrii lor n capitalul
ntreprinderii.
2.2. Analiza structurii bilanului
Analiza structurii bilanului este cunoscut ca analiza vertical a activului i pasivului
bilanului contabil. Ea const n determinarea proporiilor diferitelor posturi de activ n totalul
activului, evideniindu-se astfel care este compoziia relativ a patrimoniului ntreprinderii, i
a ponderii elementelor de pasiv (datorii i capital) n totalul capitalului ntreprinderii,
explicndu-se contribuia acestora la finanarea ntreprinderii.
Analiza pe vertical a bilanului se poate repeta pentru mai multe exerciii succesive,
mbinndu-se astfel cu analiza cronologic (orizontal) a bilanului, pentru a oferi informaii
privind evoluia structurii bilanului, sub impactul schimbrilor interne i a interaciunilor
ntreprinderii cu mediul de afaceri. Analiza se realizeaz cu ajutorul ratelor de structur sau de
24
compoziie, care faciliteaz aprecieri privind elasticitatea sau rigiditatea ntreprinderii de a-i
adapta politica de finanare i investiii modificrilor impuse de mediul extern.
2.2.1. Analiza structurii activului bilanier
Printre ratele de structur ale activului bilanului, cu valene informaionale recunoscute
de literatura de specialitate, menionm:
rata activelor imobilizate ( R AI ) arat ponderea elementelor de activ cu caracter permanent
( Ai ) aflate la dispoziia ntreprinderii mai multe exerciii n activul total ( At ), respectiv gradul
de investire a capitalului ntreprinderii:
R AI
Ai
100
At
n general, creterea ponderii activelor imobilizate n activul total reflect o situaie

favorabil atunci cnd, n paralel, se nregistreaz i creterea cifrei de afaceri, ca efect al
investiiilor n noi capacitii de producie. Altfel, creterea ponderii activelor imobilizate, n
detrimentul activelor circulante, este expresia amplificrii gradului de rigiditate a ntreprinderii la
eventualele modificri impuse de mediul extern, date fiind transformarea mai anevoioas a
acestei categorii de active n lichiditi i dificultile care pot aprea atunci cnd ntreprinderea
este nevoit s-i reconsidere obiectul de activitate. O diminuare a acestei rate de structur poate
reprezenta neangajarea ntreprinderii ntr-un program de investiii.
rata imobilizrilor necorporale ( RIN ) exprim ponderea imobilizrilor necorporale ( I n ) n
activul total al ntreprinderii:
RIN
In
100
At
Creterea valorii indicatorului este expresia investiiilor realizate n domeniul cercetrii,

conceperii i promovrii de noi produse, procese etc.
rata imobilizrilor corporale ( RIC ) este raportul dintre valoarea imobilizrilor corporale ( I c )
i activul total i depinde de specificul activitii ntreprinderii:
Ic
RIC
100
At
Valoarea ridicat a raportului indic receptivitatea ntreprinderii la schimbrile
tehnologice. Practica arat c indicatorul nregistreaz valori mari (de circa 60%) n cazul
ntreprinderilor care activeaz n ramurile industriei grele, care solicit dotare tehnic
semnificativ. La ntreprinderile care aparin aceluiai sector de activitate, valoarea indicatorului
este diferit n funcie de opiunile strategice (cretere, dezvoltare, meninere), de politica de
investiii (investiii de nlocuire, modernizare, strategice), de specificul activitii i de ramura de
activitate din care face parte ntreprinderea.
rata imobilizrilor financiare ( RIF ) reflect politica de investiii financiare ( I f ) a
ntreprinderii i intensitatea relaiilor financiare stabilite de aceasta cu alte entiti, n virtutea
intereselor de participare:
If
RIF
100
At
25
Diminuarea raportului indic neangajarea ntreprinderii n operaiuni de capital, fapt

frecvent ntlnit n cazul ntreprinderilor mici.
rata activelor circulante ( RAC ) reprezint ponderea utilizrilor cu caracter ciclic ( Ac ) n
totalul activelor ntreprinderii:
RAC
Ac
100
At
Pentru a evita erorile interpretative trebuie avut n vedere faptul c valorile acestui raport
depind, n mare msur, de specificul activitii ntreprinderii (producie, comer) i de
particularitile ciclului de producie, care se reflect n compoziia activelor circulante. Unii
autori consider c o valoare a indicatorului apropiat de 40% este specific ntreprinderilor cu
profil industrial.
n general, creterea progresiv a ponderii activelor circulante n totalul activului
caracterizeaz ntreprinderile elastice la solicitrile pieei. Identificarea cauzelor care determin
creterea valorii indicatorului (sporirea stocurilor de produse finite, ca urmare a dificultilor de
valorificare a produciei; creterea vnzrilor i, implicit, acordarea unor termene de plat mai
ndelungate clienilor; consolidarea lichiditii imediate a ntreprinderii etc.) implic aprofundarea
analizei pe componente de activ circulant.
rata stocurilor ( RS ) exprim ponderea celui mai puin lichid activ circulant ( S ) n totalul
activelor ntreprinderii:
RS
S
100
At
Indicatorul nregistreaz valori mari n ntreprinderile din sfera produciei i comerului i

valori reduse n ntreprinderile din sfera serviciilor. Creterea ponderii stocurilor s-ar putea
explica prin: lipsa unei politici de optimizare a stocurilor de materii prime i materiale; situaii
conjuncturale care determin aprovizionarea peste necesar cu anumite elemente de stoc;
diminuarea vitezei de rotaie a unor elemente de stoc; prelungirea duratei ciclului de fabricaie
etc. Toate aceste aspecte presupun imobilizri de resurse financiare, iar cunoaterea precis a
cauzelor implic analiza structurii stocurilor.
rata creanelor ( RC ) este raportul dintre creanele comerciale ( Cc ) i activul total al
ntreprinderii:
RC
Cc
100
At
Creterea valorii raportului semnific att intensificarea relaiilor comerciale cu terii, ct

i imobilizarea unor lichiditi. Valoarea sa depinde de natura clienilor ntreprinderii i a
termenelor de decontare prevzute n contractele cu partenerii. De regul, rata creanelor este
mic n firmele de comer cu amnuntul i n cele prestatoare de servicii, n care ncasrile se
realizeaz cash.
rata disponibilitilor ( RD ) este raportul procentual dintre activele de trezorerie (investiii pe
termen scurt; casa i conturi la bnci) ( Atz ) i totalul activului ntreprinderii:
RD
Atz
100
At
Literatura de specialitate recomand ncadrarea indicatorului ntre 5% i 25%. Depirea

limitei maxime poate indica existena unor lichiditi insuficient utilizate, dup cum coborrea
26
sub limita minim ar indica probleme de lichiditate n ntreprindere i necesitatea apelrii la

credite bancare pe termen scurt pentru finanarea activitii de exploatare. Este cunoscut faptul c
nivelul disponibilitilor bneti este foarte variabil pe intervale scurte de timp, fapt pentru care
interpretarea indicatorului trebuie realizat cu pruden.
2.2.2. Analiza structurii pasivului bilanier
Cele mai semnificative rapoarte de structur ale pasivului, care indic compoziia
resurselor de finanare n funcie de termenele de exigibilitate, sunt reprezentate de:
rata resurselor curente ( RRC ) reflect proporia n care resursele curente (datorii: sumele care
trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an) ( D1a n ) particip la formarea resurselor totale
de finanare a ntreprinderii ( Pt ):
RRC
D1an
100
Pt
Literatura de specialitate ncadreaz valorile acestui raport ntre 33% i 50%, valori care
nu compromit gradul de stabilitate financiar i gradul de ndatorare a ntreprinderii. Sporirea
ponderii acestor resurse n totalul pasivului este apreciat ca fiind favorabil atunci cnd este
rezultatul creterii termenului de plat a obligaiilor ctre furnizori i a avansurilor ncasate n
contul comenzilor, care constrng mai puin ntreprinderea ca termen de exigibilitate i cost, i
efectul reducerii creditelor bancare pe termen scurt, n special a creditelor de trezorerie. Acest
raport de structur este, n fond, foarte sensibil la fluctuaiile de trezorerie ale ntreprinderii.
rata ndatorrii globale ( RIG ) msoar ponderea datoriilor totale ( Dt ) n capitalul total al
ntreprinderii:
RIG
Dt
100
Pt
Raportul exprim gradul de dependen a ntreprinderii fa de resursele financiare

provenire de la teri. El este perceput ca un indicator de risc financiar, avnd n vedere c
remunerarea creditorilor este prioritar i fix, n timp ce rezultatul net i lichiditatea
ntreprinderii fluctueaz. Valoarea raportului trebuie s fie mai mic dect 66% pentru ca gradul
de ndatorare s nu se reflecte negativ asupra ntreprinderii. n dinamic, este de dorit diminuarea
raportului (pe seama creterii datoriilor totale ntr-un ritm mai lent dect ritmul de cretere a
pasivului total) ceea ce sporete autonomia financiar a ntreprinderii. Creterea indicatorului
reflect o situaie normal numai cnd ndatorarea exercit un efect de levier financiar pozitiv
pentru ntreprindere, i, de asemenea, cnd cresc datoriile mai mici de un an ca urmare a relaxrii
termenelor de plat a furnizorilor.
rata autonomiei financiare globale ( R AF ) exprim ponderea resurselor proprii ( C p r ) ale
ntreprinderii n totalul resurselor financiare aflate la dispoziia sa, respectiv gradul de
independen financiar:
C pr
RAF
100
Pt
Literatura de specialitate recomand pentru acest raport valoarea de 33%, n timp ce
bncile stabilesc ca limit prag valoarea de 30%, tiut fiind c riscul bncii crete atunci cnd
descrete gradul de independen financiar a ntreprinderii. Din punctul de vedere al bncilor, n
27
caz de lichidare forat a activelor ntreprinderii, capitalul propriu trebuie s fie suficient pentru a
absorbi pierderile de lichidare (asset shrinkage). n general, lichidarea forat a activelor
antreneaz pierderi de valoare pentru c unele active au o valoare de randament, pe care o pierd
cnd activitatea ntreprinderii este ntrerupt.
rata stabilitii financiare ( RSF ) evideniaz msura n care ntreprinderea dispune de resurse
financiare cu caracter permanent (capitaluri proprii - total; venituri n avans - total, cu
excep ia sumelor de reluat ntr-o perioad de pn la un an; provizioane - total; datorii:
sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an - total) ( CP ):
CP
RSF
100
Pt
Preponderena capitalurilor permanente n totalul resurselor financiare ale ntreprinderii
evideniaz caracterul permanent al finanrii i confer un oarecare grad de siguran
ntreprinderii. Practica financiar dovedete c situaia este confortabil pentru ntreprindere
atunci cnd raportul are valori cuprinse ntre 50% i 66%, deoarece are loc creterea resurselor
stabile n raport cu resursele curente. n dinamic, tendina cresctoare a indicatorului este
apreciat, n special, cnd se realizeaz prin creterea n ritm superior a capitalurilor proprii n
raport cu datoriile mai mari de un an. Diminuarea valorii raportului reflect o situaie favorabil
numai atunci cnd reducerea ponderii capitalurilor permanente n totalul capitalurilor
ntreprinderii se explic prin diminuarea datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de
un an.
Aplicaia nr. 2: Analiza structurii bilanului
Tabelul 2. Analiza structurii activului i pasivului
Nr.
crt.
Indicatori
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
Imobilizri necorporale (mii RON)

Imobilizri corporale (mii RON)
Imobilizri financiare (mii RON)
Active imobilizate (mii RON)
Stocuri (mii RON)
Creane comerciale (mii RON)
Disponibiliti (mii RON)
Active circulante (mii RON)
Total active (mii RON)
Datorii pltite ntr-o perioad de pn la un an
Datorii totale (mii RON)
Capital propriu (mii RON)
Capital permanent (mii RON)
Total pasive (mii RON)
Rata activelor imobiliz. R AI Ai / At 100 (%)
16.
Rata imob. Necorporale RIN
17.
Rata imob. Corporale RIC
18.
Rata imob. Financiare RIF
19.
Rata activelor circulante R AC
20.
Rata stocurilor RS
21.
Rata creanelor RC
22.
Rata disponibilitilor RD
Exerciiul financiar:
precedent
curent
26
177
77665 102691
14
14
77705 102882
33012
28388
40522
88583
1956
671
76875 119951
155023 223180
52985
43356
54960
73102
99031 148869
101006 178615
155023 223180
50,12
46,10
0,01
0,08
I c / At 100 (%)
50,10
46,01
I f / At 100 (%)
0,01
0,01
49,59
53,75
S / At 100 (%)
21,29
12,72
Cc / At 100 (%)
26,14
39,69
23.
Rata resurselor curente RRC
24.
Rata ndatorrii globale RIG
I n / At 100 (%)
Ac / At 100 (%)
1,26
0,30
D1an / Pt 100 (%)
34,18
19,43
Dt / Pt 100 (%)
35,45
32,75
D / At 100 (%)
28
25.
Rata autonomiei glob. R AF
26.
Rata stabilitii financ. RSF
C pr / Pt 100 (%)
63,88
66,70
CP / Pt 100 (%)
65,16
80,03

Rezultatele analizei structurii bilanului, din tabelul anterior, conduc la urmtoarele
concluzii:
- rata imobilizrilor corporale s-a diminuat n perioada analizat, ceea ce reflect
reducerea capitalului investit de ntreprindere n active imobilizate, de la 50,12% la 46,10%; n
paralel, se observ creterea ponderii activelor circulante n activul total de la 49,59% la 53,75%,
ceea ce explic sporirea flexibilitii ntreprinderii la cerinele mediului extern; valorile ratei
activelor circulante indic faptul c ntreprinderea analizat are profil industrial;
- rata imobilizrilor necorporale are valori nesemnificative, creterea ponderii
imobilizrilor necorporale n activul total este efectul achiziionrii de ctre ntreprindere a unor
programe informatice;
- valorile nesemnificative ale ratei imobilizrilor financiare explic slaba angajare a
ntreprinderii n operaiunile de capital;
- diminuarea ratei stocurilor n perioada analizat, de la 21,29% la 12,72%, este un aspect
favorabil pentru ntreprinderea care imobilizeaz mai puine resurse financiare n stocuri; dac se
ine seama c, n paralel, s-a majorat i cifra de afaceri, nseamn c diminuarea stocurilor s-a
datorat, n special, reducerii stocului de produse finite i mrfuri;
- majorarea ratei creanelor comerciale, de la 26,14% la 39,69%, este efectul creterii
volumului vnzrilor i acordrii unor termene de decontare mai mari clienilor;
- imobilizarea lichiditilor ntreprinderii n creanele comerciale are ca efect diminuarea
ponderii disponibilitilor n activul total al ntreprinderii, valorile acestui raport situndu-se sub
limita minim indicat de literatura de specialitate, prin urmare ntreprinderea are dificulti de
lichiditate;
- rata resurselor curente indic diminuarea contribuiei lor la finanarea activitii
ntreprinderii, de la 34,18% la 19,43%, concomitent cu reducerea ratei ndatorrii globale a
ntreprinderii de la 35,45% la 32,75%, ca urmare a sporirii datoriilor totale ( I Dt 132,72% ) ntrun ritm inferior ritmului de cretere a pasivului total ( I Pt
143,97%% );
- rata autonomiei financiare globale a ntreprinderii are valori semnificative, respectiv

63,88% i 66,70%, ceea ce confer o poziie de independen financiar confortabil
ntreprinderii; n situaia n care ar decide s-i sporeasc gradul de ndatorare, ntreprinderea nu
ar reprezenta un risc pentru banc;
- caracterul permanent al finanrii, reflectat prin valorile foarte mari ale ratei stabilitii
financiare, asigur un grad de siguran ntreprinderii; n structura capitalului permanent
predomin n ambele exerciii capitalul propriu.

1. Ce n elege i prin pozi ia financiar a ntreprinderii i ce presupune analiza pozi iei
financiare?
2. Care dintre componentele situa iilor financiare ale ntreprinderii reprezint baza
informa ional pentru analiza pozi iei financiare a ntreprinderii?
29
3. Ce utilitate informa ional prezint pentru ac ionari i creditori rezultatele situa iei
nete a ntreprinderii?
4. Care pot fi cauzele ce determin modificarea activului net contabil al ntreprinderii?
5. n ce const analiza structurii bilan ului contabil?
6. Care este semnifica ia teoretic a indicatorilor rata imobilizrilor corporale i rata
stabilit ii financiare?
B. Cum interpreta i?
1.
Rata disponibilitilor RD
2.
Rata resurselor curente RRC
3.
4.
5.
6.
1,26
0,30
D1an / Pt 100 (%)
34,18
19,43
Dt / Pt 100 (%)
35,45
32,75
Rata autonomiei glob. R AF
C pr / Pt 100 (%)
63,88
66,70
Rata stabilitii financ. RSF
CP / Pt 100 (%)
65,16
80,03
21,29
12,72
Rata stocurilor RS
D / At 100 (%)
S / At 100 (%)
C. Men iona i care ar putea fi cauzele care au condus la varia ia indicatorilor din tabelul
anterior.
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; cte 0,5 puncte pentru
fiecare indicator interpretat de la B; 3 puncte pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Cluj Napoca, 2014
Borlea S.N., Analiz economico-financiara&Auditul financiar al institu iilor financiar-bancare
din Romania, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2009
Bue L., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005
De La Bruslerie H., Analyse financire. Information financire, diagnostic et valuation, Dunod,
Paris, 2010
Mironiuc, M., Analiz economico-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Bucureti, 2014
30
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR: INDICATORII N MRIME ABSOLUT
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 3..................................................................................................................................30
3.1. ELABORAREA BILANULUI FINANCIAR.........................................................................................................30
3.2. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PRIN INDICATORI N MRIME ABSOLUT....................................34
3.2.1. ANALIZA FONDULUI DE RULMENT..............................................................................................................34
3.2.2. ANALIZA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT.....................................................................................37
3.2.3. ANALIZA TREZORERIEI NETE.......................................................................................................................38
Lucrare de verific........................................................................................................................................................42
BIBLIOGRAFIE............................................................................................................................. ..................................42

nelege i utilitatea transformrii bilan ului contabil n bilan financiar, pentru
practica analizei economico-financiare;
parcurge i etapele elaborrii bilan ului financiar, fundamentat n optica
lichidativ;
re ine i semnifica ia teoretic a indicatorilor n mrime absolut care reflect
echilibrul financiar al ntreprinderii;
dobndi i abilit i de interpretare a indicatorilor fond de rulment, necesar de fond
de rulment i trezorerie net, identificnd cauzele, cuantificnd factorii care
influen eaz evolu ia acestora i propunnd msuri de cre tere a nivelului
indicatorilor.
Pentru majoritatea ntreprinderilor, resursele financiare reprezint o constrngere n
realizarea obiectivelor strategice.
Un obiectiv esenial al analizei bilanului l constituie evaluarea msurii n care structura
financiar aleas de ntreprindere, respectiv resursele financiare, acoper necesarul de finanat
reflectat n activul bilanului. Acesta se realizeaz printr-o analiz pe orizontal a bilanului
cunoscut sub denumirea de analiza echilibrului financiar.
31
3.1. Elaborarea bilanului financiar

Realizarea analizei echilibrului financiar trebuie s fie precedat de operaiunea de
transformare a bilanului contabil, sub form de list, n bilan financiar, cu posturile de activ i
pasiv poziionate fa n fa, sub form de cont. Aezarea posturilor de activ se face n ordinea
cresctoare a lichiditii lor, iar posturile de pasiv figureaz n bilan n ordinea cresctoare a
exigibilitii lor (Fig. nr. 1.).
n activ se vor nscrie, n primul rnd, elementele cele mai puin lichide, adic activele
imobilizate care alctuiesc grupa necesarului permanent de finanat. Urmeaz apoi activele
circulante, care au un grad de lichiditate superior celor dinti, ele alctuiesc grupa necesarului
temporar de finanat. Literatura de specialitate recomand ca atunci cnd exist elemente de activ
imobilizat (imobilizri financiare) care pot deveni lichide ntr-o perioad mai mic de un an s fie
ncadrate n categoria activelor circulante, iar elementele de activ circulant care devin lichide ntro perioad mai mare de un an s fie asimilate imobilizrilor corporale. n cadrul necesarului
temporar se cer individualizate activele de trezorerie (investiiile pe termne scurt; casa i conturi
la bnci). Cheltuielile n avans cu termen de lichiditate mai mare de un an vor fi inserate printre
elementele care alctuiesc necesarul permanent de finanat, iar cele cu termen de lichiditate mai
mic de un an se vor ncadra n necesarul temporar.
Bilan financiar
Activ = Necesar
Pasiv = Resurse
Resurse permanente
Necesar permanent
(Capitaluri permanente)
(Active imobilizate nete)
1. Active imobilizate nete mai mari de
un an
2. Active circulante mai mari de un an
3. Cheltuieli n avans cu lichiditate
mai mare de un an
Necesarul temporar
(Active circulante nete)
1. Imobilizri financiare mai mici de
un an
2. Active circulante mai mici de un an
2.1. Active de trezorerie
3. Cheltuieli n avans cu lichiditate
mai mic de un an
1. Capitaluri proprii - total

2. Patrimoniul public
3. Provizioane cu scaden mai mare
de un an
4. Datorii: sumele care trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an
5. Venituri n avans cu exigibilitate
mai mare de un an
Resurse temporare
(Datorii curente)
1. Datorii pe termen lung cu scaden

mai mic de un an
2. Datorii: sumele care trebuie pltite
ntr-o perioad de pn un an
2.1. Pasive de trezorerie
3. Venituri n avans cu exigibilitate
mai mic de un an
Total activ
Total pasiv
Fig. nr. 1. Elaborarea bilanului financiar
32
n pasiv sunt plasate totalul capitalurilor proprii, patrimoniul public (care nu devin
exigibile dect n condiiile lichidrii ntreprinderii), provizioane mai mari de un an i datoriil:
sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an, care alctuiesc categoria
resurselor permanente. Urmeaz apoi grupa resurselor temporare reprezentat de datoriile cu
scaden de pn la un an. n cazul n care unele datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai
mare de un an ajung la scaden ntr-o perioad mai scurt de un an, vor fi asimilate datoriilor pe
termen scurt. n cadrul resurselor temporare este necesar individualizarea pasivelor de trezorerie
(creditelor bancare pe termen scurt). Veniturile n avans cu termen de exibilitate mai mare de un
an vor fi ncadrate la resursele permanente (subven ii pentru investi ii, venituri ntregistrate n
avans: sume de reluat ntr-o perioad mai mare de un an, fond comercial negativ), iar cele cu
termenul de exigibilitate mai mic de un an se vor altura resurselor temporare (venituri
ntregistrate n avans: sume de reluat ntr-o perioad de pn la un an).
Formatul bilanului contabil prevzut n OMFP nr. 150/11 februarie 2015 privind
modificarea i completarea Reglementrilor contabile conforme cu Standardele Interna ionale de
Raportare Financiar, aplicabile societ ilor comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la
tranzac ionare pe o pia reglementat, aprobate prin OMFP nr. 1.286/2012 (M.O. nr. 136 din
23 februarie 2015) i OMFP nr. 1802/2014 pentru aprobarea Reglementarilor contabile privind
situaiile financiare anuale individuale i situaiile financiare anuale consolidate (M.O., Partea I,
Nr. 963/30.XII.2014) modificat prin OMFP nr. 4160/31 decembrie 2015 privind modificarea i
completarea unor reglementri contabile (M. O., Partea I, Nr. 21.12.01.2016) se apropie foarte
mult de bilanul financiar, fapt care reduce seria coreciilor de efectuat asupra posturilor din
bilanul contabil.
Autorul E. Cohen menioneaz c toate operaiunile de transformare a bilanului contabil
n bilan financiar au ca obiectiv de fond asigurarea unei omogeniti maxime a valorilor nscrise
n bilan. Operaiunile de transformare au numai valoare de recomandare, necesitatea lor s-a
nscut din experien i reflect un consens relativ ntre analitii financiari, fr a face obiectul
unei normalizri.
Bilanul financiar pune n eviden riscul de insolvabilitate a ntreprindeirii, respectiv
capacitatea sau incapacitatea ntreprinderii de face fa exigibilitii pasivului cu activul de care
dispune.
Respectnd un principiu financiar clasic, potrivit cruia necesarul permanent se acoper
numai din resurse permanente i necesarul temporar se finaneaz din resurse temporare, pe
seama bilanului financiar se analizeaz static: echilibrul financiar pe termen lung, punnd n
relaie resursele permanente cu necesarul permanent de finanat; echilibrul fianciar pe termen
scurt, stabilit ntre resursele temporare i necesarul temporar; echilibrul financiar global al
ntreprinderii.
Nerespectarea principiului echilibrului financiar, prin finanarea imobilizrilor din resurse
temporare, comport riscuri de natur tripl, i anume: riscul ratei dobnzii, concretizat n faptul
c o eventual cretere a ratei dobnzii pe pia, aplicat unor noi mprumuturi, erodeaz
performanele ntreprinderii; riscul de refinanare, legat de posibilitatea bncilor de a refuza
continuarea finanrii ntreprinderii, dat fiind faptul c o ntreprindere care nu are o stabilitate
financiar este riscant pentru banc; riscul pierderii autonomiei decizionale a ntreprinderii n
raport cu banca, legat de imposibilitatea ntreprinderii de a recontracta mprumuturi absolut
necesare funcionrii sale.
33
Aplicaia nr. 1: Elaborarea bilanului financiar

Bilan financiar
(mii RON)
Activ = Necesar
Necesar permanent
Active imobilizate nete mai mari
de un an
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
Act. circ. mai mari de un an
Creane comerciale
Ch. n av. mai mari de un an
84003
118972
77705
102882
26
77665
14
6078
6078
220
177
102691
14
15945
15945
145
Necesar temporar
Active circ. m. mici de un an
71020
70798
104208
104007
Stocuri
Creane comerciale
33012
35829
28388
74948
Active de trezorerie
Ch. n av. mai mici de un an
Toatal activ
1956
222
155023
671
201
223180
Pasiv = Resurse
Resurse permanente
Capitaluri - total
101161
99031
178833
148869
Capitaluri proprii total

Capital
Prime de capital
Rezerve din reev. (Sc)
Rezerve - total
Ac iuni proprii
C tiguri legate de instrumentele
de capital proprii
Pierderi legate de instrumentele de
capital proprii
Profitul/pierderea reportat()
Profitul/ pierderea exerci iului
Repartizarea profitului
Patrimoniul public
Provozioane - total
Venit. n av. mai mari de un an
Datorii: sumele de pltit ntr-o
perioad mai mare de un an
Resurse temporare
Datorii: sumele de pltit ntr-o
perioada de pn la un an
Avansuri ncasate
Datorii comerciale
Alte datorii
Pasive de trezorerie
Venit. n av. mai mici de un an
Total pasiv
99031
13767
57089
33397
-
148869
68836
22131
56578
-
- 5222
9457
9457
155
1975
1324
11950
11950
218
29746
53862
52985
44347
43356
5
16490
22160
14330
877
155023
17912
25444
991
223180
3.2. Analiza echilibrului financiar prin indicatori n mrime absolut

Analiza echilibrului financiar, aa cum menionam anterior, presupune compararea
succesiv a grupelor din activul bilanului financiar cu cele din pasivul bilanului, comparaie din
care se nasc civa indicatori clasici pentru studiul echilibrului, cum ar fi: fondul de rulment,
necesarul de fond de rulment i trezoreria net.
3.2.1. Analiza fondului de rulment
Fondul de rulment reprezint excedentul rezultat atunci cnd resursele permanente
depesc necesarul permanent de finanat al ntreprinderii. Indicatorul are caracterul unei marje
de siguran care permite ntreprinderii s-i conserve o anumit independen financiar fa de
creditori, n cazul n care intervin dificultile financiare la nivelul activitii curente. Surplusul de
resurse permanente astfel rezultat poate fi rulat pentru reluarea ciclului de exploatare, respectiv
pentru rennoirea stocurilor i creanelor. Dat fiind destinaia acestui surplus de resurse
permanente, el a fost definit ca reprezentnd un fond de rulment. Noiunea de fond de rulment
este foarte apropiat de terminologia derivat direct din practica afacerilor, unde era utilizat
pentru a desemna fondul de cas sau suma disponibilitilor necesare pentru asigurarea
continuitii plilor curente. Dei n literatura de specialitate occidental fondul de rulment este
considerat unul dintre cei mai arhaici i mai banalizai indicatori ai analizei financiare, el
continu s figureze printre indicatorii care au o oarecare reprezentativitate pentru studiul
34
echilibrului financiar al ntreprinderii pe termen lung. Fondul de rulment are meritul de releva
eventualele succese sau dificulti n ceea ce privete punerea n practic a politicii de finanare i
investiii a ntreprinderii.
Unii autori propun mai multe accepiuni pentru indicatorul fond de rulment. Se face astfel
distincie ntre fondul de rulment brut, fondul de rulment net, fondul de rulment propriu i
fondul de rulment strin.
Fondul de rulment brut ( FRB ) sau fondul de rulment total recenzeaz toate elementele de
activ susceptibile a fi transformate n lichiditi, ntr-o perioad mai mic de un an (necesarul
temporar). n aceste condiii s-ar putea spune c o ntreprindere are n orice moment un fond de
rulment. Cu ajutorul acestui indicator este dificil efectuarea unor judeci privind realizarea
propriu-zis a echilibrului financiar pe termen scurt.
Fondul de rulment net ( FRN ) sau permanent prezint cea mai mare importan din
punctul de vedere al analizei echilibrului financiar pe termen lung. El reprezint partea resurselor
permanente ( RP ) rmas dup finanarea necesarului permanent ( N P ), respectiv surplusul de
capital permanent (capitaluri proprii total; patrimoniul public, datorii: sume care trebuie platite
ntr-o perioad mai mare de un an; provizioane total; subvenii pentru investiii; venituri
nregistrate n avans: sume de reluat ntr-o perioada mai mare de un an ; venituri nregistrate n
avans aferente activelor primite prin transfer de la clieni) ( CP ) rmas dup finanarea activelor
imobilizate nete ( Ain ) (imobilizri necorporale total; imobilizri corporale total; active biologice;
imobilizri financiare total). Relaia de calcul al fondului de rulment net este:
FRN RP N P CP Ain
n funcie de mrimea celor doi factori care determin fondul de rulment net, indicatorul
poate fi pozitiv, negativ sau nul:
FRN 0 CP Ain , fondul de rulment pozitiv reflect o sporire a marjei de siguran a
ntreprinderii, datorit faptului c o parte crescnd a activelor circulante vor fi finanate cu
ajutorul capitalurilor permanente rmase dup acoperirea necesarului permanent.
Cauzele care determin un fond de rulment net pozitiv i n cretere sunt: fie sporirea
capitalului permanent, fie diminuarea necesarului permanent de finanat (activele imobilizate
nete). n primul caz, se impune aprofundarea analizei, verificndu-se dac majorarea capitalului
permanent s-a realizat ca urmare a majorrii capitalului propriu (aporturi noi n numerar i n
natur, respectiv emisiunea i vnzarea de noi aciuni; ncorporarea rezervelor; fuziunea i
absorbia) sau cu riscul pierderii autonomiei financiare a ntreprinderii, adic prin recurgerea
masiv la datorii: sulele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an. Diminuarea
valorii activelor imobilizate nete se poate produce firesc prin procesul deprecierii, precum i prin
dezinvestiii, cesiuni de active imobilizate, vnzarea aciunilor deinute la alte entiti etc.
FRN 0 CP Ain , fondul de rulment nul este expresia perfectei armonizri a resurselor
permanente cu necesarul de finanat, ceea ce n realitate este mai puin probabil pe termen
lung.
FRN 0 CP Ain , fondul de rulment negativ evideniaz insuficiena resurselor
permanente pentru finanarea necesarului permanent, ceea ce nseamn c o parte a
35
imoblizrilor este finanat din datorii curente, fr ca aceasta s reflecte, ntotdeauna, un

dezechilibru financiar.
Cauzele unui fond de rulment negativ i n descretere pot fi: creterea activului
imobilizat net ca efect al investiiilor, situaie n care pe termen lung se sper la un fond de
rulment pozitiv datorit creterii rentabilitii economice ca urmare a exploatrii investiiei;
diminuarea capitalului permanent, fie prin rambursarea mprumuturilor obligatare, a celor
primite de la bnci sau de la alte instituii financiare specializate, cu efect pozitiv asupra
autonomiei financiare a ntreprinderii, fie n urma diminurii capitalului propriu, cu efect negativ
asupra posibilitii de contractare a noi credite.
O definiie alternativ a fondului de rulment net se obine plecnd de la compararea celor
dou grupe din partea de jos a bilanului financiar, respectiv necesarul temporar ( NT ) cu
resursele temporare ( RT ), sau pe baza bilantului contabil ca diferen ntre activele
curente/circulante (stocuri total; creane total; investiii pe termen scurt total; casa i conturi la
bnci ; cheltuieli n avans) ( Ac ) i datoriile curente (datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o
perioad de pn la un an total; venituri n avans: sume de reluat ntr-o perioad de pn la un an;
provizioane pn la un an ( Dc ):
FRN
NT
RT
Ac
Dc
Aceast definiie justific utilizarea fondului de rulment net (working capital statement) drept
criteriu de lichiditate. Lichiditatea va fi suficient dac activele curente realizabile i disponibile
( Ac ) vor depi exigibilitatea angajamentelor ntreprinderii pe termen scurt ( Dc ). Este astfel pus
n eviden echilibrul sau dezechilibrul financiar pe termen scurt al ntreprinderii. Literatura de
specialitate occidental consider aceast definiie a fondului de rulment net artificial, deoarece
ntr-o ntreprindere n activitate este imposibil realizarea (vnzarea) n totalitate a activelor
circulante pentru a rambursa datoriile mai mici de un an. n plus, noiunea de fond de rulment este
specific analizei statice a echilibrului financiar, or lichiditatea ntreprinderii are caracter dinamic.
Cele dou alternative de calcul al fondului de rulment net derivate, pe de o parte, din
compararea posturilor de activ i pasiv din partea de sus a bilanului financiar i, pe de alt parte,
din contrapunerea posturilor de activ i pasiv din partea de jos a bilanului, sunt prezentate n Fig.
nr. 2.
Fondul de rulment propriu ( FRPr ) reflect autonomia de care dispune ntreprinderea n
finanarea investiiilor. El poate fi calculat fie ca diferen ntre capitalul propriu (capitaluri
proprii - total ; patrimoniul public) ( C pr ) i necesarul permanent, fie ca diferen ntre fondul de
rulment net i datorii : sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an ( D
FRPr
FRPr
FRN
C pr
D 1an
NP
C pr
sau
CP Ain
1an ):
Ain
D 1an
C pr
Ain
n general, fondul de rulment propriu este negativ, deoarece puine ntreprinderi i pot
finana necesarul lor permanent numai din capitalurile proprii. Dac fondul de rulment este
suficient, ntreprinderea va putea face fa scadenelor viitoare, pe msur ce acestea vor surveni.
Ea va putea s-i achite datorii : sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an,
gsind de fiecare dat lichiditile necesare derulrii activitii curente.
Bilan financiar
36
Necesar
Resurse
Necesar
permanent
Resurse
permanente
Fond de
rulment net
FR N
Necesar
temporar
RP
NP
Resurse
temporare
Total activ
Total pasiv
Bilan financiar
Necesar
Resurse
Necesar
permanent
Resurse
permanente
Fond de
rulment net
Necesar
temporar
FR N
NT
RT
Resurse
temporare
Total activ
Total pasiv
Fig. nr. 2. Fondul de rulment net
Fondul de rulment strin ( FRS ) reflect contribuia datoriilor: sumele care trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an la finanarea necesarului permanent. El se calculeaz fie
deducnd din fondul de rulment net fondul de rulment propriu, fie ca diferen ntre resursele
permanente i capitalul propriu:
FRS FRN FRPr
CP Ain
C pr Ain CP C pr D 1an
3.2.2. Analiza necesarului de fond de rulment
n practic, situaia lichiditii ntreprinderii depinde foarte mult de compozitia activelor i
pasivelor curente. Unii analiti consider c necesarul de fond de rulment ( NFR ) este
indicatorul cel mai relevant pentru studiul echilibrului financiar, pentru c ine seama de structura
activelor i pasivelor curente i de raportul lichiditate/exigibilitate dintre ele.
n definirea necesarului de fond de rulment se are n vedere faptul c, de-a lungul derulrii
ciclului de exploatare, o parte a activelor circulante este finanat din capitaluri nefinanciare
provenite de la teri (furnizori, clieni creditori, salariai, asigurrile sociale, bugetul statului,
acionari/asociai).
37
Numai partea din activele curente rmas nefinanat din capitalurile nefinanciare (datorii
nepurttoare de dobnd) este acoperit din excedentul de capital permanent (fondul de rulment
net) sau din datorii financiare pe termen scurt, fapt pentru care aceast parte a fost numit
necesar de fond de rulment net.
Relaia prin care se exprim, pe baza bilan ului financiar, necesarul de fond de rulment
este dat de diferena dintre necesarul temporar, mai puin activele de trezorerie (investiiile pe
termen scurt: aciuni deinute la entiti afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni,
alte investiii pe termen scurt i creane asimilate, efecte de ncasat, efecte remise spre scontare;
casa i conturi la bnci: cecuri de ncasat, conturi curente la bnci, casa, alte valori, acreditive,
avansuri de trezorerie;) ( ATz ), i resursele temporare, mai puin pasivele de trezorerie (credite
bancare pe termen scurt (sume datorate institutiilor de credit); datorii din operatiuni de leasing
financiar; datorii rezultate din operatiuni cu instrumente derivate) ( PTz ). Pe baza bilan ului
contabil, necesarul de fond de rulment este rezultatul diferen ei dintre activele curente ( Ac ), mai
pu in activele de trezorerie, i datoriile curente ( Dc ), exceptnd pasivele de trezorerie, dup
rela ia urmtoare:
NFR
NT
ATz
RT
PTz
Ac
ATz
Dc
PTz
ntre elementele care determin necesarul de fond de rulment se stabilesc corelaii care pun
n eviden un necesar de fond de rulment pozitiv, nul sau negativ:
NFR 0 , necesarul de fond de rulment pozitiv reflect un surplus de nevoi temporare, n
raport cu resursele temporare care pot fi mobilizate.
Acest fapt poate fi considerat normal dac este rezultatul unor investiii care au determinat
creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, necesarul de fond de
rulment pune n eviden un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o
parte, i exigibilitatea datoriilor comerciale, pe de alt parte. Mai exact, situaia se explic prin
ncetinirea vitezei de rotaie a stocurilor i prin recuperarea creanelor clieni ntr-un termen mai
ndelungat dect cel n care trebuie achitate datoriile ctre furnizori i ceilali teri.
NFR 0 , necesarul de fond de rulment neutru indic faptul c lichiditatea ntreprinderii este
garantat pe termen scurt, ns aspecte neprevzute, care pot modifica structura activelor i
pasivelor curente, vor deteriora cu uurin acest echilibru fragil.
Transformarea viitoare n lichiditi a elementelor de activ poate fi compromis, din cauza
stocurilor de produse finite, care nu pot fi vndute n conjuncturi defavorabile pentru
ntreprindere, sau din cauza creanelor, imposibil de recuperat n timp util etc. Nerespectarea
prevederilor relative la lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor, poate afecta echilibrul
financiar pe termen scurt. Astfel, este necesar crearea condiiilor pentru asigurarea unei
lichiditi suplimentare ce poate juca rolul de marj de securitate i poate proteja echilibrul
financiar al ntreprinderii.
NFR 0 , necesarul de fond de rulment negativ este semnalul unui surplus de resurse
temporare, n raport cu necesarul de finanat a activelor circulante.
Aceast situaie este apreciat ca fiind pozitiv numai dac este rezultul accelerrii vitezei
de rotaie a activelor circulante sau dac este consecina obinerii de datorii cu o exigibilitate mai
ndeprtat, ceea ce echivaleaz cu diminuarea termenelor n care se fac ncasrile i relaxarea
termenelor n care se achit obligaiile ctre teri. n caz contrar, aceasta nu este dect consecina
unei discontinuiti n realizarea aprovizionrii i n desfurarea activitii de producie din
cadrul ntreprinderii. Aceste ultime concluzii sunt valabile numai atunci cnd viteza de rotaie a
38
activelor este aproximativ egal cu viteza de rotaie a pasivelor. Dac activele circulante au o
vitez de rotaie superioar vitezei de rotaie a datoriilor curente, ntreprinderea realizeaz mai
repede lichiditi, fiind posibil asigurarea unui echilibru financiar chiar i n condiiile unui fond
de rulment negativ.
3.2.3. Analiza trezoreriei nete
ntr-o prim accepiune trezoreria net ( TN ) este definit ca excedent de disponibiliti
derivat din activitatea desfurat de ntreprindere ntr-un exerciiu financiar. Acest excedent este
expresia echilibrului financiar de ansamblu al ntreprinderii i se determin ca diferen ntre
fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment:
TN FRN NFR
ntr-o alt accepiune, trezoreria net este definit prin prisma activelor i pasivelor de
trezorerie, ca excedent de disponibiliti rezultat din evoluia curent a operaiunilor de ncasri i
pli ce se deruleaz n ntreprindere ntr-un exerciiu financiar:
TN ATz PTz
Activele de trezorerie reprezint elemente cvasilichide i lichide, precum: aciuni deinute
la entiti afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni, alte investiii pe termen scurt i
creane asimilate, efecte de ncasat, efecte remise spre scontare, cecuri de ncasat, conturi curente
la bnci, casa, alte valori, acreditive, avansuri de trezorerie. Pasivele de trezorerie sunt
reprezentate de credite bancare pe termen scurt, credite bancare pe termen scurt nerambursate la
scaden, credite externe guvernamentale, credite externe garantate de stat; credite externe
garantate de bnci, credite de la trezoreria statului, credite interne garantate de stat; dobnzi
aferente creditelor bancare pe termen scurt.
n funcie de relaiile care se stabilesc ntre factorii care o determin, trezoreria net, poate
fi pozitiv, nul sau negativ.
TN 0 , trezoreria net pozitiv este expresia echilibrului financiar stabilit la nivelul ntregii
activiti a ntreprinderii i rezultatul unui exerciiu financiar care s-a ncheiat cu un surplus
de disponibliti bneti. Trezoreria net pozitiv poate deriva din:
a) FRN 0 i superior NFR; NFR 0 FRN NFR TN , situaie n care fondul de rulment net
a fost suficient de semnificativ pentru a asigura nu numai finanarea ciclului de exploatare, ci i o
mbogire a trezoreriei, care permite ntreprinderii deinerea de disponibiliti destinate
acoperirii creditelor bancare pe termen scurt sau efecturii unor plasamente;
b) FRN 0; NFR 0 FRN ( NFR ) TN , situaie foarte favorabil pentru c pe lng un
excedent de resurse financiare permanente, ntreprinderea dispune i de un excedent de resurse
temporare, ca efect al gestiunii performante a ciclului de exploatare, ceea ce determin o
trezorerie net pozitiv. Singura problem a managerului financiar al unei astfel de ntreprinderi o
constituie gsirea celor mai bune oportuniti de plasare a excedentului de trezorerie i
meninerea unui sold de trezorerie apropiat de zero;
FRN ( NFR ) TN , situaie frecvent n cadrul
c) FRN 0; NFR 0 i superior FRN
marilor firme de distribuie, unde deficitul de fond de rulment este finanat din resurse temporare
n exces, care degaj o trezorerie net pozitiv.
Trezoreria net favorabil de-a lungul mai multor exerciii succesive reflect succesul
ntreprinderii, fiind dovada unei pozitii strategice bune n raport concurenii si. Totui, o
39
trezorerie net pozitiv poate fi i semnalul utilizrii insuficiente a resurselor de care dispune
ntreprinderea. Aceasta se ntmpl frecvent n conjuncturile financiare caracterizate prin rate ale
dobnzii la mprumuturi foarte ridicate, care descurajeaz investiiile productive i determin
ntreprinderile s-i orienteze resursele spre plasamente n active curente. ntr-o astfel de situaie
vor fi compromise posibilitile care concur la asigurarea unei autofinanri suficiente,
remunerarea capitalurilor investite i rambursarea viitoare a datoriilor pe termen mediu i lung.
TN 0 , trezorerie net nul este rezultatul egalitii aritmetice stricte ntre fondul de rulment
net i necesarul de fond de rulment.
Un astfel de caz nu poate prezenta dect un caracter fortuit i pasager. n schimb,
meninerea unei trezorerii apropiate de zero, care nu genereaz costuri prin nefructificarea
excedentelor de trezorerie sau costuri de finanare a deficitului de trezorerie prin noi credite
bancare pe termen scurt, reprezint un obiectiv esenial al gestiunii trezoreriei.
TN 0 , trezoreria net negativ evideniaz o situaie preocupant n legtur cu echilibrul
financiar de ansamblu al ntreprinderii, care se traduce prin imposibilitatea finanrii
necesarului de fond de rulment din resurse financiare permanente. Ea poate fi consecina:
TN , cazul fondului de rulment net
a) FRN 0 i inferior NFR; NFR 0 FRN NFR
inferior necesarului de fond de rulment este foarte rspndit n ntreprinderile industriale.
ntreprinderea este tributar resurselor de trezorerie pentru a asigura cel puin parial acoperirea
necesarului de fond de rulment. Insuficiena fondului de rulment poate fi rezultatul lansrii unor
programe de investiii mult prea ambiioase n raport cu capacitatea de finanare a acestora, care,
la rndul lor, antreneaz majorri ale necesarului de fond de rulment. Literatura de specialitate
recomand ca, ntr-un asemenea caz, aprecieri n legtur cu echilibrul financiar s se realizeze
dup ce se determin proporia pe care trezoreria net negativ o reprezint n necesarul de fond
de rulment. Dac acest pondere nu reprezint mai mult de 30%, se consider c, n general,
bncile accept finanarea deficitului de trezorerie;
FRN NFR
TN , situaia este considerat foarte critic, deoarece
b) FRN 0; NFR 0
ntreprinderea are un fond de rulment negativ i un necesar de fond de rulment, ambele finanate
exclusiv din credite bancare pe termen scurt. O astfel de situaie nu poate fi susinut, pe termen
lung, pentru c ntreprinderea intr n incapacitate de plat i risc falimentul;
FRN ( NFR )
TN , resursele temporare sunt
c) FRN 0 i superior NFR; NFR 0
insuficiente pentru finanarea fondului de rulment negativ, trezoreria fiind negativ.
Adevrata problem determinat de trezoreria negativ este dependena fa de bnci
pentru contractarea de noi credite pe termen scurt i pierderea parial a autonomiei ntreprinderii.
Practica demonstreaz c, n majoritatea cazurilor, declanarea procedurii de redresare judiciar i
falimentul ntreprinderilor au la origine dificultile de trezorerie.
Lipsa trezoreriei este o surs permanent de riscuri pentru ntreprindere. Nelimitarea riscului
lipsei de trezorerie se reflect negativ asupra rentabilitii ntreprinderii, situa ie care dac
persist pe termen lung este considerat un simptom al riscului de faliment.
Cu toate acestea, exist i situaii n care din cauza decalajelor existente, pe de o parte, ntre
nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor i, pe de alt parte, ntre scadena lor ca
ncasri i pli, o ntreprindere care i ncheie exerciiul financiar cu profit s aib trezorerie
negativ. Este, aadar, de maxim nsemntate pentru funcionalitatea i perenitatea oricrei
40
ntreprinderi ca echilibrul economic, exprimat printr-un nalt grad de rentabilitate, s coexiste cu

echilibrul financiar, tradus prin constana lichiditii i solvabilitii ntreprinderii.
Analiza trezoreriei nete cere mare pruden, deoarece nivelul su (pozitiv sau negativ), la
un moment dat, nu are relevan. Trezoreria este un indicator care variaz semnificativ la
intervale foarte scurte de timp. De exemplu, contractarea unui nou credit pe termen scurt la
sfritul exerciiului financiar, plata unor datorii semnificative ctre un furnizori, la un moment
dat, sau neconcordana dintre data ncheierii exerciiului financiar i data ncheierii unui ciclu de
producie, n ntreprinderile sezoniere, fac ca trezoreria s fie semnificativ pozitiv sau negativ,
la un moment dat, fr ca acest fapt s reprezinte o constant. Din aceste motive, pentru a
cunoate tendina trezoreriei nete este recomandat analiza ei n dinamic, ntr-o succesiune de
perioade de timp.
Indicatorii fond de rulment, necesar de fond de rulment i trezorerie net sunt tot mai mult
concurai de indicatorii de tip cash-flow, solicitai de utilizatorii de informaii financiar-contabile.
Aplicaia nr. 2: Analiza echilibrului financiar prin indicatori n
mrime absolut
Tabelul 1. Determinarea indicatorilor echilibrului financiar
Nr.
crt.
1.
Fondul de rulment net FR N
RP
NP
CP
2.
Fondul de rulment net FRN
NT
RT
Ac
3.
Fondul de rulment propriu FR Pr
4.
Fondul de rulment strin FRS
5.
Necesarul de fd. de rulm. Net NFR
6.
Trezorerie net TN
FR N
7.
Trezorerie net TN
AT
precedent ncheiat
17158
59861
Indicatorul (mii RON)
C pr
FRN
NFR
PT
Ain
Dc
NP
C pr
FRPr
NT
D
AT
Ain
1an
RT
PT
Abateri
(%)
248,88
17158
59861
248,88
15028
45987
206,00
2130
13874
551,36
29532
59190
100,43
- 12374
671
- 94,58
- 12374
671
- 94,58

Analiza datelor din tabelul anterior permite urmtoarele concluzii privind echilibrul
financiar static al ntreprinderii:
- fondul de rulment net pozitiv, n ambele perioade analizate, a nregistrat o cretere de
248,88%; indicatorul reflect echilibrul financiar ntre resursele i necesarul permanent de
finanat; ntreprinderea dispune de un excedent de resurse permanente care finaneaz parial (n
exerciiul precedent) sau total (n exerciiul ncheiat) necesarul temporar de resurse financiare;
evoluia favorabil a fondului de rulment net se explic prin creterea ntr-un ritm mai rapid (cu
76,78%) a resurselor permanente dect ritmul de cretere a necesarului permanent (cu 41,63%);
sporirea resurselor permanente este, n esen, efectul majorrii capitalului propriu al
ntreprinderii prin ncorporarea rezervelor i consecina diminurii pierderii reportate din
exerciiul precedent; creterea necesarului permanent de finanat este rezultatul unor investiii
efectuate n imobilizri necorporale (achiziionarea unor programe informatice) i a majorrii
creanelor comerciale mai mari de un an;
- fondul de rulment net (working capital statement) calculat pe baza posturilor din partea
de jos a bilanului financiar evideniaz aceeai tendin de cretere, artnd c lichiditatea
activelor circulante realizabile i disponibile este superioar exigibilitii angajamentelor pe
termen scurt; ntreprinderea este potenial lichid, avnd n vedere c necesarul temporar
susceptibil a fi transformat n lichiditi s-a majorat cu 46%, n timp ce resursele temporare care
vor deveni exigibile s-au diminuat cu 17,66%, n perioada analizat;
41
- fondul de rulment propriu pozitiv a avut tendin cresctoare n perioada analizat (cu
206%); el exprim posibilitatea cresctoare a ntreprinderii de a-i finana din resurse proprii
necesarul permanent, ca urmare a majorrii capitalului propriu cu 50,32 i a necesarului
permanent de finanat cu 41,63%; astfel, creterea autonomiei financiare a ntreprinderii are
influen favorabil asupra posibilitii de finanare a activitii curente a acesteia;
- fondul de rulment strin pozitiv i n cretere (cu 551,36%) evideniaz sporirea
contribuiei datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an la finanarea
necesarului permanent al ntreprinderii, fr a fi afectat autonomia sa financiar;
- necesarul de fond de rulment pozitiv i ascendent (cu 100,43%) de la un exerciiu la
altul, evideniaz un surplus cresctor de necesar temporar de finanat (46,73%) n raport cu
deficitul de resursele temporare de mobilizat (egal cu 17,66%); una dintre cauzele acestui fapt
este adncirea decalajului nefavorabil dintre nivelul creanelor comerciale (care au crescut cu
109,18%) i nivelul datoriilor comerciale (care s-au majorat cu 8,62%); aadar, resursele
temporare imobilizate n creane comerciale au fost superioare resurselor temporare atrase de la
furnizori pentru finanarea ciclului de exploatare; o alt cauz a necesarului de fond de rulment
pozitiv este diminuarea activelor de trezorerie cu 65,70% i absena total a creditelor bancare pe
termen scurt (pasivele de trezorerie) n exerciiul financiar ncheiat;
- trezorerie net este negativ n exerciiul precedent, fiind rezultatul unui fond de rulment
net pozitiv i inferior necesarului de fond de rulment, i devine pozitiv n exerciiul ncheiat,
fiind expresia fondului de rulment net pozitiv i superior necesarului de fond de rulment; n
exerciiul precedent trezoreria net negativ reprezenta 41,90% din necesarul de fond de rulment
al perioadei, ceea ce a fcut deficil obinerea de credite bancare pe termen scurt pentru
acoperirea deficitului financiar; de la un exerciiu la altul, trezoreria net negativ se diminueaz
cu 94,58% pentru c fondul de rulment net a crescut cu 248,88% i a permis o mbogire a
trezoreriei, n timp ce necesarul de fond de rulment s-a majorat doar cu 100,43%;
- trezoreria determinat dup cea de-a doua variant de calcul indic faptul c exerciiul
financiar precedent s-a ncheiat cu un dezechilibru financiar global, concretizat ntr-un deficit de
disponibiliti, iar exerciiul financiar curent se caracterizeaz prin echilibru financiar la nivelul
de ansamblu al ntreprinderii, i printr-un excedent de disponibiliti care va fi antrenat n
activitatea curent a ntreprinderii sau n diverse plasamente.

1. Care este utilitatea transformrii bilan ului contabil n bilan financiar?
2. Care sunt opera iunile efectuate asupra activului i pasivului bilan ului contabil pentru
a-l transforma n bilan financiar?
3. Care este semnifica ia teoretic a indicatorului fond de rulment? Ce variante de fond de
rulment cunoa te i i care este valoarea lor informa ional pentru analiz?
4. Cum defini i necesarul de fond de rulment? Necesarul de fond de rulment negativ
reflect o situa ie financiar favorabil sau defavorabil ?
5. Discuta i semnifica iile rela iilor matematice posibile ntre fondul de rulment i
necesarul de fond de rulment.
6. Care este semnifica ia teoretic a indicatorului trezorerie net negativ?
42
1.
2.
Fondul de rulment strin FRS
3.
Necesarul de fond de rulment net NFR
4.
Trezorerie net TN
FR N
C pr
FRN
NFR
NP
FRPr
NT
C pr
D
Ain
1an
AT
RT
PT
-15183
30115
31975
28746
29532
- 59190
- 12374
23671
anterior.
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; cte 1 punct pentru
fiecare indicator interpretat de la B; 2 puncte pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Cluj Napoca, 2014
Btrncea I., Analiza trezoreriei entit ii economice, Ed. Risoprint Cluj Napoca, 2008
Mironiuc, M., Analiz economoco-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii, Editura
Parient S., Analyse financire et valuation dentreprise, 2e ditoin, Pearson Education, Paris
2009
Bucureti, 2014
Vernimmen P., Finance entreprise, Dalloz, Paris, 2011
43
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR: INDICATORII N MRIME RELATIV
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 4 ................................................................................................................................... 43
4.1. ANALIZA RATELOR DE ACOPERIRE FINANCIAR ........................................................................................................ 43
4.2. ANALIZA LICHIDITII NTREPRINDERII .................................................................................................................... 45
4.3. ANALIZA SOLVABILITI NTREPRINDERII ................................................................................................................. 50
Lucrare de verificare .................................................................................................................................................. 59
BIBLIOGRAFIE ............................................................................................................................................................... 59

cunoa te i semnifica ia teoretic a ratelor de acoperire financiar, ratelor de
lichiditate, ratelor de rota ie, ratelor de solvabilitate utilizate n analiza economicofinanciar pentru studiul echilibrului financiar al ntreprinderii;
n elege i sistemul de rate n legtur logic cu indicatorii n mrime absolut din
care deriv indicatorii exprima i sub form de rate;
dobndi i abilit i de interpretare corelat a indicatorilor exprima i prin rate cu
indicatorii de echilibru n mrime absolut;
explica i prin prisma rela iilor cauz-efect evolu ia acestor indicatori care
caracterizeaz echilibrul/dezechilibrul financiar.
Sistemul de rate care permit analiza echilibrului financiar exprim capacitatea
ntreprinderii de a-i susine i consolida propria structur patrimonial, n strns legtur cu
alegerile sale n materie de finanare.
Analiza echilibrului financiar prin sistemul de rate implic studierea: corelaiilor care se stabilesc
ntre resursele permanente i necesarul permanent de finanat (ratele de acoperire
financiar), pe de o parte, i resursele temporare i necesarul temporar de finanat (ratele de
lichiditate), pe de alt parte; rapiditii transformrii capitalului investit n forma bani (ratele
de rotaie); gradului de ndatorare i de independen fa de teri (ratele de solvabilitate).
44
4.1. Analiza ratelor de acoperire financiar

Analiza corelaiei dintre structura investiiilor i finanarea acestora se realizeaz pe seama
construirii ratelor sau indicilor de acoperire a imobilizrilor cu capitaluri permanente sau cu
capitaluri proprii:
rata finanrii stabile a imobilizrilor ( R f ) sau rata de acoperire a imobilizrilor din capital
permanent:
Rf
CP
Ain
Indicatorul permite aprecierea msurii n care resursele permanente asigur finanarea

activelor imobilizate nete i este expresia relativ a fondului de rulment net. Pentru a reflecta o
finanare satisfctoare, raportul trebuie s nregistreze valori cel puin egale cu unitatea.
Resursele permanente n exces, respectiv o valoare supraunitar a raportului, asigur un fond de
rulment net pozitiv i posibilitatea finanrii pariale a activitii curente a ntreprinderii.
Insuficiena resurselor permanente pentru finanarea necesarului permanent echivaleaz cu o
valoare subunitar a raportului i cu un fond de rulment net negativ.
Pentru c mprumuturile pe termen mediu i lung reprezint o resurs mai puin sigur
dect capitalul propriu i pentru c determin creterea cheltuielilor financiare ale ntreprinderii
care, la rndul lor, pot exercita efect eroziv asupra ratei rentabilitii financiare, se calculeaz:
rata autofinanrii imobilizrilor ( Raf ) sau rata de acoperire a imobilizrilor din capital
propriu:
Raf
C pr
Ain
Indicatorul este expresia, n mrimi relative, a fondului de rulment propriu. Dac activele
imobilizate nete sunt n mare msur autofinanate, aceasta dovedete c ntreprinderea degaj o
rentabilitate suficient i c utilizeaz resurse financiare al cror cost nu este n msur s i
afecteze autonomia decizional. Literatura de specialitate indic pentru acest raport, ca limit
inferioar, valoarea de 0,67 i, ca limit superioar, valori egale sau mai mari dect unitatea
pentru a releva o bun soliditate patrimonial a ntreprinderii.
rata finanrii strine a imobilizrilor ( R fd ) sau rata de acoperire a imobilizrilor din
datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an:
D 1an
R fd
Ain
O valoare cresctoare a raportului explic finanarea, ntr-o msur tot mai mare, a
activelor imobilizate nete din mprumuturi pe termen lung. Riscul ntreprinderii crete, n aceast
situaie, dac ea nu produce resurse suficiente pentru a suporta cheltuielile financiare. n acelai
timp, cu ct imobilizrile sunt constituite din elemente de activ care devin lichide ntr-un interval
de timp ndelungat, cu att crete riscul ntreprinderii de a nu putea acoperi necesarul de finanat
din capital propriu.
rata finanrii globale ( R fg ) se determin raportnd fondul de rulment net la necesarul de
fond de rulment:
45
FRN
NFR
Raportul pune n eviden msura n care surplusul de resurse permanente, rmas dup
finanarea necesarului permanent, particip la acoperirea necesarului de finanare a ciclului de
exploatare. Valoarea supraunitar a raportului este expresia fondului de rulment net pozitiv care
permite finanarea integral a necesarului de fond de rulment i formarea trezoreriei nete pozitive.
Valoarea subunitar a raportului explic acoperirea parial a necesarului de fond de rulment din
fondul de rulment net, consecina fiind trezoreria net negativ.
R fg
4.2. Analiza lichiditii ntreprinderii

Finanatorii externi ai ntreprinderii sunt subiecii riscului financiar derivat din
insolvabilitatea ntreprinderilor pe care le finaneaz. Pentru a aprecia acest risc, ei evalueaz
bonitatea clienilor lor prin analiza a dou aspecte ale solvabilitii, respectiv:
- solvabilitatea pe termen scurt sau lichiditatea;
- solvabilitatea pe termen mediu i lung sau soliditatea patrimonial.
Lichiditatea exprim aptitudinea ntreprinderii de a face fa, n mod aproape intempestiv,
obligaiilor financiare care ajung la scaden pe termen scurt, ca urmare a transformrii activelor
circulante n disponibiliti, n acelai arc temporar.
Prin punerea n relaie a activului circulant i a unor elemente constitutive ale acestuia cu
datoriile care trebuie pltite ntr-o perioad mai mic de un an, se obin ratele de lichiditate.
Unii autori occidentali grupeaz ratele de lichiditate n: rate de lichiditate derivate din fondul
de rulment net, rate de lichiditate derivate din necesarul de fond de rulment i rate de
lichiditate derivate din trezoreria net.
a) Din fondul de rulment net deriv:

rata lichiditii generale (Current Ratio) ( Rl g ), care evideniaz n ce msur datoriile care
trebuie pltite ntr-o perioad mai mic de un an (pasivele curente) pot fi acoperite din
activele curente (sau doar din activele circulante):
Ac
Rl g
Dc
Conform valorilor de referin, raportul trebuie s nregistreze valori mai mari dect
unitatea i un trend cresctor pentru a reflecta echilibrul financiar pe termen scurt, ceea ce
echivaleaz cu un fond de rulment net pozitiv. Matematic, valoarea supraunitar a raportului
implic superioritatea activelor circulante n raport cu pasivele curente. Or, n realitate, un activ
circulant semnificativ poate fi expresia nu numai a unor investiii n titluri uor lichidabile, ci i a
unor stocuri i creane care absorb resurse financiare semnificative. n aceast situaie, creterea
ratei lichiditii generale reprezint un semnal negativ, de majorare a necesarului temporar de
finanat i de diminuare a flexibilitii financiare a ntreprinderii. Scderea raportului lichiditii
generale poate fi consecina creterii datoriilor ctre furnizori, ceea ce este un semnal pozitiv
pentru gestiune financiar a ntreprinderii. n acelai timp, un raport al lichiditii generale mai
mic dect unu este expresia insuficienei activului circulant care trebuie s acopere datoriile
curente, respectiv a fondului de rulment net negativ.
46
Raportul lichidittii generale se bazeaz pe ipoteza c stocurile pot fi transformate imediat

n lichiditi i creanele comerciale recuperate ntr-un termen mai scurt dect cel n care trebuie
pltite datoriile ctre furnizori. ns, lichiditatea i exigibilitatea acestor elemente este adesea
variabil i indicatorul, mai sus prezentat, poate genera erori de interpretare. El indic, mai
degrab, lichiditatea potenial a ntreprinderii. Literatura de specialitate occidental recomand
calculul acestui indice cu o anumit frecven, dat fiind eterogenitatea i variabilitatea n cursul
exerciiului financiar a elementelor care intr n structura numrtorului i numitorului raportului.
rata lichiditii reduse este cunoscut n literatura de specialitate anglo-saxon sub numele de
test acid (Acid Test Ratio):
Ac S
Rl r
Dc
Prin excluderea stocurilor, mai puin lichide, de la numrtorul raportului se ncearc
depirea incertitudinii interpretative proprie ratei lichiditii generale. Se obine astfel un
indicator mai sever, mai corosiv, de unde i denumirea de test acid (Quick Ratio). Raportul
lichiditii reduse prezint msura n care datoriile pe termen scurt pot fi acoperite numai din
activele realizabile i disponibile, mai uor de mobilizat. Valorile raportului cuprinse ntre 0,8 i 1
sunt considerate ca indicnd o situaie normal de lichiditate a ntreprinderii.
Precizam ntr-un paragraf anterior c echilibrul financiar al ntreprinderii depinde foarte
mult de compoziia activelor i pasivelor curente, respectiv de necesarul de fond de rulment. O
cunoatere profund a lichiditii presupune un studiu mai detaliat a componentelor necesarului
de fond de rulment i a relaiilor ntreprinderii cu terii. Relaiile cu terii influeneaz direct
trezoreria. ntreprinderea este preocupat s-i optimizeze stocurile, s accelereze ncasarea
contravalorii mrfurilor i produselor vndute, prin scurtarea termenului de decontare cu clienii,
s amne plata furnizorilor, prin prelungirea termenelor de plat acordate de ctre acetia, pentru
a-i ameliora trezoreria.
b) Din necesarul de fond de rulment deriv o serie de indicatori care caracterizeaz
lichiditatea ntreprinderii, cunoscui sub numele de rate de rotaie sau rate de gestiune:
rata (viteza) global de rotaie a stocurilor ( Vr s ) este raportul dintre cifra de afaceri i
valoarea stocului mediu:
CA
S
Indicatorul exprim, n numr de rotaii, de cte ori stocurile se transform n cursul
exerciiului din form material n form bneasc prin intermediul cifrei de afaceri. Stocul mediu
se determin ca medie aritmetic a stocului la nceputul i la sfritul exerciiului financiar. n
cazul fluctuaiilor sezoniere ale stocului, este recomandat media aritmetic trimestrial a
stocurilor, situaie n care informaiile necesare analizei nu mai pot fi preluate din bilan. O vitez
de rotaie accelerat a stocurilor indic o politic comercial dinamic, dublat de o gestiune
eficient a stocurilor, cu consecine favorabile asupra lichiditii ntreprinderii. n acelai timp, o
rotaie ridicat a stocurilor poate proveni dintr-un nivel al stocurilor insuficient, care reprezint
cauza riscului de ruptur de stoc i a imposibilitii asigurrii livrrilor la termenele stabilite.
Invers, o rotaie lent a stocurilor indic o cretere a stocurilor ntr-un ritm mai rapid dect ritmul
de cretere a cifrei de afaceri. Aceasta nseamn c stocurile includ componente greu vandabile
sau c s-a realizat o aprovizionare semnificativ cu elemente de stoc, fie din raiuni speculative,
fie ca urmare a facilitilor de pre i decontare primite de la furnizori.
Vr s
47
durata de rotaie a stocului mediu ( Drs ) este inversul vitezei de rotaie a stocurilor i
exprim interval de timp (zile) n care se rennoiesc stocurile prin intermediul vnzrilor:
S
Drs
360
CA
Cu ct acest interval de timp este mai scurt, cu att situaia ntreprinderii este mai bun din
punct de al lichiditii. Prin raportarea valorii stocurilor medii la cifra de afaceri se determin ci
RON investii n stocuri sunt necesari pentru a realiza un RON cifr de afaceri.
Avnd n vedere eterogenitatea elementelor care compun stocurile (materii prime i
materiale, producia n curs de execuie, produse finite, mrfuri etc.) este recomandat calculul
indicatorului pe categorii de stocuri. n literatura de specialitate occidental se determin viteza
de rotaie, n special, pentru elemente de stoc achiziionate (materii prime i materiale, mrfuri) i
pentru elemente de stoc de fabricaie (produse n curs de execuie, produse finite).
rata (viteza) de rotaie a elementelor de stoc achiziionate ( Vra ) este raportul dintre costurile
de achiziie a materiilor prime, materialelor i mrfurilor, inclusiv avansurile pentru
cumprri de stocuri, ( Ca ) i valoarea stocurilor de materii prime, materiale i mrfuri ( Sm ):
Vra
Ca
Sm
Interpretarea acestui indicator se realizeaz cu pruden, deoarece valorile sale depind de

specificul activitii ntreprinderii i de eficiena organizrii activitii de aprovizionare i
depozitare. n general, accelerarea vitezei de rotaie a acestor categorii de stocuri reflect o
activitate de aprovizionare-depozitare eficient, care nu imobilizeaz inutil resurse financiare.
durata de rotaie a elementelor de stoc achiziionate ( Dra ) pune n eviden intervalul de
timp la care se realizeaz rennoirea stocurilor printr-o nou aprovizionare:
Sm
Dra
360
Ca
Dac ntreprinderea are un volum ridicat al stocurilor care se rennoiesc la intervale mari
de timp, cheltuielile de depozitare cresc direct proporional cu mrimea stocurilor i cu timpul de
stocare, ceea ce limiteaz capacitatea de plat a ntreprinderii.
rata (viteza) de rotaie a elementelor de stoc de fabricaie ( Vr f ) este raportul dintre vnzrile
de produse finite i produse n curs de execuie, la costul de producie ( Pf ), i stocul de
produse finite i produse n curs ( S p ):
Vr f
Pf
Sp
Raportul depinde de caracteristicile procesului de fabricaie i se interpreteaz n corelaie

cu evoluia vnzrilor. Accelerarea vitezei de rotaie, ca efect al creterii ntr-un ritm mai rapid a
vnzrilor de produse n raport cu ritmul de cretere a stocurilor reflect faptul c produsele
ntreprinderii au desfacerea asigurat i elibereaz resurse financiare pentru exploatare.
durata de rotaie a elementelor de stoc de fabricaie ( Dr f ) exprim n numr de zile
intervalul mediu de stocare n magazie a produselor:
Sp
Dr f
360
Pf
48
Creterea raportului indic prelungirea intervalului de stocare n magazie, cu consecine

nefavorabile asupra necesarului temporar de finanat al ciclului de exploatare. Cauzele trebuie
cutate n modificrile intervenite n: procesul de fabricaie, prin prelungirea timpului de
producie; dificultile ntreprinderii de a valorifica producia datorit deficienelor calitative, a
lipsei de avantaj competitiv n raport cu concurenii, a pierderii unor cote de pia etc.
Caracterizarea relaiilor ntreprinderii cu terii din amonte (furnizorii) i din aval (clienii)
i, de asemenea, a politicii ntreprinderii n materie de credite comerciale se realizeaz cu ajutorul
indicatorilor care urmeaz:
rata (viteza) de rotaie a creanelor clieni ( Vrc ) raporteaz cifra de afaceri ( CA ) la creanele
comerciale:
Vrc
CA
Cc
Rata de rotaie a creanelor clieni exprim, n numr de rotaii, de cte ori creanele
comerciale se pot rennoi prin efectul vnzrilor, ntr-un exerciiu financiar. Aceasta echivaleaz
cu acordarea de noi termene de plat clienilor sau cu creditarea acestora. ntreprinderea care
decide acest fapt dorete, pe lng conservarea relaiilor comerciale cu clienii, sporirea cifrei de
afaceri. n paralel, ea si asum costurile acestei finanri, care i pot afecta propria lichiditate,
costuri care cresc concomitent cu prelungirea duratei de alocare a capitalului clienilor i cu
sporirea riscului de insolvabilitate a lor. Un trend descresctor al raportului este confortabil pentru
lichiditatea ntreprinderii. Pentru mai mult acuratee n calculul i interpretarea acestui indicator,
literatura de specialitate recomand ca la numrtorul raportului s se utilizeze doar cifra de
afaceri aferent vnzrilor pe credit. Invers, prin simpla raportare a creanelor comerciale la cifra
de afaceri se poate determina ci RON investii n credite comerciale genereaz un RON cifr de
afaceri.
termenul mediu de recuperare a creanelor clieni ( Trc ) se caracterizeaz printr-un mai mare
grad de expresivitate dect indicatorul precedent i exprim termenul mediu de ncasare a
creanelor comerciale ( Cc ):
Cc
360
CA
Literatura de specialitate precizeaz c acest termen nu ar trebui s depeasc 30-45 de
zile, pentru a reflecta un grad normal de lichiditate a creanelor comerciale. Pentru a limita efectul
sezonaritii vnzrilor asupra indicatorului, valoarea creditelor comerciale se poate calcula ca o
medie ntre valoarea acestora la nceputul i la sfritul exerciiului analizat. Un trend cresctor al
raportului sporete necesarul temporar de finanat al ntreprinderii i poate fi sinonim cu existena
unor clieni n dificultate financiar, care ar putea deveni insolvabili pe termen lung.
rata (viteza) de rotaie a datoriilor ctre furnizori ( Vr fz ) raporteaz valoarea achiziiilor de la
Trc
furnizori ( A fz ) la valoarea datoriilor ctre furnizori ( D fz ):

Vr fz
A fz
D fz
Indicatorul pune n eviden de cte ori datoriile ctre furnizori pot fi pltite prin efectul
vnzrilor, deoarece se consider c cifra de afaceri trebuie s asigure rennoirea activelor i plata
datoriilor. O valoare a ratei de rotaie a datoriilor ctre furnizori, inferioar ratei de rotaie a
creanelor comerciale, este un indiciu pentru o bun apreciere a gradului de lichiditate a
49
ntreprinderii, deoarece recuperarea creditelor comerciale se realizeaz mai repede dect se

pltesc obligaiile ctre furnizori. Ca i n cazul creanelor comerciale, se recomand luarea n
calcul la numrtorul raportului doar a achiziiilor pe credit, de la furnizori. Raportnd valoarea
datoriilor ctre furnizori la cifra de afaceri se determin ci RON datorii trebuie contractai
pentru a se obine un RON cifr de afaceri.
termenul mediu de plat a datoriilor ctre furnizori ( Tp f ) constituie un indicator important
de apreciere a situaiei de lichiditate a ntreprinderii, calculat dup relaia:
D fz
Tp f
360
A fz
Indicatorul exprim perioada de timp n care datoriile ctre furnizori devin exigibile.
Interpretarea raportului trebuie nuanat. O valoare mare a acestui raport indic termene de plat
mai lungi acordate ntreprinderii de ctre furnizori, cu influen favorabil asupra lichiditii.
Termenul de plat a datoriilor ndelungat poate fi expresia ncrederii pe care furnizorii o au ntrun client important i solvabil, care face achiziii semnificative. Amnarea repetat a rambursrii
datoriilor ctre furnizori, fr ca aceasta s se realizeze cu acordul lor prealabil, indic
dificultile de plat ale ntreprinderii. Diminuarea termenului de decontare a obligaiilor fa de
furnizori poate fi efectul creterii gradului de lichiditate a ntreprinderii sau consecina forei sale
contractuale slabe n raport cu furnizorii, care a condus la imposibilitatea negocierii creditelor
furnizor avantajoase.
rata (viteza) de rotaie a activelor circulante ( VrAc ) se determin ca raport ntre cifra de
afaceri i activele curente (sau doar activele circulante):
CA
VrAc
Ac
Creterea vitezei de rotaie reflect o bun gestionare a activelor circulante, concretizat n
reducerea defazajului temporar dintre intrrile i ieirile monetare, fapt ce diminueaz resursele
financiare care vor fi alocate pentru a face fa dezechilibrelor de trezorerie. Inversul raportului
arat ci RON trebuie investii n activitatea curent pentru a obine un RON cifr de afaceri. Un
indice mai mic dect 0,4 este considerat normal din punct de vedere al lichiditii. O valoare a
raportului mai mare dect 0,8 reflect o capacitate limitat de plat, derivat din imposibilitatea
ntreprinderii de a rentabiliza investiiile n active circulante, astfel nct acestea s genereze
resurse financiare.
durata de rotaie a activelor circulante ( DrAc ) exprim, n numr de zile, intervalul necesar
pentru rennoirea activelor circulante prin intermediul vnzrilor:
Ac
DrAc
360
CA
Trendul descresctor al indicatorului reprezint diminuarea intervalului de timp n care
activele circulante se transform n lichiditi, ca efect al gestiunii eficiente a ciclului de
exploatare.
durata net n zile a ciclului monetar ( Dcom ) sau durata medie de conversie a numerarului
este un indicator care exprim, n zile, durata medie a intervalului cuprins ntre momentul n
care se pltesc datoriile ctre furnizori i momentul n care se ncaseaz creditele de la clieni:
Dcom Drs Trc Tp f
50
Indicatorul se determin nsumnd durata de rotaie a stocurilor cu termenul mediu de

recuperare a creanelor de la clieni, din care se deduce termenul mediu de plat a datoriilor
ctre furnizori. Un ciclu comercial mai mic de 30 de zile reflect o situaie optim de trezorerie,
iar prelungirea ciclului comercial peste 80 de zile implic creterea necesarului de finanat al
ciclului de exploatare.
c) Din trezoreria net deriv:
rata lichiditii imediate ( Rli ) se determin raportnd disponibilitile ( ATz ) la datoriile care
trebuie pltite ntr-o perioad de un an (curente) ( Dc ):
Rli
ATz
Dc
Acest raport este cunoscut sub denumirea de raport de disponibilitate sau raport al
capacitii de plat imediate i are o semnificaie aparte pentru furnizorii de credite bancare pe
termen scurt. n literatura de specialitate se precizeaz c nu este necesar conservarea n
ntreprindere a unei trezorerii mai mari de 20-30% din valoarea datoriilor care trebuie pltite ntro perioad mai mic de un an. Acest nivel al trezoreriei reprezint garania de lichiditate pentru
ntreprindere. Resursele lichide n exces pot fi utilizate pentru: acordarea de credite comerciale
clienilor, n scopul creterii vnzrilor; aprovizionarea cu cantiti mai mari de materii prime,
pentru a profita de eventualele reduceri de pre acordate de furnizori; efectuarea altor plasamente.
Echilibrul financiar este un atu al ntreprinderii n raport cu finanatorii, care i permite s
reduc costul capitalului provenit de la teri, tiut fiind faptul c bncile solicit clienilor aflai n
dificultate financiar prime de risc semnificative. Cheltuelile financiare mai mici vor influena
pozitiv asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii.
4.3. Analiza solvabiliti ntreprinderii
Conceptul de solvabilitate sau de soliditate patrimonial desemneaz capacitatea
ntreprinderii de a face fa scadenelor pe termen mediu i lung, respectiv rambursrii datoriilor
i plii regulate a dobnzilor.
Solvabilitatea este dependent, pe de o parte, de msura n care activul total al ntreprinderii
este suficient pentru plata datorilor totale i, pe de alt parte, de gradul de ndatorare i/sau
de independen fa de teri.
Analiza suficienei activului total pentru acoperirea datoriilor totale se realizeaz cu
ajutorul indicatorului:
rata solvabilitii generale ( Rs g ) exprimat ca raport ntre activul total i datoriile totale:
Rs g
At
Dt
Acest indicator este echivalentul, n mrimi relative, a indicatorului situaia net, exprimat
n mrimi absolute, ca diferen ntre activul total i datoriile totale ale ntreprinderii. De mrimea
ratei sovabilitii generale depinde posibilitatea rennoririi contractelor de creditare cu
finanatorii. O valoare a raportului mai mic dect 1,66 explic faptul c ntreprinderea se
caracterizeaz prin insolvabilitate i este riscant pentru furnizorii de capital, care pot refuza
acordarea de noi mprumuturi. Aceasta echivaleaz cu o situaie net negativ.
51
Aprecieri asupra solvabilitii ntreprinderii se realizeaz n urma analizei rapoartelor care

reflect gradul de ndatorare i independen financiar a ntreprinderii. Dintre ratele de
ndatorare menionm urmtoarele:
rata ndatorrii globale ( RIG ) raporteaz fie datoriile totale la capitalul total (pasivul total) al
ntreprinderii, fie datoriile totale la capitalul propriu:
Dt
Dt
RIG1
sau RIG2
C pr
Pt
Aceste rapoarte sunt denumite coeficieni ai ndatorrii globale i exprim gradul de
dependen a ntreprinderii fa de resursele financiare provenite de la teri. Primul raport are
valoare mai mic dect 0,66 atunci cnd ntreprinderea nu se caracterizeaz prin risc de
insolvabilitate i dispune nc de capacitate de ndatorare. Valori egale cu unu pentru acest raport
se ntlnesc numai n cazul n care capitalul propriu devine negativ, situaie specific
ntreprinderilor aflate n stare de faliment, la care pierderea reportat a erodat capitalul
ntreprinderii.
n practica financiar este preferat a doua variant de calcul a coeficientului ndatorrii
globale (rata levierului financiar), pentru c face referire la normele bancare, care prevd c
datoriile totale ale ntreprinderii nu trebuie s depeasc de dou ori capitalul su propriu.
Cnd raportul are valoarea egal cu doi, capacitatea de ndatorare a ntreprinderii este considerat
saturat. ndatorarea peste acest limit conduce la apariia riscului de insolvabilitate, att pentru
mprumutat ct i pentru finanator.
rata ndatorrii la termen ( RIT ) se determin n dou variante, fie ca raport ntre datorii:
sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an i capitalul permanent, fie
raportnd aceeai categorie de datorii la capitalul propriu:
D 1an
D 1an
RIT1
sau RIT2
CP
C pr
n calculul acestor indicatori se ine seama de impactul diferit pe care categoriile de
capitaluri provenite de la teri l au asupra riscului de insolvabilitate a ntreprinderii. Riscul de
insolvabilitate este, n principal, determinat de datoriile pe termen lung, care cumuleaz ratele
scadente i cheltuielile cu dobnda aferent. ntreprinderea dispune de capacitate de ndatorare la
termen cnd primul raport este mai mic sau egal cu 0,50, iar al doilea raport este cel mult egal cu
1.
Gradul de ndatorare este diferit de posibilitatea de rambursare a datoriilor de ctre
ntreprindere. Exist ntreprinderi foarte ndatorate, dar care ramburseaz creditele i pltesc
dobnzile la termenele prevzute, dup cum exist i ntreprinderi cu un nivel mai redus de
ndatorare, dar care nregistreaz credite restante. Din aceast cauz, analiza solvabilitii
ntreprinderii, n termeni de ndatorare, trebuie s aib n vedere capacitatea ntreprinderii de a
rambursa debitele, apreciat cu ajutorul urmtoarelor rate:
rata capacitii globale de ramburare ( RRG ) raporteaz datoriile totale la capacitatea de
autofinanare:
Dt
CAF
Raportul exprim, n numr de ani, capacitatea ntreprinderii de a rambursa datoriile
totale. ntreprinderea trebuie s dispun de o capacitate de autofinanare capabil s satisfac cel
puin obligaiile de plat reprezentate de credite, dobnzi i comisioane aferente. Literatura de
RRG
52
specialitate recomand o perioad de maximum patru ani pentru rambursarea datoriilor pe seama
capacitii de autofinanare. Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att ntreprinderea
este capabil s suporte o ndatorare suplimentar.
rata capacitii de rambursare la termen ( RRT ) exprim aptitudinea ntreprinderii de a
rambursa, din capacitatea de autofinanare, datoriile care trebuie pltite ntr-o perioad mai
mare de un an:
D 1an
RRT
CAF
Interpretarea indicatorului este similar cu cea a indicatorului precedent, iar literatura de
specialitate indic pentru acest raport o valoare maxim egal cu trei ani. n cazul n care
valoarea indicatorului depete aceast limit, capacitatea de autofinanare disponibil este
insuficient pentru rambursarea datoriilor la scaden, iar ntreprinderea trebuie s gseasc alte
resurse pentru a face fa scadenelor (dezinvestiii, noi mprumuturi pe termen scurt etc.).
Analiza capacitii ntreprinderii de a suporta costul ndatorrii se realizeaz cu ajutorul
indicatorului:
rata prelevrii datoriilor financiare ( RPD ), care raporteaz cheltuielile financiare ( Ch f ) la
excedentul brut de exploatare ( EBE ) sau la cifra de afaceri:
Ch f
Ch f
RPD1
sau RPD2
EBE
CA
Practica demonstreaz c o valoare a primului raport mai mare de 0,6 sau depirea
excedentului brut de exploatare de ctre cheltuielile financiare este un semnal c ntreprinderea
nu poate suporta costul ndatorrii. Aceast situaie nu poate persista pe termen lung, pentru c
ntreprinderea devine insolvabil. Pentru al doilea raport, literatura de specialitate recomand o
valoare de cel mult 0,03 (cheltuielile financiare s nu reprezinte mai mult de 3% din cifra de
afaceri), pentru ca ntreprinderea s nu se expun riscului de insolvabilitate.
Capitalul propriu constituie o garanie a solvabilitii ntreprinderii. Dac aceast
garanie este insuficient, finanatorii vor cere garanii suplimentare. Nivelul ridicat al capitalului
propriu asigur o anumit independen financiar ntreprinderii, permindu-i s aib acces la
mprumuturi. Aprecieri asupra solvabilitii ntreprinderii se realizeaz n urma studierii
independenei sau autonomiei financiare a ntreprinderii prin indicatorii:
raportul autonomiei (independenei) financiare globale ( R AF ), care se exprim n variantele
ce urmeaz:
C pr
C pr
RAF1
sau RAF2
Dt
Pt
Primul indicator prezint raportul dintre resursele proprii ale ntreprinderii (situaia net)
i totalul resurselor financiare aflate la dispoziia sa. Literatura de specialitate recomand pentru
acest raport valoarea de minimum 0,33 care caracterizeaz o autonomie financiar normal a
ntreprinderii. Cnd descrete gradul de independen financiar a ntreprinderii, crete riscul
bncilor finanatoare. Indicatorul poate lua valori negative cnd capitalul propriu este negativ,
situaie proprie ntreprinderilor falimentare.
Cea de-a doua variant de calcul a indicatorului raporteaz capitalul propriu la datoriile
totale, iar valoarea sa nu trebuie s coboare sub 0,7-0,8 pentru a reflect o autonomie financiar
ridicat a ntreprinderii. Cu ct indicatorul are valori mai mici dect limitele mai sus amintite, cu
att ntreprinderea se expune riscului de insolvabilitate datorit dependenei prea mari fa de
53
creditori. Tendina de cretere a autonomiei financiare a ntreprinderii este de dorit s se realizeze

pe seama creterii, ntr-un ritm mai rapid, a profitului net al exerciiului dect a celorlalte
componente ale capitalului propriu. Diminuarea autonomiei financiare a ntreprinderii, ca urmare
a creterii capitalului propriu ntr-un ritm mai lent dect ritmul de cretere a datoriilor totale, este
o situaie normal numai dac se realizeaz pe seama creterii datoriilor ce trebuie rambursate
ntr-o perioad de pn la un an, ca efect al prelungirii termenelor de plat acordate de furnizori.
raportul autonomiei (independenei) financiare la termen ( R AT ), exprimat dup relaiile
urmtoare:
C pr
C pr
RAT1
sau RAT 2
CP
D 1an
Prima variant de calcul al raportului reflect msura n care capitalul propriu particip la
formarea capitalului permanent, n timp ce a doua variant de calcul evideniaz msura n care
datoriile care trebuie rambursate ntr-o perioad mai mare de un an pot fi acoperite pe seama
capitalului propriu. Valoarea minim admis pentru primul indicator este 0,5. Sub acest valoare
ntreprinderea se confrunt cu risc de insolvabilitate. Reducerea indicatorului este normal n
perioadele n care ntreprinderea contracteaz noi mprumuturi pe termen mediu i lung, care
exercit efect de levier financiar pozitiv. Valoarea minim admis pentru cea de-a doua variant
de calcul a indicatorului este 1, respectiv datoriile mai mari de un an trebuie s fie acoperite
integral de capitalurile proprii, datorit activitii rentabile desfurate de ntreprindere. Pentru ca
ntreprinderea s-i pstreze autonomia la termen este necesar ca ritmul de cretere a capitalului
propriu s fie superior sau egal ritmului de cretere a datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad
mai mare de un an.
ntre unii indicatori folosii n analiza echilibrului financiar exist corespondena reflectat
n tabelul urmtor:
Tabelul 1. Legtura dintre indicatorii echilibrului financiar
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR
Prin indicatori n mrime absolut
Prin indicatori n mrime relativ (rate)
Fondul de rulment
FR N RP N P CP Ain Rata finanrii stabile a
CP
Rf
net
imobilizrilor
A
in
Fondul de rulment
propriu
Fondul de rulment
net (working capital
statement)
Trezoreria net
FR N
C pr
FR N
TN
Situaia net
Rata de autofinanare a
imobilizrilor
Raf
Dc
Rata lichiditii generale

(Current Ratio)
Rlg
NFR
Rata finanrii globale
NP
Ac
FR N
SN
At
C pr
Ain
Rata solvabilitii
generale
Dt
R fg
Rsg
C pr
Ain
Ac
Dc
FRN
NFR
At
Dt
Aplicaia nr. 1: Analiza echilibrului financiar prin indicatori n

mrime relativ
Analiza ratelor de acoperire financiar a imobilizrilor:
Tabelul 2. Determinarea ratelor de acoperire financiar
Nr.
crt.
1.
Rata finanrii stabile a imobiliz. R f
2.
Rata autofinanrii imobiliz. Raf
C pr / N P
3.
Rata finanrii strine R fd
/ NP
Indicatorul (%)
1an
RP / N P
D
CP / Ain
C pr / Ain
1an
/ Ain
precedent ncheiat
1,20
1,50
Indici
(%)
125,00
1,18
1,25
105,93
0,02
0,25
1250,00
54
4.
Rata finanrii globale a imobilizrilor R fg
FR N / NFR
0,58
1,01
174,14

Pe seama datelor din tabelul anterior formulm urmtoarele concluzii:
- rata finanrii stabile a imobilizrilor are valori supraunitare i un trend cresctor, n
perioada analizat; indicatorul este expresia fondului de rulment pozitiv i a echilibrului financiar
pe termen lung; resursele permanente, care s-au majorat cu 76,78%, au fost n exces comparativ
cu necesarul permanent de finanat, care a sporit cu 41,63%;
- rata autofinanrii imobilizrilor s-a majorat n perioada analizat cu 5,93%, ceea ce
exprim creterea autonomiei financiare a ntreprinderii; acest aspect este important n relaiile
ntreprinderii cu creditorii, al cror risc de nerecuperare a creditului se diminueaz proporional
cu creterea independenei financiare a mprumutatului; capitalurile proprii, prin creterea lor cu
50,31%, au permis finanarea integral a utilizrilor permanente i au generat un fond de rulment
propriu pozitiv;
- a sporit cu 1150% gradul de participare a datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad
mai mare de un an la finanarea utilizrilor permanente; acesta nu afecteaz autonomia financiar
a ntreprinderii, deoarece ca pondere n totalul resurselor permanente predomin capitalurile
proprii (98,05% i 83,37%);
- fondul de rulment pozitiv degajat de activitatea pe termen lung a ntreprinderii nu a fost
suficient pentru finanarea necesarului de fond de rulment, n exerciiul precedent, aspect
evideniat de valoarea subunitar a ratei finanrii globale; n exerciiul ncheiat, necesarul de
fond de rulment a fost integral finanat din fondul de rulment pozitiv, care a contribuit la
obinerea trezoreriei nete pozitive i la asigurarea echilibrului financiar global al ntreprinderii.
Analiza ratelor de lichiditate (Tabelul 3):

Tabelul 3. Determinarea ratelor de lichiditate
precedent
ncheiat
1,33
2,40
Nr.
crt.
1.
Rata lichiditii generale Rlg
2.
Rata lichiditii reduse Rlr
3.
Rata lichiditii imediate Rli
4.
Viteza de rotaie a stocurilor Vrs
5.
Durata de rotaie a stocurilor Drs
6.
Viteza de rotaie a elem. de stoc achiz. Vra
7.
Durata de rot. a elem. de stoc achiz. Dra
8.
Viteza de rot. a elem. de stoc de fabric. Vrf
9.
Durata de rot. a elem. de stoc fabric. Drf
10.
Viteza de rot. a creanelor clieni (rot.) Vrc
11.
Termenul de recup. a crean. Clieni Trc
12.
Viteza de rotaie a datoriilor furnizori Vrfz
13.
Termenul de plat a dat. Furnizori T pf
14.
Viteza de rotaie a activelor circulante VrAc
15.
Durata de rot. a activelor circ. DrAc
16.
Durata ciclului monetar Dm
Indicatorul
Ac / Dc
Ac
S / Dc
AT / Dc
Drs
CA / S (rot.)
(S / CA ) 360 (zile)
0,71
1,74
145,07
0,04
0,02
-50,00
3,77
6,42
70,29
95,52
56,09
-41,28
C a / S m (rot.)
4,85
4,95
2,06
( S m / Ca ) 360
74,23
72,80
-1,93
Pf / S p (rot.)
5,63
13,03
131,44
( S f / Pf ) 360
63,89
27,64
-56,74
CA / Cc (rot.)
(Cc / CA ) 360
A fz / D fz (rot.)
( D fz / A fz ) 360
CA / Ac (rot.)
( Aa / CA ) 360 (zile)
Trc T pf (zile)
Abateri
(%)
80,44
3,07
2,06
-32,90
117,25
175,01
49,26
4,12
4,93
19,66
87,26
72,96
-16,39
1,76
1,75
-0,57
204,85
205,49
0,31
125,51
158,14
26,00
55
n legtur cu lichiditatea ntreprinderii constatm urmtoarele:

- rata lichiditii generale supraunitar i cresctoare, cu 80,44%, este expresia unui fond
de rulment pozitiv i a echilibrului financiar pe termen scurt ce caracterizeaz ntreprinderea
analizat; trendul su cresctor se explic prin creterea activelor circulante cu 46,73% i a
diminurii datoriilor curente cu 17,67%; pentru c majorarea activelor circulante s-a produs cu
precdere pe seama creterii creanelor comerciale cu 109,18% i nu pe seama creterii activelor
de trezorerie, se constat c lichiditatea este doar potenial; ea va deveni efectiv pe msur ce
vor fi reglementate decalajele de plat cu clienii;
- rata lichiditii reduse (test acid) nregistreaz tendin cresctoare, pentru c activele
realizabile i disponibile s-au majorat cu 99,48%, putnd finana datoriilor curente, n scdere cu
17,67%;
- rata lichiditii imediate, care semnific lichiditatea efectiv a ntreprinderii, nregistreaz
valori foarte mici i n descretere cu 50%; practic ntreprinderea are capacitate de plat imediat
nesemnificativ, ea reprezint doar 4% i, respectiv, 2% din datoriile curente de rambursat; lipsa
lichiditii imediate se explic prin diminuarea ntr-un ritm mai rapid (cu 65,70%) a activelor de
trezorerie, n raport cu ritmul mai lent de diminuare a datoriilor curente (cu 17,67%);
- creterea vitezei de rotaie a stocurilor cu 2,65 rotaii are consecine favorabile asupra
lichiditii ntreprinderii; aceast fapt a fost posibil datorit diminurii stocului mediu cu 14%, n
special pe seama stocurilor de produse finite i mrfuri, i a sporirii cifrei de afaceri cu 46,45%;
n paralel, se constat diminuarea duratei n care stocurile sunt transformate din form material
n form bneasc, prin intermediul cifrei de afaceri, cu 41,28% (39,43 zile);
- viteza de rotaie a stocurilor de elemente achiziionate (materii prime, materiale, mrfuri)
s-a majorat cu 2,06%; aceasta indic eficientizarea activitii de aprovizionare-depozitare, astfel
nct s fie evitat imobilizarea inutil de resurse financiare n stocuri; concomitent s-a diminuat,
cu 1,93%, intervalul de timp n care stocurile se pot rennoi printr-o nou aprovizionare;
- creterea vitezei de rotaie a elementelor de stoc de fabricaie cu 113,44% i simultan
diminuarea duratei de staionare n magazie a acestora cu 56, 74% este efectul reducerii
stocurilor i sporirii volumului vnzrilor de produse n curs i produse finite; prin urmare,
ntreprinderea nu are dificulti n a-i valorifica produsele, iar gestiunea acestor elemente de stoc
genereaz resurse financiare;
- capacitatea de plat a ntreprinderii este afectat prin diminuarea vitezei de rotaie a
creanelor comerciale cu 32,90%, n acelai timp cu creterea vitezei de rotaie a datoriilor ctre
furnizori cu 19,66%; n primul caz, explicaia este depirea creterii cifrei de afaceri (egal cu
46,45%) de ctre majorarea creanelor comerciale (cu 118,60%); n al doilea caz, achiziiile de la
furnizori au sporit mai rapid (cu 29,91%) dect majorarea datoriilor comerciale (cu 8,08%);
- termenul mediu n care ntreprinderea recupereaz creanele comerciale este foarte mare
i n cretere, n comparaie cu media indicat de literatura de specialitate (35-45 zile); de
asemenea, acesta este superior termenului mediu n care datoriile comerciale devin exigibile, ceea
ce solicit un necesar de finanat al ciclului de exploatare n cretere pentru ntreprindere, care
trebuie acoperit din alte surse;
- aspectele menionate anterior influeneaz negativ viteza i durata de rotaie a activelor
circulante; diminuarea vitezei i creterea duratei de rotaie reflect o slab gestiune a activelor
circulante, concretizat n creterea defazajului temporar dintre intrrile i ieirile monetare i n
dezechilibrul de trezorerie;
56
- modul n care au fost gestionate stocurile i relaiile comerciale cu clienii i furnizorii,

n perioada analizat, a contribuit la prelungirea duratei ciclului monetar n exerciiul ncheiat cu
26% (n medie 32,63 zile), cu consecine nefavorabile asupra lichidittii ntreprinderii.
Analiza necesarului de finanat la 100 RON cifr de afaceri:

Tabelul 4. Analiza necesarului de finanat
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
Indicatorul
Necesarul de finanat pentru stocul mediu S / CA (%)
Necesarul de finanat pt. creanele comerciale Cc / CA (%)
Necesarul de finanat pentru datorii furnizori D fz / A fz (%)
Necesarul de finanat la 100 RON CA (1 + 2 - 3) (%)
precedent
ncheiat
26,53
15,58
Abateri
(%)
-41,27
32,57
47,62
46,21
13,25
45,85
9,83
54,37
-25,81
18,58

Pentru a realiza 100 RON cifr de afaceri sunt necesari 45,85 RON investiii n active
circulante n exerciiul precedent i 54,37 RON n exerciiul ncheiat. Creterea necesarului de
finanat la 100 RON cifr de afaceri cu 18,58% reflect diminuarea capacitii de plat a
ntreprinderii, deoarece s-a redus posibilitatea ei de a rentabiliza investiiile n elemente de activ
circulant, astfel nct acestea s genereze disponibiliti. Cauzele care explic situaia anterioar
sunt:
- creterea necesarului pentru finanarea creanelor comerciale la 100 RON cifr de
afaceri cu 46,21%; aceasta nseamn c pentru a obine 100 RON cifr de afaceri s-a investit mai
mult n creane comerciale, n exerciiul ncheiat, ceea ce echivaleaz cu o mai mare imobilizare a
resurselor financiare n creane;
- este necesar contractarea unor datorii furnizori mai mici cu 25,81% pentru a realiza 100
RON cifr de afaceri, n exerciiul ncheiat comparativ cu cel precedent; acest fapt diminueaz
ansele ntreprinderii de a-i ameliora lichiditatea prin atragerea resurselor de la furnizori;
- stocurile, prin modul n care au fost gestionate, au generat disponibiliti de la o perioad
la alta; investiiile n stocuri sau necesarul de finanat pentru stocuri la 100 RON cifr de afaceri
s-a redus cu 41, 27%.
Analiza ratelor de solvabilitate (Tabelul 5):
Tabelul 5. Determinarea ratelor de solvabilitate
Nr.
crt.
1.
Rata solvabilittii generale Rsg
2.
3.
Rata ndatorrii la termen RIT
4.
Rata capacit. globale de rambursare RRG
5.
Rata capacit. de ramb. la termen RRT
6.
precedent
ncheiat
2,82
3,05
Indicatorul
At / Dt
Dt / C pr
D
1an
/ CP
Dt / CAF (ani)
Abateri
(%)
8,16
0,55
0,49
-10,90
0,02
0,20
900,00
2,92
3,11
6,51
1an / CAF (ani)
0,10
1,27
1170,0
Rata prelevrii datoriilor financiare RPD
Ch f / EBE
0,48
0,21
-56,25
7.
Rata autonomiei financiare globale R AF
C pr / Pt
0,64
0,67
4,69
8.
Rata autonomiei financiare la termen R AT
0,98
0,83
-15,30
C pr / CP

Din analiza solvabilitii pe baza rezultatelor din tabelul precedent se deduc concluziile
care urmeaz:
57
- rata solvabilitii generale are, n ambele perioade, valori mai mari dect limita (1,66)
care indic riscul de insolvabilitate; creterea sa evideniaz c partea de activ neangajat n
datorii este semnificativ i corespunde unei situaii nete pozitive a ntreprinderii, care s-a majorat
cu 49,98%; n consecin, nu exist simptome de insolvabilitate i ntreprinderea nu are o poziie
riscant pentru creditori;
- rata ndatorrii globale s-a diminuat n perioada analizat cu 10,90%, iar valorile pe care
le nregistreaz arat c ntreprinderea este departe de a atinge limita maxim de ndatorare, egal
cu de dou ori capitalul propriu; diminuarea indicatorului s-a realizat ca urmare a creterii ntr-un
ritm superior a capitalurilor proprii (cu 50,31%), comparativ cu ritmul de cretere a datoriilor
totale (cu 33%); ntreprinderea nu este expus riscului de insolvabilitate;
- valorile ratei ndatorrii la termen sunt inferioare limitei 0,5; ntreprinderea dispune de
capacitate de ndatorare la termen descresctoare din cauza datoriilor mai mari de un an, care
cresc cu 1150%, n perioada analizat, dar se majoreaz i ca pondere n capitalurile permanente;
autonomia financiar a ntreprinderii nu este afectat, iar riscul de insolvabilitate este absent;
- sporirea n ritm superior a datoriilor totale n raport cu ritmul de cretere a capacitii de
autofinanare (cu 24,66%), face ca perioada de rambursare a datoriilor din capacitatea de
autofinanare s se prelungeasc nesemnificativ (cu 0,19 ani, adic cu circa 3 luni) n perioada
analizat;
- rata capacitii de rambursare la termen indic prelungirea termenului de rambursare a
datoriilor mai mari de un an din capacitatea de autofinanare cu 1,16 ani, pentru c au crescut
datoriile cu 1150%;
- raportul prelevrii datoriilor financiare descrete cu 56,25% n perioada analizat, iar
valorile sale sunt inferioare limitei 0,6; prin urmare, ntreprinderea poate suporta costul ndatorrii
din excedentul brut de exploatare, cu att mai mult cu ct excedentul se majoreaz cu 29%, iar
cheltuielile financiare se diminueaz cu 44,03%;
- raportul autonomiei financiare globale indic o poziie bun a ntreprinderii n ceea ce
privete independena financiar, care deriv din creterea capitalului propriu cu 50,31% i a
pasivului total cu doar 43,97%; bncile finanatoare nu sunt expuse riscului de insolvabilitate n
relaia cu un astfel de client;
- conform raportului autonomiei financiare la termen ntreprinderea nu se confrunt cu
riscul de insolvabilitate, pentru c participarea capitalului propriu la formarea capitalului
permanent, dei descresctoare, este mult superioar limitei minime 0,5.
Aplicaia nr. 2: Analiza indicatorilor economico-financiari din Nota 9
(Tabelul 6)
Tabelul 6. Calculul indicatorilor economico-financiari din Nota 9
precedent
ncheiat
1,33
2,40
Nr.
crt.
1.
a)
Indicatorii de lichiditate:
Rata lichiditii generale Rlg
Ac / Dc
b)
Indicatorul test acid Rlr
S / Dc
2.
a)
Indicatorii de risc:
Indicatorul gradului de ndatorare (Rata ndatorrii la
termen) RIT D 1an / C pr
b)
Indicatorul privind acoperirea dobnzilor R AD
3.
a)
Indicatorii de activitate (de gestiune):

Viteza de rotaie a stocului Vrs CA / S (rot.)
b)
Durata de rotaie a stocului Drs
Indicatorul
Ac
Rec / Ch d
(S / CA ) 360 (zile)
Abateri
(%)
80,44
0,71
-
1,74
-
145,07
-
0,02
0,20
900,00
23,46
-
14,31
-
-39,00
-
3,77
6,42
70,29
95,52
56,09
-41,28
58
c)
Termenul de recuperare a creanelor Trc
d)
e)
Viteza de rotaie a activelor imobilizate VrAi
f)
4.
a)
Viteza de rotaie a activelor totale VrAt
b)
Marja brut din vnzri RMb
(Cc / CA ) 360
117,25
175,01
49,26
( D fz / A fz ) 360
87,26
72,96
-16,39
1,60
1,77
10,62
0,80
24,43
0,82
13,05
2,50
-46,58
41,20
38,44
-6,70
CA / Ai (rot.)
CA / At (rot.)
Indicatorii de profitabilitate:
Rata rentabilitii capitalului angajat RCang
Rb / CA (%)
Rec / Cang

- rata lichiditii generale supraunitar i cresctoare, cu 80,44%, este expresia unui fond
de rulment pozitiv i a echilibrului financiar pe termen scurt ce caracterizeaz ntreprinderea
analizat; trendul su cresctor se explic prin creterea activelor circulante cu 46,73% i a
diminurii datoriilor curente cu 17,67%; pentru c majorarea activelor circulante s-a produs cu
precdere pe seama creterii creanelor comerciale cu 109,18% i nu pe seama creterii activelor
de trezorerie, se constat c lichiditatea este doar potenial; ea va deveni efectiv pe msur ce
vor fi reglementate decalajele de plat cu clienii;
- indicatorul test acid nregistreaz tendin cresctoare, pentru c activele realizabile i
disponibile s-au majorat cu 99,48%, putnd finana datoriilor curente, n scdere cu 17,67%;
- valorile ratei ndatorrii la termen sunt mult inferioare limitei 1, indicat de literatura de
specialitate, ceea ce arat c ntreprinderea dispune de capacitate de ndatorare la termen; aceasta
descrete din cauza sporirii datoriilor mai mari de un an cu 1150%, n perioada analizat;
autonomia financiar a ntreprinderii nu este afectat, iar riscul de insolvabilitate este absent;
- indicatorul privind acoperirea dobnzilor are la numrtorul su profitul naintea plii
dobnzii i a impozitului pe profit, numit i rezultat economic (rezultatul din exploatare plus
venituri financiare), iar la numitor cheltuielile cu dobnzile; valoarea indicatorului descrete n
perioada analizat, artnd c n exerciiul precedent ntreprinderea poate suporta de 23,46 ori
plata dobnzii din rezultatul economic, iar n exerciul ncheiat aceasta se poate realiza de doar
14,31 ori; diminuarea indicatorului se explic prin creterea cheltuielilor cu dobnzile cu 54,84%
i prin reducerea rezultatului economic cu 5,22%; cu toate acestea, ntreprinderea nu are o poziie
riscant, n raport cu creditorii;
- creterea vitezei de rotaie a stocurilor cu 2,65 rotaii are consecine favorabile asupra
lichiditii ntreprinderii; aceast fapt a fost posibil datorit diminurii stocului mediu cu 14%, n
special pe seama stocurilor de produse finite i mrfuri, i a sporirii cifrei de afaceri (a vnzrilor
exprimate la cost) cu 46,45%; n paralel, se constat diminuarea duratei n care stocurile sunt
transformate din form material n form bneasc, prin intermediul cifrei de afaceri, cu 41,28%
(39,43 zile);
- termenul mediu n care ntreprinderea recupereaz creanele comerciale este foarte mare
i n cretere, n comparaie cu media indicat de literatura de specialitate (35-45 zile); de
asemenea, acesta este superior termenului mediu n care datoriile comerciale devin exigibile, ceea
ce solicit un necesar de finanat al ciclului de exploatare n cretere pentru ntreprindere, care
trebuie acoperit din alte surse;
- viteza de rotaia a activelor imobilizate i a activelor totale n cifra de afaceri are valori
cresctoare, indicnd sporirea intensitii uilizrii activelor, adic n exerciiul financiar ncheiat
acestea particip de mai multe ori (1,77i 0,82) la realizarea cifrei de afaceri, dect n exerciiul
precedent (1,60 i 0,80);
59
- rata rentabilitii capitalului angajat exprim faptul c s-a diminuat n perioada

analizat rezultatul economic obinut la 100 RON capital angajat n activitatea ntreprinderii, cu
46,58%;
- marja brut din vnzri evideniaz faptul c s-a redus rentabilitatea vnzrilor,
rezultatul brut rmas dup ce din cifra de afaceri au fost acoperite cheltuielile aferente cifrei de
afaceri s-a diminuat cu 6,70 %.
1. Ce implic analiza echilibrului financiar prin sistemul de rate?
2. Enumera i indicatorii ncadra i n sistemul ratelor de rota ie i prezenta i, la liber
alegere, semnifica ia uneia dintre acestea.
3. Ce diferen exist ntre rata lichidit ii generale, rata lichidit ii reduse i rata
lichidit ii imediate?
4. Care sunt ratele care se coreleaz cu indicatorul trezorerie net?
5. Care sunt indicatorii exprima i prin rate care se coreleaz cu indicatorul fond de rulment?
6. Cum defini i necesarul de fond de rulment?
7. Discuta i semnifica iile rela iilor matematice posibile ntre fondul de rulment i
necesarul de fond de rulment.
8. Care este semnifica ia teoretic a indicatorului trezorerie net negativ?
1.
Fondul de rulment net FR N
2.
NP
CP
Ain
C pr
NP
C pr
3.
Rata autofinanrii imobiliz. Raf
C pr / N P
4.
Necesarul de fd. de rulm. Net NFR
5.
Viteza de rotaie a stocurilor Vrs
6.
Termenul de recup. a crean. Clieni Trc
7.
8.
Rata solvabilittii generale Rsg
9.
Trezorerie net TN
10.
Rata finanrii globale a imobilizrilor R fg
FR N
RP
NT
Ain
C pr / Ain
AT
RT
PT
CA / S (rot.)
17158
59861
15183
30115
1,18
1,25
29532
59190
3,77
6,42
(Cc / CA ) 360
117,25
175,01
( D fz / A fz ) 360
87,26
72,96
2,82
3,05
- 12374
671
0,58
1,01
At / Dt
NFR
FR N / NFR
anterior.
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; cte 0,5 puncte pentru
fiecare indicator interpretat de la B; 1 punct pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Cluj Napoca, 2014
60
Ristea, M., Lungu, C. I., Jianu, I., Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor
Internaionale de Contabilitate - Prezentarea situaiilor financiare, Editura CECCAR, Bucureti,
2004
Bucureti, 2014
61
ANALIZA PERFORMANELOR ECONOMICO-FINANCIARE ALE
NTREPRINDERII: SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 5..............................................................................................................................61
5.1. ANALIZA FLUXURILOR DE REZULTATE PRIN SITUAIA REZULTATULUI GLOBAL .........................62
5.2. ANALIZA EFICIENEI CHELTUIELILOR....................................................................................................66
5.2.1. ANALIZA EFICIENEI CHELTUIELILOR TOTALE................................................................................66
5.2.2. ANALIZA EFECTULUI CRETERII EFICIENEI CHELTUIELILOR.....................................................69
5.3. ANALIZA REZULTATULUI NET PRIN SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE............................71
5.4. ANALIZA DINAMICII I STRUCTURII CIFREI DE AFACEI.....................................................................74
5.5. ANALIZA MARJEI COMERCIALE...............................................................................................................77
5.6. ANALIZA PRODUCIEI EXERCIIULUI....................................................................................................81
5.7. ANALIZA VALORII ADUGATE................................................................................................ ..................84
5.8. ANALIZA EXCEDENTULUI BRUT DE EXPLOATARE..............................................................................96
5.9. RELAIILE DINTRE INDICATORII DE PERFORMAN AI ACTIVITII DE EXPLOATARE.............97
Lucrare de verificare.........................................................................................................................................103
BIBLIOGRAFE ............................................................................................................................. ........................103

nelege i semnificaia indicatorului de eficien a cheltuielilor totale n raport cu
veniturile totale;
verifica i, analiza i i interpreta i condi iile care atest eficien a activit ii
ntreprinderii;
cuantifica i efectul cre terii/reducerii eficien ei cheltuielilor totale asupra
rezultatului brut al ntreprinderii;
cunoa te i semnifica ia soldurilor intermediare de gestiune care explic formarea
rezultatului net al ntreprinderii;
dobndi i abilit i de selectare din sistemul indicatorilor de performan pe cei
mai adapta i cazului analizat, dar i abilit i de interpretare a indicatorilor de
performan determina i pe baza contului de profit i pierdere.
n general, termenul de performan are semnificaia unui rezultat prestigios a unei
realizri deosebite. Transpus n mediul de afaceri, conceptul de performan este interpretat ca
o bun reuit sau ca un succes, n plan general sau pe domenii specifice de activitate ale
ntreprinderii (tehnic, comercial, fianciar, social etc.). Acest succes poate fi cuantificat cu
ajutorul unui ansamblu de indicatori sau criterii de natur cantitativ i calitativ (profit,
rentabilitate, cifr de afaceri, cash-flow, cot de pia, cost de externalitate, imagine de marc,
62
climat social, reputaia echipei manageriale etc.) i este expresia gestiunii activitii
ntreprinderii.
Analiza performanelor economico-financiare i a cauzelor, care au o contribuie
nsemnat la geneza i evoluia rezultatelor, trebuie s se realizeze n corelaie cu obiectivele pe
termen lung, urmrite de fiecare ntreprindere.
Sursa informaional pentru analiza performanelor ntreprinderii o reprezint Contul de
profit i pierdere (n cazul microntreprinderilor, entitilor mici, entitilor mijlocii i
mari)/Situaia rezultatului global (n cazul societilor ale cror valori mobiliare sunt
tranzacionate pe o pia reglementat). n 2003, IASB i FASB au dezvoltat un proiect de
convergen a cadrului conceptual american i internaional, al crui obiectiv era crearea unor
norme de raportare a performanei financiare bazate parial pe valori de pia, care introducea un
concept extins de rezultat, respectiv rezultatul global (comprehensive income). n septembrie
2007, IASB a emis IAS 1 revizuit, cu aplicabilitate de la 1/01/2009, prin care s-a dispus un nou
model de raportare a performanei financiare globale, n msur s evidenieze rezultatul
financiar global. Potrivit IAS1 revizuit, rezultatul global este prezentat n situaia rezultatului
global (statement of comprehensive income), care prezint dou niveluri de rezultat: rezultatul
net, ca subtotal, i rezultatul global, pe ultima linie.
ncepnd cu exercitiul financiar 2012, societile comerciale romneti, ale cror valori
mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat, elaboreaz situaii financiare n
conformitate cu IFRS.
Contul de profit i pierdere/Situaia rezultatului global sub form de list (de tip vertical),
care clasific veniturile i cheltuielile dup natura lor, clasificare util pentru estimarea
viitoarelor fluxuri de numerar, sau dup destinaie. Informaiile coninute n Contul de profit i
pierdere/Situaia rezultatului global sunt utile att pentru a evalua performanele anterioare i/sau
curente ale ntreprinderii (analiz post-factum sau retrodictiv), ct i pentru estimarea
rezultatelor sale viitoare (analiza previzional sau predictiv).
5.1. Analiza fluxurilor de rezultate prin Contul de profit i pierdere/Situaia rezultatului
global
Contul de profit i pierdere/Situaia rezultatului global explic modalitatea de formare a
rezultatului exerciiului (profit sau pierdere), ca expresie a ajustrilor pariale sau globale ntre
diferite tipuri de venituri i cheltuieli, generate de complexitatea activitilor care au loc n
ntreprindere pe durata unui exerciiu financiar. Fluxurile de venituri i cheltuieli specifice celor
trei activiti (de exploatare, financiar i extraordinar) dau coninut unor rezultate intermediare
ce condiioneaz mrimea rezultatului exerciiului (Fig. nr. 1.).
Venituri
Venituri din exploatare
+
Venituri financiare
+
Venituri extraordinare
+
Rezultat din exploatare (1)

Rezultat financiar (2)
Rezultat curent (3)=(1)+(2)
Rezultat extraordinar (4)
Cheltuieli
Cheltuieli de exploatare
Cheltuieli financiare
-
Cheltuieli extraordinare
-
63
Total venituri
Rezultat brut (5)=(3)+(4)
Impozit pe profit
Rezultatul exerciiului
Total cheltuieli
Fig. nr. 1. Determinarea rezultatului exerciiului prin ajustri succesive ntre veniturile i cheltuielile ntreprinderii
Avantajul calculrii rezultatului exerciiului plecnd de la rezultatele intermediare rezid

n posibilitatea analizrii succesive a impactului lor asupra rezultatului net. Rezultatul din
exploatare, cunoscut n literatura occidental sub numele de rezultat operaional (operating
income), este surplusul degajat prin confruntarea veniturilor i cheltuielilor legate de activitatea
curent, repetitiv, care face obiectul ntreprinderii (Fig. nr. 2.).
venituri din vnzarea de produse, mrfuri
prestri de servicii, venituri din vnzarea de
locuine;
varia ia veniturilor aferente costului
produc iei n curs de execu ie;
venituri din productia de imobilizari;
venituri din subvenii de exploatare aferente
cifrei de afaceri nete;
alte venituri din exploatare (veniturile din
creane recuperate, penaliti contractuale,
datorii prescrise, scutite sau anulate potrivit
legii, precum i alte venituri din
exploatare).
cheltuieli cu materiile prime i materialele
consumabile; costul de achiziie al obiectelor de
inventar consumate; costul de achiziie al
materialelor nestocate, trecute direct asupra
cheltuielilor; contravaloarea energiei i a
apei consumate; valoarea activelor biologice de
natura stocurilor; costul marfurilor vandute i al
ambalajelor;
cheltuieli cu serviciile executate de terti,
redevente, locaii de gestiune i chirii; prime
de asigurare; studii i cercetari; cheltuieli cu
alte servicii executate de teri (colaboratori);
comisioane i onorarii; cheltuieli de protocol,
reclama i publicitate; transportul de bunuri i
personal; deplasri, detasari i transferri;
cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii,
servicii bancare i altele;
cheltuieli cu personalul;
alte cheltuieli de exploatare;
Total venituri din exploatare
Total cheltuieli de exploatare
+
Rezultat din exploatare
Fig. nr. 2. Determinarea rezultatului din exploatare
Acest rezultat msoar performanele realizate de ntreprindere din activitile de

producie i comercializare, fiind independent de: politica financiar (nu include veniturile i
cheltuielile financiare), politica de dividend (nu este afectat de deciziile echipei manageriale
privind repartizarea profitului net), politica fiscal (nu ia n calcul impozitul pe profit), rezultatul
extraordinar. Un rezultat de exploatare negativ, pe mai multe perioade consecutive, indic
incapacitatea ntreprinderii de a realiza n mod performant obiectul de activitate pentru care a fost
creat, din motive precum: realizarea unui portofoliu de produse neadaptat cererii pieei;
meninerea unor tehnologii de producie puin performante, deservite de un personal nemotivat,
ce accentueaz ineficiena activitii de producie; slaba deschidere spre creativitate i inovaii
etc.
Rezultatul financiar, ca parte a rezultatului exerciiului ce ine direct de activitatea
financiar a ntreprinderii, provine din compararea fluxurilor de venituri i cheltuieli legate de
operaiunile financiare (Fig. nr. 3.).
Venituri financiare
64
venituri din imobilizri financiare;

pierderi din creane legate de participaii;
venituri din investi ii pe termen scurt;
cheltuieli privind investiiile financiare
cedate;
venituri din investiii financiare cedate;
diferenele nefavorabile de curs valutar;
venituri din diferene de curs valutar;
dobanzile privind exercitiul financiar n curs;
venituri din dobnzi;
sconturile acordate clienilor;
venituri din sconturi primite n urma
unor reduceri financiare;
pierderi din creane de natur financiar i
altele.
alte venituri financiare.
Total venituri financiare
Total cheltuieli financiare
+
Rezultatul financiar
Fig. nr. 3. Determinarea rezultatului financiar
n aceste condiii, rezultatul financiar evideniaz att performana activitii financiare a

ntreprinderii, ct i efectele imputabile activitii de exploatare i strategiei sale de dezvoltare. n
practica economic, de cele mai multe ori, rezultatul financiar este negativ din cauza cheltuielilor
financiare care greveaz asupra veniturilor financiare.
Cumulul celor dou rezultate ale activitilor cu caracter repetitiv din ntreprindere (de
exploatare i financiar) reprezint rezultatul curent. Acesta nu este influenat de evenimentele
extraordinare i de politica fiscal a ntreprinderii. Un rezultat curent favorabil, derivat dintr-un
rezultat de exploatare mai mare, pozitiv i un rezultat financiar negativ evideniaz faptul c
activitatea de exploatare este rentabil i permite absorbirea pierderii financiare. De asemenea,
este posibil ca sporirea cheltuielilor financiare s fie efectul unei politici de ndatorare ce va
asigura finanarea unor proiecte de investiii care vor ameliora rezultatul exploatrii i vor permite
rambursarea datoriilor financiare.
Rezultatul extraordinar reflect incidena evenimentelor extraordinare asupa rezultatului
exerciiului, evenimente defavorabile pe care ntreprinderea nu le poate controla dect parial. Un
eveniment extraordinar (inundaii, cutremure, incendii, exproprierea averii de ctre un stat strin)
se caracterizeaz, conform prevederilor IAS 1, prin natura sa neobinuit, derivat din faptul c
un astfel de eveniment are un grad ridicat de anormalitate i legtur accidental cu activitatea
obinuit a ntreprinderii, i prin rarietatea apariiei sale n viitorul apropiat. Rezultatul
extraordinar este soldul determinat ca urmare a diferenei dintre veniturile i cheltuielile
extraordinare (Fig. nr. 4.).
venituri din subvenii pentru evenimente
cheltuieli privind calamitile i alte
extraordinare i altele similare.
evenimente extraordinare.
Total venituri extraordinare
Total cheltuieli extraordinare
+
Rezultat extraordinar
Fig. nr. 4. Determinarea rezultatului extraordinar
Cheltuielile cu impozitul pe profit se determin prin aplicarea cotei de impunere n

vigoare asupra profitului impozabil i sunt aferente activitii desfurate n perioada curent.
Rezultatul net al exerciiului (profitul sau pierderea), determinat dup luarea n calcul a
ansamblului veniturilor i cheltuielilor i dup deducerea impozitului pe profit, are o dubl
semnificaie. Pe de o parte, acesta este confirmarea rentabilitii globale a activitii
(productive, comerciale, financiare i a evenimentelor extraordinare). Pe de alt parte, rezultatul
exerciiului msoar fluxul resurselor adiionale create de ntreprindere (n cazul profitului) sau
fluxul resurselor consumate de ctre aceasta n cursul exerciiului (n cazul pierderii). n
consecin, rezultatul exerciiului evideniaz efectele activitii desfurate asupra acumulrilor
65
ntreprinderii, fapt mai bine evideniat de Situaia modificrilor capitalului propriu. Atunci cnd
rezultatul exerciiului mbrac forma profitului, el semnaleaz o amplificare a acumulrii,
neleas ca o posibilitate de reconstituire a capitalurilor angajate n activitatea ntreprinderii.
Cnd rezultatul exerciiului exprim o pierdere, posibilitatea reproducerii capitalului avansat n
activitatea ntreprinderii este redus, existnd chiar riscul erodrii capitalului propriu. Rezultatul
net este unul dintre cei mai importani indicatori pentru acionari, deoarece este baza distribuirii
dividendelor sau punerii n rezerv a profitului, permind efectuarea previziunilor cu privire la
politica de investiii i dezinvestiii a ntreprinderii. Rezultatul net este i un mijloc de a evalua
capacitatea echipei manageriale n legtur cu activitatea ntreprinderii i, n acelai timp, o
modalitate de a remunera suplimentar salariaii, prin participarea la profit. Prin modul de calcul
rezultatul net este orientat spre trecut, dar evaluarea i analiza lui se realizeaz n vederea
previzionrii performanei ntreprinderii. Rezultatul net, ca expresie a abordrii venituri cheltuieli, este considerat varianta restrns a performanei financiare, pentru c nu include
toate cheltuielile i veniturile susceptibile s exercite impact asupra capitalului propriu
(considerate ctigurile i pierderile latente).
Situaia rezultatului global, redactat de societile comerciale ale cror valori mobiliare
sunt admise la tranzac ionare pe o pia reglementat, prezint veniturile i cheltuielile grupate
dup destinaie, cu evidenierea att a rezultatului net, ct i a rezultatulu global.
Venituri din vnzri
Alte venituri din exploatare
Venituri aferente costurilor stocurilor de produse
Venituri din activitatea realizat de entitate i capitalizat
Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu amortizarea i deprecierea
Alte cheltuieli din exploatare
Profit din exploatare
Venituri financiare nete
Profit inainte de impozitare
Cheltuieli cu impozitul pe profit curent i impozitul pe profit amanat
Profit
Alte elemente ale rezultatului global
Total rezultat global
Rezultat pe actiune
Rezultatul global este considerat n literatura de specialitate expresia performanei

financiare lrgite sau all inclusive. Acesta include toate veniturile i toate cheltuielile provenite
din contul de profit i pierdere, luate n considerare pentru a calcula rezultatul net, la care se
adaug alte elemente ale rezultatului global (other comprehensive income), contabilizate direct
n capitalul propriu. Rezultatul global completeaz rezultatul net cu variaia capitalului propriu
dintr-un exerciiu financiar, cu excepia tranzaciilor cu acionarii (contribuiile la capitalul
propriu, rscumpararea propriilor instrumente de capital propriu ale entitii, distribuirea
dividendelor), aadar include toate cheltuielile i veniturile susceptibile s exercite impact direct
asupra capitalului propriu (ctigurile i pierderile latente). Acestea din urm sunt reprezentate
de:
diferenele din reevaluare a imobilizrilor corporale i necorporale evaluate la valoarea
just (IAS 16);
66
ctigurile i pierderile legate de conversia situaiilor financiare redactate n devize (IAS

21);
ctigurile i pierderile actuariale din planurile de beneficii ale angajailor recunoscute sau
ajustrile privind provizioanele sociale/pensie (IAS 19);
ctigurile i pierderile aferente reevalurii la valoarea just a activelor finnciare
disponibile pentru vnzare (IAS 39);
ctigurile i pierderile latente asupra instrumentelor derivate (IAS 39).
Dinamica fluxurilor de rezultate este analizat pe baza informaiilor din Contul de profit
i pierdere/Situaia rezultatului global i poart numele de analiz orizontal. Analiza
orizontal sau cronologic a Contului de profit i pierdere/Situaia rezultatului global este una
dintre cele mai simple tehnici de analiz a dinamicii elementelor cuprinse n aceast situaie
financiar, n special, a dinamicii fluxurilor de rezultate. Atunci cnd analiza dinamicii se
realizeaz prin compararea Conturilor de profit i pierdere pe mai muli ani succesivi (cel puin
cinci), se numete analiz de trend. Evoluia rezultatelor, sensul i amploarea variaiei lor,
caracterul temporar sau ntmpltor al acestora pe parcursul perioadei analizate sunt vizualizate
cu ajutorul indicilor cronologici. Indicele ia valoarea 100% n anul de baz, care este de regul
primul an al seriei.
Structura fluxurilor de rezultate este studiat prin analiza vertical a Contului de profit
i pierdere/Situaia rezultatului global, care se poate realiza n mai multe variante. Unii autori
consider c aceast analiz const n a determina ponderea fiecrei categorii de rezultat (din
exploatare, financiar, extraordinar) n rezultatul brut al exerciiului i ponderea fiecrei categorii
de venituri i cheltuieli n veniturile i cheltuielile totale, deducndu-se n acest mod contribuia
sau importana fiecreia din cele trei activiti la realizarea rezultatului de ansamblu al
ntreprinderii. Ali autori susin c prin analiza structurii contului de profit i pierdere se
cuantific ponderea rezultatelor n cifra de afaceri, n special, ponderea rezultatului din
exploatare i a componentelor sale (veniturile i cheltuielile) care au legtur direct cu volumul
de activitate i cu vnzrile. Repetarea analizei verticale a Contului de profit i pierdere/Situaia
rezultatului global, pentru mai multe exerciii succesive, evideniaz evoluia structurii sale n
timp.
5.2. Analiza eficienei cheltuielilor
Asigurarea permanent a eficienei cheltuielilor este o condiie pentru creterea pe termen
lung a performanelor ntreprinderii. n acest sens, pentru practica economic prezint importan:
analiza eficienei cheltuielilor toatale, analiza eficienei cheltuielilor aferente cifrei de afaceri i
analiza efectului creterii eficienei cheltuielilor.
5.2.1. Analiza eficienei cheltuielilor totale
Analiza eficienei cheltuielilor totale se realizeaz cu ajutorul indicatorului cheltuieli
totale la 1000 lei venituri totale determinat, pe baza informaiilor din Contul de profit i
pierdere/Situaia rezultatului global, dup modelul:
Cht
Ef Cht
1000
Vt
67
Indicatorul reflect cheltuielile totale necesare pentru a obine 1000 lei venituri totale. Pentu a
reflecta eficiena, valoarea indicatorului trebuie s fie mai mic dect 1000 lei, respectiv pentru
a realiza 1000 lei venituri totale, cheltuielile totale necesare trebuie s fie mai mici dect
1000 lei.
Analizat n dinamic, indicatorul reflect creterea eficienei atunci cnd valoarea sa are tendin
descresctoare ( EfCht 0 ), ceea ce se poate explica prin creterea mai rapid a veniturilor
totale comparativ cu cheltuielile totale ( IVt
I Cht ), n perioada analizat. Situaia invers reflect
diminuarea eficienei cheltuielilor, respectiv tendina cresctoare a indicatorului ( EfCht
0)
datorat creterii n ritm mai rapid a cheltuielilor totale comparativ cu veniturile totale ale
ntreprinderii ( I Cht IVt ). Atunci cnd indicatorul de eficien a cheltuielilor totale nu se
modific n perioada analizat ( EfCht
0 ), nseamn c nu s-au nregistrat modificri la nivelul
cheltuielilor i veniturilor totale ( I Cht
IVt ).
Eficiena cheltuielilor totale se apreciaz i prin intermediul coeficientului de elasticitate

a cheltuielilor totale n raport cu veniturile totale ( ECht / Vt ), determinat dup relaia:
ECht / Vt
100
I Cht
100
IVt
Potrivit acestui coeficient, atunci cnd la o cretere cu 1% a veniturilor totale

corespunde o scdere sau o cretere cu mai puin de 1% a cheltuielilor totale, nseamn c
activitatea ntreprinderii se caracterizez prin creterea eficienei cheltuielilor totale.
Pentru a obine mai multe informaii utile managementului intern al ntreprinderii, analiza
eficienei cheltuielilor totale se aprofundeaz lund n studiu influenele exercitate de modificarea
eficienei fiecrei categorii de cheltuieli (de exploatare, financiare i extraordinare) ( Ef Chi ) i de
modificarea structurii veniturilor pe activiti (de exploatare, financiare i extraordinare) ( sVi ),
respectiv:
EfChex p
EfCh f
Chexp
Vexp
Ch f
1000
sVex p
1000
Vf
sV f
Vex p
Vt
Vf
Vt
100
100
Vex
Chex
sVex
100
1000
Vt
Vex
n aceste condiii, relaia de calcul a indicatorului de eficien a cheltuielilor totale capt
urmtoarea form de prezentare:
Chexp
V
Ch f
V
Chex
V
EfCht
1000 exp 100
1000 f 100
1000 ex 100
Vexp
Vt
Vf
Vt
Vex
Vt
EfChex
EfCht
EfChexp
sVexp
100
EfCht
EfCh f
sVi
sV f
100
EfChi
100
EfChex
sVex
100
68
Potrivit acestui model de analiz, sporirea eficienei cheltuielilor totale ( EfCht

realizeaz, pe de o parte, atunci cnd crete ponderea activitilor eficiente ( sVi
0 ) se
0 ), pentru care
indicatorul de eficien pe categorii de cheltuieli i venituri are valori mai mici dect cele ale
indicatorului de eficien a cheltuielilor totale ( EfChi EfCht ), i, pe de alt parte, atunci cnd se
diminueaz valoarea indicatorilor de eficien pe categorii de activiti ( EfChi
0 ).
n consecin, pentru creterea eficienei cheltuielilor totale managerul ntreprinderii

trebuie s promoveze msuri care s aib drept rezultat creterea mai rapid a veniturilor totale
comparativ cu cheltuielile totale, ca de exemplu: o mai bun utilizare a capacitilor de producie
existente, prin reducerea fluctuaiei volumului produciei; alegerea unor clieni cu cerere stabil,
astfel nct s fie asigurat desfacerea produselor i creterea veniturilor din exploatare ale
ntreprinderii; conceperea de produse cu cost sczut; creterea ateniei acordate calitii inputurilor achiziionate de la furnizorii aflai n concuren unii cu alii, pentru achiziionarea inputurilor n condiii avantajoase de pre; creterea productivitii muncii; reducerea consumului
specific pe unitate de produs; realizarea de investiii n tehnologii performante etc.
Aplicaia nr. 1: Analiza eficienei cheltuielilor totale
Tabelul nr.1. Analiza eficienei cheltuielilor totale prin indicatorul cheltuieli totale
la 1000 lei venituri totale
Specificare
(mii lei)
Cheltuieli totale
Venituri financiare
Venituri totale
Perioada
Precedent
Curent
100488
140889
12862
7200
113350
148089
124443
162889
720
1312
125163
164201
Structura (%)
si0
si1
88,65
11,35
100,00
99,42
0,58
100,00
95,14
4,86
100,00
99,20
0,80
100,00
Eficiena chelt. ()
Ef Ch0
Ef Ch1
807,50
17863,88
2743,39
-
864,94
5487,80
1089,61
-
Plecnd de la relaia de calcul i analiz a indicatorului de eficien a cheltuielilor totale,

sVi EfChi
respectiv EfCht
, valoarea indicatorului de analizat n cele dou perioade se
100
determin astfel:
99,42 807,50 0,58 17863,88
EfCht 0
906,43
100
99,20 864,94 0,80 5487,80
Ef Cht 1
901,92
100
Calculul coeficientului de elasticitate a cheltuielilor totale n raport cu veniturile totale
poate aduce un plus de informaii privind eficiena cheltuielilor, astfel:
I Cht 100 130,65 100
ECht / Vt
0,98
IVt 100 131,19 100
a) analiza n mrimi absolute:
EfCht EfCht1 EfCht0 901,92 906,43
I.
sVi
sVi1 EfChi0
100
sVi0 EfChi0
100
4,51
943,95 906,43 37,52
II.
sVi Ef Chi
Ef Chi
EfCht
sVi
100
EfChi
sVi1 Ef Chi0
901,92 943,95
100
1106,95 546,83
1653,78
69
42,03

Rezultatele analizei anterioare dovedesc faptul c n perioada analizat a crescut eficiena
cheltuielilor totale cu 4,51, ca urmare a creterii ntr-un ritm mai rapid a veniturilor totale
( IVt = 131,19%) comparativ cu ritmul de cretere a cheluielilor totale ( I Cht = 130,65%); valoarea
coeficientului de elasticitate a cheltuielilor totale n raport cu veniturile totale ( ECht / Vt
0,98 )
arat c la o cretere cu 1% a veniturilor totale, cheltuielile totale cresc cu doar 0,98%, ceea ce
explic creterea eficienei cheltuielilor totale;
- veniturile de exploatare care au pondere majoritar, chiar dac uor descresctoare de la
99,42% la 99,20%, n structura veniturilor totale ale ntreprinderii determin diminuarea eficienei
cheltuielilor totale la 1000 lei venituri totale cu 37,52; astfel, activitatea de exploatare se
caracterizeaz prin cea mai mare eficien, deoarece indicatorul cheltuieli de exploatare la 1000
lei venituri din exploatare are valori inferioare indicatorului de eficien a cheltuielilor totale
(807,50 < 906,43 i 864,94 <901,92);
- diminuarea ineficienei activitii financiare, pentru care indicatorul cheltuieli financiare
la 1000 lei venituri financiare are valori mult superioare valorilor indicatorului de eficien a
cheltuielilor totale (17863,88 < 906,43 i 5487,80<901,92), a determinat pe ansamblu
creterea eficienei cheltuielilor totale cu 42,03.
5.2.2. Analiza efectului creterii eficienei cheltuielilor
Pentru a reflecta eficiena, indicatorul cheltuieli la 1000 lei venituri trebuie s nregistreze
valori mai mici dect 1000 lei. Numai astfel este posibil ca din cele 1000 lei venituri realizate s
fie acoperite cheltuielile ocazionate de obinerea lor i s se realizeze o economie (reducere) de
cheltuieli ( R 1000 EfCh ), care reprezint de fapt beneficiul obinut la 1000 lei venituri.
Economia (reducerea) de cheltuieli se poate determina pe ansamblul veniturilor i cheltuielilor
sau pe categorii de venituri i cheltuieli. Cu ct economia (reducerea) de cheltuieli este mai mare,
cu att beneficiul va fi mai mare. Astfel, n funcie de valorile indicatorului cheltuieli la 1000 lei
venituri se identific urmtoarele situaii:
a) EfCh 1000 1000 EfCh R ; ntreprinderea nregistreaz beneficii la 1000 lei venituri;
b) EfCh
1000
1000 EfCh
0 ; ntreprinderea se afl n punctul de echilibru, din veniturile
realizate i acoper integral cheltuielile i nu nregistreaz beneficii sau pierderi;

R ; ntreprindrea nu poate acoperi din veniturile realizate
c) EfCh 1000 1000 EfCh
cheltuielile ocazionate de obinerea lor i nregistreaz pierderi la 1000 lei venituri.
Efectul creterii eficienei cheltuielilor totale la 1000 lei venituri se concretizeaz n
beneficiul (profitul brut) aferent veniturilor totale obinute din activitatea ntreprinderii i poate
fi determinat aplicnd regula de trei simpl, potrivit modelul urmtor:
1000 lei V .............................. R 1000 EfCht
Vt ............................. B
70
n consecin, efectul creterii eficienei cheltuielilor totale la 1000 lei venituri totale
( B ) este:
Vt
1000 EfCht
1000
Vexp V f
1000
Vex
1000
sVi EfChi
100
Corespunztor acestui model de analiz, majorarea beneficiului ( B 0 ) este consecina

creterii economiei (reducerii) de cheltuieli, respectiv a sporirii eficienei cheltuielilor totale la
1000 lei venituri totale ( EfCht 0 ) i efectul sporirii veniturilor totale ( Vt 0 ). Avnd n
vedere factorii de influen de pe treapta a II-a a modelului de analiz, sporirea beneficiului este
influenat de creterea ponderii activitilor eficiente ( sVi 0 ), pentru care indicatorul de
eficien pe categorii de cheltuieli i venituri are valori mai mici dect cele ale indicatorului de
eficien a cheltuielilor totale ( EfChi EfCht ).
Aplicaia nr. 2: Analiza efectului creterii eficienei cheltuielilor
sVi EfChi
Vexp V f Vex
Vt
B
1000 EfCht
1000
1000
1000
100
Tabelul nr. 2. Analiza efectului creterii eficienei cheltuielilor totale
Specificare
Efectul creterii eficienei cheltuielilor B (mii lei)
Venituri totale Vt (mii lei)
Perioada
11711,50
16104,83
Venituri din exploatare Vexp (mii lei)
125163
124443
164201
162889
720
Abateri
4690,33
37,51
39038
31,19
38446
30,89
1312
592
82,22
Cheltuieli totale Ch t (mii lei)
113350
148089
34739
30,65
Eficiena cheltuielilor totale Ef Cht ()
906,43
901,92
-4,51
-0,49
99,42
99,20
-0,22
-0,22
0,58
0,80
0,22
37,93
807,50
864,94
57,44
7,11
17863,88
5487,80
-12376,08
-69,28
Venituri financiare V f (mii lei)

Venituri extraordinare Vex (mii lei)
Ponderea veniturilor din exploatare n venituri totale

sV exp (%)
Ponderea veniturilor financiare n venituri totale sV f (%)
Cheltuieli de exploatare la 1000 lei venituri din exploatare
Ef Ch exp ()
Cheltuieli financiare la 1000 lei venituri financiare Ef Chf ()

B B1 B0 16104,83 11711,50 4393,33 mii lei
I.
Vt 0
EfCht
sVi
EfChi
EfCht
1000
Vt 0
1000
Vt 0
1000
sVi
EfCht
Ef Cht
sVi0 EfChi0
100
sVi1 EfChi0
100
EfChi
125,163 (906,43 901,92)
sVi1 EfChi0
125,163 (906,43 943,95)
100
sVi EfChi
1
100
564,48 mii lei
4696,12
125,163 (943,95 901,92) 5260,60
4696,12 5260,60 564,48 mii lei
II.
Vt1
71
Vt 0
1000 EfCht
39,038 1000 901,92 3828,85 mii lei
1
1000
Vex p1 Vex p0
1000 EfCht
38,446 1000 901,92 3770,78 mii lei
1. Vex p
1
1000
V f1 V f 0
1000 EfCht
0,592 1000 901,92 58,07 mii lei
2. V f
1
1000
Vt
Vexp
V f 3770,78 58,07 3828,85 mii lei
B
Vt
EfCht
Vt
564,48 3828,85 4393,33 mii lei

n ambele perioade analizate indicatorul de eficien a cheltuielilor totale are valori ce nu
depesc limita de 1000 lei, fapt pentru care ntreprinderea nregistreaz profit la 1000 lei
venituri, respectiv 93,57 lei (1000-906,43) i respectiv cu 98,08 lei (1000-901,92); efectul
eficienei cheltuielilor totale l constituie beneficiile aferente veniturilor totale ale ntreprinderii,
respectiv 11711,50 mii lei, n perioada precedent, i 16104,83 mii lei, n perioada curent; se
constat aadar creterea beneficiilor aferente veniturilor totale cu 37,51%, fapt explicat prin
influenele factorilor de mai jos:
- creterea eficienei cheltuielilor totale cu 4,51 (0,49%) a exercitat un efect favorabil,
amplificnd beneficiul aferent veniturilor totale cu 564,48 mii lei;
- pentru c veniturile din exploatare au pondere majoritar n totalul veniturilor
ntreprinderii, dar uor descresctoare cu 0,22%, iar activitatea de exploatare este cea mai
eficient (indicatorul de eficien a cheltuielilor de exploatare la 1000 lei venituri din exploatare
are valori inferioare indicatorului cheltuieli totale la 1000 lei venituri totale) beneficiul s-a
diminuat cu 4696,12 mii lei;
- diminuarea ineficienei cheltuielilor financiare la 1000 lei venituri financiare cu 12376,
08 (69,28%) a sporit beneficiul cu 5260,60 mii lei;
- creterea veniturilor totale n perioada analizat cu 39038 mii lei (31,19%) a determinat
creterea beneficiului total cu 3828,85 mii lei;
- sporirea veniturilor din exploatare cu 38446 mii lei (30,89%) a cauzat creterea
beneficiului aferent veniturilor totale cu 3770,78 mii lei;
- majorarea veniturilor financiare cu 592 mii lei (82,22%) a majorat beneficiul n perioada
analizat cu 58,07 mii lei.
5.3. Analiza rezultatului net prin soldurile intermediare de gestiune
Pe baza Contului profit i pierdere se pot determina o serie de indicatori care poart
numele de solduri intermediare de gestiune sau marje de acumulare, care completeaz gama
indicatorilor de apreciere a performanelor economico-financiare ale ntreprinderii.
Soldurile intermediare de gestiune se determin prin diferene succesive ntre dou sau
mai multe valori, unele de natura veniturilor, altele de natura cheltuielilor. De cele mai multe ori
un sold determinat anterior intr n calculul soldului intermediar urmtor, ceea ce a condus la
denumirea de cascad a soldurilor intermediare de gestiune. Indicatorii rezultai n urma
acestui procedeu de calcul, supui analizei, ofer detalii asupra provenienei rezultatului net al
exerciiului i asupra cauzelor care au generat rezultatul respectiv.
72
O parte dintre soldurile intermediare de gestiune caracterizeaz performana activitii de

producie i comercializare, i anume: cifra de afaceri, marja comercial, producia
exerciiului, valoarea adugat. O alt parte dintre solduri caracterizeaz rentabilitatea
ntreprinderii, respectiv: excedentul (deficitul) brut de exploatare, rezultatul din exploatare,
rezultatul financiar, rezultatul curent, rezultatul extraordinar, rezultatul brut i rezultatul net al
exerciiului.
Aplicaia nr. 3: Analiza rezultatului net
Tabelul 3. Tabloul soldurilor intermediare de gestiune (SIG)
Denumire
Cifra de
afaceri
Marja
comercial
Producia
exerciiului
Valoarea
adugat
Excedentul
(deficitul)
brut de
exploatare
Rezultatul
din
exploatare
Modalitate de calcul
Producia vndut +
Venituri din vnzarea mrfurilor
Reduceri comerciale acordate +
Venituri din subven ii de exploatare aferente cifrei de
afaceri nete
Reducerile comerciale acordate Cheltuieli privind mrfurile +
Reducerile comerciale primite
Producia vndut +
Veniturile aferente costurilor stocului de produse
(+SC; -SD)+
Venituri din producia de imobilizari i investiii
imobiliare
Producia exerciiului +
Marja comercial
Consumurile intermediare
Valoarea adugat +
Venituri din active imobilizate (sau grupurile destinate
cedarii) detinute n vederea vnzrii +
Venituri din reevaluarea imobilizarilor necorporale si
corporale +
Venituri din investitii imobiliare +
Venituri din active biologice si produse agricole Cheltuieli legate de activele imobilizate (sau grupurile
destinate cedarii) detinute in vederea vanzarii Cheltuieli din reevaluarea imobilizarilor necorporale si
corporale Cheltuieli privind investitiile imobiliare Cheltuieli privind activele biologice si produsele
agricole
Cheltuieli cu protectia mediului inconjurator Cheltuieli cu personalul
EBE +
Venituri din subventii de exploatare in caz de
calamitati si alte evenimente similare +
Alte venituri din exploatare
Alte cheltuieli Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsm. asimilate Cheltuieli privind calamitatile si alte evenimente
similare
Ajustri de val. privind imob. corp. i necorp.
Ajustri de val. privind activele circulante
precedent
124422
123383
1039
-
73
182213
Indici
(%)
146,45
ncheiat
180786
1427
-
146,52
137,34
-
1039
966
-
1427
1244
-
183
250,68
122376
160392
180786
- 20918
131,06
146,52
1825,31
139
524
376,98
72190
132,66
34853
129,00
1292
26107
1964
35373
152,01
135,49
123383
- 1146
54416
122376
73
68033
160392
183
88385
54416
72190
27017
137,34
128,78
-
131,06
250,68
129,91
132,66
23958
22005
27017
1027
1610
-
34853
1070
1984
-
129,00
104,19
123,23
-
- 2325
- 151
-
- 11731
- 203
-
504,56
134,44
-
91,85
-
73

Ajustri privind provizioanele
Rezultatul
financiar
Venituri financiare total

Cheltuieli financiare total
Rezultatul
brut
Rezultatul de exploatare +
Rezultatul financiar
Rezultatul
net al
exerciiului
Rezultatul brut
Impozitul pe profit
Alte impozite neprezentate la elem. de mai sus
- 12143
- 5888
11815
16117
136,41
9460
11953
126,35
719
12862
23958
- 12143
11815
2355
-
1311
7199
22005
- 5888
16117
4164
-
48,48
182,34
55,97
91,85
48,48
136,41
176,82
-

- Cifra de afaceri arat c valoarea afacerilor realizate de ntreprindere cu terii, ca urmare
a exercitrii activitii curente de producie i comercializare, a crescut cu 46,45%, ca rezultat al
sporirii produciei vndute cu 46,52% i a veniturilor din vnzarea mrfurilor cu 37,34%; tendina
cresctoare a cifrei de afaceri arat ca ntreprinderea se afl n expansiune, consolidndu-i n
primul rnd activitatea productiv de baz;
- Marja comercial a nregistrat o evoluie ascendent pe durata perioadei analizate,
creterea sa fiind de 150,68%, ca urmare a sporirii veniturilor din vnzarea mrfurilor cu 37,34%
i a cheltuielilor privind mrfurile doar cu 28,78% ( IVmf IChmf ). Activitatea de comer cu
mrfuri genereaz un flux de rezultat pozitiv, ce contribuie n mod favorabil la formarea
rezultatului net al ntreprinderii analizate.
- Producia exerciiului, indicator care dimensioneaz ntreaga activitate realizat de
ntreprindere ntr-un exerciiu, a nregistrat o majorare cu 31,06%, motivat prin: creterea
produciei vndute cu 46,52%, ceea ce indic faptul c oferta de produse a ntreprinderii este bine
absorbit de pia; sporirea soldului debitor al Veniturilor aferente costului productiei n curs de
executie, cu 1725,31%, denot comercializarea unei pri semnificative a stocurilor de produse
finite i produse n curs existente la nceputul exerciiului, reducndu-se astfel riscul de
nevandabilitate a produciei; creterea produciei imobilizate (realizat pentru scopurile proprii
ale ntreprinderii i capitalizat) cu 276,98%.
- Valoarea adugat, ca indicator de performan care exprim plusul de bogie creat de
ntreprindere prin activitatea de exploatare, a nregistrat o cretere egal cu 32,66%, datorit
sporirii tuturor elementelor sale structurale; este de remarcat sporirea mai rapid a produciei
exerciiului (31,06%) n raport cu creterea (29,91%) mai lent a consumurilor intermediare
( I Pex I Ci ).
- Exerciiul brut de exploatare al ntreprinderii analizate dovedete faptul c aceasta poate
s i menin potenialul productiv, are capacitatea s remunereze capitalurile avansate i,
totodat, poate s onoreze obligaiile fiscale, deoarece capacitatea de autofinanare derivat din
activitatea de exploatare este n cretere, cu 29%. Dup cum se observ din analiza structurii
excedentului brut de exploatare, valoarea adugat este una din cauzele evoluiei ascendente a
indicatorului. Ea are pondere majoritar n structura excedentului brut de exploatare i s-a majorat
cu 32,66% n perioada analizat. Efectul pozitiv exercitat de creterea valorii adugate asupra
soldului intermediar de gestiune analizat a fost ns diminuat de creterea cheltuielilor cu
protectia mediului nconjurator cu 52, 01% i a cheltuielilor cu personalul, n aceeai perioad,
cu 35,49%.
- Evoluia anterior descris a excedentului brut de exploatare a avut influen favorabil
asupra rezultatului din exploatare. Chiar dac excedentul brut deine ponderea predominant n
74
structura rezultatului din exploatare, creterea tuturor elementelor de cheltuieli, n special,

Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale cu 404,56%, au determinat
reducerea rezultatului de exploatare cu 8,15%.
- Rezultatul financiar este o pierdere n ambele exerciii. Reducerea pierderii cu 48,48% a
fost consecina creterii veniturilor financiare cu 82,34% i a diminurii cheltuielilor financiare cu
44,03%, fapt care a exercitat influen nefavorabil, mai redus, asupra rezultatului net.
- Rezultatul brut s-a majorat cu 36,41%, n special datorit diminurii pierderii financiare
i rezultatului din exploatare care, chiar dac a sczut, deine totui o pondere majoritar n
rezultatul curent, absorbind pierderea financiar.
- n mod succesiv, fiecare din aceste solduri intermediare de gestiune i-a pus amprenta
asupra creterii rezultatului net al exerciiului cu 26,35%, de la un exerciiu la altul al perioadei
supuse analizei. Creterea rezultatului brut realizat de ntreprindere cu 36,41% a determinat o
obligaie fiscal mai mare a acesteia cu 76,82%.
5.4. Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri
Cifra de afaceri este un indicator care reflect creterea economic a ntreprinderii,
condiioneaz poziia sa strategic i definete locul ntreprinderii, n raport cu concurenii, n
ramura de activitate creia i aparine. n raporturile concureniale, fora ntreprinderii depinde
de cifra de afaceri i de ritmul expansiunii sale. Nivelul ridicat al cifrei de afaceri este premisa
desfurrii unei activiti profitabile de ctre ntreprindere, precum i garania creterii i
dezvoltrii sale. Unii autori afirm c cifra de afaceri ar trebui s reprezinte circa 85% din
veniturile de exploatare i cel puin 75% din veniturile totale ale ntreprinderii, iar n dinamic s
prezinte o tendin de cretere real pentru a asigura dezvoltarea i consolidarea poziiei strategice
a ntreprinderii.
Potrivit reglementrilor contabile n vigoare, cifra de afaceri net, nscris n Contul de
profit i pierdere, ca fiind suma provenit din vnzarea de produse i furnizarea de servicii care se
nscriu n activitatea curent a ntreprinderii, dup scderea reducerilor comerciale acordate
clien ilor, a taxei pe valoare adugat i a altor taxe legate direct de cifra de afaceri. n viziunea
acestei reglementri, activitile curente reprezint orice activiti desfurate de ntreprindere, ca
parte integrant a obiectului su de activitate, precum i activitile conexe n care acesta se
angajeaz i care sunt o continuare a primelor activiti menionate. n cazul ntreprinderilor care
au realizat opera iuni de leasing financiar, radiate din Registrul general i care mai au n
derulare contracte de leasing, n cifra de afaceri net se cuprinde i dobnda cuvenit acestor
contracte, aferent perioadei de raportare.
Cifra de afaceri include valorile ncasate sau de ncasat din vnzarea bunurilor, furnizarea
serviciilor sau desfurarea activitilor de leasing de ctre ntreprindere.
Analiza evoluiei n timp a cifrei de afaceri se realizeaz pentru a stabili tendina
activitii ntreprinderii de cretere, de stabilitate sau de regres. Dinamica cifrei de afaceri este
caracterizat, n modul cel mai general, cu ajutorul:
ritmurilor de cretere cu baz fix ( I nCA/ 0 ) sau cu baz n lan ( I nCA/ n 1 ) determinate dup
modelele:
I nCA/ 0
CAn
100
CA0
I nCA/ n
75
CAn
100
CAn 1
n care: - n - numrul de perioade luate n analiz (0 - perioada iniial, considerat ca baz de

referin);
- CA- cifra de afaceri.
Pentru ca analiza cifrei de afaceri s nu conduc la concluzii eronate, din cauza necorelrii
creterii cifrei de afaceri cu inflaia, se impune s se analizeze:
rata real de cretere a cifrei de afaceri ( RCAr ), dup modelul:
RCAr
1 Rn
1 Rp
1 100
Analiza structurii cifrei de afaceri pleac de la componentele indicatorului, respectiv:

producia vndut ( Pv ), venituri din vnzarea mrfurilor ( Vmf ) Reducerile comerciale acordate
( Rca ) i venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afacei nete ( Vs ), respectiv:
CA
Pv Vmf
Rca Vs
La rndul su, componenta producie vndut este alctuit din:

venituri din vnzarea produselor finite, produselor agricole i activelor biologice de natura
stocurilor;
venituri din vnzarea semifabricatelor;
venituri din vnzarea produselor reziduale;
venituri din lucrri executate i servicii prestate;
venituri din studii i cercetri;
venituri din redevene, locaii de gestiune i chirii;
venituri din activiti diverse (comisioane, servicii prestate n interesul personalului,
punerea la dispoziia terilor a personalului ntreprinderii, venituri din valorificarea
ambalajelor, venituri realizate din relaiile cu terii).
Componenta Venituri din subvenii de exploatare reprezint subveniile pentru acoperirea

diferenelor de pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte subvenii de care beneficiaz
entitatea n schimbul respectrii anumitor condiii referitoare la activitatea de exploatare.
Analiza structurii cifrei de afaceri se poate realiza pe activiti (comercializare, producie,
prestri servicii, alte activiti), produse, grupe de produse sau categorii de clieni. Aceast
analiz trebuie s evidenieze ce proporie din cifra de afaceri total, considerat 100%, provine
din vnzarea mrfurilor, vnzarea produciei, vnzarea unui anumit produs sau grupe de produse,
vnzarea ctre anumii clieni. Pentru elaborarea planului de afaceri i fundamentarea strategiei
ntreprinderii este esenial cunoaterea activitilor, a produselor sau a clienilor care au cea mai
mare contribuie la obinerea cifrei de afaceri. n acelai timp, analiza structurii cifrei de afaceri
trebuie s explice modificrile intervenite n structura cifrei de afaceri i cauzele acestor
modificri structurale. n funcie de sectorul de activitate cruia i aparine ntreprinderea, analiza
fiecrei componente a cifrei de afaceri se aprofundeaz pe structuri specifice. Metodologic,
analiza se bazeaz pe calculul i interpretarea mrimilor relative de structur, dup modelul
urmtor:
mrimi relative de structur ( si ):
76
si
CAi
100
CAt
n care: - CAi - cifra de afaceri aferent activitii, produsului, clientului i;

- CAt - cifra de afaceri total.
Aplicaia nr. 4: Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri

Analiza dinamicii cifrei de afaceri
Rata real de cretere a cifrei de afaceri (%) pentru perioada analizat a fost determinat
pe baza datelor din Tabelul nr. 8, astfel:
RCAr1
RCAr4
1 0,1105
1 100
1 0,10
1,1105
1 100 0,95 %
1,10
..........................................................................................
1 0,0446
1,0446
1 100
1 100
7,39 %
1 0,1280
1,1280
Tabelul nr. 4. Analiza creterii reale a cifrei de afaceri aferente unui produs
(dinamica cifrei de afaceri n preuri comparabile)
811,5
901,2
Anii
2
987,8
1011,2
1056,3
111,05
111,05
11,05
121,73
109,61
9,61
124,61
102,37
2,37
130,17
Rata de cretere a preului ( R p -%-)
10,00
11,50
15,90
12,80
Rata real de cretere a CA ( RCAr -%-)
0,95
-1,70
-11,67
-7,39
811,5
819,21
805,28
711,30
658,73
Indicatori
Cifra de afaceri (mil. lei)

Ritmul de cretere (%):
- cu baz fix
- cu baza n lan
Rata nominal de cretere a CA ( R n -%-)
CA corectat ( CAc - mil. lei -)
104,46
4,46
Cifra de afaceri corectat s-a determinat dup modelul:

CAc CA 100 RCAr
CAc1
811,5 100 0,95
811,5 100,95% 819,21 mil. lei
CAc2
819,21 100 1,70
819,21 98,30% 805,28 mil. lei
...............................................................................................
CAc4 711,30 100 7,39 711,30 92,61% 658,73 mil. lei
Analiza datelor din tabelul anterior evideniaz tendina cresctoare a cifrei de afaceri
nominale. Fr a avea n vedere evoluia ratei inflaiei i implicaiile acesteia asupra cifrei de
afaceri, ntreprinderea poate fi caracterizat ca fiind dinamic, cu o poziie bun pe pia i cu
perspective de cretere i dezvoltare. Ritmul de cretere cu baz fix reflect creteri
semnificative ale indicatorului analizat, valoarea maxim fiind atins n anul 4, cnd cifra de
afaceri a sporit cu 30,17% n raport cu anul de referin. De asemenea, ritmul de cretere cu baz
n lan sugereaz creteri moderate ale cifrei de afaceri, de la un an la altul al perioadei analizate,
creterea cea mai mare fiind cea din anul 1, respectiv 11,05%.
77
Lund n analiz influena creterii preului cauzat de inflaie, se constat, cu excepia

anului 1, devansarea ratei de cretere a cifrei de afaceri de ctre rata de cretere a preurilor. Prin
corectare cu rata inflaiei se observ creterea aparent a cifrei de afaceri. Aa cum reflect cifra
de afaceri corectat i creterea real a cifrei de afaceri, n realitare indicatorul are tendin de
reducere.
Pentru limitarea diminurii cifrei de afaceri, ntreprinderea analizat trebuie s adopte
msuri ce pot privi: gsirea de noi piee de desfacere; schimbarea strategiei de produs; meninerea
n structura producie a produselor care, prin rentabilitatea lor, contribuie n mod semnificativ la
obinerea rezultatului exerciiului i renunarea la produsele la care nu se nregistreaz marje pe
produs semnificative; controlul dinamicii costurilor, cu consecine favorabile asupra foarfecelui
pre-cost; mbuntirea calitii produselor pentru a deveni competitive cu cele ale concurenilor
etc.
Analiza structurii cifrei de afaceri pe tipuri de venituri, dup modelul:
Tabelul nr. 5. Analiza structurii cifrei de afaceri pe tipuri de venituri
Indicatori
(mii lei )
Cifra de afaceri (CA)

Producia vndut ( Pv )
Venituri din vnzarea mrfurilor ( Vmf )
Perioada
Precedent
Curent
124422
123383
182213
180786
1039
Reduceri comerciale acordate ( Rca )

Venituri din subvenii de exploatare
aferente cifrei de afacei nete ( Vs )
Structura CA (%)
Precedent
Curent
100,00
99,16
100,00
99,22
1427
0,84
0,78
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00

Datele din Tabelul nr. 5 reflect creterea cifrei de afaceri ( I CA = 146,45%), datorit
creterii produciei vndute ( I Pv = 146,52%) i a majorrii veniturilor din vnzarea mrfurilor
( IVmf = 137,34%). n structura cifrei de afaceri ponderea majoritar o deine, n ambele perioade,
producia vndut, respectiv 99,16%, n perioada precedent, i 99,22%, n perioada curent.
Creterea ponderii producie vndute, cu consecine pozitive asupra cifrei de afaceri, s-a realizat
concomitent cu restrngerea activitii de comer cu mrfuri, concretizat n scderea
nesemnificativ a ponderii veniturilor din vnzarea mrfurilor n total cifr de afaceri de la 0,84%
la 0,78%.
5.5. Analiza marjei comerciale
Marja comercial ( M c ) este un indicator de performan care reflect surplusul de
valoare derivat din comerul cu mrfuri (bunuri revndute n starea n care au fost cumprate, fr
a fi suspuse unor transformri eseniale). Indicatorul are semnificaie deosebit pentru
ntreprinderile cu profil comercial, pentru c de valoarea sa depind puterea financiar i
perspectivele de cretere i dezvoltare ale ntreprinderii.
Marja comercial poate fi exprimat n mrimi absolute i relative. n mrimi absolute,
este dat de diferena dintre veniturile din vnzarea mrfurilor ( Vmf ), mai pu in reducerile
78
comerciale acordate ulterior facturrii ( Rca ), i cheltuielile privind mrfurile ( Chmf ), mai pu in
reducerile comerciale primite ulterior facturrii ( Rcp ), dup modelul urmtor:
Mc
(Vmf
Rca ) (Chmf
Rcp )
(Vmf
Rca ) [ c cha
Rcp ]
n care: - c - costul de cumprare al mrfurilor vndute;

- cha - cheltuielile de achiziie a mrfurilor;
- s - variaia stocurilor de mrfuri, respectiv diferena dintre stocul de mrfuri de la
nceputul exerciiului i stocul de mrfuri de la sfritul exerciiului.
innd seama de factorii care intervin n acest model de calcul al marjei comerciale, se
poate aprecia c majorarea indicatorului ( M c 0 ) poate fi rezultatul creterii n ritm superior a
veniturilor din vnzarea mrfurilor comparativ cu ritmul de cretere a cheltuielilor privind
mrfurile ( IVmf I Chmf ).
n acelai timp, diminuarea cheltuielilor privind mrfurile, n special a cheltuielilor cu
stocarea, influeneaz pozitiv marja comercial. O variaie pozitiv a stocului de mrfuri,
concretizat ntr-un stoc la sfritul exerciiului inferior stocului de la nceputul exerciiului,
indic comercializarea parial a mrfurilor aflate n stoc la nceputul perioadei analizate,
respectiv creterea vitezei lor de rotaie, care influeneaz marja comercial n sensul creterii
sale, i invers.
n mrimi relative, marja comercial se exprim prin ratele de marj, determinate dup
relaiile:
Mc
Mc
100
RM c
100 sau RM c
Chmf
Vmf
Prima dintre cele dou rate ale marjei comerciale poate fi interpretat n corelaie cu
politica de preuri a ntreprinderii, astfel:
creterea ratei marjei comerciale, nsoit de o reducere a veniturilor din

vnzarea mrfurilor, este rezultatul unei politici de preuri nalte, menit s asigure meninerea
sau creterea marjei comerciale;
diminuarea ratei marjei comerciale, concomitent cu creterea veniturilor din

vnzarea mrfurilor, se realizeaz printr-o politic de preuri sczute, care conserv sau sporesc
partea de pia a ntreprinderii;
amplificarea ratei marjei comerciale, paralel cu sporirea veniturilor din vnzarea

mrfurilor, este un semn c ntreprinderea i-a mbuntit poziia concurenial, oferind mrfuri
competitive.
Rata marjei comerciale poate fi analizat factorial pe grupe de mrfuri, existnd astfel
posibilitatea aprecierii contribuiei fiecrei grupe de mrfuri la realizarea performanelor
comerciale ale ntreprinderii. Rezultatele acestei analize pot orienta managerul n elaborarea unei
politici comerciale selective, ceea ce nseamn c activitatea ntreprinderii va fi orientat spre
comercializarea grupelor de mrfuri care aduc rate semnificative ale marjei comerciale. Modelul
folosit pentru analiza factorial a ratei marjei comerciale, pe grupe de mrfuri, este urmtorul:
si rmci
RM c
;
100
n care: - si - structura vnzrilor pe grupe de mrfuri, respectiv ponderea valoric a grupei de
marf i n totalul vnzrilor de mrfuri;
- rmci - rata marjei comerciale aferent grupei i de mrfuri.
79
Creterea ponderii grupelor de mrfuri ( si
0 ) la care se nregistreaz rate ale marjei
comerciale superioare ratei totale (medii) a marjei comerciale ( rmci

creterea indicatorului rata marjei comerciale ( RM c
RM c ) are drept consecin
0 ).
Literatura de specialitate menioneaz c acest indicator se interpreteaz n strns

legtur cu natura mrfurilor comercializate. n general, se nregistreaz rate ale marjei
comerciale foarte ridicate n cazul comercializrii bunurilor de lux i a bunurilor de folosin
crora li se asigur servicii postvnzare. Astfel de bunuri contribuie la creterea performanelor
comerciale ale ntreprinderilor care le distribuie, nu prin volumul mare al vnzrilor, ci prin rate
ale marjelor comerciale individuale foarte mari. ntreprinderile care comercializeaz bunuri
pentru consumul curent, n mari suprafee comerciale (de tip supermarket, hipermarket), i
sporesc performanele comerciale nu pe seama ratelor comerciale individuale, care n cazul
acestor mrfuri i acestui tip de distribuie sunt mici, ci prin volumul mare al vnzrilor.
Aplicaia nr. 5: Analiza marjei comerciale:
Analiza factorial a marjei comerciale, dup modelul:
M c (Vmf Rca ) (Chmf Rcp ) (Vmf Rca ) [ c cha
s
Nr.
crt.
I.
II.
III.
1.
2.
3.
IV.
Tabelul nr. 6. Analiza factorial a marjei comerciale

Specificare
(mii lei)
Marja comercial
Reduceri comerciale acordate
Cheltuieli privind mrfurile
Costul de cumprare a mrfurilor
Cheltuieli de achiziie aferente
Variaia stocurilor
Reduceri comerciale primite

Mc
I.
Vmf = Vmf1
M c1
M c0
Chmf1
966 1244
2.
cha
3.
c0
c1
cha 0
s0
Chmf = c
IV.
s1
340 mii lei
510 850
cha
120 200
80 mii lei
336 194 142 mii lei

cha
278 mii lei
Rcp = 0
b) analiza n mrimi relative:
183
1427
0,00
1244
850
200
194
0,00
183 73 110 mii lei
278 mii lei
M c = Vmf + Chmf = 388 278 110 mii lei

c
73
1039
0,00
966
510
120
336
0,00
1427 1039 388 mii lei
Vmf 0
II. Rca = 0
III. Chmf Chmf 0
1.
Perioada
Precedent
Curent
Rcp ]
Abateri
Abs.
Rel.
110
388
0,00
278
340
80
-142
0,00
50,68
37,34
0,00
28,78
66,67
66,67
-42,26
0,00
80
rM c
Vmf
rVmf
I.
II. rRca
III.
Chmf
2.
rcha
c
M c0
rCh mf
cha
100
Mc
rs
s
Mc
rCh mf
IV.
rRcp
100
rc
380,82%
150,69%
340
100
73
100
3.
278
100
73
100
M c0
rVmf
rM c
rc
183
100 100 150,69%
73
0%
rCh mf
1.
Mc
100 100
388
100 531,51%
73
100
M c0
Mc
465,75%
80
100
73
109,59%
142
100 194,52%
73
rcha
rs
380,82%
0%

Marja comercial a nregistrat, n perioada analizat, o cretere cu 110 mii lei (50,68%)
datorat influenei urmtorilor factori:
- veniturile din vnzarea mrfurilor s-au majorat cu 388 mii lei (37,34%), n perioada
supus analizei, antrennd creterea marjei comerciale cu aceeai sum (531,51%);
- creterea cheltuielilor privind mrfurile cu 278 mii lei (28,78%) a determinat o
diminuare a marjei comerciale cu aceeai sum (380,82%);
- componenta costul de cumprare al mrfurilor vndute a crescut cu 340 mii lei
(66,67%), influennd negativ indicatorul analizat, care s-a diminuat n aceeai perioad cu 340
mii lei (465,75%);
- cheltuielile de achiziie aferente s-au majorat cu 80 mii lei (66,67%), determinnd
diminuarea marjei comerciale (109,59%);
- diminuarea valorii stocurilor de mrfuri cu 142 mii lei (42,26%) a antrenat reducerea n
aceeai msur (194,52%) a indicatorului marj comercial.
Astfel, diminuarea marjei comerciale este n primul rnd rezultanta creterii ntr-un ritm
superior a veniturilor din vnzarea mrfurilor ( IVmf 137,34% ), comparativ cu ritmul de sporire a
cheltuielilor privind mrfurile ( I Chmf
128,78% ). n consecin, pentru a imprima o evoluie
ascendent indicatorului marj comercial trebuie avute n vedere msuri care ar avea drept efect
creterea veniturilor din vnzarea mrfurilor, cum ar fi: diversificarea gamei mrfurilor oferite
pieei, ca urmare a identificrii cererii de noi bunuri; creterea, n structura vnzrilor, a ponderii
mrfurilor care asigur rate ale marjei comerciale semnificative; diminuarea costurilor totale de
cumprare a mrfurilor etc.
81
Analiza factorial a ratei marjei comerciale pentru trei grupe de mrfuri, dup
modelul:
s i rmci
RM c
100
Tabelul nr. 7. Analiza ratei marjei comerciale
Veniturile din vnzarea

mrf.
Grupe de
marf
( Vmf - mii lei)
A
B
C
Total
23,30
10,19
39,32
72,81
13,20
21,65
17,96
52,81

RM c = RM c
si
I.
II.
si1 rmci
si0 rmci
100
si1 rmci
100
si1 rmci
rmci
100
rmci
RM c = si
RM c
32
14
54
100
25
41
34
100
5,10
10,80
14,00
10,70
4,94 10,70
5,76%
10,47 10,70
100
5,76%
5,25
4,00
5,85
4,94
0,23%
4,94 10,47
Rata marjei
comerciale
( rmci - %)
Structura
vnzrilor
( si - %)
5,53%
rRM c
I.
rsi
II.
rrmci
rRM c
si
RM c
100
0
rmci
RM c
rsi
RM c
RM C
1
0
0,23
100
10,70
100
5,53
100
10,70
rrmci
53,83 %
100 100
4,94
100 100
10,70
53,83%
2,15%
51,68%

Rata marjei comerciale pe total grup de mrfuri a nregistrat o evoluie nefavorabil,
diminundu-se n perioada analizat cu 5,76%. Evoluia indicatorului este consecina
urmtoarelor influene:
- structura vnzrilor de mrfuri a influenat negativ indicatorul de analizat, determinnd
reducerea acestuia cu 0,23%, fapt explicat prin diminuarea, de la o perioad la alta, a ponderii
deinute de grupa C de mrfuri, de la 54% la 34%, grup pentru care s-au nregistrat rate
individuale ale marjei comerciale superioare (14,00% i 5,85%) ratei marjei comerciale totale
(10,70 i 4,94%);
- rata individual a marjei comerciale, prin diminuarea sa, a determinat descreterea
indicatorului analizat cu 5,53%, prin faptul c ratele individuale ale marjelor comerciale pentru
grupele B i C s-au diminuat de la o perioad la alta cu 62,96% i respectiv cu 58,21%.
82
5.6. Analiza produciei exerciiului

Producia exerciiului ( Pex ) este un indicator specific ntreprinderilor care au ca obiect de
activitate producia. Ea dimensioneaz ntreaga activitate realizat de ntreprindere ntr-un
exerciiu, fiind expresia valoric a tot ceea ce se produce n ntreprindere, respectiv valoarea
produciei vndute ( Pv ), veniturile aferente costurilor stocului de produse ( Vcsp ) (conturile
711 - venituri aferente costurilor stocurilor de produse i 712 - venituri aferente costurilor
serviciilor n curs de execuie) ( V p c ), venituri din producia de imobilizari i investiii
imobiliare ( V pi ) (conturile 721 - venituri din producia de imobilizri necorporale, 722 - venituri
din producia de imobilizri corporale i 725 - venituri din producia de investiii imobiliare):
Pex
Pv Vcsp V pi
Producia exerciiului este un indicator cu caracter neomogen, deoarece elementele care l

determin sunt evaluate difereniat, astfel:
- producia vndut este evaluat la preul de vnzare; ea se constituie din facturrile de
produse finite, semifabricate, produse reziduale etc. la preul de vnzare fr TVA, inclusiv
reducerile acordate dup facturare. Nu se ncadreaz n producia vndut bunurile achiziionate
i revndute fr a fi supuse unor transformri prin intermediul unui proces productiv;
- veniturile aferente costurilor stocului de produse sunt evaluate la costul de producie;
ea reflect variaia n plus (cre tere) sau n minus (reducere) dintre valoarea, la cost de producie
efectiv a stocurilor de produse i servicii n curs de execu ie, la finele perioadei, i valoarea
stocurilor iniiale ale produselor i serviciilor n curs de execu ie, fr a lua n calcul ajustrile
pentru depreciere. Variaia negativ a costurilor stocurilor de produse i serviciilor n curs de
execu ie (soldul debitor al conturilor 711 i 712) nseamn un stoc de produse i servicii n
curs de execu ie, la sfritul perioadei, inferior celor de la nceputul perioadei, ca urmare a
scderii din gestiune a valorii produselor i serviciilor n curs de execu ie la nceputul
ecerci iului. Variaia pozitiv a costurilor stocurilor de produse i serviciilor n curs de
execu ie (soldul creditor al conturilor 711 i 712) reflect creterea stocului de produse i
servicii n curs de execu ie la sfritul perioadei care, dac este nsoit de diminuarea
vnzrilor, reflect dificultile ntreprinderii de a-i valorifica producia. IAS 1 Prezentarea
situaiilor financiare precizeaz c variaia stocurilor de produse finite i n curs de execuie pe
parcursul perioadei reprezint o corecie a cheltuielilor de producie pentru a reflecta fie faptul c
producia a crescut nivelul stocurilor, fie c vnzrile suplimentare au diminuat nivelul stocurilor.
IAS 1 prezint variaia stocurilor de produse i producie n curs de execuie ca prim element al
cheltuielilor de exploatare i nu ca pe o component a veniturilor de exploatare, aa cum este
prezentat n Contul de profit i pierdere din ara noastr;
- venituri din producia de imobilizari i investiii imobiliare sunt reprezentate de costul
lucrrilor efectuate de ntreprindere pentru ea ns i, n regie proprie, care se nregistreaz ca
imobilizri corporale i necorporale, care nu sunt destinate pieei, ci satisfacerii unor necesiti
interne ale acesteia.
Producia exerciiului este analizat din punct de vedere al dinamicii i structurii sale,
evideniindu-se totodat cauzele care imprim o anumit tendin indicatorului. Este de dorit
pentru ntreprindere ca sporirea produciei exerciiului s se realizeze pe seama creterii
produciei vndute (ca urmare a: mbuntirii politicii de produs, dezvoltrii de noi piee etc.) i
nu pe seama creterii componentei venituri aferente costului produciei n curs de execuie (sold
creditor), fapt care poate fi consecina unei: necorelri ntre cererea i oferta de produse, poziii
slabe pe pia din cauza lipsei avantajelor competitive, concurene agresive, strategii de pia
defectuoase etc.
83
Aplicaia nr. 6: Analiza produciei exerciiului:

Analiza dinamicii i structurii produciei exerciiului, dup modelul:
Pex
Pv Vcsp V pi
Tabelul nr. 8. Analiza dinamicii i structurii produciei exerciiului

Specificare
Perioada (mil. RON)

Prec.
Curent
Structura Pex (%):
Producia exerciiului ( Pex )
Prec.
Curent
1873,80
1664,40
-209,4
-11,18
100,00
100,00
Producia vndut ( Pv )
Veniturile aferente costurilor stocului de
produse ( Vcsp ) Sold C.
938,39
1003,49
65,10
6,94
50,08
60,29
445,50
300,00
-145,5
-32,66
23,78
18,02
489,91
360,91
-129,0
-26,33
26,14
21,69
Venituri din producia de imobilizari i

investiii imobiliare ( Ppi )

Pex = Pex Pex 1664,40 1873,80
1
1.
Abateri
Abs.
Rel.
209,40 mil. RON;
Pv = Pv
2. Vcsp = Vcsp
3. Ppi = Ppi
1003,49 938,39 65,10 mil. RON;
Pv 0
Vcsp
Ppi
300,00 445,50
360,91 489,91
145,50 mil. RON;
129,00 mil. RON;
Pex = Pv + Vcsp + Ppi = 209,40 mil. RON;

Pex1
1664,40
100 100
100 100
rPex
1873,80
Pex 0
rPv
rV pc
rPc
rPex
Pv
Vcsp
Pex
100
Ppi
Pex
65,10
100 3,47% ;
1873,80
100
Pex 0
145,50
100
1873,80
100 100
rPv
11,17% ;
rVcsp
7,76% ;
129,00
100
1873,80
rPpi
6,88% ;
11,17 %

n perioada analizat se constat diminuarea produciei de exerciiu cu 209,40 milioane
RON (11,17 %), din cauza influenei urmtorilor factori:
- producia vndut a crescut cu 65,10 milioane RON (6,94%), determinnd creterea
indicatorului analizat cu aceeai valoare (3,47%); se constat c n structura produciei
exerciiului aceast component are o pondere hotrtoare i cresctoare, respectiv 50,08% n
exerciiul precedent i 60,29% n exerciiul curent;
- veniturile aferente costurilor stocului de produse s-a diminuat cu 145,50 milioane RON
(32,66%) avnd ca efect scderea produciei exerciiului cu 145,50 milioane RON (7,76%); n
structura produciei exerciiului ponderea veniturilor aferente costului produciei n curs de
execuie se reduce cu 5,76%, ceea ce arat c ntreprinderea are pia de desfacere pentru
produsele sale;
84
- venituri din producia de imobilizari i investiii imobiliare s-a diminuat cu 129 milioane
RON (26,33%), determinnd o modificare n acelai sens a produciei exerciiului (6,88%);
tendina descresctoare a acestui factor se observ i n structura produciei exerciiului, cnd se
reduce cu 4,45%.
5.7. Analiza valorii adugate
Prin specificul activitii pe care o desfoar, ntreprinderea transform ansamblul
factorilor de producie achiziionai de la teri (input-uri) n bunuri i servicii cu valoare
superioar (output-uri), destinate a fi valorificate la un pre acceptat de pia.
Diferena dintre valoarea bunurilor i serviciilor produse i vndute i valoarea bunurilor i
serviciilor cumprate i consumate reprezint valoarea adugat creat de ntreprindere.
a) Accepiunile valorii adugate
Prin urmare, ntr-o prim accepiune, valoarea adugat exprim plusul de bogie sau
valoarea nou creat de ntreprindere prin activitatea tehnico-productiv, peste valoarea bunurilor
i serviciilor achiziionate de la teri i consumate n procesul productiv, fiind unul dintre cei mai
pertineni indicatori ai creterii ntreprinderii.
Calculul valorii adugate ine seama de faptul c output-ul unei ntreprinderi reprezint
frecvent imput-ul alteia, iar prin deducerea valorii acestora din urm (consumuri intermediare) din
valoarea produciei realizate de ntreprindere se evit dublele nregistrri. Acest fapt face din
valoarea adugat un indicator de msurare a performanelor activitii de exploatare mai realist
dect cifra de afaceri, care include un anumit procent de factori de producie achiziionai de la
teri.
n economia de pia, factorii de producie provin de pe pieele specifice (piaa muncii, a
materiilor prime, a echipamentelor, financiar etc.), iar produsele i serviciile ntreprinderii sunt
oferite pieei, unde se confrunt cu exigenele
consumatorilor.
Valoarea adugat este un indicator care se formeaz ntre momentul achiziionrii de
factori i momentul vnzrii produselor i serviciilor. Practic, consumatorii productivi i/sau
individuali sunt cei care valideaz formarea valorii adugate. Dac piaa respinge bunurile i
serviciile oferite, ntreprinderea nu realizeaz valoare adugat n ciuda eforturilor sale de a
produce. innd seama de acest fapt, sunt numeroase cazurile n care ntreprinderile trebuie s-i
evalueze poziia concurenial i s adopte decizii de reorientare a politicii de produs i a politicii
de investiii, astfel nct s realizeze valoare adugat.
Orice ntreprindere stabilete un ansamblu de relaii de pia cu diveri parteneri
(stakeholder), preocupai s-i maximizeze propriile utiliti (interese) bine definite n dispoziii
contractuale precum: statutul ntreprinderii (drepturile i obligaiile acionarilor); contractele de
munc (drepturile i obligaiile personalului); contractele de creditare (drepturile i obligaiile
creditorilor) etc. Scopul principal al ntreprinderii este de a concilia interesele lor antitetice sau de
a satisface durabil interesele economice ale tuturor subiecilor legai de activitatea sa, pentru a-i
sigura supravieuirea i creterea.
Acest sistem de relaii contractuale dintre ntreprindere i partenerii si de afaceri,
conduce la o a doua accepiune a valorii adugate, respectiv, valoarea adugat reprezint suma
85
acumulrilor monetare care servete la remunerarea participanilor direci i indireci la

activitatea ntreprinderii, astfel:
personalul, remunerat prin cheltuielile cu personalul ( Ch p ), respectiv: salarii

(contul 641); tichete de mas (contul 642); prime reprezentnd participarea salaria ilor la profit
(contul 643); instrumente de capital propriu (contul 644); contribuia angajatorului pentru
asigurrie sociale de sntate; contribuia unitii la asigurrile sociale, pentru ajutorul de omaj,
schemele de pensii facultative, primele de asigurare voluntar de sntate, alte cheltuieli privind
asigurrile i protec ia social (contul 645);
statul remunerat prin alte impozite, taxe i vrsminte asimilate (contul 635),
impozitul pe profit (contul 691), alte impozite neprezentate n elementele de mai sus ( It ) (contul
698);
creditorii inclusiv societile de leasing n rela ia cu care se efectueaz cheltuieli

financiare ( Ch f ), precum: cheltuielile cu dobnzile i cheltuieli privind dobnzile de refinanare
nregistrate de entitile radiate din Registrul general i care mai au n derulare contracte de
leasing (contul 666);
acionarii remunerai prin dividende ( Div );
ali parteneri n legtur cu care se efectueaz: alte cheltuieli financiare ( ACh f ), ca

de exemplu: pierderi din crean e legate de participa ii, cheltuieli privind investi iile financiare
cedate, cheltuieli din diferen e de curs valutar, cheltuieli privind sconturile acordate, alte
cheltuieli financiare (contrile: 663, 664, 665, 667, 668); alte cheltuieli ( ACh ), cum ar fi: cheltuieli
cu protec ia mediului nconjurtor i alte cheltuieli de exploatare (despgubiri, amenzi,
penalit i; donaii acordate; cheltuieli privind activele cedate i alte opera ii de capital; alte
cheltuieli de exploatare) (contrile: 652, 658); cheltuieli privind calamit ile i alte evenimente
extraordinare ( Chex ) (contul 671);
ntreprinderea remunerat prin autofinanare ( A f ): profitul n rezerv ( Pr ) i
cheltuieli cu amortizrile, provizioanele i ajustrile pentru depreciere sau pierdere de valoare

( Am ) (cheltuieli de exploatare privind amortizarea imobilizrilor, cheltuieli de exploatare privind
ajustrile pentru deprecierea imobilizrilor, pierderi din crean e i debitori diver i, cheltuieli
de exploatare privind ajustrile pentru deprecierea activelor circulante, cheltuieli de exploatare
privind provizioanele, cheltuielile financiare privind amortizrile i ajustrile pentru pierdere de
valoare) (conturile: 6811, 6813, 654, 6814, 6812, 686).
Economia n ansamblul ei poate fi perceput ca o imens reea de ntreprinderi, a cror
valoare adugat cumulat constituie produsul intern brut ( Vad PIB ), indicator clasic al
creterii economice a oricrei naiuni. Perceput astfel, valoarea adugat permite aprecierea
contribuiei fiecrei ntreprinderi la realizarea produciei de bunuri i servicii, la nivel naional, i
realizeaz legtura dintre abordarea microeconomic a analizei economico-financiare i analiza
macroeconomic.
Din punct de vedere al analizei economico-financiare, valoarea adugat intereseaz, n
primul rnd, ca indicator de performan a activitii de exploatare care se regsete, n final, n
rezultatul net al oricrei ntreprinderi. n al doilea rnd, valoarea adugat st la baza
determinrii altor indicatori folosii n analiza eficienei utilizrii factorilor de producie i n
analiza competitivitii ntreprinderii (eficiena utilizrii mijloacelor fixe, randamentul
mijloacelor fixe n funciune, productivitatea muncii, rata de investire, gradul de integrare pe
86
vertical a produciei etc.). Literatura de specialitate occidental precizeaz c valoarea adugat

se situeaz printre cele trei criterii eseniale de apreciere a calitii economice a ntreprinderii,
alturi de rentabilitate i cash-flow. Din punct de vedere al fiscalitii, valoarea adugat
reprezint baza de calcul pentru taxa pe valoare adugat datorat statului.
b) Metodele de calcul ale valorii adugate
Plecnd de la cele dou accepiuni ale valorii adugate, calculul indicatorului se realizeaz
dup:
- metoda sintetic (substractiv), situaie n care valoarea adugat poart denumirea de
valoare adugat produs sau realizat;
- metoda analitic (aditiv), cnd valoarea adugat este numit valoare adugat
repartizat.
Potrivit metodei sintetice, valoarea adugat se determin dup modelele care urmeaz:
valoarea adugat brut produs (Fig. nr. 5.) determinat de ntreprinderile care
desfoar numai activitate de producie:
Vad
Pex Ci
Cheltuieli cu materiile prime, materialele

consumabile; alte cheltuieli materiale; alte
cheltuieli externe; cheltuieli cu prestaiile
externe
Cheltuieli cu amortizrile, provizioanele i
ajustrile pentru depreciere sau pierdere de
valoare
Producia vndut
Venituri aferente costului

produciei n curs de execuie
Producia realizat de entitate
pentru scopurile sale proprii i
capitalizat
Fig. nr. 5. Valoarea adugat brut produs metoda sintetic
Valoarea adugat net
Potrivit acestui model, creterea valorii adugate ( Vad

creterea produciei exerciiului ( Pex
0 ) se realizeaz
cretere a consumurilor intermediare ( Ci
0 ), respectiv I Pex
Producia exerciiului
Valoarea
Consumuri
adugat brut produs intermediare
n care: - Ci - consumurile intermediare (provenite de la teri).
0 ) se poate realiza atunci cnd
ntr-un ritm superior ritmului de

I Ci .
n legtur cu producia exerciiului, n literatura de specialitate se precizeaz c atunci

cnd ntreprinderea are dificulti de valorificare a produciei, adic atunci cnd aceasta se
dovedete nevandabil, includerea produciei stocate n producia exerciiului nu se justific, din
cauz c valoarea adugat este generat n urma acceptrii produselor de ctre pia. De
asemenea, producia imobilizat nu se ia n calculul produciei exerciiului dac nu are valoare de
randament.
Consumurile intermediare reprezint valoarea bunurilor i serviciilor achiziionate de la
teri pentru a fi consumate n procesul productiv al ntreprinderii. Valoarea lor se determin
nsumnd urmtoarele elemente din Contul de profit i pierdere:
cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile;
alte cheltuieli materiale (cheltuieli privind materialele de natura obiectelor de inventar;
cheltuieli privind materialele nestocate; cheltuieli privind animalele i psrile; cheltuieli privind
ambalajele);
alte cheltuieli externe (cu energia i apa);
87
cheltuieli privind prestaiile externe (cheltuieli cu ntreinerea i reparaiile; cheltuieli

cu redevenele, locaiile de gestiune i chiriile; cheltuieli cu primele de asigurare; cheltuieli cu
studiile i cercetrile; cheltuieli cu colaboratorii; cheltuieli privind comisioanele i onorariile;
cheltuieli de protocol, reclam i publicitate; cheltuieli cu transportul de bunuri i persoane;
cheltuieli cu deplasri, detari i transferri; cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii;
cheltuieli cu serviciile bancare i asimilate; alte cheltuieli cu servicii executate de teri; venituri
din subvenii pentru alte cheltuieli de exploatare).
valoarea adugat brut realizat determinat de ntreprinderile din sfera
distribuiei:
Vad M c Ci
valoarea adugat brut determinat de ntreprinderile care desfoar att activitate
de producie, ct i activitate de comer cu mrfuri:
Vad Pex M c Ci
valoarea adugat net ( Va dN ), determinat dup metoda substractiv:

Vad N
Vad
Am
Pex Ci
Am
n cazul n care ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale, necorprale, activele

circulante, provizioanele ( Am ) nu sunt incluse n consumurile intermediare valoarea adugat
este brut, iar cnd elementele menionate sunt incluse n consumurile intermediare i se deduc
din valoarea adugat brut, se determi valoarea adugat net.
Corespunztor metodei analitice, valoarea adugat repartizat se determin prin
nsumarea elementelor care reprezin remuneraii cuvenite participanilor direci i indireci la
activitatea ntreprinderii, dup modelele urmtoare:
valoarea adugat brut repartizat (Fig. nr. 6.) determinat nainte de
repartizarea profitului net:
Vad Ch p It Ch f AChf ACh Chex Rnet Am
n care: - Rnet - rezultatul net (profit) nainte de repartizare, mai puin alte venituri din
Valoarea adugat net

externe
Cheltuieli cu amortizrile, provizioanele i
ajustrile pentru depreciere sau pierdere de
valoare
Cheltuieli cu alte impozite, taxe, vrsminte
asimilate, impozitul pe profit, alte impozite
neprezentate n elementele de mai sus
Cheltuieli privind dobnzile de refinanare n
cazul entitilor care au ca obiect principal de
activitate leasingul
Alte cheltuieli
Rezultatul net nainte de repartizare, mai puin
alte venituri din exploatare, venituri
financiare, venituri extraordinare
Producia vndut
Venituri aferente
costului produciei n
curs de execuie
Valoarea adugat brut repartizat
Consumuri
intermediare
exploatare, venituri financiare - total, venituri extraordinare - total.
Producia realizat
de entitate pentru
scopurile sale proprii
i capitalizat
Fig. nr. 6. Valoarea adugat brut nainte de repartizarea profitului net - metoda analitic
88
valoarea adugat brut repartizat (Fig. nr. 7.) determinat dup repartizarea
profitului net:
Va d
Ch p
Ch p
It
It
Ch f
Ch f
ACh f
ACh f
ACh
ACh
Chex
Chex
Div
Rn
et
Div Af
Pr Am

externe
Cheltuieli cu amortizrile,
provizioanele i ajustrile pentru
depreciere sau pierdere de valoare
Valoarea adugat net
Profitul n rezerv
Cheltuieli cu alte impozite, taxe, vrsminte
asimilate, impozitul pe profit, alte impozite
neprezentate n elementele de mai sus
Cheltuieli privind dobnzile de refinanare n
cazul entitilor care au ca obiect principal de
activitate leasingul
Alte cheltuieli
Dividende
Producia vndut
Venituri aferente
curs de execuie
Auto-finan-are
Valoarea adugat brut repartizat
Consumuri
intermediare
Af
Producia realizat
de entitate pentru
i capitalizat
Fig. nr. 7. Valoarea adugat brut dup repartizarea profitului net - metoda analitic -
valoarea adugat net repartizat:

Vad N Vad
Am
Producia vndut
Ch. cu materiile prime, materialele consumabile; alte
cheltuieli materiale; alte cheltuieli externe; cheltuieli
cu prestaiile externe
Venituri aferente
curs de execuie
Producia realizat de
Producia
exerciiului
Consumuri
intermediare
Calculul valorii adugate dup metoda analitic exclude a priori veniturile financiare care
nu deriv din activitatea de producie respectiv dividendele aferente titlurilor imobilizate (titluri
de participare, interese de participare i alte titluri imobilizate), dividendele aferente investiiilor
financiare pe termen scurt, dobnzile aferente mprumuturilor acordate, dobnzile aferente
creanelor legate de interesele de participare, alte venituri financiare.
Raiunea excluderii acestor elemente din calculul valorii adugate este de ordin
macroeconomic. Dividendele distribuite din profitul altor ntreprinderi i dobnzile percepute
sunt o parte din valoarea adugat a acestora, ns a le nscrie n valoarea adugat a ntreprinderii
care le primete nseamn a efectua duble nregistrri n calculul, la nivel macroeconomic, a
produsului intern brut. Din aceleai motive, se exclud din calculul valorii adugate elementele
extraordinare i impozitul pe profit amnat, aferent anilor anteriori.
Exist situaii n care ntreprinderea poate nregistra pierdere adugat (Fig. nr. 8.), ca
rezultat al produciei exerciiului inferioar consumurilor intermediare.
89

VadBrut
Vadnet
Cheltuieli cu amortizrile, provizioanele i ajustrile

pentru depreciere sau pierdere de valoare
Cheltuieli cu alte impozite, taxe, vrsminte asimilate,
impozitul pe profit, alte impozite neprezentate n
elementele de mai sus
Cheltuieli privind dobnzile de refinanare n cazul
entitilor care au ca obiect principal de activitate
leasingul
Alte cheltuieli
entitate pentru
i capitalizat
Pierderea
adugat
Fig. nr. 8. Pierderea adugat metoda sintetic
Pierderea adugat reflect contractarea valorii adugate, datorit diminurii valorii

produciei vndute (ca volum sau ca pre) sau a creterii consumurilor intermediare (prin
creterea preurilor factorilor de producie sau ca urmare a schimbrii procesului de fabricaie a
vechilor produse, fapt ce determin modificri n consumul de factori). n cazuri extreme,
valoarea adugat poate deveni inferioar chiar i cheltuielilor cu personalul.
c) Analiza dinamicii i a structurii valorii adugate
Analiza dinamicii valorii adugate cuantific modificarea plurianual a indicatorului (n
preuri comparabile sau curente) i variaiile elementelor care concur la crearea, prin efortul
propriu, a bogiei ntreprinderii n urma valorificrii resurselor materiale, umane i financiare.
Din punct de vedere metodologic se folosesc indicatorii exprimai n mrimi absolute i relative,
care exprim creterea sau regresul activitii ntreprinderii, dup modelele:
modificarea absolut a valorii adugate ( Vad ):
Vad
Vad1
Vad 0
rata de variaie (abaterea relativ) a valorii adugate ( RVad ) numit i rata de cretere
a ntreprinderii:
RVad
Vad1 Vad 0
Vad 0
100
Analiza structurii valorii adugate se realizeaz pe seama calculului i interpretrii

rapoartelor care exprim gradul de remunerare a participanilor direci i indireci la realizarea
valorii adugate a ntreprinderii, dup modelele:
rata de remunerare a personalului ( RCh p ):
RCh p
Ch p
Vad
100
Indicatorul evideniaz bogia ntreprinderii distribuit salariailor. O pondere cresctoare

a cheltuielilor cu personalul n valoarea adugat poate evidenia creterea costului factorului
munc, dar poate fi i consecina specificului activitii ntreprinderii. Un exemplu ar fi prestarea
serviciilor, care antreneaz un consum mai mare de for de munc i unde rata de remunerare a
personalului poate reprezenta chiar 75%. Tendina cresctoare a acestui raport reprezint un
semnal pozitiv pentru ntreprindere atunci cnd creterea cheltuielilor cu personalul este nsoit
90
de creterea valorii adugate, situaie n care exist posibilitatea acoperirii creterilor salariale. n
general, negocierea creterilor salariale este dificil n perioadele de stagnare economic, atunci
cnd valoarea adugat se deterioreaz. n ntreprinderile industriale valoarea medie a acestui
raport este de circa 66%. Cnd proporia cheltuielilor cu personalul n valoarea adugat are
tendin cresctoare, ajungnd s reprezinte mai mult de 80%, crete riscul de faliment al
ntreprinderii.
rata de remunerare a statului ( RS t ):
RS t
It
100
Va d
Este de preferat ca n urma analizei stucturii valorii adugate s se constate o pondere mai
sczut a bogiei ntreprinderii vrsat statului sub forma impozitelor i taxelor. Aceasta
nseamn reducerea presiunii fiscale asupra ntreprinderii i ncurajarea investiiilor.
rata de remunerare a capitalului mprumutat ( RCh f ):
RCh f
Ch f
Vad
100
Indicatorul reflect capacitatea ntreprinderii de a suporta costul ndatorrii n cursul

exerciiului. Diminuarea ponderii cheltuielilor financiare n valoarea adugat a ntreprinderii
poate fi interpretat ca fiind consecina unei gestiuni financiare eficiente, preocupat de
optimizarea structurii financiare a ntreprinderii sub restricia minimizrii costului capitalurilor
mprumutate. Literatura de specialitate menioneaz c pentru ntreprinderile industriale i cele
prestatoare de servicii, valoarea acestui raport este de circa 10%, n timp ce pentru firmele de
distribuie, n cadrul crora finanarea creanelor comerciale i a stocurilor antreneaz cheltuieli
financiare ridicate, valoarea raportului este de circa 20%.
rata de remunerare a acionarilor ( RD ):
Div
RD
100
Va d
Acionarii sunt interesai de evoluia acestui indicator care ofer informaii privitoare la
politica de distribuire a dividendelor ntreprinderii. O rat cresctoare reflect remunerarea
ascendent a acionarilor minoritari, care ateapt s fie recompensai pentru capitalul lor de risc
prin dividende.
rata de remunerare a ntreprinderii ( RI ):
RI
Af
Vad
100 sau RI
Rnet
100
Vad
Acest indicator este msura bogiei conservate n ntreprindere pentru a se dezvolta. Rata
de remunerare a ntreprinderii traduce politica sa de investiie i posibilitile de satisfacere a
ateptrilor acionarilor majoritari, care investesc pe termen lung n ntreprindere i sunt interesai
de creterea averii lor, prin reinvestirea profitului n rezerv.
rata de remunerare a capitalului productiv ( RAm ):
RAm
Am
100
Vad
Indicatorul reliefeaz partea din bogia ntreprinderii destinat remunerrii capitalului

tehnic (nlocuirea mijloacelor fixe depreciate) care particip la procesul de obinere a valorii
91
adugate. Ponderea ridicat a cheltuielilor cu amortizarea n valoarea adugat evideniaz fie c

valoarea adugat este obinut cu mijloace fixe puternic depreciate, fie c s-au realizat investiii
n mijloace fixe, care au condus la creterea valorii medii anuale a acestora i, implicit, la
creterea amortizrii calculate. Literatura de specialitate recomand pentru acest raport valori
cuprinse ntre 10% i 15%. n cazul ntreprinderilor industriale cu un nalt grad de tehnologizare,
ponderea cheltuielilor cu amortizarea n valoarea adugat poate fi de circa 25%.
rata de investire ( RInv ):
RInv
I mc
100
Vad
n care: - I mc - valoarea imobilizrilor corporale achiziionate;

ntreprinderile care au o rat de investire ridicat au i cheltuieli mari cu personalul,
deoarece aceste investiii determin creterea productivitii muncii care, la rndul su, implic
motivarea corespunztoare a salariailor.
Repartiia valorii adugate, prezentat anterior, identific principalii actori ai
ntreprinderii. Urmrirea n dinamic a evoluiei acestor rate de structur a valorii adugate
permite evidenierea evoluiei rolului jucat de aceti actori sociali n activitatea ntreprinderii.
d) Analiza factorial a valorii adugate
Pentru a evidenia influena factorilor care determin modificarea indicatorului valoare
adugat se pot folosi, pe lng valoarea adugat determinat dup metoda sintetic i cea
analitic, urmtoarele modele de analiz:
pentru a studia influena eficienei utilizrii forei de munc i a consumurilor
intermediare asupra valorii adugate:
sci
Ci
Vad Pex 1
100 N W a 1
Pex
100
Potrivit modelului de analiz anterior, creterea valorii adugate ( Vad
rezultatul creterii produciei exerciiului ( Pex
muncii ( Wa
( sci
0 ) poate fi
0 ), a sporirii productivitii medii anuale a
0 ) i a diminurii ponderii consumurilor intermediare n producia exerciiului
0 ), chiar n condiiile mbuntirii calitii produciei.
Aplicaia nr. 7: Analiza dinamicii i a structurii valorii adugate:

Analiza valorii adugate dup metoda sintetic (substractiv), conform modelului:
Vad Pex M c Ci Pex M c (Chm Achm Acha Ch pe )
Nr.
crt.
1.
2.
3.
a.
b.
c.
d.
Tabelul nr. 9. Analiza valorii adugate prin metoda sintetic sau substractiv
Specificare
Valoarea adugat
Marja comercial
Consumuri intermediare, din care:
Cheltuieli cu materiile prime i materiale cons.
Alte cheltuieli materiale
Alte cheltuieli externe (cu energia i apa)
Cheltuieli privind prestaiile externe
Perioada
Precedent Curent
54416
122376
73
68033
51139
440
11466
4988
72190
160392
183
88385
68854
669
11260
7602
- mii lei -
Abateri
Absolute
Relative
17774
38016
110
20352
17715
229
- 206
2614
32,66
31,06
150,68
29,91
34,64
52,05
- 1,79
52,41
92

Vad
Vad1
1.
Pex
Pex1
2.
Mc
M c1
3.
Ci
a.
Chm
Chm0
Chm1
17715 mii lei
b.
Achm
Achm0
Achm1
229 mii lei
c.
Acha
Acha0
Acha1
d.
Ch pe
Chm
Vad
Pex
110 mii lei
M c0
20352 mii lei
Ci1
Ch pe0
Ci
17774 mii lei
38016 mii lei
Pex0
Ci0
Vad0
206 mii lei

2614 mii lei
Ch pe1
Achm
Acha
Mc
26,01 mii lei
Ch pe
198,39 mii lei
Ci

Vad1
rVad
38016
100
54416
Pex
100
Vad0
1. rPex
2. rM c
Mc
100
Vad0
3. rCi
Ci
Vad0
a. rCh m
Chm
100
Vad0
b. rAchm
Achm
100
Vad0
c. rAcha
Acha
100
Va d0
d. rCh pe
Ch pe
Vad0
110
100
54416
100
rCi
rCh m
rAchm
0,20%
rVad
rPex
rM c
37,40%
17715
100
54416
229
100
54416
206
100
54416
32,55%
0,42%
0,38%
2614
100
54416
rAcha
100 100 32,66%
69,86%
20352
100
54416
100
Vad0
4,80%
rCh pe
37,40%
C i 32,66%

Studiind rezultatele analizei anterioare, constatm creterea valorii adugate n perioada
analizat cu 17774 mii lei (32,66%), ca urmare a influenei exercitate de urmtorii factori:
- creterea produciei exerciiului cu 38016 mii lei (31,06%) a generat majorarea valorii
adugate cu aceeai sum (69,86%); majorarea produciei exerciiului s-a realizat ca urmare a
creterii produciei vndute, ceea ce indic faptul c oferta de produse a ntreprinderii este bine
93
absorbit de pia, a comercializrii unei pri semnificative a stocurilor de produse finite i

produse n curs existente la nceputul exerciiului, a creterii produciei realizate pentru scopurile
proprii ale ntreprinderii i capitalizat;
- creterea marjei comerciale cu 110 mii lei (150,68%), ca urmare a majorrii veniturilor
din vnzarea mrfurilor a determinat creterea valorii adugate cu aceeai valoare (0,20%);
- creterea consumurilor intermediare cu 20352 mii lei (29,91%) a diminuat valoarea
adugat cu aceeai valoare (37,40%);
- creterea cheltuielilor cu materiile prime i materialele consumabile cu 17715 mii lei
(34,63%) a avut ca efect scderea indicatorului analizat cu aceeai valoare (32,55%);
- majorarea altor cheltuieli materiale cu 229 mii lei (52,05%) a redus valoarea adugat cu
aceeai sum (0,42%);
- reducerea altor cheltuieli din afar (cu energia i apa) cu 206 mii lei (1,79%) a majorat
valoarea adugat cu 206 mii lei (0,38%);
- majorarea cheltuielilor privind prestaiile externe cu 2614 mii lei (52,41%) a sporit
valoarea adugat cu aceeai sum (4,80%).
n concluzie, creterea valorii adugate cu 32,66% este consecina creterii produciei
exerciiului ntr-un ritm superior ( I Pex 131,06% ) ritmului de cretere a consumurilor
intermediare ( ICi
129,91% ).
Analiza valorii adugate dup metoda analitic (de repartiie):

Va d
Ch p
It
Ch f
ACh f
ACh
Chex
Div
Pr Am
Af
Nr.
crt.
1.
2.
Tabelul nr. 10. Determinarea valorii adugate prin metoda aditiv (de repartiie)
Specificare
26677
36215
135,75
- Cheltuieli cu salariile personalului (mii lei)
17939
24995
139,33
570
842
147,72
8168
10378
127,06
3647
6128
168,03
1292
1964
152,01
2355
4164
176,82
Remunerarea creditorilor ( Ch f )
1052
1629
154,84
- Cheltuieli privind dobnzile (mii lei)

- Cheltuieli privind dobnzile de refinanare n cazul
entitilor care au ca obiect principal de activitate
leasingul (mii lei)
Remunerarea acionarilor (Div)
- Dividende (mii lei)
Remunerarea ntreprinderii (autofinanare) ( A f )
1052
1629
154,84
2871
4219
146,95
15678
18826
120,08
6019
6892
114,50
9659
11934
123,55
2325
11731
504,56
- Cheltuieli cu primele reprezentnd participarea

personalului la profit (mii lei)
- Cheltuieli privind asigurrile i protec ia social (mii
lei)
Remunerarea statului (infrastructura public) ( It )
- Alte impozite neprezentate n elementele de mai sus
4.
5.
Indici
(%)
Remunerarea personalului ( Ch p )
- Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate

(mii lei)
- Impozitul pe profit (mii lei)
3.
Perioada
Precedent Curent
- Profitul reinvestit (n rezerv) ( Pr ) (mii lei)

- Amortizarea i provizioanele: ( Am ) (mii lei)
(a.+b.+c.+d.)
a. Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale: Cheltuieli (mii lei)
94

Nr.
crt.
6.
Specificare
b. Ajustri de valoare privind activele circulante:
Cheltuieli (mii lei)
c. Ajustri privind provizioanele: Cheltuieli (mii lei)
d. Ajustri de valoare privind imobilizarile financiare i
investi iile financiare de inute
Perioada
Precedent Curent
151
203
134,43
7183
6237
7554
121,12
- Alte cheltuieli financiare (mii lei)
4627
5570
120,38
- Alte cheltuieli (mii lei)
1610
1984
123,23
1027
1070
104,19
719
1311
182,34
54416
72190
132,66
51940
60256
116,01
Remunerarea altor parteneri (
AChf
ACh + Chex )
- Cheltuieli extraordinare (mii lei)

7.
Alte venituri din exploatare (mii lei)
8.
Venituri financiare (mii lei)
9.
Venituri extraordinare (mii lei)
10.
11.
Indici
(%)
Valoarea adugat brut ( V a d ) (mii lei)

(1+2+3+4+5+6-7-8-9)
Valoarea adugat net ( Va d n ) (mii lei) (10-Am)
Analiza structurii valorii adugate, conform ratelor de remunerare a participanilor

direci i indireci la activitatea ntreprinderii:
Nr.
crt.
Tabelul nr. 11. Analiza structurii valorii adugate - % Indicatori
Simb.
1.
Rata de remunerare a personalului (Ch p / Vad ) 100
2.
Rata de remunerare a statului ( It / Vad ) 100
3.
Rata de remunerare a creditorilor ( Ch f
4.
Rata de remunerare a acionarilor ( Div / Vad )
5.
6.
RCh p
Perioada
Precedent Curent
49,02
50,16
RS t
6,70
8,49
RCh f
1,93
2,25
RD
5,28
5,84
Rata de remunerare a ntreprinderii ( A f / Vad ) 100
RA f
28,81
26,08
Rata de remun. a capitalului productiv ( Am / Vad ) 100
R Am
17,75
16,53
/ Vad ) 100
100

n urma analizei indicatorilor din Tabelele 10 i 11 se constat c:
- rata de remunerare a personalului s-a majorat n perioada analizat de la 49,02% la
50,16%. Acest fapt a avut loc ca urmare a creterii remuneraiilor personalului (ca efect al
creterii productivitii muncii, a nivelului de calificare etc.) ntr-un ritm mai rapid (135,75%)
dect ritmul de majorare a valorii adugate a ntreprinderii (132,66%);
- a crescut presiunea fiscal exercitat asupra ntreprinderii, de la 6,70% la 8,49%, n
principal datorit creterii rezultatului net al ntreprinderii n perioada analizat cu 26,35%;
- a crescut ponderea cheltuielilor financiare, n perioada curent fa de perioada
precedent, fapt ce reflect orientarea ntreprinderii spre o structur financiar n care capitalurile
mprumutate (n principal datoriile financiare) sunt mai bine reprezentate. Cre terea ponderii
cheltuielilor financiare este, aadar, rezultatul cre terii cu 54,84% a cheltuielilor financiare i
comparativ cu valoarea adugat brut care crete cu doar 32,66%;
- rata de remunerare a acionarilor crete nesemnificativ n perioada analizat, reflectnd
ns o mai bun remunerare a acionarilor din valoarea adugat, deoarece dividendele au crescut
cu 46,95%, concomitent cu majorarea valorii adugate brute cu 32,66% ;
95
- se diminueaz ponderea autofinanrii n valoarea adugat, de la 28,81% la 26,08%,

ceea ce reduce u or posibilitatea ntreprinderii de a promova proiecte de investiii (de meninere
i de cretere). Reducerea acestei rate, n perioada analizat, s-a realizat ca urmare a creterii
autofinanrii ntr-un ritm mai lent (120,08%) dect ritmul de sporire a valorii adugate brute
(132,66%);
- rata de remunerare a capitalului productiv din valoarea adugat s-a redus de la 17,75%
la 16,53%, n condiiile n care cheltuielile cu amortizarea au crescut cu 23,55%, reflectnd fie o
mbtrnire a capitalului productiv aflat n dotarea ntreprinderii analizate, fie creterea
amortizrii calculate ca urmare a achiziionarii de noi imobilizri corporale i necorporale prin
investiii, iar valoarea adugat brut s-a majorat cu 32,66%.
Aplicaia nr. 8: Analiza factorial a valorii adugate
Tabelul nr. 12. Analiza valorii adugate aferente unei subuniti organizatorie a ntreprinderii
Nr.
crt.
Specificare
Valoarea
adugat
Producia
exerciiului
Numr mediu
de salariai
Productivitatea
medie anual a
muncii
Ponderea
consumurilor
intermediare
I.
1.
2.
II.
Simb.
U.M.
Va d
mil. lei
1030,59
832,20
- 198,39
- 19,25
Pex
mil. lei
1873,80
1664,40
- 209,4
- 11,18
- 115,17
- 11,18
pers.
300,00
278,00
- 22,00
- 7,33
- 75,58
- 7,33
Wa
mil.
lei/pers
.
6,246
5,987
- 0,259
- 4,15
- 39,60
- 3,85
45,00
50,00
5,00
11,11
- 83,22
- 8,07
sc i
Prevzut
Pex 1
Vad
sci
Pex

Vad
sci 0
I. Pex
Pex1
Pex0
N1
N 0 Wa0
1.
2. W a
Pex
N1 Wa1 Wa0
N
Wa
II. sci
Pex1
Vad
Pex
sci 0
209,40 0,55
100
sci 0
100
sci 0
100
sci1
278
83,22 mil. lei
198,39 mil. lei

rVad
I. rPex
Vad1
Vad0
100 100
Pex
Vad 0
100
19,25%
115,17
100
1030,59
N Wa
11,18%
Abateri
sci
100
198,39 mil. lei

115,17 mil. lei
22 6,246 0,55
115,17 mil. lei
100 100
sci
Vad1 Vad0
Realizat
75,58 mil. lei
0,259 0,55
39,60 mil. lei
Influene
96
1. r N
Vad0
2. rWa
rs ci
rVad
75,58
100
1030,59
39,60
Wa
100
100
1030,59
Vad 0
r N + rWa
rPex
II.
100
sci
Vad 0
rPex
100
rsci
7,33%
3,85%
11,18%
83,22
100
1030,59
8,07%
19,25%

Indicatorul valoare adugat s-a diminuat n perioada analizat cu 198,39 milioane lei
(19,25%), fapt care se explic prin influena urmtorilor factori:
- reducerea produciei exerciiului cu 209,40 milioane lei (11,18%) a antrenat reducerea
valorii adugate cu 115,17 milioane lei (11,18%);
- numrul mediu de salariai s-a diminuat cu 22 persoane (7,33%), influennd negativ
valoarea adugat, care s-a redus cu 75,58 milioane lei (7,33%);
- diminuarea productivitii medii anuale a muncii cu 0,259 milioane lei (4,15%) a condus
la reducerea valorii adugate cu 39,60 milioane lei (3,85%);
- creterea ponderii consumurilor intermediare n producia exerciiului, cu 5 lei la 100 lei
producie a exerciiului (11,11%) a determinat diminuarea valorii adugate cu 83,22 milioane lei
(8,07%).
Pentru ameliorarea situaiei analizate se pot adopta msuri precum: creterea produciei
exerciiului prin mrirea productivitii medii anuale a muncii, ca urmare a motivrii i calificrii
personalului; modernizarea tehnologiilor de fabricaie i diminuarea, pe ct posibil, a ponderii
consumurilor intermediare n producia exerciiului; procurarea factorilor de producie la preuri
avantajoase, meninnd relaiile contractuale cu furnizorii care asigur anumite faciliti
ntreprinderii.
5.8. Analiza excedentul brut de exploatare
Excedentul brut de exploatare (EBITDA - Earning Before Interests, Taxes,
Depreciation and Amortization) sau uneori insuficiena brut de exploatare cuantific, n primul
rnd, performana care deriv din activitatea de exploatare, nainte de deducerea cheltuielilor cu
amortizarea i provizioanele, considerate cheltuieli calculate ce nu implic pli imediate, i care
pn la utilizarea lor se gsesc sub form de acumulri la dispoziia ntreprinderii. Astfel,
excedentul brut de exploatare se deternin dup modelul:
EBE (EBITDA) =
Valoarea adugat +
+ Venituri din active imobilizate (sau grupurile destinate cedarii) detinute
n vederea vnzrii +
+ Venituri din reevaluarea imobilizarilor necorporale i corporale +
+ Venituri din investitii imobiliare +
+ Venituri din active biologice i produse agricole -
97
- Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu protecia mediului nconjurator - Cheltuieli legate de activele imobilizate (sau grupurile destinate cedrii) deinute
n vederea vnzrii - Cheltuieli din reevaluarea imobilizarilor necorporale i corporale - Cheltuieli privind investiiile imobiliare - Cheltuieli privind activele biologice i produsele agricole
n al doilea rnd, indicatorul are semnificaia capacitii de autofinanare degajate din
activitatea de exploatare i exprim potenialul de autofinanare a investiilor pentru meninerea
i dezvoltarea capacitilor productive. n acelai timp, excedentul brut de exploatare este un
indiciu despre posibilitatea ntreprinderii de a remunera finanatorii pentru capitalurile (proprii i
mprumutate) angajate n activitatea ntreprinderii i de a onora obligaiile fiscale.
Datorit faptului c indicatorul se poate calcula i prin compararea veniturilor din
exploatare, susceptibile s genereze ncasri, cu cheltuielile de exploatare, susceptibile s
antreneze pli, excedentul brut de exploatare este considerat un indicator care face trecerea de
la analiza rezultatelor contabile la analiza fluxurilor financiare. Acest indicator are influen
hotrtoare asupra rentabilitii economice i se preteaz comparaiilor inter-ntreprinderi, viznd
analiza performanelor de exploatare.
5.9. Relaiile dintre indicatorii de performan ai activitii de exploatare
ntre soldurile intermediare de gestiune care caracterizeaz activitatea de producie i
comercializare se stabilesc o serie de relaii, redate prin cteva rapoarte, numite rapoartele statice
i dinamice dintre indicatorii valorici ai produciei. Rapoartele statice se exprim procentual i
reflect ponderea unui indicator valoric n alt indicator valoric. Rapoartele dinamice sunt
exprimate prin coeficieni care rezult din compararea ritmurilor de variaie a doi indicatori
valorici. Tendina cresctoare a rapoartelor statice implic valori supraunitare ale rapoartelor
dinamice i, invers, tendinei descresctoare a rapoartelor statice i corespunde valori subunitare
ale rapoartelor dinamice. Rapoartele au configuraia urmtoare:
raportul static dintre valoarea adugat i producia exerciiului ( Rs1 ):
Vad
Pex Ci
Ci
Rs1
100
100 100
100 100 sci
Pex
Pex
P ex
Raportul indic ponderea valorii adugate n producia exerciiului. Creterea lui se
realizeaz concomitent cu diminuarea ponderii consumurilor intermediare n producia
exerciiului, iar suma acestor dou ponderi este egal cu 100%. Mrimea raportului depinde de
sectorul de activitate n care opereaz ntreprinderea. Astfel, firmele de distribuie produc mai
puin valoare adugat dect ntreprinderile industriale sau prestatoare de servicii. De asemenea,
ntreprinderile care realizeaz o gam de produse foarte elaborate vor nregistra ponderi
cresctoare ale valorii adugate n producia exerciiului, fapt ce ntrete poziia concurenial a
ntreprinderilor, cu condiia ca activitatea de producie s nu antreneze cheltuieli ridicate cu
personalul. Dup cum se tie, exist sectoare ale economiei n care se desfoar activiti ce
implic un grad mare de specializare (construcia de automobile, electleiica, informatica). Ele se
caracterizeaz prin ponderi mari ale valorii adugate n producia exerciiului, ca urmare a
98
existenei unor lanuri de valoare adugat, n sensul c fiecare compartiment specializat

realizeaz o mic parte din valoarea adugat total a ntreprinderii.
raportul dinamic dintre valoarea adugat i producia exerciiului ( Rd1 ):
Rd1
IVad
I Pex
Vad1
Vad 0
Pex1
Pex0
100
100
n care: - IVad - indicele valorii adugate;

- I Pex - indicele produciei exerciiului.
Un raport dinamic supraunitar reflect o variaie mai rapid a valorii adugate,
comparativ cu variaia produciei exerciiului i o diminuare a consumurilor intermediare,
respectiv: Rd1 >1; IVad > I Pex ; I Ci 100% ;
Un raport dinamic egal cu unitatea evideniaz variaia n acelai ritm a valorii adugate
i a produciei exerciiului i meninerea constant a consumurilor intermediare, respectiv:
Rd1 =1; IVad = I Pex ; ICi 100% ;
Un raport dinamic subunitar este expresia variaiei ntr-un ritm mai lent a valorii
adugate, comparativ cu ritmul de variaie a produciei exerciiului i creterea consumurilor
intermediare, respectiv: Rd1 <1; IVad < I Pex ; ICi 100% .
raportul static dintre valoarea adugat i cifra de afaceri ( Rs2 ):
Vad
Rs2
100
CA
Raportul este numit grad de integrare pe vertical a produciei sau grad de independen
fa de teri. Cnd o ntreprindere i extinde activitatea n sectoarele din amonte sau din avalul
procesului productiv, nseamn c a adoptat o strategie de integrare pe vertical. Integrarea n
amonte faciliteaz procesul de aprovizionare cu materii prime de calitate, n timp ce integrarea n
aval ofer avantajul unui control mai bun asupra canalelor de distribuie.
Indicatorul reflect capacitatea ntreprinderii de a-i desfura ciclul de exploatare cu un
oarecare grad de independen, apelnd mai puin la consumuri intermediare achiziionate din
afara sistemului integrat. Valoarea cresctoare a raportului indic tocmai creterea gradului de
integrare pe vertical a produciei, care este favorabil pentru ntreprindere, deoarece este expus
mai puin riscului de exploatare pe care l presupune dependena mare fa de teri.
n acelai timp, raportul poate fi interpretat ca fiind bogia creat de ntreprindere la o
100 lei cifr de afaceri. Ca i n cazul raportului static precedent, i valoarea acestui raport difer
n funcie de natura activitii i de durata ciclului de exploatare. Unii autori afirm c n
ntreprinderile din sectorul industrial valoarea adugat obinut la 100 lei cifr de afaceri ajunge
pn la 50-60%, pe cnd n sfera distribuiei indicatorul poate nregistra doar valori de pn la
20%. Pentru o ntreprindere care desfoar att activitate de producie, ct i comer cu mrfuri,
creterea valorii raportului indic creterea ponderii activitii de producie n totalul activitii
ntreprinderii, n defavoarea activitii de comer. De asemenea, ntreprinderile care desfoar
activiti cu ciclu lung de exploatare, de regul, realizeaz produse elaborate, aductoare de
valoare adugat semnificativ.
raportul dinamic dintre valoarea adugat i cifra de afaceri ( Rd 2 ):
99
Vad1
IVad
Rd 2
I CA
100
Vad0
CA1
100
CA0
Interpretarea rapoartelor dinamice care urmeaz este similar cu cea a lui Rd1 .
raportul static dintre cifra de afaceri i valoarea adugat ( Rs3 ):
Rs3
CA
100 ;
Vad
Raportul este cunoscut sub numele de grad de dependen fa de teri. Valoarea

cresctoare a indicatorului arat creterea gradului de dependen a ntreprinderii fa de
achiziiile de la teri i, respectiv, creterea riscului ntreprinderii. Gradul de dependen fa de
teri variaz n sens invers gradului de integrare pe vertical a produciei, deci creterea primului
indicator implic diminuarea celui de-al doilea, i invers.
raportul dinamic dintre cifra de afaceri i valoarea adugat ( Rd 3 ):
Rd3
I CA
IVad
CA1
100
CA0
Vad1
100
Vad0
raportul static dintre producia vndut i producia exerciiului ( Rs4 ):

Pv V pc Pc
V pc
Pv
Pc
Rs4
100
100 100
100
100 100 s pc
Pex
Pex
Pex
Pex
sc
n care: - s p c - ponderea veniturilor aferente costului produciei n curs de execuie n producia

exerciiului;
- sc - ponderea produciei realizate de entitate pentru scopurile sale proprii i capitalizat
n producia exerciiului;
Acest raport static evideniaz ponderea produciei vndute n producia exerciiului. Creterea n
dinamic a valorii indicatorului explic faptul c ntreprinderea nu are dificulti de valorificare a
produciei. Paralel cu creterea ponderii produciei vndute n producia exerciiului, se
diminueaz ponderea ponderea veniturilor aferente costului produciei n curs de execuie n
producia exerciiului i ponderea produciei realizate de entitate pentru scopurile sale proprii i
capitalizat n producia exerciiului. Suma celor trei ponderi este egal cu 100%.
raportul dinamic dintre producia vndut i producia exerciiului ( Rd 4 ):
Pv1
Rd 4
I Pv
I Pex
Pv0
Pex1
Pex0
100
100
Un raport dinamic supraunitar reflect o variaie mai rapid a produciei vndute,

comparativ cu variaia produciei exerciiului i o diminuare a produciei stocate i a celei
imobilizate, respectiv: Rd 4 >1; I Pv > I Pex ; IVpc < 100%; I Pc <100%;
100
Un raport dinamic egal cu unitatea evideniaz variaia n acelai ritm a produciei

vndute i a produciei exerciiului i meninerea constant a celorlalte componente ale produciei
exerciiului, respectiv: Rd 4 =1; I Pv = I Pex ; IVp c = I Pc =100%;
Un raport dinamic subunitar este expresia variaiei ntr-un ritm mai lent a produciei
vndute comparativ, cu ritmul de variaie a produciei exerciiului i creterea produciei stocate i
a celei imobilizate, respectiv: Rd 4 <1; I Pv < I Pex ; IVp c >100%; I Pc >100%.
raportul static dintre valoarea adugat net i valoarea adugat brut ( Rs5 ):
Rs5
Vad n
Vad
100
Vad Am
Am
100 100
100 100 sa
Vad
Vad
n care: - sa - ponderea amortizrii n valoarea adugat brut.

Indicatorul msoar ponderea valorii adugate nete n valoarea adugat brut a
ntreprinderii. Ponderea cresctoare a raportului indic diminuarea ponderii cheltuielilor cu
amortizarea n valoarea adugat brut, fie datorit faptului c ntreprinderea utilizeaz n
activitatea curent mai mult fora de munc dect mijloacele tehnice, fie din cauza ntineririi
semnificative a mijloacelor tehnice din dotare. Cele dou ponderi evolueaz n sens invers, iar
suma lor este egal cu 100%.
raportul dinamic dintre valoarea adugat net i valoarea adugat brut ( Rd 5 ):
Rd5
IVadn
IVad
Vadn1
Vadn0
Vad1
Vad 0
100
100
Un raport dinamic supraunitar reflect o variaie mai rapid a valorii adugate nete
comparativ cu valoarea adugata brut i o diminuare a cheltuielilor cu amortizarea, respectiv:
Rd 5 >1; IVadn > IVad ; I Am 100% ;
Un raport dinamic egal cu unitatea evideniaz variaia n acelai ritm a valorii adugate
nete i a celei brute i meninerea constant a cheltuielilor cu amortizarea, respectiv: Rd 5 =1;
IVadn = IVad ; I Am
100% ;
Un raport dinamic subunitar este expresia variaiei ntr-un ritm mai lent a valorii adugate
nete fa de ritmul de variaie a valorii adugate brute i creterea cheltuielilor cu amortizarea,
adic: Rd 5 <1; IVadn < IVad ; I Am 100% .
Aplicaia nr. 9: Analiza relaiilor dintre indicatorii de performan ce caracterizeaz
activitatea de exploatare
Tabelul nr. 13. Analiza rapoartelor statice i dinamice dintre indicatorii valorici ai produciei
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
3.
6.
Indicatori
Valoarea adugat (mil. lei)

Valoarea adugat net (mil. lei)
Producia exerciiului (mil.lei)
Producia vndut (mil. lei)
Cifra de afaceri (mil. lei)
Rs1 Vad Pex (%)
Perioada
Precedent
Curent
54416
72190
51940
60256
122376
123383
124422
44,47
160392
180786
182213
45,01
Indici
(%)
132,66
116,01
131,06
146,52
146,45
-
101
7.
Rd1
IVa d I Pex
8.
Rs 2
Vad CA (%)
9.
Rd 2
IVa d I CA
10.
Rs3
CA Vad (%)
11.
Rd 3
I CA IVa d
12.
Rs 4
Pv Pex (%)
13.
Rd 4
I Pv I Pex
14.
Rs5
Vadn Vad (%)
15.
Rd5
IV a d n IVa d
1,01
43,73
39,62
0,91
228,65
252,41
1,10
100,82
112,72
1,12
95,45
83,47
0,87

Analiza datelor din tabelul anterior ne permite s observm c:
- raportul static dintre valoarea adugat i producia exerciiului s-a majorat, adic n
perioada precedent, la 100 lei producie a exerciiului se obineau 44,47 lei valoare adugat,
comparativ cu 45,01 lei n perioada curent. Paralel, s-a diminuat ponderea consumurilor
intermediare n producia exerciiului ( sci (Ci Pex ) 100 ) de la 55,53% la 54,99%;
- primul raport dinamic este supraunitar (egal cu 1,01), ca urmare a creterii valorii
adugate ntr-un ritm mai rapid ( IVa d 132,66% ) dect ritmul de cretere a produciei exerciiului
( I Pex
131,06 % );
- raportul ce coreleaz valoarea adugat cu cifra de afaceri a nregistrat valori

descresctoare, reflectnd diminuarea independenei ntreprinderii fa de consumurile
intermediare provenite de la teri i, respectiv, reducerea gradului de integrare pe vertical a
produciei cu 4,11%. Valoarea mare a acestui raport n ambele perioade analizate caracterizeaz o
ntreprindere care are ca obiect principal de activitate producia. Se observ c activitatea de
producie are pondere cresctoare la formarea cifrei de afaceri n perioada analizat;
- raportul dinamic aferent (egal cu 0,91) explic sporirea valorii adugate ntr-un ritm mai
lent ( IVa d 132,66% ) dect ritmul de cretere a cifrei de afaceri ( ICA 146,45% );
- observaiile efectuate n urma analizei raportului static anterior sunt confirmate i de
valorile n cretere ale raportului static dintre cifra de afaceri i valoarea adugat, care indic o
cretere a dependenei ntreprinderii fa de teri i implicit a riscului de exploatare care decurge
din acest dependen;
- raportul dinamic supraunitar (1,10) dintre indicele cifrei de afaceri i cel al valorii
adugate exprim creterea cifrei de afaceri ntr-un ritm mai rapid ( ICA 146,45% ) dect ritmul
de cretere a valorii adugate ( IVa d
132,66% );
- sporete ponderea produciei vndute n producia exerciiului cu 11,90%, fapt care

sugereaz c ntreprinderea nu are dificulti n valorificarea produciei sale. n acelai timp, s-au
diminuat ponderea veniturilor aferente costului produciei n curs de execuie n producia
exerciiului, de la 23,78% la 18,02%, i ponderea produciei realizate de entitate pentru scopurile
sale proprii i capitalizat n producia exerciiului, de la 26,14% la 21,69% (Aplicaia nr. 10);
- raportul dinamic Rd 4 este supraunitar (1,12) deoarece s-a nregistrat o cretere a
produciei vndute cu 46,52% i a produciei exerciiului cu 31,06%;
- raportul static dintre valoarea adugat net i cea brut descrete n perioada analizat
cu 11,98% reflect o cretere a cheltuielilor cu amortizarea n structura valorii adugate brute;
102
- raportul dinamic subunitar (0,87) dintre indicii acestor dou mrimi sugereaz un ritm de
cretere a valorii adugate nete mai lent ( IVa d n 116,01% ) dect ritmul de cretere a valorii
adugate brute ( IVa d
132,66% ).
A. Alege i rspunsul corect:

Potrivit Standardelor Internaionale de Raportare Financiar, cheltuielile sunt:
1. diminuri ale beneficiilor nregistrate pe parcursul perioadei contabile, prin scderea valorii
activelor sau majorarea datoriilor, care se reflect n reducerea capitalurilor proprii;
2. valori ncasate sau de ncasat pentru: consumuri de stocuri, lucrri executate i servicii prestate
de care beneficiaz ntreprinderea; cheltuieli cu personalul; executarea unor obligaii legale sau
contractuale, amortizri i provizioane constituite.
B. Face i aprecieri asupra eficien ei cheltuielilor, interpretnd n dinamic indicatorii de
mai jos. Calcula i i interpreta i profitului brut sau pierderea/1000 lei venituri totale, n
cele trei situa ii:
1. Indicatorul de eficien a cheltuielilor totale: 2743,39 lei/la 1000 lei Vt i 1089,61 lei/la 1000
lei Vt;
2. Indicatorul de eficien a cheltuielilor totale: 743 lei/la 1000 lei Vt i 1089 lei/la 1000 lei Vt;
3. Indicatorul de eficien a cheltuielilor totale: 743 lei/la 1000 lei Vt i 589 lei/la 1000 lei Vt;
C. Calcula i i interpreta i coeficientul de elasticitate a cheltuielilor totale n raport cu
veniturile totale, n situa iile de mai jos:
a) ICht= 120%; IVt= 95%;
b) ICht= 73%; IVt= 95%;
c) ICht= 82%; IVt= 65%.
D. Care sunt cauzele care explic dinamica cresctoare a valorii adugate n cele dou
exerci ii?
1.
2.
3.
a.
b.
c.
d.
Valoarea adugat
Marja comercial
Consumuri intermediare, din care:
Cheltuieli cu materiile prime i materiale
consumabile;
Alte cheltuieli materiale;
Alte cheltuieli din afar;
Cheltuieli privind prestaiile externe.
54416
122376
73
68033
51139
440
11466
4988
72190
160392
183
88385
68854
669
11260
7602
Total: 10 puncte (0,5 puncte pentru A; cte 1 punct pentru fiecare indicator de la B i C;
2,5 puncte pentru D;1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
Cluj Napoca, 2014
Universittii Al. I. Cuza Iai, 2009
Petrescu, S., Analiz i diagnostic-financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, Ediia a II-a, revizuit
i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
103
ANALIZA PERFORMANELOR ECONOMICO-FINANCIARE ALE
NTREPRINDERII: RATELE DE RENTABILITATE
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 6................................................................................................................................. 105
6.1. ANALIZA RATELOR DE RENTABILITATE........................................................................................................105
6.2. ANALIZA RATELOR RENTABILITII COMERCIALE.....................................................................................106
6.3. ANALIZA RATELOR RENTABILITII ECONOMICE......................................................................................109
6.4. ANALIZA RATELOR RENTABILITII FINANCIARE.................................................................... .................113
Lucrare de verificare.................................................................................................................................................118
BIBLIOGRAFIE............................................................................................................................. ................................119

n elege i semnificaia indicatorilor de rentabilitate, potrivit punctului de vedere al
diferiilor subieci implicai n activitatea ntreprinderii (manageri, acionari, bnci
etc.)
diferen ia i ntre ele ratele rentabilit ii comerciale, economice i financiare, n
func ie de valoarea lor informa ional pentru utilizatorii informa iilor analizei;
analiza i rata rentabilit ii economice n corela ie cu rata infla iei i rata
dobnzii, pentru a face aprecieri realiste asupra performan elor economicofinanciare ale ntreprinderii;
aplica i modelele formate din lan uri de rapoarte pentru a analiza detaliat a
factorilor care influen eaz ratele de rentabilitate economic;
dobndi i abilit i de interpretare riguoas a indicatorilor de rentabilitate.
6.1. Analiza ratelor de rentabilitate
Analiza rezultatelor poate oferi informaii utile cu privire la rentabilitatea ntreprinderii,
dar nu suficient de reprezentative pentru investitorii de capital. Relativizarea rezultatelor
104
(excedentului brut de exploatare, rezultatului din exploatare, rezultatului brut, rezultatului net,
dividendelor etc.), prin compararea lor cu alte mrimi ce reflect efortul depus pentru obinerea
rezultatelor (activul economic, capitalul investit, capitalul propriu etc.), conduce la degajarea
ratelor de rentabilitate. Ele exprim capacitatea ntreprinderii de a asigura, cu ajutorul resurselor
de care dispune, cea mai bun remunerare a capitalurilor investite.
Din punctul de vedere al analizei, ratele de rentabilitate au putere informaional sporit
pentru c de mrimea lor depinde fundamentarea viitoarei politici economico-financiare a
ntreprinderii i comportamentul investitorilor existeni i poteniali. n analiza performanelor
economico-financiare, ratele de rentabilitate se preteaz comparaiilor inter-ntreprinderi.
Unii autori susin faptul c ratele de rentabilitate sunt indicatori, n esen subiectivi.
Subiectivitatea deriv din faptul c interpretarea i determinarea lor se realizeaz n mod diferit,
dup cum exprim punctul de vedere al diferiilor subieci implicai n activitatea ntreprinderii
(manageri, acionari, bnci etc.), subieci care acord prioritate anumitor aspecte, n corelaie cu
obiectivele proprii pe care ei doresc s i le satisfac, n contextul instituional oferit de
ntreprindere.
Conform punctului de vedere al managerului ntreprinderii, care se preocup de
rentabilizarea capitalului investit prin intermediul activitii curente i independent de activitile
de natur financiar i extraordinar, rata rentabilitii economice, determinat raportnd
rezultatul din exploatare (excedentul brut de exploatare) la capitalul investit (activul total), va
avea o semnificaie cognitiv suficient.
Respectnd punctul de vedere al acionarilor ntreprinderii, pentru care rezultatul net i
mrimea dividendelor distribuite trebuie s constituie elemente de atractivitate pentru a-i plasa
capitalul propriu, rata rentabilitii financiare cu diferitele ei configuraii va reprezenta
indicatorul de maxim expresivitate pentru acetia.
Potrivit punctului de vedere al bncilor (creditorilor), care msoar rentabilitatea pentru a
se asigura, pe de o parte, c aceasta este suficient pentru a garanta creterea ntreprinderii i, pe
de alt parte, pentru a aprecia gradul n care ntreprinderea ndatorat i va respecta
angajamentele fa de bnci, este interesant rata rentabilitii capitalului mprumutat, calculat
ca raport ntre masa dobnzilor percepute pentru capitalul mprumutat i totalul capitalului
mprumutat.
n funcie de elementele luate n calcul pentru determinarea lor, teoria i practica
economic opereaz cu mai multe tipuri de rate ale rentabilitii: rate ale rentabilitii comerciale
sau rapoarte de marj, rate ale rentabilitii economice, numite i rapoarte de randament, rate
ale rentabilitii financiare, cunoscute i sub numele de indici ai rentabilitii globale.
6.2. Analiza ratelor rentabilitii comerciale
Ratele rentabilitii comerciale, cunoscute n literatura anglo-saxon sub denumirea de
Return On Sales( ROS ), exprim rentabilitatea comercial sau rentabilitatea vnzrilor
ntreprinderii. n general, ele se determin ca raport ntre marjele de acumulare (soldurilor
intermediare de gestiune) calculate pe baza Contului de profit i pierdere i cifra de afaceri, fapt
ce a atras denumirea de rate ale marjelor de acumulare sau rate de profitabilitate a cifrei de
afaceri.
105
O semnificaie aparte pentru ntreprinderile cu activitate comercial prezint rata marjei

comerciale determinat ca raport ntre marja comercial ( M c ) i veniturile din vnzarea
mrfurilor ( Vmf ):
RM c
Mc
100
Vmf
Indicatorul evideniaz politica de preuri promovat de ntreprindere, i anume:

creterea ratei marjei comerciale, nsoit de o reducere a veniturilor din vnzarea
mrfurilor, este rezultatul unei politici de preuri nalte, menit s asigure meninerea sau
creterea marjei comerciale;
diminuarea ratei marjei comerciale, concomitent cu creterea veniturilor din vnzarea
mrfurilor, se realizeaz n condiiile unei politici de preuri sczute, care conserv sau
sporesc partea de pia a ntreprinderii;
amplificarea ratei marjei comerciale, paralel cu sporirea veniturilor din vnzarea
mrfurilor, este un semn c ntreprinderea i-a mbuntit poziia concurenial, oferind
mrfuri competitive.
Rata marjei brute de exploatare se calculeaz ca raport ntre excedentul brut de
exploatare ( EBE ) i cifra de afaceri, astfel:
EBE
RM b
100 ;
CA
Raportul exprim excedentul brut de exploatare acumulat la 100 RON cifr de afaceri,
dup acoperirea din cifra de afaceri a cheltuielilor variabile ocazionate de obinerea i
valorificarea produciei. O valoare ridicat a raportului indic posibilitatea ntreprinderii de: a-i
rennoi mijloacele fixe depreciate, a acoperi costul capitalului, a-i asigura creterea i
dezvoltarea. Indicatorul este independent de politica financiar i fiscal a ntreprinderii.
Rata marjei nete de exploatare i rata marjei nete se determin raportnd rezultatul din
exploatare ( Rexp ) i rezultatul net ( Rnet ) la cifra de afaceri, dup relaiile care urmeaz:
Rexp
Rnet
100
CA
CA
Aceste dou rate se deosebesc de ratele rentabilitii economice i financiare prin faptul c
nu iau n calcul masa capitalului (propriu, angajat, economic) investit n activitatea ntreprinderii
care, de fapt, permite obinerea cifrei de afaceri. Prin urmare, indicatorii sunt independeni de
structura financiar a ntreprinderii, fapt pentru care aceste rate de profitabilitate nu se utilizeaz
n comparaiile interntreprinderi. De exemplu, dou ntreprinderi concurente pot nregistra la un
moment dat aceeai rat a profitabilitii, ns obinut cu o mas diferit de capitaluri. Pentru a se
nltura acest dezavantaj, ratele de profitabilitate sunt utilizate n analiz mpreun cu rapoartele
ce exprim rotaia capitalului n cifra de afaceri, contribuid astfel la identificarea cauzelor care
determin nivelul ratelor rentabilitii economice i financiare.
Pentru a individualiza contribuia diferitelor resurse la formarea rezultatului ntreprinderii
se utilizeaz n analiz ratele rentabilitii resurselor consumate, n variantele de mai jos:
Rexp
Rbrut
Rcurent
RC1
100 sau RC2
100 sau RC3
100
Cht
Chcurente
Chexp
RM n exp
100 i RM n
Aceste rate exprim ce rezultat brut, rezultat curent sau rezultat din exploatare se
realizeaz la 100 RON resurse consumate i reflectate n costuri (cheltuieli totale; cheltuieli
106
curente, adic de exploatare i financiare; cheltuieli de exploatare). n dinamic, sporirea ratei

rentabilitii resurselor consumate se realizeaz atunci cnd indicele rezultatelor este superior
indicelui cheltuielior ( I R I Ch ).
Pentru o corect interpretare a acestui indicator este necesar analiza compoziiei
cheltuielilor, n vederea reperrii elementelor de cheltuieli cu pondere semnificativ n cifra de
afaceri i a tendinei acestora n timp. n acest mod este posibil identificarea cauzelor nivelului
redus al ratelor rentabilitii resurselor consumate i adoptarea msurilor corective. Dac, de
exemplu, cheltuielile materiale au o pondere mai mare n cifra de afaceri dect alte elemente de
cheltuieli, atunci cauzele care determin un anumit nivel al rentabilitii trebuie cutate n
domeniul achiziionrii materiilor prime i materialelor (aprovizionarea cu materii prime i
materiale mai ieftine, de la furnizorii mai apropiai; utilizarea unor materiale substituibile, puin
costisitoare i calitativ superioare etc.) sau n domeniul produciei (optimizarea stocurilor de
materii prime i materiale consumabile; renunarea la unele tehnologii de producie
neperformante etc.).
Analiza detaliat a rentabilitii comerciale poate pune n eviden rata marjei de
contribuie a fiecrui produs ce alctuiete gama produse a ntreprinderii, la realizarea
rentabilitii comerciale totale a ntreprinderii, crendu-se astfel posibilitatea meninerii n
programul de producie a acelor produse capabile s aduc contribuia maxim, n corelaie cu
cerinele pieei i cu resursele de care dispune ntreprinderea.
Aplicaia nr. 1: Analiza ratelor de rentabilitate comercial
Tabelul 1. Determinarea ratelor rentabilitii comerciale
Specificare
Marja comercial
Venituri din vnz. mrf. (mii RON)
Exced. brut de exploat. (mii RON)
Rezultatul net (mii RON)
Rezultatul brut (mii RON)
Rezultatul curent (mii RON)
Rezultatul din exploat. (mii RON)
Cifra de afaceri (mii RON)
Cheltuieli totale (mii RON)
Cheltuieli curente (mii RON)
Cheltuieli de exploatare (mii RON)
RMc M c / Vmf (%)
EBE / CA (%)
RMb
RMn exp
Rexp / CA (%)
Precedent
Curent
73
183
1039
1427
27017
34853
Indici (%)
11953
16117
16117
250,68
137,34
129,00
126,35
136,41
136,41
113346
113346
100484
7,03
148083
148083
140884
12,82
130,65
130,65
140,21
182,36
21,71
19,13
88,12
19,26
12,08
62,72
9460
11815
11815
23958
124422
22005
182213
91,85
146,45
RMn
Rnet / CA (%)
7,60
6,56
86,32
RC1
Rbrut / Ch t (%)
10,42
10,88
104,41
RC2
Rcurent / Ch curente (%)
10,42
10,88
104,41
RC3
Rexp / Ch exp (%)
23,84
15,62
65,52

Analiza datelor din tabelul anterior conduce la urmtoarele constatri n legtur cu
rentabilitatea vnzrilor ntreprinderii:
- activitatea de comer cu mrfuri s-a dovedit rentabil, fapt explicat prin creterea cu
82,36% a ratei marjei comerciale; se observ c sporirea ratei marjei comerciale s-a realizat
107
concomitent cu majorarea cu 37,34% a veniturilor din vnzarea mrfurilor, ceea ce arat c

ntreprinderea are o poziie consolidat pe pia;
- rata marjei brute de exploatare s-a diminuat cu 11,88%, ca urmare a creterii mai lente
(cu 29%) a excedentului brut de exploatare n raport cu creterea nregistrat de cifra de afaceri
(cu 46,45%); aceasta nseamn c, dei mai mare n exerciiul curent, cifra de afaceri a trebuit s
asigure acoperirea unor cheltuieli variabile superioare celor din exerciiul precedent, ceea ce a
determinat diminuarea excedentului brut de exploatare destinat: rennoirii mijloacele fixe
depreciate, acoperii costului capitalului, asigurrii creterii ntreprinderii;
- rata marjei nete de exploatare a nregistrat o descretere cu 37,28% adic, dup
deducerea din cifra de afaceri a cheltuielilor variabile i a cheltuielilor cu amortizarea
imobilizrilor, rezultatul de exploatare rmas s-a diminuat cu 6,46 RON la 100 RON cifr de
afaceri;
- rata marjei nete evideniaz diminuarea, n perioada analizat, a rezultatului net cu 1,04
RON la 100 RON cifr de afaceri;
- rata rentabilitii resurselor consumate, n primele dou variante de calcul, pune n
eviden faptul c la 100 RON resurse consumate n activitatea de exploatare i financiar a
ntreprinderii s-a obinut n exerciiul curent un rezultat brut (rezultat curent) mai mare cu 4,41
RON fa de cel din exerciiul precedent; aceasta este efectul creterii n ritm superior
( I Rbrut , I Rcurent 136,41%) a rezultatului brut (curent) comparativ cu ritmul de cretere
( I Cht , I Chcurente 130,65%) a cheltuielilor totale (curente);
- rata rentabilitii resurselor consumate n activitatea de exploatare s-a diminuat cu
8,22%, ca urmare a reducerii rezultatului din exploatare cu 8,15% i a majorrii cheltuielilor de
exploatare cu 40,21%, n perioada analizat.
O mai mare rentabilizare a vnzrilor ntreprinderii ar putea fi realizat prin: mai buna
adaptare a portofoliului de produse la cerinele consumatorilor, astfel nct s se asigure utilizarea
integral a capacitilor de producie existente; creterea n structura vnzrilor a ponderii
produselor care aduc marje semnificative de profit; optimizarea consumului de resurse; controlul
calitii materiilor prime utilizate n procesul de fabricaie etc.
6.3. Analiza ratelor rentabilitii economice
Ratele de rentabilitate economic, n literatura de specialitate anglo-saxon cunoscute
sub numele de Return On Assets (ROA) sau ( ROI )Return On Investment ( ROI ), permit
aprecierea performanelor realizate n cadrul activittii curente (de producie i comercializare)
a ntreprinderii. Ele sunt considerate expresia capacitii managerului de a asigura o gestiune
eficient a activitii de exploatare. Pentru calculul ratelor de rentabilitate economic se face
abstracie de proveniena capitalului (propriu sau mprumutat) investit n ntreprindere i de
politica fiscal promovat de aceasta.
n exprimarea acestor rate la numrtorul raportului pot interveni rezultatul economic
( Rec ), excedentul brut de exploatare ( EBE ) sau rezultatul din exploatare ( Rexp ), iar la numitorul
raportului se poate utiliza activul total ( At ) sau capitalul economic ( Cec ). n funcie de
elementele luate n calcul, ratele rentabilitii economice pot cpta configuraia ratelor
rentabilitii activului total (a capitalului angajat) sau a ratelor rentabilitii activului de
exploatare (a capitalului economic).
108
Indiferent de modul de exprimare, ratele rentabilitii economice trebuie apreciate n

raport cu rata inflaiei i cu rata dobnzii capitalului mprumutat (rata minim de randament din
economia naional), astfel:
rat a rentabilitii economice superioar ratei inflaiei va putea asigura conservarea
substanei economice a ntreprinderii i chiar rennoirea i creterea activelor sale, ntr-o
perioad ct mai scurt;
rat a rentabilitii economice care remunereaz capitalurile investite la un nivel
superior ratei medii a dobnzii, plus o prim pentru riscul economic i financiar pe care i
l-au asumat investitorii ce au plasat capitalul n ntreprindere, garanteaz un efect de levier
financiar pozitiv, respectiv ndatorarea este generatoare de rentabilitate financiar pentru
ntreprindere.
Rata rentabilitii activului total msoar rentabilitatea ntregului capital angajat n
activitatea curent a ntreprinderii, dup relaia:
Rec
Re
100
At
Rezultatul economic luat n considerare pentru calculul acestui indicator este rezultatul
nainte de deducerea cheltuielilor financiare i a impozitului pe profit, adic rezultatul curent la
care se adaug cheltuielile financiare sau rezultatul din exploatare la care se adaug veniturile
financiare. Rezultatul economic este independent de modul de finanare a ntreprinderii (din
capitaluri proprii i/sau mprumutate), ceea ce faciliteaz utilizarea raportului n analizele
comparative interntreprinderi, i neutralizeaz influena fiscalitii asupra indicatorului. Activul
total, numit i capital angajat, include imobilizrile pentru activitatea de exploatare, imobilizrile
n afara exploatrii, imobilizrile financiare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare i n
afara exploatrii, precum i disponibilitile bneti.
Rata rentabilitii economice astfel calculat reflect msura n care rezultatul economic
este suficient pentru a finana necesarul de active circulante i activele imobilizate utilizate n
activitatea de exploatare. ntr-o alt accepiune, indicatorul exprim n ce msur este remunerat
capitalul angajat n activitatea curent a ntreprinderii.
O parte important din activul total poate fi reprezentat n unele ntreprinderi de activele
financiare (imobilizri financiare, creane mai mari de un an, plasamente de trezorerie,
disponibiliti etc.). Pentru a elimina impactul acestor elemente asupra rezultatului activitii de
exploatare, literatura occidental recomand deducerea lor din activul total, inclusiv a celorlalte
elemente de activ care nu au legtur direct cu activitatea de exploatare a ntreprinderii.
Se ajunge n acest mod la conceptul de activ de exploatare sau capital economic, care
nglobeaz doar imobilizrile utilizate de ntreprindere pentru activitatea de exploatare i
necesarul de fond de rulment pentru exploatare. Capitalul economic poate fi brut ( Cecb ) sau net
( Cecn ), dup cum imobilizrile pentru exploatare includ sau nu amortizrile, provizioanele i
ajustrile pentru depreciere sau pierdere de valoare. De asemenea, rezultatul generat de capitalul
economic investit n activitatea de exploatare are, din aceleai considerente, caracterul unui
rezultat brut ( EBE ) sau net ( Rexp ). Avnd n vedere toate aceste precizri, se poate analiza
separat rentabilitatea activului de exploatare cu ajutorul ratelor care urmeaz:
Rexp
EBE
Rebruta
100 sau Reneta
100
Cecb
Cecn
109
Prima variant de calcul a ratei rentabilitii explic n ce msur capitalul economic

angajat n activitatea de exploatare a ntreprinderii degaj suficient excedent pentru a acoperi
costul capitalului mprumutat, riscul economic i financiar pe care i l-au asumat furnizorii de
capital, deprecierea mijloacelor fixe utilizate n procesul de producie i comercializare,
finanarea creterii ntreprinderii etc.
A doua variant de calcul pune n eviden rezultatul din exploatare obinut la 100 RON
capital economc investit n activitatea de exploatare a ntreprinderii. Literatura de specialitate
occidental apreciaz c situaia ntreprinderii poate fi considerat favorabil dac cele dou rate
de rentabilitate se ncadreaz ntre valorile de referin 20 -25%.
Pentru a realiza o analiz cauzal a ratei rentabilitii activului de exploatare al
ntreprinderii, relaiile precedente pot fi descompuse n dou sau mai multe rapoarte, care
reprezint factorii si de influen, dup modelul:
EBE EBE CA
Rebruta
Cecb
CA Cecb
(1)
(2)
Primul raport, numit rata marjei brute de exploatare (1), exprim capacitatea
ntreprinderii de a genera excedent brut de exploatare, dup acoperirea cheltuielilor variabile din
cifra de afaceri. Al doilea factor este raportul de rotaie a capitalului economic brut n cifra de
afaceri (2). El faciliteaz aprecierea eficienei gestiunii capitalului economic prin numrul de
rotaii pe care acesta le realizeaz n cursul exerciiului, sub efectul vnzrilor, sau prin numrul
de rennoiri ale acestuia, datorit cifrei de afaceri realizate. Indicatorul este utilizat pentru a
cuantifica creterea economic a ntreprinderii. El este cunoscut n literatura de specialitate sub
numele de indicator de alert, deoarece reducerea valorii sale este un motiv de alert pentru
managerul ntreprinderii, indicnd o diminuare a ritmului de rennoire a capitalului economic prin
efectul vnzrilor.
Utiliznd procedeul descompunerii ratei rentabilitii economice n componentele
precizate, se poate constata c aceeai rentabilitate se poate obine recurgnd la dou strategii de
marketing diferite, i anume:
cu o rotaie lent a capitalului economic i un volum al desfacerilor redus, dar cu o marj
brut de exploatare ridicat, datorit unei politici de preuri nalte;
cu o rotaie accelerat a capitalului economic i un volum al desfacerilor important, dar cu o
marj brut de exploatare slab, datorit politicii de preuri sczute.
n faza de cretere a ntreprinderii raportul de rotaie a capitalului economic n cifra de
afaceri poate crete mai repede dect raportul marjei brute de exploatare, deoarece efectele
investiiilor efectuate n aceast faz de dezvoltare a ntreprinderii apar n timp.
Rata rentabilitii activului de exploatare se poate exprima i ca produs ntre rata marjei
brute asupra valorii adugate (3), eficiena utilizrii activelor imobilizate ( Ai ) (4) i
coeficientul investiiilor strategice (5) sau gradul de imobilizare a capitalului economic:
EBE EBE Vad Ai
Re2
Cecb
Vad Ai Cecb
(3)
(4)
(5)
Rata marjei brute asupra valorii adugate, care reflect excedentul brut de exploatare
realizat la 100 RON valoare adugat, va fi cu att mai mare cu ct vor fi mai mici obligaiile
ntreprinderii fa de salariai (cheltuieli cu personalul) i stat (impozite, taxe i vrsminte
asimilate), fapt ce va influena pozitiv rata rentabilitii activului de exploatare. Sporirea eficienei
110
utilizrii activelor imobilizate, respectiv a valorii adugate obinute la un RON active imobilizate
n activitatea de exploatare, majoreaz rata rentabilitii ntreprinderii. Creterea gradului de
imobilizare a capitalului economic n active imobilizate reflect preocuparea ntreprinderii pentru
realizarea unor investiii strategice care vor rentabiliza activitatea de exploatare.
Aplicaia nr. 2: Analiza ratelor rentabilitii economice
Analiza ratei rentabilitii activului total:
Tabelul 2. Determinarea ratei rentabilitii activului total
Specificare
Rezultatul curent (mii RON)

Cheltuieli financiare (mii RON)
Rezultatul economic (mii RON)
Activul total (mii RON)
Re Rec / At (%)
Precedent
Curent
11815
12862
24677
155023
15,92
Indici (%)
16117
7199
23316
223180
10,45
136,41
55,97
94,48
143,97
65,64

Rata rentabilitii activului total are tendin descresctoare n perioada analizat, de la
15,92% la 10,45%, ca urmare a diminurii rezultatului economic cu 5,52% i a majorrii valorii
activului total angajat n activitatea ntreprinderii, cu 43,97%.
Cauzele diminurii ratei rentabilitii economice ar putea fi: performana sczut a
activitilor de exploatare i financiare (dificulti n valorificarea produciei, venituri financiare
inferioare cheltuielilor financiare); utilizarea ineficient a unor elemente de activ imobilizat, prin
neantrenarea lor n activitatea de exploatare; politica de stocare ineficient etc.
Analiza ratelor rentabilitii activelor de exploatare
Tabelul 3. Determinarea ratelor rentabilitii activelor de exploatare

Specificare
Excedent brut de exploatare (mii RON)

Rezultatul din exploatare (mii RON)
Imobilizri brute pt. exploat. (mii RON)
Imobilizri nete pt. exploatare (mii RON)
Necesar fd. de rulment expl. (mii RON)
Capital economic brut (mii RON)
Capital economic net (mii RON)
Rebruta EBE / Cecb (%)
Reneta Rexp / Cecn (%)
Precedent
Curent
27017
34853
23958
22005
Indici (%)
129,00
91,85
104654
59802
56451
161105
116253
16,77
134268
77767
98196
232464
175963
14,99
128,30
130,04
173,95
144,29
151,36
89,39
20,61
12,51
60,70

Ratele rentabilitii activelor de exploatare au tendin descresctoare n perioada
analizat, astfel:
- la 100 RON capital economic brut utilizat n activitatea de exploatare se obine un
excedent brut de exploatare cu 10,61% mai mic n exerciiul curent fa de exerciiul precedent;
diminuarea ratei rentabilitii brute a activului de exploatare este evideniat i de creterea ntrun ritm mai lent a excedentului de exploatare ( I EBE 129%), comparativ cu ritmul de cretere a
capitalului economic brut ( ICecb
144,29% );
- la 100 RON capital economic net utilizat n activitatea de exploatare se obine un

rezultat din exploatare cu 39,30% mai mic n exerciiul curent fa de exerciiul precedent;
111
diminuarea ratei rentabilitii nete a activului de exploatare este consecina descreterii

rezultatului din exploatare ( I Rexp 91,85%), comparativ cu creterea capitalului economic net
( ICecb
151,36% ).
Analiza ratelor rentabilitii activului de exploatare prin lanuri de rapoarte

Tabelul4. Determinarea ratelor de rentabilitate economic
Specificare
Excedentul brut de exploatare (mii RON)
Valoarea adugat (mii RON)
Activele imobilizate brute pentru exploatare (mii RON)
rata marjei brute de exploatare EBE / CA (%)
rata de rotaie a capitalului economic brut n cifra
de afaceri CA / Cecb (rotaii)
Rebruta
EBE / Cecb (%)
rata
marjei
adugate EBE / Vad (%)
brute
asupra
valorii
eficiena utilizrii activelor imoblizate Vad / Ai

coeficientul investiiilor strategice Ai / Cecb
Precedent
Curent
27017
34853
161105
232464
124422
182213
54416
72190
104654
134268
16,77
14,99
21,72
19,13
Indici
(%)
129,00
144,29
146,45
132,65
128,30
89,39
88,12
0,772
0,784
101,55
16,77
14,99
89,39
49,65
48,28
97,24
0,5199
0,65
0,5376
0,5775
103,40
88,84

Diminuarea ratei rentabilitii activului brut de exploatare de la 16,77% la 14,99% este:
- n cazul primului model de analiz, rezultatul reducerii ratei marjei brute de exploatare
cu 11,88% i al creterii numrului de rotaii ale capitalului economic brut n cifra de afaceri cu
doar 1,55%; aadar, creterea economic pe care o nregistreaz ntreprinderea prin rennoirea
capitalului economic brut, ca efect al vnzrilor, nu compenseaz diminuarea marjei brute de
exploatare la 100 RON cifr de afaceri;
- n cazul celui de-al doilea model de analiz, consecina scderii ratei marjei brute asupra
valorii adugate cu 2,76%, a creterii eficienei utilizrii activelor imobilizate brute cu 3,40% i a
reducerii coeficientului investiiilor strategice cu 11,16%; dei valoarea adugat s-a majorat n
perioada analizat cu 32,65%, excedentul brut de exploatare acumulat s-a diminuat pentru c
ntreprinderea avea n exerciiul curent obligaii mai mari fa de participanii la activitatea sa
(salariai, stat, creditori, acionari); creterea eficienei utilizrii activelor imobilizate brute nu a
putut compensa diminuarea prii din capitalul economic brut plasat n investiii care s
rentabilizeze activitatea de exploatare.
6.4. Analiza ratelor rentabilitii financiare
Rentabilitatea financiar sau rentabilitatea capitalurilor proprii intereseaz n mod
deosebit investitorii i analitii bursieri, pentru c reprezint msura final a rentabilizrii
resurselor pe care acionarii le-au ncredinat ntreprinderii sub forma capitalului de risc.
Rentabilitatea financiar exprimat prin intermediul ratei rentabilitii financiare sau, n
limbaj anglo-saxon, Return On Equity ( ROE ) poate fi evaluat pe baza valorilor contabile,
nscrise n situaiile financiare, sau pe baza valorilor de pia, n ipoteza n care aciunile
ntreprinderii sunt cotate la burs.
112
Rata rentabilitii financiare ( R f ), n valori contabile, este definit ca raport ntre

rezultatul net ( Rnet ) sau rezultatul brut ( Rbrut ) al exerciiului i capitalurile proprii ( C pr ) sau
media acestora, dac n cursul exerciiului au loc modificri semnificative ale capitalului prin noi
aporturi n numerar:
Rnet
Rbrut
R f1
100 sau R f1
100
C pr
C pr
Indicatorul evideniaz rata de remunerare a capitalurilor proprii (de risc), prin efectul
gestiunii globale a ntreprinderii, inclusiv a activitii financiare i extraordinare. Mai precis,
semnaleaz aptitudinea managerului ntreprinderii de a asigura rentabilizarea capitalurilor care iau fost ncredinate spre gestionare de ctre acionari. O rat a rentabilitii financiare ridicat va
permite asigurarea echilibrului ntre rata de distribuire a dividendelor i rata de autofinanare. n
acest mod este posibil satisfacerea conjugat a ateptrilor celor care doresc s fie remunerai
pentru capitalul lor de risc i a exigenelor de cretere a ntreprinderii, respectndu-se, totodat, i
echilibrul structural financiar al ntreprinderii.
Dup cum se observ din modul de calcul al ratei rentabilitii financiare, aceasta ine
seama de proveniena capitalurilor, fiind aadar sensibil la structura financiar a ntreprinderii i
n mare msur influenat de gradul de ndatorare. Gradul de ndatorare a ntreprinderii exercit
efecte pozitive asupra ratei rentabilitii financiare numai dac rata rentabilitii economice este
superioar ratei medii a dobnzii de pe piaa financiar, situaie care face atractive plasamentele
financiare ale diverilor investitori n respectiva ntreprindere.
Contrar faptului c rata rentabilitii financiare se ncadreaz printre cei mai reprezentativi
indicatori utilizai de analiti pentru aprecierea performanelor economico-financiare ale
ntreprinderii, ea este afectat de conveniile contabile ce stau la baza determinrii profitului net,
n principal, de elementele de natur fiscal. Din acest motiv unii autori recomand determinarea
ratei rentabilitii financiare utiliznd la numrtorul raportului rezultatul brut.
Pentru a evalua potenialul de autofinanare ( CAF ) a ntreprinderii n raport cu
capitalurile proprii, se poate calcula rata rentabilitii financiare dup urmtorul model:
CAF
R f2
100
C pr
Ea exprim creterea posibil a capitalului propriu, n cursul perioadei, nainte de
eventuala decizie de distribuire a unei pri din rezultatul net al exerciiului sub form de
dividende sau alte prelevri private.
Din rata rentabilitii financiare, calculat dup acest ultim model, pot deriva alte dou
rate de rentabilitate: una care folosete la numrtorul raportului autofinanarea ( A f ) i alta care
se exprim utiliznd la numrtor partea din profit distribuit sub form de dividende ( Div ),
astfel:
Af
Div
100
R f2
100 sau R f 2
2
1
C pr
C pr
Primul raport poart numele de indice de autofinanare, iar cel de-al doilea se numete
indicele dividendelor. Ei sunt complementari i, evident, prin nsumarea lor se obine raportul din
care au derivat.
n cazul n care ntreprinderea emite pe lng aciuni comune i aciuni preferate
(privilegiate), care garanteaz acionarilor dividende a cror mrime este stabilit nc din
113
momentul emiterii aciunilor, rata rentabilitii capitalurilor proprii se corecteaz, pentru a ine
seama de remunerarea aciunilor privilegiate, astfel:
Rnet Div p
100
R f3
C pr Vnt
n care: - Div p - dividende privilegiate;
- V nt - valoarea nominal total a aciunilor privilegiate;
Pentru efectuarea unor analize de detaliu, literatura de specialitate recomand
descompunerea ratei rentabilitii financiare n dou sau mai multe rapoarte, care explic cauzele
ce au determinat mrimea indicatorului descompus astfel:
Rnet Rnet CA
Rnet Rnet CA CP
Rf
sau R f
C pr
CA C pr
C pr
CA CP C pr
(1)
(2)
(3)
(4)
Prima descompunere prezint rata rentabilitii financiare ca un produs ntre rata marjei
nete de acumulare numit i profitabilitate (1) i raportul de rotaie a capitalurilor proprii n
cifra de afaceri (2). Raportul (1) caracterizeaz conduita comercial a ntreprinderii pentru c
exprim rezultatul net realizat la 100 RON cifr de afaceri, dup ce din cifra de afaceri au fost
acoperite toate cheltuielile variabile, ocazionate de obinerea i valorificarea produciei, i
cheltuielile fixe ale perioadei. Raportul (2) traduce intensitatea cu care capitalurile proprii sunt
utilizate n activitatea ntreprinderii i se rennoiesc prin intermediul cifrei de afaceri. innd
seama de aceti doi factori de influen ai ratei rentabilitii financiare, se poate afirma c acelai
nivel al rentabilitii capitalurilor proprii poate fi obinut: a) cu o marj net de acumulare mai
ridicat (factor cantitativ) i cu o rotaie anual mai lent a capitalurilor proprii n cifra de afaceri
(factor calitativ); b) cu o marj net de acumulare mai redus, dar compensat printr-o rotaie mai
rapid a capitalurilor proprii n cifra de afaceri.
Prin intermediul celei de-a doua modaliti de descompunere a ratei rentabilitii
financiare se evideniaz, pe lng dependena sa de marja net de acumulare (1) i de rotaia
capitalului permanent n cifra de afaceri (3), i dependena fa de structura financiar a
ntreprinderii caracterizat prin raportul (4). Acest din urm raport se poate exprima innd seama
de componentele capitalului permanent, respectiv capital propriu i datorii ce trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an ( D 1an ), astfel:
CP
C pr
C pr
D
C pr
1an
D 1an
C
pr
CIT
n care: - CIT - coeficientul ndatorrii la termen arat n ce msur ntreprinderea i-a epuizat sau
nu capacitatea de ndatorare pe termen mediu i lung, prin participarea datoriilor ce trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an la formarea capitalurilor permanente ale ntreprinderii; atunci
cnd CIT are o valoare mai mic dect 1, nseamn c ntreprinderea nu este suprandatorat, ci
dispune de capacitate de a se ndatora pe termen mediu i lung.
Descompunerea ratei rentabilitii financiare, care urmeaz, pleac de la diferena ce
exist ntre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare. Dac se face abstracie de
evenimentele cu caracter extraordinar i de impozitul pe profit, diferena dintre cele dou rate de
rentabilitate ine, n esen, de politica financiar promovat de ntreprindere, respectiv de modul
n care ntreprinderea i finaneaz activitatea, prin capitaluri proprii sau prin mprumuturi.
114
Aceast deosebire permite descompunerea ratei rentabilitii financiare n dou componente

fundamentale, astfel:
P /C
Rf
Rexp Rnet P t
At Rexp C pr
Rnet
C pr
Rexp
At
I ind
(1)
pr
t
Rnet
D
1
Rexp
C pr
I ind
(2)
(3)
Conform acestei descompuneri, rata rentabilitii financiare este influenat de rata

rentabilitii economice (1) i de impactul ndatorrii ( I ind )(2). Cu ct prin activitatea de
exploatare se poate rentabiliza mai bine capitalul angajat (activul total) cu att rata rentabilitii
financiare va fi mai mare. n ceea ce privete impactul ndatorrii, acesta poate exercita asupra
ratei rentabilitii economice un efect eroziv, nul sau multiplicativ, n funcie de mrimea
raportului levierului financiar (raportul gradului de ndatorare) (3), influennd n acelai sens
rata rentabilitii financiare. n consecin:
pe msur ce ntreprinderea i sporete gradul de ndatorare, cheltuielile financiare cresc i
diminueaz raportul dintre rezultatul net i rezultatul din exploatare (care poate deveni chiar
negativ), ceea ce erodeaz rata rentabilitii economice i influeneaz negativ rata
rentabilitii financiare;
cnd ntreprinderea i finaneaz activitatea exclusiv cu capital propriu, impactul ndatorrii
este nul (levierul financiar este zero, iar raportul dintre rezultatul net i rezultatul din
exploatare este unitar), fapt ce determin egalitatea ntre rata rentabilitii economice i rata
rentabilitii financiare;
diminuarea gradului de ndatorare a ntreprinderii majoreaz raportul dintre rezultatul net i
rezultatul din exploatare, ceea ce determin un impact multiplicativ asupra ratei rentabilitii
economice, influennd favorabil rata rentabilitii financiare; un necesar de fond de rulment
redus contribuie la diminuarea costului ndatorrii, deoarece datoriile de exploatare (credite
furnizori, avansuri primite, datorii fiscale i sociale) sunt mai puin costisitoare dect datoriile
financiare, ceea ce face ca impactul ndatorrii asupra ratei rentabilitii financiare s fie
pozitiv.
Aplicaia nr. 3: Analiza ratelor rentabilitii financiare
Analiza ratelor de rentabilitate financiar, pe baza valorilor contabile
Tabelul 5. Determinarea ratelor rentabilitii financiare
Specificare
Rezultatul net (mii RON)

Rezultatul brut (mii RON)
Capacitatea de autof. (mii RON)
Autofinanarea (mii RON)
Dividendele (mii RON)
Capitaluri proprii (mii RON)
R f Rnet / C pr (%)
1
Precedent
Curent
Indici (%)
9460
11815
18854
15413
2871
99031
9,55
11953
16117
23504
18443
4219
148869
8,03
126,35
136,41
124,66
119,66
146,95
150,33
84,08
R f1
Rbrut / C pr (%)
11,93
10,83
90,78
R f2
CAF / C pr (%)
19,04
15,79
82,93
R f21
A f / C pr (%)
15,56
12,39
79,63
R f22
Div / C pr (%)
2,89
2,83
97,92
115

Ratele rentabilitii financiare, n toate variantele analizate, au nregistrat o tendin
descresctoare, astfel:
- rata de remunerare a capitalurilor proprii prin efectul gestiunii globale a ntreprinderii sa redus cu 15,92%, n varianta care utilizeaz la numrtor rezultatul net, i cu 9,22%, n cazul
variantei ce ia n calcul rezultatul brut; s-a diminuat astfel capacitatea managerului ntreprinderii
de a gestiona capitalul de risc care i-a fost ncredinat de ctre acionari; capitalurile proprii
ncredinate managerului s-au majorat cu 50,33%, n timp ce rezultatul net i rezultatul brut au
crescut doar cu 26,35% i, respectiv, cu 36,41%;
- rata care exprim capacitatea de autofinanare a ntreprinderii n raport cu capitalurile
proprii s-a diminuat, n perioada analizat, cu 17,07%; n consecin, se reduc posibilitile de
cretere a capitalului propriu al ntreprinderii, prin sporirea prii din profitul net lsat n rezerv,
ca i posibilitile de majorare a dividendelor distribuite;
- scderea ratei anterioare a avut consecine nefavorabile asupra indicelui autofinanrii i
indicelui dividendelor; la 100 RON capitaluri proprii partea din profitul net destinat
autofinanrii s-a diminuat n perioada analizat cu 20,37%, iar partea destinat remunerrii
acionarilor prin dividende a sczut cu 2,08%.
Analiza ratelor de rentabilitate financiar prin lanuri de rapoarte
Tabelul 6. Determinarea ratelor rentabilitii financiare
Specificare
Capitaluri proprii (mii RON)
Dat. pltite ntr-o perioad mai mare de un an (mii
RON)
Capitaluri permanente (mii RON)
Activ (Pasiv) total (mii RON)
R f Rnet / C pr (%)
rata marjei nete Rnet / CA (%)
rata de rotaie a capitalului propriu n cifra de
afaceri CA / C pr (rotaii)
Rf
Rnet / C pr (%)
rata marjei nete Rnet / CA (%)

rata de rotaie a capitalului permanent n cifra
de afaceri CA / CP (rotaii)
rata de dependen fat de structura
financiar CP / C pr 1 D 1an / C pr
Rf
Rnet / C pr (%)
rata rentabilitii economice Rexp / At (%)

impactul
ndatorrii
( Rnet / Rexp ) ( Pt / C pr ) ( Rnet / Rexp ) (1 D / C pr )
Precedent
Curent
124422
182213
23958
22005
99031
148869
1975
29746
Indici
(%)
146,45
91,85
150,33
1406,13
101006
155023
9,55
7,60
178615
223180
8,03
6,56
76,84
143,97
1,256
1,224
97,45
9,55
7,60
8,03
6,56
84,08
1,232
1,020
82,79
1,019
1,20
117,76
9,55
15,45
8,03
9,86
84,08
0,618
0,814
131,72
0,395*1,565
0,543*1,50
84,08
86,32
86,32
63,82

n urma analizei ratei rentabilitii financiare prin lanuri de rapoarte concluzionm c:
- n prima variant de descompunere, reducerea ratei rentabilitii financiare cu 15,92%
este consecina diminurii marjei nete de la 7,60 RON la 100 RON cifr de afaceri la 6,56 RON
116
la 100 RON cifr de afaceri, precum i a scderii gradului de rennoire a capitalului propriu prin
intermediul cifrei de afaceri cu 2,55%;
- n cea de-a doua variant de descompunere, scderea indicatorului analizat este
rezultatul nregistrrii unei marje nete mai sczute cu 13,68%, al reduceri numrului de rotaii
efectuate de capitalul permanent n cifra de afaceri cu 17,21% i al creterii ratei de dependen
fa de structura financiar cu 17,76%; n legtur cu structura financiar a ntreprinderii se
remarc valorile cresctoare ale coeficientului ndatorrii la termen de la 0,019 la 0,20;
coeficienii ndatorrii la termen sunt inferiori valorii 1, care indic limita maxim a ndatorrii pe
termen mediu i lung; aadar ntreprinderea este departe de a fi suprandatorat, neexistnd riscul
grevrii rezultatului net cu cheltuieli financiare i implicit riscul diminurii ratei rentabilitii
financiare;
- potrivit celui de-al treilea model de descompunere a ratei rentabilitii financiare,
diminuarea sa este explicat prin scderea ratei rentabilitii economice care reflect performana
activitii de exploatare cu 36,18% i prin creterea impactului ndatorrii cu 31,72%; astfel,
diminuarea gradului de ndatorare n perioada analizat de la 0,565 la 0,50 are impact
multiplicativ asupra ratei rentabilitii economice, egal cu 0,395 i respectiv cu 0,543, pentru c
nivelul cheltuielilor financiare este mai sczut, n perioada curent, i erodeaz mai puin
rezultatul net al ntreprinderii; acest fapt a majorat raportul dintre rezultatul net i rezultatul din
exploatare, influennd favorabil rata rentabilitii financiare.

1. Prezenta i semnifica ia ratei de rentabilitate financiar.
2. Ce exprim superioritatea ratei rentabilit ii economice fa de rata medie a dobnzii
capitalului mprumutat? Dar superioritarea ratei rentabilit ii economice n raport cu rata
infla iei?
3. Ce diferen exist ntre rata rentabilit ii comerciale i celelalte rate de rentabilitate?
4. Prezenta i modelul de descompunere a ratei rentabilitii financiare n func ie de marja
net de acumulare, rotaia capitalului permanent n cifra de afaceri i dependena fa de
structura financiar.
5. Ce semnifica ie are creterea ratei marjei comerciale, nsoit de o reducere a veniturilor
din vnzarea mrfurilor?
6. Cate este semnifica ia teoretic a ratei rentabilit ii economice?
B. Cum interpreta i ratele de rentabilitate ?
Rebruta
EBE / Cecb (%)
rata marjei brute de exploatare EBE / CA (%)

rata de rotaie a capitalului economic brut n cifra de
afaceri CA / Cecb (rotaii)
Rf
Rnet / C pr (%)
rata rentabilitii economice Rexp / At (%)

impactul
ndatorrii
( Rnet / Rexp ) ( Pt / C pr ) ( Rnet / Rexp ) (1 D / C pr )
16,77
21,72
14,99
19,13
0,772
0,784
9,55
15,45
8,03
9,86
0,618
0,814
0,395*1,5650,543*1,50
117
urmtor:
Specificare
Excedent brut de exploatare (mii RON)

Capital economic net (mii RON)
Reneta Rexp / Cecn (%)
Precedent
Curent
27017
34853
23958
22005
Indici (%)
129,00
91,85
161105
116253
16,77
232464
175963
14,99
144,29
151,36
89,39
20,61
12,51
60,70
Total: 10 puncte (cte 0,5 puncte pentru fiecare rspuns de la A; 4 puncte pentru B; 2
puncte pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
De La Bruslerie H., Analyse financire. Information financire, diagnostic et valuation, Dunod,
Paris, 2010
Parient S., Analyse financire et valuation dentreprise, 2e ditoin, Pearson Education, Paris
2009
2004
Vernimmen P., Finance entreprise, Dalloz, Paris, 2011
118
ANALIZA RISCURILOR NTREPRINDERII
Cuprins
Obiectivele Unitii de studiu 7..............................................................................................................................120

7.1. RISCUL N TEORIA ECONOMIC................................................................................................................121
7.2. RISCUL DE EXPLOATARE. ANALIZA STRUCTURII COSTURILOR ASUPRA VARIABILITII
REZULTATELOR .................................................................................................................... .............................121
7.2.1. ANALIZA COST-VOLUM-PROFIT.............................................................................................................122
7.2.2. EFECTUL DE LEVIER OPERAIONAL......................................................................................... ...........130
7.3. RISCUL FINANCIAR. ANALIZA STRUCTURII FINANCIARE ASUPRA VARIABILITII INDICATORILOR
DE REZULTAT.....................................................................................................................................................130
7.3.1. MODELUL EFECTULUI DE LEVIER FINANCIAR.................................................................................132
7.3.2. LEVIERUL FINANCIAR I LEVIERUL TOTAL........................................................................................133
Lucrare de verificare ...........................................................................................................................................138
BIBLIOGRAFIE....................................................................................................................................................141

cunoa te i accep iunile riscului i factorii care se afl la originea riscului
economic i a celui financiar;
descoperi i modelele algebrice i grafice recomandate de literatura de specialitate
pentru analiza previzional a riscului, cu atuurile i limitele acestora;
re ine i semnifica ia indicatorilor proprii metodologiei de analiz a riscului,
orientat spre limitarea ac iunii factorilor de risc;
dobndi i abilit i de aplicare a modelelor de predic ie a riscului, pe cazuri
concrete, i abilit i de interpretare a indicatorilor specifici analizei celor doua
categorii de risc.
Riscul este o component fireasc a vieii economico-sociale, care are la origine cauze
multiple i mbrac forme foarte variate, cum ar fi: riscul comercial, competitiv i sectorial; riscul
119
datorat schimbrilor tehnologice; riscul de exploatare; riscul financiar; riscul valutar; riscul
inflaiei; riscul de faliment; riscul comportamentelor oportune i de fraud; riscul normativ; riscul
politic; riscul conjunctural; riscul natural; riscul de ar etc. O mare parte din riscurile anterior
enumerate i au originea n caracteristicile mediului de afaceri n care opereaz ntreprinderea.
n ultimele decenii i, n special, odat cu avansarea procesului globalizrii i cu
expansiunea afacerilor peste graniele naionale s-a asistat la o diversificare fr precedent a
situaiilor de risc i incertitudine n lumea afacerilor. n paralel, s-a constatat preocuparea a
numeroi specialiti n domeniul finanelor, analizei financiare, managementului, statisticii
aplicate etc. pentru elaborarea modelelor de analiz, monitorizare i contracarare a riscului.
n acest context, analiza riscului reprezint o dimensiune important a managementului
strategic al ntreprinderii, a crei necesitate deriv din faptul c ntreprinderea nu are control
deplin i certitudine asupra fluxurilor viitoare de rezultat. Controlul dinamicii riscului, prevenirea
i limitarea factorilor de risc fac obiectul managementului riscului, care se realizeaz ntr-o
succesiune de pai, precum: identificarea riscului; analiza i evaluarea riscului; determinarea
interveniilor prioritare pentru limitarea riscului; tratamentul riscului.
7.1. Riscul n teoria economic
Conceptul de risc are accepiuni diverse i nu ntotdeauna negative. n limbajul comun nu
se face distincie ntre risc i incertitudine.
n teoria financiar, incertitudinea deriv din faptul c nu se poate anticipa cu precizie
ceea ce se va ntmpla n viitor. n opinia unor autori, riscul se refer la incertitudinea care
conteaz, adic aceea care este n msur s influeneze rezultatele ateptate de posesorii unor
capitaluri, active financiare etc. Orice situaie riscant este incert, dar poate exista incertitudine
i fr risc.
Teoria financiar percepe i apreciaz riscul prin prisma variabilitii indicatorilor de
rezultat sau a randamentelor. Variabilitatea rezultatelor, adic neconcordana dintre ipotezele
realizate ex-ante, n legtur cu viitorul, i ceea ce s-a realizat efectiv, ex-post, se poate manifesta
fie negativ, fie pozitiv. Aceasta face ca riscul s fie neles n dublu sens: ca o oportunitate de a
obine mai mult dect s-a sperat i ca o daun sau pierdere posibil. Riscul este cu att mai mare,
cu ct mai mare va fi amplitudinea variaiei rezultatului n jurul valorii rezultatului ateptat.
Variabilitatea rezultatelor ntreprinderii poate fi consecina influenei unor factori aleatori,
care imprim traiectorii imprevizibile activitii sale i care fac imposibil adaptarea
ntreprinderii, n cel mai scurt timp i cu cel mai mic cost, modificrilor mediului. Prin urmare,
riscul este mai mult legat de posibilitatea apariiei unor evenimente nefavorabile n activitatea
ntreprinderii. Noiunea de risc dobndete semnificaie dac se apreciaz n legtur cu viitorul
ntreprinderii sau afacerii, respectiv, dac exist posibilitatea prevederii fluctuaiilor rezultatelor
sau randamentelor n urma acestor evenimente. Calitatea riscului de variabil antonim
rezultatelor favorabile ale ntreprinderii face ca analiza riscului s se concentreze spre
cuantificarea i meninerea unui nivel de risc care s nu antreneze variaii nefavorabile ale
indicatorilor de rezultat.
Specialitii occidentali n materie de analiz a riscului susin c, n esen, sunt dou
categorii de variabile care provoac cea mai mare sensibilitate (variabilitate) a indicatorilor de
rezultat, respectiv: structura costurilor i structura financiar a ntreprinderii. Structura
costurilor este susceptibil s constituie cauza apariiei riscului economic sau de exploatare, iar
120
structura financiar a ntreprinderii poate reprezenta, n anumite condiii, generatoarea riscului

financiar.
7.2. Riscul de exploatare. Analiza structurii costurilor asupra variabilitii rezultatelor
Riscul de exploatare (economic) i are originea n imposibilitatea ntreprinderii de a
corela, fr a fi afectat rezultatul ntreprinderii, volumul de activitate, care se modific avnd n
vedere dinamismul mediului economic n care opereaz ntreprinderea, cu structura costurilor.
Orice modificare a volumului de activitate (prin diversificarea produselor/serviciilor; prin
extinderea capacitilor de producie deinute, prin introducerea unor schimbri tehnologice n
procesul de producie etc.) exercit influene asupra rezultatului ntreprinderii, n principal, prin
faptul c determin modificri la nivelul componentei costuri, i, prin urmare, se dovedete
riscant pentru ntreprindere, riscul manifestndu-se prin diminuarea rezultatului din exploatare.
Mrimea riscului de exploatare depinde de capacitatea ntreprinderii de a controla
structura costurilor ntreprinderii i de a ine seama de inegala lor sensibilitate la fluctuaiile
nivelului de activitate. Astfel, unele elemente de cheltuieli variaz proporional sau non
proporional cu volumul produciei, fiind desemnate ca fiind cheltuieli variabile. Alte elemente de
cheltuieli prezint o elasticitate redus sau aproape nul n raport cu volumul produciei i
vnzrilor, n condiiile unei capaciti de producie date, i sunt denumite cheltuieli fixe sau de
structur. Cheltuielile fixe diminueaz flexibilitatea ntreprinderii, prin faptul c nu se adapteaz
automat la modificarea volumului de activitate i a vnzrilor. Producia vndut devine baza
asupra creia se repartizeaz cheltuielile fixe. Cu ct este mai mare cantitatea de produse
destinat vnzrii, cu att va fi mai mic cota de cheltuieli fixe care se va regsi n preul de
vnzare al produsului, iar efectul pe care variaia volumului de activitate l va exercita asupra
rezultatului din exploatare va fi mai redus.
Studierea relaiei care se stabilete ntre cifr de afaceri, care reflect nivelul activitii
ntreprinderii, costurile variabile, costurile fixe i rezultatul su a condus la elaborarea modelului
de analiza cost-volum-profit. Analiza cost-volum-profit, numit i analiza punctului de echilibru
(Break-Even Analysis), cuantific efectele modificrii cifrei de afaceri asupra rezultatului din
exploatare. Cuantificarea matematic a acestei modificri se realizeaz recurgnd la calculul
levierului de exploatare.
7.2.1. Analiza cost-volum-profit
Tehnica analizei cost-volum-profit este orientat spre determinarea punctului de echilibru
(break-even point), adic a punctului n care cifra de afaceri (veniturile totale) i costurile totale
aferente unui anumit volum de activitate al ntreprinderii sunt egale, iar rezultatul determinat ca
diferen ntre aceste valori este nul. Punctul de echilibru, numit i prag de rentabilitate, reflect
nivelul minim de activitate pe care trebuie s-l realizeze ntreprinderea pentru a nu lucra n
pierdere. Cu ct pragul de rentabilitate este mai redus, cu att riscul de exploatare este mai
nesemnificativ.
Etapa preliminar determinrii punctului de echilibru o reprezint separarea costurilor n
variabile i fixe, recurgnd la procedeul direct-costingului. Aceast operaiune nu este
ntotdeauna simplu de realizat, deoarece criteriile de delimitare a naturii costurilor se dovedesc
uneori pur convenionale. Ipoteza costurilor fixe constante nu este valabil dect pentru intervale
scurte de timp. n realitate, dac volumul vnzrilor crete, capacitatea de producie se poate
121
extinde, ceea ce determin creterea costurilor fixe (cheltuieli cu: amortizarea, ntreinerea
seciilor i utilajelor, conducerea i administrarea seciilor etc.). Literatura de specialitate
recomand pentru configurarea punctului de echilibru metoda algebric i metoda grafic.
Conform metodei algebrice, pentru determinarea punctului de echilibru se pleac de la
considerentul c cifra de afaceri ( CA ), aferent valorificrii unui anumit volum al produciei
( Q p ), trebuie s permit ntreprinderii acoperirea tuturor cheltuielilor ( CT ) ocazionate de
obinerea i valorificarea produciei i nregistrarea unui profit ( P ). n consecin, mrimea
profitului (rezultat din exploatare) este dependent de volumul produciei vndute i de preul su
de valorificare, iar acesta din urm este dependent de structura costurilor i de factorii pieei.
Aspectele anterior descrise sunt sintetizate n ecuaia care urmeaz:
CA CT P;
CA CV CF P ;
Q
c CF P ;
p Q
v
CA
CV
n care: - CV - costurile variabile totale;

- Q - volumul produciei vndute;
- p - preul de vnzare unitar;
- cv - costul variabil unitar;
- CF - costurile fixe totale (ale perioadei).
Este important pentru ntreprindere s cunoasc acel volum al produciei valorificate
(producia de echilibru) ncepnd de la care obine profit, volum care corespunde punctului de
echilibru ( Qe ). Pentru c n punctul de echilibru trebuie s se stabileasc relaia de egalitate ntre
cifra de afaceri i costurile totale, profitul va fi nul ( P 0 ), iar ecuaia anterioar va deveni:
Q p Q cv CF ;
Q ( p cv ) CF ;
Qe
CF
;
p cv
Metoda marjei de contribuie, variant a metodei algebrice, consider c punctul de

echilibru reprezint valoarea cifrei de afaceri pentru care costurile fixe ale perioadei sunt egale
cu marja de contribuie asupra costurilor variabile ( M ), respectiv:
CA CV CF ; CA
CV
CF ; M CF ;
M
Marja de contribuie asupra costurilor variabile reflect ceea ce rmne din cifra de afaceri
pentru acoperirea costurilor fixe dup ce, n prealabil, au fost acoperite costurile variabile. Riscul
de exploatare al ntreprinderii depinde de msura n care marja asupra costurilor variabile acoper
cheltuielile fixe, el va crete pe msur ce cheltuielile fixe se apropie valoric de mrimea marjei
asupra costurilor variabile. ntreprinderea va nregistra profit atunci cnd marja de contribuie
asupra costurilor variabile este superioar costurilor fixe ( M CF ) i se va afla n stare de
echilibru cnd marja va egaliza costurile fixe totale, iar profitul va fi nul:
M CF
P 0;
Marja unitar asupra costurilor variabile ( m ) se calculeaz ca diferen ntre preul de
vnzare unitar i costul variabil pe unitate de produs:
122
CA CV
Q ( p cv ) Q m ;
Prin raportarea marjei asupra costurilor variabile la cifra de afaceri se determin marja
relativ asupra costurilor variabile ( M r ), care exprim n procente msura n care marja asupra
costurilor variabile acoper costurilor fixe totale i, eventual, genereaz profit:
M CA CV
CV
Mr %
1
;
CA
CA
CA
Exist, de asemenea, posibilitatea determinrii profitului n funcie de marja relativ
asupra costurilor variabile, astfel:
P M CF M r CA CF ;
innd seama c n punctul de echilibru profitul este egal cu zero, se poate determina cifra
de afaceri ( CAe ) pe care ntreprinderea trebuie s o realizeze pentru a atinge punctul de echilibru,
dup relaia:
CF
;
CV
1
CA
Analiza cost-volum-profit este utilizat pentru a oferi soluii numeroaselor probleme de
decizie, printre care amintim:
determinarea volumului produciei vndute sau a cifrei de afaceri necesare pentru asigurarea
unui volum dat al profitului:
CF P
CF P
Q
; sau CA
;
CV
p cv
1
CA
determinarea nivelului cu care trebuie reduse costurile variabile pe unitate de produs pentru
ca, meninnd neschimbate nivelurile preului, costurilor fixe i volumului produciei vndute,
s se poat atinge un profit dat:
cvn Q p ( CF P )/ Q ;
CAe
CF
Mr
n care: - cvn - noul nivel al costului variabil unitar;

- cv
cvn - reducerea costului variabil unitar;
determinarea nivelului preului de vnzare cu care se poate atinge un profit stabilit, n

condiiile unei structuri a costurilor i a unui volum al produciei vndute date:
CF P
p cv
;
Q
Un alt indicator util n evaluarea riscului de exploatare, care cuantific efectele modificrii
volumului vnzrilor asupra rezultatului exploatrii, este marja de siguran ( M s ). Ea se poate
exprima n mrimi absolute i relative, n variantele care urmeaz:
M s Q Qe ; M s CA CAe ;
CA CAe
Q Qe
100 ;
100 ; M s
CA
Q
Marja de siguran exprim care este nivelul maxim cu care se poate diminua producia
sau cifra de afaceri programate, astfel nct ntreprinderea s nu se situeze sub pragul de
Ms
123
rentabilitate, respectiv s nu nregistreze pierderi. Cu ct este mai mare marja de siguran, cu

att mai mare este profitul i mai redus riscul de exploatare.
Paralel cu identificarea volumului vnzrilor sau a cifrei de afaceri care corespunde
punctului de echilibru se poate determina orizontul temporal ( OT ) n care ntreprinderea va
atinge punctul de echilibru (Break-Even Time). Procedeul determinrii orizontului temporal este
simplu atunci cnd vnzrile anuale se realizeaz uniform n timp. n atare situaie se calculeaz
marja zilnic asupra costurilor variabile ( mz ), diviznd marja asupra costurilor variabile ( M )
prevzut a se realiza la 360 zile, pentru ca apoi orizontul temporal s se calculeze dup modelul:
CF CF
;
OT
M
mz
360
n ali termeni, calculele anterior descrise favorizeaz stabilirea numrului de zile,
considerate de la nceputul anului, ncepnd de la care ntreprinderea examinat va putea obine
profit, admind c ea va realiza zilnic o anumit marj asupra costurilor variabile. Prelungirea
orizontului temporal reduce marja de siguran a ntreprinderii i profitul su dar, n acelai timp,
majoreaz riscul economic.
n cazul ntreprinderii multiprodus punctul de echilibru nu se poate exprima cantitativ
dect pentru fiecare produs n parte. Dac se dorete determinarea unui punct de echilibru global,
acesta poate fi exprimat numai n uniti monetare.
n acest situaie, metodologia de analiz cere calcularea prealabil a preului mediu
ponderat ( p p ) al produselor (n funcie de preurile lor unitare i de ponderea valoric a fiecrui
produs n cifra de afaceri total), a marjei unitare ponderate asupra costurilor variabile ( m p ) (n
funcie de marjele lor unitare i ponderea valoric a fiecrui produs n cifra de afaceri total) i a
incidenei procentuale a marjei unitare asupra preului mediu de vnzare ( m p / p p ). Aadar, cifra
de afaceri ( CAe ) corespunztoare punctului de echilibru, n cazul ntreprinderii multiprodus, se
determin dup modelul:
CAe
CF
mp
pp
n general, programarea unui anumit nivel de rentabilitate sau de profit de ctre o

ntreprindere oarecare presupune pe lng efectuarea unor cercetri de pia menite s anticipeze
volumul vnzrilor, nivelul preurilor, puterea concurenilor etc. i o complet cunoatere a
resurselor disponibile sau posibil de achiziionat pentru a realiza structura de producie destinat
vnzrii. Literatura de specialitate recomand ca atunci cnd unele din resursele utilizate de
ntreprindere au calitatea de resurse cheie, evaluarea rentabilitii acestor produse s se
realizeze n funcie de marja de contribuie unitar raportat la cantitatea de resurs cheie
necesar obinerii lor. Sunt considerate resurse cheie resursele aflate n cantiti limitate la
dispoziia ntreprinderii, a cror procurare este costisitoare dar, n ciuda acestui fapt, particip la
obinerea majoritii produselor.
Volumul vnzrilor, resursele consumate, preul de valorificare, costurile variabile,
costurile fixe, combinaia de produse valorificate sunt variabile de gestiune care influeneaz
asupra raportului cost-volum-profit. Orice modificare a oricrei din aceste variabile va produce
efecte asupra: profitului, punctului de echilibru i riscului economic al ntreprinderii.
124
Aplicaia nr. 1: Analiza riscului de exploatare

Analiza cost - volum - profit, cazul ntreprinderii monoprodus:
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Tabelul 1. Indicatorii analizei cost - volum - profit

Specificare
Volumul produciei Q - buc.

Preul de vnzare p - RON/buc.
Costul variabil unitar cv - RON /buc.
Cifra de afaceri CA - RON
Cheltuieli variabile CV - RON
Cheltuieli fixe CF - RON
Producia de echilibru Qe CF / p cv - buc.
CAe
Qe p sau CAe
CF / 1 CV / CA - RON
ntreprinderea A
Anul I Anul II
1000
700
15
15
ntreprinderea B
Anul I
Anul II
1000
700
15
15
5
15000
5000
6000
5
10500
3500
6000
5
15000
5000
3200
5
10500
3500
3200
600
600
320
320
8.
9.
10.
Marja asupra cost. variab M CA CV - RON

Marja relativ a cost. variab. M r M / CA - %
9000
10000
66,66
9000
7000
66,66
4800
10000
66,66
4800
7000
66,66
11.
Profitul ( Rexp ) P
4000
1000
6800
3800
12.
Marja de siguran M s
Q Qe - buc.
400
100
680
380
13.
Marja de siguran M s
CA CAe - RON
6000
1500
10200
5700
14.
Marja de sig. relativ M s
(Q Qe / Q) 100 - %
40,00
14,29
68,00
54,29
14.
Marja relat. de sig. M s
(CA CAe / CA ) 100 -%
40,00
14,29
68,00
54,29
15.
Orizontul temp. OT
216
309
115
165
M r CA CF - RON
CF
CF / m z
CF / M / 360 - zile

Rezultatele analizei cost-volum-profit, efectuat pentru dou ntreprinderi care i propun
realizarea aceluiai volum al produciei, meninnd constante costurile variabile pe unitate de
produs i preurile de vnzare unitare, conduc la urmtoarele concluzii:
- avnd n vedere costurile fixe mai mari ale ntreprinderii A, care i diminuaez
flexibilitatea, producia sa de echilibru este mai mare dect a ntreprinderii B; aceasta nseamn
c ntreprinderea A va trebui s realizeze 600 buci de produs pentru a putea acoperi costurile
variabile i fixe, comparativ cu ntreprinderea B care va putea realiza aceasta doar cu 320 buci
de produs; producia de echilibru mai mic va permite ntreprinderii B s obin profit mai repede
dect ntreprinderea A;
- cifra de afaceri de echilibru exprim acelai lucru, adic poziia mai sigur i mai puin
vulnerabil la riscul de exploatare a ntreprinderii B comparativ cu cea a ntreprinderii A;
- marja asupra costurilor variabile are valori semnificative, 10000 RON i 7000 RON,
evideniind c partea care va rmne dup ce din cifra de afaceri vor fi acoperite costurile
variabile totale va fi suficient pentru acoperirea costurilor fixe ale perioadei i va permite
obinerea unui rezultat din exploatare favorabil;
- n procente, marja asupra costurilor variabile reprezint 66,66% din cifra de afaceri,
aceasta se traduce prin faptul c ea va acoperi costurile fixe (ce reprezint pentru ntreprinderea
A: 40% din cifra de afaceri, n anul I, i 57,14%, n anul II; iar pentru ntreprinderea B: 21,33%
din cifra de afaceri, n anul I, i 30,48% din cifra de afaceri n anul II) precum i realizarea unui
profit (ce reprezint pentru ntreprinderea A: 26,66% din cifra de afaceri, n anul I, i 9,52%, n
anul II, iar pentru ntreprinderea B: 45,33% din cifra de afaceri, n anul I, i 36,19% n anul II);
- dat fiind nivelul mai mare al costurilor fixe pentru ntreprinderea A, profitul ce va
rmne la dispoziia sa dup acoperirea din cifra de afaceri a costurilor totale va fi mai mic,
comparativ cu profitul ntreprinderii B;
125
- ntreprinderea B dispune de o marj de siguran superioar n raport cu ntreprinderea

A, respectiv poziia sa fa de punctul de echilibru este mai deprtat n ambele perioade, ceea ce
explic profitul mai mare i lipsa riscului de exploatare;
- marja de siguran n mrimi relative evideniaz c cifra de afaceri previzionat de
ntreprinderea A se poate diminua, din motive care in de pia, cu 40% n anul I i cu 14,29% n
anul II, iar n cazul ntreprinderii B diminuarea poate fi cu 68% n anul I i cu 54,29% n anul II,
fr ca ele s nregistreze pierdere, adic s coboare sub punctul de echilibru;
- orizontul temporar indic faptul c ntreprinderea B realizeaz producia de echilibru
ntr-un interval de timp mult mai redus dect ntreprinderea A, ceea ce i d posibilitatea s
realizeze mai repede profit.
Ambele ntreprinderi nu sunt vulnerabile la riscul financiar, ns ntreprinderea B are o
poziie mai sigur n raport cu ntreprinderea A.
Analiza cost - volum - profit, cazul ntreprinderii multiprodus:
Tabelul 2. Elementele de calcul ale cifrei de afaceri de echilibru
Produsul
Cantitatea
A - buc.
B - t.
C - m.
Total
7480
1265,5
10275
-
p
cv
CF
(RON/u.m.) (mii RON) (RON/u.m.)
600
290
400
-
350
CA
(mii RON)
535,43
259,98
395,62
-
4488
367
4110
8965
Structura
CA
(%)
50,06
4,09
45,85
100,00
a) Determinarea preului mediu ponderat al produciei ( p p ):

600 50,06 290 4,09 400 45,85
495,62 RON;
100
b) Determinarea marjei unitare ponderate asupra costurilor variabile ( m p ):
pp
64,57 50,06 30,02 4,09 4,39 45,85

100
c) Determinarea cifrei de afaceri de echilibru ( CAe ):
mp
CAe
CF
mp
35,56 RON;
350
4877,55 mii RON;
0,07175
pp
d) Determinarea cifrei afaceri de echilibru aferent fiecrui produs;

CAe A 4877,55 50,06% 2441,70 mii RON;
4877,55 4,09% 199,49 mii RON;
CAeB
4877,55 45,85% 2236,36 mii RON;
CAeC
e) Determinarea marjei de siguran relative ( M s ):

Ms
CA p
CAe
CA p
100
8965 4877,55
100 45,59%
8965
m p cv
(RON/u.m.)
64,57
30,02
4,39
-
126

- ntreprinderea supus analizei va putea nregistra profit numai dup ce va realiza o cifr
de afaceri egal cu 4877,55 mii RON, care i va permite acoperirea integral a costurilor variabile
realizate pentru obinerea volumului produciei vndute i a costurilor fixe ale perioadei;
- contribuia fiecrui produs la atingerea punctului de echilibru este de: 2441,70 mii RON
n cazul produsului A, 190,49 mii RON n cazul lui B i 2236,36 n cazul produsului C;
- cifra de afaceri programat se poate diminua cu cel mult 45,59%, fr ca ntreprinderea
analizat s nregistreze rezultate negative; prin urmare, ntreprinderea nu este vulnerabil la
riscul de exploatare.
Prin metoda grafic, toate elementele necesare determinrii punctului de echilibru se
reprezint ntr-un sistem de axe de coordonate, n care pe abscis este redat volumul produciei i
pe ordonat costurile totale i cifra de afaceri (veniturile totale) aferent diferitelor niveluri ale
produciei vndute, innd seama de ipoteza variaiei liniare sau nonliniare a costurilor variabile i
a volumului produciei (Fig. nr. 1.).
CT,
VT
VT
CT
Pr
ofi
re
CV
er
de
CF
Pi
Qe
Fig.nr. 1. Modelul liniar de analiz a punctului critic
Potrivit ipotezei modelului liniar de analiz, costurile variabile ( CV ) evolueaz direct

proporional cu volumul produciei vndute ( Q ), reprezentndu-se printr-o dreapt ce pleac din
originea sistemului de axe de cooronate i are o pant cresctoare, fiind o funcie liniar de
volumul produciei. Costurile fixe ( CF ) sunt redate printr-o dreapt paralel la axa abscisei, iar
costurile totale ( CT ), obinute din nsumarea costurilor variabile i a celor fixe, sunt reprezentate
printr-o dreapt care are aceeai nclinaie cu dreapta costurilor variabile i care pleac de la
nivelul costurilor fixe. Considernd preul de valorificare a produciei neschimbat, pentru o
perioad foarte scurt de timp, veniturile totale ( VT ) derivate din valorificarea produciei se
reprezint printr-o dreapt a crei ascensiune este mai rapid dect dreapta costurilor totale,
ntruct se admite c preul unitar este superior costului unitar. Pn la intersecia dreptei
veniturilor totale cu dreapta costurilor totale ntreprinderea nregistreaz pierderi, iar dincolo de
aceast intersecie ce red punctul de echilibru, dreapta veniturilor totale depete dreapta
costurilor totale i ntreprinderea nregistreaz profit.
Modelul neliniar de analiz pleac de la premisa c n realitate costurile variabile nu
evolueaz strict proporional cu modificarea volumului produciei, fie din raiuni tehnice, fie din
raiuni financiare. Costurile variabile sunt funcii cresctoare de volumul produciei, dar este
posibil diminuarea costurilor variabile ncepnd de la un anumit volum al produciei i, n
consecin, costurile totale nu vor mai fi reprezentate grafic printr-o dreapt. De asemenea,
127
diminuarea preului de vnzare poate provoca o cretere nonproporional a volumului vnzrilor

care, mai departe, determin ntreprinderea s-i utilizeze la maximum sau s-i extind
capacitatea de producie existent, cu consecine asupra majorrii costurilor variabile.
Spre deosebire de ipoteza liniaritii funciei costului variabil, care introduce n modelul
de analiz a punctului de echilibru ideea profitului maxim infinit continuu pentru un volum infinit
al produciei vndute, n modelul neliniar de analiz opereaz criteriul de maximizare a profitului
cunoscut n teoria microeconomic: venitul marginal egal cu costul marginal. Reprezentarea
grafic evideniaz dou puncte de echilibru, unul inferior i altul superior (Fig. nr. 2.).
ntreprinderea obine profit dac vinde o cantitate de produs care se situeaz ntre cele
dou puncte de echilibru. Panta curbei costurilor totale este reprezentat de costul marginal, iar
panta curbei veniturilor totale msoar venitul marginal, astfel nct egalitatea celor dou pante
marcheaz abaterea maxim ntre cele dou curbe i, respectiv, profitul maxim al ntreprinderii
analizate.
CT,
VT
re
Profit max
CT re
de
er VT
Pi
Pi
er
de
CF
Qe1
Qe2
Fig. nr. 2. Modelul neliniar de analiz a punctului critic
Aplicaia nr. 2: Configurarea grafic a punctului de echilibru

Modelul liniar de analiz a punctului de echilibru:
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Tabelul 3. Elementele necesare reprezentrii punctului de echilibru

Specificare
Producia programat - buc.

Cheltuielile fixe - RON
Producia de echilibru - buc.
Cifra de afaceri de echilibru - RON
Profitul (rezultatul exploatrii) - RON
Marja de siguran - buc.
ntreprinderea A
Anul I
1000
6000
600
9000
4000
400
ntreprinderea B
Anul I
1000
3200
320
4800
6800
680
128

CT
CA
CA
Profit
9000
C
T
CV
Ms=400
CF
6000Pierdere
600
1000
Fig. nr. 3. Punctul de echilibru ntreprinderea A
CT
CA
CA
Profit
4800
Ms=680
320
CV
CF
3200
O
C
T
1000
Fig. nr. 4. Punctul de echilibru ntreprinderea B

n condiiile meninerii constante a costurilor variabile pe unitate de produs i a preului
unitar, pentru acelai volum al produciei programate constatm c:
- diminuarea costurilor fixe permite apropierea punctului de echilibru de originea
sistemului de axe, respectiv producia de echilibru (cifra de afaceri de echilibru) care acoper
costurile totale se reduce, permind ntreprinderii obinerea profitului;
- o cantitate de echilibru (cifr de echilibru) mai mic implic o marj de siguran mai
mare i un profit semnificativ.
7.2.2. Efectul de levier operaional
Pragul de rentabilitate reprezint punctul de plecare n analiza sensibilitii rezultatului
activitii de exploatare a ntreprinderii la variaia nivelului de activitate (volumul produciei,
cifra de afaceri).
Analiza atent a corelaiei cost-volum-profit evideniaz c, n vecintatea punctului de
echilibrul, rezultatul derivat din activitatea de exploatare variaz mai mult dect proporional n
raport cu volumul de activitate, deci prezint un mare grad de sensibilitate la modificarea
nivelului de activitate. Cuantificarea variabilitii rezultatului se realizeaz cu ajutorul levierului
de exploatare (operaional). Acesta exprim variaia relativ a rezultatului activitii de
129
exploatare ( rRexp ) n raport cu variaia relativ a volumului produciei ( rQ ) sau a cifrei de

afaceri ( rCA ), ntr-un interval de timp luat n analiz, respectiv:
Rexp1 Rexp0
Rexp
100
Rexp0
rRexp
Rexp
I Re xp 100
;
Le
Q
Q1 Q0
rQ
I
100
Q
100
Q
Q0
n care: - I Re xp - indicele rezultatului din exploatare;
- I Q - indicele volumului produciei;
Relaia anterioar este cunoscut i sub denumirea coeficient al elasticitii rezultatului n
raport cu volumul de activitate. El reflect cu ct se modific rezultatul activitii de exploatare
la o modificare cu 1% a volumului produciei sau a cifrei de afaceri. Riscul de exploatare se
manifest atunci cnd unei cretei cu 1% a volumului produciei sau a cifrei de afaceri i
corespunde o cretere cu mai puin de 1% sau chiar o scdere a rezultatului activitii de
exploatare.
Se arta n paragraful anterior c rezultatul din exploatare al ntreprinderii, ntr-un anumit
interval de variaie a volumului de activitate, este dependent de marja unitar asupra costurilor
variabile constant (m p cv ) i de cheltuielile fixe constante ( CF ), fapt reflectat n relaia:
Rexp
Rexp
M0
sau Le
Q
Rexp0
Q
Potrivit ultimei relaii, efectul de levier operaional, calculat pentru un interval dat de
variaie a volumului produciei, este raportul dintre marja asupra costurilor variabile i
rezultatul exploatrii, raport calculat pentru volumul de activitate ce definete extrema inferioar
a intervalului de variaie considerat. Literatura de specialitate generalizeaz acest aspect definind
regula potrivit creia levierul de exploatare este raportul dintre marja asupra costurilor variabile
i rezultatul exploatrii aferent volumului de activitate considerat drept referin.
Factorii care intervin n relaia anterioar a levierului de exploatare arat c pentru un
volum al produciei (cifrei de afaceri) dat, riscul de exploatare al ntreprinderii este dependent
de: structura costurilor, n principal de nivelul cheltuielilor fixe, i de proximitatea cifrei de
afaceri fa de punctul de echilibru.
ntreprinderile cu cheltuieli fixe semnificative sunt riscante i puin flexibile la variaiile
pieei. Aceasta se traduce prin valori ale coeficientului de elasticitate a rezultatului n raport cu
volumul producie mari, respectiv o modificare puin semnificativ a volumului produciei
antreneaz variaii foarte mari (pozitive sau negative) ale rezultatului activitii de exploatare.
ntreprinderile la care levierul de exploatare are valori ridicate sunt cele la care valoarea
cheltuielilor fixe se apropie foarte mult de marja asupra costurilor variabile. Pentru aceste
ntreprinderi, n cazul reducerii nivelului de activitate, se diminueaz sensibil capacitatea marjei
asupra costurilor variabile de a acoperi cheltuielile fixe. Poziia de vecintate a cifrei de afaceri
fa de punctul de echilibru prezint un grad mare de periculozitate (risc) pentru ntreprindere,
concretizat n valori ale coeficientului de elasticitate mari.
Le
130
Aplicaia nr. 3: Analiza efectului de levier operaional
Tabelul 4. Determinarea coeficientului levierului operaional (de exploatare)

ntreprinderea A
Anul I
Anul II
Specificare
Producia (buc.)
Cifra de afaceri (RON)
Costurile variabile (RON)
Costurile fixe (RON)
Marja asupra CV (RON)
Rezult. din exploat. (RON)
Le
Le
M
Rexp
1000
15000
5000
6000
10000
4000
2,5
CA CV
CA CV CF
I Re xp 100
700
10500
3500
6000
7000
1000
7
70,00
70,00
70,00
100,00
70,00
25,00
-
1000
15000
5000
3200
10000
6800
1,47
25 100
2,5
70 100
I Q 100
ntreprinderea B
Anul I
Anul II
Indici %
700
10500
3500
3200
7000
3800
1,84
Indici %
70,00
70,00
70,00
100,00
70,00
55,88
-
55,88 100
1,47
70 100

- ntreprinderea A are cheltuieli fixe semnificative comparativ cu ntreprinderea B, ceea ce
i confer mai puin flexibilitate la variaiile pieei i se reflect n valori ale levierului
operaional mai mari, respectiv 2,5 comparativ cu 1,47 i 7 comparativ cu 1,84;
- se observ c apropierea costurilor fixe de nivelul marjei asupra costurilor variabile
amplific valoarea coeficientului levierului operaional i riscul de exploatare, fapt vizibil n
special n cazul ntreprinderii A, n anul al doilea;
- coeficientul levierului operaional, analizat n dinamic i calculat dup a doua variant,
evideniaz c la o diminuare a volumului produciei (cifrei de afaceri) cu 1%, rezultatul din
exploatare se va diminua cu 2,5%, la ntreprinderea A, i cu 1,47%, la ntreprinderea B;
- pentru aceste ntreprinderi, n cazul unei eventuale reduceri a nivelului de activitate, se
va diminua capacitatea marjei asupra costurilor variabile de a acoperi costurile fixe i, implicit,
rezultatul din exploatare; de exemplu, dac volumul produciei s-ar diminua n perioada
urmtoare (Anul III) cu 100 buci de produs (14,29%), rezultatul din exploatare se va diminua cu
35, 73% (643,70 RON), n cazul ntreprinderii A, i cu 21% (3002 RON), n cazul ntreprinderii
B;
Tabelul 5. Previzionarea efectului diminurii nivelului de activitate asupra rezultatului din exploatare
ntreprinderea A
Anul
Anul II
III
Specificare
Producia (buc.)
Levierul operaional
Rezultatul din exploatare
700
2,5
1000
600
642,70
ntreprinderea B
Anul
Anul II
III
- 14,29
-35,73
700
1,47
3800
600
3002
- 14,29
-21,00
- ntreprinderea A:
rRexp
Le
rQ
rRexp
I Re xp
Rexp3
Rexp2
- ntreprinderea B:
rRexp
Le
rQ
I Re xp 100
100 64,27%
Rexp3
rRexp
35,73%
2,5
14,29
I Re xp
64,27%
Rexp2 64,27
100
1000 64,27
100
35,73%
642,70 RON
131
Le
rRexp
rQ
rRexp
rRexp
I Re xp
Rexp3
Rexp2
Le
rQ
I Re xp 100
100 79%
Rexp3
rRexp 1,47
21%
I Re xp
Rexp2 79
100
14,29
21%
79%
3800 79
100
3002 RON
Sensibilitatea rezultatului din exploatare la diminuarea volumului produciei este mai

mare la ntreprinderea A, care are costuri fixe mai mari, dect la ntreprinderea B.
7.3. Riscul financiar. Analiza structurii financiare asupra variabilitii indicatorilor de
rezultat
Apariia riscului financiar este legat de imposibilitatea stabilirii unei structuri optime a
capitalurilor ntreprinderii, astfel nct capitalul mprumutat, prin mrimea sa i prin cheltuielile
financiare determinate de procurarea lui, s nu contribuie la diminuarea ratei rentabilitii
financiare.
Ori de cte ori ntreprinderea utilizeaz capital mprumutat sau capital provenit din
vnzarea aciunilor preferate (privilegiate), a cror dividende au caracterul unor cheltuieli
financiare fixe, crete probabilitatea apariiei riscului financiar. n general, cheltuielile financiare
reprezint un element de rigiditate pentru ntreprindere, avnd n vedere faptul c, indiferent de
performanele nregistrate, remunerarea creditorilor este prioritar n raport cu remunerarea
acionarilor. Cheltuielile financiare absorb o parte din rezultatul exploatrii i contribuie la
diminuarea rezultatului net, sporind riscul financiar. n aceast situaie, este normal reacia
acionarilor ce dein aciuni comune (ordinare) de a solicita o rentabilizare superioar a
capitalurilor proprii, pentru a fi astfel remunerat creterea riscului pe care ei i-l asum. Acest
fapt explic i motivul pentru care variabilitatea rezultatului net, sub influena politicii financiare
adoptate de ntreprindere, suscit interesul acionarilor.
n funcie de situaia concret, ntreprinderea poate opta pentru diminuarea sau majorarea
gradului su de ndatorare, dup cum rata rentabilitii economice este superioar ori inferioar
ratei dobnzii aferente mprumuturilor contractate. Superioritatea sau inferioritatea rentabilitii
economice f de costul capitalului mprumutat va exercita un efect multiplicativ sau reductiv
asupra ratei rentabilitii financiare a ntreprinderii.
7.3.1. Modelul efectului de levier financiar
Influena structurii financiare asupra indicatorilor de rezultat se studiaz cu ajutorul unui
model simplu, cunoscut sub numele de modelul efectului de levier financiar, care faciliteaz
analiza corelaiei dintre gradul de ndatorare al unei ntreprinderi i capacitatea sa de a
remunera capitalul propriu prin intermediul ratei rentabilitii financiare. Astfel, efectul de
levier financiar pune n eviden creterea sau descreterea ratei de remunerare a capitalului
propriu (rata rentabilitii financiare), ca urmare a influenei costurilor fixe formate, n principal,
din costul ndatorrii. Cheltuielile financiare semnificative, datorate fie unui grad mare de
ndatorare a ntreprinderii, fie unui nivel semnificativ al ratei dobnzii, implic un risc financiar
ridicat i posibiliti reduse sau nule de remunerare a capitalului propriu.
132
Modelul de analiz a riscului financiar a fost elaborat n baza unor ipoteze simplificatoare,
care permit izolarea efectelor pe care le-ar putea exercita asupra ratei rentabilitii financiare a
ntreprinderii alte activiti dect cea de exploatare. Ipotezele se refer la:
- admiterea faptului c ntregul capital procurat de ntreprindere, propriu sau mprumutat,
este investit numai n activitatea de exploatare;
- neglijarea din rezultatul financiar a componentei venituri financiare, care deriv din
activitatea financiar a ntreprinderii, i a rezultatului din activitatea extraordinar, elemente care,
n mod firesc, determin rezultatul net i, prin extensie, influeneaz mrimea ratei rentabilitii
financiare.
Odat stabilite aceste ipoteze, se determin rata rentabilitii economice ( Re ) i rezultatul
din exploatare, dup relaiile:
Re
Rexp
Rexp
At
; At
Re At
Pt
C pr
Re (C pr
D
D)
Acest rezultat permite ntreprinderii s remunereze creditorii pentru capitalul mprumutat,

s plteasc impozitele i taxele i s asigure participarea la profit a furnizorilor de capital.
Dac se face abstracie de impozitul pe profit, ntr-o prim faz a analizei, sumele care reprezint
remunerarea creditorilor ( Ch f ) i rezultatul net ( Rnet ), de mrimea cruia depinde remunerarea
acionarilor ( R f ), se determin dup urmatoarele relaii:
Ch f
Rn
Rexp Ch f
Re (C pr
Rd D
D) Rd D
Re C pr
( Re
Rd ) D
n care: - Ch f - cheltuielile financiare ocazionate de contractarea mprumuturilor;

- Rd - rata medie a dobnzii pentru capitalul mprumutat (Return On Debit:
Ch f / D );
- Rnet - rezultatul net, rmas dup plata costului ndatorrii.

mprirea relaiei anterioare la capitalul propriu ( C pr ) permite stabilirea ratei
rentabilitii capitalului propriu ( R f ) dup modelul:
Rf
Rnet
C pr
Re
( Re
Rd )
D
C pr
n urma analizei modelului levierului financiar, se constat c rata rentabilitii financiare

este influenat de rata rentabilitii economice, de diferena dintre rata rentabilitii economice
i costul ndatorrii ( Re Rd ) i de gradul de ndatorare al ntreprinderii. Gradul de ndatorare
este cunoscut sub numele de raport al levierului financiar ( D / C pr ), el caracterizeaz structura
financiar a ntreprinderii i este un valid indicator de risc. Diferena ( Re
Rd ) comport unele
discuii care conduc la examinarea a trei cazuri posibile, derivate din valorile diferite pe care le
pot lua rata rentabilitii economice i rata dobnzii i care pot genera un efect de levier financiar
( ELF ) nul, pozitiv sau negativ ce se va repercuta, n acelai sens, asupra ratei rentabilitii
capitalului propriu, respectiv:
D
ELF R f Re ; ELF ( Re Rd )
C pr
133
Cnd efectul de levier financiar este egal cu zero ( ELF
Re
Rd
0 ) se verific
circumstana n care rata rentabilitii economice coincide cu rata medie a dobnzii: Re
Rd .
Oricare ar fi nivelul gradului de ndatorare al ntreprinderii, acesta nu transmite nici un

efect asupra ratei rentabilitii capitalului propriu, respectiv rata rentabilitii financiare nu se
modific sub efectul ndatorrii. n aceast situaie, structura financiar a ntreprinderii este
neutr. Fcnd abstracie de efectul impozitelor, care nu altereaz analiza n cauz, ecuaia
modelului efectului de levier devine: R f Re .
Aceast situaie pare anormal, deoarece ea arat faptul c dou tipuri de capitaluri
(propriu i mprumutat), procurate n condiii de risc diferite, vor avea aceeai baz de
remunerare, fr s se acorde o prim pentru capitalul propriu a crui folosire implic un grad mai
mare de risc. Condiia de egalitate ntre R f Re Rd individualizeaz punctul critic n
remunerarea capitalului propriu (Fig. nr. 5.). O astfel de remunerare, dei pozitiv, nu satisface
cerinele pieei financiare deoarece capitaluri a cror procurare implic grade diferite de risc vor fi
recompensate la fel.
Rf
Re
Rd
Rf = Re= Rd
D/Cpr
Fig. nr. 5. Efectul de levier financiar nul
Anularea efectului de levier financiar exercitat asupra ratei rentabilitii financiare, n

punctul de echilibru, poate avea drept cauze o rat medie a dobnzii cu tendin mereu
cresctoare (riscul de dobnd), dar i o rentabilitate economic departe de un nivel considerat
optim. Astfel, dac gradul de ndatorare al ntreprinderii este foarte ridicat, este probabil ca din
cauza structurii financiare dezechilibrate, ce constituie un semnal de alarm pentru
insolvabilitatea sa viitoare, creditorii s solicite o rat a dobnzii mai ridicat pentru a
recompensa riscul ridicat la care sunt supui. Chiar un grad de ndatorare mai puin ridicat poate
fi considerat ca un simptom al dificultilor financiare cu care se confrunt ntreprinderea. El este
expresia unei alegeri strategice mai puin promitoare pentru ntreprindere, care nu-i poate
garanta acesteia capacitatea de a fi creditat i fora contractual necesar pentru a obine de pe
piaa financiar credite cu dobnd avantajoas. n acelai timp, capacitatea de a obine credite, n
condiii de onerositate satisfctoare, este direct legat de capacitatea ntreprinderii de a fi
rentabil, fora sa contractual fiind direct proporional cu capacitatea sa de a rentabiliza
capitalul angajat n activitatea de exploatare. Activitatea de exploatare este considerat ca fiind
sursa fluxurilor de finanare a ntreprinderii, care se altur surselor de finanare alternative i
poate permite, n anumite limite, recurgerea la credite.
134
Din punct de vedere al riscului financiar, punctul critic de remunerare a capitalului

propriu reprezint o poziie de fragilitate a ntreprinderii fa de creditori. Oricnd o variaie
nesemnificativ a nivelului de activitate a ntreprinderii, care reduce rezultatul din exploatare
pn la a-l face insuficient pentru acoperirea cheltuielilor financiare, sau o cretere a ratei
dobnzii la mprumuturi, poate determina variaii negative foarte ample ale rezultatului net. n
consecin, pentru a depi situaia punctului critic de remunerare a capitalului propriu se pot
ntreprinde aciuni asupra ratei medii a dobnzii i asupra ratei rentabilitii economice. Pentru
amplificarea nivelului ratei rentabilitii economice se pot avea n vedere: redimensionarea
capitalului investit, fie n termenii creterii vitezei de rotaie a capitalului investit n cifra de
afaceri, fie prin mai buna dimensionare a activitii ntreprinderii n corelaie cu nevoile pieei;
diminuarea costului de producie i, implicit, a preului de valorificare; atingerea standardelor de
calitate a produselor etc.
Al doilea caz examinat este cel pentru care se verific un efect de levier financiar negativ
( ELF = Re Rd 0 ). Rata rentabilitii economice este inferioar costului capitalului
mprumutat ( Re
Rd ), iar riscul financiar este omniprezent.
Efectul de levier financiar negativ (Fig. nr. 6.) va fi cu att mai mare cu ct mai mare va fi
prezena capitalului mprumutat n structura financiar a ntreprinderii. Rata rentabilitii
financiare, n acest caz, este o funcie descresctoare de gradul de ndatorare ( R f Re ), fiind
expresia situaiei de insolvabilitate a ntreprinderii. Conform reprezentrii grafice, rata
rentabilitii financiare dei pozitiv este inferioar ratei rentabilitii economice i ratei medii a
dobnzii, ceea ce nseamn c partea de capital mprumutat este remunerat mai bine dect
capitalul propriu. Paralel cu creterea gradului de ndatorare, din cauza ratei medii a dobnzii
nalte, rata rentabilitii financiare descrete, ca efect al absorbirii rezultatului din exploatare de
un nivel tot mai mare al chetuielilor financiare i care, implicit, diminueaz rezutatul net.
Rf
Re
Rd
Rd
Re
A -punct hipercritic
O
D/Cpr
Rf
Fig. 6. Efectul de levier financiar negativ
n punctul A rezultatul din exploatare este n totalitate erodat de cheltuielile financiare, iar
rata rentabilitii financiare devine nul. Acest punct se numete punct hipercritic de remunerare
a capitalului propriu. n aceast poziie ntreprinderea nu-i poate permite remunerarea
acionarilor pentru c rezultatul net este nul, iar o eventual utilizare a rezervelor n acest scop ar
provoca o erodare a patrimoniului ntreprinderii. ntreprinderea aflat n punctul hipercritic sufer
135
o criz profund, iar structura sa financiar trebuie radical reconsiderat, fiind necesar i
redimensionarea activitii ei. Rata rentabilitii economice care corespunde punctului hipercritic
se numete rata minim de echilibru. Dincolo de punctul hipercritic ncepe zona de eroziune a
capitalului propriu determinat de nscrierea n bilanul ntreprinderii a pierderii exerciiului.
Asupra momentului n care se atinge acest punct hipercritic nu se pot face previziuni certe, dect
pentru un orizont de timp foarte scurt.
Un al treilea caz evideniaz ce se ntmpl cu rata rentabilitii financiare a ntreprinderii
atunci cnd se stabilete o relaie corect ntre costul capitalului i gradul de risc pe care l implic
procurarea sa. Superioritatea ratei rentabilitii economice n raport cu rata medie a dobnzii
evideniaz un efect de levier financiar pozitiv ( ELF = Re Rd 0 ), respectiv o remunerare
superioar a capitalului propriu i absena riscului financiar (Fig. nr. 7.).
Recurgerea la mprumut se dovedete, n aceast situaie, un mijloc de ameliorare
a ratei rentabilitii capitalului propriu ( R f Re ), deoarece rata rentabilitii financiare
este o funcie cresctoare de gradul de ndatorare.
Rf
Rd
Re
Rf
Re
Rd
O
Fig. nr. 7. Efectul de levier financiar pozitiv
D/Cpr
n absena ndatorrii, rata rentabilitii economie coincide cu rata rentabilitii financiare,

fiind nule. Pe msur ce crete ponderea capitalului mprumutat n capitalul total angajat de
ntreprindere, ecartul dintre rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice se
amplific. Creterea rentabilitii financiare se poate explica i prin efectul de parataxe fiscale
(economia fiscal) care se produce din cauza neimpunerii fiscale a cheltuielilor cu dobnzile la
mprumuturi, ceea ce are efect pozitiv asupra rezultatului net i, implicit, asupra rentabilitii
financiare.
Dinamica cresctoare a ratei rentabilitii financiare, sub influena efectului de levier
financiar pozitiv, poate constitui un pericol inerent pentru ntreprinderile care ncearc s recurg
fr discernmnt la ndatorare, pentru a valorifica avantajul fiscal al ndatorrii, de care
beneficiaz acionarii, ca urmare a faptului c ntreprinderea va plti impozite mai mici. n acest
fel, ns, se reduce flexibilitatea financiar a ntreprinderii, care i onoreaz cu dificultate
obligaiile fa de creditori, i nrutete situaia financiar, i amenin capacitatea
competitiv, pe termen mediu, i expune bncile riscului de insolvabilitate. Bncile ncearc s
controleze gradul de ndatorare al ntreprinderilor care i sunt clieni, prin diferenierea primelor
de risc care sporesc costul capitalului pe msur ce nivelul creditului crete. De asemenea, bncile
136
arat interes deosebit pentru analizele ex-ante acordrii creditelor (analizele de bonitate a
clienilor).
n legtur cu problematica efectului de levier financiar se pot face cteva consideraii cu
valoare de concluzie:
- diminuarea ratei rentabilitii economice sub nivelul costului capitalului mprumutat are
o influen nefavorabil asupra rentabilitii financiare, care se va diminua cu att mai mult cu ct
mai mare va fi ponderea datoriilor n structura financiar a ntreprinderii i cu ct mai
semnificative vor fi cheltuielile financiare aferente;
- un grad de ndatorare ridicat poate determina un nivel ridicat al ratei medii a dobnzii la
mprumuturi, care reduce rata rentabilitii financiare i face ca ntreprinderea s se confrunte cu
o structur financiar puternic dezechilibrat;
- modelul levierului financiar poate fi considerat un instrument utilizat n fundamentarea
deciziilor de politic financiar, menit s contribuie la alegerea structurii optime a capitalului, la
analiza oportunitilor de sporire a capitalului propriu al ntreprinderii sau de apelare la sursele de
finanare alternative, avnd n vedere perspectivele activitii de exploatare.
7.3.2. Levierul financiar i levierul total
Dup cum s-a observat, ndatorarea comport costuri fixe (dobnzi, comisioane, cheltuieli
cu ntocmirea dosarului de credit etc.) care trebuie acoperite din rezultatul activitii de
exploatare. Insuficiena rezultatului din exploatare n raport cu cheltuielile financiare de acoperit
influeneaz negativ rezultatul net i posibilitatea remunerrii acionarilor pentru capitalul propriu
plasat n ntreprindere. Reacia rezultatului net la variaia rezultatului din exploatare, reacie strns
legat de mrimea cheltuielilor financiare, poate fi apreciat n dinamic cu ajutorul
coeficientului levierului fianciar ( L f ). Coeficientul reflect cu ct la sut se modific rezultatul
net la modificarea cu un procent a rezultatului din exploatare, dup relaia:
I R net 100
r Rnet
Lf
I R exp 100
r Rexp
n care: -
Rn - variaia relativ a rezultatului net;
Rexp - variaia relativ a rezultatului din exploatare;
- I R n - indicele rezultatului net;

- I R exp - indicele rezultatului din exploatare.
Riscul financiar este prezent cnd la o diminuare cu 1% a rezultatului din exploatare
corespunde o diminuare cu mai mult de 1% a rezultatului net. Prin combinarea levierului
financiar i a levierului de exploatare (operaional) se determin coeficientul levierului total ( Lt ),
indicator analizat pentru aprecierea riscului global al ntreprinderii, dup relaia:
Lt Le L f
Lt
r Rexp
r Rnet
r CA
r Rexp
r Rnet
r CA
r Rnet
r CA
Lt
r CA
I R net 100
I CA 100
Le L f
Politica de investiii
Politica de finanare
Structura operativ a
ntreprinderii
Structura financiar a
ntreprinderii
(proporia dintre
capitalurile proprii i
mprumutate)
Proporia dintre
costurile fixe i
costurile variabile
Variabilitatea
Cheltuielile financiare
137
Riscul de
exploatare
CA
Riscul
financiar
Rexp
Le
Lf
Rnet
(Lt )
Riscul total
Fig. nr. 8. Factorii care determin riscul global al ntreprinderii
Ultima relaie de calcul arat c variaia relativ a cifrei de afaceri amplificat cu levierul
operaional se transmite asupra rezultatului exploatrii, la rndul su variaia relativ a
rezultatului exploatrii amplificat cu levierul financiar se transmite asupra rezultatului net (Fig.
nr. 8.).
Coeficientul levierului total descompune n dou pri efectele variaiei cifrei de afaceri
asupra rezultatului net. Pe de o parte, se evalueaz elasticitatea operativ i strategic a
ntreprinderii, respectiv efectele politicii de investiii asupra structurii ntreprinderii, asupra
diferitelor componente ale costurilor, care la rndul lor se reflect asupra variabilitii rezultatului
exploatrii. Pe de alt parte, se evalueaz efectele politicii financiare asupra variabilitii
rezultatului net, prin intermediul structurii capitalurilor i a costului capitalului mprumutat.
Coeficientul levierului total evideniaz prghiile aflate la dispoziia managerului pentru
desfsurarea unei activiti performante, innd sub control nivelul riscului global.
Aplicaia nr. 4: Analiza riscului financiar
Tabelul 6. Analiza efectului de levier financiar
Nr.
crt.
1.
Rezultatul din exploatare ( Rexp - mii RON )
2.
Activul total ( At - mii RON )
3.
Indicatori
I
II
III
23955
22001
25000
155023
223180
224390
Capitalul propriu ( C pr - mii RON)
99031
148869
224390
4.
5.
Datoriile totale ( D - mii RON)

Rata medie a dobnzii ( Rd -%)
55990
14
74310
15
6.
Cheltuielile financiare ( Ch f
7838,6
11146,5
7.
Rezultatul net ( Rn
16116,4
10854,5
25000
8.
Gradul de ndatorare ( D / C pr )
0,565
0,50
9.
Rata rentabilitii economice ( Re - %)
15,45
9,86
11,14
10.
Rata rentabilitii financiare ( R f - %)
16,27
7,29
11,14
- 2,57
D Rd - mii RON)
Rexp Ch f - mii RON)
11.
Efectul levierului financiar ( ELF
Rf
Re - %)
0,82
12.
( Re
Rd ) D / C pr - %)
0,82
- 2,57
13.
Indicele rezultatului din exploatare ( I Re xp -%)
91,84
113,63
14.
Indicele rezultatului net ( I R net -%)
67,35
230,32
15.
Coefic. levierului financiar ( L f
4,00
9,56
I Rnet 100 / I Re xp 100 )
138

Datele din tabelul anterior prezint analiza riscului financiar n condiiile unor grade de
ndatorare diferite, pe baza acestor rezultate formulm urmtoarele concluzii ale analizei:
- n primul exerciiu financiar, gradul de ndatorare al ntreprinderii este de 56,5% i
exercit un efect de levier financiar pozitiv, egal cu 0,82%, asupra ntreprinderii; rata rentabilitii
economice este superioar ratei medii a dobnzii (15,45% comparativ cu 14%), ceea ce reflect
faptul c activitatea de exploatare este rentabil i ntreprinderea poate suporta costul ndatorrii;
acest fapt are influen favorabil asupra ratei rentabilitii financiare, care crete sub efectul
ndatorrii i devine superioar ratei rentabilitii economice (16,27% comparativ cu 15,45%)
(Fig. nr. 9.);
Rf
Re
Rd
Rf
16,27
Re
Rd
15,45
14,00
56,50
D/Cpr
Fig. nr. 9. Efectul de levier financiar pozitiv
- n al doilea exerciiu financiar, gradul de ndatorare de 50% determin un efect de levier

financiar negativ asupra ntreprinderii, egal cu 2,57%; creterea capitalului mprumutat, n
exerciiul al doilea comparativ cu exerciiul precedent, i diminuarea performanei activitii de
exploatare, concretizat n rata rentablitii economice egal cu 9,86%, nu permite ntreprinderii
acoperirea costului capitalului mprumutat de 15%; aceast situaie are influen negativ asupra
ratei rentabilitii financiare a ntreprinderii, care devine funcie descresctoare de gradul de
ndatorare (Fig. nr. 10.); respectiv, costul ndatorrii (prin componenta cheltuieli financiare)
exercit efect eroziv asupra rezultatului net i, implicit asupra ratei rentabilitii financiare, care
devine inferioar ratei rentabilitii economice (7,29% comparativ cu 9,86%), cu valoarea
efectului de levier financiar; aceast structur financiar a ntrepinderii, n care raportul dintre
capitalul mprumutat i capitalul propriu este de 50%, se dovedete riscant pentru ntreprindere;
139
Rf
Re
Rd
15,00
Rd
9,86
Re
16,27
50
D/Cpr
Rf
Fig. nr. 10. Efectul de levier financiar negativ
- n ultimul exerciiu financiar ntreprinderea i desfoar activitatea cu un grad de

ndatorare zero, fapt pentru care efectul de levier financiar este nul, iar cele dou rate de
rentabilitate sunt egale cu 11,14% (Fig. nr. 11);
Rf
Re
Rd
Re= Rf
11,14
D/Cpr
Fig. nr. 11. Efectul de levier financiar neutru
- coeficientul levierului financiar, care caracterizeaz n dinamic riscul financiar al

ntreprinderii, evideniaz c o diminuare a rezultatului din exploatare cu 1% are ca efect
reducerea rezultatului net cu 4%; acest fapt explic riscul financiar ridicat cu care se confrunt
ntreprinderea, n al doilea exerciiu financiar, ca urmare a faptului c nu i-a optimizat structura
financiar; renunarea la ndatorare nltur riscul financiar, fapt reflectat de coeficientul
levierului financiar care arat c la o cretere a rezultatului din exploatare cu 1%, rezultatul net se
majoreaz cu 9,56%; se observ, aadar, c ndatorarea comport costuri fixe (dobnzile) i c
orice fluctuaie a rezultatului din exploatare determin variaii ale rezultatului net.
140
1. n ce const modelul de analiz cost-volum-profit? Care sunt factorii care intervin n acest
model de analiz?
2. Ce poate provoca riscul financiar i cum se manifest acesta?
3. Enumera i indicatorii utiliza i pentru a realiza analiza previzional a riscului de
exploatare, prezenta i semnifica ia lor.
4. Cum se determin i ce eviden iaz coeficientul levierului financiar i coeficientul
levierului de exploatare?
5. Demonstra i modelul efectului de levier financiar.
6. Marja de siguran i marja asupra costurilor variabile sunt doi termeni sinonimi?
Motiva i raspunsul.
B. Interpreta i i reprezenta i grafic indicatorii de mai jos:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Producia programat buc.

Cheltuielile fixe RON
Producia de echilibru buc.
Cifra de afaceri de echilibru RON
Profitul (rezultatul exploatrii) RON
Marja de siguran buc.
1000
6000
600
9000
4000
400
1000
3200
320
4800
6800
680
C. Analiza i efectul gradului de ndatorare asupra ratei rentabilit ii financiare a unei

ntreprinderi.
1.
Rata rentabilitii economice ( Re - %)
15,45
9,86
2.
Rata rentabilitii financiare ( R f - %)
16,27
7,29
3.
0,82
- 2,57
Rf
Re - %)
Total: 10 puncte (cte 1 punct pentru fiecare raspuns de la A; cte 2 puncte pentru B; 1
punct pentru C; 1 punct din oficiu.)
BIBLIOGRAFIE
2004

AEF Curs

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

AEF Curs

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Obiectivele Unitii de studiu 1

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

studieze: principalii factori care determin i influeneaz performana; modificrile mediului n

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Cercetarea fenomenelor/proceselor economico-financiare i a structurii lor este facilitat

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

ntreprinderi (care aparin aceluiai sector de activitate i funcioneaz n condiii structurale i de

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Tehnicile factoriale de analiz cuantific influena succesiv a factorilor asupra

(a1 b1 c1 / a0 b0 c0 ) 100 100 ;

- studiul influenei factorilor asupra rezultatului, cnd factorul a este cantitativ:

( R1 / R0 ) 100 100 (a1 / b1 ) /( a0 / b0 ) 100 100 ;

- studiul influenei factorilor asupra rezultatului, cnd factorul a este cantitativ:

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

ntreprinderi. Dezvoltarea rapid a mijloacelor informatice i scderea sensibil a costului lor a

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

a) Dup raportul dintre momentul n care se efectueaz analiza i cel al desfurrii

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

precdere, fluxurile financiare care se formeaz la nivelul ntreprinderii, modul de gestionare i

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

A. Rspundei pe scurt la urmtoarele ntrebri:

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

5. Enumera i etapele procesului de analiz economico-financiar i descrie i la liber

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Obiectivele Unitii de studiu 2

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Informaiile necesare analizei poziiei financiare a ntreprinderii sunt oferite de Bilan/Situaia

Situaia net reprezint activul neangajat n datorii, respectiv capitalul propriu al

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

reflect o stare de dificultate a ntreprinderii, chiar falimentul, fiind consecina ncheierii cu

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Interpretarea rezultatelor analizei:

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

n general, creterea ponderii activelor imobilizate n activul total reflect o situaie

Creterea valorii indicatorului este expresia investiiilor realizate n domeniul cercetrii,

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Diminuarea raportului indic neangajarea ntreprinderii n operaiuni de capital, fapt

Indicatorul nregistreaz valori mari n ntreprinderile din sfera produciei i comerului i

Creterea valorii raportului semnific att intensificarea relaiilor comerciale cu terii, ct

Literatura de specialitate recomand ncadrarea indicatorului ntre 5% i 25%. Depirea

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

sub limita minim ar indica probleme de lichiditate n ntreprindere i necesitatea apelrii la

Raportul exprim gradul de dependen a ntreprinderii fa de resursele financiare

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Imobilizri necorporale (mii RON)

Rata imob. Necorporale RIN

Rata imob. Corporale RIC

Rata imob. Financiare RIF

Rata activelor circulante R AC

Rata resurselor curente RRC

Rata ndatorrii globale RIG

D1an / Pt 100 (%)

Analiz economico-financiar Suport de curs ID

Rata autonomiei glob. R AF

Rata stabilitii financ. RSF

Interpretarea rezultatelor analizei:

- rata autonomiei financiare globale a ntreprinderii are valori semnificative, respectiv