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1. TASA LIBRE DE RIESGO Un concepto bsico en valoraciones es el de la tasa libre de riesgo.

Como el mismo nombre la define, es aquella tasa de rendimiento que se obtiene al invertir en un activo financiero que no tiene riesgo de incumplir su pago. Es la rentabilidad que se obtendra de una inversin segura. Normalmente se considera inversin segura la adquisicin de letras, bonos, obligaciones o pagars emitidos por el tesoro del pas en el que se est realizando la inversin. 1.1. Formas de calcular la tasa libre de riesgo

Esta tasa puede ser calculada utilizando tres alternativas diferentes: a. Usar las tasas de activos financieros que venzan a corto plazo b. Utilizar la tasa calculada de la forma anterior para el primer ao y construir para los aos siguientes una tasa de largo plazo c. Utilizar activos financieros cuyo periodo de maduracin se aproxime ms a la vida til de la inversin. 1.2. Tasa de riesgo y la valoracin de otras empresas

La mayora de los investigadores considera que los activos sin riesgo que deben ser tomados como referencia, para la valoracin de empresas, han de ser los que vencen a largo plazo, ya que el horizonte de inversin en el caso de las acciones es a largo plazo. Ahora bien, qu tasa de rendimiento hemos de tomar como referencia?, la de los bonos con vencimiento a 10 aos? , A 15 o a 30? Leibowitz y Kogelman (1993), destacan el hecho de que la duracin observada de las acciones (es decir, su sensibilidad a cambios en los tipos de inters) es la propia de un bono a 10 aos y no la del bono a 30 aos, que en teora debera aproximarse ms al valor por descuento de flujos de caja de la empresa, a la que se considera una duracin indefinida. En este mismo sentido se pronuncia Ferrer (2002) en una investigacin realizada en el caso espaol. Aunque los estudios anteriores nos han indicado el tipo de activo fijo que hemos de tomar como referencia, todo lo expuesto hasta aqu debe ser matizado. Las investigaciones sobre el comportamiento histrico de las tasas de rentabilidad, tanto de los activos libres de riesgo como de las acciones, evidencian una gran dispersin en los datos a lo largo del tiempo. En consecuencia, hay que interpretar los resultados histricos con cautela. En prcticamente cualquier estudio de valoracin, conocer la tasa libre de riesgo es bsico, ya que de ella depende la tasa de descuento que se aplicar a unos futuros flujos de caja. Normalmente se usa la tasa que pagan los bonos del Estado.

TASA LIBRE DE RIESGO

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1.3.

Importancia de la tasa libre de riesgo

La tasa libre de riesgo es un concepto bsico para las valoraciones ya que de ella depende la tasa de descuento (tasa libre + prima de riesgo) que se aplicar a unos futuros flujos de caja, para comprender de mejor manera se debe entender el concepto de prima de riesgo. Prima de Riesgo Es la diferencia en la rentabilidad exigida a un activo a consecuencia del mayor riesgo que implica dicho activo frente a otro libre de riesgo. El riesgo de cartera y el modelo de valuacin de los activos de capital se relacionan ya que la cartera es el conjunto de valores de inversin, una accin que se mantiene en una cartera es menos riesgosa que si estuviera aislada 1.4. a. b. c. d. Factores que afectan la Tasa Libre de Riesgo

Las expectativas inflacionarias El crecimiento econmico Las variaciones en la oferta del dinero El dficit presupuestario del dinero

1.5.

Factores que afectan la Prima de Riesgos

a. La prima de riesgos por incumplimiento tiende a ser mayor cuando el bono es a


plazo largo. b. Esta prima depende fundamentalmente del estado de la economa, bsicamente de su crecimiento. c. Tambin se afecta por las condiciones de la industria y del emisor.

1.6.

Cul es la tasa libre de riesgo que se suele utilizar

Normalmente se usa la tasa que pagan los bonos del Estado. Pero de qu Estado? Si queremos valorar una empresa espaola con su negocio en Espaa, la tasa libre de riesgo sera la del bono espaol? El bono espaol no tiene riesgo? Segn el post de McCoy parece que hay gente que piensa que s que tiene riesgo, y es cierto. Pero, ese riesgo es tan alto como para pensar en que el Estado espaol no va a pagar su deuda? Pues a lo mejor hay que valorar esta posibilidad. Una manera de valorar esta posibilidad es restar a la rentabilidad del bono, el coste que te supone cubrir ese riesgo de impago (que en el mercado se podra reflejar en la cotizacin del CDS). Saldra lgicamente una tasa algo ms baja pero a lo mejor ms cercana a la realidad.
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A continuacin, para obtener la tasa necesaria para descontar los flujos de caja esperados de las empresas habra que calcular la prima de riesgo, lo cual es otro tema muy complicado. 1.7. Qu problema presentan las tasas?

El problema principal es que dependiendo de la tasa que se utilice, la valoracin variar y mucho. De ah que siempre debamos tomar con mucha precaucin y cautela las valoraciones de empresas que hagamos o las que hagan los analistas. De todas formas, como una referencia sobre lo que pueden valer las empresas debemos tomar decisiones, cuanto ms conservadora o realista sea, mejor. Pero, qu es conservador o realista? Tambin es cierto que siendo conservadores (o lo que se suele entender por conservadores) en esto de analizar perderemos oportunidades interesantes de inversin pero tambin perdemos oportunidades de perder dinero. Lo que no debemos perder nunca en la valoracin de empresas es el sentido comn. Hacer un anlisis de manera sencilla y comprensible, lo que no quiere decir que sea un anlisis simple y sin fundamento, a veces es preferible a intentar sacar miles de frmulas complejas o muchos supuestos o escenarios posibles para llegar a lo importante, que es si invertimos o no en una determinada compaa. En definitiva, un anlisis no debe ser ni simple, ni excesivamente complejo. Debe ser bueno y lgico. Cmo llegar a l? Ese es el secreto mejor guardado de la valoracin de empresas. 1.8. Estructura de la Tasa Libre de Riesgo

La tasa de inters nominal o cotizada, libre de riesgo Krf es igual a la tasa libre de riesgo ms una prima por la inflacin esperada: Krf = k* + IP K = la tasa de inters nominal o cotizada, sobre un valor determinado K* = la tasa real de inters libre de riego, y es igual a la tasa que existira sobre un valor libre de riesgo si se esperara una inflacin igual a cero. K rf = la tasa de inters cotizada y libre de riesgo, incluye en realidad una prima por la inflacin esperada, es decir: k rf = k* + IP IP = prima inflacionaria, IP es igual a la tasa promedio de inflacin esperada a lo largo de la vida de un valor. Existe un valor que se encuentra libre de la mayora de riesgos, un certificado de la tesorera de los estados Unidos (t-bill), el cual es un valor a corto plazo emitido por el gobierno de los estados unidos, los bonos de la tesorera (T-bonds), los cuales son valores emitidos por el gobierno a un plazo ms prolongado se encuentran libres de riegos de incumplimiento o de liquidez.

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La tasa de inters libre de riesgo k* como se haba mencionado anteriormente se define como la tasa de inters que existira sobre un valor libre de riesgo sino se esperara inflacin alguna y si se cuenta con garanta de gago, puede concebirse como la tasa de inters que existira sobre los valores a corto plazo, sta tasa no es esttica cambia a lo largo del tiempo dependiendo de las condiciones econmicas , especialmente de la tasa de rendimiento que las corporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener sobre los activos productivos y de las preferencias de tiempo de los individuos en trminos de un consumo actual versus un consumo futuro Si el trmino tasa libre de riesgo se utiliza sin la palabra real o sin la palabra nominal, la gente se refiere por lo general a la tasa cotizada (nominal), cuando se usa el trmino tasa libre de riesgo, Krf, se hace referencia a la tasa nominal libre de riesgo, la cual incluye una prima por inflacin igual a la tasa promedio de inflacin esperada a lo largo de la vida del valor. Tasa libre de riesgo se refiere, ya sea a la tasa cotizada de los certificados de la tesorera de los Estados Unidos o a la tasa cotizada de los bonos de la tesorera. A continuacin se presenta una grfica para comprender como afecta la tasa libre de riesgo en el precio de los bonos con el paso del tiempo.

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CONCLUSIONES La tasa libre de riesgo es la que indica el rendimiento que se podra esperar de una inversin si se tiene certeza que se recibir el pago del rendimiento esperado y que no se ver afectada por la inflacin con el paso del tiempo. La tasa libre de riesgo sirve como base para poder entender el precio de los bonos en el mercado y como varia su rendimiento al incluir el riesgo. La tasa libre de riesgo no indica eficazmente la base por la cual se puede determinar la relacin rendimiento-riesgo, ya que depende del anlisis que se efecte y la tasa que se aplique.

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BIBLIOGRAFIA James C. Van Horne, Administracin Financiera, Septima Edicin, James C. editorial Prentice-Hall 1988. Grinaker y Barr, El examen de los Estados Financieros, Quinta Edicin en 1981. Oriol Amat, Anlisis Econmico Financiero, 16 Edicin en Abril 1997. Oficina Nacional de Auditoria, Regulaciones y Normas de Auditoria, 1997, Cuba. Alejandro Ramrez, Contabilidad comercial, Segunda Edicin ao 2004, Editorial Limusa, S.A.

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