INFORME TENDENCIAS DEL MERCADO DEL COBRE

Balance 2011 y Perspectivas 2012-2013

RESUMEN EJECUTIVO
En 2011 el precio promedio del cobre fue 399,7/lb, siendo el ms alto desde que se llevan registros, cifra influenciada por las altas cotizaciones del periodo enero-agosto, cuyo promedio fue 425 /lb. A partir de septiembre el mayor riesgo sistmico en Europa deterior las expectativas sobre la fortaleza de la demanda de commodities, dado el potencial impacto sobre el crecimiento de China. El precio promedio del periodo septiembre-diciembre descendi a 351/lb y pese al progresivo deterioro del entorno econmico global, la cotizacin evidenci una resistencia a la baja producto de la condicin deficitaria del mercado cobre (-165 mil TM) y el bajo nivel de los inventarios en bolsa de metales (1,5 semanas de consumo). Durante diciembre de 2011 un conjunto de indicadores gener un cambio positivo en las expectativas sobre la evolucin del precio del cobre, destacando el crecimiento del PIB de China en el ltimo trimestre de 2011 (mayor al esperado), la ascendente trayectoria de las importaciones de cobre del pas asitico y el anuncio del levantamiento de las restricciones al crdito interno. Por otra parte, Europa adopt medidas tendientes a limitar efectos de la crisis de deuda. Para 2012 se prev que el mercado del cobre contine deficitario (-199 mil TM), acompaado por una reduccin en inventarios en bolsa de metales, reforzando la percepcin de que el precio cuenta con un soporte en fundamentos de mercado. Se proyecta que el precio del metal rojo se ubique en el rango entre 375 /lb y 395 /lb. Por su parte, en 2013 el mercado presentara un supervit de cobre (+246 mil TM), pero no de una magnitud que implique un aumento relevante de los stocks en bolsa. Por ende, la presin sobre el precio se mantendra, el cual se situara en el rango entre 380400 /lb. Es importante mencionar que existen riesgos latentes cuya evolucin afectara las expectativas y proyeccin de los precios del cobre previstos para 2012 y 2013, entre estos destacan: i) la probabilidad de cesacin de pagos de algunos pases de la eurozona, ii) el quiebre de la unin monetaria en europea, iii) debilitamiento del crecimiento de EEUU y, iv) la profundidad de la desaceleracin de la economa China.

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CONTENIDO

1. P ANORAMA DEL MERCADO .........................................................................................................3 2. D EMANDA M UNDIAL DE C OBRE ...................................................................................................6 2.1. C RECIMIENTO MUNDI AL 6 2.2. PROYECCIN DE DEMANDA DE OBRE ..7 3. O FERTA MUNDIAL COBRE 11 3.1 PRODUCCIN MUNDIAL COBRE MINA.11 3.2 O FERTA M UNDI AL C OBRE R EFINADO ....................................................................................... 12 4. PROYECCIN DEL B ALANCE DEL M ERCADO Y P ERSPECTIVAS DE P RECIOS ......................................... 13 4.1. B ALANCE MUNDI AL DEL MERCADO DEL COBRE ......................................................................... 13 4.2. P ROYECCIN DEL PRECIOS DEL COBRE ................................................................................... 13 4.3. P ROYECCIN C OCHILCO VS P RECIO REAL 2011 ..................................................................... 14 N OTA METODOLOGICA , MODELO PROYECCIN PRECIO DEL COBRE .................................................... 16 5. M ERCADO DEL C OBRE N O R EFINADO ........................................................................................ 17 5.1.- P RODUCCIN MUNDI AL DE FUNDICIONES ............................................................................... 17 5.2.- P RODUCCIN MUNDI AL DE CONCENTRADOS .......................................................................... 17 5.3.- B ALANCE DE CONCENTR ADOS Y CARGOS DE TRATAMIENTO Y REFINACIN (TC/RC) .................... 18 B IBLIOGRAFIA

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1. P ANORAMA DE M ERCADO
Durante 2011 se registr el mayor precio promedio del cobre desde que existen registros (399,7/lb), sin embargo, esto se dio en un contexto caracterizado por el fuerte deterioro en la cotizacin. El ao puede subdividirse en tres periodos; durante el primero, entre enero y agosto, predomin una visin optimista de las perspectivas de mercado y el precio alcanz un promedio de 425 /lb. Tambin se produjo acumulacin de inventarios en las bolsas de metales (entre enero y marzo), debido a menores importaciones de cobre por parte de China y, posteriormente, una lenta reduccin de stock, coincidiendo con la recuperacin de la demanda china a partir de mayo (Fig. 1). Durante el segundo periodo, entre septiembre y octubre, se produjo un verdadero desplome del precio, desde un mximo de 412,8 /lb el 1 de septiembre a un mnimo de 307,8 /lb el 4 de octubre, es decir, una baja de 105 /lb (Fig. 1). Este periodo fue dominado por los acontecimientos econmicos derivados de la crisis de deuda soberana de algunos pases integrantes de la eurozona, situacin que puso en duda la continuidad de unin monetaria y gener una alta volatilidad de los mercados financieros, configurando un escenario recesivo para Europa y consecuentemente, desaceleracin del crecimiento mundial. En tanto, China, el principal consumidor de cobre, experiment una cada en el ritmo de crecimiento como resultado de la restriccin del crdito interno aplicada a fines de 2010 y profundizada por su alta exposicin comercial a Europa.

750 700 650 600 550 500 450

Miles TM

Fig 1: Relacin inventarios en bolsa y precio del cobre Periodo enero 2011 enero de 2012

/lb
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

Stock Bolsas Mundiales

Fuente: Reuters

Precio

Pr. Prom. Mes

El tercer periodo se inici en noviembre y se caracteriz por la tendencia al alza y cierta estabilizacin de precios durante diciembre, producto del positivo clima generado por la intervencin Banco Central Europeo (BCE) y los acuerdos de los lderes de eurozona para contener la crisis de liquidez de los pases con mayor riesgo de caer en cesacin de pagos.
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Asimismo, se observ un repunte en el precio del cobre luego de conocerse el crecimiento del PIB de China del cuarto trimestre (8,9%) y cifras de importacin de cobre refinado, las cuales experimentaron en diciembre un aumento de 12% en doce meses y adems, la economa estadounidense mostr un desempeo mejor al esperado. Lo anterior mejor las expectativas de precios para 2012, situacin que se ha confirmado en las primeras semanas del presente ao. Sin embargo, existen un conjunto de riesgos latentes que es necesario monitorear y cuya evolucin afectara la percepcin de riesgo y precio del cobre; entre los potenciales riesgos se encuentran: El grado de contagio de la crisis de la eurozona a la economa de Estados Unidos y China de un eventual default de Italia y Espaa. Impacto de una eventual salida de algunos pases de la unin monetaria. La fuerza de recuperacin de la economa norteamericana. El grado de desaceleracin de la economa China y las medidas del gobierno para enfrentar dicho fenmeno. En tanto, en 2013 las condiciones econmicas globales evidenciaran una mejora. La incertidumbre en Europa se habra reducido y mostrara un crecimiento bajo, pero positivo. EEUU entrara en una fase de recuperacin y China elevara su tasa de crecimiento econmico producto de mayor demanda interna, mejorando las perspectivas para el precio del cobre. Precio del cobre e inventarios Durante el ao 2011 y la tercera semana de enero del presente ao se observa que el perodo agosto-octubre fue el ms negativo (Fig. 1) debido a la agudizacin de la crisis de deuda de la eurozona, las dudas existentes respecto de la evolucin de la economa norteamericana y el impacto de la crisis europea sobre China. A fines de la primera quincena de enero del presente ao, los inventarios a nivel mundial 1 en bolsas de metales fue 556.421 TM, incrementndose en 12,5 miles TM respecto del 31 de diciembre. Este nivel de inventarios equivale a 9,9 das de consumo. No obstante lo anterior, los stocks en las bodegas de la Bolsa de Metales de Londres (BML) continuaron contrayndose durante enero, por efecto de la disminucin de inventarios en las bodegas de Asia, fenmeno que se explica por mayor demanda de productores chinos, que aprovechan el menor precio del cobre y por operaciones de arbitraje entre BML y la Bolsa de Shangai.

Considera Bolsa de Metales de Londrs, Comex y Shangai.

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Europa

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Durante el cuarto trimestre de 2011 los principales pases de la zona euro (Alemania, Francia, Espaa, Italia) evidenciaron una contraccin en la actividad econmica. La cifra de produccin industrial de noviembre en la eurozona dio cuenta de una cada de 0,1%. Este situacin ha mantenido acotados el precio del cobre, y en general los metales base. Cabe destacar que el nuevo presidente del BCE adopt medidas ms agresivas de estimulo monetario que han sido bien recibidas por el mercado como la inyeccin liquidez al sistema bancario y la rebaja en 50 puntos bsicos de la tasa de inters. La crisis de deuda de la eurozona continuar como el principal riesgo en 2012, ya que ha impactado con fuerza la actividad industrial y el sistema financiero del bloque. El escenario con mayores probabilidades es de una recesin suave durante el primer semestre del 2012 y un leve crecimiento el segundo. Estados Unidos Las ltimas cifras de actividad industrial y empleo de Estados Unidos dan cuenta que la economa mantiene un crecimiento moderado a pesar de la crisis en Europa y desaceleracin en China. A diciembre de 2011 la produccin industrial anot un avance de 0,4% y la cifra de creacin de empleos fue de 200.000 nuevos puestos de trabajo. En el mismo mbito, en enero de 2012 la cifra de solicitudes de subsidio por desempleo continu cayendo a su menor nivel en cuatro aos. La incertidumbre la anota el mercado inmobiliario que no muestra signos de recuperacin, siendo sta una variable clave para consolidar el crecimiento de la economa de EE.UU. China El PIB de China en el ltimo trimestre de 2011 creci a su ritmo ms dbil en dos aos y medio, debido a la reduccin en la demanda por sus productos en Estados Unidos y Europa, y a un mercado inmobiliario interno ms dbil que lo proyectado. Sin embargo, la expansin del cuarto trimestre respecto al mismo perodo del ao anterior fue de 8,9%, levemente superior a la estimacin de 8,7%. Por otro lado, las autoridades han materializado una serie de medidas para estimular la economa, como la reduccin en las reservas que deben mantener los bancos del pas, con el propsito de estimular el crdito bancario. En materia de importaciones de cobre refinado, stas alcanzaron un crecimiento de 12% en diciembre, ello a pesar de la ralentizacin de su actividad industrial y sector exportador. La pregunta relevante es si la demanda china por el metal rojo continuar slida 2012 o perder el impulso mostrado durante diciembre. Apreciacin del Dlar En los ltimos seis meses, se ha mantenido la tendencia de fortalecimiento del dlar frente a una canasta de monedas (Dlar Index), debido a una mayor percepcin de riesgo sistmico de la economa mundial. Sin embargo, dado el alto nivel de incertidumbre durante este periodo no se ha evidenciado con fuerza la tradicional
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correlacin inversa entre el precio de cobre y el valor de la divisa norteamericana, dado que un aumento del dlar genera un efecto negativo sobre el mercado de los commodties que se tranzan en la moneda norteamericana (Fig. 2).

/lb 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50
08/2011

Fig 2: Relacin Precio del Cobre - Dollar Index

Valor del

82 80 78 76 74 72 70

09/2011

10/2011

11/2011

12/2011

01/2012

Precio del Cobre

Fuente: Reuters

Dollar Index

2. D EMANDA M UNDIAL DE C OBRE

Dos indicadores permiten estimar adecuadamente la demanda futura de cobre, el Producto Interno Bruto (PIB) de los principales pases consumidores y el ndice PMI, el cual anticipa el comportamiento del sector manufacturero. A continuacin se detalla la evolucin de ambos indicadores. 2.1 Crecimiento mundial La estimacin de crecimiento econmico para la zona euro en 2012 disminuy respecto de nuestro ltimo informe de tendencias del mercado del cobre (septiembrenoviembre). En el caso de Estados Unidos presentara un mejor desempeo y un cierto grado de desacople de la crisis en Europa. En tanto, China se ha visto afectada en mayor grado en sus indicadores de crecimiento ya que sus exportaciones que tienen como principal destino pases de la eurozona. Las tasas de crecimiento proyectadas por el Banco Mundial fueron mayoritariamente revisadas a la baja para el 2012, especialmente en la eurozona. Otro indicador que da cuenta de la evolucin futura de la economa es el ndice de actividad manufacturera PMI 2 el cual ha presentando en los pases de la eurozona y
El ndice PMI mide el nivel de actividad de los gerentes de compra en el sector manufacturero. Una lectura por encima de 50 indica expansin, mientras que una por debajo de 50 indica contraccin. En Estados Unidos se denomina ISM.

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en Estados Unidos un declive significativo a partir de mayo de 2011 (Fig. 3). Sin embargo, en noviembre este indicador tuvo un punto de inflexin respecto de la economa norteamericana anticipando un 2012 positivo. De igual forma, en China la actividad industrial anot una desaceleracin hasta noviembre alcanzando ese mes los 49 puntos, la cifra ms baja en 32 meses. Durante diciembre los ndices PMI de la eurozona y China anotaron un avance respecto de noviembre, alcanzando 46,9 y 50,3 puntos respectivamente, lo que podra significar un cambio de tendencia en la actividad fabril de dichas economas. Tabla 1: Proyeccin del PIB por pas/bloque. Perodo 2011-2013. Tasas de variacin anual
Pas / Bloque China EE.UU. Zona Euro Japn Mundo 2011 (P) 9,2 * 1,7 1,6 -0,9 2,7 2012 (P) 8,4 2,2 -0,3 1,9 2,8 2013 (P) 8,6 2,5 1 1,4 3,5

Fuente: Banco Mundial; (*)cifra real

Fig. 3: Evolucin Indice PMI durante el 2011

65

Expansin Contracci

60

55

50

45

40
ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11

Zona Euro

EE.UU.

China

Fuente: Markit

2.2 Proyeccin de demanda de cobre

En 2011 se evidenci una desaceleracin de la demanda global de cobre refinado en comparacin con el 2010, sin embargo, creci ms de lo esperado. Por ello, la proyeccin para 2012 se corrige levemente hacia arriba a 3,2% (versus 2,4% en el ltimo informe), sobrepasando por primera vez la barrera de 20 millones de TM (Tabla 2). El incremento de 624 mil TM en 2011 respecto del ao anterior se explica principalmente por la mayor demanda de China (+407 mil TM), que super las expectativas en especial en el ltimo semestre del ao. Asimismo, se registr una mayor demanda de la Federacin Rusa (+286 mil TM), y en menor medida de India (+36 mil TM) as como Estados Unidos (+30 mil TM). Ello contrasta con la baja en varios pases
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asiticos como Japn (-51 mil TM), Taipi Chino (-73 mil TM) y Corea del Sur (-28 mil TM), y la dbil demanda de Brasil (-43%) y los pases europeos (-15 mil TM). Respecto del ao 2012, se considera que la desaceleracin de la economa mundial y una esperada recesin en Europa provocaran una baja en la tasa de crecimiento mundial a 2,8%, totalizando 20,6 millones de TM. China seguir siendo el catalizador principal debido a un crecimiento del consumo de 5,9%. Mientras tanto, se estima que en 2013 la economa global se recupere y suba la demanda de cobre de 3,5%, impulsada por la recuperacin de Europa y un mayor consumo de los principales pases asiticos. El total llegara a 21,3 millones de TM de cobre. Tabla 2: Demanda de cobre refinado en el periodo 2010 - 2013. Valores en miles e TM.
Miles TM 2010

2011 (e)

2012 (e)

2013 (e)

Demanda China (1) Unin Europea (2) Estados Unidos Japn Corea del Sur Federacin Rusa Taipei Chino India Brasil Turqua Principales pases Resto del mundo Total mundial 7.394 2.989 1.760 1.061 828 460 533 626 452 379 16.482 2.904 19.386 7.801 2.975 1.790 1.010 800 746 460 662 410 394 17.048 2.962 20.010

Var (%) 5,5 -0,5 1,7 -4,8 -3,4 62,2 -13,7 5,8 -9,3 4,0 3,4 2,0 3,2

Demanda 8.261 2.945 1.799 1.039 804 760 430 690 420 396 17.544 3.021 20.566

Var (%) 5,9 -1,0 0,5 2,9 0,5 1,9 -6,5 4,2 2,5 0,5 2,9 2,0 2,8

Demanda 8.765 2.975 1.799 1.060 834 760 445 725 441 396 18.199 3.088 21.287

Var (%) 6,1 1,0 0,0 2,0 3,7 0,0 3,5 5,1 5,0 0,0 3,7 2,2 3,5

Notas: (e) estimado. (1) demanda aparente. (2) demanda aparente para la UE-15 que incluye Austria, Finlandia, Suecia, Blgica, Grecia, Luxemburgo, Dinamarca, Espaa, Pases Bajos, Alemania, Francia, Portugal, Irlanda, Italia y Reino Unido.

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de datos del GIEC, Brook Hunt, World Metals Statistics y Consensus Forecasts.

Contraccin en la eurozona Desde la emisin del ltimo Informe de Tendencia (septiembre-noviembre) se ha deteriorado el escenario que enfrenta la economa del viejo continente. De hecho, en los ltimos meses se ha contrado la actividad industrial as como la demanda de cobre. Los analistas han corregido el PIB a la baja y para 2012 se proyecta una contraccin de la zona euro en entre -0,3% y -0,5%. Debido a lo anterior, se redujo la proyeccin de demanda de cobre para la Unin Europea a -1% en 2012 (2.945 miles MT). Para 2013 se prev un leve aumento de 1%, alcanzando el mismo volumen de demanda de 2011 (2.975 miles de TM). En el oriente de Europa, en tanto, las expectativas son ms positivas gracias a un fuerte crecimiento de la demanda en la Federacin Rusa durante 2011 (+62%). Ello se debi a la aplicacin de un impuesto a la exportacin de ctodos a fines de 2010, que induce a que sean procesados en el pas, convertidos en cables y alambrones entre otros productos. Luego son enviados a Estados Unidos y Europa donde compiten con los
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productos locales debido a su costo inferior. Sin embargo, la demanda se estabilizara en torno a las 760 mil TM anuales, y la tendencia al alza se ralentizara durante el 2012 y 2013. Lenta recuperacin de demanda de cobre de Estados Unidos No obstante los problemas en la eurozona y la anunciada crisis econmica a nivel global, durante las ltimas semanas se han conocido datos favorables en el mbito inmobiliario y laboral de Estados Unidos. Por una parte, ha subido la cifra de construccin de viviendas nuevas y los permisos de edificacin alcanzaron el mayor nivel desde marzo de 2010. Adems, la produccin industrial aument 0,4% en diciembre y las solicitudes de subsidio por desempleo cayeron a su nivel ms bajo en 4 aos. Respecto de las proyecciones para 2012 y 2013, stas se mantienen en un nivel similar al 2011 en torno a 1.800 mil TM (Tabla 2). Demanda china supera expectativas Pese a la baja demanda por parte de China durante el primer semestre de 2011, se registr un crecimiento de 5,5% (versus 3,9% en 201). Esta tendencia se explica por una fuerte alza a partir de agosto de 2011, que super por primera vez las 700 mil toneladas mensuales. Por ende, se sube la estimacin de la tasa de crecimiento en 2011 a 5,5% versus +2,4% en el ltimo informe, y se proyecta un total de 7.801 mil TM (Tabla 2). Asimismo, para 2012 y 2013 se espera un aumento de demanda dado el mayor consumo per cpita sostenido por el Plan Quinquenal 2011-2015, el cual prev la construccin de 36 millones de viviendas sociales durante este periodo. Si bien la construccin seguir siendo el motor de la mayor demanda, la tasa de crecimiento ser ms moderada que en los ltimos diez aos. Adems, el sector energtico ser uno de los demandantes principales de cobre debido a que regiones menos desarrolladas an requieren de una mayor inversin en sus redes de energa elctrica, tanto en centrales generadoras como lneas de transmisin. A pesar de lo anterior, analistas advierten de que el crecimiento del PIB en 2012 ser ms moderado dado el menor incremento en el consumo interno y exportaciones. En resumen, y asumiendo un alza del PIB de 8,4% y 8,6% en 2012 y 2013, respectivamente, se proyecta un aumento de la demanda en torno al 6%, con totales anuales por sobre las 8 millones de TM (8.261 miles TM en 2012 y 8.765 miles TM en 2013; Tabla 2)). Japn contina en una fase de lento crecimiento Segn proyecciones de analistas, el ao 2011 concluy con una contraccin del PIB en Japn (-0,8%), como consecuencia de la destruccin del terremoto y el consiguiente tsunami en marzo pasado, y aunque la recuperacin de la economa nipona ha sido ms rpida de lo esperado, el consumo de cobre no ha alcanzado niveles anteriores a

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la catstrofe. Por ello, se pronostica una contraccin de la demanda de cobre refinado en 2011 en 4,8%, en torno a 1.010 mil TM (Tabla 2). En tanto, para 2012 se espera que se recupere la economa, aumente el PIB en 1,9% y siga recuperndose la actividad industrial, lo que se traducir en un incremento del uso de cobre refinado (2,9%). Asimismo, se mantiene la tendencia positiva durante 2013 con un crecimiento de 2%, con lo que la demanda alcanzar su nivel pre-terremoto de 1.060 mil TM. Crecimiento de India A futuro se prev un mayor crecimiento de India por la construccin de infraestructura en un pas geogrficamente grande y la mejora en los estndares de vida, que estimular la demanda de productos que consumen cobre. En 2011 el consumo de cobre aument en 5,8% respecto de 2010 y se proyecta un crecimiento ms moderado para 2012 y 2013 de 4,2% y 5,1%, respectivamente (Tabla 2).

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3. O FERTA M UNDIAL DE C OBRE DE M INA

3.1. Produccin mundial de cobre de mina La estimacin de produccin mundial de cobre de mina para 2011, indica que se lograra una produccin de 16,2 millones de TMF, slo un 0,1% ms que en 2010 (Tabla 3). El menor crecimiento respecto del ao anterior se explica por la menor produccin de Chile (-175 mil TM), Indonesia (-331 mil TM) y un conjunto de otros productores menores (-224 mil TM). Tabla 3: Produccin mundial de cobre de mina. Perodo 2011-2013. Valores en miles de TM.
Pas Chile Estados Unidos Per China Australia Federacin Rusa Canad Indonesia Zambia Kazakhstan Polonia Mxico RD Congo Irn Brasil Otros Total Prdidas esperadas Total disponible Var.Porcentual (%) 16.209 5
0,1%

2011(e)
Prod. Var. -175 -19 -1 112 58 -8 100 -331 8 81 9 248 114 51 -18 -224 5

2012(e)
Prod. Var. 506 84 51 156 55 28 39 50 138 17 -11 74 133 6 50 63 1.438

2013(e)
Prod. Var. 206 161 102 79 26 6 -2 85 171 15 -15 67 73 19 86 207 1.285

5.244 1.143 1.351 1.471 920 666 597 540 872 427 434 568 554 278 214 930 16.209

5.750 1.227 1.402 1.628 975 694 636 590 1.010 444 423 642 687 283 264 993 17.648 706 16.942
4,5%

5.956 1.388 1.504 1.707 1.000 700 635 675 1.180 458 408 709 760 302 350 1.200 18.933 757 18.176
7,3%

732

1.234

Fuente: Copper Bulletin del GIEC y estimaciones de COCHILCO sobre la base de informacin de Wood Mackenzie, CRU y empresas productoras chilenas. Notas: (e) Estimado. Las prdidas esperadas para 2011 corresponden a lo que queda del ao.

Por el contrario, los principales aportes al crecimiento de la produccin durante 2011 provinieron de Mxico, China, Canad y RD del Congo que en conjunto generaron 574 mil TM. Mxico registr el mayor aporte debido principalmente a la reapertura de la mina Buena Vista (150 mil TM) y la recuperacin de produccin Mina Caridad (+30 mil TM). En el caso de China, la mayor produccin provino de un gran nmero de pequeos productores mineros y en el RD del Congo se debi a la entrada en produccin de cuatro operaciones que aportaron 114 mil TM adicionales al mercado.
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A nivel mundial se proyecta para 2012 un aumento de produccin de cobre de mina de 4,5% totalizando16,9 millones de TM, vale decir, equivalente a 732 mil TM adicionales respecto de 2011. Este aumento se fundamenta en una mayor produccin de Chile (+506 mil TM,) principalmente por el aporte de expansiones de Los Bronces (+213 mil TM), la recuperacin de la produccin de Escondida (+232 mil TM) y Andina (+22 mil TM) y del ramp-up de Esperanza (+60 mil TM) y de Los Pelambres (+ 25 mil TM). En el resto del mundo la mayor produccin estara asociada a China, Indonesia y RD Congo que aportaran cerca de 327 mil TM ms, provenientes principalmente de ampliacin de operaciones. Para el 2013, se prev un aumento de 757 mil TM de produccin asociada a la entrada de nuevos operaciones y el ramp-up de proyectos que iniciaron su operacin en aos anteriores. En Chile comenzaran la etapa de produccin las operaciones Mina Ministro Hales (+30 mil TM), Caserones (+62 mil TM), entrada a plena capacidad de Esperanza (+40 mil TM) y la Ampliacin Los Bronces (+71 mil TM). Asimismo, se prev que Escondida y Collahuasi sigan recuperando sus niveles de produccin. Para los aos 2012 y 2013 se prev un 4% de prdidas sobre la produccin esperadas, que corresponden a mermas asociadas factores operacionales, climticos, huelgas, retraso en la puesta en marcha de ampliaciones o proyectos (Tabla 3). 3.2. Oferta mundial de cobre refinado Se estima para el 2011 una oferta mundial de cobre refinado de 19,8 millones de TM, incrementndose 4,2% (797 mil de TM) respecto de 2010 (Tabla 4). Tal aumento se explica por la mayor produccin de refinado primario (+261 mil TM). La chatarra, represent el 19% del cobre refinado, previndose una disminucin al 15% en 2012 y aumentando a 17% en 2013. Para el 2012 se prev una baja en la tasa de crecimiento de la produccin de cobre refinado, alcanzando 20,4 millones de TM (+2,6%). En 2013 la produccin de refinado alcanzara 21,5 millones de TM (+5,7%), lo cual es consistente con la mayor produccin esperada de cobre de mina, que aumentara 7,3% (Tabla 3). Tabla 4: Produccin de cobre refinado. Periodo 2011-2013. Valores en miles de TM.
Miles de TM
Electro-refinados Electro-obtenidos

2011(e)
12.798 3.337

2012(e)
13.307 3.665

2013(e)
Prod. Var.

Prod.

Var.

Prod.

Var.

-27 289

509 329 838 -316

14.071 3.873

764 208 972 194

Refinado primario Refinado secundario Total de Refinado Var. Porcentual

Nota: (e) estimado.

16.134 3.711 19.845 4,2%

261 536 797

16.972 3.394 20.367 2,6%

17.944 3.589 21.533 5,7%

522

1.166

Fuente: Preparado por COCHILCO sobre la base de antecedentes de Copper Bulletin del GIEC, Brook Hunt y empresas productoras.

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4 . P ROYECCIN DEL B ALANCE DE M ERCADO Y P ERSPECTIVAS DE P RECIOS

4.1. Balance mundial del mercado del cobre Sobre la base de la estimacin de oferta y demanda de cobre expuesta en la seccin anterior, se construye el balance fsico del mercado del cobre refinado (Tabla 5). En este se aprecia que la condicin deficitaria del mercado, que prevaleci en 2011 y dio soporte al precio, se mantendra en 2012, por lo que en condicin de equilibrio competitivo debiera esperarse una presin alcista del precio del cobre. En 2013 la situacin de mercado cambia a supervit (+246 mil TM), sin embargo, no es de una magnitud que implique un alza significativa de los stocks en bolsa, medido como semanas de consumo. Vale decir, en 2013 el balance del mercado del cobre sigue siendo estrecho, por lo que debiera mantenerse la presin sobre el precio del metal. Tabla 5: Balance proyectado del mercado mundial de cobre refinado. Perodo 2011-2013. Valores en miles de TM.
Miles TM de Cobre Fino Produccin de refinado primario Produccin de refinado secundario OFERTA TOTAL Variacin Porcentual DEMANDA TOTAL Variacin ao a ao BALANCE Inv entarios como semanas de demanda
Nota: (e) Estimado

2011 (e) 16.134 3.711 19.845 3,8% 20.010 3,2% -165 1,5

2012 (e) 16.972 3.394 20.367 2,6% 20.566 2,8% -199 1,2

2013 (e) 17.944 3.589 21.533 5,7% 21.287 3,5% 246 1,4

Fuente: Elaborado por Cochilco, sobre la base de antecedentes de GIEC, Brook Hunt, CRU y empresas productoras.

Cabe destacar que el nivel de inventarios expresados como semanas de consumo es un indicio de lo ajustado en que se encuentra el mercado, por lo que cualquier variacin no anticipada en la oferta y/o demanda debiera producir movimientos de precios. 4.2. Proyeccin del precio del cobre La metodologa de proyeccin del precio del cobre de Cochilco considera entre los parmetros fundamentales: la produccin industrial; consumo de cobre refinado de los pases pertenecientes al G7 (EEUU, Japn, Reino Unido, Alemania, Francia, Italia y Canad), a los cuales se agrega China, Brasil, Corea del Sur e India; los inventarios en las bolsas de metales; tasa de inters de bonos del Tesoro de EEUU a 5 y 10 aos; IPM USA y variacin del dlar respecto de una canasta de monedas, y proyeccin del balance del mercado (Tabla 5). Sobre la base de los elementos anteriores, el modelo de proyeccin determina un precio del cobre promedio de 385 /lb para 2012 y 390 /lb para 2013 (Tabla 6). Sin embargo, es importante tener presente las siguientes consideraciones:
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La incertidumbre poltica y econmica en algunos pases de la eurozona an no se ha resuelto plenamente, persistiendo un alto riesgo sistmico focalizado en la condicin de liquidez de la banca europea y en la capacidad de algunos estados para consensuar medidas de ajuste fiscal. Eventualmente pases como Italia y/o Espaa podran declarase en cesacin de pagos, incrementando la incertidumbre en los mercados de commodities, situacin no considerada en la proyeccin de precios del cobre. En el mercado existe expectativa de que la autoridad monetaria China comience pronto a relajar las restricciones de crdito interno. Sin embargo, ha faltado precisin en los anuncios particularmente respecto del mercado inmobiliario chino, que muestra sntomas de sobre-oferta relevantes, donde las condiciones de crdito son cada vez ms restrictivas. Cabe recordar que la construccin de viviendas es uno de los principales sectores demandantes de cobre. Un eventual debilitamiento de la economa estadounidense como consecuencia de una crisis ms severa de lo previsto Europa. Un contagio de la crisis europea mayor al previsto en las economas emergentes, lo cual producira un debilitamiento en la demanda de commodities. En consideracin de las observaciones anteriores, se ha decidido entregar un rango de pronstico para el precio del cobre, cuya media es la estimacin del modelo de proyeccin, 385 /lb para 2012 y 390 /lb para 2013. El rango es de 10 /lb en cada caso, que representa del orden de 2,5% del precio (Tabla 6). Tabla 6: Resumen de las proyecciones del precio del cobre anunciadas por entidades competentes para los aos 2012 y 2013. Valores en /lb.
Wood Mackenzie Banco Central (IPOM) Sonami Dipres Macquarie Barclays Capital Cochilco
Fuente: Elaboracin Cochilco.

Fecha Proyeccin Dic-2011 Dic-2011 Dic-2011 Oct-2011 Ene-2012 Ene-2012 Ene-2012

2012 385 350 350-400 370 380 408 375-395

2013 390 340 --415 397 417 380-400

4.3. Proyeccin Cochilco v/s Precio Real 2011 La Fig. 4 compara la proyeccin del precio del cobre realizada por Cochilco (417 /lb) a inicios del ao 2011 con la trayectoria del precio promedio anual (acumulado por mes). De la figura se observa que hasta septiembre el promedio anual se ubic por sobre los 417 /lb.

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450 440 430 420 410 400 390 380 370

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Fig. 4: Promedio Anual Acumulado por Mes v/s Proyeccin COCHILCO Ene-Dic-2011
440,5 433,4 435,9 437,5 429,7 426,3 427,7 425,4 419,8 411,1 404,5 399,7 Promedio Anual Acumulado por Mes Proyeccin Cochilco (2011) Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

417

Desviacin (Proyeccin -Prom Anual Acumulado) Ene Feb Mar Abr May Jun Jul -16,4 -23,5 -20,5 -18,9 -12,7 -9,3 -10,7

Ago -8,4

Sep -2,8

Oct 5,9

Nov 12,5

Dic 17,3

Fuente: Cochilco

La desviacin entre la proyeccin y el promedio anual fue de 17,3 /lb, es decir un 4,3% superior al precio real de 2011. La desviacin es explicada por la no anticipacin de la crisis de la zonaeuro, factor que deterioro las expectativas para el mercado de commodities en el corto plazo. Tambin a inicios de 2011 Cochilco proyect un precio del cobre para 2012 de 404 /lb, el que actualmente se ubicara por sobre el rango de proyeccin de precio para 2012 (375-395/lb).

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NOTA METODOLOGICA

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MODELO PROYECCION PRECIO DEL COBRE

El modelo de proyeccin del precio del cobre est basado en los desarrollos de Gilbert (1990), Lord (1991) y Lpez & Riquelme (2010). En su estructura bsica el modelo consta de 4 ecuaciones: una ecuacin de consumo (ct), oferta (qt) e inventarios (kt) en que la relacin entre los precios esperados y los stocks es generado por un proceso de expectativas racionales. Finalmente, se incluye una cuarta ecuacin de cierre, que introduce la idea walrasiana de vaciado de mercados. Las ecuaciones del modelo son: (1): ct = 0 - 1 pt + 2 yt - 3 et + t (2): qt = 0 + 1 pt + 2 qt-1 + 3T + vt (3): kt = 0 + 1 Ept+1 - 2 pt - 3 rt + 4 qt + t (4): kt = kt - kt-1 = qt - ct De lo anterior se desprende que el consumo de cobre depende del precio real del commodity (pt), de la produccin industrial (yt) y de la evolucin del valor del dlar de Estados Unidos (et). Existe numerosa literatura que sugiere que entre los determinantes tradicionales del precio del cobre se encuentran la evolucin de la actividad econmica y la evolucin del dlar en los mercados mundiales. Un buen desempeo de la produccin mundial conduce a un aumento en el precio de los metales bsicos. Parte importante de este incremento se explica por la mayor demanda de sectores como la construccin, electrnica, telecomunicaciones, entre otras. Por su parte, la intuicin detrs de la inclusin del dlar, es que para commodities que se transan en mercados organizados como es el caso del cobre, la depreciacin internacional de la divisa estadounidense llevar a que el precio del cobre expresado en otras monedas disminuya, expandiendo la demanda en esos pases. La produccin de cobre (qt), depende del precio de mercado del cobre (pt), de la produccin del perodo anterior (qt-1) y de una tendencia (T), la que mide cambios (shocks) tecnolgicos que afectan transversalmente a la industria. En cuanto a los inventarios, (kt), se supone que stos vienen determinados por el nivel de produccin y el costo de oportunidad derivado de su mantencin y que se mide como la diferencia entre la variacin del precio esperado (Ept+1) y el precio efectivo (pt), la tasa de inters (rt) y la produccin (qt). En general, la demanda de activos se explica por motivos de transaccin, precaucin y especulacin. En este caso, la demanda de inventarios de cobre para transaccin y precaucin, proviene fundamentalmente del deseo de los productores y consumidores de mantener stocks para satisfacer futuros requerimientos de consumo. Por lo tanto, la demanda por inventarios est determinada por variables financieras y del tipo forward-looking, que relaciona las expectativas de los agentes con las condiciones futuras del mercado.

Entre las variables de tipo financiero, se considera el diferencial de entre las tasas de inters de largo plazo con las de corto plazo. En cuanto a las expectativas de precio futuro que se forman los agentes, la intuicin es que si los participantes del mercado del cobre esperan que el precio del cobre aumente (disminuya) en el futuro, deberan incrementar hoy sus compras (ventas), generando excesos de demanda (oferta) y presionando con ello al alza (baja) del precio actual. Por ltimo, se asume que las perturbaciones t, vt y t siguen un proceso de ruido blanco y distribuyen normal con media cero y varianza constante.

Entonces, reemplazando las ecuaciones (1), (2) y (3) en (4), resolviendo y despejando pt, es posible llegar a una expresin reducida para el precio real del cobre, que viene dada por la siguiente expresin: (5): pt = t - kt-1 + 1 Ept+1 + , donde: (6): t = 0 + 2 yt - 3 et - 2 qt-1 - 3 T - 2 rt + 4 qt (7): 0 = 0 - 0 + 0 -1 (8): = (1+1+1) De la ecuacin (5) se desprende que el precio del cobre depende de tres elementos. Primero, de un conjunto de variables agregadas agrupadas bajo el parmetro (t), que sugiere como determinantes del precio a la produccin industrial, al tipo de cambio, la produccin contempornea y rezagada de cobre, un factor de tendencia y a la tasa de inters. Un segundo elemento muestra que el precio tambin depende de los stocks del perodo anterior. Mientras que un tercer elemento se relaciona con las expectativas respecto al precio del cobre en el futuro.

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5. M ERCADO DEL C OBRE N O R EFINADO

5.1. Produccin mundial de fundiciones Las estimaciones para 2011 prev que las fundiciones primarias de cobre habran tenido un aumento de produccin de 3,5% respecto de 2010, totalizando 12,2 millones de TM. Los principales aumentos en la produccin se registraran en China (+614 mil TM), totalizando 4,2 millones de TM. Para 2012 se proyecta un crecimiento para la industria de fundicin de cobre de 5,3% anual, explicado por ms expansin de capacidad de fundicin en China (+601 mil TM) y la de Zambia (+40 mil TM). Tabla 7: Produccin mundial fundiciones primarias de cobre. Periodo 2011-2013. Valores en miles de TM.
Miles de TM frica Amrica Asia Europa Oceana Total
Ajustes Fundiciones

2011(e)

2012(e)

2013(e)

Produccin

Var.

Produccin

Var.

Producci

Var.

825 2.887 6.382 2.243 409 12.746

510

178 -270 290 -92 35 141 416

955 3.157 7.245 2.345 420 14.122

1.234

130 270 863 102 11 1376 652

1.113 3.179 7.636 2.441 425 14.794

1.291

158 22 391 96 5 672 614

Total Disponible
Variacin Porcentual
Nota: (e) Estimado

12.236
3,5%

12.889
5,3%

13.502
4,8%

Fuente: Preparado por COCHILCO sobre la base de antecedentes de Copper Bulletin del GIEC y Brook Hunt.

Entre los riesgos relevantes asociados a la proyeccin de fundicin destacan: la escasez de concentrados, exceso de produccin de cido sulfrico, altos costos de operacin, dificultades en el abastecimiento de energa e insumos, etc. 5.2.- Produccin mundial de concentrados La proyeccin de produccin mundial de concentrados en 2011 muestra una baja de 0,7% (-85 mil TM), explicada bsicamente por las menores producciones en Chile e Indonesia. Estas interrupciones fueron de carcter no permanente, asociadas principalmente a conflictos laborales que no estaran presentes en 2012. Adems, se agrega la entrada en operacin de expansin y ramp-up de proyectos puestos en marcha en aos recientes. Con ello, la produccin de concentrados en 2012 y 2013 aumentara en 4,8% y 7,7% respectivamente (Tabla 8).

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Tabla 8: Produccin mundial de concentrados Periodo 2011-2013. Valores en miles de TM.

Miles TMF

2011(e)

2012(e)

2013(e)
Var.

Produccin

Var.

Produccin

Var.

Produccin

frica Amrica Asia Europa Oceana Total

Prdidas Concentrados

1.000 6.286 2.963 1.494 1.039 12.782 0 12.782

-0,7%

-2 85 -213 24 20 -85 -85

1.142 6.849 3.190 1.540 1.088 13.809 415 13.394

4,8%

141 563 227 47 49 1027 612

1.347 7.319 3.530 1.577 1.093 14.865 446 14.419

7,7%

205 469 340 37 5 1.056 1.025

Total Disponible
Variacin Porcentual
Nota: (e) Estimado

Fuente: Cochilco sobre la base de informacin de GIEC, Brook Hunt y empresas mineras.

5.3. Balance de concentrados, cargos de tratamiento y refinacin (TC/RC) Para 2011, se prev que el mercado de concentrados termine con un supervit de 546 mil TM, situacin superavitaria que se mantendra para los aos 2012 y 2013 con 506 mil TM y 917 mil TM, respectivamente (Tabla 9). Esta proyeccin implica una reduccin del supervit de concentrado estimada en el informe de tendencias anterior (septiembre noviembre), bsicamente producto del ajuste a la baja en su proyeccin de produccin de concentrados para el periodo 2011-2013. Tabla 9: Proyeccin de Excedente/dficits mundial de concentrados de cobre Periodo 2011-2013. Valores en miles de TM.
Miles TMF frica Amrica Asia Europa Oceana Sub-Total Prdidas Concentrados Ajustes Fundiciones Total
Nota: (e) Estimado.

2011(e) 175 3.399 -3.419 -749 630 36 0 510 546

2012(e) 187 3.692 -4.055 -805 668 -313 415 1.234 506

2013(e) 234 4.139 -4.106 -863 668 71 446 1.291 917

Fuente: Elaborado por Cochilco sobre la base de antecedentes de cuadros anteriores.

La condicin de excedente de concentrados proyectada para los aos 2012 y 2013 mantendr el cargo de tratamiento para contratos anuales (abastecimiento) con un piso en torno a 85 US$/toneladas en 2013. Las presiones al alza sern ms fuerte dada la mayor abundancia de concentrados y un limitado aumento de capacidad de fundicin respecto de la oferta. Cabe recordar que hasta mediados de 2010 el mercado de concentrados atravesaba por una condicin de dficit y, consecuentemente, los cargos de tratamiento eran bajos; incluso en el mes de mayo de 2010 el cargo spot se ubic en cero.
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En la Fig 5 se presenta la evolucin del cargo de tratamiento para el periodo 20092011, en la cual se observa un aumento persistente en el cargo de abastecimiento (contratos anuales) a partir de diciembre de 2010, situacin que se ha mantenido hasta la fecha.

US$/Ton. 120

Fig 5: Evolucin de cargos de tratamiento (TC) contratos Spot y de Abastecimiento

Spot Abastecimiento

90

60

30

Fuente: CRU, Copper raw materials

Por el contrario, el cargo para entrega inmediata de concentrados (spot), que refleja condiciones puntuales del mercado, present una fuerte cada a partir de marzo de 2011, tocando piso en15 US$/tonelada en el periodo noviembre-diciembre de 2011. Cabe hacer presente que gran parte de 2011 se caracteriz por la baja disponibilidad de concentrados para entrega (Tabla 8), a consecuencia de la paralizacin de la mina Grasberg en Indonesia y la menor produccin de Chile.

ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11

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BIBLIOGRAFIA
Banco Mundial, Global Ecomomic Prospects, Uncertainties and Vulnerabilities, Enero 2012. Comisin Chilena del Cobre, Modelo Proyeccin Trimestral del Precios del Cobre en el Escenario Actual Patricio Prez O., 2008. Disponible en www.cochilco.cl. Consensus Economic Inc, Asia Pacific Consensus Forescasts, suscripcin, diciembre 2011 y enero de 2012. Consensus Economic Inc, Consensus Forescasts, suscripcin, diciembre 2011 y enero de 2012. International Copper Study Group, Copper Bulletin, suscripcin octubre 2011 y enero 2012. CRU International Limited, CRU China Fortnightly Copper, suscripcin, enero 2012. CRU International Limited, CRU Monitor Copper Raw Materials, Concentrates, Blister and Scrap, suscripcin, diciembre 2011 y enero 2012. Wood Mackenzie Research and Consulting, Metals Market Service-Monthly Update, por suscripcin, January 2012. Wood Mackenzie Research and Consulting, Metals Market Service, Base de Datos Minera del Cobre 1992-2025, suscripcin, diciembre de 2011. Wood Mackenzie Research and Consulting, Metals Market Service, Long Term Outlook, suscripcin, december 2011. Sistema de Informacin Reuters, series de precio del cobre, stocks en bolsa de metales y Dollar index. Markit, serie de evolucin del ndice PMI, disponible en www.markit.com

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Documento elaborado en la Direccin de Estudios y Polticas Pblicas por: Vctor Garay Stefanie Schwarz Francisco Donoso

Director de Estudios y Polticas Pblicas (s): Vicente Prez Vidal

Enero de 2012

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