HAVAS HAV FP/EURC.

PA/FR0000121881
MEDIA Nb dactions Dernier (28/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise Actionnaires Bollor : 32,88% Amundi : 4,08% UBS : 3,83% L.R.Castane : 2,18% Managers :0,23% Salaris : 0,05% Gearing : -15%(2012e) ROCE : 13,6%(2012e) Earnings Yield: 10,8% (2012e) PER 2012e: 9,3x P/B 2012e:1,0x P/CF 2012e: 6,8x VE/EBIT 2012e: 5,4x Prsentation de la socit 431m 3,09 1,332m -141m 1,191m Prvisions financires 2011-2013 en et m BPA () Var BPA (%) Dividende CAFpa ANpa Chiffre daffaires Rs op courant Rsultat net Flux trso op Investissements Free cash flow Fonds propres Dette nette 2010 2011e 2012e 0,26 0,33 0,33 +23,8% +25,4% +2,2% 0,10 0,11 0,11 0,45 0,44 0,45 2,84 3,01 3,24 Elments du compte de rsultat (donnes ajutes, m) 1,558 1,595 1,640 202 204 209 110 140 144 Elments du tableau de flux (m) 159 202 209 -32 -32 -33 127 170 176 Elments du bilan (m) 1,200 1,297 1,395 -87 -141 -206

29/12/2011

2013e 0,35 +4,6% 0,12 0,47 3,47 1,685 216 150 218 -34 184 1,496 -282

Modle conomique

N en 1991 du rapprochement dEurocom avec RSCG, Havas participe la consolidation de lindustrie publicitaire en rachetant lamricain Snyder en 2000 au terme dune OPA qui va mettre mal ses quilibres financiers. En 2003, le groupe sengage dans une lourde restructuration qui sera galement une source de dsorganisation et de pertes de parts de march. En 2004, le financier Vincent Bollor sinvite au capital pour devenir lactionnaire de rfrence et prendre la prsidence du conseil dadministration lors de lassemble gnrale du 6 juin 2005. Recentr sur deux divisions (EuroRSCG + achat despace), Havas repart la conqute de ses clients, mais affiche un certain retard concernant sa prsence dans le numrique (25% des revenus en 2010) et surtout sur les marchs mergents. Restructur et dsendett au sortir de la crise de 2008-2009, Havas doit aujourdhui passer la vitesse suprieure en vitant le risque de surpayer une acquisition importante. Le principal poste de cot dune agence, ce sont ses quipes (60-62% des ventes). Le dveloppement de nouvelles comptences (numrique) peut se traduire dans un premier temps par une baisse des marges. Le dfi de lagence est de dmontrer quelle peut aider ses clients mieux cibler des audiences plus fragmentes et tre davantage rmunre au succs des campagnes (meilleure mesure du ROI). Le march mondial des dpenses publicitaires devrait crotre de 4,7% 464 mds$ en 2012. Lindustrie reste cyclique (cyclicit attnue lors de grands vnements mdiatiques ont lieu. Havas est la 4 agence europenne et la 7 mondiale derrire WPP, Omnicom, IPG, Publicis, Dentsu et Aegis. Rattraper son retard, mais quel prix ? Le management dHavas a clairement indiqu son intention dacclrer le dveloppement du groupe par le biais dacquisitions. Contrairement son rival Publicis, Havas ne peut mettre en avant de track record en la matire et toute opration significative (en taille) pourrait tre mal perue par le march. Une acquisition semble incontournable pour permettre Havas de faire partie du premier cercle des firmes de lindustrie (celles qui ont un revenu suprieur 5 mds$). Pour cela, il faudrait doter le groupe dun autre rseau dagences (mais toutes les grosses entits ont t rafles par la concurrence au cours des annes 2000). Les analystes ont globalement une opinion positive sur le titre, mais Havas se traite sur des multiples plutt modrs (P/E 2012e de 9,4x, EV/EBIT de 5,8x pour une croissance du BPA de 11,5% dici 2013, selon IBES). Nos modles pointent une valeur intrinsque de 3,40/action. Nous pensons toutefois que le titre Havas prsente une plus grande marge de sret autour de 2,7 (cyclicit de lindustrie, incertitude sur les oprations de croissance externe).

March & concurrence (concurrents cots en gras) Equity Story

Anticipations du march Valorisation/Opinion

Graphique

weeko, dcembre 2011