Consignas para el trabajo final de Anlisis Cuantitativo de Bonos

Dr. Guillermo Lopez Dumrauf

Investigaciones posibles

A continuacin aparecen una serie de posibles investigaciones para realizar el trabajo final de la materia Anlisis Cuantitativo de Bonos:

1. Inmunizacin 2. Convergencia (estrategias basadas en yield spreads) 3. Curva de rendimientos (posible curva cupn cero para Argentina? 4. Regularidades observadas en la curva de rendimientos de Argentina 5. La TIR como medida de rentabilidad al vencimiento

1. Inmunizacin de portafolios

Sugerencia: realizar un trabajo de inmunizacin de portafolio de bonos asumiendo cambios paralelos y no paralelos de las tasas de inters. Obviamente, la inmunizacin supone el conocimiento de la valuacin, clculo de duration modificada y convexity. La idea es obtener una inmunizacin eficiente para una expectativa determinada de cambio en la curva de rendimientos (por ejemplo, si se piensa que la pendiente aumentar ya que las tasas de corto plazo bajarn y las de largo aumentarn, sugerir un determinado portafolio)

2. Convergencia

(estrategias basadas en yield spread)

Es sabido que los bonos que cotizan bajo (sobre) la par, al vencimiento el precio siempre converge al valor par (si el bono no entra en default).

Sugerencia 1: plantear estrategias de convergencias de precios que podran basarse en la trayectoria precio-TIR y tambin en posibles cambios de la curva de rendimientos o en la TIR que se le exigira al bono en funcin de su duration modificada. (caso del PR 13).
Sugerencia 2: se podran investigar convergencias en bonos idnticos pero con diferente liquidez (caso Bogar 18 y Tucs1).

3. Curva de rendimientos

(regularidades)

Del mismo modo que Frank Jones descubri ciertos movimientos regulares en la curva de rendimientos, y teniendo en cuenta la forma que suele adquirir la curva de rendimientos en Argentina para situaciones de probabilidad de default, una lnea posible de investigacin es explicar algunas anomalas en la curva de rendimiento (tanto en pesos como en dlares) y patrones de comportamiento.
A la vez debera tenerse en cuenta lo que est sucediendo con el tramo corto de la curva en dlares y la cotizacin de estos bonos en su versin cable.

4. Curva de rendimientos (cupn cero)

En el mercado americano se hace mucho hincapi en la construccin de la curva de tasas cero y la correcta valuacin de los ttulos con esta curva.
En Argentina la construccin se complica debido a que hay muy pocos bonos y no tenemos bonos cupn cero en dlares. Sin embargo, podran ser posibles procedimientos indirectos a los efectos de reflejar el precio puro del tiempo (por ejemplo, viendo la forma de reemplazar los bonos cupn cero para los primeros aos con bonos con cupn)

5. La TIR representa una buena medida de rentabilidad al vencimiento?

Es sabido que el criterio de la TIR supone la reinversin de fondos a la misma TIR a lo largo de la vida del proyecto. En el caso de los bonos, supondra reinvertir el flujo de caja a la misma TIR hasta el vencimiento del bono, en el mismo bono o en bonos que rindan esa TIR.

Pregunta: Esto se cumple? Reinvirtiendo los flujos de caja en el mismo bono? Si no se cumple reinvirtiendo en el mismo bono, se cumple si reinvertimos en otro bono? Y que pasa con las reinversiones de los ltimos flujos, cuando los bonos argentinos son priceados como si fueran libres de riesgo? Se puede generalizar una conclusin? Sucede lo mismo en otros pases?

5. La TIR representa una buena medida de rentabilidad al vencimiento?

Rendimientos al vencimiento para 7 bonos argentinos que no entraron en default (trabajo de tesis de Maestra en avance)
Supera a la inicial? SI NO NO SI NO NO NO YTM Reinversin 9,75% 7,95% 17,59% 7,46% 11,73% 13,19% 12,05%

TITULO BONAR V BONAR VII BODEN 2005 BODEN 2012 BODEN 2013 BONEX 89 BONEX 84

YTM Inicial 8,23% 8,57% 21,25% 6,56% 12,23% 28,77% 19,85%

6. Estrategia buy and hold con bullet, ladder y barbell

La conformacin de un portafolio bullet, ladder o barbell presenta una estructura de flujo de caja distinta, que dependiendo de los cambios en las tasas de inters, tambin determinan retornos diferentes. A la vez, pueden considerarse dentro de la estrategia, bonos con prima o con descuento. Una posibilidad es armar un portafolio que se desempee mejor para un determinado cambio en las tasas de inters. Por ejemplo, para una curva flat que vira a ascendente, y asumiendo que se seguir una estrategia buy and holdcual sera la mejor alternativa. Podra ser:

considere comprar bonos de corto plazo ya que los bonos de mediano y largo plazo no compensan el riesgo. Si las tasas de corto bajan, usted podra pasarse a bonos de largo plazo para capturar mayor rendimiento; si las tasas suben, podr reinvertir los fondos a tasas ms altas.
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6. Estrategia buy and hold con bullet, ladder y barbell

Si se trata de una curva que se encuentra invertida, podramos razonar as: si se adquieren bonos de largo plazo, no se recibe recompensa por el riesgo. Parecera que entonces lo mejor sera comprar bonos de corto plazo, sin embargo, si los rendimientos de corto plazo declinan rpidamente, dejando las reinversiones a tasas ms bajas. En este caso, se perdera la opoertunidad de cerrar rendimientos ms altos comprando directamente bonos de mediano y largo plazo.

Estrategia: considere comprar bonos de corto plazo solamente si necesita caja en el corto plazo. Caso contrario, lo indicado sera comprar bonos con un vencimiento de alrededor de 5 aos.

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