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Informe Anual

Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias (CPSAA)

Mayo 2012 Fecha Cambio

Rating
Tipo de Instrumento Acciones Comunes Acciones de Inversin Rating Actual 1 (pe) 1 (pe) Rating Anterior
NM NM

Fundamentos Los ratings otorgados a los instrumentos de Cementos Pacasmayo S.A.A. se sustentan principalmente en:
1.- La generacin de flujos y los indicadores de

NM: No modificado anteriormente Informe con cifras auditadas a diciembre 2011

cobertura: Durante 2011, CPSAA registr un EBITDA consolidado (no incluye otros ingresos y egresos) de S/. 253.2 millones y un margen EBITDA de 25.4% (S/. 285.5 millones y 31.8%, respectivamente, a diciembre 2010). Cabe sealar que en el 2011 se registraron mayores costos y gastos operativos, lo cual afect al margen. En ese sentido, se registraron mayores costos de suministros para la construccin, costos relacionados a la expansin del negocio y fletes, entre otros. Asimismo, se observaron mayores gastos administrativos, entre ellos gastos de personal y servicios de terceros.

Indicadores Financieros
Indicadores Consolidados (S/. MM) Ingresos EBITDA* Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Fin. / EBITDA (x) Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Fin. (x) Dic-11 995 253 132 591 363 2.3 0.9 13.2 Dic-10 898 285 180 307 154 1.1 0.5 19.0

(*) No incluye otros ingresos y egresos; s considera ingresos por alquiler de cesin minera y gastos por particip. de trabajadores Fuente: CPSAA. Elaboracin:AAI

Al cierre del 2011, el ratio Deuda Financiera / EBITDA fue 2.3x y el de cobertura de gastos financieros, 13.2x (1.1x y 19.0x, respectivamente, a diciembre 2010). Si bien el apalancamiento registr un aumento a fines del 2011, la generacin de la Compaa, sus moderados niveles de endeudamiento y su cronograma de pagos, le permiten cumplir holgadamente con sus compromisos financieros. Es importante indicar que en abril 2012 la Compaa realiz prepagos a su deuda financiera por S/. 314.6 millones, lo que incrementa su flexibilidad financiera. 2.- El slido perfil de la Compaa y su posicin como una de las mayores empresas productoras y comercializadoras de cemento del pas. En este sentido, se debe destacar la estrategia de Cementos Pacasmayo consistente en la realizacin de una continua modernizacin y ampliacin de sus instalaciones productivas y una diversificacin de sus productos. 3.- La capacidad instalada y su posicin de mercado: CPSAA cuenta con una significativa participacin de mercado en el norte del pas, lo cual se explica, entre otros, por la localizacin geogrfica de su planta y su red de distribucin. A ello se suman las barreras naturales para la entrada de nuevos competidores en la industria local del cemento. Asimismo, CPSAA contina ampliando su capacidad instalada, lo que le permitir responder a la mayor demanda generada por el sector.

Analistas
Sergio Castro Deza (511) 444-5588 sergio.castro@aai.com.pe Mara Delia Linares B. (511) 444-5588 mariadelialinares@aai.com.pe

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Cabe mencionar que la Compaa ha transferido a un Fideicomiso en Garanta una serie de activos que constituyen una unidad operativa completa, los cuales registran un valor de realizacin de aproximadamente US$446 millones. A diciembre 2011, este Fideicomiso garantizaba dos prstamos con el Banco Continental por el equivalente a S/. 336.6 millones. 4. Fortalecimiento Patrimonial. La Compaa ha fortalecido su patrimonio neto en el primer trimestre del 2012, debido principalmente a: i) la emisin en febrero 2012 de 100 millones de acciones comunes, equivalentes a 20 millones de American Depositary Shares (ADSs), recaudando US$219.9 millones (neto de comisiones y costos); ii) la emisin en marzo 2012 de 11.5 millones de acciones comunes adicionales, equivalentes a 2.3 millones de ADSs, recaudando US$25.5 millones; y, iii) la emisin en marzo 2012 de 0.9 millones de acciones de inversin, con lo que obtuvo unos US$2.1 millones. As, este aumento patrimonial le va permitir a la Compaa financiar con recursos propios parte de su crecimiento en el sector cementos, as como diversos proyectos que viene desarrollando a travs de sus subsidiarias (fosfatos y salmueras, entre otros).

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Acontecimientos Recientes En diciembre 2011 CPSAA vendi el 30% de sus acciones en Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac) a un vehculo de inversin de Mitsubishi Corporation (Mitsubishi) por aproximadamente US$46.1 millones. Adems, Fospac y Mitsubishi han firmado un acuerdo por el cual esta ltima adquirir toda la produccin de roca fosfrica concentrada, luego de abastecer al mercado local, por un plazo mnimo de 20 aos. Asimismo, en enero 2012 los accionistas de su subsidiaria Salmueras Sudamericanas S.A. aprobaron un aumento de capital por S/. 20 millones para afrontar las inversiones del 2012. Por otro lado, en enero 2012 el Directorio acord, segn facultades delegadas por la Junta General de Accionistas (JGA) de octubre 2011, aprobar un aumento de capital mediante la emisin de nuevas acciones comunes en el marco de un programa de American Depositary Shares (ADSs) a ser colocados mediante oferta pblica registrada ante la SEC y sujeta a las leyes de EE.UU. En febrero 2012, la Compaa emiti 100 millones de acciones comunes, equivalentes a 20 millones de ADSs, a un precio unitario de US$11.5, recaudando US$219.9 millones (neto de comisiones y costos). Adems, en marzo 2012 emiti aproximadamente 11.5 millones de acciones adicionales, equivalentes a 2.3 millones de ADSs, al haber ejercido J.P. Morgan Securities LLC una opcin (overallotment) en dicha oferta pblica, recaudando US$25.5 millones. Asimismo, en marzo 2012, en virtud del derecho preferente que tienen los accionistas de inversin de mantener su participacin proporcional al capital social de la Compaa y con el fin de mantener su participacin proporcional por la emisin de los ADSs, CPSAA ofreci emitir 13.6 millones de acciones de inversin, de las cuales slo se suscribieron 0.9 millones, recaudando el equivalente a unos US$2.1 millones. As, el excedente de recaudacin neto obtenido por estas transacciones respecto al valor nominal ascendi a S/. 559.6 millones, correspondiendo S/. 554.8 millones a las acciones comunes y S/. 4.8 millones a las acciones de inversin, lo cual ha sido registrado como capital adicional. Perfil

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Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias (antes Compaa Nacional de Cemento Portland del Norte S.A.) inici sus operaciones en 1949. CPSAA est relacionada al Grupo Hochschild, el cual tiene una importante trayectoria en minera y actividades industriales. Su fbrica de cemento se ubica en el norte del Per, en la Provincia de Pacasmayo, en el Departamento de la Libertad. CPSAA cubre la demanda en la zona norte del pas, teniendo significativa presencia en los departamentos de Tumbes, Piura, Lambayeque, La Libertad, Cajamarca y Ancash. Asimismo, a travs de su subsidiaria, Cementos Selva S.A., cubre la demanda en la zona nor oriental del pas. A diciembre 2011, la Compaa (incluido Cementos Selva) registraba una capacidad total de produccin anual de clinker de 1.5 millones de TM/ao. Asimismo, tena una capacidad de produccin de cemento de 3.1 millones de TM/ao. As, a travs de sus subsidiarias CPSAA busca integrar y ampliar sus operaciones, dedicndose a la produccin y comercializacin tanto de cemento como otros materiales de construccin, a la transmisin de energa elctrica, as como en el desarrollo de proyectos en minera no metlica.
Cementos Pacasmayo

Cementos Selva 100%

Distrib. Norte Pacasmayo 100%

Salmueras Sudamericanas 74.9%

Fosfatos del Pacfico 70.0%

E.T. Guadalupe 100%

Zemex 100%

Fuente: Cemento Pacasmayo

Entre las principales subsidiarias de CPSAA figuran: i) Cementos Selva S.A.: se dedica principalmente a la produccin y comercializacin de cemento. Tiene una capacidad de produccin de 200 mil TM de clinker y cemento. A travs de su subsidiaria Dinoselva Iquitos S.A.C comercializa el cemento y otros materiales de construccin en la selva. Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (DINO): se dedica bsicamente a comercializar cemento y materiales de construccin. Asimismo, produce y comercializa agregados, bloques, ladrillos y concreto premezclado.

ii)

iii) Empresa de Transmisin Elctrica Guadalupe S.A.C.: brinda el servicio de transmisin de energa a CPSAA.

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iv) Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac): constituida en el 2009 se encuentra desarrollando un proyecto de fosfatos en Bayvar - Piura. Cabe recordar que en el 2009, se complet un programa de perforacin, determinndose la presencia de roca fosfrica de alta calidad. As, segn los estudios realizados, existiran actualmente recursos por aproximadamente 540 millones de TM. La roca fosfrica es un ingrediente utilizado para elaborar fertilizantes. En diciembre 2011 CPSAA vendi el 30% de sus acciones en Fospac a un vehculo de inversin de Mitsubishi Corporation (Mitsubishi). Adems, Fospac y Mitsubishi han firmado un acuerdo por el cual esta ltima adquirir toda la produccin de roca fosfrica concentrada, luego de abastecer al mercado local, por un plazo mnimo de 20 aos. v) Salmueras Sudamericanas S.A.: se cre en el 2011 para desarrollar un proyecto de explotacin, procesamiento y comercializacin de minerales contenidos en salmueras, ubicadas en concesiones mineras en Piura y Lambayeque. Los recursos de sulfato de potasio hallados en el rea ascienden a aproximadamente unos 4.3 millones de TM. La empresa Quimpac mantiene un 25.1% de participacin en este proyecto. Asimismo, CPSAA se ha comprometido a invertir US$100 millones para desarrollar el proyecto, habiendo aportado a diciembre 2011 US$4.6 millones. Zemex LLC: se dedicaba principalmente al procesamiento de minerales industriales en EE.UU. y Canad. Desde finales del 2007, debido a una decisin estratgica de la Compaa, slo mantena inversiones en subsidiarias que no registraban actividades operativas. Operaciones

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Durante el 2011, la produccin de clinker de CPSAA y Cementos Selva fue de 1.32 millones de TM (1.28 millones de TM a dic. 2010). Asimismo, la produccin de cemento ascendi a 1.95 millones de TM, siendo superior a las 1.81 millones de TM producidas en el 2010. De este modo, los niveles producidos representaron aproximadamente el 88 y 63% de la capacidad prctica anual de produccin de los procesos de clinkerizacin y elaboracin de cemento, respectivamente.
Capacidad de Produccin / Produccin / Ratio de Utilizacin
2009 2010 2011 Clinker Cemento Clinker Cemento Clinker Cemento Capacidad Prod. C. Pacasmayo C. Selva Capacidad Total Produccin C. Pacasmayo C. Selva Produccin Total Ratio Utilizacin C. Pacasmayo C. Selva R. Utilizacin Total 1,300 200 1,500 998 130 1,128 76.8% 65.2% 75.2% 1,900 190 2,090 1,386 159 1,545 72.9% 83.8% 73.9% 1,300 200 1,500 1,118 160 1,278 86.0% 79.9% 85.2% 2,900 200 3,100 1,615 196 1,811 55.7% 98.2% 58.4% 1,300 200 1,500 1,160 155 1,315 89.2% 77.5% 87.7% 2,900 200 3,100 1,751 195 1,946 60.4% 97.5% 62.8%

Fuente: Cementos Pacasmayo

vi)

Cabe recordar que la Compaa acord ampliar su capacidad de produccin mediante la adquisicin e instalacin de cuatro hornos verticales en la planta de Pacasmayo, lo que permiti aumentar desde el 2008, la capacidad de produccin de clinker, la cual asciende actualmente a 1.3 millones de TM/ao. Asimismo en el segundo semestre del ao, con la puesta en operacin de dos nuevos hornos verticales y con las mejoras realizadas en otro horno horizontal, la produccin de clinker aumentar en 0.2 millones de TM/ao adicionales. De otro lado, a fines del 2010 se termin la construccin de un nuevo molino de cemento, lo que permiti aumentar la capacidad anual de produccin de esa planta a 2.9 millones de TM. La inversin total ascendi a unos US$35 millones. Respecto a las inversiones en Cementos Selva, se estima que en el 2012 est culminando la ampliacin de la planta Rioja, con lo que su capacidad de produccin de clinker se incrementar a 280 mil TM y la de cemento a 440 mil TM. Cabe mencionar que en el 2011 la Compaa termin la construccin de una planta de ladrillos de diatomita en Piura. Este producto es ms liviano que el ladrillo convencional. Se espera que durante el

Cabe sealar que en diciembre 2011, se realiz una fusin por absorcin, mediante la cual CPSAA absorbi a Corianta S.A. y Tinku Generacin S.A.C. La primera se dedicaba a la explotacin de zinc en Bongar - Amazonas y contaba con una planta de calcinacin. Sin embargo, ante la baja cotizacin del zinc en los mercados internacionales se decidi descontinuar sus operaciones. Por su parte, Tinku Generacin S.A.C. se dedicaba al desarrollo de proyectos e inversin en energa, hidrocarburos, servicios, transporte, comunicacin y recursos naturales.

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primer semestre del 2012 se inicie el proceso de produccin y comercializacin. Adems, CPSAA ha aprobado la ejecucin de los estudios de pre-factibilidad e ingeniera para la construccin de una planta de cemento en Piura que atendera la creciente demanda de cemento de la zona norte del pas. Posicin Competitiva El mercado local de cementeras est compuesto fundamentalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en siete empresas productoras de cemento: i) Cementos Lima y Cemento Andino, que atienden principalmente a las regiones del centro del pas y pertenecen al Grupo Rizo-Patrn; ii) Cementos Yura y Cementos Sur, que operan en el sur del Per y estn vinculadas al Grupo Rodrguez Banda; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, las cuales atienden principalmente a las regiones del norte del pas y pertenecen al Grupo Hochschild; y, iv) Cementos Inca, la cual destina su produccin a la zona centro y pertenece a la familia Choy. El nivel de competitividad de las empresas cementeras depende, bsicamente, de su estructura de costos, la cual est en funcin del costo de la energa, combustibles, costos de materias primas y de transporte. Sin embargo, es importante mencionar que las empresas cementeras del pas slo compiten en las zonas lmites de su radio de accin debido a su distribucin geogrfica. Entre las caractersticas del sector destacan las siguientes: Limitado poder de negociacin de los clientes, debido a la escasez de una base consolidada de ellos y de empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a base de cemento. Reducido poder de negociacin de los proveedores debido al bajo costo de los principales insumos. Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la exclusividad geogrfica actual. Alta correlacin con la autoconstruccin y con la inversin pblica y privada. Existencia de barreras de entrada, debido a la elevada capacidad instalada, requerimientos de inversin en activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribucin.

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Es importante mencionar que en enero 2011, el Gobierno tom la decisin de reducir de 12 a 0% el arancel para cemento y clinker, con el objetivo de que se genere una reduccin en los precios del mercado interno. Sin embargo, cuando dicha medida estuvo vigente entre octubre 2007 y marzo 2010, los precios no registraron variaciones significativas. Adems, las empresas del sector consideran que la medida no tendra un impacto significativo en los precios, pues la demanda de cemento ha mantenido un fuerte crecimiento y porque los precios nacionales todava resultan bastante competitivos frente a los precios internacionales. De otro lado, durante el 2011 el PBI construccin creci 3.4% (17.4% en el 2010). Esta desaceleracin en el crecimiento se debi principalmente a la menor inversin privada y pblica registrada. As, entre los factores que impactaron en el ritmo de crecimiento figuraban: i) la incertidumbre asociada al proceso electoral durante el primer semestre del ao, lo que gener que muchos agentes econmicos retrasen sus decisiones de inversin; ii) el cambio de autoridades locales a inicios del 2011, lo que fren el desarrollo de proyectos de inversin pblico; y, iii) el menor gasto pblico, como resultado de la promulgacin del Decreto de Urgencia No. 012-2011 en marzo 2011, cuyo objetivo era aumentar el ahorro pblico para enfrentar una posible nueva crisis internacional. Sin embargo, a partir del segundo semestre del 2011 se empez a ver una recuperacin en el sector a raz de la reversin de los factores previamente mencionados.
Variacin % - PBI Global y PBI Sector Construccin
20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Constr. PBI * Fuente: BCRP

2005 8.4% 6.8%

2006 14.8% 7.7%

2007 16.6% 8.9%

2008 16.5% 9.8%

2009 6.1% 0.9%

2010 17.4% 8.8%

2011 3.4% 6.9%

Durante el 2011 los despachos totales de cemento de las fbricas peruanas, incluidas las exportaciones, ascendieron a 8.5 millones de TM, mostrando un crecimiento anual de 3.1% (+15.9% en el 2010), reflejando la desaceleracin que present el sector. Cabe sealar que las exportaciones realizadas por los productores nacionales ascendieron a unas 0.07 millones de TM.

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Despachos Totales - Productores Locales (miles de TM) *
9,000 7,000 5,000 3,000 1,000

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Participacin de los Despachos Totales Productores Locales - dic-11 (TM)*
C. Lima 38.1% Pacasmayo 20.6%

C. Andino 17.5%

Dic-05 Desp. 5,069

Dic-06 5,714

Dic-07 6,183

Dic-08 6,780

Dic-09 7,085

Dic-10 8,212

Dic-11 8,465

(* ) Incluye exportaciones Fuente: INEI

CC Inca 1.2% C. Selva 2.3%

C. Yura 14.9% C. Sur 5.3%

* Incluye exportaciones Fuente: INEI

Asimismo, se observ un mayor dinamismo al interior del pas respecto a Lima. En ese sentido, Cementos Lima mostr un decrecimiento de 1.6% en sus despachos de cemento, mientras que el resto de empresas crecieron en conjunto un 6.2%. Por su parte, Cementos Yura fue la de mayor crecimiento relativo, siendo ste de 8.7%, mientras que en trminos absolutos el mayor aumento lo registr Cementos Pacasmayo con 132 mil TM adicionales.
Variacin Despachos Totales de Cemento* (dic-11 vs. dic-10)
15.0% 13.0% 11.0% 9.0% 7.0% 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% -3.0%
-1.6% 3.5% 3.6% 0.4% 8.1% 8.7% 7.5%

De otro lado, si bien las importaciones de cemento an no son significativas con respecto al total de despachos registrados en el mercado peruano, stas vienen registrando un crecimiento importante. As, en el 2011 se importaron aproximadamente 397 mil TM de cemento gris (314 mil TM y 140 mil TM en el 2010 y 2009, respectivamente), siendo el principal importador la empresa Cemex Per. Si consideramos los despachos de las empresas locales (neto de exportaciones) ms las importaciones, tenemos que el total de importaciones tendra una participacin estimada de aproximadamente 4.5% (3.7% a dic. 2010). Cabe sealar que en los ltimos aos diversas empresas anunciaron su inters de ingresar al mercado peruano. Entre ellas figura la cementera mexicana Cemex, que invertira US$230 millones en la construccin de una planta ubicada a unos 90 km. al sur de Lima. La construccin culminara en tres aos e inicialmente producira un milln de TM anuales de cemento. Actualmente Cemex participa en el mercado peruano importando cemento (350 mil TM en el 2011). Asimismo, la empresa brasilea Votorantim junto con la chilena Bo Bo firmaron un acuerdo para desarrollar una planta cementera en Pachacamac, al sur de Lima, con una inversin de unos US$150 millones. Sin embargo, el desarrollo de estos proyectos an no se ha concretado. Cabe sealar que las buenas perspectivas del sector han llevado a las empresas locales a realizar nuevas inversiones para atender la demanda. As, Cementos Lima tiene previsto invertir alrededor de US$140 millones para ampliar su capacidad de produccin, de los cuales unos US$63 millones fueron invertidos en el 2011, y que estara operativa en el 2013. De otro lado, Cementos Pacasmayo ha aprobado la ejecucin de los estudios de pre-factibilidad e ingeniera para la construccin de una planta de cemento en Piura. Por su parte, Cemento Andino 6

Lima

Pacas.

Andino

Selva

Sur

(* ) Incluye exportaciones Fuente: INEI

Cabe sealar que en trminos de participacin en los despachos totales de los productores locales de cemento en TM, a diciembre 2011 Cementos Lima registr la mayor participacin con aproximadamente un 38.1% (39.9% a dic. 2010). Adems entre el 2009 y 2011, la empresa que ha mostrado un mayor crecimiento relativo en su participacin en los despachos totales fue Cementos Sur, que pas de 3.5 a 5.3%. Es importante sealar que, la variacin en las participaciones no responde tanto al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino principalmente a las fluctuaciones de la demanda en cada zona geogrfica en la cual est ubicada cada cementera.

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Yura

Inca

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viene invirtiendo desde el 2009 aproximadamente US$187 millones, lo cual le va a permitir ampliar a partir del 2012 su capacidad de produccin. Asimismo, en el 2011 Cementos Yura efectu inversiones por unos US$95 millones, bsicamente con la finalidad de ampliar su capacidad de produccin. Para el 2012, segn estimaciones de Apoyo Consultora, el crecimiento del sector construccin se ubicara en torno al 12.6%. As, se mantienen las perspectivas favorables de crecimiento impulsado por el rebote de las inversiones pblicas, principalmente en transportes, educacin y saneamiento. Por su parte, tambin se espera un mayor dinamismo en el sector privado, debido a una mayor inversin en proyectos inmobiliarios (construccin de viviendas, centros comerciales y oficinas) y a la autoconstruccin. De otro lado, para los sectores de minera, energa e infraestructura se esperan importantes flujos de inversin para los prximos dos aos. Sin embargo, el desarrollo y puesta en marcha de los proyectos depender de que se mantengan las condiciones econmicas favorables y de la eficiencia en la obtencin de licencias y permisos, entre otros. Desempeo Financiero - Consolidado Durante el 2011, las ventas consolidadas de CPSAA ascendieron a S/. 995.0 millones, siendo 10.8% superiores a lo registrado en el 2010. A diciembre 2011, el volumen total de despachos de cemento de la Compaa ascendi a 1.94 millones de TM, superior en 7.3% al volumen registrado en el 2010.
Ventas Totales * ( MM de S/.) y Despachos Cemento (miles de TM)
1,050 950 850 750 650 550 450 350 250 150 MM S/. Miles TM Dic-06 748 1,118 Dic-07 643 1,365 Dic-08 748 1,479 Dic-09 774 1,557 Dic-10 898 1,812 Dic-11 995 1,944 250 750 1,250 1,750

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construccin con el 14.4% (81.1 y 10.7%, respectivamente, a dic. 2010).
Ventas por Producto 2011
80.7%
Cemento, concreto y bloques Sum.para construccin Cal Otros*

0.3% 4.6%

14.4%

Fuente: CPSAA *Otros: Principalmente Calcina de Zinc

As, en el 2011 el aumento de las ventas de cemento, concreto y bloques, y de suministros de construccin, que crecieron en 10.2 y 49.2%, respectivamente, explicaron el aumento de los ingresos totales durante el 2011. Por su parte, las ventas de cal y xido de zinc disminuyeron en 20.5 y 82.3%, respectivamente, por lo que tuvieron una menor contribucin en las ventas de la Compaa. Como se ha sealado anteriormente, CPSAA ya ha dejado la produccin de zinc, incluso ha reconocido una provisin de deterioro para sus activos relacionados a este negocio. As, producto de las mayores ventas, la utilidad bruta ascendi a S/. 425.5 millones (S/. 419.0 millones a dic. 10). Sin embargo, el margen bruto se redujo, de 46.7% en el 2010, a 42.8% en el 2011. As, se tuvieron que asumir, entre otros, mayores costos en la compra de barras de acero (en el caso de los suministros para la construccin), mayores costos relacionados a la expansin del negocio y fletes. Por su parte, en trminos absolutos, los gastos administrativos se incrementaron en S/. 37.5 millones, debido al aumento de servicios prestados por terceros (consultoras, transporte y otros), as como de gastos de personal. Igualmente, los gastos de ventas aumentaron S/. 7.2 millones, debido principalmente al aumento de los gastos en promocin y publicidad, as como por los mayores gastos de personal. Cabe mencionar que los gastos de personal incluyen S/. 4.8 millones referidos a la participacin de los trabajadores en las utilidades, por el efecto de la venta de una participacin minoritaria de la subsidiaria Fospac. Adems, incluyen provisiones por S/. 6.0 millones por gastos vinculados al nuevo plan de compensaciones de largo plazo para 7

(*) Dic-11 y Dic-10: segn NIIF; Dic-09 y anterior: segn PCGA Fuente: CPSAA / INEI

En trminos monetarios, las ventas de cemento, concreto y bloques fue el principal rubro de ingresos, al representar el 80.7% del total de las ventas netas, seguido por los suministros para la
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ejecutivos claves de la Compaa, el cual empez a regir a partir del 2011. Asimismo, se realiz un pago por nica vez para la jubilacin de algunos ejecutivos. Por lo anterior, el EBITDA (no incluye otros ingresos y egresos; s incluye ingresos por alquiler cesin minera hasta 2010) pas, de S/. 285.5 millones en el 2010, a S/. 253.2 millones en el 2011. Asimismo, el margen EBITDA se redujo, de 31.8% en el 2010, a 25.4% en el ejercicio 2011. En ese sentido, el menor margen bruto mencionado anteriormente, as como el incremento de los gastos administrativos (+23.6%) y gastos de ventas (+43.7%), explicaron la disminucin registrada.
MM S/. 300 250 200 150 100 50 Ebitda Mg. Eb. Dic-06 241.2 32.3% Dic-07 253.9 39.5% Dic-08 236.3 31.6% Dic-09 247.7 32.0% Dic-10 285.5 31.8% Dic-11 253.2 25.4%

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En consecuencia, la utilidad neta (sin incluir intereses minoritarios) de CPSAA se redujo en 69.7%, la cual se vio afectada principalmente por lo eventos extraordinarios mencionados anteriormente. As, mientras que a diciembre 2010 la Compaa gan S/. 223.2 millones, en el 2011 obtuvo una utilidad neta de S/. 67.7 millones. Respecto al Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) en el 2011 alcanz los S/. 172.7 millones (S/. 194.4 millones a dic. 2010). Asimismo, en dicho perodo se registr un aumento de las necesidades de capital de trabajo por S/. 40.4 millones, lo que se tradujo en Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 132.3 millones. Si al saldo anterior se le deducen inversiones en activo fijo por S/. 240.6 millones y dividendos pagados por S/. 90.8 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo de S/. 199.0 millones. De esta manera, dicho dficit fue financiado en parte con deuda, la cual tuvo una variacin neta de S/. 283.3 millones. Asimismo, cabe sealar que el FCF no considera Otras Inversiones Netas, que generaron flujos positivos por S/. 122.8 millones y estuvieron relacionadas principalmente con la venta del 30% de las acciones de Fosfatos del Pacfico S.A. a un vehculo de inversin de Mitsubishi Corporation. De este modo, la Compaa registr una variacin positiva de caja-bancos de S/. 208.8 millones. Estructura de la Deuda - Consolidado La deuda financiera consolidada pas, de S/. 307.3 millones al cierre del 2010, a S/. 590.6 millones a diciembre 2011, debido principalmente al mayor endeudamiento registrado a largo plazo para financiar inversiones, as como al aumento de la deuda de corto y mediano plazo para financiar capital de trabajo. A diciembre 2011, la composicin de la deuda financiera se distribuy de la siguiente manera: i) prstamos de corto y mediano plazo para capital de trabajo con el BCP por S/. 124.3 millones y con el Banco Continental por S/. 69.0 millones; ii) leasings con el BCP por S/. 60.7 millones, para la adquisicin de maquinaria, equipo y obras civiles para ampliar la capacidad de molienda; y, iii) prstamos de largo plazo con el Banco Continental por S/. 336.6 millones.

Evolucin EBITDA y Margen EBITDA*

Mg EB. 45% 40% 35% 30% 25% 20%

* EBITDA: No incluye otros ingresos y egresos; s incluye alquiler por cesin minera. Dic-11 y Dic-10: segn NIIF; Dic-09 y anterior: segn PCGA. Fuente: CPSAA. Elaboracin: AAI.

Por su parte, en el 2011 los gastos financieros ascendieron a S/. 19.2 millones, mayores a los S/. 15.0 millones registrados en el 2010, debido principalmente a la mayor deuda promedio mantenida en el 2011. De este modo, a diciembre 2011 el ratio EBITDA / Gastos Financieros fue 13.2x (19.0x a dic. 2010), explicado en parte por el menor EBITDA generado, as como por los mayores gastos financieros. Sin embargo, a pesar de haber disminuido, el indicador an es considerado holgado. Cabe sealar que en el 2011, los resultados de la Compaa se vieron afectados por Otros egresos netos ascendentes a S/. 86.7 millones, que incluyen la provisin por desvalorizacin de activos asociados a sus operaciones de zinc por S/. 96.0 millones. Contrariamente, en el 2010 se registraron Otros ingresos extraordinarios netos por S/. 87.2 millones que incluan la ganancia neta por la venta de los activos relacionados a la unidad minera de cobre Mina Ral, a Compaa Minera Condestable S.A.A. por S/. 75.9 millones.

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Estructura Deuda Fin. - dic-11
10% 57% 33%

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Por otro lado, en marzo del 2012 la Compaa suscribi un contrato de prstamo con el BCP por el equivalente en nuevos soles de US$75.0 millones. Este prstamo tiene un perodo de disponibilidad de dos aos. A partir del desembolso de los fondos, el prstamo devengar intereses a una tasa anual de 7.50%. La obligacin tiene vencimiento en el 2022, se encuentra garantizada por los activos de la Compaa, debiendo cumplir adems ciertos resguardos financieros. De otro lado, el patrimonio neto consolidado (sin incluir inters minoritario) de la Compaa se increment, de S/. 992.6 millones al cierre del 2010, a S/. 1,040.6 millones a diciembre 2011, producto bsicamente de los mayores resultados acumulados. Cabe sealar que, como se ha explicado anteriormente, a marzo 2012 el patrimonio neto de la Compaa se ha incrementado a S/. 1,758.4 millones, lo cual se explica bsicamente por la emisin de ADSs en el mercado norteamericano y la emisin de acciones de inversin. As, el capital social, capital adicional y las acciones de inversin en conjunto se incrementaron, de S/. 468.4 millones a diciembre 2011, a S/. 1,140.3 millones a marzo 2012. En sesiones de Directorio realizadas en febrero y octubre 2011, se acord distribuir dividendos con cargo a resultados acumulados por S/. 56.0 millones y S/. 35.0 millones, respectivamente. Fideicomiso en Garanta La Compaa, en conjunto con la Fiduciaria S.A. y el Banco de Crdito del Per en calidad de representante de los acreedores garantizados firmaron, en el 2006, un Contrato de Fideicomiso en Garanta, constituido por activos fijos y concesiones mineras, los cuales forman una unidad operativa completa, para garantizar las siguientes obligaciones: i) Primera y Segunda Emisin de Bonos Pacasmayo y un prstamo con el BCP, firmado en diciembre 2002, los cuales fueron cancelados en febrero 2010; ii) contrato de prstamo firmado con el Citibank en marzo 2006 (actualmente cancelado); y, iii) Primer Programa de Emisin de Bonos Cementos Pacasmayo hasta por US$75 millones, el cual venci en setiembre 2011. Durante la vigencia de las obligaciones respaldadas por el Fideicomiso, la Compaa deba mantener un ratio de cobertura de garantas con respecto a dichas deudas, de por lo menos 2.0x. Cabe sealar que los activos transferidos al Fideicomiso registraban un valor de realizacin de aproximadamente US$446

Leasing Financiero Prstamos Corto y Mediano Plazo Prstamos Largo Plazo

Fuente: CPSAA

Cabe sealar que en diciembre 2011 la Compaa obtuvo un prstamo por US$75.0 millones (equivalente a S/. 202.2 millones) del Banco Continental, destinado a efectuar inversiones en activo fijo, reperfilamiento de deuda y otros usos corporativos. Esta deuda es a siete aos, con dos aos de gracia, y tiene una tasa de inters de 6.37% en el primer ao, 6.64%, en el segundo y 7.01% desde el tercero hasta el vencimiento de la deuda. De este modo, el mayor endeudamiento, as como el menor EBITDA produjo una disminucin en la cobertura EBITDA / Gastos Financieros, la cual pas, de 19.0x a diciembre 2010, a 13.2x a diciembre 2011. Por su parte, el ratio de Deuda Financiera / EBITDA se increment de 1.1x a 2.3x en el mismo lapso de tiempo. No obstante lo anterior, a diciembre 2011, considerando sus niveles de endeudamiento, su cronograma de pagos y los flujos generados, CPSAA poda cumplir holgadamente con sus compromisos financieros. Adems, en abril 2012 la Compaa realiz prepagos de sus obligaciones financieras por S/. 314.6 millones, quedando un saldo de S/. 251.6 millones, correspondiente al crdito con el Banco Continental por el equivalente a S/. 202.2 millones y los leasings con el BCP por S/. 49.4 millones. As, considerando los prepagos realizados por CPSAA en abril 2012, el cronograma de deuda en los prximos aos sera de la siguiente manera:
Amortizacin Deuda Fin. (inc. prepago de abril 2012)
120.0 90.0 60.0 30.0 0.0 < 1 ao Amort. Proyectada
* Fuente: CPSAA

1-3 aos 106.1

3-5 aos 77.0

> 5 aos 27.9

40.6

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millones. Al cierre del 2011, el prstamo con el Banco Continental ascendente a S/. 134.4 millones estaba cubierto por esta garanta, as como el prstamo por el equivalente a S/. 202.2 millones del Banco Continental que obtuvo CPSAA en diciembre 2011. Caractersticas de los Instrumentos Acciones La Compaa cuenta con acciones comunes y acciones de inversin, ambas registradas en la Bolsa de Valores de Lima. A diciembre 2011, se encontraban inscritas 419977,479 acciones comunes y 49575,341 acciones de inversin. Ambos instrumentos financieros reciben la Categora I al analizar los fundamentos de la Compaa, la generacin de utilidad y diversos indicadores como presencia y rotacin. A diciembre 2011, la subsidiaria Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. mantena 1200,000 acciones comunes de la Compaa en tesorera. Durante el 2011, las acciones comunes registraron un monto negociado ascendente a S/. 195.2 millones y un indicador de rotacin de 8.0%. De otro lado, a diciembre 2011 la capitalizacin burstil (valor de mercado del conjunto de acciones comunes) ascendi a S/. 2,435.9 millones (S/. 3,154.0 millones al cierre del 2010). Asimismo, la frecuencia de negociacin o indicador de presencia promedio en el 2011 fue de 94.1%. Por su parte, en el 2011 las acciones de inversin alcanzaron un monto efectivo negociado de S/. 27.9 millones y una frecuencia de negociacin de 27.0%. Asimismo, el indicador de rotacin ascendi a 13.1%, registrando estas acciones una capitalizacin burstil de S/. 213.2 millones (S/. 357.4 millones a dic. 2010). En Junta General de Accionistas (JGA) realizada en octubre 2011 se acord, entre otros, que la Compaa podr distribuir hasta el 100% de las utilidades disponibles en cada ejercicio, luego de la deduccin de los tributos y la reserva legal, debiendo el saldo restante capitalizarse o destinarse a la cuenta resultados acumulados, siempre que: i) la caja disponible lo permita; y, ii) no exista una restriccin contractual. Asimismo, se podr distribuir dividendos con cargo y hasta el 100% de los resultados acumulados de ejercicios anteriores. Cabe sealar que en el 2011 el IGBVL disminuy un 16.7%, mientras que el ISBVL se redujo un 14.7%.
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Resumen Financiero - Cementos Pacasmayo y Subsidiarias (Cifras en miles de soles)
NIIF NIIF PCGA PCGA

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PCGA

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE (promedio) Cobertura (FFO + Gastos financieros) / Gastos financieros EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO (FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda (FCF+ G.Fin.+ Caja + Val. lquidos) / Serv. de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + G.Fin. + Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Deuda financiera total / Capitalizacin Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda ajustada total Patrimonio neto (sin inters minoritario) Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de Activo Fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Diferencia de cambio neta Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto (atribuible a accionistas mayoritarios)

2.70 Dic-11 253,185 25.4% 11.5% -20.0% 6.7% 10.0 13.2 1.6 10.0 -1.1 1.2 0.6 3.1 2.3 0.9 4.3% 23.5% 35.5% 1,985,042 363,279 139,048 451,546 590,594 590,594 1,040,553 33,032 1,664,179 1,664,179 172,691 -40,353 132,338 -240,598 -90,761 -199,021 2,053 122,792 283,339 -377 208,786 994,970 10.8% 205,552 19,219 67,694

2.81 Dic-10 285,481 31.8% 16.1% 1.0% 27.3% 13.9 19.0 2.1 13.9 0.2 1.3 1.8 1.5 1.1 0.5 4.8% 39.6% 23.6% 1,587,011 154,493 121,585 185,670 307,255 307,255 992,556 739 1,300,550 1,300,550 194,393 -14,843 179,550 -97,978 -72,606 8,966 13,742 64,895 -42,952 110 -1,928 42,833 898,047 16.1% 249,193 15,038 223,219

2.89 Dic-09 247,727 32.0% 19.9% 8.7% 21.0% 9.5 12.3 2.3 9.5 0.8 1.8 2.7 1.7 1.3 0.8 7.3% 28.0% 33.0% 1,124,894 111,660 88,809 228,564 317,373 317,373 642,810 849 961,032 961,032 170,697 -7,818 162,879 -60,127 -35,263 67,489 1,882 -15,927 36,496 -615 89,325 773,652 3.4% 183,075 20,131 123,722

3.14 Dic-08 236,251 31.6% 21.5% -22.6% 11.8% 10.2 14.7 2.5 10.2 -1.6 -1.4 1.7 1.4 1.0 0.9 6.3% 34.0% 30.3% 959,505 22,335 78,822 153,103 231,925 231,925 533,224 1,224 766,373 766,373 148,331 -29,604 118,727 -68,386 -219,268 -168,927 10,231 -38,706 -60,673 -30,367 -288,442 747,854 16.4% 164,991 16,084 73,002

3.00 Dic-07 253,915 39.5% 18.5% -9.9% 3.3% 10.2 13.7 2.8 10.2 -0.5 3.1 0.8 1.5 1.1 -0.2 6.5% 26.4% 27.4% 1,240,062 334,737 73,647 204,906 278,553 278,553 708,335 30,768 1,017,656 1,017,656 169,796 -19,131 150,665 -184,073 -30,000 -63,408 4,886 -36,952 -59,396 -154,870 642,756 -14.0% 196,976 18,535 23,154

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos; s incluye ingresos por alquiler concesin minera hasta el 2010) + Depreciacin + Amortizacin FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas .x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio neto + acciones preferentes + inters minoritario

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ANTECEDENTES
Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Cementos Pacasmayo S.A.A. La Colonia 150 - Santiago de Surco 20419387658 317-6000

RELACIN DE DIRECTORES*
Eduardo Hochschild Beeck Lino Abram Caballerino Rolando Arellano Cueva Gianfranco Castagnola Ziga Hilda Ochoa-Brillembourg Roberto Daino Zapata Raimundo Morales Dasso Dionisio Romero Paoletti Humberto Nadal del Carpio Juan Inchustegui Vargas Robert Bredthauer Manuel Ferreyros Pea Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Director Director Director Director Suplente Director Suplente Director Suplente

RELACIN DE EJECUTIVOS*
Humberto Nadal del Carpio Carlos Pomarino Pezzia Rodolfo Jordn Musso Juan Teevin Vsquez Manuel Ferreyros Pea Javier Durand Planas Jos Arvalo Vega Joaqun Larrea Gubbins Carlos Cateriano Alzamora Gerente General Vicepresidente de la Divisin Cementos Gerente Comercial de la Divisin Cementos Gerente de Operaciones de la Divisin Cementos Gerente de Administracin y Finanzas Gerente Legal Gerente de Nuevos Proyectos Gerente de Desarrollo Corporativo Gerente de Recursos Humanos

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES*

Inversiones Pacasmayo S.A. RI-Fondo 2 RI-Fondo 3 Otros 67.47% 5.11% 5.76% 21.66%

* Nota: Informacin a diciembre 2011

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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A.: Instrumentos
Acciones Comunes Acciones de Inversin

Clasificacin*
Categora 1a. (pe) Categora 1a. (pe)

Definicin
CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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