Panorama Macroeconmico y Perspectivas

Economas desarrolladas: panorama se aclara aunque situacin an es vulnerable Economas emergentes: factores locales marcan la pauta. China modera crecimiento Per: crecimiento 2012 sera superior a 5.5% dada mejora de panorama externo y de

21 de Marzo de 2012 N I / 2012

consolidarse recuperacin de expectativas.

Economa Internacional
Contenido Economa Internacional 2 Economa Local Sector real 5 Precios y tipo de cambio 6 Monetario y cambiario 7 Sector externo 8 Sector pblico 9 Anexos 11

Mundo: Europa es la principal fuente de riesgo

- Economas desarrolladas: el panorama internacional se fue aclarando en funcin de los avances de corto y largo plazo de las autoridades polticas de Europa en cuanto a la resolucin de la crisis soberana de la regin. - Economas emergentes: las respuestas de poltica de los pases emergentes fueron distintas en un contexto de deterioro en la economa mundial menor al esperado inicialmente.

Economa Local
Sector real
- Crecimiento en 4T11 fue 5.5%, impulsado por la expansin del gasto privado, (donde destaca la mayor moderacin de la inversin), y por el crecimiento del gasto pblico, tras 2 trimestres consecutivos de fuerte contraccin.

Precios y tipo de cambio

- En febrero, el ritmo de convergencia al rango meta se moder. En adelante, tendencia a la baja ya no sera tan acentuada debido principalmente a factores transitorios de oferta. - Tipo de cambio alcanz mnimo de casi quince aos

Sector externo
- Dficit en cuenta corriente durante 4T11, financiado por capitales privados. Estudios Econmicos Gerencia Central de Gestin de Activos

Sector pblico
- Gasto de capital se recupera, sobre todo en gobiernos locales y regionales. Dinamismo en recaudacin se modera.

Poltica monetaria y tipo de cambio

- BCR se mantiene en pausa. Necesidad en estmulos monetarios es cada vez menor.

Alonso Segura V. alonsosegura@bcp.com.pe Juan Carlos Odar Z. jodar@bcp.com.pe lvaro Zevallos B. alvarozevallosb@bcp.com.pe Ana Luca Robledo arobledo@bcp.com.pe Andrea Casaverde vcasaverde@bcp.com.pe

PER: INDICADORES MACROECONMICOS

2008 PBI (US$ MM) 127,115 PBI real (var.%) 9.8 Demanda Interna (var.%) 12.3 Consumo total (var.%) 8.0 Inversin Bruta Fija/PBI 25.9 Inflacin 6.7 Tipo de cambio, fin de periodo 3.14 Tipo de cambio, promedio 2.93 Resultado fiscal (% PBI) 2.4 Balanza Comercial (US$ MM) 2,569 Exportaciones 31,018 Importaciones 28,449 Balanza Cuenta Corriente -5,318 (Como % PBI) -4.2 Reservas Internacionales 31,196 Fuente: BCR, INEI, Estimaciones BCP 2009 127,370 0.9 -2.8 3.9 22.9 0.2 2.89 3.00 -1.6 5,951 26,962 21,011 211 0.2 33,135 2010 153,935 8.8 13.1 6.3 25.1 2.1 2.81 2.83 -0.3 6,750 35,565 28,815 -2,625 -1.7 44,105 2011 176,728 6.9 7.2 6.2 24.1 4.7 2.70 2.75 1.8 9,302 46,268 36,967 -2,267 -1.3 48,816 2012/P 189,924 5.5 6.0 5.6 26.0 2.5 2.64 2.67 0.6 7,595 47,811 40,040 -3,430 -1.9 55,500

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Economa Internacional
Economas desarrolladas: panorama se aclara aunque situacin an es vulnerable
Durante el trimestre, el panorama internacional se fue aclarando en funcin de los avances de corto y largo plazo de las autoridades polticas de Europa en cuanto a la resolucin de la crisis soberana de la regin. En efecto, la estabilizacin de los indicadores macroeconmicos en Europa, con resultados que sorprendieron al alza, fueron influidos por el xito de la reestructuracin de deuda griega, los esfuerzos de concertacin poltica en la Unin Europea para firmar el pacto de unin fiscal y, particularmente, por la inyeccin de liquidez del BCE a travs de la colocacin de prstamos a 3 aos a los bancos europeos (LTRO). sta ltima tuvo un efecto notable al aliviar las tensiones en el mercado de deuda soberana (especialmente de Italia y Espaa), y reducir el riesgo de una crisis de liquidez bancaria. Mientras tanto, en EE.UU. se registr una mejora en las condiciones econmicas, reflejada en la continuidad de la generacin de empleo del sector privado y las mejores perspectivas de consumo de las familias. Pese a lo anterior, la recuperacin slo sera gradual, teniendo en cuenta el rezago de algunos sectores (como el inmobiliario) y la necesidad de mayores mejoras en los fundamentos del consumo de las familias. As, la poltica monetaria mantiene su sesgo expansivo mientras que la fiscal an no muestra una postura clara en un contexto electoral.
Mar-12

UE: Calificaciones de deuda soberana

(Promedio de las tres agencias)
70 AAA A+60 BBB+ 50 BB+ 40 B 30 Alemania Espaa 10 0 Grecia Francia Irlanda Italia Portugal

CCC 20 C D

Mar-98

Mar-99

Mar-00

Mar-01

Mar-02

Mar-03

Mar-04

Mar-05

Mar-06

Mar-07

Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

En la UE, la atencin se centr en contener la crisis griega, lo que requiri superar retos extremos. El inicio del ao 2012 ha estado marcado por una incertidumbre constante en los mercados, motivada por la crisis financiera y econmica que viven los pases de la Eurozona desde que el gobierno griego, que contaba a fines de 2011 con un ratio de deuda sobre PBI de 165%, se vio en la necesidad de solicitar un paquete de rescate en el ao 2010 para cumplir con su servicio de deuda. Si bien en 2011 el riesgo de default se traslad de los pases perifricos a pases ms importantes como Italia y Espaa, la atencin en el 1T12 se centr nuevamente en Grecia por ser el pas de la Eurozona de mayor riesgo: para evitar el default, el pas requera que se aprobara un segundo paquete de rescate por EUR 130 mil MM antes del 20-mar, fecha en la que deba cumplir con el pago de EUR 14.5 mil MM. Si bien el gobierno griego, el FMI y las autoridades europeas ya haban acordado el rescate desde jul-11; ste fue bloqueado por el Eurogrupo en feb-12 debido a que faltaba que se cumpliera con una serie de requisitos: (i) la aprobacin por el parlamento griego y la implementacin efectiva de las medidas de austeridad acordadas (recorte de gastos de medicinas por EUR 1 mil MM, recorte de EUR 3.2 mil mm del presupuesto fiscal 2012 y la reforma de los fondos de pensiones, entre otras); (ii) un compromiso de los principales lderes polticos de Grecia para implementar el programa de austeridad; (iii) adicional a las medidas de austeridad anunciadas, Grecia deba cerrar una brecha de financiamiento por EUR 325 mil MM; (iv) la aprobacin del rescate en los 17 parlamentos de la Eurozona; y (v) lograr con xito del canje de bonos antes del 20-mar, logrando el recorte de por lo menos el 50% del valor nominal de los bonos para los tenedores que participen en el canje de deuda. Tras el cumplimiento de las medidas solicitadas por el Eurogrupo, las expectativas se enfocaron en el canje de deuda griego. Descontando los aspectos sociales y polticos detrs de las medidas de austeridad, el punto ms sensible para la crisis griega era la realizacin del canje de bonos que ayudara a que la deuda griega retorne a niveles considerados como sostenibles. Como fue sealado anteriormente, las autoridades griegas invitaron a sus acreedores a realizar el canje de bonos aceptando una prdida (haircut) del 53.5% del valor nominal de sus bonos, entre otras condiciones (ver RS070312); por lo que los agentes teman que la operacin no cuente con una participacin elevada de los acreedores (mayor al 75% de los bonos), dado que obligara que el gobierno griego aplique la clusula de accin colectiva (CAC) o, en el peor escenario, que la operacin se cancele, implicando no liberar los recursos del segundo paquete y, en consecuencia, que Grecia se declare en default.

Fuente: Bloomberg

UE: tasa a 10 aos*

(tasa)
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Irlanda Portugal Alemania Grecia (eje der.) Espaa Italia Francia 40 35 30 25 20 15 10 5 0

Abr-11

May-11

Jun-11

Jul-11

Sep-11

Ago-11

Ene-12

Mar-11

Fuente: Bloomberg. (*) Irlanda dej de proveer la

Nov-11

Mar-12

Oct-11

Dic-11

Feb-12

Economa Internacional
En marzo el panorama de corto plazo se aclar: canje exitoso. El 9-mar, las autoridades griegas declararon que el 83.5% de la deuda particip de la operacin de canje. A pesar del elevado porcentaje, el gobierno opt por activar las CACs de los bonos que se rigen bajo la ley griega, aumentando el porcentaje de deuda canjeado a 95.7%, con lo que la activacin oblig a los acreedores de bonos por EUR 25 mil MM a participar del proceso. Si bien la Asociacin Internacional de Derivados y Swaps (ISDA, por sus siglas en ingls) declar que el empleo de las CACs activaba los seguros de impago de deuda (CDS) por ser un evento de crdito, la magnitud de este procedimiento no represent un riesgo sistmico para el sistema financiero europeo (ver RS140312). A pocas horas de culminado el canje de deuda, el presidente del parlamento europeo declar que se liberaba la contribucin europea necesaria para financiar la reestructuracin de deuda griega (EUR 30 mil MM), reflejando el xito de la operacin de canje y del cumplimiento de los dems requisitos acordados. Sin embargo, el mediano plazo an es sombro para la regin.
Valor nominal de bonos existentes (100%)

Grecia: Estructura de deuda

(En EUR mil MM)
Inters Corrido Letra EFSF 6 meses

Haircut 53.5%

Nuevo bono griego 30 aos (31.5%) Bono EFSF 2 aos (15%) Opcin PBI

El mercado europeo ha dado seales de un cambio en las expectativas ante el xito del canje europeo, lo que se observa en la relativa estabilidad, y en algunos casos reduccin, de las tasas de inters de los bonos a 10 aos. Sin embargo, la solucin de corto plazo no se traduce en cambios en los aspectos estructurales que desencadenaron la crisis y que se reflejaron en el crecimiento ligero o nulo experimentado por los pases europeos antes de la crisis. Adicionalmente, las polticas de austeridad implementadas por los pases de la periferia pueden acentuar las dinmicas recesivas, incrementando el riesgo de que pases como Grecia y Portugal puedan requerir un paquete de rescate adicional dentro de no muy poco tiempo; y que se da en un escenario donde el precio del crudo puede incrementarse por un conflicto armado que involucre a Irn. Por su parte, en EE.UU., seales de gradual recuperacin se incrementan... Durante el trimestre, la publicacin de diversos indicadores dio luces sobre la mejora en las condiciones econmicas de EE.UU., en funcin de mayores ganancias de empleo en todos los sectores, as como un repunte en el gasto privado de los hogares y las firmas. As, en primer lugar, y por el lado del crecimiento, la segunda revisin del dato de PBI de 4T11 sorprendi al consenso (3.0% vs. 2.8%, var. anualizada), con importantes ganancias a nivel de inversin bruta fija y de consumo de servicios e ingreso disponible de las familias. Lo anterior respondera, por un lado, a la mejora continua en la generacin de empleo por parte del sector privado y, por otro lado, al repunte en la confianza del consumidor, en un contexto de menor incertidumbre dados los avances en la resolucin de la crisis de deuda europea. En efecto, durante los ltimos 3 meses, la generacin de empleo privado alcanz los 250 mil puestos (promedio), con ganancias incluso en sectores deprimidos como construccin, por su vinculacin al mercado inmobiliario. En lnea con lo anterior, la confianza del consumidor reportada por el Conference Board experiment una mejora consistente (hasta alcanzar la cifra de 70.1 en feb-12), donde destac el mayor optimismo respecto a las perspectivas laborales. Asimismo, las ventas minoristas avanzaron en 1.1% (m/m), con revisiones al alza en meses anteriores. ...y, en funcin de mejora en datos, perspectivas econmicas de la Fed son ligeramente ms optimistas, por lo que probabilidad de QE3 se reduce. Por su parte, el comunicado de la ltima reunin de la Fed (13-mar) mostr un tono ligeramente ms optimista respecto al panorama econmico, teniendo en cuenta la reciente evolucin de la economa, la mejora en el mercado laboral y las perspectivas favorables del consumo de las familias. As, la caracterizacin del crecimiento esperado por la Fed en los prximos meses sufri un cambio, pasando de modesto (comunicado de ene-12) a moderado. Por otro lado, se incorpor al panorama de riesgos, adems de la reduccin en el estrs financiero derivado de la crisis de deuda europea, el alza de los precios de los combustibles, lo que supondra presiones inflacionarias que, de acuerdo al comunicado, seran transitorias. As, aunque se reiter el mantenimiento de la tasa de referencia en su actual nivel hasta fines de 2014, y la continuidad en el programa de recompra de activos en la hoja de

Fuente: UBS

EE.UU.: crecimiento del PBI, aportes por tipo de gasto

(Var.% q/q SAAR, aportes en puntos porcentuales)
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 Bienes 2T11 3T11 4T11p 4T11-2a revisin Inversin Consumo Camb. Invent. XN Consumo Gobierno Serv. Inv. Fija Total 3.0 2.8 1.8 1.3

Fuente: BEA

Economa Internacional
balance de la Fed (Operation Twist), no se mencion la aplicacin de estmulos adicionales a la economa. Teniendo en cuenta esto ltimo, y la leve mejora en las perspectivas de crecimiento econmico que refleja el comunicado, la posibilidad de un QE3 en los prximos meses se hara cada vez menor. Por ltimo, durante marzo la Fed public el resultado de las pruebas de estrs a los bancos ms grandes de EE.UU., obteniendo resultados favorables en 15 de las 19 instituciones sometidas a supervisin. El ejercicio, diseado para probar la suficiencia de capital en dichas instituciones, mostr mejoras en la fortaleza financiera del sistema bancario, pues pese a que 4 bancos fallaron en alcanzar el mnimo exigido por la regulacin en al menos uno de los 4 ratios evaluados, esta cantidad es bastante inferior a la reportada en el primer ejercicio llevado a cabo en may-09 (donde 10 de 19 bancos fallaron). As, pese a que las tensiones (y la probabilidad de contagio en el sistema financiero) se han reducido, a partir de los avances en la resolucin de la crisis de deuda europea, stas representan an un riesgo que es necesario contener, tal y como coment B. Bernanke en su presentacin ante el Congreso el da de hoy. Mientras tanto, poltica fiscal permanece irresuelta en periodo electoral. Mientras que en el frente monetario la postura de poltica se mantiene expansiva pese a la mejora en las condiciones econmicas, en el frente fiscal la postura es menos clara, en funcin del desacuerdo poltico entre demcratas y republicanos en un contexto electoral. As, pese a que en ene-12 se alcanzaron importantes acuerdos que permitieron extender, hasta dic-12, una serie de beneficios tributarios y prestaciones de desempleo y salud, no se ha registrado mayores avances en la discusin del presupuesto 2013. La incertidumbre en la postura fiscal, principalmente sobre la continuidad de beneficios tributarios (menores impuestos a los ingresos) y programas de gasto para apoyar la recuperacin econmica, supone riesgos al crecimiento, en tanto es necesaria la consolidacin fiscal (en vista de los altos niveles de deuda) pero se desconoce la magnitud del ajuste en los prximos aos.

EE.UU.: cambio en planillas privadas

(Desestacionalizado, en miles)
350 250 150 50 -50 -150 -250 -350 -450
Ago-09 Ago-10 May-09 May-10 May-11 Nov-09 Nov-10 Ago-11 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Nov-11 Feb-12

Fuente: BLS

EE.UU.: resultado fiscal en escenario base y alternativo

(Como % del PBI)
0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0

Economas emergentes: factores locales marcan la pauta

En el trimestre, las respuestas de poltica de los pases emergentes fueron distintas en un contexto de deterioro en la economa mundial menor al esperado inicialmente. As, por ejemplo, mientras que la mayora de bancos centrales en Latam mantienen una pausa (o bien una postura expansiva) respecto a la tasa de referencia, en Colombia sucede lo contrario. En efecto, la autoridad monetaria increment en 25 pbs la tasa de referencia, como respuesta a un dinamismo de la economa local mayor al esperado y expectativas de inflacin por encima de niveles deseados. Mientras tanto, en Brasil el COPOM redujo la tasa SELIC en 75 pbs en su reunin de mar12, ante la mayor moderacin de la actividad econmica local. China: metas de poltica 2012 apuntan a crecimiento moderado. En su presentacin de los lineamientos de poltica para el ao 2012 ante la reunin anual de la Asamblea Popular Nacional, el primer ministro chino, Wen Jiabao, anunci que en el marco de la estrategia de desarrollo proconsumo, la meta de crecimiento sera menor. As, la meta de crecimiento 2012 anunciada fue de 7.5% (inferior al 8.0% de los ltimos 7 aos), mientras que la meta de inflacin al cierre del ao se ubic en 4.0%. Pese a que la cifra de crecimiento econmico se encuentra por encima del crecimiento promedio 2011-2015 estimado en el XII Plan Quinquenal, el mercado reaccion de manera negativa al anuncio debido a que el consenso de analistas esperaba la fijacin de una meta de crecimiento mayor (entre 88.5%). Asimismo, el primer ministro inform que, en presencia de riesgos en el frente externo y domstico, la postura de poltica fiscal sera proactiva, mientras que la monetaria sera prudente. Pese a la desaceleracin mostrada por algunos indicadores vinculados a la inversin, lo que revivi recientemente la idea de un hard-landing en China, stos no representaran un riesgo de desaceleracin excesiva. En efecto, la debilidad del crdito y de los despachos locales de cemento son reflejo del ajuste inducido en el mercado inmobiliario, en lnea con el cambio a un modelo de crecimiento con nfasis en el consumo en lugar de la inversin, por lo que las perspectivas de crecimiento son menores que en aos anteriores.

2010

2011

2012p

2013p

2014p

2015p

2016p

2017p

2018p

2019p

2020p

2021p

Servicio de deuda adicional Extensin de beneficios tributarios

Anulacin de sequestration Escenario base (ene-12)

Fuente: CBO, reporte ene-12.

China: crecimiento efectivo y meta

(Var. % anual)
12 10 8 6 4 2 0 Prom. 20052010 2011 2012p 7.0 7.5 8.0
Crecimiento efectivo Meta del gobierno (eje der.)

Fuente: Bloomberg, Asamblea Popular Nacional 2012.

2022p

8.5

Macroeconoma Per
Per: crecimiento en 4T11 fue 5.5%, influido por menor crecimiento de gasto privado, y leve recuperacin en gasto pblico Crecimiento del PBI
(Contribuciones en puntos porcentuales)
15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 1T11 2T11 3T11 4T11
4.5 0.2 -2.0 2.7 3.4

Crecimiento en 4T11 responde a moderacin en inversin privada y recuperacin del gasto pblico. Durante 4T11, el PBI alcanz un crecimiento anual de 5.5%. El resultado estuvo impulsado por la expansin del gasto privado, (donde destaca la mayor moderacin de la inversin), y por el crecimiento del gasto pblico, tras 2 trimestres consecutivos de fuerte contraccin. As, el consumo privado creci en 6.4%, ritmo similar al de los ltimos seis trimestres, impulsado por la expansin del ingreso disponible y los crditos al sector privado, as como por la confianza del consumidor. La inversin, por su parte, creci en 7.8%, su menor ritmo desde 4T09; no obstante, la velocidad de desaceleracin en el crecimiento se habra reducido, en funcin de la mejora de las expectativas empresariales durante la segunda mitad del ao hasta alcanzar, en trminos desestacionalizados, una variacin anualizada de 2.8% (vs. una cada de 4.3% en 3T11). Asimismo, el gasto pblico mostr una recuperacin (0.7%, frente a 5.6% vs. -13.4% en 3T11 y 2T11, respectivamente), en funcin de la recuperacin en el ritmo de ejecucin del gasto en todos los niveles de gobierno. Por ltimo, las exportaciones se expandieron en 7.4%, impulsadas por las exportaciones no tradicionales, superando el crecimiento de las importaciones (5.5%). A nivel de sectores, se observa reversin en impacto de deterioro externo, acompaado de continuidad en el dinamismo de otros sectores no primarios. Por sectores, se observa niveles de actividad influenciados por la gradual recuperacin en la produccin vinculada a la demanda externa (por efecto de una moderacin menor a la esperada en la Eurozona), as como por un repunte en el dinamismo del resto de sectores no primarios, en funcin de mejores expectativas del sector privado y la contribucin positiva del gasto pblico. En efecto, el crecimiento del PBI de enero (5.4% anual) respondi al mayor dinamismo de sectores no primarios como comercio (7.7%), y a la continuidad en la recuperacin del sector manufacturero (1.7%), tras la contraccin en oct-11 y nov-11. As, en trminos desestacionalizados, se observa que el sector manufacturero continu contrayndose pero a tasas cada vez menores, registrando una variacin anualizada de -1.1% (vs. -6.3% en mes previo), conforme las rdenes del exterior (en particular, a produccin no primaria) se recuperan. Asimismo, el sector construccin viene registrando en los ltimos meses variaciones anualizadas de 15% en promedio, impulsado por el mayor consumo interno de cemento y por el avance fsico de obras, en presencia de una mayor ejecucin del gasto pblico. Por su parte, los sectores comercio y servicios mantienen el dinamismo observado en los ltimos meses, en funcin del buen desempeo del gasto de las familias (variacin anualizada de 5.1% y 7.9%, respectivamente). En funcin de riesgos al sector externo, moderacin continuara.

Var. Inv. Inversin privada Pblico

2.6 3.1 0.6 0.9 1.9 4.1 -0.9

Externo Consumo privado

0.1 1.7 4.1 0.1 -0.5

4.3 -1.9 -1.3

Fuente: BCR

PBI sectorial
(ndice desestacionalizado, var. % anualizada)
40 30 20 10 0 -10 -20 -30
Jul-09

Manufactura Construccin Comercio

Oct-09 Oct-10 Ene-10 Ene-11 Oct-11 Jul-10 Abr-10 Abr-11 Jul-11 Ene-12

Fuente: INEI

ndice de Confianza Empresarial

(>50 indica optimismo; <50, pesimismo)
80 70 60 50 40 30
Ago-06 Ago-07 Ago-08 Ago-09 Ago-10 Ago-11 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Tramo pesimista Tramo optimista

Fuente: BCR

Los resultados por el lado del gasto en 4T11 reflejan, pese al menor crecimiento de la inversin privada, una velocidad de desaceleracin cada vez menor en dicho componente, en funcin de la mejora de las expectativas del sector privado y la continuidad en la ejecucin de proyectos de inversin, as como de la contribucin positiva del gasto pblico. Esto ltimo ya es visible a nivel de sectores, donde a la continuidad en el dinamismo de los no primarios como comercio y servicios se suma el crecimiento de construccin, impulsado en parte por el rcord de ejecucin del gasto pblico durante los primeros meses del ao. De forma similar, en lo que va del ao los niveles de actividad econmica son compatibles con un mayor dinamismo, influenciado por los sectores ya mencionados. En efecto, los indicadores adelantados de actividad para el mes de feb-12, entre los que destaca el crecimiento de los despachos de cemento (11.7% anual) y la produccin de electricidad (crecimiento de 7.8% anual), anticipan un mayor dinamismo, nuevamente liderado por los sectores no primarios, que permitira alcanzar una tasa de expansin superior a 6% en el mes. Teniendo en cuenta lo anterior, y adicionalmente, un deterioro menor al esperado en el sector externo, nuestras expectativas de crecimiento 2012 (5.5%) est siendo revisada y tiene un sesgo al alza.

Macroeconoma Per
Precios y tipo de cambio: tendencia de la inflacin a la baja de manera moderada, mientras tipo de cambio mantiene ritmo de apreciacin ndice de Precios
(Var. % anual)
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2

IPC Inflacin sin alim. ni comb. Inflacin subyacente

Fuente: INEI, BCR

Velocidad de convergencia de inflacin hacia rango meta se modera en febrero. En febrero, los precios al consumidor de Lima Metropolitana registraron un aumento de 0.32%, con lo que la inflacin acumulada en el ao lleg a 0.22%, mientras que la acumulada en los ltimos doce meses se ubic en 4.17%. Si bien la tasa de inflacin anual en feb-12 se redujo frente a la registrada en ene-12 (4.23%), sta an se mantiene por encima del rango meta del BCR (2% +/- 1%). La inflacin observada en el mes respondi principalmente al rubro Alquiler de Vivienda, Combustible y Electricidad, que mostr un aumento de 1.07% como resultado del reajuste de las tarifas de energa elctrica vinculado a los mayores precios de combustibles. Otros rubros que incidieron en la inflacin del mes fueron Alimentos y Bebidas, que present un avance de 0.43% influido por los mayores precios de las hortalizas y legumbres debido al menor abastecimiento local por factores climticos, y Vestido y Calzado que mostr una variacin de 0.47% como consecuencia de los mayores precios de uniformes y buzos escolares por el inicio de la temporada escolar. Por su parte, el ndice de precios al por mayor registr un ligero incremento de 0.13%, con lo que la variacin anual alcanz una tasa de 4.2%, siguiendo una tasa de 4.7% en ene-12 y de 6.3% en dic-11. Tendencia a la baja ya no sera tan acentuada en los prximos meses debido a factores transitorios de oferta y posiblemente de demanda. La materializacin de algunos riesgos al alza de la inflacin en los ltimos meses haran que la velocidad de convergencia de la tasa anual de inflacin al rango meta sea ms lenta que la prevista hacia fines de 2011. En efecto, la aparicin de algunos factores que incidieron en la variacin de feb-12 podra seguir ocasionando presiones inflacionarias en los prximos meses y aminorar la velocidad de convergencia hacia el rango meta del BCR. As, por ejemplo, factores temporales de oferta como el aumento del precio internacional del petrleo y las malas condiciones climticas podran continuar traducindose en mayores precios de combustibles y de alimentos. La evolucin del precio local de combustibles podra ser al alza, pues a pesar de la reciente actualizacin de las bandas de precios del Fondo de Estabilizacin del Precio de los Combustibles Derivados del Petrleo realizada el 23-feb, los precios de las gasolinas an mantienen un atraso respecto al precio del mercado, brecha que podra seguir aumentando si la cotizacin del petrleo se mantiene al alza. Por otra parte, la recuperacin del dinamismo de la demanda interna, que parece estar en marcha incluso desde antes de la recuperacin de la inversin pblica, podra generar presiones inflacionarias. Al respecto, la inflacin subyacente ha mostrado un ligero repunte al pasar de 3.7% en dic-11 a 3.8% en feb-12. Particularmente, las tasas de inflacin en mar-12 y abr-12 seran relativamente altas debido a que, adems del efecto estacional por la temporada escolar y las festividades de Semana Santa, se sumaran, al menos en mar-12, los efectos rezagados de los mayores precios de combustibles registrados en feb-12 y el mayor precio del pollo observado hasta lo que va del mes. De esta manera, esperamos que la convergencia al rango meta sea lenta y que la inflacin anual se ubique en l hacia inicios del 3T12. Por otra parte, el nuevo sol mantiene tendencia a la baja y alcanza mnimo de casi 15 aos. Durante la segunda mitad de feb-12 y en lo que va del mes, el tipo de cambio ha mantenido el ritmo de apreciacin observado desde finales de ene-12 pese a las intervenciones del BCR (ver Poltica Monetaria). Como lo mencionamos anteriormente, entre ene-12 y feb-12, la tendencia a la baja de la moneda local se aceler debido a los mayores ingresos de flujos internacionales, como consecuencia del crecimiento del saldo de la balanza comercial, a los buenos fundamentos de la economa peruana y, particularmente en ene-12, a la emisin de deuda pblica realizada en dicho mes. Los factores mencionados han continuado incidiendo en la apreciacin del nuevo sol, la que ha sido acentuada puntualmente en mar-12, por la calma temporal observada en los mercados asociada a la mejora del panorama externo (ver Internacional). As, el tipo de cambio alcanz el 09-mar un nuevo mximo de casi 15 aos al ubicarse en S/. 2.6687. Al cierre del 21-mar, el tipo de cambio se situ en 2.6705, registrando una apreciacin de 0.96% en lo que va del ao.

Jun-07

Jun-08

Jun-09

Jun-10

Jun-11

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Oct-10

Oct-11

Feb-07

Precio final de combustibles

(S/. por galn)
18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 Gas. 97 Gas. 95 Gas. 90 Gas. 84 Diesel Pet. Ind. Pet. Ind. B5 6 500 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12

Fuente: Petroper. Elaboracin BCP

Feb-08

Tipo de Cambio
(Soles por USD)
3.25 3.15 3.05 2.95 2.85 2.75 2.65

Feb-09

Feb-10

May-11

Feb-11

Oct-11

Mar-07

Nov-08

Ene-08

Fuente: Bloomberg

Sep-09

Mar-12

Ago-07

Feb-10

Jun-08

Abr-09

Dic-10

Jul-10

Feb-12

Macroeconoma Per
Poltica monetaria: BCR se mantiene en pausa nuevamente Inflacin y tasa de referencia
(Var. % anual, tasa)
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 Inflacin Tasa de referencia (eje der.) 7 6 5 4 3 2 1 0

Fuente: BCR

En marzo, BCR mantuvo estable la tasa de referencia. Durante su reunin de poltica monetaria de mar-12, el directorio del BCR decidi mantener nuevamente estable la tasa de referencia en 4.25%, nivel donde se ubica desde may-11. La decisin del ente emisor estuvo explicada bsicamente por tres factores: (i) el menor crecimiento que vienen registrando algunos componentes del gasto (ii) los riesgos financieros internacionales; y (iii) el hecho de que el desvo de la inflacin haya obedecido principalmente a factores temporales de oferta. Al igual que en la ocasin anterior, el balance entre la tendencia a la baja de la inflacin, lo que favoreca el cambio hacia una poltica monetaria ms expansiva, y la menor necesidad de un impulso monetario a la economa local debido a la estabilizacin de los indicadores de la economa mundial y a la recuperacin de la actividad econmica local, dio soporte a la decisin de mantener la tasa sin cambios. Adicionalmente, en su comunicado, el directorio del BCR mencion el riesgo del alza de la cotizacin internacional del petrleo, lo que pudo influir en el dictamen final sobre la tasa de referencia. En particular, la materializacin de los riesgos financieros internacionales podra instar a que el BCR flexibilice su poltica. Es por ello que el directorio del BCR indic que se encuentra atento a la evolucin de la inflacin y de sus determinantes a fin de modificar su posicin de poltica monetaria. Si bien el sesgo de la tasa de referencia para el resto del ao es hacia la baja, la necesidad de implementarla parece ser cada vez menor. La posicin del BCR respecto a la tasa de referencia ha ido variando en los ltimos meses en funcin de la evolucin de la inflacin y de los factores que la influyen. As, por ejemplo, hacia fines de 2011, el sesgo a la baja del balance de riesgos de la inflacin sugera una postura ms flexible de la poltica monetaria en 2012, a diferencia de ahora, donde la necesidad de flexibilizarla parece ser cada vez menor, lo que apunta a una posicin neutral. Ello ha respondido a un rebalanceo de los riesgos tanto a la baja como al alza de la inflacin. As, por ejemplo, la moderacin menor a la prevista de la actividad econmica local descart parte del sesgo a la baja de la inflacin. Por el contrario, el sesgo expansivo de la poltica fiscal podra generar presiones al alza en los prximos meses. Hasta el momento, los indicadores de demanda interna de corto plazo no sugieren presiones inflacionarias por el lado privado (la produccin de electricidad y los despachos locales de cemento en feb-12 han crecido a tasas similares a la de meses anteriores). Por otro lado, el riesgo de mayores presiones inflacionarias en combustibles originados por una mayor inflacin importada se ha acentuado en los ltimos meses, aunque las expectativas de inflacin para este ao de los analistas econmicos se mantienen en el rango objetivo del BCR (2.8% en feb-12). En el lado externo, las mejoras en los indicadores macroeconmicos y la reduccin de la probabilidad de ocurrencia de riesgos de cola aminoran la necesidad de implementar una poltica expansiva por el momento. Sin embargo, la economa mundial an se encuentra vulnerable y un deterioro del panorama externo podra determinar el sesgo que la poltica tome en los prximos meses. En ese sentido, si bien esperamos que durante el ao el BCR reduzca la tasa de referencia en 25 pbs, el momento en que el ente emisor empezara a flexibilizar la poltica monetaria se estara difiriendo, ya que el BCR esperara mayor informacin de los factores sealados para poder tomar una decisin. Por otro lado, el BCR contina interviniendo en el mercado cambiario. Ante la continua apreciacin de la moneda local a un ritmo similar al observado en feb-12, el BCR ha venido mostrndose activo en el mercado cambiario. As, por ejemplo en feb-12, las compras de dlares registradas alcanzaron USD 2.4 mil MM (vs. USD 1.3 mil MM en ene-12), mientras que en lo que va del mes, dicho monto ha ascendido a USD 1.5 mil MM. A pesar de que las compras del BCR incluso antes del cierre del 1T12 ya superan los USD 5.2 mil MM no se trata de montos rcord, los cuales se alcanzaron en 1T08 (USD 7.3 mil MM). Como consecuencia de ello, el BCR ha esterilizado la mayor liquidez en soles a travs de sus instrumentos. As, entre el 31-ene y el 20-mar el saldo de CD BCRP aument en S/. 3.9 mil MM, mientras que el de depsitos a plazo lo hizo en S/. 2.4 mil MM. Asimismo, el las compras de dlares realizadas tambin han sido esterilizadas a travs los encajes en moneda nacional, monto que asciende a S/. 4.4 mil MM entre el 28-feb y el 13-mar.

Mar-07

Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Nov-07

Nov-08

Nov-09

Nov-10

Tipo de Cambio e intervencin en el mercado cambiario

(S/. por USD, USD MM)
2.80 2.78 2.76 2.74 2.72 2.70 2.68 2.66 2.64 2.62 2.60 05-Oct-11 03-Ago-11 24-Ago-11 26-Oct-11 07-Dic-11 16-Nov-11 14-Sep-11 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 21-Mar-12
3,637 5,002 6,788 7,400

Intervencin BCR TC (eje izq.) 28-Dic-11 08-Feb-12 18-Ene-12 29-Feb-12

0 0 0 0

Fuente: Bloomberg, BCR

Saldo instrumentos BCR

(S/. MM)
CD Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 20-Mar 990 1,280 1,650 2,500 3,700 6,230 8,100 8,180 11,720 13,580 16,090 19,070 19,970 CDV 10,856 10,856 9,883 9,810 8,310 8,310 8,310 4,610 800 0 0 0 0 CDLD 150 0 0 0 0 0 0 50 50 Depsitos a plazo 12,377 4,147 4,800 3,329 5,135 6,082 0 1,700 3,320

Fuente: BCR

Nov-11

Mar-12

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11

Macroeconoma Per
Balanza Comercial
(USD mil MM)
1.5 Balanza comercial Exportaciones (eje der.) Importaciones (eje der.) 5

Sector externo: dficit en cuenta corriente durante 4T11, financiado por capitales privados
Supervit en cuenta corriente durante 4T11 fue 1.3% del PBI. El dficit en cuenta corriente correspondiente al 4T11 alcanz USD 587 MM (1.3% del PBI), resultado menor al del similar trimestre en 2010 (dficit de USD 635 MM). El resultado se debi en parte a la cada en los trminos de intercambio (-2.7%) , en un contexto de mayor crecimiento del precio de las importaciones respecto al de las exportaciones. Esto ltimo explic el menor saldo comercial alcanzado en el trimestre (USD 2,004 MM, frente a USD 2,123 MM en similar trimestre de 2010), e influy tambin en las rentas de factores del sector privado (utilidades de empresas no domiciliadas en el sector minero e hidrocarburos), que resultaron ligeramente menores que en similar trimestre de 2010 (USD 2,744 MM vs. USD 2,811 MM), reflejando un menor dinamismo en la actividad econmica. Por su parte, las transferencias corrientes llegaron a USD 832 MM, dentro de las cuales las remesas procedentes del exterior mostraron una leve recuperacin en su ritmo de crecimiento (1.0% frente a 4T10). Si bien las remesas provenientes de Espaa son las mayores, despus de las de EE.UU., y crecieron en 2011, durante el 4T11 mostraron una contraccin de 8.0%. En cuanto a las fuentes de crecimiento de las exportaciones durante 4T11, stas respondieron tanto a precios (6.3%) como a volumen (6.6%), en cuyo caso destacaron los productos no tradicionales (12.4%). En este ltimo grupo, destac la recuperacin en el volumen de exportaciones textiles (3.3%), en funcin de una moderacin menor a la prevista en el sector externo, y la contraccin en las exportaciones siderometalrgicas (-8.2%). Por su parte, las importaciones crecieron principalmente por precios (9.2%) antes que por volumen (8.0%), en un contexto de mayores precios de commodities alimenticios (trigo, maz, soya), petrleo, y otros insumos industriales. En relacin al volumen de importaciones, destacaron los bienes de consumo duradero (5.4%) y los bienes de capital (13.3%) los cuales, pese a crecer a tasas menores que en trimestres previos, reflejan la continuidad en el dinamismo del gasto de las familias y empresas. Por ltimo, cabe destacar que a ene-12, la balanza comercial alcanz USD 709 MM, impulsada por un fuerte crecimiento en el volumen de exportaciones (34.6%), en lnea con las mejores condiciones econmicas en el frente externo. Con ello, el saldo acumulado en el periodo de doce meses terminados en enero lleg a USD 9,759 MM, nuevo rcord superando los USD 9,620 MM registrados a oct-11. Dficit de cuenta corriente en 2011 fue financiado por flujos de capitales privados, lo que permiti acumular reservas por onceavo ao consecutivo. El dficit en cuenta corriente del 4T11 estuvo acompaado por el saldo positivo de la balanza financiera. De esta manera, el flujo de la cuenta financiera en 2011 fue de USD 8,363 MM, resultado menor al observado en 2010 (USD 12,865 MM). As, considerando que el saldo de la cuenta corriente se mantuvo relativamente estable respecto a lo registrado en 2010, la menor entrada de flujos de capitales en el ao explic la menor acumulacin de reservas internacionales netas, las que aumentaron USD 4,711 MM en 2011, luego de incrementarse en USD 10,970 MM en 2010, totalizando USD 48,816 MM al cierre del ao. En 2011, el flujo de la cuenta financiera de largo plazo del sector privado mostr una cada respecto a lo registrado en 2010 (USD 9,930 MM vs. USD 13,351 MM). Si bien la inversin extranjera directa alcanz un nuevo mximo histrico al llegar a USD 7,548 MM (4.3% del PBI), los menores prstamos por parte del sector financiero y la menor inversin de cartera en el pas explicaron el descenso de los flujos de largo plazo. El flujo neto de capitales de corto plazo fue negativo en USD 1,463 MM (frente a un saldo positivo de USD 536 MM en 2010). Ello respondi a la reduccin de pasivos de las empresas bancarias por USD 690 MM y a los mayores depsitos de las empresas mineras.

1.0

3 0.5 2 0.0

-0.5

Fuente: BCR

Exportaciones Volumen Precio Tradicionales Volumen Precio No tradicionales Volumen Precio Importa ciones Volumen Precio De consumo Volumen Precio Insumos Volumen Precio De capital Volumen Precio

Fuente: BCR

55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0

Mar-01

Mar-02

Mar-03

Mar-04

Mar-05

Mar-06

Mar-07

Mar-08

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Fuente: BCR. Datos al 20-mar.

Mar-12

Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12

Exportaciones e Importaciones
(Var. % anual en perodos indicados)
3T11 35.7 7.8 25.9 35.3 3.4 30.8 37.7 24.5 10.5 24.5 7.2 16.1 22.5 11.7 9.7 26.7 0.7 25.7 42.3 15.6 6.5 4T11 13.1 6.6 6.3 10.9 4.7 6.0 21.0 12.4 7.6 18.0 8.0 9.2 15.9 10.5 9.2 21.6 5.4 15.2 14.8 13.3 3.2 2011 30.1 8.5 20.0 29.5 5.2 22.9 32.6 20.2 10.4 28.3 12.8 13.8 21.9 12.4 13.8 30.2 6.7 22.0 28.6 21.5 5.3

Reservas Internacionales Netas

(USD MM)

Macroeconoma Per
Fiscal: recuperacin paulatina del gasto de capital
Feb-12: Evolucin de ingresos En febrero, la recaudacin tributaria creci a una tasa anual de 4.0%, ritmo menor al de meses anteriores y que llama la atencin pues se produjo en un mes en que los indicadores econmicos habran mostrado mejor comportamiento que en meses anteriores. Este resultado estuvo influido por la cada del ISC (-4.6%), reflejando las menores alcuotas implementadas para diversos combustibles desde mediados del ao pasado, y una desaceleracin en la recaudacin por IGV, particularmente de origen externo, que reflej una moderacin en el dinamismo de las importaciones y un menor tipo de cambio. De este modo, la recaudacin por aranceles creci 2.5%. Por su parte, el Impuesto a la Renta creci 14.8% debido a los mayores pagos a cuenta procedentes de las empresas mineras y al adelanto de utilidades registrado en algunas empresas, ya que a partir del presente ejercicio tributario el impuesto correspondiente se paga inmediatamente y no a lo largo del ao. Dados estos resultados, la recaudacin acumulada en los dos primeros meses del ao ha crecido 9.7%. Feb-12: Evolucin de gastos En el segundo mes del ao, el gasto no financiero del gobierno general creci a una tasa anual real de 0.5%, con los gastos corrientes mostrando una cada de 4.4% y los de capital creciendo 22.3%, favorecido sobre todo por el comportamiento de los gobiernos regionales y locales. En particular, la inversin pblica creci 35.3%, su mayor ritmo en 17 meses. Dentro de los gastos corrientes, es de destacar que las transferencias se redujeron 22.0%. El rubro de mayor crecimiento fue remuneraciones (+3.2%), impulsado por el gobierno nacional, particularmente los sectores Interior, Defensa y Educacin, y los gobiernos regionales. Por su parte, el gasto total en bienes y servicios se mantuvo prcticamente estable (+0.1%), aunque los gastos del gobierno nacional registraron una contraccin de 14.8%, focalizada principalmente en la menor ejecucin de los sectores Salud y Transportes y Comunicaciones. El gasto de capital en los gobiernos regionales se increment 26.0%, destacando el comportamiento de la Municipalidad Metropolitana de Lima, ncash y Tumbes. Mientras tanto, en los gobiernos locales la inversin fue casi cuatro veces la registrada en el mismo mes del 2011, debiendo destacarse por su aporte relativo al total nacional los casos de Cusco (8.2 veces), Lima (3.0 veces) y ncash (4.8 veces); las fuertes tasas de crecimiento se dieron sobre todo dada la baja base comparacin del ao pasado. Al contrario, la ejecucin del gobierno nacional se redujo 39.5%, aunque el resultado estuvo influido por tratarse de una comparacin contra el mximo histrico registrado en febrero, el cual inclua grandes proyectos como la Lnea 1 del Tren Elctrico, el mejoramiento y ampliacin de la boca de entrada al Terminal Portuario del Callao y la rehabilitacin y mejoramiento de la carretera Ayacucho-Abancay. Con ello, el gasto acumulado en el primer bimestre es 2.6% superior al del mismo perodo del 2011. El mayor incremento corresponde al gasto de capital (+23.7%), sobre todo de gobiernos locales y regionales, mientras que los gastos corrientes muestran una ligera reduccin (-0.8%), debido al comportamiento de las transferencias (-10.7%) y del gasto en bienes y servicios (-1.6%), particularmente del gobierno nacional (-18.3%). Perspectivas El mejor panorama para la economa mundial tendra un impacto favorable sobre la recaudacin, lo que junto con el ahorro fiscal generado en aos anteriores da margen para la ejecucin de una mayor inversin pblica. En este contexto, el gobierno ha anunciado que desde mayo pondr en ejecucin, a travs de Proinversin, un programa de proyectos de infraestructura en asociacin pblico-privada por ms de USD 10,000 MM hasta el 2013. Entre los montos de inversin por sector destacan Transporte Terrestre (USD 4,000 MM), Ferrocarriles (USD 3,000 MM) e Hidrocarburos (US 1,090 MM). De este monto, alrededor de 40% sera aportado por el Estado. Considerando la nueva cartera de proyectos, nuestro resultado fiscal revisado para este ao bordea 0.6% del PBI, tras haberse ubicado en 1.8% del PBI el ao pasado.

Gasto no financiero, Gob. General

(Var. % anuales)
NO FINANCIERO Corriente Remuneraciones Nacional Regional y Local Bienes y Servicios Nacional Regional y Local Transferencias De Capital Inversin Nacional Regional y Local Otros Ene-Feb 11 9,997 8,584 3,620 2,136 1,484 2,668 2,210 458 2,296 1,413 1,226 790 436 187 Ene-Feb 12 10,692 8,871 4,001 2,342 1,659 2,733 1,882 851 2,137 1,821 1,691 537 1,154 130 Var. % 7.0 3.3 10.5 9.6 11.8 2.4 -14.8 85.8 -6.9 28.9 37.9 -32.0 164.7 -30.5

Fuente: BCR

FBK, Gob. General

(Desestacionalizado, S/. MM)
3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
Abr-09 Jun-09 Abr-11 Ago-09 Jun-10 Ago-10 Jun-11 Abr-10 Ago-11 Oct-10 Oct-09 Oct-11 Dic-10 Feb-09 Dic-09 Feb-11 Dic-11 Feb-10 Feb-12

Fuente: MEF, BCR

Resultado Fiscal
(% del PBI)
4 3 2 1 0 -1 -2
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Macroeconoma Per
Perspectivas para los prximos meses
En las ltimas semanas, el panorama para la economa mundial ha mejorado en funcin del canje de deuda griega, que en el corto plazo ha moderado las presiones sobre esta economa, y los indicadores de actividad econmica en EE.UU., que sugieren una reactivacin incluso sin la implementacin de estmulos monetarios a los ya vigentes. Sin embargo, persisten algunas fuentes de incertidumbre, como las tensiones blicas en el Medio Oriente (con las presiones que ello implicara sobre el precio del petrleo) o el ritmo de desaceleracin de la economa china, aunque en nuestro escenario base no prevemos que dichos riesgos se lleguen a materializar. A pesar de ello, el crecimiento esperado para la economa mundial para este ao es an modesto (3.4% frente a 3.8% el ao pasado o 5.1% el 2010). En el plano local, si bien es cierto que la confianza empresarial viene mostrando signos de recuperacin, de continuar los conflictos sociales -sobre todo los vinculados a la minera esto podra influir en el dinamismo de la inversin privada. El 2012 empez con un crecimiento de 5.4% en enero y los indicadores parciales de actividad econmica sugieren una expansin superior a 6.0% en febrero (aunque favorecida en parte por el efecto de tener un da ms que el ao pasado). Para los prximos meses es de esperarse una dinmica destacada, tanto por un efecto estadstico (al comparar contra meses de bajo crecimiento del 2011, sobre todo entre el 2T12 y el 3T12), como por un mejor comportamiento de la demanda interna (tanto privada como pblica) y de las exportaciones. Para el 2012 nuestra proyeccin es un crecimiento de 5.5%, con un balance de riesgos sesgado hacia el alza. En ese sentido, un factor clave en que la materializacin de este sesgo se lleve a cabo radica en que las expectativas empresariales continen al alza, pues ello incide directamente sobre el comportamiento de la inversin privada. Por sectores econmicos, las actividades ms dinmicas seran construccin, servicios y comercio, mientras que los sectores primarios se mostraran rezagados. En cuanto a la inflacin, los primeros datos del ao muestran una trayectoria hacia la baja, pero a un ritmo ms moderado que el inicialmente previsto. Ello refleja choques de oferta, sobre todo por combustibles, y an no se perciben presiones de demanda debido a que el crecimiento se ubica por debajo del ritmo potencial. Si bien el ya comentado riesgo geopoltico en Medio Oriente podra influir en el precio local de combustibles, nuestro escenario base supone que la inflacin anual mantenga su trayectoria a la baja y converja hacia 3% en la segunda mitad de este ao. En la medida que la tasa anual de inflacin se modere, el espacio para que el Banco Central implemente una poltica moderadamente expansiva se incrementara; aunque dado el contexto actual parece cada vez menos probable que se implemente, esta decisin sera tambin contingente a la evolucin de la situacin externa. Por el lado fiscal, tras el supervit de 1.8% del PBI generado el ao pasado, ahora se observa una mayor dinmica del gasto pblico, y es de preverse que contine durante el ao, sobre todo considerando los estmulos a la inversin pblica y a la provisin de infraestructura que viene generando el gobierno. Dado que el crecimiento de la recaudacin sera ms moderado, el resultado fiscal se mantendra positivo, aunque sera menor que el del 2011. En el frente externo, la balanza comercial y los trminos de intercambio se han mantenido en niveles elevados, pero las utilidades generadas por empresas no domiciliadas y enviadas a sus matrices han seguido creciendo, de modo que se ha mantenido un saldo negativo en cuenta corriente. A pesar de ello, la bsqueda de rendimientos en mercados emergentes por parte de los inversionistas en un contexto de mayor apetito por riesgo y la mejor percepcin relativa del Per entre mercados emergentes vienen ayudando a que se financie dicho dficit con capitales privados tanto de corto como de largo plazo. De esta manera, los fundamentos apuntan a que, incluso a pesar de las masivas intervenciones del BCR en el mercado cambiario, el nuevo sol contine su tendencia apreciatoria, fenmeno que se acenta por la menor demanda (y paralelamente una mayor oferta) de agentes locales. En ese sentido, nuestra proyeccin de S/. 2.64 para fines de ao tiene un sesgo hacia la baja. En cuanto a aspectos a tener en cuenta para los prximos meses, debe mencionarse el segundo tramo del incremento de la remuneracin mnima, que significara un estmulo adicional a la demanda y podra incidir tambin en la trayectoria de la inflacin.

En el plano externo, la incertidumbre se reduce, sobre todo por Europa.

La economa peruana crecera 5.5% este ao, aunque el sesgo es al alza.

Tras la alta inflacin del 2011, se espera que este ao vuelva al rango objetivo del Banco Central.

Presiones a la baja del tipo de cambio continuaran, de modo que cerrara por debajo de S/. 2.64, nuestra proyeccin actual.

10

ANEXOS INDICADORES MACROECONMICOS PER

Evolucin Mensual
Dic-10 Inflacin Mes (%) Inflacin Ult. 12 meses (%) Devaluacin Mes (%) Devaluacin Ult. 12 meses (%) PBI Real (Var.%) Balanza Comercial (US$ MM) Exportaciones (US$ MM) Importaciones (US$ MM) RIN BCRP (US$ MM)
Fuente: BCR, INEI

Ene-11 0.39 2.17 -1.32 -3.01 10.21 215 2,931 2,715 44,511

Feb-11 0.38 2.23 0.11 -2.60 8.32 766 3,325 2,558 46,268

Mar-11 0.70 2.66 1.05 -1.34 7.98 806 3,699 2,893 46,127

Abr-11 0.68 3.34 0.64 -0.95 7.81 285 3,380 3,095 46,512

May-11 -0.02 3.07 -1.88 -2.64 7.39 641 3,914 3,273 46,307

Jun-11 0.10 2.91 -0.72 -2.76 5.43 838 4,079 3,241 47,152

Jul-11 0.79 3.35 -0.94 -3.54 6.50 1,147 4,196 3,049 47,673

Ago-11 0.27 3.35 -0.29 -2.93 7.69 1,075 4,559 3,484 48,515

Sep-11 0.33 3.73 1.47 -1.08 5.89 568 3,757 3,189 48,068

Oct-11 0.31 4.20 -2.31 -3.23 5.33 623 3,752 3,129 48,696

Nov-11 0.43 4.64 -0.22 -5.25 5.14 6 3,234 3,229 49,050

Dic-11 0.27 4.74 -0.15 -4.54 5.96 1,151 4,385 3,234 48,816

Ene-12 -0.10 4.23 -0.15 -3.41 n.d. 709 3,995 3,285 50,830

Feb-12 0.32 4.17 -0.49 -3.54 n.d. n.d. n.d. n.d. 53,315

0.18 2.08 -0.88 -2.87 8.93 1,027 3,713 2,686 44,105

Evolucin Trimestral
4T09 PBI (Var.%) Demanda Interna (Var.%) Emisin Nominal Prom. (Var.% a/a) Crdito Nominal Bancario al Sector Privado (S/.MM) Crdito Real Bancario al Sector Privado (Var.% a/a) Morosidad Bancaria Deuda Externa L.P. Sector Privado (US$ MM) Deuda Externa L.P. Sector Pblico (US$ MM) Inversin Extranjera Directa (US$ MM) Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) Resultado Econmico SPNF (% del PBI)
Fuente: BCRP

2009 0.9 -2.8 2.1 94,504 0.6 1.6% 10,349 20,600 34,521 0.2 -1.6

1T10 6.2 8.5 12.3 96,939 2.9 1.7% 10,311 20,551 36,465 -1.6 3.0

2T10 10.0 14.2 19.1 101,713 8.9 1.7% 10,243 19,899 38,033 -0.9 2.1

3T10 9.6 15.2 25.5 102,118 10.0 1.6% 12,090 20,224 40,582 -2.3 -1.1

4T10 9.2 12.7 38.6 107,846 11.7 1.5% 14,277 19,905 41,849 -1.3 -5.6

2010 8.8 12.8 24.2 107,846 11.7 1.5% 14,277 19,905 41,849 -1.5 -0.5

1T11 8.8 10.5 37.1 113,734 14.6 1.5% 15,293 20,070 43,969 -2.2 6.0

2T11 6.9 7.9 36.8 121,446 15.8 1.5% 15,783 19,951 45,647 -2.6 5.5

3T11 6.7 5.5 30.9 125,685 18.9 1.5% 16,658 20,132 47,521 0.9 1.3

4T11 5.5 5.2 23.1 130,464 15.7 1.5% 16,776 20,204 49,508 -1.3 -5.1

2011 6.9 7.2 31.3 130,464 15.7 1.5% 16,776 20,204 49,508 -1.3 1,8

3.4 0.4 2.9 94,504 0.6 1.6% 10,349 20,600 34,521 1.1 -7.5

PER: INDICADORES
Variacin % anual

DEL SECTOR REAL

Estructura porcentual del PBI 2010 Agropecuario Agrcola Pecuario Pesca Minera e hidrocarburos Minera metlica Hidrocarburos Manufactura Procesadores de recursos primarios Industria no primaria Electricidad y agua Construccin Comercio Otros servicios PBI GLOBAL PBI Primario PBI No Primario
Fuente: INEI, BCRP

2010 II 4.4 4.2 4.9 -9.7 1.7 -2.3 22.3 16.8 -1.9 21.4 8.6 21.5 11.0 8.8 10.0 2.2 11.9 III 2.4 2.1 2.8 -27.0 -2.3 -8.4 37.4 17.4 2.4 20.1 8.4 16.6 9.6 9.3 9.6 0.0 11.4 IV 6.6 6.7 6.4 -25.3 -1.0 -7.6 44.8 13.0 -3.7 16.2 7.3 15.5 9.9 8.9 9.2 1.1 10.7 Ao 4.3 4.2 4.4 -16.4 -0.1 -4.9 29.5 13.6 -2.3 16.9 7.7 17.4 9.7 8.0 8.8 1.1 10.3 II 2.6 1.1 5.8 20.7 -2.3 -7.7 31.5 5.8 11.3 4.8 7.4 0.4 8.8 8.9 6.8 3.1 7.6 III 6.2 8.1 3.9

2011 IV 2.3 0.9 4.0 36.6 0.9 0.2 3.7 1.0 11.3 -0.7 7.2 3.8 7.6 7.1 5.5 4.0 5.7 Ao 3.8 2.8 5.2 29.7 -0.2 -3.6 18.1 5.6 12.3 4.4 7.4 3.4 8.8 8.3 6.9 4.4 7.4

7.5 4.5 2.3 0.3 5.2 4.1 0.7 15.0 2.5 12.3 15.0 2.0 6.7 57.9 100.0 16.8 83.2

65.5 0.9 -1.1 10.4 3.7 14.5 2.0 7.7 1.8 8.6 7.9 6.6 6.5 6.6

11

EVOLUCIN

DEL CRECIMIENTO EN ECONOMAS DESARROLLADAS Y EMERGENTES

Var. % anual 4T10 Economas Desarolladas Estados Unidos Japn Unin Europea Alemania Francia Italia Espaa Economas Emergentes China Brasil Mxico Chile Colombia Per
Fuente: Bloomberg.

Var. % trimestral (anualizado) 3T11 4T11 2011 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11

2010

1T11

2T11

3.1 3.1 3.7 1.4 1.5 0.6 9.8 5.3 4.4 6.8 3.3 9.2

2.9 4.0 3.6 1.5 1.0 -0.2 10.3 5.0 5.5 6.8 5.1 8.8

2.2 -0.3 4.7 2.2 1.2 0.9 9.7 4.2 4.4 9.5 4.7 8.8

1.6 -1.7 2.9 1.6 1.0 0.8 9.5 3.3 3.2 5.8 5.1 6.6

1.5 -0.4 2.7 1.5 0.4 0.8 9.1 2.1 4.5 3.8 7.7 6.5

1.6 -0.6 2.0 1.4 -0.4 0.3 8.9 1.4 3.7 4.8 -.5.5

1.7 -0.6 2.0 1.4 -0.4 0.3 8.9 1.4 3.7 4.8 -.5.5

2.3 -0.8 2.0 1.2 0.8 0.9 -.-.4.7 4.1 -.-.-

0.4 -7.0 5.3 3.6 1.2 1.5 -.-.2.1 5.7 -.-.-

1.3 -1.2 1.2 -0.4 1.2 0.7 -.-.6.0 4.1 -.-.-

1.8 7.0 2.4 1.2 -0.8 0.2 -.-.5.1 1.2 -.-.-

3.0 -0.8 -0.8 0.8 -2.8 -1.2 -.0.7 1.7 8.2 -.-.-

EVOLUCIN DE LA

INFLACIN TOTAL EN ECONOMAS DESARROLLADAS Y EMERGENTES

Variacin % anual
Inflacin total Feb-11 Economas Desarolladas Estados Unidos Japn Unin Europea Alemania Francia Italia Espaa Economas Emergentes China Brasil Mxico Chile Colombia Per
Fuente: Bloomberg.

Mar-11 2.6 -0.5 2.3 2.2 2.8 3.3 5.4 6.3 3.0 2.4 3.2 2.7

Abr-11 3.1 -0.4 2.7 2.2 2.9 3.5 5.3 6.5 3.4 2.4 2.8 3.3

May-11 3.4 -0.4 2.4 2.2 3.0 3.4 5.5 6.6 3.3 2.5 3.0 3.1

Jun-11 3.5 -0.4 2.4 2.3 3.0 3.0 6.4 6.7 3.3 2.4 3.2 2.9

Jul-11 3.6 0.2 2.6 2.1 2.1 3.0 6.5 6.9 3.6 2.0 3.4 3.4

Ago-11 3.8 0.2 2.5 2.4 2.3 2.7 6.2 7.2 3.4 2.3 3.3 3.4

Sep-11 3.9 0.0 2.9 2.4 3.6 3.0 6.1 7.3 3.1 2.2 3.7 3.7

Oct-11 3.6 -0.2 2.9 2.5 3.8 3.0 5.5 7.0 3.2 2.5 4.0 4.2

Nov-11 3.5 -0.5 2.8 2.7 3.7 2.9 4.2 6.6 3.5 2.8 4.0 4.6

Dic-11 3.0 -0.2 2.3 2.7 3.7 2.4 4.1 6.5 3.8 3.3 3.7 4.7

Ene-12 2.9 0.1 2.3 2.6 3.4 2.0 4.5 6.2 4.1 3.2 3.5 4.2

Feb-12 2.9 -.2.5 2.5 3.4 1.9 3.2 5.9 3.9 3.5 3.6 4.2

2.1 -0.6 2.2 1.8 2.1 3.4 4.9 6.0 3.6 2.1 3.2 2.2

12

EVOLUCIN DE LA

INFLACIN SUBYACENTE EN ECONOMAS DESARROLLADAS Y EMERGENTES

Variacin % anual
Inflacin subyacente Feb-11 Economas Desarolladas Estados Unidos Japn Unin Europea Alemania Francia Italia Espaa Economas Emergentes China Brasil Mxico Chile Colombia Per
Fuente: Bloomberg.

Mar-11 1.2 -1.4 -.0.7 -.1.7 2.7 -.3.2 -.-.1.6

Abr-11 1.3 -1.1 -.1.1 -.2.1 2.7 -.3.2 -.-.1.9

May-11 1.5 -0.8 -.1.2 -.2.1 2.9 -.3.1 -.-.1.8

Jun-11 1.6 -0.8 -.1.2 -.1.7 3.0 -.3.2 -.-.2.0

Jul-11 1.7 -0.5 -.0.9 -.1.6 2.9 -.3.2 -.-.2.0

Ago-11 1.9 -0.5 -.1.2 -.1.6 3.0 -.3.2 -.-.2.1

Sep-11 2.0 -0.4 -.1.1 -.1.7 2.9 -.3.1 -.-.2.4

Oct-11 2.1 -1.0 -.1.3 -.1.7 2.7 -.3.2 -.-.2.3

Nov-11 2.2 -1.1 -.1.6 -.1.7 2.2 -.3.3 -.-.2.5

Dic-11 2.2 -1.1 -.1.8 -.1.5 2.2 -.3.3 -.-.2.4

Ene-12 2.3 -0.9 -.1.5 -.1.3 2.2 -.3.3 -.-.2.3

Feb-12 2.2 -.-.1.4 -.1.2 2.2 -.3.3 -.-.-.-

1.1 -1.3 -.0.4 -.1.8 2.3 -.3.3 -.-.1.6

PER: EVOLUCIN DE LA INFLACIN

TOTAL

Evolucin Mensual
Feb-11 Inflacin Mes (%) Inflacin Ult. 12 meses (%) Inflacin subyacente Ult. 12 meses (%) Bienes Servicios Inflacin no subyacente Ult. 12 meses (%) Alimentos y bebidas Combustibles Transporte Servicios Pblicos Inflacin transable Ult. 12 meses (%) Inflacin no transable Ult. 12 meses (%)
Fuente: BCRP, INEI

Mar-11 0.7 2.7 0.6 0.3 0.9 0.9 2.6 -0.2 0.3 -1.1 2.6 2.7

Abr-11 0.7 3.3 0.4 0.5 0.3 1.2 2.4 -0.1 0.2 0.6 2.9 3.6

May-11 0.0 3.1 0.3 0.4 0.3 -0.7 -0.9 -0.1 -0.3 -1.0 3.0 3.1

Jun-11 0.1 2.9 0.3 0.3 0.4 -0.3 -1.4 1.5 0.2 0.6 3.4 2.6

Jul-11 0.8 3.4 0.3 0.2 0.3 1.8 3.4 1.0 0.6 0.4 3.8 3.1

Ago-11 0.3 3.3 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.0 0.5 3.8 3.1

Sep-11 0.3 3.7 0.3 0.3 0.3 0.4 0.1 1.0 0.9 0.1 4.2 3.4

Oct-11 0.3 4.2 0.3 0.3 0.3 0.4 0.7 0.2 0.1 0.2 4.3 4.1

Nov-11 0.4 4.6 3.7 0.4 0.2 0.7 1.3 0.9 0.2 -0.1 4.5 4.8

Dic-11 0.3 4.7 3.6 0.1 0.2 0.5 -0.1 -0.1 2.2 0.0 4.2 5.0

Ene-12 -0.1 4.2 3.7 0.2 0.3 -0.7 -0.8 -1.1 -0.7 -0.3 3.6 4.6

Feb-12 0.3 4.2 3.8 0.3 0.4 0.3 0.2 0.4 -0.2 1.3 3.7 4.4

0.4 2.2 0.2 0.1 0.3 0.7 2.0 -0.3 0.1 -0.7 2.7 2.0

13

INDICADORES DEL SECTOR EXTERNO

Balanza de pagos USD millones
2009 IV I. Balanza en cuenta corriente 1. Balanza comercial a. Exportaciones FOB b. Importaciones FOB 2. Servicios a. Exportaciones b. Importaciones 3. Renta de factores a. Privado b. Pblico 4. Transferencias corrientes del cual: Remesas del exterior II. Cuenta financiera 1. Sector privado a. Activos a. Pasivos 2. Sector pblico a. Activos a. Pasivos 3. Capitales de corto plazo a. Activos a. Pasivos III. Financiamiento excepcional IV. Errores y omisiones netos V. Resultado de balanza de pagos 1. Variacin del saldo de RIN 2. Efecto valuacin
Fuente: BCRP

2010 AO IV - 531 2 123 10 178 - 8 054 - 580 1 107 - 1 687 - 2 900 - 2 811 - 89 826 701 2 386 3 743 - 1 392 5 135 - 387 11 - 398 - 970 - 270 - 699 4 106 1 965 1 641 - 324 AO - 2 315 6 750 35 565 - 28 815 - 2 037 3 956 - 5 993 - 10 053 - 9 873 - 180 3 026 2 534 12 921 13 324 - 1 041 14 365 - 1 004 4 - 1 007 601 - 1 007 1 608 19 566 11 192 10 970 - 222 I - 700 1 909 10 103 - 8 195 - 479 1 057 - 1 537 - 2 888 - 2 844 - 44 759 634 2 205 3 014 116 2 898 130 - 18 148 - 939 - 911 - 27 11 192 1 708 2 022 313 II - 1 290 1 964 11 561 - 9 597 - 556 1 118 - 1 675 - 3 497 - 3 428 - 69 799 675 2 633 1 608 - 170 1 778 - 215 - 24 - 191 1 240 578 662 2 - 661 685 1 025 340

2011 III 121 2 889 12 618 - 9 729 - 482 1 235 - 1 716 - 3 090 - 3 072 - 19 803 680 1 961 3 114 - 33 3 147 - 99 - 161 63 - 1 054 - 729 - 325 2 - 705 1 378 916 - 461

IV - 587 2 004 11 511 - 9 507 - 541 1 185 - 1 726 - 2 882 - 2 744 - 138 832 708 1 717 2 017 - 415 2 432 79 - 30 108 - 379 85 - 464 8 - 185 954 748 - 205

AO - 2 267 9 302 46 268 - 36 967 - 2 132 4 364 - 6 497 - 12 636 - 12 374 - 262 3 200 2 697 8 363 9 930 - 856 10 786 - 104 - 226 122 - 1 463 - 1 325 - 138 30 - 1 402 4 724 4 711 - 13

376 2 247 8 218 - 5 970 - 297 1 031 - 1 328 - 2 359 - 2 292 - 67 785 665 1 732 142 - 639 780 203 - 193 395 1 388 801 587 4 - 945 1 167 1 005 - 162

211 5 951 26 962 - 21 011 - 1 144 3 645 - 4 789 - 7 484 - 7 533 49 2 887 2 409 1 499 2 680 - 4 102 6 783 1 032 - 317 1 349 - 2 214 - 622 - 1 592 36 - 702 1 043 1 939 896

POSICIN DE ACTIVOS Y PASIVOS INTERNACIONALES Niveles a fin de periodo en USD millones

2009 Dic. I. ACTIVOS 1. Activos de reserva del BCRP 2. Activos del sistema financiero (sin BCRP) 3. Otros activos II. PASIVOS 1. Bonos y deuda externa total privada y pblica a. Mediano y largo plazo Sector privado Sector pblico b. Corto plazo Sistema financiero (sin BCRP) BCRP Otros 2. Inversin directa 3. Participacin de capital
Fuente: BCRP

2010 Dic. 72 908 44 150 18 307 10 451 110 683 40 574 34 182 14 277 19 905 6 392 2 746 45 3 600 41 849 28 260

Mar. 75 729 46 177 19 144 10 409 111 867 41 723 35 355 15 284 20 070 6 369 2 535 50 3 784 43 692 26 452

Jun. 75 701 47 195 18 420 10 085 109 460 42 266 35 241 15 290 19 951 7 025 2 804 44 4 177 45 427 21 768

2011 Set. 77 756 48 109 18 578 11 068 111 918 43 438 36 790 16 658 20 132 6 648 2 975 42 3 631 47 521 20 958

Dic. 80 191 48 859 19 775 11 557 118 581 43 164 36 980 16 776 20 204 6 185 2 041 43 4 101 49 508 25 908

57 723 33 175 16 017 8 531 89 886 35 731 30 950 10 349 20 600 4 782 1 633 124 3 025 34 521 19 634

14

Servicios USD millones

IV I. Transportes 1. Crdito 2. Dbito a. Fletes Crdito Dbito b. Pasajeros Crdito Dbito c. Otros Crdito Dbito II. Viajes 1. Crdito 2. Dbito III. Comunicaciones 1. Crdito 2. Dbito IV. Seguros y reaseguros 1. Crdito 2. Dbito V. Otros 1. Crdito 2. Dbito VI. Total de servicios 1. Crdito 2. Dbito
Fuente: BCRP

2009 AO - 979 758 - 1 737 - 1 266 32 - 1 298 110 426 - 316 177 300 - 124 926 2 014 - 1 088 - 69 91 - 161 - 176 271 - 447 - 845 511 - 1 356 - 1 144 3 645 - 4 789

2010 IV - 421 265 - 686 - 526 6 - 532 31 130 - 98 74 129 - 55 264 605 - 341 - 17 27 - 43 - 82 55 - 137 - 325 155 - 480 - 580 1 107 - 1 687 AO - 1 599 854 - 2 453 - 1 882 37 - 1 919 95 467 - 372 188 350 - 162 1 001 2 274 - 1 274 - 78 102 - 180 - 325 166 - 491 - 1 035 560 - 1 595 - 2 037 3 956 - 5 993 I - 383 216 - 600 - 462 9 - 471 30 128 - 98 50 80 - 30 263 618 - 355 - 14 29 - 43 - 87 41 - 128 - 258 153 - 411 - 479 1 057 - 1 537 II - 464 232 - 696 - 526 22 - 549 20 124 - 104 43 86 - 44 306 639 - 334 - 11 35 - 46 - 82 53 - 135 - 305 159 - 464 - 556 1 118 - 1 675 III

2011 IV - 356 293 - 648 - 511 7 - 519 45 150 - 104 110 136 - 25 248 604 - 357 - 12 34 - 46 - 94 77 - 172 - 327 176 - 503 - 541 1 185 - 1 726 AO - 1 521 997 - 2 517 - 1 957 49 - 2 006 140 552 - 412 296 396 - 99 1 008 2 360 - 1 352 - 47 132 - 179 - 359 230 - 588 - 1 214 646 - 1 861 - 2 132 4 364 - 6 497 - 392 255 - 647 - 504 10 - 515 45 151 - 106 67 94 - 27 300 633 - 333 - 10 34 - 45 - 96 58 - 154 - 298 165 - 463 - 497 1 145 - 1 642

- 245 242 - 487 - 366 5 - 371 47 122 - 75 74 115 - 41 234 521 - 286 - 22 26 - 48 - 6 99 - 105 - 257 144 - 401 - 297 1 031 - 1 328

INDICADORES FISCALES
Operaciones del sector pblico no financiero Porcentaje del PBI

DEL GOBIERNO CENTRAL

2009 IV I. Ahorro en cuenta corriente 1. Gobierno Central a. Ingresos Corrientes b. Gastos Corrientes - No Financieros - Financieros 2. Otras entidades II. Ingresos de capital III. Gastos de capital 1. Inversin pblica 2. Otros IV. Resultado econmico V. Financiamiento neto 1. Externo 2. Interno 3. Privatizacin
Fuente: BCRP

2010 AO 4.3 2.0 15.9 13.9 12.7 1.3 2.3 0.1 6.0 5.6 0.4 -1.6 1.6 1.1 0.5 0.0 IV 3.4 2.9 16.2 13.3 12.6 0.8 0.5 0.1 9.2 8.6 0.6 -5.6 5.6 -0.6 6.0 0.3 AO 5.8 4.2 17.2 13.0 11.9 1.1 1.6 0.1 6.4 5.9 0.5 -0.5 0.5 -0.5 0.9 0.1 I 8.6 6.4 18.9 12.5 11.0 1.5 2.1 0.0 2.7 2.5 0.3 5.8 -5.8 0.4 -6.2 0.0 II 10.0 6.3 19.5 13.2 12.5 0.7 3.7 0.1 4.6 4.3 0.3 5.5 -5.5 -0.3 -5.2 0.0

2011 III 5.9 4.4 17.1 12.6 11.3 1.4 1.5 0.1 4.6 4.3 0.3 1.3 -1.3 -0.1 -1.2 0.0 IV 4.0 3.7 17.1 13.4 12.6 0.8 0.3 0.1 9.2 8.9 0.3 -5.1 5.1 0.7 4.4 0.0 AO 7.1 5.1 18.1 13.1 12.0 1.1 2.1 0.1 5.4 5.1 0.3 1.8 -1.8 0.2 -2.0 0.0

2.2 0.9 15.3 14.4 13.4 1.0 1.3 0.1 9.8 9.1 0.7 -7.5 7.5 1.4 6.1 0.0

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Central : (511) 313 2000 GERENCIA CENTRAL DE PLANEAMIENTO Y FINANZAS GERENCIA CENTRAL DE GESTIN DE ACTIVOS DIVISIN DE TESORERA Gerencia de Cambios Cambios - Forward Cambios - Otras Monedas Cambios - Opciones Gerencia de A.L.M. Derivados Swaps Money Market Gerencia Derivados Derivados Swaps ALM Derivados - Ventas Derivados - Ventas Gerencia de Inversiones Inversiones - Trading Gerencia de Mesa de Distribucin Mesa Gran Empresa (Jefatura) Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Mediana Empresa (Jefatura) Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Banca Negocios Mesa Banca Negocios Mesa Banca Negocios Mesa Banca Negocios Mesa Banca Pyme (Jefatura) Mesa Banca Pyme Mesa Banca Pyme Mesa Divisin Comercial Mesa Divisin Comercial REA DE ESTUDIOS ECONMICOS Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estrategia de Inversiones Estrategia de Inversiones Estrategia de Inversiones Anlisis de Emisores Alvaro Correa acorrea@bcp.com.pe (511) 313 2140

Javier Maggiolo Andr Figuerola Ricardo Villamonte Jorge Villalta Vctor Gamero Michael Geiser Pablo Hurtado Alberto Liu Hang Claudia Mrquez Alberto Liu Ly Enrique Ochoa Paola Cueva Diego Planas Daniella Padrn Gonzalo Espinosa Emilio Savaran Rodrigo de la Guerra Juan Mendizbal Marco Castillo Ricardo Balbuena Mara del Carmen Teixeira Martha Ramrez Roxana Vsquez Jos Luis Mendoza Aldo Campaa Vctor Pinillos Luca Urday Maureen Obando Maritza Chiaway Roberto Bernuy Javier Vsquez Mara Victor Pascual Fabiola lvarez Milton Palacios Angeline Herrera Mario Ospinal Oscar Benavides Julliana Velsquez Alonso Segura Juan Carlos Odar Alvaro Zevallos Ana Luca Robledo Andrea Casaverde Sixto Otoya Julio Villavicencio Pablo Navarrete Rosmary Lozano Daniela Door

jmaggiolo@bcp.com.pe affiguerola@bcp.com.pe rvillamonte@bcp.com.pe jvillalta@bcp.com.pe vgamero@bcp.com.pe mgeiser@bcp.com.pe pablohurtadoa@bcp.com.pe aliuh@bcp.com.pe claudiamarquez@bcp.com.pe aliu@bcp.com.pe eochoa@bcp.com.pe paolacuevav@bcp.com.pe dplanas@bcp.com.pe dpadron@bcp.com.pe gonzaloespinosa@bcp.com.pe esavarain@bcp.com.pe rdelaguerra@bcp.com.pe jmendizabal@bcp.com.pe mcastilloc@bcp.com.pe rbalbuenab@bcp.com.pe mteixeira@bcp.com.pe mramirezo@bcp.com.pe rvasquezs@bcp.com.pe jmendoza@bcp.com.pe acampana@bcp.com.pe vpinillos@bcp.com.pe lurday@bcp.com.pe maureenobando@ncp.com.pe mchiaway@bcp.com.pe rbernuy@bcp.com.pe jvasquezm@bcp.com.pe mpascual@bcp.com.pe falvarez@bcp.com.pe mpalacios@bcp.com.pe aherrerag@bcp.com.pe mospinal@bcp.com.pe obenavides@bcp.com.pe jvelasquezr@bcp.com.pe alonsosegura@bcp.com.pe jodar@bcp.com.pe alvarozevallosb@bcp.com.pe arobledo@bcp.com.pe vcasaverde@bcp.com.pe sixtootoyac@bcp.com.pe jvillavicencio@bcp.com.pe pnavarrete@bcp.com.pe rosmarylozanom@bcp.com.pe ddoor@bcp.com.pe 205 206 205 205 205

(511) 313 2456 (511) 313 2500 (511) 313 2444 Anx. 33061 Anx. 33064 Anx. 33064 (511) 313 2491 Anx. 33065 Anx. 32448 (511) 313 2823 Anx. 37458 Anx. 36485 Anx. 32405 Anx. 33937 (511) 313 2561 (511) 313 2562 (511) 313 2416 Anx. 32410 Anx. 32410 Anx. 32410 Anx. 32420 Anx. 32420 Anx. 32420 Anx. 32430 Anx. 32430 Anx. 32430 Anx. 32430 Anx. 32480 Anx. 32480 Anx. 32470 Anx. 32470 Anx. 32470 Anx. 32470 Anx. 32403 Anx. 32403 Anx. 32403 Anx. 32455 Anx. 32403 (511) 313 2156 9190, 9190, 9190, 9190, 9190, Anx. Anx. Anx. Anx. Anx. 33057 33054 37361 36129 33915

Anx. 36466 Anx. 37867 Anx. 33056 Anx. 37866

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