El mercado de capitales*

ANTONIO ROLDN ALEGRE

Agencia Estatal de Administracin Tributaria

SUMARIO
1. INTRODUCCIN. 1.1. Definicin de mercado financiero. 1.2. funciones de los mercados financieros. 1.3. Caractersticas de los mercados financieros. 1.4. Clasificacin de los mercados financieros.2. VALORES MOBILIARIOS QUE SE NEGOCIAN EN UN MERCADO DE CAPITALES. 2.1. Breve descripcin. 2.2. Acciones. 2.3. Obligaciones. 2.4. Obligaciones convertibles. 2.5. Futuros. 2.6. Opciones.3. VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE RENTA VARIABLE. 3.1. Valores de renta fija: definicin, mercado y tipologa. 3.2. Valores de renta variable: definicin y diferenciacin con los valores de renta fija.4. ORGANIZACIN DEL MERCADO DE CAPITALES ESPAOL. 4.1. Instituciones. 4.2. Intermediarios. 4.3. El mercado primario de capitales: agentes participantes y formas de emisin. 4.4. El mercado secundario de capitales: la bolsa de valores. 4.4.1. Las bolsas de valores. 4.4.2. Los ndices burstiles. 4.4.3. El IBEX-35. 4.4.4. La actividad burstil. 4.4.5. El nuevo mercado. Palabras clave: Fiscalidad Financiera, mercados financieros.

1.
1.1.

INTRODUCCIN
Definicin de mercado financiero

A travs de los mercados organizados se logran reducir los costes de transaccin, es decir, los costes asociados a la negociacin de los activos financieros. 1.3. Caractersticas de los mercados financieros

Un mercado financiero se puede definir como aquel mecanismo a travs del cual se realiza el intercambio o transaccin de activos financieros y se determina su precio, siendo irrelevante si existe un espacio fsico o no. 1.2. Funciones de los mercados financieros

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios justos de los diferentes activos financieros. Las principales funciones que se desarrollan a travs de los mercados financieros son las siguientes: Facilitar la puesta en contacto de los demandantes de fondos con los oferentes de fondos, es decir, poner en contacto a los agentes que intervienen en los mercados financieros. La determinacin del precio de los activos financieros. Dotar de liquidez a los activos financieros.
*

Principales caractersticas de los mercados financieros (perfectos): Amplitud: volumen de activos financieros negociados en un mercado. Un mercado amplio permite la satisfaccin de los deseos de los oferentes y demandantes potenciales, al proporcionar una gama de activos variada y acorde con las necesidades de los mismos. Profundidad: nmero de rdenes de compra y de venta existentes para cada tipo de activo financiero. Un mercado es tanto ms profundo cuanto mayor sea el nmero de rdenes de compra y venta que existen para cada tipo de activo financiero. Transparencia: facilidad con la que los inversores pueden acceder a informacin relevante para la toma de decisiones. Un

Trabajo presentado al II Curso de Alta Especializacin en Fiscalidad Financiera celebrado en la Escuela de la Hacienda Pblica del Instituto de Estudios Fiscales en el segundo semestre de 2006.

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Cuadernos de Formacin. Colaboracin 10/08. Volumen 5/2008 mercado es tanto ms transparente cuanto mejor y ms barata de obtener resulta la informacin para la toma de decisiones que pueden lograr los agentes econmicos que participan en l. Libertad: no existe ningn tipo de intervencin por parte de las autoridades monetarias o econmicas que pudiera influir sobre el proceso de formacin de precios. Los precios de los activos financieros se determinan por la libre concurrencia de la oferta y de la demanda. Flexibilidad: rapidez con la que los compradores y vendedores de ttulos reaccionan ante cambios en las condiciones del mercado. 1.4. Clasificacin de los mercados financieros

2.
2.1.

VALORES

MOBILIARIOS QUE SE NEGOCIAN

EN UN MERCADO DE CAPITALES

Breve descripcin

Los mercados financieros pueden clasificarse conforme a diferentes criterios. Si tomamos aqul que se basa en las caractersticas de los activos financieros que se negocian en los mercados se puede distinguir entre: Mercados monetarios: Las caractersticas fundamentales distintivas de los activos financieros que se negocian en un mercado monetario son el vencimiento a corto plazo, el reducido nivel de riesgo y el alto grado de liquidez. Ejemplo: mercado de pagars de empresa, mercado interbancario, etc. Mercados de capitales: Son aquellos mercados donde se negocian activos financieros con vencimiento a medio y largo plazo y que implican un mayor nivel de riesgo. Ejemplo: la Bolsa de Valores. Ningn mercado se encuentra aislado de los dems. Adems de las interacciones que se dan entre los agentes que participan en cada mercado, hay que tener presente que existen otros mercados que influyen en el comportamiento del mercado en que nos movemos. En el caso del mercado de divisas, por ejemplo, no puede dejarse de considerar lo que sucede en el mercado de dinero y cmo funciona este. Ambos mercados estn tan interrelacionados que resulta imposible comprender cmo funciona y qu sucede en uno de ellos sin comprender el funcionamiento y las caractersticas del otro. En general, los movimientos de los mercados financieros responden a los resultados de lo que, en trminos generales se llaman los fundamentos.

Atendiendo a la condicin que adquiere el propietario de los ttulos, los valores mobiliarios se pueden clasificar de la siguiente forma: Valores mobiliarios de renta variable: acciones. Valores mobiliarios de renta fija: privada y pblica. Valores mobiliarios de renta fija convertibles en acciones. Productos derivados: futuros Productos derivados: opciones. Las acciones reconocen a su titular como propietario de la sociedad emisora, y, por lo tanto, participa en los resultados de la empresa. En el caso de los valores de renta fija, el emisor del ttulo reconoce al poseedor del ttulo (inversor) la cuanta de una deuda que tiene contrada con l. As, el poseedor del ttulo tiene derecho a percibir un inters, que se denomina cupn, y, en una fecha, que se denomina fecha de amortizacin, tiene derecho a percibir la cantidad escriturada. El tercer tipo de valores (valores de renta fija convertibles en acciones) se acreditan a su titular como prestamista, pero con la posibilidad de cambiarlos por acciones en los plazos y condiciones que se hayan fijado, si as lo desea el prestamista. Por ltimo, en el caso de los productos derivados su valor depende del valor de otro activo financiero. Entre los productos derivados podemos encontrar como ms importantes las opciones y los futuros financieros. 2.2. Acciones

Una accin es una parte alcuota del capital social de una empresa. Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisin, es decir, emitirlas sobre la par. Las acciones, por definicin, no tienen vencimiento pero si se pueden amortizar (aunque es un caso raro, por ejemplo, en determinados casos de reduccin del capital). Se pueden distinguir dos tipos de acciones segn coticen o no coticen en bolsa: Acciones negociadas en Bolsa. Acciones sin cotizacin oficial.

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2.3.

Obligaciones

Obligacin es la parte alcuota de un emprstito (prstamo que se divide en partes, tantas como obligaciones haya). En las obligaciones aparecen muchos acreedores que tienen derecho sobre la parte alcuota de un emprstito concedido a la empresa. Caractersticas de las obligaciones: El propietario de una obligacin es un acreedor de la empresa. Las obligaciones nacen para ser amortizadas. El rendimiento de las obligaciones no depende de los resultados de las empresas y estn estipulados contractualmente. El obligacionista tiene derecho a que se le devuelva ntegramente el capital prestado. El obligacionista slo tiene derecho de carcter econmico. El riesgo de las obligaciones es inferior al de los activos de renta variable. Tipologa de las obligaciones. Una posible clasificacin del tipo de obligaciones podra ser el siguiente: Obligaciones ordinarias: con las caractersticas vistas hasta el momento. Obligaciones especiales: tienen algn aspecto diferenciador con las ordinarias, y son: Obligaciones participativas. Aquellas obligaciones en las que el emisor de las obligaciones (la empresa) le asegura al obligacionista un tipo de inters fijo ms un tipo de inters variable, que depender de si la empresa obtiene beneficios o si no los obtiene. Obligaciones indiciadas. Aquellas obligaciones donde el tipo de inters que nos va a pagar la empresa viene referenciado respecto algn ndice que recoja la evolucin de la inflacin en la economa (ndice EURIBOR). Obligaciones con tipo de inters variable. Aquellas obligaciones donde se fijan de forma contractual diferentes tipos de intereses (1.er ao a por 100, 2.o ao b por 100...). Obligaciones convertibles: Obligaciones convertibles propiamente dichas. Dan la posibilidad de transformar las obligaciones en acciones de la propia empresa. Si el obligacionista decide convertir, se aumentar el capi-

tal social de la empresa y se amortizar la obligacin. Obligaciones canjeables. Pueden canjear esas obligaciones por otros ttulos, ya sean otras obligaciones o acciones de la empresa o de otra empresa filial. En este caso, no se produce una ampliacin de capital social, sino que la empresa tendr que desembolsar alguna de las acciones que tena en cartera o bien comprar dichas acciones. Obligaciones con opcin. Son obligaciones que llevan incorporado un derecho adicional, el cual hace referencia a poder comprar acciones de la propia empresa durante un periodo determinado. Son dos ttulos en un mismo valor. Aunque compremos acciones, se debe producir la amortizacin de las obligaciones, es decir, el hacer uso de uno de sus derechos no elimina el otro. Obligaciones convertibles

2.4.

Es un ttulo financiero que ofreciendo unas caractersticas muy similares a las que ofrece un ttulo de renta fija, adems, deja abierta la posibilidad de poder convertirlo en un ttulo de renta variable. El riesgo es menor que un ttulo de renta variable, ya que, en caso de quiebra el obligacionista cobrar antes que el accionista. El obligacionista convertir las obligaciones en acciones sin ningn tipo de coste para el inversor, si considera que las expectativas de la empresa se han cumplido. Este tipo de obligaciones tiene un coste para el obligacionista. Dicho coste es la prima de conversin:
Prima de conversin =Precio de emisin de la obligacin convertible Valor de Conversin

Cuando la prima de conversin es negativa el obligacionista sale ganando. La empresa va a procurar determinar un precio de conversin por encima de la cotizacin de las acciones. Si el precio de conversin es mayor que la cotizacin de las acciones, la prima de conversin ser mayor que cero, por lo tanto, la prima de conversin ser a favor de la empresa. Un modo de evitar la empresa de tener una prima de conversin en contra, es la inclusin de una clusula de amortizacin anticipada, de modo que si el precio de cotizacin de la accin se acer-

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Cuadernos de Formacin. Colaboracin 10/08. Volumen 5/2008 ca al precio de conversin, la empresa le dice al inversor que convierta la obligacin antes que la prima de conversin sea negativa, o bien, la empresa amortizar la obligacin anticipadamente. Ventajas que puede tener una empresa al emitir obligaciones convertibles: Se produce una menor dilucin de las reservas, que si hubiese emitido acciones mediante una ampliacin de capital. A las obligaciones convertibles tambin se les llama capital propio diferido. La empresa siempre va a fijar un precio de conversin superior a la cotizacin de las acciones. Las Obligaciones Convertibles tienen las mismas caractersticas que las Obligaciones Ordinarias, pero adems nos dan un derecho de poder convertir las obligaciones en acciones. La empresa va a fijar el precio de las Obligaciones Convertibles por encima del precio de las obligaciones Ordinarias, y tambin, va a fijar un tipo de inters menor debido a los derechos que conlleva. 2.5. Futuros (ganancias/prdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy pequeo. En el precio de futuros se incorporan las expectativas del mercado sobre la evolucin probable del precio del activo subyacente. Solamente una parte muy pequea de los contratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercanca negociado. La mayora de los contratos se liquidan (ante la cmara de compensacin) tomando una posicin que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entrega. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega. De este modo, compensara su posicin en el activo subyacente, al disponer de contratos de compra y de venta. En Espaa la negociacin en el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) se inici en enero de 2004, gestionado por la Sociedad Rectora de este mercado (MFAO, Sociedad Rectora del Mercado de Futuros del Aceite de Oliva, S. A.), que agrupa a la Junta de Andaluca, diversas entidades financieras y empresas del sector olivarero. En la actualidad es el nico mercado establecido en Espaa de productos derivados sobre subyacente no financiero (aceite de oliva), tras la desaparicin del mercado de futuros y opciones sobre ctricos. Desde el 6 de febrero de 2004, fecha de apertura del MFAO, se negocian contratos de futuros sobre aceite de oliva, siendo el nico Mercado de Futuros en el mundo donde se negocia aceite de oliva. En junio 2005 comenz a funcionar el Registro Nacional de Derechos de Emisin de Gases de Efecto Invernadero (RENADE) que es el componente espaol del sistema de registros de derechos de la UE. El Registro nacional est adscrito al Ministerio de Medio Ambiente y su gestin fue encomendada a Iberclear en noviembre de 2004. Tras la incorporacin de la normativa comunitaria al Derecho espaol (Ley 1/2005, de 9 de marzo y Real Decreto 1264/2005, de 21 de octubre) y sobre la base del Reglamento CE 2216/2004 de la Comisin de 21 de diciembre, comenzaron a registrarse derechos de emisin a los que se ha otorgado el carcter de derecho negociable. 2.6. Opciones

Un contrato de futuros es un acuerdo para realizar un intercambio determinado en algn momento del tiempo. La fecha acordada de realizacin del intercambio difiere de la fecha del acuerdo. El mercado mundial de futuros ms importante es el mercado de futuros Chicago Board of Trade (CBOT) y en Europa el London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE). Para el caso espaol MEFF (Mercado espaol de futuros financieros). Todos cuentan con una Cmara de Compensacin independiente del propio mercado y de sus miembros, que garantiza el cumplimiento de los contratos negociados en el mercado, actuando como contrapartida de todas las operaciones. Para ofrecer esta garanta, la cmara gestiona un sistema de mrgenes o depsitos en garanta que pueden ser de dos tipos: Al efectuar una operacin (abrir una posicin), se deposita en la Cmara de Compensacin un margen de apertura. Todos los das se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garanta adicional. El sistema llamado de mrgenes permite a la cmara garantizar el cumplimiento de todos los contratos. El resultado es un nivel de apalancamiento

Una opcin se define como un contrato que conlleva un derecho a comprar o vender ciertos bienes o ttulos a un precio especificado y durante

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un periodo estipulado (opcin americana) o a una fecha fija (opcin europea). En cualquier contrato de opciones existen dos elementos personales: por una parte, el comprador que tiene un derecho que va a ejercer si las condiciones del mercado lo aconsejan, es decir, lo va a ejercer en funcin de las circunstancias; por otra parte, el otro elemento personal es el emisor o vendedor del contrato, para el cual es una obligacin y no un derecho. Si el comprador desea ejercer ese derecho el emisor o vendedor va a estar obligado a realizar la transaccin aunque incurra en prdidas. Tambin hay que hablar de la prima de la opcin, que no es ms que el precio del contrato, es decir, cuanto se ha pagado o cuanto se tiene que pagar por tener el derecho a comprar o a vender. Existen dos tipos bsicos de opciones: Opcin de compra o Call : Da a su poseedor el derecho (no la obligacin) de adquirir un nmero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opcin a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada. Opcin de venta o Put: Proporciona a su poseedor el derecho (no la obligacin) de vender un nmero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opcin a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada. El acto de realizar la transaccin del activo primario a que da derecho la opcin se denomina ejercicio de la opcin. El precio establecido para dicha transaccin se conoce como precio de ejercicio (que no debe confundirse con el precio propio de la opcin: precio al cual se contrata o negocia dicha opcin). La fecha estipulada es, obviamente, la fecha de vencimiento de la opcin, mas all de la cual, la opcin carece por completo de valor. Mientras que el titular de una opcin de compra gana cuando aumenta el valor del activo subyacente, el titular de una opcin de venta gana cuando se reduce. Esto tiene sentido, ya que una opcin de compra confiere el derecho de comprar el activo a un precio predeterminado, mientras que la opcin de venta da derecho a vender el activo. La base de la paridad es el hecho de que una cartera que ha vendido una opcin de venta y ha comprado una opcin de compra puede replicarse comprando la accin subyacente y endeudndose. Otra distincin de las opciones es atendiendo al activo subyacente que se puede comprar o vender segn cada caso:

Opciones sobre acciones: en este caso se tiene derecho a comprar acciones. Opciones sobre ndices: ndices burstiles (opciones sobre el IBEX-35). ndices monetarios (opciones sobre el EURIBOR). Opciones sobre ttulos de deuda: seran opciones sobre deuda pblica. Opciones sobre divisas. Opciones sobre materias primas. Los euromercados han contribuido a crear un mercado mundial de capitales, en beneficio del crecimiento de la economa mundial. Sin embargo los distintos operadores pueden estar en desacuerdo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo subyacente. Aunque la expresin negociar la volatilidad se asocia a la negociacin de opciones, stas son una apuesta sobre la volatilidad, si bien tambin son un instrumento de gestin del riesgo.

3.

VALORES

DE RENTA FIJA Y VALORES DE

RENTA VARIABLE

Hemos sealado que el mercado de capitales comprende o aglutina todas aquellas operaciones de colocacin y financiacin a largo plazo, as como aquellas instituciones que efectan dichas operaciones. Los mercados de capitales se podran dividir en dos grandes grupos que son los siguientes: Mercados de crdito a largo plazo. Mercados de valores, en donde se pueden distinguir dos tipos: Mercados de valores de renta variable. Mercados de valores de renta fija. Tambin, se podran diferenciar los ttulos en funcin de que el emisor sea pblico o privado. 3.1. Valores de renta fija: definicin, mercado y tipologa

La renta fija es una denominacin genrica que engloba diversas denominaciones como, por ejemplo, las siguientes: obligaciones, bonos, pagars, cdulas, letras, etc. Las denominaciones que se van a utilizar normalmente sern las de obligacin y bono. Una obligacin o activo de renta fija es una parte alcuota de una deuda, es decir, de un emprstito. La diferencia entre prstamo y emprstito es que

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Cuadernos de Formacin. Colaboracin 10/08. Volumen 5/2008 cuando hablamos de prstamo va a haber un nmero reducido de acreedores, mientras que cuando hablamos de emprstito van a existir tantos acreedores como poseedores del activo financiero del que se est hablando. Las obligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtencin de un rendimiento cuya manera de producirse se fija contractualmente. Un activo de renta fija puede producir o generar rendimientos variables. La renta fija puede cotizar en un mercado secundario, de forma que su cotizacin oscila y se puede llegar incluso a perder dinero, puesto que cuando se necesite vender la renta fija, sta puede estar cotizando por debajo de lo que uno haya pagado por ella. Los precios de los activos de renta fija cambian porque los tipos de inters cambian constantemente ajustndose al mercado. Cuanto mayor sea el vencimiento del bono mayor ser la variacin en el precio del bono ante cambios en el tipo de inters. En un activo de renta fija lo que es fijo es la forma de producir el rendimiento ya que se firma en un contrato de emisin el cmo se producen los rendimientos y esto no va a cambiar. La renta fija es un concepto que, genricamente, se va a utilizar tanto en los mercados de capitales como en los mercados monetarios. Si el ttulo de renta fija tiene un vencimiento a medio plazo se estara hablando de un bono. Sin embargo, si el ttulo tiene un vencimiento a largo plazo se estara hablando de una obligacin. Los mercados de renta fija en Espaa se encuentran caracterizados por: El establecimiento de un plan prefijado de amortizacin de los valores a la fecha del vencimiento de los mismos. El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacin y el precio de suscripcin. AIAF, Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros, es el mercado espaol en el que tiene lugar la contratacin de valores y activos de renta fija de empresas e instituciones privadas, formando parte de los mercados financieros oficiales y organizados de nuestro pas. El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada, en los ltimos aos, debido a la expansin que la renta fija ha tenido en Espaa. Nace, como tal, en 1987, gracias a una iniciativa del Banco de Espaa que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones empresariales que podran llevarse a cabo mediante la captacin de fondos a travs de activos de renta fija. Posteriormente, tomando como base la AIAF, las autoridades reguladoras y supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su entorno, hasta asimilarla jurdicamente a los mercados financieros. Por tanto, AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se encuentran los principales bancos, cajas de ahorro y sociedades y agencias de valores del sistema financiero espaol. AIAF, posee en la actualidad, una participacin del 60,1 por 100 en SENAF, el Sistema Electrnico de Negociacin de Activos Financieros creado por Infomedas agencia de valores que acta como plataforma de negociacin del mercado ciego en 1999. SENAF qued constituido como la plataforma electrnica de negociacin de Bonos y Obligaciones de Deuda Pblica Espaola y acta de un modo neutral frente al mercado de bonos, ya que su estatuto jurdico le impide tomar posiciones, estando sometido a la supervisin de la CNMV y del Banco de Espaa. Es el mercado para la negociacin de todo tipo de valores de renta fija de empresas e instituciones privadas, excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valores) y la deuda pblica, que se negocia a travs del mercado de deuda pblica anotada. Es un mercado secundario organizado especializado en la negociacin de grandes volmenes, por lo que tiene una orientacin mayorista (se dirige de forma preferente a inversores cualificados). En los ltimos aos ha adquirido una dimensin comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros pases de nuestro entorno, con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados oficiales y organizados de Europa dedicados exclusivamente a este tipo de activos financieros. 3.2. Valores de renta variable: definicin y diferenciacin con los valores de renta fija

Cuando hablamos de activos financieros de renta variable de lo que estamos hablando es de

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las acciones. Una accin es una parte alcuota del capital social de una empresa. Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisin, es decir, emitirlas sobre la par. Las acciones por definicin no tienen vencimiento pero si se pueden amortizar aunque es un caso raro, por ejemplo, en determinados casos de reduccin del capital. El accionista tiene: Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipottica disolucin de la sociedad. Derecho de suscripcin preferente, lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y, tambin por derivacin cuando se quieran emitir obligaciones convertibles, los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferentemente dichos activos para mantener la misma proporcin de propiedad que antes. Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas, as como el derecho de impugnar los acuerdos. Derecho de informacin sobre la marcha de la sociedad.

4.
4.1.

ORGANIZACIN
Instituciones

DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPAOL

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable. El accionista es socio mientras que el obligacionista es acreedor. El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato, pero en cambio el accionista percibe, en su caso, dividendos que dependen de los resultados de la sociedad. El obligacionista tiene derecho al reembolso del capital en la forma estipulada, pero en cambio el accionista slo en caso de liquidacin o en los casos de amortizacin de capital. El accionista tiene derechos polticos, por ejemplo, puede votar, tener informacin, etc. mientras que el obligacionista no los tiene. El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es ms incierta como tambin por la prelacin en el cobro, ya que primero cobran los acreedores y, por ltimo, los accionistas.

Desde un punto de vista institucional, en el mbito del mercado de valores existe un organismo bsico que se encarga de la supervisin de los mercados: la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que es una institucin dependiente del Ministerio de Economa. La funcin bsica de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espaa, lo que se traduce en lograr un correcto proceso de formacin de los precios de los activos financieros, lograr la transparencia de los mercados y la proteccin de los inversores. La CNMV es una entidad de derecho pblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcin de supervisin. Adems, realiza otra funcin que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores. De ella dependen aquellos intermediarios financieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores, lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversin (Sociedades y Agencias de Valores) y las Instituciones de Inversin Colectiva. Adems de estas instituciones, tambin depende de la CNMV los propios mercados de valores, en concreto, las Bolsas de Valores, el mercado de la AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros), el Mercado de Deuda Pblica Anotada (MDPA), ste de forma compartida con el Banco de Espaa, y los mercados derivados que en Espaa aglutina el holding MEFF. MEFF es el mercado oficial espaol de futuros y opciones, donde se negocian estos tipos de contratos sobre activos de renta fija y variable. Inici su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacin, liquidacin y compensacin de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los ndices burstiles del IBEX-35, S&P Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones. MEFF es un mercado oficial y, por lo tanto, est totalmente regulado, controlado y supervisado por las autoridades econmicas (CNMV y Ministerio de Economa y Hacienda), realizando tanto las funciones de negociacin como las de cmara de compensacin y liquidacin, perfectamente integradas en el mercado electrnico desarrollado al efecto. Tambin existen mercados de futuros y opciones sobre aceite de oliva y derechos de emisin de gases.

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4.2.

Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores, ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia, prestan distintos servicios de inversin. Estos Servicios son realizados, ya sea totalmente o parcialmente, por las llamadas Empresas de Servicios de Inversin, que en la actualidad son tres: Sociedades Gestoras de Carteras, las Sociedades de Valores y las Agencias de Valores. Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversin relativo a la gestin discrecional e individualizada de carteras. Las Sociedades de Valores pueden realizar ms servicios de inversin que las Agencias de valores, que tienen un objeto social ms limitado ya que slo pueden realizar limitados servicios. Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacin del Ministerio de Economa para su constitucin. Esa autorizacin se conceder, en su caso, a propuesta de la Comisin Nacional del Mercado de Valores y, si se concediese esa autorizacin, estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, que llevar un registro de las mismas y, que se encargar tambin, de su supervisin e inspeccin. 4.3. El mercado primario de capitales: agentes participantes y formas de emisin

Mercado primario es aqul en el que tiene lugar la colocacin de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarse. Por lo tanto, un activo financiero es objeto de una nica negociacin en un mercado primario. Por el contrario, en los mercados secundarios los adquirientes de los ttulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores). En este mercado no existe ninguna nueva financiacin, no hay transferencia de recursos hacia la inversin productiva.

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario. Una empresa, cuando decide realizar una nueva emisin de activos financieros, para conocer el precio adecuado de emisin y asegurarse su colocacin entre los inversores, acude al mercado secundario, que en todo momento le indica el precio a que estn dispuestos a adquirir los ttulos. Por lo tanto, sirve para establecer un precio de referencia. Suministra liquidez al mercado primario a travs de la posibilidad de desinversin que ofrece. Esto es fundamental para muchos ttulos, pero especialmente para las acciones, activos que se constituyen sin vencimiento. En un sentido amplio, las entidades que participan en el mercado primario son los agentes institucionales como la CNMV, las Agencias de Valores, las Sociedades de Valores, etc. Los agentes ltimos que participan en el mercado primario o de emisin de valores son, bsicamente, los siguientes: por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y, por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas, las Administraciones Pblicas y, tambin, las Instituciones Financieras. Las formas de colocacin de los activos financieros entre los inversores con la colaboracin de un agente financiero especializado son las tres siguientes: Venta o colocacin a comisin. Tambin llamada al mejor esfuerzo o venta a travs del mecanismo de la colocacin pura: en este caso la empresa emitira un activo financiero y llegara a un acuerdo con un agente financiero especializado, de tal forma que ste fuera colocando los ttulos en el mercado a cambio de percibir una comisin sobre el importe que coloque. Por tanto, cuanto ms coloque ms ganar. Si no coloca nada, no ganar nada, pero tampoco perder nada. El inconveniente

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es que mediante esta forma de colocacin la empresa no se garantiza la obtencin de financiacin. Por ejemplo, pueden cambiar las condiciones del mercado y los ttulos pudieran dejar de ser atractivos. Venta en firme o aseguramiento. La empresa emite unos ttulos y stos son adquiridos en firme, ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisin, por un intermediario (agente financiero especializado) que, posteriormente, los coloca entre los inversores finales a un precio ms alto. En este caso, habr ms riesgo, ya que el agente financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos, pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo. De forma que, si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencin de financiacin. Entonces, la comisin ser mucho mayor y, por tanto, las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisin. A este tipo de operacin tambin se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencin de financiacin. Este aseguramiento tiene un coste, ya que hay que abonar al intermediario una comisin. En la prctica, la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas. Acuerdo stand by. Un acuerdo stand by es un hbrido o frmula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisin y venta en firme). En este caso, la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los ttulos a comisin, recibiendo ese intermediario a cambio una comisin. Por otra parte, dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa, a un precio especial, los ttulos que no se coloquen en el mercado. 4.4. 4.4.1. El mercado secundario de capitales: la bolsa de valores Las bolsas de valores

de Bilbao. La ms importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid. Tambin existe el mercado continuo que es un sistema electrnico. Pero en Espaa no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados tradicionales (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao) o del mercado continuo. Las bolsas de valores estn integradas hoy en da en una institucin denominada Bolsas y Mercados Espaoles (BME). Bolsas y Mercados Espaoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espaa. El grupo de cabecera est constituido por: Bolsa de Madrid. Entre sus funciones est la admisin, supervisin y administracin del mercado secundario oficial de renta variable, de renta fija privada, deuda pblica, warrants y certificados. Bolsa de Barcelona. Bolsa de Bilbao. Bolsa de Valencia. Sociedad de Bolsas. Es una sociedad participada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espaolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexin Burstil Espaol (SIBE). MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros, S. A. Su objeto social es la tenencia de ttulos de las sociedades de que es propietaria: MEFF Renta Fija (Mercado Espaol de Futuros Financieros, Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija, S. A.): entidad dedicada a la administracin de dicho mercado. MEFF Renta Variable (Mercado Espaol de Futuros Financieros, Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Variable). Esta entidad se dedica a la administracin del mercado de derivados sobre renta variable, siendo adems contrapartida de los principales productos: Futuros sobre Ibex 35, Opciones sobre Ibex 35, Futuros Ibex 35 mini, Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones. AIAF Mercado de Renta Fija S. A.: Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada. Administra y supervisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contratacin) de la deuda corporativa.

La Bolsa es el mercado de capitales por excelencia. Como hemos sealado, en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo. Tambin se negocian ttulos de renta fija, adems de la renta variable (acciones). En Espaa hay cuatro bolsas: la Bolsa de Madrid, la Bolsa de Barcelona, la Bolsa de Valencia y la Bolsa

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Cuadernos de Formacin. Colaboracin 10/08. Volumen 5/2008 SENAF (Sistema Electrnico de Negociacin de Activos Financieros, Agencia de Valores, S. A.): Se dedica a la administracin de este mercado electrnico de negociacin de Deuda Pblica, tanto de contado como en repos. MEFF Services y MEFF Euroservices: Dedicadas al desarrollo y explotacin de sistemas informticos, la contratacin y liquidacin de derivados, transmisin de rdenes a mercados europeos y difusin del mercado de opciones y futuros, as como el Instituto MEFF . Iberclear. Es la depositaria central de valores espaol encargado del registro contable y de la compensacin y liquidacin de los valores admitidos a negociacin en las Bolsas espaolas, en el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones, en AIAF y Latibex. Para ello utiliza dos plataformas tcnicas SCLV y CADE, en las que se aprovechan soluciones tecnolgicas que permiten mantener un elevado nivel de automatismo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexin entre las entidades e Iberclear. BME Consulting. Las actividades de BME se extienden a veintitrs pases en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultora, tecnologa, acuerdos de colaboracin y de prestacin de servicios. Nuestros sistemas de negociacin ya se utilizan en numerosos pases de la zona. Esta sociedad pretende contribuir as a la estrategia general del grupo Bolsas y Mercados Espaoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccin y oportunidades en el mercado internacional. MAB. Es un Sistema Organizado de Negociacin autorizado por el Gobierno y regulado por lo previsto en el artculo 31. 4 de la vigente Ley espaola del Mercado de Valores. Est sujeto a la supervisin de la CNMV en su organizacin y funcionamiento. El objetivo bsico de este Mercado es ofrecer un sistema organizado de contratacin, liquidacin, compensacin y registro de operaciones que se efecten sobre: Acciones y otros valores de Instituciones de Inversin Colectiva (IIC). Valores e instrumentos emitidos o referidos a entidades de reducida capitalizacin. Otros valores e instrumentos que por sus especiales caractersticas, siguieran un rgimen singularizado

4.4.2.

Los ndices burstiles

El desarrollo de los mercados burstiles ha hecho imprescindible una difusin de los ndices en perodos ms cortos conforme varan los precios de las acciones que los componen, hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real, prcticamente en el campo continuo. Para realizar una aproximacin sencilla al significado de los ndices burstiles nos apoyaremos en un ejemplo. Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente: Da 1: 39,62 euros/accin. Da 2: 39,30 euros/accin. Da 3: 40,20 euros/accin. El clculo de la variacin del precio de estas acciones en el perodo considerado es un ejercicio sencillo: El da 2 la variacin porcentual con respecto al da 1 ha sido:
39,30 39,62 39,62 100 = 0,8%

El da 3 la variacin porcentual con respecto al da 2 ha sido:

40,20 39,30 39,30 100 = 2,3%

Esta evolucin puede reflejarse tambin mediante un ndice simple; si consideramos el da 1 como fecha base, al igual que en los clculos anteriores, y el precio de ese da como base igual a 100, el ndice sera: Da 1: 100,0. Da 2: (39,30 / 39,62) /100= 99,2. Da 3: (40,20 / 39,30) /99,2= 101,5. Donde tambin podemos deducir la variacin en tanto por ciento de los precios de los diferentes das con respecto al da 1. En nuestro ejemplo, con una nica empresa, puede resultar ms sencillo seguir la evolucin de precios mediante la primera opcin que construir un ndice; pero si pretendemos analizar la evolucin, no slo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta, como por ejemplo un sector de la economa o todas las empresas cotizadas en Bolsa, debemos recurrir a la elaboracin de ndices.

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Los principales ndices burstiles internacionales son los siguientes:

Mercado Nmero de acciones 140 CAC-40 Francia 130 DAX Alemania 130 Dow Jones USA FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100 FTSE Eurotrack 100 Europa 100 133 Hang Seng Hong Kong 135 IBEX-35 Espaa Nikkei Japn 225 Standard & Poors 500 USA 500 ndice

Dentro del gran nmero de ndices existentes, el IBEX pertenece a la misma categora que los ms modernos ndices como el CAC-40 o el SP-500. De ellos se puede afirmar que presentan dos caractersticas diferenciadoras: Estar formados por acciones especialmente significativas, desde un punto de vista estadstico, para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto. En general, puede afirmarse que la correlacin del IBEX con el ndice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nmero de acciones) es superior al 95 por 100. Posibilidad de medicin en tiempo real. Los ndices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente ms que un nmero determinado de veces al da (usualmente una), multiplicando las ponderaciones fijas de cada valor por sus precios en el cierre del intervalo de clculo. No hay que olvidar que el ms importante de entre los ndices burstiles, el Dow Jones Industrial, sigue perteneciendo a este tipo. Este ndice se calcula oficialmente una vez al da siendo los diversos valores del mismo publicados a lo largo del da totalmente oficiosos. El IBEX-35

ajusta por dividendos, aunque s por ciertas operaciones financieras de los valores que lo componen: ampliaciones de capital, reducciones de capital por amortizacin de acciones, variaciones de valor nominal, fusiones y absorciones. As pues, el ndice IBEX 35 (Iberia index) es el principal ndice de referencia de las bolsa espaola elaborado por Bolsas y Mercados Espaoles (BME). Est formado por 35 empresas cotizadas seleccionadas de entre las compaas que cotizan a travs del sistema SIBE. Es un ndice ponderado por capitalizacin burstil, lo cual significa que, al contrario de ndices como el ndice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso. Para su clculo se utiliza una frmula en la que se atiende a la capitalizacin burstil precio por nmero de acciones consideradas por BME para el clculo de las 35 empresas, y se aplica un coeficiente de ajuste, al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del ndice. Las empresas con mayor capitalizacin burstil tienen mayor peso dentro del ndice y sus alzas y bajas influirn en mayor medida en el movimiento final del Ibex. El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez, entendida sta en trminos de volumen de contratacin, tanto en euros como en rdenes. La frmula utilizada para el clculo del valor del ndice es:
Ibex 35(t)= Ibex 35(t 1) Cap(t)/[ Cap S(t1) J] t: Momento del clculo del ndice. c: Compaa incluida en el ndice. S: Nm. de acciones computables para el clculo del valor del ndice. P: Precio de las acciones de la Compaa incluida en el ndice en el momento (t). Cap: Capitalizacin de la Compaa incluida en el ndice, es decir (S P). Cap: Suma de la Capitalizacin de todas las Compaas incluidas en el ndice. J: Cantidad utilizada para ajustar el valor del ndice por ampliaciones de capital, etc.

4.4.3.

En la bolsa de valores espaola existe un ndice burstil que representa la evolucin de la cotizacin (precio) de las acciones. Ese ndice es el IBEX-35, que es un ndice que engloba a los 35 valores ms representativos del mercado espaol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacin burstil. Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989, con una base de 3.000 puntos calculada a precios de cierre del mercado. Su composicin se revisa cada 6 meses, el 1 de enero y el 1 de julio. No se

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacin en el ndice segn su capitalizacin burstil en millones de euros:
Banco Santander Central Hispano Telefnica BBVA Endesa Iberdrola 83.370 74.949 63.985 37.406 32.546
(Sigue.)

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Cuadernos de Formacin. Colaboracin 10/08. Volumen 5/2008

(Continuacin.)

Repsol Inditex Banco Popular Gas Natural ACS Metrovacesa Abertis - ABE Unin Fenosa Sacyr Vallehermoso Banesto Ferrovial Altadis Banco Sabadell Fomento de Construcciones y Contratas, S. A. Acciona Cintra Telecinco Acerinox Bankinter Enags Gamesa Corporacin Mapfre Red Elctrica Espaola Fadesa Antena 3 Sogecable Prisa Indra Sistemas Iberia NH Hoteles

32.536 23.313 16.591 14.083 13.956 12.316 12.150 12.141 11.755 11.186 10.387 19.930 19.269 18.983 18.884 15.992 15.103 14.783 14.609 14.519 14.333 14.157 14.143 13.983 13.744 13.439 12.816 12.534 12.275 11.987

El valor ms importante para calcular este ndice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH). A continuacin, iran el de la empresa Telefnica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA). El IBEX-35 es un ndice burstil y, como tal, refleja la evolucin en el tiempo de los precios de los valores ms significativos que cotizan en Bolsa. Es decir, es representativo de la variacin media de los precios del mercado. Por este motivo, los ndices burstiles se toman como referencia para evaluar la gestin de un fondo o cartera de valores. La inclusin de los valores incluidos en el ndice se hace en funcin de tres criterios: a) Capitalizacin burstil Es la multiplicacin del precio de la accin por el nmero de acciones que componen el capital social de la compaa. En Espaa no se da legalmente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizadas. En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos, que cotizarn eviden-

temente con un precio distinto la capitalizacin se calcular como el sumatorio de los diversos precios por el nmero de acciones que corresponda a cada tipo. b) Liquidez La inclusin de este criterio pretende evitar la inclusin en el IBEX de valores, que a pesar de contar con una capitalizacin burstil importante, no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesin de un accionariado estable. Es lo que en trminos anglosajones se definira como free-float o acciones que no estn en manos del ncleo duro accionarial de la compaa. En funcin de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al ao los valores componentes del IBEX, pudiendo en funcin de condiciones especiales de algn valor que impidieran su normal contratacin sustraer de la composicin del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes. En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la propietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF, ocupndose por tanto de su clculo difusin y mantenimiento. c) Free-float En el ao 2000 se incorpor un tercer componente, el free-float. Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comit Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que ltimamente se venan expresando por los participantes del mercado: La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicin de un ndice, que ha llegado a ser ampliamente superior al 30 por 100 de la capitalizacin del mismo. La sucesiva salida a bolsa de pequeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex, cuando su peso tanto en la economa real, como en el propio volumen cruzado en el mercado no lo era. La entrada en el Ibex, y consecuentemente en las carteras de muchos inversores colectivos, de empresas con un grado bajsimo de liquidez y de free-float. El aluvin de salidas a bolsa de empresas tecnolgicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacin en bolsa de pequeas participaciones que no se correspondan con la gran capitalizacin de las mismas.

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No hay que olvidar en cualquier caso, que este tercer criterio aade subjetividad al clculo del Ibex, al ser muy complicado definir exactamente el concepto de free-float, pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema burstil. 4.4.4. La actividad burstil

Con carcter general, la Comisin Nacional del Mercado de Valores determina la admisin de los valores a negociacin en un mercado secundario oficial. Posteriormente, ser la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que, a solicitud del emisor y previo pago por ste de los derechos y cumplimiento de los dems requisitos necesarios, admitir a negociacin el valor. Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisin a cotizacin en Bolsa son bsicamente Capital social mnimo 200 millones de pesetas (1.202.025 ). A efectos de determinar el cumplimiento del mnimo establecido en el epgrafe anterior, no se tendr en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales, directa o indirectamente, posea una participacin en el mismo igual o superior al 25 por 100. Beneficios en los dos ltimos aos o en tres no consecutivos en un perodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsado, una vez hecha la previsin para impuestos y dotadas las reservas legales. De acuerdo con la Orden Ministerial de 19.6.97 (BOE 21.6.97) modificada por la de 22.12.99 (BOE 30.12.99) la CNMV podr excepcionar la concurrencia de obtencin de beneficios en determinadas circunstancias: Que la entidad emisora, con independencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucin, aporte un informe a la Comisin Nacional del Mercado de Valores, de su rgano de Administracin sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad, y sobre las consecuencias que, a su particular juicio, tendrn sobre la evolucin de sus resultados en los ejercicios venideros. Dicha informacin deber incluirse en la informacin que la Comisin Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicin

del pblico con ocasin de la verificacin del folleto correspondiente, con el fin de que el mercado y los potenciales inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversin en dichos valores. Que la entidad emisora se haya constituido como consecuencia de una operacin de fusin, escisin o aportacin de rama de actividad. Que se trate de un emisor que est en proceso de reordenacin o reestructuracin econmica o de privatizacin por una entidad pblica. Existencia de al menos 100 accionistas con una participacin individual inferior al 25 por 100 del capital. En el caso de admisiones iniciales y de no cumplir este requisito, el emisor deber, obligatoriamente, efectuar una Oferta Pblica de Venta para conseguir los mnimos de difusin establecidos. Obtenida la verificacin previa de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, la Entidad Directora presentar ante la Sociedad Rectora copia del documento de la citada verificacin previa de la Oferta Pblica de Venta, ejemplares del Folleto de la Oferta, y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacin en el Boletn de Cotizacin. Informacin referida a los tres ltimos ejercicios fiscales, de los cuales se emitir informe de auditora de los dos ltimos. El segundo mercado de valores es otro segmento de contratacin que posibilita la admisin a cotizacin de aquellas empresas que, difcilmente, por los requisitos de admisin exigidos podran acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado). En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho ms flexibles, es decir, menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado. Este segundo mercado se cre con el fin de que empresas que estn interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado, en definitiva tratar de facilitar el acceso de las pequeas y medianas empresas (PYMES) a los mercados de capitales. Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado, pero en Espaa no se han desarrollado lo suficiente y, por eso, no han tenido xito. Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales. La realizacin de operaciones, tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa, se canaliza a

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Cuadernos de Formacin. Colaboracin 10/08. Volumen 5/2008 travs de las entidades que sean miembros de ella, es decir, de una Sociedad de Valores y Bolsa, de una Agencia de Valores y Bolsa, y con la reforma del ao 1999 tambin las Entidades de Crdito espaolas, las Empresas de Servicios de Inversin y las Entidades de Crdito extranjeras bien de la Unin Europea, bien autorizadas en algn pas de la Unin Europea o bien incluso de fuera de la Unin Europea con la debida autorizacin. Para la realizacin de operaciones en Bolsa se debe cursar la correspondiente orden a una entidad miembro de la Bolsa. Una orden es un contrato de comisin establecido entre el cliente que manda realizar la operacin y la entidad que va a ejecutarla. Necesariamente toda orden debe especificar los siguientes aspectos: Clase de ttulo y nombre de la entidad emisora. Nmero de ttulos y nominal de cada uno de ellos. Cambio o cotizacin al que est dispuesto a efectuar la operacin. El signo de la orden, es decir, si se trata de una orden de compra o por el contrario de venta. Forma de pago o de cobro. Existen diversos tipos de rdenes, siendo las principales que existen en Espaa las siguientes: rdenes burstiles de mercado u ordinarias. Es una orden, ya sea de compra o de venta, en la que no existe lmite de precio. Son, por tanto, aquellas rdenes en las que no se hace constar un precio de oferta o de demanda, por lo tanto son rdenes que como regla general se van a ejecutar a los precios que existan en el lado contrario en el momento de su introduccin y en los volmenes que hubiera disponibles. Tiene un inconveniente y es que tienen un alto riesgo, de forma que para comprar hay que pagar un precio muy alto mientras que para la venta se puede llegar incluso a tener prdidas. rdenes limitadas. Son rdenes en la que se hace constar el cambio o cotizacin mxima a la que se est dispuesto a comprar y en su caso el cambio o cotizacin mnima a la que se est dispuesto a vender si se tratara de una orden de venta. Si fuese una orden de compra se fijara un precio mximo y si cuando se ejecuta la orden la accin cotiza por encima de ese precio mximo esa orden queda desactivada y slo se compran los ttulos cuando est por debajo del precio mximo. Aqu el riesgo es el de no comprar los ttulos. Si fuese una orden de venta se establecera un precio mnimo y si cotizan por debajo de ese precio mnimo la orden no se ejecutara. Por lo tanto, las rdenes limitadas slo se ejecutan al precio lmite o a uno mejor que el precio lmite. En la prctica, este tipo de rdenes son las ms utilizadas y las ms recomendables. rdenes on stop. Estas rdenes que no existen en la actualidad, pero que si existieron en nuestro mercado, son rdenes en las que tambin se hace constar un cambio pero que sera el cambio mximo de venta y el mnimo de compra. rdenes por lo mejor. Estas rdenes entraron en vigor en junio del ao 2000 y son rdenes que se limitan al mejor precio del lado contrario en el momento de introducirse en el mercado. Si quedara una parte no ejecutada, puesto que no hubiera volumen suficiente, permanece en el mercado como orden limitada a dicho precio. En la actualidad coexisten dos sistemas de contratacin de renta variable: Mercado de corros (sistema tradicional). Cada una de las cuatro Bolsas tiene su propio mercado de corros. En este sistema, los operadores miembros de esa Bolsa se renen fsicamente en el saln de contratacin (parqu) y negocian de viva voz. En la actualidad es un mercado residual, que slo representa entre el 1 por 100 y el 2 por 100 de la contratacin total, aunque congrega un nmero importante de compaas de escasa liquidez. Mercado electrnico SIBE (Sistema de Interconexin Burstil). Es una plataforma de negociacin administrada por la Sociedad de Bolsas, que conecta las cuatro Bolsas espaolas. Es un mercado dirigido por rdenes que ofrece informacin en tiempo real sobre la evolucin de cada valor, y permite enviar las rdenes, mediante terminales informticos, a un ordenador central. De esta manera, se gestiona un solo Libro de rdenes del Mercado para cada valor. 4.4.5. El nuevo mercado

En el ao 2000, se cre un segmento especial de negociacin en la Bolsas Espaolas, el Nuevo

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Mercado, destinado a la contratacin de valores pertenecientes a empresas de sectores tecnolgicamente punteros, bien sea por el producto final, por el proceso productivo o por la realizacin de actividades con alto potencial de crecimiento. La creacin del Nuevo Mercado se debi, esencialmente, a la presencia en el mercado burstil espaol de empresas ligadas a las nuevas tecnologas de comunicaciones y, en particular, a Internet, por lo que se ha basado en las experiencias de similares caractersticas en mercados de otros pases. A este respecto, y con la finalidad de preservar la seguridad de los inversores, la Sociedad de Bolsas ha establecido unas reglas especficas de contratacin, atendiendo a la mayor volatilidad y riesgo que presentan estos valores. De esta forma, se han visto ampliados, para el caso concreto de los valores del Nuevo Mercado, los porcentajes mximos de variacin de precios para cada sesin hasta un 25 por 100 (15 por 100 para los valores tradicionales), siendo posible ampliar dicho porcentaje si las circunstancias del mercado o del valor lo aconsejan. No obstante, la seguridad del inversor en estos valores se encuentra basada en la obligacin de

presentar informacin adicional a las tradicionales (hechos relevantes, informacin trimestral, semestral y anual) ya que, al menos una vez al ao, estas empresas pondrn a disposicin del pblico una informacin explicativa de la evolucin y perspectivas de su negocio que vayan a ser ampliadas a corto plazo o en el prximo ejercicio econmico. En la actualidad el Nuevo Mercado cuenta con 11 empresas cotizadas. Con el objeto de facilitar un seguimiento del Nuevo Mercado se cre el ndice el IBEX NM.
Valores IBEX NM ABENGOA AMPER AVANZIT BEFESA INDRA JAZZTEL NATRACEUTICAL PULEVA BIO TECNOCOM TPI ZELTIA Capitalizacin () 1.690,00 mill. 220,76 mill. 294,01 mill. 431,10 mill. 2.341,00 mill. 761,90 mill. 303,24 mill. 171,16 mill. 133,72 mill. 2.880,00 mill. 1.232,91 mill.

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