FUCAPE WORKING PAPERS

Disclosure de estratgia em relatrios anuais: a influncia das dimenses culturais, do sistema legal e da governana corporativa em empresas de quatro pases
Giuliana Bronzoni Liberato (FUCAPE Business School) Marcelo Sanches Pagliarussi (FUCAPE Business School)

W W W . W AT S O N W Y AT T . C O M

No.03 / (Novembro) 2008

Copyright 2008 Autores

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Disclosure de estratgia em relatrios anuais: a influncia das dimenses culturais, do sistema legal e da governana corporativa em empresas de quatro pases Giuliana Bronzoni Liberato 1 (FUCAPE2) Marcelo Sanches Pagliarussi3

Resumo Este trabalho foi desenvolvido com o propsito de avaliar a extenso com que firmas fazem o disclosure de aspectos relativos estratgia em seus relatrios anuais. Foram articulados aspectos de governana corporativa e dimenses culturais para explicar as variaes na amostra. Uma matriz de previso foi construda e o disclosure da estratgia foi estimado por meio de anlise de contedo. A amostra foi formada por 73 relatrios anuais de empresas de quatro pases no ano de 2006. As hipteses foram testadas por anlise de regresso e testes de igualdades de mdia. Os resultados indicam que a extenso com que as firmas em pases common law fazem o disclosure de suas estratgias maior do que em pases civil law. Complementarmente, os resultados confirmam as expectativas em relao matriz de previso desenvolvida para os nveis esperados de disclosure. Palavras-chave: Disclosure. Estratgia. Sistema Legal. Governana Corporativa. Dimenses Culturais.

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Mestre em Cincias Contbeis pela Fucape Business School. E-mail: gliberato@gmail.com FUCAPE Business School, Av. Fernando Ferrari, no1358 - Goiabeiras, Vitoria, ES, CEP: 29075-010, http://www.fucape.br 3 Professor Assistente da Fucape Business School. E-mail: marcelo@fucape.br

Abstract The study was developed with the aim to evaluate the extension in which companies that do disclosure of the aspects related to the strategy in annual reports. Aspects of corporative governance and cultural dimensions were articulated to explain the variations in the sample. A matrix was built in order to envisage a ranking for the strategy disclosure. The sample was formed by 73 annual reports of companies from four countries in the year 2006. Each companys annual report was entirely analyzed in order to assess the strategy disclosure. The hypotheses were tested through regression analysis and tests of equality of means. Results indicate that the extension in which the companies in common law countries disclosure their strategies is greater than the civil law ones. Additionally, the results confirm the disclosure ranking proposed. Keywords: Disclosure. Startegy. Legal System. Corporative Governance. Cultural Dimensions.

1. Introduo O presente trabalho avalia a extenso com que firmas de quatro pases fazem o disclosure de aspectos relativos estratgia em seus relatrios anuais corporativos. Parte-se do pressuposto de que diferenas nacionais, referentes s dimenses culturais, ao sistema legal e governana corporativa influenciam nessa extenso. Desde o incio da dcada de 1990, diversos estudos tm sido conduzidos nos Estados Unidos a respeito da qualidade das informaes contidas nos relatrios anuais corporativos. Tais estudos se iniciaram a partir da formao do Special Committee on Financial Report do American Institute of Certified Public Accountants (AICPA) (PREVITTS et al., 1994). O Users Need Subcommittee da AICPA patrocinou iniciativas de pesquisa com o objetivo de explorar, categorizar e quantificar os tipos de informaes encontradas nos relatrios dos analistas financeiros (PREVITTS et al., 1994). Tais estudos foram justificados pelo peso que as informaes apresentadas nos relatrios anuais corporativos tm no processo de tomada de deciso, como o realizado pelos analistas de mercado (ZMIJEWSKI, 1993). O tema disclosure tem sido extensivamente investigado na pesquisa acadmica em economia e contabilidade. Os trabalhos seminais de Grossman e Hart (1980) e Milgrom (1981) demonstraram que, em uma situao de precificao de ativos, a estratgia de full disclosure tima para o vendedor quando os compradores so racionais e consideram que qualquer informao retida pelo vendedor desfavorvel para o ativo em questo. Posteriormente, Dye (1986) demonstrou que na existncia de informaes proprietrias e no proprietrias, uma estratgia de disclosure parcial tima para o vendedor, pois a divulgao de informaes proprietrias reduz o valor futuro do ativo. Tais estudos, entretanto, utilizam o construto disclosure como um fato estilizado, sem se ater a detalhes do que est sendo divulgado. Outra linha de pesquisa recorrente na literatura econmica e contbil, ainda centrada na relao entre custos e benefcios do disclosure voluntrio, a que trata da relao entre disclosure e custo de capital. um tema que tem se mostrado controverso entre pesquisadores, gestores e entidades reguladoras (BOTOSAN, 2006). Apoiada na premissa da reduo da assimetria de informao, a maior parte da literatura apresenta resultados que apontam para a reduo do custo de capital por meio da divulgao voluntria de informaes aos investidores e outros stakeholders. No entanto, recentemente alguns estudos demonstraram que determinados tipos de disclosure podem apresentar relao inversa com o custo de capital (BOTOSAN, 2006).

Os estudos que focam o disclosure nos relatrios anuais corporativos tm procurado avaliar a qualidade do disclosure por meio de medidas subjetivas ou semiobjetivas. No primeiro caso esto os estudos baseados nas impresses dos analistas e outros grupos interessados. Na abordagem semi-objetiva esto os estudos que empregam escalas de disclosure especificamente elaboradas para cada caso e tambm estudos desenvolvidos por meio da tcnica de anlise do contedo (BEATTIE; MCINNES; FEARNLEY, 2004). O presente estudo tem o objetivo de entender como os aspectos institucionais influenciam na extenso do disclosure, sem discutir os custos e benefcios associados ao nvel de disclosure observado nos relatrios anuais corporativos. O estudo est alinhado com a pesquisa que aborda a qualidade do disclosure por meio do uso de tcnicas de anlise de contedo. Dois estudos diretamente relacionados ao presente trabalho so as pesquisas de Santema e Van de Rijt (2001) e Santema et al. (2005). Santema e Van de Rijt (2001) analisam a parte narrativa dos relatrios anuais de empresas da Holanda, com foco especfico no disclosure da estratgia. Os autores partem do pressuposto que o modo como as empresas fazem o disclosure da estratgia no relatrio anual uma varivel que influencia positivamente a qualidade dos relatrios. Para mensurar a extenso do disclosure nos relatrios os referidos autores utilizam uma lista contendo dez critrios que traduzem a estratgia corporativa e mensuram esses critrios com uma escala de cinco pontos. Os resultados de Santema e Van de Rijt (2001) indicam que as empresas holandesas apresentam um nvel relativamente baixo de divulgao de informaes a respeito de sua estratgia, principalmente com relao a aspectos referentes aos objetivos, ao monitoramento, s metas das unidades de negcio e aos planos e aes orientadas para o futuro das firmas. Santema et al. (2005) analisam cem relatrios anuais, de empresas de cinco pases Reino Unido, Frana, Alemanha, Polnia e Pases Baixos - tambm com foco especfico no disclosure da estratgia. Os autores tentam estabelecer se diferenas nacionais influenciam na extenso com as firmas fazem o disclosure de suas estratgias. Com este propsito, eles utilizam elementos de governana corporativa e diferenas culturais para prever a extenso com que as empresas fazem o disclosure de sua estratgia. Os resultados de Santema et al. (2005) indicam que as diferenas nacionais influenciam na extenso com que as firmas fazem o disclosure de estratgias. O presente estudo baseado nos trabalhos de Santema e Van de Rijt (2001) e Santema et al. (2005) e prope uma anlise quantitativa e qualitativa do disclosure de

estratgia realizado nos relatrios anuais corporativos. O aspecto qualitativo do estudo desenvolvido por meio da anlise de contedo temtico dos relatrios anuais. Os temas foram desenvolvidos por meio de uma pesquisa bibliogrfica a respeito dos fundamentos tericos dos estudos de estratgia corporativa e estratgia de operaes. Oito categorias de contedo foram desenvolvidas, para as quais foram desenvolvidos dicionrios de termos de busca. Os aspectos quantitativos desenvolvidos no presente estudo envolvem a anlise de regresso mltipla e testes no paramtricos de diferena de mdia, para testar as hipteses desenvolvidas a respeito de como as diferenas nacionais influenciam na extenso com que realizado o disclosure de estratgia nos relatrios anuais corporativos. Este estudo prope contribuies adicionais em relao ao trabalho de Santema et al. (2005). A primeira, se refere adaptao da abordagem de Santema et al. (2005). No presente estudo a aproximao do disclosure foi realizada de maneira diferente da de Santema e Van de Rijt (2001) e Santema et al. (2005). Tal escolha foi motivada pela inexistncia, nos trabalhos citados, de orientaes metodolgicas a respeito da aplicao da escala utilizada pelos autores para aproximar as variveis relacionadas estratgia. A segunda contribuio oferecida envolve a incorporao das diferenas nos sistemas legais na anlise da extenso do disclosure. Alm da utilizao dos aspectos das dimenses culturais e de governana corporativa, como em Santema e Van de Rijt (2001) e Santema et al. (2005), introduz-se aqui a discusso sobre as diferenas relativas tradio legal de pases nos continentes Europeu e Americano, representados por Brasil, Frana, Estados Unidos e Reino Unido. Por fim, a terceira contribuio do presente estudo de carter metodolgico. Para mensurar a extenso do disclosure de estratgia das firmas, so apresentados oito construtos baseados nas proposies tericas de Wright, Kroll e Parnell (2000), Hitt, Ireland e Hoskisson (2005), Porter (1989), Slack et al. (1997), Prahalad e Hamel (1995), Mintzberg, Ahlstrand e Lampel (2000), Mintzberg e Waters (1982) e nos trabalhos de Skinner (1969), Wheelwright (1984), Ward, Bickford e Leong (1996), Ward et al. (1998), Ward e Duray (2000), Santema e Van de Rijt (2001) e Santema et al. (2005). Estes construtos foram aproximados por meio da tcnica de anlise de contedo, que tem por objetivo utilizar o contedo de mensagens para construir indicadores que permitam realizar inferncias sobre uma realidade diferente da considerada na mensagem (BARDIN, 2004).

As prximas sees apresentam os principais conceitos relacionados ao disclosure de informao no financeira em relatrios anuais corporativos, bem como conceitos de estratgia que serviro de base para anlise dos relatrios. Posteriormente, so discutidas as diferenas bsicas existentes entre os aspectos culturais, dos sistemas legais e de governana corporativa referentes aos pases da amostra. Uma matriz de previso foi utilizada para estabelecer um ranking de divulgao de informaes estratgicas. Os aspectos metodolgicos da mensurao do nvel de disclosure de tais informaes so discutidos em seguida, e as hipteses desenvolvidas com a matriz de previso foram testadas e os resultados so apresentados. O artigo concludo com a discusso das implicaes tericas e prticas dos resultados obtidos. 2. Disclosure em relatrios anuais corporativos A pesquisa sobre disclosure em relatrios anuais tem sido conduzida sob diferentes focos. Stanton e Stanton (2002) detalharam o uso do marketing, da comunicao e os estilos de gerenciamento, como ferramentas que as firmas utilizam para construir a imagem de si mesmas no mercado. Merkl-Davies e Brennan (2007) revisam a pesquisa a respeito da divulgao voluntria de informaes nos relatrios anuais. Os autores apresentam uma anlise a respeito das motivaes para a apresentao de disclosure narrativos, a respeito das perspectivas das pesquisas realizadas (preparadores versus usurios da informao), e das estratgias de disclosure utilizadas. Os autores ainda apresentam uma reviso de todas as perspectivas tericas utilizadas na pesquisa envolvendo disclosure discricionrio nos relatrios anuais corporativos (MERKL-DAVIES; BRENNAN, 2007). Kohut e Segars (1992) entendem que as informaes apresentadas nas sees narrativas dos relatrios anuais so vistas como conseqncia das decises de comunicao da corporao. Outros pesquisadores tm relatado que os stakeholders principalmente os analistas de investimento - vm usando as informaes contidas nas sees narrativas para tomar decises e fazer recomendaes sobre comprar, manter ou vender as aes das empresas, apesar das demonstraes contbeis proverem ampla informao sobre os resultados econmicos das atividades de uma firma (BRETON; TAFLER, 2001). Elliott e Jacobson (1994) analisaram os custos e benefcios da divulgao de informao sobre o negcio no setor pblico e privado segmentando as informaes por tipo, como tecnologia, inovao e estratgia.

Breton e Taffler (2001) verificaram que a estratgia um dos principais temas do conjunto de informao que os analistas financeiros utilizam ao ler um relatrio anual. Eles concluem que os analistas esto igualmente interessados no gerenciamento e estratgia da firma bem como no ambiente de negociao para fazerem recomendaes de investimento. Analistas de investimento indicam que uma caracterstica da qualidade do disclosure a clara declarao dos objetivos da firma e das estratgias esperadas para alcanar esses objetivos (COLE, 2001). Cole (2001) ainda afirma que, ao suprir o investidor com informaes sobre o objetivo do negcio e a estratgia da firma, a administrao pode aumentar o entendimento do investidor sobre o valor futuro da firma. Ferreira e Rezende (2003) investigam o disclosure voluntrio de informaes estratgicas e propem um modelo de anlise para as decises dos gestores frente a escolhas conflitantes, concluindo que os gestores pesam os custos e benefcios da divulgao de suas estratgias. Os autores afirmam que existem muitas razes para os gestores quererem tornar pblicas as informaes sobre suas estratgias, tais como: reduzir incertezas, influenciar investidores e mostrar suas habilidades como gestores. Apesar da discusso precedente, a anlise do contedo estratgico dos relatrios anuais corporativos constitui um foco ainda pouco explorado na pesquisa sobre disclosure, apesar dos relatrios anuais revelarem mais sobre a estratgia da firma do que a maioria dos gestores imagina (Bowman, 1978). Santema et al. (2005) analisam cem relatrios anuais, de empresas de cinco pases Reino Unido, Frana, Alemanha, Polnia e Pases Baixos - tambm com foco especfico no disclosure da estratgia. Porm no referido artigo os autores tentam estabelecer se diferenas nacionais influenciam na extenso com as firmas fazem o disclosure de suas estratgias. Com este propsito, eles utilizam elementos de governana corporativa e diferenas culturais para prever a extenso com que as empresas fazem o disclosure de sua estratgia e assim, explicitar as diferenas nacionais. Seus resultados indicam que as diferenas nacionais influenciam na extenso com que as firmas fazem o disclosure de estratgias. Este estudo fundamentado no trabalho de Santema et al. (2005), e se apropria da mesma abordagem quanto aos aspectos de governana corporativa e quanto aos aspectos de dimenses culturais. No entanto, introduz-se aqui a discusso sobre a diferena quanto tradio legal de pases nos continentes Europeu e Americano e sua influncia no disclosure das estratgias corporativas nos relatrios anuais.

O tpico a seguir apresenta alguns conceitos bsicos relacionados estratgia que permitem a compreenso dos construtos utilizados no presente trabalho para mensurar o disclosure da estratgia nos relatrios anuais. 3. Estratgia Alguns tericos descrevem a estratgia como uma ferramenta da alta administrao para alcanar resultados consistentes com a misso e os objetivos da organizao (WRIGHT; KROLL; PARNELL, 2000; HITT; IRELAND; HOSKISSON, 2005) permitindo assim a criao de uma estratgia competitiva que visa maximizar a lucratividade da firma (PORTER, 1989; COLE, 2001; BESANKO et al., 2006). A estratgia lida com a formulao dos objetivos da firma em um contexto global, com a anlise do ambiente interno competncias essenciais e foras e fraquezas -, e com a anlise do ambiente externo cinco foras competitivas e ameaas e oportunidades. Ela definida em termos de intenes e diretrizes para o futuro basicamente em termos de planos (MINTZBERG; WATERS, 1982), mas tambm pela obteno de padres de seu passado (MINTZBERG; AHLSTRAND; LAMPEL, 2000). Wright, Kroll e Parnell (2000) mencionam que existem diferentes nveis de estratgia, sendo eles: o nvel corporativo, ou empresarial; o nvel de unidades de negcio; e o nvel funcional. Este modelo hierrquico uma forma de raciocinar sobre a estratgia, mas no representa necessariamente a maneira como elas so formuladas (SLACK et al., 1997). Embora muitos autores da rea enfatizem a estratgia em nveis separados, evidente que todos os nveis so interligados. O presente estudo se baseia na argumentao utilizada por Chaffee (1985), de que a estratgia envolve questes de contedo e processo, ou seja, seu estudo inclui aes decididas e tambm os processos pelos quais as aes decididas so implementadas. Para tanto, sero trabalhados conceitos corporativos e funcionais para desenvolvimento de uma perspectiva global sobre estratgia. O primeiro nvel na hierarquia das estratgias o da estratgia corporativa. Esta formulada para toda a empresa (WRIGHT; KROLL; PARNELL, 2000) e tem por finalidade promover para a firma retornos acima da mdia (HITT; IRELAND; HOSKISSON, 2005) alm de oferecer empresa diversificada uma forma de criar valor para os acionistas (MONTGOMERY; PORTER, 1998). O prximo nvel o da estratgia de unidade de negcio. Originalmente a distino entre estratgia de unidade de negcio e estratgia corporativa s existe para

empresas diversificadas. Wright, Kroll e Parnell (2000, p. 185) definem uma unidade de negcio como um subsistema organizacional que tem um mercado, um conjunto de concorrentes e uma misso diferentes dos de outros subsistemas organizacionais da empresa. A estratgia no nvel da unidade de negcio trabalha misses e objetivos individuais, bem como define como cada unidade de negcio pretende competir no mercado de maneira independente (SLACK et al., 1997). neste nvel que os gerentes definem, entre as vrias estratgias, qual ir orientar sua unidade. O terceiro nvel o das estratgias funcionais. A estratgia funcional apia a estratgia geral do negcio e funciona como ferramenta competitiva da empresa (SLACK et al., 1997). No presente trabalho, ser abordada a estratgia funcional de operaes tambm conhecida como estratgia de manufatura ou de produo. Este recorte foi escolhido com base nas afirmaes de Slack et al. (1997) de que dizem que o desempenho operacional uma condio para que as empresas possam aspirar adoo de uma estratgia competitiva. Slack et al. (1997) afirmam que a produo: i) apia a estratgia corporativa da firma, por meio de recursos e condies necessrios para alcanar os objetivos; ii) pode ajudar a implementar a estratgia corporativa, - colocando em prtica a estratgia; iii) e por fim tem o papel de impulsionar a estratgia corporativa da firma gerando vantagem competitiva de longo prazo. Para um melhor entendimento sobre o papel estratgico da administrao da manufatura sero abordados a seguir alguns trabalhos da rea. A discusso acerca do papel da administrao de operaes na estratgia corporativa comeou com o artigo de Skinner (1969), que argumentava que os executivos da alta gerncia tendem a evitar envolvimento na poltica de manufatura da firma, enquanto que os gerentes de manufatura so ignorantes a respeito da estratgia corporativa da firma. O autor realou a importncia estratgica da manufatura balizando a discusso afirmando que somente por meio das operaes que as empresas podem alcanar seus objetivos de negcio. Skinner (1969) popularizou a idia de que o papel da produo apoiar a estratgia da firma. Alguns artigos posteriores defendem esta corrente terica. Wheelwright (1984) descreve a obteno da vantagem competitiva em firmas de manufatura e determina uma estrutura geral para a relao de vantagem nos nveis de estratgia corporativa, de unidade de negcios e funcional. O autor tambm esboa uma abordagem que permite procurar o potencial competitivo nas firmas. Wheelwright (1984) afirma que se devem

utilizar estratgias de nvel operacional e no somente de nvel da unidade de negcios para ganhar vantagem competitiva. Ward, Bickford e Leong (1996) conciliam alguns conceitos bsicos de estratgia competitiva com estratgia de manufatura. Os autores descrevem quatro capacidades competitivas de manufatura: custo, qualidade, rapidez na entrega e flexibilidade, como apresentado no Quadro 1. Quadro 1: Descrio das Prioridades Competitivas
CUSTO Para conseguir uma vantagem em custo, as empresas devem ter a preocupao de produzir bens ou servios a um custo baixo e que permita retorno para a organizao (SLACK et al., 1997). A prioridade competitiva de baixo custo pode ser medida colocando nfase na reduo de custo de produo, na reduo de estoque, aumentando a utilizao dos equipamentos, aumentando a utilizao da capacidade (WARD et al., 1998). A vantagem em qualidade ocorre medida que a empresa tenta se isentar de erros, aumentando sua confiabilidade frente aos consumidores (SLACK et al., 1997). A prioridade competitiva de qualidade pode ser medida pela durabilidade, desempenho e confiana do produto/servio, pelos sistemas de controle implantados, pela qualidade no processo de produo, entre outros (WARD et al., 1998). Esta vantagem se baseia na capacidade de fazer as coisas com rapidez, tanto no processo de produo quanto na entrega, minimizando assim o tempo entre o consumidor solicitar os bens/servios e receb-los (SLACK et al., 1997). A prioridade competitiva de rapidez pode ser medida pelo tempo de entrega, pela entrega na data prevista, pela reduo do tempo na produo e pelo tempo do ciclo de produo (WARD et al., 1998). Estar em condies de mudar rapidamente para atender as exigncias do mercado d a firma uma vantagem em flexibilidade. a capacidade de mudar a operao no que ela faz, como ela faz e quando ela faz (SLACK et al., 1997). A prioridade competitiva de flexibilidade pode ser medida pela mudana no esquema de produo, pela rpida capacidade de ajustamento, pela introduo de novos produtos no mix, pela habilidade de enfrentar oscilaes na demanda (WARD et al., 1998).

QUALIDADE

RAPIDEZ

FLEXIBILIDADE

Fonte: Adaptado de Slack et al., 1997 e Ward et al., 1998. Ward, Bickford e Leong (1996) sugerem modelos predominantes nos quais as capacidades de manufatura podem ser ordenadas para fortalecer a posio estratgica das unidades de negcio. E concluem que estratgia de manufatura, estratgia competitiva, o ambiente de negcio e a estrutura organizacional esto relacionados. Slack et al. (1997) afirmam que a administrao de produo bem sucedida pode gerar uma vantagem competitiva baseada em produo para as firmas. Os autores sugerem que os objetivos de desempenho da produo ajudam a posicionar estrategicamente a empresa em relao a seus concorrentes diretos. A discusso precedente sustenta a elaborao de oito construtos, propostos com base na literatura, para mensurar o disclosure de estratgia nos relatrios anuais, conforme descrito na seo de metodologia.

O tpico a seguir discute as principais diferenas culturais entre os pases da amostra. 4. Dimenses Culturais Ao utilizar dimenses culturais para explicar fenmenos econmicos, necessrio definir qual conceito de cultura se est trabalhando. No presente estudo adota-se a perspectiva de que a cultura no herdada e a define como um fenmeno coletivo, uma vez que , pelo menos em parte, partilhada por pessoas que vivem no mesmo ambiente social onde adquirida (Hofstede, 1997, p. 19). Assim, a cultura de um pas um conjunto de reaes provveis de cidados que possuem uma programao mental comum (Hofstede, 1997). Guiso, Sapienza e Zingales (2006) comentam que o desenvolvimento de tcnicas e a maior disponibilidade de dados torna possvel a identificao de diferenas sistemticas nas preferncias e crenas pessoais, sendo assim possvel desenvolver abordagens que introduzam explicaes baseadas em dimenses culturais para testar e prever o entendimento de fenmenos econmicos. Hofstede (1983) desenvolve um conjunto de quatro dimenses para explicar as diferenas culturais entre cinqenta naes e trs regies e assim as classifica em uma escala. O autor afirma que cada uma destas dimenses agrupa um conjunto de fenmenos de uma sociedade, ou seja, as dimenses se referem aos valores e crenas especficos que demonstram menos variao entre indivduos dentro de uma mesma nao do que entre indivduos atravs de outras naes. A seguir discute-se como o nvel de disclosure influenciado pelas diferenas culturais entre os pases da amostra. necessrio lembrar que a discusso das diferenas culturais para as predies de disclosure realizada por meio de uma relao comparativa apenas entre os quatro pases escolhidos para a amostra. 4.1. Averso incerteza Esta dimenso expressa o nvel de insegurana com que cada sociedade est disposta a lidar. Ela se refere ao grau de ansiedade associada a um futuro imprevisvel, ou seja, a dimenso que expressa o nvel de tolerncia de uma sociedade em relao ambigidade (HOFSTEDE; McCRAE, 2004). Hofstede (1983) afirma que existem sociedades nas quais os indivduos tm uma tendncia natural a se sentirem relativamente seguros. Em outras sociedades, os indivduos tm um alto nvel de ansiedade e por isso formam instituies para tentar criar segurana e evitar o risco,

pois, os regulamentos, ainda que sejam ineficazes, satisfazem a necessidade emocional de estrutura formal (Hofstede, 1997, p. 145). Nos pases com baixos ndices de averso incerteza, o nvel de ansiedade relativamente baixo. Hofstede (1997) afirma que todos os pases que estiveram sob o domnio do Imprio Romano tm um elevado ndice de averso incerteza. O autor comenta que no Imprio Romano o Estado era forte e centralizado, tendo elaborado um sistema legislativo bastante codificado e que era aplicado a todos os cidados do imprio, independente de suas origens. Sociedades com elevados ndices de averso a incerteza tendem a evitar situaes ambguas e procuram estruturar suas organizaes e instituies de modo a tornar os acontecimentos claramente interpretveis e previsveis (HOFSTEDE, 1997). Sendo assim, Santema et al. (2005) argumentam que esperado que sociedades com maior averso incerteza tentem reduz-la provendo maior informao em seus relatrios do que sociedades com menor averso a incerteza. De acordo com Hofstede (1983, 1997) o pas com maior averso incerteza na amostra estudada a Frana, seguida pelo Brasil. O pas com menor averso incerteza o Reino Unido, enquanto que os Estados Unidos ficaram com uma pontuao mdia. 4.2. Distncia hierrquica A questo fundamental envolvida nesta dimenso como as sociedades lidam com a desigualdade na hierarquia do poder. De acordo com Hofstede (1997), a distncia hierrquica mede o grau de aceitao na distribuio desigual do poder por aqueles que tm menos poder nas instituies e organizaes. O autor (1997) afirma que os ndices de distncia hierrquica informam sobre as relaes de dependncia em determinado pas. Quando h uma baixa pontuao nesta dimenso, so esperadas algumas caractersticas organizacionais, tais como: descentralizao, diferenas salariais reduzidas entre a cpula e a base da organizao, a predominncia de estilos de chefia democrticos e competentes, e subordinados que esperam ser consultados em situaes de tomada de deciso. J nos pases nos quais esta pontuao mais elevada, o poder se torna elemento base da sociedade e a sua legitimidade quase nunca posta prova (HOFSTEDE, 1983, 1997). Santema et al. (2005) afirmam que em sociedades com um alto ndice de distncia hierrquica h menos demanda por responsabilidade (accountability). Portanto, em sociedades nas quais o nvel desta dimenso alto, uma menor extenso de disclosure esperada. Os pases com maior nvel nesta dimenso so

o Brasil e a Frana, sendo que os Estados Unidos e o Reino Unido tm os menores nveis. 4.3. Masculinidade X Feminilidade Esta dimenso diz respeito diviso de papis entre os sexos em uma sociedade. Hofstede (1983, 1997) afirma que os valores dominantes em sociedades mais femininas - tanto para mulheres quanto para homens - so aqueles mais tradicionalmente associados com as mulheres, nos quais os papis sociais dos sexos se sobrepem, tais como: trabalho cooperativo, necessidade de estabilidade no trabalho, resoluo de conflitos mediante o compromisso e a negociao. J os valores dominantes em sociedades mais masculinas so: interesse pelo sucesso profissional e pelo desafio, enfatizando a equidade, a competio entre colegas e o desempenho no ambiente de trabalho. Assim, como sociedades masculinas so mais focadas no progresso e no crescimento, Santema et al. (2005) pressupem que pases com essas caractersticas so mais propensos a formular e divulgar suas estratgias. Os pases com caractersticas mais masculinas so os Estados Unidos e o Reino Unido, enquanto que o Brasil e a Frana tm caractersticas mais femininas. 4.4. Individualismo X Coletivismo As principais caractersticas em sociedades individualistas so Hofstede (1983, 1997): a importncia dada ao tempo pessoal, liberdade prpria e ao desafio, ou seja, cada pessoa pensa em seus prprios interesses antes de pensar em qualquer outra pessoa. Em sociedades com estas caractersticas se identifica a independncia do funcionrio em relao organizao bem como o foco dos indivduos nos direitos acima dos deveres. J em sociedades consideradas coletivistas, os traos marcantes so: a lealdade e a proteo famlia bem como a integrao em grupos. O aspecto central da identidade coletivista pertencer a um grupo e manter harmoniosa relao com seus membros. Em uma cultura individualista as comunicaes verbais mesmo que banais so requisitos obrigatrios, pois o silncio considerado como suspeito (HOFSTEDE, 1997). Portanto, Santema et al. (2005) supem que um maior nvel de disclosure esperado para as firmas em sociedades individualistas, porque nestas sociedades os shareholders demandam maior nvel de informao. Os pases considerados mais individualistas da amostra so os Estados Unidos e o Reino Unido. O Brasil o pas

mais coletivista e a Frana ficou com uma pontuao mdia, entre coletivista e individualista. Encerrada a discusso a respeito da influncia das dimenses culturais no disclosure de estratgia, o prximo tpico apresenta uma breve anlise das diferenas entre o sistema legal dos pases da amostra. 5. Direito Romano e Consuetudinrio Existem duas grandes tradies no direito que influenciam o sistema legal de um pas: o direito romano (code law/civil law) e o direito consuetudinrio (common law). Lopes e Martins (2005) afirmam que as principais diferenas entre os dois regimes esto na fora e na origem das leis, porm pouco provvel encontrar pases que adotem estritamente um nico modelo (LOPES; MARTINS, 2005). O direito romano tem sua base em juzes profissionais, cdigos legais e documentos escritos, enquanto no direito consuetudinrio a base constituda por princpios legais mais amplos, por argumentos orais e com a participao da sociedade no sistema judicial, representada na figura de um juiz - lay judge (GLAESER; SHLEIFER, 2002). A lei no sistema common law moldada por meio de decises judiciais antecedentes (LA PORTA et al., 1998), ou seja, feita por juzes e subseqentemente incorporada legislatura (LA PORTA et al., 1997), enquanto que no regime civil law as normas derivam dos textos legais e s tem valor quando especificadas claramente na lei (LOPES; MARTINS, 2005). Os pases civil law que constituem a amostra do presente trabalho so o Brasil e a Frana enquanto que os pases common law so os Estados Unidos e o Reino Unido. Estabelecidas as diferenas legais entre os dois sistemas, no prximo tpico ser abordada a influncia do sistema legal sobre a governana corporativa de cada pas. 6. Governana Corporativa De acordo com Hitt, Ireland e Hoskisson, (2005), a governana corporativa representa a relao entre stakeholders utilizada para orientar as decises estratgicas da firma e controlar o seu desempenho. A questo fundamental da governana corporativa assegurar aos investidores que eles tero retorno sobre seu investimento (SHLEIFER; VISHNY, 1997). A governana corporativa se apresenta em nveis diferentes em cada pas. Shleifer e Vishny (1997) afirmam que a estrutura de concentrao acionria, juntamente com proteo legal de um pas um dos determinantes mais importantes da governana corporativa. Assim, o disclosure de informaes atravs do relatrio anual

pode ser considerado como mais uma fonte de informao contra aes indevidas de administradores. Os tpicos a seguir mostram a base para a realizao das predies do nvel de disclosure em funo das diferenas nacionais acerca da governana corporativa. 6.1. Proteo legal O nvel de proteo legal difere de pas para pas de acordo com seu sistema legal. La Porta, Lopez-De-Silanes e Shleifer (1998) argumentam que pases civil law do ao investidor e ao credor uma proteo de seus direitos mais fraca do que pases common law. Investidores com um melhor nvel de informao sobre as decises gerenciais e sobre os resultados podem exercer seus direitos legais contra a expropriao pelos administradores ou pelos acionistas majoritrios (BUSHMAN; SMITH, 2001). Desta forma, Santema et al. (2005) argumentam que um maior nvel de disclosure esperado em pases nos quais a lei oferece forte proteo ao investidor, pois empresas nesses pases so impelidas por lei a divulgarem informaes aos shareholders. Com base nas proposies de Santema et al. (2005) esperado um maior nvel de disclosure em pases common law, como os Estados Unidos e no Reino Unido, enquanto um menor nvel de disclosure esperado em pases civil law, como o Brasil e a Frana. 6.2. Concentrao de propriedade Um dos aspectos de governana corporativa de considervel interesse a concentrao de propriedade, porque ela influencia diretamente a eficincia do mercado em relao aos aspectos de monitoramento dos agentes (CARVALHAL-DA-SILVA; LEAL, 2003). A estrutura de concentrao de propriedade mostra o grau da diversificao dos stakeholders e indica os potenciais problemas de agncia no gerenciamento da firma. Existem diferentes nveis de concentrao de propriedade nas empresas de pases civil law e common law. No Reino Unido e EUA, que so pases common law, as firmas tm controle mais pulverizado e no Brasil e na Frana, que so pases civil law, o controle mais concentrado (LA PORTA et al., 1999). A pobre proteo legal nos pases civil law proposta como direcionadora da maior concentrao de propriedade (LA PORTA et al., 1999). Assim, Santema et al. (2005) propem que pases caracterizados por estrutura de propriedade mais concentrada apresentaro menores nveis de disclosure. Quando o poder est concentrado nas mos de poucos e grandes investidores, estes no necessitam de

disclosure de informaes em relatrios, pois tm poder para obter informaes privilegiadas por outras fontes. Desta forma, um maior nvel de disclosure esperado nos Estados Unidos e Reino Unido, enquanto um menor nvel no Brasil e na Frana. O tpico a seguir apresenta a matriz de previso terica que consolida a discusso precedente em relao aos nveis esperados de disclosure para os pases da amostra, colocando-os em um ranking. 7. Matriz de Previso e Hipteses No Quadro 2 apresentada uma sntese dos aspectos que so sugeridos para explicar as variaes esperadas nos nveis de disclosure, para os pases da amostra. As expectativas para o nvel de disclosure so construdas por meio de dois elementos de governana corporativa e das quatro dimenses culturais baseadas nos trabalhos de La Porta et al. (1998, 1999) e Hofstede (1983, 1997) respectivamente. Quando esperado um nvel alto de disclosure nas firmas de determinado pas, um sinal positivo colocado na matriz. Quando esperado o contrrio, um sinal negativo colocado na matriz. E quando um nvel mdio esperado, atribui-se um sinal positivo-negativo. Quadro 2: Matriz de Previso
ESTADOS UNIDOS GOVERNANA CORPORATIVA Proteo Legal Concentrao de Propriedade DIMENSES CULTURAIS Averso Incerteza Distncia Hierrquica Masculinidade X Feminilidade Individualismo X Coletivismo (+) (+) (+/-) (+) (+) (+) REINO UNIDO (+) (+) (-) (+) (+) (+) FRANA (-) (-) (+) (-) (-) (+/-) BRASIL (-) (-) (+) (-) (-) (-) 4

1 2 3 RANKING Nota: ( + ) = maior nvel de disclosure; ( - ) = menor nvel; (+ / - ) = nvel mdio

Adaptado de Santema et al., 2005. Com a soma dos sinais positivos e negativos para os elementos de governana corporativa e para as dimenses culturais, foi criada uma escala ordinal para o nvel esperado de disclosure com contedo estratgico, chamada ranking, conforme apresentado na Tabela 1. Deste modo sugere-se a hiptese a seguir: H1: Na mdia, a extenso com que as firmas dos dois pases common law fazem o disclosure de suas estratgias maior, comparada com as firmas dos dois pases civil law. Alm da hiptese H1 sugerida, espera-se que:

H2: o nvel de disclosure de estratgia para cada pas segue a ordem apresentada pelo ranking. A seguir so apresentados os procedimentos metodolgicos que deram suporte aos testes de hipteses. 8. Metodologia O objetivo deste trabalho avaliar a extenso com que as empresas, em quatro pases, fazem o disclosure de sua estratgia nos relatrios anuais. Foi utilizada uma amostra composta por setenta e trs relatrios anuais das maiores empresas de quatro pases no ano de 2006: Brasil, Frana, Reino Unido e EUA. As empresas foram selecionadas pela lista on line das 2000 Maiores Empresas da Forbes do ano de 2006 e a escolha por estes pases foi baseada em seu arcabouo legal. A anlise de regresso mltipla foi empregada para testar as hipteses H1 e H2. Para este teste foi utilizada a soma da pontuao das oito variveis de estratgia. A pontuao dos Estados Unidos foi utilizada como varivel dependente, por ser o pas com maior nvel de disclosure de acordo com a matriz de previso. O modelo empregado para o teste foi: Total Pontos EUA = o + 1 dummy REINO UNIDO + 2 dummy FRANA + 3 dummy BRASIL Para que as previses estejam corretas os betas (1 3) devero ter seus coeficientes negativos e significantes. Verificando as diferenas entre os escores obtidos com esta regresso, bem como os coeficientes absolutos dos betas, possvel analisar as hipteses H1 e H2 propostas no trabalho. Devido ao tamanho da amostra, foram realizados testes no paramtricos de diferenas de mdia para amostras independentes, ou Teste de Mann-Whitney. Os testes foram realizados para comparar o disclosure de cada par de pases e a realizao dos mesmos teve o objetivo de avaliar a robustez dos resultados da regresso. O passo seguinte foi testar a hiptese H3 proposta neste trabalho. Foi realizado um teste t para amostras dependentes, que teve como nvel base para a anlise a soma das pontuaes mdias do disclosure da estratgia corporativa de todos os quatro pases. 9. Construtos e Variveis Para avaliar a extenso com que as firmas fazem o disclosure de suas estratgias nos relatrios anuais, foi utilizada anlise de contedo com indicadores de natureza

semntica, ou seja, foi mensurada a freqncia dos termos e palavras relativos aos temas designados para expressar a estratgia no vocabulrio utilizado nos relatrios anuais. A anlise de contedo nos relatrios anuais foi feita a partir da definio das variveis de cada um dos oito construtos de estratgia. As variveis e construtos de estratgia corporativa foram elaborados com base em estudos anteriores de Wright, Kroll e Parnell (2000), Hitt, Ireland e Hoskisson (2005), Porter (1989), Slack et al. (1997), Prahalad e Hamel (1995); Mintzberg, Ahlstrand e Lampel (2000), Mintzberg e Waters (1982). As variveis e os construtos de estratgia funcional de manufatura foram elaborados com base nos trabalhos de Skinner (1969), Wheelwright (1984), Ward, Bickford e Leong (1996), Ward et al. (1998), Ward e Duray (2000), Santema e Van de Rijt (2001) e Santema et al. (2005). Ento, os oito construtos foram organizados e transformados em variveis. Cada varivel composta por um agrupamento temtico conjunto de palavras que expressa o conceito da varivel - que serviu de base para a avaliao da extenso do disclosure da estratgia nos relatrios. A anlise de contedo foi feita por meio da freqncia com que as palavras apareceram no texto, desde que seu aparecimento estivesse relacionado com informaes sobre a estratgia da empresa. Assim a soma das freqncias em cada varivel e a soma das freqncias de todas as variveis de cada pas equivalem extenso do disclosure de suas estratgias. Os temas aqui chamados de variveis de estratgias so as unidades a serem codificadas. O tema a unidade de significao que se liberta naturalmente de um texto analisado segundo certos critrios relativos teoria que serve de guia leitura (BARDIN, 2004, p. 99). Os temas utilizados para expressar os conceitos de estratgia, bem como as respectivas grades de palavras para a anlise dos relatrios anuais so descritos mais adiante. Bardin (2004) afirma que estudos anteriores so susceptveis de inspirar uma nova grade. Porm, a falta de pesquisas anteriores a respeito do disclosure de estratgia dificultou a aproximao deste construto. O tipo de grade utilizada foi a do tipo mista, na qual as categorias foram definidas preliminarmente, porm admitindo a incluso de categorias que surgissem durante o processo de anlise, estabelecendo um conjunto final de categorias que considerou um possvel rearranjo (VERGARA, 2006). A grade para a anlise dos relatrios de lngua inglesa foi feita com palavras equivalentes s palavras das grades em portugus e com a subseqente incluso das palavras que surgiram durante o

processo de anlise. As palavras, seus plurais e alguns de seus radicais foram utilizados na composio das grades. Os construtos a seguir so referentes estratgia corporativa nas empresas e suas grades foram elaboradas com base na literatura de estratgia, como os estudos de Wright, Kroll e Parnell (2000); Hitt, Ireland e Hoskisson (2005); Porter (1989); Slack et al. (1997); Prahalad e Hamel (1995); Mintzberg, Ahlstrand e Lampel (2000); Mintzberg e Waters (1982) e nos trabalhos de Santema e Van de Rijt (2001) e Santema et al. (2005). Objetivos e metas corporativos (OMC): os objetivos so resultados a serem alcanados por meio de atividades planejadas e as metas so declaraes sem limites do que se deseja alcanar (HUNGER; WHEELEN, 2002). A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: objetivo, meta, inteno, propsito, alcanar, atingir. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: objective, goal, intention, purpose, achieve, reach. Aes estratgicas em andamento ou planejadas para o futuro: aes estratgicas que esto sendo planejadas para serem executadas nos prximos anos. a definio, em termos de intenes e diretrizes, em termos de planos para o futuro (MINTZBERG; WATERS, 1982). So referncias as atividades que sero utilizadas para realizar as estratgias propostas para o futuro. A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: futuro, ano, prximo, curto, mdio, longo, prazo. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: future, year, next, short, medium, long, term. Aes estratgicas resultantes de aes passadas: aes que foram executadas no ano que passou. o feedback sobre a implantao das estratgias, as intenes e diretrizes estratgicas obtidas de padres no passado da firma (MINTZBERG; AHLSTRAND; LAMPEL, 2000). A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: passado, ltimo, ano, recente. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: past, last, year, late. Estratgia corporativa: a base para as decises estratgicas que sero levadas aos nveis da empresa como um todo. Envolve o desenvolvimento de planos estratgicos para a gesto de oportunidades e ameaas externas empresa, levando em conta as foras e fraquezas da empresa (HUNGER; WHEELEN, 2002). A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: estratgia, plano, vantagem, competitiva, liderana, competncia, essencial, oportunidade, ameaa,

fora, fraqueza, misso. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: strategy, plan, advantage, competitive, leadership, competence, core, opportunity, threat, strength, weakness, mission. As variveis a seguir so referentes estratgia de manufatura das empresas e a construo de suas grades foi elaborada com base nos trabalhos de Wheelwright (1984), Ward, Bickford e Leong (1996), Ward et al. (1998), Ward e Duray (2000). Custo: aes especficas com a inteno de proporcionar vantagem em custo. So referncias capacidade da empresa de trabalhar baixos custos para competir. A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: custo, estoque, produo, tecnologia, economia, escala, aumento, equipamento, capacidade. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: cost, inventory, production, technology, economy, scale, increase, equipment, capacity. Qualidade: aes especficas com a inteno de proporcionar vantagem baseada em qualidade para a empresa. A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: qualidade, desempenho, durabilidade, confiabilidade, conformidade (do produto/ servio), sistema. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: quality, performance, durability, reliability, conformance, system. Rapidez: aes especficas com a inteno de proporcionar vantagem em rapidez para a empresa. A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: entrega, rapidez, agilidade, velocidade, fornecimento, distribuio, logstica. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: delivery, rapidity, agility, speed, deadline, distribution, logistics. Flexibilidade: aes especficas com o intuito de proporcionar vantagem em flexibilidade. So referncias capacidade e habilidade que a empresa tem de mudar em funo de instabilidades e incertezas no ambiente. A grade de anlise em portugus para esta varivel composta pelas seguintes palavras: flexibilidade, novo, produto, mudana, inovao, diversidade, habilidade, portfolio. A grade de anlise em ingls para esta varivel composta pelas seguintes palavras: flexibility, new, product, change, innovation, diversity, hability, portfolio.

10. Resultados Os resultados da anlise de regresso que testa as proposies apresentadas na matriz de previso so apresentados na Tabela 1: Tabela 4: Resultados da Anlise de Regresso da Matriz de Previso*
Pases Reino Unido Frana Brasil Constante Prob>F = 0,0306 ** Erro Padro 1.493175 1.538052 1.375772 1.303467 Coeficiente -1,375 -2,840461 * -3,915179 *** 10,65625 *** T -0.92 -1.85 -2.85 8.18 P>|t| 0,360 0,069 0,006 0,000

*p<0,10; **p<0,05; ***p<0,01 - *Erros padro robustos a heterocedasticidade. Os coeficientes estimados so negativos para todas as variveis dummy, porm s as variveis dummy Frana e dummy Brasil foram significantes a 10% e 1%, respectivamente. O nvel base para a anlise a pontuao mdia do disclosure de estratgia nos Estados Unidos. Os resultados indicam que no h diferenas significativas entre o nvel de disclosure de estratgia nas empresas da amostra que so provenientes dos Estados Unidos e do Reino Unido. Como no h diferenas entre os escores das empresas dos Estados Unidos e do Reino Unido, e os coeficientes do Brasil e da Frana foram negativos, h evidncias a favor da hiptese H1 proposta no presente trabalho. A hiptese H1 diz que, na mdia, a extenso com que as firmas dos dois pases common law fazem o disclosure de suas estratgias maior, comparada com as firmas dos dois pases civil law. H indcios que suportam a hiptese H1, de que a extenso com que as firmas nos pases common law fazem o disclosure de sua estratgia significantemente maior do que nas firmas nos pases civil law. Para avaliar a robustez dos resultados da anlise de regresso mltipla, foram realizados testes no paramtricos de diferenas de mdia (Mann-Whitney) para amostras independentes. Os testes foram realizados para cada par de pases e os resultados so apresentados a seguir. A Tabela 2 indica que a hipottica superioridade dos valores da extenso do disclosure na amostra dos Estados Unidos sobre os da amostra do Reino Unido no significante, corroborando os resultados encontrados na Regresso.

Tabela 2: Resultado Teste No Paramtrico Mann-Whitney para EUA UK

EUA UK Estados Unidos Reino Unido Freqncia 20 20 Z (valor observado) Mdia 10,656 9,281 Varincia 33,809*** 10,557*** 0,203***

*p<0,10; **p<0,05; ***p<0,01 A Tabela 3 mostra que a hipottica superioridade dos valores da extenso do disclosure na amostra dos Estados Unidos sobre os da amostra do Brasil significante a 1%, corroborando os resultados encontrados na Regresso e a suposio associada matriz de previso. Tabela 3: Resultado Teste No Paramtrico Mann-Whitney para EUA BR
EUA BR Estados Unidos Brasil Freqncia 20 14 Z (valor observado) Mdia 10,656 6,741 Varincia 33,809*** 2,761*** 2,836***

*p<0,10; **p<0,05; ***p<0,01 A hipottica superioridade dos valores da extenso do disclosure na amostra dos Estados Unidos sobre os da amostra da Frana significante a 5%, como mostra a Tabela 4, corroborando os resultados encontrados na Regresso e a suposio associada a matriz de previso. Tabela 4: Resultado Teste No Paramtrico Mann-Whitney para EUA FR
EUA FR Estados Unidos Frana Freqncia 20 19 Z (valor observado) Mdia 10,656 7,816 Varincia 33,809*** 12,636*** 1,658***

*p<0,10; **p<0,05; ***p<0,01 A Tabela 5 indica que a hipottica superioridade dos valores da extenso do disclosure na amostra do Reino Unido sobre os da amostra do Brasil significante a 1%, corroborando as suposies associadas a matriz de previso. Tabela 5: Resultado Teste No Paramtrico Mann-Whitney para UK BR
UK BR Reino Unido Brasil Freqncia 20 14 Z (valor observado) Mdia 9,281 6,741 Varincia 10,557*** 2,761*** 2,521***

*p<0,10; **p<0,05; ***p<0,01

A hipottica superioridade dos valores da extenso do disclosure na amostra do Reino Unido sobre os da amostra da Frana significante a 1%, como mostra a Tabela 6, corroborando as suposies associadas a matriz de previso. Tabela 6: Resultado Teste No Paramtrico Mann-Whitney para UK FR
UK FR Reino Unido Frana Freqncia 20 19 Z (valor observado) Mdia 9,281 7,816 Varincia 10,557*** 12,636*** 1,433***

*p<0,10; **p<0,05; ***p<0,01 J a Tabela 7 indica que a hipottica superioridade dos valores da extenso do disclosure na amostra da Frana sobre os da amostra do Brasil no significante. Tabela 7: Resultado Teste No Paramtrico Mann-Whitney para FR BR
FR BR Frana Brasil Freqncia 19 14 Z (valor observado) Mdia 7,816 6,741 Varincia 12,636*** 2,761*** 0,802***

*p<0,10; **p<0,05; ***p<0,01 Os resultados dos testes no paramtricos para diferena de mdias corroboram a robustez da anlise de regresso, e fornecem evidncias a favor das hipteses tericas H1 e H2. 11. Concluso O presente trabalho foi construdo com base em dois estudos anteriores (Santema e Van de Rijt, 2001 e Santema et al., 2005) e foram investigados um total de setenta e trs relatrios anuais das maiores empresas de quatro pases no ano de 2006 para responder a duas questes principais: existe diferena na extenso com que firmas em pases common law e pases civil law fazem o disclosure de sua estratgia? H diferenas na extenso com que as empresas fazem o disclosure das estratgias funcionais de manufatura, em comparao com o disclosure da estratgias corporativas? Os resultados apontam inequivocamente para a existncia de influencia significativa das variveis culturais, do sistema legal e de governana corporativa de cada pas na extenso com que as empresas fazem disclosure com contedo estratgico nos seus relatrios anuais. Os dois pases common law da amostra fazem, na mdia, maior disclosure de informaes relacionadas a estratgia do que os dois pases civil law.

Este trabalho refora a percepo de que as firmas buscam resguardar o conhecimento geral das estratgias tidas como vantajosas, mesmo quanto o ambiente legal impe uma obrigao de maior transparncia nas divulgaes de informaes. Esta hiptese se ampara na abordagem de alguns autores que diz que para sustentar uma vantagem competitiva ela deve ser difcil de ser imitada. A principal limitao do presente estudo est no tamanho da amostra, que no permitiu um emprego de tcnicas multivariadas para desenvolver e avaliar a confiabilidade dos procedimentos usados aproximao do disclosure com contedo estratgico. Outra limitao importante que o estudo, caracterizado como uma anlise transversal, no permite fazer inferncias a respeito de causalidade. Como sugesto para estudos posteriores recomenda-se o refinamento nos procedimentos para a aproximao do construto disclosure de estratgia, utilizando medidas multidimensionais e anlise multivariada, como a anlise fatorial ou anlise de agrupamentos. 12 - Referncias BARDIN, L. Anlise de contedo. 3. ed. Lisboa: Edies 70, 2004. BEATTIE, V.; MCINNES, W.; FEARNLEY, S. A methodology for analyzing and evaluating narratives in annual reports: a comprehensive descriptive profile and metrics for disclosure quality attributes. Accounting Forum, v. 28, n. 3, p. 205-236. BESANKO, D. et al. A Economia da estratgia. 3. ed. Porto Alegre: Bookman, 2006. BOTOSAN, C. A. Disclosure and the cost of capital: what do we know? Accounting and Business Research, International Accounting Policy Forum, pp. 31-40, 2006. BOWMAN, E. H. Strategy, annual reports, and alchemy. California Management Review, v. 20, n. 3, p. 64-71, 1978. BRETON, G.; TAFFLER, R. J. Accounting information and analyst stock recommendation decisions: a content analysis approach. Accounting and Business Research, v. 31, n. 2, p. 91-101, 2001. BUSHMAN, R. M.; SMITH, A. J. Financial accounting information and corporate governance. Journal of Accounting and Economics, v. 32, p. 237-333, 2001. CARVALHAL-DA-SILVA, A.; LEAL, R. Corporate governance, market valuation and dividend policy in Brazil,. Working Paper Series, n. 390, 2003 Disponvel em: <http://papers.ssrn.com>. Acesso em: 09/02/2008.

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