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Minera / Per Informe Trimestral
Rating
Tipo Instrumento Acciones Rating Actual 1a (pe) Rating Anterior 2a (pe) Fecha Cambio Mayo 2007

Empresas

Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan)

Fundamentos La clasificacin de riesgo de las acciones de Volcan Compaa Minera est sustentada por las siguientes razones: 1. La versatilidad operativa mostrada para disminuir sus costos operativos, a pesar del incremento en los precios de los insumos y suministros, lo cual le permite tener un mayor margen de maniobra ante cambios en la cotizacin de los metales que produce. La reinversin de sus ingresos en la generacin de eficiencias, la exploracin y el desarrollo de sus yacimientos, aumentando el nivel de sus reservas y la capacidad de produccin de minerales, con una vida til aproximada de 16 aos. El buen desempeo financiero, lo cual se refleja en un margen EBITDA de 50.2%, as como un holgado nivel de cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) 91.4x y un bajo nivel de apalancamiento financiero (deuda financiera / EBITDA) de 0.14x a junio 2010. El adecuado nivel de liquidez, el cual se refleja en un ratio de activos corrientes / pasivo corrientes de 1.57x y un saldo de caja equivalente al 195.0% del total de su deuda financiera. Lo anterior coloca a la Empresa en una posicin slida para enfrentar los requerimientos de capital de trabajo y de inversin, an con escenarios de cotizaciones bajas de zinc, plata y plomo. La importante posicin de la Empresa en el sector: Volcan es uno de los primeros productores de concentrados de zinc, plomo y plata en el Per, y se ubica entre las cinco principales empresas productoras de estos minerales en el mundo.

Con informacin financiera a junio 2010

Analista Julio Loc (511) 444 5588 julio.loc@aai.com.pe Perfil

2.

Volcan se dedica a la exploracin, desarrollo y explotacin de yacimientos mineros; as como a la produccin de concentrados de mineral, principalmente de zinc y plomo. Actualmente, sus unidades mineras estn ubicadas en los departamentos de Junn y Pasco, en los Andes Centrales, encontrndose dividida en cinco unidades: Unidad Yauli, Unidad Cerro de Pasco, Unidad Chungar, Unidad Vinchos y Unidad Alpamarca. La Compaa cuenta con: 15 minas polimetlicas, 10 subterrneas y 5 tajos abiertos, 6 plantas concentradoras y una mina aurfera.
Fortalezas y Oportunidades Posicin de liderazgo en la produccin peruana, y uno de los principales a nivel mundial, de concentrados de zinc, plomo y plata. Sinergias operativas por cercana de minas (radio de 180 km). Bajo nivel de endeudamiento. Debilidades y Amenazas Exposicin a las variaciones de los precio del zinc y el plomo (price commodity risk). Alto requerimiento de inversin de capital para la preparacin y el desarrollo minero. Riesgo poltico social del sector minero.

3.

4.

5.

Cabe sealar que, a pesar de la exposicin de las empresas mineras a la volatilidad de los precios de los metales, la estructura de capital de Volcan, la reduccin en los costos operativos, el desarrollo de sus yacimientos y su poltica de coberturas, coloca a la Empresa en mejores condiciones para enfrentar una disminucin en la cotizacin de los metales.

Noviembre 2010

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Acontecimientos Recientes Durante el primer semestre del 2010, la Empresa realiz algunas pruebas de extraccin de mineral de la unidad Alpamarca. Sin embargo, Volcan decidi detener la produccin, debido a que se encuentra evaluando distintas alternativas para optimizar las operaciones en esta unidad. Asimismo, la unidad de Cerro de Pasco se encuentra actualmente en un proceso de evaluacin y reordenamiento, con el objetivo de maximizar el valor de dicha unidad, a travs de la optimizacin del proceso de explotacin de la misma. De esta manera, a partir del 17 de setiembre, la Empresa decidi reducir 4,000 TM de mineral tratado por da. Esto ltimo se traducir en una reduccin del 5% en la produccin total proyectada para la Empresa en el 2010. Por otro lado, al cierre de la elaboracin del presente informe, an no se haba obtenido ninguna resolucin sobre el caso que la Empresa mantiene con Chinalco Per; no obstante, las negociaciones se desarrollan de manera favorable. Asimismo, es importante sealar que, segn la Empresa, dicha disputa no tendra impactos negativos considerables en las operaciones de Volcan en el corto plazo. En el frente energtico Volcan se encuentra desarrollando el Proyecto de la Central Hidroelctrica Baos-Chancay. A la fecha de la elaboracin del presente informe, la Empresa ya contaba con un estudio de factibilidad aprobado y se encontraba a la espera de la obtencin de la concesin definitiva. Cabe sealar que la inversin estimada para este proyecto asciende a US$150 millones. Finalmente, en octubre 2010, Trafigura Beheer B.V. (Trafigura) vendi su participacin en el accionariado de Volcan (10%). Cabe sealar que Trafigura es una empresa holandesa dedicada a la comercializacin de energa y metales a nivel mundial. Perfil Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la exploracin y explotacin de yacimientos mineros por cuenta propia y su correspondiente extraccin, concentracin, tratamiento y comercializacin de concentrados de minerales polimetlicos. Sus operaciones se realizan en cinco unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco, Yauli, Chungar, Vinchos y Alpamarca), ubicadas en los departamentos de Pasco y Junn, en donde

Empresa
produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con importantes contenidos de plata. La Empresa tiene cuatro subsidiarias dedicadas a la actividad minera como son: 1. Empresa Administradora Chungar S.A.C. (1996), la cual se dedica a la exploracin, desarrollo y explotacin de yacimientos mineros de zinc, cobre y plomo; y cuenta con la unidad minera Animn, ubicada en Pasco. Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C. (1925), se dedica a la explotacin de plomo y plata, y es propietaria de la Mina Vinchos, ubicada en Pasco. Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se dedica principalmente a la exploracin de sus concesiones mineras. Compaa Minera El Pilar S.A.C. (1947), se dedica a la exploracin, desarrollo y explotacin de yacimientos de zinc, cobre y plomo.
Inventario de reservas probadas y probables
(En miles de TMS)

2.

3.

4.

Minas subterrneas Tajos abiertos Stockpiles Total Volcan y subs. Leyes de reservas % Zn % Pb % Cu Ag (Oz/TM)
Fuente: Volcan

2005 41,070 19,666 3,817 64,553

2006 50,996 21,643 3,817 76,455

2007 2008 2009 42,626 44,698 50,214 62,860 72,515 84,130 4,834 5,916 5,915 110,320 123,128 140,260

6.4% 1.9% 0.1% 3.6

5.8% 1.7% 0.1% 3.6

4.8% 1.5% 0.0% 3.3

4.2% 1.3% 0.1% 3.0

4.0% 1.3% 0.0% 2.9

Desempeo Financiero En los ltimos 12 meses terminados a junio 2010, los ingresos consolidados de Volcan ascendieron a US$853.5 millones, 28.8% superior al nivel registrado en el 2009 (US$662.5 millones), debido principalmente al aumento de las cotizaciones de los metales. Asimismo, cabe sealar que el volumen de ventas se increment ligeramente al pasar de un nivel de 846 mil TM en diciembre 2009 a 858 mil TM para el periodo analizado. Si bien el volumen de ventas de concentrado de plomo disminuy (-9.3%) con respecto al cierre del 2009, dicha cada se vio compensada por el incremento de precios. Por otro lado, el volumen de ventas de concentrados de zinc y cobre se increment en 3.7 y 16.1%, respectivamente.

Volcan Noviembre 2010

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Distribucin de Ingresos 12M a Jun 2010
Cu, 7.9% Otros, 0.7%

Empresas
consecuencia del incremento de las actividades de la Empresa. De esta manera, gracias al incremento de las ventas y la menor participacin relativa del costo de ventas y los gastos operativos como porcentaje de las ventas, el EBITDA mostr un aumento de 52.8% respecto del 2009. As, su margen EBITDA se increment de 42.3 a 50.2%.

Pb, 35.9%
Fuente: Volcan

Zn, 55.5%

Evolucin del EBITDA y Margen EBITDA

800
Millones de US$

80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2006 2007

EBITDA

600 400 200 0

Evolucin de la Produccin Minera - Volcan

10,000,000
8,712,069 8,556,699 9,022,195

2008

2009

12M jun 10

8,000,000
6,387,911

Margen EBITDA

7,208,429

Fuente: Volcan

TMS

6,000,000

4,000,000

2,000,000

0 2006
Fuente: Vol can

2007

2008

2009

12M jun 10

En los ltimos 12 meses a junio 2010, los gastos financieros ascendieron a US$4.7 millones, 2.4% superiores a los del 2009. Cabe sealar que las amortizaciones realizadas durante el primer semestre del 2010, se dieron de manera gradual, por lo que la reduccin de la deuda financiera fue mayor (-28.6%), a la de los gastos financieros. Sin embargo, la cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) aument (61.3x vs 91.4x) gracias al significativo incremento del EBITDA en el periodo analizado. La utilidad neta de Volcan fue de US$232.5 millones, 36.6% superior a la del 2009 (US$170.2 millones). Asimismo, el retorno sobre el patrimonio fue de 25.3%.
Evolucin de la Utilidad Neta
450 400

Por otro lado, el costo de ventas mostr un incremento (+9.9%) respecto del 2009, ascendiendo a US$397.4 millones. Esto se debi al aumento del gasto de minado a partir de incrementos en los niveles de preparacin de la mina. Cabe sealar que, como consecuencia del incremento sostenido en los precios de los metales, la Compaa decidi retomar el dinamismo de sus actividades. De esta manera, el costo de produccin por tonelada mtrica se increment de US$34.7 en diciembre 2009 a US$38.4 en el primer semestre del 2010. Adicionalmente, en el segundo trimestre del ao, el costo operativo de la unidad de Vinchos se redujo significativamente (-73.7%), en comparacin a similar periodo del ao anterior, debido a que la empresa decidi detener temporalmente sus actividades de explotacin y enfocarse en actividades de exploracin. En el perodo entre julio 2009 y junio 2010, los gastos de administracin y ventas se incrementaron 12.1% (US$98.1 vs 87.5 millones), debido principalmente al aumento de gastos por concepto de regalas (+30.9%), fletes y gastos de embarque (+12.8%) y cargas de personal (+8.61%), como

397

Millones de US$

350 300 250 200 150 100 50 -

245 177 170

233

2006
Fuente: Volcan

2007

2008

2009

12M jun 10

Estructura de Capital A junio 2010, el total de pasivos se increment 7.0% con respecto del cierre del 2009, al pasar de US$391.5 a 419.1 millones. Esto ltimo debido principalmente al aumento de las cuentas por pagar comerciales (+58.5%).
3

Volcan Noviembre 2010

EBITDA / Ventas

Cabe resaltar la evolucin de la produccin de la Empresa, la cual ha mostrado una tendencia creciente durante los ltimos aos.

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Por otro lado, la deuda financiera de Volcan disminuy de US$84.7 millones a 60.5 millones, compuesta casi en su totalidad por un prstamo sindicado liderado por el BBVA, cuyo vencimiento es en setiembre 2011 y tiene una tasa de inters de Libor + 1.4%.
Evolucin de la Deuda Financiera
500,000

Empresa
Indicadores Burstiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan
Monto Negociado* 56 79 592 286 3 238 627 1,310 179 13 13 12 Precio** 9.30 9.50 10.00 10.20 10.20 13.82 15.00 15.00 14.00 12.61 12.60 12.58 Frecuencia 20.00% 33.33% 9.09% 33.33% 4.76% 9.52% 40.00% 30.00% 17.39% 10.00% 4.76% 9.52% Capitalizacin Bursatil* 7,932,602 8,103,196 8,529,680 8,700,273 8,700,273 11,788,017 12,794,520 12,794,520 11,941,552 11,939,078 11,929,610 11,910,674 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10

Miles de US$

400,000 300,000 200,000 100,000 2006 2007 2008 2009 12M jun 10

* En miles de Nuevos Soles ** En Nuevos Soles Fuente: BVL

Indicadores Burstiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan

Monto Negociado* 52,457 39,678 127,542 142,128 89,748 70,786 104,097 47,287 45,220 78,108 57,157 28,176 Precio** 2.69 2.78 3.71 3.43 3.53 3.58 3.60 3.35 3.42 3.31 3.05 2.75 Frecuencia 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% Capitalizacin Bursatil* 3,431,943 3,546,766 4,733,275 4,376,046 4,503,628 4,567,419 4,592,935 4,273,981 4,363,288 4,687,473 4,319,273 3,894,426

Fuente: Volcan

Pasivos

Deuda Financiera

El ratio de apalancamiento financiero (deuda financiera / EBITDA) fue de 0.14x; es decir, que la Empresa podra cancelar su deuda financiera con el EBITDA generado en menos de un ao. Cabe sealar que la caja disponible al cierre del primer semestre del 2010 cubra en 1.9x a la deuda financiera. Asimismo, la Empresa muestra un adecuado nivel de liquidez, cuyo ratio a junio 2010 fue de 1.57x. Cabe mencionar que este ratio se ha reducido desde el 2008 (2.27x), como consecuencia del incremento de las cuentas por pagar comerciales y la disminucin del saldo de caja bancos. A junio 2010, el pasivo de Volcan estuvo compuesto por: participacin de trabajadores e impuestos diferidos (27.0%); cuentas por pagar comerciales (23.7%); deuda financiera (14.4%); y, otros (34.9%). Al cierre del primer semestre 2010, el patrimonio consolidado de Volcan y subsidiarias ascendi a US$973.0 millones. Caractersticas de los Instrumentos Acciones Volcan Compaa Minera cuenta con acciones comunes tipo A y B, todas inscritas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Al 30 de junio 2010, el nmero de acciones comunes clase A fue de 946794,443 y 1,416154,922 de acciones comunes clase B.

jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10

* En miles de Nuevos Soles ** En Nuevos Soles Fuente: BVL

Las acciones comunes tipo A otorgan el derecho a voto; mientras que las acciones comunes tipo B, no cuentan con derecho a voto pero s con distribucin preferencial de dividendos. Cabe mencionar que estas acciones tambin se encuentran listadas en Latibex (Madrid) y en la Bolsa de Valores de Santiago de Chile. Durante el 2010, se aprobaron dos capitalizaciones de las utilidades generadas en el 2009, en marzo y octubre, con lo cual el capital social de la Compaa se increment de US$619.9 a 780.1 millones.
Distribucin de dividendos - Volcan
(S/. por accin) Fecha de acuerdo Abr-07 Jul-07 Oct-07 Feb-08 May-08 Dic-09 Oct-10
Fuente: Volcan

Accin Comn A Comn B 0.200 0.210 0.120 0.126 0.100 0.105 0.100 0.105 0.100 0.105 0.070 0.074 0.030 0.032

Volcan Noviembre 2010

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Resumen financiero - Volcan y Subsidiarias (Cifras en miles de dlares estadounidenses.)* 12M Jun-10
Rentabilidad

Empresas
dic-09 dic-08 dic-07 dic-06 dic-05

EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE
Cobertura

428,129 50.2% 0.33 0.07 25.3%

280,218 42.3% 0.29 0.11 19.1%

240,971 38.4% 0.19 -0.23 21.2%

694,860 65.9% 0.57 0.12 64.2%

449,311 62.3% 0.79 0.31 67.3%

113,294 34.5% 0.20 -0.01 8.4%

Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo
Estructura de capital y endeudamiento

73.69 91.38 8.06 73.69 1.23 3.44 2.01

62.94 61.28 5.26 62.94 1.43 3.77 1.99

32.61 37.70 6.01 32.61 -3.40 1.21 0.72

54.17 85.46 71.72 54.17 13.49 28.30 2.53

22.34 23.87 11.23 22.34 6.01 8.81 4.25

4.80 5.97 1.21 4.80 0.17 0.34 0.95

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada
Balance

0.18 0.14 -0.13 5.79% 80.15% 5.85%

0.29 0.30 -0.14 3.19% 57.48% 8.63%

0.97 0.84 0.07 6.20% 16.66% 18.54%

0.01 0.01 -0.20 22.38% 41.39% 0.48%

0.16 0.15 -0.10 14.35% 30.77% 12.99%

2.12 1.71 1.57 9.79% 38.69% 41.90%

Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Capitalizacin ajustada
Flujo de caja

1,392,112 117,872 48,461 12,000 60,461 60,461 972,985 1,033,446

1,288,062 124,513 48,674 36,000 84,674 84,674 896,517 981,191

1,428,785 184,649 33,700 168,619 202,319 202,319 889,107 1,091,426

1,036,209 143,397 1,557 2,205 3,762 3,762 774,166 777,928

771,671 112,124 21,200 47,700 68,900 68,900 461,323 530,223

579,834 15,533 74,811 118,533 193,344 193,344 268,112 461,457

Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de Activo Fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja
Resultados

340,469 -1,064 339,405 -168,599 -110,376 60,430 0 -13,985 76,221 -2,141 -115,553 4,972

283,190 -26,856 256,334 -128,669 -55,906 71,759 0 -13,985 -216 -2,141 -115,553 -60,136

202,014 -27,419 174,595 -240,908 -76,273 -142,586 0 -1,145 198,557 -13,970 396 41,252

432,290 -15,834 416,456 -164,785 -129,072 122,599 28 -3,376 -68,900 -19,789 711 31,273

401,679 -74,821 326,858 -76,827 -28,465 221,566 529 -12 -124,384 -2,842 2,845 97,702

72,226 -10,150 62,076 -65,111 0 -3,035 0 0 -1,573 0 4,120 -487

Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto
Informacin y ratios sectoriales

853,478 28.8% 358,078 4,685 232,535

662,477 5.6% 213,318 4,573 170,229

627,117 -40.5% 182,748 6,391 176,557

1,053,863 46.1% 649,822 8,131 396,688

721,574 119.7% 407,865 18,820 245,422

328,390 44.9% 62,382 18,986 20,796

Produccin de mineral Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) Precio promedio de la Plata London Fix (US$/Oz)

9,022,195 2,072.1 2,097.4 16.9

8,556,699 1,654.7 1,718.5 14.7

8,712,069 1,874.2 2,089.7 15.0

7,208,429 3,241.4 2,579.0 13.4

6,387,911 3,272.6 1,287.5 11.6

5,576,897 1,381.6 975.7 7.3

EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO= Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales CFO= FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo

Volcan Noviembre 2010

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A TECEDE TES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax:

Empresa

Volcan Compaa Minera S.A.A. Av. Gregorio Escobedo 710, 3er piso. Jess Mara 20383045267 (511) 219 4000 (511) 461 9868

RELACI DE DIRECTORES Jos Picasso Salinas Felipe Osterling Parodi Gonzalo Andrade Nicoli Eric de Turckheim Jos Ignacio de Romaa Letts Daniel Matte Badenes Vctor Gobitz Colchado Presidente Vice-Presidente Director Director Director Director Director

RELACI DE PRI CIPALES EJECUTIVOS Jos Ignacio de Romaa Letts Juan Ignacio Rosado Gmez De La Torre Juan Jos Herrera Tvara Jose Carlos del Valle Castro Fernando Piccini Velarde Roberto Maldonado Astorga Paolo Cabrejos Martin Pedro Martinez Recio Jos Edmundo Montoya Stahl Nestor Astete Angulo Director Ejecutivo Gerente General Adjunto Gerente General Gerente Central de Finanzas Gerente de Desarrollo de Negocios Gerente Central de Operaciones Gerente Comercial Gerente de Inversiones y Proyectos Gerente Central de Planeamiento Gerente de Recursos Humanos

PRI CIPALES ACCIO ISTAS Greenville Overseas Investments RI Fondo 2 (AFP Prima) IN Fondo 2 (AFP Integra) Otros 25.25% 6.14% 5.26% 63.35%

Volcan Noviembre 2010

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CLASIFICACI DE RIESGO

Empresas

APOYO & ASOCIADOS I TER ACIO ALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compaa Minera S.A.A.:

Instrumento Acciones Comunes Tipo A Acciones Comunes Tipo B

Clasificacin* Categora 1a (pe) Categora 1a (pe)

Definicin CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una muy excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

* La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o mantenerlo.

Volcan Noviembre 2010