INGENIERIA ECONOMICA

Ingeniera de Sistemas Docente. Mara Eugenia Zapata Julio-Noviembre de 2013 Basado en los libros de la bibliografa

PARTE 3. LOS ESTADOS FINANCIEROS

Continuacin

Estructura y componentes de los estados financieros

Flujo de efectivo (caja)

Es un estado financiero bsico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de operacin, inversin y financiacin. Para el efecto debe determinarse el cambio en las diferentes partidas del balance general que inciden en el efectivo.

Los Estados Financieros

Estructura y componentes de los estados financieros

Flujo de efectivo (caja)

El objetivo del flujo de efectivo es bsicamente determinar la capacidad de la empresa para generar efectivo, con el cual pueda cumplir con sus obligaciones y con sus proyectos de inversin y expansin. El flujo de efectivo permite hacer un estudio o anlisis de cada una de las partidas con incidencia en la generacin de efectivo, datos que pueden ser de gran utilidad para la el diseo de polticas y estrategias encaminadas a realizar una utilizacin de los recursos de la empresa de forma ms eficiente.

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Flujo de efectivo (caja)

Por regla general, se considera efectivo los valores de caja, bancos, remesas en trnsito, cuentas de ahorro y fondos, por lo que los saldos de estas cuentas deben coincidir con el resultado arrojado por el estado de flujos de efectivo.

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Flujo de efectivo (caja)

Es importante que la empresa tenga claridad sobre su capacidad para generar efectivo, de cmo genera ese efectivo, para as mismo poderse proyectar y tomar decisiones acordes con su verdadera capacidad de liquidez.

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Flujo de efectivo (CAJA)

ACTIVIDADES DE OPERACION

ACTIVIDADES DE INVERSION

ACTIVIDADES DE FINANCIACION

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Flujo de efectivo (caja)

Estructura del estado de flujo de efectivo Actividades de operacin. Las actividades de operacin, hacen referencia bsicamente a las actividades relacionadas con el desarrollo del objeto social de la empresa, esto es a la produccin o comercializacin de sus bienes, o la prestacin de servicios. Entre los elementos a considerar tenemos la venta y compra de mercancas. Los pagos de servicios pblicos, nmina, impuestos, etc. En este grupo encontramos las cuentas de inventarios, cuentas por cobrar y por pagar, los pasivos relacionados con la nmina y los impuestos.

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Flujo de efectivo (caja)

Estructura del estado de flujo de efectivo
Actividades de inversin. Las actividades de inversin hacen referencia a las inversiones de la empresa en activos fijos, en compra de inversiones en otras empresas, ttulos valores, etc.

Aqu se incluyen todas las compras que la empresa haga diferentes a los inventarios y a gastos, destinadas al mantenimiento o incremento de la capacidad productiva de la empresa. Hacen parte de este grupo las cuentas correspondientes a la propiedad, planta y equipo, intangibles y las de inversiones.

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Flujo de efectivo (caja)

Estructura del estado de flujo de efectivo Actividades de financiacin. Las actividades de financiacin hacen referencia a la adquisicin de recursos para la empresa, que bien puede ser de terceros [pasivos] o de sus socios [patrimonio].
En las actividades de financiacin se deben excluir los pasivos que corresponden a las actividades de operacin, eso es proveedores, pasivos laborales, impuestos, etc. Bsicamente corresponde a obligaciones financieras y a colocacin de bonos. Es una actividad de financiacin la capitalizacin de empresa ya sea mediante nuevos aportes de los socios o mediante la incorporacin de nuevos socios mediante la venta de acciones.

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Flujo de efectivo (caja)

Elementos necesarios para desarrollar el flujo de efectivo

Para desarrollar el flujo de efectivo es preciso contar con el balance general de los dos ltimos aos y el ltimo estado de Resultados. Los balances los necesitamos para determinar las variaciones de las cuentas de balance [Balance comparativo].
Es esencial contar tambin con las notas a los estados financieros en donde consten ciertas operaciones que hayan implicado la salida o entrada de efectivo, o de partidas que no tienen efecto alguno en el efectivo.

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Flujo de efectivo (caja)

Elementos necesarios para desarrollar el flujo de efectivo
Hay dos formas de hacer el flujo de caja, por el mtodo directo o el mtodo indirecto. La diferencia entre el mtodo directo y el mtodo indirecto, radica nicamente en el procedimiento aplicado a las actividades de operacin, puesto que el procedimiento aplicado a las actividades de inversin y financiacin es exactamente igual en los dos mtodos.

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Flujo de efectivo (caja)

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACION : Recaudo de clientes: 100.000 (-) Pagos laborales: 20.000 (-) Pago proveedores: 30.000 (-) Pago gastos: 10.000 (-) Pago costos: 15.000 (-) Pago impuestos: 5.000 (-) Pago gastos financieros: 5.000

Efectivo generado en actividades de operacin = 15.000

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Flujo de efectivo (caja)

FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIN

Venta de inversiones: Venta de vehculo usado: Compra de maquinaria: Compra de muebles: Luego,

70.000 20.000 80.000 10.000

70.000 (+) 20.000 (-) 80.000 (-) 10.000 Efectivo generado en actividades de inversin = 0

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Flujo de efectivo (caja)

FLUJO DE EFECTIVO GENERADO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIN Capitalizacin mediante emisin de acciones: 50.000 Venta de bonos: 30.000 Pago de obligaciones financieras: 60.000 Pago de participaciones: 25.000 Luego,

50.000 (+) 30.000 (- ) 60.000 (- ) 25.000

Efectivo generado en actividades de financiacin = -5.000

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Flujo de efectivo (caja)

Ahora procedemos a consolidar: Efectivo generado en actividades de operacin: Efectivo generado en actividades de inversin: Efectivo generado en actividades de financiacin: 15.000 -0-5.000

TOTAL FLUJO DE EFECTIVO GENERADO POR LA EMPRESA = 10.000

El efectivo determinado en el estado de flujo de efectivo debe coincidir con el saldo de estas cuentas. De no ser as, significa que el estado de flujos de efectivo no se realiz correctamente.

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Flujo de caja libre

Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los beneficiarios de la empresa: Acreedores y socios.
A los acreedores se les atiende con servicio a la deuda (capital ms intereses) y a los propietarios con la suma restante.

Una empresa mira si cumpli su objetivo bsico financiero si pudo:

Reponer el capital de trabajo (adems de apoyar financiacin de las inversiones para reposicin de los activos fijos). Repartir utilidades de acuerdo con las expectativas de los socios. Atender el servicio de la deuda.

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Flujo de caja libre

Flujo de caja Reposicin de KT Y AF Servicio a la deuda Disponible para reparto de utilidades

A B

300 300

150 100

30 30

120 170

Flujo de caja bruto

Reposicin de KT Y AF

Flujo de caja libre

Servicio a la deuda

Disponible para reparto de utilidades

A
B

300
300

150
100

150
200

30
30

120
170

Anlisis

Financiero

Flujo de caja libre

Flujo de caja bruto

Reposici n de KT Y AF

Flujo de caja libre

Servicio a la deuda

Disponible para reparto de utilidades

El Trbol

500 500

120 200

380 300

250 100

130 200

La orqudea

Anlisis

Financiero

Flujo de caja libre

Ventas - Costo de las ventas

- Gastos generales
= Margen operativo bruto (BAAIT) - Amortizacin (*)

= Beneficio antes de impuestos e intereses (BAIT)

- Impuestos = Beneficio neto (BDT) (antes de intereses)

+ Amortizacin (*)
- Inversin en A. fijos - Inversin en NOF (**) = FCL (*): La amortizacin se resta inicialmente debido a la depreciacin que sufre con el tiempo la inversin en inmovilizado (equipos, maquinaria...), por lo tanto debe recogerse anualmente como un coste a descontar de los beneficios antes de calcular los impuestos que se deben pagar. Pero para calcular el flujo de caja se vuelve a sumar de nuevo, ya que ese gasto no sale en realidad de caja.

(**): Necesidades operativas de fondos (NOF) = Caja + Clientes + Existencias - Proveedores

Si actualizamos los FCL, descontndolos al costo de capital, obtenemos el valor de la empresa.

Anlisis

Financiero

Flujo de caja libre

Ejemplo de clculo del Flujo de Caja Libre:

Anlisis

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Flujo de caja libre

Entre mayor sea el flujo de caja libre que una empresa puede producir, mayor ser el valor percibido, es decir, que existe una ntima relacin entre el valor de la empresa y su FCL y por lo tanto el valor de una empresa podra equipararse al valor presente de su flujo de caja libre.
El flujo de caja libre se ha convertido hoy en da en la vara de medida financiera que muestra verdaderamente el valor de una organizacin. No se debe confundir con el flujo de caja de tesorera , son dos cosas completamente diferentes.

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Flujo de caja libre

El FCL tiene dos destinos bsicos: cubrir el servicio de la deuda y cubrir el reparto de utilidades.

La rotacin de la cartera y del inventario deben generar suficiente flujo de caja para cubrir servicio deuda y dividendos. El crecimiento se asocia con demanda de efectivo, la participacin de mercado con la generacin de efectivo. El flujo de caja puede entonces generar y/o demandar efectivo.
El crecimiento esperado del flujo de caja a perpetuidad determina el valor de una empresa.

Si asumimos un flujo de caja constante, el valor de una empresa como negocio en marcha, es igual a dicho flujo de caja dividido por la tasa de oportunidad.

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Flujo de caja libre

Hablar de generacin de rentabilidad (rentabilidad del activo), es lo mismo que hablar de generacin de flujo de caja libre y viceversa, van de la mano.

Existen dos opciones para mejorar el FCL: incrementar utilidad operativa o decrecer ritmo de crecimiento del capital de trabajo neto operativo (KTNO) y del activo fijo, en otras palabras, del activo neto de operacin.

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Flujo de caja libre

El FCL de un proyecto requiere: determinar rendimiento del capital y determinar recuperacin de la inversin; esta ltima se descompone en el EVA generado y en el costo de capital invertido. El FCL es igual a la inversin menos UODI ( utilidad operativa despus de impuestos).

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Anlisis horizontal
Consiste en determinar para dos o ms periodos contables consecutivos, las tendencias de cada una de las cuentas que conforman el balance general y el estado de resultados.

Su importancia radica en el control que puede hacer la empresa de cada una de sus partidas.

Anlisis

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Anlisis horizontal

Ejemplo: (12.000 10.000)/10.000 = 20%

Anlisis

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Anlisis vertical
Conocido tambin financieros. como normalizacin de los estados

Consiste en presentar cada rubro del estado de resultados o del balance general como porcentaje de un subgrupo de cuentas o del total de las partidas que constituyen estos estados financieros. Su objetivo es determinar el porcentaje que ocupa cada cuenta sobre el total en los estados financieros y observar su comportamiento a lo largo de la vida de la empresa.

Anlisis

Financiero

Anlisis vertical

Anlisis

Financiero

Costo de capital promedio ponderado (WACC)

Las empresas crean valor para los accionistas ganando una rentabilidad sobre el capital invertido que est por encima del costo de ese capital. El CPPC es una expresin de ese costo.

Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras previstas.

Anlisis

Financiero

Costo de capital promedio ponderado (WACC)

Se expresa como un porcentaje, como un inters.

Si una empresa trabaja con un CPPC del 12% , esto significa que toda inversin debe ser hecha solo si proyecta un rendimiento mayor a ese.
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

((Deudas terceros/Total Finan) x (costo de la deuda (AI)) x (1-tasa imptos) ) + ( (k propio/Total Financ.) x costo capital propio ) o (% participacion en financiamiento * costo deuda (AI) x (1tasa imptos)) + %participacion capital propio * costo capital propio) + otras financiaciones (debo sumar todas mis formas de financiamiento)

Anlisis

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Costo de capital promedio ponderado (WACC)

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

A la hora de realizar nuevas inversiones, stas seguramente se financiarn con una combinacin de deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta combinacin se llama estructura de capital.
ACCIONES PREFERENTES: Ttulo valor que representa la parte del patrimonio que tiene prioridad sobre los ttulos (acciones) que conforman el capital comn, en relacin con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones se fija en el momento de la emisin, y puede ser fija o variable.

Anlisis

Financiero

Costo de capital promedio ponderado (WACC)

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Pasos para el calculo del costo ponderado de capital

PASO 1:
Utilizar los procedimientos matemticos vistos en el anlisis vertical. Calcular el porcentaje de participacin que tiene cada componente sobre el total de la estructura de financiacin.
Anlisis Financiero

Costo de capital promedio ponderado (WACC) CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN Pasos para el calculo del costo ponderado de capital
Suponemos que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversin de

$50.000.000. Esta inversin (activos) se piensan financiar de la siguiente

manera:
Deuda a c ort o y largo plazo Ac c iones preferent es Ac c iones ordinarias Total pasivo y patrimonio $ 30.000.000 $ 5.000.000 $ 15.000.000 $ 50.000.000

Anlisis

Financiero

Costo de capital promedio ponderado (WACC) CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Pasos para el calculo del costo ponderado de

capital
Si analizamos la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr notar la combinacin de las diferente fuentes de financiacin: Datos en miles de pesos
FUENTE Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total financiacin CALCULO $30.000/50.000 $5.000/50.000 $15.000/50.000 ABSOLUTO 0.60 0.10 0.30 1.00 RELATIVO 60% 10% 30% 100%

Anlisis

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Costo de capital promedio ponderado (WACC)

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Pasos para el calculo del costo ponderado de capital
ANLISIS: La estructura de capital de ABC est conformada por un 60% de deuda, 10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de ABC considera que esta combinacin lograr maximizar la inversin de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversin debern mantenerla.

FUENTE

RELATIVO

Deuda a corto y largo plazo

60%

Acciones preferentes

10%

Acciones ordinarias

30%

Total financiacin

100%

Anlisis

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Costo de capital promedio ponderado (WACC)

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Pasos para el calculo del costo ponderado de capital
PASO 2: Supuesto: la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del 18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrn un costo del 20% (Ks). La empresa paga un impuesto de renta del 35% (T).
Recordar que el uso de la deuda tiene como beneficio la deduccin de impuestos a los intereses, por lo tanto y aplicando la formula de KD* ( 1T ) se tendra un costo de deuda del 16.9%
KD representa la tasa de inters; T representa la tasa de impuestos: Valores absolutos: 0.26(10.35)=0.169=16.9%

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Costo de capital promedio ponderado (WACC)

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL
PASO 3: El siguiente y ltimo paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiacin. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participacin (% relativo) de cada componente de financiacin por su correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.
F UENT E % RELAT IVO (1) COST O (2) (1 * 2 )

Deuda a c orto y largo plazo Ac c iones preferentes Ac c iones ordinarias Total PROMEDIO PONDERADO

60% 10% 30%

16.90% 18.00% 20.00%

10.14% 1.80% 6.00% 17.94%

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CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL
FUENTE (1 * 2 )

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%. ANLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al 17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de financiacin esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de ABC, es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital.

Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total PROMEDIO PONDERADO

10.14% 1.80% 6.00% 17.94%

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CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL A continuacin se demostrarn los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mnimo que ABC debe obtener para el monto de inversin de $50 millones.
Intereses deuda

$30.000.000 * 26.00% =

$ 7.800.000

Menos Ahorro de impuestos $7.800.000 * 35% Costos Intereses netos (A) Retorno esperado Accionistas Preferentes (B) Retorno esperado Accionistas Ordinarios (C) Retorno esperado (A+B+C)

($ 2.730.000) $ 5.070.000

$5.000.000 * 18%

$ 900.000

$15.000.000 * 20%

$ 3.000.000

$50.000.000 * 17.94% =

$ 8.970.000

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Costo de capital promedio ponderado (WACC)

CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Al realizar un anlisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva inversin (utilidad operacional) deber ser mayor o igual al 17.94% en caso de que sta desee aadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas de los empresarios y mayor
al costo ponderado de capital de toda la organizacin.

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