La empresa ante la inflacin y la devaluacin

Por Lic. Gabriel Leandro

Economista
Tanto la inflacin como la devaluacin tienen una serie de implicaciones sobre el sistema
econmico y en consecuencia sobre las personas y las empresas. Se considerar ahora algunos
aspectos especficos que se ven afectados en forma directa por las variables citadas. Las
empresas deben conocer de qu modos la inflacin y la devaluacin las pueden favorecer o
desfavorecer segn sea el caso.
Efectos de la inflacin
Anteriormente se dijo que la inflacin poda afectar a la economa de distintos modos: merma el
poder adquisitivo del dinero, puede favorecer a los acreedores si los deudores han previsto una
inflacin inferior, genera algunos costos administrativos, distorsiona la toma de decisiones, afecta
las inversiones productivas, afecta la balanza de pagos y distorsiona el orientador del mercado.
Todo esto no slo influye sobre la economa como un todo, sino que tiene un fuerte impacto sobre
la actividad empresarial. A continuacin se hace un anlisis de algunos de los aspectos que ms
se ven afectados por la inflacin.
1. La evaluacin de proyectos
La inflacin incide sobre los flujos de efectivo de un proyecto y sobre la tasa de descuento
requerida por la empresa, as la inflacin distorsiona las decisiones en la elaboracin del
presupuesto de capital. La principal razn es que los cargos por depreciacin se basan en el costo
original del activo y no en el costo de reposicin. Con la inflacin la utilidad aumenta y una parte
creciente es gravada, as que los flujos en trminos reales disminuyen.
La inflacin puede afectar en mayor o menor intensidad a los flujos de efectivo, dependiendo de la
naturaleza de stos. As la inflacin podra afectar ms a los precios de venta, o bien a los costos.
El empresario generalmente combate la inflacin tratando de disminuir los costos y manteniendo
precios competitivos, pero no puede nada en contra de la inflacin generalizada en la economa, y
en consecuencia sus flujos de caja podran ser, en trminos reales, cada vez menores, por la
prdida del poder de compra del dinero. De ese modo la inflacin incentiva las inversiones con
recuperacin rpida y que requieran una menor inversin de capital.
En virtud de lo anterior, para considerar el efecto de la inflacin, ya que los flujos de efectivo se
calculan en trminos nominales y no reales, es necesario considerar algn factor de deflacin al
calcular el valor actual neto (VAN) del proyecto. En este sentido Van Horne (1988) aclara que "el
factor fundamental es que si el criterio de aceptacin, es decir, la tasa de rendimiento requerida,
incluye una prima por la inflacin esperada, entonces los flujos de efectivo estimados tambin
tienen que reflejar la inflacin" (p. 363).
Es necesario entonces ajustar tanto los ingresos como los costos y gastos, de acuerdo con una
tasa de inflacin para cada uno, segn se estime que estos van a variar. As un flujo de efectivo
R
i
que se obtendra de:

Donde:
I
i
Ingresos del perodo i
C
i
Costos y gastos del perodo i
Ajustando los ingresos por una cierta tasa de aumento por inflacin f ,y los costos y gastos por una
tasa de aumento como consecuencia de la inflacin g, se obtendra que entonces un flujo de
efectivo estara dado por:

Luego ser necesario efectuar algunos ajustes a la tasa de descuento, para incluir el efecto de la
inflacin. As entonces, cada factor de descuento:

donde k es la tasa de rendimiento mnimo, quedar expresado como:

donde Tasa de inflacin proyectada.
En consecuencia el VAN real de la inversin se podr expresar como:

La empresa tambin podra calcular previamente la tasa de descuento ajustada por la inflacin, k,
como:

Tambin la tasa interna de retorno (TIR) puede ser ajustada para tener la TIR real del proyecto:

La inflacin disminuye la TIR real del proyecto, aunque de inicio parezca que los ingresos crezcan
ms que los costos, como ya se explic, esto se da como consecuencia de que existen algunos
costos que no se afectan por la inflacin, por ejemplo la depreciacin, que tienen escudos fiscales
constantes lo que quiere decir que aunque aumente el volumen de las utilidades antes de
impuestos, el monto de los impuestos tambin aumenta y lo hace sobre una base mayor. En otros
trminos, los impuestos aumentan en una proporcin mayor de lo que aumentan los flujos y
finalmente esto disminuye la tasa de rendimiento real del proyecto de inversin.
Algo similar sucede con el capital de trabajo, que dada una mayor inflacin entonces es necesaria
una mayor inversin en capital de trabajo y de ah una menor tasa de rendimiento real de la
inversin.
2. La productividad
La inflacin puede afectar no slo las actividades productivas sino tambin la productividad de una
empresa. As la inflacin tiende a promover las actividades poco productivas, de corto plazo y
especulativas, y desestimula las actividades productivas.
Adems la empresa sufrir distintos efectos segn sea la combinacin de los distintos factores
productivos que emplee. De ese modo las variaciones relativas de los costos salariales, los costos
de los bienes de capital, etc., podran hacer que se tenga que variar la asignacin de recursos
original, ya que de acuerdo con las nuevas condiciones tal vez deje de ser la ptima. En la medida
que los precios especficos de los diferentes factores aumentan en forma distinta, algunos equipos
podran resultar obsoletos, un equipo que es considerado el ideal para cierto nivel salarial podra
no serlo para un nivel superior. Tambin las variaciones en la demanda pueden provocar la
obsolescencia de alguna maquinaria y equipo, ya que un conjunto de mquinas podra ser el mejor
para cierto nivel de produccin y dejar de serlo por el aumento en los costos para distinto nivel de
produccin.
Al aumentarse el precio de los equipos y maquinaria cada vez resulta ms costoso realizar
ampliaciones de la capacidad instalada. Esto adems dificulta la planeacin e implica la necesidad
de ajustar los cargos por depreciacin al verdadero costos de reposicin del activo. De otro modo
se ver disminuida la capacidad productiva, esto ante la imposibilidad de reponer los activos fijos
depreciados al final de su vida til.
Como resulta evidente, la inflacin desanima la inversin, ya que se disminuyen los beneficios
reales y las posibilidades de aumentar la productividad de la empresa.
3. La contabilidad de la empresa
El dinero como unidad de cuenta proporciona grandes ventajas, ya que sirve para registrar,
resumir, controlar y comparar transacciones econmicas. Pero todos estos beneficios se ven
sumamente mermados cuando su valor no es estable, o sea, cuando la inflacin carcome su poder
adquisitivo. Esto provoca que a lo largo del tiempo en realidad no se disponga de una unidad de
medida homognea, ya que en ese sentido se tiene una unidad distinta para cada perodo. Esto
adems distorsiona el papel de la contabilidad como medio de obtener informacin suficiente y
oportuna para la adecuada toma de decisiones.
De esa forma es necesario que los estados financieros consideren esas variaciones del poder de
compra de la moneda, ya que de otro modo carecern de significacin real. Es vital que la
informacin contable sea verdadera, ya que de ser falsa conducir a tomar decisiones
equivocadas, y por consiguiente frustrar los objetivos planteados por la direccin.
De ese modo se puede citar una serie de situaciones en las cuales la informacin que proporciona
la contabilidad ser sesgada por causa del efecto de la inflacin. Por ejemplo, al fijarse el precio de
venta de los productos en funcin del costo histrico de los mismos, se arriesga la reposicin de
existencias, al experimentar aumento en sus precios. Por otro lado la inflacin deforma los estados
financieros, as la contabilidad tradicional deja de ser significativa al no considerar la erosin que
se produce sobre el patrimonio y los resultados econmicos.
Los costos de ventas que se registran son inferiores a los verdaderos, al valorarse las compras y
los inventarios a su costo histrico. El problema es mayor en empresas con baja rotacin de
inventarios. El hecho de mostrar en la informacin contable resultados ilusorios puede llevar a
decisiones errneas.
Por otro lado, la contabilidad tradicional no registra las prdidas que se generan por el
mantenimiento de activos monetarios, dada su prdida del poder de compra. Adems el reparto de
dividendos, de acuerdo con la contabilidad convencional, no garantiza la conservacin del poder
adquisitivo de los recursos invertidos por los accionistas.
Por todo lo anterior se puede decir que en situaciones de inflacin es imperiosa la necesidad de
ajustar la contabilidad convencional, de modo tal que sta est expresada en trminos
homogneos, y por ende sea comparable a travs del tiempo. En otros trminos, se debe eliminar
el efecto distorsionadordel incremento generalizado de los precios.
Es as como se han desarrollado algunos mtodos alternativos a la contabilidad convencional o
contabilidad histrica. Adolfo Blanco (1983) cita tres criterios para cuantificar los efectos de la
inflacin:
La contabilidad ajustada al nivel general de precios: Se convierten las cantidades que
aparecen en los estados financieros a una unidad monetaria comn, la correspondiente al
final de ejercicio. Pretende mantener el poder adquisitivo de la inversin de los accionistas.
La contabilidad del costo de reposicin: Su objetivo es mantener la capacidad operativa de
la empresa, as por ejemplo, en el estado de resultados el costo de mercadera vendida se
contabiliza al costo de reposicin de la mercanca en el momento de su venta.
La contabilidad del costo de reposicin ajustada: Mide los resultados en una unidad
monetaria constante, con lo cual se puede observar el crecimiento real y la evolucin real
de la empresa.
En perodos de inflacin es ms conveniente el uso del mtodo UEPS de valoracin de inventarios
que el PEPS. Esto ya que UEPS da como resultado pagos ms bajos del impuesto sobre la renta
si los precios suben. Charles Horngren (1991) asegura que: "Se critica a PEPS porque en perodos
de inflacin exagera la utilidad por la llamada utilidad en inventarios" (p. 375).
4. La situacin financiera y el anlisis financiero
La situacin financiera de la empresa se afecta por causa del aumento constante de los precios,
as una empresa podra verse afectada en mayor o menor medida, esto segn sea su solvencia, si
posee pocos recursos propios, su continuidad se ver ms dificultada. En otro sentido, podra
mantener el precio de sus productos, por decisin de la propia empresa o por control
gubernamental, lo cual contribuir a una reduccin del margen, disminuyndose las posibilidades
de crecimiento, y podra llegarse incluso a una falta de liquidez por falta de recursos. Adems las
medidas por parte de las autoridades econmicas del pas contra la inflacin suponen una mayor
dificultad en la gestin de la empresa, como lo han sido los controles de precios, las restricciones al
crdito, los aumentos de tasas de inters, la mayor presin fiscal, etc.
En perodos inflacionarios la empresa requiere de una mayor financiacin, lo cual se da por varias
razones. Una de ellas es que al aumentarse el costo de las materias primas, entonces se eleva el
valor de los inventarios, lo cual implica que sea necesaria una mayor financiacin. Por otro lado, a
pesar de que normalmente la empresa requiere de financiamiento para su crecimiento, en tiempos
de inflacin se necesitan ms recursos financieros para el simple mantenimiento de la dimensin
actual, ya que la sola conservacin del capital requerir incrementos en trminos nominales, ya
que en trminos reales ste se deteriora.
As que como consecuencia de la expansin del medio circulante y de la erosin del capital se
requiere de mayor financiamiento, a lo cual se unen otras situaciones que sufre la empresa, como
lo son la reduccin de la liquidez, las polticas de crdito restrictivas, los aumentos de los tipos de
inters, etc., que contribuyen a complicar la posicin financiera de los productores.
Todo esto lleva a las empresas a endeudarse en tiempos de inflacin, sobre todo si los prstamos
concedidos a la empresa se fijan en trminos monetarios, ya que la empresa los devolver en
moneda depreciada, obteniendo una ganancia monetaria por estar endeudada.
Tambin es conveniente para la empresa reducir los plazos de cobro, pues conforme sean ms
bajas las cuentas por cobrar menor ser la prdida monetaria. Contrariamente conviene aumentar
el plazo de pago a proveedores, ya que se podra obtener alguna ganancia monetaria como por el
efecto del apalancamiento financiero.
Adems se debe considerar que ciertos activos son ms propensos a generar prdidas por
inflacin, ya que stas sern mayores conforme sean mayores los activos monetarios, los
inventarios y activos de mayor antigedad. As se convierte en una estrategia anti-inflacionaria el
reducir al mnimo los activos y endeudarse al mximo, lgicamente dentro de ciertos lmites. En
trminos generales esto contribuir a una mayor rentabilidad real. Sin embargo debe tenerse
presente que esta cierta mayor rentabilidad se ve mermada por un mayor riesgo financiero, por la
disminucin de la liquidez y el aumento del endeudamiento, y una menor flexibilidad de la empresa
para enfrentar situaciones adversas.
Es necesario un sistema de control financiero eficiente, que proteja a la empresa de la alta
inestabilidad de los precios y de los costos de produccin, de forma que pueda cargarlos a su
precio de venta o bien, emplear alguna otra estrategia contra la inflacin, por ejemplo, emplear
insumos cuyo precio sea menos sensible a la inflacin.
El anlisis empleando razones financieras tambin se ve afectado por la inflacin. A continuacin
se analiza en forma breve cmo se altera el anlisis de razones fundamentado en la contabilidad
histrica.
La eficiencia: La eficiencia puede ser medida de varias formas, por ejemplo las razones
Ventas/Activos, Utilidades/Ventas, que miden la eficiencia en el empleo de los activos para
generar ventas en el caso de la primera razn, y la otra muestra el margen de ganancias,
lo cual viene a ser una medida de la eficiencia operativa de la empresa. De ese modo la
inflacin hace parecer que se da un aumento en la eficiencia de la empresa. Tal es el caso
de la primera de las razones citadas, ya que al incrementarse los precios de venta, pero no
as el de los activos, que es su costo histrico. Se puede observar entonces, que se
estaran comparando cantidades expresadas en monedas de diferente poder adquisitivo.
La rentabilidad: Generalmente la rentabilidad contable de la empresa se mide con razones
como Utilidades/Activos y Utilidades/Patrimonio, etc. La inflacin produce un sesgo, ya que
en condiciones de inflacin se aumenta el valor de las ventas (en trminos nominales).
Tambin aumentan los costos, pero por un lado hay costos que son fijos (y que al menos
en el corto plazo no se afectan) y por otro que por lo comn las ventas estn registradas en
moneda ms reciente que los costos y gastos, y en consecuencia, el margen de ganancia
aumenta, y por algn tiempo se estar sobreestimando los ingresos. As el rendimiento
sobre la inversin calculado con base en la informacin histrica ser superior al
verdadero. La magnitud del sesgo depender de qu tan alta sea la tasa de inflacin, la
antigedad de los activos y la estructura de costos de la empresa.
La solvencia: La solvencia se refiere a la capacidad que tiene la empresa para hacerle
frente a sus obligaciones. Se mide como el nmero de veces que sus utilidades antes de
impuestos cubren sus pasivos. En un perodo inflacionario las utilidades se incrementan
ms rpido y muchos pasivos permanecen constantes (en trminos nominales), ya que
muchas obligaciones no se indexan por la inflacin, entonces las razones de solvencia
parecen mejorar. En realidad no ha habido tal mejora, ms bien a largo plazo para poder
mantener el volumen de operacin real habr que aumentar el nivel de financiamiento.
La liquidez: Las razones de liquidez tratan de determinar la capacidad de pago de los
pasivos a corto plazo que tiene la empresa. Generalmente se emplea la razn corriente
(Activo circulante/Pasivo circulante) y la prueba de cido (activo circulante menos
inventarios sobre pasivo circulante). En este sentido ambas razones tienden a variar en
forma inversa a la tasa de variacin de la tasa de inflacin, sobre todo la prueba de cido,
la cual se afecta por la forma en que se contabilizan los inventarios. Si la empresa usa el
sistema UEPS de contabilidad de inventarios, entonces el inventario final se valora en
moneda de antes de ese perodo contable, as que al aumentar los precios se subvaloran
las existencias y la razn ser ms "conservadora". Si se emplea el sistema PEPS, el
inventario se valora en trminos ms recientes y entonces habr una comparacin mejor.
Cabe notar tambin, que en los perodos inflacionarios los deudores tratan de alargar sus
cuentas por pagar, con lo que aumenta la probabilidad de las cuentas incobrables y se
disminuye la convertibilidad de las cuentas por cobrar, y consecuentemente una menor
liquidez.
5. Los impuestos
Como se mostr anteriormente, los impuestos sobre las utilidades crecen en forma
desproporcionada en perodos inflacionarios, lo cual provocar una descapitalizacin gradual de la
empresa y una disminucin de su capacidad productiva, y a la vez le podran generar algunos
problemas de liquidez. Esto se da porque la tasa real de impuestos llega a ser mayor que la tasa
impositiva nominal, y en consecuencia un pago de impuestos en exceso, adems del reparto
excesivo de beneficios. Se podra decir que el Estado obtiene un beneficio de la inflacin, al gravar
a tasas reales superiores a las nominales.
6. La toma de decisiones
El empresario debe tener en su poder informacin suficiente y vlida para la adecuada toma de
decisiones, lo cual implica conocer en todo momento cul es la posicin financiera de la empresa,
su situacin en lo comercial, industrial, etc. Todo esto lleva a una correcta planeacin para
conseguir los distintos objetivos planteados y as poder plantear polticas eficientes y eficaces en
las diferentes reas de su accionar, es decir polticas financieras, de crdito y cobros, de
inventarios, etc.
Pero cuando se est en presencia de inflacin toda esa labor descrita se vuelve ms compleja e
incierta. En este sentido la gerencia debe desarrollar la habilidad de tomar medidas que
contrarresten las consecuencias de la inflacin y poder tomar decisiones acertadas, an en una
situacin de inestabilidad e incertidumbre como lo es un perodo inflacionario.
Uno de los principales efectos de la inflacin con respecto al proceso de toma de decisiones es la
distorsin que introduce en la informacin contable, as en el balance general y en el estado de
resultados de la empresa se provoca un profundo impacto, que va a afectar fuertemente las
decisiones estratgicas de la empresa, todo lo relacionado con precios, endeudamiento, liquidez,
dividendos, inversin, etc.
El usar la informacin en forma inadecuada, suministrada principalmente por la contabilidad
convencional, conduce a desaciertos en la toma de decisiones, sobre todo en polticas de precios,
de recursos, dividendos, planeacin, etc. La empresa debe recurrir a las tcnicas adecuadas para
enfrentar la inflacin y poder obtener informacin no sesgada, as como el empleo de la
Contabilidad Ajustada al nivel general de precios y contabilidad de costo de reposicin, las cuales
son de alta utilidad en estos casos, adems de ser tcnicas complementarias entre ellas y
complementarias a la contabilidad tradicional.