Seth Klarman – Baupost Group: “Seth Klarman in conversation with Jim Grant” 

Grant’s Interest Rate Observer Fall 2013 Conference‐ October 22, 2013 
‐ How do you reconcile your bottom up investing strategy and your macro concerns? 
o It’s difficult 
o Will always invest bottom up but worries top down 
o Macro worries are like sports talk radio. Everyone has a good opinion which 
probably means that none of them are good. 
‐ Value investors feel that they need to be fully invested at all times 
‐ He is returning cash to his investors 
o 50% of his assets are in cash, currently $14 billion, already has to invest the other 
$16 billion 
o His firm has already grown so much in size that he is risking a deteriorating culture‐ 
currently has 200 employees 
o Can’t continue producing great returns if he gets any bigger 
‐ Invest in corporate distressed debt and corporate liquidations 
o No corporate distress opportunities right now 
‐ Structured Products 
o In 2008‐2009 you could buy a top tranche of a CDO and recreate real estate at 20‐30 
cents on the dollar 
‐ Corporate Equity 
o Used to do thrift conversions 
o Currently 15‐20% of total assets 
o Micron Technologies worked out well for them 
 Complicated 
 Great acquisition that was misunderstood 
‐ Real Estate 
o Dream scenario would be a big office building where a tenant just left and the loan 
is about to default so they can buy at distressed prices 
‐ Two basic edges 
o Long‐term orientation 
o Flexibility, can invest in any category of investment 
‐ No one knows the level of stocks or bonds without QE 
o The question is how to protect yourself cheaply 
o Gold is really the only place to be 
 Owns long‐dated out of the money options on gold prices 
 Sees inflation as a definite possibility 
 Gold hedges are about 1.5% of his assets and will rise 5, 10, or even 20 
times if gold price rise dramatically to $5000 or $10000 an ounce. 
‐ Doesn’t hedge things that are cheap in an absolute sense 
o Wouldn’t pair trade a stock with a P/E of 4 against stocks with P/Es of 5 
o Risk management at Baupost is just people sitting around a table thinking 
‐ Looked at Russia in the mid‐90s when there was no fundamental analysis going on. 
o Never sold some of those holdings and has selectively added to a couple of them 
this year 
Seth Klarman – Baupost Group: “Seth Klarman in conversation with Jim Grant” 
Grant’s Interest Rate Observer Fall 2013 Conference‐ October 22, 2013 
o Russian equities are still cheap but you can’t back the truck up because Russia does 
not have rule of law 
 This risk has to be managed with position size 
‐ Has made 1 of every kind of investment mistake 
o Not understanding the product, etc. 
‐ He is still the final yes on every investment 
o Had a difficult time coming up with a succession plan 
 Promoted Wagner and then talked with him about being around for 8‐10 
more years. Wagner decided that’s not what he wanted 
‐ Klarman knows less than everyone else about the things he decides 
o Only brings experience and a certain mindset 
‐ Everyone knows that what the Fed is doing is crazy 
o This is the first time the next generation will be worse off and we should be 
ashamed 
o The Fed handing the reigns to someone else with no experience to continue the 
experiment is insane 
‐ Big funds should be putting money in big blue chips 
o They’re not really mispriced but they’re comparatively cheap 
‐ With the exception of the unions and the auto industry, America still has rule of law 
‐ Everything that can be financed today has been 
o Even if yields go up but there’s no crisis, there will probably be a melt‐down in the 
high yield market 
‐ Klarman’s annual letters have been key to building a great shareholder base 
o The letters articulate his philosophy and hammer on the same points frequently 
 

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful