PÓS-GRADUAÇÃO - lato sensu

MBA – Infraestrutura de Transportes e

Rodovias turma II

MÓDULO: Desapropriações e Avaliações

de Imóveis

PROFESSOR: Esp. Luis Augusto Calvo

Goiânia - GO
Maio de 2013
 

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ĞƐƐĞŶĐŝĂů ƋƵĞ Ž ĂǀĂůŝĂĚŽƌ ƌƵƌĂů ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĂ Ă ĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ƌƵƌĂŝƐ ŶĂ
ĞĐŽŶŽŵŝĂ ĂŐƌşĐŽůĂ͘ dƌĂƚĂͲƐĞ ĚĞ ƵŵĂ ǀĞƌĚĂĚĞ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ƋƵĞ Ž ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ƚĞŶĚĞ Ă
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ Ğŵ ƚĞŵƉŽƐ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ ĚĞ ĐŽŵŵŽĚŝƚĞƐ ĞůĞǀĂĚŽƐ Ğ ĚĞĐƌĞƐĐĞƌ ƋƵĂŶĚŽ ĞƐƚĂƐ
ĐŽŵŵŽĚŝƚĞƐďĂŝdžĂŵĚĞƉƌĞĕŽ͕ĂƐƐƵŶƚŽĐŽŵƉƌŽǀĂĚŽŝŶĐůƵƐŝǀĞĞŵĚŝǀĞƌƐŽƐĞƐƚƵĚŽƐ͘
EŽƐƷůƚŝŵŽƐϱϬĂŶŽƐƐƵƌŐŝƌĂŵăƐƉƌŝŵĞŝƌĂƐŶŽƌŵĂƐĚĞĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ĚĞŝŵſǀĞŝƐ͕ƐĞŵƉƌĞ
ŽƌŐĂŶŝnjĂĚĂƐƉŽƌĞŶƚŝĚĂĚĞƐƉƷďůŝĐĂƐĞͬŽƵŝŶƐƚŝƚƵƚŽƐǀŽůƚĂĚŽƐƉĂƌĂĂĞŶŐĞŶŚĂƌŝĂĚĞĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ͘
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ǀŝƐĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƌ ŽƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ͕ ŵĠƚŽĚŽƐ ĞƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ŐĞƌĂŝƐƉĂƌĂ ŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƚĠĐŶŝĐŽƐĚĞ
ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ĚĞ ďĞŶƐ͘ ƐƚĂ ŶŽƌŵĂ Ġ ĚŝǀŝĚŝĚĂ Ğŵ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ WĂƌƚĞ ϭ ʹ WƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ
'ĞƌĂŝƐĞWĂƌƚĞϯʹ/ŵſǀĞŝƐZƵƌĂŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐĐŽŵŽďĄƐŝĐĂƐƉĂƌĂŽƚƌĂďĂůŚŽŶĂĄƌĞĂ͘

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ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞŽƵĚĞƵŵĚŝƌĞŝƚŽĂĞůĂƌĞůĂƚŝǀŽ͘
WĂƌĂŵƵŝƚŽƐĂƵƚŽƌĞƐŽƉƌŽĐĞƐƐŽĂǀĂůŝĂƚſƌŝŽƚĞŵƉŽƌŽďũĞƚŝǀŽĨŝdžĂƌŽǀĂůŽƌĚĞƚƌŽĐĂĚĂƐ
ĐŽŝƐĂƐǀĞŶĚĄǀĞŝƐŽƵŽƋƵĞƐĞŵĞĚĞƉĞůĂƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞĚĞŽƵƚƌŽƐďĞŶƐƋƵĞ͕ŶƵŵĂĞĐŽŶŽŵŝĂĚĞ
ƚƌŽĐĂƐ͕ƉŽĚĞƌŝĂƐĞƌŽďƚŝĚŽƉŽƌƵŵďĞŵĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘ŽƉŽĚĞƌĚĞĂƋƵŝƐŝĕĆŽƋƵĞ
ƉŽĚĞƐĞƌĐŽŵƉĂƌĂĚŽĐŽŵƋƵĂůƋƵĞƌŵĞƌĐĂĚŽƌŝĂ͕ƉŽƌĠŵĠŵĂŝƐĐƀŵŽĚŽŵĞĚŝͲůŽĞŵƚĞƌŵŽƐ
ŵŽŶĞƚĄƌŝŽƐ͘EĞƐƚĞĐĂƐŽŽďƚĞŶĚŽŽƉƌĞĕŽĚŽƉƌŽĚƵƚŽ͕ŝƐƚŽĠ͕ŽǀĂůŽƌĚĂƚƌŽĐĂ͕ĞdžƉƌĞƐƐŽĞŵ
ƐŽŵĂƐŵŽŶĞƚĄƌŝĂƐ͘
 ŝĚĞŝĂ ĚĞ ǀĂůŽƌ ĞƐƚĄ ŝŶƚŝŵĂŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚĂ ă ŝĚĞŝĂ ĚĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ Ɛſ ƚĞŵ ǀĂůŽƌ
ĂƋƵŝůŽ ƋƵĞ Ġ Ʒƚŝů͘ EĂ ƚĞŽƌŝĂ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ͕ ĐŽŶĐĞŝƚƵĂͲƐĞ ƵƚŝůŝĚĂĚĞ ĐŽŵŽ Ă ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ƋƵĞ
ƉŽƐƐƵĞŵ ĐĞƌƚŽƐ ďĞŶƐ ĚĞ ƐĂƚŝƐĨĂnjĞƌ ƵŵĂ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ͕ Ğ͕ ŵĂŝƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƵŵĂ ĐŽŝƐĂ ƐĞũĂ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƷƚŝů͕ĠŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂĂŽĐŽƌƌġŶĐŝĂĚĞƚƌġƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐ͗

• ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ĂůŐƵŵĂ ƌĞůĂĕĆŽ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ƋƵĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞƐƐĂ ĐŽŝƐĂ Ğ Ă

ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞŽƵĚĞƐĞũŽ͖
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ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌŽǀĂůŽƌĚĂƐĐŽŝƐĂƐ͘
KǀĂůŽƌĚŽƐŽďũĞƚŽƐŶŽŵĞĐĂŶŝƐŵŽĚĞƚƌŽĐĂƐƐĞŵƉƌĞĨŽŝƌĞŐƵůĂĚŽƉŽƌƚƌġƐĐŽŶĐĞŝƚŽƐ͗

• ƵƚŝůŝĚĂĚĞ͖
• ƌĂƌŝĚĂĚĞ͖
• ƚƌĂďĂůŚŽĞŵĐŽŶƐĞŐƵŝͲůŽ͘

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ƐĞŐƵŝŶƚĞƐƚĞƌŵŽƐ͗

͞Ğ ŵŽĚŽ ŵƵŝƚŽ ƐŝŵƉůĞƐ͕ ŵĞƐŵŽ ƉĞĐĂŶĚŽ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽ ƌŝŐŽƌ͕ ƉŽĚĞͲƐĞ ĚŝnjĞƌ
ƋƵĞ͗ǀĂůŝĂƌĠŵĞĚŝƌŽǀĂůŽƌ͘KǀĂůŽƌĠƵŵĂŐƌĂŶĚĞnjĂĞ͕ĐŽŵŽƚĂů͕ƐƵƐĐĞƚşǀĞů
ĚĞƐĞƌŵĞĚŝĚĂ͘WŽƌƐƵĂǀĞnj͕DĞĚŝƌĠĐŽŵƉĂƌĂƌ͘ĂşŝŶĨĞƌĞͲƐĞƋƵĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĠ

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ĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĞƵŵĂĐŽŝƐĂŽďƚŝĚĂƉŽƌĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽĐŽŵŽƵƚƌĂƐ
ƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐ͘͟

EZϭϰ͘ϲϱϯͲϭ͗ϮϬϬϭĞƐƚĂďĞůĞĐĞŶŽŝƚĞŵϯ͕ƋƵĞƉĂƌĂŽƐĞĨĞŝƚŽƐĚĞƐƚĂŶŽƌŵĂ͕ĂƉůŝĐĂŵͲ
ƐĞĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĚĞĨŝŶŝĕƁĞƐ͕ĚĞŶƚƌĞĞůĂƐĂĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞďĞŶƐ͕ƋƵĞĠ͗

͞ϯ͘ϱ Ͳ ǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ďĞŶƐ͗ ŶĄůŝƐĞ ƚĠĐŶŝĐĂ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ĞŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ĚĞ
ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ͕ ƉĂƌĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ž ǀĂůŽƌ ĚĞ Ƶŵ ďĞŵ͕ ĚĞ ƐĞƵƐ ĐƵƐƚŽƐ͕ ĨƌƵƚŽƐ Ğ
ĚŝƌĞŝƚŽƐ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĂ ǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐƵĂ
ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽĞĐŽŶƀŵŝĐĂ͕ƉĂƌĂƵŵĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĨŝŶĂůŝĚĂĚĞ͕ƐŝƚƵĂĕĆŽĞĚĂƚĂ͘͟

ĚŝĨŝĐƵůĚĂĚĞĚĞƐĞŽďƚĞƌƵŵĂĚĞĨŝŶŝĕĆŽƷŶŝĐĂĞƉƌĞĐŝƐĂƉĂƌĂŽƋƵĞǀĞŶŚĂĂƐĞƌǀĂůŽƌ͕
ĨŽŝ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůŽ ƐƵƌŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚƵĂƐ ĞƐĐŽůĂƐ ŽƵ ĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂŝƐ ƐŽďƌĞ Ž ƋƵĞ ƐĞ
ĞŶƚĞŶĚĞƉŽƌǀĂůŽƌ͗

• ƐĐŽůĂhŶŝǀĂůĞŶƚĞ͗ĚĞĨĞŶĚĞƋƵĞŽǀĂůŽƌĚĞƵŵĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽďĞŵĠƷŶŝĐŽ͕
ŶƵŵĚĂĚŽŵŽŵĞŶƚŽ͕ƋƵĂůƋƵĞƌƋƵĞƐĞũĂĂĨŝŶĂůŝĚĂĚĞĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͖
• ƐĐŽůĂ WůƵƌĂůŝƐƚĂ͗ ĚĞĨĞŶĚĞ Ž ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĞ ƋƵĞ ĐŽŶĐĞŝƚƵĂĕĆŽ ĚĞ ǀĂůŽƌ ƉŽĚĞ
ŵƵĚĂƌ͕ĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂĨŝŶĂůŝĚĂĚĞĚĞƐƵĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ͘

^ĞŐƵŶĚŽW>>'Z/EK;ϭϵϴϯͿ͕ŽƐĂĚĞƉƚŽƐĚĂĞƐĐŽůĂŽƵĐŽƌƌĞŶƚĞƉůƵƌĂůŝƐƚĂĐŽŶĨĞƌĞŵĂŽ
ǀĂůŽƌƵŵĐĂƌĄƚĞƌĞdžƚƌĞŵĂŵĞŶƚĞƐƵďũĞƚŝǀŽ͕ƐƵũĞŝƚŽĂƐŵĂŝƐĚŝǀĞƌƐĂƐǀĂƌŝĂĕƁĞƐ͕ĞŵĨƵŶĕĆŽĚŽƐ
ŵĂŝƐ ŝŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞƐ ĚĞƚĂůŚĞƐ͘ ƐƐŝŵ Ġ ƋƵĞ ƐƵƌŐĞ Ž ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͗ ǀĞŶĂů͖ ĐŽŶƚĄďŝů͖
ŝŶƚƌşŶƐĞĐŽ͕ĂƌƚşƐƚŝĐŽ͖ĞƐƚŝŵĂƚŝǀŽĞƚĐ͘
ĂĚŽ Ă ŝŶĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ĐŽŶƐĞŶƐŽ ĨŝůŽƐſĨŝĐŽ ĞŶƚƌĞ ǀĂůŽƌ Ğ ƉƌĞĕŽ͕ ĚĂĚŽ ƋƵĞ Ž ŽďũĞƚŝǀŽ
ĨŝŶĂů ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĂǀĂůŝĂƚſƌŝŽ Ġ Ă ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ ƐŽŵĂ ĐĂƉĂnj ĚĞ ƚƌĂĚƵnjŝƌ͕ Ğŵ ƚĞƌŵŽƐ
ŵŽŶĞƚĄƌŝŽƐ͕ƚŽĚŽƐŽƐƋƵĞƐŝƚŽƐŽďũĞƚŝǀŽƐĞƐƵďũĞƚŝǀŽƐĚĞƐƚĞƉƌŽĐĞƐƐŽ͘ŝƐƚŝŶŐƵĞͲƐĞ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕
ƚƌġƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͗ WƌĞĕŽ ĚĞ DĞƌĐĂĚŽ͖ sĂůŽƌ ĚĞ DĞƌĐĂĚŽ Ğ sĂůŽƌ
WŽƚĞŶĐŝĂů͘

• WƌĞĕŽĚĞDĞƌĐĂĚŽ͗ŽŵŽŶƚĂŶƚĞĚĞĚŝŶŚĞŝƌŽƋƵĞĚĞǀĞƐĞƌĞŶƚƌĞŐƵĞŽƵƉŽĚĞ
ƐĞƌŽďƚŝĚŽŶŽŵĞƌĐĂĚŽĂƚŝǀŽ͕ƐŽďĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐŝŵĞĚŝĂƚĂƐĞĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐŶƵŵĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĚĂƚĂ͘ K ƉƌĞĕŽ ƉĂŐŽ ƉĞůĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĚĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ŽƐ
ŵŽƚŝǀŽƐ͕ƉƌĞƐƐƁĞƐĞŽĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͘
• sĂůŽƌ ĚĞ DĞƌĐĂĚŽ͗ Ž ƉƌĞĕŽ ŵĂŝƐ ĂůƚŽ͕ Ğŵ ƚĞƌŵŽƐ ĚĞ ĚŝŶŚĞŝƌŽ͕ ƋƵĞ ƵŵĂ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĂůĐĂŶĕĂƌŝĂ ŶƵŵ ŵĞƌĐĂĚŽ ĂďĞƌƚŽ Ğ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŽ͕ ƐŽď ƚŽĚĂƐ ĂƐ
ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ Ă ƵŵĂ ǀĞŶĚĂ ũƵƐƚĂ͕ ŶĂ ƋƵĂů Ž ĐŽŵƉƌĂĚŽƌ Ğ Ž
ǀĞŶĚĞĚŽƌ ƉƌŽĐĞĚĞƌŝĂŵ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƉƌƵĚĞŶƚĞ͕ ĐŽŵ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĄǀĞŝƐ͕ ĂƐƐƵŵŝŶĚŽ ƋƵĞ Ž ƉƌĞĕŽ ŶĆŽ ƐĞƌŝĂ ĂĨĞƚĂĚŽ ƉŽƌ ĞƐƚşŵƵůŽƐ
ŝŶĚĞǀŝĚŽƐ͘

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• sĂůŽƌ WŽƚĞŶĐŝĂů͗ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉĞůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ƋƵĞ Ž ŝŵſǀĞů ƉŽƐƐƵŝ ĚĞ
ƉƌŽĚƵnjŝƌƌĞŶĚĂŵĄdžŝŵĂ͘

^ĞŐƵŶĚŽW>>'Z/EK;ϭϵϴϯͿ͕ĂĚŝĨĞƌĞŶĕĂĞŶƚƌĞƉƌĞĕŽĞǀĂůŽƌĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ĠƋƵĞ͕ŶƵŵ
ĚĂĚŽ ŵŽŵĞŶƚŽ Ž ǀĂůŽƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ Ž ƋƵĞ Ă ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ǀĂůĞ͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ Ž ƉƌĞĕŽ ĞdžƉƌĞƐƐĂ Ă
ƋƵĂŶƚŝĂƉĞůĂƋƵĂůĞůĞƉŽĚĞƐĞƌǀĞŶĚŝĚŽ͘
KǀĂůŽƌƉŽƚĞŶĐŝĂůĠƵƚŝůŝnjĂĚŽĞŵĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ƉĂƌĂŵŽƐƚƌĂƌƐĞ͕ĞŵĨĂĐĞĚŽǀĂůŽƌƉŽƚĞŶĐŝĂů͕
ƵŵŶĞŐſĐŝŽŝŵŽďŝůŝĄƌŝŽŽĨĞƌĞĐĞĂƚƌĂƚŝǀŽƐƉĂƌĂĂĂƉůŝĐĂĕĆŽĚŽĐĂƉŝƚĂů͘
ŵďŽƌĂĂůĞŝƌĞĨŝƌĂͲƐĞĂƉƌĞĕŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ŽƚĞƌŵŽƚĠĐŶŝĐŽŵĂŝƐĂĚĞƋƵĂĚŽĠǀĂůŽƌĚĞ
ŵĞƌĐĂĚŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĚĞĨŝŶŝĚŽƉĞůŽŝƚĞŵϯ͘ϰϰĚĂEZϭϰ͘ϲϱϯͲϭ͗ϮϬϬϭ͗

͞ϯ͘ϰϰ sĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͗ ƋƵĂŶƚŝĂ ŵĂŝƐ ƉƌŽǀĄǀĞů ƉĞůĂ ƋƵĂů ƐĞ ŶĞŐŽĐŝĂƌŝĂ
ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ğ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ Ƶŵ ďĞŵ͕ ŶƵŵĂ ĚĂƚĂ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ͕
ĚĞŶƚƌŽĚĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽǀŝŐĞŶƚĞƐ͘͟

ƐƐĞǀĂůŽƌŶĆŽĠŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞŽƉƌĞĕŽƉĞůŽƋƵĂůĞƐƚĞďĞŵƐĞƌĄƚƌĂŶƐĂĐŝŽŶĂĚŽŽƵ
ŽĨĞƌƚĂĚŽ͕ ƉŽŝƐ Ž ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ Ġ Ƶŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ŵĂƚĞŵĄƚŝĐŽ ĞͬŽƵ ĞƐƚĂƚşƐƚŝĐŽ ĚĞ
ŵŽĚĞůĂŐĞŵ ĚĞ ĚĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ƐĆŽ ŽďƚŝĚŽƐ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĐŽůĞƚĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ ŽƐ ƉƌĞĕŽƐ
ƉĞůŽƐ ƋƵĂŝƐ ŝŵſǀĞŝƐ ĐŽŵ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐ ĨŽƌĂŵ ŶĞŐŽĐŝĂĚŽƐ ŽƵ ĞƐƚĆŽ ƐĞŶĚŽ
ŽĨĞƌƚĂĚŽƐ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƉƌĞĕŽĞǀĂůŽƌƐĆŽĐŽŶĐĞŝƚŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐ͘ŶƋƵĂŶƚŽŽǀĂůŽƌĚĞŵĞƌĐĂĚŽƐĞ
ƌĞĨĞƌĞĂŽǀĂůŽƌŵĂŝƐƉƌŽǀĄǀĞůĚĞƵŵďĞŵ͕ŽƉƌĞĕŽƌĞĨůĞƚĞĂƋƵĂŶƚŝĂŵŽŶĞƚĄƌŝĂƉĞůĂƋƵĂůŽ
ďĞŵĞƐƚĄƐĞŶĚŽƚƌĂŶƐĂĐŝŽŶĂĚŽ͘;W>>/EdK͕ϮϬϬϱͿ͘
^ĞŐƵŝŶĚŽŽĚŝƐƉŽƐƚŽŶĂůĞŐŝƐůĂĕĆŽ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞũƵƐƚĂĂŝŶĚĞŶŝnjĂĕĆŽƋƵĞƌĞĨůŝƚĂŽƉƌĞĕŽ
ĂƚƵĂů ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů Ğŵ ƐƵĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚĞ͕ Ăş ŝŶĐůƵşĚĂƐ ĂƐ ƚĞƌƌĂƐ Ğ ĂĐĞƐƐƁĞƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ͕
ŵĂƚĂƐĞĨůŽƌĞƐƚĂƐĞĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐŝŶĚĞŶŝnjĄǀĞŝƐŽďƐĞƌǀĂĚĂƐŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĂƐƉĞĐƚŽƐ͗

>ĞŝŶǑϴ͘ϲϮϵ͕ĚĞϮϱĚĞĨĞǀĞƌĞŝƌŽĚĞϭϵϵϯ͘

/ͲůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚŽŝŵſǀĞů͖
//ͲĂƉƚŝĚĆŽĂŐƌşĐŽůĂ͖
///ͲĚŝŵĞŶƐĆŽĚŽŝŵſǀĞů͖
/sͲĄƌĞĂŽĐƵƉĂĚĂĞĂŶĐŝĞŶŝĚĂĚĞĚĂƐƉŽƐƐĞƐ͖
sͲĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞ͕ƚĞŵƉŽĚĞƵƐŽĞĞƐƚĂĚŽĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽĚĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͘

Α ϮŽ /ŶƚĞŐƌĂŵ Ž ƉƌĞĕŽ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ĂƐ ĨůŽƌĞƐƚĂƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ͕ ŵĂƚĂƐ ŶĂƚŝǀĂƐ Ğ
ƋƵĂůƋƵĞƌ ŽƵƚƌŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ǀĞŐĞƚĂĕĆŽ ŶĂƚƵƌĂů͕ ŶĆŽ ƉŽĚĞŶĚŽ Ž ƉƌĞĕŽ ĂƉƵƌĂĚŽ
ƐƵƉĞƌĂƌ͕ĞŵƋƵĂůƋƵĞƌŚŝƉſƚĞƐĞ͕ŽƉƌĞĕŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽĚŽŝŵſǀĞů͘

^ĞŐƵŶĚŽĞŵĠƚƌŝŽ;ϭϵϵϭͿĚŽƉŽŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂũƵƌşĚŝĐŽ͕ƚĞƌƌĂ;ŽƵΗďĞŵͲĚĞͲƌĂŝnjΗͿƉŽĚĞƐĞƌ
ĐŽŶĐĞŝƚƵĂĚĂĐŽŵŽƋƵĂůƋƵĞƌƉŽƌĕĆŽĚĂƐƵƉĞƌĨşĐŝĞƚĞƌƌĞƐƚƌĞƐŽďƌĞŽƋƵĂůƉŽĚĞŵƐĞƌĞdžĞƌĐŝĚŽƐ
ŽƐ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ƋƵĞ ĚŝnjĞŵ ƌĞƐƉĞŝƚŽ ŶĆŽ ƐŽŵĞŶƚĞ ă ĄƌĞĂ ĚĂ ƐƵƉĞƌĨşĐŝĞ͕ ŵĂƐ
ƚĂŵďĠŵĂĐŽŝƐĂƐƚĂŝƐĐŽŵŽĂĐŽďĞƌƚƵƌĂǀĞŐĞƚĂůŶĂƚƵƌĂů͕ĂƐĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐĞŽƵƚƌĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ
ϭϬ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
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ĨĞŝƚĂƐ ƉĞůŽ ŚŽŵĞŵ Ğ ĂƋƵĞůĞƐ ŽďũĞƚŽƐ ƋƵĞ ũĂnjĞŵ ĂĐŝŵĂ ŽƵ ĂďĂŝdžŽ ĚĂ ƐƵƉĞƌĨşĐŝĞ͕ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ
ƉůĂŶƚĂĕƁĞƐĞƉĞĚƌĞŝƌĂƐ͕ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͘
KĐŽŶĐĞŝƚŽĞĐŽŶƀŵŝĐŽĚĞƚĞƌƌĂ͕ƐĞŐƵŶĚŽZ>Kt;ϭϵϳϮͿĠŵƵŝƚŽĂŵƉůŽĂďƌĂŶŐĞŶĚŽ
Ž ƐŽŵĂƚſƌŝŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ Ğ ĚĂƋƵĞůĞƐ ĐƌŝĂĚŽƐ ƉĞůŽ ŚŽŵĞŵ͕ ƐŽďƌĞ ŽƐ ƋƵĂŝƐ Ă
ƉŽƐƐĞƐƐĆŽĚĞƋƵĂůƋƵĞƌƉŽƌĕĆŽĚĂƐƵƉĞƌĨşĐŝĞƚĞƌƌĞƐƚƌĞƉĞƌŵŝƚĞĐŽŶƚƌŽůĞ͘^ƵďĚŝǀŝĚĞͲƐĞĂƚĞƌƌĂ
ĐŽŵŽ͗ ĞƐƉĂĕŽ͕ ŶĂƚƵƌĞnjĂ͕ ĨĂƚŽƌ ĚĞ ƉƌŽĚƵĕĆŽ͕ ďĞŵ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ ƐŝƚƵĂĕĆŽ͕ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ Ğ
ĐĂƉŝƚĂů͕ĐƵũĂƐĚĞĨŝŶŝĕƁĞƐƐĆŽ͗

• dĞƌƌĂ ĐŽŵŽ ĞƐƉĂĕŽ͗ ĞƐƉĂĕŽ ĐƷďŝĐŽ ;ũĂnjŝĚĂƐ ŵŝŶĞƌĂŝƐͿ Ğ ĞƐƉĂĕŽ ĂĐŝŵĂ ĚĂ
ƐƵƉĞƌĨşĐŝĞ;ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐĞĞdžƉůŽƌĂĕƁĞƐĂŐƌşĐŽůĂƐͿ͖
• dĞƌƌĂ ĐŽŵŽ ŶĂƚƵƌĞnjĂ͗ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĞůĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ
ĐůŝŵĄƚŝĐĂƐ͕ƚŽƉŽŐƌĄĨŝĐĂƐĞĞĚĄĨŝĐĂƐ͖
• dĞƌƌĂĐŽŵŽĨĂƚŽƌĚĞƉƌŽĚƵĕĆŽ͗ĨŽŶƚĞŶĂƚƵƌĂůĚĞĂůŝŵĞŶƚŽƐ͕ĨŝďƌĂƐ͕ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ
ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ͕ ŵŝŶĞƌĂŝƐ Ğ ŽƵƚƌĂƐ ŵĂƚĠƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ ƵƚŝůŝnjĂĚĂƐ ŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ
ŵŽĚĞƌŶĂ͘ ƐƚĄ ĞƐƚƌĞŝƚĂŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚŽ ĂŽ ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂ ĐŽŵŽ ΗďĞŵͲĚĞͲ
ĐŽŶƐƵŵŽΗ͖
• dĞƌƌĂ ĐŽŵŽ ƐŝƚƵĂĕĆŽ͗ ŵŽĚĞƌŶĂŵĞŶƚĞ͕ ŐƌĂŶĚĞ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ Ġ ĂƚƌŝďƵşĚĂ ĂŽ
ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂ ĐŽŵŽ ƐŝƚƵĂĕĆŽ͕ ŝƐƚŽ Ġ͕ ƐƵĂ ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ͗ ĂŽ
ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ͕ ǀŝĂƐ ĚĞ ĂĐĞƐƐŽ Ğ ŽƵƚƌŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐ͘
ŵWĞƌşĐŝĂĞǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŶŐĞŶŚĂƌŝĂĂƉůŝĐĂĚĂĂ/ŵſǀĞůZƵƌĂůĂƐŝƚƵĂĕĆŽĚŽ
ŝŵſǀĞůĂƉĂƌĞĐĞ͕ĞŵĞƐĐĂůĂĚĞŐƌĂŶĚĞnjĂ͕ůŽŐŽĂƉſƐĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ͕ŶĂ
ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂĚŽǀĂůŽƌĚĂƐƚĞƌƌĂƐ͖
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ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐƋƵĞ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ ŽƵ ŐƌƵƉŽƐ ĞdžĞƌĐĞŵ ƐŽďƌĞ ĂƉŽƐƐĞ Ğ ƵƐŽ
ĚĂƚĞƌƌĂ͘

KƐ ŝŵſǀĞŝƐ ĚĞ ĚĞƐƚŝŶĂĕĆŽ ƌƵƌĂů ƐĆŽ ĂƋƵĞůĞƐ ĐƵũĂ ŵĞůŚŽƌ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ ĚĞ
ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽĠƌĞĂůŝnjĂĚĂƉĞůĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞĂŐƌşĐŽůĂ͕ƉĞĐƵĄƌŝĂ͕ĞdžƚƌĂƚŝǀĂǀĞŐĞƚĂů͕ĨůŽƌĞƐƚĂůŽƵĂŐƌŽ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ŵĂƐŶĆŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂƋƵĞŽďƌŝŐĂƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞĞƐƚĆŽƐŝƚƵĂĚŽƐŶĂnjŽŶĂƌƵƌĂů͘
K ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ dĞƌƌĂ ;>Ğŝ ŶǑ ϰ͘ϱϬϰ͕ ĚĞ ϯϬ ͬ ϭϭ ͬ ϭϵϲϰͿ͕ ĚĞĨŝŶĞ Ğŵ ƐĞƵ ĂƌƚŝŐŽ ϰǑ Ž
ƐĞŐƵŝŶƚĞ͗

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ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂ ă ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĞdžƚƌĂƚŝǀĂ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ƉĞĐƵĄƌŝĂ ŽƵ
ĂŐƌŽŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ ƋƵĞƌ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉůĂŶŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĚĞ ǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ͕ ŽƵ ƋƵĞƌ ƐĞũĂ͕
ƉĞůĂŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƉƌŝǀĂĚĂ͖
// Ͳ ΗWƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ &ĂŵŝůŝĂƌΗ͕ Ž ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů ƋƵĞ͕ ĚŝƌĞƚĂ Ğ ƉĞƐƐŽĂůŵĞŶƚĞ
ĞdžƉůŽƌĂĚŽƉĞůŽĂŐƌŝĐƵůƚŽƌĞƐƵĂĨĂŵşůŝĂ͕ůŚĞƐĂďƐŽƌǀĂƚŽĚĂĂĨŽƌĕĂĚĞƚƌĂďĂůŚŽ͕
ŐĂƌĂŶƚŝŶĚŽͲůŚĞƐ Ă ƐƵďƐŝƐƚġŶĐŝĂ Ğ Ž ƉƌŽŐƌĞƐƐŽ ƐŽĐŝĂů Ğ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ͕ ĐŽŵ ĄƌĞĂ
ϭϭ


 

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KE/dK^^/K^
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ƚƌĂďĂůŚŽĐŽŵĂĂũƵĚĂĚĞƚĞƌĐĞŝƌŽƐ͖
///ͲΗDſĚƵůŽZƵƌĂůΗ͕ĂĄƌĞĂĨŝdžĂĚĂŶŽƐƚĞƌŵŽƐĚŽŝŶĐŝƐŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͖
/s Ͳ ΗDŝŶŝĨƷŶĚŝŽΗ͕ Ž ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů ĚĞ ĄƌĞĂ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ ăƐ ĚĂ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĨĂŵŝůŝĂƌ͖
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ƌĞŐŝŽŶĂŝƐĞŽĨŝŵĂƋƵĞƐĞĚĞƐƚŝŶĞ͖
ďͿŶĆŽĞdžĐĞĚĞŶĚŽŽůŝŵŝƚĞƌĞĨĞƌŝĚŽŶĂĂůşŶĞĂĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ĞƚĞŶĚŽĄƌĞĂŝŐƵĂůŽƵ
ƐƵƉĞƌŝŽƌ ă ĚŝŵĞŶƐĆŽ ĚŽ ŵſĚƵůŽ ĚĞ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ƌƵƌĂů͕ ƐĞũĂ ŵĂŶƚŝĚŽ
ŝŶĞdžƉůŽƌĂĚŽ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ăƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĨşƐŝĐĂƐ͕ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂƐ Ğ ƐŽĐŝĂŝƐ ĚŽ
ŵĞŝŽ͕ ĐŽŵ ĨŝŶƐ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽƐ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ŽƵ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚĂŵĞŶƚĞ
ĞdžƉůŽƌĂĚŽ͕ĚĞŵŽĚŽĂǀĞĚĂƌͲůŚĞĂŝŶĐůƵƐĆŽŶŽĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞĞŵƉƌĞƐĂƌƵƌĂů͘

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ĐŽŶƐŝƐƚĞŶĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽƚĠĐŶŝĐĂĚŽƉƌĞĕŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽĚŽŝŵſǀĞůĐŽŵŽƵŵƚŽĚŽ͕ĞƐƚĂŶĚŽĂş
ŝŶĐůƵşĚĂƐĂƐƚĞƌƌĂƐ͕ƐĞƵƐƌĞĐƵƌƐŽƐŶĂƚƵƌĂŝƐĞďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͘
dĞŶĚŽĞŵǀŝƐƚĂĞƐƚĞƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ͕ƐĞƉĂƌĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂŶƵĂĚĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͕
ƋƵĂŶĚŽĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͕ŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐƐĆŽƐĞƉĂƌĂĚŽƐ͗

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ĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞƚĞƌƌĂŶƵĂ͖
• ZhZ^K^EdhZ/^;ĚĞƐĚĞƋƵĞŶĆŽƚĞŶŚĂŵƐŝĚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐũƵŶƚŽĐŽŵ
Ă ƚĞƌƌĂ ŶƵĂͿ Ͳ ƚƵĚŽ ĂƋƵŝůŽ ƋƵĞ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĐŽŵŽ ĚĄĚŝǀĂ ĚĂ
ŶĂƚƵƌĞnjĂƋƵĞƐĞĞŶĐŽŶƚƌĂƐŽďƌĞŽƐŽůŽ͕ĨŝdžĂĚŽŽƵŶĆŽĂĞůĞ͕ŽƵŵĞƐŵŽůŽŐŽ
ĂďĂŝdžŽĚĂƐƵƉĞƌĨşĐŝĞĞƋƵĞƉŽƐƐĂƐĞƌĞdžƚƌú̎ƉĂƌĂǀĞŶĚĞƌŽƵƐĞƌƵƐĂĚŽŶĂ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ͗ ŵĂƚĂƐ Ğ ĐĂƉŽĞŝƌĂƐ ;ŵĂĚĞŝƌĂ Ğ ůĞŶŚĂͿ͕ ƉĞĚƌĞŝƌĂƐ Ğ
ĐĂƐĐĂůŚĞŝƌĂƐ͕ũĂnjŝĚĂƐĚŝǀĞƌƐĂƐ͕ŶĂƐĐĞŶƚĞƐĞƋƵĞĚĂƐĚΖĄŐƵĂ͖
• E&/dKZ/^WZKhd/s^;ĐĂƉŝƚĂůĨƵŶĚŝĄƌŝŽƉƌŽĚƵƚŝǀŽͿͲĂďƌĂŶŐĞŵƚŽĚĂƐ
ĂƐ ŝŶŽǀĂĕƁĞƐ ŝŶƚƌŽĚƵnjŝĚĂƐ ŶŽ ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů ĐĂƉĂnjĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ
ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ͕ ŽƌŝƵŶĚŽƐ ĚĂ ǀĞŶĚĂ ĚĞ ƐĞƵƐ ƉƌŽĚƵƚŽƐ͗ ƌĞĨůŽƌĞƐƚĂŵĞŶƚŽƐ͕
ƉĂƐƚŽƐĐƵůƚŝǀĂĚŽƐŽƵŵĞůŚŽƌĂĚŽƐ͕ĐƵůƚƵƌĂƐƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ;ĐĂĨĞnjĂŝƐ͕ƉŽŵĂƌĞƐ
ĞƚĐ͘Ϳ͖
• E&/dKZ/^ EK WZKhd/s^ ;ĐĂƉŝƚĂů ĨƵŶĚŝĄƌŝŽ ĂƵdžŝůŝĂƌͿ Ͳ ĂďƌĂŶŐĞŵ
ƚŽĚĂƐ ĂƐ ŝŶŽǀĂĕƁĞƐ ŝŶƚƌŽĚƵnjŝĚĂƐ ŶŽ ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů ƋƵĞ ŶĆŽ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŵ
ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐƉƌſƉƌŝŽƐ͕ĞŵďŽƌĂĐŽŶƚƌŝďƵĂŵƉĂƌĂŽġdžŝƚŽĚĂƐĞdžƉůŽƌĂĕƁĞƐ͘
ŽĐĂƐŽĚĂƐĞĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐĞŵŐĞƌĂů;ĐĂƐĂƐ͕ŐĂůƉƁĞƐ͕ĞƐƚĄďƵůŽƐ͕ƉŽĐŝůŐĂƐ͕ĐƵƌƌĂŝƐ
Ğ ŽƵƚƌĂƐͿ Ğ ĚŽƐ ĐŚĂŵĂĚŽƐ ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽƐ ĨƵŶĚŝĄƌŝŽƐ ;ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĚĞ
ϭϮ


 

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ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĚĞ ĞĨĞŝƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ŽƵ ƉƌŽůŽŶŐĂĚŽ͕ ĞĨĞƚƵĂĚŽƐ ŶŽ ƉƌſƉƌŝŽ
ƐŽůŽͿ͖
• ^DKsEd^;ĐĂƉŝƚĂůĚĞĞdžƉůŽƌĂĕĆŽĨŝdžŽ͕ǀŝǀŽͿͲĂŶŝŵĂŝƐĚĞůŝĚĞĞĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ
ĞŽƐƉƌŽĚƵƚŽƌĞƐ;ŽƵĚĞƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽͿ͖
• DKdKZ^͕ DYh/E^  /DW>DEdK^ Ͳ ĂďƌĂŶŐĞŵ ǀĞşĐƵůŽƐ͕ ƚƌĂƚŽƌĞƐ͕
ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĚĞ ďĞŶĞĨşĐŝŽ͕ ĐŽŶũƵŶƚŽ ŵŽƚŽͲďŽŵďĂ͕ ĂƌĂĚŽƐ͕ ŐƌĂĚĞƐ͕
ĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂƐĞƵƚĞŶƐşůŝŽƐ͕ĂƌƌĞŝŽƐ͕ŵŽďŝůŝĄƌŝŽĞŽƵƚƌŽƐ;ĐĂƉŝƚĂůĚĞĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ
ĨŝdžŽ͕ŝŶĂŶŝŵĂĚŽͿ͖
• WZKhdK^  DdZ//^ /sZ^K^ Ͳ ŝŶĐůƵĞŵ ŽƐ ƉƌŽĚƵƚŽƐ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐ ŶŽ
ĐŽŵĠƌĐŝŽ ;ƐĞŵĞŶƚĞƐ͕ ŵƵĚĂƐ͕ ĨĞƌƚŝůŝnjĂŶƚĞƐ͕ ĐŽƌƌĞƚŝǀŽƐ͕ ƌĂĕƁĞƐ͕ ƉƌŽĚƵƚŽƐ
ĨŝƚŽƐƐĂŶŝƚĄƌŝŽƐ͕ ĐŽŵďƵƐƚşǀĞŝƐ Ğ ůƵďƌŝĨŝĐĂŶƚĞƐͿ ŽƵ ŽƐ ƉƌŽĚƵnjŝĚŽƐ ŶĂ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ Ğ ĂŝŶĚĂ ŶĆŽ ǀĞŶĚŝĚŽƐ ĐŽŵŽ ĐŽůŚĞŝƚĂƐ ƉĞŶĚĞŶƚĞƐ ŽƵ
ĂƌŵĂnjĞŶĂĚĂƐ͕ ƐĞŵĞŶƚĞƐ͕ ĞƐƚƌƵŵĞ Ğ ŽƵƚƌŽƐ ;ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ
ĐŝƌĐƵůĂŶƚĞͿ͘

ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĂƌŝƋƵĞnjĂŵŝŶĞƌĂůŶĆŽƐĞƌĄŝŶĐůƵşĚĂŶŽǀĂůŽƌĚĞƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ
ƌƵƌĂůŶĞƐƚĞƚƌĂďĂůŚŽ͕ƉŽƌƐĞƌŵĂƚĠƌŝĂĞƐƚƌĂŶŚĂĂŽƐƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐĚĂƐĐŝġŶĐŝĂƐĂŐƌĄƌŝĂƐ͕ĞƐŝŵ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂĚŽŶŐĞŶŚĞŝƌŽĚĞDŝŶĂƐ͕'ĞſůŽŐŽĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐ͘
EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ŽǀĂůŽƌĚĞƐƚĂƐũĂnjŝĚĂƐĚĞǀĞŽƵŶĆŽƐĞƌŝŶĐůƵşĚŽŶŽǀĂůŽƌĚĂƐƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĚŽ ĚĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ͕ ĚĂ ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ĂůǀĂƌĄ ĚĞ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ͕ ƋƵĞƌ ƐĞũĂ ĚĞ
ƉĞƐƋƵŝƐĂŽƵůĂǀƌĂ͘
ŽŶĨŽƌŵĞĚŝƚŽĂĐŝŵĂ͕ĚĞǀĞͲƐĞƐĞƉĂƌĂƌĂƚĞƌƌĂŶƵĂĚĂƐŽƵƚƌĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐŶĂ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ƉĂƌĂ ĨĂnjĞƌ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞƐƚĞ ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů͕ ĂƐƐŝŵ Ġ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞĨŝŶŝƌ Ž ƋƵĞ Ġ
ƚĞƌƌĂŶƵĂ͕ŵĂƐŽƋƵĞǀĞŵŽƐĠŶĆŽŚĄĐŽŶƐĞŶƐŽƐŽďƌĞĂĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĞƚĞƌƌĂŶƵĂ͕ĐŽŵŽƐĞƉŽĚĞ
ǀĞƌĂƐĞŐƵŝƌ͘
K /EZ͕ ŶĂ ƐƵĂ ĂŶƚŝŐĂ /ŶƐƚƌƵĕĆŽ EŽƌŵĂƚŝǀĂ Ϭϴͬϵϯ͕ Ğŵ ƐĞƵ ŶĞdžŽ //͕ ŝƚĞŵ ϰ͘ϭ͕
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂǀĂŽƐĞŐƵŝŶƚĞĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞƚĞƌƌĂŶƵĂ͗

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ĂƌƚŝŐŽƐϰϯ͕ŝŶĐŝƐŽ/͕ĞϲϰĚŽſĚŝŐŽŝǀŝů͘͟

ŶƚĞŶĚĞͲƐĞ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ ƉŽƌ ĂĐĞƐƐƁĞƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ ƚƵĚŽ Ž ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ Ă
ƚĞƌƌĂ ƐĞŵ Ă ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ ĚŽ ƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ƐĆŽ ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶĂ
ƚĞƌƌĂ͕ĐŽŵŽĂƐĄƌĞĂƐĚĞǀĞŐĞƚĂĕĆŽŶĂƚŝǀĂ͕ƌŝŽƐ͕ĞƚĐ͘
KĂŶƚŝŐŽſĚŝŐŽŝǀŝůĂƉƌĞƐĞŶƚĂǀĂĂƐĞŐƵŝŶƚĞĚĞĨŝŶŝĕĆŽ͗
 

ϭϯ


 

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KE/dK^^/K^
ƌƚŝŐŽϰϯͲ^ĆŽďĞŶƐŝŵſǀĞŝƐ͖

/ŶĐŝƐŽ /͗ ΗK ƐŽůŽ ĐŽŵ Ă ƐƵĂ ƐƵƉĞƌĨşĐŝĞ͕ ŽƐ ƐĞƵƐ ĂĐĞƐƐſƌŝŽƐ Ğ ĂĚũĂĐġŶĐŝĂƐ
ŶĂƚƵƌĂŝƐ͕ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞŶĚŽĂƐĄƌǀŽƌĞƐĞĨƌƵƚŽƐƉĞŶĚĞŶƚĞƐ͕ŽĞƐƉĂĕŽĂĠƌĞŽĞŽ
ƐƵďƐŽůŽ͘͟

ƌƚŝŐŽ ϲϰ Ͳ EĆŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ŽƐ ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽƐ ƐŽďƌĞǀŝŶĚŽƐ ă

ĐŽŝƐĂƐĞŵĂŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽĚŽƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽ͕ƉŽƐƐƵŝĚŽƌŽƵĚĞƚĞŶƚŽƌ͘

ŶĂůŝƐĂŶĚŽŽƐĐŝƚĂĚŽƐĂƌƚŝŐŽƐ͕ǀĞƌĞŵŽƐƋƵĞƉƌŝŵĞŝƌŽĚĞĨŝŶĞďĞŵŝŵſǀĞůĞŽƐĞŐƵŶĚŽ͕
ĚĞĨŽƌŵĂŶĆŽŵƵŝƚŽĐůĂƌĂ͕ĚĞĨŝŶĞďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂ͘
ŽŵĂĞŶƚƌĂĚĂĞŵǀŝŐŽƌĚŽŶŽǀŽſĚŝŐŽŝǀŝů;>ĞŝŶǑϭϬ͘ϰϬϲ͕ĚĞϭϬĚĞũĂŶĞŝƌŽĚĞϮϬϬϮͿ
ŚŽƵǀĞŵƵĚĂŶĕĂƐŶŽƐĂƌƚŝŐŽƐĞĚĞĨŝŶŝĕƁĞƐƐŽďƌĞŽƋƵĞƐĆŽďĞŶƐŝŵſǀĞŝƐĞďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͕ƋƵĞ
ƐĞĞŶĐŽŶƚƌĂŵƚƌĂŶƐĐƌŝƚŽƐĂďĂŝdžŽ͗

ƌƚŝŐŽ ϳϵ͘ ^ĆŽ ďĞŶƐ ŝŵſǀĞŝƐ Ž ƐŽůŽ Ğ ƚƵĚŽ ƋƵĂŶƚŽ ƐĞ ůŚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ŶĂƚƵƌĂů ŽƵ
ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ͘
ƌƚŝŐŽϵϲ͘ƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐƉŽĚĞŵƐĞƌǀŽůƵƉƚƵĄƌŝĂƐ͕ƷƚĞŝƐŽƵŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ͘

ΑϭŽ^ĆŽǀŽůƵƉƚƵĄƌŝĂƐĂƐĚĞŵĞƌŽĚĞůĞŝƚĞŽƵƌĞĐƌĞŝŽ͕ƋƵĞŶĆŽĂƵŵĞŶƚĂŵŽƵƐŽ
ŚĂďŝƚƵĂů ĚŽ ďĞŵ͕ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ Ž ƚŽƌŶĞŵ ŵĂŝƐ ĂŐƌĂĚĄǀĞů͕ ŽƵ ƐĞũĂŵ͕ ĚĞ ĞůĞǀĂĚŽ
ǀĂůŽƌ͘
ΑϮŽ^ĆŽƷƚĞŝƐĂƐƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂŵŽƵĨĂĐŝůŝƚĂŵŽƵƐŽĚŽďĞŵ͘
Α ϯŽ ^ĆŽ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ĂƐ ƋƵĞ ƚġŵ ƉŽƌ Ĩŝŵ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌ Ž ďĞŵ ŽƵ ĞǀŝƚĂƌ ƋƵĞ ƐĞ
ĚĞƚĞƌŝŽƌĞ͘

ƌƚŝŐŽ ϵϳ͘ EĆŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ŽƐ ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽƐ ŽƵ ĂĐƌĠƐĐŝŵŽƐ
ƐŽďƌĞǀŝŶĚŽƐĂŽďĞŵƐĞŵĂŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽĚŽƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽ͕ƉŽƐƐƵŝĚŽƌŽƵĚĞƚĞŶƚŽƌ͘

EŽƚĞŵ ƋƵĞ ŽƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ƐĞ ĂůƚĞƌĂƌĂŵ Ƶŵ ƉŽƵĐŽ͕ ŵĂƐ ƋƵĞ ĂŝŶĚĂ ƉŽƐƐƵĞŵ Ž ŵĞƐŵŽ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƐĞŶŽƐĂƚŝǀĞƌĂŽƐĂƌƚŝŐŽƐϳϵĞϵϳƉĂƌĂĚĞĨŝŶŝƌŽĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞƚĞƌƌĂ
ŶƵĂ͘
 ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ &ĞĚĞƌĂů͕ ŶŽ ƐĞƵ ĂƌƚŝŐŽ ϭϴϰ Ěŝnj ƋƵĞ ŽƐ ŝŵſǀĞŝƐ ĚĞƐĂƉƌŽƉƌŝĂĚŽƐ ƐĞƌĆŽ
ŝŶĚĞŶŝnjĂĚŽƐ Ğŵ ƚşƚƵůŽƐ ĚĂ ĚşǀŝĚĂ ĂŐƌĄƌŝĂ Ğ ĂƐ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ƷƚĞŝƐ Ğ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ Ğŵ ĚŝŶŚĞŝƌŽ͕
ŵĂƐĞŵŶĞŶŚƵŵŵŽŵĞŶƚŽƐĞƌĞĨĞƌĞăĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĞƚĞƌƌĂŶƵĂ͘WŽĚĞͲƐĞĚĞĚƵnjŝƌƋƵĞĞdžĐůƵŝŶĚŽ
ĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐƷƚĞŝƐŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐƚŽĚŽŽƌĞƐƚĂŶƚĞĠƚĞƌƌĂŶƵĂ͘
KƐƚĂƚƵƚŽĚĂdĞƌƌĂ;>Ğŝϰ͘ϱϬϰͬϲϰͿĞĂ>Ğŝϴ͘ϲϮϵͬϵϯĞŵŶĞŶŚƵŵŵŽŵĞŶƚŽĚĞŝdžĂŵĐůĂƌŽ
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ƌƚ͘ ϯ Ͳ KƐ ĂƌƚŝŐŽƐ ϮǑ͕ ϲǑ͕ ϳǑ͕ ϭϭǑ͕ ϭϮǑ͕ ϭϳǑ Ğ ϭϴǑ ĚĂ >Ğŝ Ŷ͘Ǒ ϴ͘ϲϮϵ͕ ĚĞ Ϯϱ ĚĞ
ĨĞǀĞƌĞŝƌŽĚĞϭϵϵϯ͕ƉĂƐƐĂŵĂǀŝŐŽƌĂƌĐŽŵĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĂůƚĞƌĂĕƁĞƐ͗

ϭϰ


 

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KE/dK^^/K^
ƌƚ͘ϭϮͲŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞũƵƐƚĂĂŝŶĚĞŶŝnjĂĕĆŽƋƵĞƌĞĨůŝƚĂŽƉƌĞĕŽĂƚƵĂůĚĞŵĞƌĐĂĚŽ
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ĨůŽƌĞƐƚĂƐĞĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐŝŶĚĞŶŝnjĄǀĞŝƐŽďƐĞƌǀĂĚĂƐŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĂƐƉĞĐƚŽƐ͗

/ͲůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚŽŝŵſǀĞů͖
//ͲĂƉƚŝĚĆŽĂŐƌşĐŽůĂ͖
///ͲĚŝŵĞŶƐĆŽĚŽŝŵſǀĞů͖
/sͲĄƌĞĂŽĐƵƉĂĚĂĞĂŶĐŝĂŶŝĚĂĚĞĚĂƐƉŽƐƐĞƐ͖
sͲĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞ͕ƚĞŵƉŽĚĞƵƐŽĞĞƐƚĂĚŽĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽĚĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͘

Α ϭǑ sĞƌŝĨŝĐĂĚŽ Ž ƉƌĞĕŽ ĂƚƵĂů ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ŝŵſǀĞů͕
ƉƌŽĐĞĚĞƌͲƐĞͲĄ ă ĚĞĚƵĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ŝŶĚĞŶŝnjĄǀĞŝƐ Ă ƐĞƌĞŵ
ƉĂŐĂƐĞŵĚŝŶŚĞŝƌŽ͕ŽďƚĞŶĚŽͲƐĞŽƉƌĞĕŽĚĂƚĞƌƌĂĂƐĞƌŝŶĚĞŶŝnjĂĚŽĞŵd͘
Α ϮǑ /ŶƚĞŐƌĂŵ Ž ƉƌĞĕŽ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ĂƐ ĨůŽƌĞƐƚĂƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ͕ ŵĂƚĂƐ ŶĂƚŝǀĂƐ Ğ
ƋƵĂůƋƵĞƌ ŽƵƚƌŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ǀĞŐĞƚĂĕĆŽ ŶĂƚƵƌĂů͕ ŶĆŽ ƉŽĚĞŶĚŽ Ž ƉƌĞĕŽ ĂƉƵƌĂĚŽ
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ŶŐĞŶŚĂƌŝĂ ƉĂƌĂ /ŵſǀĞŝƐ ZƵƌĂŝƐ ƐĆŽ ŶŽƌŵĂƚŝnjĂĚŽƐ ƉĞůĂ ƐƐŽĐŝĂĕĆŽ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ EŽƌŵĂƐ
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ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞƋƵĂŶƚŽĂ͗

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ϭ͘ϯ͘ƐƚĂƉĂƌƚĞĚĂEdEZϭϰ͘ϲϯϱͲϯͬϮϬϬϰŶĆŽƚĞŵĂŝŶƚĞŶĕĆŽĚĞĞƐŐŽƚĂƌĂ
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ŶƵĂ͗

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ƐƵďƐƚŝƚƵşͲůŽƉĂƌĂĨŝŶƐĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŝŵſǀĞŝƐƌƵƌĂŝƐ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽĂƐĞŐƵŝƌ͗

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ϱ͘Ϯ͘ϭdĞƌƌĂƐ

ϱ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ Ɛ ƚĞƌƌĂƐ ƐĆŽ ĞŶƋƵĂĚƌĂĚĂƐ ƐĞŐƵŶĚŽ Ž ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĂ
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ǀŝĞƌĂƐƵďƐƚŝƚƵşͲůŽƉĂƌĂĨŝŶƐĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŝŵſǀĞŝƐƌƵƌĂŝƐ͘

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ĞŶƋƵĂĚƌĂŵŶĂƐĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐďĄƐŝĐĂƐĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŝŵſǀĞŝƐƌƵƌĂŝƐ͘

ϳ͘ƚŝǀŝĚĂĚĞƐĄƐŝĐĂƐ

ϳ͘ϭ͘ 'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ͗  ƌĞĐŽŵĞŶĚĄǀĞů ƋƵĞ Ž ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ĚĞ ǀĂůŝĂĕƁĞƐ

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η ŽďũĞƚŝǀŽ͗ ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ Ğ ǀĞŶĚĂ ŽƵ ĚĞ ĂƌƌĞŶĚĂŵĞŶƚŽ͖
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ƌĞĞĚŝĕĆŽ͕ƉƌĞĕŽĚĞůŝƋƵŝĚĂĕĆŽĨŽƌĕĂĚĂ͖ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞĞŽƵƚƌŽƐ͖
ηƉƌĂnjŽůŝŵŝƚĞƉƌĞǀŝƐƚŽƉĂƌĂĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚŽůĂƵĚŽ͖
ηĐŽŶĚŝĕƁĞƐĂƐĞƌĞŵƵƚŝůŝnjĂĚĂƐ͕ŶŽĐĂƐŽĚĞůĂƵĚŽƐĚĞƵƐŽƌĞƐƚƌŝƚŽ͘

 

 
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 ĚũƵĚŝĐĂĕĆŽ͗ ƚŽ  ƉĞůŽ ƋƵĂů ŽƐ ďĞŶƐ ƉĞŶŚŽƌĂĚŽƐ ĂŽ ĚĞǀĞĚŽƌ͕ Ğ ůĞǀĂĚŽƐ ă ƉƌĂĕĂ͕ ŽƵ ůĞŝůĆŽ͕ ƐĆŽ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚŽƐ ĂŽ
ĐƌĞĚŽƌĞdžĞƋƺĞŶƚĞ͕ŽƵŽƵƚƌŽĚĞǀŝĚĂŵĞŶƚĞŚĂďŝůŝƚĂĚŽ͕ĂƐĞƵƌĞƋƵĞƌĞŶƚĞĞƉĂƌĂƉĂŐĂŵĞŶƚŽĚŽƐĞƵĐƌĠĚŝƚŽ͕ƉŽƌƉƌĞĕŽŝŐƵĂůĂŽ
ĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ƋƵĂŶĚŽŶĆŽŚŽƵǀĞůŝĐŝƚĂŶƚĞƐ͕ŽƵƉĞůŽǀĂůŽƌĚŽŵĂŝŽƌůĂŶĕŽ͕ƋƵĂŶĚŽĂƌƌĞŵĂƚĂĚŽƉŽƌƚĞƌĐĞŝƌŽƐ͘
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ηĞƐĐŽůŚĂĞũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂĚŽƐŵĠƚŽĚŽƐĞĐƌŝƚĠƌŝŽƐĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽ͖
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ηĐĄůĐƵůŽĚŽǀĂůŽƌĚŽŝŵſǀĞů͘

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ƐĞũĂ ĨĞŝƚŽ ĚĞ ŵĂŶĞŝƌĂ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐĂ Ğ ĐŽƌƌĞƚĂ͕ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂŶĚŽ ŽďƚĞƌ Ž ũƵƐƚŽ ǀĂůŽƌ ĚŽ ŝŵſǀĞů
ĂǀĂůŝĂŶĚŽ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ ŐĂƌĂŶƚŝĚŽ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ŝŵƉĂƌĐŝĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ĚĞ
ǀĂůŝĂĕƁĞƐĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽƉĂƌĂŽƐĞƌǀŝĕŽ͘
Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ă ŶŽƌŵĂ Ed EZ ϭϰ͘ϲϱϯͲϯͬϮϬϬϰ͕ ŶŽ ŝƚĞŵ ϳ͘ϯ͕ ĚĞĨŝŶĞͲƐĞ ǀŝƐƚŽƌŝĂ
ĐŽŵŽ͗

͞ ǀŝƐƚŽƌŝĂ ǀŝƐĂ ƉĞƌŵŝƚŝƌ ĂŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ĚĞ ǀĂůŝĂĕĆŽ ĐŽŶŚĞĐĞƌ͕ ĚĂ ŵĞůŚŽƌ
ŵĂŶĞŝƌĂ ƉŽƐƐşǀĞů͕ Ž ŝŵſǀĞů ĂǀĂůŝĂŶĚŽ Ğ Ž ĐŽŶƚĞdžƚŽ ŝŵŽďŝůŝĄƌŝŽ Ă ƋƵĞ
ƉĞƌƚĞŶĐĞ͕ĚĞĨŽƌŵĂĂŽƌŝĞŶƚĂƌĂĐŽůĞƚĂĚĞĚĂĚŽƐ͘ůĠŵĚŽƉƌĞǀŝƐƚŽŶĂEd
EZ ϭϰ͘ϲϱϯͲϭͬϮϬϬϰ͕ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƐ ŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ŶĂ
ĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž ŽďũĞƚŽ͕ Ž ŽďũĞƚŝǀŽ Ğ Ă ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞ ĚĂ
ĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐĞŵϳ͘ϯ͘ϭĞϳ͘ϯ͘Ϯ͘͟

EŽ ŵĞƐŵŽ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĂ ǀŝƐƚŽƌŝĂ͕ Ž ĂǀĂůŝĂĚŽƌ ƚĞŵ Ă ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞ ĚĞ ůĞǀĂŶƚĂƌ ŽƵƚƌĂƐ
ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ǀŝƚĂŝƐ ƉĂƌĂ Ă ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů Ğ ĚĂ ƐƵĂ ƌĞŐŝĆŽ ĚĞ ŝŶĨůƵġŶĐŝĂ͕ ĨĂƚŽƌĞƐ
ĞƐƚĞƐƋƵĞƉŽĚĞŵƐĞƌƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƉĂƌĂĂĂƉƵƌĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘
ĚƵƌĂŶƚĞĂǀŝƐƚŽƌŝĂƋƵĞŽĂǀĂůŝĂĚŽƌĚĞǀĞĨĂnjĞƌƵŵĂŵŝŶƵĐŝŽƐĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽĚĂƌĞŐŝĆŽ
ĞĚŽƉƌſƉƌŝŽŝŵſǀĞůĂǀĂůŝĂŶĚŽ͕ƋƵĞǀĂŝĞŵďĂƐĂƌĂĂŶĄůŝƐĞĚŽŵĞƌĐĂĚŽĂŐƌŽƉĞĐƵĄƌŝŽĚĂƌĞŐŝĆŽ
ĞƋƵĂůĂƐƵĂŝŶĨůƵġŶĐŝĂƐŽďƌĞŽƉƌĞĕŽĚĂƐƚĞƌƌĂƐ͘KƵƚƌĂƵƚŝůŝĚĂĚĞĚĞƐƚĂƐŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĚĞƐƚŝŶĂͲ
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WĂƌĂƚŽĚŽƐŽƐƚƌĂďĂůŚŽƐĚĞǀĞͲƐĞĨĂnjĞƌĂŶƚĞĐŝƉĂĚĂŵĞŶƚĞƵŵƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽĚĂƉĞƐƋƵŝƐĂ͕
ƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂƵŵĂĚĞƋƵĂĚŽůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞĐĂŵƉŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĂƐŽƌŝĞŶƚĂĕƁĞƐĚŽƐ
ƐĞŐƵŝŶƚĞƐŝƚĞŶƐĚĂŶŽƌŵĂǀŝŐĞŶƚĞ͗

ϳ͘ϰWĞƐƋƵŝƐĂƉĂƌĂĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂĚŽǀĂůŽƌĚĞŵĞƌĐĂĚŽ

ϳ͘ϰ͘ϭ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ʹ ŶĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ Ž ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ Ġ Ă

ĐŽŵƉŽƐŝĕĆŽĚĞƵŵĂĂŵŽƐƚƌĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽĚĞŝŵſǀĞŝƐ
ĐŽŵ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͕ ƚĂŶƚŽ ƋƵĂŶƚŽ ƉŽƐƐşǀĞů͕ ƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐ ăƐ ĚŽ ĂǀĂůŝĂŶĚŽ͕
ƵƐĂŶĚŽͲƐĞ ƚŽĚĂ Ă ĞǀŝĚġŶĐŝĂ ĚŝƐƉŽŶşǀĞů͘ ƐƚĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞǀĞ ŝŶŝĐŝĂƌͲƐĞ ƉĞůĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽĞĚĞůŝŵŝƚĂĕĆŽĚŽŵĞƌĐĂĚŽĞŵĂŶĄůŝƐĞ͕ĐŽŵŽĂƵdžşůŝŽĚĞƚĞŽƌŝĂƐ
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Ğ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ĂĚǀŝŶĚĂƐ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂƐ ĂĚƋƵŝƌŝĚĂƐ ƉĞůŽ ĂǀĂůŝĂĚŽƌ
ƐŽďƌĞĂĨŽƌŵĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌ͘
EĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ƐĆŽ ĞůĞŝƚĂƐ ĂƐ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ƋƵĞ͕ Ğŵ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ͕ ƐĆŽ
ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĞdžƉůŝĐĂƌ Ă ĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ ǀĂůŽƌ Ğ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ ăƐ ƐƵƉŽƐƚĂƐ
ƌĞůĂĕƁĞƐĞŶƚƌĞƐŝĞĐŽŵĂǀĂƌŝĄǀĞůĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ͘
ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂƌĞĨĞƌĞͲƐĞăĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂĚĂĂŵŽƐƚƌĂŐĞŵĞăƐƚĠĐŶŝĐĂƐ
ĂƐĞƌĞŵƵƚŝůŝnjĂĚĂƐŶĂĐŽůĞƚĂĞĂŶĄůŝƐĞĚŽƐĚĂĚŽƐ͕ĐŽŵŽĂƐĞůĞĕĆŽĞĂďŽƌĚĂŐĞŵ
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ŽƵƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĂͿĞĂĞůĂďŽƌĂĕĆŽĚŽƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐƉĂƌĂĂĐŽůĞƚĂĚĞ
ĚĂĚŽƐ;ĨŝĐŚĂƐ͕ƉůĂŶŝůŚĂƐ͕ƌŽƚĞŝƌŽƐĚĞĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ͕ĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐͿ͘

ϳ͘ϰ͘Ϯ /ĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĂƐ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ĚŽ ŵŽĚĞůŽ ʹ Ɛ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ĚŽ ŵŽĚĞůŽ ƐĆŽ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐĐŽŵŽ͗

ηǀĂƌŝĄǀĞůĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ͗ƉĂƌĂĂĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕĆŽĐŽƌƌĞƚĂĚĂǀĂƌŝĄǀĞůĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ͕Ġ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂ ƵŵĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ ŶŽ ŵĞƌĐĂĚŽ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ƐƵĂ ĐŽŶĚƵƚĂ Ğ ĄƐ
ĨŽƌŵĂƐĚĞĞdžƉƌĞƐƐĆŽĚŽƐƉƌĞĕŽƐ;ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͕ƉƌĞĕŽƚŽƚĂůŽƵƵŶŝƚĄƌŝŽ͕ŵŽĞĚĂ
ĚĞ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ͕ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽͿ͘  ƚĂŵďĠŵ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ŽďƐĞƌǀĂƌ Ă
ŚŽŵŽŐĞŶĞŝĚĂĚĞŶĂƐƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞŵĞĚŝĚĂ͖
η ǀĂƌŝĄǀĞů ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ͗ ĂƐ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞƐ ƌĞĨĞƌĞŵͲƐĞ ăƐ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĨşƐŝĐĂƐ ;ĄƌĞĂ͕ ĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ
ŽƵƚƌŽƐͿ͕ ĚĞ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ;ĂĐĞƐƐŽ͕ ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ ĚŝƐƚąŶĐŝĂ Ă ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ͕
ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐͿ Ğ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂƐ ;ŽĨĞƌƚĂƐ ŽƵ ƚƌĂŶƐĂĕƁĞƐ͕ ĠƉŽĐĂ͕ ĐŽŶĚŝĕĆŽ ĚŽ
ŶĞŐſĐŝŽʹăǀŝƐƚĂŽƵĂƉƌĂnjŽͿ͘ƐǀĂƌŝĄǀĞŝƐĚĞǀĞŵƐĞƌĞƐĐŽůŚŝĚĂƐĐŽŵďĂƐĞĞŵ
ƚĞŽƌŝĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐ͕ ƐĞŶƐŽ ĐŽŵƵŵ Ğ ŽƵƚƌŽƐ
ĂƚƌŝďƵƚŽƐƋƵĞƐĞƌĞǀĞůĞŵŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐŶŽĚĞĐŽƌƌĞƌĚŽƐƚƌĂďĂůŚŽƐ͕ƉŽŝƐĂůŐƵŵĂƐ
ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ŶŽ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ƉŽĚĞŵ ƐĞ
ŵŽƐƚƌĂƌƉŽƵĐŽƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĞǀŝĐĞͲǀĞƌƐĂ͘

ϳ͘ϰ͘ϯ>ĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽĚĞĚĂĚŽƐ

ϳ͘ϰ͘ϯ͘ϭ dĞŵ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ Ă ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ ĂŵŽƐƚƌĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ
ĞdžƉůŝĐĂƌ Ž ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ŶŽ ƋƵĂů Ž ŝŵſǀĞů ĂǀĂůŝĂŶĚŽ ĞƐƚĄ
ŝŶƐĞƌŝĚŽ͘
ϳ͘ϰ͘ϯ͘ϯ K ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝ Ă ďĂƐĞ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĂǀĂůŝĂƚſƌŝŽ͘
EĞƐƚĂĞƚĂƉĂ͕ŽŶŐĞŶŚĞŝƌŽĚĞǀĂůŝĂĕƁĞƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂŽŵĞƌĐĂĚŽ͕ĐŽůĞƚĂĚĂĚŽƐĞ
ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĐŽŶĨŝĄǀĞŝƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ă ƌĞƐƉĞŝƚŽ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝĂĕƁĞƐ
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ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĚĂƐ ƚĂŶƚŽ ƋƵĂŶƚŽ ƉŽƐƐşǀĞů͘  ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ

ϭϵ


 

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KE^/ZO^EZϭϰ͘ϲϱϯ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂƐĨŽŶƚĞƐĚĞǀĞƐĞƌŽďũĞƚŽĚĞĂĐŽƌĚŽĞŶƚƌĞŽƐŝŶƚĞƌĞƐƐĂĚŽƐ͘EŽ
ĐĂƐŽĚĞĂǀĂůŝĂĕƁĞƐũƵĚŝĐŝĂŝƐĠŽďƌŝŐĂƚſƌŝĂĂŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂƐĨŽŶƚĞƐ͘
ϳ͘ϰ͘ϯ͘ϰKƐĚĂĚŽƐĚĞŽĨĞƌƚĂƐĆŽŝŶĚŝĐĂĕƁĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĚŽǀĂůŽƌ ĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘
ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ĚĞǀĞͲƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƐƵƉĞƌĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂƐ ƋƵĞ Ğŵ ŐĞƌĂů ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵ
ĞƐƐĞƐƉƌĞĕŽƐĞ͕ƐĞŵƉƌĞƋƵĞƉŽƐƐşǀĞů͕ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĄͲůĂƐƉĞůŽĐŽŶĨƌŽŶƚŽĐŽŵĚĂĚŽƐ
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ϳ͘ϰ͘ϯ͘ϲ KƐ ĚĂĚŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞǀĞŵ ƚĞƌ ƐƵĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞƐĐƌŝƚĂƐ ƉĞůŽ
ŶŐĞŶŚĞŝƌŽĚĞǀĂůŝĂĕƁĞƐĂƚĠŽŐƌĂƵĚĞĚĞƚĂůŚĂŵĞŶƚŽƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂĐŽŵƉĂƌĄͲ
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ϳ͘ϰ͘ϯ͘ϳƐƉĞĐŝĂůĂƚĞŶĕĆŽĚĞǀĞƐĞƌĚĂĚĂăĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĚĞƚĞƌƌĂƐĚŽƐĚĂĚŽƐĚĞ
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ϳ͘ϰ͘ϯ͘ϴ^ŽŵĞŶƚĞƐĞƌĆŽĂĐĞŝƚŽƐŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͗

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ηŽƉŝŶŝƁĞƐĚĞƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐůŝŐĂĚŽƐĂŽƐĞƚŽƌŝŵŽďŝůŝĄƌŝŽƌƵƌĂů͖
ηŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĚĞſƌŐĆŽƐŽĨŝĐŝĂŝƐ͘

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ƉĂƌĂ Ƶŵ ĂĚĞƋƵĂĚŽ Ğ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĞ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĞdžƉŽƐƚŽ ŶĂƐ
ŽƌŝĞŶƚĂĕƁĞƐĚĂŶŽƌŵĂ͘
dŽĚĂƐ ĂƐ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉƁĞŵ Ă ĂŵŽƐƚƌĂŐĞŵ ĚĞǀĞŵ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĞƌ
ǀŝƐƚŽƌŝĂĚĂƐƉĞůŽŶŐĞŶŚĞŝƌŽĚĞǀĂůŝĂĕƁĞƐ͕ƉĂƌĂƋƵĞŽŵĞƐŵŽƉŽƐƐĂĐŚĞĐĂƌĂƐŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ
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ƚƌĂďĂůŚĂƌ ĐŽŵ ƚƌĂŶƐĂĕƁĞƐ ;ŽƵ ŶĞŐſĐŝŽƐ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐͿ Ğ ŽĨĞƌƚĂƐ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽͲƐĞ ĂŽ ŵĄdžŝŵŽ Ă
ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽĚĞŽƉŝŶŝƁĞƐŽƵŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĚĞſƌŐĆŽƐŽĨŝĐŝĂŝƐ͘
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ĚĞĐŚĞĐĂƌƐƵĂǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞƵƚŝůŝnjĂĕĆŽŶĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚĞǀĂůŽƌĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͕
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ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂƉĂƌĂĐĂĚĂƵŵĂĚĂƐǀĂƌŝĄǀĞŝƐ͕ďĞŵĐŽŵŽĂƐƌĞůĂĕƁĞƐĞŶƚƌĞĞůĂƐ͘
EĞƐƚĂĞƚĂƉĂ͕ǀĞƌŝĨŝĐĂŵͲƐĞŽĞƋƵŝůşďƌŝŽĚĂĂŵŽƐƚƌĂ͕ĂŝŶĨůƵġŶĐŝĂĚĂƐƉŽƐƐşǀĞŝƐ

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ƐƐŝŵ͕ ƉŽĚĞŵͲƐĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƌ ĂƐ ƌĞƐƉŽƐƚĂƐ ŽďƚŝĚĂƐ ŶŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŵ ĂƐ
ĐƌĞŶĕĂƐ Ă ƉƌŝŽƌŝ ĚŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ĚĞ ǀĂůŝĂĕƁĞƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ƉĞƌŵŝƚŝƌ Ă
ĨŽƌŵƵůĂĕĆŽĚĞŶŽǀĂƐŚŝƉſƚĞƐĞƐ͘
ϳ͘ϳ͘ϭ͘ϮEŽƐĐĂƐŽƐĚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕĆŽĚĞƉĂŐĂŵĞŶƚŽƉĂƌĐĞůĂĚŽŽƵĂƉƌĂnjŽĚĞ
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ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ ƚĂdžĂ ĚĞ ĚĞƐĐŽŶƚŽ͕ ĞĨĞƚŝǀĂ͕ ůşƋƵŝĚĂ Ğ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ ĚĂ
ŵĠĚŝĂ ƉƌĂƚŝĐĂĚĂ ƉĞůŽ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ă ĚĂƚĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚĞ Ă ĞƐƐĞ ĚĂĚŽ͕
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶĚŽͲƐĞĂĨŽŶƚĞ͘
ϳ͘ϳ͘ϭ͘ϯEŽƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĚŽƐĚĂĚŽƐƉŽĚĞŵƐĞƌƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͕ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞ
Ğŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ Ğ ĚĂ ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞ ĚĞ ĚĂĚŽƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ
ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ͗
η ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ƉŽƌ ĨĂƚŽƌĞƐ ʹ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ƉŽƌ ĨĂƚŽƌĞƐ Ğ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ͕
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚƵĚŽƐ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ϳ͘ϳ͘Ϯ͘ϭ͕ Ğ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĂŶĄůŝƐĞ
ĞƐƚĂƚşƐƚŝĐĂĚŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĚŽƐ͖
ηƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĐŝĞŶƚşĨŝĐŽʹƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĚĞĞǀŝĚġŶĐŝĂƐĞŵƉşƌŝĐĂƐƉĞůŽƵƐŽĚĞ
ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ƋƵĞ ůĞǀĞ ă ŝŶĚƵĕĆŽ ĚĞ ŵŽĚĞůŽ ǀĂůŝĚĂĚŽ ƉĂƌĂ Ž
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽĚŽŵĞƌĐĂĚŽ
ϳ͘ϳ͘ϭ͘ϰĞǀĞͲƐĞůĞǀĂƌĞŵĐŽŶƚĂƋƵĞƋƵĂůƋƵĞƌŵŽĚĞůŽĠƵŵĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ
ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚĂ ĚŽ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ ŶĆŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ƐƵĂƐ
ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ͘ WŽƌ ŝƐƐŽ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵ ƐĞƌ ƚŽŵĂĚŽƐ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽƐ ŶĂ ƐƵĂ
ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ͕ĚĞƐĚĞĂƉƌĞƉĂƌĂĕĆŽĚĂƉĞƐƋƵŝƐĂĞŽƚƌĂďĂůŚŽĚĞĐĂŵƉŽ͕ĂƚĠŽ
ĞdžĂŵĞĨŝŶĂůĚŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͘

ϳ͘ϳ͘ϮdƌĂƚĂŵĞŶƚŽƉŽƌĨĂƚŽƌĞƐ

ϳ͘ϳ͘Ϯ͘ϭKƐĨĂƚŽƌĞƐĂƐĞƌĞŵƵƚŝůŝnjĂĚŽƐŶĞƐƚĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞŵƐĞƌŝŶĚŝĐĂĚŽƐ
ƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞƉĞůĂƐĞŶƚŝĚĂĚĞƐƚĠĐŶŝĐĂƐƌĞŐŝŽŶĂŝƐƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚĂƐ͕ƌĞǀŝƐĂĚŽƐ
ƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğ ĚĞǀĞŵ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂƌ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ Ă ƌĞŐŝĆŽ ƉĂƌĂ Ă ƋƵĂů ƐĆŽ
ĂƉůŝĐĄǀĞŝƐ͘ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ĂĚŽƚĂĚŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ
ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ŵĞĚŝĚŽƐ ŶŽ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ Ž ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƋƵĞůŚĞƐĚĞƵŽƌŝŐĞŵƐĞũĂĂŶĞdžĂĚŽĂŽůĂƵĚŽ͘
ϳ͘ϳ͘Ϯ͘ϯ EŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ƉŽƌ ĨĂƚŽƌĞƐ͕ ĚĞǀĞ ƐĞƌ
ŽďƐĞƌǀĂĚŽŽĂŶĞdžŽ͘

ϳ͘ϴ͘Ϯ K ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞǀĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ž ĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚŽ

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ŽŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽ Ž ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ƉŽƌ ĨĂƚŽƌĞƐ͕ ĞdžŝƐƚĞŵ ĂůŐƵŶƐ ƉŽŶƚŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƋƵĞ

ĞƐƚĆŽƌĞůĂƚĂĚŽƐŶŽŶĞdžŽ͕ƚƌĂŶƐĐƌŝƚŽƐŶĂƐĞƋƵġŶĐŝĂ͘
Ϯϭ


 

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͘ϭ'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ

͘ϭ͘ϭEĞƐƚĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĚĞĚĂĚŽƐ͕ĂƉůŝĐĄǀĞůĂŽŵĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞ
ĚĂĚŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ Ġ ĂĚŵŝƚŝĚĂ Ă ƉƌŝŽƌŝ Ă ǀĂůŝĚĂĚĞ ĚĂ ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞůĂĕƁĞƐ
ĨŝdžĂƐĞŶƚƌĞŽƐĂƚƌŝďƵƚŽƐĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐĞŽƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐƉƌĞĕŽƐ͘
WĂƌĂ ŝƐƐŽ͕ ƐĆŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ĐĂůĐƵůĂĚŽƐ ĐŽŶĨŽƌŵĞ
ϳ͘ϳ͘Ϯ͘ϭ͕ƋƵĞƌĞĨůŝƚĂŵ͕ĞŵƚĞƌŵŽƐƌĞůĂƚŝǀŽƐ͕ŽĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽĚŽŵĞƌĐĂĚŽĐŽŵ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂĞƐƉĂĐŝĂůĞƚĞŵƉŽƌĂů͘
͘ϭ͘ϮƌĞĐŽŵĞŶĚĄǀĞůƋƵĞƐĞũĂŵƵƚŝůŝnjĂĚŽƐĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͗

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ďͿ ƋƵĞ ƐĞũĂŵ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞŽƐ͘ EŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ĞdžĂŵĞ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ŶĆŽ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞŽƐ͕ Ġ ĚĞƐĂĐŽŶƐĞůŚĄǀĞůĂ ĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŵŽďŝůŝĄƌŝŽ
ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ şŶĚŝĐĞƐ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐ͕ ƋƵĂŶĚŽ ŶĆŽ ŚŽƵǀĞƌ ƉĂƌŝĚĂĚĞ ĞŶƚƌĞ ĞůĞƐ͕
ĚĞǀĞŶĚŽ͕ ŶĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ Ž ƉƌĞĕŽ ƐĞƌ ĂƚƵĂůŝnjĂĚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ ĚŝƌĞƚĂ ă
ĨŽŶƚĞ͘YƵĂŶĚŽĂĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽŶĂĨŽƌŵĂŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂĨŽƌŝŵƉƌĂƚŝĐĄǀĞů͕ƐſƐĞƌĄ
ĂĚŵŝƚŝĚĂ Ă ĐŽƌƌĞĕĆŽ ĚŽƐ ĚĂĚŽƐ ƉŽƌ şŶĚŝĐĞƐ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ŶŽ
ŵĞƌĐĂĚŽ͘

ƐƚĂŶŽǀĂŶŽƌŵĂ͕EZϭϰ͘ϲϱϯʹWĂƌƚĞϯ͕ŝŶƐƚŝƚƵŝƵŽĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞƚƌĂďĂůŚĂƌĂƉĞŶĂƐĐŽŵ
ĚĂĚŽƐ ƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐ ĂŽ ĂǀĂůŝĂŶĚŽ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ĐƌŝƚĠƌŝŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽ ƉĞůĂ ƉƌſƉƌŝĂ ŶŽƌŵĂ͕ ŵĂƐ
ǀĂƌŝĂŶĚŽƐĞŐƵŶĚŽŽŐƌĂƵĚĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽĚŽƚƌĂďĂůŚŽ͘
ďĂŝdžŽƵŵĂĚĂƐƌĞĨĞƌġŶĐŝĂƐĚĂŶŽƌŵĂƋƵĂŶƚŽĂŽƐĚĂĚŽƐƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐ͗

͘ϭ͘Ϯ͘ϭWĂƌĂĂƵƚŝůŝnjĂĕĆŽĚĞƐƚĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞĐŽŵŽĚĂĚŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽ
ĐŽŵ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ ƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐ ĂƋƵĞůĞƐ Ğŵ ƋƵĞ ĐĂĚĂ Ƶŵ ĚŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ
ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ͕ ĐĂůĐƵůĂĚŽƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ĂǀĂůŝĂŶĚŽ͕ ĞƐƚĞũĂŵ ĐŽŶƚŝĚŽƐ ĞŶƚƌĞ
Ϭ͕ϱϬĞϭ͕ϱϬ͘

sŽůƚĂŶĚŽ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚĂ ŶŽƌŵĂ͕ ĂŐŽƌĂ ĚŝƐĐƵƚŝŶĚŽ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŵ Ă

ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽ͘

ϴDĞƚŽĚŽůŽŐŝĂĂƉůŝĐĄǀĞů

ϴ͘ϭDĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽʹŽƵƚŝůŝnjĂƌĂŝŶĨĞƌġŶĐŝĂ
ĞƐƚĂƚşƐƚŝĐĂĐŽŵŵŽĚĞůŽƐĚĞƌĞŐƌĞƐƐĆŽůŝŶĞĂƌ͕ĐŽŶƐƵůƚĂƌŽƐƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐŵşŶŝŵŽƐ
ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽƐ ŶŽ ĂŶĞdžŽ ͘ EŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ƉŽƌ ĨĂƚŽƌĞƐ͕
ĐŽŶƐƵůƚĂƌŽĂŶĞdžŽ͘
ϴ͘ϮDĠƚŽĚŽĚĂĐĂƉŝƚĂůŝnjĂĕĆŽĚĂƌĞŶĚĂ

ϴ͘Ϯ͘ϮEŽĐĂƐŽĚĞĂǀĂůŝĂĕƁĞƐĚĞƉƌŽĚƵĕƁĞƐǀĞŐĞƚĂŝƐ͕ĚĞǀĞŵƐĞƌŽďƐĞƌǀĂĚŽƐ
ŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐĚĞϴ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭĂϴ͘Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘

ϮϮ


 

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ϴ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭ KƐ ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ůşƋƵŝĚŽƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ Ă
ƉĂƌƚŝƌ ĚĂ ĚĂƚĂ ĚĞ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĂƚĠ Ž ĨŝŶĂů ĚĂ ǀŝĚĂ Ʒƚŝů ĚĂ
ƉƌŽĚƵĕĆŽǀĞŐĞƚĂů͘
ϴ͘Ϯ͘Ϯ͘ϮEĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚĂƌĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂ͕ĚĞǀĞͲƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĂƌĞĐĞŝƚĂ
ďƌƵƚĂ͕ĚĞĚƵnjŝĚŽŽƐĐƵƐƚŽƐĚŝƌĞƚŽƐĞŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͕ŝŶĐůƵƐŝǀĞŽĐƵƐƚŽĚĂƚĞƌƌĂ
ŶƵĂ͕ŽƐŝŵƉŽƐƚŽƐĞŽĐƵƐƚŽĚĞĞƌƌĂĚŝĐĂĕĆŽ͕ƐĞŚŽƵǀĞƌ͘
ϴ͘Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭ EŽ ĐĄůĐƵůŽ ĚŽ ĐƵƐƚŽ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ŶƵĂ͕ ƉŽĚĞͲƐĞ ƵƚŝůŝnjĂƌ Ž ĐƵƐƚŽ ĚĞ
ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞ ƐŽďƌĞ Ž ĐĂƉŝƚĂů ƋƵĞ ĞůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ŽƵ Ž ǀĂůŽƌ ĚŽ ƐĞƵ
ĂƌƌĞŶĚĂŵĞŶƚŽ͘

ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ĂŶŽƌŵĂǀŝŐĞŶƚĞĚĂEdŝŶƐƚŝƚƵŝƵŽƐĐŽŶĐĞŝƚŽƐĚĞŐƌĂƵĚĞƉƌĞĐŝƐĆŽĞĚĞ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽ͕ĞŵƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽĂŽƐƚŝƉŽƐĚĞůĂƵĚŽƐ͗ĞdžƉĞĚŝƚŽ͕ŶŽƌŵĂĞƌŝŐŽƌŽƐŽĚĂŶŽƌŵĂ
ĂŶƚŝŐĂ͘ŐŽƌĂĠĨĞŝƚĂƵŵĂĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĚŽƚƌĂďĂůŚŽĚŽĂǀĂůŝĂĚŽƌ͕ƐĞŐƵŶĚŽŽŶşǀĞůĚĞƉƌĞĐŝƐĆŽ
ĚŽƚƌĂďĂůŚŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞƌĞƐƵŵŽĂƐĞŐƵŝƌ͗

ϵƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕƁĞƐĚĂƐĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ

ϵ͘ϭ'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ

ϵ͘ϭ͘ϭ  ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĞƐƚĄ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ƚĂŶƚŽ ĐŽŵ Ž

ĞŵƉĞŶŚŽ ĚŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ĚĞ ǀĂůŝĂĕƁĞƐ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŵ Ž ŵĞƌĐĂĚŽ Ğ ĂƐ
ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƋƵĞƉŽƐƐĂŵƐĞƌĚĞůĞĞdžƚƌĂşĚĂƐ͘KĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽŝŶŝĐŝĂůƉĞůŽ
ĐŽŶƚƌĂƚĂŶƚĞ ĚŽ ŐƌĂƵ ĚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞƐĞũĂĚŽ ƚĞŵ ƉŽƌ ŽďũĞƚŝǀŽ Ă
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ĚŽ ĞŵƉĞŶŚŽ ŶŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĂǀĂůŝĂƚſƌŝŽ͕ ŵĂƐ ŶĆŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ
ŐĂƌĂŶƚŝĂ ĚĞ ĂůĐĂŶĐĞ ĚĞ ŐƌĂƵƐ ĞůĞǀĂĚŽƐ ĚĞ ƉƌĞĐŝƐĆŽ͘ YƵĂŶƚŽ ĂŽ ŐƌĂƵ ĚĞ
ƉƌĞĐŝƐĆŽ͕ĞƐƚĞĚĞƉĞŶĚĞĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞĚĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚŽŵĞƌĐĂĚŽĞĚĂ
ĂŵŽƐƚƌĂĐŽůĞƚĂĚĂĞ͕ƉŽƌŝƐƐŽ͕ŶĆŽĠƉĂƐƐşǀĞůĚĞĨŝdžĂĕĆŽĂƉƌŝŽƌŝ͘

ϵ͘ϮYƵĂŶƚŽăĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽ

ϵ͘Ϯ͘ϭKƐůĂƵĚŽƐĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽƐĆŽĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĚŽƐƋƵĂŶƚŽăĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽŶŽƐ
ŐƌĂƵƐŝŶĚŝĐĂĚŽƐŶĂƚĂďĞůĂϭ͕ĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂƐŽŵĂĚŽƐƉŽŶƚŽƐĞŵĨƵŶĕĆŽ
ĚĂƐŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ͘

 

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dĂďĞůĂϭʹůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĚŽƐůĂƵĚŽƐĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽƋƵĂŶƚŽăĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽ

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>ŝŵŝƚĞŵşŶŝŵŽ ϭϮ ϯϲ ϳϭ
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ĐĂĚĂ ŝƚĞŵ ĚĂ ƚĂďĞůĂ Ϯ ĚĂ ŶŽƌŵĂ ;WŽŶƚƵĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ĨŝŶƐ ĚĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ
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ĚĞǀĂůŝĂĕƁĞƐ ĂƵƐġŶĐŝĂ 
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hƚŝůŝnjĂĕĆŽĚŽŵĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞ ĨĂƚŽƌĞƐ͕ KƵƚƌŽƐ
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ĚĂEdEZϭϰ͘ϲϱϯͲϭ͗ϮϬϬϭ͘
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ĨĂƚŽƌĞƐĞƐƚĞũĂĐŽŵƉƌĞĞŶĚŝĚŽĞŶƚƌĞϬ͕ϴϬĞϭ͕ϮϬ͘

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ηĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚŽůĂƵĚŽĐŽŵƉůĞƚŽ͖
ηĂƵƚŝůŝnjĂĕĆŽĞĨĞƚŝǀĂĚĞŶŽŵşŶŝŵŽϯdž;ŬнϭͿĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͖
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ďŝĐĂƵĚĂůͿƐĞũĂĚĞϭϬй͖
η ƋƵĞ Ž ŶşǀĞů ĚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐąŶĐŝĂ ŵĄdžŝŵŽ ĂĚŵŝƚŝĚŽ ŶŽƐ ĚĞŵĂŝƐ ƚĞƐƚĞƐ
ĞƐƚĂƚşƐƚŝĐŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƐĞũĂĚĞϭй͘

ϵ͘Ϯ͘ϯ͘ϳ EŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĂƐ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵ
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ĞdžĞŵƉůŽ͕ĂƐŝƚƵĂĕĆŽ;ďŽĂ͕ƌĞŐƵůĂƌĞƌƵŝŵͿ͕ƌĞĐŽŵĞŶĚĂͲƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ;ŶͲ
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YƵĂŶĚŽ ŝƐƚŽ ŶĆŽ ĨŽƌ ƉŽƐƐşǀĞů͕ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƚĞƌĄ ŐƌĂƵ ĚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽ
ŵĄdžŝŵŽ//͘
ϵ͘Ϯ͘ϯ͘ϴ ^Ğ ŽƐ ĚĂĚŽƐ ŶĆŽ ĨŽƌĞŵ ĚĞ ŵĞƐŵĂ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ;ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ğŵ
ϱ͘ϭϮͿ͕ Ž ŵŽĚĞůŽ ĂĚŽƚĂĚŽ ƉŽĚĞ ŝŶĐůƵŝƌ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ĚŝĐŽƚƀŵŝĐĂƐ ƋƵĞ
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ŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐ ŽƵ ƋƵĂŶĚŽ ĞƐƚĂƐ ŶĆŽ ĨŽƌĞŵ ŽďũĞƚŽ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ ĚĞǀĞ ƐĞƌ
ĂƚƌŝďƵşĚŽŽǀĂůŽƌŵĄdžŝŵŽŶŽƐŝƚĞŶƐϰĞϱĚĂƚĂďĞůĂϮƉĂƌĂŶĆŽƉĞŶĂůŝnjĂƌ
ŽĞŶƋƵĂĚƌĂŵĞŶƚŽŶĂƚĂďĞůĂϭ͘
ϵ͘Ϯ͘ϯ͘ϭϬ WĂƌĂ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ĚĂ ƉŽŶƚƵĂĕĆŽ͕ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŶĂ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů
ŶĆŽƐĆŽĐƵŵƵůĂƚŝǀŽƐĞĂƐŽŵĂĠƌĞĂůŝnjĂĚĂĂƉĞŶĂƐŶĂǀĞƌƚŝĐĂů͘

ϵ͘ϯ YƵĂŶƚŽ ă ƉƌĞĐŝƐĆŽ ʹ Ɛ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ĚĞ ŝŵſǀĞŝƐ ƌƵƌĂŝƐ ƐĞƌĆŽ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚĂƐ
ƋƵĂŶƚŽ ă ƉƌĞĐŝƐĆŽ ŶŽ ĐĂƐŽ Ğŵ ƋƵĞ ĨŽƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ž ŵĠƚŽĚŽ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĂƚĂďĞůĂĂƐĞŐƵŝƌ͗

dĂďĞůĂ ϯ ʹ 'ƌĂƵ ĚĞ ƉƌĞĐŝƐĆŽ ĚĂ ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ǀĂůŽƌ ŶŽ ĐĂŽƐ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ŵĠƚŽĚŽ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ
ĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ

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ĞƐĐƌŝĕĆŽ
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ŵƉůŝƚƵĚĞĚŽŝŶƚĞƌǀĂůŽĚĞĐŽŶĨŝĂŶĕĂĚĞϴϬйĞŵ
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ϭϬ͘ϭ͘ϯ &ĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ʹ EŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ
ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ͕ƌĞĐŽŵĞŶĚĂͲƐĞƋƵĞĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚĞƐƚĞƐƚĞŶŚĂŽƌŝŐĞŵ
ŶŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚŽƐ ĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğ ĞŶǀŽůǀĂ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ĐŽŵŽ͕
ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ĞƐĐĂůĂƐ ĚĞ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ͕ ĨĂƚŽƌĞƐ
ĚĞ ƐŝƚƵĂĕĆŽ Ğ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚşĚƌŝĐŽƐ͘ KƐ ĚĂĚŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ŽďƚŝĚŽƐ ŶĂ
ŵĞƐŵĂ ƌĞŐŝĆŽ ŐĞŽĞĐŽŶƀŵŝĐĂ ŽŶĚĞ ĞƐƚĄ ůŽĐĂůŝnjĂĚŽ Ž ŝŵſǀĞů ĂǀĂůŝĂŶĚŽ Ğ
ƚƌĂƚĂĚŽƐĐŽŶĨŽƌŵĞĂŶĞdžŽ͘

 

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͘ϭ͘ϯ ƉſƐ Ă ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ͕ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĞƐƚĂƚşƐƚŝĐŽƐ

ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽƐ ĚĞ ĞůŝŵŝŶĂĕĆŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶƚĞƐ͕ ƉĂƌĂ Ž ƐĂŶĞĂŵĞŶƚŽ ĚĂ
ĂŵŽƐƚƌĂ͘

/ŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƌĞƐƐĂůƚĂƌ ƋƵĞ ŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ƐĆŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŝƐ ă

ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽ ďĞŵ͕ ŵĂƐ ƐƵĂ ĐŽƌƌĞƚĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ŶĆŽ Ġ ŐĂƌĂŶƚŝĂ ĚĞ ƐƵĐĞƐƐŽ͕ ƉŽŝƐ ŶĆŽ ĞdžŝƐƚĞ
ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞŵĄƚŝĐŽĐĂƉĂnjĚĞĐŽƌƌŝŐŝƌĂƐĚŝƐƚŽƌĕƁĞƐĚĞƌŝǀĂĚĂƐĚĞƵŵĂǀŝƐƚŽƌŝĂŵĂůĨĞŝƚĂ
ŽƵĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ͕ŽƵƐĞũĂ͕ŽƚƌĂďĂůŚŽĚĞĐĂŵƉŽďĞŵĨĞŝƚŽĠĐĞƌƚĞnjĂĚĞƐƵĐĞƐƐŽ͘
sŽůƚĂŶĚŽ ĂŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ
ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐŶĂƐƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐƌƵƌĂŝƐ͕ƚĞŵͲƐĞŽƐĞŐƵŝŶƚĞ͗

ϭϬ͘ϮŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐĞŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐ

ϭϬ͘Ϯ͘ϭ Ɛ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ͕ ƋƵĂŶĚŽ ŶĆŽ ƵƐĂĚŽ Ž ŵĠƚŽĚŽ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ĚŝƌĞƚŽ ĚĞ
ĚĂĚŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂƐ ƉŽƌ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽƐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀŽƐ Ğ
ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ͕ĐŽŵƉĂƚşǀĞŝƐĐŽŵŽŐƌĂƵĚĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽ͘
ϭϬ͘Ϯ͘ϯĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽĚĞǀĞůĞǀĂƌĞŵĐŽŶƚĂ͗

ηĂƐƉĞĐƚŽƐĨşƐŝĐŽƐĞŵĨƵŶĕĆŽĚĂŝĚĂĚĞĂƉĂƌĞŶƚĞ͕ĚĂǀŝĚĂƷƚŝůĞĚŽĞƐƚĂĚŽ
ĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͖
ηĂƐƉĞĐƚŽƐĨƵŶĐŝŽŶĂŝƐ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽŽĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽĚĂďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂŶŽ
ĐŽŶƚĞdžƚŽ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶƀŵŝĐŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů Ğ ĚĂ ƌĞŐŝĆŽ Ğŵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ Ă
ŽďƐŽůĞƐĐġŶĐŝĂĞĂĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞĚŽŝƚĞŵ͘

ϭϬ͘ϯWƌŽĚƵĕƁĞƐǀĞŐĞƚĂŝƐʹEĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĞŵƐĞƉĂƌĂĚŽĚĂƐƉƌŽĚƵĕƁĞƐǀĞŐĞƚĂŝƐ
ĚĞǀĞͲƐĞŽďƐĞƌǀĂƌŽĚĞƐĐƌŝƚŽĞŵϭϬ͘ϯ͘ϭĂϭϬ͘ϯ͘ϯ͘

ϭϬ͘ϯ͘ϭ ĞǀĞ ƐĞƌ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽ Ž ŵĠƚŽĚŽ ĚĂ ĐĂƉŝƚĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ƌĞŶĚĂ ƉĂƌĂ Ă
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĞĐŽŶƀŵŝĐŽ͘
ϭϬ͘ϯ͘ϮEŽĐĂƐŽĚĞĐƵůƚƵƌĂƐĚĞĐŝĐůŽůŽŶŐŽŶŽƉƌŝŵĞŝƌŽĂŶŽĚĞŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ͕
ƌĞĐŽŵĞŶĚĂŵͲƐĞ ƵƚŝůŝnjĂƌ͕ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂŽ ŵĠƚŽĚŽ ĚĂ ĐĂƉŝƚĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ
ƌĞŶĚĂ͕ŽĐƵƐƚŽĚĞŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ͕ŝŶĐůƵşĚŽƐŽƐĐƵƐƚŽƐĚŝƌĞƚŽƐĞŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͘
ϭϬ͘ϯ͘ϯEĂƐƉĂƐƚĂŐĞŶƐ͕ĞŵƉƌĞŐĂͲƐĞŽĐƵƐƚŽĚĞĨŽƌŵĂĕĆŽ͕ĐŽŵĂĂƉůŝĐĂĕĆŽĚĞ
Ƶŵ ĨĂƚŽƌ ĚĞ ĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞ ĚĂ ĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽ ĚĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ
ƐƵƉŽƌƚĞĚĂƉĂƐƚĂŐĞŵ͘

ϭϬ͘ϯ͘ϯ͘ϭdĂŵďĠŵƉŽĚĞƐĞƌƵƚŝůŝnjĂĚŽŽǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞůşƋƵŝĚŽĚŽƐǀĂůŽƌĞƐ
ŵĠĚŝŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂŝƐ ĚĞ ĂƌƌĞŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ ŶĂƐ ŵĞƐŵĂƐ
ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ͕ ƉĞůŽ ƉĞƌşŽĚŽ ƌĞƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ƐƵĂ ǀŝĚĂ Ʒƚŝů͕ ĚĞĚƵnjŝĚŽƐ ŽƐ ĐƵƐƚŽƐ
ĚŝƌĞƚŽƐĞŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͕ŝŶĐůƵƐŝǀĞŽĐƵƐƚŽĚĂƚĞƌƌĂ͘

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KE^/ZO^EZϭϰ͘ϲϱϯ
hŵĚŽƐƉŽŶƚŽƐĐƌŝƚŝĐĂĚŽƐŶĂŶŽǀĂŶŽƌŵĂƌĞĨĞƌĞͲƐĞĂĞdžĐůƵƐĆŽĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞĐƵůƚƵƌĂƐ
ĚŽŵĠƐƚŝĐĂƐ͕ ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ Ă ġŶĨĂƐĞ Ġ ĚĂĚĂ ĂƉĞŶĂƐ ĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŝƐ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ ŶĞƐƚĞ
ŵĂƚĞƌŝĂů ƌĞŝƚĞƌĂŵŽƐ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐĞ ĂǀĂůŝĂƌ ĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĚŽŵĠƐƚŝĐĂƐ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ
ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂĚĂEZϴ͘ϳϵϵͬϭϵϴϱ͘
sŽůƚĂŶĚŽ ĂŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ
ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐŶĂƐƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐƌƵƌĂŝƐ͕ƚĞŵͲƐĞŽƐĞŐƵŝŶƚĞ͗

ϭϬ͘ϰ&ůŽƌĞƐƚĂƐEĂƚŝǀĂƐʹWĂƌĂĂŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂĞŵĐŽŶũƵŶƚŽĐŽŵĂ
ƐƵĂĨůŽƌĞƐƚĂŶĂƚŝǀĂ͕ĚĞǀĞͲƐĞƐĞŐƵŝƌŽĚĞƐĐƌŝƚŽĞŵϭϬ͘ϰ͘ϭĞϭϬ͘ϰ͘Ϯ͘

ϭϬ͘ϰ͘ϭĞǀĞƐĞƌƵƚŝůŝnjĂĚŽ͕ƐĞŵƉƌĞƋƵĞƉŽƐƐşǀĞů͕ŽŵĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽ
ĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘
ϭϬ͘ϰ͘Ϯ YƵĂŶĚŽ ĞdžŝƐƚŝƌ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ ſƌŐĆŽ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ Ž ŵĠƚŽĚŽ ĚĂ ĐĂƉŝƚĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ƌĞŶĚĂ͕ ŽŶĚĞ
ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ĚŝƌĞƚŽƐ Ğ ŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͘ EĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ƐĞ ĨŽƌ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ Ž ŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽ ĨůŽƌĞƐƚĂů͕ ĞƐƚĞ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽ ƉĂƌĂ Ă ĄƌĞĂ
ĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘

ϭϬ͘ϲ ƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ Ğ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ʹ  ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉĞůŽ

ŵĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽŽƵƉĞůĂĂƉƵƌĂĕĆŽĚŽĐƵƐƚŽĚĞ
ƌĞĞĚŝĕĆŽ͕ƋƵĂŶĚŽŶĆŽĞdžŝƐƚŝƌŵĞƌĐĂĚŽƉĂƌĂŽďĞŵ͘ZĞĐŽŵĞŶĚĂͲƐĞĂĐŝƚĂĕĆŽĚĂƐ
ĨŽŶƚĞƐĚĞĐŽŶƐƵůƚĂĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚŽƐĐĄůĐƵůŽƐĞĨĞƚƵĂĚŽƐ͘
ϭϬ͘ϳKďƌĂƐĞƚƌĂďĂůŚŽƐĚĞŵĞůŚŽƌŝĂƐĚĂƐƚĞƌƌĂƐʹYƵĂŶĚŽĞƐƚĂƐŽďƌĂƐĞƚƌĂďĂůŚŽƐ
ĚĞ ŵĞůŚŽƌŝĂ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ŶĆŽ ƚŝǀĞƌĞŵ ƐŝĚŽ ĐŽŶƚĞŵƉůĂĚŽƐ Ğŵ ŽƵƚƌŽƐ ŝƚĞŶƐ ĚĂ
ĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ Ă ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉĞůŽ ĐƵƐƚŽ ĚĞ ƌĞĞĚŝĕĆŽ͘ 
ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂ Ă ĐŝƚĂĕĆŽ ĚĂƐ ĨŽŶƚĞƐ ĐŽŶƐƵůƚĂĚĂƐ Ğ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽƐ ĐĄůĐƵůŽƐ
ĞĨĞƚƵĂĚŽƐ͘

ĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂŶŽƌŵĂĚĂEdEZϭϰ͘ϲϱϯͲϯͬϮϬϬϰ͕ŶĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚŽƐůĂƵĚŽƐĚĞ
ĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞǀĞŵĐŽŶƐƚĂƌŽďƌŝŐĂƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞŽƐĞŐƵŝŶƚĞ͗

ϭϭ ƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ >ĂƵĚŽƐ ĚĞ ǀĂůŝĂĕĆŽ ʹ KƐ ůĂƵĚŽƐ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐŶŽŵŽĚĞůŽĐŽŵƉůĞƚŽŽƵƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞϭϭ͘ϭĞϭϭ͘Ϯ͘

ϭϭ͘ϭʹKůĂƵĚŽĐŽŵƉůĞƚŽĚĞǀĞŝŶĐůƵŝƌ͗

ηŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂƉĞƐƐŽĂĨşƐŝĐĂŽƵũƵƌşĚŝĐĂŽƵƐĞƵƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞůĞŐĂůƋƵĞ
ƚĞŶŚĂƐŽůŝĐŝƚĂĚŽŽƚƌĂďĂůŚŽ͖
η ŽďũĞƚŝǀŽ ;ĞdžĞŵƉůŽ͗ ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ŽƵ ŽƵƚƌŽ ǀĂůŽƌͿ Ğ ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞ
;ĞdžĞŵƉůŽ͗ŐĂƌĂŶƚŝĂ͕ĚĂĕĆŽĞŵƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͕ǀĞŶĚĂĞĐŽŵƉƌĂͿĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͖
η ƉƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽƐ ĐŽŶĨŽƌŵĞ͕ ϳ͘Ϯ͘Ϯ Ed EZ ϭϰ͘ϲϱϯͲϭͬϮϬϬϭ͕ ƌĞƐƐĂůǀĂƐ Ğ
ĨĂƚŽƌĞƐůŝŵŝƚĂŶƚĞƐ͖
Ϯϵ


 

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KE^/ZO^EZϭϰ͘ϲϱϯ
ηƌŽƚĞŝƌŽĚŽĂĐĞƐƐŽĂŽŝŵſǀĞů͖
ηƉůĂŶƚĂĞƐƋƵĞŵĄƚŝĐĂĚĞůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ͖
ηĚĞƐĐƌŝĕĆŽĚĂƌĞŐŝĆŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞϳ͘ϯ͘ϭ͖
ηŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽĚŽďĞŵĂǀĂůŝĂĚŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞϳ͘ϯ͘Ϯ͖
ηĚĂƚĂĚĂǀŝƐƚŽƌŝĂ͖
η ĚĞƐĐƌŝĕĆŽ ĚĞƚĂůŚĂĚĂ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ;ϳ͘ϯ͘Ϯ͘ϮͿ͕ ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ͕ ŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐ
;ϳ͘ϯ͘Ϯ͘ϯͿĞƉƌŽĚƵĕƁĞƐǀĞŐĞƚĂŝƐ;ϳ͘ϯ͘Ϯ͘ϰͿ͖
η ĚĞƐĐƌŝĕĆŽ ĚĞƚĂůŚĂĚĂ ĚĂƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ Ğ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ;ϳ͘ϯ͘Ϯ͘ϲͿ͖ η ŽďƌĂƐ Ğ
ƚƌĂďĂůŚŽƐĚĞŵĞůŚŽƌŝĂƐĚĂƐƚĞƌƌĂƐ;ϳ͘ϯ͘Ϯ͘ϱͿ͖
ηĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĐŽŶĨŽƌŵĞƐĞĕĆŽϱ͖
ηŝŶĚŝĐĂĕĆŽĚŽ;ƐͿŵĠƚŽĚŽ;ƐͿƵƚŝůŝnjĂĚŽ;ƐͿ͕ĐŽŵũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂĚĂĞƐĐŽůŚĂ͖
ηƉĞƐƋƵŝƐĂĚĞǀĂůŽƌĞƐ͕ĂƚĞŶĚŝĚĂƐĂƐĚŝƐƉŽƐŝĕƁĞƐĚĞϳ͘ϰ͖
ηĚĞƐĐƌŝĕĆŽĚĞƚĂůŚĂĚĂĚĂƐƚĞƌƌĂƐ͕ĚŽŝŵſǀĞůĚĂĂŵŽƐƚƌĂĐŽŶĨŽƌŵĞϱ͘Ϯ͘ϭ͖
ηŵĞŵſƌŝĂĚĞĐĄůĐƵůŽĚŽƚƌĂďĂůŚŽƵƚŝůŝnjĂĚŽ͖
ηĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͖
η ĚĂƚĂ ĚĂ ǀŝƐƚŽƌŝĂ͕ ĐŽŶĐůƵƐĆŽ͕ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ Ğ ƐƵĂ ĚĂƚĂ ĚĞ
ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ͖
ηĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ĐŽŵŐƌĂƵĚĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽĞƉƌĞĐŝƐĆŽ͖
ηůŽĐĂůĞĚĂƚĂĚŽůĂƵĚŽ͖
η ƋƵĂůŝĨŝĐĂĕĆŽ ůĞŐĂů ĐŽŵƉůĞƚĂ Ğ ĂƐƐŝŶĂƚƵƌĂ ĚŽ;ƐͿ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂů;ĂŝƐͿ
ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů;ĂŝƐͿƉĞůĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͘

ϭϭ͘ϮʹKůĂƵĚŽƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚŽĚĞǀĞŝŶĐůƵŝƌ͗

η ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ƉĞƐƐŽĂ ĨşƐŝĐĂ ŽƵ ũƵƌşĚŝĐĂ Ğ ͬ ŽƵ ƐĞƵ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ůĞŐĂů
ƋƵĞƚĞŶŚĂƐŽůŝĐŝƚĂĚŽŽƚƌĂďĂůŚŽ͖
ηŽďũĞƚŝǀŽĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͖
ηƌŽƚĞŝƌŽĚĞĂĐĞƐƐŽĂŽŝŵſǀĞůĂǀĂůŝĂŶĚŽ͖
η ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ Ğ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ďĞŵ ĂǀĂůŝĂŶĚŽ ;ƚĞƌƌĂƐ͕ ƉƌŽĚƵĕƁĞƐ
ǀĞŐĞƚĂŝƐ͕ĞƚĐ͘Ϳ͖
ηŝŶĚŝĐĂĕĆŽĚŽ;ƐͿŵĠƚŽĚŽ;ƐͿƵƚŝůŝnjĂĚŽ;ƐͿ͕ĐŽŵũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂĚĂĞƐĐŽůŚĂ͖
ηĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͖
η ĚĂƚĂ ĚĂ ǀŝƐƚŽƌŝĂ͕ ĐŽŶĐůƵƐĆŽ͕ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ Ğ ƐƵĂ ĚĂƚĂ ĚĞ
ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ͖
η ƋƵĂůŝĨŝĐĂĕĆŽ ůĞŐĂů ĐŽŵƉůĞƚĂ Ğ ĂƐƐŝŶĂƚƵƌĂ ĚŽ;ƐͿ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂů;ĂŝƐͿ
ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů;ĞŝƐͿƉĞůĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͖
ηůŽĐĂůĞĚĂƚĂĚŽůĂƵĚŽ͘

KƵƚƌĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ Ă ŶŽƌŵĂ ƐĞƌĆŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ŶŽ ĚĞĐŽƌƌĞƌ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ͕
ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƉĂƌĂĞƐĐůĂƌĞĐĞƌŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐƉĂƌĂĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞƵŵ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽŝƚĞŵ͘
ϯϬ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
DdKK^s>/K

ϱ͘ DdKK^s>/K

hŵĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂĕĆŽ ĚĂ ŶŐĞŶŚĂƌŝĂ ĚĞ ǀĂůŝĂĕƁĞƐ Ġ ƋƵĞ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ĚŽ
ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ Ƶŵ ďĞŵ ƐĞũĂ ĨĞŝƚĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƚĠĐŶŝĐĂ Ğ ƐĞŐƵŝŶĚŽ ƵŵĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ
ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ͕ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽƵŵƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞƋƵĂůŝĚĂĚĞĞďĞŵĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚŽ͕ĐŽŵŽŵĞŶŽƌ
ŐƌĂƵƉŽƐƐşǀĞůŝŶƚĞƌĨĞƌġŶĐŝĂĚĂƐƵďũĞƚŝǀŝĚĂĚĞĚŽĂǀĂůŝĂĚŽƌŶŽƌĞƐƵůƚĂĚŽĨŝŶĂů͘
K ŽďũĞƚŝǀŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů Ġ Ă ǀĂůŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ďĞŶƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĨĂnj ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ďĂůŝnjĂŵĞŶƚŽ ƉĞůŽ
ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚŝŵĂ͕ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ŽďƐĞƌǀĂĕƁĞƐ ĚŽƐ ƉƌĞĕŽƐ
ƉƌĂƚŝĐĂĚŽƐŶŽƌĞĨĞƌŝĚŽŵĞƌĐĂĚŽ͘
 ĞƐĐŽůŚĂ ĚĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ Ă ƐĞƌ ĞŵƉƌĞŐĂĚĂ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ďĂƐĞĂĚĂ ŶŽ
ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĚĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐ͗

• ŶĂƚƵƌĞnjĂĚŽďĞŵĂĂǀĂůŝĂƌ͖
• ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞĚĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ͖
• ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĞ͕ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞĞƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ͖
• ĚĞǀĞƐĞƌũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂ͖
• ƐƵƉŽƌƚĂƌŽĐŽŶǀĞŶĐŝŵĞŶƚŽĚŽǀĂůŽƌ͘

WĂƌƚŝŶĚŽͲƐĞ ĚŽ ƉƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽ ĚĞ ƋƵĞ Ž ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞƐƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ Ġ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ĚŽ
ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ Ƶŵ ŝŵſǀĞů͕ ƋƵĂŝƐ ƐĆŽ ĂƐ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ͍
K DĠƚŽĚŽ ŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ;ŽƵ dŚĞ ^ĂůĞƐ ŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ƉƉƌŽĂĐŚͿ͕ ƋƵĞ ĐŽŵŽ Ž ƉƌſƉƌŝŽ
ŶŽŵĞ Ěŝnj͕ ǀŝƐĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ž ǀĂůŽƌ ďĂƐĞĂŶĚŽͲƐĞ ŶĂ ĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ ĚŝƌĞƚĂ ĐŽŵ ŽƵƚƌŽƐ ŝŵſǀĞŝƐ
ŽĨĞƌƚĂĚŽƐ ŽƵ ƚƌĂŶƐĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ŶŽ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĞĨĞƚƵĂŶĚŽ Ġ ĐůĂƌŽ͕ ĂƐ ĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ĚĞǀŝĚĂƐ ăƐ
ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĞŶƚƌĞ ĞůĞƐ͘ WŽĚĞ ƐĞƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ƉŽƌ ĨĂƚŽƌĞƐ ŽƵ Ž
ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ͘
K DĠƚŽĚŽ ĚĂ ZĞŶĚĂ ;ŽƵ dŚĞ /ŶĐŽŵĞ ĂƉŝƚĂůŝnjĂƚŝŽŶ ƉƉƌŽĂĐŚͿ ƐĞ ďĂƐĞŝĂ ŶĂ
ĐĂƉŝƚĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ŽďƚŝĚŽ ŶĂ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů͕ Ă ƵŵĂ ƚĂdžĂ ĚĞ
ŵĞƌĐĂĚŽ͕ƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌŽǀĂůŽƌƚŽƚĂůĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͘
KDĠƚŽĚŽ/ŶǀŽůƵƚŝǀŽĠĂƋƵĞůĞƋƵĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂŽǀĂůŽƌĚŽďĞŵĂǀĂůŝĂŶĚŽƉŽƌŵĞŝŽĚĞƵŵ
͞ƉƌŽũĞƚŽ ŚŝƉŽƚĠƚŝĐŽ͕͟ ŽƵ ƐĞũĂ͕ Ž ĂǀĂůŝĂĚŽƌ ƚĞŵ ƋƵĞ ĞůĂďŽƌĂƌ Ƶŵ ƉƌŽũĞƚŽ ĚĞ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĚĂ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͕ ďƵƐĐĂŶĚŽ Ž ĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ŶŽ
ŝŵſǀĞů͕ŵĂƐĚĞŶƚƌŽĚĂƌĞĂůŝĚĂĚĞĚĞŵĞƌĐĂĚŽůŽĐĂů͘hƚŝůŝnjĂĚŽƉĂƌĂŝŵſǀĞŝƐĂƚşƉŝĐŽƐŽƵƋƵĂŶĚŽ
ŶĆŽŚĄĞůĞŵĞŶƚŽƐƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐƉĂƌĂĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ͘

ϯϭ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
DdKK^s>/K
K DĠƚŽĚŽ ǀŽůƵƚŝǀŽ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂ Ž ǀĂůŽƌ ĚŽ ďĞŵ ƉĞůŽ ƐŽŵĂƚſƌŝŽ ĚŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƐĞƵƐ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ŶƵĂ ŵĂŝƐ ĂƐ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͕ ƉĂƌĂ Ă ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĞ
ŵĞƌĐĂĚŽ͕ĚĞǀĞƐĞƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽŽĨĂƚŽƌĚĞĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ͕ƋƵĞƐĞƌǀĞƉĂƌĂĂĚĞƋƵĂƌŽǀĂůŽƌ
ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽĂŽǀĂůŽƌĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘
dŽĚŽƐŽƐŵĠƚŽĚŽƐƐĆŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĚĞƐĚĞƋƵĞĂƉůŝĐĂĚŽƐĂĚĞƋƵĂĚĂŵĞŶƚĞ͘/ŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ
ĚŽŵĠƚŽĚŽĞƐĐŽůŚŝĚŽŚĂǀĞƌĄƐĞŵƉƌĞĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚŽĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽŵĞƌĐĂĚŽ͕ŽƋƵĞƐſ
ƉŽĚĞƐĞƌŽďƚŝĚŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞƵŵĂďŽĂďĂƐĞĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ͘
ůĠŵĚĞƐƚĞƐ͕ĞdžŝƐƚĞŵŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐŵĠƚŽĚŽƐƉĂƌĂŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌŽĐƵƐƚŽĚĞƵŵďĞŵ͗

• DĠƚŽĚŽŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽŝƌĞƚŽĚĞƵƐƚŽ͗ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂŽĐƵƐƚŽĚŽďĞŵƉŽƌŵĞŝŽ
ĚĞ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ƚĠĐŶŝĐŽ ĚŽƐ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ ĚŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐŽŵƉĂƌĄǀĞŝƐ͕
ĐŽŶƐƚŝƚƵŝŶƚĞƐĚĂĂŵŽƐƚƌĂ͖
• DĠƚŽĚŽĚĂ YƵĂŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƵƐƚŽ͗ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂ ŽĐƵƐƚŽ ĚŽ ďĞŵŽƵ ĚĞ ƐƵĂƐ
ƉĂƌƚĞƐ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽƐ ƐŝŶƚĠƚŝĐŽƐ ŽƵ ĂŶĂůşƚŝĐŽƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĂƐ
ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞƐĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐĐƵƐƚŽƐĚŝƌĞƚŽƐĞŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͘

ϱ͘ϭ DdKKKDWZd/sK/ZdKK^DZK

KŵĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĠƚĂŵďĠŵĐŽŶŚĞĐŝĚŽĐŽŵŽŵĠƚŽĚŽĚŝƌĞƚŽŽƵƐŝŶƚĠƚŝĐŽ͕ƉŽŝƐƐĞ
ďĂƐĞŝĂ ŶĂ ĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ ĚŝƌĞƚĂ ĚŽ ŝŵſǀĞů ĂǀĂůŝĂŶĚŽ ĐŽŵ ŽƵƚƌŽƐ ŝŵſǀĞŝƐ ŽĨĞƌƚĂĚŽƐ ŽƵ
ŶĞŐŽĐŝĂĚŽƐŶŽŵĞƌĐĂĚŽ͕ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽăƐĐŽƌƌĞĕƁĞƐĚĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐĞŶƚƌĞĞůĞƐ͕ǀŝƐƚŽƋƵĞŶĆŽ
ĞdžŝƐƚĞŵŝŵſǀĞŝƐŝŐƵĂŝƐ͘
ƐƐĂƐ ĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ďƵƐĐĂŵ ƚƌĂŶƐƉŽƌ ĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚĂƐ ŶŽƐ ŝŵſǀĞŝƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƐ
ƉĂƌĂĂƐĚŽŝŵſǀĞůĂǀĂůŝĂŶĚŽ͕ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽͲƐĞ͕ƉĂƌĂŝƐƐŽ͕ĚĂŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽĚŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐƋƵĞ
ĞdžĞƌĐĞŵŝŶĨůƵġŶĐŝĂŶŽǀĂůŽƌĚĂƐƚĞƌƌĂƐ͕ƋƵĂŝƐƐĞũĂŵ͗

• ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĨşƐŝĐĂƐ͖
• ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĞĂĐĞƐƐŽ͖
• ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͖
• ĐƵůƚƵƌĂƐ͖
• ĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐ͕ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐƉĂƌĂĐĂĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞŽƵƌĞŐŝĆŽ͘

ƐƚĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ Ġ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ ĚĂ ĐŽůĞƚĂ ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŶŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŵŽďŝůŝĄƌŝŽ ĚĂ
ƌĞŐŝĆŽ͕ ŝŵſǀĞŝƐ ŽĨĞƌƚĂĚŽƐ ŽƵ ŶĞŐŽĐŝĂĚŽƐ͕ ŽƐ ƋƵĂŝƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ǀĞƌŝĨŝĐĂĚŽƐ Ğ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ͕ ƉŽƌ
ŵĞŝŽ ĚĞ ƵŵĂ ǀŝƐƚŽƌŝĂ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐĂ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ Ă ĞdžĞĐƵƚĂĚĂ ŶĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘ YƵĂŶƚŽ
ŵĂŝƐƉƌĞĐŝƐĂƐăƐĚĞƐĐƌŝĕƁĞƐĚŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĂƐĞƌĞŵƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͕ŵĞŶŽƌĂŵĂƌŐĞŵĚĞĞƌƌŽŶĂ
ƚƌĂŶƐƉŽƐŝĕĆŽĚŽƐŵĞƐŵŽƐ;ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽͿ͘

ϯϮ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
DdKK^s>/K
hŵĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ƋƵĞ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ͕ Ġ Ă ĚŝĨŝĐƵůĚĂĚĞ ĚĞ ƐĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĂŵŽƐƚƌĂŝƐ ŶŽ ŵĞŝŽ ƌƵƌĂů͕ ĂƐ ĂŵŽƐƚƌĂƐ ƐĆŽ ŵƵŝƚŽ ŵĂŝƐ ĞƐĐĂƐƐĂƐ ĚŽ ƋƵĞ ŶĂ njŽŶĂ
ƵƌďĂŶĂ͕ĚĂĚĂĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĂƐƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐƌƵƌĂŝƐĞĚŽŵĞƌĐĂĚŽĚĞŝŵſǀĞŝƐƌƵƌĂŝƐĚĞ
ƵŵĂƌĞŐŝĆŽ͘
ĞǀĞͲƐĞ ůĞŵďƌĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ŵĠƚŽĚŽ Ġ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ͕ ĂƉĞŶĂƐ ŽŶĚĞ ŚŽƵǀĞƌ
ĂďƵŶĚąŶĐŝĂĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ͕ƚĂŶƚŽĚŽƉƌſƉƌŝŽŝŵſǀĞů ĂǀĂůŝĂŶĚŽĐŽŵŽĚŽŵĞƌĐĂĚŽ͕ŝŵſǀĞŝƐ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽƐ͘ ĂƐŽ ĐŽŶƚƌĄƌŝŽ͕ Ž ŵĠƚŽĚŽ Ġ ĨĂůŚŽ͕ Ğ ŝƐƐŽ Ġ ƉŽƐƐşǀĞů ĚĞ ƐĞ ĂĐŽŶƚĞĐĞƌ Ğŵ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ ĚŽ ƉĂşƐ͕ ŽƵ Ğŵ ĐĞƌƚĂƐ ĠƉŽĐĂƐ͕ ƋƵĂŶĚŽ ŽƐ ĚĂĚŽƐ ŶĆŽ ĞƐƚĞũĂŵ
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ϬϱͿ ĚĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ Ğ ĚĂ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐĂ ĞƐĐŽůŚĂ ĚĂ ƚĂdžĂ ĚĞ ũƵƌŽƐ͕ ƉŽŝƐ ĂŵďĂƐĂƐ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ƐĞƌĆŽ
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ĂĨŝƌŵĂƌƋƵĞĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞƵŵŝŵſǀĞůƌƵƌĂůĚĞǀĞƌĄƐĞƌĨĞŝƚĂƉĞůŽŵĠƚŽĚŽĞǀŽůƵƚŝǀŽ͘
K ŵĠƚŽĚŽ ĞǀŽůƵƚŝǀŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ž ǀĂůŽƌ ĚĞ Ƶŵ ďĞŵ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽ ƐŽŵĂƚſƌŝŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚĞ ĐĂĚĂ ƉĂƌĐĞůĂ ĚĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƐĞŐƵŶĚŽ ƐƵĂ ƉƌſƉƌŝĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ
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K ĚĞƐŵĞŵďƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞƐƚĞƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŐĞƌĂ ƵŵĂ ƐĞŶƐşǀĞů ƌĞĚƵĕĆŽ ĚŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ
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ŶƷŵĞƌŽĚĞǀĂƌŝĄǀĞŝƐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞƐƋƵĞƉŽĚĞŵƐĞƌĂƚƌŝďƵşĚĂƐĂĞůĞ͘
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ƚĞƌƌĂ͖ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚşĚƌŝĐŽƐ͖ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ͖ ĞƚĐ͕͘ ŽƵ ŶĆŽ͕ ĐŽŵŽ͗ ĐƵůƚƵƌĂƐ͖ ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ Ğ
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Ž ƚĠƌŵŝŶŽĚĂ ĂǀĂůŝĂĂĕĆŽ ĚĞ ĐĂĚĂƵŵ ĚŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͕ĚĞǀĞ
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ĨĂnj ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ƵƚŝůŝnjĂƌ Ƶŵ ĐƌŝƚĠƌŝŽ ĐĂƉĂnj ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌ ŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ƐŽůŽƐ ŶƵŵ
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WĂƌĂ ƚĂŶƚŽ ĨŽŝ ĞƐĐŽůŚŝĚŽ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ Ğŵ ĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ͕
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ĐŽŵďŝŶĂĕƁĞƐĚĞĞĨĞŝƚŽĚŽĐůŝŵĂ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĞƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐĚĂƚĞƌƌĂƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĐŽŵŽƐ
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ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞ ĞĨĞƚŝǀĂ ĚŽ ƐŽůŽ͕ ŽƐ ĞĨĞŝƚŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ĚĂ ĞƌŽƐĆŽ͕ Ă ƉĞƌŵĞĂďŝůŝĚĂĚĞ͕ Ă
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ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĐŽƌƌŝŐŝĚĂƐ ĐŽŵ ĐŽƌƌĞƚŝǀŽƐ ĚŽ ƐŽůŽ ;ĐĂůĐĄƌŝŽ ŽƵ ŐĞƐƐŽͿ Ğ ĂĚƵďŽƐ͕ ŶĆŽ ƐĆŽ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͘ ŵ ƌĞƐƵŵŽ͕ ĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƚĞŵƉŽƌĄƌŝĂƐ͕
ĂŝŶĚĂƋƵĞƉŽƐƐĂŵƐĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƉĂƌĂŽƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ŶĆŽƐĞƌǀĞŵĚĞďĂƐĞăĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ͘
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ĂŽ ŐƌĂƵ ĚĞ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ĐŽŵƉƌŽǀĂĚĂƐ ƉĞůĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĕĆŽ Ğ ƉĞƐƋƵŝƐĂ
ĂŐƌŽŶƀŵŝĐĂ͕ĞƋƵĞƌĞĨůĞƚĞŵĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽŐƌĂƵĚĞĂƉůŝĐĂĕĆŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞĚĞƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ͘
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ĂƉĞŶĂƐ ŶŽ ƋƵĞ Ěŝnj ƌĞƐƉĞŝƚŽ ĂŽ ŐƌĂƵ ĚĞ ůŝŵŝƚĂĕĆŽ ĚĞ ƵƐŽ ƉĂƌĂ ĨŝŶƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ĞͬŽƵ ƌŝƐĐŽ ĚĞ
ĚĞƉĂƵƉĞƌĂŵĞŶƚŽĚŽƐŽůŽ͕ƋƵĂŶĚŽĐƵůƚŝǀĂĚĂƐ͘hŵĂĐůĂƐƐĞƉŽĚĞĞƐƚĂƌƉƌĞƐĞŶƚĞĞŵĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ƚŝƉŽƐ ĚĞ ƐŽůŽƐ͕ Ğ ŵƵŝƚŽƐ ĚĞƐƚĞƐ ƉŽĚĞŵ ƌĞƋƵĞƌĞƌ ƵƐŽ Ğ ŵĂŶĞũŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͘ WŽƌ ĞƐƐĂ ƌĂnjĆŽ͕
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ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ĚŽƐ ƐŽůŽƐ ;ƉĂƌĂ ŝƐƐŽ͕ ŐĞƌĂůŵĞŶƚĞ Ġ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ă ƵŶŝĚĂĚĞ ĚĞ
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 ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ ŶĆŽ Ġ Ƶŵ ŐƌƵƉĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž ƵƐŽ
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ĚĞ ƵƐŽ ĚŽ ƐŽůŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽ ŵĂŝƐ ŝŶƚĞŶƐŝǀŽ Ğ ƋƵĞ ƉƌŽƉŝĐŝĂ ĂŽ
ƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽŵĂŝŽƌůŝďĞƌĚĂĚĞĚĞĞƐĐŽůŚĂĚĞƵƐŽ͕ƚĞŵ͕ŐĞƌĂůŵĞŶƚĞ͕ƵŵŵĂŝŽƌǀĂůŽƌ͘
ŝƐƚąŶĐŝĂƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽƐ͕ƚŝƉŽƐĚĞĞƐƚƌĂĚĂƐ͕ƚĂŵĂŶŚŽĚĞŐůĞďĂƐ͕ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĞŵĨƵŶĕĆŽ
ĚĂƐ ĚĞŵĂŝƐ ĄƌĞĂƐ͕ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ğ ŚĂďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŵ ŶĂ ůĂǀŽƵƌĂ Ğ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽĚĞƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞŶĆŽƐĆŽĐƌŝƚĠƌŝŽƐƉĂƌĂĂĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ
ĚĞƵƐŽ͘
^ĞŐƵŶĚŽ>W^,;ϭϵϴϯͿ͕ƉĂƌĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽĚĂƐĐůĂƐƐĞƐĞƐƵďĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞ
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• ĂƐƉŽƐƐşǀĞŝƐƵƚŝůŝnjĂĕƁĞƐƋƵĞƐĞƉŽĚĞŵĂƉůŝĐĂƌĂŽƐŽůŽ;ŐƌƵƉŽƐͿ͖
• ĂƐ ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ĞƌŽƐĆŽ Ğ ĂƐ ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƐ ĚĞ
ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽƐ;ĐůĂƐƐĞƐͿ͖
• ĂƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐĚŽƐŽůŽ;ƐƵďĐůĂƐƐĞƐͿ͘

KƐŐƌƵƉŽƐ͕ĚŽƐŝƐƚĞŵĂĚĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĞŵĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ͕ƐĞƌĞĨĞƌĞŵăƐ
ƉŽƐƐşǀĞŝƐƵƚŝůŝnjĂĕƁĞƐƋƵĞƐĞƉŽĚĞŵĂƉůŝĐĂĚĂƐĂŽƐƐŽůŽƐĚĞĐĂĚĂŐƌƵƉŽ͕Ğ͕ĨŽƌĂŵĚŝǀŝĚŝĚĂƐĞŵ͗

• 'ZhWK ͗ dĞƌƌĂƐ ƉĂƐƐşǀĞŝƐ ĚĞ ƐĞƌĞŵ ƵƚŝůŝnjĂĚĂƐ ĐŽŵ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĂŶƵĂŝƐ͕
ƉĞƌĞŶĞƐ͕ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ Ğ ͬ ŽƵ ƌĞĨůŽƌĞƐƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ǀŝĚĂ ƐŝůǀĞƐƚƌĞ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂ ĂƐ
ĐůĂƐƐĞƐ/͕//͕///Ğ/s͘
• 'ZhWK͗dĞƌƌĂƐŝŵƉƌſƉƌŝĂƐƉĂƌĂĐƵůƚŝǀŽƐŝŶƚĞŶƐŝǀŽƐ͕ŵĂƐĂŝŶĚĂĂĚĂƉƚĂĚĂƐ
ƉĂƌĂ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ Ğ ͬ ŽƵ ƌĞĨůŽƌĞƐƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ͬ ŽƵ ǀŝĚĂ ƐŝůǀĞƐƚƌĞ͕ ƉŽƌĠŵ
ĐƵůƚŝǀĄǀĞŝƐ Ğŵ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ĂůŐƵŵĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ ƉƌŽƚĞƚŽƌĂƐ ĚŽ ƐŽůŽ͕
ĐŽŵƉŽƌƚĂĂƐĐůĂƐƐĞƐs͕s/Ğs//͘
• 'ZhWK ͗ dĞƌƌĂƐ ŶĆŽ ĂĚĞƋƵĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĐƵůƚŝǀŽƐ ĂŶƵĂŝƐ͕ƉĞƌĞŶĞƐ͕ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ
ŽƵ ƌĞĨůŽƌĞƐƚĂŵĞŶƚŽ͕ ƉŽƌĠŵ ĂƉƌŽƉƌŝĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞĕĆŽ ĚĂ ĨůŽƌĂ Ğ ĨĂƵŶĂ
ƐŝůǀĞƐƚƌĞ͕ƌĞĐƌĞĂĕĆŽŽƵĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽĚĞĄŐƵĂ͕ĐŽŵƉŽƌƚĂĂƉĞŶĂƐĂĐůĂƐƐĞ
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ƐĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĂĂƉƚŝĚĆŽĚŽƐŐƌƵƉŽƐĐŽŵĂƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ
ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ă ĞƌŽƐĆŽ͕ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚŽ ƐŽůŽ͘ Ɛ ĐůĂƐƐĞƐ ĨŽƌĂŵ
ĚŝǀŝĚŝĚĂƐĞŵŽŝƚŽ͕ĚĞƐŝŐŶĂĚĂƐƉŽƌŶƵŵĞƌĂůƌŽŵĂŶŽ͕ƉŽĚĞŶĚŽƐĞƌĂƐƐŝŵƌĞƐƵŵŝĚĂƐ͗

• >^^ /͗ ƚĞƌƌĂƐ ĐƵůƚŝǀĄǀĞŝƐ͕ ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞŵ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ ĚĞ

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• >^^//͗ƚĞƌƌĂƐĐƵůƚŝǀĄǀĞŝƐĐŽŵƉƌŽďůĞŵĂƐƐŝŵƉůĞƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘
• >^^///͗ƚĞƌƌĂƐĐƵůƚŝǀĄǀĞŝƐĐŽŵƉƌŽďůĞŵĂƐĐŽŵƉůĞdžŽƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘
• >^^/s͗ ƚĞƌƌĂƐ ĐƵůƚŝǀĄǀĞŝƐ ĂƉĞŶĂƐ ŽĐĂƐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ŽƵ Ğŵ ĞdžƚĞŶƐĆŽ
ůŝŵŝƚĂĚĂ͕ĐŽŵƐĠƌŝŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘

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• >^^s͗ƚĞƌƌĂƐĂĚĂƉƚĂĚĂƐĞŵŐĞƌĂůƉĂƌĂƉĂƐƚĂŐĞŶƐĞͬŽƵƌĞĨůŽƌĞƐƚĂŵĞŶƚŽ͕
ƐĞŵ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ ĐƵůƚŝǀĄǀĞŝƐ ĂƉĞŶĂƐ
ĞŵĐĂƐŽƐŵƵŝƚŽĞƐƉĞĐŝĂŝƐ͘
• >^^s/͗ ƚĞƌƌĂƐ ĂĚĂƉƚĂĚĂƐ Ğŵ ŐĞƌĂů ƉĂƌĂ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ Ğ ͬ ŽƵ
ƌĞĨůŽƌĞƐƚĂŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŵ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƐŝŵƉůĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ ĐƵůƚŝǀĄǀĞŝƐ
ĂƉĞŶĂƐĞŵĐĂƐŽƐĞƐƉĞĐŝĂŝƐĚĞĂůŐƵŵĂƐĐƵůƚƵƌĂƐƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐƉƌŽƚĞƚŽƌĂƐĚŽ
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9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ //Ɛ͗ ƚĞƌƌĂƐ ƉƌŽĚƵƚŝǀĂƐ͕ ĐŽŵ ƌĞůĞǀŽ ƉůĂŶŽ ŽƵ ƐƵĂǀĞŵĞŶƚĞ
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ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞ ĞĨĞƚŝǀĂ ŵĠĚŝĂ͕ ŽƵ ĚƌĞŶĂŐĞŵ ŝŶƚĞƌŶĂ ŵŽĚĞƌĂĚĂ Ă ƉŽďƌĞ͖
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9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ ///Ă͗ ƚĞƌƌĂƐ ƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉůĂŶĂƐ ĐŽŵ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ŵŽĚĞƌĂĚĂƐ
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ĚƌĞŶĂŐĞŵĠƉŽƐƐşǀĞů͕ŵĂƐ͕ƐƵĂŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽĐŽŵƉůĞdžĂ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ///Đ͗ƚĞƌƌĂƐƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞƉůĂŶĂƐĂƐƵĂǀĞŵĞŶƚĞŽŶĚƵůĂĚĂƐ͕ĐŽŵ
ŵŽĚĞƌĂĚĂƐ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĐůŝŵĄƚŝĐĂƐ͕ ĐŽŵŽ Ă ĞƐĐĂƐƐĞnj ĚĞ ĄŐƵĂ Ğŵ ƌĞŐŝƁĞƐ
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>^^/sʹŽƐƐŽůŽƐĚĞƐƚĂƐŽŵĞŶƚĞƐĆŽƵƚŝůŝnjĂĚŽƐƉĂƌĂůĂǀŽƵƌĂƐĐŽŵůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ
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ĐƵůƚŝǀŽƐŽĐĂƐŝŽŶĂŝƐ;ŶĂƉƌŽƉŽƌĕĆŽĚĞƵŵĂŶŽĚĞĐƵůƚŝǀŽƉĂƌĂĐĂĚĂƋƵĂƚƌŽĂƐĞŝƐ
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ŝŵƉƌſƉƌŝĂƐƉĂƌĂŽĐƵůƚŝǀŽŵŽƚŽŵĞĐĂŶŝnjĂĚŽƌĞŐƵůĂƌ͘ŵĂůŐƵŵĂƐƌĞŐŝƁĞƐ͕ŽŶĚĞĂ
ĞƐĐĂƐƐĞnj ĚĞ ĐŚƵǀĂƐ ƐĞũĂ ŵƵŝƚŽ ƐĞŶƚŝĚĂ͕ ĚĞ ƚĂů ŵĂŶĞŝƌĂ Ă ŶĆŽ ƐĞƌĞŵ ƐĞŐƵƌĂƐ ĂƐ
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9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ /sĞ͗ ƚĞƌƌĂƐ ƐĞǀĞƌĂŵĞŶƚĞ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ƌŝƐĐŽ ĚĞ ĞƌŽƐĆŽ ƉĂƌĂ
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ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĞƌŽƐĆŽ Ğŵ ƐƵůĐŽƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂŝƐ ŵƵŝƚŽ ĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ͕ Ğŵ ƐƵůĐŽƐ
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ĚĞ ƚĞƌƌĞŶŽƐ ĐŽŵ ĚĞĐůŝǀĞƐ ĚĂ ĐůĂƐƐĞ ĞŶƚƌĞ ϱй Ğ ϭϬй͕ ŵĂƐ ĐŽŵ ƐŽůŽƐ
ŵƵŝƚŽ ƐƵƐĐĞƚşǀĞŝƐ ă ĞƌŽƐĆŽ͕ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ ŽƐ WŽĚnjſůŝĐŽƐ ĐŽŵ ŵƵĚĂŶĕĂ
ƚĞdžƚƵƌĂůĂďƌƵƉƚĂ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ /sƐ͗ ƐŽůŽƐ ůŝŵŝƚĂĚŽƐ ƉĞůĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞ ĞĨĞƚŝǀĂ ƌĂƐĂ͕ ŽƵ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƉĞĚƌĞŐŽƐŝĚĂĚĞ ;ϯϬй Ͳ ϱϬйͿ͕ ĐŽŵ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ŵŽƚŽ
ŵĞĐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ŽƵ ĂŝŶĚĂ ĐŽŵ ƉĞƋƵĞŶĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĞƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ĄŐƵĂ
ĂůŝĂĚĂĂƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞ;ĐŽŵŽŶŽĐĂƐŽĚĂƐƌĞŝĂƐYƵĂƌƚnjŽƐĂƐͿ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ/sĂ͗ƐŽůŽƐƷŵŝĚŽƐ͕ĚĞĚŝĨşĐŝůĚƌĞŶĂŐĞŵ͕ĚŝĨŝĐƵůƚĂŶĚŽƚƌĂďĂůŚŽƐ
ĚĞ ŵŽƚŽ ŵĞĐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ğ ĂŝŶĚĂ ĐŽŵ ŽƵƚƌĂ ůŝŵŝƚĂĕĆŽ ĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ ƚĂů ĐŽŵŽ
ƌŝƐĐŽĚĞŝŶƵŶĚĂĕĆŽŽĐĂƐŝŽŶĂů͕ƋƵĞŝŵƉĞĚĞĐƵůƚŝǀŽĐŽŶƚşŶƵŽ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ /sĐ͗ ƚĞƌƌĂƐ ĐŽŵ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĐůŝŵĄƚŝĐĂƐ ŵŽĚĞƌĂĚĂƐ Ă ƐĞǀĞƌĂƐ͕
ŽĐĂƐŝŽŶĂŶĚŽ ƉĞƌşŽĚŽƐ ƉƌŽůŽŶŐĂĚŽƐ ĚĞ ƐĞĐĂ͕ ŶĆŽ ƐĞŶĚŽ ƉŽƐƐşǀĞŝƐ
ĐŽůŚĞŝƚĂƐĞŵĂŶŽƐŵƵŝƚŽƐĞĐŽƐ͕ŽƵĞŶƚĆŽĐŽŵƌŝƐĐŽŽĐĂƐŝŽŶĂůĚĞŐĞĂĚĂ͘

>^^sʹĞŵŐĞƌĂůŽƐƐŽůŽƐĚĂƐĐůĂƐƐĞƐsĂs///ŶĆŽƐĞƉƌĞƐƚĂŵĂĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͘ŵ
ĨĂĐĞ ĚĞ ŽƵƚƌŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ͕ ĂůĠŵ ĚŽƐ ƌŝƐĐŽƐ ĚĞ ĞƌŽƐĆŽ͕ ŽƐ ƐŽůŽƐ ĚĞƐƚĂ ĐůĂƐƐĞ ĞƐƚĆŽ
ƐƵũĞŝƚŽƐĂůŝŵŝƚĂĕƁĞƐƋƵĞĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŵƐƵĂƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ͘^ĆŽƐŽůŽƐƉůĂŶĂƐ͕ŽƵĐŽŵ
ĚĞĐůŝǀĞƐŵƵŝƚŽƐƵĂǀĞƐ͕ƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞůŝǀƌĞƐĚĞĞƌŽƐĆŽ͕ŵĂƐŝŵƉƌſƉƌŝĂƐƉĂƌĂƐĞƌĞŵ
ĞdžƉůŽƌĂĚĂƐ ĐŽŵ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĂŶƵĂŝƐ͕ Ğ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵ͕ ĐŽŵ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ͕ ƐĞƌĞŵ
ĂƉƌŽƉƌŝĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ͕ ĨůŽƌĞƐƚĂƐ ŽƵ ŵĞƐŵŽ ƉĂƌĂ ĂůŐƵŵĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͕ ƐĞŵ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ͘ ŵďŽƌĂ ƐĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ
ƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞƉůĂŶĂƐĞŶĆŽƐƵũĞŝƚĂƐăĞƌŽƐĆŽ͕ŶĆŽƐĆŽĂĚĂƉƚĂĚĂƐƉĂƌĂĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ
ĐŽŵ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĂŶƵĂŝƐ ĐŽŵƵŶƐ͕ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͕ ƚĂŝƐ
ĐŽŵŽŵƵŝƚŽďĂŝdžĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽĚĞĄŐƵĂ͕ĞŶĐŚĂƌĐĂŵĞŶƚŽ;ƐĞŵ

ϰϱ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽƌƌŝŐŝĚŽͿ͕ ĂĚǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĐůŝŵĄƚŝĐĂ͕ ĨƌĞƋƵĞŶƚĞ ƌŝƐĐŽ ĚĞ
ŝŶƵŶĚĂĕĆŽ͕ƉĞĚƌĞŐŽƐŝĚĂĚĞŽƵĂĨůŽƌĂŵĞŶƚŽĚĞƌŽĐŚĂƐ͘ŵĂůŐƵŶƐĐĂƐŽƐ͕ĠƉŽƐƐşǀĞů
Ž ĐƵůƚŝǀŽ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ĚĞ ĂƌƌŽnj͖ ŵĞƐŵŽ ĂƐƐŝŵ͕ ƌŝƐĐŽ ĚĞ ŝŶƐƵĐĞƐƐŽ ƉĞůĂƐ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ
ĂĚǀŝŶĚĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĚŽƌŝƐĐŽĚĞŝŶƵŶĚĂĕĆŽ͘KƐŽůŽ͕ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ƚĞŵƉŽƵĐĂƐ
ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ƋƵĂůƋƵĞƌ ĞƐƉĠĐŝĞ͕ ƉĂƌĂ ƵƐŽ Ğŵ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ ŽƵ ƐŝůǀŝĐƵůƚƵƌĂ͘ WŽĚĞŵ
ŶĞĐĞƐƐŝƚĂƌĚĞĂůŐƵŶƐƚƌĂƚŽƐƉĂƌĂƉƌŽĚƵĕƁĞƐƐĂƚŝƐĨĂƚſƌŝĂƐƚĂŶƚŽĚĞĨŽƌƌĂŐĞŶƐĐŽŵŽ
ĚĞ ĂƌďƵƐƚŽƐ Ğ ĄƌǀŽƌĞƐ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ƐĞ ƚĂŝƐ ƚƌĂƚŽƐ ĨŽƌĞŵ ĚŝƐƉĞŶƐĂĚŽƐ͕ ŶĆŽ ƐĞƌĆŽ
ƐƵũĞŝƚĂƐăĞƌŽƐĆŽĂĐĞůĞƌĂĚĂ͘WŽƌŝƐƐŽ͕ƉŽĚĞŵƐĞƌƵƐĂĚĂƐƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞƐĞŵ
ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ĞƌŽƐĆŽ ŽƵ ĚĞ ƉƌŽƚĞĕĆŽ ĚŽ ƐŽůŽ͕ ƐĆŽ ƉƌĞǀŝƐƚĂƐ
ƉĂƌĂĂĐůĂƐƐĞsĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐƐƵďĐůĂƐƐĞƐ͗

9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ sƐ͗ ƚĞƌƌĂƐ ƉůĂŶĂƐ ŶĆŽ ƐƵũĞŝƚĂƐ ă ĞƌŽƐĆŽ͕ ĐŽŵ ĚĞĨůƷǀŝŽ

ƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶƵůŽ͕ ƉŽĚĞŶĚŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĐŽŵŽ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
ĨĂƚŽƌĞƐ͗ŵƵŝƚŽďĂŝdžĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽĚĞĄŐƵĂ͕ĚƌĞŶĂŐĞŵ
ŝŶƚĞƌŶĂ ŵƵŝƚŽ ƌĄƉŝĚĂ ŽƵ ŵƵŝƚŽ ůĞŶƚĂ͕ ƉĞĚƌĞŐŽƐŝĚĂĚĞ ŽƵ ƌŽĐŚŽƐŝĚĂĚĞ
ŝŶƚĞŶƐĂĞƉƌŽďůĞŵĂƐĂĚǀŝŶĚŽƐĚĞƉĞƋƵĞŶĂƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞĞĨĞƚŝǀĂ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ sĂ͗ ƚĞƌƌĂƐ ƉůĂŶĂƐ ŶĆŽ ƐƵũĞŝƚĂƐ ă ĞƌŽƐĆŽ͕ ĐŽŵ ĚĞĨůƷǀŝŽ
ƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŶƵůŽ͕ ƐĞǀĞƌĂŵĞŶƚĞ ůŝŵŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ĞdžĐĞƐƐŽ ĚĞ ĄŐƵĂ͕ ƐĞŵ
ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞĚƌĞŶĂŐĞŵĂƌƚŝĨŝĐŝĂůĞͬŽƵƌŝƐĐŽĚĞŝŶƵŶĚĂĕĆŽĨƌĞƋƵĞŶƚĞ͕
ŵĂƐ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ƵƐĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƉĂƐƚŽƌĞŝŽ͕ ƉĞůŽ ŵĞŶŽƐ Ğŵ ĂůŐƵŵĂƐ
ĠƉŽĐĂƐĚŽĂŶŽ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ sĐ͗ ƚĞƌƌĂƐ ƉůĂŶĂƐ ĐŽŵ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĐůŝŵĄƚŝĐĂƐ ƐĞǀĞƌĂƐ͕ ĐŽŵ
ůŽŶŐŽƐƉĞƌşŽĚŽƐĚĞƐĞĐĂĞͬŽƵƌŝƐĐŽĨƌĞƋƵĞŶƚĞĚĞŐĞĂĚĂ͕ŶĞǀĞŽƵǀĞŶƚŽƐ
ĨƌŝŽƐ͘

>^^ s/ ʹ ƐŽůŽƐ ĚĞƐƐĂ ĐůĂƐƐĞ ƉŽƐƐƵĞŵ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ƐĞǀĞƌĂƐ ƋƵĞ ƌĞƐƚƌŝŶŐĞŵ ƐĞƵ
ĞŵƉƌĞŐŽ͕ƐĆŽƚĞƌƌĂƐŝŵƉƌſƉƌŝĂƐƉĂƌĂĐƵůƚƵƌĂƐĂŶƵĂŝƐ͕ŵĂƐƋƵĞƉŽĚĞŵƐĞƌƵƐĂĚĂƐ
ƉĂƌĂƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞĐĞƌƚŽƐĐƵůƚŝǀŽƐƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐƷƚĞŝƐ͕ĐŽŵŽƉĂƐƚĂŐĞŶƐ͕ĨůŽƌĞƐƚĂƐĞ
ĂůŐƵŵĂƐƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐƉƌŽƚĞƚŽƌĂƐĚŽƐŽůŽ͕ĐŽŵŽƐĞƌŝŶŐƵĞŝƌĂĞĐĂĐĂƵ͕ĚĞƐĚĞƋƵĞ
ĂĚĞƋƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ŵĂŶĞũĂĚĂƐ͘ K ƵƐŽ ĐŽŵ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ ŽƵ ĐƵůƚƵƌĂƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ
ƉƌŽƚĞƚŽƌĂƐ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚŽ ĐŽŵ ƌĞƐƚƌŝĕƁĞƐ ŵŽĚĞƌĂĚĂƐ͕ ĐŽŵ ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ ĚĞ
ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚŽ ƐŽůŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ͕ ŵĞƐŵŽ ƐŽď ĞƐƐĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ǀĞŐĞƚĂĕĆŽ͕ ƐĆŽ
ŵĞĚŝĂŶĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐĐĞƚşǀĞŝƐ ĚĞ ĚĂŶŝĨŝĐĂĕĆŽ ƉĞůŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐĚĞ ĚĞƉĂƵƉĞƌĂŵĞŶƚŽĚŽ
ƐŽůŽ͘EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞĂƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ƋƵĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ͕ƐĆŽĞŵƌĂnjĆŽĚĂĚĞĐůŝǀŝĚĂĚĞ
ĞdžĐĞƐƐŝǀĂ;ϮϬйĂϰϬйͿŽƵƉĞƋƵĞŶĂƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞĚŽƐŽůŽ͕ŽƵƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞƉĞĚƌĂƐ
ŝŵƉĞĚŝŶĚŽ ĞŵƉƌĞŐŽĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͘ YƵĂŶĚŽ ĂƉůƵǀŝŽƐŝĚĂĚĞ ĚĂƌĞŐŝĆŽ Ġ
ĂĚĞƋƵĂĚĂ ƉĂƌĂ ĐƵůƚƵƌĂƐ͕ ĂƐ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĚĂ ĐůĂƐƐĞ s/ ƌĞƐŝĚĞŵ͕ Ğŵ ŐĞƌĂů͕ ŶĂ
ĚĞĐůŝǀŝĚĂĚĞ ĞdžĐĞƐƐŝǀĂ͕ ŶĂ ƉĞƋƵĞŶĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞ ĚŽ ƐŽůŽ ŽƵ ŶĂ ƉĞĚƌĞŐŽƐŝĚĂĚĞ͘
EĂƐƌĞŐŝƁĞƐƐĞŵŝĄƌŝĚĂƐ͕ĂĞƐĐĂƐƐĞnjĚĞƵŵŝĚĂĚĞ͕ŵƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐ͕ĠĂƉƌŝŶĐŝƉĂůƌĂnjĆŽ

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s>/KdZZEh
ƉĂƌĂ Ž ĞŶƋƵĂĚƌĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ŶĂ ĐůĂƐƐĞ s/͕ ƋƵĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ ĂƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
ƐƵďĐůĂƐƐĞƐ͗

9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ s/Ğ͗ ƚĞƌƌĂƐ ƋƵĞ͕ ƐŽď ƉĂƐƚĂŐĞŵ ;ŽƵ͕ ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵ

ĐƵůƚƵƌĂƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ƉƌŽƚĞƚŽƌĂƐ ĚŽ ƐŽůŽ͕ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͗
ƐĞƌŝŶŐƵĞŝƌĂ͕ĐĂĐĂƵŽƵďĂŶĂŶĂͿ͕ƐĆŽŵĞĚŝĂŶĂŵĞŶƚĞƐƵƐĐĞƚşǀĞŝƐăĞƌŽƐĆŽ͕
ĐŽŵƌĞůĞǀŽŽŶĚƵůĂĚŽĞĚĞĐůŝǀŝĚĂĚĞƐĂĐĞŶƚƵĂĚĂƐ;ĐůĂƐƐĞĚĞĚĞĐůŝǀĞĞŶƚƌĞ
ϭϬйĞϭϱй͕ŽƵĞŶƚƌĞϱйĞϭϬйƉĂƌĂƐŽůŽƐŵƵŝƚŽĞƌŽĚşǀĞŝƐͿ͕ƉƌŽƉŝĐŝĂŶĚŽ
ĚĞĨůƷǀŝŽŵŽĚĞƌĂĚŽĂƐĞǀĞƌŽ͖ĚŝĨŝĐƵůĚĂĚĞƐƐĞǀĞƌĂƐĚĞŵŽƚŽŵĞĐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕
ƉĞůĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƚŽƉŽŐƌĄĨŝĐĂƐ͕ ĐŽŵ ƌŝƐĐŽ ĚĞ ĞƌŽƐĆŽ ƋƵĞ ƉŽĚĞ ĐŚĞŐĂƌ Ă
ŵƵŝƚŽƐĞǀĞƌŽ͖ƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞĞƌŽƐĆŽĞŵƐƵůĐŽƐƌĂƐŽƐŵƵŝƚŽĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐŽƵ
ƐƵůĐŽƐƉƌŽĨƵŶĚŽƐĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ s/Ɛ͗ ƚĞƌƌĂƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĚĂƐ ƉŽƌ ƐŽůŽƐ ƌĂƐŽƐ ŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ĐŽŵ
ƉĞĚƌĞŐŽƐŝĚĂĚĞ ;ϯϬй Ͳ ϱϬйͿ ĞͬŽƵ ƌŽĐŚĂƐ ĞdžƉŽƐƚĂƐ ŶĂ ƐƵƉĞƌĨşĐŝĞ͘ KƵƚƌĂ
ĐŽŶĚŝĕĆŽƋƵĞƉŽĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĄͲůĂƐĠĂƉĞƋƵĞŶĂƉƌŽĚƵƚŝǀŝĚĂĚĞĚŽƐƐŽůŽƐ͕
ĐŽŵŽŶŽĐĂƐŽĚĂƐƌĞŝĂƐYƵĂƌƚnjŽƐĂƐĞŵƚĞƌƌĞŶŽƐŶĆŽƉůĂŶŽƐ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ s/Ă͗ ƐŽůŽƐ ŵƵŝƚŽ ƷŵŝĚŽƐ͕ ĐŽŵ ƉĞƋƵĞŶĂƐ ŽƵ ŶƵůĂƐ
ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĚƌĞŶĂŐĞŵ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů͕ ĂĐĂƌƌĞƚĂŶĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ă ŵŽƚŽ
ŵĞĐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ĂŐƌĂǀĂĚŽƐ ƉŽƌ ĐĞƌƚĂ ƐƵƐĐĞƚŝďŝůŝĚĂĚĞ ă ĞƌŽƐĆŽ ŽƵ
ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽĚĞĚĞƉſƐŝƚŽƐĞƌŽƐŝǀŽƐŽƌŝƵŶĚŽƐĚĞĄƌĞĂƐǀŝnjŝŶŚĂƐ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ s/Đ͗ ƚĞƌƌĂƐ ĐŽŵ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĐůŝŵĄƚŝĐĂƐ ŵƵŝƚŽ ƐĞǀĞƌĂƐ͕ Ă
ŽĐĂƐŝŽŶĂƌ ƐĞĐĂ ĞĚĂĨŽůſŐŝĐĂ ŵƵŝƚŽ ƉƌŽůŽŶŐĂĚĂ ƋƵĞ ŝŵƉĞĕĂ Ž ĐƵůƚŝǀŽ
ŵĞƐŵŽĚĂƐƉůĂŶƚĂƐƉĞƌĞŶĞƐŵĂŝƐĂĚĂƉƚĂĚĂƐ͘

>^^ s// ʹ ŽƐ ƐŽůŽƐ ĚĞƐƐĂ ĐůĂƐƐĞ ƉŽƐƐƵĞŵ ƐĞǀĞƌĂƐ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ƋƵĞ ƌĞƐƚƌŝŶŐĞŵ
ƐĞƵ ƵƐŽ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ƐĞƌĞŵ ŝŵƉƌſƉƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĂŶƵĂŝƐ͕ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ƐĞǀĞƌĂƐ
ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ͕ ŵĞƐŵŽ ƉĂƌĂ ĐĞƌƚĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ƉƌŽƚĞƚŽƌĂƐ ĚŽ ƐŽůŽ͕
ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ Ğ ĨůŽƌĞƐƚĂƐ͘ ^ĞŶĚŽ ĂůƚĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐĐĞƚşǀĞŝƐ ĚĞ ĚĂŶŝĨŝĐĂĕĆŽ͕ ĞdžŝŐĞŵ
ƐĞǀĞƌĂƐ ƌĞƐƚƌŝĕƁĞƐ ĚĞ ƵƐŽ͕ ĐŽŵ ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ͘ EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĆŽ ŵƵŝƚŽ
şŶŐƌĞŵĞƐ͕ ĞƌŽĚŝĚĂƐ͕ ƉĞĚƌĞŐŽƐĂƐ ŽƵ ĐŽŵ ƐŽůŽƐ ŵƵŝƚŽ ƌĂƐŽƐ͕ ŽƵ ĂŝŶĚĂ ĐŽŵ
ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĚĞ ĄŐƵĂ ŵƵŝƚŽ ŐƌĂŶĚĞ͘ KƐ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ Ă ĞůĂƐ ƐĆŽ
ƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐĂŽƐĂƉůŝĐĄǀĞŝƐăĐůĂƐƐĞs/͕ĐŽŵĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂĚĞƉŽĚĞƌƐĞƌŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ
ŵĂŝŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞƉƌĄƚŝĐĂƐĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ŽƵƋƵĞĞƐƚĂƐƚĞŶŚĂŵƋƵĞƐĞƌŵĂŝƐ
ŝŶƚĞŶƐŝǀĂƐ͕ Ă Ĩŝŵ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶŝƌ ŽƵ ĚŝŵŝŶƵŝƌ ŽƐ ĚĂŶŽƐ ƉŽƌ ĞƌŽƐĆŽ͘ ZĞƋƵĞƌĞŵ
ĐƵŝĚĂĚŽƐĞdžƚƌĞŵŽƐƉĂƌĂĐŽŶƚƌŽůĞĚĂĞƌŽƐĆŽ͘^ĞƵƵƐŽ͕ƚĂŶƚŽƉĂƌĂƉĂƐƚŽƌĞŝŽĐŽŵŽ
ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĕĆŽ ĚĞ ŵĂĚĞŝƌĂ͕ ƌĞƋƵĞƌ ƐĞŵƉƌĞ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ͘ ^ƵĂƐ ƐƵďĐůĂƐƐĞƐ
ƐĆŽĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐ͗

9 ^ƵďĐůĂƐƐĞs//Ğ͗ƚĞƌƌĂƐĐŽŵůŝŵŝƚĂĕƁĞƐƐĞǀĞƌĂƐƉĂƌĂŽƵƚƌĂƐĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐƋƵĞ
ŶĆŽ ĨůŽƌĞƐƚĂƐ͕ ĐŽŵ ƌŝƐĐŽ ĚĞ ĞƌŽƐĆŽ ŵƵŝƚŽ ƐĞǀĞƌŽ͕ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ
ĚĞĐůŝǀŝĚĂĚĞƐ ŵƵŝƚŽ ĂĐĞŶƚƵĂĚĂƐ ;ŵĂŝƐ ĚĞ ϰϬй ĚĞ ĚĞĐůŝǀŝĚĂĚĞͿ
ϰϳ


 

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s>/KdZZEh
ƉƌŽƉŝĐŝĂŶĚŽĚĞĨůƷǀŝŽƐŵƵŝƚŽƌĄƉŝĚŽƐŽƵŝŵƉĞĚŝŶĚŽĂŵŽƚŽŵĞĐĂŶŝnjĂĕĆŽ͖
ƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞĞƌŽƐĆŽĞŵƐƵůĐŽƐŵƵŝƚŽƉƌŽĨƵŶĚŽƐ͕ŵƵŝƚŽĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞs//Ɛ͗ƚĞƌƌĂƐƉĞĚƌĞŐŽƐĂƐ;ŵĂŝƐĚĞϱϬйĚĞƉĞĚƌĞŐŽƐŝĚĂĚĞͿ͕ĐŽŵ
ĂƐƐŽĐŝĂĕƁĞƐ ƌŽĐŚŽƐĂƐ͕ ƐŽůŽƐ ƌĂƐŽƐ Ă ŵƵŝƚŽ ƌĂƐŽƐ ŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ĐŽŵ
ĂŐƌĂǀĂŶƚĞ ĚĞ ƐĞƌĞŵ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĚĂƐ ƉŽƌ ƐŽůŽƐ ĚĞ ďĂŝdžĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ
ƌĞƚĞŶĕĆŽĚĞĄŐƵĂ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ s//Đ͗ ƚĞƌƌĂƐ ĐŽŵ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĐůŝŵĄƚŝĐĂƐ ŵƵŝƚŽ ƐĞǀĞƌĂƐ͕ Ă
ĞdžĞŵƉůŽ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ƐŝƚƵĂĚĂƐ Ğŵ ƌĞŐŝƁĞƐ ƐĞŵŝĄƌŝĚĂƐ͕ Ğŵ ůŽĐĂŝƐ ŽŶĚĞ Ă
ŝƌƌŝŐĂĕĆŽƐĞƌŝĂŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞů͕ŵĂƐĠŝŵƉƌĂƚŝĐĄǀĞů͘

>^^ s/// ʹ ŶĞƐƐĂ ĐůĂƐƐĞ ĞƐƚĆŽ ŝŶĐůƵşĚŽƐ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ƐŽůŽƐ ƋƵĞ ŶĆŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ
ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐƉĂƌĂƋƵĂůƋƵĞƌƚŝƉŽĚĞƉƌŽĚƵĕĆŽǀĞŐĞƚĂůĚĞǀĂůŽƌĐŽŵĞƌĐŝĂů͘WƌĞƐƚĂŵͲƐĞ
ĂƉĞŶĂƐƉĂƌĂƉƌŽƚĞĕĆŽĞĂďƌŝŐŽĚĂĨĂƵŶĂĞĨůŽƌĂƐŝůǀĞƐƚƌĞ͕ƉĂƌĂĨŝŶƐĚĞƌĞĐƌĞĂĕĆŽĞ
ƚƵƌŝƐŵŽŽƵĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽĚĞĄŐƵĂĞŵĂĕƵĚĞƐ͘ŽŶƐŝƐƚĞŵ͕ĞŵŐĞƌĂů͕ĞŵĄƌĞĂƐ
ĞdžƚƌĞŵĂŵĞŶƚĞ ĄƌŝĚĂƐ͕ ŽƵ ĂĐŝĚĞŶƚĂĚĂƐ͕ ŽƵ ƉĞĚƌĞŐŽƐĂƐ͕ ŽƵ ĞŶĐŚĂƌĐĂĚĂƐ ;ƐĞŵ
ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞƉĂƐƚŽƌĞŝŽŽƵĚƌĞŶĂŐĞŵĂƌƚŝĨŝĐŝĂůͿ͕ŽƵƐĞǀĞƌĂŵĞŶƚĞĞƌŽĚŝĚĂƐŽƵ
ĞŶĐŽƐƚĂƐ ƌŽĐŚŽƐĂƐ͕ ŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ ĚƵŶĂƐ ĂƌĞŶŽƐĂƐ͘ /ŶĐůƵŝͲƐĞ Ăş Ă ŵĂŝŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŽƐ
ƚĞƌƌĞŶŽƐĚĞ ŵĂŶŐƵĞƐ ĞĚĞƉąŶƚĂŶŽƐ Ğ ƚĞƌƌĂƐ ŵƵŝƚŽ ĄƌŝĚĂƐ͕ ƋƵĞ ŶĆŽ ƐĞƉƌĞƐƚĂŵ
ƉĂƌĂƉĂƐƚŽƌĞŝŽ͘^ĆŽƉŽƐƐşǀĞŝƐĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐƐƵďĐůĂƐƐĞƐ͗

9 ^ƵďĐůĂƐƐĞs///Ğ͗ƚĞƌƌĂƐĚĞƌĞůĞǀŽĞdžĐĞƐƐŝǀŽ͕ĐŽŵĚĞĐůŝǀĞƐĞdžƚƌĞŵĂŵĞŶƚĞ
ĂĐĞŶƚƵĂĚŽƐ Ğ ĚĞĨůƷǀŝŽƐ ŵƵŝƚŽ ƌĄƉŝĚŽƐ͕ Ă ĞdžƉŽƌ ŽƐ ƐŽůŽƐ Ă ĂůƚŽ ƌŝƐĐŽ ĚĞ
ĞƌŽƐĆŽ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ĂĞſůŝĐĂ͕ ĐŽŵŽ ĠŽ ĐĂƐŽĚĂƐ ĚƵŶĂƐ ĐŽƐƚĞŝƌĂƐ͖ ƉƌĞƐĞŶĕĂ
ĚĞƉƌŽĐĞƐƐŽƐĞƌŽƐŝǀŽƐŵƵŝƚŽƐĞǀĞƌŽƐ͕ŝŶĐůƵƐŝǀĞǀŽĕŽƌŽĐĂƐ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ s///Ɛ͗ ƚĞƌƌĂƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĚĂƐ ƉŽƌ ƐŽůŽƐ ŵƵŝƚŽ ƌĂƐŽƐ Ğ ͬ ŽƵ ĐŽŵ
ƚĂŶƚĂƐ ƉĞĚƌĂƐ Ă ĂĨůŽƌĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƌŽĐŚĂ͕ ƋƵĞ ŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚĞŵ ƉůĂŶƚŝŽ Ğ
ĐŽůŚĞŝƚĂĚĞĞƐƐġŶĐŝĂƐĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞ s///Ă͗ ƚĞƌƌĂƐ ƉůĂŶĂƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶĐŚĂƌĐĂĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ
ďĂŶŚĂĚŽƐ ŽƵ ƉąŶƚĂŶŽƐ͕ ƐĞŵ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ĚƌĞŶĂŐĞŵ ŽƵ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƐĠƌŝŽƐ ĚĞ ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞ͕ ƐĞ ĚƌĞŶĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ŶŽ
ĐĂƐŽĚŽƐƐŽůŽƐdŝŽŵſƌĨŝĐŽƐ͖
9 ^ƵďĐůĂƐƐĞs///Đ͗ƚĞƌƌĂƐĐŽŵůŝŵŝƚĂĕƁĞƐĐůŝŵĄƚŝĐĂƐŵƵŝƚŽƐĞǀĞƌĂƐ͕ĐŽŵŽĂƐ
ĚĂƐĄƌĞĂƐĄƌŝĚĂƐ͕ƋƵĞŶĆŽƐĞƉƌĞƐƚĂŵŵĞƐŵŽĂŽƉĂƐƚŽƌĞŝŽŽĐĂƐŝŽŶĂů͘

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ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ/ƉĞƌŵŝƚĞƋƵĂůƋƵĞƌƚŝƉŽĚĞƵƐŽƐĞŵůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ͕ĞŶƋƵĂŶƚŽƋƵĞĂĐůĂƐƐĞĚĞ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽs///ŶĆŽƉĞƌŵŝƚĞŶĞŶŚƵŵƵƐŽĐŽŵĞƌĐŝĂůĞĂŝŶĚĂƉŽƐƐƵŝƐĞǀĞƌĂƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ
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ĞƌŽƐĆŽĂĐĞůĞƌĂĚĂĞŵĨƵŶĕĆŽĚĂƐĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ͕ƌĞƚŝƌĂĚŽĚĞ<KD;ϭϵϴϰͿ

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ƉŽĚĞŵ ĞůŝŵŝŶĂƌ ĂůŐƵŶƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀŽƐ ĐŽŵŽ͗ ĞƌŽƐĆŽ͖ ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞ͖ Ğ ĞƚĐ͕͘ ƉĞƌŵŝƚŝŶĚŽ
ĐůĂƐƐŝĨŝĐĄͲůŽĞŵƵŵĂĐůĂƐƐĞŵĞŶŽƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĞƉŽƐƐŝǀĞůŵĞŶƚĞĚĞŵĂŝŽƌǀĂůŽƌĐŽŵĞƌĐŝĂů͘

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ĚĞŵĂŝƐ ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽƐ ĂĚǀŝŶĚŽƐ ĚĞƐƚĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĐŽŵŽ ſƚŝŵĂƐ ƉĂƐƚĂŐĞŶƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĚĞ
ĂůƚĂ ƉƌŽĚƵƚŝǀŝĚĂĚĞ ƐĞƌĆŽ ĂǀĂůŝĂĚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ƋƵĂŶĚŽ ĚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ
ĚĂƋƵĞůĂƐ͕ ŽŶĚĞ ĚĞǀĞƌĆŽ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ĂƋƵĞůĞƐ ŝƚĞŶƐ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŵ Ă ΗƉůƵƐ ǀĂůŝĂΗ ƉŽƌ
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džŝƐƚĞŵ ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂƐ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐ͕ ĚĞ ƉƌŽĚƵƚŽƐ ĚŝŐŝƚĂŝƐ ŽƵ
ŚĂƌĚǁĂƌĞƐĞƐŽĨƚǁĂƌĞƐ͕ƋƵĞĂƵdžŝůŝĂŵŽĂǀĂůŝĂĚŽƌŶŽƐƚƌĂďĂůŚŽƐĚĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĚŽƐƐŽůŽƐĞŵ
ĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĚĞǀŝĚŽ ĂŽƐ ĂǀĂŶĕŽƐ ĚŽ ŐĞŽƉƌŽĐĞƐƐĂŵĞŶƚŽ Ğ
ĚŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂƐ;^/'͛ƐͿ͘


&ŝŐƵƌĂϱ͗džĞŵƉůŽĚĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽĞŵĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ

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ŶŽǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂŶƵĂ͕ƐĞŶĚŽƐƵĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚŝƐĐƵƚŝĚĂĂƐĞŐƵŝƌ͘
>/D ;ϮϬϬϱͿ ĞŶƐŝŶĂ ƋƵĞ Ž ĐƌŝƚĠƌŝŽ ĚĞ ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů
ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĂĐĞƐƐŽƐ Ğ ă ƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ
ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐĚŽƐƉƌŽĚƵƚŽƐĞdžƉůŽƌĂĚŽƐ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĞͲƐĞ͕ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͕ƵŵĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƋƵĞƐĞĚĞĚŝƋƵĞăĞdžƉůŽƌĂĕĆŽƉĞĐƵĄƌŝĂĚĞ
ŐƌĂŶĚĞƉŽƌƚĞ͕ůŽĐĂůŝnjĂĚĂŶŽůŝŵŝƚĞƵƌďĂŶŽĚĞƵŵĂĐŝĚĂĚĞďĂƐƚĂŶƚĞƉŽƉƵůŽƐĂ͕ƋƵĞŶĆŽƉŽƐƐƵĂ͕

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Ğ ƉŽƐƐƵŝŶĚŽ ĂƐ ŵĞƐŵĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͕ ƉŽƌĠŵ ĂĨĂƐƚĂĚĂ ǀĄƌŝŽƐ ƋƵŝůƀŵĞƚƌŽƐ ĚŽ ƉĞƌşŵĞƚƌŽ
ƵƌďĂŶŽ͕ĐŽŶƚĂŶĚŽĐŽŵĂƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚĞĚĞƵŵĨƌŝŐŽƌşĨŝĐŽĐĂƉĂnjĚĞĂďƐŽƌǀĞƌĂƐƵĂƉƌŽĚƵĕĆŽ͘
ĞƌƚĂŵĞŶƚĞĂƐĞŐƵŶĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƚĞƌĄƵŵǀĂůŽƌƐƵƉĞƌŝŽƌăƉƌŝŵĞŝƌĂ͕ƉĂƌĂĂƋƵĞůĞƚŝƉŽĚĞ
ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ͘
<KD ;ϭϵϴϱͿ ƌĞĨĞƌŝŶĚŽͲƐĞ ĂŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ŐƌƀŶŽŵŽ KĐƚĄǀŝŽ dĞŝdžĞŝƌĂ
DĞŶĚĞƐ^ŽďƌŝŶŚŽ͕ƋƵĞƋƵĂŶƚŝĨŝĐŽƵĞƐƚĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ͕ĂƐƐŝŵƐĞŵĂŶŝĨĞƐƚĂƐŽďƌĞŽƉƌŽďůĞŵĂ͗

͘͘͘͞ůŽŶŐĂǀŝǀġŶĐŝĂĚĞŵĂŝƐĚĞϯϬĂŶŽƐŶŽŵŝƐƚĞƌĚĞƉĞƌŝƚŽĂǀĂůŝĂĚŽƌŶŽƐ
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ĞĐŽŶƀŵŝĐĂƐĞŶƚƌĞĂƐŝƚƵĂĕĆŽĚŽŝŵſǀĞůĞŽǀĂůŽƌĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͘^ƵĐĞƐƐŝǀŽƐ
ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ǀĄƌŝŽƐ ŵŝůŚĂƌĞƐ ĚĞ ůĂƵĚŽƐ ĂǀĂůŝĂƚŝǀŽƐ Ğ Ž ƐĞƵ ĐŽƚĞũŽ͕
ĞůĂďŽƌĂĚŽƐ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚŽ ƚĞŵƉŽ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ͕ ƋƵĞƌ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ
ĂŐƌŽƉĞĐƵĄƌŝŽ͕ ĐŽŵ ŐĂƌĂŶƚŝĂ ŚŝƉŽƚĞĐĄƌŝĂ ĚĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ;ĂŶĐŽ ĚŽ ƌĂƐŝůͿ
ƋƵĞƌ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƉƌŽƉƌŝĂĕƁĞƐ ƉŽƌ ƵƚŝůŝĚĂĚĞ ƉƷďůŝĐĂ ;ĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽ
ŚŝĚƌĞůĠƚƌŝĐŽƐͿ͕ ŶŽƐ ĨŽƌŶĞĐĞƌĂŵ ǀĂƐƚŽ ĐĂďĞĚĂů ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ͕ ƉĞƌŵŝƚŝŶĚŽ͗
ŽƌĚĞŶĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞŝƐ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂƐ ĚĞ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ĚĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ƌƷƐƚŝĐĂ͕ ĐŽŵ
ďĂƐĞ͕ ƐŽďƌĞƚƵĚŽ͕ ŶĂƐ ĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĞƐƚƌĂĚĂƐ͖ Ğ Ž ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵŵĂ
ĞƐĐĂůĂƌĞĨůĞƚŝŶĚŽĂƌĞůĂĕĆŽĞdžŝƐƚĞŶƚĞĞŶƚƌĞĂƐŝƚƵĂĕĆŽĚŽƉƌĠĚŝŽƌƷƐƚŝĐŽĞƐĞƵ
ǀĂůŽƌ͘͟

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ĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞƚĞƌƌĂŶƵĂĠŽŵĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕Ğ͕ĐŽŵŽǀŝƐƚŽ
ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĞƐƚĞ ĐƌŝƚĠƌŝŽ ďĂƐĞŝĂͲƐĞ ŶĂ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ƉĂƌĂ Ă
ĂƉƵƌĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂŶƵĂ;sdEͿĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘
KƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ƐĞƌǀĞŵ ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ Ă ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĂŵŽƐƚƌĂů ŽƵ
ĂǀĂůŝĂŶĚĂ Ğŵ Ƶŵ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĐŽŵƉĂƌĄǀĞů͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵ ŽƵƚƌŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĂ ŵĞƐŵĂ
ƌĞŐŝĆŽŐĞŽĞĐŽŶƀŵŝĐĂ͘
EĞƐƚĞƚƌĂďĂůŚŽǀĂŵŽƐĚŝƐĐƵƚŝƌƐŽŵĞŶƚĞŽƐĨĂƚŽƌĞƐĚĞŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽƉĂƌĂĂƐĐůĂƐƐĞƐ
ĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƉĂƌĂĂƐŝƚƵĂĕĆŽĚŽƐŝŵſǀĞŝƐƌƵƌĂŝƐ͕ĂǀĂůŝĂĚŽƐŽƵĂŵŽƐƚƌĂŝƐ͘

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ƉƌŽĐƵƌĂŶĚŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌ Ƶŵ ǀĂůŽƌ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ă ĐĂĚĂ ĐůĂƐƐĞ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ͕ Ğŵ ŽƌĚĞŵ
ĚĞĐƌĞƐĐĞŶƚĞăƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐĚĞĞdžƉůŽƌĂĕƁĞƐƌƵƌĂŝƐ͕ĐĂƉĂnjĞƐĚĞƌĞĨůĞƚŝƌ͕ĐŽŵĂƉƌĞĐŝĄǀĞůŵĂƌŐĞŵ
ĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂĂƌĞŶĚĂƉŽƐƐşǀĞů;ŽƵŵĄdžŝŵĂͿĚĂƚĞƌƌĂĞŵĐĂĚĂƵŵĂĚĂƐĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ
ĚĞƵƐŽĚŽƐƐŽůŽƐ͘
 ŝĚĞŝĂ ĚĞƐƚĞƐ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĞƌĂ ĚĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƌ ƋƵĞ Ă ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů ĚĞ ƵŵĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĐƵůƚƵƌĂ ŶĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĞƌĂ ĂĨĞƚĂĚĂ ƉĞůĂƐ ƌĞƐƚƌŝĕƁĞƐ ŽƵ
ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ŝŶĞƌĞŶƚĞ Ă ƉƌſƉƌŝĂ ĐůĂƐƐĞ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌŝĂŵ ƉŽƌ ƌĞĚƵnjŝƌ Ž ǀĂůŽƌ ůşƋƵŝĚŽ ĚĂƐ
ĐŽůŚĞŝƚĂƐĐŽŶĨŽƌŵĞĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚŽƚƌĂďĂůŚŽ͘
ƐƚĂŝĚĞŝĂĨŽŝƉƌŽƉŽƐƚĂƉƌŝŵĞŝƌĂŵĞŶƚĞƉĞůŽŶŐĞŶŚĞŝƌŽŐƌƀŶŽŵŽDE^^KZ/E,K
;ϭϵϲϲͿ͕ƋƵĞĞŶƚĆŽĐŽŶĨĞĐĐŝŽŶŽƵĂƚĂďĞůĂĂƐĞŐƵŝƌ͘EĞƐƚĂƉŽĚĞͲƐĞŶŽƚĂƌƋƵĞŽǀĂůŽƌƌĞůĂƚŝǀŽă
ƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞĂƌƌŽnjĨŽŝĞdžƉƌĞƐƐŽĞŵƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵ͘

dĂďĞůĂϱͲĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĚŽƐŽůŽĞǀĂůŽƌƌĞůĂƚŝǀŽĚĞĐĂĚĂĐůĂƐƐĞĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĚŽƐŽůŽ

ůĂƐƐĞĚĞ ƐĐĂůĂĚĞ
ƌŝƚĠƌŝŽ
ĂƉ͘ĚĞhƐŽ sĂůŽƌĞƐ;йͿ
ƚĞƌƌĂƐƉĂƌĂĐƵůƚƵƌĂƐ͕ƐĞŵƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽĞĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞ͕
/ ϭϬϬ
ĞdžŝŐĞĂĚƵďĂĕĆŽĚĞŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ͘
ƚĞƌƌĂƐĚĞĐƵůƚƵƌĂƐ͕ĐŽŵƉĞƋƵĞŶŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽĞ
// ϵϱ
ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞĞdžŝŐĞŵƉƌĄƚŝĐĂƐƐŝŵƉůĞƐ;ŶŝǀĞůĂŵĞŶƚŽͿ͘
ƚĞƌƌĂƐĚĞĐƵůƚƵƌĂƐ͕ĐŽŵƐĠƌŝŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽĞĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞ
/// ϳϱ
ĞdžŝŐĞŵƉƌĄƚŝĐĂƐĐŽŵƉůĞdžĂƐ;ƚĞƌƌĂĐĞĂŵĞŶƚŽͿ͘
ƚĞƌƌĂƐĚĞĐƵůƚƵƌĂƐŽĐĂƐŝŽŶĂŝƐ;ϮĂŶŽƐͿĞƉĂƐƚĂŐĞŶƐ;ϯĂŶŽƐͿ͕ƐĞŵ
/s ϱϱ
ƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘
ƚĞƌƌĂƐƐſĚĞƉĂƐƚĂŐĞŶƐ͕ƐĞŵƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ƌĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂ
s ϱϬ
ĚĞƉĞĐƵĄƌŝĂůĞŝƚĞŝƌĂ͘
ƚĞƌƌĂƐƐſĚĞƉĂƐƚĂŐĞŶƐ͕ƉĞƋƵĞŶŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕
s/ ϰϬ
ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞĞdžŝŐĞƉƌĄƚŝĐĂƐƐŝŵƉůĞƐ͕ƌĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞƉĞĐƵĄƌŝĂůĞŝƚĞŝƌĂ͘
ƚĞƌƌĂƐĚĞĨůŽƌĞƐƚĂƐ͕ƐĠƌŝŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞĞdžŝŐĞ
s// ƉƌĄƚŝĐĂƐĐŽŵƉůĞdžĂƐ;ĞƐƚƌĂĚĂƐĚĞĂĐĞƐƐŽͿ͕ƌĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ϯϬ
ƐŝůǀşĐŽůĂ͘
ƚĞƌƌĂƐĚĞĂďƌŝŐŽĚĞǀŝĚĂƐŝůǀĞƐƚƌĞ͕ƐĞŵƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕
s/// ϮϬ
ƌĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞĞǀĞŶƚƵĂůĞdžƉůŽƌĂĕĆŽƉŝƐкЎůĂ͘

&ŽŶƚĞ͗DĞŶĚĞƐ^ŽďƌŝŶŚŽ

Ɛ ĞdžƉůŽƌĂĕƁĞƐ ƌƵƌĂŝƐ ƋƵĞ ƌĞĨůĞƚĞŵ Ă ƌĞŶĚĂ ůşƋƵŝĚĂ ĚĞ ŵĂŝŽƌ ƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ
ĐůĂƐƐĞĨŽƌĂŵĚĞĨŝŶŝĚĂƐƉĂƌĂƵŵĂĠƉŽĐĂĞƌĞŐŝĆŽƉƌĠͲĨŝdžĂĚĂƐĞŶĆŽĚĞǀĞŵƐĞƌƐĞŐƵŝĚĂƐĐŽŵŽ
ƷŶŝĐĂƐ͘ WĂƌĂ ĐĂĚĂ ƌĞŐŝĆŽ ƉŽĚĞŵͲƐĞ ĂĚĂƉƚĂƌ ĞƐƚĂƐ ƌĞŶĚĂƐ͕ ƐĞŐƵŝŶĚŽ ŽƐ ƉĂĚƌƁĞƐ ůŽĐĂŝƐ
ƉƌſƉƌŝŽƐ͘
ϱϯ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
dĂďĞůĂϲͲĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĚŽƐŽůŽĞǀĂůŽƌƌĞůĂƚŝǀŽĚĞĐĂĚĂĐůĂƐƐĞĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĚŽƐŽůŽ

ůĂƐƐĞĚĞĂƉ͘ ƐĐĂůĂĚĞ
ƌŝƚĠƌŝŽ
ĚĞhƐŽ sĂůŽƌĞƐ;йͿ
ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĂĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂƐĞŵĚĞƐƉĞƐĂƐĚĞƉƌĄƚŝĐĂƐĞƐƉĞĐŝĂŝƐĚĞ
/ ϭϬϬ
ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽĞͬŽƵƉƌŽƚĞĕĆŽĚŽƐŽůŽ
ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĂĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂƐƵũĞŝƚĂĂĚĞƐƉĞƐĂƐĐŽŵƉƌĄƚŝĐĂƐ
// ϵϱ
ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝŽŶŝƐƚĂƐƐŝŵƉůĞƐ͘
ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĂĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂƐƵũĞŝƚĂĂĚĞƐƉĞƐĂƐĐŽŵƉƌĄƚŝĐĂƐ
/// ϳϱ
ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝŽŶŝƐƚĂƐŝŶƚĞŶƐŝǀĂƐ͘
ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞĐƵůƚƵƌĂƐĞŵƵŵĂŶŽ͕ĂƐƐŽĐŝĂĚĂƐĐŽŵƉĂƐƚĂŐĞŶƐĞŵ
/s ϱϱ
ƋƵĂƚƌŽĂŶŽƐ;ƉĞĐƵĄƌŝĂůĞŝƚĞŝƌĂĚŽƚŝƉŽŵĠĚŝŽͿ͘
ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞƉĂƐƚĂŐĞŶƐ;ƉĞĐƵĄƌŝĂůĞŝƚĞŝƌĂĚŽƚŝƉŽŵĠĚŝŽͿ͕ƐĞŵ
s ϱϬ
ĚĞƐƉĞƐĂƐĐŽŵƉƌĄƚŝĐĂƐĞƐƉĞĐŝĂŝƐ͘
ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞƉĂƐƚĂŐĞŶƐ;ƉĞĐƵĄƌŝĂůĞŝƚĞŝƌĂĚŽƚŝƉŽŵĠĚŝŽͿƐƵũĞŝƚĂ
s/ ϰϬ
ĂĚĞƐƉĞƐĂƐĐŽŵƉƌĄƚŝĐĂƐĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝŽŶŝƐƚĂƐĞŵƉĂƐƚĂŐĞŶƐ͘
s// ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞĞdžƉůŽƌĂĕĆŽĨůŽƌĞƐƚĂů;ĞƵĐĂůŝƉƚŽƉĂƌĂůĞŶŚĂͿ ϯϬ
s/// ZĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞƵŵĂĞǀĞŶƚƵĂůĞdžƉůŽƌĂĕĆŽƉŝƐкЎůĂ ϮϬ

&ŽŶƚĞ͗sĞŐŶŝEĞƌŝ;ϭϵϳϲͿ

Ž ŵĞƐŵŽ ŵŽĚŽ͕ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƌĞůĂƚŝǀŽƐ ĚĞƐƚĂ ƚĂďĞůĂ ĨŽƌĂŵ ĞůĂďŽƌĂĚŽƐ ĐŽŵ ďĂƐĞ Ğŵ
ĞdžƚĞŶƐĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĚĞ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ǀĞŶĚŝĚĂƐ ŽƵ ă ǀĞŶĚĂ ƉĂƌĂ ƵŵĂ ƌĞŐŝĆŽ͘ KƵƚƌŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ
ƚĂŵďĠŵƉƌŽĐĞĚĞƌĂŵĂŽƐŵĞƐŵŽƐĐĄůĐƵůŽƐ͕ĞŵŽƵƚƌĂƐƌĞŐŝƁĞƐ͕ĐŚĞŐĂŶĚŽĂǀĂůŽƌĞƐĚŝǀĞƌƐŽƐ͕
ƌĞƵŶŝĚŽƐ ƉĞůŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ŐƌƀŶŽŵŽ͕ ƉƌŽĨĞƐƐŽƌ ĚĂ ƐĐŽůĂ ^ƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ζ>ƵşƐ ĚĞ
YƵĞŝƌŽnjΖ͕h^W͕'ĞƌĂůĚŽsŝƚŽƌŝŶŽ&ZE;ϭϵϴϯͿ͕ĂƐĞŐƵŝƌĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ͗

dĂďĞůĂϳͲsĂůŽƌĞƐDĠĚŝŽƐWĞƌĐĞŶƚƵĂŝƐĞŵĨƵŶĕĆŽĚĂƐůĂƐƐĞƐĚĞĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐĞŐƵŶĚŽǀĄƌŝŽƐĂƵƚŽƌĞƐ͘

ůĂƐƐĞĚĞ sĂůŽƌĞƐƌĞůĂƚŝǀŽƐĞŵƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵ
ĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞ
hƐŽĚŽƐ^ŽůŽƐ ŽƌŐŽŶŽǀŝ DĂƌƋƵĞƐ sĞŐŶŝͲEĞƌŝ ^ŽƵnjĂ DĠĚŝĂƐ

/ ϭϬϬ ϭϬϬ ϭϬϬ ϭϬϬ ϭϬϬ

// ϴϬ ϲϳ ϵϱ ϴϬ ϴϬ

/// ϲϰ ϰϰ ϳϱ ϲϬ ϲϭ

/s ϱϭ ϯϬ ϱϱ ϱϮ ϰϳ

s ϰϭ ϮϬ ϱϬ ϰϰ ϯϵ
s/ ϯϯ ϭϯ ϰϬ Ϯϴ Ϯϵ
s// Ϯϲ ϵ ϯϬ ϭϰ ϮϬ
s/// Ϯϭ ϲ ϮϬ ϳ ϭϯ

&ŽŶƚĞ͗&ƌĂŶĕĂ

ϱϰ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
hŵĂ ĚĂƐ ƌĂnjƁĞƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ Ž ƉƌŽĨĞƐƐŽƌ
&ZE;ϭϵϴϯͿ͕ĠĂŶĆŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ͕ƉŽƌŶĞŶŚƵŵĚĞƐƚĞƐ͕ĚĂƐŶĂƚƵƌĞnjĂƐĚĂƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ͕ŽƵ
ƐĞũĂ͕ ĚĂƐ ^ƵďĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ hƐŽ͘ KƵƚƌĂ ƌĂnjĆŽ ƐĞƌŝĂŵ ĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂŝƐ
ƉƌſƉƌŝĂƐĚĞĐĂĚĂĞƐƚƵĚŽ͘
^ĞŐƵŶĚŽ&ZE;ϭϵϴϯͿ͕ƋƵĂŶĚŽŶƵŵĂŵĞƐŵĂĐůĂƐƐĞĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽŽĐŽƌƌĞŵ
ĚƵĂƐ ŽƵ ŵĂŝƐ ůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ŵĞƐŵŽ ŐƌĂƵ ;ŽƵ ƐĞũĂ͕ ƐƵďĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽͿ͕ Ă
ĚŝĨŝĐƵůĚĂĚĞĚĞĐŽƌƌŝŐŝͲůĂƐŽƵŵĂŶƚġͲůĂƐƐŽďĐŽŶƚƌŽůĞĚŝŵŝŶƵŝŶĂƐĞŐƵŝŶƚĞŽƌĚĞŵ͗

݁ ൐ ‫ݓ‬ሺܽሻ ൐ ‫ ݏ‬൐ ܿ 
(TXD©¥R2UGHPGHLPSRUW¤QFLDGRVIDWRUHVGHVXEFODVVH

ŽŶĚĞ͗
‡сĞƌŽƐĆŽŽƵƌŝƐĐŽĚĞĞƌŽƐĆŽ͖
™ሺƒሻсĞdžĐĞƐƐŽĚĞĄŐƵĂ;ŽƵĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂĚĞŽdžŝŐġŶŝŽͿ͖
•сůŝŵŝƚĂĕƁĞƐŝŶĞƌĞŶƚĞƐĂŽƐŽůŽĞ͖
…сůŝŵŝƚĂĕƁĞƐĚĞǀŝĚĂƐĂŽĐůŝŵĂ͘

KƵƐĞũĂ͕ĞƌŽƐĆŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂŽŵĂŝŽƌŐƌĂƵĚĞůŝŵŝƚĂĕĆŽ͕ĞŶƋƵĂŶƚŽƋƵĞŽĐůŝŵĂŽŵĞŶŽƌ͘K
ĞƐƋƵĞŵĂ Ă ƐĞŐƵŝƌ ƉƌŽƉŽƐƚŽƉŽƌ >W^, Ğƚ Ăůŝŝ ;ϭϵϴϯͿ ƌĞƐƵŵĞ ĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ Ă
ƐĞƌĞŵŽďƐĞƌǀĂĚĂƐŶĂƐĐůĂƐƐĞƐ͕ƐƵďĐůĂƐƐĞƐĞƵŶŝĚĂĚĞƐ͗
 

ϱϱ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
dĂďĞůĂϴͲ&ĂƚŽƌĞƐůŝŵŝƚĂŶƚĞƐĐůĂƐƐĞĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƐƵĂƐƐƵďĚŝǀŝƐƁĞƐ͘

ůĂƐƐĞĚĞĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞhƐŽĚĂƐdĞƌƌĂƐ
ůĂƐƐĞƐ ^ƵďĐůĂƐƐĞƐ hŶŝĚĂĚĞƐ
/ ϭͿĚĞĐůŝǀĞĂĐĞŶƚƵĂĚŽ
ϮͿĚĞĐůŝǀĞůŽŶŐŽ
ϯͿŵƵĚĂŶĕĂƚĞdžƚƵƌĂůĂďƌƵƉƚĂ
ϰͿĞƌŽƐĆŽůĂŵŝŶĂƌ
ϱͿĞƌŽƐĆŽĞŵƐƵůĐŽƐ
Ğ
// ϲͿĞƌŽƐĆŽĞŵǀŽĕŽƌŽĐĂƐ
ϳͿĞƌŽƐĆŽĞſůŝĐĂ
ϴͿĚĞƉſƐŝƚŽƐĚĞĞƌŽƐĆŽ
ϵͿƉĞƌŵĞĂďŝůŝĚĂĚĞďĂŝdžĂ
/// ϭϬͿŚŽƌŝnjŽŶƚĞĂƌĞŶŽƐŽ

ϭͿƉŽƵĐĂƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĞĞĨĞƚŝǀĂ
ϮͿƚĞdžƚƵƌĂĂƌĞŶŽƐĂĞŵƚŽĚŽƉĞƌĨŝů
ϯͿƉĞĚƌĞŐŽƐŝĚĂĚĞ
/s ϰͿĂƌŐŝůĂƐĞdžƉĂŶƐŝǀĂƐ
ϱͿďĂŝdžĂƐĂƚƵƌĂĕĆŽĞŵďĂƐĞƐ
Ɛ
ϲͿƚŽdžŝĐŝĚĂĚĞĚĞĂůƵŵşŶŝŽ
s
ϳͿďĂŝdžĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƚƌŽĐĂ
ϴͿĄĐŝĚŽƐƐƵůĨĂƚŽƐͬƐƵůĨĞƚŽƐ
ϵͿĂůƚĂƐĂƚƵƌĂĕĆŽĐŽŵƐſĚŝŽ
ϭϬͿĞdžĐĞƐƐŽĚĞƐĂŝƐƐŽůƷǀĞŝƐ
ϭϭĞdžĐĞƐƐŽĚĞĐĂƌďŽŶĂƚŽƐ
s/
ϭͿůĞŶĕŽůĨƌĞĄƚŝĐŽĞůĞǀĂĚŽ
ϮͿƌŝƐĐŽĚĞŝŶƵŶĚĂĕĆŽ
Ă
ϯͿƐƵďƐŝĚġŶĐŝĂĞŵƐŽůŽƐŽƌŐąŶŝĐŽƐ
s// ϰͿĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂĚĞŽdžŝŐġŶŝŽŶŽƐŽůŽ

ϭͿƐĞĐĂƉƌŽůŽŶŐĂĚĂ
ϮͿŐĞĂĚĂ
Đ ϯͿǀĞŶƚŽƐĨƌŝŽƐ
s///
ϰͿŐƌĂŶŝnjŽ
ϱͿŶĞǀĞ

ŽŵĞƐƚĞƌĞĨŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ĂĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĂŶĂƚƵƌĞnjĂĚĂƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐ͕ĠůşĐŝƚŽĂĚŵŝƚŝƌͲƐĞƵŵĂ
ǀĂƌŝĂĕĆŽĞŶƚƌĞŽƐǀĂůŽƌĞƐƌĞůĂƚŝǀŽƐĚĞĐĂĚĂĐůĂƐƐĞĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ͕ĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂƐ
ƐƵďĐůĂƐƐĞƐ͕ǀĂƌŝĂĕĆŽĞƐƐĂƋƵĞĠĚĂŽƌĚĞŵĚĞϭϬйĂϭϱй͘
ŽŵďĂƐĞŶĞƐƚĞƐĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ͕&ZE;ϭϵϴϯͿŽƌŐĂŶŝnjŽƵĂƚĂďĞůĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂĂƐĞŐƵŝƌ͕
ŶĂ ƋƵĂů ƐĆŽ ƉƌŽƉŽƐƚŽƐ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƌĞůĂƚŝǀŽƐ ĚĂƐ ĐůĂƐƐĞƐ Ğ ƐƵďĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ͕
ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ŶĂ ƌĞŐŝĆŽ ĚĞ WŝƌĂĐŝĐĂďĂ͘ WĂƌĂ ŽƵƚƌĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ ĚĞǀĞͲƐĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌ ƐĞ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ
ƌĞůĂƚŝǀŽƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŵăƌĞĂůŝĚĂĚĞ͕ĐĂƐŽĐŽŶƚƌĄƌŝŽ͕ĨĂnjͲƐĞŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽĂĂĚŽĕĆŽũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂĚĞ
ŶŽǀŽƐǀĂůŽƌĞƐƌĞůĂƚŝǀŽƐ͘

ϱϲ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
dĂďĞůĂϵͲsĂůŽƌĞƐDĠĚŝŽƐWĞƌĐĞŶƚƵĂŝƐĞŵĨƵŶĕĆŽĚĂƐůĂƐƐĞƐĚĞĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞhƐŽĞ>ŝŵŝƚĂĕƁĞƐĚŽ
^ŽůŽ͘

ůĂƐƐĞĚĞĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞ sĂůŽƌĞƐZĞůĂƚŝǀŽƐĂůĂƐƐĞ ^ƵďĐůĂƐƐĞĚĞĂƉ͘ĚĞ sĂůŽƌĞƐZĞůĂƚŝǀŽƐĂ

hƐŽ ĂƉ͘ĚĞhƐŽ hƐŽ ^ƵďĐůĂƐƐĞĂƉ͘hƐŽ
/ ϭϬϬ  ϭϬϬ
//Ɛ ϴϴ
// ϴϬ //Ğ ϴϬ
//Ğ͕Ɛ ϳϰ
///Ɛ ϲϴ
///ǁ ϲϰ
/// ϲϭ
///Ğ ϲϬ
///Ğ͕Ɛ ϱϲ
/ǀƐ ϱϬ
/s ϰϳ /ǀĞ ϰϳ
/ǀĞ͕Ɛ ϰϰ
s ϯϵ sǁ ϯϵ
s/Ğ ϯϮ
s/ Ϯϵ
s/Ğ͕Ɛ Ϯϲ
s//Ğ Ϯϯ
s// ϮϬ
s//Ğ͕Ɛ ϭϳ
s/// ϭϯ s/// ϭϯ

&ŽŶƚĞ͗&ƌĂŶĕĂ

WĂƌĂ Ă ůĂƐƐĞ / ŶĆŽ ƐĆŽ ĂĚŵŝƚŝĚĂƐ ƐƵďĐůĂƐƐĞƐ Ğ͕ ƉĂƌĂ Ă ůĂƐƐĞ s/// ŶĆŽ ĨŽŝ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂ
ŶĞŶŚƵŵĂǀĂƌŝĂĕĆŽŶŽǀĂůŽƌĞŵĨƵŶĕĆŽĚĂƐƐĞǀĞƌĂƐůŝŵŝƚĂĕƁĞƐĚĞƵƐŽũĄŝŵƉŽƐƚĂƐĂĐůĂƐƐĞ͘
ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ƚġŵͲƐĞ ĚĞĨŝŶŝĚŽ ǀĂůŽƌĞƐ ƌĞůĂƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ĐůĂƐƐĞƐ Ğ ƐƵďĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĚĞƐŽůŽƐĞŐƵŶĚŽĚŝǀĞƌƐŽƐĂƵƚŽƌĞƐ͘
ŽŶĨŽƌŵĞ ĞdžƉŽƐƚŽ ƉŽƌ >/D ;ϮϬϬϱͿ͕ ƋƵĂů ƐĞƌĄ Ă ĐƵƌǀĂ ĚĞ ƐŽůŽƐ ĂĚĞƋƵĂĚĂ ƉĂƌĂ Ž
ƚƌĂďĂůŚŽ ƋƵĞ ǀŽĐġ͕ ůĞŝƚŽƌ͕ ĞƐƚĄ ĨĂnjĞŶĚŽ͍  ƉƌĞĐŝƐŽ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ ƋƵĞ ƚŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ũĄ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ĞƐƚĆŽ ĐŽƌƌĞƚĂƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ Ğ ĠƉŽĐĂƐ ŽŶĚĞ ĨŽƌĂŵ ĞůĂďŽƌĂĚĂƐ͕ ŵĂƐ Ž
ƉƌŽďůĞŵĂĠĐŽŵĂĂĚŽĕĆŽĚĞƋƵĂůƋƵĞƌƵŵĂĚĞƐƚĂƐƐĞŵŽƐĐƵŝĚĂĚŽƐŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ͘
ŝŶĚĂ ƐĞŐƵŶĚŽ >/D ;ϮϬϬϱͿ ƚĂůǀĞnj ĞƐƚĞũĂ ĂƋƵŝ ă ƌĂnjĆŽ ĚĂƐ ĐƌşƚŝĐĂƐ ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚŽ
ĐƌŝƚĠƌŝŽ ͞ĐůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ͗͟ Ğŵ ǀĞnj ĚĞ ƐĞ ƚĞƐƚĂƌ ƋƵĂů Ă ĐƵƌǀĂ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ƋƵĞ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ă ƌĞŐŝĆŽ Ğŵ ĞƐƚƵĚŽ͕ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ ĂƉůŝĐĂŵ ƵŵĂ ŵĞƐŵĂ ͞ĐƵƌǀĂ͟ ƉĂƌĂ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ůŽĐĂůŝĚĂĚĞƐ͕ ŐĞƌĂŶĚŽ ĚŝƐƚŽƌĕƁĞƐ͘ K ĐŽƌƌĞƚŽĠ Ă ǀĞƌŝĨŝĐĂĕĆŽĚĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀŝĚĂĚĞ
ĚĂƋƵĞůĂĐƵƌǀĂĨƌĞŶƚĞĂŽŵĞƌĐĂĚŽĞŵĂŶĄůŝƐĞ͕ĐŽŵĂƐŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐƉƌĞĐĂƵĕƁĞƐ͘

ϱϳ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
ϳ͘ϯ͘Ϯ &dKZ^^/dhK

Ă ŵĞƐŵĂ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ĨŽŝ ĨĞŝƚĂ ƉĂƌĂ Ă ĐůĂƐƐĞ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ͕ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ
ĞƐƚƵĚĂƌĂŵŽĞĨĞŝƚŽĚĂƐŝƚƵĂĕĆŽŶŽƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽůşƋƵŝĚŽĚĂƐĐƵůƚƵƌĂƐ͕ĞƐƚĞĞƐƚƵĚŽĨŽƌŵĂĂďĂƐĞ
ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽƐĨĂƚŽƌĞƐĚĞƐŝƚƵĂĕĆŽ͘
 ƚĂďĞůĂ Ă ƐĞŐƵŝƌ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ,ĠůŝŽ ĚĞ ĂŝƌĞƐ͕ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂ Ă ƐŽůƵĕĆŽ
ƉƌŽƉŽƐƚĂƉĞůŽŶŐĞŶŚĞŝƌŽKĐƚĄǀŝŽd͘DĞŶĚĞƐ^ŽďƌŝŶŚŽ͘

dĂďĞůĂϭϬͲƐĐĂůĂĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞƚĞƌƌĂƐƐĞŐƵŶĚŽĂƐŝƚƵĂĕĆŽĞǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞĐŝƌĐƵůĂĕĆŽ͘

ŝƌĐƵůĂĕĆŽ ƐĐĂůĂ
ĚĞ
^ŝƚƵĂĕĆŽ /ŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĂƐ WƌĂƚŝĐĂďŝůŝĚĂĚĞĚƵƌĂŶƚĞ ǀĂůŽƌ
dŝƉŽĚĞĐĞƐƐŽ
ĚŝƐƚąŶĐŝĂƐ ŽĂŶŽ ;йͿ
MƚŝŵĂ ƐĨĂůƚĂĚĂ >ŝŵŝƚĂĚĂ WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ϭϬϬ
WƌŝŵĞŝƌĂĐůĂƐƐĞŶĆŽ
DƵŝƚŽďŽĂ ZĞůĂƚŝǀĂ WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ϵϱ
ƉĂǀŝŵĞŶƚĂĚĂ
ŽĂ EĆŽƉĂǀŝŵĞŶƚĂĚĂ ^ŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ϵϬ
ƐƚƌĂĚĂƐĞƐĞƌǀŝĚƁĞƐĚĞ sŝĂƐĞĚŝƐƚąŶĐŝĂƐƐĞ ^ĞŵĐŽŶĚŝĕƁĞƐ
ĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞů ϴϬ
ƉĂƐƐĂŐĞŵ ĞƋƵŝǀĂůĞŶĚŽ ƐĂƚŝƐĨĂƚſƌŝĂƐ
ŝƐƚąŶĐŝĂƐĞĐůĂƐƐĞƐ WƌŽďůĞŵĂƐƐĠƌŝŽƐŶĂ
DĄ &ĞĐŚŽŶĂƐƐĞƌǀŝĚƁĞƐ ϳϱ
ƐĞĞƋƵŝǀĂůĞŶĚŽ ĞƐƚĂĕĆŽĐŚƵǀŽƐĂ
&ĞĐŚŽƐĞŝŶƚĞƌĐĞƉƚĂĚĂƐ WƌŽďůĞŵĂƐƐĠƌŝŽƐ
WĠƐƐŝŵĂ  ϳϬ
ƉŽƌĐſƌƌĞŐŽƐƐĞŵƉŽŶƚĞ ŵĞƐŵŽŶĂƐƐĞĐĂƐ

&ŽŶƚĞ͗ĂŝƌĞƐ

>/D ;ϮϬϬϱͿ ĞdžƉůŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞǀĞ ůĞŵďƌĂƌ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƚĂďĞůĂ ƚĂŵďĠŵ ĨŽŝ ĞůĂďŽƌĂĚĂ͕ Ă
ĞdžĞŵƉůŽĚĂƋƵĞůĂƐĚĞĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽƉĂƌĂƵŵĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƌĞŐŝĆŽ Ğ ĠƉŽĐĂ͘ ůĂ ƉŽĚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂƌ ĂĚĂƉƚĂĚĂ ƉĂƌĂ ŽƐ ĚŝĂƐ ĂƚƵĂŝƐ Ğ ĂůŐƵŵĂƐ
ƌĞŐŝƁĞƐ͕ ŵĂƐ ŶĆŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ž ƌĂƐŝů ƌƵƌĂů͘ ŽŵŽ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĐŝƚĂƌ
ƚƌĂďĂůŚŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƌĞĐĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŽŶĚĞ ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ Ğŵ ŶşǀĞů ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ
ŝŵŽďŝůŝĄƌŝŽ͕ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ƉŽƌ ŚĞĐƚĂƌĞ ƉĂƌĂ ƚĞƌƌĂƐ͕ ĐŽŵ ĨƌĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĂƐĨĂůƚŽ ŽƵ ĐŽŵ
ĨƌĞŶƚĞƉĂƌĂĞƐƚƌĂĚĂƐĚĞƚĞƌƌĂĚĞďŽĂƋƵĂůŝĚĂĚĞ͘
ƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞdžŝƐƚĞ ƵŵĂ ŶŽǀĂ ƚĂďĞůĂ ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů͕
ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂƉĞůŽƐƚĠĐŶŝĐŽƐĚŽ/EZĞ͕ĞŵǀŝŐġŶĐŝĂĚĞƐĚĞϮϬϬϳ͘EĞƐƚĂƚĂďĞůĂŽƐƚĠĐŶŝĐŽƐ
ĚŽ /EZ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌĂŵ ĂŽ ĞůĞŵĞŶƚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂĐĞƐƐŽ͕ Ă ƋƵĞƐƚĆŽ ĚŽ ĂĐĞƐƐŽ ĨůƵǀŝĂů͕ ŵƵŝƚŽ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞŵƌĞŐŝƁĞƐŵĂŝƐƌĞŵŽƚĂƐĚŽƉĂşƐ͕ůŽĐĂŝƐĞƐƚĞƐŵƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐƐĞŵŶĞŶŚƵŵƚŝƉŽĚĞ
ĞƐƚƌĂĚĂ͘
 

ϱϴ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
dĂďĞůĂϭϭʹ^ŝƚƵĂĕĆŽĚŽŝŵſǀĞůĞŵƌĞůĂĕĆŽăůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĞĂĐĞƐƐŽ

ĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ
sĂůŽƌ
^ŝƚƵĂĕĆŽ dŝƉŽĚĞĂĐĞƐƐŽ ZĞůĂƚŝǀŽ
/ŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ WƌĂƚŝĐĂďŝůŝĚĂĚĞ
&ůƵǀŝĂů ĚĂƐĚŝƐƚąŶĐŝĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞŽĂŶŽ ;йͿ
dĞƌƌĞƐƚƌĞ
;ŶĂǀĞŐĂďŝůŝĚĂĚĞͿ
EĆŽ
MƚŝŵĂ ƐĨĂůƚĂĚĂ ϬʹϭŚ WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ϭϬϬ
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DƵŝƚŽďŽĂ ϭʹϯŚ ZĞůĂƚŝǀĂ WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ϵϱ
ĂƐĨĂůƚĂĚĂ
EĆŽ
ŽĂ ϯʹϲŚ ^ŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ϵϬ
ƉĂǀŝŵĞŶƚĂĚĂ
ƐƚƌĂĚĂƐĞ
^ĞŵĐŽŶĚŝĕƁĞƐ
ZĞŐƵůĂƌ ƐĞƌǀŝĚƁĞƐĚĞ ϲʹϭϮŚ ^ŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ϴϬ
ƐĂƚŝƐĨĂƚſƌŝĂƐ
ƉĂƐƐĂŐĞŵ
WƌŽďůĞŵĂƐ
&ĞĐŚŽŶĂƐ
ĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞů WĂƌƚĞĚŽĂŶŽ ^ŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ƐĠƌŝŽƐŶĂ ϳϱ
ƐĞƌǀŝĚƁĞƐ
ĞƐƚĂĕĆŽĐŚƵǀŽƐĂ
&ĞĐŚŽƐĞ
WƌŽďůĞŵĂƐ
ŝŶƚĞƌĐĞƉƚĂĚĂ
DĄ ZĞƐƚƌŝƚĂ ^ŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ƐĠƌŝŽƐŵĞƐŵŽ ϳϬ
ƉŽƌĐſƌƌĞŐŽƐĞŵ
ŶĂƐĞĐĂ
ƉŽŶƚĞ

&ŽŶƚĞ͗/EZ;ϮϬϬϳͿ͕DſĚƵůŽ///ʹǀĂůŝĂĕĆŽĚĞ/ŵſǀĞŝƐZƵƌĂŝƐ͕ĂĚĂƉƚĂĚŽĚĞ<K^D;ϭϵϴϲͿ

ƐƐŝŵ ĂŶĂůŝƐĂŶĚŽͲƐĞ ĂƐ ƚĂďĞůĂƐ ƉŽĚĞͲƐĞ ĐŽŶĐůƵŝƌ ƋƵĞ͕ Ž ŝƚĞŵ Ă ƐĞƌ ŽďƐĞƌǀĂĚŽ ĐŽŵ
ŵĂŝŽƌĐƵŝĚĂĚŽĠŽƚŝƉŽĚĞĂĐĞƐƐŽ͕ǀŝŶĚŽŶƵŵƐĞŐƵŶĚŽƉůĂŶŽĂĚŝƐƚąŶĐŝĂĞĂƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝĚĂĚĞ
ĚĞƐƚĞƐĂĐĞƐƐŽƐ͘

ϳ͘ϯ͘ϯ &dKZ^  ,KDK'E/K KE:h'K^ WZ >^^  W/

h^K^/dhK

ŽŶĐĞŶƚƌĂŶĚŽͲƐĞŶŽŵĠƚŽĚŽĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ƉƌŽƉŽƐƚŽƉĞůŽ
ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ DĞŶĚĞƐ ^ŽďƌŝŶŚŽ͕ Ž ƋƵĂů ƉĂƌƚĞ ĚŽ ƉƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĨĂƚŽƌĞƐ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐĚŽǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂĞŵƵŵĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƌƵƌĂůƐĆŽ͗

• ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĚŽƐĚŝǀĞƌƐŽƐƐŽůŽƐ͖
• ƐŝƚƵĂĕĆŽĚŽŝŵſǀĞůĞŵƌĞůĂĕĆŽăƐnjŽŶĂƐĚĞŝŶĨůƵġŶĐŝĂĚĂƌĞŐŝĆŽ͘

ϱϵ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
EŽƚĂŵͲƐĞ ŶĞƐƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ƋƵĞ ĨŽƌĂŵ ĞůĂďŽƌĂĚĂƐ ƚĂďĞůĂƐ ŽŶĚĞ͕ ŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ
ƐŽůŽƐ;ůĂƐƐĞƐĚĞĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞhƐŽͿĨŽƌĂŵƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŵǀĂůŽƌĞƐƌĞůĂƚŝǀŽƐĞdžƉƌĞƐƐŽƐĞŵ
ƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵ͘
ŽŵĞƐŵŽŵŽĚŽĨŽŝĨĞŝƚĂƵŵĂƚĂďĞůĂƌĞůĂĐŝŽŶĂŶĚŽĂůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚŽŝŵſǀĞůĐŽŵǀĂůŽƌĞƐ
ƌĞůĂƚŝǀŽƐƚĂŵďĠŵĞdžƉƌĞƐƐŽƐĞŵƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵ͘
K ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ŐƌƀŶŽŵŽ <KD ;ϭϵϴϰͿ͕ ďĂƐĞĂŶĚŽͲƐĞ ŶŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ĚĞ DE^
^KZ/E,K;ϭϵϲϲͿ͕ŵŽŶƚŽƵƵŵĂŶŽǀĂƚĂďĞůĂ͕ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽăƐůĂƐƐĞƐĚĞĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞhƐŽ
ĐŽŵ Ă ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĚĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͕ ƌĞƐƵůƚĂŶĚŽ ĚŝƐƚŽ͕ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƚŝƉŽ ĚĞ ƐŽůŽ Ğ
ƐŝƚƵĂĕĆŽ͘
Žŵ ŝƐƚŽ͕ ĚĞƉŽŝƐ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ Ž ǀĂůŽƌ ĚĂ ƌĞůĂĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ >^^ ǀĞƌƐƵƐ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ^/dhK ĚĞ ƐŽůŽ͕ ƉŽƌ ƵŵĂ ƐŝŵƉůĞƐ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂĕĆŽ͕ ƉŽĚĞͲƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ŽƐ
şŶĚŝĐĞ ĂŐƌŽŶƀŵŝĐŽ ;/Ϳ͕ƋƵĞ ĞdžƉƌĞƐƐĂŵ Ž ǀĂůŽƌĚĞƵŵĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĐŽŵďŝŶĂĕĆŽ ĚĞ ĐůĂƐƐĞ
ĚĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƐŝƚƵĂĕĆŽ͘

dĂďĞůĂ ϭϮ Ͳ &ĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽ ŶĂ ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ƌƷƐƚŝĐĂƐ ƐĞŐƵŶĚŽ Ă ĐůĂƐƐĞ ĚĞ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƐŝƚƵĂĕĆŽƐĞŐƵŶĚŽ<KD

ůĂƐƐĞ

^ŝƚƵĂĕĆŽ / // /// /s s s/ s// s///

ϭϬϬй ϵϱй ϳϱй ϱϱй ϱϬй ϰϬй ϯϬй ϮϬй
ſƚŝŵĂͲϭϬϬй ϭ͕ϬϬϬ Ϭ͕ϵϱϬ Ϭ͕ϳϱϬ Ϭ͕ϱϱϬ Ϭ͕ϱϬϬ Ϭ͕ϰϬϬ Ϭ͕ϯϬϬ Ϭ͕ϮϬϬ
ŵƵŝƚŽďŽĂϵϱй Ϭ͕ϵϱϬ Ϭ͕ϵϬϯ Ϭ͕ϳϭϯ Ϭ͕ϱϮϯ Ϭ͕ϰϳϱ Ϭ͕ϯϴϬ Ϭ͕Ϯϴϱ Ϭ͕ϭϵϬ
ďŽĂͲϵϬй Ϭ͕ϵϬϬ Ϭ͕ϴϱϱ Ϭ͕ϲϳϱ Ϭ͕ϰϵϱ Ϭ͕ϰϱϬ Ϭ͕ϯϲϬ Ϭ͕ϮϳϬ Ϭ͕ϭϴϬ
ĚĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞůͲϴϬй Ϭ͕ϴϬϬ Ϭ͕ϳϲϬ Ϭ͕ϲϬϬ Ϭ͕ϰϰϬ Ϭ͕ϰϬϬ Ϭ͕ϯϮϬ Ϭ͕ϮϰϬ Ϭ͕ϭϲϬ
ŵĄͲϳϱй Ϭ͕ϳϱϬ Ϭ͕ϳϭϯ Ϭ͕ϱϲϯ Ϭ͕ϰϭϯ Ϭ͕ϯϳϱ Ϭ͕ϯϬϬ Ϭ͕ϮϮϱ Ϭ͕ϭϱϬ
ƉĠƐƐŝŵĂͲϳϬй Ϭ͕ϳϬϬ Ϭ͕ϲϲϱ Ϭ͕ϱϮϱ Ϭ͕ϯϴϱ Ϭ͕ϯϱϬ Ϭ͕ϮϴϬ Ϭ͕ϮϭϬ Ϭ͕ϭϰϬ

&ŽŶƚĞ͗<ŽnjŵĂ

ŽŵĞƐŵŽŵŽĚŽƉƌŽĐĞĚĞƵ&ZE;ϭϵϴϯͿ͕ƋƵĂŶĚŽƌĞůĂĐŝŽŶŽƵĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĐůĂƐƐĞƐĚĞ
ƐŽůŽĐŽŵĂƐĚŝǀĞƌƐĂƐƐŝƚƵĂĕƁĞƐƉŽƐƐşǀĞŝƐ͘
 

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s>/KdZZEh
dĂďĞůĂ ϭϯ Ͳ &ĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽ ŶĂ ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ƌƷƐƚŝĐĂƐ ƐĞŐƵŶĚŽ Ă ĐůĂƐƐĞ ĚĞ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƐŝƚƵĂĕĆŽƐĞŐƵŶĚŽ&ZE

ůĂƐƐĞ
^ŝƚƵĂĕĆŽ / // /// /s s s/ s// s///

ϭϬϬй ϴϬй ϲϭй ϰϳй ϯϵй Ϯϵй ϮϬй ϭϯй

ſƚŝŵĂͲϭϬϬй ϭ͕ϬϬϬ Ϭ͕ϴϬϬ Ϭ͕ϲϭϬ Ϭ͕ϰϳϬ Ϭ͕ϯϵϬ Ϭ͕ϮϵϬ Ϭ͕ϮϬϬ Ϭ͕ϭϯϬ

ŵƵŝƚŽďŽĂϵϱй Ϭ͕ϵϱϬ Ϭ͕ϳϲϬ Ϭ͕ϱϳϲ Ϭ͕ϰϰϳ Ϭ͕ϯϳϬ Ϭ͕Ϯϳϲ Ϭ͕ϭϵϬ Ϭ͕ϭϮϯ
ďŽĂͲϵϬй Ϭ͕ϵϬϬ Ϭ͕ϳϮϬ Ϭ͕ϱϰϵ Ϭ͕ϰϮϯ Ϭ͕ϯϱϭ Ϭ͕Ϯϲϭ Ϭ͕ϭϴϬ Ϭ͕ϭϭϳ
ĚĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞůͲϴϬй Ϭ͕ϴϬϬ Ϭ͕ϲϰϬ Ϭ͕ϰϴϴ Ϭ͕ϯϳϲ Ϭ͕ϯϭϮ Ϭ͕ϮϯϮ Ϭ͕ϭϲϬ Ϭ͕ϭϬϰ
ŵĄͲϳϱй Ϭ͕ϳϱϬ Ϭ͕ϲϬϬ Ϭ͕ϰϱϴ Ϭ͕ϯϱϮ Ϭ͕ϮϵϮ Ϭ͕Ϯϭϴ Ϭ͕ϭϱϬ Ϭ͕Ϭϵϴ
ƉĠƐƐŝŵĂͲϳϬй Ϭ͕ϳϬϬ Ϭ͕ϱϲϬ Ϭ͕ϰϮϳ Ϭ͕ϯϮϵ Ϭ͕Ϯϳϯ Ϭ͕ϮϬϯ Ϭ͕ϭϰϬ Ϭ͕Ϭϵϭ

&ŽŶƚĞ͗&ƌĂŶĕĂ

dĂŵďĠŵ ƐĞ ƉŽĚĞ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚĂƌ Ă ƚĂďĞůĂ ƵƚŝůŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ /EZ Ͳ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ
ŽůŽŶŝnjĂĕĆŽ Ğ ZĞĨŽƌŵĂ ŐƌĄƌŝĂ͕ ŶĂ ŝŶƐƚƌƵĕĆŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ Ŷ͘Ǒ Ϭϴ ͬ ϵϯ ;^ŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ
ĞƐĂƉƌŽƉƌŝĂĕĆŽƉŽƌ/ŶƚĞƌĞƐƐĞ^ŽĐŝĂůͿ͕ĐƵũŽƐǀĂůŽƌĞƐƐĆŽ͗

dĂďĞůĂ ϭϰ Ͳ &ĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽ ŶĂ ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ƌƷƐƚŝĐĂƐ ƐĞŐƵŶĚŽ Ă ĐůĂƐƐĞ ĚĞ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƐŝƚƵĂĕĆŽƐĞŐƵŶĚŽŽ/EZ

ůĂƐƐĞ

^ŝƚƵĂĕĆŽ / // /// /s s s/ s// s///

ϭϬϬй ϵϬй ϳϱй ϲϱй ϱϱй ϰϱй ϯϱй ϯϬй

ſƚŝŵĂͲϭϬϬй ϭ͕ϬϬϬ Ϭ͕ϵϬϬ Ϭ͕ϳϱϬ Ϭ͕ϲϱϬ Ϭ͕ϱϱϬ Ϭ͕ϰϱϬ Ϭ͕ϯϱϬ Ϭ͕ϯϬϬ

ŵƵŝƚŽďŽĂ
Ϭ͕ϵϱϬ Ϭ͕ϴϱϱ Ϭ͕ϳϭϬ Ϭ͕ϲϭϳ Ϭ͕ϱϮϮ Ϭ͕ϰϮϳ Ϭ͕ϯϯϮ Ϭ͕Ϯϴϱ
ϵϱй
ďŽĂͲϴϱй Ϭ͕ϴϱϬ Ϭ͕ϳϲϱ Ϭ͕ϲϯϳ Ϭ͕ϱϱϮ Ϭ͕ϰϲϳ Ϭ͕ϯϴϱ Ϭ͕Ϯϵϳ Ϭ͕Ϯϱϱ
ƌĞŐƵůĂƌͲϳϬй Ϭ͕ϳϬϬ Ϭ͕ϲϯϬ Ϭ͕ϱϮϱ Ϭ͕ϰϱϱ Ϭ͕ϯϴϱ Ϭ͕ϯϭϱ Ϭ͕Ϯϰϱ Ϭ͕ϮϭϬ
ĚĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞů
Ϭ͕ϲϬϬ Ϭ͕ϱϰϬ Ϭ͕ϰϱϬ Ϭ͕ϯϵϬ Ϭ͕ϯϬϱ Ϭ͕ϮϳϬ Ϭ͕ϮϭϬ Ϭ͕ϭϴϬ
ͲϲϬй
ŵĄͲϱϬй Ϭ͕ϱϬϬ Ϭ͕ϰϱϬ Ϭ͕ϯϳϱ Ϭ͕ϯϮϱ Ϭ͕Ϯϳϱ Ϭ͕ϮϮϱ Ϭ͕ϭϳϱ Ϭ͕ϭϱϬ

&ŽŶƚĞ͗/EZ/EŶǑϴĚĞϭϵϵϯ

ƚƵĂůŵĞŶƚĞ Ž /EZ ƵƚŝůŝnjĂ Ğŵ ƐĞƵƐ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĚĞ ǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ /ŵſǀĞŝƐ ZƵƌĂŝƐ ƵŵĂ
ŶŽǀĂƚĂďĞůĂĐŽŵĨĂƚŽƌĞƐĚĞƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞƚĂďĞůĂĂƐĞŐƵŝƌ͘

ϲϭ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
dĂďĞůĂ ϭϱ ʹ &ĂƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽ ŶĂ ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ƚĞƌƌĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ă ĐůĂƐƐĞ ĚĞ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƐŝƚƵĂĕĆŽ

>^^W/h^K
^/dhK / // /// /s s s/ s// s///

ϭϬϬй ϴϬй ϲϭй ϰϳй ϯϵй Ϯϵй ϮϬй ϭϯй

MƚŝŵĂ ϭϬϬй ϭ͕ϬϬϬ Ϭ͕ϴϬϬ Ϭ͕ϲϭϬ Ϭ͕ϰϳϬ Ϭ͕ϯϵϬ Ϭ͕ϮϵϬ Ϭ͕ϮϬϬ Ϭ͕ϭϯϬ
DƵŝƚŽŽĂ ϵϱй Ϭ͕ϵϱϬ Ϭ͕ϳϲϬ Ϭ͕ϱϴϬ Ϭ͕ϰϰϳ Ϭ͕ϯϳϭ Ϭ͕Ϯϳϲ Ϭ͕ϭϵϬ Ϭ͕ϭϮϰ
ŽĂ ϵϬй Ϭ͕ϵϬϬ Ϭ͕ϳϮϬ Ϭ͕ϱϰϵ Ϭ͕ϰϮϯ Ϭ͕ϯϱϭ Ϭ͕Ϯϲϭ Ϭ͕ϭϴϬ Ϭ͕ϭϭϳ
ZĞŐƵůĂƌ ϴϬй Ϭ͕ϴϬϬ Ϭ͕ϲϰϬ Ϭ͕ϰϴϴ Ϭ͕ϯϳϲ Ϭ͕ϯϭϮ Ϭ͕ϮϯϮ Ϭ͕ϭϲϬ Ϭ͕ϭϬϰ
ĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞů ϳϱй Ϭ͕ϳϱϬ Ϭ͕ϲϬϬ Ϭ͕ϰϱϴ Ϭ͕ϯϱϯ Ϭ͕Ϯϵϯ Ϭ͕Ϯϭϴ Ϭ͕ϭϱϬ Ϭ͕Ϭϵϴ
DĄ ϳϬй Ϭ͕ϳϬϬ Ϭ͕ϱϲϬ Ϭ͕ϰϮϳ Ϭ͕ϯϮϵ Ϭ͕Ϯϳϯ Ϭ͕ϮϬϯ Ϭ͕ϭϰϬ Ϭ͕Ϭϵϭ

&ŽŶƚĞ͗/EZ;ϮϬϬϲͿʹDſĚƵůŽ///ʹǀĂůŝĂĕĆŽĚĞ/ŵſǀĞŝƐZƵƌĂŝƐ͕ĂĚĂƉƚĂĚŽĚĞ&ZE;ϭϵϴϯͿĞĐŝƚĂĚŽƉŽƌ>/D
;ϮϬϬϱͿ͘

ŽŵŽ ƐĞ ŶŽƚĂŵ͕ ĂƐ ƚĂďĞůĂƐ ƵƚŝůŝnjĂƌĂŵ ĂƉĞŶĂƐ ĂƐ ůĂƐƐĞƐ ĚĞ ĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ hƐŽ͕
ĞŶƋƵĂŶƚŽ &ZE ;ϭϵϴϯͿ ƐƵŐĞƌŝƵ ƋƵĞ ĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƚĂďĞůĂƐ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ
ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞƐ͕ĞŵƉĂƌƚĞ͕ĚĂŶĆŽƵƚŝůŝnjĂĕĆŽĚĂƐƐƵďĐůĂƐƐĞƐ͘
ƐƐŝŵ͕ĞůĞƐƵŐĞƌŝƵĂŝŶĐůƵƐĆŽ͕ŶĂƚĂďĞůĂĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ĚĂƐƐƵďĐůĂƐƐĞƐĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽ͕
ƌĞƐƵůƚĂŶĚŽĞŶƚĆŽĂƚĂďĞůĂĂƐĞŐƵŝƌ͘

dĂďĞůĂϭϲͲ&ĂƚŽƌĞƐĚĞƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽŶĂŽďƚĞŶĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĂƐƚĞƌƌĂƐƌƷƐƚŝĐĂƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽĂĐůĂƐƐĞĞ
ƐƵďĐůĂƐƐĞĚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĞƐŝƚƵĂĕĆŽ͕ƐĞŐƵŶĚŽ&ZE;ϭϵϴϯͿ͘

>^^^h>^^W/h^K

^/dhK / //Ɛ //Ğ //Ğ͕Ɛ ///Ɛ ///ǁ ///Ğ ///Ğ͕Ɛ /sƐ /sĞ /sĞ͕Ɛ sǁ s/Ğ s/Ğ͕Ɛ s//Ğ s//Ğ͕Ɛ s///

ϭϬϬй ϴϴй ϴϬй ϳϰй ϲϴй ϲϰй ϲϬй ϱϲй ϱϬй ϰϳй ϰϰй ϯϵй ϯϮй Ϯϲй Ϯϯй ϭϳй ϭϯй

MƚŝŵĂϭϬϬй ϭ͕ϬϬ Ϭ͕ϴϴ Ϭ͕ϴ Ϭ͕ϳϰ Ϭ͕ϲϴ Ϭ͕ϲϰ Ϭ͕ϲ Ϭ͕ϱϲ Ϭ͕ϱ Ϭ͕ϰϳ Ϭ͕ϰϰ Ϭ͕ϯϵ Ϭ͕ϯϮ Ϭ͕Ϯϲ Ϭ͕Ϯϯ Ϭ͕ϭϳ Ϭ͕ϭϯ
DƵŝƚŽďŽĂ
Ϭ͕ϵϱ Ϭ͕ϴϯϲ Ϭ͕ϳϲ Ϭ͕ϳϬϯ Ϭ͕ϲϰϲ Ϭ͕ϲϬϴ Ϭ͕ϱϳ Ϭ͕ϱϯϮ Ϭ͕ϰϳϱ Ϭ͕ϰϰϳ Ϭ͕ϰϭϴ Ϭ͕ϯϳ Ϭ͕ϯϬϰ Ϭ͕Ϯϰϳ Ϭ͕Ϯϭϵ Ϭ͕ϭϲϮ Ϭ͕ϭϮϯ
ϵϱй
ŽĂϵϬй Ϭ͕ϵϬ Ϭ͕ϳϵϮ Ϭ͕ϳϮ Ϭ͕ϲϲϲ Ϭ͕ϲϭϮ Ϭ͕ϱϳϲ Ϭ͕ϱϰ Ϭ͕ϱϬϰ Ϭ͕ϰϱ Ϭ͕ϰϮϯ Ϭ͕ϯϵϲ Ϭ͕ϯϱϭ Ϭ͕Ϯϴϴ Ϭ͕Ϯϯϰ Ϭ͕ϮϬϳ Ϭ͕ϭϱϯ Ϭ͕ϭϭϳ
ĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞů
Ϭ͕ϴϬ Ϭ͕ϳϬϰ Ϭ͕ϲϰ Ϭ͕ϱϵϮ Ϭ͕ϱϰϰ Ϭ͕ϱϭϮ Ϭ͕ϰϴ Ϭ͕ϰϰϴ Ϭ͕ϰ Ϭ͕ϯϳϲ Ϭ͕ϯϱϮ Ϭ͕ϯϭϮ Ϭ͕Ϯϱϲ Ϭ͕ϮϬϴ Ϭ͕ϭϴϰ Ϭ͕ϭϯϲ Ϭ͕ϭϬϰ
ϴϬй
DĄϳϱй Ϭ͕ϳϱ Ϭ͕ϲϲ Ϭ͕ϲ Ϭ͕ϱϱϱ Ϭ͕ϱϭ Ϭ͕ϰϴ Ϭ͕ϰϱ Ϭ͕ϰϮ Ϭ͕ϯϳϱ Ϭ͕ϯϱϯ Ϭ͕ϯϯ Ϭ͕Ϯϵϯ Ϭ͕Ϯϰ Ϭ͕ϭϵϱ Ϭ͕ϭϳϯ Ϭ͕ϭϮϴ Ϭ͕Ϭϵϳ

WĠƐƐŝŵĂϳϬй Ϭ͕ϳϬ Ϭ͕ϲϭϲ Ϭ͕ϱϲ Ϭ͕ϱϭϴ Ϭ͕ϰϳϲ Ϭ͕ϰϰϴ Ϭ͕ϰϮ Ϭ͕ϯϵϮ Ϭ͕ϯϱ Ϭ͕ϯϮϵ Ϭ͕ϯϬϴ Ϭ͕Ϯϳϯ Ϭ͕ϮϮϰ Ϭ͕ϭϴϮ Ϭ͕ϭϲϭ Ϭ͕ϭϭϵ Ϭ͕Ϭϵϭ

&ŽŶƚĞ͗&ƌĂŶĕĂ

Žŵ ďĂƐĞ ŶĞƐƚĞƐ ƋƵĂĚƌŽƐ͕ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ĚŽ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ĚĞ ǀĂůŝĂĕƁĞƐ ƚŽƌŶĂͲƐĞ ŵĂŝƐ
ƌĄƉŝĚŽ Ğ ĨĄĐŝů͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ŽƵ ĐŽŶŚĞĐŝĚĂ Ă ĐůĂƐƐĞ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ ĚŽƐ

ϲϮ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>/KdZZEh
ƐŽůŽƐ Ğ Ă ƐƵĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽ͕ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂĐĞƐƐŽ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂͲƐĞ Ž ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ŽƵ Ž ǀĂůŽƌ
ƵŶŝƚĄƌŝŽďĄƐŝĐŽƉĂƌĂƵŵĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĐŽŶĚŝĕĆŽ͕ĞƐƚĞǀĂůŽƌĚĞŶŽŵŝŶĂŵŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞĂŐŽƌĂ
ĐŽŵŽşŶĚŝĐĞĂŐƌŽŶƀŵŝĐŽ;/Ϳ͘
ĞǀĞͲƐĞ ůĞŵďƌĂƌ ƐĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ƚĂďĞůĂƐ͕ ĐŽŵŽ ũĄ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂĚŽ͕ ƚġŵ ǀĂůŽƌĞƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ĚĞƉĞŶĚĞŶĚŽ ĚĂ ƌĞŐŝĆŽ Ğ ĚĂ ĠƉŽĐĂ Ğŵ ƋƵĞ ĨŽƌĂŵ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ŶĆŽ ƐĞ
ƌĞĐŽŵĞŶĚĂ Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ŶĞŶŚƵŵĂ ĚĂƐ ƚĂďĞůĂƐ ůŝƐƚĂĚĂƐ ŶĞƐƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ƐĞŵ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ƐĞũĂ
ĨĞŝƚĂ ƵŵĂ ǀĞƌŝĨŝĐĂĕĆŽ ƉƌĠǀŝĂ ĐŽŵ ĚĂĚŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂ͕ ĚĞ ƋƵĞ Ă
ŵĞƐŵĂƌĞƚƌĂƚĂŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚŽŵĞƌĐĂĚŽĚĞƚĞƌƌĂƐĂŐƌşĐŽůĂƐĚĂƌĞŐŝĆŽ͘
Ă ŵĞƐŵĂ ĨŽƌŵĂ͕ ĞƐƚĂ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƐŽůŽƐ ƉŽƌ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƵƐŽ ŶĆŽ ŝŵƉůŝĐĂ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ă ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ĐůĂƐƐĞƐ Ğŵ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ ĚĞƐƚĞ WĂşƐ͕ ƐĞŶĚŽ
ƉĞƌĨĞŝƚĂŵĞŶƚĞƉŽƐƐşǀĞůĐƌŝĂƌͲƐĞƵŵĂĞƋƵĂĕĆŽĚĂƐĐůĂƐƐĞƐĂƉĞŶĂƐĐŽŵĂƋƵĞůĂƐŵĂƉĞĂĚĂƐŶŽ
ůŽĐĂůĂŶĂůŝƐĂĚŽ͘
ŽƐĚŽŝƐĨĂƚŽƌĞƐũĄĐŝƚĂĚŽƐ͕ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞƵƐŽĚĂƐƚĞƌƌĂƐĞƐŝƚƵĂĕĆŽ͕ƉŽĚĞͲƐĞũƵŶƚĂƌƵŵ
ƚĞƌĐĞŝƌŽ͕ ƋƵĞ ƐĞƌŝĂ Ă ĚŝŵĞŶƐĆŽ ĚĂƐ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ͕ ƉŽŝƐ ƐĞ ƐĂďĞ ƋƵĞ ŝŵſǀĞŝƐ ƌƵƌĂŝƐ ƚġŵ
ǀĂƌŝĂĕƁĞƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐŶŽǀĂůŽƌ͕ĚĞǀŝĚŽĂŽƚĂŵĂŶŚŽ͘ĞƉĞŶĚĞŶĚŽĚĂƌĞŐŝĆŽĞdžŝƐƚŝƌĆŽŽƵƚƌŽƐ
ĨĂƚŽƌĞƐ͕ ĐŽŵŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ŝƌƌŝŐĂĕĆŽ͕ ƉůƵǀŝŽƐŝĚĂĚĞ͕ ƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵ ĚĞ ĄƌĞĂ ĐŽŵ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ
ĨůŽƌşƐƚŝĐĂ ŶĂƚƵƌĂů ;ŵĂƚĂ ŶĂƚŝǀĂͿ ĞƚĐ͕͘ ĐƵũĂ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ƉŽĚĞƌĄ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽͲƐĞ ĚĂ
ŵĞƐŵĂƐĞƋƵĞŶĐŝĂƐƵŐĞƌŝĚĂĂƐĞŐƵŝƌ͘

ϳ͘ϰ W>E:DEdK>sEdDEdKDK^dZ>

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K ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů ĂǀĂůŝĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ĚĂƐ ĂŵŽƐƚƌĂƐ͕ ŝŵſǀĞŝƐ
ŽĨĞƌƚĂĚŽƐ ŽƵ ŶĞŐŽĐŝĂĚŽƐ͕ ĚĞǀĞ ŽďĞĚĞĐĞƌ ĂŽ ŵĞƐŵŽ ĐƌŝƚĠƌŝŽ͕ ƉŽŝƐ ŶĂĚĂ ĂĚŝĂŶƚĂƌŝĂ ĂŽ
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ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞƐŝŐƵĂŝƐ͘KƵƐĞũĂ͕ƚŽĚŽŽŝŵſǀĞů͕ƋƵĞƌƐĞũĂƵƌďĂŶŽŽƵƌƵƌĂů͕Ġ͕ƉŽƌŶĂƚƵƌĞnjĂ͕
ƷŶŝĐŽ͕ƐĞŶĚŽƋƵĞĂƷŶŝĐĂƌĞůĂĕĆŽƉŽƐƐşǀĞůĞŶƚƌĞĞůĞƐƌĞĨĞƌĞͲƐĞăĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞĚĞŐĞƌĂƌďĞŵͲ
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ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ĂŵŽƐƚƌĂŝƐ ƐĞ ŽďƚĠŵ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĐŽƌƌĞƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ;ŽƵ ĂƚƌŝďƵƚŽƐͿ ĚŽƐ ŝŵſǀĞŝƐ ƌƵƌĂŝƐ͘ ƐƚĞƐ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ͕ ĐƵũĂ

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ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ŽƵ ĞƐĐŽůŚĂ͕ ĂĚǀĠŵ ĚĂ ƉƌĄƚŝĐĂ ĚŽ ĂǀĂůŝĂĚŽƌ͕ ĨŽƌŵĂŵ Ă ďĂƐĞ ĚĞ ƚŽĚĂ Ă ďŽĂ
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ŵďŽƌĂ ŶĂ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚĞƐƚĞƐ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ŚĂũĂ ĂůŐŽ ĚĞ ƐƵďũĞƚŝǀŽ͕ ŵƵŝƚŽƐ ĚĞůĞƐ
ĞŶĐŽŶƚƌĂŵͲƐĞ ƚĂďĞůĂĚŽƐ Ğ ƚĞŵ ƐŝĚŽ ĂŵƉůĂŵĞŶƚĞ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͕ ƐĞŵ ŵƵŝƚĂ ĐŽŶƚĞƐƚĂĕĆŽ͕ ƉŽƌ
ĂǀĂůŝĂĚŽƌĞƐĚĞƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚĂŚĂďŝůŝĚĂĚĞ͘ƐƚĞƐĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐƐĆŽ͗

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ĨŽƌŶĞĐĞĚŽƌĞƐĚĞŝŶƐƵŵŽƐĞĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐĚĂƉƌŽĚƵĕĆŽͿ͖
• ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĚĞĨŽƌŵĂĚĞƉĂŐĂŵĞŶƚŽ;ƌĞĚƵĕĆŽĚŽƉƌĞĕŽăǀŝƐƚĂĞƚĐ͘Ϳ͘

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Ž ŵĞƐŵŽ ƚĞŵƉŽ͕ ĞƐƚĞ ŵĠƚŽĚŽ ƚƌĂďĂůŚĂ ĐŽŵ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƚĞƌƌĂ ŶƵĂ ;sdEͿ͕ ƋƵĞ ŶĆŽ
ĞƐƚĆŽ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ ĂƐ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ƐĆŽ ŶĞŐŽĐŝĂĚĂƐ ĐŽŵ ĂƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ
ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͘
^ŽŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƌĞĂĨŝƌŵĂƌ Ž ũĄ ĞdžƉŽƐƚŽ͕ Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ƌƵƌĂŝƐ ƐĆŽ ĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ;ŽƵ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ƌĞƉƌŽĚƵƚŝǀĂƐͿ Ğ ĂƐ ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ Ğ
ŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐ ;ŽƵ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ŶĆŽ ƌĞƉƌŽĚƵƚŝǀĂƐͿ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ƌĞďĂŶŚŽƐ͕ ŵĄƋƵŝŶĂƐ Ğ
ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ͘WĂƌĂǀŝĂďŝůŝnjĂƌĞƐƚĞƚƌĂďĂůŚŽĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ĂƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕĆŽĠĂƐĞƉĂƌĂĕĆŽĚŽ
ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ;ŽƵ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ƌĞƉƌŽĚƵƚŝǀĂƐͿ ĚĂƐ ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ Ğ ŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐ ;ŽƵ
ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐŶĆŽƌĞƉƌŽĚƵƚŝǀĂƐͿ͕ĚŽƐƌĞďĂŶŚŽƐ͕ĚĂƐŵĄƋƵŝŶĂƐĞĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐĞŵĐĂĚĂƵŵĂ
ĚĂƐĂŵŽƐƚƌĂƐ͘ŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞƐƚĂƐĞƉĂƌĂĕĆŽ͕ǀĂůŽƌĚŽŝŵſǀĞůʹǀĂůŽƌĚĂƐĐƵůƚƵƌĂƐʹǀĂůŽƌ
ĚĂƐĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐʹǀĂůŽƌĚŽƐƌĞďĂŶŚŽƐʹǀĂůŽƌĚĂƐŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŵŽƐŽǀĂůŽƌĚĞdZZ
ĂŐŽƌĂ ĚŝƚĂ Eh͕ ŝƐƚŽ Ġ͕ ƐĞŵ ƋƵĂůƋƵĞƌ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ ƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽ͕ ŽĐƵƉĂŶƚĞ ŽƵ
ĞdžƉůŽƌĂĚŽƌ͘
 ŶŽ ƋƵĞ ŝƐƚŽ ĂũƵĚĂ͍ ƐƚĂ ͞ƐĞƉĂƌĂĕĆŽ͟ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ƚƌĂďĂůŚĂƌ ĐŽŵ ĂƐ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ
ĐŽŵŽƐĞƚŽĚĂƐĞƐƚŝǀĞƐƐĞŵƐĞŵďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͕ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂŶĚŽĐŽŵƉĂƌĄͲůĂƐƵƚŝůŝnjĂŶĚŽͲƐĞĚĞƐƵĂƐ
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ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽĠĂĞƚĂƉĂŽŶĚĞŽǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂŶƵĂĚĞĐĂĚĂĂŵŽƐƚƌĂŐĞƌĂƵŵǀĂůŽƌ
ƉĂƌĂ Ă ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĂǀĂůŝĂŶĚĂ͕ ƉĞůĂ ĐŽƌƌĞůĂĕĆŽ ĞŶƚƌĞ ƐƵĂƐ ŶŽƚĂƐ ĂŐƌŽŶƀŵŝĐĂƐ͕ ƉĂƌĂ ƚĂŶƚŽ Ġ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ͗

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• ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĂŵŽƐƚƌĂĚŽƐ͕ ĐĂĚĂ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĂŵŽƐƚƌĂĚŽ
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• ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ͕ ĚĞĨŝŶŝĚŽ͕ ĐŽŵŽ ĂŵŽƐƚƌĂ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂĚĂ͕ ƋƵĞ
ĚĞǀĞƌĄƐĞƌƐĂŶĞĂĚĂ͘

ĞĨŝŶŝĚŽƐ ĞƐƚĞƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ͕ ĚŝŐĂŵŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ͕ ŝƌĞŵŽƐ ĂŐŽƌĂ ĂŶĂůŝƐĂƌ ĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƋƵĞ
ŶŽƐ ƐĆŽ ĨŽƌŶĞĐŝĚĂƐ ƉĞůŽƐ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ ƋƵĞ ƚƌĂďĂůŚĂŵ ŽƵ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵͲƐĞ ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ ŶĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĕĆŽĚĞŝŵſǀĞŝƐ͕ĐŽŵŽŽƌƌĞƚŽƌĞƐĚĞ/ŵſǀĞŝƐ͕ĂƌƚŽƌĄƌŝŽƐĞĞƚĐ͘
ƐƐŝŵ ŶĂ ƐĞƋƵĞŶĐŝĂ ĚĂ ĂƉŽƐƚŝůĂ ŝƌĞŵŽƐ ĞdžƉŽƌ Ă ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĚĞ ĐĄůĐƵůŽ ĚĂ ŶŽƚĂ
ĂŐƌŽŶƀŵŝĐĂ;EͿ͕ĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽ&ĂƚŽƌĚĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚĞ;ĨĞͿ͕ĂĞƋƵĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĞƚĞƌƌĂ
ŶƵĂ;sdEͿ͕ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂŶĚŽĂƐƐŝŵŽĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽĐŽŶũƵŶƚŽĂŵŽƐƚƌĂůƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƉĂƌĂĂ
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ŽƵƚƌĂĞƐƚƵĚĂŶĚŽĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞŝŶĚĞŶŝnjĂĕƁĞƐƉĂƌĂĂƐĐƵůƚƵƌĂƐĚŽŵĠƐƚŝĐĂƐ͘
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ϴ͘Ϯ͘Ϯ͘ϮEĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚĂƌĞŶĚĂůşƋƵŝĚĂĚĞǀĞͲƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĂƌĞĐĞŝƚĂďƌƵƚĂ͕
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ϴ͘Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭ EŽ ĐĄůĐƵůŽ ĚŽ ĐƵƐƚŽ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ŶƵĂ ƉŽĚĞͲƐĞ ƵƚŝůŝnjĂƌ Ž ĐƵƐƚŽ ĚĞ
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ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ŶĆŽ ƌĞƉƌŽĚƵƚŝǀĂƐ ůŽĐĂůŝnjĂĚĂƐ Ğŵ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ Ğ ƌĞƐĞƌǀĂ
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ĐƵůƚƵƌĂ͕ ĐŽŵŽ͗ ĐƵƐƚŽ ĚĂŵƵĚĂĞ ĂƐĚĞƐƉĞƐĂƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ĂŽƉůĂŶƚŝŽ Ğ ăŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ͕ ĂƚĠ Ă
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WĂƌĂ ĨŝŶƐ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŝƐ ĚĞǀĞŵͲƐĞ ĐŽŶŚĞĐĞƌ ŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
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• ƉůĂŶƚŝŽĞŵƚĞƌƌĂĕŽƐ͕ĐŽŶƚŽƌŶŽƐ͕ĐŽƌĚƁĞƐ͕ďĂŶƋƵĞƚĂƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂŝƐĞŽƵƚƌŽƐ͘

K ĐƌŝƚĠƌŝŽ ƉĂƌĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ h>dhZ^ KDZ//^ Ġ Ž ǀĂůŽƌ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ ;sͿ ĚĂ
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ƉƵďůŝĐĂĚŽƐ ƉŽƌ /ŶƐƚŝƚƵƚŽƐ ĚĞ WĞƐƋƵŝƐĂ͕ ĐŽŵŽ Ž /ŶƐƚŝƚƵŽ ĚĞ ĐŽŶŽŵŝĂ ŐƌşĐŽůĂ ;/Ϳ ĚĂ
^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ^ĆŽ WĂƵůŽ ;ĨŽŶƚĞ ĚĞ ĞdžĞŵƉůŽͿ͕ ŽƵ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ğŵ ŽƵƚƌŽƐ
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/ŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐĂůŝĞŶƚĂƌ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĞƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ďĂƐĞŝĂŵͲƐĞ ŶƵŵĂ ƉƌŽĚƵƚŝǀŝĚĂĚĞ ƉƌĠͲ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ͕ƋƵĞĚĞǀĞĞƚĞŵƋƵĞƐĞƌĞƋƵŝƉĂƌĂăƉƌŽĚƵĕĆŽĚŽŝŵſǀĞůĞŵĞƐƚƵĚŽ͘ŵŽƵƚƌĂƐ
ƉĂůĂǀƌĂƐ͕ƐƵŐĞƌĞͲƐĞĐƵŝĚĂĚŽƋƵĂŶĚŽĚĂĂĚŽĕĆŽĚĞƚĂďĞůĂƐĐŽŵǀĂůŽƌĞƐŵĠĚŝŽƐĚĞƉƌŽĚƵĕĆŽ͕
ƵŵĂǀĞnjƋƵĞĐĂĚĂŝŵſǀĞůƚĞŵƵŵĂƉƌŽĚƵƚŝǀŝĚĂĚĞƷŶŝĐĂ͕ƋƵĞĞƐƚĄĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ
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ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂ ŶĂ ŶŽƌŵĂ͕ ƋƵĞ ǀŝƐĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ž ǀĂůŽƌ ŽƚŝŵŝnjĂĚŽ ĚŽ ďĞŵ ĂǀĂůŝĂĚŽ͕ ƉŽĚĞͲƐĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƵŵĂŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂďĄƐŝĐĂƉĂƌĂĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞĐƵůƚƵƌĂƐĐŽŵĞƌĐŝĂŝƐ͘
ĚŵŝƚŝŶĚŽͲƐĞ ĐŽŵŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ďĄƐŝĐŽ͕ ĐĂůĐƵůĂƌ Ž ǀĂůŽƌ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ ĚŽ ďĞŵ͕ ƌĞƐƚĂ ƵŵĂ
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ƐĞũĂ͕ďĂƐĞŝĂͲƐĞĂŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂŶŽĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞ>hZK^^Ed͕ŽŶĚĞƐĞĚĞǀĞŵƌĞƐƚŝƚƵŝƌĂŽ
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EĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŝƐ͕ ĂĚŽƚĂŵͲƐĞ Ž ŵĠƚŽĚŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ ;sͿ͕
ƋƵĞ ĐĂůĐƵůĂ Ž ǀĂůŽƌ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŽƐ ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ůşƋƵŝĚŽƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ͕ ĚĞĚƵnjŝĚŽ ƚŽĚĂƐ ĂƐ
ĚĞƐƉĞƐĂƐ ǀŝŶĐĞŶĚĂƐ Ğ͕ ƐƵďŵĞƚŝĚŽ Ă Ƶŵ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ƌŝƐĐŽ͕ ŝŶĞƌĞŶƚĞ Ă ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ
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ŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ĚŝƌĞƚŽƐ Ğ ŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ Ž ĐƵƐƚŽ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ŶƵĂ͕ ŽƐ ŝŵƉŽƐƚŽƐ Ğ Ž ĐƵƐƚŽ ĚĞ
ĞƌƌĂĚŝĐĂĕĆŽ͕ƐĞŚŽƵǀĞƌ͘

 ൌ ܴ݁ܿ݁݅‫ ݏܽݐ‬െ ‫ݏܽݏ݁݌ݏ݁ܦ‬

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ŽŶĚĞ͖
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‡…‡‹–ƒ•сƌĞĐĞŝƚĂƐƚŽƚĂŝƐĚĂĐƵůƚƵƌĂ͖
‡•’‡•ƒ•сĚĞƐƉĞƐĂƐƚŽƚĂŝƐĚĂĐƵůƚƵƌĂ͘

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K ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ ĚĞǀĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ž ĞƐƚĂĚŽ ĨşƐŝĐŽ Ğ ĨƵŶĐŝŽŶĂů ĚŽ ŝƚĞŵ
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K ŝůƵƐƚƌĞ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ D'K^^/ ;ϭϵϴϯͿ ƐƵŐĞƌĞ ƋƵĞ͕ ƉĂƌĂ ŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐ ƌƷƐƚŝĐĂƐ͕ Ž
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ĐƌŝƚĠƌŝŽ ďĂƐĞĂĚŽ ŶŽ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚŽ ďĞŵ ĂǀĂůŝĂŶĚŽ͘ KƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ƉŽƌ ĞůĞ
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ůŝŶĞĂƌ͕ĞůĂďŽƌĂĚĂƉĞůŽƐƉĞƌŝƚŽƐũƵĚŝĐŝĂŝƐƉĂƌĂĂĐĂƉŝƚĂůĚĞ^ĆŽWĂƵůŽ͕ƋƵĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĂǀŝĚĂƷƚŝů
ƉƌŽǀĄǀĞůĞĂƉĂƌĞŶƚĞĚŽŝŵſǀĞů͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ŶĆŽƐĞƌŝĂĂŵĂŝƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂƉĂƌĂĂnjŽŶĂƌƵƌĂů͕
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ZĞƐŝĚġŶĐŝĂƐƉƌŽůĞƚĄƌŝĂ͕ƌƷƐƚŝĐĂͬŵĠĚŝŽĐŽŵĞƌĐŝĂů ϭ͕ϱϬй
ZĞƐŝĚġŶĐŝĂŵĠĚŝŽƐƵƉĞƌŝŽƌͬůƵdžŽ Ϯ͕ϬϬй
ƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐĞĞƐĐƌŝƚſƌŝŽƐ Ϯ͕ϱϬй
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&ŽŶƚĞ͗ƐƚƵĚŽĚĞĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐʹsĂůŽƌĞƐĚĞǀĞŶĚĂ;ϭϵϴϳͿ

 ĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂů Ġ ĂƋƵĞůĂ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĂ ͞ŝŶĂĚĞƋƵĂĕĆŽ͕ ƐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĞͬŽƵ

ĂŶƵůĂĕĆŽ͟ĚĂĞĚŝĨŝĐĂĕĆŽĚĞŶƚƌŽĚŽĐŽŶƚĞdžƚŽĚĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞĞĐŽŶƀŵŝĐĂĚŽŝŵſǀĞůĞĚĂƌĞŐŝĆŽ͕
ŽƵĚĞǀŝĚĂĂŽƐĞƵƐƵďͲĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽ͘
ŵƵŝƚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞƐƚĂĐĂƌŝƐƚŽ͗ĂĂŶĄůŝƐĞĚĂĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞĚĞǀĞƐĞƌĨĞŝƚĂĚĞŶƚƌŽĚŽ
ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů ĂǀĂůŝĂŶĚŽ Ğ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĂ ƌĞŐŝĆŽ͕ ĂĚŽƚĂŶĚŽͲƐĞ
ƐĞŵƉƌĞŽKD^E^K͕ŶƵŶĐĂŽĂǀĂůŝĂĚŽƌĚĞǀĞƵƚŝůŝnjĂƌͲƐĞĚŽƐĞƵĐŽŶƚĞdžƚŽƉĂƌƚŝĐƵůĂƌͬƉĞƐƐŽĂů͕
ƉŽƌŵĞŝŽĚĞƐƵĂƐĐƌĞŶĕĂƐĞĐŽŶǀŝĐĕƁĞƐ͘
ŽŵŽ ĞdžĞŵƉůŽ ƉŽĚĞͲƐĞ ĐŝƚĂƌ ƵŵĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĐŽŵ ƵŵĂ ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ
ĚĞƐƚŝŶĂĚĂƐăƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞĐĂĨĠ͕ƐſƋƵĞĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞŚŽũĞƐĞƌĞƐƵŵĞăĞdžƉůŽƌĂĕĆŽĚĞĐĂŶĂĚĞ
ĂĕƷĐĂƌ͕ƚĂŶƚŽŶŽŝŵſǀĞůĞŵĞƐƚƵĚŽĐŽŵŽĞŵƚŽĚĂĂƌĞŐŝĆŽ͕ƐĞŶĚŽŽƉůĂŶƚŝŽĚĞĐĂĨĠŝŶǀŝĄǀĞů

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ĚĞǀŝĚŽĂƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞŵĆŽĚĞŽďƌĂĞĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞĐůŝŵĂ͕ŶĞƐƚĞĐĂƐŽĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐĐŝƚĂĚĂƐ
ŶĆŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵŵĂŝƐŶĞŶŚƵŵĂĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞ͘
ĂŶĄůŝƐĞĚĂĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞĚĂƐĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐĚĞǀĞĂďƌĂŶŐĞƌĂůŐƵŶƐŝƚĞŶƐ͕ĐŽŵŽ͗ƉŽĚĞŵ
ƐĞƌƵƚŝůŝnjĂĚĂƐƉĂƌĂŽƵƚƌĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞĚĞŶƚƌŽĚŽŝŵſǀĞů͍ŵĐĂƐŽƉŽƐŝƚŝǀŽ͕ƋƵĂŶƚŽĞŵƚĞƌŵŽƐĚĞ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂů͍ ŵ ĐĂƐŽ ŶĞŐĂƚŝǀŽ͕ ƚĞŵ ǀĂůŽƌ ĐŽŵŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ƵƐĂĚŽ ƉĂƌĂ
ĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ŽƵƚƌĂƐ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͍  ƌĞƐƉŽƐƚĂ Ă ĞƐƚĂƐ ƉĞƌŐƵŶƚĂƐ Ğ Ġ ůſŐŝĐŽ͕ Ă ŽƵƚƌĂƐ
ƋƵĞ ĨŽƌĞŵ ĐŽŶĚŝnjĞŶƚĞƐ ĐŽŵ Ž ƉƌŽďůĞŵĂ͕ Ġ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄ Ă ͞ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞ͟ ĚĂ
ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ͘
KƵƚƌĂ ƋƵĞƐƚĆŽ ƐĞƌŝĂ ƚĂŵďĠŵ Ž ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵ
ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƚĂŵĂŶŚŽ ĚŽ ŝŵſǀĞů Ğ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂ ƉƌŽĚƵĕĆŽ͘ WŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ƐŝůŽƐ ĐŽŵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ
ŵƵŝƚŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĕĆŽ ŶŽ ŝŵſǀĞů͕ Ğ ƐĞŵ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĚĞ ĂƌŵĂnjĞŶĂƌ
ƉƌŽĚƵĕƁĞƐ ĚĞ ƚĞƌĐĞŝƌŽƐ͘ EĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ Ă ĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂů ƐĞƌŝĂ Ğŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĂ
ƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵƵƚŝůŝnjĂĚĂĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ͘
^ĞŐƵŶĚŽ >/D ;ϮϬϬϱͿ ƉŽĚĞͲƐĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƌ Ă ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ Ƶŵ ďĞŵ ŶŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ͗

• ĚĞƋƵĂĚĂ͗ ĞĚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĞƐƚĄ ƉĞƌĨĞŝƚĂŵĞŶƚĞ ĂĚĞƋƵĂĚĂ ă ƐƵĂ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ͖

ĞŶĐŽŶƚƌĂͲƐĞϭϬϬйĂƉƌŽǀĞŝƚĂĚĂĞͬŽƵĨƵŶĐŝŽŶĂůĞͬŽƵƵƚŝůŝnjĂĚĂ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ
ŽŝŵſǀĞůĞĂƌĞŐŝĆŽŶƵŵƉĞƌşŽĚŽĚĞƵŵĂŶŽĂŐƌşĐŽůĂ͖
• /ŶĂĚĞƋƵĂĚĂ͗ ĞĚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĞƐƚĄ ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĂĚĞƋƵĂĚĂ ă ƐƵĂ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ͖
ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϳϱй ĚĞ ƐƵĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ Ġ ĂƉƌŽǀĞŝƚĂĚĂ ĞͬŽƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂů
ĞͬŽƵƵƚŝůŝnjĂĚĂ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽŽŝŵſǀĞůĞĂƌĞŐŝĆŽŶƵŵƉĞƌşŽĚŽĚĞƵŵĂŶŽ
ĂŐƌşĐŽůĂ͖
• ^ƵƉĞƌĂĚĂ͗ ĞĚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĞƐƚĄ ƐƵƉĞƌĂĚĂ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ
ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĂƚƵĂŝƐ͕ ŵĂƐ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϱϬй ĚĞ ƐƵĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĂŝŶĚĂ Ġ
ĂƉƌŽǀĞŝƚĂĚĂ ĞͬŽƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂů ĞͬŽƵ ƵƚŝůŝnjĂĚĂ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ž ŝŵſǀĞů Ğ Ă
ƌĞŐŝĆŽŶƵŵƉĞƌşŽĚŽĚĞƵŵĂŶŽĂŐƌşĐŽůĂ͖
• ZĞƐŝĚƵĂů͗ ĞĚŝĨŝĐĂĕĆŽ ŶĆŽ ƚĞŵ ƵƚŝůŝĚĂĚĞ ŶĞŶŚƵŵĂ͕ ƐĞƌǀŝŶĚŽ ĂƉĞŶĂƐ ĐŽŵŽ
ĨŽŶƚĞ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ƵƐĂĚŽ͖ ϮϬй ĂƉƌŽǀĞŝƚĂĚĂ ĞͬŽƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂů ĞͬŽƵ ƵƚŝůŝnjĂĚĂ͕
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽŽŝŵſǀĞůĞĂƌĞŐŝĆŽŶƵŵƉĞƌşŽĚŽĚĞƵŵĂŶŽĂŐƌşĐŽůĂ͘

:ƵŶƚĂŶĚŽ Ă ĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ ĨşƐŝĐĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƉŽƌ D'K^^/ ;ϭϵϴϯͿ ĐŽŵ Ă ĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ ƉŽƌ
ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƉƌŽƉŽƐƚĂƉŽƌ>/D;ϮϬϬϱͿ͕ƐƵƌŐĞŵŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĚĞĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ
ĨşƐŝĐĂĞĨƵŶĐŝŽŶĂů͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽŶĂƚĂďĞůĂĂďĂŝdžŽ͗
 

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dĂďĞůĂϮϲʹŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĚĞĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽĨşƐŝĐĂĞĨƵŶĐŝŽŶĂů

ĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ&ƵŶĐŝŽŶĂů
ĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ
ĨşƐŝĐĂ ϭϬϬйƵƚŝůŝnjĂĚĂŽƵ ϳϱйƵƚŝůŝnjĂĚĂŽƵ ϱϬйƵƚŝůŝnjĂĚĂŽƵ ϮϬйƵƚŝůŝnjĂĚĂŽƵ
ſƚŝŵĂ ŵĠĚŝĂ ƌĞŐƵůĂƌ ǀĂůŽƌƌĞƐŝĚƵĂů
MƚŝŵŽʹϭϬϬй ϭ͕ϬϬ Ϭ͕ϳϱ Ϭ͕ϱϬ Ϭ͕ϮϬ
ŽŵʹϴϬй Ϭ͕ϴϬ Ϭ͕ϲϬ Ϭ͕ϰϬ Ϭ͕ϭϲ
ZĞŐƵůĂƌʹϲϬй Ϭ͕ϲϬ Ϭ͕ϰϱ Ϭ͕ϯϬ Ϭ͕ϭϮ
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 ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ Ğ ŝŵƉůĞŵĞŶƚŽƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉĞůŽ ŵĠƚŽĚŽ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ĚŝƌĞƚŽ͕ ĐŽŵ Ă ĐŝƚĂĕĆŽ ĚĂƐ ĨŽŶƚĞƐ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ŶŽƌŵĂ ǀŝŐĞŶƚĞ ĚĂ Ed EZ
ϭϰ͘ϲϱϯͲϯ͗ϮϬϬϰ͕ƋƵĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŽƐĞŐƵŝŶƚĞ͗

ϭϬ͘ϲ ʹ ƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ Ğ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ ʹ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉĞůŽ

ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽŽƵƉĞůĂĂƉƵƌĂĕĆŽĚŽĐƵƐƚŽĚĞƌĞĞĚŝĕĆŽ͕
ƋƵĂŶĚŽŶĆŽĞdžŝƐƚŝƌŵĞƌĐĂĚŽƉĂƌĂŽďĞŵ͘ZĞĐŽŵĞŶĚĂͲƐĞĂĐŝƚĂĕĆŽĚĂƐĨŽŶƚĞƐĚĞ
ĐŽŶƐƵůƚĂĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚŽƐĐĄůĐƵůŽƐĞĨĞƚƵĂĚŽƐ͘

EŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ŶĆŽ ƐĞƌ ƉŽƐƐşǀĞů Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞƐƚĞ ŵĠƚŽĚŽ ƉŽƌ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽƐ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ĞƐƚĂĚŽ ĚŽ ďĞŵ ĂǀĂůŝĂŶĚŽ͕ ƉŽĚĞͲƐĞ ƵƚŝůŝnjĂƌ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ Ž ĐƌŝƚĠƌŝŽ
ƐƵŐĞƌŝĚŽƉŽƌ&/>>/E'Z;ϭϵϴϱͿƋƵĞĐŽŶƐŝƐƚĞ͕ƌĞƐƵŵŝĚĂŵĞŶƚĞĞŵ͗

• ĨŝdžĂƌŽƉƌĞĕŽĚŽĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽŶŽǀŽ͕ƐĞŐƵŶĚŽƉĞƐƋƵŝƐĂĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͖
• ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ă ǀŝĚĂ Ʒƚŝů ƉƌŽǀĄǀĞů ĚŽ ďĞŵ͕ ĐŽŵ ďĂƐĞ Ğŵ ƚĂďĞůĂƐ ƉƵďůŝĐĂĚĂƐ
;ǀŝĚĞůŝǀƌŽŶŐĞŶŚĂƌŝĂĚĞǀĂůŝĂĕƁĞƐ͕ƉĄŐŝŶĂƐϭϯϬͬϭϯϮͿ͖
• ĐĂůĐƵůĂƌĂƌĂnjĆŽĚĞĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽĂŶƵĂů
• ƉŽƌƷůƚŝŵŽ͕ĐĂůĐƵůĂƌĂƚĂdžĂĚĞĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽƉĞůĂŝĚĂĚĞĚŽĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽ͘

dĂďĞůĂϮϳʹŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĚĞĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽĨşƐŝĐĂĞĨƵŶĐŝŽŶĂů

WĞƌşŽĚŽĚĞĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ;ĂŶŽƐͿ
Ğŵ
>ŝŵŝƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌ DĠĚŝĂ >ŝŵŝƚĞ^ƵƉĞƌŝŽƌ

sĞşĐƵůŽƐƵƚŝůŝƚĄƌŝŽƐ ϯ ϰ ϱ
DĂƋƵŝŶĄƌŝŽĞĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐĂŐƌşĐŽůĂƐĞŵŐĞƌĂů͕
ϴ ϭϬ ϭϮ
ŝŶĐůƵŝŶĚŽƐŝůŽƐƉĂƌĂŐƌĆŽƐ͕ĐĞƌĐĂƐĞŽďƌĂƐ
ĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐƌƵƌĂŝƐ ϮϬ Ϯϱ ϯϬ

&ŽŶƚĞ͗W/E/

KƵƐĞũĂ͕ŵĄƋƵŝŶĂƐĞĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐĚĞƐƚĞƚŝƉŽ͕ƚġŵƐƵĂƐǀŝĚĂƐƷƚĞŝƐ͕ĞƐƚŝŵĂĚĂƐĞŵŶŽ
ŵĄdžŝŵŽŝŐƵĂůĂŽůŝŵŝƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ŽƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂƵŵĂĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽĂŶƵĂůĚĞ͗
 

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ൌ 
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ŽŶĚĞ͗
сƉĞƌĐĞŶƚƵĂůĂŶƵĂůĚĞĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ͖
сŶƷŵĞƌŽĚĞĂŶŽƐƉƌĞǀŝƐşǀĞŝƐĚĞǀŝĚĂƷƚŝů͘

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ƚĞŶŚĂ ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ ƐƚĞ ůŝŵŝƚĞ ƐĞƌǀĞ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ă ĚĞƉƌĞĐŝĂĕĆŽ ĂŶƵĂů ĚŽ
ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽ͘

ϭϬϬ


 

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 ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ĂŶŝŵĂŝƐ ĚĞ ůŝĚĞ ŽƵ ĚĞ ĐƌŝĂĕƁĞƐ ;ŐĂĚŽ͕ ĐĂǀĂůŽƐ͕ ƐƵşŶŽƐ͕ ĂǀĞƐ͕ ĞƚĐ͘Ϳ
ƚĂŵďĠŵ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉĞůŽ ŵĠƚŽĚŽ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ĚŝƌĞƚŽ͕ ĐŽŵ Ă ĐŝƚĂĕĆŽ ĚĂƐ ĨŽŶƚĞƐ
ĐŽŶƐƵůƚĂĚĂƐ͘
WŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ Ƶŵ ƌĞďĂŶŚŽ ĚĞ ŐĂĚŽ ĚĞ ĐŽƌƚĞ͗ ĂŶŝŵĂŝƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ ă ĞŶŐŽƌĚĂ ƐĞƌĆŽ
ĂǀĂůŝĂĚŽƐƉĞůŽƉĞƐŽ;ǀĂůŽƌĚĂĂƌƌŽďĂͿ͖ĂŶŝŵĂŝƐĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐăƌĞƉƌŽĚƵĕĆŽĞďĞnjĞƌƌŽƐƉĞůŽǀĂůŽƌ
ƵŶŝƚĄƌŝŽ͕ĞĂƐƐŝŵƉŽƌĚŝĂŶƚĞ͘
WĂƌĂĂŶŝŵĂŝƐĚĞĞůŝƚĞŽƵĚĞƌĂĕĂĂĂǀĂůŝĂĕĆŽƚĂŵďĠŵĚĞǀĞƐĞƌĨĞŝƚĂƉŽƌĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ͕
ƚŽŵĂŶĚŽͲƐĞ ŽƐ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ ƐĞ ĨŽƌĞŵ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ĚĂĚŽƐ ĚĞ ůĞŝůƁĞƐ ;ĨŽƌŵĂ ĚĞ
ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͕ŐĞŶĞĂůŽŐŝĂĞƚĐ͘Ϳ͘

ϭϬϭ


 

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ĂƉůŝĐĂĕĆŽĚĂƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐĂƐĞŐƵŝƌĚĞǀĞƐĞƌƵƚŝůŝnjĂĚĂĂƉĞŶĂƐƋƵĂŶĚŽŽǀĂůŽƌĚĂƐ
ŵĂƚĂƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ ũĄ ŶĆŽ ƚŝǀĞƌ ƐŝĚŽ ŝŶĐůƵşĚŽ ŶŽ ǀĂůŽƌ ĚĂ ƚĞƌƌĂ ŶƵĂ͕ ƉŽŝƐ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ Ġ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂĐŽŵŽĂĐĞƐƐĆŽŶĂƚƵƌĂůĚĂƚĞƌƌĂ͘
 ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ŵĂƚĂƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ ŽƵ ŶĂƚŝǀĂƐ ĚĞǀĞ͕ Ğŵ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ůƵŐĂƌ͕ ĂƚĞŶĚĞƌ ĂŽ ƉƌĠͲ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŽĚĞƐĞƌƉĂƐƐşǀĞůĚĞĞdžƉůŽƌĂĕĆŽĞdžŝďŝŶĚŽͲƐĞĚĞĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽĚŽſƌŐĆŽĨŝƐĐĂůŝnjĂĚŽƌ͕ĐŽŵ
ĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚŽĂůǀĂƌĄ͘
hŵĂǀĞnjĂƚĞŶĚŝĚŽĞƐƚĞƉƌĞĐĞŝƚŽ͕ĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĠĨĞŝƚĂƐĞŐƵŶĚŽŽŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽĨůŽƌĞƐƚĂůĚĂ
ĄƌĞĂƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽǀŽůƵŵĞĞƚŝƉŽĚĞŵĂĚĞŝƌĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕĆŽĚĂ
ŶŽƌŵĂĚĂEdEZϭϰ͘ϲϱϯͲϯ͗ϮϬϬϰ͗

ϭϬ͘ϰʹ&ůŽƌĞƐƚĂƐŶĂƚŝǀĂƐʹƉĂƌĂĂŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚŽǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂĞŵĐŽŶũƵŶƚŽĐŽŵ
ĂƐƵĂĨůŽƌĞƐƚĂŶĂƚŝǀĂ͕ĚĞǀĞͲƐĞƐĞŐƵŝƌŽĚĞƐĐƌŝƚŽĞŵϭϬ͘ϰ͘ϭĞϭϬ͘ϰ͘Ϯ͘

ϭϬ͘ϰ͘ϭ ʹ ĞǀĞ ƐĞƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ͕ ƐĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ƉŽƐƐşǀĞů͕ Ž ŵĠƚŽĚŽ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ

ĚŝƌĞƚŽĚĞĚĂĚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘
ϭϬ͘ϰ͘Ϯ ʹ YƵĂŶĚŽ ĞdžŝƐƚŝƌ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ ſƌŐĆŽ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ Ž ŵĠƚŽĚŽ ĚĂ ĐĂƉŝƚĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ƌĞŶĚĂ͕ ŽŶĚĞ
ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ĚŝƌĞƚŽƐ Ğ ŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͘ EĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ƐĞ ĨŽƌ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ Ž ŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽ ĨůŽƌĞƐƚĂů͕ ĞƐƚĞ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽ ƉĂƌĂ Ă ĄƌĞĂ
ĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘

K ŵĠƚŽĚŽ ƌĞƐŝĚƵĂů ĂƋƵŝ ŝŶĚŝĐĂĚŽ ĐŽŶƐŝƐƚŝƌŝĂ Ğŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ Ž ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ŵĂĚĞŝƌĂ
ĞdžƉůŽƌĄǀĞů͕ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌ Ž ƚĞŵƉŽ Ğ Ž ĐƵƐƚŽ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ƉĂƌĂ Ă ƌĞƚŝƌĂĚĂ ĚĞƐƚĂ͕ Ğŵ Ƶŵ ƷŶŝĐŽ
ĐŽƌƚĞ͘ >ĞŵďƌĂƌ Ž ĐƵƐƚŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ĂŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ Ğ ĞƐƉĞĐŝĂů ĂƚĞŶĕĆŽ ĂŽ
ƚĞŵƉŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ž ƉƌſƉƌŝŽ ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ƚĞŵ ƵŵĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂďƐŽƌĕĆŽ ĚĂ
ŵĂƚĠƌŝĂƉƌŝŵĂƐĞŐƵŶĚŽĂůĞŝĚĞŽĨĞƌƚĂĞƉƌŽĐƵƌĂ͘
 ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ĚŽ ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ŵĂĚĞŝƌĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ŶĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉĞůĂ
ƐĞŐƵŝŶƚĞĞƋƵĂĕĆŽ͗
ߨ
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(TXD©¥R9ROXPHGHPDGHLUD

 

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ŽŶĚĞ͗
ƒ†‡‹”ƒсǀŽůƵŵĞĚĞŵĂĚĞŝƌĂĞŵƐƚͬĄƌǀŽƌĞ͖
сĚŝąŵĞƚƌŽăĂůƚƵƌĂĚŽƉĞŝƚŽŵĠĚŝŽ͖
сĂůƚƵƌĂĐŽŵĞƌĐŝĂůŵĠĚŝĂĚŽƉŽǀŽĂŵĞŶƚŽ͖
ˆсĨĂƚŽƌĚĞĨŽƌŵĂĚŽƚƌŽŶĐŽ͕ĚĞǀŝĚŽĂŽĞƐƉĂĕĂŵĞŶƚŽĞĂĞƐƉĠĐŝĞĐƵůƚŝǀĂĚĂ͖
‡сĨĂƚŽƌĚĞĞŵƉŝůŚĂŵĞŶƚŽƉĂƌĂĂĞƐƉĠĐŝĞĞŵĞƐƚƵĚŽ͘

dŽĚŽƐ ĞƐƚĞƐ ĐĄůĐƵůŽƐ Ğ ĞdžƉůŝĐĂĕƁĞƐ ƐŽŵĞŶƚĞ ƚġŵ ǀĂůŝĚĂĚĞ ĐĂƐŽ ĞdžŝƐƚĂ ĂůǀĂƌĄ ĚĞ
ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĚĂ ŵĂĚĞŝƌĂ͕ ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ ƐĞ ŶĆŽ ŚŽƵǀĞƌ ĂůǀĂƌĄ͕ Ă ŵĞƐŵĂ ĚĞŝdžĂ͕ Ġ ůſŐŝĐŽ͕ ĚĞ ƚĞƌ
ǀĂůŽƌĐŽŵĞƌĐŝĂůĞŵƵŵĂƚƌĂŶƐĂĕĆŽĚĞĐŽŵƉƌĂĞǀĞŶĚĂĚĞƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐƌƵƌĂŝƐ͕ĐŽŵŽǀŽůƵŵĞ
ĚĞŵĂĚĞŝƌĂ͘
EĞƐƚĞƐĐĂƐŽƐ͕ĂĂŶĄůŝƐĞĚĞǀĞĞŶǀŽůǀĞƌĚŝǀĞƌƐĂƐǀĂƌŝĄǀĞŝƐ͕ĐŽŵŽ͗

• ǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ ƌĞĂů ƋƵĞ Ă ŵĂƚĂ ĞdžĞƌĐĞ ŶŽ ĞŶƚŽƌŶŽ ĚĞǀŝĚŽ ă ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĞ
ŶĂƐĐĞŶƚĞƐĞĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽĚŽƐƌŝƐĐŽƐĚĞĚĞƉĂƵƉĞƌĂĕĆŽĚŽƐŽůŽĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐ͖
• ƐĞ Ă ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĂƚĞŶĚĞ ĂŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ŶĂ >Ğŝ &ĞĚĞƌĂů ŶǑ ϰ͘ϳϳϭ͕
ĚĞϭϱĚĞƐĞƚĞŵďƌŽĚĞϭϵϲϱĐŽŵĂŶŽǀĂƌĞĚĂĕĆŽĚĂĚĂƉĞůĂ>Ğŝ&ĞĚĞƌĂůŶǑ
ϳ͘ϴϬϯ ĚĞ ϭϴ ĚĞ ũƵůŚŽ ĚĞ ϭϵϴϵ ƋƵĞ ŝŵƉƁĞ Ă ZĞƐĞƌǀĂ &ůŽƌĞƐƚĂů >ĞŐĂů ;Z&>Ϳ͕
ĐĂƐŽĐŽŶƚƌĄƌŝŽ͕ƐĞĞƐƚĄĂƚĞŶĚĞŶĚŽă>Ğŝ&ĞĚĞƌĂůŶǑϴ͘ϭϳϭĚĞϭϳĚĞũĂŶĞŝƌŽ
ĚĞ ϭϵϵϭ͕ Ăƌƚ͘ ϵϵ͕ ƋƵĞ ŽďƌŝŐĂ ĂŽ ƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽ ƌƵƌĂů͕ ƋƵĂŶĚŽ ĨŽƌ Ž ĐĂƐŽ͕ Ă
ƌĞĐŽŵƉŽƌ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞŽƉůĂŶƚŝŽ͕ĞŵĐĂĚĂĂŶŽ͕ĚĞƉĞůŽŵĞŶŽƐƵŵƚƌŝŶƚĂĂǀŽƐ
ĚĂĄƌĞĂƚŽƚĂůƉĂƌĂĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĂƌĞĨĞƌŝĚĂZ&>͖
• ŐĂƐƚŽƐƉĂƌĂŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽĚĂĄƌĞĂŽĐƵƉĂĚĂƉĞůĂŵĂƚĂŶĂƚƵƌĂů͖
• ƐĞƋƵĞƐƚƌŽĚĞĐĂƌďŽŶŽ

>ĞŵďƌĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĂĐŝŵĂ ŶĆŽ ĞƐŐŽƚĂŵ Ž ĂƐƐƵŶƚŽ͕ ĞdžƚƌĞŵĂŵĞŶƚĞ
ĐŽŵƉůĞdžŽ͕ĞƋƵĞŵĞƌĞĐĞƵŵĂ͕ĂŶĄůŝƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĐƌŝƚĞƌŝŽƐĂĚĞĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂŶŽĂƐƐƵŶƚŽ͘


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s>KZdKd>K/DMs>ZhZ>

ϭϰ͘ s>KZdKd>K/DMs>ZhZ>

&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ ĐŚĞŐĂŵŽƐ ĂŽ ƚĠƌŵŝŶŽ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ŝŵſǀĞů͕ ŵĂƐ ƉĂƌĂ
ĐŚĞŐĂƌĂƚĠĂƋƵŝƚŝǀĞŵŽƐƋƵĞĐƵŵƉƌŝƌĚŝǀĞƌƐŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ͕ĐŽŵŽĚĞĐŽŵƉŽƌŽǀĂůŽƌĚŽƐ
ŝŵſǀĞŝƐ Ğŵ ƚĞƌƌĂ ŶƵĂ Ğ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͕ Ğ ĂƉƵƌĂƌ ƋƵĂů Ž ǀĂůŽƌ ŝƐŽůĂĚŽ ĚĞ ĐĂĚĂ Ƶŵ ĚĞƐƚĞƐ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐ͘
ŽŵŽũĄĨŽŝĚŝƚŽ͕ĞƐƚĂŵŽƐƚƌĂďĂůŚĂŶĚŽĐŽŵŽŵĠƚŽĚŽĞǀŽůƵƚŝǀŽ͕ƋƵĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƋƵĞŽ
ǀĂůŽƌĚĞƵŵďĞŵĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂĂŽƐŽŵĂƚſƌŝŽĚĞƚŽĚŽƐŽƐƐĞƵƐĞůĞŵĞŶƚŽƐ͘
ƐƐŝŵ͕ ĚĞƉŽŝƐ ĚĞ ĂƉƵƌĂƌ Ž ǀĂůŽƌ Ğŵ ƐĞƉĂƌĂĚŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ĞůĞŵĞŶƚŽ͕ ĚĞǀĞͲƐĞ͕
ƐŝŵƉůĞƐŵĞŶƚĞ͕ƐŽŵĂƌŽǀĂůŽƌĂƉƵƌĂĚŽƉĂƌĂĐĂĚĂĞůĞŵĞŶƚŽƉĂƌĂĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌŽǀĂůŽƌƚŽƚĂůĚĂ
ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘

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ŽŶĚĞ͖
ˆƒ˜ƒŽ‹ƒ†ƒсǀĂůŽƌĨŝŶĂůĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͖
сǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂŶƵĂ͖
σ „ с ƐŽŵĂƚſƌŝŽ ĚŽ ǀĂůŽƌ ĚĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ
ĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘

hŵĂƌĞƐƐĂůǀĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵĞĚĞǀĞƐĞƌĨĞŝƚĂ͕ŵĞƐŵŽƋƵĞŶŽĨŝŶĂůĚŽƚƌĂďĂůŚŽ͕ĠƐŽďƌĞ
ŽǀĂůŽƌĚŽƉĂƐƐŝǀŽĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͘DĂƐŽƋƵĞĠŽƉĂƐƐŝǀŽĚĞƵŵĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͍
ƐƐŝŵĐŽŵŽŶĂĐŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ͕ŽƉĂƐƐŝǀŽĠƵŵĂĐŽŶƚĂĚĞƌĞƐƵůƚĂĚŽŶĞŐĂƚŝǀŽ͕ƉŽŝƐŶĞůĂ
ĞƐƚĆŽ ăƐ ƉĞŶĚġŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŝŶĐŝĚĞŵ ƐŽďƌĞ Ă ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͕ ƋƵĞƌ ƐĞũĂŵ ĚĞ ĐƵŶŚŽ͗ ůĞŐĂů͕ ĨŝƐĐĂů͕
ƚƌŝďƵƚĄƌŝŽ͕ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ĞƚĐ͕͘ŵĂƐƋƵĞŶĆŽĞƐƚĆŽƐĞŶĚŽĂƚĞŶĚŝĚĂƐ͘
ZĞĐĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƐƐĂŵŽƐ Ă ŶŽƐ ƉƌĞŽĐƵƉĂƌŵŽƐ ŵĂŝƐ ĐŽŵ Ž ƉĂƐƐŝǀŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů ĚŽ
ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů͕ ǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽ ƋƵĂŝƐ ƉŽŶƚŽƐ ĚĂ ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů ƋƵĞ ŶĆŽ ĞƐƚĆŽ ƐĞŶĚŽ
ĐƵŵƉƌŝĚŽƐ ŶĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͘ ƐƚĞ ĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ŐĞƌĂ ƵŵĂ ŽďƌŝŐĂĕĆŽ ĚĞ ĨĂnjĞƌ ƉĂƌĂ
ƐŽůƵĐŝŽŶĄͲůŽ͕ ŽŶĚĞ Ġ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ĚŝƐƉŽƌ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ͕ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ Ğ ƚĞŵƉŽƌĂŝƐ ƉĂƌĂ
ƐƵĂƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ͘
YƵĂŶĚŽŶŽƐĚĞƉĂƌĂŵŽƐĐŽŵƵŵŝŵſǀĞůƋƵĞƉŽƐƐƵŝĞƐƚĂƐƉĞŶĚġŶĐŝĂƐ͕ĚĞǀĞͲƐĞĂƉƵƌĂƌ
ƋƵĂů Ž ǀĂůŽƌŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƉĂƌĂ ĂƌĐĂƌ ĐŽŵ ŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĕĆŽ ĚĞƐƚĂ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͕ ĞƐƚĞ
ǀĂůŽƌĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂŽƉĂƐƐŝǀŽ͕ŶŽĐĂƐŽĐŝƚĂĚŽĚĞĐƵŶŚŽĂŵďŝĞŶƚĂů͘

ϭϬϰ


 

E'E,Z/s>/O^W>/^/DMs/^ZhZ/^
s>KZdKd>K/DMs>ZhZ>
ůĠŵ ĚĞƐƚĂ ĐŽŶƚĂ ĐŽŵ Ž ŵĞŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ƚĂŵďĠŵ ƉŽĚĞŵ ĞdžŝƐƚŝƌ ŽƵƚƌŽƐƉĂƐƐŝǀŽƐ ƋƵĞ
ĚĞǀĞŵƐĞƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ͕ĐŽŵŽ͗ĂŽďƌŝŐĂƚŽƌŝĞĚĂĚĞĚŽŐĞŽƌƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ͕ĂƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĕĆŽ
ĚĞƚşƚƵůŽƐĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ͕ĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐ͘
ƐƚĞƐ ƉĂƐƐŝǀŽƐ ŶĆŽ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ĂƉƵƌĂĚĂƐ Ğ ƐŝŵƉůĞƐŵĞŶƚĞ ĚĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ
ĞůĞƐĚĞǀĞŵĨĂnjĞƌƉĂƌƚĞĚĂĞƋƵĂĕĆŽĚĞĐĄůĐƵůŽĚŽǀĂůŽƌĨŝŶĂůĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͕ƋƵĞ
ƌĞŽƌŐĂŶŝnjĂĚĂƉŽĚĞƐĞƌĞdžƉƌĞƐƐĂĚĂƐĞŐƵŝŶƚĞĨŽƌŵĂ͗

ܸ݂௔௩௔௟௜௔௡ௗ௔ ൌ ቂቀܸܶܰ ൅ ෍ ܸܾቁ െ ܸ‫ݐ‬௣௔௦௦௜௩௢ ቃ

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ŽŶĚĞ͗
ˆƒ˜ƒŽ‹ƒ†ƒсǀĂůŽƌĨŝŶĂůĚĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͖
сǀĂůŽƌĚĂƚĞƌƌĂŶƵĂ͖
σ „сǀĂůŽƌĚĂƐďĞŶĨĞŝƚŽƌŝĂƐ͖
–’ƒ••‹˜‘сǀĂůŽƌƚŽƚĂůĚŽƐƉĂƐƐŝǀŽƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐƉĂƌĂĂƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞĂǀĂůŝĂŶĚĂ͘

ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ͕ ĨŝĐĂ ĐŽŶĐůƵşĚŽ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ŝŵſǀĞů ƌƵƌĂů͕ ĐŽŵ Ă
ĐŽŵƉůĞƚĂĂƉƵƌĂĕĆŽĚŽƐĞƵǀĂůŽƌ͘

ϭϬϱ


 

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