EQUITY MARKETS WEEKLY 
UKRAINE, KYIV 
  DECEMBER 28, 2009 
RESEARCH@ART‐CAPITAL.COM.UA 
+38 (044) 490‐51‐85 
 
 
 
Holidays are coming…
World Equity Indices 
Index Country WOW,% MTD,% YTD,%
Dow Jones Indus. USA 1,85 1,69 19,87 Ukrainian Market 
S&P 500 USA 2,18 2,82 24,71
Nasdaq Comp USA 3,35 6,58 44,94 As  of  the  end  of  the  week,  UX  index  has  decreased  by  2.45% 
DAX‐30 Germany 2,16 5,89 23,85 (reduction  was  fixed  the  third  week  in  a  row)  to  1451.37  points, 
FTSE‐100 Great Britain 3,96 4,08 21,84
NIKKEI‐225 Japan 3,48 12,30 18,46 the trading volume amounted to 63.7 million UAH. PFTS index lost 
RTS Russia 2,84 5,48 129,51 2.56% reaching 571.59 points on Friday. 
WSE WIG Poland 0,73 0,26 45,75
Prague Stock Ex. Czech Republic ‐0,30 ‐1,00 28,79 The week was very passive against the common close of positions 
PFTS Ukraine ‐2,56 ‐3,86 89,63   in view of future uncertainty.  
Among  the  important  internal  events  the  following  should  be 
WTD,% MTD,% YTD,% noted:  
Gold ‐0,86 ‐5,80 25,41 Until  the  end  of  2009,  the  IMF  will  not  provide  Ukraine  with  the 
Brent Crude Oil 4,88 ‐0,78 29,57 next  tranche  of  the  loan,  said  the  Acting  Minister  of  Finance  Igor 
EUR/USD 0,51 ‐3,77 3,14  
Umansky.  "Until  the  end  of  the  year  review  (of  the  cooperation 
program for provision of the next tranche) is impossible," ‐ he told 
  900 journalists  in  Kiev  on  Wednesday,  commenting  the  results  of 
Official exchange rate
875
Interbank (bid) Ukrainian  delegation  visit  to  Washington.  This  news  is  neutral, 
UAH/100 USD

  Interbank (ask)
850
since the probability of the loan lending was quite low.  
 
825
It became known that due to the weather conditions a number of 
800
steel  plants  will  not  be  able  to  fulfill  the  production  plans  in 
775
 
750
December,  among  them  Alchevsk  Iron  and  Steel  (ALMK  ‐2.89%), 
Dzerzhinsky Iron and Steel (DMKD) and Illich Iron and Steel (MMKI 
09

09

09

09

09

09

09

09

09

 
4.

3.
8.

1.
2.

6.

0.

7.

5.

‐2.00%).  The  situation  on  Alchevsk  Iron  and  Steel  is  also 
.0

.1

.1
.0

.1

.2
.3

.1

.2
09

09

10

10

10

11

11

12

12

  compounded  by  low  reserves  of  raw  materials,  which  surely  can 
 
have  a  negative  impact  on  the  company’s  stocks.  However,  plans 
80 1800 for  January  remains  the  same  on  the  background  of  increase  in 
Volume, mln UX
traders’ purchases, in anticipation of increased demand and prices 
70 1575
for steel in January.  
60 1350 On  Wednesday  the  Cabinet  of  Ministers  decided  to  anchor  the 
50 1125
price  of  Ukrainian  oil  sold  at  auction  to  the  customs  value  of 
imported  oil.  Thus,  the  government  is  trying  to  stop  the  abuses 
40 900 that  arise  during  the  sale  of  hydrocarbons.  News  is  positive  for 
30 675 Ukrnafta stocks (UNAF ‐1.48%), because the state‐owned company 
is the largest seller of oil in Ukraine. Previously the company sold 
20 450
oil  at  non‐market  prices,  as  part  Privat  group’s  shady  schemes; 
10 225 therefore,  this  decision  will  allow  state  companies  to  increase 
0 0 revenues  significantly.  However,  the  company's  management  is 
closely  linked  to  Privat,  and  so  it  probably  will  try  boycotting  this 
02.04.2009
21.04.2009
12.05.2009
28.05.2009
16.06.2009
03.07.2009
21.07.2009
06.08.2009
25.08.2009
10.09.2009
28.09.2009
14.10.2009
30.10.2009
17.11.2009
03.12.2009
21.12.2009

decision somehow.  
  Russian President Dmitry Medvedev instructed the government to 
include  to  the  state  arms  program  until  2020  the  purchase  of  20 
military upgraded heavy military transport aircrafts An‐124 Ruslan, 
engines for these aircrafts are built by Motor Sich (MSICH ‐0.39%). 
  
Stanislav Zelenetskiy zelenetskiy@art‐capital.com.ua   
 

 
 
 
 

  EQUITY MARKETS WEEKLY 
UKRAINE, KYIV 
  DECEMBER 28, 2009 
RESEARCH@ART‐CAPITAL.COM.UA 
+38 (044) 490‐51‐85 
 
 
   
 
Most liquid shares
Average   
Ticker price, UAH WOW,% MTD,% YTD,%
ZAEN 326,50 ‐8,42 ‐11,74 ‐16,07
UNAF 171,13 ‐3,13 2,43 52,80
CEEN 9,39 ‐9,14 ‐9,72 83,37
UTLM 0,44 ‐1,64 1,26 59,76
MMKI 2,30 ‐3,23 ‐6,76 142,11
MSICH 1661,67 ‐1,40 3,95 349,10
BAVL 0,25 ‐2,24 ‐2,17 4,08
NITR 11,56 ‐2,80 ‐1,42 46,64
DNEN 672,67 0,28 ‐34,69 42,11
SMASH 48,27 ‐16,78 3,95 221,06
USCB 0,34 ‐5,29 ‐7,23 54,89
DOEN 55,37 ‐3,69 ‐14,53 96,10
AZST 2,67 ‐1,17 3,78 211,17
STIR 49,13 ‐3,60 10,74 57,14
ENMZ 169,07 ‐1,20 5,11 221,01
PGOK 27,58 3,44 ‐1,84 135,15
KVBZ 17,60 ‐0,85 2,62 106,25
ALMK 0,13 ‐2,79 10,66 67,86
MZVM 27,50 0,00 ‐1,59 102,75
AVDK 10,75 ‐1,77 ‐3,07 130,78

Top Gainers, Losers, Most Actively Traded 
Top Gainers
ALMK 1,5%

KRAZ 2,4%

SNEM 5,4%
AVDK 8,8%

HRTR 26,3%
Top Losers
LTPL 6,3%

FORM 7,7%

DOEN 8,3%

LUAZ 9,2%

NITR 9,9%

Most Actively Traded
DNEN 6087,3

AVDK 6594,8

MSICH 7098,7

ENMZ 9000,9

AZST 9360,4

 
 ART‐CAPITAL  Equity Markets Weekly December 28, 2009

Weekly Forecasts 
 

 
Chart 1. UX weekly chart 
Source: Art‐Capital 
 
The week was very passive against the common close of positions in view of future uncertainty. The thing is, the UX 
index  was  fixed  below  the  long‐term  support  level  S1  (see  chart  1),  which  makes  further  reduction  possible.  The 
nearest support level is the long‐term  38.2% correction  (1375 points), which also coincides with the level of 20‐day 
exponential moving average. Therefore, probably we will be able to see a technical rebound upwards from 1375. If UX 
still goes below this support, we will see further strengthening in sales and increase in trading volume ("double top" 
will be formed). It is better to use a "wait and see” tactic now. We will get a clear bullish signal only when we pass the 
resistance R1, or even the last support level S1. Now R1 and S1 are congruent (it creates an even stronger resistance) 
corresponding to 1525 points. 
 
 
Stanislav Zelenetskiy  
Junior Analyst 
zelenetskiy@art‐capital.com.ua   
 

WWW.ART‐CAPITAL.COM.UA       
  
 
 
 
 
 
 
 
Volume, mln

0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
20,0
22,5
25,0
27,5
30,0
32,5
35,0
37,5
40,0
42,5
45,0
47,5
50,0
52,5
55,0
57,5
60,0
62,5
65,0
67,5
70,0
72,5
75,0
77,5
80,0
82,5
85,0
87,5
90,0
92,5
95,0
97,5
100,0
27.08.2009
28.08.2009
ART‐CAPITAL 

31.08.2009
 01.09.200
02.09.2009
03.09.2009
04.09.2009
07.09.2009
08.09.2009
09.09.2009
10.09.2009
11.09.2009
14.09.2009

WWW.ART‐CAPITAL.COM.UA 
15.09.2009
16.09.2009
17.09.2009
18.09.2009
21.09.2009
22.09.2009
23.09.2009
24.09.2009
25.09.2009
28.09.2009
29.09.2009
30.09.2009
01.10.2009
02.10.2009
05.10.2009
Weekly Forecasts 

06.10.2009
07.10.2009
08.10.2009
09.10.2009
12.10.2009
13.10.2009
14.10.2009
15.10.2009
16.10.2009
19.10.2009
20.10.2009
21.10.2009
22.10.2009
23.10.2009
26.10.2009
27.10.2009
28.10.2009
29.10.2009
30.10.2009
02.11.2009
03.11.2009
04.11.2009
05.11.2009
06.11.2009
Equity Markets Weekly

09.11.2009
10.11.2009
11.11.2009

 
12.11.2009
13.11.2009
16.11.2009
17.11.2009
18.11.2009
19.11.2009
20.11.2009
23.11.2009
24.11.2009
25.11.2009
26.11.2009
27.11.2009
30.11.2009
01.12.2009
02.12.2009
03.12.2009
04.12.2009
07.12.2009
08.12.2009
09.12.2009
10.12.2009
11.12.2009
14.12.2009
15.12.2009
16.12.2009
17.12.2009
18.12.2009
21.12.2009
22.12.2009
23.12.2009
24.12.2009
25.12.2009

 
800
820
840
860
880
900
920
940
960
980
1000
1020
1040
1060
1080
1100
1120
1140
1160
1180
1200
1220
1240
1260
1280
1300
1320
1340
1360
1380
1400
1420
1440
1460
1480
1500
1520
1540
1560
1580
1600
1620
1640
1660
1680
1700
December 28, 2009

 
UX Index
 
 ART‐CAPITAL  Equity Markets Weekly December 28, 2009

World Indices’ Dynamic
 
Developed Market Equities 5 Days,% 1 Month,% 3 Month,% 6 Month,% 9 Month,% 1 Year,%
World Market Capitalization 10,35 8,53 15,11 34,23 69,62 50,60
Dow Jones Indus. USA 1,02 0,53 8,85 23,34 38,26 16,44
S&P 500 USA 1,12 1,43 7,86 21,49 41,19 20,89
Nasdaq Comp USA 2,15 5,04 9,32 23,95 49,53 40,04
DJ EuroStoxx 50 Europe 1,07 5,65 4,43 21,32 42,80 16,60
FTSE‐100 Great Britain 2,05 4,01 6,30 25,81 37,60 18,43
DAX‐30 Germany 0,45 6,11 6,74 21,95 45,85 19,79
Swiss Market Index Switzerland 1,16 4,72 5,50 20,88 33,54 18,89
Nikkei‐225 Japan 3,06 11,85 2,23 7,27 29,41 18,46
Hang Seng Hong Kong 2,72 ‐3,12 2,34 16,13 58,49 43,04
Emerging Market Equities
MSCI Emerging Market Index ($) 2,21 ‐1,32 8,16 26,54 66,06 57,49
S&P Asia 50 Asia 3,03 0,37 3,98 23,13 55,19 51,14
CSI 300 China 0,83 ‐1,75 11,97 7,70 36,57 88,41
SENSEX India 4,57 3,00 4,00 17,41 78,82 74,33
KOSPI South Korea 2,32 5,18 ‐0,54 21,17 39,47 45,36
TAIEX Taiwan 2,38 3,02 8,54 24,74 53,00 73,65
New Europe Blue Chip (€) Europe 0,55 ‐0,38 0,88 23,28 56,61 31,73
MICEX Russia ‐1,51 6,95 14,25 37,18 75,58 119,05
RTS Russia 1,74 6,10 18,36 52,42 110,29 129,51
WIG Poland 0,26 1,04 3,85 30,01 65,11 45,75
Prague Stock Ex. Czechia ‐0,34 0,16 ‐3,25 23,93 47,43 27,03
PFTS Ukraine ‐1,23 ‐6,53 10,95 40,96 151,43 89,63
S&P Latin America 40 ($) South America 2,15 ‐1,06 15,05 35,86 87,89 78,10
BOVESPA Brazil 2,52 1,80 11,98 29,64 65,15 67,95
BOLSA Mexico 2,36 6,90 13,17 32,99 65,84 39,99
Bonds
USA Treasuries  USA 0,00 0,00 0,00 1,97 ‐3,04 ‐2,31
EMU Bonds  Europe ‐1,41 0,03 0,25 6,28 5,42 2,95
UK Gilts Great Britain ‐0,82 ‐2,95 ‐2,63 ‐4,27 ‐6,59 ‐4,98
UA Bonds Ukraine 0,31 3,53 ‐3,08 11,82 72,34 103,23
Commodities
Gold 1,04 ‐7,13 11,65 17,74 20,18 26,17
Oil (Brent) 5,87 ‐1,44 15,80 4,28 31,75 26,38
Currency
EUR/USD 0,30 ‐4,37 ‐2,27 2,00 8,51 3,12
 
USA Euro area Japan China Germany Britain Brazil Poland Czechia Russia Ukraine
S&P 500 DJ EuroStoxx 50 Nikkei‐225 CSI 300 DAX‐30 FTSE‐100 BOVESPA WIG Prague SE MICEX PFTS
Change from 52w high, % 0,00 ‐0,01 ‐1,23 ‐8,54 ‐0,04 0,00 ‐3,15 ‐2,13 ‐6,70 ‐3,16 ‐13,62
Change from 52w low, % 68,94 68,84 51,46 91,78 67,44 56,11 89,21 96,57 83,82 154,59 187,06
Price‐earnings ratio, P/E 24,52 22,83 n/a 28,34 60,77 60,31 20,48 n/a 30,16 16,93 122,72
Price‐sales ratio, P/S 1,24 0,77 0,66 2,44 0,66 1,20 1,73 0,90 1,57 1,39 0,66
Price‐book ratio, P/BV 2,26 1,44 1,43 3,28 1,53 1,98 2,06 1,50 1,43 1,27 1,22
Divident yields 12M, % 2,09 3,83 1,41 1,36 3,47 3,45 3,10 2,20 5,28 1,53 0,80  

WWW.ART‐CAPITAL.COM.UA       
 ART‐CAPITAL  Equity Markets Weekly December 28, 2009

Quotations  
 
Bid Ask Close Средняя WOW,% MTD,% YTD,% P/E EV/EBITDA EV/S
UNAF Ukrnafta 166,5 179,8 167,1 171,1 ‐3,13 2,43 52,80 209,0 10,6 1,0
UTLM Ukrtelecom 0,4 0,4 0,4 0,4 ‐1,64 1,26 59,76 38,5 7,6 1,5
Banks
BAVL Raiffeizen Bank Aval  0,2 0,2 0,2 0,2 ‐2,24 ‐2,17 13,43 4,3 n/a 2,4
FORM Bank Forum 6,6 6,0 6,0 6,2 2,14 5,45 15,47 5,8 n/a 4,4
USCB Ukrsotsbank 0,3 0,4 0,3 0,3 ‐5,29 ‐7,23 54,89 16,2 n/a n/a
RODB Rodovid Bank 50,0 4000,0 170,0 1406,7 0,00 0,00 240,05 1,9 n/a n/a
Electricity generation
CEEN Centerenergo 9,4 9,4 9,4 9,4 ‐9,14 ‐9,72 83,37 47,3 34,3 1,1
DNEN Dniproenergo 674,0 674,0 674,0 674,0 0,48 ‐34,56 42,39 80,0 45,0 1,3
DOEN Donbasenergo 55,4 55,3 55,5 55,4 ‐3,69 ‐14,53 96,10 30,8 239,7 0,8
ZAEN Zakhidenergo 325,0 327,5 327,0 326,5 ‐8,42 ‐11,74 ‐16,07 105,0 1445,1 1,1
Electricity distribution
DNON Dniprooblenergo 200,0 560,0 440,0 400,0 5,26 5,26 181,69 33,0 n/a 0,2
HAON Kharkivoblenergo 4,5 1,6 3,3 3,1 ‐2,59 ‐12,96 86,88 n/a n/a 0,2
KIEN Kievenergo 11,7 10,7 12,7 11,7 ‐3,18 ‐10,60 40,51 14,1 n/a 0,4
KREN Krymenergo 4,1 2,2 3,5 3,3 0,00 ‐3,47 87,50 12,1 n/a 0,4
Steel
AZST Azovstal 2,7 2,7 2,7 2,7 ‐1,17 3,78 211,17 22,5 6,5 1,5
ALMK Alchevsk Iron&Steel 0,1 0,1 0,1 0,1 ‐2,79 10,66 67,86 18,6 11,9 0,4
DMKD DMK Dzerzhynskogo 0,8 0,4 0,6 0,6 8,81 6,13 105,95 2,1 n/a 1,3
DMZP DMP Petrovskogo  0,4 0,3 0,5 0,4 ‐4,80 ‐26,99 29,35 n/a n/a 0,4
DNSS Dniprospetsstal 2500,0 1600,0 2100,0 2066,7 0,81 5,80 ‐18,42 57,2 14,0 1,0
ENMZ Enakievo Steel 172,0 167,5 167,7 169,1 ‐1,20 5,11 221,01 10,3 25,6 0,1
KSTL Mittal Steel Kriviy Righ 10,7 9,8 11,2 10,6 ‐0,63 4,98 13,04 32,0 15,6 1,9
MMKI Mariupol Illych Iron & Steel 2,5 1,9 2,5 2,3 ‐3,23 ‐6,76 142,11 208,3 25,9 0,1
Tubes
DTRZ Dnipropetrovsk TW 180,0 110,0 110,0 133,3 0,00 0,00 63,27 n/a n/a n/a
HRTR Khartsyzsk TW 1,3 179,8 167,1 116,1 ‐34,30 ‐30,52 3,64 209,0 10,6 1,0
NITR Nizhnyodneprovsky Tubes 9,0 179,8 167,1 118,6 ‐32,85 ‐28,99 5,92 209,0 10,6 1,0
NVTR Novomoskovsk Tubes 2,5 179,8 167,1 116,5 ‐34,08 ‐30,29 3,99 209,0 10,6 1,0
Iron ore
CGOK Central Mining 7,0 2,2 3,2 4,1 ‐0,08 ‐0,08 83,70 n/a n/a 3,9
PGOK Poltava Mining  25,3 30,0 27,5 27,6 3,44 ‐1,84 135,15 14,1 10,0 0,7
PGZK Pivdenny Mining 5,0 8,3 8,0 7,1 ‐8,58 ‐8,58 ‐9,75 6,0 n/a 3,6
SGOK Pivnichny Mining 3,5 3,7 3,7 3,6 ‐2,52 ‐5,65 68,22 n/a n/a 6,5
Coke
AVDK Avdeevka Coke 10,8 10,7 10,8 10,7 ‐1,77 ‐3,07 130,78 333,9 5,0 0,1
ALKZ Alchevsk Coke 0,8 0,2 0,5 0,5 0,00 ‐3,29 133,33 21,7 7,9 1,1
BKOK Bagliykoks 0,9 0,4 0,9 0,7 0,00 0,00 54,39 n/a n/a n/a
ZACO Zaporizhya Coke 2,0 0,3 0,4 0,9 ‐8,77 ‐62,32 ‐8,45 3,6 0,1 0,0
YASK Yasinovka Coke 2,0 3,3 3,4 2,9 ‐11,97 ‐1,48 270,94 6,7 3,9 0,0
Engineering
AVTO Ukravto 165,0 98,0 192,0 151,7 ‐3,19 ‐14,63 138,37 n/a n/a 0,3
AZGM Azovzagalmash 25,0 10,0 15,0 16,7 0,00 ‐3,85 158,40 23,8 43,0 0,4
DGRM Donetskgormash 0,4 0,3 0,3 0,3 ‐3,06 ‐5,00 ‐46,93 n/a n/a 0,9
HMBZ Svitlo Shahtarya 0,9 0,3 0,5 0,5 0,00 ‐5,95 54,90 n/a n/a 2,1
KVBZ Kriukov Car Building 18,5 16,5 17,8 17,6 ‐0,85 2,62 106,25 27,3 26,5 0,3
LTPL Luganskteplovoz 3,5 2,3 2,4 2,7 ‐11,03 ‐15,46 84,39 342,9 29,9 0,4
LUAZ LUAZ 0,3 0,2 0,2 0,2 ‐9,21 ‐18,82 56,82 2,3 34,8 0,8
MSICH Motor Sich 1664,0 1659,0 1662,0 1661,7 ‐1,40 3,95 349,10 10,8 3,8 n/a
MZVM Mariupol Heavy Engineering 33,0 23,0 26,5 27,5 0,00 ‐1,59 102,75 108,7 17,3 0,3
SMASH Sumy Frunze Machinery 24,8 63,0 57,0 48,3 ‐16,78 3,95 221,06 12,0 7,6 0,9
SNEM Nasosenergomash 3,4 2,3 4,1 3,3 19,75 2,74 242,46 n/a n/a 1,2
SVGZ Stakhanovsk Car Building 2,8 2,6 2,8 2,7 ‐1,67 3,26 93,88 81,3 23,3 0,3
Others
DNSH Dniproshina 38,0 8,0 17,0 21,0 0,00 10,53 ‐8,72 n/a 12,6 0,9
KFTP Kriukovka Cellulose & Paper 46,0 30,0 35,0 37,0 0,00 ‐4,31 192,11 8,2 2,4 0,4
MTBD Mostobud 370,0 330,0 370,0 356,7 ‐1,83 ‐8,55 49,65 190,7 n/a 0,3
NORD Nord 100,0 20,0 90,0 70,0 0,00 0,00 ‐39,66 n/a n/a 0,6
SHCHZ Mine Krasnoarmeyskaya 3,0 4,6 4,6 4,0 ‐11,23 ‐12,19 96,75 20,0 5,1 7,2
SHKD Mine Komsomolets Donbasa 4,1 6,5 6,3 5,6 ‐6,11 ‐0,12 46,45 46,4 11,6 6,0
STIR Stirol 43,0 51,8 52,6 49,1 ‐3,60 10,74 57,14 32,1 19,1 0,1
ZABR Zaporizhya Abrasives 0,5 1,8 1,1 1,1 ‐1,46 ‐3,15 ‐17,16 1,4 n/a 1,2
ZALK Zaporizhya Alluminum 0,1 0,9 0,3 0,4 ‐17,01 ‐17,01 8,44 n/a n/a 1,1
ZFER Zaporizhya Ferroalloys 0,2 1,8 0,9 0,9 0,00 0,00 6,06 22,5 n/a 2,3

     
 

FC ART‐CAPITAL 
1 Narodnoho Opolchennya Street, 6th floor 
Kyiv, 03151 Ukraine 
т. +380 (44) 490‐51‐85, 490‐51‐84  
www.art‐capital.com.ua  
Research Department 
+38 (044) 490‐51‐85 (184) 
research@art‐capital.com.ua 
 
 
Dmytro Monakov 
Head of Research 
monakov@art‐capital.com.ua 
 
Stanislav Zelenetskiy   Daria Tereshchuk 
Junior Analyst  Analyst 
zelenetskiy@art‐capital.com.ua  tereshuk@art‐capital.com.ua 
   
Zhanna Shakhno   
Analyst 
shakhno@art‐capital.com.ua 
 
Sales & Trading Department 
st@art‐capital.com.ua 
+38 (044) 490‐92‐46 

Konstantin Shylin 
Head of Sales  Department 
shylin@art‐capital.com.ua 
 
Oleg Kirieiev, MBA (ESCP‐EAP)  Valeriy Dobrovolski 
International Sales and Trading / Analyst  International Sales and Trading 
kirieiev@art‐capital.com.ua  dobrovolski@art‐capital.com.ua  
   
Artur Rybai  Svetlana Shevchun 
Investment manager  Trader 
ribay@art‐capital.com.ua  shevchun@art‐capital.com.ua 
+38 (044) 490‐92‐46  +38 (044) 490‐92‐45 
   
Alexandr Saul  Nina Bazarova 
Investment manager  Investment manager 
saul@art‐capital.com.ua  bazarova@art‐capital.com.ua 
   
Vitalij Berdichevsky  Ilja Ivanov 
Investment manager  Investment manager 
berdichevsky@art‐capital.com.ua  +38 (044) 490‐92‐45 
 
 

This report has been prepared solely for information purposes and is not intended to be an offer, or a solicitation of an offer, to buy or sell any 
securities. Descriptions of any company or companies or/and their securities, or markets, or developments mentioned herein are not represented 
to be complete. There is no responsibility on our part to revise or update any information or correct any inaccuracies contained in this report on an 
ongoing basis. Although the information in this material has been obtained from sources that CJSC IFC ART‐CAPITAL believes to be reliable, we do 
not guarantee its completeness or accuracy. In making their investment decisions investors are expected to rely on their own analysis of all risks 
associated with investing in securities. CJSC IFC ART‐CAPITAL, its top executives, representatives and employees accept no liability whatsoever for 
any direct or consequential loss arising from the use of the material or its contents. CJSC IFC ART‐CAPITAL, third parties related to it, its directors 
and/or employees, and/or any persons connected with them, may have interests in the companies or provide services to one or more companies 
discussed herein and/or intend to acquire such interests and/or to provide any such services in the future. All estimates and opinions expressed in 
this report reflect the judgment of each research analyst, who is fully or partially responsible for the contents of the document, and may differ 
from  the  opinions  of  ART‐CAPITAL.  This  document,  or  any  part  hereof,  may  not  be  reproduced  or  copies  circulated  without  the  prior  express 
consent of CJSC IFC ART‐CAPITAL.