INTRODUCCIN:

La Administracin financiera a Largo plazo es una asignatura que comprende principalmente el

estudio de las decisiones financieras de inversin y financiamiento a largo plazo, refirindose en este
caso a las finanzas de la actividad corporativa; adems de los problemas propios de la
administracin financiera del activo fijo (evaluacin financiera de proyectos de inversin) y el
financiamiento a largo plazo.
El estudiante debe ser capaz de aplicar procedimientos, valorar desde el punto de vista financiero
alternativas y proponer soluciones, en un marco de toma de decisiones, relacionados con el
financiamiento e inversiones a largo plazo.
Esta asignatura se relaciona con las de Anlisis Matemtico, Programacin Lineal, Estadstica
Matemtica, y de manera especial las Matemticas Financieras, La Contabilidad Financiera y el
Costo.
En la administraci6n financiera a largo plazo los aspectos mas importantes y que constituyen
objetivos centrales de la asignatura son los siguientes:
Explicar el contenido de la funcin financiera de la empresa, as como las principales tareas que
realiza el administrador financiero.
Identificar la meta fundamental de la administracin financiera.
Evaluar proyectos de inversin, utilizando las principales ndices financieros como valor actual neto y
la tasa interna de rendimiento y considerando adems el riesgo inherente a cada proyecto.
Decidir entre varias fuentes de financiamiento teniendo en cuenta las caractersticas de cada una y
las condiciones concretas de la empresa.
Calcular el valor y el costo de las fuentes de financiamiento a largo plazo, as como decidir entre
variantes alterativas respecto a la estructura de capital.
Elaborar el Presupuesto de Capital Optimo.
Para desarrollar estos objetivos, la asignatura se ha estructurado en tres temas que son los
siguientes.
Tema 1: Presupuesto de Capital.
Tema 2: Financiamiento a Largo Plazo.
Tema 3: Costos u Estructuras de Capital.
En el desarrollo de cada tema se explican otros aspectos propios de cada temtica.
ORIENTACIONES GENERALES.
Al estudiar cada uno de los temas el estudiante debe empezar por leer la introduccin que aparece
en cada captulo del texto bsico de la asignatura, donde encontrar los objetivos fundamentales de
cada captulo y la estructura que tiene el mismo, luego debe leer todo el captulo en cuestin y
posteriormente el resumen.
Despus de una primera lectura general debe volver a leerlo nuevamente, detenindose en los
ejemplos que de manera muy didctica aparecen desarrollados con los pasos a ejecutar, el orden
de ]as mismos y las conclusiones a las que se deben arribar.
Posteriormente debe desarrollar los ejercicios de autoevaluacin que aparecen en la presente gua y
verificar si lo hizo correctamente buscando las respuestas al final de la gua. Finalmente podr
contestar el cuestionario y los ejercicios que se encuentran al final de cada captulo del libro de texto
bsico.
Para el desarrollo del estudio de los temas de esta asignatura se puede utilizar la siguiente
bibliografa:

BIBLIOGRAFA:
Libro de Texto Bsico
Weston F, Brigham E.- fundamentos de Administracin Financiera. Edicin del Ministerio de
Educacin Superior .
BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA:
Gitman.-- Fundamentos de Administracin financiera. Edici6n del Ministerio de Educacin Superior
Weston F, Brigham E.- Fundamentos de Administracin Financiera. Dcima Edicin. Editora
McGRAW -HILL.1994.
Garca Mendoza Alberto.- Evaluaci6n de Proyectos de Inversin. Edlitora McGRAW - HILL 1998.
Baca Urbina Gabriel.- Evaluacin de Proyectos. Tercera Edicin. Editora McGRAW- HILL 1998.
Brealey Richard- Myers Stewart - Fundamentos de Financiacin Empresarial. Cuarta Edicin. Editora
McGRAW-HILL 1993.
Es necesario destacar que los procedimientos metodolgicos y los ejemplos que los sustentan toman
como referencia fundamental el libro de texto bsico sealado anteriormente.

TEMA I: PRESUPUESTO DE CAPITAL.

ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO.
En el marco de la disciplina de Finanzas esta asignatura es la que comienza el ciclo relacionado con
la administracin financiera en la empresa, por ello el estudiante debe comenzar el estudio por los
captulos I y 2 del libro de texto bsico, profundizando en los siguientes aspectos:
En el captulo I:

Responsabilidades del administrador financiero.

Metas de la empresa.

Diferencia entre maximizacin de la utilidad y maximizacin del valor.

La Intercompensacin riesgo -rendimiento.

En el capitulo ll:
Diferentes formas de organizacin de los negocios.
Valores de negocios.
Importancia del conocimiento sobre el sistema de impuestos, los mercados y las instituciones
financieras.
Las tasas de inters y el costo de capital.
Posteriormente el estudiante pasar al estudio de los captulos 11,12 y 13 donde se explican los
principios para la evaluacin de los proyectos de inversin. Resulta de inters el dominio de los
siguientes aspectos:

El valor del dinero a travs del tiempo, enfatizando en el estudio de las formas de calculo del
valor futuro y actual de una cantidad y de anualidades.

Significado del presupuesto de capital.

Panorama General del Presupuesto de Capital.

Procedimiento para dar rango a las propuestas de inversin o tcnicas para evaluar desde el
punto de vista financiero los proyectos de inversin.

Evaluacin de los proyectos de presupuesto de capital, dominando los procedimientos

metodolgicos para evaluar proyectos de expansin y de reemplazo.

Definicin de riesgo. Formas para su Clculo. Desviacin tpica y Coeficiente de Variacin.

Riesgo de Cartera y Modelo de Fijacin de Precios de los Activos de Capital.

Costo de Capital ajustado por el riesgo.

BIBLIOGRAFA.
BIBLIOGRAFA BSICA:
Weston -Brigham, Fundamentos de Administracin Financiera. Edicion deL Ministerio de Educacin
Superior. Captulos I; ll; XI; XII y XIII. Tomo I, Pgs. 3-54 y 291-397.
Es bueno sealar que al inicio de cada captulo aparece una breve introduccin que seala de qu
manera sern tratados los diferentes aspectos del tema en cuestin y al finalizar el captulo hay un
resumen del mismo que tambin ayuda a la comprensin de los aspectos tratados. Tambin
aparecen ejemplos desarrollados durante la explicacin de cada aspecto y al final de cada capitulo
hay un cuestionario y problemas a resolver que le ayudarn en su estudio individual.
ACTIVIDADES DE AUTOEVALUACIN.
Supnganse que usted es un analista de inversiones del grupo UNECAMOTO. El director de
presupuesto de capital le ha solicitado que analice dos inversiones de capital propuestas, las
proyectos O y Z. Cada proyectos tiene un costo de 10 000 pesos y el costo de capital para cada uno
es del 12%. Los flujos netos de efectivo que se esperan son los siguientes:
Aos
0
1
2
3
4

Fluios Netos de Efectivos Esperados

10000
10000
6500
3500
3000
3500
3000
3500
1000
3500

a) Calcule el perodo de recuperacin de cada proyecto, el valor presente neto y la tasa interna
de rendimiento.
b) Qu proyecto o proyecto deberan aceptarse si fueran independientes?
c) Qu proyecto o proyecto deberan aceptarse si fueran mutuamente excluyentes?
2- El director del Contingente BIas Roca, ha solicitado que se evalu una adquisicin prospectiva de
una motoniveladora. El Precio bsico del equipo es de 50 000 pesos y costarn otros 10 000
pesos modificarlo para ciertos usos especiales. Suponga que el equipo cae dentro de la clase del
SRAC de tres aos, y siendo los porcentajes de recuperacin de la depreciacin los siguientes:
primer ao 33%; 45%; 15% y; cuarto ao 7%. El equipo podr venderse dentro de tres aos en
20 000 pesos y requerir de un incremento de capital neto trabajo de 2 000 pesos.
La compra del activo no tendr ningn efecto sobre las ventas, pero se espera que ahorre a la
entidad 20 000 pesos par ao en costos de operacin antes de impuestos, principalmente mano de
obra. La tasa fiscal para esta entidad es del 40%.
Si el costo de capital de proyecto es del 10%, Debera comprarse el equipo?
3- Una compaa usa actualmente una mquina de moldeado por inyeccin que se compr hace dos
aos. Esta mquina esta siendo depreciada sobre la base del mtodo de lnea recta hasta que
alcance un valor de salvamento de 500 pesos y le quedan 6 aos de vida. Su valor actual en
libros es de 2 600 pesos y en este momento puede venderse en 3 000 pesos. A la entidad se la
ha ofrecido una mquina de reemplazo que tiene un costo de 8 000 pesos, una vida til estimada

de seis aos y un valor estimado de salvamento de 800 pesos, la misma clasifica segn el SARC
dentro de la categora de la clase de inversin a 5 aos siendo los porcentajes de depreciacin:
20; 32; 19; 12; 11; y 6%.
La mquina de reemplazo permitira una expansin de la produccin, por 10 tanto las ventas
aumentaran en 1 000 pesos par ao y al mismo tiempo, la mayor eficiencia de este equipo
provocara que los gastos en operacin disminuyeran en 1 500 por ao. Se requerira que los
inventarios se aumentaran en 2 000 pesos, mientras que las cuentas por pagar lo hacen
simultneamente en 500 pesos.
Si conocemos que la tasa fiscal es del 40%, y el costo de capital es del 15%; Debera reemplazarse
la mquina anterior?
TEMA II: FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO.
ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO.
Las decisiones de incrementar los activos trae como consecuencia el requerimiento de obtener
capital nuevo. En la parte VI examinamos los principales tipos de capital a largo plazo y el anlisis
que las empresas emplean para decidir que valores deben usar. En el capitulo 18 se empieza con el
examen de los mercados y las instituciones financieras que utilizan las empresas para obtener
capital, analizndose las condiciones en las que se usa el financiamiento mediante acciones
comunes.
Aspectos fundamentales de este captulo son los siguientes:

Caractersticas del financiamiento directo. Sus ventajas.Caractersticas de los prstamos y de las

colocaciones privadas.
Caractersticas de la Banca de Inversin. Funciones especificas del Banquero de inversiones.
Pasos para la emisin de nuevos valores.
Dos importantes generalizaciones acerca de los costos de flotacin.
Financiamiento mediante acciones comunes.
Evaluacin de las acciones comunes como fuente de fondos.

La decisin de transformarse en empresa pblica. Ventajas y desventajas.

Aspectos fundamentales del captulo 19 son los siguientes:

Instrumentos y terminologa de las deudas a largo plazo.

Bonos garantizados y no garantizadas.

Importancia de la categorizacin de los bonos.

Decisiones sobre el uso de deudas a largo plazo.

Naturaleza de la acciones preferentes.

Principales clusulas de las emisiones de acciones preferentes.

Evaluacin de las acciones preferentes. Ventajas y desventajas.

Toma de decisiones en el uso de acciones preferentes.

Aspectos fundamentales del captulo 21 son los siguientes:

Tipos de arrendamiento. Caractersticas de cada uno.

Evaluacin por el arrendatario.

Es bueno sealar que al inicio de cada captulo aparece una breve introduccin que seala de que
manera sern tratados los diferentes aspectos del tema en cuestin y al finalizar el captulo hay un
resumen del mismo que tambin ayuda a la comprensin de los aspectos tratados. Tambin
aparecen ejemplos desarrollados durante la explicacin de cada aspecto y al final de cada capitulo
hay un cuestionario y problemas a resolver que le ayudarn en su estudio individual.
BIBLIOGRAFA:
BIBLIOGRAFA BSICA:
Weston -Brigham, fundamentos de Administracin financiera. Edicin del Ministerio de Educacin
Superior .
Parte VI " Decisiones de financiamiento a largo plazo". Captulos 18,19 y 21. Tomo II Pg: 537567,580-612, 648-660.
ACTIVIDADES DE AUTOEVALUACIN.
1. Una corporacin de nuevo tipo necesita obtener en prstamo $30 millones. Puede obtenerlos de
una Corporacin financiera. El prstamo implicara un pago anual de intereses de $2700000 por
ao durante 15 aos. En ese ao momento el principal sera pagadero.
Si la entidad fuese a vender la emulsin a los aseguradores, los bonos seran vendidos a los
inversionistas a la par con una tasa de inters de cupn de 8.5%. Sin embargo, la entidad tendra
que pagar gastos de flotacin iguales al 1.5% de la emisin. Los bonos tendran vencimiento a
15 aos. Si no se toman en cuenta los impuestos, qu sera menos costoso para la entidad, la
colocacin directa o el ofrecimiento pblico? .
2. Como director financiero de una entidad, usted esta planeando vender 100 millones de pesos en
Bonos a 10 aos para financiar la construccin de una enorme fbrica para producir tubos. La
tasa de inters del mercado sobre las deudas de esta calidad y vencimiento es del 11.7%. Sin
embargo, los costos totales del aseguramiento se han estimado en 1.7% de los fondos brutos.
Se pregunta:
Calcule el costo efectivo de esta deuda para su empresa antes de impuestos.
3. Si su empresa vende acciones preferentes en montos de 100 millones de pesos, los gastos de
flotacin sern de aproximadamente de 1.6% de los fondos brutos y si la tasa actual sobre las
acciones preferentes de la misma clase que las de su empresa es del 12%, cul es el costo de
la emisin de acciones preferentes para su empresa, suponiendo que las mismas permanecern
en circulacin a perpetuidad?
4. FINANCIERA NACIONAL S.A., se especializa en aseguramiento de nuevas emisiones de
empresas pequeas. En un reciente ofrecimiento de Telefnica S.A, los trminos eran los
siguientes:
Precio al publico
Cantidad de acciones
Fondos para Telefnica S.A.

10 pesos por accin

1 milln
$ 9 500 000

Los gastos en los que ha incurrido financiera Nacional S.A. para el diseo y distribucin de la
emisin fueron de $ 200 000.
Realice el Estado de Resultados para financiera Nacional S.A. considerando que la emisin se
venda a los siguientes precios:
a) 10 pesos por accin.
b) II pesos por accin
c) 9 pesos por accin

5. Una Compaa industrial necesita obtener 25 millones de pesos bajo la forma de acciones
comunes. El precio por accin es actualmente de $ 30.00 y los aseguradores informan a la
administracin que establecern un precio de 28 pesos por accin a la nueva emisin para
asegurarse de que esta se venda. Adems, se requerirn gastos totales de 6% sobre los fondos
brutos para la flotacin de la emisin. cuntas acciones de la compaa deberan venderse para
que la empresa obtuviera un neto de $ 15 millones despus de los gastos de aseguramiento y de
flotacin?
6. Hace tres aos una entidad emiti algunos bonos a 18 aos con una tasa de inters de cupn de
13% y una prima de reembolso de 10%. El da de hoy, su empresa reembols los bonos.
Originalmente los bonos se vendieron a su valor nominal de 1000 pesos. Calcule la tasa
realizada de rendimiento para los inversionistas que compraron los bonos cuando se emitieron.
7. El 1 de enero de 2000, el funcionario de prstamos del Banco Industrial acept otorgar un
prstamo a 5 aos con un monto de $ 720000 a una entidad del sector de construccin de
maquinarias con la condicin de que las nuevas deudas emitidas por dicha entidad durante los 5
aos siguientes se subordinarn al prstamo otorgado por el banco. El 1 de junio de 2000, la
entidad vendi $300000 en bonos sin garanta hipotecaria subordinados. A pesar de estas dos
operaciones, la entidad se vio forzada a la quiebra el 12 de septiembre del mismo ao. La
estructura financiera de la compaa al 12 de septiembre se presenta a continuacin:
Cuentas por pagar
480 000 pesos
Deudas bancarias
720 000 pesos
Bonos sin garanta hipotecara subordinada 300 000 pesos
Deuda total
1 500 000 pesos
Capital contable
1 000 000 pesos
Derechos totales
2 500 000 pesos
a) Qu monto en pesos y que porcentaje de los derechos de la compaa sern liquidados si, se
dispone: 1) 700 000 pesos, 2) 950 000 pesos, para cubrir los pasivos despus de la liquidacin
de los activos de la compaa?
b) Cul es el monto mnimo disponible para los pasivos, que liquidara completamente la deuda
bancaria?
TEMA III. COSTOS Y ESTRUCTURA DE CAPITAL.
ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO.
En el capitulo 1 descubrimos que la meta del administrador financiero consiste en maximizar el valor
de la entidad. Tambin conocimos que el valor de cualquier activo a largo plazo se determina
aplicando un factor de descuento a una corriente futura de flujos de efectivo. La empresa en si
misma se considera como un activo que proporciona flujos de efectivo a aquellos que mantienen
derechos sobre ella. Por tanto, al igual que un activo de capital, el valor de la empresa se determina
tambin corno el valor presente de una corriente de flujos de efectivo futuros. La parte V del libro de
texto bsico aborda tres aspectos de relevante importancia para la administracin financiera de la
empresa. El captulo 14 explica los principios bsicos a tener en cuenta para determinar el valor de
los activos financieros, fundamentalmente bonos y acciones. Posteriormente el capitulo 15 presenta
una pormenorizada explicacin sobre los procedimientos para el calculo del costo de capital en el
marco de la determinacin del presupuesto de capital optimo y por ultimo el capitulo 16 expone las
formas para determinar la estructura de capital optima en la empresa para lo cual se apoya en el
concepto de apalancamiento financiero y destaca la importancia y utilidad para la entidad del
concepto de grado de apalancamiento financiero y total.
Durante el estudio del capitulo 14, el estudiante debe profundizar en los siguientes aspectos:

Definiciones de valor.

Forma de calculo del precio de los bonos mediante la tcnica del valor presente de los flujos de
efectivo asociados a un bono. Bonos a corto plazo. Bonos a largo plazo. Bonos perpetuos.
Riesgo de la tasa de inters.

Valuacin de las acciones preferentes.

Valuacin de las acciones comunes. Modelo de valuacin para un solo periodo y para periodos
mltiples.

Valuacin de acciones comunes bajo patrones alterativos de crecimiento. Concepto y utilidad de

la tasa de rendimiento esperada.

Durante el estudio del capitulo 15, el estudiante debe profundizar en los siguientes aspectos:

Lgica del promedio ponderado del costo de capital.

Definiciones bsicas.

Costo de la deuda. Costo de las acciones preferentes. Costo de las utilidades retenidas. Costo
de las nuevas emisiones de acciones comunes o del capital contable externo. Determinacin del
costo promedio ponderado.

El costo marginal de capital. Combinacin de costo marginal de capital y el programa de

oportunidades de inversin.

Algunos aspectos problemticos relacionado con el costo de capital.

Durante el estudio del captulo 16, el estudiante debe profundizar en los siguientes aspectos:

Concepto de apalancamiento financiero. Efectos del apalancamiento financiero sobre las

utilidades por accin. Mtodo de anlisis del punto de indiferencia en las utilidades por accin.

El efecto del apalancamiento financiero sobre los precios de las acciones y el costo de capital.

Los impuestos, la quiebra y el valor de la empresa. Importancia del ndice Rotacin del inters
ganado para la administracin de la empresa.

Factores que influyen en la determinacin de la estructura de capital de la empresa.

Es bueno sealar que al inicio de cada captulo aparece una breve introduccin que seala de que
manera sern tratados los diferentes aspectos del tema en cuestin y al finalizar el captulo hay un
resumen del mismo que tambin ayuda a la comprensin de los aspectos tratados. Tambin
aparecen ejemplos desarrollados durante la explicacin de cada aspecto y al final de cada captulo
hay un cuestionario y problemas a resolver que le ayudarn en su estudio individual.
BIBLIOGRAFA:
BIBLIOGRAFA BSICA:
Weston -Brigham, fundamentos de Administracin financiera. Edicin del Ministerio de Educacin
Superior .
Parte V " Valuacin, Costo de capital y Apalancamiento". Captulos 14,15 y 16. Tomo II Pg: 407426,439-464,475-504.
ACTIVIDADES DE AUTOEVALUACIN:
1- Una compaa tiene dos emisiones de bonos en circulacin. Ambos bonos pagan $100 anuales de
inters y dan derecho a un pago de $1000 al vencimiento. El rendimiento real requerido sobre
cada bono es de 12%. El bono A tiene un vencimiento de 10 aos, mientras el bono B de 20
aos.

a) Cul es el precio de cada bono?

b) Si el rendimiento efectivo de cada bono se eleva a 14%. Cul ser el precio de cada bono?
c) Si el rendimiento efectivo de cada bono disminuye a 7%. Cul ser el precio de cada bono?
2. Se conoce que a un bono le faltan 4 aos para su vencimiento y que el inters se paga
anualmente.
a) Cul ser el rendimiento a! vencimiento sobre este bono con un valor a! vencimiento de $ 1000,
un cup6n con tasa de inters de 85, y un precio actual de mercado de 1 )- $ 825, 2)- $ 1107.
b) Pagara usted $ 825 por este bono si su tasa requerida de rendimiento para los valores que
tuvieran la misma clase de riesgo fuese de 10%. Explique su respuesta?
3- Las reservas de oro del Oeste del pas, zona donde opera la empresa de extraccin del mineral se
estn agotando por lo que los costos de recuperacin se estn elevando cada ao. En
consecuencia, las utilidades y los dividendos de la compaa disminuyen a una tasa del 10% por
ao. Si Div0 = $6 y Ks= 15%. Cul es el valor de las acciones de la entidad?
4. La Compaa Trpico tiene la siguiente estructura de capital, que
Deudas
Acciones preferentes
Capital contable comn

considera ptima:

25%
15
60
100%

El ingreso neto esperado de la compaa para este ao es de $34 285.72; su razn establecida de
pago de dividendo es del 30%, su tasa fiscal es de 40%, y los inversionistas esperan que las
utilidades y los dividendos crezcan a una tasa constante del 9% en el futuro.
La comparta Trpico pago un dividendo de $3.60 por accin el ao pasado y sus acciones se
venden actualmente a un precio de $60.
La compaa puede obtener capital de la manera que a continuacin se refleja:
Capital comn: el nuevo capital comn tendra un costo de flotacin de 10% hasta un monto de $12
000 de nuevas acciones y de un 20% para el exceso por encima de $12 000.
Capital referente: las nuevas acciones preferentes pueden venderse a un precio de $100 por
accin, con un dividendo del $11. Se incurrira en costos de flotacin de $5 basta un monto de $7
500 de capital preferentes, mientras que estos costos se elevaran a $10 para el capital preferente
por encima de $7500.
Deudas: se pueden vender hasta $5 000 de obligaciones a una tasa de inters del 12%, las
obligaciones dentro del rango de $5 001 a $10 000 deben llevar una tasa de inters del 14%, y la
emisin por encima de $10000 tendran una tasa de inters del 16%.
Las oportunidades de inversin que tiene la Compaa Trpico se destacan seguidamente:
Proyecto

Costo en t=0

A
B
C
D
E

$10 000
$10 000
$10 000
$20 000
$20 000

FE neto
anual
$2191.20
3154.42
2170.18
3789,48
5427.84

Vida del
proyecto
7 aos
5 aos
8 aos
10 aos
6 aos

TIR antes
ajustes
12,0 %
17,4
14,2
13,7

Factor ajuste
riesgo
0,8
1,2
1,0
1,0
1,2

a) Encuentre los puntos de ruptura en el programa de costo marginal de capital.

TIR
Ajustada
riesgo

b) Determine los costos componentes de capital para cada elemento de la estructura de capital.
b) Calcule el costo de capital ponderado en el intervalo situado entre cada punto de ruptura dentro
del programa de costo de capital.
dl) Calcule la tasa interna de rendimiento antes y despus del ajuste por el riesgo para el Proyecto E.
d) Construya una grfica que muestre los programas de costo marginal de capital y de
oportunidades de inversin.
t) Qu proyectos debe aceptar la Compaa Trpico?
5.- Productos Amsterdam esta evaluando dos planes financieros. Los datos claves se proporcionan a
continuacin. Suponga un 50% de tasa de impuestos y una utilidad en operacin esperada de
$400 000.
Conceptos.
Bonos
Acc. Preferenciales.
Acc. Comunes.

Plan A
$ 80000 al 9%.
8000 a $ 3.
20000 acciones.

Plan B.
$150 000 al 10%.
4000 a $3.50.
23000 acciones.

A que nivel de utilidad en operaciones es indiferente seleccionar cualquiera de los dos planes?

SOLUCIN A LA ACTIVIDADES DE AUTOEVALUACIN.

TEMA I.
SOLUCIN EJERCICIO NO 1:
a)
FLUJOS DE EFECTIVO DEL PROYECTO A
0
1
2
3
4
FNE
-10000 6500
3000
3000
1000
FNEacum -10000 -3500
-500
2500
3500
VAN
$862.51
TIR
18%
Para calcular el periodo de recuperacin se aplica el siguiente algoritmo:
PR=Tr+

Cr
FE

PR: Periodo de Reculperacin

Tr: Ao anterior al de la recuperacin total
Cr: Costo por recuperar al inicio del ao
F E: Flujos de efectivo durante el ao
Para el proyecto A

PR = 2 +

500
3000

PR = 2.17 aos.
FLUJOS DE EFECTIVO DEL PROYECTO B
0
1
2
3
4
FNE
-10000
3500
3500
3500
3500
FNEacum 10000 -6500
-3000
500
4000
VAN
563.15
TIR
15%
Para calcular el periodo de recuperacin se aplica el siguiente algoritmo:
PR=Tr+

Cr
FE

PR: Periodo de Recuperacin

Tr: Ao anterior al de la recuperacin total
Cr: Costo por recuperar al inicio del ao
f E: Flujos de efectivo durante el ao
Para el proyecto B

PR = 2 +

3000
3500

PR = 2.87 aos
a) Si los dos proyectos fueran independientes, se seleccionara los dos proyectos, ya que ambos
presentan un VAN positivo y ambas tasas internas de rendimiento (TIR) son mayores que el
costo de capital que es del 12%.
b) Si los dos proyectos fueran excluyentes, se seleccionara el Proyecto A, ya que tiene un V AN
superior al del segui1ldo proyecto. En relacin con la TKR, el exceso de ella sobre su costo de
capital es mayor en el caso del Proyecto A que en el del B.
SOLUCIN EJERCICIO NO. 2

CONCEPTOS

HOJA DE TRABAJO PARA EL ANLISIS DE

INVERSIONES EN NUEVOS PROYECTOS
0

1- Desembolsos
2- Precio de compra del activo
2- Gastos de modificaciones
3- Cambio en Capital de Trabajo Neto
3.1- Activo Circulante.
3.2- Pasivo Circulante.
4- Inversin Neta.
II- Flujo de Efectivo en Operaciones
5- Ahorros en costos de operaciones/impuestos.
6- Depreciacin por tipo de activo.

AOS
1

12000
27000

12000
9000

50000
10000
2000
10000
8000
-62000
12000
19800

7- Ahorros fiscales por depreciacin.

8- Flujo neto de Efectivo
III. Flujo Efectivo al final de vida del proyecto.
9- Valor de salvamento
10- Impuesto sobre valor de salvamento.
11- Recuperacin de capital de trabajo
12- Flujos de efectivos totales
IV. Flujo netos de efectivo.
V. Resultados
VAN
TIR

-62000

7920
19920
0

10800
22800
0

19920

22800

3600
15600
0
20000
-6320
2000
15680
31280

-$1,406.19
9%

Informacin adicional
Incremento de ventas
Tasa fiscal
Disminucin en costos
VALOR DE SALVAMENTO

0
0,4
$20,000
20000

Porcentajes para provisiones de recuperacin de propiedades.

Aos
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Total

3 aos
33
45
15
7

5 aos
20
32
19
12
11
6

100

100

Clases de inversin
7aos
14
25
17
13
9
9
9
4

10 aos
10
18
14
12
9
7
7
7
7
6
3
100

100

SOLUCIN EJERCICIOS NO. 3

HOJA DE TRABAJO
Conceptos
I- Desembolso
1. Costo de activo fijo(-)
2. Valor mercado equipo anterior (+)
3. Impuestos(+)
4.ahorro en impuestos(-)
5. Incremento en el CTN (-)
Inversin neta
II. Flujo efectivo en operacin
6. Incremento ventas d/impuestos
7. Disminucin costos d/impuestos
8. Depreciacin maquina nueva
9. Depreciacin maquina vieja
10. Cambio en depreciacin

600
900
$1,600
350
1250

600
900
$2,560
350
2210

600
900
$1,520
350
1170

600
900
$960
350
610

600
900
$880
350
530

600
900
$480
350
130

-$8,000
3000
-160
-1500
-$6,660

11. Ahorro fiscal por depreciacin

12. Flujos netos efectivos en operacin
III. Flujo efectivo del ao terminal
13. Valor de salvamento nueva maquina
14. Impuesto s/valor salvamento
15. Recuperacin de CTN
16. Costo de oportunidad.
17. Flujo efectivo total
IV. Flujos netos de efectivo
V. Resultados
VAN
TIR
Informacin adicional.
Incremento en ventas
Tasa Fiscal
Disminucin en costos
VALOR SALVAMENTO
Valor en libros
Activo circulante
Pasivo circulante
V.Salvam. maq. Nueva
Costo Oportunidad

-6660

500
2000

884
2384

468
1968

244
1744

212
1712

52
1552

0
0
0

0
0
0

0
0
0

0
0
0

0
0
0

0
2000

0
2384

0
1968

0
1744

0
1712

800
-$320
1500
-500
$1,480
3032

$-1661
22%
1000
0,4
1500
500
2600
2000
500
800
500

Porcentaje para provisiones de recuperacin de propiedades.

Aos
Clases de inversin
3 aos
5 aos
7 aos
1
33
20
14
2
45
32
25
3
15
19
17
4
7
12
13
5
11
9
6
6
9
7
9
8
4
9
10
11
Total
100
100
100
TEMA II

10 aos
10
18
14
12
9
7
7
7
7
6
3
100

SOLUCIONES AL EJERCICIO NO. 1:

Alternativas:
Fondos en prstamo =

Intereses Anuales Pr incipal

1 k 15
1 k 15

$30000000= $2700000 x FIBAx,15

K=9%
Como se conoce en este caos tenemos que calcular el costo del financiamiento de esta alternativa,
para lo que podemos aplicar el concepto de tasa de rendimiento interna, pero visto en este caso
desde el punto de vista del demandante de los fondos y no como inversor. En este caso se observa
que el monto de los intereses anuales representa el 9%, o sea este es el costo de utilizar esta forma
de financiamiento sin considerar el efecto de los impuestos. Es por ello que las iteraciones
comienzan en este caso con K=9%, logrndose la igualdad de la ecuacin.
Aseguramiento.

Fondos Netos Re cibidos

1000 (0,015 *1000)
985

Intereses Anuales Pr incipal

1 k 15
1 K 15

1000 * 0,085
1000

15
1 K
1 K 15

85
100

15
1 K 1 k 15

Para esta variante recibimos menos fondos, es como si fuera un descuento por los que el valor de k
debe estar por encima de la tasa de cupn que es de 8,5%.El valor k que iguala es de 8,683.
R/ Se selecciona la variable de menor costo o sea en este caso el aseguramiento.

SOLUCIN EJERCICIO NO. 2:

Al igual que en el ejercicio anterior debe aplicar el concepto de la tasa interna de rendimiento, lo que
en este caso representara el costo de utilizar este tipo de financiamiento para la empresa.

Fondos Netos recibidos

1000 (1000 * 0,017)

1000 * 0,117 1000

1 k 10 1 k 10

1000 * 0,117
1000

(1 k )10 (1 k )10
Kd 12%

R/ El costo efectivo de la deuda es de 12%.

SOLUCIN EJERCICIO NO. 3
Al Igual que en el ejercicio anterior debe aplicar el concepto de la tasa interna de rendimiento, lo que
en este caso representara el costo de utilizar este tipo de financiamiento para la empresa.
Costos de la acciones preferentes.

$100000000 ($100000000 * 0,016)

0,12 * $100000000
Kd

Kd 12,2%
SOLUCIN EJERCICIO NO. 4
Concepto/ Precio
Venta de Acciones
(1000000)
(-) Fondos para Telefnica.
Ingresos
para
el
asegurador

$10
10000000

$11
11000000

$9
9000000

9500000
500000

9500000
1500000

9500000
(500000)

(-)Gastos de diseo
distribucin
Ganancia (Prdida)

(200000)

(200000)

(200000)

300000

1300000

(700000)

SOLUCIN EJERCICIO NO. 5:

Fondos Brutos

Necesidades de Fondos
1 Gastos deFlotacin

$15000000 $15000000

$15957447
1 0,06
0,94

Acciones que deben venderse

Fondos Brutos
Pr ecio de Oferta de los aseguradores

$15957447
569909 acciones.
$28

SOLUCIN EJERCICIO NO. 6

Pr ecio del bono

Intereses Pr ecio de Re embolso Anticipado

(1 k ) n
1 k t

Donde: N=nmero de aos que deber transcurrir hasta que la compaa pueda reembolsar el bono.
Precio de Reembolso Anticipado = Valor par o Nominal +Prima de Reembolso.
Prima de Reembolso por ao. Se conoce que es el 10% sobre el inters anual.
Clculo del precio de reembolso anticipado.
123-

1000+130=1130
1000+117(130-13)=1117
1000+104(117-13)=1104

Clculo del rendimiento para los inversionistas.

1000

130
1000 104

3
(1 k )3
1 k

luego, como este rendimiento debe ser mayor que el bono ser reembolsado de manera anticipada
probemos con tasas que estn por encima de 13%, por lo que Kd = 15,9%. Para arribar a esta
respuesta hemos aplicado el concepto de rendimiento por reembolso anticipado o sea el concepto de
la tasa interna de rendimiento aplicado en este caso a los bonos.
SOLUCIN EJERCICIOS NO.7
Liquidacin de diferentes tipos de deudas cuando tenemos $720000 disponibles.
Estructura
Financiera

Valor

a-$700000 disponibles para cubrir pasivos

Deudas
720000
48
bancarias

Asignacin
Inicial

336000

Pago Real

476000

%de los
derechos
originales
satisfechos.
66,1%

Cuentas Pagar 480000

Bonos
sin 300000
garanta
Hipotecaria
Pasivos
1500000
Totales

32
20

224000
140000

224000
-

47,7
-

100%

700000

700000

46,66%

b) Liquidacin de diferentes tipos de deudas cuando tenemos $950000 disponibles.

Estructura
financiera

Valor

Asignacin
Inicial

a- $950000 disponibles para cubrir pasivos

Deudas
720000
48
bancarias
Cuentas Pagar 480000
32
Bonos
sin 300000
20
garanta
Hipotecara
Pasivos
1500000
100%
Totales

Pago Real

%de los
derechos
originales
satisfechos.

456000

646000

89,7%

304000
190000

304000
-

63,3
-

950000

950000

63,33%

c)- Determinacin del monto Mnimo que liquidara totalmente la deuda bancaria.

Monto Mnimo

$720000
$720000

$1058823
0,48 0,20
0,68

SOLUCIN EJERCICIO 8
I-Costo de adquirir el equipo.
1- Precio Neto de compra.
2- Costo de mantenimiento.
3- Ahorro Fiscal por mtto.
4- Ahorro Fiscal por depreciacin.
5- F.N.E.
Valor presente al 6%
II- Costo de alquilar el equipo.
6- Pago del arrendamiento.
7- Ahorro Fiscal por pago de arrendamiento.
8- Precio de la opcin de compra.
9- F.N.E
Valor Presente
III- Comparacin de los costos.
V.P. alquiler_____$7611
V.P compra_____$8023
Diferencia_______$412
R/ Se selecciona el arrendamiento
TEMA III
SOLUCIN EJERCICIOS N0.1.

0
-10000,0

-500,0
200,0
800,0
500,0

-500,0
200,0
1280,0
980,0

-2800,0
1120,0

0
$7611

-1680,0

-10000,0
-8023.

TIEMPO
3

-500,0
200,0
760,0
460,0

-500,0
200,0
480,0
180,0

-500,0
200,0
440,0
140,0

-2800,0
1120,0

-2800,0
1120,0

-2800,0
1120,0

-1680,0

-1680,0

-1680,0

-2800,0
1120,0
-715,0
-2395,0

Pr ecio de los Bonos

Intereses Anuales Pr incipal

1 k t
1 k n

a)

Pr ecio Bono A
Pr ecio Bono B

100
1000

$887,00
10
(1 0,12)
1 0,1210
100
1000

$850.61
20
(1 0,12)
(1 0,12) 20

b) Para K=14%

Pr ecio Bono A

100
1000

$791.30
10
(1 0,14)
(1 0,14)10

Pr ecio Bono B

100
1000

$735.07
20
(1 0,14)
(1 0,14) 20

c) Para K=7%

Pr ecio Bono A

100
1000

$1210.71
10
(1 0.07)
(1 0,07)10

Pr ecio Bono B

100
1000

$1317,82
20
(1 0,07)
(1 0,07) 20

SOLUCIN EJERCICIO NO. 2

Pr ecio de los Bonos

Intereses Anuales Pr incipal

(1 K )t
(1 K ) n

Como se observa se parte de la frmula bsica de determinacin del precio de los bonos, sin
embargo en este caso se pide calcular el rendimiento al vencimiento al invertir en este bono y
mantenerlo durante los cuatro aos que faltan para su vencimiento. El Procedimiento de solucin es
el mismo que Cuando se calcula la tasa interna de rendimiento, 0 sea, mediante prueba y error para
diferentes valores de Kd, hasta encontrar aquella que iguala el valor actual del bono con el precio de
mercado del mismo.
A continuacin se mostrar el Procedimiento a seguir:
a) Para un precio de mercado de $ 825.00

$825.00

80.00
1000

4
(1 K )
(1 K ) 4

Como el bono se est vendiendo con descuento, 0 sea, por debajo del valor nominal ($1000), se
empezaran las iteraciones con valor de "k" superiores al 8% de tasa cupn, luego entonces, se
probara con diferentes tasas basta llegar al resultado donde se igualan ambos trminos de la
ecuacin, lo cual sucede para k = 11,53%
Para un Precio de mercado de $ 1 107.00:

$1107

80.00
1000

4
(1 K )
1 K 4

Como el bono se est vendiendo con prima, 0 sea, por encima del valor nominal ($1000), se
empezaran las iteraciones Con valor de "k" inferiores al 8% de tasa cupn, luego entonces, se

probara con diferentes tasas hasta Llegar al resultado donde se igualan ambos trminos de la
ecuacin, lo cual sucede para K = 4,11%
b) Si se debe pagar $ 8.25 por este bono, ya que el rendimiento al vencimiento es mayor a la tasa de
rendimiento requerida, o sea, 11.53% > 10%. Esto tambi se puede verificar calculando el valor
Actual Neto.
SOLUCIN EJERCICIO NO.3

P0

Div1
Ks g

En este caso las utilidades y los dividendos estn disminuyendo, por lo que g es negativa, o sea,10 y por lo tanto el dividendo esperado ser menos al ltimo dividendo pagado, por lo que la frmula
anterior queda expresada de la siguiente manera:

P0

Div0 Div0 * 0,10

Ks g

P0

6 6 * 0,10
$21,6
0,15 0,10

SOLUCIN EJERCICIO NO.4.

a) Ocurrir un punto de ruptura cada vez que se agote un tipo de capital de bajo costo.
Establecemos los puntos de ruptura de la siguiente manera, despus de notar que la compaa
trpico tiene $24 000 de utilidades retenidas.
Utilidades retenidas =(utilidades totales)(1,0-razn de pago)
$24 000=$34 285.72(0.7)
Punto de ruptura

Monto total de capital de bajo cos to de un tipo dado

fraccin de este tipo de capital en la estructura de capital

Capital agotado
Clculo punto ruptura
Utilidades retenidas
BP=24000/0.60=
$40 000
Capital Comn al 10% de costos BP=24000+12000/0.6=$60 000
flotacin.
Capital preferente al 5% de costos BP=7500/0,15=
$50 000
flotacin.
Deuda al 12%
BP=5000/0.25=
$20 000
Deuda al 14%
BP=5000+5000/0,25= $40 000

Nro de ruptura
2
4
3
1
2

De esta manera existen tres costos de capital contable comn por lo que hay dos puntos de ruptura.
De igual manera para el capital preferente existen dos costos de capital y por ende un punto de
ruptura. En el caso de las deudas hay dos puntos de ruptura.
b) Costos componentes dentro de los intervalos indicados de costo de capital:
Utilidades retenidas en el intervalo de $0 a $40 000.

D1

D0 (1 g )
g
P0
P
(3.60)(1.09) / 60 0.09 0.0654 0.09 15.54%
Ka

Capital comn con costos de flotacin del 10 %, en el intervalo de $40 001 a $60 000.

Ka

D1
g
P0 (1.0 F )

$3.924 /(60)(0.9) 0.09 16.27%

Capital comn con costos de flotacin del 20%, en el intervalo de ms de $60 001.

Ka

D1
g
P (1,0 F )

$3.924 /(60)(0.8) 0,09 17.18%

Capital preferente con costos de flotacin del 5%, en el intervalo de $0 a $50 000.

K pe

Divprefere nte
Pn

$11 / $100(0.95) 11,58%

Capital preferente con costos de flotacin del 10%, en el intervalo de ms de $50 001.

K pe

Divprefere nte
Pn

$11 / $100(0.9) 12.22%

Deudas cuando Kd=12%, en el intervalo de $0 a $20 000
=Kd=(1-T)=0.12(0.6)=7.20%
Deudas cuando Kd=16%, en el intervalo de ms de $40 000
= Kd(1-T)=0,16(0.6)=9.60%
c) Clculos del costo marginal de capital en cada intervalo
De $0 a $20 000
Ka=wdkd(1-T)+wpekpe+wsks
=0.25(0.072)+0.15(01158)+0.6(0.1554)=12.86%
De $20 000 a $40 000
Kd=wdkd(1- T)+wpekpe+wsks
=0.25(0.084)+0.15(0.1158)+0.6(0.1554)=13.16%
De $40 001 a $50 000
Ka=wdkd(1- T)+wpekpe+wsks
=0.25(0.096)+0.15(0.1158)+0.6(0.1627)=13.90%
De $50 001 a $60 000
Ka=wdkd(1- T)+wpekpe+wsks
=0.25(0.096)+0.15(0.1222)+0.6(0.1627)=14.00%
Ms de $60 001

Ka=wdkd(1- T)+wpekpe+wsks
=0.25(0.096)+0.15(0.1222)+0.6(0.1718)=14.54%
d) Clculo se la TIR para el Proyecto E
PVIFAk,6=20 000/5427.84=3.6847
Este es el factor para una tasa del 16%, por tanto ser la TIR de este proyecto.
TIR ajustada por el riesgo=0.16/1.2=13.3%

Porcentajes
A=15%
15.0 _
14.5 _

R=14.5%
k=14.54%
C=14.2%
14.0 _
k=13.9% k=14%
D=13.7%
13.5 _
k=13.16%
F=13.3%
13.0 _k=12.86%
12.5 _
I

I
20

I
40

I
60

80

Capital Nuevo
(miles de Pesos)

g) La Compaa Trpico debera aceptar los proyectos A,B y C. Tambin debera aceptar el proyecto
D, por que el costo promedio de los $20 000 necesarios para financiar D es:

10000
10000

(0.1316)
(0.139) 13.53%
20000
20000
mientras TIRD=13.7%, NPVD 0, y al aceptar D aumentara el valor de la compaa.
El presupuesto de capital de la compaa Trpico hara un total de $50 000.
SOLUCIN DEL EJERCICIO NO.5
a) Clculo de la Utilidad por Accin para cada tipo de plan financiero.
Estado del Resultado
Utilidad en operacin.
(-) Intereses
Utilidad antes de impuestos
(-)Impuestos (50%).
Utilidad Neta.
(-) Div.Preferentes.
Utilidad para el dueo
/#de Acc.Comunes
Utilidad por Acciones.
b) Calculo del punto de equilibrio financiero.

Plan A
$400000
7200
$392800
196400
196400
24000
$172400
20000
$8.62

Plan B.
$400000
15000
$385000
192500
192500
14000
$178500
23000
$7.76

Plan A Intereses
Plan B $15000

divprefere ntes
$24000
$7200
$55200.
1 tasa fiscal.
1 0,50

$14000
$43000.
0,5

c- Determinacin del punto de indiferencia.

UPA a=UPA b.

uaiis i )(1 0,5) div preferente s uais i )(1 0,5) div preferente s

# de acciones comunes
# de acciones comunes
(uaiis $7200)0,5 24000 (uaiss $15000)0,5 14000

.
20000
23000
UAIIS $136533.
A continuacin se representar grficamente los resultados obtenidos.
UPA
16 _
Plan A
12 _

8 _
Plan B
4_
.

$136 533
I
100

I
200

I
300

I
400

UAII
500

El punto de indiferencia es de $136 533, por los tanto por debajo de ese nivel el plan B es el
preferible; por encima es el Plan A.