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Algunas empresas
AGREGADO
AGREGADO
DE TODAS
DE LAS EMP.
NO FINANC.
MEDIA NO
consultoras propugnan
que el BE y el EVA miden
la creacin de valor de la
empresa en cada periodo,
y esto es un tremendo
error, como demuestra el
estudio realizado
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Rf final
Ke final
Beneficio econmico media-final
Beneficio econmico final
Rf media
Ke media
Aumento Rf media
Aumento Ke media
Variacin Bfo. econmico final
Beneficio econmico medio
EVA final
WACC final
Aumento Ke final
Aumento Rf final
Variacin Bfo. econmico media-final
Beneficio
EVA medio
Aumento del EVA final
Beneficio retenido
Variacin Bfo. econmico medio
Aumento ROE-1
Rf final-1
Aumento del beneficio-1
ROE
WACC medio
Dividendos
Aumento del beneficio retenido -1
Beneficio-1
Dividendos-1
Aumento WACC final
Benefico econmico medio-1
ROE-1
Kd media
ROA
Benefico retenido-1
Benefico econmico media-final-1
Aumento del beneficio
Aumento WACC medio
Aumento de los dividendos
Aumento Kd media
Aumento del EVA medio
Aumento de los dividendos-1
Beneficio econmico final-1
Aumento del beneficio ec. medio-1
Aumento del Bfo. ec. media-final-1
Aumento ROE
Aumento del Beneficio ec. final-1
Aumento Rf final-1
Aumento del Beneficio retenido
Aumento del ROA
MEDIA
MAXIMO
MINIMO
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-67%
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-58%
-52%
-52%
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-39%
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rizacin de activos.
Anlogamente, se calculan dos magnitudes del EVA:
1.- EVA Final(t) = NOPAT(t)- [Evc
final(t-1) + D(t-1)] x WACC final(t)
2.- EVA Medio(t) = NOPAT(t)[Evc medio(t) + D media(t)] x
WACC medio(t)
La rentabilidad exigida a las acciones
(Ke) y el coste ponderado de los recursos (WACC) se calcula del siguiente modo:
1.- Ke media (t) = Rf media(t) + Beta(t) x Market premium media(t)
2.- Ke final (t) = Rf final(t) + Beta(t)
x Market premium final(t)
3.- WACC final(t) = [Capitalizacin
final(t) x Ke final(t) + D(t) x Kd media(t) x (1-T)] / [Capitalizacin final(t)+D(t)]
4.- WACC Medio(t) = [Capitalizacin media(t) x Ke media(t) + D media(t) x Kd media(t) x (1-T)] / [Capitalizacin media(t) + D(t)]
Donde D es el valor de la deuda, y
Rf es el tipo de inters sin riesgo.
El beneficio antes de intereses y despus de impuestos (NOPAT) es:
NOPAT(t) = BFO(t) + intereses(t) x
(1-T)
El ROE y el ROA se han calculado
del siguiente modo:
1.- ROE(t) = BFO(t) / Evc(t-1)
2.- ROA(t) = NOPAT(t) / [Evc(t1)+D(t-1)]
N 70, OCTUBRE 1998
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CORRELACION DE LA
CREACION DE VALOR PARA
LOS ACCIONISTAS CON EL
BENEFICIO ECONOMICO,
EL EVA Y OTRAS MAGNITUDES
Se ha calculado el beneficio econmico de cada ao para las treinta empresas y el EVA para todas las empresas no financieras. Posteriormente, se
ha calculado la correlacin entre la
creacin de valor para los accionistas
y 50 magnitudes distintas. Hemos
calculado tambin la correlacin entre la creacin de valor para los accionistas en un ao y las magnitudes
del ao anterior. Por ejemplo, la lnea ROE-1 muestra la correlacin
entre la creacin de valor para los accionistas en un ao y el ROE del ao
anterior.
La tabla 1 muestra el ranking de las
50 variables analizadas segn la media de las correlaciones (en valor absoluto).
En el periodo 1991-97 y para las empresas analizadas, la variable que en
media tuvo mayor correlacin con la
creacin de valor para los accionistas
fue la tasa sin riesgo al final del ao
(-67%). El beneficio econmico media-final tuvo una correlacin del
62%. El EVA final est en la posicin 12 con correlacin 44% y el
EVA medio en la posicin 17 con
correlacin 35%.
El beneficio econmico tuvo, en media, una correlacin con la creacin
de valor para los accionistas sensiblemente superior que el EVA. De hecho, slo en dos empresas (Repsol y
Fecsa), el EVA tuvo una correlacin
sensiblemente superior al beneficio
econmico.
Una conclusin que se puede extraer
El beneficio econmico
tuvo, en media, una
correlacin con la creacin
de valor para los
accionistas superior que el
EVA. Slo en dos empresas
(Repsol y Fecsa), el EVA
tuvo una correlacin
superior
de este estudio es que el EVA no mide la creacin de valor para los accionistas en un periodo. Pero no slo
eso: hay bastantes magnitudes que
han tenido una correlacin con la
creacin de valor para los accionistas
muy superior al EVA.
El anlisis de qu magnitud tuvo la
mayor correlacin con la creacin de
valor para los accionistas para cada
empresa, proporciona el siguiente resultado:
Pablo Fernndez.
Profesor del IESE y del CIIF
NOTA:
{1} Este artculo se basa en el captulo 13 del libro Valoracin de empresas de Pablo Fernndez, editado por Gestin 2000 en 1998.
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