Anlisis de Estados Financieros

Contabilidad Patrimonial

EEFF: se analizan para obtener mediciones y

relaciones que sean tiles para la toma de
decisiones.
Tercero
involucrado
Proveedor
Prestamista
Cliente
Inversor
Accionista
mayoritario

Vender a crdito
Prestar dinero, refinanciar una deuda existente.
Firmar un contrato de provisin permanente de servicios
Comprar, retener o vender acciones o ttulos de deuda del emisor

Competidor

Proponer una fusin

rgano estatal de
fiscalizacin

Determinar si el emisor cumpliment normas legales que disponen

mantener determinadas relaciones entre Activo, Pasivo y PN

rgano estatal de
recaudacin

identificar situaciones sospechosas

Calificador de riesgo

emitir una calificacin de riesgo que asumiran quienes invirtiesen

en acciones o bonos del emisor.

Eventual decisin

Confirmar o despedir a los administradores

Clculo de Razones:
Resultan de una divisin en la cual el numerador o
denominador pueden ser datos absolutos o
relativos.
Como se basan en comparaciones, pueden verse
afectadas por la falta de homogeneidad de la
unidad de medida.
Se informan (i) por un resultado, (ii
(ii)) como un
porcentaje, (iii
(iii)) convertidas en unidad de tiempo
(ej. das, meses)

Clculo de Razones (cont

(cont):
):
Anlisis vertical:
Se calculan porcentajes respecto de una cifra base de los EEFF
(cifras base sern en el Estado de Situacin Patrimonial: el total
del Activo, en el Estado de Resultados: las Ventas, en el EEPN: el
patrimonio inicial).
Anlisis de Tendencia:
Surgen de relacionar datos homogneos a distintas fechas. Se
suele considerar:
a) Como denominador: una cifra base correspondiente a una
fecha o periodo.
b) Como numerador: (i) la cifra correlativa correspondiente a un
periodo posterior, (ii
(ii)) la diferencia entre la cifra correlativa y la
base.

Clculo de Razones (cont

(cont):
):
Anlisis de rotacin: se calcula para determinar:
a) Cuntas veces a lo largo de un periodo (generalmente un ao)
rota un activo o pasivo, para lo cual se lo compara con algn
flujo de transacciones: RAZN DE ROTACIN DE UN
ACTIVO/PASIVO EN VECES.
b) A cuntos das de ese flujo corresponde el saldo (final o
promedio) de ese activo o pasivo: RAZON DE ROTACION DE UN
ACTIVO/PASIVO EN DAS.
Razones de Rotacin: informan lapsos indicativos de los tiempos
promedio necesarios para el reemplazo total de los
componentes del Activo/Pasivo considerado.

Clculo de Razones (cont

(cont):
):
Razn de rotacin de un Activo/Pasivo en veces:
Flujo (de entrada/salida) del Activo/Pasivo a lo largo del periodo base
Saldo (final/promedio) del Activo/Pasivo

Indica la cantidad de veces que el Activo/Pasivo rota a lo largo

del periodo base.
Cuanto ms alto es, ms rpida es la rotacin del
Activo/Pasivo.
Generalmente es ideal considerar flujos de salida, pero en la
prctica se hace necesario considerar flujos de entrada.
Razn de rotacin de un Activo/Pasivo en das
das::
Das del ao (ej. 365) * saldo final/promedio del Activo/Pasivo
Flujo (de entrada/salida) del Activo/Pasivo a lo largo del periodo base

Cuanto ms alto es, ms lenta es la rotacin del Activo/Pasivo.

Activo/Pasivo.

Clculo de Razones (cont

(cont):
):
Flujos a considerar:
De entrada: incrementan los saldos
De salida: disminuyen los saldos
Ej.
a)Se desea saber cuntos das se pueden afrontar ventas con las
existencias de Productos Terminados.
b) Se desea saber cunto rotan las existencias a lo largo del
periodo.
Saldo promedio PT: $10.000
Costo de lo vendido: $111.000
365*10.000 = 33 das
a)
111.000

b)

111.000
10.000

= 11,1 veces

Clculo de Razones (cont

(cont):
):
Aspectos a considerar:
Para estimar un
periodo de

hay que considerar

su flujo de:

origen de un s aldo

entrada

cons um o de un
s aldo

s alida

Si los flujos de transaccin varan a lo largo de un periodo,

resulta ms sensato compararlos con un saldo promedio que
con un saldo final.
Das a considerar:
Das corridos: cuando en el primer da de la semana se efectan
las transacciones que dejaron de hacerse en los das inhbiles
precedentes.
Das hbiles: para los restantes casos.
Sin embargo, la diferencia en el clculo no es significativa.

Anlisis de la estructura patrimonial:

Tiene que ver con (i) la solvencia, (ii
(ii)) la inversin en Activos no
corrientes y (iii
(iii)) las caractersticas de los Activos y Pasivos
Monetarios.
Razones de solvencia y endeudamiento: Se relacionan con la
capacidad del emisor para cancelar sus pasivos a sus
vencimientos.
Patrim onio
Razn de solvencia tradicional:
Pas ivo
Cuanto ms alto es, ms solvente se presume el emisor.
Es la inversa de la R. de endeudamiento.
No considera la participacin de los accionistas no
controlantes.
Para ampliar sus conclusiones es necesario el estudio de la
solvencia en el corto plazo.

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

Razn de endeudamiento tradicional:
Cuanto ms alto es, menos solvente se presume el emisor.
Si el PN es negativo, su clculo no tiene sentido ya que en ese
caso el ente sera claramente insolvente.
Pas ivo

Patrim onio

El anlisis de solvencia siempre debe completarse con el anlisis

de la capacidad del ente para cancelar sus pasivos en el corto
plazo.
Observacin: ambas versiones son llamadas tradicionales por
cierta vertiente doctrinaria por no considerar la participacin de
los accionistas no controlantes en los patrimonios de las
controladas que, a los fines del clculo de solvencia, puede
asimilarse al patrimonio de la controlante ya que no constituyen
pasivos y son relativamente estables.

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

PN + Part.3 - Resultados distribuibles
Razn de solvencia depurada:
Pasivo
Clculo de resultados distribuibles:
Rtdos. Ac. No asignados - [Rtdos. que deben obligatoriamente reservarse + saldos de Reservas Facultativa/Estatutaria que pueden desafectarse]

Cuanto ms alto es, ms solvente se presume el emisor.

Debe complementarse con el estudio de solvencia en el corto
plazo.
Razn del Patrimonio al Activo (de Kennedy y Mc Mullen):
Patrim onio
Indica la proporcin
del Activo financiada por los propietarios.
Activo
No proporciona informacin adicional si ya fue calculada la
Razn de solvencia.
Denominada Razn de solvencia por la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires.

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

Razn de Liquidez (Liquidez corriente o Liquidez Total):
Activo Corriente
Pas ivo Corriente

Permite refinar el anlisis de solvencia al evaluar la capacidad

del emisor de pagar sus pasivos en el corto plazo o liquidez.
Cuanto ms alto es, ms solvente se presume el emisor de los
EEFF.
Puede verse afectado cuando existen activos medidos a costo (y
no a VC) y no se ajusta por inflacin.
Una razn igual o superior a 2 otorga tranquilidad, pero una
razn inferior a 2 no necesariamente implica la existencia de
problemas.

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

Prueba Acida (Prueba del Acido, Prueba Severa, Liquidez Rpida,
Liquidez Seca, Liquidez inmediata):
Activo Corriente - Bienes de Cambio
Pasivo Corriente

Cuanto ms alta es, ms solvente se presume el emisor.

Se ve afectada cuando hay activos medidos a costo y no se
ajusta por inflacin.
Una razn igual o superior a 1 otorga cierta tranquilidad pero
una razn inferior a 1 no necesariamente implica la existencia
de problemas.
Es un complemento de la razn de liquidez y su clculo supone
una hiptesis de desastre: qu pasa si en los prximos doce
meses el ente no logra vender nada o vende pero no logra
cobrar?

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

Razn de Inmovilizacin:

Activo no Corriente
Activo

Cuanto ms alto es, mayor es la proporcin de activos que no

estn disponibles para cancelar deudas o distribuir dividendos.
La necesidad de inmovilizar activos es ms importante en
algunas actividades que en otras.
Si el emisor tuviera controladas, debera efectuarse el clculo
sobre los EEFF consolidados.

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

Financiacin de la inversin inmovilizada:
PN + Part. 3
Activo No Corriente

PN + Part. 3 + Pasivo No Corriente

Activo No Corriente

En la realidad econmica, el conjunto de Activos est financiado

por deudas, patrimonio y la participacin de los terceros en el
patrimonio de las controladas.
Si la razn es superior a 1, implica que el patrimonio (ms la
participacin de los terceros) o (ms la participacin de los
terceros ms el pasivo no corriente) resulta suficiente para
financiar el activo no corriente.

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

Antigedad y vida til de los bienes de uso (Bernstein
(Bernstein,, Leopold
Leopold):
):
Vida til media de los Bienes de Uso sujetos a depreciacin:
Medicin original de los Bs. de Uso depreciables
Depreciacin del ejercicio de Bs. de Uso

Cuanto ms alto es, mayor es la vida til promedio considerada

para el clculo de la depreciacin.
Sirve cuando gran parte de los bienes se deprecian por el
mtodo creciente/decreciente.
La razn est afectada por la naturaleza de la actividad del ente
(ser mayor en una empresa generadora de electricidad que en
un ente que se dedica a desarrollar software).

Anlisis de la estructura patrimonial (cont.):

Antigedad y vida til de los bienes de uso (Bernstein
(Bernstein,, Leopold
Leopold))
cont.--:
cont.
Edad media de los Bienes de Uso sujetos a depreciacin:
Depreciacin acumulada de Bienes de Uso
Depreciacin del ejercicio de Bienes de Uso

Cuanto ms alto es, ms antiguos son los Bienes de Uso.

No refleja la antigedad de los Bienes de Uso no depreciables.
Vida media restante de los Bienes de Uso depreciables:
Valor residual de los Bienes de Uso depreciables
Depreciacin del ejercicio de Bienes de Uso

Sirve cuando gran parte de los bienes se deprecian por el

mtodo creciente/decreciente.
En los tres ndices, el indicador se ve afectado si una parte de los
bienes est completamente depreciada y eso disminuye el
denominador.

Anlisis del capital corriente:

El capital corriente se puede analizar para profundizar el estudio sobre la solvencia del
emisor de los EEFF y para establecer relaciones operativas tales como los tiempos
de venta representados por las cuentas por cobrar o los das de venta para los
cuales se tiene existencia.
Anlisis del Pasivo corriente:
Razn de rotacin del Pasivo corriente (en cantidad de veces):
Flujo de compras de bienes y servicios (+IVA y costos financieros relacionados) o
Flujos de pagos a los correspondientes acreedores a lo largo de un periodo determinado
Saldo promedio del pasivo corriente correspondiente al mismo periodo

Cuanto ms alto es, ms rpida es la rotacin del Pasivo Corriente (y menores son
los plazos de cancelacin total).
Razn de rotacin del Pasivo corriente (en cantidad de das):
Das del periodo base (por ej. 365) * saldo promedio del Pasivo Corriente
Flujo de compras de bienes y servicios (+IVA y costos financieros relacionados), o
Flujo de pagos a los correspondientes acreedores a lo largo del periodo

Cuanto ms lento es, ms lenta es la rotacin del pasivo (ms lentamente se lo

paga).

Anlisis del Activo Corriente (cont.):

El anlisis ms elemental consiste en la determinacin de la
importancia relativa de sus componentes mediante el AV.
Rotacin de inventarios en cantidad de veces:
CMV/Saldo final o promedio de PT

Rotacin de inventarios en cantidad de das:

365 * Saldo final o promedio de PT/CMV

Anlisis del Activo Corriente (cont.):

El anlisis ms elemental consiste en la determinacin de la
importancia relativa de sus componentes mediante el AV.
Crditos por Ventas:
Antigedad promedio de las cuentas por cobrar por ventas:
Das del periodo base (ej. 365) * saldo promedio de las cuentas a cobrar por ventas
Flujo de ventas + IVA a lo largo del periodo base

Cuanto ms bajo es, ms corto es el promedio el periodo de

formacin del saldo de las cuentas por cobrar por ventas.
La tasa de IVA a considerar es la relacionada con las ventas que
originan el saldo de las cuentas por cobrar.

Anlisis de la Rentabilidad:
Rentabilidad de la inversin de los propietarios:
Razn de rentabilidad total:
Resultado total del periodo
Promedio del patrimonio - aportes no integrados anterior a la adicin del Resultado del periodo

Cuanto ms alto es, mayor es la rentabilidad.

Si incluye Resultados extraordinarios, no sirve para pronosticar
ganancias futuras ya que no debe esperarse la repeticin futura de
esos resultados.
Razn de rentabilidad ordinaria:
Resultado ordinario del periodo
Promedio del patrimonio - aportes no integrados anterior a la adicin del Resultado del periodo

Resultados del periodo: deben ser netos del impuesto a las ganancias
ya que lo que les interesa a los inversores es el rendimiento final de
la inversin.

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Costo de financiamiento:
Costos financieros y otros generados por el pasivo
Promedio del pasivo anterior a la adicin de los costos por l generado

Cuanto ms alto es, mayor es el costo de financiamiento.

No debe calcularse si el emisor cargase gastos financieros a los
costos de produccin y tales importes no fuesen conocidos.
El resultado debe compararse con la rentabilidad del activo.
Como normalmente no se conoce la medida en que los costos
ocasionados por el Pasivo se agregaron a ste o consumieron
Activos, la doctrina propone un supuesto simplificador: presumir
que el incremento del pasivo se ha originado en primer lugar en los
costos que genera.

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Razn de rentabilidad del Activo:
Resultados generados por el Activo
Promedio del Activo anterior a la adicin del Resultado por l generado

Cuanto ms alto es, mayor es la rentabilidad obtenida.

El resultado debe compararse con el costo del pasivo.
Altman lo propone para el clculo del puntaje Z.
Si el Estado de Resultados no muestra los Resultados generados por
el Activo, ste se reemplaza por el importe que resulta de sumar el
Resultado total del periodo ms los intereses devengados por el
pasivo menos su efecto sobre el impuesto a las ganancias.
Razn de rentabilidad ordinaria del Activo:
Resultados ordinarios generados por el Activo
Promedio del Activo anterior a la adicin del Resultado por l generado

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Rentabilidad del Activo

(Biondi y adoptado por BCBA):
Ganancia Neta/Activo Total

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Apalancamiento y spread: Se suele denominar apalancamiento,
palanqueo o efecto palanca o leverage al acto de encarar un negocio
empleando capital ajeno.
Razn de Rentabilidad Ordinaria del Activo
Leverage o apalancamiento I:
Razn de costo de endeudamiento
Se considera positivo si el numerador es superior al denom
denom..
Si num y denom +: a mayor resultado, ms satisfactorio el
apalancamiento.
Si num y denom -: a menor resultado ms satisfactorio es el
apalancamiento.
Si num + y denom -: el efecto palanca es favorable y el rtdo
matemtico carece de significado.
Si num y denom +: el efecto palanca es desfavorable y el rtdo
matemtico carece de significado.
Razn de rentabilidad ordinaria del patrimonio
Leverage o apalancamiento II:
Razn de rentabilidad ordinaria del Activo

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

EBIT y EBITDA:
EBIT (Earning
(Earning before interest and taxes
taxes):
): Ganancia antes de intereses e
impuesto
EBITDA (Earning
(Earning before interest
interest,, taxes
taxes,, depreciation and
amortization*):
amortization
*): EBIT depreciaciones
en algunos pases de habla inglesa se emplea el vocablo
amortization para referirse a las depreciaciones de intangibles.
Algunos analistas proponen el empleo del EBIT como equivalente
del Resultado generado por el Activo (antes del impuesto a las
ganancias).
Cierta parte de la doctrina considera que ello no es adecuado dado
que el costo del endeudamiento no solamente incluye intereses.
Observacin: (i) los impuestos que se deducen son los que gravan las ganancias. (ii
(ii))
las amortizaciones forman parte de las depreciaciones.

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

EBIT y EBITDA (cont.):
Hay quienes consideran al resultado de esta cuenta como un indicador de la
generacin de fondos que produce el empleo del activo.
Sin embargo, cierta parte de la doctrina seala que EBITDA no tiene por qu coincidir
con la generacin de fondos que produce el activo
ya que:
a) La EBIT no es un buen indicador del resultado del activo ya que deja dentro de su
cifra a los costos financieros distintos de los intereses.
b) Para llegar desde el Resultado del Activo hasta el flujo de fondos generado por el
mismo no slo hay que considerar las depreciaciones, sino:
1.
2.

Todos los resultados del periodo sin efecto financiero sobre el mismo.
Los resultados del periodo anterior con efecto financiero sobre el periodo corriente.

c) La EBITDA no refleja el efecto impositivo del Resultado del Activo.

As, algunos autores entienden que para evaluar la capacidad de generacin
de fondos del Activo debe utilizarse el EFE y sus equivalentes y no la
EBITDA--.
EBITDA

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Indicadores basados en la cifra de Ventas:
Principalmente el anlisis se efecta mediante el AV donde se
establece la participacin relativa de cada partida de
Resultados sobre las ventas.
Sin embargo, partidas que no dependen de las ventas
Resultados financieros y por tenencia generados por Activos
y Pasivos, Resultados extraordinarios, Resultados de
actividades secundariassecundarias- y la porcin del impuesto a las
ganancias que dependen de tales conceptos deben ser
excluidos.
En virtud de ello, algunos autores no estn de acuerdo con el
cociente Resultado final/Ventas denominado por la BCBA
margen de beneficio.

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Indicadores basados en la cifra de Ventas (cont.):
Cos to de Ventas
Razn de costo sobre ventas:
Ventas
Cuanto ms alto es, menor es la proporcin de ventas que
queda para absorber costos operativos y generar
ganancias.
El ndice est afectado por la inclusin de costos fijos en el
numerador: el estudio debera ampliarse al clculo de
Costo variable de Ventas
Ventas

y a la evolucin de los costos fijos de ventas.

Cuando el costo de ventas no es el de reposicin, el ratio no
siempre refleja la eficacia de la gestin comercial porque el
Costo de Ventas incluye ganancias y prdidas ocasionados
por la tenencia de los bienes vendidos (Rtdos
(Rtdos por tenencia
realizados).

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Indicadores basados en la cifra de Ventas (cont.):
Razn de ganancia bruta sobre ventas:
Ganancia bruta de las ventas
Ventas

No debe confundirse con la contribucin marginal de las ventas (1(1costo variable/precio de venta).
Cuanto ms alto es, mayor es la proporcin de las ventas que queda
para absorber los costos operativos y generar ganancias.
CMV + Gastos operativos (de comercializ., adm. y otros)
Ventas
Razn de Operacin:
(=Razn de Costo de Ventas y gtos operativos sobre Ventas)
Cuanto ms alto es, mayor es la proporcin de ventas que se utiliza
para afrontar los costos de lo vendido y los gastos operativos.

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Razones de Rotacin de Ventas:
Ventas
PN/Activo/Activo Corriente/Activo No Corriente/Bienes de Uso/Capital Corriente

Parte de la doctrina defiende estos ratios indicando que, cuanto

mayores sean los resultados, ms eficaz es el manejo del elemento
considerado en el denominador.
Sin embargo, algunos autores observan que debiera relacionarse a
las Ventas solamente con los Activos directamente vinculados con su
generacin: es decir, Bienes de Uso, Bienes de Cambio y algunos
Intangibles. Adems, [tales autores] indican que es falso el supuesto
de que las ventas guardan relacin con el patrimonio, el capital
corriente ya que:
(i) las empresas manejan activos y no patrimonios.
(ii) El activo total, el activo corriente y el activo no corriente incluyen
componentes que por su naturaleza no generan ventas.

Anlisis de la Rentabilidad (cont.):

Frmula de DuPont:
Creada por F. Donaldson Brown de la DuPont Powder Company en la
dcada iniciada en 1921.
Presenta la siguiente desagregacin de la razn de rentabilidad
total del patrimonio:
Resultado
Patrimonio

Resultado *
Ventas

Ventas
Patrimonio

Ciertos autores entienden que este clculo no resulta significativo ya

que:
1.

2.

La relacin Resultado/Ventas no es significativa porque el numerador incluye

conceptos ajenos a las ventas como Resultados Financieros, Resultados por
tenencia generados por Activos no financieros, Resultados de actividades
secundarias, Resultados extraordinarios si no han sido excluidos y sus
correspondientes efectos sobre el impuesto a las ganancias.
La Razn de rotacin Ventas/Patrimonio tampoco es til porque el
denominador no es un indicador de recursos.