GUIA TALLER CONCEPTO DE INDUCTORES DE VALOR

CURSO DE VALORACION DE EMPRESAS

Definicin Inductores de Valor (Oscar Len Garca):
Este proceso consiste en definir cul o cules son los fenmenos asociados con la operacin de
la empresa que ms inciden o afectan la creacin de valor. Por lo tanto, definiremos Inductor de
Valor como aquel fenmeno de la operacin de la empresa que est atado en relacin causaefecto a su valor, y por lo tanto, permite explicar el por qu de su generacin o destruccin
como consecuencia de las decisiones tomadas

Los MacroInductores:
Los Macro Inductores son aquellos que permiten la relacin entre la rentabilidad generada de
los activos de la empresa, es decir, la rentabilidad que generan especficamente las inversiones
realizadas para la operacin de la empresa.
Clasificacin del Activo:
Recordando los conceptos previos, los activos pueden ser divididos en Corrientes y no
Corrientes segn su temporalidad de conversin en dinero fcilmente, generalmente en el
Activo Corriente se encuentran todos aquellos que su convertibilidad en disponible es menor a
un ao; en el Activo No Corriente se clasifican todos aquellos que por su naturaleza se lograran
convertir en efectivo en periodos cercanos o mayores a un ao.
Para el proceso de anlisis de los Macro Inductores es necesario comprender que los activos que
son utilizados para la operacin (Activos Productivos) son el objeto de estudio de este curso, los
cuales podemos definir como: aquellos activos que sin su presencia no podra operar la empresa.
MacroInductor Rentabilidad del Activo:
ROA = UTILIDAD NETA / ACTIVOS
Mide en trminos de tasa y segn la temporalidad el nivel de rentabilidad de la empresa
Logrando una modificacin dentro del indicador podemos revisar que la UODI (Utilidad
Operacional despus de Impuestos) es realmente lo que el negocio est generando en su
estructura esencial, por lo tanto:
RAN = UODI / ACTIVOS NETOS DE OPERACIN
Este ltimo mide en tasa la rentabilidad propia de la operacin de la empresa.
MacroInductor Flujo de Caja Libre (Con propsito de Valoracin):
El flujo de caja se define como la generacin de efectivo libre de la operacin de la empresa, es
decir, despus de las obligaciones primarias arroja el resultado de lo que realmente la empresa
est produciendo por su operacin.
Un Flujo de Caja en trminos sencillos es la capacidad de una empresa de absorber sus costos y
gastos mediante la operacin.
Ejemplo:

(+) Ingresos Operacionales 400

(-) Costos y Gastos
200
____________________________
Flujo de Caja
200
Es decir que la anterior empresa es capaz de generar el dinero suficiente para cubrir la totalidad
de sus costos y gastos, teniendo presente que hacen parte del flujo anterior solo los ingresos que
estn relacionados directamente con el (Core Business) el centro del negocio.
El flujo de caja no constituye la utilidad del negocio es solo la generacin del dinero excedente
de la operacin.
Para realizar un anlisis general y dar un mejor entendimiento la estructura del Flujo de Caja
Libre podra llegar a ser la siguiente:
(+) Ingresos Operacionales
(-) Costos
=Flujo de Caja
(-) Reposicin de Capital de Trabajo
(-) Inversiones en activos fijos
=Flujo de Caja Libre

400
200
200
50
100
50

Luego si entendemos que el FCL es lo que queda de la operacin del negocio podramos
atender las deudas de este (Los pagos de Intereses de las Obligaciones) y la estructura nos arroja
lo que podra llamarse Utilidad.
(+) Ingresos Operacionales
(-) Costos
=Flujo de Caja
(-) Reposicin de Capital de Trabajo
(-) Inversiones en activos fijos
=Flujo de Caja Libre
(-) Servicio de la deuda
Distribucin de utilidades

400
200
200
50
100
50
20
30

Para la valoracin de empresas es importante analizar cuanto es el nivel de generacin de caja

de una empresa para entender la base de lo que puede costar una estructura empresarial.

Los Inductores Operativos y Financieros:

Dentro de la gestin financiera y el propsito de valoracin, los anlisis operativos de la
empresa son la base de las decisiones del futuro de la compaa. Los Inductores Operativos y
Financieros los podemos definir como la sensibilidad que tiene la operacin frente a su
eficiencia en el desempeo como negocio.
Los inductores Operativos son:
1. Margen EBITDA
2. Productividad del Capital de Trabajo
3. Productividad del Activo Fijo
Los inductores Financieros son:

1. Escudo Fiscal
2. Riesgo
De estos dos ltimos estaremos hablando ms adelante, por ahora es esencial comprender los
inductores operativos.
Margen EBITDA:
Dentro del concepto financiero se entiende por EBITDA como las iniciales del trmino en
ingles de Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization.
EBITDA = Utilidad Operativa + Depreciaciones y Amortizaciones
Por consiguiente el EBTDA en leguaje sencillo es la utilidad expresada dentro de la estructura
del estado de resultados de una empresa, contenidas dentro de este las depreciaciones de los
activos y las amortizaciones de deudas.
Oscar Len Garca en su libro de Valoracin de Empresas y Gerencia del Valor define el
EBITDA como: es el resultado de deducir a los ingresos de operacin todos los costos y
gastos operativos que implican un desembolso futuro de efectivo
OLG Tambin dice que: Las Depreciaciones y Amortizaciones son gastos que no implican
desembolso de efectivo y por lo tanto su incurrencia no obedece al efecto de la gestin
gerencial como s a una poltica contable, es decir, si slo consideramos el comportamiento de
los ingresos y gastos que implicaron desembolso, en trminos del EBITDA y el Margen
EBITDA encontramos una realidad diferente.

Fuente: Valoracin de Empresas y Gerencia del Valor/ Oscar Len Garca

Analizando el anterior ejercicio podemos observar lo siguiente:

a. El EBITDA creci por debajo del crecimiento de las ventas, esto quiere decir que los
gastos y costos que generaron erogaciones reales de dinero crecieron por encima del
mismo EBITDA generando una destruccin del valor.
b. El Margen EBITDA present una diminucin como consecuencia de lo anterior
mostrando una desmejora en la eficiencia operacional.

Finalmente se entender que el EBITDA es la utilidad que genera la operacin que realmente se
convierte en efectivo con el nimo de atender compromisos inherentes al negocio como:
1.
2.
3.
4.
5.

Pago de Impuestos
Atencin al servicio de la deuda( Intereses y abono a capital)
Reposiciones de capital de trabajo
Reposiciones y/o Inversiones de Activos Fijos
Dividendos

Margen EBITDA
Se denomina como Margen EBITDA la representacin porcentual de la relacin entre el
EBITDA y las Ventas de la siguiente manera:
Margen EBITDA = EBITDA / Ventas
Se analizar este margen como el porcentaje que queda de cada $1 vendido para cubrir los 5
compromisos principales de operacin de una Empresa.
Productividad del Activo Fijo:
Antes de pasar al anlisis de la productividad del KTNO es importante crear la
conceptualizacin de la productividad del Activo Fijo que tiene su fundamento en la siguiente
frmula:
Productividad del Activo Fijo = Ventas / Activos Fijos
Este Inductor presenta una idea en resultado numrico del aprovechamiento de los activos fijos
que posee la empresa, es decir en qu porcentaje estn produciendo los activos de la empresa.
Supngase que una empresa tiene activos fijos evaluados en $50.000.000 y las ventas (Ingreso
operacionales) son por $10.000.000, en este caso la productividad del activo fijo es del 18.18%.
En trminos de valoracin de empresas los socios deben realizar la comparacin con las
empresas similares con el fin de comprender si este valor arrojado es acorde con sus niveles de
activos fijos.
Productividad del Capital de Trabajo:
La productividad del capital de trabajo es la forma como se debe entender el aprovechamiento
de los recursos por parte de la Gerencia del capital que posee para producir.
La formula General es:
Productividad del capital de trabajo = Ventas / KTNO
OLG Comenta: Se supone que mientras una empresa pueda vender la mayor cantidad de
pesos posible en relacin con su capital de trabajo neto operativo (KTNO), ms eficiente ser
la operacin y por lo tanto mayor la generacin de FCL.
Adicionalmente el autor sugiere la formula inversa para el anlisis:

Productividad del capital de trabajo = KTNO / Ventas

OLG Comenta: Visto de esta forma lo interpretaramos como la cantidad de centavos que se
requiere por cada peso que la empresa vende
Con lo anterior podemos hacernos una idea de los recursos que una empresa necesita para
operar. El clculo del KTNO parte de la siguiente Manera:
KT Operativo = Cuentas por Cobrar + Inventario
KTNO = KT Cuentas por Pagar
Ejemplo:

Si tomamos el resultado del KTNO del anterior ejemplo podemos llegar a concluir que la
Productividad del capital de trabajo es de 29.50%
Productividad del capital de trabajo = 295 / 1000 = 29,50%
Lo cual podramos analizar que la empresa requiere 29,50 centavos de KTNO por cada $1 que
vende, esto comparado con empresas similares nos da una idea de lo eficiente que podra ser el
sistema y la Gerencia del valor entre varias compaas.

Los MicroInductores:

Los Microinductores de Valor se definen como los aspectos que rodean el contexto empresarial
desde todos los mbitos estratgicos.
Antes de continuar con la aplicacin de los conceptos generales de esta gua acadmica
debemos aclarar que la definicin de inductor de valor es: inductor de valor es aquel aspecto
asociado con la operacin del negocio que por tener relacin causa-efecto con su valor;
permite explicar el por qu de su aumento o disminucin como consecuencia de las decisiones
tomadas (Garca, 2003, 177).
Entonces podemos concluir en otras palabras que La Gerencia Basada en Valor, GBV, es un
proceso integral diseado para mejorar las decisiones estratgicas y operacionales hechas a
lo largo de la organizacin, a travs del nfasis en los inductores de valor corporativos
(Copeland, 1994, 94).

Fuente: Oscar Len Garca

Taller de aplicacin:
Desarrolle los siguientes puntos en pequeos grupos en una hoja para
entregar, recuerde que todas las respuestas deben contener anlisis y
deben estar fundamentadas en las formulas segn los conceptos de esta
gua.
1. Supngase activos totales para el ao 1, 2 y 3 de $150.000.000 y una
utilidad neta de $12.000.000 para el ao1 de $15.000.000 para el
ao 2 y de $12.500.000 para el ao 3. Cul es el la rentabilidad del
activo para cada uno de los aos?
2. Almacenes el Cachifar presenta Ventas por $14.650.000, costos por el
51% de las ventas y gastos de administracin y ventas equivalentes
al 36% de la utilidad bruta. Cuenta con unos TX por el 33% y activos
de operacin que ascienden a $55.000.00. Calcule el Macroinductor
de Rentabilidad RAN.
3. La compaa Aposentos Tuta S.A.S desea realizar la distribucin de los
dividendos segn el FCL que la empresa presenta. El departamento
de contabilidad suministra la siguiente informacin: Ingresos
Operacionales por $95.000.000, Costos por $43.800.000 La
reposicin de materia prima total presenta un valor de $32.000.000 y
se realiza una inversin en un computador por $1.450.000, adicional
a esto se informa que el servicio de la deuda equivale a $9.500.000.
Hallar el dividendo por accin si la empresa tiene 12.000 acciones
emitidas y Hallar el valor total de la distribucin de utilidades.
4. Hallar el EBITDA, el Margen EBITDA y los Costos en efectivo con la
siguiente informacin y comparar las dos empresas:

a.
b.
c.
d.

Cual es ms Eficiente?
El nivel de las depreciaciones y Amortizaciones en que impacta?
Cul presenta mejor margen Operativo?
Cul comprara usted y porque?

5. Suponga que la empresa Quiz Ltda. Presenta activos fijos por

$46.500.000 y ventas de $11.678.000 Cul es el inductor operativo
de la productividad del activo fijo?
6. Calcular para todos los aos el Inductor operativo de Productividad
del KTNO y realizar el anlisis correspondiente: