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1.

Introduccin
Saliendo de costumbre, quiero abordar un problema que hay que resolver en lugar de uno que ha
sido resuelto. No tengo mucho que aportar a su solucin, pero creo que el problema es
importante y quiero centrar la atencin en l. En trminos generales, el problema es encontrar
fundamentos conceptuales apropiados para la economa monetaria. Creo que todava no lo
hacen,, tener un marco terico adecuado para estudiar el funcionamiento de un sistema
monetario. El principal obstculo para el desarrollo de un marco de este tipo es nuestro hbito de
pensar en trminos de organizados, es decir, los mercados sin friccin, walrasianos. El problema es
en parte un problema de lenguaje. Los conceptos centrales de la economa, la demanda, la oferta
y el precio, son conceptos que presuponen un sistema de mercados walrasianos centralizados.
Estamos acostumbrados a pensar en trminos de estos conceptos, y tendemos a aplicarlas en
lugar automticamente al "mercado" para el dinero, a menudo sin darse cuenta de que el
"mercado" de dinero debe ser "mercado" un lugar no walrasiano, si es se le puede llamar un
"mercado" en absoluto. Ms o menos todos los modelos de la economa monetaria que se estn
utilizando en la prctica proceder de esta manera, el uso de adaptaciones artificiales del modelo
centralizado mercados walrasiano para acomodar dinero sin tener que dar cuenta de lo que el
papel del dinero en la economa es. El problema es de la teora econmica pura. Sin embargo, se
da en muchas cuestiones importantes de la economa aplicada y la poltica econmica. Para
estudiar la relacin entre el dinero, los ingresos y los precios, necesitamos un marco que da una
explicacin satisfactoria de la relacin entre el sistema monetario y el mecanismo de precios. Para
estudiar los efectos de los bancos centrales en el mercado libre polticas, necesitamos un marco
que da una explicacin satisfactoria de la relacin entre el dinero, los bienes y los mercados de
activos. Para evaluar la importancia relativa de las consideraciones macroeconmicas y
microeconmicas para la regulacin de la banca, necesitamos un marco que abarca el papel de los
bancos en 'el sistema de pagos ", as como las consideraciones ms directas de las distorsiones
fiscales y costos de agencia en la intermediacin financiera. El reto consiste en adelante no slo el
desarrollo de las bases conceptuales de la economa monetaria. Tambin implica el desarrollo de
un lenguaje que corresponde a estos fundamentos conceptuales y sin embargo es tan fcilmente
adaptable al estudio de problemas aplicados como el idioma walrasiano de la "demanda", "oferta"
y "precio". En lo que sigue, voy a explicar por qu primero creo que nosotros, como todava no
tenemos un marco terico adecuado para estudiar el funcionamiento de una economa monetaria.
Para este propsito, se discuten algunos problemas y rompecabezas en la teora y la
macroeconoma monetaria. Estos problemas y rompecabezas estn destinadas a mostrar por qu
el marco walrasiano no es adecuado para la teora monetaria. Posteriormente, en la segunda
mitad de esta conferencia, voy a desarrollar algunas ideas sobre la direccin en la que tenemos
que ir. La discusin ser muy tentativo, involucrando advertencias contra atajos fciles en lugar de
un modelo para el trabajo futuro. Sin embargo, espero que se mostrar cmo sustancial el desafo
de la teora monetaria es.
2. Algunos problemas y rompecabezas en la teora y la macroeconoma monetaria
Comienzo con una breve resea de lo que se conoce como el problema de Hahn:

Problema 0. Por qu el dinero fiduciario tiene un valor positivo a cambio contra los bienes y
servicios a pesar de que no es intrnsecamente til? Este problema primero se plante por Hahn
(1965) en su famosa crtica de la propuesta de integrar la teora monetaria y la teora del valor de
Patinkin en un modelo de equilibrio general de Walras [Patinkin (1965)]. Hahn lleg a sugerir que
el problema no puede resolverse satisfactoriamente en el modelo walrasiano de Patinkin. Ms
precisamente, se puso de manifiesto que si en verdad el dinero fiduciario no es intrnsecamente
til y se lleva a cabo slo en lo que se puede cambiar por otra cosa, entonces bajo las condiciones
de regularidad habituales en las funciones de exceso de demanda, el modelo de Patinkin tiene
siempre un equilibrio general en el que el dinero fiduciario es sin valor. Sabiendo que existe un
equilibrio general en el modelo de Patinkin, por lo tanto no es suficiente si se quiere establecer la
existencia de un equilibrio monetario, es decir, un equilibrio en el que el valor real del dinero es
positivo. Para establecer este ltimo, uno necesita argumentos adicionales, que, segn Hahn,
trascienden marco walrasiano de Patinkin.
Investigaciones posteriores han respondido a la pregunta de Hahn a diferentes niveles:
-De Acuerdo con la teora del equilibrio temporario general, el valor real de la moneda fiduciaria
en intercambios actuales es positiva si los agentes esperan que el valor real de la moneda
fiduciaria en futuros intercambios sea positivo [vase, por ejemplo, Grandmont (1983) l.
-En Las expectativas racionales de equilibrio modelos, el valor real de la moneda fiduciaria en
todos los intercambios rhay ser positivo y acotada lejos de cero porque hay una necesidad
subyacente de dinero fiduciario como un depsito de valor. Al igual que en la teora del equilibrio
temporal, el valor real de la moneda fiduciaria en cualquier intercambio es positivo porque los
agentes esperan dinero tenga valor en futuros intercambios; Adems, el valor real en cualquier
intercambio valida las expectativas anteriores. Esto es posible porque, a tasas reales de
rendimiento del dinero que corresponde aproximadamente a la tasa de crecimiento del sistema,
en cada cambio hay suficiente cantidad de una demanda de dinero fiat como depsito de valor
[vase, por ejemplo, Grandmont y Laroque (1973 )].
Como respuesta al problema Hahn, el enfoque de las expectativas racionales es ms satisfactorio
que el enfoque temporal equilibrio porque se relaciona el valor real de equilibrio de la moneda
fiduciaria a los datos reales subyacentes de la economa y la necesidad de una reserva de valor que
est implcito en estos datos. Uno puede tener dudas sobre la idoneidad de la hiptesis de las
expectativas racionales como una herramienta de anlisis positivo. En el contexto actual, sin
embargo, es tranquilizador saber que el uso de la moneda fiduciaria en una economa no
necesariamente se basa en ilusiones especulativas pero puede reflejar una funcin real de dinero.
A lo largo de la discusin que sigue, por lo tanto voy a utilizar el concepto de un equilibrio de
expectativas racionales como el concepto de la solucin adecuada para el estudio del
funcionamiento de una economa monetaria.
Los modelos de expectativas racionales de equilibrio de dinero requieren que el horizonte
temporal sea infinito para que el sistema es abierto, no hay un ltimo periodo, y en cada cambio
hay un futuro para el que al menos algunos agentes quieren brindar por la tenencia de dinero

como depsito de valor. El tiempo infinito horizonte puede dar lugar a una indeterminacin de
equilibrio como la cola infinita de los precios futuros esperados puede mover al perro de la
actualidad de una manera que es slo en parte relacionada con la estructura real de la economa
[vase, por ejemplo, Grandmont (1985) Azariadis y Guesnerie (1986)]. Este problema de la
indeterminacin es una profunda que afecta a toda nuestra teorizacin sobre el dinero. Sin
embargo, no est relacionado con los puntos que quiero hacer aqu. Por lo tanto voy a dejar a un
lado y se limita a hacer referencia a que el lector Guesnerie (1993) para una discusin extensa.
Incluso si uno descuida el problema de la indeterminacin de equilibrio, uno puede preguntarse si
todava las expectativas racionales de equilibrio modelos de dinero como depsito de valor
realmente han resuelto el problema Hahn. En estos modelos, el dinero fiduciario es la nica
reserva de valor; no hay otros activos. Cualquier demanda de depsito de valor es
automticamente una demanda de dinero; todas las consideraciones de seleccin de cartera han
sido excluded.3 Cuando hay muchos activos, un valor real positivo de dinero fiduciario en
equilibrio no puede ser simplemente se deduce de la existencia de una necesidad subyacente de
un depsito de valor. Adems de la necesidad subyacente de un depsito de valor, se requiere un
argumento de la cartera de eleccin por lo que las caractersticas de devolucin de dinero
fiduciario son suficientemente atractivos para que los agentes estn dispuestos a mantener el
dinero junto con o en lugar de otros activos. Tal argumento eleccin de la cartera es de fcil
acceso si, con una probabilidad suficientemente alta, la propia tasa de rendimiento de cualquier
activo alternativo es suficientemente pequeo en relacin a la propia tasa de rendimiento de
money.4 fiat Sin embargo, esta condicin en las declaraciones de alternativa de activos es
bastante restrictiva. Excluye, por ejemplo, la consola de gobierno de nuestros libros de texto, es
decir, excluye cualquier perpetuidad de inters fijo que est desprovisto de riesgo de quiebra. El
rendimiento bruto de una perpetuidad en el perodo de retencin consiste en la propia
perpetuidad y el inters que se paga durante el perodo de tenencia. El propio ritmo (bruto) de
retorno sobre la perpetuidad es as siempre mayor que uno, la propia tasa de rendimiento de
money.5 fiat sin devengo de intereses Llegamos as a lo que 1 le gustara llamar a la prohlem Hahn
modificado: Problema 1. Por qu el dinero fiat 'sin valor' tienen un valor positivo a cambio contra
los bienes y servicios cuando hay otros activos cuyas tasas de rendimiento en cada perodo propia
exceder la propia tasa de retorno sobre el dinero? En este momento, no tenemos una solucin
satisfactoria a la Hahn modificado problema. Nos limitamos a tener un fuerte resultado negativo, a
saber: 1F existe un activo cuya propia tasa de retorno supera la propia tasa de rendimiento del
dinero en cada perodo con probabilidad uno y ij "este activo tiene las mismas propiedades de
bursatilidad como dinero fiduciario, entonces no existe ningn equilibrio de expectativas
racionales en el que el dinero fiduciario tiene una value.6 real positivo Este resultado negativo
socava prcticamente todos nuestros modelos de libros de texto de economa cerrada y de
economa abierta macroeconoma. En estos modelos que normalmente consideramos el equilibrio
temporal de una economa con mercados walrasianos para los bienes, el trabajo. dinero, y que
devengan intereses activos en un perodo determinado de tal manera que las actuales limitaciones
presupuestarias walrasianos, los agentes tienen la libertad de comercio como lo deseen en todos
estos mercados. La existencia de un equilibrio en el que el dinero se ha tomado valor positivo se
da por sentado. Sin embargo, la proposicin anterior muestra que una vez que se mira la

evolucin de la economa a travs del tiempo, en un modelo de este tipo con una secuencia de los
mercados walrasianos, un equilibrio con un valor real positivo de dinero no puede existir a menos
que las expectativas son sistemticamente incompatible con experiencia o de lo contrario ,
agentes fallan sistemticamente a aprovechar las oportunidades comerciales que la secuencia de
los mercados walrasianos proporciona. Esta observacin vicia muchos anlisis bien conocidos de
los efectos de las operaciones de mercado abierto [vase, por ejemplo, Tobin (1963)], el dficit de
las finanzas pblicas [vase, por ejemplo, Blinder y Solow (1973)], o la dinmica de la balanza de
pagos [vase, por ejemplo, Dornbusch (1980)]. En estos anlisis, el papel de las expectativas
usualmente se deja implcita. Si uno representaron expectativas explcitamente, se podra ver que
en el marco dado por una secuencia de friccin mercados walrasianos con activos que generan
intereses, las expectativas no pueden ser racionales. El argumento es simple y muy general; que
no depende de los detalles de un modelo particular. Para suponer que, por ejemplo, una consola
tiene las mismas propiedades de bursatilidad como dinero fiduciario. Entonces la eleccin de la
cartera entre consolidados y dinero exclusivamente en consideraciones de tasa de retorno. Si
alguien est dispuesto a mantener el dinero fiduciario en cualquier momento, debe ser la
asignacin de una probabilidad positiva para el caso de que la tasa de dinero de rendimiento del
dinero durante el intervalo de tiempo entre la posibilidad de negociacin en curso y el siguiente es
al menos tan alto como el tasa de retorno sobre el dinero consolidados durante este intervalo de
tiempo. Si las expectativas son racionales, se deduce que la probabilidad real de este evento es
positivo. Si el dinero fiduciario se mantiene sin interrruption - aunque no necesariamente siempre
por los mismos agentes - ms de una secuencia de intervalos de tiempo entre las oportunidades
comerciales sucesivas, la conclusin precedente debe mantener para cada subintervalo donde la
evaluacin de probabilidad se refiere a la probabilidad condicionada al principio de cada
subintervalo cuando se toma una decisin de celebrar el dinero. De ello se desprende que, con
probabilidad positiva la (acumulativo) Tasa de dinero rendimiento del dinero es al menos tan alta
como la tasa de retorno de dinero consolidados durante el perodo general proporcionado por la
unin de todos estos subintervalos sucesivas. Si este perodo general contiene las fechas de pago
de intereses T para la consola, hay entonces debe haber una probabilidad positiva de prdidas de
capital acumulativos sobre el consol que prevalezca sobre los pagos de intereses T. Ahora
supongamos que tenemos un modelo de una economa con dinero y consolidados con las mismas
propiedades de bursatilidad, con un equilibrio rationalexpectations en la que el valor real del
dinero fiat es positivo. Con libre disposicin, el precio de consols no puede ser negativo, por lo que
las prdidas de capital acumulados en consols sobre cualquier intervalo de tiempo no pueden
superar el precio inicial. Teniendo en cuenta el precio inicial, sea T lo suficientemente grande
como para que la suma de los pagos de intereses T es superior al precio inicial. Por un perodo
total incluyendo T o ms pagos de intereses de la probabilidad de que las prdidas de capital
acumuladas superan los intereses de consols debe entonces ser cero, por lo que con probabilidad
uno, la tasa de dinero de rendimiento del dinero durante este perodo es menor que la tasa de
retorno sobre el dinero consols. Debe haber al menos un punto en el periodo completo en el que
nadie est dispuesto a mantener el dinero, en contra de la hiptesis de equilibrio en todas las
fechas. La asuncin de un equilibrio de expectativas racionales con un valor real positivo de dinero
fiduciario por lo tanto conduce a una contradiccin. El resultado negativo se ha dicho sigue

inmediatamente. "Para resolver el problema Hahn modificado, tenemos que asumir que el dinero
y que devengan intereses activos tienen propiedades diferentes bursatilidad. Tal suposicin
corresponde a la nocin de que el dinero sirve como un medio de intercambio o, en la formulacin
conocida de Clower (1967) 'dinero compra bienes y mercancas compran dinero, pero los bienes
no compran bienes ; aqu hay que tener el trmino productos para incluir los activos que
devengan intereses. La pregunta es cmo es el medio de la funcin de intercambio de dinero que
se articula en nuestros modelos. El procedimiento ms popular hoy en da parece ser la de tomar
un modelo estndar de una economa de secuencia con walrasiano, mercados centralizados y de
imponer la restriccin adicional, primero propuesto por Clower (1967), que en un perodo
determinado, ciertas compras de bienes y activos tienen que ser financiado por el efectivo que el
relevo de perodos anteriores [vase, por ejemplo, Grandmont y You & (1972), Lucas (1980), Lucas
y Stokey (1987)]. Cuando se impone esta restriccin de efectivo por adelantado, el dinero
fiduciario es exigido y tiene un valor de equilibrio positivo, ya que se necesita para llevar a cabo
ciertas operaciones para las que no se pueden utilizar los activos que devengan intereses.
Sin embargo, el intento de resolver el problema Hahn modificados apelando a las limitaciones de
dinero en efectivo-en-avance plantea un nuevo problema, a saber:
Problema 2: Por qu se deben imponer restricciones de efectivo por adelantado? Es de suponer
que las restricciones de efectivo por adelantado no slo se imponen para hacer la vida ms fcil
para los economistas que estn preocupados por la existencia de equilibrios monetaria. En un
contexto de mercados walrasianos centralizados, no est claro por qu los agentes deben ser
sometidos a estas limitaciones, adems de las limitaciones presupuestarias walrasianos habituales.
Los argumentos sobre la necesidad de asegurarse de que los agentes pagan por lo que compran
[vase, por ejemplo, Lucas (1980)] son bastante fuera de lugar en el sistema walrasiano, porque
aqu el requisito quidpro-quo se garantiza automticamente por la simultaneidad de todos
intercambios bajo la restriccin presupuestaria walrasiano. Podemos tener dudas sobre las
facultades del subastador walrasiano, pero no estoy convencido de que la imposicin de una
restriccin de efectivo por adelantado es el medio apropiado para reducir nuestra dependencia de
esta figura mtica.
Dentro del formalismo de los modelos de mercado walrasianos, la restriccin de efectivo por
adelantado da la impresin de que el uso del dinero como medio de cambio impide el comercio
[Gale (1982)]. Esto es ms bien en desacuerdo con la idea ingenua de que el uso del dinero como
medio de comercio y servicio de cambio permite a la economa para aprovechar las oportunidades
que no estaran disponibles a ttulo de permuta.
Las fricciones que se derivan de la imposicin de restricciones de efectivo por adelantado en un
sistema de mercados walrasianos son ms evidentes en la literatura sobre equilibrios con precios
fijos que se asocia con los nombres de Clower (1965) Patinkin (1965), Barro y Grossman (1971 )
Bnassy (1975) y Malinvaud (1977) 0.8 Si aceptamos la idea de que los males de las rigideces de
precios y salarios, como tal, se haban conocido antes - por ejemplo, por Pigou quien fue criticado
por Keynes en esta misma cuenta - entonces el principal sustantiva contribucin de la literatura

fix-priceequilibrium radica en la observacin de que generaliza el exceso de oferta o generalizado


exceso de demanda de bienes y mano de obra es estrictamente ms probable y las cantidades en
que los mercados estn en exceso de oferta (exceso de demanda generalizada) desequilibrio
generalizado son estrictamente mayor en una economa que impone una restriccin de efectivo
por adelantado que en uno que no lo hace. Debido al principio de la demanda efectiva [Clower
(1965)], el racionamiento en el mercado de bienes contra el blanqueo se alimenta de nuevo en el
mercado de trabajo contra el dinero y viceversa. Si los precios relativos de los bienes contra dinero
y de trabajo contra el dinero son demasiado altos, el exceso de suministros que resulten en el
mercado de bienes contra el dinero y en el mercado de trabajo para combatir el blanqueo
refuerzan entre s porque el trabajador que no puede encontrar un trabajo tiene una menor
demanda efectiva de bienes contra el blanqueo y la empresa que no puede vender sus bienes
tiene una menor demanda de mano de obra eficaz contra el blanqueo.
La pregunta es por qu, en una situacin de exceso de oferta generalizada o exceso de demanda
generalizada, los trabajadores y las empresas no participar en un intercambio directo de la mano
de obra respecto de las mercancas. Esta no eliminara el desequilibrio por completo, lo cual es
debido a los precios de ser rgido, sino que reducira el problema de la demanda efectiva (o
suministro) y de ese modo mejorar la asignacin de desequilibrio.
Dentro del modelo habitual equilibrio fix-precio, la respuesta a esta pregunta es que los
intercambios directos de mano de obra para los bienes que se hayan descartado por la restriccin
de efectivo inadvance. Pero entonces la siguiente pregunta es precisamente por eso que esta
restriccin debe imponerse si slo agrava las consecuencias de los precios y la rigidez de los
salarios y con ello hace que en peores personas. Dentro de un contexto de intercambios
multilaterales y centralizados, esta objecin a la restriccin de efectivo por adelantado parece
incontestable.
Una vez vamos ms all de los intercambios multilaterales, centralizados, lo hacemos, por
supuesto, saben por qu el comercio directo de mano de obra respecto de las mercancas no
ofrece mucho margen de mejora. El trabajador siderrgico quiere cambiar su trabajo por el pan en
lugar de acero. El propietario de la fbrica de acero no tiene el pan que el trabajador siderrgico
quiere. El propietario de la panadera no est interesado en las habilidades especiales que el
trabajador del acero tiene para ofrecer. En un mundo de mltiples intercambios, descentralizadas,
el alcance de las operaciones directas de trabajo respecto de las mercancas es bastante limitado
ya que el requisito de una doble coincideme de (Reul) quiere [Jevons (1910)] es raramente
satisfecho.
Es cierto inters sealar que el requisito OFU doble coincidencia de wunt es en s mismo u manij y
tucin del principio de la demanda efectiva. En un intercambio bilateral con el trabajador del
acero, la demanda efectiva del propietario de la fbrica de acero de mano de obra del trabajador
siderrgico se ve limitada por su capacidad de ofrecer bienes que el trabajador siderrgico est
dispuesto a aceptar a cambio de su trabajo. Demanda nocional del empresario de mano de obra a
cambio de acero es irrelevante si el trabajador siderrgico no quiere acero. Del mismo modo la

demanda efectiva del trabajador siderrgico para el pan de la panadera est limitada por su
capacidad de ofrecer algo que el panadero est dispuesto a aceptar; su demanda nocional de pan
a cambio de trabajo es irrelevante. Todos sabemos que el requisito de la doble coincidencia de
deseos en el comercio descentralizado se alivia si los agentes estn dispuestos a participar en el
intercambio indirecto, usando el dinero como medio de intercambio [vase, por ejemplo, Jevons
(1910) Starr (1972)]. En cierto sentido, el uso del dinero como medio de cambio proporciona una
solucin a un problema de efectivo bajo demanda. Es tanto ms paradjico que la restriccin de
efectivo por adelantado en nuestros modelos hace que el uso del dinero como medio de cambio
parece ser el origen de un problema efectiva demanda. La paradoja surge porque nuestros
modelos no tienen en cuenta la descentralizacin
de intercambio que subyace en la necesidad de un medio de intercambio. Asumen mercados
centralizados en los que agentes de comercio multilateral. Sabiendo que esta hiptesis no es
realista, no nos tomamos en serio la idea de que los problemas de efectivo y la demanda pueden
ser aliviados por intercambios directos de mano de obra en contra de los bienes ~ a pesar de que
este salga del formalismo. Pero entonces, por qu deberamos tomar en serio otras implicaciones
del modelo centralizado-mercados. Por ejemplo, por qu deberamos aceptar la ley del precio
nico? Cmo podemos distinguir en cuanto a qu implicaciones de un modelo realista nos
tomamos en serio y que no lo hacemos? La imposicin de la restriccin de efectivo por adelantado
suele justificarse por motivos descriptivos, de un recurso al realismo [vase, por ejemplo, Clower
(1967) Lucas (1980)]. El problema es que esta introduccin gradual de realismo en un modelo de lo
contrario altamente idealizado plantea la pregunta de cul es la funcin de esta restriccin, y
cmo esta funcin se ilumin en la estructura conceptual del modelo global. El papel del dinero
como medio de intercambio tambin lleva en otro problema, que fue una muy debatido y ahora
parece casi olvidado: Problema 3. Cul es la relacin entre las existencias y los flujos en una
economa monetaria?
En mi opinin, este problema clsico en realidad no ha sido resuelto. Sin duda, las discusiones
anteriores sobre la preferencia de liquidez y fondos prestables han sido ampliamente
desacreditado [vase, por ejemplo, Patinkin (1965)]. Entendemos que ver con la mecnica de los
saldos y flujos dentro del formalismo de walrasianos secuencia economas [vase, por ejemplo,
Foley (19731. Sin embargo, no estoy convencido de que comprendemos la interrelacin de los
saldos y flujos en una economa monetaria en la realidad. En estndar modelos macroeconmicos,
tratamos de servicios factoriales, las actividades de produccin y consumo como los flujos, y las
demandas de activos y provisiones como las acciones que se tomen Flujos de relacionarse con un
"perodo", es decir, un intervalo de tiempo por breve;. se toman acciones para referirse a un '
instante ", por ejemplo, el instante en el final del perodo en curso." Con un poco de inspiracin de
Wall Street, pensamos en los mercados de activos como bien organizada, la limpieza de forma
instantnea, pero estamos dispuestos a permitir una cierta lentitud en los mercados de servicios
de los factores y mercancas [vase, por ejemplo, Dornbusch (1980)]. La pregunta es qu hacer con
el dinero en este classitication. Puesto que el dinero es un bien, la lgica del formalismo
walrasiano nos obliga a tratarla como tal, como si no hubiera un demanda de dinero que se

celebrar 'al final del perodo ", que fue regulada a travs de un intercambio organizado. Sin
embargo, el uso del dinero como medio de cambio est relacionado con el proceso de las
transacciones de bienes y servicios. En este proceso de transacciones, el dinero se negocia un lado
a otro durante el perodo ms que exigi que se celebrar al final del perodo. El formalismo que
utilizamos para hacer frente a los saldos y flujos, los mercados de activos y mercados de bienes, no
tiene en cuenta de este papel especial de dinero, lo cual es una ventaja, pero que se utiliza en las
transacciones del mercado de bienes. Para entender este punto con mayor claridad, considere las
famosas restricciones aadiendo-up de Brainard y Tobin (1968) para la especificacin de la
demanda de activos en los modelos macroeconmicos. Estas limitaciones aadiendo arriba se
derivan de las restricciones presupuestarias en un modelo con mercados walrasianos centralizados
en todos los perodos. En un modelo de tiempo discreto con los bienes de consumo, consolidados,
y el dinero, la restriccin presupuestaria de un agente para 'perodo t' requiere que

son las demandas de


bienes de consumo, consolidados, y dinero en perodos t, y Y es el ingreso de dinero sin intereses
en el periodo t. En un anlisis temporal del equilibrio de comportamiento en el perodo t, la
diferenciacin de la restriccin presupuestaria se obtiene la condicin de aadir-up

para la dependencia de la demanda de consumo, la demanda de bonos y la demanda de dinero en


el ingreso monetario. En una versin en tiempo continuo de anlisis, con los flujos instantneos
ser insignificante en comparacin con las poblaciones, la condicin de aadir-up se convierte en

Por lo tanto si se considera M (t) para estar aumentando en Y (t), hay que ipso facto consideran B
(t) a ser decreciente en Y (t) [May (1970)]. Sin poner en duda la lgica interna del argumento - por
lo menos en un contexto lo temporal-equilibrio - Tomo nota de que las condiciones de la adicin
en marcha el Brainard-Tobin son incompatibles con cualquier nocin de que "el perodo" ha de
interpretarse como un hicksiano 'semana' , con M (t) o M, lo que refleja la necesidad de dinero en
el mercado durante la semana [vase, por ejemplo, Patinkin (1965)]. Por ejemplo, si vamos a
modelar el la necesidad de dinero en el mercado durante la 'semana' por el mtodo de inventario
conocido de Baumol (1952) y Tobin (1956), nos encontramos con que el aumento en el volumen
de las transacciones que se asocia con un aumento del ingreso implica incrementos en el
transacciones saldo promedio de ambos, dinero y bonos. por lo que las condiciones de la adicinup Brainard-Tobin no tienen [Hellwig (1975)]. Contrariamente a la impresin dada por muchos
macroeconoma libros de texto, no se puede acomodar el papel transacciones de dinero en el

marco walrasiano simplemente interpretando M (t) o M, como un promedio de las tenencias de


dinero durante el hicksiano 'semanas'. El punto es que cualquier cuenta detallada de las
transacciones dentro de la hicksiano "semana" implica restricciones presupuestarias que sean
incompatibles con la imposicin de una restriccin presupuestaria walrasiano para la "semana" en
su conjunto.
Una respuesta a esta dificultad puede ser de desterrar la hicksiano "semana" de nuestro
vocabulario y para reemplazar los costos de transaccin por la restriccin de efectivo por
adelantado como la razn principal por la que la gente tiene dinero. Como expliqu
anteriormente, este enfoque no logra dar una explicacin adecuada de la funcin del dinero como
medio de intercambio. Si uno insiste en que el uso del dinero en la economa estar vinculada a su
papel en las transacciones y que su papel en las transacciones estar vinculada a la necesidad de un
medio de intercambio en el comercio descentralizado, hay que mirar los detalles del proceso de
transacciones ' durante la semana ", incluso si esto implica el abandono de la restriccin
presupuestaria walrasiano y la condicin de aadir-up Brainard-Tobin para 'la semana' en su
conjunto. Una vez que se avanza en este sentido, uno se da cuenta de que el problema clsico de
los saldos y flujos en una economa monetaria sigue sin resolverse. Examen del proceso de
transaccin en detalle inmediatamente conduce a otro problema, el ltimo que quiero discutir
aqu. Problema 4. Cmo puede la teora de la demanda de dinero para transacciones integrarse
en un anlisis de equilibrio del mercado? En la teora de la demanda de dinero para transacciones,
la demanda de un agente para el dinero es entregado por un camino bastante tiempo irregular de
las tenencias de dinero. La cuestin es cmo estas trayectorias temporales irregulares de las
tenencias de dinero de diferentes individuos iluminados juntos en el mercado. Esta pregunta se
barre con frecuencia bajo la alfombra. Haciendo abstraccin de los detalles de la trayectoria en el
tiempo de las tenencias de dinero, uno est satisfecho con una representacin de la "demanda de
dinero para transacciones" por un tiempo promedio simple de los saldos monetarios a lo largo del
camino. Como se mencion anteriormente, este procedimiento plantea preguntas acerca de la
especificacin correcta de las limitaciones presupuestarias y condiciones aadiendo en marcha de
tales promedios de tiempo. Ms importante, sin embargo, hay difticulties con la nocin de un
mercado para los promedios de tiempo de las tenencias de dinero. Para ser concretos, considere
los higos. l (a) y l (b). Estas cifras muestran los patrones de tiempo de las tenencias de dinero de
una casa tpica y una empresa tpica en el Modelo de inventario Baumol-Tobin. Se dibujan bajo los
supuestos de que (i) los salarios se pagan una vez al mes en efectivo, (ii) no hay costes de
transaccin variables, y (iii) los costos fijos de transaccin, los volmenes de las transacciones, y la
tasa de inters es tal que la familia quiere hacer dos y la empresa quiere hacer tres operaciones
mensuales entre el dinero y los activos que generan intereses.
Es importante sealar que el anlisis terico subyacente determina toda la trayectoria en el
tiempo de las tenencias de dinero en los higos. l (a) y l (b), no slo los promedios de tiempo. Ni la
familia ni la empresa sera indiferente si las trayectorias temporales en los higos. l (a) y l (b) fueron
sustituidos por otros caminos de tiempo que tienen las mismas promedios de tiempo.
Comportamientos - previstos y reales - por lo tanto, deben ser evaluados en trminos de la

totalidad de los caminos en lugar de slo los promedios de estos caminos. Dada la irregularidad de
estos caminos de tiempo. la pregunta entonces esIho oficios, por ejemplo, con la familia cuando
quiere aumentar o decreuse sus tenencias de dinero.
En la versin de Irving Fisher de la teora cuantitativa del dinero, la respuesta a esta pregunta sera
simple: ya que los hogares compran bienes por dinero, por lo que las empresas venden bienes por
dinero, y el monto total de dinero en manos de familias y empresas en forma conjunta no cambia;
ni cambia cuando las empresas pagan salarios a los hogares. As, las trayectorias temporales
fisherianos de saldos monetarios de los hogares y las empresas de los higos. 2 (a) y 2 (b) se suman
a una demanda agregada constante de dinero, como se muestra en la fig. 2 (c). En un mundo de
Baumol-Tobin, el asunto es ms complicado. Para estar seguros, compras domsticas de bienes
por dinero de las empresas ms Dar tenencias de dinero conjuntos de familias y empresas no
afectadas. Sin embargo, como se muestra en la fig. l (c). la trayectoria temporal de las tenencias de
dinero conjuntos de familias y empresas sigue siendo muy irregular debido a los deseos de los
hogares y las empresas a cambio de dinero para los activos que devengan intereses no tiene por
qu coincidir. La cuestin ahora es que comercia con los hogares jrwls ridas de higos. Z (a) y l (h)
cuando quieren comprar o vender ussets devengan intereses Ji) r melena) I? Por ejemplo, que est
dispuesto a dar el dinero extra que se necesita para el pago de salarios a comienzos del mes? O,
alternativamente, dado que este dinero slo es necesaria para el pago de salarios a comienzos de
mes, por qu alguien estara dispuesto a sostenerlo durante el mes en el que est dominado por
los activos que devengan intereses? El problema de carga mxima que es causada por el
agrupamiento de las transacciones al final del mes es, por supuesto, bien conocido en la prctica.
Por lo general se resuelve por las intervenciones de los bancos centrales, es decir, los bancos
centrales proporcionan liquidez adicional al sistema bancario por unos das alrededor de la vuelta
del mes. Debemos deducir que este tipo de intervenciones son realmente necesarios para el
sistema monetario para trabajar? Tal conclusin socavara seriamente la idea de que un sistema
de mercado puede trabajar por su cuenta, sin la intervencin del gobierno. Para evaluar si el
mercado sera capaz de trabajar por cuenta propia o

Fig. l (a) holdmgs dinero de una casa m el modelo de Baumol-Tobin; (b) holdmgs dinero de una
empresa en el modelo de Baumol-Tobm; (c) holdmgs monetaria agregada de los hogares y las
empresas en el modelo de Baumol-Tobin.

Fig. 2 (a) Tenencias de dinero de una casa en un mundo fisheriano; (b) Las tenencias del dinero de
una empresa en un mundo fisheriano; (c) los saldos monetarios de agregados de los hogares y las
empresas en un mundo fisheriano.
si la intervencin de los bancos centrales es necesario, hay que abandonar la suposicin de
Baumol-Tobin de un nico tipo de inters que prevalece en todo 'el punto'. La nocin de una sola
tasa de inters es conveniente si se quiere insertar resultados del anlisis de Baumol-Tobin en el
marco walrasiano de modelos macroeconmicos convencionales. Sin embargo, desde trayectoria
en el tiempo son importantes en el modelo de Baumol-Tobin, la constancia de la tasa de inters
durante el perodo de 'tendra que ser derivado de un anlisis de equilibrio ms que asumido. De
hecho, es bien sabido que el problema de carga mxima asociada con el agrupamiento de las

transacciones en el cambio de la mes tiende a manifestarse en aumentos en las tasas de dinero de


llamadas que duran slo para unos pocos das. De manera ms general, uno debera esperar que
los cambios en las tenencias de dinero agregados deseados de los hogares y las empresas, como se
muestra en la fig. l (c) implicara cambios en las tasas de inters de mercado, por lo que la idea de
una tasa de inters constante parece injustificada. La pregunta entonces es si en el da a da los
cambios en las tasas de inters son suficientes para equilibrar el sistema, es decir, si existe una
trayectoria temporal de las tasas de inters en el modelo de Baumol-Tobin tal que en todas las
fechas de las transacciones de dinero para que genere intereses desea activos slo equilibran.
Incluso si las tasas de inters son totalmente flexibles dentro "el perodo", la respuesta a esta
pregunta no es clara. En el modelo de Baumol-Tobin, los costos fijos de transaccin entre el dinero
y que devengan intereses activos no convexidades introducen importantes sobre los problemas de
optimizacin de los hogares y las empresas: una combinacin convexa de, por ejemplo, una
trayectoria temporal que implica dos de tales transacciones y una ruta de tiempo que implican
tres de estas transacciones es normalmente un camino vez con cinco transacciones y los tiempos,
por lo tanto en vivo (en lugar de, por ejemplo, los tiempos de dos y medio) de las operaciones fijas
cuestan. Debido a esto no convexidad, los argumentos ms simples sobre la existencia de
equilibrio no estn disponibles ".
Dadas las no convexidades que estn asociados con los costos de transaccin fijos, la existencia de
un equilibrio en el mercado de laissez-faire slo puede garantizarse si hay muchos agentes para
que se pueda confiar en el alisado o convexilication por agregacin en grandes nmeros. En el
contexto actual, esto significa que debe haber muchas familias y empresas diferentes, con
diferentes planes que involucran diferentes fechas de las transacciones deseadas. La pregunta
anterior relativa a los socios comerciales de los hogares o empresas que quieren comprar o vender
activos generan intereses por dinero podra entonces ser respondida con una referencia a otras
familias y las empresas que tienen diferentes patrones de transacciones deseadas, por la
constelacin de lig. 1, supongamos por ejemplo que hay diferentes tipos de empresas en funcin
de si pagan sus salarios en el primer, segundo, tercero, etc. da del mes, y supongamos que cada
empresa utiliza el mismo nmero de trabajadores. Si el sistema est en un estado de equilibrio, a
continuacin, en cada da del mes, la distribucin de la seccin transversal de las tenencias de
dinero a travs de las familias y empresas se refleja toda la trayectoria en el tiempo de higos. l (a) y
l (b), ya que hay hogares (empresas) que recibieron (a pagar) sus salarios en el da de hoy, los
hogares (empresas) que recibieron (a pagar) sus salarios un da antes, etc. Los promedios de las
tenencias de dinero a lo largo de los caminos de tiempo de higos. l (a) y l (b) pueden ser
interpretados como de seccin transversal promedios que reflejan la demanda agregada para
mantener dinero en todos los instantes. De equilibrio del mercado en todas las fechas es posible
que, por ejemplo, las transacciones de viviendas que quieran intercambiar algunos de los ingresos
salariales en activos que generan intereses se corresponden con una nueva cohorte de las
empresas que necesitan dinero en efectivo para el prximo pago de salarios. Sugerente que sea,
este bosquejo en realidad no puede ser considerada como una solucin al problema de la
integracin de la demanda de dinero para transacciones en el anlisis de equilibrio del mercado.
En primer lugar, el escalonamiento de los pagos de salarios tiene que ser explicado. Si creemos

que, en ausencia de intervenciones de los bancos centrales, el sistema de mercado induce


escalonamiento de los pagos de los salarios con el fin de evitar el problema de carga mxima
asociada con el agrupamiento de cierta
transacciones, entonces deben derivar tales tambalendose endgenamente en lugar de
imponerla de forma exgena. En segundo lugar - y quizs ms importante - no hay ninguna cuenta
del comportamiento del sistema fuera de un estado de equilibrio. La identificacin de la poblacin
de la seccin transversal de las medias con los promedios de tiempo individuales de las tenencias
de dinero supone que el sistema ha alcanzado un estado de equilibrio en el que la distribucin de
la seccin transversal de las tenencias de dinero es constante en el tiempo. Un anlisis que se basa
en esta identificacin de la seccin transversal y promedios de tiempo es inherentemente incapaz
de hacer frente a los problemas de estado no estacionario, a corto plazo, tales como la dinmica
de ajuste a una operacin OpenMarket una sola vez de que el banco central.
De hecho, para la configuracin de no estacionario por el estado, es todava ni siquiera sabe si el
argumento de los grandes nmeros es suficiente para establecer la existencia de equilibrios
monetarios en los modelos que involucran bienes, el trabajo, y los mercados de bonos, con
transacciones patrones motivados por la Baumol -Tobin equilibrio entre los costos de transaccin
y los diferenciales de rendimiento. Gale y Hellwig (1984) obtienen la existencia de un equilibrio
monetario en un modelo mucho ms simple que no impliquen ni los mercados de trabajo ni de los
bonos. En este modelo simple, el nico problema de asignacin de 'real' es el problema de Ramsey
de la divisin de la produccin actual entre el consumo y la acumulacin de capital, sin embargo
modificado por el supuesto de que cualquier distribucin de los rendimientos de 'empresas' a los
hogares (como propietarios de las empresas) implica costes reales fijos. Para mantener los costos
de transaccin abajo, estas distribuciones de rendimientos estn espaciados en el tiempo, y los
hogares utilizan el dinero fiduciario como reserva de valor para cerrar la brecha entre las
distribuciones de los rendimientos y el consumo. En este modelo simple, suavizado por la
agregacin a travs de grandes nmeros es particularmente poderosa porque todos
transacciones se determinan endgenamente como los resultados de individuo
optimizationi Una aplicacin del enfoque suavizado por la agregacin de un modelo no
estacionario que involucra los mercados de trabajo y de renta fija, es decir, a lo real BaumolTobin
modelo, parece mucho ms difcil. En un modelo con los mercados de trabajo y de renta fija, el
calendario de pagos de salarios y de inters es importante. Si las fechas de pago de los salarios y
de inters son tratados como endgena, deben ser determinados en los contratos de trabajo y los
contratos de bonos, por lo que sern los resultados de las negociaciones del contrato y la
coordinacin de mercado en lugar de optimizacin meramente individual. La lgica del enfoque
suavizado por la agregacin sugiere que en equilibrio no debe haber muchos diferentes contratos
de trabajo con diferentes fechas de pago de salarios y diversos contratos de bonos con diferentes
fechas de pago de intereses. Para acomodar estos diferentes contratos que uno necesita un
modelo con grandes conjuntos de - diferenciada - laboral y los mercados de bonos
correspondientes a las diversas disposiciones de pagos. La formulacin y anlisis de un modelo de

este tipo parece una tarea formidable, pero que es necesario si queremos saber si un mundo
Baumol-Tobin admite una solucin laissez faire o si en verdad en un mundo intervenciones de los
bancos centrales de estos son necesarios para que el sistema de mercado a trabajar.
3. negociacin descentralizada, el dinero y el paradigma walrasiano La discusin crtica anterior de
diversos problemas en la teora y la macroeconoma monetaria tiene un tema subyacente simple:
el enfoque walrasiano a la teora econmica asume una secuencia exgena de "perodos". En cada
una de estas 'periodo', hay un sistema centralizado de los mercados de bienes y activos en los que
participan todos los agentes vivos actuales. Cualquier agente considera sus oportunidades
comerciales en este sistema de mercados que se determinen por un vector dado de precios a los
que se puede comerciar con "el mercado". Como un modelo para la economa monetaria, este
enfoque tiene dos defectos: (i) En el sistema de mercado walrasiano para cualquiera "perodo",
agentes de comercio multilateral, lo que no hay papel claro para un medio de intercambio. (Ii) Las
restricciones presupuestarias que enfrentan los agentes en una secuencia de los mercados
walrasianos friccin - con o sin restricciones de efectivo por adelantado - difieren de las
restricciones presupuestarias que se enfrentan en el comercio bilateral descentralizada,
especialmente cuando pueden elegir la frecuencia y / o el tiempo de ciertos intercambios
incurriendo las transacciones necesarias cuesta. Para obtener un marco satisfactorio para la
economa monetaria, debemos bandon el enfoque walrasiano con su supuesto de que en
cualquier perodo de todos los agentes de comercio de forma simultnea y multilateralmente
entre s. Debemos reemplazar los intercambios multilaterales walrasianos por un sistema
descentralizado de mltiples intercambios bilaterales en los que hay una necesidad de un medio
de intercambio y el papel del dinero en las transacciones puede hacerse explcito. La crtica del
enfoque walrasiano es motivo de preocupacin no slo para la economa monetaria. Tenemos una
tradicin de separar la teora monetaria y la teora del valor, el estudio de la teora del valor sin
mucha preocupacin por el cambio de forma en que se organiz. Desde la perspectiva de esta
tradicin, las objeciones planteadas aqu pueden aparecer como un capricho de la especialista en
la teora monetaria. Sin embargo, estas objeciones socavan el paradigma walrasiano del todo para la teora del valor, as como la teora monetaria. Los conceptos centrales de la
microeconoma, la demanda, el suministro y el precio, suponen una organizacin walrasiano de
intercambios en los que la ley de un solo precio se mantiene como una cuestin de rutina. Una vez
que aceptamos la naturaleza fundamentalmente no walrasiano de la organizacin de los
intercambios en una economa monetaria, se nos lleva a cuestionar la pertinencia de estos
conceptos _ y con ellos las bases de una buena parte de la teora y de la economa del bienestar
microeconmicos. As, la cuestin no es slo lo que es un marco adecuado para la teora
monetaria, sino tambin lo que es el dominio de validez de la microeconoma tradicional
walrasianos. Para fijar las ideas, considere el modelo de intercambio monetario en las reuniones
de pares al azar que se desarrolla en Hellwig (1976). I3 Se trata de un horizonte infinito, modelo de
tiempo continuo de una economa de intercambio grande con n diferentes productos y n tipos de
agentes. Un agente de tipo k es el que le gustara suministrar productos bsicos k el fin de obtener
los productos bsicos k + 1 (mod n); Sin embargo, en las reuniones de parejas que nunca hay una

doble coincidencia de deseos. Ms precisamente, se supone que un agente de tipo k tener una
exgena

mientras que sus tenencias Ilo de dinero fiduciario no cambian. Sin embargo, a veces al azar, el
agente cumple con alguien con quien se puede comerciar. Cada vez de nuevo, su compaero se
extraer al azar del resto de la poblacin. Si el agente conoce es de tipo k- 1, el agente de tipo k va
a vender algo de su
inventario de k mercanca a cambio de dinero; si el agente que conoce es de tipo k + 1 (mod n), el
agente de tipo k utilizar el dinero para comprar algunas de inventario del otro agente de los
productos bsicos k + 1 (mod n). Los precios a los que estos comercios se producen se supone que
son los precios "competitivos" correspondientes a la economa de intercambio de dos personas
que consta de los dos agentes que se renen con sus inventarios actuales de bienes y dinero y con
las preferencias dadas por las funciones de valor dinmico de programacin para inventarios y
money.r4 Un equilibrio en este modelo se caracteriza por los vectores de las distribuciones,
indicando para cada tipo ka distribucin seccin transversal-F, de los inventarios de los bienes y las
tenencias de dinero y una distribucin de probabilidad Gk de precios que se encuentran en
diferentes reuniones. Para (F ,, G ,,..., F ,, G,) para ser un equilibrio, debe ser el caso de que si los
agentes de tipos 1 ,. . ., N esperan futuras oportunidades comerciales que deben prestar las
distribuciones de precios G ,,. . . , G ,, entonces (i) para cada k, M, es una distribucin estacionaria
bajo el proceso inducido del consumo, la gestin del inventario y el comercio, y (ii) para cada k, G,
es la distribucin real de los precios encontrado por agentes de escriba k mientras dibujan sus
socios comerciales al azar del resto de la poblacin. El equilibrio, as como el modelo es
completamente no-walrasiano. En ausencia de un mercado organizado, oportunidades
comerciales de cualquier agente estn representados por una distribucin de precios en lugar de
un precio nico. En todas las reuniones, el precio al que los agentes de comercio depende de sus
inventarios de bienes y saldos monetarios. Estos inventarios a su vez dependen de las historias de
los agentes, por ejemplo, cunto tiempo ha pasado desde la ltima operacin. La distribucin de
inventario F, son, por tanto, no degenerado, y tambin lo son las distribuciones de precios Gk, es
decir, la ley del precio nico no disponga. Del mismo modo, la 'demanda de dinero' es ahora un
concepto no walrasiano; no designa una demanda que se expresa en un mercado o de hecho en
cualquier oportunidad de un comercio. Tenencias de dinero de un agente individual en cualquiera

instantnea son el resultado de su historia, lo que refleja un considerable elemento de azar. Para
abstraerse de este elemento de azar, hay que considerar las distribuciones de seccin transversal
de las tenencias de dinero, por ejemplo, en las distribuciones estacionarias F 1 ,. . , F ,. El "valor
real" de la "demanda de dinero en la economa ', entonces se obtiene a partir de un examen
conjunto de las distribuciones estacionarias F 1 ,. . . , F, y las distribuciones de precios G ,,. . . , G ,;
esto es de nuevo un concepto distributivo. En un equilibrio monetario, este "valor real" de la
"demanda de dinero 'es positivo ya que para cada k, agentes de tipo k aceptan dinero fiduciario en
el pago de los productos bsicos k para obtener el tiempo de los productos bsicos k + 1. Este uso
del dinero como un medio de intercambio facilita el intercambio indirecto que es necesario si el
comercio es conseguir de la tierra en absoluto.
Aunque el modelo es no walrasiano, sin embargo, el paradigma walrasiano conserva cierta
relevancia. Si la frecuencia con la que los agentes se encuentran es grande, el equilibrio monetario
de la modelo con reuniones bilaterales al azar debe estar cerca del equilibrio walrasiano que se
obtendra si haba en cada instante un mercado walrasiano centralizado en el que los agentes
podran negociar multilateralmente sin fricciones o costos de transaccin. Ms precisamente, si se
tiene en cuenta una serie de especificaciones de modelos con diferentes frecuencias de las
reuniones, se encuentra que la frecuencia de las reuniones sale, el equilibrio monetario del
modelo de encuentros aleatorios acercarse a los equilibrios competitivos de un modelo walrasiano
en el sentido que (i) la distribucin de los precios relativos de los bienes 1 ,. . , N que estn
implcitos en las distribuciones de equilibrio G ,,. . , G, converge a una distribucin degenerada que
asigna toda la masa a un precio nico de Walras-equilibrio; (Ii) para cada k, la distribucin de los
flujos de consumo que son inducidos por la poltica ptima de tipo k en conjunto con la
distribucin de inventario F, converge a una distribucin degenerada que asigna unidad de masa
para el consumo walrasiana equilibrio de tipo k; (Iii) para cada k, las distribuciones estacionarias F,
de inventarios de bienes y saldos monetarios convergen a una distribucin lmite bajo el cual los
inventarios de todos los bienes son cero; (Iv) para cada k, la distribucin de los saldos monetarios
reales que est implcito en la distribucin de inventario F, y la distribucin de precios G, converge
a una distribucin degenerada que asigna toda la masa con el valor cero.
La lgica que subyace a este resultado es sencillo. Si la frecuencia de las reuniones es grande, hay
poco margen para la dispersin de precios debido a un agente que se enfrenta a un precio
desfavorable se negar a comercio, estimando que la prxima oportunidad de comercio con un
precio ms favorable est esperando a la vuelta de la esquina. Adems, si se producen las
operaciones con frecuencia, los agentes tienen poco tiempo para acumular inventarios de los
bienes que quieren vender: estos inventarios se agotan casi inmediatamente por las ventas. Al
mismo tiempo que tienen poco incentivo para mantener inventarios de los bienes que quieren
consumir; que siempre pueden esperar ser capaz de comprar ms de estas mercancas pronto.
Esto explica por qu los inventarios de equilibrio debe ser baja si la frecuencia de las reuniones es
grande. El valor real de equilibrio de las tenencias de dinero debe entonces tambin ser baja
debido a que en todas las reuniones, este valor debe ser acorde con los valores de los inventarios
en poder de los socios comerciales. Por ltimo, la naturaleza walrasiano de los lmites de los flujos

de consumo de equilibrio sigue de simples consideraciones de viabilidad a nivel agregado y el


equilibrio presupuestario en el nivel individual. Estos resultados respaldan en parte la afirmacin
de que el paradigma walrasiano puede proporcionar una buena aproximacin a la realidad a pesar
de que el mercado centralizado del paradigma walrasiano tiene poco que ver con las instituciones
comerciales en la realidad. Sin embargo, tambin muestran que la utilidad de la aproximacin
puede depender de las preguntas que uno est interesado en. Especficamente, la aproximacin
puede ser ms til para el tradicional
preocupaciones de la microeconoma, los precios de los productos bsicos relativos y la asignacin
de los flujos de produccin y consumo, que para la economa monetaria. En el modelo de
reuniones azar, la ley del precio nico no se sostiene, pero si la frecuencia de las reuniones es
grande, las desviaciones de esta ley ser insignificante. Del mismo modo, las distribuciones de los
precios relativos y de los flujos de consumo no son walrasiano, pero si la frecuencia de las
reuniones es grande, las desviaciones de las predicciones del modelo walrasiano sern
insignificantes. Si uno cree que, efectivamente, el nivel de fricciones en la economa es baja, estos
resultados pueden justificar la dependencia de la teora microeconmica en el paradigma
walrasiano. Sin embargo, desde la perspectiva de la teora monetaria, la aproximacin walrasiano
es menos til. En el modelo de reuniones aleatorios de los que slo Tind que si la frecuencia de las
reuniones es elevado, es decir, si el nivel de fricciones es bajo, el equilibrio saldos monetarios
reales e inventarios estar cerca de cero, ya que estn en un mundo walrasiano sin friccin con el
mercado continuo 0.15 Este resultado no nos dice nada acerca de cmo el uso del dinero y los
inventarios hace que el sistema funcione a una frecuencia dada de reuniones. Es de suponer, sin
embargo, esta es la pregunta interesante para la economa monetaria. En trminos ms generales,
sospecho que el paradigma walrasiano tiene poco que ofrecer si estamos interesados en las
instituciones comerciales - no slo el uso del dinero y los inventarios, pero tambin, por ejemplo,
el papel de los bancos en el sistema de pagos - que estn ah para hacer frente a las mismas
fricciones que garantizan una salida del sistema de mercado walrasiano. Esta objecin no tiene por
qu afectar la utilidad del paradigma walrasiano si uno est interesado en cuestiones de teora de
distribucin tradicional. Sin embargo, hay que tener cuidado en distinguir entre los casos en que la
aproximacin walrasiano es apropiado y los casos en que no lo es. Por ejemplo, no est claro que
los resultados tradicionales sobre las propiedades de bienestar de los equilibrios de mercado son
relevantes para la evaluacin de la poltica monetaria. Si la poltica monetaria tiene un efecto
sobre la forma en que el sistema trata monetarias con las fricciones inherentes a cambio
descentralizada, tal vez las caractersticas no walrasianos del sistema pueden ser ms relevantes.
Un ejemplo de ello es (1982) la evaluacin de la gestin de demanda agregada en un modelo de
encuentros aleatorios Diamond: se encuentra con que la gestin de demanda agregada puede
corregir ciertos factores externos que son causadas por el principio de la demanda efectiva. Ser
"pecuniaria" en la naturaleza, estas externalidades efectiva demanda seran irrelevantes para una
evaluacin del bienestar de los mercados walrasianos; en un nonWalrasian modelo de reuniones
aleatorias que hacen asunto. De manera ms general, necesitamos

ir ms all de estos ejemplos y desarrollar un marco para el estudio de la funcin de la poltica


destinada a afectar a las caractersticas no walrasianos de la economa.
4. El equilibrio monetario y la restriccin de efectivo por adelantado en descentralizada
negociacin La discusin precedente de la negociacin descentralizada implica una restriccin
monetaria inadvance. Cuando le suger que en una reunin de agentes de tipo K y K 1, que el
intercambio de mercancas k por dinero fiat, yo implcitamente asumido que el agente de tipo k no
acepta otro bien a cambio de los productos bsicos k; en particular, de que no acepte los
productos bsicos k- 1, de los cuales el agente de tipo k- 1 presumiblemente tiene un gran stock.
Al igual que en la discusin de los modelos walrasianos en la seccin 2, la pregunta es por qu se
debe imponer esta restriccin. Para estar seguro, el agente de tipo k no tiene ningn uso directo
de los productos bsicos k- 1. Sin embargo, l podra estar dispuesto a aceptar mercanca k- 1
porque espera revender este producto de manera que - posiblemente despus de unos
intercambios ms - que lo hara finalmente obtener los productos bsicos k + 1, lo que l desea, tal
como lo hace cuando acepta dinero a cambio de los productos bsicos k. En cierto sentido, la
pregunta es por qu los agentes participan en el intercambio indirecto a travs de dinero en lugar
de trueque indirecto general.
Idealmente, nos gustara tener un resultado por el que se impone la restriccin de efectivo por
adelantado en el comercio decentalized endgenamente. Por ejemplo, supongamos que
modificamos el modelo de reuniones azar esbozado anteriormente para que los agentes tienen la
libertad de elegir lo que aceptan como medio de pago de los productos que suministran. Nos
gustara argumentar que en un entorno de este tipo, los agentes deciden insistir en ser pagado en
dinero, por ejemplo, porque esperan que el dinero sea ms aceptable que las mercancas en otros
intercambios [vase, por ejemplo, Brunner y Meltzer (1971)].
Desafortunadamente, tal resultado no est disponible. En lugar de ello se obtiene la
fuerte conclusin negativa de que si los agentes son libres de intercambiar todos los bienes y
dinero, un equilibrio monetario no puede existir en el modelo de las reuniones al azar, es decir, en
todos los equilibrios, el valor de la moneda fiduciaria en todos los intercambios bilaterales es cero.
Este resultado est estrechamente relacionada con el problema Hahn modificado en la seccin 2:
bajo la ecuacin de acumulacin de inventario dado, inventarios de bienes no tienen costos de
manejo; por lo tanto, tienen el mismo rendimiento propio de como el dinero fiat. Si ellos tambin
tienen las mismas propiedades de bursatilidad, la aceptabilidad relativa de los bienes y el dinero
fiduciario en intercambio indirecto, slo depende de las expectativas de sus precios relativos en
los intercambios futuros agentes. Bajo la condicin rationalexpectations que espera que las
distribuciones de precios y las distribuciones de precios realizados coinciden, esto implica que la
distribucin de los precios relativos de los bienes y el dinero fiduciario debe ser degenerado, es
decir, la ley de un solo precio deben durar: De lo contrario no habra precios cerca de la frontera
de el apoyo de la distribucin donde el dinero fiat sera relativamente costoso, as que los agentes
podan esperar para obtener un beneficio especulativo mediante la venta de dinero por bienes; ya
que todos los agentes estaran haciendo esto, estos precios no podan equilibrar sus deseos de

comercio, contrariamente a la suposicin de que estn en el apoyo de la distribucin real de


precios. Sin embargo, en vista de la incertidumbre comercial subyacente, la proposicin de que la
distribucin de los precios de los bienes de dinero / son clientes potenciales degenerados a la
conclusin, adems, que el valor del dinero fiduciario debe ser cero. Para ver esto, observamos
que el valor del dinero en relacin al bien k + 1 en un intercambio entre agentes de tipos k y k-1
debe estar cerca de cero si ningn agente tiene un importante inventario de mercanca k + 1. Los
soportes del equilibrio Por lo tanto, las distribuciones de precios deben contener los precios que
implican un valor cero de dinero, y si estas distribuciones son degenerados, el valor del dinero en
todos los intercambios deben ser cero. Para evitar esta conclusin negativa, hay que asumir, ya
sea que los inventarios de bienes tienen una tasa propia de rentabilidad inferior a la moneda
fiduciaria, por ejemplo, debido a los costos que llevan, o que los inventarios de bienes son menos
susceptibles de comercializacin de dinero fiduciario, por ejemplo, debido a los costos de
transporte. As Kiyotaki y Wright (1989) muestran que si los inventarios de bienes tienen mayores
costos de almacenamiento que el dinero fiduciario, uno puede tener equilibrios monetarios sin
exgenamente imponer la restriccin de que todo el dinero fiat uso intercambio indirecto; de
hecho, en algunos de estos equilibrios, la restriccin de intercambio indirecto de dinero fiduciario
surge endgenamente, como una caracterstica del equilibrio. Banerjee y Maskin (1992) obtienen
la existencia de un equilibrio monetario en un modelo en el que la restriccin de intercambio
indirecto de dinero fiduciario se deriva de la mala comercializacin de goods.16 En general, se
necesita un poco de tal suposicin endogeneizar la cashin de avance
restriccin, incluso cuando se descentraliz el comercio. Las mismas consideraciones se aplican si
se permite a los activos reales o financieros, as como los inventarios de materias primas. Para
hacer frente al problema Hahn modificado, uno debe asumir que, o bien con un sufliciently alta
probabilidad, la propia tasa de rendimiento de los activos es menor que la propia tasa de retorno
sobre el dinero fiduciario o los activos son menos comercializables que el dinero. En el caso de las
reclamaciones emitidas por particulares desconocidos, problemas bursatilidad surgen
naturalmente de las consideraciones de riesgo moral y / o informacin asimtrica [vase, por
ejemplo, Gale (1978), Townsend (1980, 1989)]. 17 En el caso de interesante teniendo la deuda
pblica, el asunto no es tan clara; ni est en el caso de los derechos de crdito emitidos por
instituciones privadas conocidas donde los problemas de riesgo moral y / o informacin asimtrica
se reducen por consideraciones de reputacin. En estos casos hay que suponer que depender de
los problemas causados por la indivisibilidad de bursatilidad, por ejemplo, cuando los bonos del
gobierno slo se emiten en grandes unidades. La restriccin a las grandes unidades puede ser una
herramienta de discriminacin de precios [Bryant y Wallace (1984)], o puede surgir de los costos
asociados con el mantenimiento de un registro de quin debe recibir los pagos de intereses
[vase, sin embargo, Goodhart (1993)]. En cualquier caso, la falta de divisibilidad asegura que en al
menos algunas transacciones de estos activos no servirn como medios de intercambio. En
resumen, aun cuando hay una necesidad importante de intercambio indirecto, la descentralizacin
de cambio como tal, no es suficiente para apoyar el uso del dinero sombrero como medio de
intercambio. El problema surge en Hahn modificado intercambio descentralizada, as como en los
mercados walrasianos centralizados. Para evitarlo, hay que suponer que el dinero tiene ciertas

propiedades nicas que la hacen ms adecuados que otros activos o bienes como medio de
cambio en al menos algunas transacciones. Dado que tales propiedades se supone que en lugar de
derivarse, esto es quizs una solucin menos que satisfactoria al problema de la endogeneizar
limitaciones de efectivo en-antelacin. La discusin aqu est estrechamente relacionada con la
cuestin de lo que distingue el intercambio monetario de trueque. Aunque esto no siempre es
claro en la literatura, la respuesta a esta pregunta depende en gran medida de si se compara el
intercambio monetario para el trueque directo o indirecto al trueque. La superioridad de
intercambio monetario - con una restriccin de efectivo por adelantado impuso - ms de trueque
directo depende simplemente en el carcter restrictivo de la exigencia de una doble coincidencia
de deseos en trueque directo [Jevons (1910) Starr (1972)]. Por el contrario, no hay presuncin
claro que el intercambio monetario es superior a trueque indirecto general. El uso del dinero fiat
como un medio de intercambio en competencia con otros activos y bienes depende de
supuestos especiales sobre almacenamiento o los costos de comercializacin de todos los activos y
bienes que no sean fiat money.18 Aun aceptando que ciertos factores conducen efectivamente a
la imposicin de restricciones de efectivo por adelantado, me siento incmodo con la manera en
que la demanda de dinero fiat y el valor real de equilibrio de dinero estn ligados a estas
limitaciones. En el modelo de comercio descentralizada a travs de reuniones bilaterales al azar
que 1 han esbozado ms arriba, como en el modelo walrasiano, todas las fechas de las
transacciones son exgenas; que pueden ser al azar, pero sin embargo no estn sujetos a la
eleccin individual. No hay lugar para la nocin de que un agente podra tener la posibilidad de
elegir los momentos en los que va a una tienda oa
un banco. La suposicin de que las fechas de las transacciones son exgenas es importante porque
vincula la demanda de dinero a la restriccin de efectivo por adelantado. Con fechas de
transaccin exgenos, el intervalo de tiempo entre dos transacciones posteriores es exgena. El
deseo de tener dinero para 'la siguiente transaccin' implica la celebracin de este dinero durante
este intervalo de tiempo dado exgenamente. En contraste, si las fechas de transaccin son
endgeno, la (al azar) intervalo de tiempo durante el cual se llev a cabo el dinero es una cuestin
de eleccin. Si era posible y ventajoso convertir los activos que generan intereses en dinero a
pocos minutos en vivo antes de la compra de bienes de una pareja diferente, el perodo de
tenencia se reducira a la presente acta en directo y el impacto de la restriccin de efectivo por
adelantado en la explotacin agregada de dinero sera bastante insignificante. Desde esta
perspectiva, el deseo de mantener el dinero no depende tanto de las limitaciones de efectivo por
adelantado, como tal, como en las consideraciones que lo hacen durante ms de minutos
simplemente vivo - o nanosegundos en vivo!
- Antes de la operacin en la que la restriccin de efectivo por adelantado tiene que ser cumplido.
Algunas de estas consideraciones estn ligados a las dificultades de prever cundo y dnde
exactamente se necesitaba el dinero; estos dilliculties estn adecuadamente representados por la
aleatoriedad con la que se toman las oportunidades comerciales que surjan en el anlisis anterior.
Otras consideraciones aunque estarn vinculados a los diferentes costos y rendimientos que se
asocian con diferentes frecuencias de ciertas transacciones. De hecho, si est en juego en las

comparaciones de retorno son suficientemente alta, incluso un periodo de mantenimiento de


cinco minutos para el dinero antes de una transaccin no necesita ser fuera de la cuestin. Estas
consideraciones no pueden ser capturados en un marco en el que la sincronizacin de todas las
transacciones es exgena. En este punto, la discusin de dinero en el mercado descentralizada
vincula con la discusin anterior sobre el equilibrio monetario en el modelo de inventario BaumolTobin. En un mundo Baumol-Tobin, el momento de las operaciones es al menos en parte
endgena; la demanda de celebracin de dinero est determinada por las transacciones de
frecuencia o dinero / bonos endgenamente elegidos, no slo por la obligacin de pagar en
efectivo por ciertas compras. La tarea, entonces, es la aplicacin de considertions-inventario
terico a la Baumol-Tobin en el anlisis de la negociacin descentralizada. Tcnicamente, esto no
se har participar a nuevas dificultades, es decir, como en el ajuste walrasiano, uno debe confiar
en gran nmero para evitar las discontinuidades causadas por no convexidades en las tecnologas
de las transacciones. Conceptualmente, sin embargo, el problema de coordinacin involucrado en
un endogenizacin fechas de transaccin parece an ms formidable en el contexto de la
negociacin descentralizada que en un modelo de mercado central. Tal vez este problema
finalmente se puede manejar al permitir a los intermediarios como los agentes que se erigen con
una cierta permanencia, dejando la eleccin del momento de las transacciones a otros.
Estas consideraciones llevan ms lejos en el mundo abstracto de los sistemas de intercambio
nonWalrasian. A medida que avanzamos para explorar este mundo, no hay que olvidar hacer
operativas las teoras que desarrollamos. Al igual que en el caso de walrasiano anlisis de
equilibrio general, tal operacionalizacin implicar necesariamente simplificaciones. El problema
ser encontrar simplificaciones que son pertinentes a la economa monetaria y sin embargo, tan
fcil de manejar como el idioma walrasiano de la "demanda", "oferta" y "precio". Dado el carcter
abstracto de la nocin de la 'demanda de dinero "como un proceso (a nivel individual) o una
distribucin de la seccin transversal (a nivel agregado), tales simplificaciones sern difciles de
encontrar. Sin embargo, tenemos que llegar a un acuerdo con el hecho de que la "demanda de
dinero" a veces puede encontrar su expresin en la velocidad con la que los agentes se mueven de
una transaccin a otra en lugar de todo lo que anuncian en "el mercado".