Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Objetivos:
1. Describir la Metodologa de Anlisis de Proyectos de Inversin.
2. Describir el proceso de Toma de Decisiones de Inversin.
3. Describir la diferencia entre Precios de Mercado y Precios Sociales
Contenidos:
1. Introduccin
2. Estudios a realizar
3. Proceso de Toma de Decisiones de Inversin
4. Valoracin a Precios de Mercado y Social, un ejemplo de los efectos directos.
Conceptos Claves
1. Formulacin de Proyectos
2. Evaluacin de Proyectos
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile. (Pginas: 21 a 35; 295 y 296)
Lectura Sugerida
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill. (Pginas: 1 a 24)
Preguntas de Discusin:
1. Seale las ventajas de la metodologa empleada en el anlisis de proyectos de inversin.
2. Porqu cree Usted existe diferencia entre la Evaluacin Privada y la Evaluacin Social?
3. Comente y justifique: Las etapas de Preparacin y Evaluacin de un proyecto son
complementarias entre si.
Trabajo de Investigacin: (lmite de 900 palabras para ambas sentencias)
1. Describa la importancia del proceso de Evaluacin de Proyectos y el impacto de estos en la
sociedad.
2. Seale claramente las diferencias entre la Evaluacin Social y la Evaluacin Privada de
Proyectos.

Introduccin

Una de las actividades ms comunes en cualquier organizacin es la evaluacin

econmica de proyectos de inversin, siendo sta, tambin, una de las actividades ms
estudiadas y analizadas en los mbitos acadmicos. Pese a lo anterior, ninguno de los mtodos
existentes se acepta universalmente. Las grandes discrepancias tienen su origen en la
consideracin de la incertidumbre asociada a la inversin y a los flujos de caja neto que originar
el proyecto durante su vida til. (Fontaine, 1997, pg. 23)
En un mundo de plena certeza, es claro que el uso del Valor Actual Neto (V.A.N.)
maximiza el valor de la empresa, sin embargo, una caracterstica de toda posible inversin es la
incerteza asociada a la serie de ingresos y egresos que la definen, a travs del tiempo.
Para aplicar las metodologas tradicionales, se hace necesario llevar a cabo tres
operaciones fundamentales, tanto para beneficios o ingresos y costos o egresos, las que consisten
en Identificar, lo que representa el determinar la necesidad que se requiere satisfacer con el bien
o servicio producido con la implementacin del proyecto, como los recursos empleados en la
produccin del mismo. Posteriormente, tenemos la accin de Medir, donde se pretende
cuantificar los volmenes o cantidades a producir del bien o servicio y la totalidad de los
recursos a emplear. Finalmente, se debe Valorar, lo que significa ponderar los precios por las
distintas cantidades, ya sea de bienes y/o servicios y recursos empleados. (Fontaine, 1997, pg.
24)
Con esto, lo que se logra es construir el perfil del proyecto que es un diagrama sobre un
eje temporal en el cual se consideran la serie de ingresos y egresos que originar el proyecto;
adems, del tiempo en el cual se definen, teniendo el cuidado de considerar estrictamente lo que
es atribuible o imputable al proyecto en estudio, para esto se debe definir y comparar lo que
ocurrira en la situacin base optimizada (esto significa introducir mejoras a la situacin actual a
efecto de mejorarla) o sin proyecto y la situacin esperada si se llega a implementar el proyecto
en cuestin. (Fontaine, 1997, pg. 24)
Conocido lo anterior, ser posible calcular algn Indicador de Eficiencia Econmica, el
que mediante la aplicacin de algn criterio de decisin nos informar de la bondad del proyecto,
es decir, de la capacidad de ste para generar riqueza, siendo esto lo que se pretende al evaluar
algn proyecto, es decir, cuanto ms rico ser el individuo (inversionista) si decide destinar sus
recursos al desarrollo de alguna actividad productiva de bienes y/o servicios.

La inversin tiene que ver con el proceso y forma de la cual la empresa combinar los
insumos o recursos para la produccin de los bienes y servicios que ofrecer el proyecto. Se debe
considerar que en el proceso de asignacin de recursos a las distintas actividades que definirn el
proyecto se debe ser en extremo riguroso, pues una mala asignacin puede tener o generar
impactos econmicos negativos y no slo afectar a la empresa en particular, sino que a la
economa como un todo. (Fontaine, 1997, pg. 23)
Por otra parte, para comprender cabalmente lo relativo a un proceso o proyecto de
inversin, es necesario distinguir entre las etapas de Formulacin o Preparacin de Proyectos y la
de Evaluacin de Proyectos. La fase o etapa de Formulacin y Preparacin de Proyectos tiene
por objeto la recoleccin, organizacin, resumen y anlisis de la informacin pertinente para la
decisin en estudio, es en esta fase donde se deben desarrollar estudios de:
1. Mercado: Cuya finalidad consiste en determinar la viabilidad desde la perspectiva de los
potenciales consumidores del bien o servicio a ofrecer con la implementacin del proyecto.
Es decir, se tratar de determinar la existencia de una Demanda Excedente, que en el
lmite dar cuenta de la capacidad mxima para el proyecto. Ciertamente, como se trata de un
proyecto que tendr una vida til (cualquiera), se har necesario el pronosticar el
comportamiento del mercado durante el transcurso del proyecto, pues con el pronstico de
demanda (o ventas), directamente se podr conocer los ingresos e indirectamente los egresos o
costos asociados a las ventas, durante la vigencia de ste.
Lgicamente, se debe investigar el mercado no slo por parte del consumidor sino que
tambin a los Competidores (si existen), pues las decisiones de stos tendrn algn impacto en el
proyecto, as como las decisiones propias los afectarn a ellos. Tambin, se debe determinar e
investigar a los Proveedores, sean stos de materias primas o algn otro factor productivo,
requerido para la produccin del bien o servicio deseado.
Adems, es necesario aqu analizar el mercado de Distribuidores, sobre todo, en bienes
que tengan la caracterstica de ser perecederos o de corta vida til, no obstante en la medida que
el ciclo productivo est bien definido y sea posible programar la produccin y entregas a los
centros consumidores, este punto no ser de vital importancia.
Finalmente, se debe tambin analizar el sector Externo, en la medida que el proyecto
consista en la produccin de bienes o servicios que requieran de materias primas importadas o en
su defecto se trate de un proyecto que sustituye importaciones por produccin nacional.

2. Tcnico: El objetivo es determinar todo lo relacionado a la tecnologa adecuada para el

proyecto, entindase aqu lo atingente a: Estudios de Ingeniera, Procesos Productivos, Tamao
del Proyecto (capacidad) adems de Estudios de Localizacin, es decir, ubicacin geogrfica de
la planta, Layout de planta (disposicin fsica de mquinas y secuencia del proceso), etctera.
3. Organizacional: Donde, se determinar la forma de organizacin que se le dar a la empresa
que llevar a cabo el proyecto, el organigrama que tendr la institucin y la definicin de roles,
funciones y procedimientos administrativos que se seguirn para cada una de las actividades del
proyecto.
4. Legal: Se deber recolectar informacin del cuerpo legal en el cual se desarrollar la
actividad, respecto, por ejemplo, de lo relativo a contaminacin, desechos industriales, planos
reguladores, franquicias, tributacin, entre otros. (Torche, 1981, pg. 8) y (Sapag y Sapag, 2008,
pg. 24)
Cumpliendo con lo anterior, se podr pasar a la etapa de construccin de Flujos de Caja
(Ingresos y Egresos) y determinacin de la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) o
Tasa de Corte para el Inversionista, que ser la tasa a la cual se descontarn los flujos en la
etapa de Evaluacin del Proyecto y que representar el costo alternativo o de oportunidad del
dinero para el inversionista. (Leftwich y Eckert, 1987, p. 261)
Como ya se dijo, en esta etapa, se tratar de determinar la bondad o capacidad del
proyecto para generar riqueza, considerando la premisa de que los fondos (dinero) requeridos
para la implementacin del mismo, se poseen, esto se conoce con el nombre de evaluar el
proyecto puro (Fontaine, 1997, pg. 35)
De ser as, se analizarn las posibles fuentes de financiamiento, pero teniendo el cuidado
de no tomar o llevar a cabo proyectos que slo sean buenos por la forma de financiarlos. Si
esto es as no se debera implementar el proyecto y con los fondos conseguidos se recomienda el
derivarlos a aquella actividad que le redita la tasa de corte o costo de oportunidad del proyecto.
Se debe tener en cuenta que al evaluar algn proyecto de inversin siempre se lo est
comparando contra otro o contra algo, siendo ese algo el Mercado de Capitales, en particular
la banca, que es posible lo use cualquier agente econmico (esto crea vnculos a nivel marginal
entre ellos), sea para colocar fondos o para pedir prestado fondos en l sistema a una tasa de
inters dada. Por lo anterior, en la medida, que el proyecto redite ms que el mercado de
capitales se estar dispuesto a invertir en l.

Posterior a la evaluacin, se deben realizar una serie de anlisis que tiendan a disminuir la
posibilidad de tomar malas decisiones hoy, anlisis tales como, de sensibilidad que consisten en
simular distintos escenarios para las variables cruciales o ms relevantes, como: ingreso por
ventas, costos de materias primas, tasa de descuento, etctera, con el fin de determinar cunto
pueden variar sin hacer cambiar la decisin de inversin.
Finalmente, se debe mencionar que no basta que el proyecto sea rentable hoy, sino que se
deben hacer evaluaciones ex-post, es decir, al transcurrir el tiempo se deben ir ajustando los
pronsticos y proyecciones e ir evaluando el proyecto, de manera que si de un perodo en
adelante se visualiza que se ha tornado no rentable, se debe desechar y hacer la prdida en ese
momento y no forzarse a continuar con l hasta la fecha de trmino establecida al inicio del
mismo. (Fontaine, 1997, pg. 34)
Decisiones de Inversin
1. Proyecto: Es un conjunto de actividades, tendientes a asignar bienes al logro de ciertos
objetivos. La asignacin de bienes y la consecucin de objetivos es algo que califica y
caracteriza a los proyectos. De manera tal que en la medida que las actividades cambien, el
proyecto tambin lo har.
El proyecto en s se define por actividades muy particulares, las que consisten en darle
usos a los recursos para la produccin de bienes o servicios para el logro de los objetivos,
mediante la satisfaccin de necesidades.
2. Evaluar: (Evaluacin Econmica): Significa medir la capacidad o potencialidad del proyecto
para generar flujos futuros (Riqueza). Es decir, cuantificar la capacidad de generacin de flujos
futuros del proyecto. (Fontaine, 1997, pg. 23)
Recordemos que:
1. Cuando se evala un proyecto, siempre se est comparando con algn otro o contra algo.
2. Para la determinacin de la metodologa a seguir, se asume la existencia de un Mercado de
Capitales, en el cual se puede prestar o pedir prestado fondos a una tasa de inters dada.
3. Por lo tanto, la comparacin siempre se hace, en primer lugar, contra el Mercado de Capitales.
La caracterstica del Mercado de Capitales, es el permitir que existan vnculos entre los
distintos agentes econmicos, an cuando sea a nivel marginal, pues en el agregado afecta la tasa
de inters (i).

Cmo se puede establecer la comparacin entre el Mercado de Capitales y el Proyecto?

Para efectuar la comparacin se deben hacer tres grandes operaciones:
1. Identificar: Determinar los recursos a emplear y los objetivos a lograr.
2. Medir: Cuantificar los volmenes a usar de los recursos en cada una de las actividades y de
los bienes o servicios a producir para lograr los objetivos propuestos.
3. Valorar: Para esta operacin tenemos dos posibilidades.
Aqu nace la diferencia entre Precios de Mercado y Precios Sociales, donde en este
ltimo caso se deben considerar efectos indirectos y las externalidades, lo que representa costo o
beneficio para la Sociedad, que el agente privado no incorpora en su proyecto y que puede ser
provocado tanto por el bien o servicio, como tambin, por el proceso productivo de dicho bien o
servicio (por ejemplo: Contaminacin, Congestin, Plusvala de Terrenos, etctera). (Fontaine,
1997, pg. 30)
1. Precios de Mercado. (Evaluacin Privada).
2. Medir el valor de los Recursos y Bienes o Servicios para la economa, lo cual no tiene por
qu coincidir con el precio de mercado. (Evaluacin Social).
Al valorar los recursos tenemos corrientes de Costos (Ci)
Al valorar los objetivos tenemos corrientes de Ingresos (Ii)
De aqu, es posible obtener el Perfil del Proyecto:
Perodo
Flujos

3...........................n

Bn0

Bn1

Bn2

Bn3..Bnn

Bni : Beneficio Neto del perodo (i) ( Beneficio Neto Ingreso Costo)
Resumen
Al poder valorar objetivos y recursos se puede construir un perfil de flujos del proyecto.
Perodo

4.........................n

Flujos

lN0

IN1

IN2

IN3

IN4....................INn

Tiempo

Donde : INi Ingreso Neto del Perodo ( Beneficioi - Costoi )

I i Ingreso perodo i ; Ci Costo perodo i INi I i Ci
El perfil es inclusivo de toda la informacin del proyecto, para luego, mediante la
aplicacin de alguna tcnica emitir un juicio sobre la bondad del proyecto (informar sobre la
conveniencia o no de llevarlo cabo)
Entendiendo por bueno (conveniente) a aquel proyecto que tiene la caracterstica de

incrementar la riqueza del inversionista.

Resumen y Formulacin Matemtica del Proyecto
Formulacin (Preparacin) de Proyectos: Para un economista ser la actividad de producir
bienes y servicios, por lo tanto, consistir en adquirir insumos productivos para combinarlos o
transformarlos y posteriormente vender los bienes producidos a algn valor monetario que
exceda lo que ms pueda, el valor pagado en el proceso de produccin de dichos bienes o
servicios.
La forma en la cual la empresa combina los insumos en el proceso productivo debe ser la
ms eficiente posible, es decir, deber operar con aquella tecnologa que le signifique un flujo
costos ms bajo, de manera tal que el excedente luego de deducidos o pagados los costos sea el
mayor posible. (Fontaine, 1997, pg. 23)
Evaluacin de Proyectos: Considerando la definicin de evaluar o evaluacin, pretenderemos
ahora emitir algn juicio sobre la capacidad del proyecto en la generacin de flujos futuros. Para
esto, se debe definir algn indicador de eficiencia econmica, el cual mediante la aplicacin de
algn criterio de decisin nos dir si el proyecto es Bueno o Malo.
Entendiendo por bueno, aquel proyecto que posee la caracterstica de incrementar la
riqueza del inversionista.

El proyecto en estudio, durante cada ao de su vida til (t ), debe utilizar insumos " j ", los
que al valorarlos nos darn la corriente de cos tos.
j m

1) Ct Y jt * Pjt ; En donde Y jt : Cantidad empleada del recurso j - simo en el perodo t - simo.

j 1

Pjt : Pr ecio del insumo " j " en el perodo o ao " t " ; Con j 1 ,.. ., m ; t 0 ,..., T
El proyecto generar beneficios, los que se obtienen al valorar los objetivos
(bienes ) que ste entregar.
i n

2) Bt X it * Pit ; En donde : X it : Cantidad vendida del bien i - simo en el perodo t - simo.

i 1

Pit : Pr ecio del bien " i " en el perodo o ao " i ". ; Con i 1 ,... , n ; t 0 , . . . , T
Por lo tan to, el Beneficio Neto que generar el proyecto es la resta de 2) 1).
i n

j m

i 1

j 1

3) BNt X it * Pit Y jt * Pjt

Aqu nace algo de extrema importancia, que es la estimacin que debemos hacer respecto
de Precios y Cantidades en el tiempo, recordemos que estamos trabajando con flujos futuros.
Por lo tanto, se debe considerar la eficiencia tcnico-econmica, para lo cual es necesario

efectuar las evaluaciones correspondientes para cada una de las actividades consideradas en el
proyecto.
De la ecuacin o identidad 3) notamos que nos dar cuenta de los beneficios netos del
perodo t, y no es posible comparar beneficios pecuniarios o dineros de distinto perodo, por lo
tanto, al definir el indicador de eficiencia econmica debemos ajustar cada uno de estos flujos
por algn coeficiente Vt con el fin de trabajar con flujos referidos a un perodo dado (moneda
de igual poder adquisitivo). (Fontaine, 1997, pg. 31)
t T

Por lo tan to : Valor Beneficios Netos VBN BNt *Vt

t 0

Siendo en principio ste nuestro indicador de eficiencia.

Criterio Tentativo:
> 0 Hacer el Proyecto
VBN

= 0 Indiferente
< 0 No hacer el proyecto

Nota :
Si : VBN 0 VPB VPC
Si : VBN 0 VPB VPC
Si : VBN 0 VPB VPC
Una conclusin importante es la siguiente: Un Proyecto bueno siempre tendr
financiamiento
Flujos Relevantes en las Decisiones de Inversin
Como ya se menciono para llegar a evaluar es necesario efectuar tres actividades fundamentales,
tanto para beneficios como para costos:
Identificar

Beneficios (Satisfaccin de las necesidades => bienes o servicios)

Medir
Valorar

Costos (Asociado a recursos empleados)

No siempre esto ser posible: La celda de la matriz de la que nos ocuparemos en este curso es
la 3,3, es decir, cuando se pueda aplicar la metodologa tradicional de evaluacin.
Beneficios

Identificar

Medir

Valorar

Identificar

XXXXX

XXXXXX

XXXXX

Medir

XXXXX

XXXXXX

Costo-Efectividad

Costos

Metodologas

Valorar

de Impacto

Costo-Efectividad

Evaluacin
Tradicional

Metodologas de Impacto: Mega Proyectos: Ambientales, Salud, Educacin, en general,

proyectos de horizonte de planificacin extenso (Largo plazo)
La idea consiste en llegar a estimar de la mejor manera posible tanto costos como
beneficios, independientemente se trate de evaluacin privada o evaluacin social.
Comparacin de Precios de Mercado (Privado) y Precios Sociales
Evaluacin Privada: (Valoracin a Precios de Mercado)
1. Econmica (Proyecto Puro)
2. Financiera (condiciones financiamiento: Proyecto Financiado)
Evaluacin Social: (Valoracin a Precios Sociales)
Evaluar desde la perspectiva del beneficio o costo para la sociedad. (Incluidas externalidades)

Precio
Excedente de Consumidores

XO
XD

Peq

Excedente de Productores

Xeq
Valoracin Total de los Consumidores = Excedente de los Consumidores + Valor Pagado
Ingreso Productores = Excedente de los Productores + Costo Variable de Produccin
Valor Pagado Consumidores (Gasto) = Ingreso Productores = Peq*Xeq

Veamos cmo calcular el Precio de Mercado o Precio Social del Bien o Servicio (considerando
slo los efectos directos).
Para esto recordemos lo siguiente:
1. Desde la ptica del consumidor (grfico 1), cualquier actividad que aumente la
disponibilidad (dotacin) del bien en el mercado ser concebida como un beneficio (movimiento
desde A hacia B), pues se podrn satisfacer en mejor medida las necesidades. En caso contrario,
es decir, cualquier actividad que disminuya la disponibilidad o dotacin (movimiento desde B
hacia A) del bien en el mercado ser concebida como un desbeneficio o costo, pues se dejar de
satisfacer parte de las necesidades de los consumidores. (Fontaine, 1997, pg. 296)
2. Desde la ptica del productor (grfico 2), cualquier actividad que aumente la
produccin (dotacin) del bien en el mercado ser concebida como un aumento en los costos
variables (movimiento desde A hacia B), pues se debe contratar una mayor cantidad de factores
productivos, para incrementar la produccin del bien o servicio, es decir, se debe emplear o
usar una mayor cantidad de recursos, lo que implicar un aumento en los costos variables de
produccin. En caso contrario, es decir, cualquier actividad que disminuya la

produccin

(movimiento desde B hacia A) del bien en el mercado ser concebida como un beneficio debido
a la disminucin de costos variables, al tener que contratar una menor cantidad de factores
productivos, es decir, se provocar una disminucin en el empleo o uso de factores, con lo cual
se disminuye el costo variable de produccin. (Fontaine, 1997, pg. 296)
Grfico 1

Precio

Grfico 2

Precio

25
15

15

B
A

B
10

20

10

+Disponibilidad A B (Beneficio)

+Uso de Recursos A B (Costo)

- Disponibilidad B A (Costo)

- Uso de Recursos B A (Beneficio)

Ejemplo: Se implementar un proyecto que produce 100 Unidades fsicas del bien.
Con esto la oferta de mercado aumenta, desplazndose hacia la derecha.
XO0

Precio
Pdmax

XO1= XO0+100
Peq0
Peq1

A
C

Pomin0
XD
Pomin1
X0

Xeq X1

Cantidad

X 1 X 0 100 unidades (Pr oduccin del Nuevo Pr oyecto)

Liberacin de Re cursos Pr oductores Antiguos X eq X 0 ( Beneficio)
Aumento disponibilidad X 1 X eq ( Beneficio)
Valoracin Total por Disponibilidad rea ( ABX 1 X eq )
Valoracin por Uso de Re cursos rea ( ACX 0 X eq )
P Social
P Social

Disponibilidad Uso de Re cursos

Xproyecto
ABX 1 X eq ACX 0 X eq

100
Pr ecios de Mercado : Peq 0 o Peq1
Desde la ptica privada, los precios pueden ser: Peq0 o Peq1 que son los precios de
mercado. Por lo tanto, se observa que dependiendo de cul sea el precio de mercado considerado
se estar o sobre estimando o sub estimando el beneficio social del proyecto.
Si se trabaja con funciones lineales de Demanda y Oferta, el Precio Social ser la semi
suma de los Precios de Mercado. (Fontaine, 1997, pg. 296)

Ejemplo : X D 1.200 30* P ; X 0O 200 20* P

Se implementar un proyecto que produce 100 Unidades fsicas del bien. Calcule todo.

Al implementarse el proyecto:
X 1O = X 0O 100 200 20 * P 100 100 20 * P
XO0
600
560
520
480
440
400
360
320
280
240
200
160
120
80
40
0
-40
-80
-120
-160
-200

XO1
700
660
620
580
540
500
460
420
380
340
300
260
220
180
140
100
60
20
-20
-60
-100

Precio
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0

XO0

MERCADO
42
40
38
36
34
32
30
Peq0 28
Peq1 26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0

XO0

XO1

XD

XO1

A
C

PRECIO

XD
0
60
120
180
240
300
360
420
480
540
600
660
720
780
840
900
960
1020
1080
1140
1200

60

120

180

240

300

XD

360

420

Xpa Xeq0 Xeq1

480

540

600

660

720

780

840

900

960 1.020 1.080 1.140 1.200 1.260

CANTIDAD

Deter min emos los equilibrios inicial y final :

X D = X 0O
1.200 30 * P 200 20 * P
1.400 50 * P
Peq0 28 (um / uf ) Xeq0 360 (uf ) " Punto A del grfico "
X D X 1O
1.200 30 * P 100 20 * P
1.300 50 * P
Peq1 26 (um / uf ) Xeq1 420 (uf ) " Punto B del grfico "
X productores antiguos X 0O ( peq1 ) 200 20 * 26 320 (uf ) " Punto C del grfico "
Aumento de Valoracin (Consumidores) rea ABXeq1 Xeq0 1.620 (um)
Liberacin de Re cursos (Pr oductores Antiguos ) rea ACXpaXeq0 1.080 (um)
1.620 1.080 2.700

27 (um / uf )
100
100
Peq1 (28 27 26)

Pr ecio Social
Peq0 P Social

Pr ecios de Mercado : Peq0 ; Peq1

Sistema de Inversin
Matriz de Resultados
La siguiente matriz muestra lo que podra ocurrir desde las distintas pticas respecto de la
conveniencia de implementar un proyecto de inversin.
Privado
Social
Conveniente

No Conveniente

Conveniente

No Conveniente

Se implementa: S (Debieran

Se implementa: S

realizar los Privados)

(Debiera realizar el Estado)

Se implementa: S

Se implementa: No

El Estado debe desincentivar

Fuente: Elaboracin propia

Resultado e implementador:
Celda (1,1): Agentes privados.
Celda (1,2): El Estado debe hacer ese tipo de proyecto, evaluarlo desde las perspectivas Privada
y Social (carreteras, hospitales, entre otros).
Celda (2,1): El Estado debe colocar cortapisas, impuestos, etctera.

Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile.
Leftwich, R.H & Eckert, R.D. (1987). Sistemas de precios y asignacin de recursos (9na. ed.).
Mxico: McGraw - Hill.
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill.
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.

Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Objetivos:
1. Describir las modalidades de uso de tasas de inters
2. Analizar y desarrollar las ecuaciones de valor de matemticas financieras
3. Aplicar la Matemtica Financiera para el clculo de valores relevantes
Contenidos:
1. Introduccin
2. Inters Simple
3. Inters Compuesto
4. Anualidades
5. Gradientes uniformes y de tasa constante
6. Relacin entre tasa de inters efectiva y nominal
Conceptos Claves
1. Inters y Tasa de Inters
2. Anualidades
3. Gradientes
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile. (Pginas: 21 a 35; 295 y 296)
Lectura Sugerida
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill. (Pginas: 1 a 24)

Introduccin
1. Ingeniera Econmica: La Ingeniera Econmica es una recopilacin de tcnicas, que
simplifican la comparacin econmica. Se puede decir entonces que la Ingeniera Econmica, es
una herramienta que ayuda en la Toma de Decisiones, con el fin de escoger el mtodo o solucin
ms econmica o rentable.
Inters: Es la manifestacin del valor del dinero en el tiempo. Se define como la
diferencia entre una cantidad de dinero acumulada hasta una fecha cualquiera y una
cierta cantidad de dinero original.
Inters Cantidad Total Acumulada Inversin Inicial ($)
Inters Deuda Actual Total Pr stamo Original ($)
Tasa de Inters : Es la relacin porcentual entre el Inters y la Cantidad Original
Tasa de Inters ( Inters / Cantidad Original ) *100 (% / tiempo)

Ejemplo: Usted deposit 100.000 pesos el 10/1/2012 y retir 106.000 pesos el 10/4/2012.
A cunto ascendieron los intereses y cul fue la tasa de inters ganada?
Solucin:
Cantidad Original $ 100.000
Cantidad Acumulada $ 106.000
Plazo 3 meses.
I 106.000 -100.000 6.000 ($).
i (6.000 /100.000) *100 6 (% / trimestral ).
2. Alternativa: Es una opcin independiente para una situacin dada. En toda accin
desarrollada por el hombre, siempre se escoge entre distintas opciones o alternativas que se nos
presentan. De esta manera, en Ingeniera Econmica, tambin se presentan distintas alternativas
para una determinada accin y, lo relevante, es estar capacitado para poder compararlas de una
forma racional.
Esto se logra mediante la definicin de un buen indicador de eficiencia econmica, que se
pueda utilizar como base para juzgar las alternativas. En Ingeniera Economa el dinero, es la
base de comparacin.
Se debe considerar que en algn proceso de evaluacin no todas las variables pueden ser
mensurables en trminos pecuniarios (dinero), es decir, existirn variables intangibles, tales
como:
1. Moral de un trabajador ante el cambio.

2. Calidad de vida.
3. Actitud ante el riesgo, etctera.
Si en trminos econmicos, dos o ms alternativas presentan un indicador de eficiencia
econmica similar, se puede discriminar sobre la base de algn factor intangible.
Tasa Mnima Atractiva de Retorno: (T.M.A.R.)
Considerando que una alternativa nos parecer rentable en la medida que el dinero,
despus de llevar a cabo el proyecto, sea mayor que el dinero que poseamos antes del inicio
de ste. Es decir, esperamos obtener una tasa de retorno justa o razonable, por derivar fondos a
la implementacin de dicho proyecto. Al trabajar con perodos menores a un ao plazo, la tasa
de retorno quedar definida por:
Tasa de Retorno = (Utilidad/Inversin Inicial)*100 (%/tiempo)
Tasa de Inters: Se usa cuando se solicita capital en prstamo o cuando se establece una tasa fija.
Tasa de Retorno: Se usa para determinar la rentabilidad de una inversin propuesta o pasada.
Por lo general, la T.M.A.R., es mayor que cualquiera otra tasa de retorno establecida.
Relacin de Tasas
Porcentaje

Tasa de retorno esperada, para

un nuevo proyecto de inversin.
Tasa de retorno para un proyecto aceptable, sin
financiamiento, por falta de capital.

Tasa mnima a la cual se

T.M.A.R

consideran nuevos proyectos

Tasa de retorno sobre una inversin segura.

Inters Simple: Considera inters slo sobre la cantidad original y no sobre intereses
previamente ganados o (devengados).
Inters Compuesto: Considera tanto inters sobre la cantidad original, como tambin, sobre
intereses previamente ganados. Refleja el valor del dinero en el tiempo.

Valor Presente (P): Cantidad total de dinero en pesos en valor actual (Cantidad original).
Valor Futuro (F): Cantidad total de dinero en pesos en valor futuro (Cantidad acumulada hasta
una fecha cualquiera).
Diagrama de Flujos de Caja
Nomenclatura y Ecuaciones de Valor
P = Valor o suma de dinero en tiempo sealado como presente ($)
F = Valor o suma de dinero en tiempo sealado como futuro ($)
n = Nmero de perodos de capitalizacin (tiempo-perodos).
i = Tasa de inters por perodo de capitalizacin (%/tiempo)
A = Serie de cantidades peridicas de dinero, iguales y nicas ($/tiempo). (Anualidades)
G = Serie gradiente uniforme, sumas de dinero variables en un valor uniforme cada perodo ($).
g = Tasa que describe la serie gradiente de tasa constante, sumas de dinero variables a una tasa
uniforme en cada perodo (%/tiempo).
Descontar: La accin de descontar, significa traer a valor presente, una magnitud de dinero
que se recibir o pagar en el futuro. Cuando se realiza a la tasa de inflacin se habla de
Deflactar
Capitalizar: Representa la accin de llevar una magnitud del presente hacia el futuro,
considerando plazos y tasa de inters. Cuando se realiza a la tasa de inflacin se habla de
Inflactar
Diagrama de Flujo de Caja: Se dispone en el eje temporal, mediante una flecha de cada uno de
los ingresos o egresos de dinero en caja, por convencin una flecha que apunte hacia arriba
denota un ingreso a caja mientras que una flecha que apunte hacia abajo denota una salida de
dinero de la caja.
P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja

i=i (%/Perodo)
0

n-1

Perodos

EGRESO o Salida
de dinero en caja

DESCONTAR (traer a valor presente)

F

Deduccin de las Ecuaciones de Valor

1. Inters Simple (Relacin entre P y F): Considera inters slo sobre la cantidad original y no
sobre intereses previamente ganados o (devengados).

P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja

i=i (%/Perodo)
0

n-1

Perodos

EGRESO o Salida
de dinero en caja
F

F1 P P * i P *(1 i)
F2 P P * i P * i P *(1 2* i)
F3 P P * i P * i P * i P *(1 3* i) , en forma recursiva se llegar a :
Fn P *(1 n * i) ; I F - P
Por lo tan to, se llegar a : F P *(1 n * i) ; Ecuacin de valor con 4 var iables.
2. Inters Compuesto (Relacin entre P y F): Considera tanto inters sobre la cantidad
original, como tambin, sobre intereses previamente ganados. Refleja el valor del dinero en el
tiempo.
P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja

i=i (%/Perodo)
0

n-1

Perodos

EGRESO o Salida
de dinero en caja
F

F1 P P * i P *(1 i)
F2 P *(1 i) P *(1 i) * i P *(1 i) *(1 i) P *(1 i) 2
F3 P *(1 i) 2 P *(1 i) 2 * i P *(1 i) 2 *(1 i) P *(1 i) 3 , en forma recursiva se llegar a :
Fn P *(1 i) n ; I F P
Por lo tan to, se llegar a : F P *(1 i) n ; Ecuacin de valor con 4 var iables.
Fn
F
Por lo tan to, se puede despejar : P
o P
n
(1 i)
(1 i) n

3. Inters Compuesto (Relacin entre P y AV) (Valor Presente de una Anualidad Vencida)

n-1

AV

AV

AV

AV

AV

AV

AV

Perodos

SERIE ANUALIDAD VENCIDA

Se debe descontar todos y cada uno de los flujos (las anualidades considerando la
relacin deducida anteriormente, caso 2 al final). Si estamos situados en el perodo 0 cualquier
flujo que ocurra despus de l, se percibe como un valor futuro (F), por lo tanto, se debe
descontar, considerando el nmero de perodos que transcurren entre el momento de ocurrencia
del flujo y el perodo 0.
AV
AV
AV
AV

...
/ Multiplicando por (1+i)
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n
A
AV
AV
2. P * (1 i ) AV V
...
2
(1 i ) (1 i )
(1 i ) n 1
Restndole a ecuacin 2. la ecuacin 1.

1. P

A
AV
AV AV
AV
AV
3. P * (1 i ) P AV V
...

...
2
n 1
2
(1 i ) (1 i )
(1 i ) (1 i ) (1 i )
(1 i ) n

Cancelando trminos semejantes llegamos a:

P P * i P AV
4. P

AV
1
. Entonces P * i AV * 1
; Por lo tanto:
n
n
(1 i )
(1 i )

AV
A
1
* 1
o P V * 1 (1 i) n Valor Presente de una Anualidad Vencida.
n
i (1 i )
i

Si se trata de Anualidad Anticipada (AA) queda lo siguiente:

P

AA

AA

AA

AA

AA

AA

n-1

AA

Perodos

AA

SERIE ANUALIDAD ANTICIPADA

AA
AA
AA

...
/Multiplicando por (1+i)
1
2
(1 i ) (1 i)
(1 i ) n 1
A
AA
2. P *(1 i ) AA *(1 i ) AA A 1 ...
(1 i )
(1 i)n 2
Restndole a ecuacin 2. la ecuacin 1.

1. P AA

A
AA
A
AA
3. P *(1 i ) P AA *(1 i ) AA A 1 ...
AA A 1 ...
n2
(1 i)
(1 i)
(1 i )
(1 i) n 1

Cancelando trminos semejantes llegamos a:

P P * i P AA *(1 i)
4. P

AA
1
. Entonces P * i AA *(1 i) * 1
; Por lo tanto:
n 1
n
(1 i )
(1 i)

AA *(1 i)
A *(1 i)
1
* 1
o P A
* 1 (1 i) n Valor Presente de una Anualidad Anticipada.
n
i
(1

i
)
i

Estas dos ltimas relaciones de valores presentes de anualidades no se pueden ocupar si

i=0, pues se indetermina lo que ocurre en estos casos es: P n * A

Valor Presente de la Anualidad (si i=0)
4. Inters Compuesto (Relacin entre F y AV) (Valor Futuro de una Anualidad vencida)
P
INGRESO o Entrada
de dinero a caja

i=i (%/Perodo)
0

n-1

Perodos

EGRESO o Salida
de dinero en caja

DESCONTAR (traer a valor presente)

F

Sabemos que: F P * (1 i ) n Tomando la ecuacin 4) Por lo tanto:

P * (1 i ) n

AV
1
* 1
* (1 i) n Se llega a :
i (1 i ) n

AV
* (1 i) n 1 Valor Futuro de una serie Anualidad Vencida
i
AA * (1 i )
2. F
* (1 i) n 1 Valor Futuro de una serie Anualidad Anticipada
i

1. F

5. Inters Compuesto (Relacin entre P, G y AV)

P
SERIE GRADIENTE UNIFORME CRECIENTE
i=i (%/perodo)

n-1

Perodos

AV
AV+G
AV+2*G
AV+3*G
AV+4*G
AV+(n-2)*G
AV+(n-1)*G

Se debe descontar todos y cada uno de los flujos

AV
( A G) ( A 2 * G)
( A (n 1) * G )
V 2 V
... V
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i) n
A
AV
AV
AV
G
2 * G
(n 1) * G
P V

...

...
2
3
n
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i)
(1 i)
(1 i)
(1 i) n
Separando en dos series : PA PG
P

PA

AV
AV
AV
AV

...
; Valor Pr esente de una Anualidad Vencida
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n

PA

AV
1
* 1
i (1 i ) n

G
2*G
3* G
(n -1) * G

...
; multiplicando por (1 i)
2
3
4
(1 i )
(1 i ) (1 i )
(1 i) n
G
2*G
3* G
( n -1) * G
2. PG * (1 i )

...
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n 1
G
G
G
G
n *G
Re s tan do 2. 1. Llegamos a : PG PG * i PG

...

(1 i ) (1 i ) 2 (1 i )3
(1 i ) n (1 i ) n
Ahora tomando la otra parte 1 . PG

Por lo tanto: PG

G
1
n *G
* 1
2
i (1 i ) n i * (1 i ) n

Finalmente, obtenemos : P PA PG
G 1
1
n *G
G 1 (1 i ) n
n *G

P AV * * 1

o
P

*
V

n
n
n

i i (1 i ) i * (1 i )
i
i

i * (1 i )

Se observa que el valor Presente de la Serie Gradiente Uniforme, se obtiene un perodo

antes que comience la Anualidad o dos perodos antes que comience la Gradiente propiamente
tal.
En el caso de tratarse de una serie Gradiente Uniforme Decreciente, se debe considerar
como la Anualidad (A) el mayor de los flujos, y en tal caso, G tomar un valor negativo
correspondiente a la diferencia entre flujos sucesivos.
6. Inters Compuesto (Relacin entre P, V1 y g) (Serie Gradiente de tasa constante)
P
SERIE GRADIENTE DE TASA CONSTANTE VENCIDA
i=i (%/perodo)

V1

V2

V3

V4

n-1

V5

Vn-1
Vn

Se debe descontar (todos y cada uno de los flujos)

Con la siguiente relacin:
V2 V1 *(1 g )
V3 V2 *(1 g ) V1 *(1 g ) 2
V4 V3 *(1 g ) V1 *(1 g )3
V5 V4 *(1 g ) V1 *(1 g ) 4
As, sucesivamente:
V j V j 1 *(1 g ) V1 *(1 g ) j 1 j 2,3,..., n "Ley de formacin del nmero".

Perodos

El Valor Presente ser:

V3
Vn
V1
V2
V4
P

. . .
1
2
3
4
(1 i) (1 i) (1 i) (1 i)
(1 i) n

V1
V1 * (1 g ) V1 * (1 g ) 2 V1 * (1 g )3
V1 * (1 g ) n-1

.
.
.

(1 i )1
(1 i) 2
(1 i)3
(1 i) 4
(1 i) n
(1 i )
Multiplicando por
(1 g )

1. P

V
V * (1 g ) V1 * (1 g ) 2
V1 * (1 g ) n 2
(1 i )
V1 * (1 g ) 1 1

...

(1 g )
(1 i )
(1 i) 2
(1 i)3
(1 i) n 1
Re stndole a esta segunda exp resin la primera 2) 1).
2. P *

V1
V * (1 g ) n -1
(i g )

1
(1 g ) (1 g )
(1 i) n
Por lo tan to :
P*

n
V1 (1 g )
3. P
1

(i g ) (1 i )

Si se trata de una Serie Gradiente de Tasa Constante Anticipada, se puede demostrar que se
llega:
n
V0 * (1 i) (1 g )
4. P
1

(i g ) (1 i)

Notas:
1. Si g=0 al remplazar, se observa que se obtienen las Ecuaciones de Valor de Anualidad
Vencida o Anticipada segn sea el caso.
2. Si g=i no se pueden ocupar las relaciones deducidas para gradientes de tasa constante, pues se
indeterminan, en tal caso, los Valores Presentes sern respectivamente:

n *V1
Para el caso de vencida
(1 i)
2. P n *V0 Para el caso de anticipada

1. P

3. En Series Gradientes Uniformes o de Tasa Constante, si stas son crecientes (los flujos
aumentan) G o g tomarn valores positivos, si son decrecientes (los flujos disminuyen) G
o g tomarn valores negativos.

7. Valor Presente de Perpetuidades

Una perpetuidad consiste en una anualidad que tiene una vida til infinita, es decir, n tiende a
infinito, por lo tanto, el Valor Presente ser:

AV
A
1
Para una Anualidad Vencida; ya que Limite P Limite V * 1

n
n
i
i (1 i ) n
A
A
P V * 1 0 V
i
i
A * (1 i)
P A
Para una Anualidad Anticipada (Pr oce dim iento analgo)
i
P

Formulario 1 (Capitalizacin segn perodos o frecuencias normales)

1. Inters I F P
2. i I / P
3. F P *(1 n * i ) Ecuacin de Valor Inters Simple
4. F P *(1 i) n Ecuacin de Valor Inters Compuesto

AV
1
* 1
o
P

* 1 (1 i ) - n Valor Pr esente Anualidad Vencida

n
i
(1 i )

5. P

AV
i

6. P

AA *(1 i )
A *(1 i )
1
* 1
o P A
* 1 (1 i ) - n Valor Pr esente Anualidad Anticipada
n
i
i
(1 i )

AV
* (1 i ) n 1 Valor Futuro Anualidad Vencida
i
A *(1 i )
8. F A
* (1 i ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
i
G 1 (1 i )- n
n *G

9. P A *

Valor Pr esente Serie Gradiente Uniforme

n
i
i
i
*(1

i
)

7. F

(1 g ) n
V1
10. P
* 1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
(i g ) (1 i ) n
V0 *(1 i ) (1 g ) n
11. P
* 1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
(i g ) (1 i) n
AV
Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
i
A *(1 i)
13. P A
Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
i
12. P

Relacin entre Tasa de Inters Efectiva y Nominal (Vlido para inters compuesto)
t

r
(1 i ) 1 En donde :
t
i Tasa de int ers efectiva en el perodo de pago ( pp), generalmente, es el ao. % ( pp / pp)
r Tasa de int ers no min al en el perodo de pago. % ( pp / pc)
t Perodos de capitalizacin, conversin o int ers ( pc) en el perodo de pago. (veces)
r / t Tasa de int ers efectiva en el perodo de capitalizacin. % ( pc / pc)
El perodo de conversin representa el lapso en el que se considerarn como devengados
(ganados) los intereses, el que no tiene por qu corresponder a aqul en el cual sern
efectivamente pagados.
Siempre se debe trabajar con la tasa de inters efectiva, pues da cuenta de lo realmente
ganado en trminos de los intereses. A medida que la frecuencia de capitalizacin aumenta,
tambin lo har la tasa de inters efectiva anual, pues ms veces en el ao se ganarn intereses,
los cuales en perodos sucesivos o posteriores tambin ganarn inters.
Ejemplo: Se depositan $100.000 el 01/01/2012 al 10 % de inters anual convertible
semestralmente, Cunto dinero se tendr en la cuenta el 01/01/2013?
Solucin :
Perodo de pago ( pp) ao
Perodo de conversin ( pc) semestre
P $ 100.000 ; n 2 ( semestres) ; r 10 % ( a / s)
F $ 110.250 . Por lo tan to, los int ereses ascendieron a $ 10.250.
i (1 0,1/ 2) 2 0,1025 % ( Anual / Anual ) Tasa de int ers efectiva anual.
r / t 0,1/ 2 0,05 % ( Semestral / Semestral ) Tasa de int ers efectiva semestral.

Capitalizacin Continua
En este caso, se asume que la capitalizacin es de instante en instante, en consecuencia
los perodos de conversin tienden a infinito, es decir, en este caso debemos encontrar el lmite
de la serie.
r

Lmite (1 i ) Lmite 1
t
t
t

Aplicando el operador Lmite

: Haciendo un cambio de var iables : Sea r / t 1/ h

1 h
1 h
(1 i ) Lmite 1 El tr min o Lmite 1 es la cons tan te

h
h
h
h
Por lo tan to : (1 i) r Donde r , es la tasa de int ers no min al.

Con este factor es posible deducir todas las relaciones antes descritas, en el caso que se
trate de capitalizacin continua.
Formulario 2 (Capitalizacin Continua)
1. F P *(e r ) n Ecuacin de Valor Inters Compuesto
2. P

AV
A
1
* 1 r n o P V * 1 (e r ) - n Valor Pr esente Anualidad Vencida
(e 1) (e )
i

3. P

AA *(e r )
AA *(e r )
1
*
1

o
P

* 1 (e r ) - n Valor Pr esente Anualidad Anticipada

(e r 1) (e r ) n
(e r 1)

4. F

AV
* (e r ) n 1 Valor Futuro Anualidad Vencida
(e 1)

AA *(e r )
5. F r
* (e r ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
(e 1)

G 1 (e r ) - n
n *G
6. P A r
* r
r
Valor Pr esente Serie Gradiente Uniforme

(e 1) (e 1) (e 1) *(e r ) n

7. P

(1 g ) n
V1
*
1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
(e r 1 g )
(e r ) n

V0 *(e r ) (1 g ) n
8. P r
* 1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
(e 1 g )
(e r ) n
9. P

AV
Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
(e 1)

10. P

AA *(e r )
Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
(e r 1)

Gua Nmero 1 de Aplicacin de Matemticas Financieras

1. Usted desea viajar a la playa por el fin de semana. Leyendo el diario encuentra las siguientes
alternativas en Via del Mar (para cuatro pasajeros todo incluido):
a) Hotel Mar Azul: Cinco pagos, al final de cada mes, de 60.000 por los prximos cinco meses.
b) Hotel Ankara: Un pie de 40.000 y cinco cuotas mensuales de 50.000.
Qu alternativa toma?
Solucin: Se deben comparar los valores a una fecha dada, lo comn es hacerlo al momento de
la decisin, es decir, hoy. Se trata de aplicacin de Valor Presente de Anualidades Vencidas
a) Mar Azul P 60.000/ i * (1 (1 i)5 )
b) Ankara

P 40.000 50.000/ i *(1 (1 i)5 )

Lo que no se conoce es la tasa de inters, por lo tanto, planteamos una igualdad que nos
permita conocerla:
40.000 50.000/ i *(1 (1 i)5 ) 60.000/ i *(1 (1 i) 5 )

Asociando trminos semejantes llegamos a:

40.000 10.000/ i * (1 (1 i)5 ) Aqu se debe iterar para encontrar la tasa de inters de

indiferencia, para luego concluir.

Tasa de Inters
0,02
0,04
0,09
0,079
0,0793
0,07931

Valor Calculado
47.135
44.518
38.897
40.033
40.001
40.000

Por lo tanto, si el costo alternativo del dinero es menor que 7,931 % al mes, conviene la
oferta del hotel ANKARA

Si: i

0 i 0,07931
i 0,07931
i 0,07931

Decisin
Ankara
Indiferente
Mar Azul

2. Usted desea comprar un Computador IBM, de ltima generacin, para lo cual se consigue un
crdito de corto plazo, de 950.000 de pesos pagadero con un pie de 150.000 pesos y cuatro
cuotas mensuales, iguales y vencidas al 1,2 % mensual. Prepare el cuadro de cancelacin de la
deuda.
Solucin: Planteamos la identidad para Valor Presente
950.000 150.000 AV / 0,012 * (1 (1,012) 4 )
Por lo tan to : 800.000 AV / 0,012 * (1 (1,012) 4 )
De aqu : AV 800.000 * 0,012 * (1 (1,012) 4 )
AV 206.036 ( pesos / mes )

Inters ( Saldo Insoluto Inicial ) * i

Amortizacin Cuota Inters
Saldo Insoluto Final Saldo Insoluto Inicial Amortizacin
PERODO
0
1
2
3
4
TOTAL

SALDO
INSOLUTO
INICIAL
950.000
800.000
603.564
404.771
203.592
XXXX

INTERS

CUOTA

AMORTIZAC.

9.600
7.243
4.857
2.444
24.144

150.000
206.036
206.036
206.036
206.036
974.144

150.000
196.436
198.793
201.179
203592
950.000

SALDO
INSOLUTO
FINAL
800.000
603.564
404.771
203.592
0
XXXX

3. Cunto pagara por un seguro de vida que le entrega a cada uno de sus descendientes
directos 700.000 al final de cada mes de por vida, si la tasa de inters es del 6 % anual
convertible mensualmente y Ud. tiene 3 descendientes directos?
Solucin: Se trata de una Anualidad que tiene la particularidad de ser perpetua (Es decir, una
perpetuidad). En tal caso, la Ecuacin de Valor es la siguiente:
P A / i *(1- (1 i)-n ) ; Pero al aplicar lmites el trmino (1 i)- n tiende a 0

Por lo tanto: P A / i
Como los flujos tienen una frecuencia mensual, debemos calcular la tasa de inters efectiva
mensual
r 0,06 (tasa nominal anual) ; t 12 (meses en un ao)
Por lo tan to : i r / t 0,06/12 0,005 (mes / mes) Por lo tanto:
P 3*700.000/ 0,005 420.000.000 de pesos . Esto es lo mximo que se estara dispuesto a pagar.

4. La Empresa COMERCIALES deposita (al mismo tiempo), en tres cuentas separadas los
siguientes montos:
a) 300.000 $ al 5 % de inters anual con capitalizacin semestral.
b) 200.000 $ al 6 % de inters semestral capitalizable semestral.
c) 100.000 $ a una tasa de inters anual i %. Si seis aos despus de efectuados los depsitos,
retira un total de 1.000.000 $ Cul fue la tasa de inters anual convertible mensual que obtuvo
por el tercer depsito?
Solucin: Compararemos al final del ao 6.
Debemos tener cuidado con las tasas de inters, hay que calcular a las tasas efectivas.
P1 300.000 (pesos) ; r1 0,05 (anual / semestral ) i1 0,025 (semestral / semestral )
P2 200.000( pesos) ; i2 0,06 ( semestral / semestral )
P3 100.000 ( pesos) ; i3 (anual / anual )

F 1.000.000 ( pesos)

Calculando a la tasa de inters efectiva anual. F P *(1 i)n Esto para cada depsito
1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000*(1,06)12 100.000*(1 i)6
1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000*(1,06)12 100.000*(1 i)6

(1 i)6 (1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000*(1,06)12 ) /100.000

(1 i) ((1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000*(1,06)12 ) /100.000)1/ 6
1/6

i (1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000*(1,06)12 ) /100.000)

i 0,11686849

Ahora convertimos a tasa de inters nominal anual

(1 i) (1 r /12)12

1,11686849 (1 r /12)12
Por lo tan to : (1,11686849)1/12 -1 r /12
r /12 0,00925 (mensual / mensual ) ; Es decir , 0,925 % (mensual / mensual )
r 0,111 (anual / mensual ) ; Es decir , r =11,1 % (anual / mensual )

5. Por una tubera se transporta un gas corrosivo y despus de un determinado tiempo comienzan
a aparecer prdidas en ella. El costo inicial es 8.000 $ y se supone que no hay prdidas de gas,

durante los primeros 5 aos. Las prdidas, sin embargo son de 60 $ el ao 6; 120 $ el ao 7 y se
incrementan a razn de 60 $ al ao, en los aos siguientes. El valor residual de la tubera es nulo
en todo momento. La tasa de retorno atractiva para la empresa duea de la tubera es del 7 %
anual. El gerente de finanzas opina que se debe retirar la tubera a los 10 aos. Cul es el valor
presente de los costos de la dcada, por el uso de la tubera?
Solucin: Se trata de una serie gradiente uniforme (lo relativo a las prdidas)
Datos:
A 60 ( pesos)
G 60 ( pesos )
n5
i 0, 07

Se debe tener cuidado con la aplicacin de la Frmula de Valor Presente de la Serie Gradiente
Uniforme, pues esta serie comienza en el ao 6, por lo tanto, el Valor Presente se obtendra en el
ao 5, lo que significa que ese resultado hay que descontarlo an por 5 perodos al 7 % anual.
P 8.000 (1/1,075 ) *((60 60/ 0,07) *(1 (1,07)5 ) / 0,07 5*60/(0,07*(1,07)5 ))

P 8.503 $

6. La Empresa FRESCA comercializadora de productos del mar, paga un dividendo creciente a

una tasa del 4 % anual, mientras la tasa de inters relevante es de 8 %. Si lo anterior es efectivo,
por un plazo de 10 aos y el dividendo que se pagar en el ao 1 es de 2.700 $ por accin.
1. Cul es el valor presente de los dividendos de esta empresa?
2. Si le precio de la accin de FRESCA al final del ao 10 es de 134.314 $, despus de pagado el
dividendo Cunto pagara hoy por una accin?
Solucin: Se trata de una serie gradiente de tasa constante
P V1 /(i g ) *(1 ((1 g ) /(1 i))n ) ; V1 2.700 ; g 0,04 ; i 0,08 ; n 10

Cuando se compra una accin se compra el derecho a recibir dividendos y un monto al enajenar
o vender dicha accin al cabo de un tiempo.
P 2.700/(0,08 0,04) *(1 (1,04/1,08)10 )

P 21.219 $ Valor Presente de los Dividendos de la accin.

Preciohoy =Precioao10 +Valor Presente de los Dividendos P0 134.314 /(1,08)10 21.219
P0 83.433 ( pesos / accin)

7. Explicacin de Valores Futuros de Anualidades: Caso particular de Cuotas en Mora

La Seora Godoy, desea comprar una freidora de papas dando 20.000 pesos de pie y 12 cuotas
de 10.000 pesos al mes, por los prximos 12 meses. La tasa de inters que le cobra la casa
comercial es de 4,0 % mensual.
Si la Seora Godoy omite las primeras 4 cuotas y la tasa neta de inters en mora es del 6,0
% al mes. Cunto debe cancelar al vencimiento de la cuota 5 para ponerse al da?
Solucin: Planteando el diagrama de Flujo de Caja
P5

Hay varias formas de resolverlo, veremos al menos 3.

1. Primera manera, llevando a valor futuro cada flujo por separado

P5 10.000*(1, 06)4 10.000*(1, 06)3 10.000*(1, 06) 2 10.000*(1, 06)1 10.000*(1, 06)0

2. Segunda forma: Calculando el valor futuro de las cuotas en las cuales estamos morosos.
Esto significa llevar las cuatro primeras cuotas a la fecha de la ltima, es decir, el mes cuatro
luego capitalizar este monto a la tasa de inters en mora hasta la fecha de pago (mes 5) y,
finalmente, sumarle la cuota correspondiente al mes 5.
P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06) 4 -1 *(1, 06) 10.000

3. Tercera forma: Calculando el valor futuro de las cuotas en las cuales estamos morosos.
y sumarle a la serie la cuota correspondiente al mes cinco, esto en virtud que para esta ltima
cuota, por coincidir con la fecha focal, no se capitaliza ni descuenta aparece sumada con factor
de capitalizacin o descuento (segn sea el caso = (1+i)0 o 1/(1+i)0 , lo cual es 1).
P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06)5 -1
Lo que puede inducir a error es la supuesta equivalencia de las maneras 2. y 3.
Veamos la explicacin, la ecuacin ms fcil es la 3: 3) Pn ( A / i)* (1 i)n 1

Veamos ahora la 2.
2. Pn ( A / i ) * (1 i ) n 1 1 *(1 i) A ; Distribuyamos la multiplicacin por sobre la suma
2. Pn ( A / i ) * (1 i ) n (1 i) A
2. Pn ( A / i ) * (1 i ) n 1 i A ; Asociando de otra forma
2. Pn ( A / i ) * (1 i) n 1 ( A / i ) * i A
2. Pn ( A / i ) * (1 i) n 1 A A
2. Pn ( A / i ) * (1 i) n 1 que es igual a la expresin 3. Pn ( A / i ) * (1 i ) n 1
1. P5 10.000*(1, 06) 4 10.000*(1, 06)3 10.000*(1, 06) 2 10.000*(1, 06)1 10.000*(1, 06)0
2. P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06) 4 1 *(1, 06) 10.000
3. P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06)5 1
Con los datos del ejemplo: P5 56.371 ( pesos )

Gua de Ejercicios Nmero 2

1. Si la tasa de inters es del 10 % anual compuesta trimestral.
1.1 Cul ser el valor presente de 8 pagos iguales de $ 50.000 recibidos al final de cada
semestre?
1.2 Cul ser el valor presente de 4 pagos de $ 30.000, que sern recibidos despus de 1, 2, 3 y
4 aos respectivamente?
2 Usted puede pagar como dividendo mensual $ 100.000, Cunto dinero le podr prestar un
banco, mediante un crdito hipotecario a 12 aos si la tasa de inters cargada es del 12 % anual
convertible mensualmente?
3. Una deuda de $ 5.000.000 se cancelar mediante 4 pagos anuales iguales, al 10 % anual,
venciendo el primero de ellos, dentro de un ao. Desarrolle el cuadro de cancelacin de la deuda.
4. Un banco est dispuesto, a concederle un prstamo por $ 500.000, el que debe ser pagado
dentro de cinco meses. El banco le ofrece las siguientes alternativas:
1. Pagar 560.000 $ a los tres meses,
2. Una tasa de inters mensual compuesta de 1,5 %.
3. Una tasa de inters mensual simple de 1,8 %. Qu alternativa escogera?
5. La Seorita Martnez recibe una herencia que se encuentra depositada en el banco del Estado,
a una tasa de inters del 9 (%/anual). Segn lo indicado en el testamento de su benefactora, la
seorita Martnez deber: Desde el momento de comunicada la noticia esperar 4 aos antes de
empezar a recibir rentas anuales de 6.000.000 $ por seis aos consecutivos. Luego de recibir la
sexta renta, deber esperar nuevamente 4 aos, antes de recibir las ltimas 10 rentas de
10.000.000 $ Cul es el valor de la herencia en el momento que se le comunica la noticia?
6. El Seor Guzmn compr un sitio (para construir una casa) con una cuota inicial de
5.000.000 $ comprometindose a pagar cada tres meses cuotas de 400.000 $, durante los
prximos 10 aos. Se pact una tasa de inters del 6 % anual convertible trimestralmente.
6.1 Cul era el valor contado del sitio?
6.2 Si el seor Guzmn omitiera los primeros 12 pagos Cunto debera pagar en el vencimiento
del 13 pago para ponerse al da?
6.3 Si el seor Guzmn despus de haber hecho 8 pagos, desea liquidar el saldo existente
mediante un pago nico en el vencimiento del noveno pago Cunto debe pagar adems del pago
regular vencido?
6.4 Si el seor Guzmn omite los primeros 10 pagos Cunto debe pagar al vencimiento del
undcimo pago para liquidar el total de la deuda?

7. Cunto pagara por una casa para arriendo, cuyo canon mensual es de 250.000 $? Si la tasa
de inters es del 12 % anual y sabe que la casa le durar indefinidamente?
8. El Seor Contreras desea comprar un departamento, dando 10.000.000 de pesos de pie y el
saldo en dividendos mensuales de 150.000 ($) por un plazo de 20 aos, la tasa del Banco
Santander es del 1,5 % mensual, para este tipo de crditos.
8.1 Cul es el valor contado del departamento?
8.2 Si el Seor Contreras omite los primeros 10 dividendos Cunto debe cancelar al
vencimiento del undcimo pago para ponerse al da?
8.3 Si llegado el vencimiento de la cuota 121 desea cancelar la deuda Cunto debe pagar para
lograr su objetivo?
8.4 Si despus de omitidas las 50 primeras cuotas desea liquidar la deuda Cunto debe pagar
para saldar la deuda total?
8.5 Si el Seor Contreras, durante los 3 primeros aos, paga cuotas de 90.000 ($). Cunto
deber pagar para liquidar la deuda al vencimiento de la cuota 37?
Nota: En preguntas b), d) y e) Asuma tasa de inters en mora del 2,2 % mensual.
9. Usted desea comprar un departamento que tiene un valor de 3.000 U.F. y puede financiarlos
con un crdito hipotecario a 20 aos plazo, en un banco que le exige un 25 % al contado y el
resto pagadero en cuotas anuales iguales y constantes. La tasa de inters que se aplica al crdito
es de 10 % anual. A su vez, si usted no dispusiese del dinero para el pie, el Banco le ofrece un
crdito de enlace pagadero en cuotas anuales iguales a 5 aos plazo y con una tasa de inters del
12 % anual. Si para el pie, slo dispone de 300 U.F., calcule el dividendo anual por el crdito
hipotecario y por el prstamo de enlace. Prepare la tabla de cancelacin de la deuda por el
prstamo de enlace.
10. Un refrigerador de 400.000 ($) es comprado en 3 cuotas vencidas de 125.000 ($) cada una
ms un pie de 40.000 ($), Qu tasa de inters le han cobrado?

Resolucin Gua de Ejercicios Nmero 2

1. Si la tasa de inters es del 10 % anual compuesta trimestral.
1.1 Cul ser el valor presente de 8 pagos iguales de $ 50.000 recibidos al final de cada
semestre?
Solucin:
i (1 0,1/ 4)2 1) 0,050625 ( semestre / semestre)
Luego : P 50.000 / 0,050625*(1 (1,050625) 8 ) 322.346 pesos

1.2 Cul ser el valor presente de 4 pagos de $ 30.000, que sern recibidos despus de 1, 2, 3 y
4 aos, respectivamente?
Solucin:
i (1 0,1/ 4)4 1) 0,103812891 (ao/ao)
Luego : P 30.000 / 0,103812891*(1 (1,103812891) 4 ) 94.316 pesos

2. Usted, puede pagar como dividendo mensual $ 100.000, Cunto dinero le podr prestar un
banco, mediante un crdito hipotecario a 12 aos si la tasa de inters cargada es del 12 % anual
convertible mensualmente?
Solucin:
i 0,12 /12 0,01 (mes / mes)
Luego : P 100.000 / 0,01*(1 (1,01) 144 ) 7.613.716 pesos

3. Una deuda de $ 5.000.000 se cancelar mediante 4 pagos anuales iguales, al 10 % anual,

venciendo el primero de ellos, dentro de un ao. Desarrolle el cuadro de cancelacin de la deuda.
Solucin: Lo primero es calcular la cuota (se trata de anualidad vencida):
Cuota 5.000.000*0,1/(1 (1,1)4 ) 1.577.354 ( pesos / ao)
PERODO

0
1
2
3
4
TOTALES

SALDO
INSOLUTO
INICIAL
5.000.000
5.000.000
3.922.646
2.737.557
1.433.958
XXX

INTERS

CUOTA

AMORTIZACIN

500.000
392.265
273.756
143.395
1.309.416

1.577.354
1.577.354
1.577.354
1.577.354
6.309.416

1.077.354
1.185.089
1.303.598
1.433.959
5.000.000

SALDO
INSOLUTO
FINAL
5.000.000
3.922.646
2.737.557
1.433.958
0
XXX

4. Un banco est dispuesto, a concederle un prstamo por $ 500.000, el que debe ser pagado
dentro de cinco meses. El banco le ofrece las siguientes alternativas:
1. Pagar 560.000 $ a los tres meses,
2. Una tasa de inters mensual compuesta de 1,5 %.
3. Una tasa de inters mensual simple de 1,8 %. Qu alternativa escogera?
Solucin: Se debe calcular el monto final de cada opcin
a) F 560.000 ( pesos) a los tres meses
b) F 500.000 * (1,015)5 538.642 ( pesos)
c) F 500.000 * (1 5* 0,018) 545.000 ( pesos)

El monto final menor es el de la opcin 2. Por lo tanto, sa debemos escoger.

5. La Seorita Martnez recibe una herencia que se encuentra depositada en el banco del Estado,
a una tasa de inters del 9 (%/anual). Segn lo indicado en el testamento de su benefactora, la
seorita Martnez deber: Desde el momento de comunicada la noticia esperar 4 aos antes de
empezar a recibir rentas anuales de 6.000.000 $ por seis aos consecutivos. Luego de recibir la
sexta renta, deber esperar nuevamente 4 aos, antes de recibir las ltimas 10 rentas de
10.000.000 $ Cul es el valor de la herencia en el momento que se le comunica la noticia?
Solucin: Cuidado con la aplicacin directa de las frmulas, hay que tener claro que los
valores de aplicar directo las frmulas se deben an descontar por determinados perodos,
la primera renta por tres aos y la segunda renta por doce aos. (Dibujando un eje
temporal)
P (Valor presente de la herencia)

0 1 2 3

9 10 11 12 13 14

15 16 17 18 19 20

21 22

6.000.000 C/U
10.000.000 C/U

Al aplicar directamente la frmula de valor presente de una anualidad vencida, el valor

quedar expresado un perodo antes que comience la serie de dicha anualidad, es decir, se
obtendrn los valores transitorios en los aos 3 y 12 respectivamente (flechas en rojos), luego
se tendr que descontar aun por 3 y 12 aos respectivamente a la tasa pertinente (flechas verdes)

(6.000.000 / 0, 09)*(1 (1, 09)6 ) (10.000.000 / 0, 09)*(1 (1, 09)10 )

43.600.715 ($)
(1, 09)3
(1, 09)12

6. El Seor Guzmn compr un sitio (para construir una casa) con una cuota inicial de
5.000.000 $, comprometindose a pagar cada tres meses cuotas de 400.000 $, durante los
prximos 10 aos. Se pact una tasa de inters del 6 % anual convertible trimestralmente.
6.1 Cul era el valor contado del sitio?
6.2 Si el seor Guzmn omitiera los primeros 12 pagos Cunto debera pagar en el vencimiento
del 13 pago para ponerse al da?
6.3 Si el seor Guzmn despus de haber hecho 8 pagos, desea liquidar el saldo existente
mediante un pago nico en el vencimiento del noveno pago Cunto debe pagar adems del pago
regular vencido?
6.4 Si el seor Guzmn omite los primeros 10 pagos Cunto debe pagar al vencimiento del
undcimo pago para liquidar el total de la deuda?
Solucin:
6.1 Se debe considerar que Valor Presente Ingresos = Valor Presente Egresos
En este caso, los egresos son el pie y los dividendos trimestrales, con una tasa de inters
efectiva trimestral del 1,5 % (0,06/4)
P 5.000.000 400.000/ 0,015*(1 (1,015) 40 ) 16.966.338 ( pesos)

6.2 Se debe calcular el valor futuro de los dividendos no pagados

Pago13 400.000/ 0,015*((1,015)13 1) 5.694.732 ( pesos)

6.3 Lo preguntado corresponde a los dividendos 10 al 40 (el pago regular vencido es el noveno
pago, por lo que no se debe considerar en la respuesta)
Pagoanticipado (1040) 400.000/ 0,015*(1 (1,015) 31 ) 9.858.458 ( pesos)

6.4 Una opcin es capitalizar el monto del crdito a la fecha pertinente

P10 11.966.338* (1,015)11 14.095.735 ( pesos)
P10 400.000 / 0,015* ((1,015)11 1) 400.000 / 0,015* (1 (1,029)29 ) 14.095.735 ( pesos)

7. Cunto pagara por una casa para arriendo, cuyo canon mensual es de 250.000 $?. Si la tasa
de inters es del 12 % anual y sabe que la casa le durar indefinidamente?
Solucin: Se trata de una perpetuidad. En tal caso:
P A/ i

ya que: P A / i *(1 (1 i) n ) ; pero 1/(1 i)n 0 Cuando n

i 0,12 /12 0,01 (mes / mes)

P 250.000 / 0,01 25.000.000 ( pesos)

8. El Seor Contreras desea comprar un departamento, dando 10.000.000 de pesos de pie y el

saldo en dividendos mensuales de 150.000 ($) por un plazo de 20 aos, la tasa del Banco
Santander es del 1,5 % mensual, para este tipo de crditos.
8.1 Cul es el valor contado del departamento?
8.2 Si el Seor Contreras omite los primeros 10 dividendos Cunto debe cancelar al
vencimiento del undcimo pago para ponerse al da?
8.3 Si llegado el vencimiento de la cuota 121 desea cancelar la deuda Cunto debe pagar para
lograr su objetivo?
8.4 Si despus de omitidas las 50 primeras cuotas desea liquidar la deuda Cunto debe pagar
para saldar la deuda total?
8.5 Si el Seor Contreras, durante los 3 primeros aos, paga cuotas de 90.000 ($). Cunto
deber pagar para liquidar la deuda al vencimiento de la cuota 37?
Nota: En preguntas b), d) y e) Asuma tasa de inters en mora del 2,2 % mensual.
Solucin:
8.1 Se debe considerar que: Valor Presente Ingresos = Valor Presente Egresos. En este caso,
los egresos son el pie y los dividendos mensuales, con una tasa de inters efectiva mensual del
1,5 %
P 10.000.000 150.000/ 0,015*(1 (1,015) 240 ) 19.719.360 ( pesos)

8.2 Se debe calcular el valor futuro de los dividendos no pagados (considerando la tasa de inters
de mora (2,2 %/mes)
Pago11 150.000/ 0,022*((1,022)11 1) 1.844.023 ( pesos)

8.3 Lo preguntado corresponde a los dividendos 121 al 240 (Ya se ha pagado 120 dividendos)
Pagomes121 150.000 150.000/ 0,015*(1 (1,015)119 ) 8.449.640 ( pesos)

8.4 Se debe por un lado capitalizar y, por otro, descontar las cuotas que se anticiparn en su pago
P51 150.000 / 0,022*((1,022)50 1) *(1,022) 150.000 150.000 / 0,015*(1 (1,029) 189 )
P51 23.267.557 ( pesos)

8.5 Se debe por un lado capitalizar lo no pagado (60.000 pesos mes) y, por otro, descontar las
cuotas que se anticiparn en su pago
P37 60.000 / 0,022*((1,022)36 1) *(1,022) 150.000 150.000 / 0,015*(1 (1,029) 203 )
P37 12.977.029 ( pesos)

9. Usted desea comprar un departamento que tiene un valor de 3.000 U.F. y puede financiarlo
con un crdito hipotecario a 20 aos plazo, en un banco que le exige un 25 % al contado y el
resto pagadero en cuotas anuales iguales y constantes. La tasa de inters que se aplica al crdito
es de 10 % anual. A su vez, si usted no dispusiese del dinero para el pie, el Banco le ofrece un
crdito de enlace pagadero en cuotas anuales iguales a 5 aos plazo y con una tasa de inters del
12 % anual. Si para el pie, slo dispone de 300 U.F., calcule el dividendo anual por el crdito
hipotecario y por el prstamo de enlace. Prepare la tabla de cancelacin de la deuda por el
prstamo de enlace.
Solucin:
Valor Departamento = 3.000 U.F.
Pie = 750 U.F.
Crdito = 2.250 U.F.
Capital Propio =300 U.F.
Por lo tanto, el Crdito de Enlace debe ser de 450 Unidades de Fomento.
Debemos calcular las cuotas por ambos Crditos y luego preparar los cuadros de
cancelacin de las deudas.
Crdito Hipotecario
Cuota 2.250 * 0,1/(1 (1,1)

Crdito Enlace
20

Cuota 264, 28 (u. f ./ ao)

CRDITO HIPOTECARIO
PLAZO
TASA DE INTERS
CUOTA

Cuota 450 * 0,12 /(1 (1,12) 5 )

Cuota 124,83 (u. f ./ ao)

VALORES
2.250,00
20
0,1
264,28

CRDITO ENLACE
PLAZO
TASA DE INTERS
CUOTA

VALORES
450
5
0,12
124,83

PERODO
0
1
2
3
4
5
TOTALES

SALDO INSOLUTO
INICIAL
450
450
379,17
299,83
210,98
111,46
XXX

INTERS

CUOTA

54
45,5
35,98
25,32
13,38
174,17

124,83
124,83
124,83
124,83
124,83
624,17

AMORTIZACIN SALDO INSOLUTO

FINAL
450
70,83
379,17
79,33
299,83
88,85
210,98
99,52
111,46
111,46
0
450
XXX

Nota: No se pide pero se adjunta (Cuadro de Cancelacin de la Deuda, Crdito Hipotecario)

PERODO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
TOTALES

SALDO INSOLUTO
INICIAL
2.250,00
2.250,00
2.210,72
2.167,50
2.119,97
2.067,68
2.010,17
1.946,90
1.877,30
1.800,75
1.716,54
1.623,91
1.522,02
1.409,94
1.286,65
1.151,03
1.001,84
837,75
657,24
458,67
240,26
XXX

INTERS

CUOTA

225
221,07
216,75
212
206,77
201,02
194,69
187,73
180,08
171,65
162,39
152,2
140,99
128,66
115,1
100,18
83,77
65,72
45,87
24,03
3.035,68

264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
5.285,68

AMORTIZACIN SALDO INSOLUTO

FINAL
2.250,00
39,28
2.210,72
43,21
2.167,50
47,53
2.119,97
52,29
2.067,68
57,52
2.010,17
63,27
1.946,90
69,59
1.877,30
76,55
1.800,75
84,21
1.716,54
92,63
1.623,91
101,89
1.522,02
112,08
1.409,94
123,29
1.286,65
135,62
1.151,03
149,18
1.001,84
164,1
837,75
180,51
657,24
198,56
458,67
218,42
240,26
240,26
0
2.250,00
XXX

10. Un refrigerador de 400.000 ($) es comprado en 3 cuotas vencidas de 125.000 ($) cada una
ms un pie de 40.000 ($), Qu tasa de inters le han cobrado?
Solucin: Se debe considerar que: Valor Presente Ingresos = Valor Presente Egresos
V .P.I . V .P.E
400.000 40.000 125.000 / i * (1 (1 i) 3 )
Aqu se debe iterar, nos damos una tasa y evaluamos el trmino de la derecha comparndolo con 400.000
Tasa (i)
0,01
0,02
0,03
0,021
0,0205
0,0206
0,0207
0,020692

MONTO
407.623
400.485
393.576
399.784
400.135
400.065
399.994
400.000

La tasa de inters cobrada es de aproximadamente el 2,069 %/mes

Formulacin y Etapas de un Proyecto

Objetivos:
1. Analizar las fases o etapas de las Decisiones de Inversin en Proyectos
2. Analizar la importancia del Estudio de Mercado.
Contenidos:
1. Anlisis de las Decisiones de Inversin en Proyectos
2. Proyectos de Innovacin Tecnolgica
3. Estudios de Mercados relevantes
4. Descriptores de la Estrategia Comercial
Conceptos Claves
1. Prefactibilidad y Factibilidad
2. Innovacin Tecnolgica
3. Estudio de Mercados
4. Estrategia Comercial
Lectura Obligatoria
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico. (Pginas 54 a 64)
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill. (Pginas 68 a 84)
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos.
Trabajo docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile. (Pginas 1 a 13)
Preguntas de Discusin:
1. Explique las diferencias entre los estudios a nivel de Perfil, Prefactibilidad y Factibilidad de
un proyecto.
2. Comente: Las etapas de Ejecucin y Operacin son complementarias en el anlisis de un
proyecto?
3. Comente: Si la demanda del producto que producir el proyecto esta garantizada, no es
necesario el estudio del mercado?
Actividad 3: Describa y explique las variables que considerara al realizar un estudio de
mercado de un proyecto en el sector de educacional que desea ofrecer una carrera de
Ingeniera Comercial bajo la modalidad elearning.

Anlisis de las Decisiones de Inversin en Proyectos

Anlisis esquemtico de la decisin de inversin: Para analizar la decisin de inversin es
necesario considerar que cualquier proyecto de inversin constituye un proceso de asignacin
y uso de recursos con el fin de satisfacer ciertos objetivos, los que se asocian a las
necesidades, en este proceso de asignacin se puede considerar cuatro fases, las que son:
1. Generacin y anlisis de la idea: Es la fase en la que se describe el proyecto, se determinan
sus caractersticas esenciales y se evala.
2. Ejecucin: En esta fase o etapa es donde se deben realizar las inversiones y compras de
todos los activos y equipos, que permitirn que el proyecto opere. Esta etapa es muy
importante, ya que en ella se producen los gastos de inversin los que generalmente son
relevantes. En la medida que la duracin de esta etapa sea mayor, mas se demorar el proyecto
en comenzar a operar, con los costos econmicos que signifique.
3. Operacin: Es donde se deben implementar el proceso y las todas aquellas actividades
requeridas para la produccin del bien o servicio deseado, considerando que dicho proceso se
lleva a cabo bajo las condiciones ms eficientes posibles.
4. Abandono: Es la fase en la que se decide el cese de la operacin, es decir, se ha completado
la vida til del proyecto y se deben liquidar los activos y bienes de la empresa.
Las cuatro fases enunciadas representan hitos o puntos de referencia, que tendrn
importancia relativa en referencia al proyecto de inversin particular bajo anlisis, es as como
en el caso de un proyecto de decisin respecto de alguna maquinaria especfica lo crucial
quizs ser la comparacin de arrendar o comprar dicha maquinaria, en tal caso la etapa de
operacin ser la mas relevante. (Torche, 1981, pg. 2)
El proyecto implica la asignacin de recursos para el logro de ciertos objetivos. Esta
asignacin de recursos que puede connotar grandes inversiones en activos, se puede analizar
mediante un proceso en el cual se puede distinguir tres momentos claves, los que son:
1. Diseo: Se analiza la idea en estudio, se caracteriza el proyecto y se evala su factibilidad
econmica.
2. Negociacin: Considera al conjunto de actividades tendientes a lograr el apoyo y la
complementacin de los diferentes cointeresados del proyecto.
3. Implementacin: Es aqulla etapa en que se realizan las inversiones, se asignan los recursos
necesarios de manera adecuada, para lograr los objetivos del proyecto.

El desarrollo de estas etapas y, por lo tanto, la materializacin del proyecto

depender de la relacin y los compromisos a los que lleguen bsicamente: Los
inversionistas, que son los aquellos agentes econmicos que asumirn los riesgos
inherentes al proyecto, pues son los que lo financiaran ; los promotores, que son los que
han detectado la necesidad existente en ese momento y han realizado los estudios
preliminares para determinar la factibilidad, finalmente son los que deben convencer a los
inversionistas de la bondad del proyecto, por ltimo, los grupos de ingeniera, que son los
que en definitiva se encargaran del desarrollo y control de las obras que significa el
proyecto. (Torche, 1981, pg. 4)
El proceso de toma y ejecucin de las decisiones de inversin puede ser presentado
sobre la base de un conjunto de iteraciones como la del grfico siguiente.
Pero es evidente que estos momentos o fases, estn ntimamente relacionados y se
han separado con el fin de apreciar en forma ms clara las interrelaciones que existen entre
ellas.
Para llegar a la etapa de Evaluacin del Proyecto es necesario seguir un mtodo de
recoleccin y bsqueda de la informacin pertinente para la decisin de inversin, el cual
detallaremos en el siguiente esquema.
Anlisis Esquemtico de la Decisin de Inversin
GENERACIN DE LA IDEA

Esperar

Rechazar
ESTUDIO DE PERFIL

Esperar

Rechazar
Ejecucin
ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD

Esperar

Rechazar
Ejecucin
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD

Esperar

Rechazar
DISEO

EJECUCIN

OPERACIN

ABANDONO

En la etapa de diseo se han considerado por lo menos tres iteraciones, siendo stas:
1. Anlisis de la Idea: Tiene por objetivo establecer en trminos generales y de acuerdo con
los antecedentes disponibles, la conveniencia de realizar el proyecto.
2. Anlisis de Prefactibilidad y 3. Anlisis de Factibilidad: Se caracterizan por profundizar
los tpicos tratados en la primera iteracin y ampliar estudios con mayor detalle sobre
demandas, gestin tecnolgica, costos y formas de financiamiento. Estas iteraciones son ms
costosas que la primera debido al grado de detalle de las mismas.
En general las caractersticas especficas de cada proyecto determinaran muchas veces
el grado de detalle o precisin de las cifras y costos a incurrir en cada iteracin.
Una vez que el proyecto ha concluido favorablemente la etapa de factibilidad, se pasa
a la etapa de anteproyecto, que es la etapa donde se realizaran estudios ms detallados previos
a la ejecucin del mismo. (Torche. 1981, pg. 6)
En esta fase determina la fase de ejecucin y su implementacin, tambin se describe y
regula la operacin del proyecto. A nivel de anteproyecto la negociacin tanto al interior de la
unidad que gesta el proyecto, como de sta con el medio, adquiere su mayor relevancia.
Negociaciones entre los distintos cointeresados tales como: Financiera, Tecnolgica,
Jerrquica de Operacin y Manejo del Proyecto, adquieren gran relevancia para la
implementacin final del mismo.
Ahondando un poco en la etapa de diseo, con el fin de describir en trminos un poco
ms precisos la metodologa del anlisis costo-beneficio, en el caso de proyectos tecnolgicos.
La etapa de diseo, tiene por objeto determinar la factibilidad tcnica, administrativa,
financiera y econmica del proyecto, es decir, evaluarlo. En esta etapa se consideran varias
iteraciones, cada una de las cuales termina con un informe en el que se recomienda desechar el
proyecto, solicitar ms informacin o aceptarlo. Slo si el resultado es positivo, es decir,
cuenta con la aceptacin se proseguir con la iteracin siguiente, que terminar tambin con
un informe sobre la aceptacin o rechazo del mismo. En cada uno de los informes ser
conveniente distinguir tres partes.
1. Diagnstico: En la etapa de diagnstico se manifiesta el problema socio-econmico que
resolver el proyecto, es aqu donde se requiere cuantificar el alcance de la situacin, tambin
se describen todas aquellas variables o caractersticas que se consideran necesarias para la
correcta operacin del proyecto, tales como, el acceso a los centros consumidores, rutas de

acceso, es decir gran parte de la logstica en general. La etapa de diagnstico debe entregar
una visin objetiva y cuantitativa del problema considerando el anlisis del medio o contexto y
todo lo que pueda redundar en la correcta operacin del proyecto.
2. Anlisis de Factibilidad: Su objetivo es verificar la factibilidad del mercado, en aspectos
tecnolgicos, financieros, administrativos y legales del proyecto. El anlisis de factibilidad se
inicia con un estudio de demanda del o de los bienes y/o servicios que sern producidos por el
proyecto, a objeto de detectar las cantidades que estarn dispuestos a comprar los
consumidores a diferentes precios, lo que estaran dispuestos a ofrecer los dems otros
competidores (si los hay) u oferentes y el exceso de demanda que puede ser satisfecho por el
proyecto.
El estudio de demanda dar cuenta de un lmite para la produccin del proyecto pero se
debe tener en cuenta tambin que esta no significa que deba ser completamente satisfecha por
el proyecto, pues no hay que olvidar la existencia de costos crecientes en la produccin del
bien en estudio, ya que no siempre se podr actuar u operar con economas de escala.
Luego se debe realizar el estudio del paquete tecnolgico para la produccin del bien o
servicio, se deben analizar las caractersticas especficas de cada uno de los viernes y/o
servicios a producir y ofrecer, de los distintos procesos productivos, y de la dotacin completa
de los equipos e instalaciones a emplear, entre otros.
Se prosigue con el estudio de los aspectos legales y administrativos, de impacto
ambiental, etctera. Es muy importante determinar la estructura orgnica que se dar a los
diferentes factores, en particular al recurso humano. Se debe, por lo tanto, definir un
organigrama y las interrelaciones jerrquicas, tambin se debe describir los roles y funciones
as como las competencias de las personas para llevar a cabo las actividades de manera, siendo
esto.

Muy importante es la constitucin jurdica que se darn a la empresa, tambin debe

existir un conocimiento detallado de la legislacin vigente referido a variables claves para la

operacin, tales como normas sobre eliminacin de desechos y contaminacin ambiental,
zonas industriales, planos reguladores, y cualquier otro atributo que impacte en la
implementacin y operacin del proyecto.
Para terminar con el anlisis de evaluacin financiero ya que su objetivo ser mostrar
las distintas fuentes de financiamiento del proyecto y la capacidad que posee este para pagar
los servicios de la deuda. (Torche, 1981, pg. 10)

Los estudios tecnolgicos, administrativos, y financieros determinan los valores de la

inversin (l0) y los costos de operacin (Ci).
Los ingresos (Ii) resultan del estudio del mercado (Demanda). Con estos antecedentes
es posible construir el perfil del proyecto, que no es otra cosa que la disposicin temporal de
los flujos netos de caja que origina el proyecto.
Esto es:
Perodo

4....................... n (Aos)

Flujos

l0

B1

B2

B3

B4.....................Bn

El anlisis de factibilidad termina con varios diseos alternativos de proyecto,

asociados a diferentes tecnologas y tamaos, diferentes fechas de puesta en marcha, diferentes
localizaciones, diferentes grados de integracin tecnolgica, etctera. (Anlisis Optimizante)
Cada una de estas alternativas se expresa en trminos de otros tantos perfiles, que
deben ser evaluados en la tercera y ltima etapa del estudio.
3. Anlisis de Rentabilidad o Evaluacin: La etapa de evaluacin supone que ha sido
posible identificar, medir y valorar los costos y beneficios asociados al proyecto en estudio. En
este caso, el perfil ser el valor monetario de los beneficios netos de cada uno de los perodos.
Sin embargo, cada vez que no sea posible medir en trminos monetarios (Valorar) los
beneficios o costos no se podr construir el perfil y, por lo tanto, no ser posible emplear el
esquema tradicional de evaluacin de proyectos. (Torche, 1981, pg. 11)
Proyectos de Innovacin Tecnolgica
Un proyecto de innovacin tecnolgica es todo aqul que tiene por fin la formulacin o
anlisis de un problema que permita extender una teora o extender el campo de accin de una
tcnica, como tambin aquello que haga posible la adaptacin o difusin de una tcnica ya
conocida, en un medio diferente a aqul en el que fue concebida. (Torche, 1981, pg. 11)
Este tipo de proyectos posee varias caractersticas que impiden la aplicacin directa de
la metodologa de evaluacin de proyectos descrita anteriormente, ellas son:
1. Incertidumbre respecto del crecimiento futuro tecnolgico: Se refiere a la incertidumbre
existente relativa del xito del proyecto, tambin respecto de la vida til del proyecto. Ya que
los beneficios y, por lo tanto, el xito dependen fuertemente de que se cumpla lo previsto en el
estudio de mercado, es decir, si esto se logra, quizs el proyecto ser rentable o generador de
riqueza, mientras que si no se cumple lo predicho y se esta por debajo de las expectativas no lo

ser. Por otra parte, el avance y desarrollo tecnolgico limita la vida til la vida til del
proyecto.
2. Externalidades. La existencia de factores de costo o beneficio sociales que desde la ptica
privada no constituyen costo o beneficio (Externalidades) en los proyectos tecnolgicos,
obliga a revisar los resultados que se obtendran de una evaluacin desde la ptica privada,
con el fin de asignar adecuadamente los recursos a la actividad.
3. Perodos variables de desarrollo e incorporacin de la tecnologa en estudio: Finalmente,
la dificultad que existe para predecir la tasa de cambio tecnolgico y el efecto de las
innovaciones en la rentabilidad de un proyecto, se convierte en un atributo significativo para
poder estimar la vida til del mismo, por lo tanto, para dificulta la posibilidad de estimar sus
beneficios y costos.
Resumiendo: Las caractersticas de los proyectos de innovacin tecnolgica revelan:
1. La dificultad de expresar costos y beneficios en trminos monetarios (Valorar).
2. La dificultad que se

tendra para el empleo los indicadores de eficiencia econmica

tradicionales, debido a la relevancia de factores aleatorios, lo que podra llevar a resultados

errneos. (Torche, 1981, pg. 13)

Estudio de Mercado
Mercado: Es el organismo donde se logra el objetivo de aunar las voluntades de demandantes
y oferentes de algn bien o servicio, en algn instante del tiempo. La informacin relevante,
que es posible rescatar del mercado, es la referente a precios y volmenes transados entre los
dos tipos de agentes econmicos. Existen 3 variables fundamentales a estudiar: (Sapag y
Sapag, 2007, pg. 54)
1. Estructura del mercado:
2. Demanda
3. Oferta
En la teora econmica se plantean tres interrogantes bsicas al tratar o estudiar el
problema econmico, siendo stas: Qu?; Cmo? y Para quien producir?
Veamos el siguiente esquema:

NECESIDADES

ACTO DE PRODUCCIN

Consumidor

Productor
SOCIEDAD

INTERCAMBIO

Mercado

CONSUMO

Consumidor

1. Qu producir para satisfacer de manera eficiente las necesidades?: Aqu se debe

responder, qu cosa ser producida a fin de satisfacer las necesidades, en otras palabras, en
que se deben invertir los recursos escasos, optndose por aquella

cosa (o bien) que

proporcione un mayor bienestar presente. "Teora del Consumidor".

2. Cmo producir el bien o servicio antes identificado?: Considerando los recursos y la
tecnologa se debe identificar el mtodo ms eficiente (menor costo) para llevar a cabo la
produccin del bien. Tambin se debe determinar el modo en el cual se combinaron los
recursos. "Teora del Productor".

3. Cmo se distribuirn los bienes o servicios en la sociedad?: En esta fase debemos

responder la siguiente interrogante A quin ser destinado el bien o servicio; a los jvenes, a
los mayores?, etc. Se analizar cmo se debe distribuir la produccin dentro de la sociedad.
Aqu, la ciencia econmica, no tiene respuesta, ya que, se trata de un problema sociopoltico,
moral, etc. "Organizacin del Mercado".
Se pueden agregar algunas interrogantes como:
Cunto producir?: Limitado por los recursos y el mercado.
Cundo producir?: Producir todo hoy y nada maana
Cundo consumir?: Consumir todo hoy y no ahorrar. (Samuelson y Nordhaus, 1999,
pg4)
Se tratar ahora de estudiar las variables que inciden en el comportamiento de los
agentes involucrados en el desarrollo de la empresa, que se efectuara con la implementacin
del proyecto de inversin. Es aqu donde se estudia la Demanda y la Oferta y la Estructura del
Mercado.
Los mercados que se deben analizar son:
1. Proveedores
2. Competidores
3. Distribuidores
4. Consumidores
5. Exterior
El grado de profundidad con el que se debe estudiar cada mercado depender, en gran
medida, del proyecto que se est estudiando.
1. Mercado de Proveedores (Mercado de Factores): El Mercado de Proveedores lo
constituyen aquellas empresas que proporcionan todos los insumos (K,L) requeridos en la
produccin del bien o servicio deseado
Al analizar el mercado de proveedores es necesario considerar las distintas posibilidades de
obtencin de las materias primas o recursos, en el caso de estar fabricando un bien de
consumo, tambin se debe estudiar cul es la potencialidad del recurso a futuro, pues si ste se
encuentra en vas de extincin o agotamiento no tendr sentido llevar a cabo estudios
posteriores del proyecto.

Tambin, es necesario considerar toda las alternativas desde la ptica de los costos, de
manera tal de optar por la alternativa de menores costos presentes y futuros cuando la
disponibilidad lo permita. Es aqu donde debe analizarse la calidad y la cantidad de los
factores productivos y la potencialidad futura con el objetivo de contar con un flujo de
recursos que asegure la factibilidad de la produccin del bien o servicio a menores costos,
pues de no ocurrir esto se puede ver afectada la realizacin del proyecto.
El Mercado de Proveedores se puede tornar un factor crtico de xito es por esto que
debe ser analizado a cabalidad, es decir, idealmente tener pleno conocimiento de todas las
caractersticas de la(s) empresa(s) proveedora(s) de insumos o factores productivos (Supuesto
de Transparencia del Mercado o Informacin Perfecta) (Sapag y Sapag, 2007, pg. 57)
2. Mercado de Competidores (Anlisis de la Oferta): En este punto es necesario estudiar
todas las variables concernientes a competidores, desde los distintos puntos en los que se
puede tener competencia, ya sea por los recursos, por infraestructura requerida para el
bodegaje de los productos, por canales de distribucin, entre otros. No slo es necesario
analizar los competidores en la venta del producto, sino que desde toda ptica.
Por otra parte, al estudiar los competidores directos, es fundamental conseguir
informacin respecto de precios, poltica de crditos, costos de los mismos, descuentos por
pronto pago o volmenes de compra, publicidad y medios empleados, sistema promocional,
etctera.
A menos que se trate de algn bien o servicio nuevo, debiera existir algn grado de
competencia (mismo bien o servicio o sustitutos) por lo tanto, se debe estar atento a cualquier
accin que emprenda la competencia a efecto de minimizar el impacto de dichas acciones en
los flujos del proyecto en estudio y que potencialmente hagan peligrar la factibilidad del
mismo. (Sapag y Sapag, 2007, pg. 58)
3. Mercado Distribuidores: Quizs es el menos complejo de estudiar, si es posible programar
y proyectar en buena forma las entregas del producto a la masa consumidora o los grandes
centros de distribucin al consumidor. Pero alcanza gran importancia al tratarse de productos
perecederos, debido a que cualquier retraso en la entrega puede causar la prdida de la
produccin y todos los costos asociados a dicha prdida deban ser absorbidos por la empresa.
Los costos de distribucin son de extrema importancia, pues al determinar el precio al
cual llegara el producto al consumidor stos deben ser considerados y, por lo tanto, tendrn

incidencia sobre la cantidad demandada (demanda excedente o exceso de demanda) que

debiera enfrentar (potencialmente satisfacer) el proyecto. (Sapag y Sapag, 2007, pg. 61)
4. Mercado Consumidores (Anlisis de Demanda): Probablemente es el que requiere de
mayor tiempo y dinero para su estudio, debido a la variabilidad y complejidad en el
comportamiento del consumidor. En este punto se hace necesario efectuar distintos estudios
con el objetivo de determinar cmo afecta la decisin del consumidor la composicin de flujos
del proyecto. Se debe caracterizar a aquellos sujetos econmicos, que consumirn el bien o
servicio relacionado al proyecto, ya que, a partir de esto se tomarn las decisiones que
afectarn la estrategia comercial del producto. Se debe determinar el conjunto de
caractersticas que definen y describen al consumidor del bien servicio del proyecto. (Sapag y
Sapag, 2007, pg. 62)
5. EI Mercado Externo: En este punto se debe estudiar todo lo relacionado con el sector
exterior, por ejemplo: Importacin de materias primas, exportaciones de productos
terminados, estabilidad de polticas arancelarias y de tipo de cambio, etctera. Este Mercado
puede ser estudiado en forma separada o incluido en los mercados anteriores, pues en un
mundo econmicamente globalizado varias de los atributos a analizar sern parte de los
estudios anteriores es por esto que no puede dejar de estudiarse su impacto sobre ellos.
En este estudio se debe considerar lo relativo a las caractersticas de los Mercados
Internacionales y las Polticas y Tratados de Comercio Internacional.
Finalmente, se debe notar que no slo se debe hacer un anlisis histrico y actual de
cada uno de estos mercados; tambin, se debe proyectar a futuro el comportamiento de stos,
pues afectarn el desarrollo del proyecto.
Objetivos del Estudio de Mercado
Bsicamente se puede decir que el objetivo es: La recoleccin de la informacin respecto de
todas y cada una de las variables antes descritas, con el fin de determinar el volumen de los
flujos de fondos, en este caso, toda actividad que influya en el flujo de fondos debe ser
justificada para de esta forma calcular los componentes de: Inversin, Costos de Operacin o
Ingresos. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 68)
En lo referente a determinacin de la Inversin existe un tem que es de mucha
importancia siendo esta la Promocin. Aqu es necesario analizar lo relacionado con el

nmero de locales venta, mobiliario, letreros, etctera. Adems de los locales de atencin al
pblico, vehculos reparto del producto, entre otros.

Por otra parte, la publicidad no es inversin sino que costo de operacin, siendo su
carcter ms permanente que la promocin y de tipo recordatorio en forma de mensaje.
Tambin, debemos obtener la informacin respecto de costos de operacin, de obtencin
materias primas, condiciones de crditos, distribucin de productos, comisiones por ventas,
etctera.
Finalmente, por el lado de los ingresos es donde el estudio de mercado adquiere mayor
relevancia debido a la gran incidencia que tienen stos en la determinacin de los flujos de
caja del proyecto. Por ello, el estudio del mercado de los consumidores es preponderante y es
quizs al que se le debe dedicar ms tiempo y recursos con el fin de estimar la demanda que
deba enfrentar la empresa.
Adems, se debe determinar el momento exacto en el cual ocurren los desembolsos e
ingresos del proyecto y el medio en el cual est inserto el proyecto. (Sapag y Sapag, 2008,
pg. 69)
Etapas del Estudio de Mercado
La forma ms sencilla de definir las etapas en el estudio de mercado es sobre la base
del factor tiempo esto es:
1. Anlisis Histrico del Mercado
2. Anlisis de la Situacin Actual
3. Anlisis Futuro de la Situacin (Proyeccin del Mercado)
De estos tres anlisis el de mayor importancia para la empresa es el tercero de ellos,
dado que es el que permitir conocer una aproximacin del acontecer futuro. Para esto
lgicamente debemos analizar la situacin actual, la cual es el resultado del comportamiento
histrico de la sociedad.
1. El Anlisis Histrico: Pretende lograr dos objetivos bsicos:
1.1. Recolectar informacin de carcter estadstico, con el fin de proyectar la situacin a
futuro.
1.2. El segundo objetivo es el evaluar decisiones ya tomadas por otros agentes econmicos del
mercado, tratando de identificar los xitos y/o fracasos de stos, de donde se desprende que los

xitos se debe tratar de emularlos y los fracasos deben ser parte del aprendizaje y la
inteligencia organizacional a objeto de no ser replicados. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 70)

Muy importante en este estudio es determinar la participacin de cada empresa en el

mercado, oferta en el tiempo, sustitutos, la composicin de la demanda y su evolucin,
etctera.

Sobre cada una de estas variables, se debe tratar de llegar a una relacin causa

efecto para las variaciones del pasado, aun cuando muchas veces, esto sea casi una utopa.
2. El anlisis de la situacin actual: Ser la base de cualquier proyeccin que se haga sobre el
futuro, aun cuando su importancia es baja en comparacin a la situacin proyectada. Esto
debido a que al ser permanente la evaluacin del mercado, cualquier estudio puede verse
afectado por cambios radicales cuando el proyecto se implemente.
3. Finalmente, el anlisis de la situacin futura: Es el de mayor relevancia para la evaluacin
del proyecto. Pero es preciso sealar una situacin: La informacin histrica y vigente
analizada permite proyectar sobre la base del comportamiento constante de una serie de
variables, los que al considerar el proyecto en cuestin deberan cambiar, es por esto que al
analizar la situacin futura se debe hacer en dos estados, esto es:
3.1. Situacin sin Proyecto (situacin actual mejorada).
3.2. Situacin con Proyecto.
Luego podremos definir el mercado meta u objetivo del proyecto. Las tres etapas
anteriores deben realizarse para identificar y proyectar el comportamiento de todos los
mercados afectados con la implementacin del proyecto.
Lgicamente, la participacin que puede tener el proyecto estar determinada en buena
medida por el impacto en el comportamiento del consumidor frente al proyecto, adems de la
estrategia comercial empleada por la empresa.
La estrategia comercial adoptada por la empresa tendr gran repercusin en los flujos
de fondos del proyecto y estar directamente relacionada con el comportamiento del
consumidor y los competidores del proyecto. Debido a la imposibilidad de conocer el
comportamiento de cada consumidor individual es un requisito la agrupacin segn algn
criterio de agregacin, el que depender a su vez del tipo de consumidores. Esto es lo que se
conocer con el nombre de Segmentacin del Mercado (que es la asociacin de

consumidores, de acuerdo con algn patrn de comportamiento comn en la accin de

compra). (Sapag y Sapag, 2008, pg. 71)
Las dos formas ms empleadas sern:
1. Consumidor Institucional: Se caracteriza por tomar decisiones bastante racionales,
basadas en variables tcnicas del producto, en su calidad, precio, disponibilidad de recursos,
etctera.
2. Consumidor Individual: Aqul que toma las decisiones, ms que nada en forma emocional,
por ejemplo; moda, efecto imitacin, esnob, prestigio de la marca, entre otras.
Por lo tanto, al segmentar el mercado se estar consciente de lo distinto que pueden ser
los consumidores y la segmentacin se debe hacer sobre la base a variables que efectivamente
permitan discriminar en distintos grupos.
Al segmentar el mercado institucional lo haremos por variables tales como:
1. Regin geogrfica
2. Rubro de actividad
3. Volmenes promedio de consumo, etctera.
La segmentacin del mercado del consumidor individual tambin se realiza sobre la
base de variables geogrficas, aun cuando, por lo general, se adopta el uso de variables
demogrficas, tales como:
1. Sexo
2. Edad
3. Tamao del grupo familiar
4. Nivel ocupacional
5. Religin
6. Nivel de ingreso o patrn de gasto.
En todo caso, independiente de cual sea el tipo de segmentacin, siempre se debe hacer
por variables relevantes, pues ser la nica forma de aproximarse a la demanda que podra ser
satisfecha por el proyecto.
Estrategia Comercial
La estrategia comercial definida para el proyecto depender en gran medida de cuatro
atributos o variables claves, las que estn fuertemente relacionadas entre s, es decir, cualquier

conjunto de tres que se tome de estas determinar en cierta medida a la faltante. Las variables
o atributos a los que se hace referencia son: (Sapag y Sapag, 2008, pg. 73)
1. Producto: Es todo aquello (tangible o intangible) que se ofrece a un mercado para su
compra, uso y/o consumo y que debe (puede) satisfacer una necesidad. Se denomina producto
a cosas objetos materiales o bienes, servicios, personas, lugares, organizaciones o ideas. Las
decisiones respecto a este punto incluyen la formulacin y presentacin del producto, el
desarrollo especfico de marca, y las caractersticas del empaque, etiquetado y envase, entre
otras.
2. Precio: Es el monto de dinero asociado a la transaccin del producto en el mercado. El
precio no tiene relacin con ninguno de los costos asociados al producto al que se le fije, sino
que debe tener su origen en la cuantificacin de los beneficios que el producto significa para el
mercado, y lo que ste est dispuesto a pagar por esos beneficios. Sin perjuicio de lo anterior,
para la fijacin del precio se considera los precios de la competencia, el posicionamiento
deseado y los requerimientos de la empresa. Adicionalmente, y como motivo de evaluacin de
la conveniencia del negocio, se comparan los precios con los costos unitarios del producto.
3. Promocin: Todas las funciones realizadas para que el mercado se entere de la existencia
del producto/marca, incluidas la venta y ayudas a la venta, sea sta la gestin de los
vendedores, oferta del producto o servicio por telfono, Internet u otros medios similares, los
anuncios publicitarios, y la publicidad mediante otros vehculos.
4. Plaza: En este caso se define dnde comercializar el producto o el servicio que se le ofrece.
Considera el manejo efectivo de los canales logsticos y de venta debiendo lograrse que el
producto llegue al lugar adecuado, en el momento adecuado y en las condiciones adecuadas.
En el estudio de mercado deben ser consideradas todas las especificaciones tcnicas del
producto adems de todos los atributos del mismo, tales como: Tamao, envase, marca,
etctera. Como todos sabemos, una de las variables ms relevantes en la evaluacin de
proyectos, es la proyeccin de ventas, que redundar directamente en la composicin del flujo
de fondos (Perfil).
En la estrategia comercial, para poder analizar el ritmo esperado de ventas nos
apoyaremos en lo que se conoce como ciclo de vida de un producto, el que en la mayora de
los casos presenta el siguiente esquema.

Ventas
Madurez

Declinacin

Crecimiento

Introduccin
Tiempo

En la etapa de introduccin el aumento en las ventas es moderado, debido a que recin

el producto se est dando a conocer o se est prestigiando la marca, cambian los gustos de los
consumidores, etctera. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 74)
Si resulta que el producto es aceptado por el medio, se tendr un crecimiento fuerte en
las ventas, las que en la etapa de madurez del producto tienden a mantenerse, para
posteriormente entrar en la etapa de declinacin, donde las ventas comienzan a disminuir en
forma violenta.
El ciclo de vida, en cuanto a forma de la curva y tiempo del mismo, depender del
producto y de la estrategia adoptada por la empresa, en el caso particular en estudio.
Del ciclo de vida del producto la informacin que se obtiene es la de ventas, lo que
implicar conocer el momento en el cual se obtienen los ingresos y, adems, indirectamente es
posible determinar el momento de los costos, al conocer la planificacin de la produccin.
Si bien la determinacin del ciclo de vida de un producto es una tarea compleja y
criticable ser siempre conveniente contar con algn tipo de informacin sobre el desarrollo
futuro de las ventas de manera tal de poder construir el perfil del proyecto. Para esto se debe
realizar un pronstico de ventas.
Los dems atributos del producto requieren de un estudio ms detallado, que el del
ciclo de vida, ejemplo de esto es la marca, que no slo es el nombre pues lleva asociado la
mayora de las veces un logotipo u otra forma de identificacin, que puede ser crucial en la
entrada del producto en el mercado potencial. Otra variable determinante para el preparador de
proyectos es el envase y los usos posteriores que se le puedan dar a ste debido a la constante
promocin que se hace con el fin de diferenciar los productos existentes resaltando el
beneficio adicional que obtendr el consumidor por escoger tal o cual producto.

Anlogamente, la variacin en el tamao del envase del producto, se hace

imprescindible con el fin de abarcar distintos segmentos del mercado.
Cada atributo que sea analizado, tambin debe ser costeado con el fin de determinar la
conveniencia de introducirlos o no en el lanzamiento del producto. (Sapag y Sapag, 2008, pg.
75)
El precio es seguramente el elemento crucial en la estrategia comercial cuando se desea
determinar la rentabilidad de un proyecto, ya que estar directamente determinando el nivel de
ingresos. En esta etapa se debe hacer un anlisis de las polticas de crditos, descuentos por
cantidad, etctera. Es fundamental, efectuar este anlisis, pues puede ocurrir que un proyecto
solo sea consecuente por la poltica de crdito de la compaa, aun cuando se debe tener
presente que el otorgar crdito no es el motivo de la empresa.

La definicin del precio de venta incorpora diversas variables que influyen sobre el
comportamiento del mercado respecto de la demanda, precios de los bienes sustitutos, precios
de los bienes complementarios, gustos, expectativas, etctera. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 75)
Las formas bsicas para la determinacin precio de venta de un producto sern:

1. Pv k1 * Pv Cvu Pv Cvu /(1 k1 ) : Con k1 % sobre Pv

2. Pv k2 * Cvu Cvu Pv Cvu * (1 k2 ) : Con k2 % sobre Cvu
Donde : Pv Pr ecio de Venta Unitario (um / uf )
Cvu Costo V ar iable Unitario (um / uf )
Adicionalmente, se puede suponer que si se trata de un bien o servicio respecto del que
no hay competencia, ser posible que la empresa se comporte como un monopolio y tarifique
segn dicho modelo. Para esto, se debe suponer que la empresa conoce la funcin de demanda
que enfrentar y, adems, conoce su estructura de costos, lo que tratar de hacer es maximizar
la utilidad o excedente despus de pagados todos los costos.
En este modelo se asume que se cumple la condicin de Ceteris Paribus respecto de
las variables consideradas, tambin, se asume que es posible obtener la curva de demanda por
el producto y no considera la dificultad estadstica en la obtencin de sta, como tampoco los
inconvenientes en la deteccin de la funcin de costos.

Finalmente, se deben analizar los canales de distribucin, dado que stos afectarn de
manera indirecta los flujos del proyecto, pues cada canal de distribucin manejar volmenes
y mrgenes de intermediacin, debido a la estructura de costos propios a cada canal, por lo
tanto, hay que ser en extremo cuidadoso en la seleccin de los canales de distribucin para no
ver perjudicado el proyecto por causas ajenas a la produccin del mismo.
Anlisis del Medio
No se debe dejar de considerar que el proyecto lograr satisfacer una necesidad de la
sociedad y, por lo tanto, no se pueden desconocer una serie de variables que son exgenas, es
decir, son no controlables por el tomador de decisiones y pueden causar gran impacto en el
desarrollo del proyecto. Es por esto que se debe realizar un anlisis del entorno, considerando
todo tipo de estmulos entre los que se puede mencionar: Factores Macroeconmicos y de
Poltica Econmica, Legales, Culturales, entre otros. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 79)

Por lo tanto, cualquier cambio en estos factores inducir modificaciones en los

resultados del proyecto, los que pueden ser favorables o desfavorables, dependiendo de la
oportunidad de la empresa para ajustarse a dichos cambios. Conocer el efecto que estas
variables tienen sobre el mercado del producto y sobre la estrategia comercial definida por la
empresa es imprescindible para que el preparador de proyectos evale las amenazas,
oportunidades y aliados del medio. Las amenazas del medio son todas aquellas variables
exgenas que pueden causar efectos negativos en el desarrollo del proyecto, por ejemplo:
Recesin, Crecimiento de los Competidores, Apertura al Comercio Internacional (Importacin
de Bienes Sustitutos), Incertidumbre Poltica, Intervencin Estatal en los Mercados, entre otros
Las oportunidades podran ser: Exceso de Demanda por el bien o servicio, subsidios o
incentivos otorgados por el Gobierno, etctera
Los aliados son los agentes econmicos que potencialmente se vern favorecidos con la
implementacin del proyecto tales como: Proveedores, Distribuidores, etctera. (Sapag y
Sapag, 2008, pg. 81)

Bibliografa
Samuelson, P. & Nordhaus, W. (1999) . Economa, (16 ed.). MacGrawHill/Interamericana de
Espaa, S.A.U.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill.
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.

Costos Relevantes en las Decisiones de Inversin

Objetivos:
1. Determinar los Costos Relevantes en las Decisiones de Inversin
2. Describir la Construccin del Flujo de Caja.
Contenidos:
1. Introduccin
2. Costos Relevantes en las decisiones de Inversin
3. Depreciacin e Impuestos
4. Tabla del Flujo de Caja
Conceptos Claves
1. Flujo
2. Depreciacin
3. Impuestos y Ventaja Tributaria
3. Flujo de Caja
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 37 a 42)
Lectura Sugerida
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversin. Formulacin y Evaluacin. (1era ed.). Mxico:
Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico. (Pginas 30 a 32)
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile. (Pginas 53 a 63)
Preguntas de Discusin:
1. Explique las diferencias entre los conceptos de Depreciacin Econmica y Depreciacin
Contable.
2. Comente: El Mtodo de Depreciacin no tiene relevancia en la construccin del Flujo de Caja
de un Proyecto?
3. Comente: Siempre ser conveniente la aplicacin de un Mtodo Acelerado de Depreciacin?

Actividad 4:
TEMA 1: Costos Evitables- Costos Inevitables
1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una
mquina adicional, dado que la empresa est operando en la actualidad con un ingreso de
9.200 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual

MONTO
12.000 (um)
4.000 (um/ao)

1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una

mquina adicional, dado que la empresa est operando en la actualidad con un ingreso de
9.200 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.

TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual

MONTO
16.000 (um)
5.000 (um/ao)

1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una

mquina adicional, dado que la empresa est operando en la actualidad con un ingreso de
9.200 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.

TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual

MONTO
13.000 (um)
4.800 (um/ao)

TEMA 2: Depreciacin Contable

2 Para un activo que posee las siguientes caractersticas prepare las tablas segn el mtodo
de depreciacin alternativo y determine el Valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
mtodos vistos en la clase:
Valor de Compra

120.000 $

Valor Residual

20.000 $

Vida til

4 aos

Tasa Mnima Atractiva de Retorno 10 (%/ao)

Tasa Impositiva 15 %

2 Para un activo que posee las siguientes caractersticas prepare las tablas segn el mtodo
de depreciacin alternativo y determine el Valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
mtodos vistos en la clase:
Valor de Compra

180.000 $

Valor Residual

60.000 $

Vida til

4 aos

Tasa Mnima Atractiva de Retorno 12 (%/ao)

Tasa Impositiva 10 %

2 Para un activo que posee las siguientes caractersticas prepare las tablas segn el mtodo
de depreciacin alternativo y determine el valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
mtodos vistos en la clase:
Valor de Compra

90.000 $

Valor Residual

10.000 $

Vida til

4 aos

Tasa Mnima Atractiva de Retorno 9 (%/ao)

Tasa Impositiva 20 %

TEMA 3: Depreciacin Econmica

3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecacin
Econmica para cada ao y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.

Ao
Flujo

1
2.000

2
2.000

3
3.000

4
4.000

5
5.000

6
6.000

7
7.000

Asuma una TMAR del 12 %/anual.

3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecacin
Econmica para cada ao y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.

Ao
Flujo

1
1.000

2
3.000

3
2.000

4
5.000

5
8.000

6
7.000

7
1.000

Asuma una TMAR del 10 %/anual.

3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecacin
Econmica para cada ao y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.

Ao
Flujo

1
1.000

2
1.000

3
1.000

Asuma una TMAR del 14 %/anual.

4
1.000

5
1.000

6
1.000

7
1.000

Introduccin
Se tratar de explicar la diferencia entre lo que es un valor contable y un lo que es valor
econmico. Desde la ptica contable debe existir una adecuacin a los preceptos y principios
contables universalmente aceptados.
Para las decisiones de inversin los valores econmicos son los relevantes, pues son stos
los que pueden afectar la decisin de inversin no los valores contables; mediante un clsico
ejemplo, trataremos de explicar la diferencia entre estos conceptos, segn sea la decisin bajo
anlisis.
Costos Relevantes en Decisiones de Inversin
(Evitables Inevitables)
En Economa, frecuentemente se asocian los Costos Evitables con los Costos Variables y,
por otra parte, los Costos Inevitables a los Costos Fijos, en el ejemplo que sigue veremos que
esto no exactamente correcto y lo que se debe realizar es determinar y decidir en virtud de los
Costos Evitables, es as como se ver que hay partidas que, no obstante, ser costos fijos (sueldo
del individuo, patente anual, entre otros) para la toma de decisiones sern evitables.
En lo sucesivo, se entender por Costo Inevitable a aqul en el cual se incurre si la
actividad en estudio se realiza; mientras que si la actividad no es realizada no se debe
incurrir en l. De manera anloga entenderemos por Costo Inevitable a aqul en el cual debemos
incurrir independiente de la decisin respecto de la actividad, es decir, la decisin puede ser de
emprender o no la actividad, pero independiente de aquello se debe incurrir en el costo. Por lo
tanto, se infiere que todo lo inevitable, histrico o hundido no ser relevante enfrentado a un
proceso decisional. (Fontaine, 1997, pg. 37)
Costos Evitables e Inevitables
Supongamos que una persona quiere saber, disponiendo de un capital, si construye o no
una fbrica. Para ello, contrata los servicios de un ingeniero que realiza los planos y clculos de la
instalacin, determinando cul sera la capacidad ptima de la misma y la maquinaria necesaria
para la puesta en marcha. El ingeniero cobra por este asesoramiento 250 (um). Esta cantidad ha
sido ya gastada para que se hiciera el estudio de factibilidad. El estudio muestra que los gastos
que demandaran la construccin y operacin de la fbrica seran: Fontaine (1997, pginas 37)

TEM
Mano de obra
Patente anual
Permiso de Construccin de la Fbrica

MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)
700 (um)

Supongamos que la persona que desea realizar esta inversin trabaja actualmente en otra
empresa, donde le pagan 155 (um/ao). Si l construyera su propia fbrica, tendra que dejar ese
trabajo.
Adems esta persona tiene un capital propio de 10.000 (um), que estn invertidas en
bonos, caja de ahorro o debentures. Tambin, dispone de un crdito bancario de hasta (mximo)
1.500 (um), que es renovable ao a ao.
Se necesita, para la fbrica, comprar una mquina que cuesta 9.000 (um) y un edificio que
cuesta 500 (um). Se supone que la mquina y el edificio van a durar indefinidamente: que no se
desgasta o deprecia con el uso.
Suponga que se necesita mantener un capital circulante (de trabajo) de 1.300 (um) en
concepto de inventarios, saldos bancarios, etctera. Suponga, adems que existe un impuesto
anual del 1% sobre el valor de la maquinaria y edificios.
Para simplificar el ejemplo, se supone que en esta economa rige una tasa del inters del
10 (%/ao), que es igual para el que pide prestado que para el que presta (Mercado de Capitales
Perfecto), como tambin es lo que puede obtenerse en caja de ahorro, bonos y debentures.
Fontaine (1997, pginas 38)
1. Cul ser el ingreso anual mnimo que tentar al individuo a formar la empresa?
Del estudio del Ingeniero asesor se desprende la siguiente informacin:
Costo del Estudio es de 250 (um), del cual se desprende la siguiente informacin:

TEM
Mano de obra
Patente Anual

MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)

Permiso Construccin
Sueldo Alternativo
Inversin mquinas
Edificio
Capital de trabajo
Impuesto anual
Capital propio
Crdito Bancario Disponible
Tasa de inters uniforme
Vida til edificio y maquinas

700 (um)
155 (um/ao)
9.000 (um)
500 (um)
1300 (um/ao)
1 % sobre mquinas y Edificio
10.000 (um)
1.500 (um)
10 (%/Ao)
(vida til infinita)

Solucin: Se ver primero si es posible el financiamiento del proyecto.

Fondos (inversiones) requeridos

TEM
Edificio
Mquinas
Capital de trabajo
Permiso de construccin
Total

MONTO
500 (um)
9.000 (um)
1.300 (um)
700 (um)
11.500 (um)

Esta inversin se puede financiar con las 10.000 (um) de capital propio y las 1.500 (um)
del crdito bancario. Por lo tanto es financiable, ahora se ver cual es el ingreso anual mnimo
que tentara ala individuo a realizar dicha inversin.
Es decir, si el proyecto se implementa, se le exigir que adems de los costos de
operacin cubra el costo del financiamiento (costo de oportunidad del dinero invertido)
1. Costos de Operacin (um por ao): stos quedan representados por aqullos en los que se
debe incurrir para que la empresa opere. Considerando que ya se ha invertido, es decir, se
destinaron las 11.500 unidades monetarias (um) al proceso de construccin de la fbrica,
obviamente al pago de permiso de construccin y se han instalado las maquina y equipos
necesarios para la correcta operacin y se ha dispuesto de capital de trabajo.

TEM

MONTO

Mano de obra
Patente

5.400 (um/ao)
350 (um/ao)

Sueldo alternativo

155 (um/ao)

Impuesto edificio y mquinas

95 (um/ao)

Total

6.000 (um/ao)

Explicacin:
1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
1.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ella.
1.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y adems haciendo uso del Crdito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejar de percibir los intereses que le redita esta
opcin, por lo tanto, habr de exigirle al proyecto que al menos le devuelva las 1.000 (um) que
dejar de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aqu aparece el tem inters sobre el
capital propio, que no obstante no ser una partida contable, s es un costo econmico para la
decisin de formar o no la empresa. ste no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe adems recurrir al Crdito
Bancario lo que le significar un costo anual en intereses 150 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento ser de 1.500 (um).

TEM
Costo de Oportunidad del Capital Propio
Costo del Crdito Bancario
Total

MONTO
10.000*0,1=1.000 (um/ao)
1.500*0,1 = 150 (um/ao)
1.150 (um/ao)

Otra forma de obtener el Costo de Capital es considerar el Costo Alternativo de Los Fondos
Requeridos (Inversiones), es decir, el 10 % anual sobre las 11.500 (um)

Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 7.150 (um / ao)

Qu significa este resultado: Como la vida til del edificio y mquinas es infinito, se asume que
el horizonte de planificacin es tambin infinito. En tal caso, se puede trabajar con
perpetuidades para determinar la bondad del proyecto.

P A / i * 1 (1 i) n ) Si n
Lmite P Lmite A / i * 1 (1 i) n )
n

P A / i * 1 Lmite(1 i ) n )
n

P A / i (Valor presente de una Perpetuidad Vencida)

Con los datos :
Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operacin 150 C os to
Financiero del Crdito Bancario Costo Anual 6.150 (um / ao)
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000

(7.150 6.150)
1.000
10.000
0
0,1
0,1

Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni
pierde). El costo del estudio (las 250 (um)) es inevitable (hundido) ya se hizo, no influyendo en la
decisin de formar o no la empresa. ste es un desembolso que ya se ha realizado (o al menos
comprometido) y es, absolutamente irrelevante para la decisin que se debe tomar en este caso.
Todos los otros costos considerados para la decisin son evitables, es decir, slo se incurrir en
ellos en la medida que se decida formar la empresa, por lo tanto, s sern exigibles al proyecto.
En relacin a lo anterior, consideremos los siguientes escenarios:
Sea el Ingreso Anual igual a:

1. I anual 7.149 (um / ao)

2. I anual 7.174 (um / ao)
3. I anual 7.180 (um / ao)
Qu connota en cada caso.

1. Con los datos : Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000

(7.149 6.150)
999
10.000
10
0,1
0,1

V .P.B.N . 10 (um) 0 No formar la empresa

Utilidad Total 250 10 260 ( Prdida)
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio)
2. Con los datos : Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000

(7.174 6.150)
1.024
10.000
240
0,1
0,1

V .P.B.N . 240 (um) 0 Formar la empresa

Utilidad Total 240 250 10 ( Prdida)
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio), pero
al formarla pierde en tr min os netos slo 10 (um)
3. Con los datos : Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000

(7.180 6.150)
1.030
10.000
300
0,1
0,1

V .P.B.N . 300 (um) 0 Formar la empresa

Utilidad Total 300 250 50
2. Cul ser el ingreso anual mnimo que permitir seguir operando? Asuma que la mquina
puede venderse slo en 5.000 (um).
Solucin: Ahora, uno se debe situar situarnos en el caso de que la empresa ya est operando, es
decir, la primera de las decisiones que se ha tomado ya no es relevante, pues ya se est operando.
Con esto se debe analizar cules son los costos relevantes e imputables a esta nueva decisin.
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de operacin Costo de Oportunidad del Dinero

2.1 Costos de Operacin (um/ao): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
TEM
Mano de obra
Patente

MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)

Sueldo alternativo

155 (um/ao)

Impuesto edificio y mquinas

95 (um/ao)

Total

6.000 (um/ao)

Explicacin:
2.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
2.1.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
2.1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el
hecho de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de

dinero que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de
trabajo) de sta.
2.1.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor contable de los bienes. Si bien
el valor de mercado de la mquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre
las 9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operacin anual sigue siendo 6.000
(um/ao)
Hay dos formas o maneras de considerar esta parte:
Primera manera (Inters sobre el Capital): Costos de Financiamiento (um/ao). El individuo
mantiene los fondos en la empresa mediante el uso del Capital Propio y, adems, haciendo uso del
Crdito Bancario. En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tena
10.000 (um), con ellas pag el costo del permiso de construccin 700 (um) y perdi valor su
mquina por 4.000 (um), es decir, su Capital Propio es de slo 5.300 (um).
Al inicio tenia 10.000 menos los 700 de permiso de construccin, menos la perdida de
valor de la mquina es igual 5.300 (um). Como la empresa ya est operando y, se desea que siga
hacindolo, significa que est, adems, usando el Crdito Bancario de 1.500 (um), lo que le
demandar un costo anual en intereses 150 (um).

TEM
Costo de Oportunidad del Capital Propio
Costo del Crdito Bancario
Total

MONTO
5.300*0,1=530 (um/ao)
1.500*0,1=150 (um/ao)
680 (um/ao)

Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento ser de 680 (um/ao).
Segunda manera de tratarlo (Liquidacin de Activos): Costos de Financiamiento
(um/ao). El individuo tiene la opcin de liquidar los siguientes activos: Edificio por 500 (um),
mquina 5.000 (um) y Capital de Trabajo por 1.300 (um). Obtendra en el Mercado 6.800 (um)
por ellos; con esto, el costo alternativo del capital ser de 680 (um/ao) (680=6.800*0,1)
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 6.680 (um / ao)

3. Se ofrece la posibilidad de comprar una mquina adicional, dado que la empresa est
operando en la actualidad con un ingreso de 7.500 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que
tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.

TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual

MONTO
10.000 (um)
3.450 (um/ao)

En este caso, se muestra lo planteado en la Etapa de Estudio de Mercado, en el sentido que

se debe hacer una comparacin de la situacin: Sin Proyecto versus Con Proyecto, es decir, se
debe trabajar mediante la determinacin de Flujos Marginales o Incrementales.
3.1. Costos de Operacin (anual): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere esta nueva mquina.

TEM
Mano de obra
Impuesto Mquina Nueva (0,01*10.000)

MONTO
3.450 (um/ao)
100 (um/ao)

Total

3.550 (um/ao)

Explicacin:
3.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la nueva mquina.
3.1.2. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor la nueva mquina.
Todos los otros costos no son imputables a esta nueva mquina.
3.2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo al financiar la nueva mquina con Capital
Propio por las 10.000 (um) dejar de percibir los intereses que le redita esta opcin, por lo tanto,
habr de exigirle al proyecto que al menos le rente las 1.000 (um) que dejar de recibir al
distraer los fondos hacia la empresa por la adquisicin de esta nueva mquina. ste no es otro que
el Costo Alternativo del Capital Propio.

TEM
MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/ao)
Total
1.000 (um/ao)

Por lo tan to :
Ingreso M arg inal Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso M arg inal Mnimo 4.550 (um / ao)
Por Flujos Totales
Ingreso Total Mnimo 7.500 4.550 12.050 (um / ao)

Analizando qu significa este resultado: Como la vida til del edificio y mquinas es infinito,
asumiremos que el horizonte de planificacin es tambin infinito. En tal caso podemos trabajar
con perpetuidades para determinar la bondad de este nuevo proyecto

Con los datos :

Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000

(4.550 3.550)
1.000
10.000
0
0,1
0,1

Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni pierde).
Por lo tanto: Si el AUMENTO de los Ingresos 4.550 (um/ao) conviene comprarla.
4. Cul ser el ingreso anual mnimo que tentar al individuo a formar la empresa?
Suponga que existe una tasa de inters diferenciada para fomentar las inversiones, siendo sta
del 6 % anual para los crditos. Es decir, el Crdito Bancario se puede obtener al 6 %/anual
4.1 Costos de Operacin (anual): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere.
TEM
Mano de obra
Patente

MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)

Sueldo alternativo

155 (um/ao)

Impuesto edificio y mquinas

95 (um/ao)

Total

6.000 (um/ao)

Explicacin: Es anlogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
4.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
4.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
4.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
sta.
4.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.

4.2 Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y adems haciendo uso del Crdito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejar de percibir los intereses que le redita esta
opcin, por lo tanto, habr de exigirle al proyecto que, al menos, le devuelva las 1.000 (um) que
dejar de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aqu aparece el tem inters sobre el
capital propio, que no obstante no ser una partida contable, s es un costo econmico para la
decisin de formar o no la empresa. Este no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe, adems, recurrir al Crdito
Bancario lo que le significar un costo anual en intereses 90 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento ser de 1.500 (um).

TEM
MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/ao)
Costo del Crdito Bancario
1.500*0,06 =90 (um/ao)
Total

1.090 (um/ao)

Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 7.090 (um / ao)

Con los datos :

Considerando el cos to del capital prestado (6.000 de C os to de Operacin 90 C os to
Financiero del Crdito Bancario Costo Anual 6.090 (um / ao)
(7.090 6.090)
10.000 1.000 10
0,1
V .P.B.N . 10 (um) 0 No formar la empresa
Utilidad Total 250 10 260 ( Prdida)
Si no forma la empresa pierde 250 (um) (Costo del estudio)
Por lo tan to : V .P.B.N . 10.000

5 Cul ser el ingreso anual mnimo que permitir seguir operando? Asuma que la mquina
puede venderse slo en 5.000 (um).
Suponga que existe una tasa de inters diferenciada para fomentar las inversiones, siendo sta
del 6 % anual para los crditos. Es decir, el Crdito Bancario se puede obtener al 6 %/anual.
5.1. Costos de Operacin (um/ao): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.

TEM

MONTO

Mano de obra
Patente

5.400 (um/ao)
350 (um/ao)

Sueldo alternativo

155 (um/ao)

Impuesto edificio y mquinas

95 (um/ao)

Total

6.000 (um/ao)

Explicacin: Es anlogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
5.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
5.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
5.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
sta.
5.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor contable de los bienes. Si bien el
valor de mercado de la mquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre las
9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operacin anual sigue siendo
6.000 (um/ao)
5.2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo mantiene los fondos en la empresa
mediante el uso del Capital Propio y, adems, haciendo uso del Crdito Bancario.
En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tena 10.000
(um), con ellas pag el costo del permiso de construccin 700 (um) y perdi valor su mquina
por 4.000 (um), es decir, su Capital Propio es de slo 5.300 (um). Como la empresa ya est
operando y se desea que siga, significa que est, adems, usando el Crdito Bancario de 1.500
(um), lo que le demandar un costo anual en intereses 90 (um).

TEM
Costo de Oportunidad del Capital Propio
Costo del Crdito Bancario
Total

MONTO
5.300*0,1=530 (um/ao)
1.500*0,06 = 90 (um/ao)
620 (um/ao)

Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento ser de 620 (um).
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 6.620 (um / ao)

Se espera que todo lo visto permita discernir la diferencia que existe entre lo evitable e
inevitable o si se quiere entre lo que es imputable o no la decisin en estudio.

Depreciacin
Contablemente: Es la prdida de valor de un activo fijo por el paso del tiempo, uso u
obsolescencia (Larroulet y Mochn, 1995, pg. 623). No es un flujo, no obstante, el Servicio de
Impuestos Internos permite considerarla como un costo antes del pago de impuestos, a efectos de
disminuir los tributos. El objetivo es fomentar las inversiones para aumentar la capacidad
productiva del pas y, por lo tanto, aumentar el bienestar social, al disponer de mayores cantidades
de bienes y servicios capaces de satisfacer necesidades. La ventaja tributaria es la ponderacin
del cargo por depreciacin y la tasa de impuestos. Es as como en un mundo donde no
existieran los impuestos la depreciacin no tendra ninguna relevancia.
Se tratar de mostrar lo que ocurre segn sea el mtodo de depreciacin empleado, sea ste
desacelerado, lineal o acelerado. En los casos de no lineal se trabajar con el mtodo SDA (Suma
de los dgitos del ao, a efectos de explicar el impacto, no siendo privativo el uso de cualquier
otro tipo de mtodo sea acelerado o desacelerado).

NOMENCLATURA :
VC Valor de compra de un activo (um)
VR Valor de de sec ho o rescate del activo en el mercado de los activos usados con " n "
aos de uso, sta es una estimacin que se hace al momento de la compra del activo (um)
VD Valor Depreciable VC VR (um)
n Vida til contable del activo (aos )
D j C arg o anual por depreciacin en el ao j 1. ......n (um / ao)
DAk Depreciacin Acumulada hasta el ao k 1........n (um)
VLk Valor en Libros (contable) del activo al final del ao k l ,....., n ;
VLk VC - DAk (um)

Mtodos de Depreciacin
1. Mtodo Lineal: Consiste en depreciar una cantidad uniforme del valor del activo, durante
cada ao de uso de ste.

1.1. D j

VD
n
j k

; para j 1,... ., n
j k

VD VD j k
1.2. DAk D j
* 1
n j 1
j 1
j 1 n
VD
; para k 1 ,...., n
n
1.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
DAk k *

2. Mtodo Acelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante los
primeros aos de uso de ste.
Como se dijo antes, emplearemos el Mtodo de la Suma de los Dgitos del Ao, lo primero
que debemos calcular ser entonces la SDA (Suma de los Dgitos del Ao).
i n

SDA i 1 2 3 .... (n 2) (n 1) n ; Encontremos el valor de esta suma

i 1

i n

SDA i n (n 1) (n 2) .... 3 2 1 ; Escribiendo los sumandos al revs

i 1

Sumando ambas sumatorias ( miembro a mienbro y tr min o a tr min o)

2 * SDA (n 1) (n 1) (n 1) .... (n 1) (n 1)
2 * SDA n * (n 1)
SDA

n
* (n 1)
2

Ahora, para hallar el cargo por depreciacin anual, nos preguntamos lo siguiente: Desde
hoy en adelante Cuntos aos se espera que el activo nos sea til?. Al comenzar a usarlo nos
ser til por los prximos n aos, cuando ya ha transcurrido un ao ste nos ser til por
n-1 aos y as sucesivamente, es decir:

(n 1 j )
* VD
; para j 1,... ., n
SDA
j k
j k
j k
(n 1 j ) * VD
V
2.2. DAk D j
D * (n 1 j )
SDA
SDA j 1
j 1
j 1
2.1. D j

j k

VD j k
DAk
* (n 1) j
SDA j 1
j 1
j k
j k

VD
DAk
* (n 1) * 1 j ; Estas sumatorias ya las tenemos
SDA
j 1
j 1

VD
k

* (n+1)*k * (k 1)
SDA
2

V *k
DAk D
* 2*(n+1) (k 1)
2 * SDA
V *k
DAk D
* 2*n+1 k ; para k 1,..., n
2 * SDA
2.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
DAk

3. Mtodo Desacelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante
los ltimos aos de uso de ste.
Como se dijo antes, emplearemos el Mtodo de la Suma de los Dgitos del Ao, ya hemos
calculado la SDA (Suma de los Dgitos del Ao). Ahora para hallar el cargo por depreciacin
anual, nos preguntamos lo siguiente: A contar de hoy Cuntos aos nos ha sido til el activo?.
Al comenzar a usarlo nos ha sido til por un ao, cuando ya ha transcurrido un ao ste nos
ha servido por dos aos y as sucesivamente, es decir:

3.1. D j

j
* VD
SDA

3.2. DAk

; para j 1,... ., n

j k

j k

j 1

j 1

D j

j k
j * VD
V
D * j ; Esta sumatoria ya se tiene
SDA SDA j 1

VD k
* * (k 1) ; para k 1 ,...., n
SDA 2
3.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
DAk

EJEMPLO : Sea la siguiente informacin respecto de un activo

VC 80.000 pesos
VR 20.000 pesos
Vida til 3 aos.
Sea la tasa de impuestos del 15 (% / anual )
Si T .M . A.R. 12 (% / ao)
Entonces VD 80.000 20.000 60.000 pesos
SDA

n
3
* (n 1) * (3 1) 6.
2
2

Ahora, se calcularan las distintas variables para cada mtodo de depreciacin

MTODO LINEAL :
VD 60.000

20.000 (um / ao) ; con j 1,..., n

n
3
V
2. DAk D * j 20.000 * k (um) ; con k 1,..., n
n
3. VLk Vc DAk =80.000 20.000 * k ; con k 1,..., n

1. Dj

Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.

Perodo

Depreciacin Depreciacin

Valor en

Ventaja
Tributaria

3.000
9.000 (4)

Anual

Acumulada

0
1
2

20.000
20.000

20.000
40.000

Libros
80.000 (1)
60.000
40.000

3
TOTAL

20.000
60.000 (2)

60.000 (2)
XXXX

20.000 (3)
XXXX

3.000
3.000

MTODO ACELERADO :
(n 1 j ) * VD (3 1 j ) * 60.000
Dj

(4 j ) *10.000 (um / ao) ; con j 1,..., n

SDA
6
V *k
60.000 * k
DAk D
* (2 * n 1 k )
* (2 *3 1 k )
2 * SDA
2*6
DAk 5.000 * k * (7 k ) (um) ; con k 1,..., n
VLk Vc DAk 80.000 5.000 * k * (7 k ) (um) ; con k 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Perodo

Depreciacin Depreciacin

Valor en

Ventaja
Tributaria

1.500
9.000 (4)

Anual

Acumulada

0
1
2

30.000
20.000

30.000
50.000

Libros
80.000 (1)
50.000
30.000

3
TOTAL

10.000
60.000 (2)

60.000 (2)
XXXX

20.000 (3)
XXXX

4.500
3.000

MTODO DESACELERADO :
j * VD j * 60.000
Dj

j *10.000 (um / ao) ; con j 1,..., n

SDA
6
V
k
60.000 * k
DAk D * * (k 1)
* (k 1)
SDA 2
2*6
DAk 5.000 * k * (k 1) (um) ; con k 1,..., n
VLk Vc DAk 80.000 5.000 * k * (k 1) (um) ; con k 1,..., n
Construyendo una tabla que muestre el paso del tiempo.
Perodo

Depreciacin Depreciacin

Valor en

Ventaja
Tributaria

4.500
9.000 (4)

Anual

Acumulada

0
1
2

10.000
20.000

10.000
30.000

Libros
80.000 (1)
70.000
50.000

3
TOTAL

30.000
60.000 (2)

60.000 (2)
XXXX

20.000 (3)
XXXX

1.500
3.000

NOTAS: Montos iguales independiente del mtodo de depreciacin empleado.

(1) Valor de Compra del Activo
(2) Valor Depreciable
(3) Valor Residual

(4) Suma de las Ventajas Tributarias sin considerar el valor del dinero en el tiempo

Finalmente, lo que se har ser calcular el Valor Presente de las Ventajas Tributarias
3.000 3.000 3.000

7.205 (um) Mtodo Lineal

(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
4.500 3.000 1.500
V .P.V .T .

7.477 (um) Mtodo Acelerado

(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
1.500 3.000 4.500
V .P.V .T .

6.934 (um) Mtodo Desacelerado

(1,12)1 (1,12) 2 (1,12)3
V .P.V .T .

NOTA: Los impuestos a pagar quedan representados por la ponderacin de la tasa impositiva
con los Ingresos (todo tipo de ingresos) Antes de Impuestos, considerando que se tiene un
Ahorro de Impuestos, equivalente a la ponderacin de la tasa impositiva por los Costos (todo
tipo de costos) Antes de Impuestos.

Impuestos a Pagar t*( Ingresos Costos )

Impuestos a Pagar t*Ingresos t*Costos ; ste ltimo trmino representa
el Ahorro de Impuestos debido a los Costos, en el ejemplo anterior, queda
manifestado por la Ventaja Tributaria que equivale a t*Dj
Se observa que dependiendo del mtodo de depreciacin empleado, el Valor Presente de la
Ventaja Tributaria ser distinta, por lo tanto, se debe tener clara conciencia del mtodo a emplear
segn la normativa tributaria vigente y la composicin de Flujos de Caja Netos del Proyecto.
Depreciacin Econmica
Econmicamente: La Depreciacin es el cambio en el Valor Presente de los Flujos de Caja Netos
generados por el activo, durante el paso del tiempo. (Bilbao y Prez, 1987, pg. 53)
Sea el siguiente perfil de Flujos de Caja Netos de un Proyecto:

Ao
Flujo

1
2
3
Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3

t
Flujo t

n
Flujo n

Calculando los valores Presentes a cada ao, suponiendo que el tiempo va transcurriendo, es
decir, respectivamente se van recibiendo los flujos que el activo genera en el tiempo.

F1
F2
F3
Ft
Fn

.....

...

(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3
(1 i )t
(1 i ) n
F2
F3
Ft
Fn
VP( t 1)

.....

...

(1 i )1 (1 i ) 2
(1 i )t 1
(1 i ) n 1
F3
Ft
Fn
VP( t 2)

.....

...

(1 i )1
(1 i )t 2
(1 i ) n2
VP( t 0)

Ft
Ft 1
Ft 2
Fn

...

(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3
(1 i ) nt
Ft 1
Ft 2
Fn

...

(1 i )1 (1 i ) 2
(1 i ) nt 1

VP( t t )
VP( t t 1)

Depreciacint 1,t VPt 1 VPt

j n t 1

j 1

Ft 1 j Ft j
Fn

(1 i ) j (1 i ) nt

Ejemplo: Supongamos un Activo que es capaz de generar los siguientes Flujos de Caja Netos:
Suponga que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno es del 10 (%/anual)
PERODO

FLUJO

9.000

12.000

20.000

23.000

21.000

18.000

16.000

VP(t=0)

80.245

VP(t=1)

79.270

-975

T.M.A.R.

VP(t=2)

75.197

-4.073

0,1

VP(t=3)

62.716

-12.480

VP(t=4)

45.988

-16.728

VP(t=5)

29.587

-16.401

VP(t=6)

14.545

-15.041

t=t

VP(t=7)
0
DEPRECIACIN TOTAL

Dep(t+1,t)

-14.545
-80.245

Calculando los Valores Pr esentes Netos de los Flujos generados por el Activo :
9.000 12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 0)

80.245 (um)
(1,1)1
(1,1)2
(1,1)3
(1,1)4
(1,1)5
(1,1)6
(1,1)7
12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 1)

79.270 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
(1,1)6
20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 2)

75.197 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1)4
(1,1)5
23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 3)

62.716 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
21.000 18.000 16.000
VP(t 4)

45.988 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
18.000 16.000
VP(t 5)

29.587 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
16.000
VP(t 6)
14.545 (um)
(1,1)1
VP(t 7) 0 (um)

Depreciacin1,0 VP( t 1) VP( t 0) 79.270 80.245 975 (um)

Depreciacin2,1 VP(t 2) VP( t 1) 75.197 79.270 4.073 (um)
Depreciacin3,2 VP(t 3) VP( t 2) 62.716 75.197 12.481 (um)
Depreciacin4,3 VP( t 4) VP( t 3) 45.988 62.716 16.728 (um)
Depreciacin5,4 VP(t 5) VP( t 4) 29.587 45.988 16.401 (um)
Depreciacin6,5 VP( t 6) VP( t 5) 14.545 29.587 15.042 (um)
Depreciacin7,6 VP( t 7) VP( t 6) 0 14.545 14.545 (um)
Acupando la Formula :
Depreciacint 1,t VPt 1 VPt

j n t 1

j 1

Ft 1 j Ft j
Fn
(1 i ) j (1 i) nt

3.000 8.000 3.000 2.000 3.000 2.000 16.000

975 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
(1,1)6
(1,1)7
8.000 3.000 2.000 3.000 2.000 16.000
Depreciacin2,1

4.073 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
(1,1)6
3.000 2.000 3.000 2.000 16.000
Depreciacin3,2

12.481 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
2.000 3.000 2.000 16.000
Depreciacin4,3

16.728 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
Depreciacin1,0

3.000 2.000 16.000

16.401 (um)
(1,1)1
(1,1)2
(1,1)3
2.000 16.000
Depreciacin6,5

15.042 (um)
(1,1)1
(1,1)2
16.000
Depreciacin7,6
14.545 (um)
(1,1)2
Depreciacin5,4

Ahora bien para lo que resta que es la construccin del Flujo de Caja, lo relevante es el
concepto de Depreciacin Contable, pues si bien no representa un Flujo (en este caso egreso), la
autoridad permite que este sea considerado como un costo a efecto de la disminucin de la base
imponible, con el correspondiente ahorro de impuestos que se obtiene como la Ventaja Tributaria,
que se ha visto es la ponderacin de la tasa impositiva por el monto o cargo de Depreciacin
Anual.
El objetivo de esto es que la empresa que aprovecha dicha ventaja haga los acopios de
dinero, para que la final de la vida til del o los activos depreciables, sea capaz de reponer el o
los activos, para mantener su capacidad productiva de bienes y servicios.
Construccin del Flujo de Caja
Es una representacin tabular en donde se disponen de todos los egresos y los ingresos que
han sido estimados en el perfil del proyecto, considerando la fecha de ocurrencia de cada uno de
ellos. (Sapag, 2007, pg. 30)
En la tabla se ha considerado el signo (matemtico) de cada partida o tem, siendo positivo
los ingresos y negativos los egresos.
En el instante 0 se ha considerado todo lo que representa Inversiones (egresos) y el
Prstamo que desde la ptica del inversionista es un ingreso, si el proceso de inversiones dura ms
de un periodo estas se van incluyendo respectivamente en cada perodo. Luego, desde el perodo 1

al n, se consideran las distintas partidas con su correspondiente signo.

Las partidas relativas a recuperacin de valores de desecho o residuales se han dispuesto
en el ltimo perodo, que representa la vida til del proyecto, que es la fecha en la cual ste se
lquida (abandona). Esto no obsta sin embargo para que en la medida que algn activo posea un
valor de desecho que se obtiene antes de la fecha de trmino del proyecto se pueda incluir en ese
periodo respectivo.
Las filas que aparecen en amarillo estn representando el resultado de la suma de las filas
precedentes. Esto es lo clsico, se puede agregar o desagregar segn sea la situacin particular,
pero a partir de esta tabla es posible construir el Flujo de Caja Neto para el proyecto.
CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA
PERODOS
NMERO TEM

n-1

+
-

+
-

+
-

4+5+6

4+5+6

4+5+6

4+5+6

+
-

+
-

4+5+6

INVERSIN ACTIVOS DEPRECIABLES

INVERSIN ACTIVOS NO DEPRECIABLES

INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO

INGRESO POR VENTAS

COSTO DE LAS VENTAS

COSTO ADMINISTRATIVO

MARGEN BRUTO

DEPRECIACIN

MARGEN NETO

7+8

7+8

7+8

7+8

7+8

10

OTROS INGRESOS

11

OTROS EGRESOS

+
-

+
-

+
-

+
-

+
-

12

UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS

9+10+11

9+10+11

9+10+11

9+10+11

9+10+11

13

INTERESES

14

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

15

IMPUESTOS

16

UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS

17

DEPRECIACIN

18

VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES

19

VALOR RESIDUAL ACTIVOS NO DEPRECIABLES

20

RECUPERACIN CAPITAL DE TRABAJO

21

AMORTIZACIN

22

PRSTAMO

23

FLUJO DE CAJA NETO

Elaboracin Propia.

12+13

12+13

12+13

12+13

12+13

14+15

14+15

14+15

14+15

14+15

+
+
+
+
-

+
1+2+3+22

16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21

16+17+18+19+20+21

16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21

Bibliografa
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Larroulet, C. & Mochn, F. (1995). Economa. (2da ed.). Espaa: McGraw - Hill.
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversin. Formulacin y Evaluacin. (1era ed.). Mxico:
Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.

Clase
Indicadores de Eficiencia Econmica
1. Describir los Indicadores de Eficiencia Econmica ms usados para la toma de Decisiones de
Inversin
2. Analizar Decisiones de Inversin mediante el empleo de los Indicadores de Eficiencia
Econmica
Contenidos:
1. Introduccin
2. Indicadores de Eficiencia Econmica
3. Ejemplos
Conceptos Claves
1. Indicadores de Eficiencia Econmica
2. Proyectos Repetibles, Proyectos Duplicables.
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 71 a 83)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el VAN llevaran siempre a al misma decisin respecto
de un Proyecto de Inversin.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversin siempre se optara por aquel de mayor
Razn Beneficio-Costo
3. Comente la siguiente sentencia: La TIR siempre ser til para evaluar un proyecto.

Actividad 5:
TEMA 1: Indicadores de Eficiencia Econmica
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 10 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
10.000
6.000
7.000
2.000
3.000

1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 12 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
20.000
12.000
14.000
3.000
4.000
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 9 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
6.000
22.000
7.000
6.000
2.000
TEMA 2: Uso de la TIR
2. La empresa Buen Ojo tiene un contrato no cancelable para construir un Elefante
Blanco. Los flujos sern de -250.000 (um) al final de los prximos 2 aos y al final del tercer
ao se recibir un pago 650.000 (um).

La empresa puede terminar la construccin

trabajando un turno extra. En este caso los flujos sern -550.000 (um) al final del primer
ao y el pago final de 650.000 (um) al final del segundo ao.
Usando la T.I.R., determine el rango relevante de costo de capital para trabajar o no el
turno extra.

TEMA 3: Comparando Proyectos

3. Determine bajo qu condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 10 (%/ao)
Proyecto

Inversin

Flujo 1

Flujo 2

10.000

7.000

8.000

15.000

6.000

7.000

Flujo 3

Vida til
2

7.000

3. Determine bajo qu condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 11 (%/ao)
Proyecto

Inversin

Flujo 1

Flujo 2

Flujo 3

Vida til

14.000

7.000

8.000

7.000

18.000

12.000

9.000

3. Determine bajo qu condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 12 (%/ao)
Proyecto

Inversin

Flujo 1

Flujo 2

Flujo 3

Vida til

22.000

13.000

18.000

14.000

21.000

12.000

13.000

Introduccin
Recordando las dos definiciones bsicas para lo referido a una Evaluacin de Proyectos de
Inversin:
1. Proyecto: Conjunto de actividades que usan o emplean recursos para la produccin de
Bienes y Servicios tendientes a satisfacer necesidades.
2. Evaluacin de Proyectos: Conjunto de tcnicas o instrumentos que pretenden medir el
impacto o la capacidad de generacin de riqueza, aqu se emplean los Indicadores de Eficiencia
Econmica.
Indicadores de Eficiencia Econmica.
Para el estudio de las Decisiones de Inversin se definen una serie de Indicadores de
Eficiencia Econmica, se describir un conjunto de ellos que son de uso frecuente la
particularidad es que se asume que se esta en un mundo de plena certeza,
1. Valor Actual Neto (V.A.N. o V.P.N.): Representa la diferencia entre todo tipo de ingresos y
egresos expresados en valores presentes, es as como dar informacin respecto del cambio en el
nivel de riqueza del inversionista (en un mundo de plena certeza), por el hecho de haber invertido
en l proyecto en vez de haber derivado los fondos invertidos en el proyecto a la actividad
alternativa que le redituaba la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR). (Fontaine, 1997, pg.
71)
ste es el indicador de eficiencia econmica que siempre se debe calcular. Lo que exige
para su clculo es conocer la TMAR. Se ver que es sensible a la tasa de descuento
1. V . A.N . Valor Actual Neto (Valor Pr esente Neto) da cuenta del cambio en el nivel de
riqueza del inversionista.
j n F .C.N . j
V . A.N .
(unidades monetarias) ; Con i0 0
k j
j0
(1 i )
k
k 0
F .C.N . j Flujo de Caja Neto del perodo j - simo ( FCN j Ingresos j Costos j ) ;j 0,1,..., n
VAN FCN 0

FCN j
FCN1
FCN 2
FCN n

...
...
(1 i1 ) (1 i1 ) * (1 i2 )
(1 i1 ) *...* (1 i j )
(1 i1 ) *...* (1 in )

Si : i1 i2 i3 . . . . in i (TMAR uniforme o cons tan te durante la vida til ); entonces :

j n

VAN I 0
j 1

FCN j
(1 i ) j

(unidades monetarias)

VAN I 0

FCN j
FCN1 FCN 2
FCN n

...
...
1
2
j
(1 i) (1 i)
(1 i)
(1 i) n

El VAN es la diferencia entre :

VPI VPC (Valor Pr esente de Ingresos y Valor Pr esente de Costos).
Definido el Indicador, se debe describir el criterio de Decisin, como se observa en este
caso se trata de la diferencia entre dos valores, por lo tanto, por la Ley de tricotoma, la diferencia
entre dos nmeros puede ser mayor, igual o menor que 0 (neutro aditivo) y segn esto se aplica el
criterio. (Fontaine, 1997, pg. 71)
> 0 Invertir
Criterio de Decisin: Si el VAN es

= 0 Indiferente
< 0 No Invertir

Por co mod idad se asume que "i " es uniforme :

j n
FCN j
VAN I 0
: diferenciando para det er min ar la relacin entre la tasa y el VAN
j
j 1 (1 i )
j n
j * FCN j
dVAN

; Es decir , la relacin es inversa a medida que "i " aumenta el VAN
j 1
di
j 1 (1 i )

dis min uye y viceversa.

Ejemplo: Calcular el VAN para un Proyecto de Inversin que posee la siguiente disposicin
temporal de flujos (en pesos): Asuma TMAR del 10 (%/anual), adems grafique el perfil del
VAN.
Perodo
Flujo

-100.000

60.000

70.000

40.000

Solucin:

60.000 70.000 40.000

(1,1)1
(1,1)2
(1,1)3
VAN 42.449 ( pesos)
VAN 100.000

VAN

0,00

70.000

0,05

55.188

0,10

42.449

0,15

31.405

0,20

21.759

0,25

13.280

0,30

5.780

0,35

-889

0,40

-6.851

PERFIL DEL VAN

80.000
60.000

VAN

Tasa de Inters

40.000
20.000
0
0,00
-20.000

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

Tasa de Inters

El Perfil del VAN es la representacin grfica del VAN versus la Tasa de Descuento.
2. Tasa Interna de Retorno: Es aquella tasa de inters que hace el VAN igual a cero, para
encontrarla se debe resolver el polinomio que dio origen al VAN, al tratarse de un proyecto bien
comportado todas la soluciones (races) sern iguales, por lo tanto, la solucin ser nica. Un
Proyecto bien comportado es aqul que slo presenta un cambio de signo en sus flujos, veamos
los esquemas siguientes: (Fontaine, 1997, pg. 75)
Soluciones
Potenciales
SIGNO + SIGNO + SIGNO +
1
SIGNO + SIGNO + SIGNO +
1
SIGNO + SIGNO - SIGNO 2
SIGNO + SIGNO + SIGNO 4
SIGNO + SIGNO + SIGNO +
1

INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 FLUJO 5

SIGNO SIGNO SIGNO SIGNO SIGNO -

SIGNO +
SIGNO SIGNO +
SIGNO +
SIGNO -

SIGNO +
SIGNO +
SIGNO +
SIGNO SIGNO -

2. T .I .R. Tasa Interna de Re torno, es aquella tasa de int ers que hace el VAN 0
FCN j
FCN1 FCN 2
FCN n
VAN I 0

...
...
; Haciendo el VAN igual a cero.
1
2
j
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n
FCN j
FCN1
FCN 2
FCN n
I0

...

...
1
2
j
(1 Tir ) (1 Tir )
(1 Tir )
(1 Tir ) n
Aqu se debe resolver por a lg n mtodo iterativo.
La TIR como cualquier tasa de inters se mide en (% / tiempo) y para definir el criterio de
decisin lo que hacemos es comparar con la TMAR o ip que representa la tasa de descuento
pertinente para los Flujos de Caja Netos del Proyecto (Costo Alternativo del dinero para el
inversionista). (Fontaine, 1997, pg. 75)
> ip Invertir
Criterio de Decisin: Si la TIR es

= ip Indiferente
< ip No invertir

La TIR para efectos de su clculo no requiere de la existencia de la TMAR, pero al no

conocerse no es posible aplicar algn criterio de decisin respecto de TMAR, eventualmente, se
podr cotejar (comparar) con la tasa de inters del sistema bancario.
Adems, la TIR da cuenta aproximadamente de la mxima capacidad de endeudamiento
del proyecto (de la capacidad mxima de los flujos del mismo).
Perfil del VAN
(Proyecto bien comportado Slo un cambio de Signo en los Flujos)

VAN
VAN (i=0)
T.I.R.
VAN(i=ip)
ip

i (Tasa de Inters)

Para el ejemplo anterior, calcule la TIR.

Perodo
Flujo

-100.000 60.000

70.000

40.000

Iterando se puede obtener la TIR: Se observa de la tabla que la TIR es de aproximadamente el

34,3 (%/anual)
Tasa de Inters

VAN

0,000

70.000

0,100

42.449

0,200

21.759

0,300

5.780

0,343

0,350

-889

PERFIL DEL VAN

80.000
70.000
60.000

VAN

50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
0,000 0,020 0,040 0,060 0,080 0,100 0,120 0,140 0,160 0,180 0,200 0,220 0,240 0,260 0,280 0,300 0,320 0,340 0,360 0,380 0,400 0,420 0,440
-10.000
-20.000

Tasa de Inters

La TIR presenta una serie de desventajas:

1. Al tener ms de un cambio de signo en los flujos la TIR puede inducir a error al existir ms de
una solucin al polinomio anterior. No se sabe contra cual de ellas comparar la TMAR.
En el ejemplo que sigue por los signos de flujos se percibe que existen tres cambios de
signos, por lo tanto, habrn 3 soluciones al polinomio que da origen al VAN y al clculo de la
TIR. (Fontaine, 1997, pg. 80)
FLUJO 0

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

-10

90

-260

240

VAN
60,000
18,480
5,556
1,312
0,000
-0,288
-0,240
-0,113
0,000
0,068
0,087
0,062
0,000
-0,092

PERFIL DEL VAN

VAN

Tasa se Inters
0,000
0,250
0,500
0,750
1,000
1,250
1,500
1,750
2,000
2,250
2,500
2,750
3,000
3,250

1,400
1,200
1,000
0,800
0,600
0,400
0,200
0,000
-0,2000,000
-0,400

TIR1

0,500

1,000

TIR3

TIR2

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

TASA DE INTERS

2. Es una tasa mentirosa, pues asume que es posible reinvertir los flujos generados por el
proyecto a esa tasa de inters, lo que en general es falso para proyectos de alta TIR. Esto sea, en el
mismo proyecto o en las alternativas de inversin

3. Al comparar proyectos y no existir dominancia de uno por sobre otro, puede llevar a error al
aplicar el criterio de decisin.
En la grfica que se presenta a continuacin, no existe dominancia de un Proyecto por
sobre el otro, en este caso, puede inducirnos a error el uso de la TIR como indicador para
discriminar entre estos dos proyectos. En este caso, si los proyectos en estudio A y B son
mutuamente excluyentes no nos servir para determinar la conveniencia de uno u otro, pues su
mal uso podra inducirnos a errar al decidir a favor de aquel proyecto que a pesar de tener una
mayor TIR, tiene un menor VAN para la TMAR del tomador de decisiones. (Fontaine, 1997, pg.
81)
La nica forma de verificar la dominancia de un proyecto por sobre otro es calculando la
Tasa de Fisher, luego de existir una solucin factible, se prueba la no dominancia entre los
proyectos

V.A.N
Tasa de Fisher
TIRA

TIRB

VANA=VANB
VANB i
VANA

Si (Condicin)
0 i < TF
i = TF
i > TF

Decisin Comentario segn la TIR

A
La TIR nos induce a error
A o B La TIR nos podra inducir a error
B

La TIR acierta

En el grfico siguiente s se observa dominancia del Proyecto B por sobre el A, es decir,

el Proyecto B en todo el rango perceptible de tasas de descuento o inters, es mejor que el
Proyecto A. Es decir, siempre se escoger el B.

VAN

TIRA

TIRB

VANA VANB

i Tasa de inters

Ejemplo de obtencin de la Tasa de Fisher (tasa que permite se igualen los van de los
Proyectos)

PROYECTO FLUJO 0 FLUJO 1 FLUJO 2

TIR
A
-20.000
11.800
13.924 18 %/ao
B
-30.000
6.900
31.740 15 %/ao
Se debe graficar los correspondientes Perfiles del VAN para cada uno de los dos
proyectos, luego, mediante la igualacin de los VAN, se determina la existencia o no de la Tasa
de Fisher.
VAN

8.640

5.724
Tasa de Fisher
TIRB

TIRA

1.870
i Tasa de inters
0,11 0,15

0,18

VANA
VANB

Si (Condicin)
0 i < 0,11
i = 0,11
i > 0,11

Decisin Comentario segn la TIR

B
La TIR nos induce a error
B o A La TIR nos podra inducir a error
A

La TIR acierta

3. Razn Beneficio-Costo: R(B/C): Es una forma alternativa de expresar el VAN, ya que en vez
de manifestarlo como una diferencia se expresa mediante un cuociente o razn. (Fontaine, 1997,
pg. 81)

La R (B/C) es el cuociente entre: VPB/VPC (Valor Presente de Beneficios dividido por el

Valor Presente de Costos).
R( B / C )

VPB
$ de Beneficio

VPC
$ de Costo
>1 Invertir

Criterio de Decisin: Si R(B/C)

=1 Indiferente
<1 No Invertir

Se debe notar que este indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de razn o
cuociente. Siendo la base de clculo un peso de Costo. Si bien se trata de una razn
adimensional, es recomendable que siempre se considere que se esta calculando las unidades
monetarias de Beneficios por cada unidad monetaria de costos que significa el proyecto durante
su vida til, incluida la inversin. Al estar expresado como un cuociente se debe comparar
(criterio) contra el neutro multiplicativo, ya que un cuociente puede ser mayor, igual o menor que
1.
Ejemplo: Para los siguientes proyectos calcule la Razn Beneficio-Costo y decida cul se debe
realizar si estos dos proyectos son mutuamente excluyentes.
PROYECTO A
BENEFICIO
COSTO

FLUJO 0

PROYECTO B
BENEFICIO
COSTO

FLUJO 0

5.000

5.000

FLUJO 1
8.000
4.400

FLUJO 2
8.000
4.000

FLUJO 3
6.500
4.000

FLUJO 1
7.000
3.000

FLUJO 2
7.000
4.000

FLUJO 3
7.000
4.000

8.000 8.000 6.500

18.768 (umb)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
4.100 4.100 4.100
VPC A 5000

15.196 (umc)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
18.768 (umb)
(umb)
R( B / C ) A
1,235
15.196 (umc)
(umc)
7.000 7.000 7.000
VPBB

17.408 (umb)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
3.000 4.000 4.000
VPCB 5000

14.038 (umc)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
17.408 (umb)
(umb)
R( B / C ) B
1,240
14.038 (umc)
(umc)
R( B / C ) B R ( B / C ) A Optar por Pr oyecto B
VPBA

Por lo tanto, segn este Indicador se debera optar por el proyecto B. Aqu se debe tener
cuidado, pues se observa que sta no ser la mejor opcin, ya que, en este caso aun cuando el
proyecto A tenga una menor R(B/C) posee un mayor VAN y, por lo tanto, se debe optar por l.

VAN A VPBA VPC A 18.768 15.196 3.571 (um)

VAN B VPBB VPCB 17.408 14.038 3.370 (um)
VAN A VAN B Optar por Pr oyecto A
4. Razn Costo-Beneficio R(C/B): Al igual que el Indicador precedente se debe notar que este
indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de razn o cuociente. Siendo la base de
clculo un peso de Beneficio. Si bien se trata de una razn adimensional, es recomendable que
siempre se considere que se esta calculando las unidades monetarias de Costo por cada unidad
monetaria de Beneficio que reportara el proyecto durante su vida til, incluida la inversin. Es el
reciproco o inverso multiplicativo del anterior. Al estar expresado como un cuociente se debe
comparar (criterio) contra el neutro multiplicativo, ya que un cuociente puede ser mayor, igual o
menor que 1. (Fontaine, 1997, pg. 81)

La R (C/B) es el cuociente entre: VPC/VPB (Valor Presente de Costos dividido por

el Valor Presente de Beneficios).
R(C / B)

$ de Costo
VPC

VPB
$ de Beneficio

<1 Invertir
Criterio de Decisin: Si R(C/B)

=1 Indiferente
>1 No Invertir

Se debe notar que este indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de
cuociente. En este caso la base de clculo es un peso de Beneficio. (Se calcula de manera similar
a R(B/C))
5. Perodo de Recuperacin del Capital (PRI, PRC, Pay Back): Representa el nmero de
perodos que los flujos generados por el proyecto demoran en recuperar la Inversin Inicial. La
desventaja es que no considera el Valor del Dinero en el tiempo, por lo tanto, se pueden cometer
errores de aceptacin, es un buen indicador para desechar proyectos.
Se trata de ir comparando sistemticamente la suma de los Flujos de Caja Netos sin
descontarlos, generados por el proyecto con la Inversin Inicial, cuando ocurre que dicha suma es
mayor o igual a la Inversin Inicial, se habr obtenido el PRC y quedar representado por el ao
del ltimo flujo incluido en la suma. (Fontaine, 1997, pg.83)
j j

Si I 0 FCN j PRC j (aos)

j 1

j n

Si I 0 FCN j PRC No existe

j 1

j n Invertir

Criterio de Decisin P.R.C. P.R.I Pay Back

"j no existe" No Invertir

Ejemplo: Clculo del Perodo de Recuperacin del Capital (PRC)

Caso 1.
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

-200

180

80

32

Solucin: Para el clculo del Perodo de Recuperacin del Capital se debe ir sumando los Flujos
de Caja Netos de cada perodo hasta enterar el monto de la inversin.
1. Al ao 1 se recupera 180 (um) lo que es menor que la inversin, se debe agregar el FCN del
prximo ao.
2. Al ao 2 se ha recuperado 260 (um) (180+80) lo que es mayor que la inversin, por lo tanto, el
Perodo de Recuperacin del Capital ser de 2 aos

Como PRC (2 aos) < Vida til (3 aos) la decisin ser invertir.
Caso 2.
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

-200

100

60

30

1. Al ao 1 se recupera 100 (um) lo que es menor que la inversin, debemos seguir totalizando
por un ao ms.
2. Al ao 2 se ha recuperado 160 (um) (100+60) lo que es menor que la inversin debemos seguir
totalizando por un ao ms.
3. Al ao 3 se ha recuperado 190 (um) (100+60+30) lo que es menor que la inversin, es decir,
en este caso, no existe el Perodo de Recuperacin del Capital, por lo tanto, no se debe invertir en
este proyecto.
6. Perodo de Recuperacin del Capital Descontado: Representa el nmero de perodos que los
flujos generados por el proyecto demoran en recuperar la Inversin Inicial. A diferencia del
anterior, ste s considera el Valor del Dinero en el tiempo, por lo tanto, es equivalente a ir
calculando un VAN parcial, ya que los flujos si se van descontando ala TMAR.
Se trata de ir comparando sistemticamente la suma de los Flujos de Caja Netos
Descontados generados por el proyecto, con la Inversin Inicial, cuando ocurre que dicha suma es
mayor o igual a la Inversin Inicial, se habr obtenido el PRCD y quedar representado por el ao
del ltimo flujo incluido en la suma. (Fontaine, 1997, pg.83)
j j

Si I 0
j 1

j n

Si I 0
j 1

FCN j
(1 i ) j
FCN j
(1 i ) j

PRC j (aos )
PRC No existe
j n Invertir

Criterio de Decisin P.R.C.D P.R.I .D Pay Backdescontado

"j no existe" No Invertir

Ejemplo: Clculo del Perodo de Recuperacin del Capital (PRCD). Sea TMAR=10(%/ao)
Caso 1.
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

-200

180

80

32

Para el clculo del Perodo de Recuperacin del Capital se debe ir sumando los Flujos de
Caja Netos de cada perodo hasta enterar el monto de la inversin.
1. Al ao 1 se recupera 164 (um) (180/(1,1)) lo que es menor que la inversin, se debe agregar el
FCN descontado del prximo ao.
2. Al ao 2 se ha recuperado 228 (um) (164+80/(1,1)2) lo que es mayor que la inversin, por lo
tanto, el Perodo de Recuperacin del Capital Descontado ser de 2 aos
Como PRC (2 aos) < Vida til (3 aos) la decisin ser invertir.
Caso 2.
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

-200

100

60

30

1. Al ao 1 se recupera 91 (um) (100/(1,1)) lo que es menor que la inversin, debemos seguir

totalizando por un ao ms.
2. Al ao 2 se ha recuperado 140 (um) (91+60/(1,1)2) lo que es menor que la inversin debemos
seguir totalizando por un ao ms.
3. Al ao 3 se ha recuperado 163 (um) (140+30/(1,1)3) lo que es menor que la inversin, es
decir, en este caso, no existe el Perodo de Recuperacin del Capital, por lo tanto, no se debe
invertir en este proyecto.
7. ndice de Valor Actual Neto: Representa la rentabilidad por cada peso invertido en el
proyecto, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos de inversin que sean
mutuamente excluyentes o exista restriccin de capital. Se trata de independizar del Tamao de
la Inversin. (Fontaine, 1997, pg.137)

IVAN

VAN ($ de Beneficio Neto)

I 0
($ Invertido)

> 0 Invertir

Criterio de Decisin: Si IVAN

= 0 Indiferente
< 0 No Invertir

Ejemplo: Sea TMAR=10(%/anual)

PROYECTO A
FLUJO ANUAL

FLUJO 0
-5.000

PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
4.000
3.000

FLUJO 3
3.000

4.000 3.000 3.000

3.370 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
VAN 3.370
(um - bn)
IVAN

0,674
I0
5.000
(um - inv)

VAN 5.000

Al comparar proyectos que posean la caracterstica de ser duplicables por este indicador se
debe optar por aqul de mayor IVAN. La caracterstica de duplicable significa que es posible
modificar el tamao de la inversin.
8. Valor Anual Uniforme Equivalente: Representa la rentabilidad por cada perodo o ao del
proyecto, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos de inversin que sean
mutuamente excluyentes y tengan distinta vida til. En este caso, a partir del VAN se debe
calcular la anualidad equivalente a dicho VAN. Se trata de independizar de la vida til del
proyecto. Siendo la caracterstica el que los proyectos sean repetibles en el tiempo, es decir, se
puede volver a invertir bajo las mismas condiciones iniciales.

VAUE

($ de Beneficio Neto)
VAN * i

n
(1 (1 i) )
(ao)

> 0 Invertir

Criterio de Decisin: Si VAUE

= 0 Indiferente
< 0 No Invertir

Ejemplo: Sea TMAR=10(%/anual)

PROYECTO A
FLUJO ANUAL

FLUJO 0
-5.000

PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
4.000
3.000

FLUJO 3
3.000

4.000 3.000 3.000

3.370 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
VAN * i
3.370 * 0,1
(um - bn)
VAUE

1.355
(1 (1 i) n ) (1 (1,1) 3 )
(ao)
VAN 5.000

Al comparar proyectos por este indicador se debe optar por aqul de mayor VAUE.
9. ndice de Valor Anual Uniforme Equivalente: Representa la rentabilidad por cada peso
invertido en el proyecto por ao, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos
de inversin que sean mutuamente excluyentes y tengan distinto tamao de inversin y distinta
vida til. En este caso, a partir del VAN se debe calcular la anualidad equivalente a dicho VAN
dividida por la Inversin Inicial. Se trata de independizar del tamao de la inversin y de la vida

til del proyecto. Aplicable para proyectos que posean las dos caractersticas anteriores, es decir,
Duplicables y Repetibles.

IVAUE

($ de Beneficio Neto)
VAN * i
n
I 0 *(1 (1 i) ) ($ invertido * ao)
> 0 Invertir

Criterio de Decisin: Si IVAUE

= 0 Indiferente
< 0 No Invertir

Ejemplo: Sea TMAR=10(%/anual)

PROYECTO A
FLUJO ANUAL

PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
4.000
3.000

FLUJO 0
-5.000

FLUJO 3
3.000

4.000 3.000 3.000

3.370 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3
VAN * i
3.370*0,1
(um - bn)
IVAUE

0, 271
n
3
I 0 *(1 (1 i ) ) 5.000*(1 (1,1) )
(u min v ao)

VAN 5.000

Al comparar proyectos por este indicador se debe optar por aqul de mayor IVAUE.
Tabla Resumen
Indicador de Eficiencia Econmica

Caracterstica de los Proyectos

Valor Actual Neto VAN

Proyectos de igual Tamao de Inversin e igual Vida

til, o bien, No Duplicables y No Repetibles

ndice de Valor Actual Neto IVAN

Proyectos de igual Vida til y distinto Tamao de

Inversin, o

Valor Anual Uniforme Equivalente VAUE

Proyectos de igual Tamao de Inversin y distinta

Vida til, o bien, No Duplicables y Repetibles

ndice de Valor Anual Uniforme Equivalente IVAUE

Proyectos de distinto Tamao de Inversin y distinta

Vida til, pero que sean Duplicables y Repetibles

Gua de Ejercicios Resueltos

1. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversin.
1.1 Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 17 %/anual.
1.2 Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 22 %/anual. Grafique.
PERODO

FLUJO

-18.000

6.000

8.720

5.000

8.400

Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.

FCN1
FCN 2
FCN3
FCN 4

1
2
3
(1 TMAR) (1 TMAR) (1 TMAR) (1 TMAR)4
6.000 8.720 5.000 8.400
a) VAN (17%) 18.000

1.103 (um)
(1,17)1 (1,17) 2 (1,17)3 (1,17) 4
6.000 8.720
5.000
8.400
b) VAN (22%) 18.000

678 (um)
1
2
3
(1,22) (1,22) (1,22) (1,22) 4
VAN (TMAR %) I 0

Ahora, para encontrar la TIR debemos igualar el VAN a cero.

6.000
8.720
5.000
8.400

0
1
2
3
(1 Tir ) (1 Tir ) (1 Tir ) (1 Tir ) 4
Iterando obtenemos la TIR.

c) VAN (TIR ) 18.000

Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
17 (% / anual ) y el 22 (% / anual ).
6.000 8.720
5.000
8.400
VAN (0%) 18.000

10.120 (Para el grfico)

1
2
3
(1 0) (1 0) (1 0) (1 0)4

6.000
8.720
5.000
8.400

356 Subir la tasa

1
2
3
(1 0,19) (1 0,19) (1 0,19) (1 0,19)4
6.000
8.720
5.000
8.400
VAN (21%) 18.000

344 Bajar la tasa

1
2
3
(1 0,21) (1 0,21) (1 0,21) (1 0,21)4
6.000
8.720
5.000
8.400
VAN (20%) 18.000

0 TIR 20 (%/ anual )

(1 0,2)1 (1 0,2)2 (1 0,2)3 (1 0,2)4
VAN (19%) 18.000

Por lo tanto, la TIR es del 20 (%/anual).

Tasa de Inters

VAN

0,000

10.120

0,170

1.103

0,190

356

0,200

0,210

-344

9.000

0,220

-678

7.000

PERFIL DEL VAN

13.000

VAN

11.000
TIR=0,20

5.000
3.000
1.000
-1.0000,000

0,050

0,100

0,150

0,200

0,250

0,300

0,350

-3.000

Tasa de Inters

2. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversin. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 10
%/anual. Grafique.
INVERSIN
10.000

FLUJO 1
6.000

FLUJO2
4.200

FLUJO 3
3.600

Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.

a) VAN(10%) 10.000

6.000 4.200 3.600

1.630 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3

Ahora, para encontrar la TIR debemos igualar el VAN a cero.

6.000
4.200
3.600

0 ; Iterando obtenemos la Tir

1
2
(1 Tir ) (1 Tir ) (1 Tir )3
6.000
4.200
3.600
VAN (0%) 10.000

3.800 (Para el grfico)

(1 0,0)1 (1 0,0) 2 (1 0,0)3
6.000
4.200
3.600
VAN (25%) 10.000

669
(1 0,25)1 (1 0,25)2 (1 0,25)3
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
10 (% / anual ) y el 25 (% / anual ).
6.000
4.200
3.600
VAN (18%) 10.000

292 Subir tasa

1
2
(1 0,18) (1 0,18) (1 0,18)3
6.000
4.200
3.600
VAN (20%) 10.000

0
1
2
(1 0,2) (1 0,2) (1 0,2)3
b) VAN (TIR ) 10.000

Por lo tanto, la TIR es del 20 (%/anual).

PERFIL DEL VAN

VAN

0,000

3.800

0,100

1.630

4.200

0,180

292

3.600

0,200

3.000

0,250

-669

2.400
VAN

Tasa de Inters

TIR=0,20

1.800
1.200
600
0
-6000,000 0,020 0,040 0,060 0,080 0,100 0,120 0,140 0,160 0,180 0,200 0,220 0,240 0,260 0,280 0,300 0,320
-1.200

Tasa de Inters

3. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversin.
3.1. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 12 %/anual.
3.2. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 19 %/anual. Grafique.
Inversin

Flujo 1

Flujo 2

Flujo 3

1.600.000

700.000

611.000

805.000

Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.

700.000 611.000 805.0000

85.069 (um)
(1,12)1
(1,12)2
(1,12)3
700.000 611.000 805.0000
1.600.000

102.598 (um)
(1,19)1
(1,19)2
(1,19)3

a) VAN (12%) 1.600.000

b) VAN (19%)

Ahora, para encontrar la TIR debemos igualar el VAN a cero.

700.000 611.000 805.000

0 ; Iterando obtenemos la Tir

(1 Tir )1 (1 Tir ) 2 (1 Tir )3
700.000 611.000 805.000
VAN (0%) 1.600.000

516.000 (Para el grfico)

(1 0,0)1 (1 0,0)2 (1 0,0)3
700.000
611.000
805.000
VAN (17%) 1.600.000

52.747
1
2
(1 0,17) (1 0,17) (1 0,17)3
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
12 (% / anual ) y el 17 (% / anual ).
700.000
611.000
805.000
VAN (14%) 1.600.000

27.532 292 Subir tasa

1
2
(1 0,14) (1 0,14) (1 0,14)3
700.000
611.000
805.000
VAN (15%) 1.600.000

0
1
2
(1 0,15) (1 0,15) (1 0,15)3
c) VAN (TIR ) 1.600.000

Por lo tanto, la TIR es del 15 (%/anual).

Tasa de Inters

VAN

0,000

516.000

0,120

85.069

0,140

27.532

0,150

0,170

-52.747

0,190

-102.598

PERFIL DEL VAN

490.000
TIR=0,15

VAN

290.000

90.000
0,000

0,050

0,100

0,150

0,200

0,250

0,300

0,350

-110.000

Tasa de Inters

4. En qu condiciones un proyecto es mejor que el otro? Suponga TMAR=10 % anual.

PROYECTO INVERSIN
A
B

2.000
3.000

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

3.000
4.000

3.000
3.000

2.000

Como a priori no se conocen las caractersticas de los proyectos en estudio, se debe uno situar
en las distintas opciones o posibilidades para cada uno de ellos. Es decir, considerar que cada
proyecto posee o no, las caractersticas de duplicabilidad o repetibilidad.
Lo primero que se debe hacer es calcular el VAN de cada proyecto y a partir de l obtener los
otros indicadores de eficiencia econmica que permiten comparar en cada caso.

Solucin :
3.000 3.000

3.207 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
4.000 3.000 2.000
VAN B 3.000

4.618 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
VAN A 2.000

IVAN A

VAN A 3.207

=1,6035 (um / $ invertido)

I0 A
2.000

IVAN B

VAN B 4.618

=1,5393 (um / $ invertido)

I0B
3.000

VAN A * i
3.207 * 0,1

=1.848 (um / ao)

n
1 (1 i ) 1 (1,1) 2
VAN B * i
4.618* 0,1
VAUEB

=1.857 (um / ao)

n
1 (1 i ) 1 (1,1) 3
VAUE A

VAN A * i
3.207 * 0,1

=0,924 (um / $invertido ao)

n
I 0 A * 1 (1 i ) 2.000 * 1 (1,1) 2
VAN B * i
4.618* 0,1
IVAUEB

=0,619 (um / $invertido ao)

n
I 0 B * 1 (1 i ) 3.000 * 1 (1,1) 3
IVAUE A

INDICADOR

CARACTERSTICAS

PROYECTO A

PROYECTO B

DECISIN

V.A.N.
I.V.A.N.

Proyectos No Duplicables y No Repetibles

3.207

4.618

Proyectos Duplicables y No Repetibles

1,603

1,539

V.A.U.E.

Proyectos No Duplicables y Repetibles

1.848

1.857

I.V.A.U.E.

Proyectos Duplicables y Repetibles

0,924

0,619

6. Los siguientes Proyectos de Inversin son estrictamente alternativos

Proyecto
A
B

Inversin
3.200.000
20.000.000

Flujo Anual Perpetuo ($/ao)

640.000
2.400.000

En qu condiciones el Proyecto A es mejor que el B?

Solucin: Dada la estructura de datos, se observa que no se conoce la TMAR, por lo tanto, se
debe discriminar sobre la base de la TIR, ya que s es posible dicho clculo. Para esto debemos
considerar que se trata de Flujos Anuales Perpetuos, es decir, perpetuidades, en cuyo caso el
Valor Presente de los Flujos quedar dado por: P

A
i

SOLUCIN :
VAN I 0

FCN perpetuo

VAN A I 0 A

TMAR
FCN perpetuoA

TMAR
640.000
VAN A 3.200.000
Haciendo el VAN A 0
i
640.000
3.200.000
i
TIRA 0,2
VAN B I 0 B

FCN perpetuoB

TMAR
2.400.000
VAN B 20.000.000
Haciendo el VAN B 0
i
2.400.000
20.000.000
i
TIRB 0,12

Hasta el momento se ha calculado la TIR de ambos proyectos pero todava no es posible

responder, pues no se sabe si existe dominancia de un proyecto por sobre el otro.
Para probar esto ltimo hay que encontrar (si es que existe) la Tasa de Fisher, para ello
igualamos los Valores Actuales Netos (VAN) de ambos proyectos.
Para encontrar TF igualamos los VAN
VAN A VAN B
3.200.000

640.000
2.400.000
20.000.000
TF
TF

16.800.000

1.760.000
TF 0,1047
TF

Se verifica que no hay dominancia de un proyecto por sobre el otro (TF existe y es factible
econmicamente). Entonces, se grafica el Perfil del VAN para ambos proyectos.

VANA

VANB

TASA

PERFIL DEL VAN

4.800.000 10.000.000

0,08

2.133.333

0,12

10.000.000

800.000

-5.000.000

0,16

7.000.000

-8.000.000

0,20

4.000.000

-533.333 -10.000.000

0,24

VAN1.000.000
-2.000.000
0,00

TIRA

TIRB

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

-5.000.000
-8.000.000

TASA de FISHER

-11.000.000

TASA DE INTERS

Finalmente, se muestra la tabla de decisin. En ella se observa que el Proyecto A ser mejor
que el Proyecto B, a tasas mayores que el 10,47 (%/anual).
Si
0 i < 0,1047
i = 0,1047
0,1047 < i 0,20

Decisin
B
BoA
A

7. Usted, dispone en la actualidad de un paquete de acciones que puede liquidar en la Bolsa a

un valor de $ 15.000.
Dichas acciones tendrn un crecimiento anual en su valor del 8 % anual, sin riesgo ni
incertidumbre.
En su trabajo, actualmente Ud. tiene un sueldo de $ 6.000 al ao y est analizando la
posibilidad de comprar una mquina fotocopiadora.
sta tiene un valor de $ 15.000 y le permitir obtener ingresos netos anuales de 9.756 ($/ao).
7.1. Cuntos aos debe durar la mquina, como mnimo para que sea atractivo comprarla y
operarla?
7.2 Suponga, que si Usted, opera la mquina, sta le durar 8 aos,

pero si contrata a una

persona para que la opere, durar solamente 4 aos. En este ltimo caso, Cunto debera
pagar a dicha persona para que est indiferente entre contratarlo u operar Ud. mismo la
mquina?
Solucin: Se debe encontrar la Vida til del proyecto que deje indiferente entre comprar la
mquina para operarla o alternativamente quedarse en el trabajo actual y no sacar los fondos del
Mercado Financiero.

En el evento de comprar la mquina para operarla, se debe imputar como un costo ms el

sueldo alternativo que se obtiene por el trabajo actual.

SOLUCIN :
FCN
* 1 (1 i ) n
i
(9.756 6.000)
VAN 15.000
* 1 (1,08) n 0
0,08
15.000 * 0,08
1 (1,08) n
(9.756 6.000)
15.000 * 0,08
1.200
2.556
1
(1,08) n 1
(1,08) n
(1,08) n
(9.756 6.000)
3.756
3.756
3.756
(1,08) n Aplicando Logaritmo n 5,0014 ( aos)
2.556
VAN I 0

Sensibilizando :
3.756
* 1 (1,08) 5 ) 3 0 No Invertir
0,08
3.756
b) Si n 6 VAN 15.000
* 1 (1,08) 6 ) 2.364 0 Invertir
0,08
Por lo tanto, n 6 (aos) ( Asumiendo el tiempo en trminos discretos)
a) Si n 5 VAN 15.000

En la pregunta 7.2. se debe encontrar el sueldo del dependiente que deje indiferente
entre operar uno la mquina o tener al funcionario para la operacin. Es decir, se debe igualar
el VAN de ambas opciones.

SOLUCIN : Se debe igualar el VAN de ambas opciones :

Sea X Sueldo anual a pagar al empleado, durante cada uno de los 4 aos.
3.756
* 1 (1,08) 8
0,08
(9.756 X )
VAN operar empleado 15.000
* 1 (1,08) 4
0,08
3.756
(9.756 X )
15.000
* 1 (1,08) 8 15.000
* 1 (1,08) 4
0,08
0,08
VAN operar uno 15.000

3.756 * 1 (1,08) 8

(9.756 X )
1 (1,08) 4
3.756 * 1 (1,08) 8

X 3.239,23
X 9756
4
1 (1,08)

Por lo tan to, se estar dispuesto a pagar hasta 3.239 (um / ao) de sueldo
como mximo.
8. La empresa en la cual Ud. trabaja efecta fletes con un camin que posee las siguientes
caractersticas:
TEM
Costo Histrico
Vida til
Depreciacin Acumulada
Costos de Combustibles
Costos de mantencin
Valor de Desecho

MONTO
700.000 ($)
10 aos
140.000 ($)
160.000 ($/ao)
30.000 ($/ao)
0 ($)

Se le presenta la alternativa de cambiarlo por un camin cuya capacidad de carga es idntica a la

actualmente existente y que tiene las siguientes caractersticas:

TEM
Precio de Compra
Vida til
Costos de Combustibles
Costos de mantencin
Valor de Desecho

MONTO
1.000.000 ($)
8 aos
70.000 ($/ao)
30.000 ($/ao)
0 ($)

Adicionalmente, el vendedor les informa que de comprar el nuevo camin, les aceptar el antiguo
en parte de pago, por una valor de 560.000.- pesos.

8.1 Si la tasa de descuento es del 10 % y no existen impuestos Cambiara Ud. el camin?

8.2 Si la tasa de impuesto es del 30 % Cambia su respuesta?
Solucin: Segn la informacin anterior, se puede destacar lo siguiente:
1. Al existir el tem Depreciacin Acumulada para el camin actual, significa que ese camin
ya est en uso (no es nuevo y, al menos, ya ha transcurrido un ao) por lo tanto, debemos
tratar de determinar cuntos aos de uso tiene.

1) Re cordando que :
Valor Depreciable Valor de Compra Valor Re sidual (Con los datos)
VD 700.000 0 700.000 ($)
Depreciacn Acumulada 140.000 ($)
VD 700.000

n
10
D
140.000 ($)
D j 70.000 ($ / ao) Aos de uso A
2 ( aos)
D j 70.000 ($ / ao)

Si el Mtodo de Depreciacin fuese el Lineal D j

Vida til res tan te para el camin viejo es de 8 aos igual a la vida til del
nuevo, lo que permite la comparacin de ambos proyectos.
2. Que se acepte en parte de pago el camin viejo en 560.000 ($), que es su Valor
en Libros, implica la no existencia de una utilidad fuera de la explotacin o de una
prdida por venta de activos.
Valor en Libros al ao k=Valor de Compra Depreciacin Acumulada al ao k
VLk VC DAk 700.000 140.000 560.000 ($)
3. Que la capacidad de carga sea idntica significa que el potencial de generacin
de Ingresos es igual con ambos camiones lo que llevar a efectuar la decisin sobre
la base de los Valores Presentes de Costos, optando por el de menores costos
actualizados.
Solucin:
Al no existir los impuestos la depreciacin no tiene relevancia, por lo tanto, slo
consideramos los datos relevantes.
Se ha tratado de aprovechar la misma estructura de tabla para el flujo, en ambos casos,
(camin viejo y camin nuevo; no obstante, no requerir ser idnticas)

Cuando se decide optar por no cambiar el camin se debe evaluar que ocurrir de aqu
hacia el futuro, es decir, por el horizonte de los prximos 8 aos de vida til del camin.
La inversin actual en l Camin Viejo es 0, pues en l ya se invirti hace 2 aos la
cantidad de 700.000 ($). Por lo mismo, al momento de optar por no cambiarlo, se renuncia a su
venta y entonces a recibir los 560.000 ($) en los que ha sido valorado dicho camin por el
vendedor del nuevo.
Como bsicamente se tiene informacin de costos, stos se han tomado con signo positivo
en las tablas y el nico ingreso que hay, en la tabla del Camin Nuevo, se ha tomado con signo
negativo.
SOLUCIN A
CAMIN VIEJO
TEM

Aos 1 al 8

Inversin

CAMIN NUEVO
0

Aos 1 al 8

1.000.000

Ingreso por Venta de Camin

-560.000

Costos de Combustible

160.000

70.000

Costos de Mantencin

30.000

30.000

Costos Totales

190.000

440.000

100.000

1.013.636

C. NUEVO

973.493

VALOR PRESENTE DE COSTOS

AHORRO COSTOS CAMIN NUEVO

C. VIEJO
40.143

190.000
* 1 (1,1) 8 1.013.636 ($)
0,10
100.000
VPCCaminNuevo 440.000
* 1 (1,1) 8 973.493 ($)
0,10
VPCCaminNuevo VPCCaminViejo Ahorro de Costos al cambiar 40.143 ($)
VPCCaminViejo

A la misma conclusin se llega trabajando por Flujos Marginales, la nica diferencia es

que aqu se producen beneficios o costos econmicos y, por lo tanto, se puede calcular el VAN
del Proyecto.
En esta tabla ya se ha considerado lo correcto, en trminos de los signos de los flujos, es
decir, ingresos son positivos y egresos negativos. Se ha comparado, segn lo clsico, que significa
lo cierto contra lo eventual (Titular-Retador). En este caso, Camin Viejo versus Camin Nuevo.
Adems, dado que se trata de flujos Uniformes (Anualidades) se ha tabulado el perodo
tpico que queda reflejado en la tabla como Aos 1 al 8.
Explicacin de cada partida

1. Inversin: Cuando se decide quedar con el Camin Viejo, se tiene un ahorro de 1.000.000
($) correspondientes a la Inversin en el camin Nuevo.
2. Ingreso por Venta de Camin Viejo: Al no venderlo se renuncia a tener un ingreso por
venta de 560.000 ($) (este es el costo de la medida).
3. Costos de Combustible: Al operar el Camin Viejo se debe incurrir en un costo de 160.000
($/ao) en vez de slo 70.000 ($/ao), es decir, hay un costo incremental de 90.000 ($/ao).
4. Costos de Mantencin: Son iguales, por lo tanto, lo marginal es cero.
5. Costos Totales: Es la suma de los anteriores.
FLUJOS MARGINALES
TEM

Inversin

1.000.000

Ingreso por Venta de Camin

-560.000

Aos 1 al 8

Costos de Combustible

-90.000

Costos de Mantencin

Flujo de Caja Neto

440.000

-90.000

VANCV/CN

-40.143

Como el VAN del Proyecto es negativo, no lo hacemos, es decir, no nos debemos quedar con
el Camin Viejo, por defecto, esto significa cambiar el camin.
2. El tratamiento es anlogo, la diferencia radica en la existencia de los impuestos y, por lo
tanto, la relevancia de la depreciacin.
SOLUCIN B
CAMIN VIEJO
TEM

Aos 1 al 8

Inversin

CAMIN NUEVO
0

Aos 1 al 8

1.000.000

Ingreso por Venta de Camin

-560.000

Costos de Combustible

160.000

70.000

Costos de Mantencin

30.000

30.000

Depreciacin

70.000

125.000

Costos Antes de Impuestos

260.000

225.000

Ahorro de Impuestos

-78.000

-67.500

Costos despues de Impuestos

182.000

157.500

Depreciacin

-70.000

Costos Totales

112.000

440.000

32.500

597.512

C. NUEVO

613.385

VALOR PRESENTE DE COSTOS

AHORRO COSTOS CAMIN NUEVO

C. VIEJO
-15.873

Por Flujos Marginales, se tendra lo siguiente:

-125.000

FLUJOS MARGINALES
TEM

Inversin

1.000.000

Ingreso por Venta de Camin

-560.000

Costos de Combustible

Aos 1 al 8

-90.000

Costos de Mantencin

Depreciacin

55.000

Costos Antes de Impuestos

-35.000

Ahorro de Impuestos

10.500

Costos despues de Impuestos

-24.500

Depreciacin
Flujo de Caja Neto

-55.000
440.000

-79.500

VANCV/CN

15.873

Como el VAN del Proyecto es positivo, lo hacemos, es decir, nos debemos quedar con el
Camin Viejo, por lo tanto, la respuesta cambia.

NOTA:
Impuestos=t`*Utilidad : Con t= Tasa impositiva
Impuestos=t`*(Ingresos Costos)
Impuestos=t`*Ingresos t`*Costos
Donde: t`*Costos : Representa el Ahorro de Impuestos

Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.

Clase
Caractersticas y Atributos de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar las interrelaciones que pueden existir entre proyectos de inversin.
2. Determinar el Ordenamiento o Ranking de Proyectos al existir Restriccin de Capital.
3. Determinar la optimalidad de algunos de los atributos de un Proyecto de Inversin.
Contenidos:
1. Relaciones entre Proyectos
2. Ordenamiento y Ranking de Proyectos
3. Anlisis Optimizante del VAN
Conceptos Claves
1. Proyectos Dependientes
2. Proyectos Excluyentes
3. Ranking de Proyectos
4. Tamao ptimo
5. Tiempo ptimo
6. Localizacin ptima
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 134 a 141)
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico. (Pginas 202 a 214)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el IVAN llevaran siempre al mismo ordenamiento de los
Proyectos de Inversin.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversin siempre se optar por aquel de mayor
VAN al Existir restriccin de capital.
3. Nunca ser conveniente postergar el inicio de un proyecto si este presenta un VAN positivo.

Actividad 6:
TEMA 1: Caractersticas de Proyectos
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?

Proyectos
A
B
A+B

1
-128
-84
174

2
-128
87
130

3
-128
87
41

SITUACIN
4
5
-128
-43
87
87
41
108

6
-43
87
120

7
-43
87
86

8
-43
87
140

Situacin Los proyectos A y B son entre s:

1
2
3
4
5
6
7
8
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?

Proyectos
A
B
A+B

1
-640
-420
870

2
-640
435
205

3
-640
435
650

SITUACIN
4
5
-215
-215
435
435
700
540

Situacin Los proyectos A y B son entre s:

1
2
3
4
5
6
7
8

6
-215
435
600

7
-640
435
205

8
-215
435
430

1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?

Proyectos
A
B
A+B

1
-301
609
980

2
-896
609
287

3
-896
-588
1.218

SITUACIN
4
5
-896
-301
609
609
910
840

6
-301
609
756

Situacin Los proyectos A y B son entre s:

1
2
3
4
5
6
7
8

TEMA 2: Ranking de Proyectos

2. Para la siguiente Tabla de Proyectos determine cuales hara si:
2.1. No existe Restriccin de capital
2.2. Si dispone de 10.000 (um)
2.3. Si dispone de 8.500 (um)

Proyecto Inversin
A
-3.000
B
-3.500
A+B
-6.000
C
-2.500
D
-2.500
C+D
-5.000
E
-2.500

VAN(10%)
4.200
5.600
11.600
4.000
3.000
6.500
4.250

7
-301
609
602

8
-896
609
287

2. Para la siguiente Tabla de Proyectos determine cuales hara si:

2.1. No existe Restriccin de capital
2.2. Si dispone de 6.600 (um)
2.3. Si dispone de 5.610 (um)

Proyecto Inversin
A
-1.980
B
-2.310
A+B
-3.960
C
-1.650
D
-1.650
C+D
-3.300
E
-1.650

VAN(10%)
2.772
3.696
7.656
2.640
1.980
4.290
2.805

2. Para la siguiente Tabla de Proyectos determine cuales hara si:

2.1. No existe Restriccin de capital
2.2. Si dispone de 12.000 (um)
2.3. Si dispone de 10.200 (um)

Proyecto Inversin
A
-3.600
B
-4.200
A+B
-7.200
C
-3.000
D
-3.000
C+D
-6.000
E
-3.000

VAN(10%)
5.040
6.720
13.920
4.800
3.600
7.800
5.100

TEMA 3: Anlisis Optimizante en Tiempo Continuo

Suponga que el valor de un bosque crece a travs del tiempo, de acuerdo a la siguiente
funcin: Qt 30.000*(t 1)
La inversin est dada por I Qt 0 , y la tasa de inters de mercado es igual al 20 %
real capitalizable continuamente
3.1. Determine el momento ptimo de cortar el bosque, si no existe la posibilidad de
reinvertir en el mismo negocio y cul es el VAN mximo
3.2. Determine la TIR para la pregunta a)

Relacin entre Proyectos

Se analizaran ahora otras caractersticas que pueden poseer los proyectos desde la
perspectiva de su realizacin o no segn la existencia de alguna relacin entre ellos. (Fontaine,
1997, pg. 134), posteriormente
1. Proyectos Absolutamente Complementarios: Significa que la realizacin de cada uno
potencia y beneficia la realizacin conjunta, en este caso se cumple lo que se observa en la tabla:
Se ve que ambos por si solos son proyectos no rentables pero al implementarse en forma conjunta
si generan riqueza parta el inversionista. (Fontaine, 1997, pg. 134)
PERODOS
PROYECTO
A
B
AyB

FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000

FLUJO 1
275
289
686

FLUJO 2
275
289
686

FLUJO 3
275
289
686

FLUJO 4
275
289
686

VAN (10%)
-128
-84
175

TIR (%/AO)
3,93
6,06
13,97

VAN A B VAN A VAN B : Con VAN A 0 y VAN B 0

Se realizan los Pr oyectos A y B

( FjA FjB Fj( A B ) ) (564 686)

2. Proyectos Complementarios Relacin Positiva: Significa que la realizacin de uno a pesar de

no generar riqueza potencia y beneficia la realizacin conjunta, en este caso se cumple lo que se
observa en la tabla: Se ve que el proyecto C, es no rentable pero al implementarse en forma
conjunta con D si generan riqueza parta el inversionista, siendo esta aun mayor que la que genera
el proyecto D, por si solo. (Fontaine, 1997, pg. 134)
PROYECTO
C
D
CyD

FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000

FLUJO 1
275
343
672

PERODOS
FLUJO 2
275
343
672

FLUJO 3
275
343
672

FLUJO 4
275
343
672

VAN (10%)
-128
87
130

TIR (%/AO)
3,93
13,97
12,97

VANC D VANC VAN D : Con VANC 0 y VAN D 0

Se realizan los Pr oyectos C y D

( FjC FjD Fj(C D ) ) (618 672)

3. Proyectos Complementarios Relacin Negativa En esta situacin se observa que la

realizacin de uno a pesar de no generar riqueza potencia y beneficia la realizacin conjunta, en
este caso se cumple lo que se observa en la tabla: Se ve que el proyecto C, es no rentable pero al
implementarse en forma conjunta con D si generan riqueza parta el inversionista, siendo esta aun
mayor que la que genera el proyecto D, por si solo. (Fontaine, 1997, pg. 134)

PERODOS
PROYECTO
E
F
EyF

FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000

FLUJO 1
275
343
644

FLUJO 2
275
343
644

FLUJO 3
275
343
644

FLUJO 4
275
343
644

VAN (10%)
-128
87
41

TIR (%/AO)
3,93
13,97
10,95

VAN E F VAN E VAN F : Con VAN E 0 ; VAN F 0 ; VAN F VAN E F

( FjE FjF Fj( E F ) ) (618 644)

Se realiza slo el Pr oyecto F

4. Proyectos Independientes: En este caso no existe relacin entre ellos, es decir, la realizacin
de alguno de ellos no afecta la realizacin del otro, lo que significa que segn el VAN de ellos se
decida la realizacin de uno u otro o ambos, en el caso de estar analizando 2 proyectos. (Fontaine,
1997, pg. 135)
PERODOS
PROYECTO
G
H
GyH

FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000

FLUJO 1
275
343
618

FLUJO 2
275
343
618

FLUJO 3
275
343
618

FLUJO 4
275
343
618

VAN (10%)
-128
87
-41

TIR (%/AO)
3,93
13,97
9,05

VANG H VANG VAN H : Con VANG 0 ; VAN H 0 ; VAN H VANG H

( FjG FjH Fj(G H ) ) (618 618)

Se realiza slo el Pr oyecto H

5. Proyectos Mutuamente Excluyentes: En este caso existe una relacin de exclusin entre
ellos, es decir, la realizacin de alguno de ellos impide la realizacin del otro, lo que significa que
segn el VAN de ellos se decida la realizacin de uno u otro, en el caso de estar analizando 2
proyectos. (Fontaine, 1997, pg. 141)
PERODOS
PROYECTO
I
J
IyJ

FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000

FLUJO 1
329
343
604

FLUJO 2
329
343
604

FLUJO 3
329
343
604

FLUJO 4
329
343
604

VAN (10%)
43
87
-85

TIR (%/AO)
11,97
13,97
8,01

VAN I J <0 ; VAN I J VAN I VAN J : Con VAN I 0 ; VAN J 0 ; VAN J VAN I
Se realiza slo el Pr oyecto J

( Fj I FjJ Fj( I J ) ) (672 604)

Una vez identificada la relacin entre los proyectos, se deben estudiar otros aspectos que
hasta el momento se han considerado implcitamente, como lo son la posibilidad de poder repetir
y/o duplicar los proyectos ante situaciones como distinta vida til y/o tamao de la inversin de
los proyectos comparados.

El que un proyecto sea repetible significa que una vez terminada su vida til se puede
volver a realizar y que sea duplicable implica que el proyecto puede agrandarse (variarse) a dos o
ms veces su tamao de inversin en el momento de iniciarlo. A continuacin se analizar cmo
puede cambiar la decisin de elegir uno u otro proyecto, considerando si son o no duplicables y/o
repetibles.
1. Proyectos no Duplicables y no Repetibles: No se puede alterar ni el tamao de la inversin ni
la vida til.
1.1. Proyectos con igual tamao de Inversin e igual Vida til
PERODOS
PROYECTO
A
B

FLUJO 0
-100
-100

FLUJO 1
90
10

FLUJO 2
40
40

FLUJO 3
16
130

VAN (10%)
27
40

TIR (%/AO)
30,1
25,1

Aqu se presenta un nuevo problema que se conoce como la Tasa de Fisher y que consiste
en que la TIR nos indica que el mejor proyecto es el A y el VAN nos seala a B como la eleccin
adecuada (para una tasa de descuento del 10 %/anual), luego para solucionarlo debemos
sensibilizar los proyectos respecto a la tasa de inters.
PERFIL DEL VAN

VANA

VANB

TASA

46,0

80,0

0,000

35,8

58,1

0,050

26,9

39,8

0,100

19,0

24,4

0,150

100,0

80,0

12,8

12,8

0,194

12,0
5,8
0,2
-4,9

11,3
0,2
-9,5
-17,8

0,200
0,250
0,300
0,350

Si
0 i < 0,194
i = 0,194
0,194 < i 0,301

VAN

60,0

40,0

TIRB

TIRA

20,0

0,0
0,000

0,100

0,200

0,300

0,400

-20,0
TASA de FISCHER

TASA DE INTERS

Decisin
A
Ao B
B

Se puede apreciar que para tasas de descuento menor a 19,4 % la TIR nos lleva a tomar
una decisin errnea y para tasas mayores su indicacin es correcta, en cambio, el VAN siempre
da una seal correcta, luego ante situaciones contradictorias entre TIR y VAN se debe aceptar la
decisin basada en el valor actual neto, es decir, elegir el proyecto con mayor VAN.
1.2. Proyectos con igual Vida til y Distinto Tamao de Inversin

PERODOS
PROYECTO
A
B

FLUJO 0
-200
-100

FLUJO 1
180
10

FLUJO 2
80
40

FLUJO 3
32
130

VAN (10%)
54
40

TIR (%/AO)
30,1
25,1

Para poder comparar ambos proyectos debera igualarse la inversin, pero como no se
puede duplicar, hay que tomar la diferencia y depositarla en el Banco, es decir el proyecto B
(modificado) ser igual a lo siguiente:
PERODOS
PROYECTO
B
BANCO
B+BANCO

FLUJO 0
-100
-100
-200

FLUJO 1
10
10
20

FLUJO 2
40
10
50

FLUJO 3
130
110
240

VAN (10%)
40
0
40

TIR (%/AO)
25,1
10,0
17,8

Lo que implica que se iguala la inversin, depositando la diferencia en el Banco, el VAN

del Proyecto B no cambia y esto se debe a que el VAN del Proyecto Banco es cero.
Por lo tanto, si los proyectos no son duplicables y tienen diferente inversin, bastar
comparar el VAN de los proyectos originales para tomar la decisin correcta.

VAN B BANCO VAN B VAN BANCO 40 40 0

lo que implica : VAN BANCO 0
1.3. Proyectos con igual Tamao de Inversin y Distinta Vida til
PERODOS
PERODOS
PROYECTO
PROYECTO

FLUJO
FLUJO00

FLUJO
FLUJO11

FLUJO
FLUJO22

FLUJO
FLUJO33

VAN
VAN (10%)
(10%)

TIR
TIR (%/AO)

A
B
B

-500
-200
-500
-100

650
180
100
10

80
100
40

32
600
130

91
54
124
40

30
30,1
20
25,1

Se utiliza el Banco, porque se supone que la tasa de descuento corresponde a la de

captacin; eventualmente podra usarse la tasa de otro proyecto alternativo y las conclusiones no
cambiarn.
Dado que los proyectos no son repetibles y para poder comparar deberan tener la misma
vida til, entonces se iguala sta, depositando los flujos en el Banco hasta igualar la vida til.
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

-500

650

BANCO
A+BANCO

FLUJO 2

-650
-500

FLUJO 3

VAN (10%)

TIR (%/AO)

91

30

786,5

10

786,5

91

16,3

Lo que nos muestra que el VAN no cambia y ya no existe el cruce de Fisher, luego la
decisin correcta ser la que indic el VAN originalmente, esto es elegir el proyecto B.
Por lo anterior, se concluye que si los proyectos no son repetibles ni duplicables,
independientemente de s tienen igual o distinta vida til y/o inversin, el indicador que da la
informacin para tomar la decisin correcta es el Valor Actual Neto (VAN).
2. Proyectos Duplicables y no Repetibles: Cuando los proyectos son duplicables y no repetibles,
los casos interesantes de analizar son aqullos en que los proyectos tienen diferente inversin y,
por ello, se retoma el ejemplo 1.2
Proyectos con igual Vida til y Distinta Inversin
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

VAN (10%)

TIR (%/AO)

-200

180

80

32

54

30,1

-100

10

40

130

40

25,1

Dada la condicin de duplicables, debemos igualar las inversiones haciendo dos veces el
proyecto B, esto implica:
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

VAN (10%)

TIR (%/AO)

-200

180

80

32

54

30,1

B+B

-200

20

80

260

80

25,1

Luego, debemos elegir el proyecto B y no el A como en el caso 1.2. ya que, el VAN de

2*B es mayor que el de A y tienen igual inversin.
Para analizar este problema existe un ndice que nos da la seal correcta y nos evita el
tener que igualar inversiones, tarea que no siempre es fcil, ste es el ndice de Valor Actual
Neto (IVAN) y que mide el retorno neto por cada peso invertido y se calcula como el VAN
dividido por la inversin eligindose aquel proyecto que tiene un mayor IVAN (al ser
mutuamente excluyentes).
En este ejemplo se tiene:

 ($ de Beneficio Neto)
VAN A
54
=
0,27

I0 A
200
($ Invertido)

($ de Beneficio Neto)
VAN B
40
IVAN B
=
0,40

I0B
100
($ Invertido)

IVAN A

($ de Beneficio Neto)
VAN 2 B
80
=
0,40

I 02 B
200
($ Invertido)

IVAN B IVAN 2 B IVAN A

IVAN 2 B

Por lo tanto, segn el IVAN se debe elegir el proyecto B

3. Proyectos Repetibles y no Duplicables
En este caso, es interesante estudiar aquellos proyectos con distinta vida til por lo que se
estudiar el ejemplo 1.3.
PERODOS
PROYECTO

FLUJO 0

FLUJO 1

-500

650

-500

100

FLUJO 2
100

FLUJO 3
600

VAN (10%)

TIR (%/AO)

91

30,1

124

20,1

Generalmente, no es fcil igualar la vida til, por ello, se ha creado otro indicador de
eficiencia econmica para solucionar este problema, el cual se conoce como Valor Anual
Uniforme Equivalente (VAUE). ste indica el beneficio neto equivalente que se obtiene por
perodo, por lo que basta comparar un perodo (implica comparar el VAUE) para saber cul
tendr mayores beneficios en los perodos siguientes, si se est suponiendo que los proyectos se
pueden repetir hasta el infinito.
Para igualar la Vida til se debe repetir en este caso el Proyecta A dos veces y, luego,
comparamos con el Proyecto B.
PROYECTO
A
A
A
3A
B

FLUJO 0
-500

-500
-500

PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
650
-500
650
-500
150
150
100
100

Se puede calcular el VAUE de la forma siguiente:

FLUJO 3

VAN (10%)

TIR (%/AO)

650
650
600

249
124

30,1
20,1

 ($ de Beneficio Neto)
VAN A * i
91* 0,10

=100

(ao)
1 (1 i) n 1 (1,1) 1

($ de Beneficio Neto)
VAN 3 A * i
249 * 0,10
VAUE3 A
=
=100

(ao)
1 (1 i ) n 1 (1,1) 3

VAUE A

VAUEB

($ de Beneficio Neto)
VAN A * i
124 * 0,10
=
=50

n
3
(ao)
1 (1 i) 1 (1,1)

VAUE3 A VAUE A VAUEB

Por lo tanto, segn el VAUE se debe elegir el proyecto A, pues tiene un mayor retorno anual.
Calculando el caso general de un proyecto que tiene una vida til de n aos y debe repetirse
m veces.
GRAN VAN=?
i=i(%/ao)
0

2n

3n

4n

5n

(m-2)n

(m-1)n

mn
Aos

VAN

VAN

VAN

VAN

VAN

VAN

VAN

VAN

VAN

Descontar todos estos flujos a la tasa de inters pertinente para el ciclo

VANTotal

(1 i ) n * VAN * 1 (1 i) n*m

(1 i ) n 1

Con los datos :

(1,1)1 *91* 1 (1,1) 1*3
VAN 3 A
249 (um)
(1,1)1 1
(1 i ) n * VAN A * i (1,1)1 *91* 0,1
VAUE3 A

1,1*91 100 (um / ao)

(1 i ) n 1
(1,1)1 1
Pero si el VAN es una perpetuidad, el valor presente de todas esas anualidades ser
igual al VAN dividido por la tasa de descuento y como el valor presente de todos los VAN debe
ser igual al VANtotal implica que:

(1 i)n * VAN A * i
VAN A * i
VAUEmA

; Con m
(1 i)n 1
1 (1 i) n
4. Proyectos Repetibles y Duplicables: Cuando los proyectos son repetibles y duplicables
interesa analizar el caso cuando tienen distinta vida til y diferente inversin ya que, los otros
casos pueden asociarse a los anteriores; por ejemplo, si tienen igual inversin y distinta vida til
se puede resolver el problema como si fueran repetibles y no duplicables, utilizando VAUE para
hacer la eleccin. Por el contrario, si tienen distinta inversin e igual vida til, se puede asociar a
proyectos duplicables y no repetibles, usando como criterio de decisin el IVAN.
PROYECTO
A
B

FLUJO 0
-500
-1000

PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
650
200
200

FLUJO 3
1200

VAN (10%)
91
249

TIR (%/AO)
30,1
20,1

Para poder comparar se debe igualar la Vida til y el tamao de la Inversin, primero
igualamos la Inversin y luego la Vida til.
DUPLICANDO Y REPITIENDO EL PROYECTO "A"

PROYECTO
A
A
2A
2AR
2AR
ADR
B

FLUJO 0
-500
-500
-1.000

-1.000
-1.000

PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
650
650
1.300
-1.000
1.300
-1.000
300
300
200
200

FLUJO 3

1.300
1.300
1200

VAN (10%)
91
91
182

TIR (%/AO)
30
30
30

498
249

30
20,1

Una vez que se ha igualado inversin y vida til, se compara y segn el VAN, se debe
elegir el proyecto A. Dado que es difcil igualar vida til e inversin a la vez, existe un indicador
conocido como ndice de Valor Anual Uniforme Equivalente (IVAUE) que evita el trabajo de
igualar. El IVAUE se calcula como el VAUE dividido por la inversin (o por el IVAN
prorrateado durante la vida til del proyecto) y para el ejemplo tendremos.

IVAUE

($ de Beneficio Neto)
VAN * i
I 0 * (1 (1 i) n ) ($ invertido * ao)

IVAUE ADR

($ de Beneficio Neto)
497 * 0,1

0,2
($ invertido * ao)
1.000 * (1 (1,1) 3 )

($ de Beneficio Neto)
91* 0,1

0,2
($ invertido * ao)
500 * (1 (1,1) 1 )

($ de Beneficio Neto)
249 * 0,1
IVAUEB

0,1
($ invertido * ao)
1.000 * (1 (1,1) 3 )

IVAUE A

IVAUE A IVAUE ADR IVAUEB

Luego, el IVAUE indica que se debe elegir el proyecto A, porque tiene un mayor
retorno equivalente por perodo, por cada unidad monetaria de inversin realizada.
NOTAS:
1. Si el nico Costo del que se posee informacin es la Inversin, se puede expresar lo siguiente:

R( B / C )

VPB
VAN VPB VPC VPB VPC
; IVAN

VPC
I0
I0
I0
I0

Entonces : Como VPC I 0 IVAN R( B / C ) 1

2. Si el Proyecto tiene Vida til infinita y los Flujos de Caja Neto son Uniformes (Perpetuidades),
se puede hallar la TIR como:

TIR

FCN
I0
Ranking u Ordenamiento de Proyectos
Se analiza ahora la mecnica que se puede optar para lo relativo al ordenamiento de una

cartera de proyectos de inversin, sin duda esto adquiere su mayor relevancia cuando el tomador
de decisiones o la empresa tiene que atenerse a cierto presupuesto, es decir, se ve enfrentada al
racionamiento de capital para poder implementar los proyectos que han sido evaluados y se desea
invertir el ellos. Para esto se ordenan de acuerdo a alguno de los indicadores de eficiencia
econmica descritos y luego se comenzarn

a asignar los fondos segn sea la restriccin

presupuestaria y las caractersticas o relacin entre ellos. (Fontaine, 1997, pg. 131)
Adicionalmente la cartera por la cual se opte bajo cierta limitacin de fondos podr
cambiar si la cantidad de fondos disponibles cambia, esto tambin se puede complejizar aun ms

al tratar de determinar la restriccin presupuestaria para los aos siguientes pero en algn
momento se debe decidir por la cartera ptima dada la situacin actual. (Fontaine, 1997, pg.
140).
De no existir relacin entre ellos, restriccin presupuestaria y, nos ser duplicables los
proyectos, el ordenamiento es por el VAN.
Ejemplo: Cules proyectos realizara si B, C y D son mutuamente excluyentes y tambin lo
son F y G?
Suponga los siguientes escenarios.
1. Fondos ilimitados
2. Fondos limitados a $ 60.000

PROYECTO
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
TOTALES

INVERSIN
10.000
5.000
7.000
4.000
12.000
15.000
12.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
124.000

V.A.N.
2.000
1.200
900
1.000
2.100
1.500
1.300
500
3.500
600
1.500
200
16.300

Solucin:
1. Fondos Ilimitados: Al no existir restriccin presupuestaria desde la ptica del
incremento en la riqueza todos los proyectos son candidatos a ser implementados, ya que todos
tienen un VAN positivo, pero no se debe dejar de lado la restriccin de dependencia que si existe
entre algunos de los proyectos.
Es as como analizando la tabla se observa que todos poseen un VAN mayor que cero,
pero se debe considerar la de restriccin de exclusin, por lo tanto, entre los proyectos B, C y D
se debe escoger el proyecto B (el de mayor VAN) y entre los proyectos F y G se debe optar por el
proyecto F, por tambin poseer el mayor VAN entre ellos.

Es decir, se deben realizar los Proyectos: I, E, A, K, F, B, J, H, L. Lo que significa que el

VAN de la Cartera ser de 13.100 (um) con una Inversin Total 101.000 (um).
PROYECTO
A
B
E
F
H
I
J
K
L
TOTALES

INVERSIN
10.000
5.000
12.000
15.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
101.000

V.A.N.
2.000
1.200
2.100
1.500
500
3.500
600
1.500
200
13.100

2. Fondos Limitados Restriccin de capital es de (RK=60.000 (um))

PROYECTO
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
TOTALES

INVERSIN
10.000
5.000
7.000
4.000
12.000
15.000
12.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
124.000

V.A.N.
2.000
1.200
900
1.000
2.100
1.500
1.300
500
3.500
600
1.500
200
16.300

N Orden
3
7
9
8
2
5
6
11
1
10
4
12

IVAN
0,200
0,240
0,129
0,250
0,175
0,100
0,108
0,167
0,130
0,100
0,167
0,014

N Orden
3
2
8
1
4
10
9
6
7
11
5
12

Solucin: Hay dos carteras que presentan la misma Rentabilidad.

En la Tabla se han marcado el color los proyectos que son excluyentes entre si.
Adicionalmente se ha calculado el IVAN y se han ordenado, es decir, segn la rentabilidad por
cada unidad monetaria invertida en le proyectos asignndoles un nmero de orden.
Lo primero a considerar es la relacin de exclusin entre los proyectos, es decir, entre los
proyectos B, C y D se debe escoger el proyecto B (el de mayor VAN) y entre los proyectos F y G
se debe optar por el proyecto F, por tambin poseer el mayor VAN entre ellos.

Se puede recomponer la tabla y quedar lo siguiente (no es necesario pero para fines de
claridad se presenta de esa manera):
PROYECTO
A
B
E
F
H
I
J
K
L
TOTALES

INVERSIN
10.000
5.000
12.000
15.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
101.000

V.A.N.
2.000
1.200
2.100
1.500
500
3.500
600
1.500
200
13.100

N Orden
3
7
2
5
11
1
10
4
12

IVAN
0,200
0,240
0,175
0,100
0,167
0,130
0,100
0,167
0,014

N Orden
2
1
3
8
5
6
7
4
9

Ahora se procede a la asignacin de fondos, operando de la manera siguiente: Escoger el

proyecto de mayor IVAN e incluirlo en la cartera si y slo si los fondos son suficientes, si estos
no alcanzan, se debe continuar con el proyecto que le sigue en el ordenamiento (nmero de orden)
, se asignan los fondos segn este criterio de manera sucesiva.
Por ejemplo: El proyecto B, tiene el mayor IVAN, por lo tanto, se incluir en la cartera si
todava se poseen los 5.000 (um) que requiere para invertir en el, en este caso eso se cumple, lo
que significa que se incluye, luego se sigue con el asignado con numero de orden 2, es decir, el
proyecto A. De los 60.000 (um) iniciales ya se han consumido 5.000 (um) en el proyecto B, por lo
tanto, la disponibilidad es slo de 55.000, notndose que el proyecto A requiere de 10.000 (um) lo
que lleva a que se incluya en la cartera, dejando disponibles aun 45.000 (um) para los dems
proyectos, y as sucesivamente.
Puede ocurrir que al seguir asignando los fondos segn el nmero de orden dado por el
IVAN, los fondos no alcancen para el proyecto en estudio, lo que se debe hacer, es dejarlo de lado
e ir al proyecto que le sigue en el ordenamiento y as sucesivamente.

1. Realizar Proyectos: B, A, E, K, H, F, J. Con un VAN de la Cartera=9.400 (um); Inversin

Total 60.000 (um).

PROYECTO
B
A
E
K
H
F
J
TOTALES

INVERSIN
5.000
10.000
12.000
9.000
3.000
15.000
6.000
60.000

V.A.N.
1.200
2.000
2.100
1.500
500
1.500
600
9.400

N Orden
7
3
2
4
11
5
10

IVAN
0,240
0,200
0,175
0,167
0,167
0,100
0,100

N Orden
1
2
3
4
5
8
7

2. Realizar Proyectos: I, E, A, B, J. Con un VAN de la Cartera=9.400 (um); Inversin Total

60.000 (um).
PROYECTO
B
A
E
I
J
TOTALES

INVERSIN
5.000
10.000
12.000
27.000
6.000
60.000

V.A.N.
1.200
2.000
2.100
3.500
600
9.400

N Orden
7
3
2
1
10

IVAN
0,240
0,200
0,175
0,130
0,100

N Orden
1
2
3
6
7

Anlisis Optimizante del V.A.N.

Para decidir si un proyecto de inversin se debe realizar se ha determinado un indicador
de eficiencia, que es el valor actual neto de flujos futuros que recibe el nombre de V.A.N. Esto
se efectu para un proyecto en el cual todo estaba claramente establecido, vale decir,
localizacin, tecnologa, momento de inicio, momento de trmino, tamao de la inversin,
etctera.
Se trata de analizar ahora lo que ocurre respecto de un proyecto de inversin cuando
cualquiera de los atributos que lo caracterizan o definen sufre alguna variacin en su valor.
Estas variaciones afectarn de manera favorable o desfavorable al indicador de eficiencia
definido. Es as como el proyecto se puede tornar aun mejor al modificar alguna de sus
caractersticas, esto entonces, significar que la condicin inicial no era la ptima.
Tamao ptimo de la Inversin
Pero an nada se ha determinado respecto del tamao considerado, Ser ese tamao el
que hace mximo el Valor Actual Neto (V.A.N.) de los flujos futuros del proyecto?
Por lo tanto, la interrogante que se debe responder ser exactamente sa. Suponga que se
tiene en estudio un proyecto con las siguientes caractersticas:
j n

F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )

V . A.N .A I 0 A

Asumiendo que ocurre, tambin, lo siguiente: Al variar la inversin, tambin es rentable.

Lo que se debe determinar es si I 0 A es realmente el tamao ptimo de la inversin que se
realizar.
Para esto es necesario el determinar la variacin del valor actual de los beneficios netos
futuros, V.A.N. frente a una variacin de la inversin (lo) inicial. (Fontaine, 1997, pg. 122)
j n

F .C.N .BJ
0
j
j 1 (1 i )

V . A.N .B I 0 B

Lo que se har ahora ser definir otro indicador de Eficiencia Econmica V . A.N .
j n

V . A.N . V . A.N .B V . A.N .A ( I 0 B I 0 A )

j 1

j n

V . A.N . ( I 0 B I 0 A )
j 1

FCN jB
(1 i ) j

j n

j 1

FCN jA
(1 i) j

FCN jB
(1 i )

j n

j 1

FCN jA
(1 i ) j

j n

V . A.N . I 0
j 1

FCN j
(1 i) j

En general, los individuos somos adversos al riesgo, por lo tanto, es frecuente que los
tamaos de inversin sean tabulados (ordenados) de menor a mayor.
Criterio de Decisin:

0 Variar Tamao de la Inversin

Si V . A.N . I 0

j n

FCN j

(1 i)
j 1

0 Tamao ptimo de la Inversin

0 No Variar Tamao de la Inversin

En el ptimo se cumple la condicin de optimalidad econmica del productor :

CMg IMg
j n
FCN j
1. V . A.N . 0 I 0
j
j 1 (1 i )
j n

CMg I 0
j 1

FCN j
(1 i ) j

IMg

Se define una tasa marginal interna de retorno (o de rentabilidad) a aquella tasa de

descuento que permite que se cumpla la ecuacin (1), es decir, es la tasa que permite igualar los
valores correspondientes al cambio incrementa1 de la inversin con los valores actuales de los
cambios en los beneficios netos. (Fontaine, 1997, pg. 122)
De la ecuacin 1
j n

FCN j

j 1

(1 TIRMg ) j

I 0

j n

Comparando : I 0
j 1

FCN j
(1 i ) j

j n

FCN j

j 1

(1 TIRMg ) j

con : I 0

Se observa que i TIRMg , es decir, la TIRMg es igual a la tasa pertinente para descontar
los Flujos del proyecto. Para algn proyecto es posible determinar el grfico siguiente:
(Recordar la Ley de Rendimientos Fsicos marginales Decrecientes vista en Economa I)

TIRMedia, TIRMg
TirMg1

TIRMg

TirMg2
TIRMedia

iP=TirMg3
TirMg4

I1

I2 I3I4

Inversin

En el grfico, el nivel de inversin I1 es rentable, pues TirMg1>iP, pero conviene

aumentar la inversin ya que, para I2, TirMg2 es mayor que iP, y esto resultar as, hasta I3
donde TIrMg3 = iP. En l4, TirMg4<iP. Al Nivel TirMg2, se obtiene la TIR Media, mxima y
ocurre que retorno medio es igual al retorno marginal (TIR Marginal=TIR Media). Pero,
tampoco, ser la inversin ptima, pues el retorno marginal an es mayor que el costo marginal
(iP).
El tamao ptimo se obtendr para I3, pues (TirMg3=iP). Esto siempre y cuando no
exista restriccin de capital.
Momento ptimo de un Proyecto
Aqu se debe determinar el momento en el cual se debe realizar la inversin en el
proyecto, lo nico que sabemos hasta ahora es que si VAN > 0, el proyecto se debe realizar,
pero nada se ha dicho respecto de cundo se debe realizar. Puede ocurrir que un proyecto
siendo rentable, lo sea an ms al diferir su iniciacin en el tiempo, con el fin de obtener
beneficios an mayores. (Fontaine, 1997, pg. 113)
Para la decisin del cundo realizar un proyecto (momento ptimo) se determina el
momento en el cual el valor presente de los flujos futuros de beneficios se hace mximo, es
decir, el proyecto es rentable y lo es hoy da (no conviene aplazar, lo mejor es efectuarlo ya).
La conveniencia de postergar un proyecto puede ser debido a:
1. Variacin esperada en la tasa de descuento del proyecto.
2. Variacin en los flujos de caja del proyecto (ya sea por ingresos o egresos).
3. Cambios en cualquier otro atributo que afecte la realizacin temporal del proyecto

j n

F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )

V . A.N .A I 0 A
I
V . A.N .B 0 B
(1 i)

j n 1

j 2

F .C.N .B J
0
(1 i) j

V . A.N . V . A.N .B V . A.N .A I 0 A

I0B
FCN A1 FCN B ,n1 j n FCN j

(1 i ) (1 i )
(1 i )n1 j 2 (1 i ) j

Criterio de Decisin:
0 Aplazar el Pr oyecto

Si V . A.N .

0 Momento ptimo
0 No Aplazar

Tanto para la Decisin de Tamao como de Momento ptimo, se debe ir trabajando en

forma recursiva, mediante la comparacin sistemtica de todas las alternativas posibles.
Caso 1. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 115)
1. Vida til finita
2. Flujos funcin del ao calendario
3. Tasa de inters uniforme
j n

Si los flujos son funcin del ao calendario

FCN j

(1 i)
j 2

quedara

I0B
FCN A1 FCN B ,n1

En el ptimo V . A.N . 0
(1 i ) (1 i )
(1 i ) n1
I
FCN A1 FCN B ,n1
0 I0 A 0B

Multiplcando por (1 i)
(1 i ) (1 i )
(1 i ) n1
FCN B ,n1
0 I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1
( Si I 0 A I 0 B )
(1 i ) n
FCN B ,n1
0 I 0 A * i FCN A1
(1 i ) n
FCN B ,n1
FCN A1 I 0 A * i
(CMg IMg ) Para la decisin de aplazar
(1 i ) n
V . A.N . I 0 A

El costo de la decisin de aplazar es dejar de percibir el Flujo de caja Neto del primer
ao, mientras que los beneficios se obtienen del costo alternativo del dinero y de la recepcin
del Flujo de Caja Neto del perodo (n+1).
Caso2. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 113)
1. Vida til infinita
2. Flujos funcin del ao calendario
3. Tasa de inters uniforme
j n

Si los flujos son funcin del ao calendario

j 2

FCN j

FCN B ,n1

(1 i) j
(1 i )n1

quedara

I0B
FCN A1

En el ptimo V . A.N . 0
(1 i ) (1 i)
I
FCN A1
0 I0 A 0B
Multiplcando por (1 i)
(1 i ) (1 i)
0 I 0 A * (1 i) I 0 B FCN A1 ( Si I 0 A I 0 B )
V . A.N . I 0 A

0 I 0 A * i FCN A1
FCN A1 I 0 A * i (CMg IMg ) Para la decisin de aplazar
Caso 3. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 119)
1. Vida til infinita
2. Tasa de inters uniforme
j n

F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )

V . A.N .A I 0 A

I
V . A.N .B 0 B
(1 i)

j n 1

j 2

F .C.N .B J
0
(1 i) j
0

V . A.N . V . A.N .B V . A.N .A I 0 A

En el ptimo V . A.N . 0 I 0 A

I0B
FCN A1 FCN B ,n1 j n FCN j

(1 i ) (1 i )
(1 i )n1 j 2 (1 i ) j

I0 B
FCN A1 j n FCN j

0
(1 i) (1 i) j 2 (1 i) j

FCN j

j n

I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1

j 1
j 2 (1 i )
j n

I 0 B I 0 A FCN A1 I 0 A * i
j 2

j n

I 0 FCN A1 I 0 A * i
j 2

FCN j
(1 i ) j 1

FCN j
(1 i ) j 1

(CMg IMg ) Para la decisin de aplazar

Caso 4. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 119)

1. Vida til finita
2. Tasa de inters uniforme
j n

F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )

V . A.N .A I 0 A

I
V . A.N .B 0 B
(1 i)

j n 1

j 2

F .C.N .B J
0
(1 i) j

I0B
FCN A1 FCN B ,n1 j n FCN j
V . A.N . V . A.N .B V . A.N .A I 0 A

(1 i ) (1 i )
(1 i )n1 j 2 (1 i ) j
En el ptimo V . A.N . 0 I 0 A

FCN j

j n

I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1
j 2

(1 i ) j 1

j n

I 0 B I 0 A FCN A1 I 0 A * i
j 2

j n

I 0 FCN A1 I 0 A * i
j 2

I0B
FCN A1 j n FCN j FCN B ,n1

0
(1 i ) (1 i) j 2 (1 i) j
(1 i)n1

FCN j
(1 i )

FCN j
(1 i )

j 1

j 1

FCN B ,n1
0
(1 i) n

FCN B ,n1
(1 i) n

FCN B ,n1
(1 i) n

CMg IMg ; Para la decisin de aplazar

Decisiones de Localizacin
Esta variable es fundamental en la definicin de un proyecto dado que afectar la
demanda real del mismo y, por lo tanto, tendr efecto en la definicin y cuantificacin de costos
e ingresos del proyecto (perfil del proyecto). Se debe seleccionar apropiadamente la
localizacin, pues sta afectar a una serie de variables, que tienen gran incidencia en los flujos
del proyecto y, por lo tanto, pueden hacer variar la decisin respecto de la conveniencia de
implementarlo. El anlisis de la localizacin se debe efectuar en forma simultnea o de acuerdo
con los estudios de tamao y momento, tipo de organizacin del mercado, etctera.
La decisin de localizacin, tiene carcter de largo plazo, ya que influir por siempre en
el desarrollo del proyecto. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 202)
En cierta medida es dable postular que la localizacin afecta la tecnologa utilizada en el
proyecto, por la variabilidad de los costos de operacin y de capital de cada una de las
alternativas tecnolgicas asociadas a cada potencial de ubicacin. Por otra parte, una
localizacin que puede ser ptima hoy da puede no serlo en el futuro o viceversa; es por esto,
que en la seleccin de la ubicacin se debe tener en cuenta el carcter de la decisin, ya sea
definitivo o transitorio y lgicamente optar por aqulla en la cual la rentabilidad de la inversin
sea la mxima. (En trminos de su valor presente). (Sapag & Sapag, 2007, pg. 203)
En este estudio deben tomarse en cuenta todo tipo de factores, tales como: tecnolgicos,
legales, sociales, tributarios, ambientales, entre otros.
El anlisis de la localizacin del proyecto puede realizarse con distintos grados de
profundidad, dependiendo de la etapa del ciclo de anlisis de decisiones de inversin en que uno
se encuentre (perfil, prefactibilidad, factibilidad, etctera.), es por esto que se puede hacer una
primera distincin entre Macrolocalizacin y Microlocalizacin, siendo la macrolocalizacin el
resultado de una ubicacin geogrfica a nivel bastante agregado (poco grado de profundidad). Y
la microlocalizacin a un nivel de detalle bastante mayor. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 204)
Factores de Localizacin
Dentro de los factores de localizacin ms relevantes, al efectuar el estudio de localizacin, se
puede mencionar: (Sapag & Sapag, 2007, pg. 203-204)
1. Disponibilidad de mano de obra
2. Fuentes de recursos
3. Mercados (cercana tanto con consumidores como proveedores)

4. Factores ambientales
5. Medios y costos de transporte, entre otros.
Dependiendo del tipo de proyecto, alguno de estos factores, sern los ms relevantes y
entonces el que se deba estudiar con mayor profundidad.
Mtodos de evaluacin de factores no cuantificables
Estos mtodos tratan de objetivar la decisin de localizacin cuando las variables
relevantes no son cuantificables en trminos econmicos o monetarios. Es decir, se trata de
variables subjetivas. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 209)
Uno de los mtodos ms interesante es el de anlisis dimensional, que se basa en la
seleccin de la localizacin por la eliminacin sistemtica de una de entre dos alternativas
comparadas. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 210)
Aun cuando el mtodo es simple se complica al considerar el carcter subjetivo de la
unidad de medida, dado que se asignarn puntajes relativos a los factores de localizacin,
basados en una estimacin cualitativa de los factores relevantes de localizacin no cuantitativos.
Mtodo: Definido como una Minimizacin de Costos. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 210)
Primer Paso: Definir factores relevantes de localizacin, determinando si se usar elemento de
costo o puntaje como patrn de medida. (Se debe asignar elemento de costo a aquella variable
que sea cuantificable en trminos pecuniarios y elemento de puntaje a aquellas variables o
factores que sean subjetivos).
Si se define elemento de Costos (se debe) asignar puntaje menor, a la mejor alternativa.
Segundo Paso: Asignar orden prioritario al factor, en trminos relativos respecto de los dems.
Aqu aparece, otra vez, el carcter subjetivo del mtodo, pues el Tomador de Decisiones debe,
segn su juicio, relativizar la importancia de los factores, por medio de la asignacin de un
puntaje.
Tercer Paso: Calcular el ndice Relativo
j n

IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj

j 1

Sij Son los puntajes o cos tos de la localizacin " i " para el factor " j ".
Pj : Ponderacin relativa del factor " j ".

Criterio de decisin:
1 Escoger Localizacin B

Si IRA / B

j n

(Saj / Sbj )

Pj

1 Indiferente entre A y B

j 1

1 Escoger Localizacin A

Ejemplo: En la Tabla se dan los factores localizacionales y el peso relativo Factor Ponderador,
para el tomador de decisiones.
Factor
1
2
3
4
5

Carcter Locacin A Locacin B Factor Ponderador

Costo
10.000
30.000
1
Costo
2.000.000 1.500.000
4
Puntaje
5
2
3
Puntaje
4
4
3
Puntaje
4
7
4

Preferencia (por Factor)

A
B
A
Indiferente
B

j n

IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (10.000 / 30.000)1 *(2.000.000 /1.500.000)4 *(5 / 2)3 *(4 / 4)3 *(4 / 7) 4
j 1

j n

j n

j 1

j 1

IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (1/ 3)1 *(4 / 3) 4 *(5 / 2) 3 *(1) 3 *(4 / 7) 4 ( Saj / Sbj) Pj 1, 755
Por lo tanto, se debe preferir la alternativa B

Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.

Gua de Ejercicios Resuelta

Ejemplos de Anlisis Optimizante
1. Determine el momento ptimo de la inversin para el siguiente proyecto. Asuma TMAR del
12 % al ao.
AO 0
-6.000

AO 1
6.000
-7.000

FLUJOS ANUALES
AO 2
AO 3
AO 4
4.000
4.000
7.000
5.000
5.000
-8.000
8.000
8.000
-9.000
8.000

AO 5

AO 6

7.000
5.000

3.000

Nota: En la tabla, el Flujo Negativo representa la inversin inicial y, en ella, se manifiesta el perfil
de proyectos al diferir el momento (ao) de la inversin.
Solucin: Se resolver por cualquiera de las dos maneras siguientes:
1.1 Por clculo del VAN al momento actual (ao 0), de cada opcin de inicio temporal y optando
por el mayor VAN.

6.000 4.000 4.000

5.393 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3
7.000 7.000 5.000 5.000
VAN t 0,1

6.067 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
8.000 8.000 8.000 7.000
VAN t 0,2

8.373 (um)
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4 (1,12)5
9.000 8.000 5.000 3.000
VAN t 0,3

3.035 (um)
(1,12)3 (1,12)4 (1,12)5 (1,12)6
VAN t 0,0 6.000

Por lo tanto, el momento ptimo es el ao 2 (all se debe realizar la inversin) ya que, el

van es el mayor 8.373 (um).
1.2. Por clculo del VAN en forma recursiva

13.000 3.000 1.000 5.000

674 0 Aplazar
(1,12)1
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
15.000 3.000 3.000 7.000
VANt 2,1 7.000

2.583 0 Aplazar
(1,12)1
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
17.000
0
2.000 3.000
VANt 3,2 8.000

6.696 0 No Aplazar
(1,12)1
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
VANt 1,0 6.000

Por lo tanto, el momento ptimo es el ao 2 no conviene aplazar hasta el ao 3.

Nota: Los valores anteriores quedan expresados en unidades monetarias (VAN) del ao base, es
decir, aos 0,1 y 2 respectivamente.
El ejercicio se puede resolver en una planilla Excel.
AO DE INICIO DEL PROYECTO
0

-6.000

6.000

4.000

4.000

-7.000

7.000

5.000

5.000

8.000

8.000

7.000

-9.000

8.000

5.000

-8.000

3.000

VANt+1,t

DECISIN

674

APLAZAR

VANt=t

VANt=0

5.393

5.393

6.795

6.067

10.503

8.373

2.306

APLAZAR

4.264

3.035

-5.338

NO APLAZAR

2. Determine el tamao ptimo de la inversin para el siguiente proyecto de inversin Asuma

TMAR = 15 % al ao.

INVERSIN
-45.000
-55.000
-65.000
-75.000

PERODOS
FLUJO AO 1 FLUJO AO 2 FLUJO AO 3
45.000
30.000
30.000
30.000
70.000
40.000
70.000
50.000
50.000
50.000
80.000
40.000

Solucin: Se resolver por cualquiera de las dos maneras siguientes:

2.1. Por clculo del VAN de cada opcin de tamao de inversin y optando por el de mayor
VAN.

45.000 30.000 30.000

36.540 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
30.000 70.000 40.000
VAN I01 55.000

50.318 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
70.000 50.000 50.000
VAN I02 = 65.000

66.553 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
50.000 80.000 40.000
VAN I03 75.000

55.270 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
VAN I00 45.000

Por lo tanto, el tamao ptimo de la inversin es 65.000

2.2. Por clculo del VAN en forma recursiva

15.000 40.000 10.000

13.777 0 Variar tamao

(1,15)1
(1,15)2 (1,15)3
40.000 20.000 10.000
10..000

16.235 0 Variar tamao

(1,15)1
(1,15)2
(1,15)3
20.000 30.000 10.000
10000

11.282 0 No variar tamao

(1,15)1
(1,15)2
(1,15)3

VAN I01 , I00 10.000

VAN I02 , I01
VAN I03 , I02

Este problema se puede resolver en una planilla Excel.

VAN

DECISIN

13.777

VARIAR

VANt=t

-45.000

45.000

30.000

30.000

36.540

-55.000

30.000

70.000

40.000

50.318

-65.000

70.000

50.000

50.000

66.553

16.235

VARIAR

-75.000

50.000

80.000

40.000

55.270

-11.282

NO VARIAR

Anlisis Optimizante en Tiempo Continuo

3. Suponga que el valor de un bosque crece a travs del tiempo de acuerdo a la siguiente
funcin: Q(t ) 20.000*(t 1).
La inversin est dada por I Q(t 0) , y la tasa de inters de mercado es igual al 10 % real
capitalizable continuamente
3.1. Determine el momento ptimo de cortar el bosque, si no existe la posibilidad de reinvertir en
el mismo negocio y cul es el VAN mximo
3.2. Determine la TIR para la pregunta a)
Solucin: Aqu se debes recordar lo que es capitalizacin continua.

VAN t I Q (t 0) Q(t ) * e r*t : Debemos optimizar respecto de "t ".

VAN t 20.000 20.000 * (t 1) * e r*t : No se ha reemplazado r para pregunta b)
VAN t 20.000 20.000 * t * e r*t 20.000 * e r*t
dVANt
20.000 * e r*t r * 20.000 * t * e r*t r * 20.000 * e r*t 0
dt
20.000 * e r*t r * 20.000 * t * e r*t r * 20.000 * e r*t 0 /: 20.000*e r*t
1 r *t r 0
1 r 1 0,1
tptimo

9 (aos)
r
0,1
VAN t 9 20.000 20.000 * (9 1) * e 0,1*9
VANmximot 9 20.000 200.000 * e0,9 61.314 (um)
Verificando lo condicin de optimalidad (Condicin de Segundo Orden):

d 2VAN t
dt 2
d 2VAN t
dt 2
d 2VAN t
dt 2
d 2VAN t
dt 2

r * 20.000 * e r*t r * 20.000 * e r*t r 2 * t * 20.000 * e r*t r 2 * 20.000 * e r*t

20.000 * e r*t * (2 * r r 2 * t r 2 )
20.000 * e r*t * (0,2 0,09 0,01)
2.000 * e0,9 813 0 ; Condicin de Mximo.

3.2. Para encontrar la TIR se iguala el VANt=0

VAN t 9 0 20.000 20.000 * t * eTIR*t 20.000 * e TIR*t 0

20.000 20.000 *9 * eTIR*9 20.000 * eTIR*9
1 10 * e TIR*9
10 200.000 * e TIR*9
1
1
* ln
9
10
TIR 0,2558 TIR 25,6 (% / anual )
TIR

Representando Grficamente el VAN versus el Tiempo de liquidacin de la Inversin.

VANt
0
16.193
29.124
39.265
47.032
52.784
56.834
59.454
60.879
61.314
60.933
59.889
58.310
56.309
53.979
51.402
48.645

VANt versus Tiempo

70.000
60.000
50.000

VAN

t
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16

40.000
30.000
20.000
10.000
0
0

10 11 12 13 14 15 16

AOS

4. Para determinar la localizacin de cierta planta, se estudian tres alternativas, indicadas por
A, B, C. se han definido cinco factores localizacionales.
El costo de transporte es el siguiente:

Costo Transporte
Materia Prima
Producto Terminado

Localizacin A
$ 100.000
$ 80.000

Localizacin B
$ 50.000
$ 120.000

Localizacin C
$ 70.000
$ 20.000

Segn informacin del estudio de mercado se pudo establecer que las ventas esperadas seran:

ITEM
Ventas

Localizacin A
$ 1.200.000

Localizacin B
$ 900.000

Localizacin C
$ 500.000

La disponibilidad esperada de materias primas y mano de obra fue calculada segn una
puntuacin relativa en una escala entre 1 y 10 los resultados fueron: (a mayor puntuacin mejor
disponibilidad)

Disponibilidad
Materia Prima
Mano de Obra

Localizacin A
6
10

Localizacin B
6
6

Localizacin C
8
4

Los factores localizacionales fueron priorizados de acuerdo a la siguiente puntuacin, en una

escala independiente de 1 a 10.
Factor Localizacional

Puntuacin Relativa

Costo de Transporte materias primas

Costo de Transporte producto terminado

2
2

Ventas esperadas

Disponibilidad materias primas

Disponibilidad de mano de obra

Solucin:
Carcter

Costo Transporte materias primas

Costo

$ 100.000

$ 50.000

$ 70.000

Puntuacin
Relativa
2

Costo Transporte producto terminado

Ventas esperadas
Disponibilidad materias primas

Costo
Costo
Puntaje

$ 80.000
$ 1.200.000
6

$ 120.000
$ 900.000
6

$ 20.000
$ 500.000
8

2
1
6

Disponibilidad de mano de obra

Puntaje

10

FACTOR LOCALIZACIONAL

SOLUCIN:
j n

IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (100.000 / 50.000)2 * (80.000 /120.000)2 * (1.200.000 / 900.000)1 * (6 / 6)6 * (10 / 6) 7
j 1

j n

IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (2) 2 * (2 / 3) 2 * (4 / 3) 1 * (1) 6 * (5/ 3) 7 0,0373248 (A es preferido a B)

j 1

j n

IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (100.000 / 70.000)2 * (80.000 / 20.000)2 * (1.200.000 / 500.000)1 * (6 / 8)6 * (10 / 4) 7
j 1

j n

IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (10 / 7) 2 * (4) 2 * (12 / 5) 1 * (3/ 4) 6 * (5/ 2) 7 0,125246333 (A es preferido a C)
j 1

j n

IRB / C ( Sbj / Scj ) Pj (50.000 / 70.000)2 * (120.000 / 20.000)2 * (900.000 / 500.000)1 * (6 / 8)6 * (6 / 4) 7
j 1

j n

IRB / C ( Sbj / Scj ) Pj (5/ 7) 2 * (6) 2 * (9 / 5) 1 * (3/ 4) 6 * (3/ 2) 7 3,355579484 (C es preferido a B)

j 1

Por lo tanto, el orden de preferencia de la Localizacin ser: A, C, B

Clase
Contabilidad y Economa en la Evaluacin de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar un proyecto considerando Flujos Reales o Flujos Nominales.
2. Describir la diferencia entre la vida til contable y la vida til econmica de un activo.
3. Analizar la diferencia entre valor Contable y Econmico en un Proyecto de Inversin.
Contenidos:
1. Tasa de Inflacin, Flujo real y Flujo nominal.
2. Evaluacin de Proyectos considerando Flujos Reales y Flujos Nominales.
3. Vida til Econmica
4. Diferencia entre lo contable y lo econmico.
Conceptos Claves
1. Tasa de Descuento Real y Tasa de Descuento Nominal.
2. Valor real, Valor contable.
2. Vida til
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed.). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 103 a 106)
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. Ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile. (Pginas 126 a 130)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: La informacin provista por los Estados Contables y Financieros no es til para la
elaboracin del Flujo de Caja de un Proyecto
2. Comente: Al evaluar un proyecto con Flujos Reales y Flujos nominales, la decisin respecto de
l podra ser distinta.
3. Siempre ser conveniente emplear los activos hasta la ocurrencia de su vida til contable.

Actividad 7:
1. Si Usted, tiene la posibilidad de depositar $ 5.000.000 por un perodo de 2 aos al 7,2 %
anual o, alternativamente, lo puede hacer a una tasa de U.F+4 % anual, por el mismo plazo.
Qu opcin prefiere, por qu?
2. La compra de un camin para el transporte de minerales representa una inversin de $
10.000. Al cabo de dos aos el vehculo ya no sirve para esta tarea, pero puede liquidarse en $
1.000. No obstante, la ley slo permite depreciar $ 4.000 por ao.
Los costos de operar el camin son de $ 3.000 el primer ao y $ 4.000 el segundo. Los ingresos
por flete son de $ 11.000 cada ao. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 50%.
El inversionista dispone de $ 6.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene otro que le
dara un 20% de rentabilidad anual. Los $ 4.000 restantes se pueden obtener a travs de un
crdito bancario al 15% anual. Qu recomendara usted a este inversionista? Considere que
los intereses se pagan anualmente, pero el crdito se amortiza en una sola cuota al final del
segundo ao.
3. Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una mquina estampadora especial (en
dlares) que tiene un costo de US$ 155.000.

Ao
1
2
3
4
5
6
7

Costos de
funcionamiento
30.560
33.616
35.969
41.005
47.566
56.127
72.966

Valor residual
140.000
132.000
128.000
112.000
94.000
83.000
55.000

Determine la vida til econmica de la mencionada mquina sabiendo que la tasa de costo de
capital es de 8% anual.
4. La compra de un camin para el transporte de residuos radiactivos requiere de

una

inversin de $ 40.000.000. La vida til del camin es de dos aos. El valor de desecho del
camin es en $ 4.000.000, sin embargo el Servicio de Impuestos Internos slo permite depreciar
$ 16.000.000 al durante cada uno de los dos aos.

Los costos de operacin el camin son de $ 12.000.000 el primer ao y $ 16.000.000 el segundo

ao. Los ingresos por transporte del material de $ 44.000.000 cada ao. La tasa de impuestos a
las utilidades es de un 50%.
El inversionista dispone de $ 24.000.000 para destinar a este proyecto, pero no se ha tomado
aun la decisin, pues tiene otro proyecto en estudio que le rentara un 20 % al ao. El
inversionista puede conseguir fondos en el mercado de capitales, mediante un crdito a una
tasa de inters del 15 % anual, pagadero en una sola cuota al final del segundo ao, no
obstante los intereses deben pagarse regularmente cada ao. Qu recomienda a este
inversionista?
5. Una empresa desea computarizar su contabilidad. Actualmente, los costos mensuales del
Departamento de Contabilidad son:
Sueldos

7.500 (um/mes)

Gastos Generales

1.600 (um/mes)

Insumos

700 (um/mes)

El computador cuesta 100.000 (um), con un valor de desecho de 18.000 (um) al final del
cuarto ao.
De comprase el computador, los costos anuales del Departamento de Contabilidad seran:
Sueldos

42.000 (um/ao)

Gastos Generales

7.800 (um/ao)

Insumos

7.600 (um/ao)

Los muebles y equipos actuales del Departamento se encuentran totalmente depreciados y su

valor de desecho es 0.
1. Si es posible despedir al personal sobrante, evale el proyecto considerando que: La Tasa
Mnima Atractiva de Retorno es del 10 (%/ao) y la Tasa de Impuestos a las Utilidades es del
30 %.
2. Si no es posible despedir al personal sobrante, evale el proyecto.

Introduccin
Se analizar la diferencia entre los valores nominales y reales, notndose que desde la
ptica econmica no existen diferencias entre lo uno y lo otro si se exige el ser cuidadoso en el
sentido de trabajar con la tasa de descuento pertinente. Siempre se debe evaluar de manera
coherente lo que significa que si esta trabajando con flujos reales se debe tomar la tasa de
descuento real, para efectos de los clculos de los indicadores de eficiencia econmica, mientras
que si esta trabajando con flujo nominales se debe tambin hallar el correlato y por lo tanto
trabajar con la tasa de descuento nominal.
Tasa de Inflacin: Es la variacin en el nivel de precios de la economa expresado en tanto por
ciento respecto de los precios de una canasta base, a lo largo de un periodo de tiempo. (Larroulet
y Mochn, 1995, pg. 317).
Ejemplo: Suponga que el ingreso de una persona ha sido 1.000 (um) el ao base y 1.080 (um) el
ao 1, se desea calcular el valor presente de los ingresos considerando que la tasa de inflacin del
periodo fue del 10 (%/anual) y la tasa de descuento real es del 8 (%/anual).
Solucin: Para esto existen al menos dos posibilidades, que significan trabajar con unidades
monetarias reales del ao 0, o alternativamente considera valores reales del ao 1. Se nota que si
bien en apariencia tenemos una diferencia, no es efectivo en trminos reales.

Re lacin entre Tasa real y Tasa No min al

(1 in )
(1 ir )
(1 p)
Donde : ir Tasa de int ers o descuento real
in Tasa de int ers o descuento no min al
p Tasa de inf lacin del perodo
Cuando coincide el Flujo Nominal con el ao que se tomara para el clculo de los flujos
reales, coincide tambin el flujo nominal con el flujo real, lo primero ser calcular entonces los
flujos reales respectivos para cada ao como base. Lo que significa alternativamente Inflactar o
Deflactar segn sea el caso.

1.080
982 (um)
(1,1)
Flujos reales ao 1 Inflactar FN 0 1000 * (1,1) 1.100 (um)
Flujos reales ao 0 Deflactar FN1

Finalmente calculando :
Tasa de Descuento No min al (1 p) * (1 ir ) 1 (1,10) * (1,08) 1 0,188
Porlo tan to :
1.080
1.909 (um)
(1,10) * (1,08)
982
Valor Pr esenteFlujos Reales ao 0 1.000
1.909 (um)
(1,08)
1.080
Valor Pr esenteFlujos Reales ao 1 1.100
2.100 (um)
(1,08)
Valor Pr esenteFlujos No min ales 1.000

Ao 0

Ao 1

Valor Presente de Ingresos

Flujo Nominal

1.000

1.080

1.909

Flujo Real $ ao 0

1.000

982

1.909

Flujo Real $ ao 1

1.100

1.080

2.100

En la tabla se ven distintos los valores pero el cuidado es que los dos primeros estn expresados
en unidades monetarias del ao 0 y el tercero en unidades monetarias dela ao 1, para verificar la
igualdad se puede Inflactar o deflactar segn se requiera.

Inflac tan do FR0 1.909 * (1,1) 2.100

Deflac tan do FR1

2.100
1.909
(1,1)

Concluyendo es exactamente lo mismo trabajar con flujos reales o nominales,

considerando las tasas de descuento coherentes para cada caso.
Para verificar lo que se ha expresado en la conclusin se resolver un proyecto hipottico
el que evaluara considerando flujos corrientes o nominales y flujos reales o lo que connota una
evaluacin a precios constantes o de igual poder adquisitivo, es decir, slo considerando el efecto
cantidad y no tomando en cuenta el efecto precio, que queda de manifiesto por las tasas de
inflacin respectivas.
Lo crucial es realizar las proyecciones de los flujos de ingresos y egresos de manera correcta,
para lo cual se debe entender que partidas o valores son afectados por la inflacin y cuales no.
Veamos lo anterior en un ejemplo de Evaluacin de un Proyecto.

Diferencia entre Flujos Nominales y Reales

Ejemplo: Ud. ha sido seleccionado para realizar la evaluacin de un proyecto de inversin para
una empresa extranjera cuyos antecedentes se detallan a continuacin:

1. La inversin inicial requerida es de $ 70 millones, en activos fijos planta y equipos. Se espera

que la planta se desmantele en el ao 6 con un valor residual de $ 10 millones, sin embargo el
S.I.I., permite depreciar en 5 aos con un valor residual de $ 0 millones.
2. El volumen de ventas esperado es de $ 10 millones el ao 1, $ 30 millones en ao 2, $ 50
millones el ao 3. De ah en adelante, crecern al 15% anual.
3. Los costos operacionales se estiman en $ 8 millones el ao 1, $ 15 millones el ao 2 y luego
crecern a la tasa esperada de inflacin, la que es del 15% anual para todos los perodos.
4. El capital de trabajo requerido es de $ 3 millones para todo el perodo.
5. La tasa de impuesto a las utilidades es del 20%, el S.I.I. no permite descontar prdidas pasadas
de utilidades futuras.
6. Realice la evaluacin suponiendo depreciacin lineal, asumiendo que la tasa de inters real es
del 12% anual y efecte una proposicin sobre la conveniencia de realizar el proyecto. (Bilbao y
Prez, 1981, pg. 100)
Solucin: Se demostrara que da exactamente lo mismo la resolucin mediante los flujos reales y
nominales, pero con las consideraciones respectivas respecto de la tasa de descuento pertinente.
1. Los montos de

Inversin en activo fijo y en capital de trabajo estn expresados en su

correspondiente valor nominal al ao 0.

2. Al trabajar con flujos nominales se debe considerar para el clculo de los ingresos y costos la
tasa de variacin de estos que es del 15 % anula a partir de los aos 3 y 2 respectivamente.

FLUJOS NOMINALES

PERODOS

TEM

INVERSIN ACTIVOS MQUINAS Y EQUIPOS

-70.000.000

INVERSIN CAPITAL DE TRABAJO

-3.000.000

INGRESOS POR VENTAS

10.000.000

30.000.000

50.000.000

57.500.000

66.125.000

76.043.750

COSTOS VARIABLES

-8.000.000

-15.000.000

-17.250.000

-19.837.500

-22.813.125

-26.235.094
49.808.656

MARGEN BRUTO

2.000.000

15.000.000

32.750.000

37.662.500

43.311.875

DEPRECIACIN

-14.000.000

-14.000.000

-14.000.000

-14.000.000

-14.000.000

-12.000.000

1.000.000

18.750.000

23.662.500

29.311.875

59.808.656

-200.000

-3.750.000

-4.732.500

-5.862.375

-11.961.731
47.846.925

OTRO INGRESO

10.000.000

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

IIMPUESTOS
UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS

-12.000.000

800.000

15.000.000

18.930.000

23.449.500

DEPRECIACIN

14.000.000

14.000.000

14.000.000

14.000.000

14.000.000

2.000.000

14.800.000

29.000.000

32.930.000

37.449.500

VALOR RESIDUAL MQUINAS Y EQUIPOS

VALOR RESIDUAL ACTIVO NO DEPRECIABLE (K de T)
FLUJO de CAJA NETO

3.000.000
-73.000.000

50.846.925

TMAR =0,288

VALOR ACTUAL NETO

-15.286.268

-23.248.502

3. Para el clculo de la tasa de descuento nominal, se debe considerar como un dato la tasa de
inters real que es del 12 (%/anual), pero adems se conoce que la tasa de inflacin ser constante
y del 15 /%/anual) para todo el horizonte de planificacin, por lo tanto, la tasa de inters nominal
es del 28,8 (%/anual)
(1 in )
(1 in )
(1 0,12)
(1 0,12)*(1 0,15) (1 in )
(1 p)
(1 0,15)
in (1, 288) 1 0, 288 28,8 (% / anual )
(1 ir )

4. Para la determinacin de los flujos o valores reales, existe la posibilidad de tomar como base
cualquiera de los aos del horizonte de planificacin, pero analizando la estructura de datos se
observa que por conveniencia a efecto de evitar ms clculos, lo indicado ser considera por ao
base el perodo 3, pues de ah en adelante tanto ingreso y costos varan al 15 (%/anual), siendo
esta tasa de variacin coincidente con la tasa de inflacin, con lo cual se evita el trabajo ya sea de
Inflactar o deflactar los valores, pues en trminos reales son constantes.
Lo anterior significa que los valores nominales que se disponen en perodos anteriores al
3, que ser el ao base se deben inflactar, mientras que los que se encuentra desde el ao 4 en
adelante se deben deflactar a la tasa de inflacin, durante el nmero de periodos pertinentes. Por
otra parte como el ao 3 ser el ao base los flujos de ese perodo coinciden en trminos de lo real
y lo nominal.
Por ejemplo:

1. La inversin en activo fijo (mquinas y equipo), ascender a 106.461.250 ($), valor que se
obtiene de la manera siguiente: (70.000.000)*(1,15)3 106.461.250, producto de inflactar por 3
perodos.
2. El valor residual de 10.000.000 ($) en el ao 6, se debe deflactar por 3 perodos,
obtenindose lo siguiente: 10.000.000
6.575.162 ($)
3
(1,15)

FLUJOS REALES

PERODOS

TEM

INVERSIN ACTIVOS MQUINAS Y EQUIPOS

INVERSIN CAPITAL DE TRABAJO

-106.461.250
-4.562.625

INGRESOS POR VENTAS

13.225.000

34.500.000

50.000.000

50.000.000

50.000.000

50.000.000

COSTOS VARIABLES

-10.580.000

-17.250.000

-17.250.000

-17.250.000

-17.250.000

-17.250.000
32.750.000

MARGEN BRUTO

2.645.000

17.250.000

32.750.000

32.750.000

32.750.000

DEPRECIACIN

-18.515.000

-16.100.000

-14.000.000

-12.173.913

-10.586.011

-15.870.000

1.150.000

18.750.000

20.576.087

22.163.989

OTRO INGRESO

6.575.162

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

IIMPUESTOS

39.325.162

-230.000

-3.750.000

-4.115.217

-4.432.798

-7.865.032

UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS

-15.870.000

920.000

15.000.000

16.460.870

17.731.191

31.460.130

DEPRECIACIN

18.515.000

16.100.000

14.000.000

12.173.913

10.586.011

2.645.000

17.020.000

29.000.000

28.634.783

28.317.202

VALOR RESIDUAL MQUINAS Y EQUIPOS

VALOR RESIDUAL ACTIVO NO DEPRECIABLE (K de T)
FLUJO de CAJA NETO

1.972.549
-111.023.875

33.432.679

TMAR =0,12

VALOR ACTUAL NETO

-23.248.502

-15.286.268

Los valores anteriores si bien se ven distintos son perfectamente equivalentes la

particularidad es que el VAN calculado n trminos nominales esta expresado en moneda del ao 0
y el VAN con flujos reales en moneda del ao 3, por lo tanto para la comparacin se debe
inflactar uno y deflactar el otro, notndose la perfecta equivalencia entre ellos.
VAN FR 3
(1 p)3
23.248.502
15.286.268
(1,15)3

VAN FN 0 FR 0

Concluyendo: Resulta ser exactamente lo mismo la evaluacin del proyecto puro (o desde la
ptica econmica), ya que en ambos casos el VAN es igual, si esto exige que se trabaje con las
tasas descuento relevantes para cada caso. Es decir, se demuestra que para el proceso de toma de
decisiones de inversin es equivalente trabajar con valores nominales o reales ya que los
indicadores de eficiencia econmica son iguales independiente de que se trabaje con flujos
nominales o reales.

Diferencia Flujo Contable Flujo Econmico

Se analizar ahora la diferencia entre lo que son los estados contables y financieros y lo
que realmente se requiere para la construccin del flujo de caja y la posterior evaluacin
econmica del proyecto. Esto se vera mediante ejemplos que ofrecen la posibilidad de comparar y
distinguir lo anterior.
Ejemplo 1: Una empresa de detergentes se ve enfrentada a la decisin de introducir un nuevo
producto al mercado. La vida til de este producto se estima ser de slo tres aos.
El activo fijo necesario para el proyecto tiene un costo total de M$ 10.000.- y se estima
que al cabo de tres aos se podr vender en M$ 4.000. Adicionalmente, se requiere M$ 1.000 de
capital de trabajo que se recupera al final del perodo.
El proyecto significa aumentar los gastos generales de la empresa en slo M$ 500 anuales.
Los Ejecutivos de la empresa esperan que este detergente aumente las ventas de un
producto complementario, proporcionndole a la empresa un ingreso neto de M$ 5.000 anuales
por este concepto.
A continuacin, se presentan los Estados de Resultados Proyectados del nuevo detergente:

AO
ITEM

2013

2014

2015

Ingresos Ventas

25.000

30.000

40.000

Costo variable

-10.000

-12.000

-15.000

Remuneraciones (1)

-7.000

-8.000

-10.000

Gastos Generales Asignados (2)

-2.500

-3.000

-4.000

Depreciacin

-3.000

-3.000

-3.000

Utilidad antes Impuestos

2.500

4.000

8.000

Impuestos 10%

-250

-400

-800

Utilidad

2.250

3.600

7.200

(1) Incluye 50 % del sueldo del actual Jefe de rea ($ 100.000 mensual)
(2) Se asigna 10% del Ingreso por Ventas
Se solicita su opinin: Realizara el proyecto si el costo de capital de la empresa es de 12% y la
tasa de impuesto igual a 10%?
Notas:
1 No existe I.V.A.
2 No se pueden aprovechar tributariamente prdidas pasadas. (Bilbao y Prez, 1987, pg. 107)

Solucin: Se debe distinguir entre la informacin contable y la econmica, adems, hay que
considerar lo que sea o no imputable al proyecto.
1. Remuneraciones: dado que se incluye el 50% del sueldo del actual Jefe de rea, se debe
descontar de la cifra de remuneraciones este valor que representa el 50% de 1.200
(100.000($/mes)*12(meses)*0,50)/1.000(M$/$)=600 M$
2. Gastos Generales: Se debe incluir solamente el incremento en dichos gastos que ascienden a
500 M$ por ao. No se debe considerar la asignacin como % de las ventas que realiza la
empresa.
3. Cifras de Ventas, Costo Variable y Depreciacin se rescatan de la informacin contable.
4. EL Valor de Compra del Activo Fijo es 10.000 M$ y la Depreciacin Acumulada al final del
proyecto es de 9.000 M$, por lo tanto, el Valor Residual es de 1.000 M$, pero se logra vender en
4.000 M$, por lo tanto, se debe reconocer una Utilidad por la venta del Activo Fijo de 3.000 M$,
antes de impuestos.
5. Si este proyecto no se realiza las ventas del producto complementario no aumentaran en 5.000
M$, por lo tanto, este monto tambin es imputable al proyecto.

AO
2012

2013

2014

2015

Ingresos Ventas

25.000

30.000

40.000

Costo variable

-10.000

-12.000

-15.000

Remuneraciones (1)

-6.400

-7.400

-9.400

Gastos Generales (2)

-500

-500

-500

Depreciacin

-3.000

-3.000

-3.000

Otros Ingresos (Producto Complementario) (5)

5.000

5.000

5.000

ITEM
Inversin Activo fijo

-10.000

Inversin Capital de Trabajo

-1.000

Utilidad Venta Activo Fijo (4)

3.000

Utilidad antes Impuestos

10.100

12.100

20.100

Impuestos 10%

-1.010

-1.210

-2.010

Utilidad despus de Impuestos

9.090

10.890

18.090

Depreciacin

3.000

3.000

3.000

Valor Residual activo Fijo

1.000

Recuperacin Capital de trabajo

1.000

Utilidad

Valor Actual Neto

-11.000

12.090

27.303

INVERTIR

13.890

23.090

Nota: Si se observa la estructura de datos del Estado de Perdidas y Ganancias proyectado, y se

calcula el VAN con esa informacin contable el proyecto se considerara no rentable, siendo que
genera un incremento en la riqueza sustancial, por lo tanto, se debe ser cuidadoso en la lectura de
la informacin contable a efectos de construir el Flujo de caja del Proyecto.

Ejemplo 2: La Compaa REGALONA S.A. produce juguetes y otros artculos afines. El

departamento de investigacin y desarrollo ha diseado un nuevo producto que podra ser vendido
a diferentes empresas para que lo usaran como regalo promocional.
1. Este nuevo producto se fabricara slo durante tres aos; para producirlo, REGALONA
necesita comprar algunos equipos adicionales a los que ya tienen y arrendar un terreno adyacente
a la planta actual. Se estima que se necesitarn 2.500 metros cuadrados. La empresa cuenta
actualmente con un terreno de 1.250 metros cuadrados desocupados y, por lo tanto, debera
arrendar 1.250 metros cuadrados adicionales. Por el terreno actual la compaa pago 30 (um) por
metro cuadrado, monto que no variar en los prximos aos ya que est fijado por contrato. El
precio al cual puede obtenerse el terreno adyacente a la planta es de 40 um, por metro cuadrado.

2. El equipo puede ser comprado por 900.000 um, pero se tendr que incurrir en costos
adicionales de ingeniera por 160.000 um. Todos estos costos se pagaran a fines del ao 2005.

3. El valor residual del equipo es de 200.000 um al final del tercer ao. No se requerir aumentar
los gastos generales de la compaa para llevar a cabo el proyecto.
4. Se tienen las siguientes estimaciones de los Estados de Resultados para este producto en los
prximos tres aos
AO
TEM

2006

2007

2008

Ventas (100% contado)

1.000.000

1.600.000

800.000

Materiales y Mano de Obra

-400.000

-750.000

-350.000

Gastos Generales asignados (1)

-40.000

-75.000

-35.000

Arriendo (2)

-87.500

-87.500

-87.500

Depreciacin

-450.000

-300.000

-150.000

Utilidad antes Imptos.

22.500

387.500

177.500

Impuesto a la Renta (40 %)

-9.000

-155.000

-71.000

Utilidad

13.500

232.500

106.500

Notas:
1. Cargo asignado centralmente y calculado como el 10% de los costos directos. Su objetivo es
recobrar los costos administrativos centrales de REGALONA S.A.
2. 87.500 (um)=30 (um/mt2)*1.250 (mt2)+40 (um/mt2)*1.250 (mt2)
3. No se incluye el valor residual de los activos
4. Todas las cifras en Unidades Monetarias (um)
Se pide:
1. Prepare un cuadro que muestre los flujos de caja incrementales despus de impuestos de este
proyecto. Muestre explcitamente a que tem corresponde cada flujo y el perodo en que ocurre.
Asuma que todos los ingresos y costos operacionales se producen al final de cada ao.
2. Asuma que la compaa requiere un perodo de recuperacin del capital de 2 aos para aceptar
una inversin. Debe REGALONA aceptar este proyecto?
3. Un alumno recin egresado de UNIACC, que se encuentra trabajando en REGALONA S.A.,
recomienda utilizar el mtodo del Valor Presente Neto para analizar el proyecto. Si la Compaa
tiene una tasa mnima atractiva de retorno que exige a sus proyectos de 20 % despus de
impuestos, Debe aceptarse este proyecto? (Bilbao y Prez, 1987, pg. 126)

Solucin: Existen dos formas de resolver este problema, las cuales tienen relacin con

el

tratamiento de los costos de ingeniera.

1. La primera de las maneras es: Activndolos, de manera tal que la Inversin Total ser la suma
de la Inversin en Activo Fijo (Equipo) ms la Inversin en Obras Civiles e Ingeniera.
En este caso, el Flujo de Caja ser el siguiente:

Explicacin:
1. Inversin Depreciable=1.060.000 (um)
Depreciacin Acumulada=900.000 (um)
Valor en Libros del Activo=160.000 (um)
Como el valor de venta del activo fijo es de 200.000 (um) se debe reconocer una Utilidad antes
de Impuestos por 40.000 (um).
2. El costo del arriendo slo debe incluir el arriendo del terreno adyacente, es decir, 1.250 mt 2 a
un costo de 40 (um/mt 2 ) 40*1.250=50.000 (um)
3. Los gastos generales no se deben considerar, pues nada se dice respecto del incremento en ellos,
no se debe confundir una plitica de asignacin de gastos con los flujos incrementales del proyecto.
AO
2005

2006

2007

2008

Ventas

1.000.000

1.600.000

800.000

Materiales y Mano de Obra

-400.000

-750.000

-350.000

Arriendo Terreno adyacente (2)

-50.000

-50.000

-50.000

Depreciacin

-450.000

-300.000

-150.000

ITEM
Inversin en Equipo

-900.000

Inversin Obras de Ingeniera

-160.000

Utilidad Venta Activo Fijo

40.000

Utilidad antes Imptos.

100.000

500.000

290.000

Impuesto a la Renta (40 %)

-40.000

-200.000

-116.000

Utilidad despus de Impuestos

60.000

300.000

174.000

Depreciacin

450.000

300.000

150.000

Valor Residual Activo Fijo

Utilidad

Valor Actual Neto

160.000
-1.060.000

510.000

61.759

INVERTIR

600.000

484.000

2. La segunda manera es considerando los costos de ingeniera como gastos

En este caso el Flujo de Caja ser el siguiente:

Explicacin:
1. Inversin Depreciable=900.000 (um)
Depreciacin Acumulada=900.000 (um)
Valor en Libros del Activo=0 (um)
Como el valor de venta del activo fijo es de 200.000 (um) se debe reconocer una Utilidad antes
de Impuestos por 200.000 (um).
2. El costo del arriendo slo debe incluir el arriendo del terreno adyacente, es decir, 1.250 mt 2 a
un costo de 40 (um/mt 2 ) 40*1.250=50.000 (um)

3. Veamos cmo tratar los Gastos de Ingeniera.

stos nos permitirian una ventaja tributaria (disminucin de pago de impuestos) hasta recuperar
el monto equivalente a dichos gastos multiplicados por la tasa impositiva.
Ahorro Impuestos=t*160.000=0,4*160.000=64.000 (um)
Como el primer ao debera tributarse 40.000 puedo ahorrarlos debido a lo anterior y queda un
remanente que puede ser aprovechado en el ao siguente hasta completar los 64.000 (um).
AO
2005

2006

2007

2008

Ventas

1.000.000

1.600.000

800.000

Materiales y Mano de Obra

-400.000

-750.000

-350.000

Arriendo Terreno adyacente (2)

-50.000

-50.000

-50.000

Depreciacin

-450.000

-300.000

-150.000

ITEM
Inversin en Equipo

-900.000

Inversin Obras de Ingeniera

-160.000

Utilidad Venta Activo Fijo

200.000

Utilidad antes Imptos.

100.000

500.000

450.000

Impuesto a la Renta (40 %)

-40.000

-200.000

-180.000

Ahorro Impuestos por Imputacin gastos (40% de 160.000)

40.000

24.000

Utilidad despus de Impuestos

100.000

324.000

270.000

Depreciacin

450.000

300.000

150.000

Valor Residual Activo Fijo

Utilidad

Valor Actual Neto

0
-1.060.000

550.000

74.722

INVERTIR

624.000

420.000

En ambos casos, el Perodo de Recuperacin del Capital es 2 aos (tiempo discreto)

Vida til Econmica

Otro concepto importante a considerar es el de vida til de un activo, diferenciando entre
lo contable y lo econmico, lo contable es lo que indica el fabricante del activo, en relacin a que
dicho activo durar ciertos perodos si es usado en tales y cuales condiciones, adems de
realizndole las mantenciones respectivas y requeridas, es decir, es en cierta medida una situacin
idealizada de la realidad empresarial, mientras que la vida til econmica se relaciona con la
frecuencia o periodo de tiempo en el cual es econmicamente conveniente el remplazo del equipo,
pues en vez de generar ingresos incrementales ocurre lo contario y los costos comienzan a
aumentar, siendo en ese tiempo conveniente dicho remplazo. (Fontaine, 1997, pg. 103).
Se analiza dicha situacin mediante un ejemplo.
Ejemplo: Se est tomando en consideracin el remplazo de un camin de 4 aos de antigedad
que ha tenido un accidente y que costara reparar 300 (um). Su valor realizable neto, una vez
reparado, ser de 1.400 (um) se espera que dicho valor descienda a 1.100 (um), si el camin se
conserva un ao ms. Si el camin se vende sin reparar (tal como est) se pueden obtener slo
1.100 (um). Se espera que el costo de operacin para el ao prximo sea de 4.100 (um).
Un camin nuevo de igual capacidad costar 4.500 (um). Los costos de operacin,
previstos a partir de registros antiguos incluyen mantenimiento, reparacin, combustible, llantas,
impuestos, la contratacin de otros transportes cuando falla el equipo, etctera. Se hicieron las
predicciones de valores de mercado de camiones de edades diversas mostradas en el cuadro. La
tasa mnima atractiva de retorno es de 10% al ao.
Cuadro: Costos Anuales y Valores Finales de un Camin segn aos de uso
Aos de Uso
1
2
3
4
5

Costos de
Operacin (um/ao)
3.000
3.200
3.500
3.900
4.400

Valor final del ao

(um)
3.300
2.500
2.000
1.600
1.300

1. Determine la vida til econmica del camin nuevo

2. Determine si conviene remplazar el camin chocado y venderlo.
Solucin: Lo primero ser describir los perfiles de cada opcin en forma tabular, suponiendo que
el camin nuevo se compra y se sensibiliza respecto del ao de remplazo.

PERODOS

REEMPLAZADO CADA AO
TEM (COSTOS "+" ; INGRESOS "-")
INVERSIN

1
3.000

VALOR REALIZABLE

-3.300
4.500

-300

INVERSIN

3.000

VALOR REALIZABLE

INVERSIN

3.000

700

3.000

3.200

4.500

3.000

3.200

1.500

3.000

3.200

3.500

PERODOS
4.500
3.900
-1.600
4.500

3.000

3.200

3.500

2.300

3.000

3.200

3.500

3.900

PERODOS

REEMPLAZADO CADA CINCO AOS

INVERSIN

3.500

VALOR REALIZABLE

TEM (COSTOS "+" ; INGRESOS "-")

-2.000

COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO

4.500

REEMPLAZADO CADA CUATRO AOS

INVERSIN

PERODOS

VALOR REALIZABLE

TEM (COSTOS "+" ; INGRESOS "-")

3.200

4.500

COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO

-2.500

REEMPLAZADO CADA TRES AOS

TEM (COSTOS "+" ; INGRESOS "-")

4.500

COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO

PERODOS

REEMPLAZADO CADA DOS AOS

TEM (COSTOS "+" ; INGRESOS "-")

4.500

COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO

COSTO DE OPERACIN
VALOR REALIZABLE
FLUJO NETO

4.500
4.400
-1.300
4.500

3.000

3.200

3.500

Calculando ahora, los Valores Presentes de Costos de cada opcin:

3.900

3.100

300
4.227 (um)
(1,1)1
3.000
700
VPC(2) 4.500

7.806 (um)
1
(1,1)
(1,1) 2
3.000 3.200 1.500
VPC(3) 4.500

10.999 (um)
(1,1)1
(1,1) 2 (1,1)3
3.000 3.200 3.500 2.300
VPC(4) 4.500

14.072 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
3.000 3.200 3.500 3.900 3.100
VPC(4) 4.500

17.090 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
Con este indicador no es posible realizar la comparacin, pues no es lo mismo
VPC(1) 4.500

estar en el negocio por "1" que por "5" aos.

Lo que se debe hacer es calcular a partir de lo anterior el Costo Anual Uniforme
Equivalente (C. AU
. .E.). "Re cordar similitud con : VAUE "
VPC * i
CAUE
1 (1 i ) n
CAUE(1)

4.227 * 0,1
4.650 (um / ao)
1 (1,1) 1

CAUE(2)

7.806 * 0,1
4.498 (um / ao)
1 (1,1) 2

CAUE(3)

10.999 * 0,1
4.423 (um / ao)
1 (1,1) 3

CAUE(4)

14.072 * 0,1
4.439 (um / ao)
1 (1,1) 4

CAUE(5)

17.090 * 0,1
4.508 (um / ao)
1 (1,1) 5

Por lo tanto, Vida til Econmica: 3 aos, es decir, comprar y remplazarlo cada tres aos por uno
de iguales condiciones.
Se pueden graficar los valores anteriores y se obtiene lo siguiente:

CAUE

4.650

4.498

4.423

4.439

4.508

CAUE v/s TIEMPO

CAUE

AOS

4.700
4.650
4.600
4.550
4.500
4.450
4.400
4.350
4.300
0

AOS

2. Para determinar si es conveniente reparar el camin chocado y operarlo una ao ms se

compara este costo con lo que significara realizar hoy el remplazo del camin, para el cual ya se
ha calculado el costo anual equivalente de operacin.
1. Si el camin chocado se repara y vende se obtiene un valor de 1.100 unidades monetarias,
siendo indiferente entre venderlo reparado y venderlo chocado
2. Si el camin antiguo se repara y opera adems del costo de reparacin se incurrir en el costo
de en el costo de operacin, pudiendo venderse al final del ao en 1.100 unidades monetarias
En tal caso el costo anual equivalente ser de: 3.330 unidades monetarias (300*1,1+4.100-1.100),
cifra que es menor al CAUE ptimo del camin nuevo (4.423 (um)), por lo tanto la decisin ser
repara y operar por ese ltimo ao.

Bibliografa
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.

Clase
Criterios de Evaluacin de Proyectos en Condiciones de Incertidumbre y Riesgo
Objetivos:
1. Aplicar las herramientas y tcnicas para la resolucin de problemas relativos a la Evaluacin de
un Proyecto de Inversin en Condiciones de Incertidumbre o Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Anlisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Introduccin.
2. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre.
3. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Riesgo.
4. Anlisis de Sensibilidad.
Conceptos Claves
1. Criterios de Evaluacin bajo Incertidumbre (Wald, Savage, Hurwics, Laplace).
2. Anlisis de Riesgo.
3. Anlisis de Sensibilidad.
Lecturas Obligatorias
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile. (Pginas 14 a 27)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: bajo condiciones de incertidumbre se debe implementar siempre un proyecto que
tenga un VAN positivo.
2. Comente: En el mundo actual, no es conveniente realizar un anlisis de sensibilidad si el
proyecto presenta un VAN positivo.
3. Los criterios de evaluacin en condiciones de incertidumbre vistos en clases no sirven si en vez
de conformar una matriz de utilidades se tiene los costos.

Actividad 8:
Tema 1. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre
1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao
NO
SI
M1

10

12

M2

11

M3

M4

10

1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao
NO
SI
M1

120

140

M2

90

110

M3

88

98

M4

75

105

1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao
NO
SI
M1

60

100

M2

90

110

M3

110

130

M4

130

140

Tema 2. Coeficiente de Variabilidad

1. Determine qu proyecto hara bajo qu condiciones
COEFICIENTE DE VARIABILIDAD

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

PROYECTO A
Fi
pi
6.000
5.000
6.000
8.000
7.000
9.000

0,40
0,60
0,50
0,50
0,30
0,70

TMAR=

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

14%
PROYECTO B
Fi
pi
6.500
7.500
9.000
10.000
6.000
7.000

0,50
0,50
0,60
0,40
0,50
0,50

1. Determine qu proyecto hara bajo qu condiciones

COEFICIENTE DE VARIABILIDAD

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1

PROYECTO A
Fi
pi
7.000
8.000
8.000
9.000

0,40
0,60
0,40
0,60

TMAR=

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1

12%
PROYECTO B
Fi
pi
8.500
9.500
9.000
11.000

0,70
0,30
0,60
0,40

FLUJO 2

8.000
9.000

0,50
0,50

FLUJO 2

6.000
8.000

0,40
0,60

1. Determine qu proyecto hara bajo qu condiciones

COEFICIENTE DE
VARIABILIDAD
PROYECTO
A
Fi
pi

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

TMAR=

7.000
10.000
8.000
11.000
8.000
10.000

0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

16%

PROYECTO B
Fi
pi
9.500
10.500
9.000
12.000
7.000
8.000

0,40
0,60
0,40
0,60
0,40
0,60

Tema 3. Distribucin Triangular

1. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete generar
los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 16 % para evaluar sus proyectos de inversin.
AO

0
1
2
3
4
5

ESTIMACIN
MS
PESIMISTA
OPTIMISTA
PROBABLE

-4.000
2.100
2.700
3.200
1.900
1.400

-3.800
2.200
2.800
3.500
2.200
1.600

-3.300
2.300
2.900
3.800
2.500
2.100

1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 95 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 4.400.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 5.400.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.300 y menor o
igual a 4.900.

1. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete generar
los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 18 % para evaluar sus proyectos de inversin.

AO

PESIMISTA

0
1
2
3
4
5

-4.300
2.100
2.700
3.200
1.900
1.400

ESTIMACIN
MS
PROBABLE

-3.800
2.500
2.800
3.500
2.500
1.600

OPTIMISTA

-3.300
2.900
2.900
3.800
2.800
2.400

1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 3.900.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 4.600.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.200 y menor o
igual a 4.900.
1. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete generar
los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 17 % para evaluar sus proyectos de inversin.

AO

PESIMISTA

0
1
2
3
4
5

-4.000
2.000
2.500
3.000
1.800
1.000

ESTIMACIN
MS
PROBABLE

-3.500
2.400
2.600
3.300
2.100
1.200

OPTIMISTA

-3.000
2.500
2.700
3.600
2.400
1.400

1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 3.700.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 4.600.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.100 y menor o
igual a 4.600.

Introduccin
Lo primero ser diferenciar entre Incertidumbre y Riesgo.
Incertidumbre: Es aquella situacin en la cual no es posible conocer los resultados de un evento
aleatorio o en su defecto si bien estos son conocidos no es posible asignar una probabilidad de
ocurrencia a cada uno de esos resultados.
Riesgo: Es aquella situacin en la cual es posible conocer los resultados de un evento aleatorio y
adems se puede asignar una probabilidad de ocurrencia a cada uno de esos resultados.
La diferencia entre uno y otro estado se encuentra en la calidad y cantidad de informacin
respecto de la situacin bajo anlisis, es decir, en conocimiento sobre ella. Segn lo anterior,
aquella situacin en la cual no posible predecir un resultado cierto de un hecho o un evento, se
caracteriza por tratarse de un hecho incierto o riesgoso. (Torche, 1981, pg. 14)
Ejemplo de esto sern: El lanzamiento de una moneda, tambin la tirada de un dado, el
lanzamiento al mercado de un nuevo producto, en estos casos si bien se pueden conocer los
posibles resultados de los eventos, es as como en el caso de la moneda sin dudas el resultado ser
cara o sello, el dado debe caer con alguna de sus caras hacia arriba es decir, mostrando cualquiera
de ellas del 1 al 6. Mientras que en la caso del lanzamiento de un nuevo producto al mercado, los
resultados son absolutamente desconocidos a menos que se trate de un contrato muy particular de
produccin para alguien o alguna empresa.
Sin embargo las situaciones descritas tienen en comn la imposibilidad de predecir con
exactitud un resultado cierto, por lo tanto, se debern clasificar segn la calidad y cantidad de la
informacin disponible para discriminar si se esta frente a una situacin de incertidumbre o
riesgo.
Es as como se dir que se esta enfrentado a una situacin de riesgo, cuando
adems de los posibles resultados del evento se pueda de manera razonable conocer la
probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos, en el caso del lanzamiento de la moneda
(suponiendo que no esta cargada) se sabe que los potenciales resultados son cara y sello, pero
adems se puede asignar la probabilidad de aparicin de cada una de ellas, en este caso esta
probabilidad de ocurrencia ser del 50 % para cada resultado. (Torche, 1981, pg. 14)
Por otra parte aquellos casos en los que no es posible asignar las probabilidades de
ocurrencia de cada resultado son situaciones en las que se enfrenta a condiciones de
incertidumbre.

Concluyendo se observa que lo crucial es la informacin disponible en cada caso, es as

como cuando se conocen los posibles resultados y adems se puede construir una distribucin de
probabilidades se habla de riesgo. Cuando esto no ocurra e independiente del conocimiento que se
tenga de los potenciales resultados se enfrentara una condicin de incertidumbre.
Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre
Existen distintos mtodos para el proceso de toma de decisiones en condiciones de
incertidumbre. A continuacin se describen algunos de ellos Wald, Hurwicz, Laplace y Savage.
Se analizaran dichos criterios mediante un ejemplo:
Supngase que se desea instalar una central telefnica en un pequeo pueblo suburbano con
el objeto de fomentar las comunicaciones con la zona rural que lo circunda. Se ha pensado
en tres alternativas, de acuerdo al nmero de posibles abonados. Estas posibilidades sern
designadas por las letras P (pequea), M (mediana) y G (grande). El xito de la empresa
depender en gran medida de la realizacin de una serie de obras infraestructura en la zona
de estudio. Es prcticamente imposible precisar el momento en que se realizaran las obras.
Por lo tanto se ha decidido considerar las dos situaciones siguientes:
a) Que stas no se realicen en los prximos tres aos, lo que ser denotado N.
b) Que se completen dichas obras, lo que ser denotado por L.
N y L son los llamados estados de naturaleza, puesto que muestran las condiciones del
medio que son muy importantes en nuestro proyecto, pero respecto de las cuales no se tiene
control. (Torche, 1981, pg. 16)
Para el efecto de aplicacin de los criterios mencionados se debe construir lo que se
conoce con el nombre de matriz de Utilidades, en donde por filas se disponen las posibles
estrategias que la empresa puede adoptar, es decir, es esta una variable endgena o bajo el control
de tomador de decisiones, mientras que por columnas se colocan los posibles estados de la
naturaleza que representan las variables exgenas o aquellas
decisiones no tiene control. (Torche, 1981, pg. 17)
Matriz de Utilidades
(en decenas de miles de $)

Estrategias
P
M
G

Estados de Naturaleza
N
L
5,00
6,00
4,50
7,50
3,00
8,00

sobre las que el tomador de

Interpretacin de la tabla: Por ejemplo la celda 2,2 (Amarilla) que tiene asignado un valor de 7,5
significa que si la empresa adopta la estrategia de construir la planta Mediana y se da el Estado de
la Naturaleza L se obtiene una utilidad de 7,5 (um).
Solucin:
1. Criterio de Wald: En circunstancias constantemente adversas, el individuo debe seleccionar la
estrategia que le de la mayor utilidad posible, es decir, lo primero ser determinar las utilidades
mnimas que se obtendran para cada una de las estrategias o segn la decisin de tamao de
planta para el ejemplo. Esto significa que el tomador de decisiones se plantea en la ptica menos
favorable dado el estado de la naturaleza, luego obtenidos los valores mnimos para cada
estrategia se opta por la mayor. Es decir, si se observa es un criterio que opta por el mximo de
los mnimos, es por esto que se conoce como Maximin.
En el ejemplo los mnimos para cada estrategia son: son 5,0; 4,5 y 3,0 para cada
una de las estrategias respectivas. Siendo el Mximo de los mnimos es 5,0 que esta asociado a la
estrategia de optar por la planta de tamao pequea (celda de color naranja). Tal cual se menciono
este criterio es pesimista ya que supone que la naturaleza ha de jugar en forma desfavorable al
decisor o el proyecto en estudio por parte de al empresa. (Torche, 1981, pg. 17)
Estrategias
P
M
G

Estados de Naturaleza
N
L
5,00
6,00
4,50
7,50
3,00
8,00

Mximo
5,00
4,50
3,00

Lo que Wald propone es que el individo considere el peor de los escenarios, de manera
que la estrategia adoptada le permita una utilidad segura y cierta aun cuando no sea el mejor de
los resultados. De forma que el individo se cree una idea desfavorable de sus posibilidades con
el fin de que de manera consciente tome recaudos en relacin a sus inversiones.
2. Criterio de Hurwicz: Este criterio de decisin es optimista y se basa en la idea de que
obtenemos algunas oportunidades favorables o afortunadas al resolverse la incertidumbre, es
decir, la naturaleza juega en este caso en trminos favorables. Segn Hurwicz, toda aquella toma
de decisin se ver regida por la idea de que cualquier resultado proveniente de sta ser
favorable.
Esto no se puede extender a todas las situaciones que se le ofrecen al decisor, debido a que
no sera til en la vida real, lo que pone al tomador de decisiones frente al hecho de evaluar las

posibilidades de obtener los mejores resultados de su decisin pero con una visin optimista.
Este criterio distingue los resultados segn los mximos y mnimos de cada estrategia
ponderando con un factor

(alpha) que se conoce como ndice de optimismo relativo, para

finalmente obtener el Valor Esperado de las Utilidades. (Render, Stair y Hanna, 2006, pg. 72)
El criterio se aplica siguiendo la siguiente secuencia:
1. De la matriz de Utilidades se seleccionan el mejor y el peor valor para cada alternativa, dando
lugar a un vector de ptimos y a otro de psimos.
2. El vector de ptimos se afecta por el ndice

y el vector de psimos por (1 ) .

El ndice varia entre 0 y 1;

0 1
= 0 para el caso ms pesimista (Criterio Minimin )

=1 para el caso ms optimista (Criterio Maximax )

0 < < 1 para los casos intermedios.
3. La suma de los vectores (de ptimos y psimos) ya ponderados, es el vector de valores
esperados. Luego la alternativa seleccionada es aquella que corresponde al mximo valor
esperado.
De la tabla del ejemplo, suponiendo uno de los casos extremos con

=1 (dar origen a

criterio Maximax)
Estados de Naturaleza
Estrategias

Mximo

5,0

6,0

6,0

4,5

7,5

7,5

3,0

8,0

8,0

En el ejemplo en estudio los mximos son 6,0; 7,5 y 8,0 para las estrategias P, M y G
respectivamente. El Mximo de estos mnimos es 8,0, que aparece coloreado y en negrita matriz
de ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta grande (G).
Sea El ndice de Optimismo Relativo

=0,8 .

Estados de Naturaleza
Estrategias

Valor Esperado

5,0

6,0

5,8

Clculo de VESP
0,2*5,0+0,8*6,0

4,5

7,5

6,9

0,2*4,5+0,8*7,5

3,0

8,0

7,0

0,2*3,0+0,8*8,0

3. El Criterio de Laplace: Sustenta que se puede suponer que es tan probable que ocurra un
estado de la naturaleza como cualquier otro, es decir, considerando que no se conocen las
probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza, propone que las
probabilidades sean las mismas para cada estado (los Estados de la Naturaleza se asumen
equiprobables).
Como ahora ya se cuenta con informacin de la probabilidad de ocurrencia, se calcula la
esperanza matemtica asociada a cada alternativa y por ltimo se selecciona aquella alternativa
que corresponda al mximo valor monetario esperado. (Render, Stair y Hanna, 2006, pg. 74).
Este criterio se sustenta en el principio de razn insuficiente si no hay razn de que ocurra
algo no ocurrir, sobre la base de la racionalidad. Es decir, se puede suponer que es tan probable
que ocurra un estado de la naturaleza como cualquier otro.

Esto se puede exp resar as :

Sea : P( EN j ) 1/ n ; donde n es el nmero de Estados de la Naturaleza.
j n

Valor Esperado ( Estrategiai ) P ( EN j ) * Rij

j 1

Estrategia ptima Mximo Valores Esperados ( Estrategiai )

Estados de Naturaleza
P

5,0

6,0

5,5

Clculo de VESP
0,5*5,0+0,5*6,0

4,5

7,5

6,0

0,5*4,5+0,5*7,5

3,0

8,0

5,5

0,5*3,0+0,5*8,0

Estrategias

Valor Esperado

En el ejemplo en estudio los valores esperados sern 5,5; 6,0 y 5,5 para las estrategias P, M
y G respectivamente. El Mximo de estos mnimos es 6,0, que aparece coloreado y en negrita
matriz de ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta mediana (M).
4. Criterio de Savage: Se plantea que la cantidad de arrepentimiento, puede medirse
mediante la diferencia entre el pago que reciba realmente y el que podra haber recibido. En este
caso es necesario construir una matriz de prdidas (o costo de oportunidad de la mala decisin) a
la que se aplica el criterio de Wald. (Torche, 1981, pg. 18)
Una vez tomada la decisin y resuelta la incertidumbre, es decir ocurrido cualquiera de los
Estados de la Naturaleza, Savage argumenta que despus de conocer dicho resultado, el decisor

puede arrepentirse de haber seleccionado la alternativa tomada, sostiene que el decisor debe tratar
de que ese arrepentimiento se reduzca al mnimo.
De esta manera

Savage propone un criterio que se antepone a estas situaciones,

considerando en las decisiones el arrepentimiento que pueda sufrir el tomador de decisiones, es

por esto que

evaluando las perdidas y ganancias se escoge de entre ellas el mnimo

arrepentimiento. Por lo tanto, se tendr la plena conviccin de la perdida mxima que se esta
dispuesto a tener por la mala decisin.
Se procede la siguiente manera.
Paso 1. Para calcular las prdidas por las malas decisiones se detecta para cada estado de la
naturaleza la mejor estrategia (que genere una mayor utilidad) y este valor se le resta la utilidad a
todas las otras estrategias para ese estado de la naturaleza, con esto se obtiene el costo de
oportunidad por no haber tomado la mejor decisin. (Torche, 1981, pg. 19)
Del ejemplo, para el estado de la naturaleza N, la mejor estrategia es la planta de tamao pequeo,
P. Luego su prdida en ese caso es cero. Sin embargo, la adopcin de la estrategia M implica una
utilidad de slo 4,5 en vez de los 5 de la decisin P, por lo tanto representa una prdida de 0,5
(4,55) y as sucesivamente.
Paso 2. Como se dijo, a esta nueva Matriz de Arrepentimiento se le aplica el criterio de Wald a,
es decir, se calcula el mximo de los mnimos. Del ejemplo, se obtiene que la mejor estrategia es
la planta de tamao Medio (M). Este criterio es menos conservador pesimista que el de Wald.
Matriz de Costos

Estrategias
P
M
G

Estados de Naturaleza
N
L
0,0
-2,0
-0,5
-0,5
-2,0
0,0

Mnimo
-2,0
-0,5
-2,0

Anlisis de Situaciones de Riesgo

Como ya se mencion una situacin de riesgo es aquella en la cual adems de conocer los
potenciales resultados de un evento, es tambin posible asignarles una probabilidad de ocurrencia
a cada uno de ellos.
Supngase que se estudia la posibilidad de comprar una casa en $ 850.000.-, gastar unos $
150.000.- en arreglos y venderla al cabo de un ao. Informaciones disponibles permiten
establecer que hay un 30 % de posibilidades de que la vivienda pueda ser vendida en
$

1.130.000., un 50 % de probabilidades de venderla a $ 1.180.000. y un 20 % en

$
1.220.000. Los antecedentes anteriores se pueden presentar en el siguiente cuadro o
distribucin de probabilidades. (Torche, 1981, pg. 19)
Valor de la Casa

Probabilidades

(Vi)

(pi)

1.130.000

0,3

1.180.000

0,5

1.220.000

0,2

Un criterio de uso generalizado en el cual se remplaza la distribucin de probabilidad de

la variable aleatoria, por lo que se llama su Equivalente Cierto o Valor Esperado, que es la
esperanza matemtica de ella. El supuesto fundamental en eso se sustenta en la repetibilidad del
experimento aleatorio, es as como si este se repite un gran nmero de veces, entonces los
resultados tienden a un valor central o promedio, considerando el como si se en condiciones de
certeza. Este criterio por lo descrito asume neutralidad frente al riego.
Para el ejemplo dado que se trata de una distribucin discreta se sabe que:
i n

Valor Esperado pi * Ri p1 * R1 p2 * R2 ... pn * Rn

i 1

Valor Esperado 0,3*1.130.000 0,5*1.180.000 0, 2*1.220.000

Valor Esperado 1.173.000
Que representa el valor Esperado o equivalente Cierto de los valores de la distribucin
probabilidades de los precios de venta de la casa. Por lo tanto, el perfil del proyecto se reduce a
un proyecto que tiene una inversin de 1.000.000 en el perodo inicial y un flujo de 1.173.000 en
el perodo siguiente.

VAN 1.000.000

1.173.000
TIR 0,173
(1 TMAR)1

Este proyecto tiene una TIR de 17,3% y, por lo tanto, un VAN positivo a una tasa de
inters inferior al 17,3%, por tratarse de un proyecto bien comportado, ya que posee slo un
cambio de signo en los flujos.
Mediante el uso del valor Esperado o Equivalente Cierto, los criterios de decisin para
condiciones de Incertidumbre descritos anteriormente se pueden transformar en una condicin de
riesgo y, permitir por lo tanto, un proceso de toma de decisin mejor informado. Parao se asigna
una probabilidad de ocurrencia al estado de la naturaleza N, como se trata de dos estados la
probabilidad de ocurrencia del estado L debe ser el complemento a la unidad, ya que:

i n

pi 1

i 1

Estados de Naturaleza
Estrategias

0,0

-2,0

-0,5

-0,5

-2,0
p1

0,0
p2=(1-p1)

Probabilidad Asignada

VE ( P ) p1 *5 (1 p1 ) * 6 6 p1
VE ( M ) p1 * 4,5 (1 p1 ) * 7,5 7,5 3* p1
VE (G ) p1 *3 (1 p1 ) *8 8 5* p1
Veamos ahora si existen "indiferencias o do min ancias "
VE ( P ) VE ( M ) 6 p1 7,5 3* p1
p1 0,75 ( Si p1 0,75 VE ( P) VE ( M ))
VE ( P ) VE (G ) 6 p1 8 5* p1
p1 0,50 ( Si p1 0,50 VE ( P) VE (G ))
VE ( M ) VE (G ) 7,5 3* p1 8 5* p1
p1 0, 25 ( Si p1 0, 25 VE ( M ) VE (G ))
La representacin grfica de estas rectas es la siguiente:
ESTRATEGIA
P
M
G

E. N. 1
5,0
4,5
3,0
P1

E. N. 2
6,0
7,5
8,0
(1-P1)

MAXIMIN
WALD
5
4,5
3
5

MAXIMAX
HURWICS
6
7,5
8
8

VALOR ESP.
LAPLACE
5,5
6
5,5
6

E. N. 1
0
-0,5
-2

SAVAGE
E. N. 2
-2
-0,5
0

MAXIMOS SEGN CRITERIO

MINIMOS
-2
-0,5
-2
-0,5

VALORES ESPERADOS
P(EN1)

V. E. (P)

V. E. (M)

V. E. (G)

DECISIN

0,00

6,00

7,50

8,00

0,05

5,95

7,35

7,75

0,10

5,90

7,20

7,50

0,15

5,85

7,05

7,25

0,20

5,80

6,90

7,00

0,25

5,75

6,75

6,75

0,30

5,70

6,60

6,50

0,35

5,65

6,45

6,25

0,40

5,60

6,30

6,00

0,45

5,55

6,15

5,75

0,50

5,50

6,00

5,50

0,55

5,45

5,85

5,25

0,60

5,40

5,70

5,00

0,65

5,35

5,55

4,75

0,70

5,30

5,40

4,50

0,75

5,25

5,25

4,25

0,80

5,20

5,10

4,00

0,85

5,15

4,95

3,75

0,90

5,10

4,80

3,50

0,95

5,05

4,65

3,25

1,00

5,00

4,50

3,00

C
C
C
C
C
C
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
A
A
A
A
A

VALORES ESPERADOS

V. E. (P)
V. E. (M)
V. E. (G)

9,00
8,00

VALOR ESPERADO

7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30 0,35 0,40 0,45 0,50 0,55 0,60 0,65 0,70 0,75 0,80 0,85 0,90 0,95 1,00

PROBABILIDAD

Rango de Probabilidad
0 p1 < 0,25

Decison del tamao

Grande

p1 = 0,25

Grande o Mediana

0,25 < p1 < 0,75

Mediana

p1 = 0,75

Mediana o Pequea

0,75 < p1 1,00

Pequea

El grfico y la Tabla de Decisin muestran que si la probabilidad de que aparezca el estado

de naturaleza N es inferior a un 25% entonces la estrategia preferida es la grande (G), si est
comprendido entre 25% y 75% es la mediana (M), y si es superior al 75% es la pequea (P).
Se observa que el criterio de Wald al optar la estrategia pequea (P) asume que el
estado de naturaleza desfavorable es el ms probable en este caso con una probabilidad
superior al 75% en tanto que el de Savage supone una mayor neutralidad de la naturaleza,
que se expresa en valores de p1 en torno al 50%. (Torche, 1981, pg. 24)
Medicin del Riesgo
El mtodo de decisin por la regla del valor esperado o del equivalente cierto tiene algn
tipo de sesgos, ya que asume cierta actitud frente al riesgo, es particular se ha de considerar que el
tomador de decisiones es neutral frente a l. Se adjunta Anexo sobre actitud frente al riesgo.
Mediante el siguiente ejemplo se ver algunos de los problemas que significa el uso de
este indicador.
Suponga que Usted, tiene la posibilidad de jugar

una lotera que ofrece las siguientes

posibilidades:
1. Entregarle $ 20.000 con absoluta certeza
2. Una lotera en la que los posibles resultados son: L :

p 0, 2 R1 20.000
p 0,8 R2 100.000

Lo que significa que el equivalente cierto o valor esperado de la lotera es 76.000 (um)
mayor que el valor seguro de 20.000 (um), pero si Usted es adverso al riesgo es probable que opte
por dicho valor seguro, es decir, valorar en mayor

medida la potencial prdida que las

eventuales ganancias, ya que en general este juego o lotera no tiene por qu ser repetible. Este
inconveniente ocurre ya que se esta implcitamente asumiendo que la actitud frente al riesgo del
tomador de decisiones es neutral frente al riesgo, y slo toma sus decisiones por el resultado final,
lo que algunas veces no es efectivo.

Para tratar de mitigar el sesgo se al no existir actitud de neutralidad frente al riesgo se

puede emplear el Coeficiente de Variabilidad que da cuenta de la dispersin relativa respecto del
valor central o valor esperado.
El coeficiente de variabilidad proporciona una medida resumen de la magnitud del riesgo,
esto es, de la oscilacin probable de los flujos, respecto del valor esperado de los mismos.
(Torche, 1981, pg. 25)
El mtodo del coeficiente de variabilidad, supone cierta neutralidad respecto del valor o
utilidad que se asigna a los diferentes montos involucrados en las loteras o proyectos. Es decir, se
supone implcitamente que la utilidad obtenida por el cambio en el nivel de riqueza es
directamente proporcional a los montos involucrados, independiente de los montos involucrados.
El uso de estos indicadores tienen por fin simplificar el anlisis sin perder rigurosidad ya
que puede tornar muy complejo el determinar las distribuciones de probabilidad, en esto la
simulacin es una tcnica que ofrece ventajas para dicho fin.
Aplicacin del Coeficiente de Variabilidad en la Evaluacin de Proyectos
k m

FCN esp
FCN jk * Pjk ; Para todo j 0,..., n
j
k 1

k m

2
2
Varianza FCN
( FCN jk FCN esp
j ) * Pjk ; Para todo j 0,..., n
j
k 1

VAN

esp
proyecto

proyecto

j n

esp
0

j 1

FCN esp
j
(1 i ) j

2
FCN

j
2
2* j
j 0 (1 i )

j n

Coeficiente de Variabilidad C.V .

proyecto
esp
VAN proyecto

Ejemplo:
Se esta pensando en implementar alguno de los proyectos siguientes, asuma que la TMAR es
del 12 (%/anual)

COEFICIENTE DE VARIABILIDAD

TMAR=

PROYECTO A
Fi
pi

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

8.000
8.400
8.000
8.600
8.000
8.500

12%
PROYECTO B
Fi
pi

ITEM

0,75
0,25
0,50
0,50
0,80
0,20

INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

8.000
8.200
8.000
8.759
7.800
8.400

0,50
0,50
0,60
0,40
0,50
0,50

Solucin: Calculando los valores esperados y los coeficientes de variabilidad aplicando las
formulas anteriores:
k 2

I 0espA 0,75 *8.000 0,25 *8.400 8.100

k 1

k 2

FCN1esp
A 0,50 *8.000 0,50 *8.600 8.300
k 1

k 2

FCN 2espA 0,80 *8.000 0,20 *8.500 8.100

k 1

k 2

I2 (8.000 8.100)2 * 0,75 (8.400 8.100) 2 * 0,25 30.000

0A

k 1

k 2

2
FCN
(8.000 8.300) 2 * 0,50 (8.600 8.300) 2 * 0,50 90.000
1A

k 1

k 2

2
FCN
(8.000 8.100) 2 * 0,80 (8.500 8.100) 2 * 0,20 40.000
2A

k 1

VAN Aesp 8.100

A 2

8.300 8.100

5.768 (um)
(1,12)1 (1,12) 2

30.000 90.000 40.000

356,6
(1,12) 2*0 (1,12) 2*1 (1,12) 2*2

Coeficiente de Variabilidad CVPA

356,6
0,0618
5.768

k 2

I 0esp
B 0,50 *8.000 0,50 *8.200 8.100
k 1

k 2

FCN1esp
B 0,60 *8.000 0,40 * 9.000 8.400
k 1

k 2

FCN 2espB 0,50 * 7.800 0,50 *8.400 8.100

k 1

k 2

I2 (8.000 8.100)2 * 0,50 (8.200 8.100) 2 * 0,50 10.000

0B

k 1

k 2

2
FCN
(8.000 8.400) 2 * 0,60 (9.000 8.400) 2 * 0,60 240.000
1B

k 1

k 2

2
FCN
(7.800 8.100) 2 * 0,50 (8.400 8.100) 2 * 0,50 90.000
2B

k 1

VAN Besp 8.100

B 2

8.400 8.100

5.857 (um)
(1,12)1 (1,12) 2

10.000 240.000 90.000

508,5
(1,12) 2*0 (1,12) 2*1 (1,12) 2*2

508,5
0,0868
5.768
1. Si los proyectos son independientes, se es neutral frente al riesgo y se tiene el capital suficiente,
Coeficiente de Variabilidad CVPB

se implementan ambos, ya que tienen ambos un VAN esperado positivo.

2. Si los proyectos son mutuamente excluyentes y se es neutral frente al riesgo, se implementa el
proyecto B, pues posee un VAN esperado mayor.
3. Si los proyectos son mutuamente excluyentes y se es adverso al riesgo, se implementa el
proyecto A, pues posee un Coeficiente de variabilidad Menor.

COEFICIENTE DE VARIABILIDAD

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

TMAR=

PROYECTO A
Fi
pi
8.000
8.400
8.000
8.600
8.000
8.500

0,75
0,25
0,50
0,50
0,80
0,20

MONTO

VARIANZA

I0esp

8.100

F1esp

8.300

F2esp

8.100

VANesp

ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2

12%
PROYECTO B
Fi
pi
8.000
8.200
8.000
9.000
7.800
8.400

0,50
0,50
0,60
0,40
0,50
0,50

MONTO

VARIANZA

30.000

I 0esp

8.100

10.000

90.000

F1esp

8.400

240.000

40.000

F2esp

8.100

90.000

5.768

VANesp

5.857

Desviacin

356,6

Desviacin

508,5

C.V.

0,0618

C.V.

0,0868

Distribucin Triangular de Probabilidad en Anlisis de Riesgo

La distribucin triangular al igual que la distribucin son ampliamente utilizadas al
introducir riesgo en proyectos de inversin y caminos crticos (PERT) Ambas distribuciones se
basan en una estimacin pesimista, una ms probable, y una optimista. Sin embargo, la
distribucin triangular (ver ecuacin y figura) por su sencillez es ms fcilmente comprendida por
el analista y por las personas encargadas de interpretar los resultados del estudio.
A continuacin se muestra el procedimiento utilizado para evaluar su media y su varianza.

(c a) * (b a) * ( x a) ; para a x b

* ( x c) ; para b x c
(c a) * (c b)

f ( x)

Densidad de probabilidad triangular

f(x)

Para esta distribucin de probabilidad se determinan los siguientes estadgrafos:

E( X )

c 2 * x * ( x c ) * dx
2 * x * ( x a) * dx
1

* (a b c)
b
(c a) * (b a)
(c a ) * ( c b)
3

VAR( X )

VAR( X )

2
c 2 * x * ( x c ) * dx
2 * x 2 * ( x a) * dx
1

* (a b c)
b
(c a) * (b a)
(c a ) * ( c b)
3

1
* a 2 b 2 c 2 a * b a * c b * c
18

Cuando la distribucin triangular es simtrica, es decir , b

(a c)
b
2
1
VAR( X ) * (c a) 2
24
E( X )

(a c)
; se llega a :
2

j n

Calculando el VAN

esperado

proyecto
j 0

j n

Varianza(Pr oyecto)
j 0

FCN j
(1 TMAR) j

VAR( FCN j )
(1 TMAR) 2* j

Desviacin Pr oyecto 2 VAR(Pr oyecto)

j n

VAR( FCN j )

(1 TMAR)
j 0

2* j

La probabilidad de que el VAN este contenido en el siguiente intervalo es:

X X
X X
p X 1 VAN X 2 p 1
Z 2

Ejemplo: Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 17 % para evaluar sus proyectos de inversin.
Distribucin Triangular
AO
0
1
2
3
4
5

Pesimista
-4.000
2.000
2.200
2.200
1.800
1.600

Estimacin
Ms Probable
-3.700
2.200
2.300
2.500
2.000
1.700

Optimista
-3.100
2.700
2.700
2.800
2.200
2.100

1. Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 2.000.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 2.500 y menor o
igual a 3.800.
5. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 3.700 y menor o
igual a 4.200.
Solucin:

1
FCN esperado
*( P MP O)
j
3
1
I 0esp *(4.000 3.700 3.100) 3.600
3
1
FCN1esp *(2.000 2.200 2.700) 2.300
3
1
FCN 2esp *(2.200 2.300 2.700) 2.400
3
1
FCN 3esp *(2.200 2.500 2.800) 2.500
3
1
FCN 4esp *(1.800 2.000 2.200) 2.000
3
1
FCN 5esp *(1.600 1.700 2.100) 1.800
3
1
VAR ( FCN esp
*( P 2 MP 2 O 2 P * MP P * O MP * O )
j )
18
1
VAR ( I 0esp ) *1.000.000* (4, 0) 2 (3, 7) 2 (3,1) 2 (4, 0* 3, 7) ( 4, 0*3,1) (3, 7 *3,1) 35.000, 0
18
1
VAR ( FCN1esp ) *1.000.000* (2, 0) 2 (2, 2) 2 (2, 7) 2 (2, 0* 2, 2) (2, 0* 2, 7) (2, 2* 2, 7) 21.666, 6
18
1
VAR ( FCN 2esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,3) 2 (2, 7) 2 (2, 2* 2,3) (2, 2* 2, 7) (2,3* 2, 7) 11.666, 6
18
1
VAR ( FCN 3esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,5) 2 (2,8) 2 (2, 2* 2,5) (2, 2* 2,8) (2,5* 2,8) 15.000
18
1
VAR ( FCN 4esp ) *1.000.000* (1,8) 2 (2, 0) 2 (2, 2) 2 (1,8* 2, 0) (1,8* 2, 2) (2, 0* 2, 2) 6.666, 6
18
1
VAR ( FCN 5esp ) *1.000.000* (1, 6) 2 (1, 7) 2 (2,1) 2 (1, 6*1, 7) (1, 6* 2,1) (1, 7 * 2,1) 11.666, 6
18
ESTIMACIN

VALOR

VARIANZA

AO

PESIMISTA

MS PROBABLE

OPTIMISTA

ESPERADO

-4.000

-3.700

-3.100

-3.600

35.000,00

2.000

2.200

2.700

2.300

21.666,67

2.200

2.300

2.700

2.400

11.666,67

2.200

2.500

2.800

2.500

15.000,00

1.800

2.000

2.200

2.000

6.666,67

1.600

1.700

2.100

1.800

11.666,67

VANesp
VARIANZA
DESVIACIN

3.568
67.227
259

j 5

Calculando el VAN esperado

j 0

FCN j
(1 TMAR) j

2.300 2.400 2.500 2.000 1.800

3.568 (um)
(1,17)1 (1,17) 2 (1,17)3 (1,17) 4 (1,17)5
VAR( FCN j )

VAN esperado 3.600

j 5

VAR(Pr oyecto)
j 0

(1 TMAR ) 2* j

Desviacin Pr oyecto 2 VAR (Pr oyecto)

Pr oyecto 2 35.000+

j 5

VAR ( FCN j )

(1 TMAR)
j 0

2* j

21.666,6 11.666,6 15.000 6.666,6 11.666,6

(1,17) 2
(1,17) 4 (1,17)6 (1,17)8 (1,17)10

Pr oyecto 259
1. Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?

p VAN 0 p Z

0 3.568
p Z 13,762 100%
259

Por lo tanto, se debe invertir en el proyecto, cumple la norma de la empresa.

2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 2.000.

p VAN 2.000 p Z

2.000 3.568
p Z 6,049 100 %
259

3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.

p VAN 2.400 p Z

2.400 3.568
p Z 4,506 0 %
259

4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 1.900 y menor o
igual a 2.900.

3.800 3.568
2.500 3.568
p 2.500 VAN 3.800 p
Z

259
259

p 4,120 Z 0,894 81, 43 %

5. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 3.700 y menor o
igual a 4.200.

3.200 3.568
3.700 3.568
p 3.700 VAN 4.200 p
Z

259
259

p 0,508 Z 2,436 29,77 %

Nota: los valores de probabilidad se deben extraer de la Tabla de la Distribucin Normal

Tipificada (estandarizada) adjunta.

Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante la variacin en aquellas variables
entendidas como cruciales, siendo stas las que pueden hacer variar la decisin respecto de la
bondad del proyecto, es decir, aqullas que "logran" cambiar el signo del VAN, ante determinada
variacin.
Otro argumento para realizar un anlisis de sensibilidad se sustenta en el hecho del
reconocimiento explicita que se hace respecto de que existen variables exgenas y, por lo tanto,
estn fuera del control del tomador de decisiones. Lind y Mason indican que la teora de la
decisin estadstica se preocupa por determinar qu decisin, a partir de un grupo de alternativas
posibles, es ptima para una serie particular de condiciones (Lind y Mason, 2003, pg. 688).
Existen tres componentes para cualquier decisin. Los tres componentes para cualquier
decisin son:
1. Las opciones disponibles o alternativas
2. Los estados de la naturaleza que no estn bajo el control del responsable de las decisiones
3. La rentabilidad (Lind y Mason, 2003, pg. 688).
El anlisis de sensibilidad lleva al uso de los resultados para el proceso de toma de
decisiones considerando las variables que no estn bajo el control del decisor. Tanto los cambios
en la probabilidad de los eventos fuera del control del responsable de las decisiones como las
suposiciones con respecto a la fortaleza del mercado llevan a diferentes tomas de decisiones.
(Lind y Mason, 2003, pg. 692)
Se analiza esto mediante un ejemplo, en la actualidad se recomienda trabajar en una
planilla EXCEL y parametrizar todo aquello que sea posible.
Suponga que esta analizando la posibilidad de invertir en un proyecto inmobiliario que vende
determinado tipo de departamentos, en la tabla adjunta se muestra los datos y parmetros
relevantes.

ANLISIS DE SENSIBILIDAD
INVERSIN EN ACTIVOS DEPRECIABLES

1.800

VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES

300

TASA IMPOSITIVA

0,15

T.M.A.R.

0,12
PERODOS

VARIABLE CRUCIAL

CANTIDAD VENDIDA

200

200

200

PRECIO DE VENTA UNITARIO

14,0

14,0

14,0

COSTO VARIABLE UNITARIO

7,0

7,0

7,0

PERODOS
N TEM

INVERSIN EN ACTIVOS DEPRECIABLES

-1.800

INGRESOS POR VENTAS

2.800

2.800

2.800

COSTO VENTAS

-1.400

-1.400

-1.400

MARGEN BRUTO

1.400

1.400

1.400

DEPRECIACIN

-500

-500

-500

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

900

900

900

IMPUESTOS (15 %)

-135

-135

-135

UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS

765

765

765

500

500

500

1.265

1.265

1.565

10 DEPRECIACIN
11 VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES
12 FLUJO DE CAJA NETO

V.A.N. BASE

300
-1.800
1.452

Se observa que el proyecto es rentable en el escenario inicial o base, se tratara ahora de

ver que ocurre y cuanto puede soportar al variar las variables cruciales.
1. Sin duda una de las variables cruciales es el costo unitario del bien es as como este puede
aumentar hasta 10,555 (um/uf), a ese costo el VAN se hace 0.

% Base

COSTO UNITARIO

V.A.N.

7,00

1.452

8,00

14,29%

1.044

9,00

28,57%

635

10,00

42,86%

227

11,00

57,14%

-181

10,56

50,79%

VAN

VAN V/S Costo Unitario

1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
-2000,00
-400

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

Costo Unitario

2. Respecto del Precio de Venta Unitario: El Precio de Venta Unitario, puede caer hasta 10,445 y
el proyecto seguir siendo conveniente.
PRECIO de VENTA UNITARIO

% Base

14,00

V.A.N.
1.452

13,00

-7,14%

1.044

12,00

-14,29%

635

11,00

-21,43%

227

10,00

-28,57%

-181

10,45

-25,39%

VAN

VAN V/S Precio de Venta Unitario

1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
-2000,00
-400

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

Precio de Venta Unitario

3. Respecto de la Cantidad Vendida: Se observa que esta puede caer hasta 99 unidades anuales y
el proyecto sigue siendo rentable, de la tabla se ve que el VAN para las 99 unidades anuales
vendidas es 8 (um), esto resulta as pues los departamentos no son divisibles y con 98 el VAN ya

es negativo, por lo tanto, lo mnimo que se requiere vender para no perder dinero o disminuir la
riqueza del individuo es 99 (uf)
% Base

CANTIDAD VENDIDA
200

V.A.N.
1.452

180

-10,00%

1.166

150

-25,00%

737

100

-50,00%

23

90

-55,00%

-120

98

-51,00%

-6

99

-50,50%

VAN V/S Cantidad Vendida

1.600

1.400
1.200

VAN

1.000

800
600
400

200
0
-200 0

50

100

150

200

250

Cantidad Vendida

4. Respecto de la Tasa Mnima Atractiva de Retorno: Se observa que esta puede aumentar hasta
53,2 (%/anual), lo que representa la TIR del Proyecto.
TASA MNIMA ATRACTIVA DE RETORNO

% Base

12,0%

V.A.N.
1.452

20,0%

66,67%

1.038

30,0%

150,00%

634

40,0%

233,33%

319

50,0%

316,67%

69

60,0%

400,00%

-133

53,2%

343,33%

40,0%

50,0%

VAN

VAN v/s TMAR

1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
-2000,0%
-400

10,0%

20,0%

30,0%

TMAR

60,0%

70,0%

Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales sin
afectar la decisin de implementar el proyecto, es decir, esta informacin es de extrema
importancia.

Bibliografa
Badiru, A. & Pulat, S. (1995). Comprehensive Project Management; Integrating optimation
models, management principles, and computers. (1era. ed.) Prentice Hall.
Englewood Cliffs. New York..
Lind, D & Mason, R (2003). Statistical Techniques in Business and Economics (11th ed.).
New York: McGraw-Hill.
Maddala G. & Miller, E. (1990). Microeconoma (1era ed.). Mxico: MacGrawHill /
Interamericana de Mxico, S.A. de C.V.
Render, B. Stair, R & Hanna, M. (2006) Mtodos Cuantitativos para los Negocios (1era.
ed.) Pearson Prentice Hall
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.

Anexo 1: Utilidad Esperada y Actitud Frente al Riesgo

Se describe ahora un tpico de la teora financiera, que tiene directa relacin con la teora
microeconmica clsica. Para lo cual, se consideran dos variables fundamentales, como son: la
incertidumbre y el tiempo, en el cual se resuelva esta. (Maddala y Miller, 1991, pg. 600).
Toda decisin tomada en algn instante afecta o determina al comportamiento futuro,
pues nos informa de cmo actuar en el tiempo, bajo el supuesto de que nuestra percepcin se
cumpla en el futuro, pero nadie lo asegura as, aqu es donde est implcito el problema de la
incertidumbre. Lo crucial para la toma de decisiones es la informacin, siempre debera ser
mejor una decisin tomada con informacin que alguna tomada al azar o sin informacin.
La variable explicativa de las funciones de utilidad esgrimidas en esta teora, es la
riqueza (medida en trminos monetarios o sobre la base a algn numerario). Recordar que al
existir el mercado de capitales, era posible hablar de riqueza, donde sta representa la capacidad
mxima de consumo de un individuo, en un determinado instante del tiempo.
Ser condicin suficiente para formular una funcin de utilidad que slo dependa de la
riqueza, el que los precios relativos de los bienes sean constantes en el tiempo, o en su defecto,
sean conocidos con antelacin para todo el horizonte de planificacin. (Esto asegura la
consistencia con la teora econmica clsica).
El Objetivo ser, por lo tanto: Maximizar la utilidad esperada de la riqueza, aqu subyace el
concepto de probabilidades o funciones de distribucin de probabilidades.
Supuestos del Modelo
1. La utilidad crece con la riqueza
Sea U U (w) dU (w) / dw 0

2. La utilidad crece con la riqueza a tasas:

2.1. Decrecientes (adverso al riesgo)
2.2. Constantes (neutro al riesgo)
2.3. Crecientes (amante al riesgo)
U1(w)

U2(w)

Grficamente esto es: U(w)

U1 ( w) : Adverso al riesgo

U3(w) U 2 ( w) : Neutral al riesgo

U 3 ( w) : Amante al riesgo

w (Riqueza

El comn de los individuos son adversos al riesgo, por lo cual U1(w) ser lo ms
empleado en la teora financiera.
Ejemplos: De funciones crecientes a tasas:
Decrecientes:
U ( w) w
U ( w) ln( w) o log( w)
U ( w) e w
U ( w) w con 0< <1

Constantes:
U ( w) w
U ( w) w

Crecientes:

U ( w) e w
U ( w) w con 1
Utilidad Esperada
La riqueza del individuo es, en general, una variable aleatoria, pero depender de las
decisiones tomadas en algn instante y, adems, del comportamiento de la naturaleza, el cual
puede ser favorable o desfavorable. De aqu se postula que:
w w( EN ) ( EN : Estados de la Naturaleza)
Por lo tan to, U ( w) U ( w( EN ))

Entonces, se habla de utilidad esperada o utilidad promedio ponderada por los posibles
resultados de los estados de la variable aleatoria.
Para variables discretas tendremos:
Estados de la Naturaleza EN1

EN2

ENj

ENn

Riqueza (w)

w1

w2

wj

wn

Probabilidad (p)

p1

p2

pj

pn

j n

E U ( w) p j * U (w j ) p1 *U (w1 ) p2 * U (w2 ) ... p j *U (w j ) .. pn * U (wn )

j 1

Aversin al Riesgo
Se dice que una persona o individuo es adverso al riesgo, si suponiendo que todo lo
dems permanece constante, el individuo prefiere algo seguro (cierto) que algo inseguro

(incierto), en este caso, a lo que se hace referencia con el algo es a la riqueza (pero esto es
extensivo a cualquier otra situacin cotidiana). (Maddala y Miller, 1991, pg. 605).
Segn la definicin de aversin al riesgo, veamos qu ocurre en el siguiente ejemplo: En
el ejemplo se presenta una lotera (L) que consiste en un juego que ofrece, en este caso, slo dos
posibles resultados para el evento aleatorio, que llamaremos A y B a los cuales les asignaremos
probabilidades de ocurrencia p1 y p2 respectivamente y la segunda lotera tiene por resultado en
cualquiera de los dos casos C.

L1 :

p1 A
p2 B

L2 :

p1 C
p2 C

VE ( L1 ) p1 * A p2 * B p1 * A (1 p1 ) * B B p1 * ( A B )
VE ( L2 ) p1 * C p2 * C p1 * C (1 p1 ) * C C
Supongamos que : VE ( L1 ) VE ( L2 ) Entonces :
E U ( L1 ) p1 * U ( A) (1 p1 ) * U ( B)

E U ( L2 ) p1 * U (C ) (1 p1 ) * U (C ) U (C )
Se debe cumplir entonces que: U (C ) p1 *U ( A) (1 p1 )*U ( B), para una persona que sea
adversa al riesgo. Por lo tanto: U E (w) E U (w) Para una persona que tenga aversin al
riesgo. La Utilidad de la Riqueza Esperada es superior a la Utilidad Esperada de la Riqueza
o Valor Esperado de la Riqueza.
U(w)
U(B)

p1 * A (1 p1 )* B C

U(C)
E(U(C))

U(A)

A E.C. C

w (Riqueza

Al existir aversin al riesgo se prefiere una cantidad segura a una incierta, tambin, se observa que la
funcin de utilidad es creciente y cncava (desde) el origen.

Donde : E.C. representa el Equivalente Cierto y la diferencia entre C y E.C. (C E.C.)

es la prima por riesgo, que es lo mximo a pagar el seguro.
Se cumple que :
dU ( w)
d 2U ( w)
0 y
0
dw
dw2
Es decir, la utilidad crece pero a tasas decrecientes.
Equivalente Cierto: Representa la cantidad mnima de dinero que el inversionista estara
dispuesto a recibir a cambio de su riqueza incierta actual. Del grfico E(U (C ) ) U ( E.C.)
Para personas adversas al riesgo: El E.C. E (w) (Maddala y Miller, 1991, pg. 608).
Resumiendo, Si w representa la riqueza final incierta, todas las proposiciones siguientes son
equivalentes:
1. La utilidad es creciente con el nivel de riqueza y : E U ( w) U ( E ( w)).
2. Al individuo le atrae la riqueza, pero es adverso al riesgo.
dU ( w)
d 2U ( w)
0y
0
dw
dw2
La utilidad marginal de la riqueza es decreciente. (Se valora ms un peso cuando se es pobre que

3.

cuando se es rico).
4. La funcin de utilidad es creciente y cncava.
5. El equivalente cierto ( E.C.) es menor que la Riqueza Esperada o Valor Esperado de la Riqueza.

Si los mercados se componen en su mayora por agentes que presentan aversin al riesgo se
observara lo siguiente:
1. A mayor riesgo, mayor debera ser la rentabilidad esperada (slo se invertira en ellos
en la medida que el premio (retorno) sea mayor).
2. La gente tiene la disposicin a pagar o transferir riesgos, esto se visualiza por la prima por
riesgo.
3. Nadie jugara loteras (en casinos, por ejemplo en la ruleta)

Indiferencia al Riesgo
En este caso, el individuo se preocupa slo del valor esperado.
Esto significa que enfrentado a un conjunto de proyectos, el individuo optar por aqul de mayor
valor esperado, si todos ellos requieren del mismo tamao de la inversin. En este caso, no es
relevante la variabilidad de la riqueza esperada.

A nivel agregado (economa) si se cumpliese que todos los individuos son indiferentes al
riesgo se cumplira que en el mercado financiero se podra hablar de una nica tasa de inters,
pues todos y cada uno de los individuos tendran las mismas expectativas y todos desearan optar
por aquellos o aquel proyecto que permitiera hallar u obtener la mxima riqueza esperada. En
este caso se cumplira que todos los proyectos redituaran lo mismo y seran indiferentes unos de
otros. (Maddala y Miller, 1991, pg. 605).

L1 :

0,5 1.000
0,5 2.000

L2 :

0,8 0
0,2 7.500

VE ( L1 ) p1 * A p2 * B 0,5*1.000 0,5* 2.000 1.500

VE ( L2 ) p1 * C p2 * D 0,8*0 0,2*7.500 1.500
VE ( L1 ) VE ( L2 ) 1.500

Si el individuo es indiferente al riesgo, le dara lo mismo jugar cualquiera de las dos

loteras, ya que el valor esperado de ambas es igual a 1500.
Re sumen :
1) La utilidad es creciente con el nivel de riqueza y :

dU ( w)
d 2U ( w)
0 y
0
dw
dw2

2) La funcin de utilidad es creciente y lineal.

3) Al individuo le atrae la riqueza, pero es indiferente o neutral al riesgo.
4) E U ( w) U ( E ( w)). La utilidad m arg inal de la riqueza es cons tan te.
5) El equivalente cierto ( E.C.) es igual al Valor Esperado de la Riqueza.
U(w)
U(B)

p1 * A (1 p1 )* B C
U(C)=E(U(C))

U(A)

E.C.=C

w (Riqueza)

Preferencia por Riesgo (Amante al Riesgo)

Lo que ocurre, en este caso, es que el individuo estar incluso dispuesto a pagar para
tomar proyectos riesgosos pues el hecho de jugar le proporciona satisfaccin, aun cuando sta
no es cuantificable como funcin de la riqueza. Esto es as, independientemente de que se trate
de proyectos con un crecimiento esperado de la riqueza menor que la riqueza invertida en ellas.
(Maddala y Miller, 1991, pg. 605).
U(w)
U(B)

p1 * A (1 p1 )* B C
E(U(C))

U(C)
U(A)

E.C B

w (Riqueza)

Re sumen :
dU ( w)
d 2U ( w)
0 y
0
dw
dw2
2) La funcin de utilidad es creciente y convexa (vista desde abajo).
3) Al individuo le atrae la riqueza y es amante al riesgo.

1) La utilidad es creciente con el nivel de riqueza y :

4) E U ( w) U ( E ( w)). La utilidad m arg inal de la riqueza es cons tan te.

5) El equivalente cierto ( E.C.) es mayor al Valor Esperado de la Riqueza.

Ejemplo
1

1. Sea : U ( w) w 4 , la funcin de utilidad de un individuo cualquiera.

Por otra parte, la riqueza consiste en un solo proyecto, el cual tiene por resultados los de la tabla :
Re torno

EN1
EN 2
6.250.000 2.560.000

Pr obabilidad
0, 4
0, 6
1. Encuentre la riqueza esperada
2. Encuentre la utilidad esperada
3. Encuentre la prima del seguro que lo deja indiferente
4. Grafique

SOLUCIN :
a ) Riqueza Esperada wesp 0,4*6.250.000 0,6* 2.560.00 4.036.000 (um)
1

b) E U ( wesp ) 0,4*U (6.250.000) 0,6*U (2.560.000) 0,4*(6.250.000) 4 0,6*(2.560.000) 4

E U ( wesp ) 0,4*50 0,6* 40 44 (tiles)
1
4

Mientras que : U ( w ) (4.036.000) 44,82 (tiles)

esp

c) El equivalente cierto representa el mnimo que el inversionista estara dispuesto a

recibir a cambio de su riqueza cierta actual.
U ( E.C.) E U ( wesp ) 44 E.C. (44) 4 3.748.096 (um).
Como es averso (o adverso) al riesgo se cumple que : U ( wesp ) E U ( wesp ) 44,82 44
La Prima por Riesgo ser la diferencia entre w esp y E.C.
P.R.=4.036.000 3.748.096 287.904 (um)
w
2.085.136
2.560.000
3.111.696
3.748.096
4.477.456
5.308.416
6.250.000
7.311.616

U(w)
38
40
42
44
46
48
50
52

E(w)
38,71
40
41,5
43,22
45,2
47,45
50
52,88

U(w )
E(w )

UTILIDAD ESPERADA

54

52

50
48

U(w esp)=44,82

U(w)

46

44

42
40

38

36
2.000.000

w esp

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

2. La riqueza de un individuo es 100.000 (um), con una funcin de utilidad igual a

U Ln(w) ( Funcin Logartmica " Logaritmo Natural ") , donde w es la riqueza total final

en miles de unidades monetarias.

Al individuo se le presenta la siguiente lotera

L:

0,6 20.000
0,4 30.000

1. Si se le ofrece la posibilidad de tomar un seguro por un valor de 3.000 (um), Tomara el

seguro este individuo?
2. Si, habiendo jugado y perdido una vez, se le ofrece de nuevo la posibilidad del seguro,
lo toma?

SOLUCIN :
a ) Riqueza Actual 100.000 (um)
E ( w) wesp 0,6*(100.000 - 20.000) 0,4*(100.000 30.000) 100.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(80) 0,4* Ln(130) 4,576229761E.C. e 4,576229761
E.C. 97,147 (m - um) E.C. 97.147 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 100.000 - 97.147 2.853 (um)
Si el seguro cuesta 3.000 (um) no lo toma, pues la Pr ima por Riesgo es menor
b) Si ya jugo y perdi una vez
E ( w) wesp 0,6*(80.000 - 20.000) 0,4*(80.000 30.000) 80.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto, para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(60) 0,4* Ln(110) 4,336798884 E.C. e 4,336798884
E.C. 76,462 ( m - um) E.C. 76.462 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 80.000 - 76.462 3.538 (um)
Ahora, s lo toma.
U(w)
4,24849524
4,38202663
4,49980967
4,60517019
4,70048037
4,78749174
4,86753445
4,94164242

E(w)
4,28
4,38
4,48
4,58
4,67
4,77
4,87
4,96

U(w )

UTILIDAD ESPERADA

E(w )

4,9
4,8

4,7

U(w)

w
70
80
90
100
110
120
130
140

4,6

4,5

4,4
4,3

4,2
60

70

80

90

100
Riqueza (w )

110

120

130

140

U(w)
3,91202301
4,09434456
4,24849524
4,38202663
4,49980967
4,60517019
4,70048037
4,78749174

E(w)
3,97
4,09
4,22
4,34
4,46
4,58
4,70
4,82

U(w )

UTILIDAD ESPERADA

E(w )

4,8

4,6

U(w)

w
50
60
70
80
90
100
110
120

4,4

4,2

3,8
40

50

60

70

80

90

100

Riqueza (w )

110

120

130

140

Anexo 2: Tabla de Distribucin Normal Tipificada

Anexo 3: Ejercicios
Objetivo:
1. Aplicar las herramientas y tcnicas para la resolucin de problemas relativos a la
Evaluacin de un Proyecto de Inversin en Condiciones Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Anlisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Ejemplos de Evaluacin en Condiciones de Riesgo
2. Anlisis de Sensibilidad
1. La Compaa X desea entrar en un nuevo negocio el cual demanda una inversin
inicial de $ 100.000 y promete generar $ 30.000 anuales, sin embargo, la vida til de
este nuevo negocio es incierta. Determine la conveniencia de que el negocio sea
aceptable si la tasa de retorno exigida es del 15% anual y la distribucin de
probabilidad de la vida til es la siguiente:
VIDA TIL PROBABLE
AOS
PROBABILIDAD

1
0,05

2
0,05

3
0,10

4
0,15

5
0,25

6
0,15

7
0,25

b) Para el caso anterior, Qu ocurre si la tasa de retorno exigida sigue la siguiente

distribucin de probabilidad?
TMAR
PROBABILIDAD

0,08
0,50

0,11
0,30

0,17
0,20

c) Para el caso inicial Qu ocurre si los retornos anuales siguen la siguiente

distribucin de probabilidad?
RETORNO
PROBABILIDAD

25.000
0,20

30.000
0,45

45.000
0,35

SOLUCIN:

Inversin 100.000 (um)

Flujo Anual 30.000 (um / ao)
TMAR 0,15
a) Debemos calcular el VAN del Proyecto suponiendo en forma alternativa que este
tendr entre 1 y 7 aos de vida til.

30.000
73.913 (um)
(1,15)1
30.000 30.000
100.000

51.229 (um)
(1,15)1 (1,15) 2
30.000 30.000 30.000
100.000

31.503 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
30.000
100.000
* 1 (1,15) 4 ) 14.351 (um)
0,15
30.000
100.000
* 1 (1,15) 5 ) 565 (um)
0,15
30.000
100.000
* 1 (1,15) 6 ) 13.534 (um)
0,15

VAN n 1 100.000
VAN n 2
VAN n 3
VAN n 4
VAN n 5
VAN n 6

VAN n7 100.000

30.000
* 1 (1,15) 7 ) 24.813 (um)
0,15

Ahora, ponderamos la probabilidad de cada vida til por el VAN nn

n 7

VAN esperado VAN n * pn

n 1

VAN

esperado

0,05* (79.913) 0,05* ( 51.229) 0,10 * ( 31.503) 0,15* (14.351)

0, 25* (565) 0,15* (13.534) 0, 25* (24.813)

VAN esperado 3.186 0 La decisin ser no invertir.
b) Calculando la TMAResperada, luego se debe recalcular el VAN para cada vida til.
j 3

TMA R

e sperada

p j * TMAR j 0,50*0,08 0,30*0,11 0, 20*0,17 0,107

j 1

30.000
72.900 (um)
(1,107)1
30.000 30.000
VAN n 2 100.000

48.419 (um)
(1,107)1 (1,107) 2
30.000 30.000 30.000
VAN n3 100.000

26.304 (um)
(1,107)1 (1,107) 2 (1,107)3
30.000
VAN n 4 100.000
* 1 (1,107) 4 ) 6.327 (um)
0,107
30.000
VAN n5 100.000
* 1 (1,107) 5 ) 11.719 (um)
0,107
30.000
VAN n6 100.000
* 1 (1,107) 6 ) 28.021 (um)
0,107
30.000
VAN n7 100.000
* 1 (1,107) 7 ) 42.747 (um)
0,107
VAN n1 100.000

Finalmente, calculamos el VANesperado.

Ahora, ponderamos la probabilidad de cada vida til por el VAN nn

n 7

VAN esperado VAN n * pn

n 1

VAN

esperado

0,05* (72.900) 0,05* ( 48.419) 0,10 * ( 26.304) 0,15* (6.327)

0, 25* (11.719) 0,15* (28.021) 0, 25* (42.747)

VAN esperado 8.174 0 La decisin ser invertir.

c) Calculando el Retorno Anual esperado, luego se debe recalcular el VAN para cada
vida til.
j 3

Re torno Anual e sperado p j * RAj

j 1

Re torno Anual e sperado 0,20*25.000 0,45*30.000 0,35*45.000 34.250 (um / ao)

Finalmente, calculamos el VANesperado.

34.250
70.217 (um)
(1,15)1
34.250 34.250
VAN n 2 100.000

44.319 (um)
(1,15)1 (1,15) 2
34.250 34.250 34.250
VAN n3 100.000

21.800 (um)
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3
34.250
VAN n 4 100.000
* 1 (1,15) 4 ) 2.217 (um)
0,15
34.250
VAN n5 100.000
* 1 (1,15) 5 ) 14.811 (um)
0,15
34.250
VAN n6 100.000
* 1 (1,15) 6 ) 29.619 (um)
0,15
34.250
VAN n7 100.000
* 1 (1,15) 7 ) 42.494 (um)
0,15
VAN n1 100.000

Ahora, ponderamos la probabilidad de cada vida til por el VAN nn

n 7

VAN

esperado

VAN

esperado

VAN n * pn
n 1

0,05* (70.217) 0,05* ( 44.319) 0,10 * ( 21.800) 0,15* (2.217)

0, 25* (14.811) 0,15* (29.619) 0, 25* (42.494)

VAN esperado 10.530 0 La decisin ser invertir.
2. Un Contador decidi hacer un estudio del costo de un seguro contra incendios de su
casa, que tiene un valor de US$ 200.000. En una oficina encontr la siguiente
estadstica sobre el riesgo de prdida por incendio en un ao:
EVENTO
PROBABILIDAD
Ninguna prdida
0,986
Prdida de US$ 10.000
0,010
Prdida de US$ 40.000
0,003
Prdida Total
0,001
El Contador contrat un seguro contra incendios por US$ 500 anuales. Esta decisin
le parece lgica?
SOLUCIN:

Basta calcular el Valor Esperado de la Prdida.

j 4

VE ( Prdida) p j * Prdida j
j 1

VE ( Prdida) 0,986 * 0 0,010 *10.000 0,003* 40.000 0,001* 200.000 420 US $

La Pr ima mxima debera ser equivalente al VE ( Prdida)
Por lo tan to, no es lgica la decisin del Contador.
Estara pagando "80 US $" de ms.

3. Un proyecto tiene ciertas variables sujetas a riesgo, las cuales se han sensibilizado,
determinndose los siguientes valores con sus probabilidades de ocurrencia, por un
conjunto de expertos (cifras en millones de pesos).
a) La inversin que se realiza en un ao calendario sera la siguiente:
PESIMISTA
(25% de probabilidad) MM$ 140
MS PROBABLE (40% de probabilidad) MM$ 120
OPTIMISTA
(35% de probabilidad) MM$ 110

b) El costo de capital que actualmente es de 7%/anual bajar al 6%/anual a partir del

ao 3, con absoluta certeza.
c) Los ingresos netos tendrn lugar durante 4 aos a partir de la terminacin de la
inversin y presentan fluctuaciones de precios.
AO 1
CRITERIO
PESIMISTA
MAS PROBABLE
OPTIMISTA

Prob.
0,25
0,60
0,15

AO 2
Monto
40
50
60

Prob.
0,20
0,65
0,15

AO 3
Monto
40
50
60

Prob.
0,15
0,70
0,15

AO 4
Monto
40
55
75

Prob.
0,15
0,70
0,15

Monto
40
60
85

Evale este Proyecto de Inversin y decida respecto de su realizacin.

Solucin: Se deben calcular los Flujos de Caja Netos esperados para cada uno de los
perodos.
k m

FCN
I

esp
0

esperado
j

pk * FCN jk
k 1

0, 25*140 0, 40*120 0,35*110 121,50

FCN1esp 0, 25* 40 0,60*50 0,15* 60 49,00

FCN 2esp 0, 20* 40 0,65*50 0,15* 60 49,50
FCN 3esp 0,15* 40 0,70*55 0,15* 75 55,75
FCN 4esp 0,15* 40 0,70* 60 0,15*85 60,75
Finalmente, calculamos el VANesperado.
j n

VAN

esperado

FCN j
k j
; Para todo j 0,1,..., n ; Con i0 0
j 0
(1 ik )
k 0

VAN esperado I 0esp

FCN1esp
FCN 2esp
FCN 4esp

...
(1 i1 ) (1 i1 ) * (1 i2 )
(1 i1 ) * (1 i2 ) * (1 i3 ) * (1 i4 )

VAN esperado 121,50

49,00 49,50
55,75
60,75

1
2
2
(1,07) (1,07) (1,07) * (1,06) (1,07) 2 * (1,06) 2

VAN esperado 60,692 0 Se debe invertir en el proyecto.

4. Una agencia publicitaria ha desarrollado cuatro campaas alternativas para la
A.F.P. Excelsium.
Al gerente de Excelsium le disgusta el riesgo y estudiando las cuatro campaas, ha
desarrollado sus propias distribuciones probabilsticas para describir las ganancias

netas esperadas si invierte en uno u otro programa publicitario. Esta informacin es

la siguiente:
GANANCIAS NETAS (um)
PROGRAMA

-50.000

-10.000

10.000

50.000

100.000

0,10

0,20

0,30

0,30

0,10

0,05

0,15

0,40

0,40

0,00

0,40

0,00

0,00

0,00

0,60

0,00

0,10

0,40

0,50

0,00

Solucin: Se debe escoger segn el criterio del coeficiente de variabilidad, pues el

gerente es adverso al riesgo.
k n

VALOR ESPERADO GANANCIAS del PROGRAMA j VE (GNPj ) p jk * GNPjk

k 1

VE (GNPA ) 0,10 * (50.000) 0, 20 * (10.000) 0,30 * (10.000) 0,30 * (50.000) 0,10 * (100.000)
VE (GNPA ) 21.000 (um).
VE (GNPB ) 0,05* (50.000) 0,15* ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0, 40 * (50.000) 0,00 * (100.000)
VE (GNPB ) 20.000 (um).
VE (GNPC ) 0, 40 * ( 50.000) 0,00 * ( 10.000) 0,00 * (10.000) 0,00 * (50.000) 0,60 * (100.000)
VE (GNPC ) 40.000 (um).
VE (GNPD ) 0,00 * (50.000) 0,10 * ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0,50 * (50.000) 0,00 * (100.000)
VE (GNPD ) 28.000 (um).

Calculando ahora las desviaciones estndar de cada Programa:

Pr ograma

2
PA

k n

GNP
k 1

jk

VE (GNPj ) * p jk

(50.000 21.000) 2 * 0,10 (10.000 21.000) 2 * 0, 20 (10.000 21.000) 2 * 0,30

(50.000 21.000) 2 * 0,10 (100.000 21.000) 2 * 0,10 1.609.000.000

P A 40.112
2 P B (50.000 20.000) 2 * 0,05 (10.000 20.000) 2 * 0,15 (10.000 20.000) 2 * 0, 40
(50.000 20.000) 2 * 0, 40 780.000.000

P B 27.928
2 P C (50.000 40.000) 2 * 0, 40 (100.000 40.000) 2 * 0,60 5.400.000.000
P C 73.485
2 P D (10.000 28.000) 2 * 0,10 (10.000 28.000) 2 * 0, 40 (50.000 28.000) 2 * 0,50
516.000.000
P D 22.716

Finalmente, calculamos el Coeficiente de Variabilidad:

40.112
1, 910
21.000
27.928
CVPB
1, 296
20.000
73.485
CVPC
1,837
40.000
22.716
CVPD
0,811
28.000
Se debe optar por el Pr ograma D.
CVPA

5. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin,
considere que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de
inversin.
DISTRIBUCIN TRIANGULAR
ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5

PESIMISTA

MS PROBABLE

OPTIMISTA

-140
30
35
30
25
20

-100
40
40
40
35
40

-80
60
45
50
45
60

Solucin:
FCN esperado

1
* ( P MP O )
3

1
* ( 140 100 80) 106, 6
3
1
VAR ( I 0esp )
* ( 140) 2 ( 100) 2 ( 80) 2 ( 140 * 100) ( 140 * 80) ( 100 * 80)

18
I 0esp

VAR ( I 0esp ) 155, 5

1
* (30 40 60) 43, 3
3
1
VAR ( FCN1esp )
* (30) 2 (40) 2
18
1
FCN 2esp * (35 40 45) 40
3
1
VAR ( FCN 2esp )
* (35) 2 (40) 2
18
1
FCN 3esp * (30 40 50) 40
3
1
VAR ( FCN 3esp )
* (30) 2 (40) 2
18
1
FCN 4esp * (25 35 45) 35
3
1
VAR ( FCN 4esp )
* (25) 2 (35) 2
18
FCN1esp

(60) 2 (30 * 40) (30 * 60) (40 * 60)

38,8

(45) 2 (35 * 40) (35 * 45) (40 * 45)

4,16

16, 6
(50) 2 (30 * 40) (30 * 50) (40 * 50)

(45) 2 (25 * 35) (25 * 45) (35 * 45)

16, 6

1
* (20 40 60) 40
3
1
VAR ( FCN 5esp )
* (20) 2 (40) 2 (60) 2 (20 * 40) (20 * 60) (40 * 60)
66, 6
18
FCN 5esp

Por tabla:
ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5
VANesp
VARIANZA
DESVIACIN

PESIMISTA

MS PROBABLE

OPTIMISTA

-140
30
35
30
25
20

-100
40
40
40
35
40

-80
60
45
50
45
60

VALOR
ESPERADO
-106,67
43,33
40,00
40,00
35,00
40,00

VARIANZA
155,56
38,89
4,17
16,67
16,67
66,67

13,324
204,8
14,31
j 5

Calculando el VAN esperado

j 0

FCN j
(1 TMAR ) j

43,3 40,0 40,0 35,0

40,0

13,32
(1, 2)1 (1, 2) 2 (1, 2)3 (1, 2) 4 (1, 2)5
VAR ( FCN j )

VAN esperado 106,6

j 5

VAR (Pr oyecto)

j 0

(1 TMAR ) 2* j

Desviacin Pr oyecto 2 VAR (Pr oyecto)

Pr oyecto 2 155,56+

j 5

VAR ( FCN j )

(1 TMAR)
j 0

2* j

38,8
4,16
16,6
16,6
66,6

2
4
6
8
(1,2) (1,2) (1,2) (1,2) (1,2)10

Pr oyecto 14,31
Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una
probabilidad del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?

p VAN 0 p Z

0 13,324
p Z 0,93 82,38%
14,31

Por lo tanto, se debe desechar el proyecto, no cumple la norma de la empresa.

6. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin,
considere que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de
inversin.

DISTRIBUCIN TRIANGULAR
ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5

PESIMISTA

MS PROBABLE

OPTIMISTA

-3.800
1.000
1.100
2.200
1.000
1.200

-3.600
1.200
1.200
2.500
1.200
1.500

-3.000
1.500
1.600
3.000
1.400
2.000

Solucin:
1
FCN esperado
*( P MP O)
j
3
1
I 0esp *(3.800 3.600 3.000) 3.466,6
3
1
VAR( I 0esp ) *1.000.000* (3,8)2 (3,6) 2 (3,0) 2 (3,8* 3,6) (3,8* 3,0) (3,6* 3,0)
18
VAR( I 0esp ) 28.888,8
1
FCN1esp *(1.000 1.200 1.500) 1.233,3
3
1
VAR( FCN1esp ) *1.000.000* (1,0)2 (1, 2) 2 (1,5) 2 (1,0*1, 2) (1, 0*1,5) (1, 2*1,5) 10.555,5
18
1
FCN 2esp *(1.100 1.200 1.600) 1.300
3
1
VAR( FCN 2esp ) *1.000.000* (1,1)2 (1, 2)2 (1,6) 2 (1,1*1, 2) (1,1*1,6) (1, 2*1,6) 11.666,6
18
1
FCN3esp *(2.200 2.500 3.000) 2.566,6
3
1
VAR( FCN 3esp ) *1.000.000* (2, 2)2 (2,5) 2 (3,0) 2 (2, 2*2,5) (2, 2*3,0) (2,5*3,0) 27.222, 2
18
1
FCN 4esp *(1.000 1.200 1.400) 1.200
3
1
VAR( FCN 4esp ) *1.000.000* (1,0)2 (1, 2) 2 (1, 4) 2 (1,0*1, 2) (1, 0*1, 4) (1, 2*1, 4) 6.666,6
18
1
FCN5esp *(1.200 1.500 2.000) 1.566,6
3
1
VAR( FCN 5esp ) *1.000.000* (1, 2)2 (1,5)2 (2,0) 2 (1, 2*1,5) (1, 2*2,0) (1,5*2,0) 27.222, 2
18

Por tabla:

ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5

PESIMISTA

MS PROBABLE

OPTIMISTA

-3.800
1.000
1.100
2.200
1.000
1.200

-3.600
1.200
1.200
2.500
1.200
1.500

-3.000
1.500
1.600
3.000
1.400
2.000

VANesp
VARIANZA
DESVIACIN

VALOR
ESPERADO
-3.466,67
1.233,33
1.300,00
2.566,67
1.200,00
1.566,67

VARIANZA
28.888,89
10.555,56
11.666,67
27.222,22
6.666,67
27.222,22

1741,423
64218,0
253,41
j 5

Calculando el VAN esperado

j 0

FCN j
(1 TMAR) j

1.233,3 1.300,0 2.566,6 1.200,0 1.566,6

1.741, 423
(1,15)1 (1,15) 2
(1,15)3
(1,15) 4
(1,15)5
VAR ( FCN j )

VAN esperado 3.466,6

j 5

VAR (Pr oyecto)

j 0

(1 TMAR) 2* j

Desviacin Pr oyecto 2 VAR (Pr oyecto)

Pr oyecto 2 28.888,8+

j 5

VAR ( FCN j )

(1 TMAR)
j 0

2* j

10.555,5 11.666,6 27.222,2 6.666,6 27.222,2

(1,15) 2
(1,15) 4
(1,15)6
(1,15)8 (1,15)10

Pr oyecto 253, 41
a) Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una
probabilidad del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?.

p VAN 0 p Z

0 1.741, 423
p Z 6,87 100%
253, 41

Por lo tanto, se debe invertir en el proyecto, cumple la norma de la empresa.

b) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 1.000.

p VAN 1.000 p Z

1.000 1.741, 423

p Z 2,93 99,83%
253, 41

c) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.000.

p VAN 2.000 p Z

2.000 1.741, 423

p Z 1,02 84,61%
253, 41

d) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 800 y
menor o igual a 1.600.

1.600 1.741, 423

800 1741, 423
p 800 VAN 1.600 p
Z

253, 41
253, 41

p 3,71 Z 0,56 0,5 0, 2123 28,77%

e) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 1.200 y
menor o igual a 2.400.

2.400 1.741,423
1.200 1741,423
p 1.200 VAN 2.400 p
Z

253,41
253,41

p 2,14 Z 2,60 0,4838 0,4953 97,91%

Ejemplo: Z=(X-)/

TABLA 1: DISTRIBUCIN NORMAL

reas bajo la curva normal

P [ Z > 1] = 0,1587
P [ Z > 1,96] = 0,0250

Desv. Normal x
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4

0,00
0,5000
0,4602
0,4207
0,3821
0,3446

0,01
0,4960
0,4562
0,4168
0,3783
0,3409

0,02
0,4920
0,4522
0,4129
0,3745
0,3372

0,03
0,4880
0,4483
0,4090
0,3707
0,3336

0,04
0,4840
0,4443
0,4052
0,3669
0,3300

0,05
0,4801
0,4404
0,4013
0,3632
0,3264

0,06
0,4761
0,4364
0,3974
0,3594
0,3228

0,07
0,4721
0,4325
0,3936
0,3557
0,3192

0,08
0,4681
0,4286
0,3897
0,3520
0,3156

0,09
0,4641
0,4247
0,3859
0,3483
0,3121

0,5
0,6
0,7
0,8
0,9

0,3085
0,2743
0,2420
0,2119
0,1841

0,3050
0,2709
0,2389
0,2090
0,1814

0,3015
0,2676
0,2358
0,2061
0,1788

0,2981
0,2643
0,2327
0,2033
0,1762

0,2946
0,2611
0,2296
0,2005
0,1736

0,2912
0,2578
0,2266
0,1977
0,1711

0,2877
0,2546
0,2236
0,1949
0,1685

0,2843
0,2514
0,2206
0,1922
0,1660

0,2810
0,2483
0,2177
0,1894
0,1635

0,2776
0,2451
0,2148
0,1867
0,1611

1,0
1,1
1,2
1,3
1,4

0,1587
0,1357
0,1151
0,0968
0,0808

0,1562
0,1335
0,1131
0,0951
0,0793

0,1539
0,1314
0,1112
0,0934
0,0778

0,1515
0,1292
0,1093
0,0918
0,0764

0,1492
0,1271
0,1075
0,0901
0,0749

0,1469
0,1251
0,1056
0,0885
0,0735

0,1446
0,1230
0,1038
0,0869
0,0721

0,1423
0,1210
0,1020
0,0853
0,0708

0,1401
0,1190
0,1003
0,0838
0,0694

0,1379
0,1170
0,0985
0,0823
0,0681

1,5
1,6
1,7
1,8
1,9

0,0668
0,0548
0,0446
0,0359
0,0287

0,0655
0,0537
0,0436
0,0351
0,0281

0,0643
0,0526
0,0427
0,0344
0,0274

0,0630
0,0516
0,0418
0,0336
0,0268

0,0618
0,0505
0,0409
0,0329
0,0262

0,0606
0,0495
0,0401
0,0322
0,0256

0,0594
0,0485
0,0392
0,0314
0,0250

0,0582
0,0475
0,0384
0,0307
0,0244

0,0571
0,0465
0,0375
0,0301
0,0239

0,0559
0,0455
0,0367
0,0294
0,0233

2,0
2,1
2,2
2,3
2,4

0,0228
0,0179
0,0139
0,0107
0,0082

0,0222
0,0174
0,0136
0,0104
0,0080

0,0217
0,0170
0,0132
0,0102
0,0078

0,0212
0,0166
0,0129
0,0099
0,0075

0,0200
0,0162
0,0125
0,0096
0,0073

0,0202
0,0158
0,0122
0,0094
0,0071

0,0197
0,0154
0,0119
0,0091
0,0069

0,0192
0,0150
0,0116
0,0089
0,0068

0,0188
0,0146
0,0113
0,0087
0,0066

0,0183
0,0143
0,0110
0,0084
0,0064

2,5
2,6
2,7
2,8
2,9

0,0062
0,0047
0,0035
0,0026
0,0019

0,0060
0,0045
0,0034
0,0025
0,0018

0,0059
0,0044
0,0033
0,0024
0,0018

0,0057
0,0043
0,0032
0,0023
0,0017

0,0055
0,0041
0,0031
0,0023
0,0016

0,0054
0,0040
0,0030
0,0022
0,0016

0,0052
0,0039
0,0029
0,0021
0,0015

0,0051
0,0038
0,0028
0,0021
0,0015

0,0049
0,0037
0,0027
0,0020
0,0014

0,0048
0,0036
0,0026
0,0019
0,0014

3,0

0,0013

0,0013

0,0013

0,0012

0,0012

0,0011

0,0011

0,0011

0,0010

0,0010

TABLA 2: DISTRIBUCIN NORMAL

reas bajo la curva normal
COMPLEMENTARIA A LA ANTERIOR (De una Cola)

Desv. Normal x
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4

0,00
0,0000
0,0398
0,0793
0,1179
0,1554

0,01
0,0040
0,0438
0,0832
0,1217
0,1591

0,02
0,0080
0,0478
0,0871
0,1255
0,1628

0,03
0,0120
0,0517
0,0910
0,1293
0,1664

0,04
0,0160
0,0557
0,0948
0,1331
0,1700

0,05
0,0199
0,0596
0,0987
0,1368
0,1736

0,06
0,0239
0,0636
0,1026
0,1406
0,1772

0,07
0,0279
0,0675
0,1064
0,1443
0,1808

0,08
0,0319
0,0714
0,1103
0,1480
0,1844

0,09
0,0359
0,0753
0,1141
0,1517
0,1879

0,5
0,6
0,7
0,8
0,9

0,1915
0,2257
0,2580
0,2881
0,3159

0,1950
0,2291
0,2611
0,2910
0,3186

0,1985
0,2324
0,2642
0,2939
0,3212

0,2019
0,2357
0,2673
0,2967
0,3238

0,2054
0,2389
0,2704
0,2995
0,3264

0,2088
0,2422
0,2734
0,3023
0,3289

0,2123
0,2454
0,2764
0,3051
0,3315

0,2157
0,2486
0,2794
0,3078
0,3340

0,2190
0,2517
0,2823
0,3106
0,3365

0,2224
0,2549
0,2852
0,3133
0,3389

1,0
1,1
1,2
1,3
1,4

0,3413
0,3643
0,3849
0,4032
0,4192

0,3438
0,3665
0,3869
0,4049
0,4207

0,3461
0,3686
0,3888
0,4066
0,4222

0,3485
0,3708
0,3907
0,4082
0,4236

0,3508
0,3729
0,3925
0,4099
0,4251

0,3531
0,3749
0,3944
0,4115
0,4265

0,3554
0,3770
0,3962
0,4131
0,4279

0,3577
0,3790
0,3980
0,4147
0,4292

0,3599
0,3810
0,3997
0,4162
0,4306

0,3621
0,3830
0,4015
0,4177
0,4319

1,5
1,6
1,7
1,8
1,9

0,4332
0,4452
0,4554
0,4641
0,4713

0,4345
0,4463
0,4564
0,4649
0,4719

0,4357
0,4474
0,4573
0,4656
0,4726

0,4370
0,4484
0,4582
0,4664
0,4732

0,4382
0,4495
0,4591
0,4671
0,4738

0,4394
0,4505
0,4599
0,4678
0,4744

0,4406
0,4515
0,4608
0,4686
0,4750

0,4418
0,4525
0,4616
0,4693
0,4756

0,4429
0,4535
0,4625
0,4699
0,4761

0,4441
0,4545
0,4633
0,4706
0,4767

2,0
2,1
2,2
2,3
2,4

0,4772
0,4821
0,4861
0,4893
0,4918

0,4778
0,4826
0,4864
0,4896
0,4920

0,4783
0,4830
0,4868
0,4898
0,4922

0,4788
0,4834
0,4871
0,4901
0,4925

0,4800
0,4838
0,4875
0,4904
0,4927

0,4798
0,4842
0,4878
0,4906
0,4929

0,4803
0,4846
0,4881
0,4909
0,4931

0,4808
0,4850
0,4884
0,4911
0,4932

0,4812
0,4854
0,4887
0,4913
0,4934

0,4817
0,4857
0,4890
0,4916
0,4936

2,5
2,6
2,7
2,8
2,9

0,4938
0,4953
0,4965
0,4974
0,4981

0,4940
0,4955
0,4966
0,4975
0,4982

0,4941
0,4956
0,4967
0,4976
0,4982

0,4943
0,4957
0,4968
0,4977
0,4983

0,4945
0,4959
0,4969
0,4977
0,4984

0,4946
0,4960
0,4970
0,4978
0,4984

0,4948
0,4961
0,4971
0,4979
0,4985

0,4949
0,4962
0,4972
0,4979
0,4985

0,4951
0,4963
0,4973
0,4980
0,4986

0,4952
0,4964
0,4974
0,4981
0,4986

3,0

0,4987

0,4987

0,4987

0,4988

0,4988

0,4989

0,4989

0,4989

0,4990

0,4990

Tabla 3. reas bajo la curva normal estndar.

Los valores de la tabla que no se muestran en negrita representan la probabilidad de observar un valor menor o igual a z.
La cifra entera y el primer decimal de z se buscan en la primera columna y el segundo decimal en la cabecera de la tabla.
########

Segunda cifra decimal del valor de z

z
0,0

0,00
0,5000

0,01
0,5040

0,02
0,5080

0,03
0,5120

0,04
0,5160

0,05
0,5199

0,06
0,5239

0,07
0,5279

0,08
0,5319

0,09
0,5359

0,1

0,5398

0,5438

0,5478

0,5517

0,5557

0,5596

0,5636

0,5675

0,5714

0,5753

0,2
0,3

0,5793
0,6179

0,5832
0,6217

0,5871
0,6255

0,5910
0,6293

0,5948
0,6331

0,5987
0,6368

0,6026
0,6406

0,6064
0,6443

0,6103
0,6480

0,6141
0,6517

0,4

0,6554

0,6591

0,6628

0,6664

0,6700

0,6736

0,6772

0,6808

0,6844

0,6879

0,5
0,6

0,6915
0,7257

0,6950
0,7291

0,6985
0,7324

0,7019
0,7357

0,7054
0,7389

0,7088
0,7422

0,7123
0,7454

0,7157
0,7486

0,7190
0,7517

0,7224
0,7549

0,7

0,7580

0,7611

0,7642

0,7673

0,7704

0,7734

0,7764

0,7794

0,7823

0,7852

0,8
0,9

0,7881
0,8159

0,7910
0,8186

0,7939
0,8212

0,7967
0,8238

0,7995
0,8264

0,8023
0,8289

0,8051
0,8315

0,8078
0,8340

0,8106
0,8365

0,8133
0,8389

1,0

0,8413

0,8438

0,8461

0,8485

0,8508

0,8531

0,8554

0,8577

0,8599

0,8621

1,1
1,2

0,8643
0,8849

0,8665
0,8869

0,8686
0,8888

0,8708
0,8907

0,8729
0,8925

0,8749
0,8944

0,8770
0,8962

0,8790
0,8980

0,8810
0,8997

0,8830
0,9015

1,3

0,9032

0,9049

0,9066

0,9082

0,9099

0,9115

0,9131

0,9147

0,9162

0,9177

1,4
1,5

0,9192
0,9332

0,9207
0,9345

0,9222
0,9357

0,9236
0,9370

0,9251
0,9382

0,9265
0,9394

0,9279
0,9406

0,9292
0,9418

0,9306
0,9429

0,9319
0,9441

1,6
1,7

0,9452
0,9554

0,9463
0,9564

0,9474
0,9573

0,9484
0,9582

0,9495
0,9591

0,9505
0,9599

0,9515
0,9608

0,9525
0,9616

0,9535
0,9625

0,9545
0,9633

1,8

0,9641

0,9649

0,9656

0,9664

0,9671

0,9678

0,9686

0,9693

0,9699

0,9706

1,9
2,0

0,9713
0,9772

0,9719
0,9778

0,9726
0,9783

0,9732
0,9788

0,9738
0,9793

0,9744
0,9798

0,9750
0,9803

0,9756
0,9808

0,9761
0,9812

0,9767
0,9817

2,1

0,9821

0,9826

0,9830

0,9834

0,9838

0,9842

0,9846

0,9850

0,9854

0,9857

2,2
2,3

0,9861
0,9893

0,9864
0,9896

0,9868
0,9898

0,9871
0,9901

0,9875
0,9904

0,4878
0,9906

0,9881
0,9909

0,9884
0,9911

0,9887
0,9913

0,9890
0,9916

2,4

0,9918

0,9920

0,9922

0,9925

0,9927

0,9929

0,9931

0,9932

0,9934

0,9936

2,5
2,6

0,9938
0,9953

0,9940
0,9955

0,9941
0,9956

0,9943
0,9957

0,9945
0,9959

0,9946
0,9960

0,9948
0,9961

0,9949
0,9962

0,9951
0,9963

0,9952
0,9964

2,7

0,9965

0,9966

0,9967

0,9968

0,9969

0,9970

0,9971

0,9972

0,9973

0,9974

2,8
2,9

0,9974
0,9981

0,9975
0,9982

0,9976
0,9982

0,9977
0,9983

0,9977
0,9984

0,9978
0,9984

0,9979
0,9985

0,9979
0,9985

0,9980
0,9986

0,9981
0,9986

3,0

0,9987

0,9987

0,9987

0,9988

0,9988

0,9989

0,9989

0,9989

0,9990

0,9990

3,1
3,2

0,9990
0,9993

0,9991
0,9993

0,9991
0,9994

0,9991
0,9994

0,9992
0,9994

0,9992
0,9994

0,9992
0,9994

0,9992
0,9995

0,9993
0,9995

0,9993
0,9995

3,3
3,4

0,9995
0,9997

0,9995
0,9997

0,9995
0,9997

0,9996
0,9997

0,9996
0,9997

0,9996
0,9997

0,9996
0,9997

0,9996
0,9997

0,9996
0,9997

0,9997
0,9998

Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante variacin en aquellas variables
entendidas como cruciales. Siendo stas las que pueden hacer variar la decisin respecto de
la bondad del proyecto, es decir, aqullas que logran cambiar el signo del VAN, ante
determinada variacin.
Para esto, se recomienda trabajar en una planilla EXCEL y parametrizar todo aquello que
sea posible.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
INVERSIN EN ACTIVOS DEPRECIABLES

1.800

VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES

300

TASA IMPOSITIVA

0,15

T.M.A.R.

0,12
PERODOS

VARIABLE CRUCIAL

CANTIDAD VENDIDA

1.000

1.200

1.300

PRECIO DE VENTA UNITARIO

11,0

11,0

11,0

COSTO VARIABLE UNITARIO

7,0

7,0

7,0

PERODOS
N TEM

INVERSIN EN ACTIVOS DEPRECIABLES

-1.800

INGRESOS POR VENTAS

11.000

13.200

14.300

COSTO VENTAS

-7.000

-8.400

-9.100

MARGEN BRUTO

4.000

4.800

5.200

DEPRECIACIN

-500

-500

-500

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

3.500

4.300

4.700

IMPUESTOS (15 %)

-525

-645

-705

UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS

2.975

3.655

3.995

500

500

500

3.475

4.155

4.795

12,00

14,00

10 DEPRECIACIN
11 VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES
12 FLUJO DE CAJA NETO

300
-1.800

V.A.N. BASE

8.028

PRECIO DE VENTA UNITARIO

% Base

V.A.N.

7,00

-36,36%

-1406

8,00

-27,27%

952

9,00

-18,18%

3.311

10,00

-9,09%

5.669

11,00

0,00%

8.028

12,00

9,09%

12.387

VAN V/S PRECIO de VENTA

14.000
12.000
10.000

VAN

8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.0000,00

2,00

4,00

6,00

8,00

-4.000

PRECIO de VENTA

10,00

COSTO VARIABLE UNITARIO

% Base

V.A.N.

6,00

-14,29%

10.387

7,00

0,00%

8.028

8,00

14,29%

5.669

9,00

28,57%

3.311

10,00

42,86%

952

11,00

57,14%

-1.406

VAN V/S COSTO VARIABLE

12.000
10.000

VAN

8.000
6.000
4.000
2.000
0
0,00
-2.000

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

COSTO VARIABLE

CANTIDAD VENDIDA (Base ao 1)

% Base

100

-90,00%

-463

300

-70,00%

1.424

600

-40,00%

4.254

800

-20,00%

6.141

1.000

0,00%

8.028

1.100

10,00%

8.971

V.A.N.

VAN V/S CANTIDAD VENDIDA AO 1

10.000
8.000

VAN

6.000
4.000
2.000
0
0

200

400

600

800

1.000

1.200

-2.000

CANTIDAD VENDIDA AO 1

TASA DE INTERS

% Base

V.A.N.

2,100

1650,00%

-86

2,000

1566,67%

-2

1,000

733,33%

1.576

0,500

316,67%

3.784

0,120

0,00%

8.028

0,090

-25,00%

8.588

PEFIL DEL VAN

10.000
8.000

VAN

6.000
4.000
2.000
0
0,000
-2.000

0,500

1,000

1,500

TASA DE INTERS

2,000

2,500

Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales sin
afectar la decisin de implementar el proyecto, es decir, esta informacin es de extrema
importancia.