Anlise de investimentos

Estudo tcnico do investimento

A empresa deve fazer uma anlise cuidada do mercado com o objectivo de conhecer os seus clientes e
antecipar-se s suas necessidades. Esta anlise permite acompanhar a evoluo da procura e permite tambm
que a empresa tome decises relativas a novos investimentos.
A necessidade de responder procura define a dimenso, a localizao e ainda todos os aspectos
tecnolgicos do investimento.
A dimenso de um projecto tem a ver com a satisfao do mercado. O mercado determina tambm a
localizao do projecto de investimento que pode estar perto da zona de consumo ou pode estar concentrado
numa nica unidade que satisfaz os vrios locais de consumo.
No entanto um projecto de investimento pode ser rentvel apenas a partir de um dado volume de produo
que pode ser superior inclusive ao mercado nacional, para um determinado produto, exigindo muitas vezes a
conjugao do mercado nacional com o mercado externo para garantir a rentabilidade do investimento.
Normalmente ao projectar um investimento o investidor deve equacionar questes como: a tecnologia a
utilizar, as matrias-primas, a mo-de-obra, a qualidade do produto final, que podem conduzir a alternativas
diferentes para um mesmo objectivo. Estas alternativas conduzem normalmente a custos de investimento e
de explorao diferentes para servios semelhantes.
Tem influncia determinante nos projectos a sua localizao. Devendo ser considerada aquela que, a
menores custos propicia maiores vendas. Alguns dos factores seguintes podem condicionar a localizao:

A proximidade entre o produtor e o consumidor que permite diminuir os custos de distribuio;

A proximidade das fontes de energia, de matrias-primas, de mo-de-obra que permite diminuir os
custos de transporte.

Assim, ao projectar um investimento, devem ser tomados em considerao e conjugados os aspectos acima
mencionados o que d lugar habitualmente a vrias variantes sendo necessrio comparar as diferentes
alternativas funo dos resultados obtidos quer em termos tcnicos quer econmicos. No que refere aos
resultados econmicos, importantes para a tomada de deciso, necessrio analisar os custos do
investimento, receitas e custos de explorao das diferentes variantes.
Os custos de investimento podem ser obtidos com base em informaes provenientes de projectos em
funcionamento e por oramentos feito pelos fornecedores de equipamentos, construes, etc.
Os custos de investimento so de modo geral afectados pela dimenso dos projectos verificando-se que, de
modo geral, o custo de investimento por unidade a produzir funo decrescente da capacidade de produo
global dos equipamentos. Este acto traduz aquilo a que se chama economias de escala.
So vrias as rubricas a considerar quando se fala na avaliao de investimentos. importante considerar na
avaliao de investimentos os custos em moeda nacional e em moeda estrangeira. Influenciam fortemente os
custos do projecto os prazos de fornecimento devendo estes ser determinados e avaliados de modo
consistente. Indicam-se a seguir algumas das rubricas consideradas essenciais para a generalidade dos
investimentos:
Despesas preliminares


Estudos comerciais; estudos tcnicos;


Estudos econmicos e de rentabilidade;


Anlise de possibilidades de financiamento.
Notas de apoio disciplina de Tcnicas Empresariais II (extracto de Elaborao e avaliao de projectos de
investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva

Custo dos terrenos (concesso e preparao);

Construo


fundaes;


estrutura, alvenaria, revestimento e coberturas;


sistema de abastecimento de gua e electricidade;


instalaes de telecomunicaes;


estradas e caminhos;


vedaes.
Materiais


mquinas e custos de instalao;


motores;


equipamento elctrico e de telecomunicaes;


equipamento informtico;


material de transporte;


equipamento e mobilirio de escritrio;


material para manuteno;


peas sobressalentes.
Imobilizaes incorpreas


licenas, alvars;


trespasses.
Despesas de estabelecimento


despesas de constituio de empresa;


organizao da rede de distribuio; publicidade;


recrutamento de pessoal.
Necessidade de capital circulante
Em grande parte das actividades econmicas existe um desfasamento entre a altura em que se inicia o ciclo
de produo e o momento em que o produto vendido no mercado. Assim, grande parte dos projectos
necessita de capital circulante para financiar custos de explorao e de estrutura.
Este capital pode ser financiado a curto praz o, quer por crdito aos fornecedores, quer por crdito bancrio,
mas pode implicar a necessidade de imobilizao permanente de capitais prprios ou emprestados a mais de
um ano (Fundo de maneio=activo circulante dvidas de curto prazo) que devem ser tomados em conta nos
estudos do projecto.
O capital circulante da explorao pode ser muito importante em sectores como a agricultura em que o ciclo
produtivo anual, pois as despesas devem ser financiadas da sementeira colheita. No sector de transportes
o capital reduzido pois os servios prestados so vendidos no momento em que so produzidos.
Previses de receita e custos de explorao
As previses de receitas do investimento so feitas a partir do estudo de mercado que permite prever o
volume das vendas.
Previses de custos de explorao
Estas previses so feitas mediante a atribuio de preos aos recursos a utilizar. Consideram-se aqui os
custos directos de explorao, os custos de estrutura e as amortizaes. Os custos que se relacionam com os
financiamentos utilizados no devero ser considerados aqui.
Consideram-se as seguintes rubricas relacionadas com os custos de explorao:
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investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva



matrias primas e outros materiais;

energia e combustveis;
gastos com mo-de-obra operria e tcnica;
seguros, impostos e arrendamento;
gastos com pessoal de administrao;
outros gastos administrativos;
amortizaes tcnicas.

No que refere a amortizaes utiliza-se o critrio de atribuir uma taxa anual de depreciao de equipamentos
e construes de acordo com a sua vida econmica previsvel.
Lista das despesas tcnicas de explorao
Compras

matrias de consumo corrente;

combustveis;

produtos de manuteno.
Despesas com o pessoal

salrios;

compensao de encargos;

encargos sociais;

comisses;

remuneraes em espcie.
Impostos e taxas

imposto de transaces;

direitos alfandegrios;

imposto profissional;

taxas municipais.
Servios exteriores

rendas;

reparaes;

gua e electricidade;

seguros.
Transportes e deslocaes

transportes de pessoal;

viagens e deslocaes;

despesas de transporte de materiais comprados e vendidos.
Custos diversos

publicidade;

consumos corrente de escritrio;

telefone, fax, Internet, correio.

Anlise docash flow

A anlise do mercado e do aspecto tcnico e de explorao de um investimento permite determinar um
oramento previsional de receitas e custos de explorao de um projecto, durante a vida econmica dos
equipamentos.
A diferena entre os fundos gerados pelos investimentos e os seus custos (incluindo custos de investimento e
de explorao) corresponde grosso modo ao conceito de cash-flow.

Notas de apoio disciplina de Tcnicas Empresariais II (extracto de Elaborao e avaliao de projectos de

investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva

A anlise e comparao dos cash flow resultantes de projectos diferentes feita por vrias tcnicas, as
mais importantes das quais fazem apelo ao conceito de actualizao que permite a comparao de fluxos
monetrios distribudos ao longo de determinado perodo.
A noo de Actualizao
Considere-se dois projectos de igual custo de investimento, com resultados de explorao igual no montante
de 1000 contos e escalonados durante 5 anos de acordo com o quadro 1:
Quadro 1:
Ano
1
2
3
4
5
Total

Projecto A
0
50
200
250
500
1000

Projecto B
200
200
200
200
200
1000

O conceito de actualizao permite-nos medir a diferena entre estes dois projectos. Vamos supor que as
taxas de juro bancrias para depsitos a prazo esto na ordem dos 20%. Assim se depositarmos um capital de
1000 contos obteremos ao fim do primeiro ano 1200 contos, se o capital acrescido do juro ao fim de um ano
for mantido em depsito no fim do segundo ano teremos 1440 contos, no terceiro ano 1728 contos e assim
sucessivamente. Este valor no fim do ano trs resulta da aplicao da frmula de capitalizao contnua:
Cn = Co (1+i)n
Em que: Cn o capital no ano n; Co o capital inicial; i a taxa de juro e n o nmero de anos considerados.
no nosso caso: 1278 = 1000 (1+0,2) 3.
Ao aplicarmos uma determinada taxa de juro i ficamos a saber quanto vale no ano n o capital inicial Co. A
partir da noo de capitalizao contnua, chegamos noo de actualizao em que se procura determinar o
valor actual de uma soma que ser obtida no ano n.
O valor actual do capital que o depositante receber do banco no ano n resulta da inverso da frmula de
capitalizao contnua a juro constante, como se segue:

Co =

Cn
(1+i)n

equivalente a: Cn = Co (1+i)n

1728

De acordo com o exemplo acima indicado: 1000 =

(1+0,2) 3

Se considerarmos um oramento de receitas e custos originados por um determinado projecto num

determinado nmero de anos podemos chegar a uma medida do valor actual desse fluxo que ser igual
soma dos valores actualizados dos componentes desse oramento:
Temos assim:
VAL = R0 +

R1
(1+i)

R2
(1+i)2

+ .. +

Rn
(1+i)n

ou seja:
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investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva

n
VAL =

Rp
(1+i) p

p=0

em que:
Rp = Tp - Cp
VAL --------- Valor actualizado lquido
Rp ------------- Resultado de explorao no ano p
Tp ------------- Receitas no ano p
Cp ------------- Custos no ano p
Podemos agora comparar o projecto A com o projecto B referidos no incio, tendo em conta que o
investimento em ambos os projectos igual e fazendo a soma dos resultados previstos actualizados, taxa
por exemplo de 20% (dados no quadro 1).
Teremos:
Para o Projecto A:
0
VAL =

50
+

1,2

1,22

200
+

1,23

250
+

1,24

500
+

1,25

= 472

Para o Projecto B:
200
VAL =

200
+

1,2

1,22

200
+

1,23

200
+

1,24

200
+

1,25

= 598

O projecto B pelo valor actualizado apresentado superior ao projecto A.

O quociente
1
(1+i)p
designado factor de actualizao o seu valor normalmente fornecido na forma de tabelas que indicam
para cada taxa i conjunto de factores de actualizao entre o ano 1 (p=1) e o ano n (p=n).

Critrio do valor actualizado lquido na avaliao de investimentos

A soma dos valores actualizados de um determinado fluxo monetrio permite quantificar o seu valor global
no ano zero para uma determinada taxa de actualizao. Quando se estuda um projecto, interessa comparar o
custo dos investimentos com os resultados resultantes da sua explorao. Essa comparao feita atravs da
soma dos valores actualizados lquidos dos custos de investimento e dos resultados da explorao do
projecto.
A frmula que se aplica para este caso :
Notas de apoio disciplina de Tcnicas Empresariais II (extracto de Elaborao e avaliao de projectos de
investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva

m
VAL =

p=0

n
Ip
(1+i) p

p=0

Rp
(1+i) p

Em que:
Ip ---- investimento; m---- nmero de anos de realizao do investimento
n ---- nmero de anos de vida do projecto; Rp ---- resultado de explorao do projecto no ano p
Esta frmula apresentada muitas vezes de forma simplificada:
n
VAL =

p=0

Rp
(1+i) p

Nesta forma em R incluem-se j os investimentos, considerados como custos e os resultados da explorao.

No exemplo apresentado, se o investimento inicial nos dois projectos fosse de 400 contos, os valores
actualizados lquidos (VAL) dos projectos seriam taxa de actualizao de 20%, respectivamente, 72 contos
para o projecto A e 198 contos para o projecto B, apresentando-se no quadro 2 a forma prtica de clculo
com base em factores de actualizao tabelados.
Quadro 2
Clculo dos valores actualizados dos projectos A e B em contos
Ano
0
1
2
3
4
5
Total

Factor de actualizao
1/1,2p
1,0000
0,8333
0,6944
0,5787
0,4823
0,4019

Projecto
A
- 400
0
50
200
250
500

VAL
- 400
0
35
116
121
201
72

Projecto
B
- 400
200
200
200
200
200

VAL
- 400
167
139
116
96
80
198

Taxa interna de rentabilidade (TIR)

A taxa interna de rentabilidade (TIR), a taxa para a qual o valor actualizado lquido do projecto igual a
zero. Esta taxa calcula-se normalmente por processos iterativos. No processo iterativo mais simples,
determinam-se por tentativas dois valores actualizados sendo um positivo e um negativo, correspondentes a
dois valores de i to prximos quanto possvel.
O valor estimado de i correspondente TIR (taxa interna de rentabilidade) finalmente estimado por
interpolao mediante uma regra de trs simples entre os valores do VAL e os valores de i. No quadro 3
apresentam-se os clculos do VAL do projecto B, correspondentes a dois valores, um negativo e outro
positivo to prximos de zero quanto possvel.

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Quadro 3
Clculo dos valores actualizados dos projectos B em contos
Ano

Projecto
B
- 400
200
200
200
200
200

0
1
2
3
4
5
Total
Interpolao:

13,98 + 12,68

Factor de actualizao
1/1,39p
1,0000
0,7194
0,5176
0,3724
0,2679
0,1927

VAL
i= 39%
- 400,00
143,88
103,51
74,47
53,58
38,54
13,98

Factor de actualizao
1/1,43p
1,0000
0,6993
0,4890
0,3420
0,2391
0,1672

VAL
i= 43%
- 400,00
139,86
97,80
68,39
47,83
33,45
-12,68

13,98
=

0,43 - 0,39

13,98 x 0,04
X=

= 0,02
26,66
i = 0,39 x 0,02 = 0,41
O valor actualizado lquido do projecto taxa i = 0,41 ser assim cerca de zero.
Comparao ente o valor actualizado lquido e a taxa interna de rentabilidade
Estes dois critrios so usados muitas vezes de forma complementar, pois respondem a necessidades de
anlises diferentes. No geral a TIR permite apreciar os projectos de forma imediata, seleccionando aqueles
que se situam acima de um valor mnimo estabelecido para a taxa e actualizao e eliminando os que se
situam abaixo desse nvel.
O critrio do Valor actualizado Lquido, a uma determinada taxa, permite a comparao entre projectos. Dois
projectos podem ter TIRs iguais a Valores Actualizados Lquidos diferentes, a uma determinada Taxa de
Actualizao i, dependendo da sua intensidade capitalstica. De igual modo um projecto A pode ter uma TIR
inferior de um projecto B, mas um Valor Actualizado Liquido superior. Ser a poltica financeira da
entidade que investe que seleccionar os projectos a executar em funo das disponibilidades e das diversas
alternativas em presena.
Exemplo:
Uma empresa tem, em determinado momento, duas hipteses de investimento, com as seguintes
caractersticas:
Projecto C:
Investimento
6000

1
3600

Cash flow (anos)

2
3
4320
2400

TIR = 35%
VAL taxa de 20% = 1389 contos

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Projecto D:
Investimento
1
10000

Cash flow (anos)

2
3
21600

TIR = 29%
VAL taxa de 20% = 2500 contos
SE a empresa dispuser apenas de 10 000 contos de recursos financeiros, ter de optar por um dos projectos
de investimento, visto no ter a capacidade para executar os dois. O critrio do Valor Actualizado Lquido
ser o que permitir seleccionar, em princpio, o projecto D como o mais interessante para a empresa.

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