Apuntes Gestión Financiera

GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICAS
TAMA 1: Las finanzas y el director

financiero
1.1. Tareas del Director Financiero
Desde el punto de vista financiero son dos las tareas del director financiero:
1. TOMAR DECISIONES DE INVERSIN : determinar si una inversin es
buena o no mediante un anlisis de inversin. En qu invertir?
2. TOMAR DECISIONES DE FINANCIACIN : como financiar la empresa.
Cmo obtener el dinero?
Es necesario planificar las entradas y salidas de dinero. No es una tarea
fundamental del director financiero pero es muy importante.
PLANIFICACIN FINANCIERA
CUL ES EL CRITERIO A UTILIZAR A LA HORA DE TOMAR ESTAS DECISIONES ?
Un criterio que se utiliza muy a menudo es Esto tiene buena pinta.
Analizaremos estas decisiones desde una perspectiva racional que implica
dar un OBJETIVO a todas las decisiones que deben ir encaminadas a la
consecucin de dicho objetivo financiero.
C UL ES EL OBJETIVO DE LA EMPRESA DESDE EL PUNTO DE VISTA
FINANCIERO ?
Desde el PUNTO DE VISTA TRADICIONAL: el objetivo era maximizar el
beneficio.
Hoy en da, este objetivo, desde el punto de vista financiero, se ha
abandonado porque genera una serie de problemas:
1. No est claro que beneficio hay que maximizar: beneficio a largo o a
corto plazo?
Para maximizar el beneficio a corto plazo la empresa puede vender una
parte de la misma (venta de activos no estratgicos).
2. No es objetiva (no est bien determinada por el director financiero).
3. No incorpora el riesgo.
Ejemplo:
Beneficio esperado de CD/DVD para 2013 = 1.000.000

Beneficio esperado de turismo espacial para 2013 =
1.000.000
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El RIESGO no es el mismo en ambos casos porque el primero es ms seguro
y el segundo no = VARIABILIDAD
Hoy en da, el objetivo aceptado es el de maximizar el valor del
mercado de la empresa desde el punto de vista de los propietarios.
Todas las decisiones que se tomen en la empresa deben ir encaminadas a
seguir dicho objetivo.
Si la empresa vale = riqueza de los propietarios =
posibilidades de
consumo = nivel de satisfaccin de los propietarios ( UTILIDAD).
De esto se deduce que se trata de un problema de maximizacin de la
UTILIDAD (satisfaccin de los propietarios).
Q U ES EL VALOR ?
Precio valor
o
o
PRECIO: viene fijado por la ley de la oferta y la demanda.

VALOR : viene determinado por la capacidad de generar beneficios
(dinero) en el futuro.
Lo ideal es que el precio y el valor sean el mismo. Esto depende del estado
del mercado.
PROBLEMA DE ESTE OBJETIVO :
Empresas pequeas (PYMES)
Empresas grandes
Directivo = Propietario
Directivo Propietario puede que los objetivos

del Director sean diferentes a los del propietario.
Es por ello que decimos que existe un PROBLEMA DE AGENCIA (asociado a

los costes de agencia).
Pueden ser:
o
EXPLCITOS : relacionados con el control de los directivos (mediante

auditorias que cuestan mucho dinero) y a los incentivos que se les
hacen.
IMPLCITOS : difciles de cuantificar porque serian la riqueza que los
propietarios dejan de ganar como consecuencia de la actuacin de
los directivos.
La existencia de este problema no invalida este objetivo lo que pasa es que

debemos incluir estos costes dentro de la maximizacin del valor.
TEORA DE AGENCIA: estudia el comportamiento de las partes al firmar un
contrato.
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TEMA 2: Conceptos bsicos de

matemticas financieras.
1000 ahora valen ms porque

hay un anticipo de inters
(1000, t0)> (1000, t1)
Indica que k en t0 es preferible
que k en t1.
2.1. Concepto de capital financiero

CAPITAL FINANCIERO Dos dimensiones para representar el capital
financiero:
1. Cantidad CC
2. Vencimiento t: en qu momento del tiempo est situado el capital
financiero
o
o
Cuando dos capitales estn situados en un mismo momento elegimos

dependiendo de la cantidad.
Cuando dos capitales tienen la misma cantidad pero diferente
vencimiento elegimos el que est ms prximo porque tiene mayor
valor.
Cuando tenemos dos capitales con diferente cantidad
2.2. La capitalizacin y el descuento financiero

EJEMPLO: i = 5%
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Lo que hemos hecho es:

C1 = C0 + C0 x i = 1000 + (0,05 x 1000) = 1050
Hemos hecho una prediccin de futuro. Hemos calculado el capital
financiero que es financieramente equivalente a 1000 con un inters del
5%. Esta operacin se llama CAPITALIZAR .
CAPITALIZAR es calcular un capital situado en el futuro que sea
financieramente equivalente a otro del presente.
FORMULA CAPITALIZAR:
C1 = C0 + C0 x i = C0
(1 x i)
EJEMPLO:
C1 = C0 ( 1 + i ) = 1000 ( 1 + 0.05) = 1050

C2 = C1 ( 1 + i ) = 1050 (1 + 0,05) = 1102,5
Por tanto:
C1 =[ C1 ( 1+ i ) ] ( 1+i )=C 0 ( 1+i )( 1+i )=C 0 (1+i)2
Resultado: (1000, t0) (1102,5, t2) Son financieramente equivalentes o

lo que es lo mismo, son indiferentes.
Esta forma de capitalizar se llama C APITALIZACIN COMPUESTA . Se llama as
porque los intereses generan intereses, no solo el capital.
FORMULA CAPITALIZACIN COMPUESTA:
Cn =C0 (1+i)n
n=
periodos a capitalizar
CAPITALIZACIN SIMPLE: nicamente el capital genera inters.
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DESCAPITALIZAR: Actualizar o Descontar
Cn =C0 (1+i)n
C0 =
Cn
n
(1+i)
Despejando
=C n (1+i)n
SUPUESTO N 1
Determine el valor actual y el valor final de los capitales financieros de los
siguientes diagramas temporales, suponiendo un tipo de inters de mercado
de capitales del 5% anual.
i = 5%
Capitalizar: C1 = C0 (1+ i) +C1 = 1(1+0,05) +1 = 2,05
C0 =
Descapitalizar:
C1
1
+ C0 =
+1=1,95
(1+i)
(1+0,05)
i = 5%
Capitalizar:
2
C2 =C0 (1+i) +C 2=1(1+0,05) +1=3,1025

Descapitalizar:
C0 =(
2
C2 2 C1
1
1
)+
+C 0 (
)+
+1=1 85+1=2,85
(1+i) (1+ i)
(1+0,05)
( 1+ 0.05 )
2.3. Concepto de renta financiera

RENTA FINANCIERA: Es una sucesin de capitales financieros en el tiempo de
tal forma que en cada periodo temporal hay un capital financiero.
Ejemplo: el salario: hay un capital asociado a cada mes.
CLASIFICACIN DE LAS RENTAS
1. En funcin de la CANTIDAD :
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a. RENTAS CONSTANTES : los capitales tienen siempre la misma
cantidad.
b. RENTAS VARIABLES : cada capital tiene una cantidad diferente.
2. En funcin del VENCIMIENTO:
a. RENTAS POSTPAGABLES : el capital est situado al final del
periodo o dicho de otra forma, en el extremo superior del
periodo.
Por ejemplo:
Salario: se paga al final de cada mes.

b. RENTAS PREPAGABLES : el capital asociado a cada periodo est
situado al principio del intervalo o en el extremo inferior del
mismo.
Por ejemplo:
Un alquiler: se paga al comienzo del mes.

3. En funcin de la DURACIN :
a. RENTAS TEMPORALES: rentas que tienen una duracin definida.
b. RENTAS PERPETUAS: duracin indefinida. Por ejemplo: la jubilacin
2.4. Concepto de operacin financiera

CMO CALCULAR EL VALOR DE UNA RENTA?
Suma financiera de los capitales en un momento del tiempo determinado.
VALOR ACTUAL DE UNA RENTA (temporal y postpagable)
V 0=C 1 (1+i)1 +C2 (1+i)2 C n1 ( 1+i )(n1) +C n(1+ i)n
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o
o
En este caso todos los capitales son diferentes. Esto no es habitual.

Lo habitual es que sea una renta constante.
Cuando la cantidad es la misma:
an i
V 0=C (1+i)1 +C (1+ i)2+ +C ( 1+i )(n1 )+C ( 1+i )n=C [ ( 1+ i )1 + ( 1+i )2+ + ( 1+ i )( n1) + ( 1+ i )n ]=C
an i
El valor actual de una renta unitaria (renta constante =misma
cantidad) postpagable de n capitales que se descuentan a tipo de inters i.

EJEMPLO: i=5%
V 0=1 ( 1+i )1 +1 ( 1+ i )2=0,95+0,9=1,85
1( 1+i )2
a2 0,05=1
=1,85
i
1
SUPUESTO N 2
Dadas las siguientes corrientes de renta, determine para cada una de ellas
el valor actual y el final, suponiendo un tipo de inters e mercado de
capitales del 5% anual.
Valor Actual:
1( 1+ 0,05 )25
a25 0,05=1
=14,1
0,05
V 0=1
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Valor Actual:
1( 1+0,05 )
a25 0,05=200
0,05
V 0=200
25
=2218,79
SUPUESTO N 4
el valor actual, suponiendo un tipo de inters e mercado de capitales del 5%
anual.
RENTA NO CONSTANTE
Esta se puede separar en dos rentas:
Valor actual:
a2 0,05 ( 1+0,05 )1 =177,08

V 0=100
Valor actual:
a3 0,05 ( 1+0,05 )3 =1176,22

V 0=500
VT=1176,22 + 177,08 = 1353,3

EJERCICIO:
PRESTACIN:
1000
=1,66
600
a2 i
1000=600
a2 i=
1,66 tablas i = 13%
CONTRAPRESTACIN:
1000=
600
600
+
(1+i ) (1+i )2 Cambio de variable:
1000=
( 1+i )=x
600 600
+
Multiplicar todo por x2:

x de x2
NOTA: Resolucin de ecuaciones
grado
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ax +bx + c =0
2
x=
b b24 ac
2a
EJERCICIO CARREFOUR:
Precio del porttil: 599
689,76 - 599 = 90,76 de ms.

18 cuotas de 33,32 689,76
i?
RESOLUCIN:
Acreedor: Carrefour
Deudor: Cliente
PRESTACIN:
CONTRAPRESTACIN:
a18 i 12 i=mensual
599=38,32
a18 i 12 =
599
=15,63 i=1,5 ( tabla )
38,32
( 1+i )=( 1+i 12)
12
( 1+i ) ( 1+0,015 )12 =1,1956 i=1,19561=0,1956 i=19,56
SUPUESTO N2
Pgina | 9

el valor actual y el final, suponiendo un tipo de inters e mercado de
capitales del 5% anual.
Calcular el valor final:
Como est el capital en 1: n = 24 no 25
S n i=valor final de una renta unitaria=
S 25 0,05=1
( 1+ i )n 1
i
( 1+0,05 )251
= 47,72
0,05
S n i=
S = nicamente para rentas constantes y postpagables
( 1+0,05 )251
S 25 0,05=200
=9545,42
i
V 25=200
SUPUESTO N 3
Dadas las siguientes corrientes de renta, determina para cada una de ellas
el valor actual suponiendo un tipo de inters de mercado de capitales del
5% anual.
Calcular el valor inicial:
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1
1
a i= 1 =20
i
i
()
1
a i=200 =4000
i
200
RENDIMIENTO: lo que obtienes por cada invertido.
SUPUESTO N 4
Dadas las siguientes corrientes de renta, determina para cada una de ellas
el valor actual suponiendo un tipo de inters de mercado de capitales del
5% anual.
Calcular el valor final:
RENTA NO CONSTANTE
Esta se puede separar en dos rentas:
S 2 0,05 ( 1+0,05 )3=237,31

V 6=100
S = Sita el capital donde est situado el ultimo capital de la renta.
( 1+i )31
=1576,21
0,05
V 6 =500
S 3 0,05=500
VT = 1576,21 + 237,31 = 1813,52

Pgina | 11

Calcular el valor inicial:
a 0,05 ( 1+0,05 )2 =5718,82

1
2
V 0=100 ( 1+0,05 ) +200 ( 1+ 0,05 ) + 300
a i Situa el capital en el principio del primer capital de la renta
2.5. Caractersticas comerciales

PRESTACIN:
i =?
CONTRAPRESTACIN:
1000=1250 ( 1+i ) i=11,80 Es rendimiento o coste ?

Caractersticas comerciales de la operacin:
o
o
Gastos por estudio de solvencia: 5

Gastos de notara 10
Calcular como afectan estas caractersticas al tanto por ciento

efectivo (11,80%).
1. Desde el punto de vista del acreedor/prestamista:
995=1250 ( i+ia )2 i=12,08 ia=tanto de activo ( o de rendimiento ) .

2. Desde el punto de vista del deudor/prestatario:
PRESTACIN REAL QUE RECIBE EL ACREEDOR:
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1000 5 10 = 985
Contraprestacin real que devuelve el acreedor:
985=1250 ( 1+ic )2 ic=12,65
ia (activo):Tanto efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que

verifica la equivalencia financiera entre la prestacin que realmente entrega
el acreedor y la contraprestacin que realmente recibe el prestamista.
ic
(coste): Tanto efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que verifica

la equivalencia financiera entre la prestacin que realmente recibe el
deudor y la contraprestacin que realmente entrega el deudor.
Puntos de vista:
o
o
Acreedor(prestamista): rendimiento
Deudor (prestatario): coste
CARACTERSTICAS COMERCIALES: son elementos que modifican la cantidad de la

prestacin y/o contraprestacin. Si no hay caractersticas de ningn tipo =
OPERACIN PURA.
Pueden ser:
1. CARACTERSTICAS BILATERALES: afectan al acreedor y al acreedor
(ejemplo: comisin del banco por prstamo)
2. CARACTERSTICAS UNILATERALES: afectan nicamente a uno de los agentes
(acreedor o deudor). (Ejemplo: gastos de gestora)
SUPUESTO N 5
Una operacin financiera tiene las siguientes prestaciones y
contraprestaciones:
{( 1000, t 0 ) }
Prestacin:
Contraprestacin:
{( 300, t 1) ; ( 300, t 2) ; ( 300, t3 ) ; ( 300, t 4 ) }
Y como caractersticas comerciales:

o
o
o
Comisin de apertura de 0,5% sobre la cuanta de la prestacin

Gastos de intervencin del corredor de comercio por el importe de
90.
Gastos de administracin del 0,2% sobre las cantidades que recibe el
acreedor.
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Calcule:
a) El tipo de inters de la operacin pura.
b) El tanto efectivo activo o de rendimiento (ia).
c) El tanto efectivo pasivo o de coste (ic).
PRESTACIN:
CONTRAPRESTACIN:
iaic
(estos son siempre anuales)
Tipo de inters de la operacin pura:
a 4 i=
1000
=3,33 tabla :i=7,75
300
a 4 i
an i 1000=300
1000=300
Desde el punto de vista del acreedor:
Prestacinentregada por el ac reedor :1000( 0,005 x 1000 ) =10005=995
Contraprestacin real recibida por el acreedor ( cada periodo )=300+ gastos administrativos=300+ ( 0,002
PRESTACIN:
CONTRAPRESTACIN:
ia = 8%
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Tanto efectivo activo o rendimiento:
a 4 ia=
995
=3,31 tablas : ia=8
300,6
995=300,6
Desde el punto de vista del deudor:
Prestacinreal recibida por el deudor =1000gastos corredor de comerciocomision de apertura=1000
Contraprestacin real entregada por el deudor ( cada periodo )=300+ gastos de administracin=300+ ( 0,00
PRESTACIN REAL:
CONTRAPRESTACIN REAL:
Tanto efectivo pasivo o de coste:
a 4 ic=
905
=3,0106 tablas :ic=12,5
300,6
905=300,6
SUPUESTO N 6
Una persona solicita un prstamo hipotecario de 60.100 a una entidad
financiera a devolver en 20 pagos semestrales iguales, a un tipo de inters
nominal de 6%. La operacin tiene las siguientes caractersticas
comerciales:
o
o
Una comisin de apertura del 1% sobre el capital prestado.

Gastos de constitucin de la hipoteca de 550.
Calcule:
a) El tanto efectivo anual de la operacin pura.
b) La cuanta de los pagos.
c) El tanto efectivo acreedor y deudor para esta operacin (ia y ic).
PRESTACIN
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CONTRAPRESTACIN
PAGOS SEMESTRALES:
2 TIN
0,06
TIN =i12 x =
i=
=0,03
i
2
2
2
( 1+i )=( 1+i (12) ) i=( 1+0,03 )21=6,09

OPERACIN PURA:
a20 i (2 ) i=0,03
60.1000=x
a 20 0,03
60.100
x=
a20 0,03=4039,66
ianual =6,09
Desde el punto de vista del acreedor:
a20 i a(2)
59.499=4039,66
a 4 i a(2 )=5 semestral
59.499
=14,7=
4039,66
ia anual=6,3
( ia+1 ) =(1+ia 2)
( ia+1 ) ( 1+0,03 )2
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ia=0,0631=6,3
Desde el punto de vista del deudor:
58949
=14,59 tabla
4039,66
58.949=4039,66
a20 ic=
ic anual=6,52 3,25 semestral

SUPUESTO N 7
Una empresa pequea solicita un prstamo a un banco. Las caractersticas
de este son las siguientes:
o
o
o
Importe: 45.000
Devolucin en cuotas mensuales constantes durante 2 aos.
Tipo de inters nominal (TIN): 7,5%
Las caractersticas comerciales de esta operacin son:

o
o
o
1% de comisin de apertura para el banco

0,2% en concepto de gastos de estudio de la operacin
0,3% en concepto de honorarios del corredor de comercio que se
formaliza en un documento el acuerdo al que han llegado prestatario
(deudor)y prestamista (acreedor).
Se pide:
a)
b)
c)
d)
La cantidad de las mensualidades que ha de abonar la empresa

El tanto efectivo de la operacin pura
El coste que le supone a la empresa esta operacin (ic)
El rendimiento que obtiene el banco (ia)
PRESTACIN
CONTRAPRESTACIN
a) TIN = 7,5%
TIN =i( 12) x 12 i ( 12)=
0,075
=0,00625
12
Pgina | 17
a24 0,00625
45.000
a24 0,00625 x=
45.000=x
b)
( i+1 )=( 1+i (12) )
12
12
i=( 1+0,00625 ) =0,0776 7,76

CARACTERSTICAS COMERCIALES:
-comisin de apertura: 1% Bilateral
-gastos de estudio: 0,2% Bilateral
-corredor de comercio: 0,3 % Unilateral y afecta al prstamo
COSTE EFECTIVO (IC) PRESTATARIO/DEUDOR
Prestacin real recibida por el deudor:
45.000G. aperturaG .estudioC .comercial=45.000 ( 0,002 x 45.000 ) ( 0,003 x 45.000 ) =44.325

Contraprestacin real desembolsada por el deudor: 2024,98 cada
mes
( 12 )
a24 ic
44.325=2024,98
a24 ic (12)=
44.325
=21,8891 tablas :ic (12 )=0,75
2024,98
ic (12)=0,75 ( 1+ic ) ( 1+i (12) )
12
12
ic=( 1+0,00075 )
ic=0,00938=9,38
c) Tanto efectivo de rendimiento (ia):
Prestacin real entregada por el prestatario:
45.000C . aperturaG . estudio=44.460
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Contraprestacin real recibida por el prestamista: 2024,98 cada mes
a24 ia (12)
Valor de la prestacin real en t =0 44.460=2024,98
a24 ia (12 )=
Excel
44.460
=21,955
2024,98
ia( 12)=0,00725 ia=9,05
TEMA 3: Fundamentos tericos de las

decisiones de inversin y criterios de
valoracin.
3.1. Introduccin
Todas las decisiones irn encaminadas a aumentar el valor de la empresa,
es decir, su capacidad de crear dinero.
EL PAPEL DE LOS MERCADOS FINANCIEROS DE CAPITALES
o
MERCADO DE CAPITALES: es aquel al cual acuden los agentes a prestar

dinero o a pedir prstamos.
HIPTESIS PARA EL TEMA 3

o
o
o
AMBIENTE DE CERTEZA: los agentes conocen el futuro

LOS AGENTES SON RACIONALES: Todas las decisiones que tomen van
dirigidas a un aumento de su riqueza.
MERCADO DE CAPITALES PERFECTO: existe un nico tipo de inters de tal
forma que la oferta de dinero = a la demanda de dinero. Esto implica
que los agentes pueden prestar y endeudarse en cualquier cantidad
de dinero.
Pgina | 19
UNIPERIODAL: nicamente existe el hoy y el futuro.
Una inversin es una buena inversin si es una buena inversin

Brealey y Myers Una inversin es buena (o mala) por si misma
independientemente de quien haga el anlisis de decisin.
EL PAPEL DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Y SUS DECISIONES DE CONSUMO
Papel de los mercados financieros:
o
o
Analizar un proyecto de inversin.

Decisiones:
o DE CONSUMO (subjetivas): consumir ms hoy o consumir ms en
el futuro depende de cmo es cada individuo.
o DE INVERSIN (objetivas): no dependen de los gustos ni del cmo
es una persona/individuo. Es independiente.
EJEMPLO:
Dotacin
M1 = Se los gasta hoy pidiendo un prstamo.
C0 = Consumo mximo en t = 0.
x + ix = M1
x (1 + i) =
M1
x=
M1
(1+i)
CASO A:
C0 =M 0+ M 1 =100.000+
100.000
=190.909,09 Esto es lo mximo que se puede gastar hoy
( 1+ 0,1 )
CASO B:
C1 =M 1 + M 0 ( 1+i ) =100.000+ 100.000 ( 1+0,1 ) =210.000 Esto implica que C 0=0
Pgina | 20
Hay infinitas alternativas

para distribuir el
consumo presente y
Las personas y agentes gracias a la existencia de los mercados financieros

pueden ajustar sus pautas de consumo de acuerdo con sus preferencias.
o
o
Las personas que prefieren consumir ms en el futuro = PRESTAN.

Las personas que prefieren consumir ms en el presente = SE
ENDEUDAN.
Eres ms rico cuando tus capacidades de consumo se incrementan hoy y

tambin en el futuro.
3.2. Teorema de separacin de Fisher

EXISTENCIA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN PRODUCTIVAS
CONCLUSIN: No hacer la inversin del terreno porque perdemos dinero (2000).
C ' 0=( 100.00070.000 ) +
75.000
( 70.000+
)=189.090,91
1+ 0,1
C ' 1 =( 100.000+ 75.000 )+ ( 100.00070.000 ) ( 1+ 0,1 )=208.000
Pgina | 21

'
riqueza=C' 0C 0=189.090,90190.909,09=1818,18 =
C 1C1 208.000210.000 2000

=
=
( 1+0,1 )
( 1+0,1 )
( 1+0,1 )
Cuando sale + Aportacin neta de valor del proyecto a la riqueza del

inversor (2727,27) Valor Actual Neto de la inversin (VAN)
I. FISHER (1930) El primero que se plante esto TEOREMA DE SEPARACIN
TEOREMA DE SEPARACIN Las decisiones de consumo son subjetivas porque
dependen de las preferencias de los agentes, mientras que las decisiones de
inversin son objetivas. Criterio objetivo sobre cuando hay que hacer una
inversin = VAN>0
3.3. Criterios de valoracin: Valor Actual Neto y la

Tasa Interna de Rendimiento
VALOR ACTUAL NETO
CASO A:
VAN =
3000
=2727,27
( 1+i )
VAN =70.000+
80.000
=2727.27
( 1+i )
Por tanto:
VAN =D+
F1
( 1+k 1)
para un periodo
Dnde:
-
CASO B (para ms de un periodo)
VAN =D+
F1
F2
( 1+k 1) ( 1+k 2 )
Fn
( 1+ k n )
D= dinero que sale de la

empresa para hacer la inversin
F1= Flojo neto de caja
K1=Coste de oportunidad del
capital: el rendimiento del
mercado financiero que se deja
k 1 101t 1 al3012t 2
Pgina | 22
k 2 101t 1 al 3012t 2
El valor k depende del nivel de

riesgo (se cumple siempre)
AGENTES:
o
o
Racional
Adversos al riesgo (implica que estamos dispuestos a asumir ms
riesgo nicamente si vamos a obtener un mayor rendimiento).
En funcin del riesgo del proyecto la k ser mayor o menor.

MEDIDAS DE RENDIMIENTO EN TRMINOS:
o
o
Absoluto (unidades monetarias)

Netos: se tiene en cuenta el coste de oportunidad del capital.
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
CMO MEDIR EL RENDIMIENTO DE CADA UNIDAD MONETARIA INVERTIDA EN EL PROYECTO?

EQUIVALENCIA FINANCIERA
70.000
80.000
( 1+r )
r=rendimientoanual ( TIR )
70.000=
80.000
=0
( 1+ r )
De forma general :D+
F1
=0 para 1 periodo
( 1+r )
Pgina | 23
Para ms de 1 periodo :D+
o
o
F1
F2
Fn
+
+
=0
2
( 1+r ) ( 1+r )
( 1+r )n
Si r>k aceptar el proyecto.

Si r k NO aceptar el proyecto.
TIR MEDIA DE RENDIMIENTO:

o
o
FORMA RELATIVA: % por cada unidad monetaria

FORMA BRUTA (comparacin de r con k); no tiene en cuenta el coste de
oportunidad.
3.4. Qu descontar?
QU SON LOS FLUJOS NETOS DE CAJA Y COMO SE CALCULAN?
o
FLUJO DE CAJA: dinero que genera el proyecto de inversin.
F j=C jP j dinero que entra ( cobros ) +dinero que sale ( pagos )=Flujo de caja
J
= periodo
Be neficio=B j=I ( ingresos ) G ( gastos )
Puede coincidir cuando se hace una venta y se cobra al

momento.
oINGRESO: Dinero procedente de un cobro en un determinado momento
oCOBRO: Entrada efectiva de dinero en el momento de la venta
Ingreso Cobro
Lo mismo pasa con Gastos y Pagos

Gasto
oGASTO: Obligacin
Pago
oPAGO: Salida efectiva de dinero
Flujo de caja Beneficio
A la hora de calcular EL FLUJO DE CAJA, la amortizacin no se debe tener en
cuenta. Los gastos financiero tampoco.
Fdi =F ai IS ( impuestode sociedades )
Pgina | 24
I S=tx BI Base Imponible :concepto muy parecido al beneficio.
BI =IngresosGastos fisicamente deducibles

No vamos a diferenciar la Base Imponible de los Beneficios.
+ ingresos por ventas
-gastos por costes fijos
I
-gastos por costes variables

-amortizacin
-intereses (se quitan de aqu)
+/- RE venta. Activo no corriente
= Base Imponible Intereses
Precio compra maquinaria amortizacin acumulada maquinaria
RE = RESULTADO EXTRAORDINARIO = si se gana dinero o se pierde dinero con la
venta de la maquinaria = PV (precio venta) VNC (valor no contable)
oFdi = flujo de caja despus de impuestos

oFai = flujo de caja antes de impuesto
FREE CASH FLOW (FLUJO DE CAJA LIBRE) El dinero que genera el proyecto de
inversin despus de pagar impuestos por su actividad independientemente
si hay o no deuda. Un proyecto realizado con prstamo (deuda) implica
pagar menos impuestos y, por tanto, el proyecto genera ms dinero porque
se pagan menos impuestos.
CASO PRCTICO:
Pgina | 25

1. Impuesto de Sociedades sin deuda (sin pedir prstamo):
+ Ingresos
5000
-Gastos de actividad
2000
-Amortizacin
1000
=BI
2000
= IS (30%)
600
2. Impuesto de Sociedades con prstamo para comprar

fotocopiadora:
+ Ingresos
5000
-Gastos de actividad
2000
-Amortizacin
1000
-Intereses
500
= BI
1500
= IS (30%)
450
450 600
600 450 = 150 (vienen de la aportacin del gasto al beneficio)
150 = 30%500 = t por intereses
1. Flujo Neto de Caja sin deuda (FNCdi)
+ Cobros por fotocopias
5000
-Pagos por las materias primas 2000

-Impuestos de Sociedades
= Fdi =
600
2400
2. Flojo Neto de Caja con deuda (prstamo)

+ Cobros por fotocopias
5000
-Pagos por materias primas
2000
-Impuestos de Sociedades
= Fdi =
450
2550
Pgina | 26

2550 2400 = 150 (misma diferencia que la diferencia de inters)
Con deuda el proyecto genera ms dinero pero no por el volumen de
produccin sino que es debido a los intereses ya que estos son menores
(450 < 600)
Fdi = FCF + (t x intereses) = 2400 (0,3 x 500) = 2400 + 150 = 2550
Pago de intereses y devolucin de prstamo = COSTE FIJO.
SUPUESTO N 9
Una empresa quiere aumentar su capacidad productiva durante un
horizonte temporal de 3 aos mediante la compra y puesta en
funcionamiento de un nuevo equipo industrial.
El coste del equipo industrial es de 100.000, su vida til de 4 aos y su
valor residual aceptado es de 20.000. El sistema de amortizacin que se ha
de seguir por la empresa es lineal.
Los costes fijos imputables al nuevo equipo ascienden a 9000 por ao. Los
costes variables son de 25 por producto fabricado para el primer ao, con
un incremento anual acumulativo del 3%.
La produccin y venta estimada es de 1000 unidades fsicas para el primer
ao, con un incremento anual y acumulativo del 7%. Su precio unitario de
venta es de 50.
Si a los 3 aos vende el equipo por 45.000, calcule el beneficio que genera
el proyecto y la cantidad de los Flujos Netos de Caja para cada uno de los
periodos, suponiendo la existencia de un periodo inflacionista por el que se
estima una tasa media de inflacin del 6% y una inflacin del 5% sobre el
precio de venta.
CALCULOS PREVIOS:
cuota de amortizacin anual=
VA ( valor adquisicin )VR ( valor residual ) 100.00020.000

=
=20.000
vidautil
4
VA AA cf ( amortizacin acumulada ) =45.000[ 100.00060.000 ] =45.000[ 100.00060.000 ] =5000

t 3 por la venta de lamquina=PV ( precio de venta )VNC ( valor neto contable )=PV
PRODUCCIN
Ao
1
2
3
Produccin
1000
1000(1+0,07)=1070
1070(1+0,07)=1000(1+0,7)2=1144,
90
Pgina | 27
PRECIO DE VENTA (/UT)

Ao
1
2
3
Precio
50
50(1+0,05)=52,2
52,2(1+0,05)2=55,12
Ao
1
2
3
BENEFICIOS
+ ingresos
-gastos CF
-gastos VT
-amortizacin
+RE venta
maquina
=beneficio
(BAIT)
+amortizacin
Venta maquina
por VNC
=FNC
Coste total ()
9000
9000
9000
Coste Variable (/UT)

25
25(1+0,03)=25,75
25(1+0,03)2=26,52
AO 1
50.000
9000
25.000
20.000
-
AO 2
56.175
9000
27.552,50
20.000
-
AO 3
63.106,88
9000
30.362,75
20.000
5000
-4000
-377,5
8.744,13
20.000
20.000
20.000
16.000
19.622,50
68.744,13
AO 1
50.000
9000
25.000
-
AO 2
56.175
9000
27.552,50
-
AO 3
63.106,88
9000
30.362,75
45.000 (PV)
16.000
19.622,50
RE = PV-VNC
RE +VNC = PV
FNC
+cobros
-pagos CF
-pagos CVT
+cobros venta
maquina
=FNC
Cuantos gastos genera el proyecto y en qu momento

t3 venta maquina:
oBeneficio/perdida RE Beneficios
oCobros (FNC) = PV
Pgina | 28
K =15%
VAN =100.000+
16.000 19.622,50 68.744,13

+
+
>0
( 1+0,15 ) ( 1+0,15 )2 (1+ 0,15 )3
Si es <0 rechazamos el proyecto porque da menos que la tasa exigida

TIR = equivalencia financiera entre lo que cuesta el proyecto y lo que da.
r=18% < k =15% no haramos el proyecto si el rendimiento es inferior al de
la empresa.
+100.000+
16.000 19.622,50 68.744,13

+
+
=0
(1+ 0,15 ) ( 1+0,15 )2 ( 1+0,15 )3
SUPUESTO N 10
Una empresa quiere incrementar su capacidad productiva, durante un
horizonte temporal de 3 aos, a travs de la compra y puesta en
funcionamiento de un nuevo equipo industrial.
El coste del equipo industrial es de 100.000 i su vida til es de 4 aos. El
sistema de amortizacin que se ha de seguir por la empresa es lineal con un
valor residual de 20.000 um.
Los costes fijos imputables al nuevo equipo se elevan a 9000 cada ao. Los
costes variables son de 25 por producto fabricado para el primer ao, con
un aumento anual acumulativo del 3%.
La produccin y venta estimada es de 1000 unidades fsicas para el primer
ao, con un incremento anual y acumulativo del 7%. Su precio unitario de
venta es de 50.
Si a los 3 aos vende el equipo por 45.000 y la tasa de impositiva es del
35%, calculad la cantidad de los Free Cash Flows, suponiendo la existencia
de un periodo inflacionista para el que se estima una tasa media de
inflacin del 7% y una inflacin del 5% sobre el precio de venta.
Nota: La empresa realiza otras actividades que generan elevados beneficios.
Falta la solucin: aadir a mano!
Pgina | 29
FLUJO DE CAJA INCREMENTAL EN LA ESTIMACIN DEL FREE CASH FLOW

CUNTO DINERO ADICIONAL GENERA EL PROYECTO PARA LA EMPRESA ?
Consideraciones:
1. Hemos de considerar todos los efectos derivados de hacer el
proyecto.
2. El coste de oportunidad de hacer uso de un bien propiedad de la
empresa al proyecto.
3. NOF Necesidades Operativas de Fondo.
NOF=clientes+ stocks+tesoreria ( inversion en activo corriente ) proveedores ( financiamiento de las opera
4. COSTES GENERALES: Costes que no se pueden imputar a un producto en

concreto. Por ejemplo: coste de un vigilante que vigila la fbrica.
Afecta a toda la empresa y no se puede imputar a la fabricacin del
producto.
A la hora de analizar un proyecto de inversin nicamente analizaremos la
variacin de costes generales como consecuencia de hacer el proyecto.
Pgina | 30

CONCEPTOS QUE NO SE HAN DE INCLUIR EN EL FREE CASH FLOW
1. Costes irrecuperables (costes hundidos): son los que se dan con
interdependencia de hacer o no hacer el proyecto de inversin. Por
ejemplo: un estudio previo a la realizacin del proyecto para ver si se
puedo o no hacer.
2. Gastos financieros (intereses)
SUPUESTO N 12
Una empresa de productos lcteos tiene pensado lanzar un nuevo producto
al mercado: un yogur cremoso con fibra y frutos secos.
El comienzo del proyecto supondra una inversin en la maquinaria
necesaria para trabajar con los frutos secos de 200.000 y una campaa
publicitaria de lanzamiento con un coste de 300.000.
Se piensa mantener el producto en el mercado durante 5 aos. Las ventas
anuales estimadas son de 300.000 uds, constantes durante todo el periodo.
Los costes fijos y variables estimados, constantes tambin durante todo el
periodo, son de 50.000 al ao y de 0,5 por unidad de producto,
respectivamente.
Se han de considerar tambin los 40.000 anuales estimados como gastos
por la publicidad cada ao.
Por lo que hace a la nueva maquinaria adquirida, u vida til es de 5 aos y
se amortizara con un sistema lineal con un valor residual nulo. Al final de la
vida del proyecto la maquinaria se dar de baja estimndose que no se
podr obtener nada de ella al mercado de segunda mano.
Si la empresa lanza el nuevo producto al mercado, se ha de considerar que
las ventas anuales de yogur con bifidus de la misma empresa, que en
actualidad son de 600.000 unidades anuales, se reducirn un 20% durante
los 5 aos que dure la venta del nuevo yogur. El precio de venta del yogur
con bifidus es de 1,5 y su coste variable de produccin de o,3 por unidad
(estos dos se consideran constantes durante los 5 aos que dura el nuevo
proyecto).
Con toda esta informacin y sabiendo que el coste de oportunidad del
capital es del 6%, determinen cual habra de ser el precio de venta que ha
de fijarse para el nuevo producto si la finalidad es obtener una rentabilidad
absoluta neta de 650.000.
Nota: se supone que todos los ingresos y gastos son al contado y que el tipo
de impositivo de sociedades es del 30%.
Pgina | 31
SUPUESTO N 13
El seor Vicent Blanch tiene un negocio modesto de produccin de leche
que vende a granel. El seor Vicent dispone de 10 vacas que producen cada
una 10.000 litros al ao. Acaba de comprar otras 10 vacas ms por un
importe total de 70.000 con las cuales duplicara su produccin de leche
actual. Ante este nuevo nivel de negocio, se plantea si comprar un camin
cisterna para encargarse el mismo de la distribucin de la leche que
produce. En actualidad la distribucin de la leche la realiza una empresa que
le cobra 0,3 por litro.
El coste del camin asciende a 200.000. Dados el coste del combustible y
los km a recorrer, estima que el coste de distribucin por litro utilizando su
camin ser de 0,1. Ademas, el camin necesitara unos coses de revisin
de 3000 al ao. De momento el seor Vicent no tiene ningn empleado
pero ahora tendr que contratar una persona que le ayude en la cura de las
vacas y si decide distribuir el mismo la leche tendr que contratas un
empleado ms a tiempo parcial para poder atender todo el trabajo. El nuevo
empleado le supondr un coste de 25.000 al ao mientras que el que
contratara a tiempo parcial le supondra un coste de 10.000 anuales.
El horizonte de planificacin en que se est planteando la ampliacin del
negocio distribuyendo el mismo la leche de 8 aos, coincidiendo con la vida
Pgina | 32

til del camin el cual amortizara de forma lineal con un valor residual nulo.
Al fin de la vida til lo dar de baja sin ningn valor.
Por otra parte, el seor Vicent estima que el coste de oportunidad del capital
asociado a su actividad es del 10% y que el tipo impositivo del IS ser del
35%.
Para que el sr. Vicent pueda tomar la decisin ms conveniente, elabore un
informe donde se recoja la informacin siguiente:
a. Free Cash Flow que generara el proyecto.
b. Anlisis de la viabilidad del proyecto por medio del clculo de la
rentabilidad absoluta neta.
c. Numero de vacas mnimo para que el volumen de produccin de
leche haga rentable la compra del camin y la distribucin de la leche
por parte del sr. Vicent.
Pgina | 33
TEMA 4: El financiamiento interno o

autofinanciamiento
Introduccin
Decisiones de inversin DECISIN DE FINANCIAMIENTO:
oRECURSOS FINANCIEROS O FUENTES FINANCIERAS INTERNAS: El dinero se origina
por la propia empresa, por la actividad de la empresa.
oRECURSOS FINANCIEROS O FUENTES FINANCIERAS EXTERNAS: Hacen referencia al
dinero que tiene su origen fuera de la capacidad de la empresa. Una
persona fsica o jurdica aporta el dinero para la empresa.
QUIN APORTA ESE DINERO?
a) RECURSOS EXTERNOS PROPIOS: es el dinero que aportan los propietarios
de la empresa (largo trmino y financiamiento permanente).
b) RECURSOS EXTERNOS AJENOS: son dinero aportado por personas fsicas o
jurdicas ajenas a la sociedad.
a. A corto plazo
b. A largo plazo
SUPUESTO: Recursos financiamiento interno o autofinanciamiento?
Cuenta de resultados
Pgina | 34

+ Ingresos por ventas
2000
-Gastos de actividad productiva

-Costes de ventas
1000
-Gastos generales
500
-Amortizacin
interno
150 Fuente de financiamiento
=BAIT
250
-Intereses
-IS (t=30%)
75 (dinero que sale)
Beneficio Neto
75 de los propietario
Repartido de forma de dividendos
(propietarios)
O quedarse una parte =beneficios
retenidos
BENEFICIOS RETENIDOS: se pueden reinvertir.
DOS FORMAS DE FINANCIAMIENTO INTERNO:
o Amortizacin
oBeneficio retenido
VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL AUTOFINANCIAMIENTO:
VENTAJAS:
oEl financiamiento interno es la principal forma de financiamiento de las
PYMES
oEste tipo de financiamiento no tiene un coste explicito, es decir, cuando
se pide un prstamo si hay intereses pero en este coso no.
INCONVENIENTES:
oComo el financiamiento interno no tiene coste explicito existe el peligro
que se dedique a inversiones no rendibles (no rentables) Coste de
oportunidad
oEl BENEFICIO RETENIDO perjudica a los propietarios a corto plazo porque
no reciben sus dividendos. A largo plazo la empresa se beneficia si
esta los utiliza para hacer inversiones rendibles.
oEl financiamiento interno se genera poco a poco de forma progresiva a
lo largo del tiempo.
Pgina | 35
TEMA 5: Las fuentes de financiacin

externas
Fuentes de financiacin a largo tiempo
oFINANCIACIN AJENA (recursos financieros ajenos): aportados por las
personas fsicas o jurdicas que no forman parte de la empresa
Obligacin a devolverlos.
oFINANCIACIN PROPIA (recursos financieros propios): aportados por los
propietarios NO hay obligacin de devolverlos
Fuentes de financiacin a corto plazo = todos ajenos

Fuentes de financiacin a corto plazo:
oFuentes fin ajeno
Prstamo
Liasing
Rending
oFuentes fin propio
OPERACIN DE PRSTAMO
Operacin financiera de prestacin nica y contraprestacin mltiple.
As cuota de amortizacin (As): la parte del prstamo que se devuelve

en cada periodo.
(As + Is) Cuota de inters (IS): los intereses que se pagan en el
periodo.
SUPUESTO:
Pgina | 36
MTODOS DE AMORTIZACIN:
o MTODO AMRICA: El capital se devuelve de una vez al final de la vida del
prstamo. En el medio tu pagas intereses, pero siempre respecto de
lo que te han prestado, porque como no devuelves nada (proyectos
de empresa).
I = i x C0
I2 = i x C0
In =i x C0
A1=0
A2=0
An =C0
a1= I1
a2= I2
an=In + C0
oMTODO FRANCS: La cantidad de los trminos amortizativos es constante

(hipoteca).
PRESTACIN:
a=I + A la suma siempre da la misma cantidad .
CONTRAPRESTACIN:
Al principio se pagan ms intereses y al final
an i
C0 =a
1.
2.
3.
4.
a
a
a
a
= 350 + 50 =400
=325 + 75 =400
= 310 + 90 =400
= 295 + 105 = 400
i=euribor +2
an i
C
oMTODO DE CUOTA DE AMORTIZACIN CONSTANTE
: El que es constante es la
a= 0
parte del prstamo que se devuelve cada periodo (As).

Se calcula as : A=cte=
C0
n
a=cte
Pgina | 37
I = i x C0
Cn-1
I2= i x C1
In = i x
A = C0 /n
a1 =I1 + A
a2= I2 +A
an=In +A
SUPUESTO N 23 (financiacin externa a largo plazo)

Una empresa necesita 3 millones de euros para acometer un proyecto de
inversin a largo plazo. Con el objetivo de financiar el mencionado proyecto,
la empresa decide lanzar una emisin de obligaciones al 4,5% de inters
nominal, pagador anualmente y reembolsable de una sola vez al cabo de 10
aos.
La empresa acuerda con un gran banco que este se hiciera cargo de la
gestin de la emisin, por la que cobrara una comisin del 5% sobre todas
las cantidades, incluyendo el nominal de la emisin en el momento inicial de
la operacin. Cul es el coste del prstamo para la empresa?
Falta solucin !!
Pgina | 38
LEASING
LEASING: Forma de financiacin a largo plazo. Es un arrendamiento por el
cual una empresa puede hacer uso de un bien a cambio de pagar una cuota
de forma peridica.
CARACTERSTICA: Al final del contrato la empresa tiene la opcin de devolver el
bien o renovar el contrato de leasing o adquirir el bien. El precio de compra
esta normalmente ya establecido en el contrato. Antes de finalizar el
contrato la empresa tiene que comunicar que opcin elegir.
ESQUEMA DE LA OPERACIN:
Pgina | 39
Cuota
de
leasing
oImpuestos indirectos (IVA de la compra de la mquina)

oAmortizacin del bien (Recuperacin del coste desde el punto de vista
de la entidad de leasing).
oIntereses por financiamiento = carga financiera
TIPOS:
oSegn el bien:
1. LEASING MOBILIARIO: objeto = bien mobiliario/mueble.
Ejemplo: maquina, coche
2. LEASING INMOBILIARIO: objeto = bien inmvil/inmueble
Ejemplo: fabrica
oSegn el objetivo del contrato:
1. LEASING FINANCIERO: objetivo =adquirir el bien. La duracin del
contrato es irrevocable (no se puede modificar). Los gastos de
mantenimiento van por cuenta del usuario.
2. LEASING OPERATIVO: objeto = utilizar el bien y devolverlo. El
arrendador puede ser el fabricante o distribuidor del bien. No
necesariamente un banco. Muy comn en equipos informticos.
Los gastos de mantenimiento van por medio del arrendador
(asume el coste de mantenimiento). Hay riesgo de obsolescencia y
es el arrendador quien lo soporta. Se puede prescindir del contrato
por parte del contratante/empresa.
oTipo de leasing especial:
o LEASE BACK: La empresa/usuario vende a la empresa de
leasing y automticamente lo alquila. Se hace para conseguir
liquidez (financiamiento).
Pgina | 40

El leasing nicamente se puede hacer a empresas o profesionales con
actividad profesional.
Interesante por:
VENTAJAS:
oPermite flexibilidad a la empresa
oVentajas fiscales: es deducible de la cuota:
Intereses
La recuperacin del coste: Amortizacin
Amortizacin:
oSi el bien es amortizable
oPodemos amortizar hasta 2 veces la amortizacin lineal (vida til)
Amortizacin acelerada = pagar menos impuestos
INCONVENIENTES:
oLeasing no es barato ni fcil de contabilizar.
RENTING
RENTING: Contrato de alquiler a medio y largo plazo normalmente de bienes
muebles (maquina, ordenador, vehculo) durante un periodo de tiempo
determinado durante el cual el arrendatario se compromete a pagar unas
cuotas peridicas a cambio de las cuales recibe el uso del bien, el servicio
de mantenimiento y el seguro del bien.
CARACTERSTICAS:
oNo se requiere que el arrendatario realice una actividad empresarial o
profesional (a diferencia de leasing).
oSe puede hacer con bienes nuevos y de segunda mano (usados).
oDuracin variable y est vinculada con la obsolescencia del bien.
oContrato de rending se considera irrevocable excepto que haya un
pacto en contra (expresamente ha de constar en el contrato que se
puede revocar).
oNo hay opcin de compra en el contrato
oEl arrendador asume el mantenimiento integral del objeto
oEl arrendador est obligado a hacer una pliza de seguro a todo riesgo
sobre el bien objeto del contrato.
VENTAJAS:
oPermite una mejor adaptacin de la empresa a la evolucin tecnolgica
porque la empresa no necesita comprar las maquinas.
oLa gestin contable es muy sencilla a diferencia del leasing.
o100% del alquiler es deducible fiscalmente.
Pgina | 41

INCONVENIENTES:
oEs ms caro que el leasing pero incorpora servicios que el leasing no
incorpora como el mantenimiento y el seguro.
Financiacin externa a largo plazo propia

Son recursos financieros (dinero) que aportan los propietarios de la empresa
(accionistas si es una SA).
SOCIEDAD ANNIMA: Aportacin de dinero por los propietarios = Ampliacin
de capital emite ms acciones (antiguos propietarios mantienen si % de
propiedad) Derecho de uso preferente (se puede vender) = antiguos
accionistas tienen ese derecho = tienen preferencia a la hora de comprar
las nuevas acciones frente a cualquier otra persona no accionista.
Financiacin externa a corto plazo

Son recursos financieros que se han de devolver a menos de un ao.
TIPOS:
oFUENTES ESPONTANEAS: La financiacin surge sin negociar.
SALARIOS de los trabajadores porque esta los puede utilizar
hasta el da 30 (que es cuando toca pagarlos). Deuda con los
trabajadores
IVA (Impuestos pendientes de pago): Se pagan cada 3 meses y
hasta que los paga la empresa los usa. Deuda con Hacienda
CRDITO DE PROVEEDORES: La empresa hace una compra a un
proveedor y el proveedor le permite pagar dentro de un plazo y
no inmediatamente.
Ejemplo:
Compra por 10.000
Proveedor:
a) Pagar el nominal a 60 das.
b) Descuento por pronto pago del 4%
Pgina | 42
En este caso hay coste y es: 10.000 - (10.000 x 0,04)= 9.600

60
9.600=10.000 ( 1+i (360 ) )

i (360 )=0,00068
( 1+i )=( 1+i (360 ) )( 1+i )=( 0,00068 )360 i=27,75 ms caro que pedir dinero en el banco
Prstamo del banco a 60 das de 11% TIN
oFUENTES NEGOCIABLES: La financiacin necesita negociacin.
El descuento comercial: Siempre comienza con una venta por
parte de la empresa.
La operacin del descuento comercial siempre hay una clusula de salvo

buen fin: si el banco demanda el cobro al cliente y este y este no paga el
I CG
banco descuenta el importe a la E=N
empresa
ms intereses. Riesgo de impago
lo soporta la empresa.
EJEMPLO:
I=
N xdxt
36.000
I=
( 1000 )( 10 )( 30 )
=8,33
36.000
N = Nominal de efecto =1000

E= Efectivo
( 360 )
TIN =i
x 360
d = % tipo de inters anual TIN =10%

I= intereses
i ( 360 )=
TIN 0,1
10
=
=
360 360 36.000
36.000 = porque el tipo de inters Pgina

esta | 43
expresado en trminos anuales y %.
E=10008,33CG

C =Comisiones
G = Gastos
t=30 das
SUPUESTO N 28 (Financiacin externa a corto plazo)
Una empresa, que actualmente no dispone de liquidad, adquiere mercanca
de un proveedor que le permite abonar el pago en 60 das. No obstante eso,
le ofrece un descuento por pago inmediato del 3%sobre el nominal de la
factura si paga al contado.
Por otra parte, la empresa puede solicitar un prstamo a su banco habitual a
2 meses con un coste efectivo anual del 8%. En esta situacin, qu le
conviene a la empresa, abonar el pago al proveedor o aceptar el descuento
y pagar al contado?
Nota: los datos proporcionados en el enunciado son suficientes para
solucionar el problema.
FALTA LA RESOLUCIN
Pgina | 44
SUPUESTO N 30 (Financiacin externa a corto plazo)

Una empresa tiene en su poder una letra de importe 1200, que vence de
aqu a 45 das. Sabiendo que el timbre le va a costar 5 y que el banco
aplica a esa clase de papel tipo nominal del 8% y una comisin del 0,5%,
quin es el coste del descuento de esta letra para la empresa?
Falta solucin !
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oPLIZA DE CRDITO. Consiste en:

Tenemos dos partes:
1. Entidad financiera
2. Empresa Acreditado
La entidad abre una cuenta corriente a la empresa y deposita una cantidad

de dinero pactada con la empresa. La empresa tiene derecho de hacer uso
del dinero de la cuenta de forma total o parcial durante el periodo de
vigencia del contrato. De hecho la empresa puede sacar dinero pero
tambin ingresar a la cuenta corriente.
CARACTERSTICAS:
oLa empresa paga intereses nicamente por las cantidades de las que
dispone (saca de la cuenta) y durante el tiempo hasta que devuelve
el dinero.
oEs posible reutilizar el dinero que se devuelve
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oEs muy flexible porque la empresa usa el dinero cuando realmente lo
necesita
oCuando se firma el contrato no es necesario establecer la finalidad de
financiacin.
oCuando acaba el contrato se renueva (habitual renovacin). Puede ser
automtica depende del contrato aunque normalmente se renegocian
las condiciones.
VENTAJA:
oMuy flexible
INCONVENIENTES:
oEs caro. Es imposible saber el coste del financiamiento porque no sabes
cunto dinero necesitaras y durante cunto tiempo.
oTiene muchas comisiones:
Comisin de estudio
Comisin de apertura
Intervencin de un notario (gastos notaria)
Comisin de disponibilidad: se aplica sobre la parte que
no utilizas para evitar que las empresas demanden ms
de lo que necesitan.
Comisin de excedido en cuenta
Comisin de cancelacin anticipada
Comisin de mantenimiento
Prcticamente todas las empresas tienen una. Muy importante saber cunto
dinero necesitara la empresa.
oCONFIRMING
Consiste en un contrato mediante el cual una entidad financiera realiza la
gestin de los pagos de una empresa a sus proveedores cuando llega el da
de pagar y la empresa no tiene dinero. El banco los anticipa si no tiene
dinero = financiacin.
Es toda la gestin. Cobra por la gestin y por el prstamo.
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Para el proveedor: El banco debe informar del contrato al proveedor.
VENTAJA:
oAnticipo del cobro: Disminuye el riesgo de impago. Reduce el riesgo
de la cartera de clientes del proveedor.
INCONVENIENTE:
oNo puede acudir al banco que l quiera. Tiene que ir al banco que ha
firmado el confirming con la empresa.
oFACTORING
Est vinculado con los crditos comerciales que da la empresa a sus
clientes, es decir, la empresa hace una venta y el cliente en lugar de pagar
inmediatamente paga despus = CRDITO COMERCIAL.
FACTORING = contrato mediante el cual una empresa transfiere en exclusiva
los crditos comerciales que tiene con sus clientes para que la empresa del
factoring se encargue de la gestin de cobro y contabilidad asi como el
avance/anticipo del cobro.
SERVICIOS/PRESTACIONES DEL FACTORING
1. Gestin del cobro de los crditos comerciales en su plazo de
vencimiento
2. La financiacin mediante el pago anticipado de las facturas
3. Administracin y control de las ventas (contabilidad)
4. Cobertura del riesgo de impago:
a. FACTORING CON RECURSO: la empresa de factoring no soporta el
riesgo de impago por lo que si el cliente no paga se me
reclama el dinero en el caso de haber un avance.
b. FACTORING SIN RECURSO: la empresa de factoring si asume el
riesgo de impago por parte del cliente.
COSTE DE LA OPERACIN DE FACTORING
o
o
o
o
Comisin de apertura
Gastos de estudio
Comisin de factoraje que normalmente es un porcentaje de la
facturacin que la empresa cede al factoring.
Intereses que el factoring cobra por el avance de los cobros.
VENTAJAS:
oEl factor elabora la contabilidad de las ventas y cobros
oElabora estadsticas de ventas y tambin de informacin peridica
respecto la solvencia de los clientes
oEl factoring sin recurso cubre la insolvencia de los clientes
oPermite obtener liquidez mediante el descuento de los crditos
pendientes de cobro.
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INCONVENIENTES:
oEl factor tiene acceso a la informacin contable y financiera de esa
empresa (informacin sensible en manos de un tercero).
oLa exclusividad y globalidad, es decir, la empresa debe ceder toda su
cartera de clientes a una nica empresa de factoring (no hay
flexibilidad)
FACTORING INTERNACIONAL: es muy importante para las PYMES porque resuelve
muchos problemas cuando hay exportaciones de ventas al extranjero.
SUPUESTO N 31 (Financiacin externo a corto plazo)
A fin de obtener liquidad, la empresa Avoramar S.L ha decidido descontar un
conjunto de 10 efectos de un importe de 500 cada una. La mitad de los
anteriores efectos vencen de aqu 20 das, mientras que el resto vencen de
aqu 45 das. Sabiendo que el importe del timbre va ser de 2 por efecto y
que el banco aplica a esa clase de papel un tipo nominal (TIN) del 7% y una
comisin del 0,5% y que los gastos de correo son de 0,28 por efecto,
plantee la expresin que permita determinar el coste efectivo del descuento
de la empresa.
Falta la resolucin !!!
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TEMA 6: instrumentos de soporte

financiero a las PYMES.
Introduccin
PROBLEMAS especficos de las PYMES para obtener financiacin porque hay
fondos de financiacin a los que no pueden acceder al ser empresas muy
pequeas:
oEscaso poder de negociacin frente a las necesidades financieras
oDificultades para acceder a determinadas vas de financiacin
( normalmente no pueden cotizar sus acciones en Bolsa)
oAsimetras de informacin: los prestadores tienen menor conocimiento
que las empresas sobre las caractersticas y resultados de sus
proyectos.
CONSECUENCIAS :
o
o
o
Racionamiento del crdito

Solicitud de mayores garantas
Mayores tipos de inters
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CLASIFICACIN DE LAS EMPRESAS POR LA UE
6.1. Las SOCIEDADES de GARANTA RECPROCA (SGR)

Son entidades financieras (sociedades mercantiles compuestas bsicamente
por PYMES) el objetivo principal de los cuales es facilitar el acceso de las
pymes al financiamiento bancario en condiciones ms favorables que si
acudieran solas.
EN CONCRETO , LAS SGR:
oOfrecen a las pymes asociadas garantas necesarias que no pueden
aportar individualmente.
oTienen convenios con entidades financieras que faciliten a les pymes
tipos de inters similares a las grandes empresas
oInforman y asesoran financieramente a las pymes (sobre instrumentos
financieros, proyectos de inversin, subvenciones pblicas, etc.)
SOCIOS DE UNA SGR:
1. SOCIOS PARTCIPES: las pymes que pueden solicitar y obtener avales
de la SGR.
2. SOCIOS PROTECTORES : instituciones pblicas y privadas que
participan en el capital social de la SGR, proporcionando los fondos
necesarios para apoyar su solvencia frente a terceros.
No pueden solicitar garantas a la SGR por sus operaciones.
LA PYME (SOCIO PARTICIPE ) QUE SOLICITA EL AVAL TIENE DOS TIPOS DE
COSTES :
oCOSTES DEL PRODUCTO FINANCIERO AVALADO (tipos de inters,
comisionesdel propio prstamo solicitado)
oCOSTES RELATIVOS AL AVAL OTORGADO POR LA SGR: gastos de estudio,
comisin de aval, deposito por suscripcin de capital (la empresa ha
de suscribir participaciones de la SGR y este depsito se devuelve al
cancelar el aval)
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PRINCIPALES VENTAJAS DERIVADOS DE OPERAR CON SGR:
oVentajas para pymes:
Aumentan su capacidad de endeudamiento
Pueden obtener financiacin a ms largo plazo
Tipos de inters ms favorables
Acceso a mayores subvenciones y ayudas publicas
Formacin y asesoramiento financiero
oVentajas para las entidades financieras:
Mejor presencia en el mercado (llegan a mas pymes por
la mediacin de la SGR)
Minimizan el riesgo de sus operaciones activas
(operaciones ms garantizadas)
oVentajas para la administracin
Canalizacin de subvenciones y ayudas hacia un nmero
mayor de empresas
Proteccin de las pymes
6.2. El Capital Riesgo

Las entidades de capital riesgo financian a pymes, mediante participacin
accionarial minoritaria y temporal, la actividad de empresas que actan en
mercados innovadores (con grandes expectativas de crecimiento)
A diferencia del financiamiento bancario, la entidad de capital riesgo no
exige a la empresa ningn tipo de garanta: compra acciones de la pyme
como inversin, con la expectativa de obtener un rendimiento futuro.
TIPOS DE ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO :
1. SACIEDADES DE CAPITAL RIESGO : se constituyen por tiempo ilimitado e
invierten sus propios recursos.
2. FONDOS DE CAPITAL RIESGO : se constituyen por tiempo limitado con
las aportaciones de diferentes inversores. Existe una sociedad
gestora que decide las inversiones a efectuar.
UNA ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO INVERTIR EN UNA EMPRESA EN FUNCIN
DE :
oLa viabilidad del proyecto de inversin
oEl equipo directivo de la empresa en la que se invierte
LA ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO APORTA RECURSOS FINANCIEROS MEDIANTE :
oLa adquisicin de acciones de la empresa financiada (ampliacin de
capital ad-hoc)
oLa suscripcin de obligaciones convertibles de la empresa
oPrstamos participativos
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LA SALIDA DE LA ENTIDAD DEL CAPITAL RIESGO de la empresa se puede
realizar mediante la venta de las acciones en Bolsa o a terceros, la
recompra de ttulos por la empresa, etc.
6.3. Los prstamos participativos

Instrumento financiero, diferente del prstamo tradicional, en el que la
remuneracin del prestador (entidad financiero) depende de los beneficios
netos de la empresa que solicita el prstamo.
La Empresa Nacional de Innovacin SA (ENISA), de capital pblico, ofrece
prstamos participativos a largo plazo dentro de la poltica de fomento de
las pymes.
Activo intermedio entre los recursos propios y los recursos ajenos: se
compatibilizan como fondos propios, permiten aumentar la capacidad de
endeudamiento de la empresa (efecto multiplicador de autofinanciamiento
de enriquecimiento).
En caso de liquidacin de la empresa (orden de prelacin) se reembolsaran
despus de todos los acreedores de la empresa, justo antes de los
accionistas.
Financiacin apropiada para empresas con proyectos con expectativas de
xito que no pueden acceder a la financiacin tradicional.
CARACTERSTICAS FINANCIERAS DE LOS PRSTAMOS PARTICIPATIVOS :
1. Importe: normalmente cantidades elevadas
2. Duracin: largo plazo (entre 5 y 10 aos) para que el proyecto
financiado genere beneficios.
3. Inters merecido: dos tramos:
a. Uno fijo(inters mnimo pactado, con pagos peridicos en
trminos menores de 1 ao)
b. Y otro variable (en funcin de determinados objetivos como
conseguir cierto volumen de facturacin o de beneficios,
pagador anualmente)
Mediante el inters variable el prestador participa de la evolucin favorable
de la empresa financiada.
Deducible de los IS
Coste mnimo = inters fijo
Coste mximo = inters fijo + variable (normalmente tiene lmite)
4. Criterios de concesin: para conceder el prstamo se tiene en
cuenta la calidad del equipo directivo y la viabilidad econmica y
tcnica del proyecto de inversin.
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6.4. Lnea de financiacin ICO

oEl ICO, entre otras funciones, se encarga de prestar soporte financiero a
las pymes a travs de varias lneas de financiacin.
oHasta el 2011 destacaba la llamada Lnea ICO-PYME
oEn la actualidad est en funcionamiento el Fondo FOND-ICOpyme
oLas condiciones para poder acceder a este financiamiento son:
Importe de la operacin: en empresas innovadoras: de
750.000 a 1.500.000 y en empresas consolidadas y en
expansin: de 1.500.000 a 15.000.000
Modalidad: prstamos participativos y participaciones en
capital
Termino: adaptado a la maduracin del proyecto
Las empresas interesadas y susceptibles de obtener
financiacin podrn contactar con AXIS (sociedad
gestora de FOND-ICOpyme) para presentar su plan de
negocio que ha de incluir: descripcin de la empresa,
plan estratgico a 5 aos, aplicacin de los recursos que
FOND-ICOpyme a a aportar, estados financieros
histricos (de los 3 ejercicios anteriores), estados
financieros previsionales (a 5 aos).
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GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICAS

TAMA 1: Las finanzas y el director

Beneficio esperado de CD/DVD para 2013 = 1.000.000

GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICAS

PRECIO: viene fijado por la ley de la oferta y la demanda.

Directivo Propietario puede que los objetivos

Es por ello que decimos que existe un PROBLEMA DE AGENCIA (asociado a

EXPLCITOS : relacionados con el control de los directivos (mediante

La existencia de este problema no invalida este objetivo lo que pasa es que

GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICAS

TEMA 2: Conceptos bsicos de

1000 ahora valen ms porque

2.1. Concepto de capital financiero

Cuando dos capitales estn situados en un mismo momento elegimos

2.2. La capitalizacin y el descuento financiero

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Lo que hemos hecho es:

C1 = C0 ( 1 + i ) = 1000 ( 1 + 0.05) = 1050

C1 =[ C1 ( 1+ i ) ] ( 1+i )=C 0 ( 1+i )( 1+i )=C 0 (1+i)2

Resultado: (1000, t0) (1102,5, t2) Son financieramente equivalentes o

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C2 =C0 (1+i) +C 2=1(1+0,05) +1=3,1025

2.3. Concepto de renta financiera

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Salario: se paga al final de cada mes.

Un alquiler: se paga al comienzo del mes.

2.4. Concepto de operacin financiera

V 0=C 1 (1+i)1 +C2 (1+i)2 C n1 ( 1+i )(n1) +C n(1+ i)n

GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICAS

En este caso todos los capitales son diferentes. Esto no es habitual.

cantidad) postpagable de n capitales que se descuentan a tipo de inters i.

V 0=1 ( 1+i )1 +1 ( 1+ i )2=0,95+0,9=1,85

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a2 0,05 ( 1+0,05 )1 =177,08

a3 0,05 ( 1+0,05 )3 =1176,22

VT=1176,22 + 177,08 = 1353,3

1,66 tablas i = 13%

Multiplicar todo por x2:

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689,76 - 599 = 90,76 de ms.

( 1+i )=( 1+i 12)

( 1+i ) ( 1+0,015 )12 =1,1956 i=1,19561=0,1956 i=19,56

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Como est el capital en 1: n = 24 no 25

S n i=valor final de una renta unitaria=

S = nicamente para rentas constantes y postpagables

GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICAS

S 2 0,05 ( 1+0,05 )3=237,31

VT = 1576,21 + 237,31 = 1813,52

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a 0,05 ( 1+0,05 )2 =5718,82

2.5. Caractersticas comerciales

1000=1250 ( 1+i ) i=11,80 Es rendimiento o coste ?

Gastos por estudio de solvencia: 5

Calcular como afectan estas caractersticas al tanto por ciento

995=1250 ( i+ia )2 i=12,08 ia=tanto de activo ( o de rendimiento ) .

GESTIN FINANCIERA DE EMPRESAS TURSTICAS

985=1250 ( 1+ic )2 ic=12,65

ia (activo):Tanto efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que

(coste): Tanto efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que verifica

CARACTERSTICAS COMERCIALES: son elementos que modifican la cantidad de la

{( 300, t 1) ; ( 300, t 2) ; ( 300, t3 ) ; ( 300, t 4 ) }

Y como caractersticas comerciales: