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1.1.-ANTECEDENTES:
La globalizacin de los mercados y el tratado libre comercio, como consecuencia,
la entrada de los nuevos competidores, as como la graves crisis econmicas por
las que atraves nuestro pas, son algunos de los factores que nos obligan a
reconsiderar la manera en que tradicionalmente hemos administrados nuestros
negocios.
La empresa que crece ms rpidamente es aquella que genera la fuerza ms
grande de recursos para hacer frente a sus competidores.
Una tasa sostenible de crecimiento depende y est limitada por la tasa ala cual
puede generar fondos disponibles para ser comprometidos al objetivo de
crecimiento y al rendimiento que espera obtener de estos fondos.
Las fuentes de esos fondos son generalmente conocidas: Utilidades retenidas,
pasivos y nuevas aportaciones de capital.
1.2.- DEFINICION:
El EVA es una forma de medir el rendimiento que es simplemente el dinero ganado
por una compaa menos el costo del capital necesario para conseguir estas
ganancias.
El EVA es tambin un conjunto de herramienta administrativas (Management) que
tiene muy encuentra la cantidad de ganancia que se debe obtener para recuperar
el costo de capital empleado.

EVA = (ROIC- WACC) * Capital Invertido

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Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la


empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. Es un indicador
orientado a la integracin, puesto que considera los objetivos principales de la
empresa.

1.3.- FORMULA BASICA DEL EVA:


En donde:

EVA= UNA (ANF x CPC)

EVA= Economic Value Added (Valor Econmico Agregado)


UNA= Utilidad Neta Ajustada
ANF= Activo Neto Financiero
CPC= Costo Promedio de Capital

1.3.1.-

CALCULO

DEL

ACTIVO

NETO

FINANCIADO

(ANF)

CAPITAL

INVERTIDO NETO (CIN):


Se entiende por activo neto financiero el total de aquellos activos que han
sido financiados con pasivos costosos o con patrimonio, entendindose este
ltimo como el recurso ms costoso dentro de la financiacin de una
compaa ya que, por principio lgico, los dueos del negocio esperaran una
retribucin mayor a la que reciba cualquier acreedor.
Como es un tanto difcil en la prctica establecer exactamente cules son
activos financiados con recursos costosos, la manera ms fcil de calcularlo

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es sumar el valor del patrimonio y de los pasivos con costo y, de acuerdo con
la igualdad contable, el ANF corresponder a dicho valor.
Como norma general se deben considerar como pasivos con costo las
obligaciones financieras de corto y largo plazo, los bonos y los pasivos con
socios, pero en cada empresa en particular podrn presentarse otros rubros
que tengan que sumarse bajo este concepto.
1.3.2.- CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPC) O
WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC):
Para calcular el costo promedio ponderado de capital se toma el costo de
cada uno de los pasivos costosos, as como tambin la tasa de inters de
oportunidad (TIO) esperada por los dueos, y cada uno de estos renglones se
pondera por su respectiva participacin dentro del total de recursos costosos.
1.3.3.- CALCULO DE LA UTILIDAD NETA AJUSTADA(UNA) O NOT OPERATING
PROFIT AFTER TAXES (NOPAT):
Como utilidad neta ajustada se entiende la utilidad antes de impuestos y de
gastos financieros, pero partiendo de un estado de resultados sin ajustes por
inflacin. De hecho, tal como se tratara ms adelante, uno de los principales
acondicionamientos a los estados financieros que la metodologa del EVA
exige, antes de realizar su clculo, es la eliminacin de todos los ajustes por
inflacin.
El clculo de la UNA pretende establecer si esta es suficiente para atender el
costo de los recursos, tanto de pasivos como de patrimonio, y generar
adicionalmente riqueza para los dueos.
1.3.- INTERPRETACION DEL EVA BASICO:

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Es una metodologa que toca de modo fundamental con los intereses de los
accionistas o socios del negocio. Sern los ms interesados en que sus resultados
sean positivo, es decir que la empresa no solo les remunere lo mnimo exigido, sino
que se produzca un valor agregado adicional.

EVA NOS PERMITE CREAR UN PROGRAMA DE EVALUACION DE DESEMPEO DE :

MEDICION DEL DESEMPEO

INDICADORES FINANCIEROS:
PLANEACION ESTRATEGIA

EVALUACION DEL DESEMPEO

POR MEDIO DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL

COMPENSACION DEL DESEMPEO

POR MEDIO DEL PRESUPUESTO OPERATIVO

En principio que el EVA sea positivo ya es un resultado de un solo periodo, sino de varios
periodos consecutivos para apreciar su tendencia. Desde luego sino de varios periodos
consecutivos para apreciar su tendencia.
Desde luego que un resultado negativo significativo destruccin de valor, pero si

ese

resultado muestra una tendencia positiva, acercndose cada vez ms a cero (0), esto
quiere decir que la empresa ha tenido medidas necesarias para mejorar sus resultados.

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RESULTADOS DE APLICAR EL EVA

SI EL EVA
(+)

CREACION DE VALOR EN EL PERIODO REFERIDO.


RENTABILIDAD > COSTO DE CAPITAL

SI EL EVA
(-)

DESTRUCCION DE VALOR EN EL PERIODO


RENTABILIDAD< COSTO DE CAPITAL

1.4.- CARACTERISTICAS DEL EVA:


Pretende cubrir los huecos que dejan los dems indicadores:
Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y tamao.
Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de negocio.
Considerar todos los costos que generan en la empresa.
Considerar el riesgo con el que opera la empresa
Desanimar prcticas que perjudiquen ala empresa, tanto como a corto como a
largo plazo.
Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la informacin los
requerimientos para su clculo.
Es fcil su comprensin y rpido de calcular.
No esta limitado por los principios de contabilidad.
1.5.- VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL EVA:
1.5.1.-VENTAJAS DEL EVA:

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Reconoce la importancia de la utilizacin del capital (activos operativos) y su
costo asociado correspondiente (costo de capital).
Muestra claramente la relacin entre el margen de operacin y la intensidad en
el uso del capital, de tal manera que pueda utilizarse para sealar
oportunidades de mejora y los niveles de inversin apropiados para lograrlos.
Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como los son el precio y
la mezcla de ventas con el valor creado.
Es consistente con las tcnicas utilizadas para valuar las inversiones como los
son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado.
Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado como
un mecanismo de compensacin.

1.5.2.- DESVENTAJAS DEL EVA:


No considera las expectativas de futuro de la empresa.
Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de las
fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el
costo accionario que esta dado por el riesgo de las acciones y el comportamiento
mismos del precio de la accin. Esta situacin se complica para el Per dada la escasa
informacin pblica existente en el mercado y el nmero tan bajo de empresas que se
cotizan en bolsa.
Una gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para transformarla de
base devengado a base econmica. Estos ajustes deben ser transparentes y
tener impacto en las decisiones administrativas.
Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del clculo, ya que
ajustes muy complicados ocasionaran una falta de credibilidad en los
resultados.
1.6.- ESTRATIGIAS PARA INCREMENTAR EL EVA:

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Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir se trata de aumentar el


rendimiento de los activos sin invertir ms.

Reducir la carga fiscal mediante una planeacin fiscal y tomando dediciones


que maximicen las desgravaciones y deducciones fiscales.

Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima del costo del pasivo.

Desinversin en activos, manteniendo la utilidad antes de intereses pero


despus de impuestos.

Reducir el costo de capital para que sea menor la deduccin que se hace a la
utilidad antes de intereses pero despus de impuestos por concepto del costo
financiero.

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VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA)


1 DEFINICION
El valor econmico agregado EVA (en ingls, Economic Value Added), es un mtodo de
desempeo financiero para calcular el verdadero beneficio econmico de una empresa,
lo definiremos como El importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos
la totalidad de los gastos, incluidos el costo del capital y los impuestos
El EVA puede calcularse restando de la Utilidad Operativa Neta despus de impuestos, la
carga del costo de oportunidad. el costo de oportunidad es una forma de valorar el
costo que tiene para la empresa el hecho de que se financie con fondos aportados por
los accionistas. Este costo est relacionado, esencialmente, con los dividendos del
capital invertido, que es el importe que queda una vez que se han deducido de los
ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los
impuestos
El EVA no slo es un indicador. Es un incentivo para hacer las cosas bien, pues no basta
con mirar el estado de resultados, sino que adems obliga a los directivos de la empresa
a mirar el estado de situacin financiera. Es la mejor manera de alinear los intereses de
los directivos con los de los inversionistas y asegurar que haya motivacin para hacer las
cosas bien. Aunque parezca abstracto, pues la tradicin ha sido medir los resultados de
acuerdo con las ventas o utilidades, el EVA es la nica medida que integra, adems de
los resultados operacionales, el costo que tiene el uso del capital de las inversiones.
De ah que se convierta en la nica medida real de generacin de valor, pues mide la
cantidad de ganancias que exceden o se quedan cortas frente a las expectativas de
rendimientos de los inversionistas (costo de capital).
En otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los
gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas.
El EVA es el producto obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el
costo de financiacin o de capital requerido para poseer dichos activos. Si a todos los

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ingresos operacionales se le deducen la totalidad de los gastos operacionales, el valor de
los impuestos y el costo de oportunidad del capital se obtiene el EVA.

2 OBJETIVOS
El EVA pretende solventar buena parte de las limitaciones de los indicadores financieros,
por lo que el EVA debe:
o Poder calcularse para cualquier empresa y no slo para las que cotizan en bolsa.
o Poder aplicarse tanto para el conjunto de una empresa como a cualquiera de sus
partes.
o Considerar todos los costos que se producen en una empresa, entre ellos el costo
de financiacin por el capital aportado por los accionistas.
o Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
o Desanimar prcticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo
plazo.
o Ser fiable cuando se comparan los datos entre varias empresas.
o Aminorar el impacto que la contabilidad creativa puede tener sobre ciertos
datos contables, como en las utilidades, por ejemplo.Tener las ventajas que tienen
los indicadores tradicionales: claridad, facilidad de obtencin y alta correlacin
con la rentabilidad del accionista.
3 CLCULO DEL EVA
Para poder calcular el EVA lo definimos de la siguiente manera. Es una medida de
rendimiento residual que, partiendo de los beneficios operativos netos
despus de impuestos, les resta a estos el costo del capital de las distintas
fuentes de financiamiento que concurrieron a financiar el capital operativo
involucrado en la generacin del citado beneficio.

dades ordinarias antes de intereses


Valor
y despus
contable
dedel
impuestos
activo X(UAIDI).
el costo promedio de capital
MENOS

EVA

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EVA es igual al beneficio antes de intereses menos el costo del capital necesario para
generar dicho Beneficio, existen dos formas de calcular el EVA:
a EVA = (ROIC WACC) x IC
Donde:
ROIC = retorno sobre el capital invertido
WACC = Costo promedio ponderado del capital
IC = Capital empleado o invertido
Nota: si el capital invertido coincide con el activo total, ROA =ROIC

b EVA = NOPAT (Dc + Ec) x WACC


Donde:
Dc = valor contable de la deuda financiera
Ec = valor contable del patrimonio neto y
NOPAT = ROIC x (Dc + Ec)
NOPAT: net operating profit adjusted taxes
Por ejemplo:
SiROIC = 15 % y WACC = 10 %, siendo el Capital Invertido (IC) = S/. 100, luego el EVA
sera:
EVA = (0,15-0,10) x 100 = 5

4 MEDICIN DEL VALOR


Si una empresa genera EVA negativo es porque en ese momento no es capaz de
generar las ganancias suficientes para cubrir el costo mnimo del inversionista. Esto no

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quiere decir que un EVA negativo es siempre signo de alarma. Por el contrario, los
inversionistas reconocen que una empresa en perodo de expansin no podr, con sus
flujos de ingresos operativos, pagar por completo el costo de las inversiones iniciales.
Invertir en el futuro, a costa de un EVA negativo en los prximos perodos de la inversin,
es una estrategia generadora de valor, y as lo consideran los accionistas.
Lo que importa es si la tendencia del EVA es ascendente o descendente; una compaa
con EVA positivo decreciente en el tiempo es una compaa que pierde valor en el
mercado. Por el contrario, una compaa con EVA negativo pero con tendencia
ascendente, da a da gana valor de mercado y, por lo tanto, genera valor para sus
accionistas.
Si una empresa quiere mejorar el valor generado al accionista, debe convertir el EVA en
una nueva filosofa del negocio, en herramienta bsica para la toma de decisiones del
da a da.
5 VENTAJAS DE IMPLEMENTAR EL VALOR ECONMICO AGREGADO
El EVA a ms de solventar buena parte de las limitaciones dejadas por los indicadores
tradicionales, tiene otras ventajas como las que a continuacin se detallan:
o Puede aplicarse a cualquier tipo de empresa, no importando su actividad y o
tamao.
o Su clculo no requiere de complejidades, siendo por tanto fcil y rpido de
comprender y aplicar.
o Permite medir de una forma ms precisa la riqueza que se obtiene, desde la
perspectiva de los accionistas.
o Permite evaluar cualquier departamento, unidad de negocios o filial de una
empresa.
o Es fcilmente comprensible por parte de cualquier directivo o empleado.
o Posibilita una medicin altamente efectiva a los efectos de su aplicacin como
sistema de incentivos monetarios para los directivos y empleados de la
organizacin.
o Evita prcticas cortoplacistas que terminan deteriorando en el mediano y largo
plazo la performance de la compaa.
o Aminorar el impacto que la contabilidad creativa puede tener en ciertos datos
contables, como las utilidades por ejemplo.

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BIBLIOGRAFIA:
o Amat Oriol (2000). EVA: valor econmico agregado. 1era edicin. Editorial Norma.
Lima, Per.
o PascaleRicardo Decisiones financieras Cap. 29 Valor Ecmico Agregado
o Apaza Meza, Mario (2005). Nueva Mtrica de Desempeo: EVA. 1era edicin.
Edicin. Editorial Editores
o Apaza Meza, Mario. Las Finanzas y la NIIF Aplicadas al nuevo PCGE
o Amat Oriol. EVA Valor Economico Agregado 1 Edicion. Editorial Lima-Peru.
o Andia Valencia, Walter Matematica Financiera y Evaluacion de Proyectos
Lima-Peru

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ROE (RETUM ON EQUITY)

Este ratio denominado ROE (RetumonEquity) mide de manera apropiada la Utilidad por
Accin que ha tenido la empresa. Decimos que de manera aproximada pues ser exacta
solamente en caso que el valor nominal por accin sea de S/.1.
La frmula es:
ROE=

utilidad neta
capital s ocial

Cabe resaltar que si la empresa tuviera Capital Adicional (en el Patrimonio) se debera
considerar la siguiente frmula para determinar el ROE:
ROE=

Utilidad neta
Capital social+Capital Adi cional

Este ratio de rentabilidad financiera es el ms importante para los propietarios de una


empresa ya que mide el beneficio neto generado por la empresa en relacin a la
inversin realizada por los propietarios de la misma a travs de sus aportaciones
recogidas en la cuenta de capitales propios.**
Rentabilidad financiera=

Beneficio Neto
Capitales Propios

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Este ratio tambin esta expresado en tanto por uno, si se quiere ver en un valor en tanto
por ciento lo multiplicaremos por cien.

Ejemplo.
Se tiene una empresa ABC, si suponemos q el beneficio neto ha sido de 30 euros, que el
no exigible representa los capitales propios y que la rentabilidad financiera media de las
empresas del sector es del 15%, tendramos:
ROE=

30
=0,60
50

Ello nos indica que el ROA de la empresa, de un 0,60 en tanto por uno (es
decir del 60% en tanto por cien) es muy superior a la rentabilidad financiera
media del sector, que es 15%.

El

rendimiento

sobre
(RSC,

capital
o

ROE,

por sus siglas en ingls) mide el rendimiento obtenido sobre la inversin de los
accionistas de la empresa. En general, cuanto ms alto es este rendimiento es mejor
para los propietarios. ***
El rendimiento sobre capital se calcula como sigue:
Rendimien sobre capita=

Unidades disponibles para los accionistas comunes


Capital en acciones ordinarias

Esta razn en 200X para compaa Bartlett es:


$ 221,000
=12.6
$ 1,754,000
El ROE calculado de 12.6% indica que durante el 200X Bartlett gan 12.6 centavos por
cada dlar de capital en acciones ordinarias.

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Adems la empresa tiene la posibilidad de disminuir el patrimonio. Por ejemplo, con la
compra de acciones de la misma empresa (debe existir previa autorizacin der la
CONASEV).
Cabe resaltar que se puede determinar el ROE en funcin a la siguiente formula:
ROE=

Utilidad neta Ventas


Activos
x
x
Ventas
Activos Patrimonio

Es decir.
ROE=Margen Neto x Rotacion dw Activos x Apalacamientototal

Otro enfoque para analizar los ndices financieros consiste en el anlisis de los tipos de
rentabilidad.*Existen varios tipos de rentabilidad, como:
Rentabilidad sobre ventas
Rentabilidad sobre el activo
Rentabilidad sobre el patrimonio

CRECIMIENTO SOSTENIBLE
El crecimiento sostenible es la capacidad de la empresa de crecer nicamente con los
recursos que ella autogenera, se define de acuerdos con al siguiente formula:
rotacionde activos Margen neto apalancmiento total
tasade retencionde beneficios.
O lo que es lo mismo:
ROE Tasa de Retencion de Beneficios

La Tasa de retencin de beneficios se define en funcin de: 1 (Dividendos/Utilidad


Neta).

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La rotacin de activos y el margen neto son condiciones operativas propias del sector en
donde se ubica la empresa: por el contrario, la tasa de retencin de beneficios y el
apalancamiento total son polticas financieras.
El crecimiento sostenible no necesariamente es igual al crecimiento real, pues el
mercado no lo puede permitir o la empresa ha obtenido fuentes externas de
financiamiento. Finalmente, si la empresa no reparte dividendo, el crecimiento sostenible
equivale a la rentabilidad sobre recursos propios

EL RENDIMIENTO FINANCIERO
El rendimiento Financiero est vinculado a la proporcin existente entre los recursos que
se emplean para conseguir algo y el resultado que luego se obtiene. De este modo, el
rendimiento se asocia al beneficio o la utilidad. Asimismo con las finanzas, dinero, capital
o caudal. Por lo tanto es el producto o utilidad que se obtiene de una inversin. ****
El rendimiento financiero se puede expresar como:
r capital propio=r activos+(

deuda
)(r activosr deuda)
capital propio

Dnde:

rcapital propio = ROE


ractivos= Rendimiento Econmico.
rdeuda = inters o coste den los prstamos o deuda.

As, se produce apalancamiento financiero cuando se utiliza deuda para financiar el


pasivo de una empresa. El apalancamiento puede ser positivo, negativo o nulo.
Hay apalancamiento financiero positivo si el r activos es mayor que el r deuda.
Hay apalancamiento financiero nulo si el r activos es igual que el r deuda.

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Hay apalancamiento financiero negativo si el r activos es menor que el r deuda.

RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO NETO(ROE)


El fin ltimo de la es obtener utilidades sobre el capital invertido. Por consiguiente, los
este ratio es de mucha importancia desde la vista de los accionistas.

Este ratio se emplea para medir la rentabilidad sobre inversiones actuales de las
empresas, concentrndose en el anlisis de los beneficios. No obstante, se debe de ser
cuidadoso porque las cifras arrojadas pueden ser engaosas, sino se cuenta con
informacin complementaria. Es por ello que un correcto anlisis de la variacin de la
utilidad neta del periodo implica conocer los factores que la afectan: variaciones de
precios, compras, gastos de operacin, eficiencia de la produccin, etc.

Este ratio lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre el patrimonio neto de la


empresa. Mide la rentabilidad de los fondos aportados por los inversionistas.

ROE =UTILIDAD NETA O INGRESO NETO = %


PATRIMONIO
Ejemplo: S/. 61,867.00

= 0.0367 = 3.67%

S/. 1685,225.00

Este resultado seala por cada S/. 1.00 (un nuevo sol) del accionista se genera una
ganancia de 3.67% sobre el patrimonio. En otras palabras, calcula la capacidad de la
empresa para generar utilidades a favor del propietario y tambin de los accionistas

SEGN BORONAT G. J.:

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El retorno sobre el patrimonio neto (ROE, por sus siglas en ingls) es uno de los dos
factores bsicos en determinar la tasa de crecimiento de las ganancias de una empresa.
En un mundo en el que las compaas primero se evalan en funcin de los beneficios
futuros esperados, razn por la cual el anlisis de este ratio es importante.
Maximizar este ratio es el principal objetivo de cualquier accionista ya que expresa el
porcentaje de remuneracin que puede ofrecerse a los capitales propios(representados
por el patrimonio neto), mostrando el lucro que los accionistas estn obteniendo por su
inversin.
El retorno pasado de una empresa y la proyeccin se su valor futuro dependen, en parte,
de su apalancamiento financiero, es decir de su relacin deuda/patrimonio neto; de la
tasa de impuestos a las ganancias y de la de inters que devenga.
El retorno sobre activos (ROA) mide la capacidad efectiva para remunerar a los capitales
puestos a su disposicin, sean propios (patrimonio neto) o ajenos (pasivos), que la
conforman.
Esta es la medida ms adecuada de rentabilidad, ya que muestra su retorno operativo
por cada sol de capital invertido en ella.
Se puede resumir la relacin entre ROE, el ROA y el apalancamiento en la siguiente
ecuacin:
ROE= (1-Tasa Impositiva) (ROA+ (ROA- Tasa de Inters)
(Deuda/Patrimonio Neto))

Si no existe deuda o si su ROA es idntica a la tasa de inters, el ROE ser (1 menos la


tasa impositiva) veces el ROA.
Si supera a la tasa de inters, entonces su ROE exceder (1 menos la tasa impositiva)
veces al ROA en el monto que ser superior cuanto ms alto sea el ratio de deuda a
patrimonio neto. Este resultado tiene sentido: si el ROA excede a la tasa de
endeudamiento, la empresa gana ms sobre su dinero de lo que le paga a sus
acreedores. Los beneficios en exceso estn disponibles para los dueos de la firma, los
accionistas, lo cual incrementa el ROE.
Por el contrario, si el ROA es mejor que la tasa de inters entonces el ROE bajara en un
monto que depender del ratio de deuda/patrimonio neto. Un aumento del pasivo har
una contribucin positiva al ROE solo si el ROA de la empresa supera a la tasa de inters
de la deuda.

COMO ANALIZAR LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE) BAJO EL METODO


DUPONT?

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El modelo DUPONT es susceptible de varias aplicaciones, ya que nos pueden servir para
analizar su evolucin durante varios ejercicios en toda la empresa, de un producto o
grupo de productos, pero tambin se utiliza para comparar los resultados con otras
empresas del sector. Pero fundamentalmente se puede aplicar para ver en que
departamentos, como el de compras o el de ventas, su gestin tiene un impacto directo
sobre la rentabilidad.

Permite analizar la utilidad neta en algunos de sus componentes bsicos, o determinar


una mezcla de productos de rentabilidad o rotacin equilibrada, estudiando su tendencia
para poder poner ms nfasis en aquellos que sean ms rentables, o tengan mayor
rotacin.

Una de las principales ventajas de este mtodo es su sencillez de aplicacin, que sin
embargo aporta informacin valiosa sobre qu medidas acometer en la gestin diaria
para mejorar resultados. No obstante, existen la limitacin derivada de la mayor o menor
confiabilidad que tengan los datos contables en que basemos el estudio. En cualquier
caso, estas medidas siempre son complementarias de otros indicadores econmicosfinancieros que puedan proporcionar una visin de conjunto ms amplia.

Para obtener el ROE resulta de multiplicar el margen de utilidad, la rotacin de activos y


por ltimo el multiplicador del capital contable.
Donde:
El margen de utilidad se obtiene dividiendo la utilidad neta sobre las ventas.
La rotacin de activos se obtiene dividiendo las ventas sobre el total activos.
El multiplicador del capital contable se obtiene dividiendo el total activos sobre el
capital contable comn.

ROE = (UTILIDAD NETA/VENTAS) * (VENTAS/ACTIVOS TOTALES) * (ACTIVOS


TOTALES/CAPITAL CONTABLE COMUN)

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COMPARACION DEL LA RENTABILIDAD ECONOMICA Y RENTABILIDAD
FINANCIERA(ROA-ROE):
El ndice de rentabilidad econmico ha de medir el retorno que nos proporciona el
negocio, independientemente de cmo ha sido financiado este, mientras el ndice
de rentabilidad financiera ha de medir el retorno de los accionistas despus de
pagar la deuda. En ambos casos, algo importante a considerar es que
ulteriormente lo que genera el negocio se transforma en utilidad y esta es la
ganancia que tendr el negocio punto de vista econmico o el accionista
punto de vista financiero.
Lo que finalmente interesa son las utilidades, porque estas se convertirn en
dividendos (ganancia de liquidez inmediata) o se transformaran en utilidades
retenidas, que luego en el futuro se convertirn en flujo de dividendos.
Si la utilidad es la ganancia del negocio o del accionista que se genera en el
periodo, entonces necesitamos saber es suficiente frente a la inversin realizada.
En el primer caso necesitamos saber si la utilidad del negocio (utilidad neta
operativa) es suficiente para justificar la inversin inicial en el negocio (inversin
total o activo total); el ndice que nos da esta idea es el ROA (return on assets). En
el segundo caso necesitamos saber si la utilidad disponible para los accionistas
(utilidad financiera neta) es suficiente para justificar la inversin inicial del
accionista del negocio (inversin del accionista o patrimonio); el ndice que nos da
esta idea es el ROE (return on equity).

EJEMPLO:
-ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS ECONOMICO:
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS ECONOMICO
Periodo
1
Ingresos
1700
Costo variable
-1000
Costo fijo
-400
UAI operativa
300
PROGRAMACION DE LA DEUDA
Impuestos
-120
Periodo
0
UN operativa
198
1
ESTADO DE
Saldo
600
GANANCIAS Y
PERDIDAS
0
FINANCIERO:
Amortizacin
600
Inters (7%)
42
Pago
642

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ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS FINANCIERO


Periodo
1
Ingresos
1700
Costo variable
-1000
Costo fijo
-400
UAI operativa
300
Gastos financieros
-42
UAI financiera
258
Impuestos
-88
UN financiera
170

-ESTADO DE SITUACION FINANCIERA ECONOMICO Y FINACIERO:

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA ECONOMICO Y FINANCIERO


(en USS)
Periodo
0
ACTIVOS
1400
Inventario
1400
PASIVO Y PATRIMONIO
1400
Deuda
600
Capital
800
Deuda/Capital

0.75

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Para poder calcular el ndice ROA necesitamos la utilidad neta operativa (UNOp = 198
dlares) y el total de activos (AT = 1400 dlares).
ROA = UNOp/AT
El resultado, ROA = 14.1 %. Significa que el negocio genera 14.1% de utilidad
operativa o econmica sobre la inversin realizada al inicio del periodo,
representada esta por los activos totales.
Para poder el ndice ROE necesitamos la utilidad financiera neta (UN = 170
dlares) y el patrimonio de los accionistas (Patrimonio = 800 dlares).
ROE = UN/Patrimonio
El resultado, ROE = 21.3%, indica que la utilidad disponible para los accionistas, o
la utilidad neta financiera, significa un rendimiento de 21.3%, sobre la inversin
realizada por los accionistas al inicios del periodo, representada esta por el
patrimonio.
Como podemos observar, la rentabilidad financiera (ROE = 21.3%) es superior
numricamente a la rentabilidad econmica (ROA = 14.1%), y es producto del
apalancamiento financiero. Mientras que en el ROA se simula una deuda igual a
cero, en el ROE tenemos un endeudamiento (600 dlares) sobre el capital invertido
por los accionistas (800 dlares). El grado de apalancamiento se mide por la
relacin deuda/capital, que en el ejemplo es de 0.75
Este supuesto beneficio del apalancamiento es engaoso, por lo que
posteriormente le dedicaremos mayor atencin.

RETURN ON EQUALITY (ROE)


Para hablar de este indicador financiero debemos saber las diversas denominaciones que
tiene esta:

Rentabilidad financiera.
Retorno sobre el patrimonio de los accionistas.
Rentabilidad sobre recursos propios.
Rentabilidad de los fondos propios.
Rendimiento del patrimonio.

Este ratio, tambin llamado de rentabilidad de los patrimonios o ROE (ReturnOnEquity),


mide la capacidad de la empresa para remunerar a sus propietarios, representando en

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ltima instancia para ellos el costo de oportunidad de los fondos que mantienen
invertidos en la empresa y posibilita la comparacin, al menos en principio, con los
rendimientos de otras inversiones alternativas. En cuanto al numerador del ratio, se
puede elegir para el clculo, bien el Utilidad antes de impuestos y despus de intereses
(UAI) o bien el Utilidad despus de impuestos (UN). En ambos casos, el Utilidad es
obtenido descontando del UAII los gastos financieros o intereses que implica la
utilizacin de financiacin ajena.
Otros autores definen como rentabilidad financiera a la rentabilidad obtenida por los
accionistas. A diferencia del ratio de rentabilidad econmica, si vara segn la forma de
financiacin adoptada por la empresa. Se conoce tambin como ROE (ReturnonEquity).
Es importante mencionar que la rentabilidad financiera depende de la rentabilidad
econmica, del nivel de endeudamiento y del coste de la deuda.
Tambin podemos definir la rentabilidad como la relacin entre el beneficio o excedente
econmico y el capital invertido durante un periodo de tiempo. Al hablar de beneficio en
la empresa hemos de referirnos al beneficio despus de impuestos, ya que a partir de la
normativa mercantil desarrollada en el plan contable general empresarial el impuesto de
sociedades, o impuesto sobre el beneficio de sociedades, hay que considerarlo como un
gasto de la unidad productiva.
Por ello, tenemos que partir al calcular de la rentabilidad no del beneficio antes de
impuestos (B.A.I), sino del beneficio despus de impuestos (B.D.I.); aunque en algunas
ocasiones se calcule la rentabilidad a partir del B.A.I. para neutralizar el efecto impositivo
al comparar la rentabilidad de dos empresas situadas en pases diferentes, o con
situaciones fiscales distintas.
No obstante a Jose Luis Fernndez, le parece ms razonable calcular la rentabilidad
financiera como relacin entre el beneficio despus de impuestos y los capitales propios
invertidos.
Cuando se hablamos de beneficio, debemos referirnos siempre a beneficios despus de
haber considerado el impuesto, en nuestro caso podra ser Impuesto a la renta, como un
gasto. Por tanto hablaremos de un beneficio despus de impuestos (B.D.I.).

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Y como capital invertido en la empresa debemos considerar los recursos propios, que
estn formados por el capital social aportado por los accionistas ms las reservas, o
beneficios reinvertidos procedentes de ejercicios anteriores (beneficios no repartido
como dividendo entre los accionistas).

Beneficio

Beneficio despus de impuestos

Capital invertido
Beneficio del ejercicio)

Recursos propios (Capital social + Reservas +

Es decir se refiere a la rentabilidad que la empresa ha obtenido en un ejercicio


econmico sobre las aportaciones de los socios.
Desde un ngulo econmico podemos considerar el B.D.I. o la rentabilidad sobre
recursos propios como un objetivo financiero a corto plazo necesario para la
supervivencia de la empresa, aunque de facto el beneficio sea ms imperativo o
exigencia econmica.

Toda empresa que no cumpla estas dos condiciones, que no cree riqueza (tomando la
expresin de Gelinier), es decir que no coloque en un mercado competitivo sus
productos o servicios a un valor superior al coste de los factores productivos que ha

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tenido que destruir o consumir (y en esto consiste la creacin de la riqueza) no puede
subsistir como organizacin mercantil.
El ROE es el indicador de medida del grado en que la empresa ha dominado su actividad
mercantil (industrial, comercial o de servicios), es decir, el grado en que est cumpliendo
su funcin de creacin de riqueza en una economa de mercado:

En fin segn las definiciones ya dadas el ROE trata de medir la rentabilidad que obtienen
los dueos de la empresa, es decir, la rentabilidad del capital que haninvertido
directamente capital social y de las reservas, que en definitiva son beneficios retenidos y
que por tanto corresponden a los propietarios.
Este ratio refleja el rendimiento de la empresa respecto al patrimonio de los accionistas,
por lo que el ratio a utilizar es el siguiente:
Rendimiento sobre el patrimonio ( ROE )=

Utilidad neta para los accionistas


Patrimonio Neto

Ejemplo:
ROE=

S /.187,933
=18.52
S /.1,014,724

Es recomendable, al igual que el ROA, calcular el ROE partiendo de la utilidad neta


operativa, a pesar que el denominador est a valores nominales o de libros y no a valor
de mercado. (3)
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)=

Utilidad Neta Operativa(Nopat )


Patrimonio Neto

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Rendimiento sobre el patrimonio ( ROE )=

ROE=

Utilidad Operativa ( EBIT )Impuestos


Patrimonio Neto

S /.331,97783,445 S /.248,532
=
=24.49
S /.1,014,724
S /.1,014,724

Para el caso de NOPAT se le debera restar el desembolso que realiza por el rubro
participacin de trabajadores si se desea ser ms preciso. (3)
ROE=

NopatParticipacion trabajadores
Patrimonio Neto a valor de mercado

ROE=

S /.248,532S /.30,906
=21.45
S /.1,014,724

Una forma ms precisa de calcular el ROE, debera ser dividiendo el Nopat sobre el valor
del patrimonio a valor de mercado.
Al observar diversas formas de clculo del ROE nos preguntamos entonces Cmo
calcular la Rentabilidad Financiera? Cul es el criterio a seguir?
La respuesta se encuentra en que para estudiar un ratio o indicador financiero lo
importante no son tanto los parmetros que forman el ratio, sino definido este que
criterio seguir cada empresa.
Por ejemplo ilustramos aqu una manera de calcular el ROE; comenzaremos a calcular la
rentabilidad financiera o sobre recursos propios. Este ndice o ratio (un ratio o ndice es
la relacin entre dos magnitudes comparables) ya fue inicialmente estudiada.
Para el clculo de la rentabilidad financiera (ROE) tomamos como recursos propios
nicamente el capital social y las reservas:
RECURSOS PROPIOS
Capital

(desembolsado)
Reservas legal

2010
15.000

2011
50.000

1.000

1.735

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Reserva voluntaria
Total

ROE
Beneficio del
ejercicio
Recursos Propios
ROE = Beneficio/RP

4.000
20.000

8.815
60.550

2010
7.350

2011
10.780

20.000
36,7%

60.550
17,8%

De acuerdo con este clculo que hemos realizado el ROE en 2010 alcanza un 36.7% que
es muy alto nivel de rentabilidad financiera. En el 2011 este ratio ROE desciende a un
buen nivel del 17.8%.
Un valor positivo en este ratio implica que los accionistas obtienen rendimiento (mayor o
menor segn su cuanta) de la empresa. Sin embargo un valor negativo en el ratio de
rentabilidad financiera implica que los accionistas estn perdiendo.

BIBLIOGRAFIA:

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rentabilidad de la empresa. Actualidad Empresarial, XI-1 Parte I. Recuperado el 7
de Agosto de 2014
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2014
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Bravo Orellana, Sergio. Teora financiera y costo de capital- Lima: Universidad
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Arching Guzman, Cesar- Diplomado ESAN. Ratios financieros y Matemticas de la
Mercadotecnia

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