EL MEF, EL BCRP Y LA

MACROECONOMA EN EL
PER
Waldo Mendoza Bellido
Viernes Econmico-PUCP
Lima, 20 de marzo de 2015

Contenido:
1. La Macroeconoma en el Per: la que se ensea y la que
sirve para interpretar la coyuntura.
2. El peso de las condiciones internacionales.
3. El MEF y el BCRP: cmo reaccionan frente a los choques
externos.
4. El MEF y el BCRP: cmo deberan reaccionar frente a los
choques externos.

LA MACROECONOMA
EN EL PER

1 La Macroeconoma que se ensea

Los libros de texto ms populares de Macroeconoma del

bachillerato (Abel y Bernanke, Blanchard o Mankiw), tienen
cuatro rasgos comunes.
El espacio que asignan al estudio de las economas abiertas es
muy pequeo.
Los modelos que se presentan en esos libros son de un solo
bien, un bien industrial.
El gasto pblico es exgeno, lo que supone que la capacidad
de endeudamiento pblico es ilimitada.
Se considera a la oferta de dinero como el instrumento de la
poltica monetaria.

1 La Macroeconoma utilitaria
La Macroeconoma para interpretar la coyuntura peruana debera
considerar que:
Nuestra economa es pequea y abierta.
Los modelos deben tener mas de un bien, un bien industrial y una
materia prima de exportacin.
El sistema financiero esta parcialmente dolarizado.
Hay una regla fiscal que impone lmites al dficit fiscal. El gasto pbico
es endgeno.
Tenemos un esquema de metas de inflacin (EMI), donde el
instrumento de poltica es la tasa de inters de referencia, no la oferta
monetaria.
La intervencin cambiaria es tan importante como el manejo de la
tasa de inters.

1 La enseanza de la Macroeconoma en el Per

La pregunta relevante sobre qu ensear en un curso de

Macroeconoma en el bachillerato es:
El curso que se est ofreciendo es un producto
final o un producto intermedio para el estudiante?
Si es un producto final: la macroeconoma utilitaria
(publicaciones de OD, algunos captulos de mi libro de Macro
para AL y el Modelo de proyeccin trimestral del BCRP).
Si es un producto intermedio: la macroeconoma de libro de
texto.
Mi opcin, de profe de Macro1, para el bachillerato: 30%
utilitaria y 70 % libro de texto.
6

1 La enseanza de la Macroeconoma en el Per

Lo ms importante es poder contar una historia, lgica,

coherente y consistente con los hechos.
Cualquiera que sea el modelo, lo que se somete a la prueba
emprica es la forma reducida del modelo, no la forma
estructural.
Los hechos tienen que ser consistente con la forma reducida.
La historia tiene que ser consistente con la forma estructural.
En el Per, uno puede contar una historia de los ciclos
econmicos abstrayendo casi todo y tomando en cuenta solo
las condiciones internacionales. Veamos.

PER: EL PESO DE LAS

CONDICIONES
INTERNACIONALES

2 El peso de las condiciones internacionales

Per: ndice de precios de las exportaciones

(1980=100)
400.0
350.0
300.0
250.0
200.0
150.0
100.0
50.0

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

0.0

Fuente: BCRP.
9

2 El peso de las condiciones internacionales

Per: trminos de intercambio (1994=100)

Fuente: BCRP.
10

10

2 El peso de las condiciones internacionales

Per: ingreso neto de capitales privados (US$

millones)

Fuente: BCRP.
11

11

2 El peso de las condiciones internacionales

Per: PBI real per cpita

(1994=100)

Fuente: INEI y BCRP.

12

12

2 El peso de las condiciones internacionales

Per: inflacin

Fuente: INEI y BCRP.

13

13

3 El peso de las condiciones internacionales

Per: resultado econmico del sector pblico no financiero (SPNF)

(porcentaje del PBI)

Fuente: BCRP.
14

3 El peso de las condiciones internacionales

Per: deuda pblica (porcentaje del PBI)

Fuente: Reinhart y Rogoff (2009) (1980-2002) y BCRP (2003-2014).

15

3 El peso de las condiciones internacionales

Per: reservas internacionales netas (RIN)

(en millones de US$)
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

0
-10000

Fuente: BCRP.
16

2 El peso de las condiciones internacionales

El costo de la crisis y la falta de respuestas

-17.4

-28.3
-2.8

Fuente: BCRP.
17

17

EL MEF Y EL BCRP: CMO

REACCIONAN FRENTE A LOS
CHOQUES EXTERNOS

En la crisis de 2008-2009

3 La crisis de 2008-2009

Per: PBI (var. % 12 meses)

12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
Sep08

Oct08

Nov08

Dic08

Ene09

Feb09

Mar09

Abr09

May09

Jun09

Fuente: BCRP.
20

3 Cmo reacciona el BCRP

Per: posicin de cambio del BCRP (mill. US$)

27500

25000

22500

20000

17500

15000
Sep08

Oct08

Nov08

Dic08

Ene09

Feb09

Fuente: BCRP.
21

3 Cmo reacciona el BCRP

Per: tasa de inters de referencia

7
6.5
6
5.5
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
Sep08

Oct08

Nov08

Dic08

Ene09

Feb09

Mar09

Abr09

May09

Jun09

Fuente: BCRP.
22

3 Cmo reacciona el MEF

Per: inversin bruta pblica real (var% 12 meses)

Fuente: BCRP.
23

En la desaceleracin
actual

3 La desaceleracin actual

Per: PBI (var. % 12 meses)

9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Nov13

Dic13

Ene14

Feb14

Mar14

Abr14

May14

Jun14

Jul14

Ago14

Sep14

Oct14

Nov14

Dic14

Ene15

Fuente: BCRP.
25

3 Cmo reacciona el BCRP

Per: posicin de cambio del BCRP (mill. US$)

46000

44000

42000

40000

38000

36000

34000

32000

30000
Oct13 Nov13

Dic13

Ene14 Feb14 Mar14 Abr14 May14 Jun14

Jul14

Ago14 Sep14 Oct14 Nov14

Dic14

Ene15 feb-15

Fuente: BCRP.
26

3 Cmo reacciona el BCRP

Per: tasa de inters de referencia

Fuente: BCRP.
27

3 Cmo reacciona el MEF

Per: inversin bruta pblica real (var% 12 meses)

Fuente: BCRP.
28

Dos episodios distintos

Ene08
Mar08
May08
Jul08
Sep08
Nov08
Ene09
Mar09
May09
Jul09
Sep09
Nov09
Ene10
Mar10
May10
Jul10
Sep10
Nov10
Ene11
Mar11
May11
Jul11
Sep11
Nov11
Ene12
Mar12
May12
Jul12
Sep12
Nov12
Ene13
Mar13
May13
Jul13
Sep13
Nov13
Ene14
Mar14
May14
Jul14
Sep14
Nov14
Ene15

3 Dos episodios distintos

Per: ndice de precios de exportaciones(2007=100)

160

140

120

100

80

60

Fuente: BCRP.
30

Ene08
Mar08
May08
Jul08
Sep08
Nov08
Ene09
Mar09
May09
Jul09
Sep09
Nov09
Ene10
Mar10
May10
Jul10
Sep10
Nov10
Ene11
Mar11
May11
Jul11
Sep11
Nov11
Ene12
Mar12
May12
Jul12
Sep12
Nov12
Ene13
Mar13
May13
Jul13
Sep13
Nov13
Ene14
Mar14
May14
Jul14
Sep14
Nov14
Ene15

3 Dos episodios distintos

16

Per: PBI (var. % 12 meses)

14

12

10

-2

-4

Fuente: BCRP.
31

Ene08
Mar08
May08
Jul08
Sep08
Nov08
Ene09
Mar09
May09
Jul09
Sep09
Nov09
Ene10
Mar10
May10
Jul10
Sep10
Nov10
Ene11
Mar11
May11
Jul11
Sep11
Nov11
Ene12
Mar12
May12
Jul12
Sep12
Nov12
Ene13
Mar13
May13
Jul13
Sep13
Nov13
Ene14
Mar14
May14
Jul14
Sep14
Nov14
Ene15

3 Dos episodios distintos

Per: TC nominal interbancario compra - promedio

mensual (S/. por US$)

3.5

3.25

2.75

2.5

Fuente: BCRP.
32

EL MEF Y EL BCRP: CMO DEBERAN

REACCIONAR FRENTE A LOS
CHOQUES EXTERNOS

4 El marco institucional de la poltica monetaria

La finalidad del Banco es preservar la

estabilidad monetaria.
Artculo 2 de la Ley Orgnica del Banco
Central de Reserva del Per.

34

4 El marco institucional de la poltica fiscal

corresponde al Ministerio de Economa y Finanzas

planear, dirigir y controlar los asuntos relativos a la

tributacin,
poltica
aduanera,
financiacin,
endeudamiento,
presupuesto,
tesorera
y
contabilidad, as como armonizar la actividad
econmica nacional
Ley Orgnica del Ministerio de Economa y Finanzas.

35

4 La opcin USA

to promote effectively the goals of maximum

employment, stable prices, and moderate long-term
interest rates.
Federal Reserve Act

36

4 Las opciones para el Per

Que el BCRP opere como el banco central de los Estados

Unidos, la FED, quien tiene el doble mandato de velar por la
estabilidad de precios y el pleno empleo.

Que el MEF acte sobre la demanda agregada, como el

Departamento de Tesoro de los Estados Unidos, quien solo se
hace presente en eventos extraordinarios, como el de la crisis de
2008.

37

4 Las opciones para el Per

Para que el BCRP adquiera este protagonismo es indispensable
potenciar el efecto de la poltica monetaria sobre la demanda
agregada. Para eso se requiere:
i)

Desdolarizar la economa, pues de esta forma el alza del tipo de cambio

reactivara la economa;

ii)

Fortalecer el poder de la tasa de inters de poltica y dejar la tasa de

encaje en moneda nacional solo para eventos extraordinarios;

iii)

Intervenir ms activamente en el mercado cambiario, para acumular los

dlares que sern necesarios para enfrentar los choques externos.

iv)

Modificar la estructura productiva de la economa, hacia una ms

industrial, para que sea ms sensible a cambios en el tipo de cambio real.

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EL MEF, EL BCRP Y LA
MACROECONOMA EN EL
PER
Waldo Mendoza Bellido
Viernes Econmico-PUCP
Lima, 20 de marzo de 2015