VALORIZACION DE EMPRESAS

Al tratar de contestar a la pregunta: esto cunto vale?, es importante

considerar que por esto se entiende normalmente algn tipo de activo, desde
activos materiales a inmateriales, fsicos o financieros. Por valor se entiende el
valor econmico, no el contable.
El concepto de valor de esto se encuentra profundamente arraigado en
nuestras sociedades. Parece claro que la actividad humana necesita de una
constante medicin de sus resultados en todos los campos de desarrollo, todo se
mide, todo se valoriza. De este modo, asistimos ya con una absoluta naturalidad
a la fijacin de valores para bienes y derechos de todo tipo, sobre los que
probablemente no hace muchos aos ni siquiera hubisemos pensado que les
podramos otorgar valor alguno.
Prcticamente todos los bienes y derechos estn sujetos a una posible compra o
venta, lo que significa que sobre ellos se aplica un precio y que tambin de un
modo u otro tienen un valor .Este valor podr ser diferente para unos o para
otros, lo que es lo mismo, podr estimarse de forma diferente en funcin de la
perspectiva que adopte el valorador, pero lo que es incuestionable es su
existencia.
En la actualidad valorar a las empresas es un tema trascendental cada vez ms
necesaria ,esencialmente debido a que en los ltimos aos los mercados
financieros han evolucionado, caracterizndose por una internacionalizacin de la
actividad financiera y una mayor competitividad en los mercados financieros.
La determinacin del valor resulta de mxima importancia en la empresa porque
ayuda a conocer el estado de las inversiones y sirve de instrumento a los
gestores para identificar cules son los factores clave en la creacin de valor.
La valoracin est vinculada a mltiples acontecimientos y situaciones
concretas,sin duda, la compra y venta de una empresa es la razn mas comn.

Otras razones son:

L a s fusiones y adquisiciones, transmisiones accionariales, colaboraciones entre
empresas, la planificacin, reorganizacin o verificacin de su valor para
prestamistas o inversionistas, hasta el punto de que se trata de una necesidad
peridica, lo que ha hecho que se haya convertido en una tarea fundamental
dentro del mbito financiero.
La valoracin de una empresa no es una ciencia exacta puede variar en funcin
del tipo de negocio y el motivo. Existe una amplia gama de factores involucrados
en el proceso, desde el valor contable hasta un grupo de elementos tangibles e
intangibles. En general, el valor del negocio depender del anlisis del flujo de
caja de la empresa. En otras palabras, su capacidad para generar utilidades
constantes determinar finalmente su valor en el mercado.
La valoracin empresarial se debe considerar como un punto de inicio para
compradores y vendedores. Generalmente, los compradores y vendedores no
obtienen una cifra similar, dado que el vendedor busca un precio ms alto. Su
meta debe ser determinar una cifra aproximativa a partir de la cual el comprador y
el vendedor puedan negociar un precio que convenga a ambos. Preste mucha
atencin a los nmeros, pero recuerde este consejo: "Las empresas son tan
exclusivas y complejas como la gente las maneja y nose pueden tasar mediante
una regla emprica simplista".

1. Qu es el valor de una empresa?

1
Segn DouglasR. Emery, y John D. Finnerty , define:El valor de una empresa
puede expresarse como el valor de los derechos sobre sus activos. En otras
palabras, el valor de la empresa es igual al valor total de mercado de sus pasivos
ms el valor total de mercado del capital de sus accionistas:
Valor de la empresa = Capital +
Deuda

La valoracin de la empresa es el proceso mediante el cual se busca la

cuantificacin de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su
actividad, su potencialidad o cualquier otra caracterstica de la misma susceptible
de ser valorada. La medicin de estos elementos no es sencilla, implicando
numerosas dificultades tcnicas. En este sentido, la valoracin de una empresa se
puede ver tambin, como que el valor presente de una empresa es la suma de los
valores de los flujos de caja libres que generar en el futuro.
Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables
dentro del cual estar incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor
intrnseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por su puesto su precio. El
valor no es un hecho si no que, debido a su subjetividad, podramos considerarlo
como una opinin. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una
posibilidad, mientras que el precio es una realidad. Las mayores diferencias entre
precio valor suelen generarse por las relaciones de mercado entre compradores y
vendedores. El precio de una empresa se halla normalmente muy por encima de su
valor si llega a llamar la atencin de varios compradores. En caso contrario, el
precio est por debajo del valor de las empresas. Emprador recibe la empresa por
debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en dicha situacin es candidata
a las ofertas de compras hostiles por parte de especuladores (piratas) los cuales
especulan a poder partir la empresa en varias y venderlas por separado
consiguiendo as su ganancia
Una valoracin es una estimacin del valor que nunca llevar a determinar una cifra
exacta y nica, sino que sta depender de la situacin de la empresa, del
momento de la transaccin y del mtodo utilizado.
2.- SITUACIONES VINCULADAS A LA VALORACION DE EMPRESAS:
Conocer la valoracin de las empresas resulta de gran inters, puesto que estimar el
valor de la actividad sirve para que el empresario conozca cunto vale su empresa,
cul ha sido la rentabilidad de las inversiones que ha realizado en el negocio, qu
puede hacer para mejorar la rentabilidad de la misma, por cuanto puede venderla,
cmo se encuentra su empresa con respecto a la situacin general del mercado etc.
Los casos para determinar la valoracin de una empresa pueden ser los siguientes:
a) Adquisiciones , fusiones y venta de empresas

A la hora de adquirir o vender una empresa surge la necesidad de valorar el

negocio
para conocer su valor actual en el mercado y saber cunto ofrecer o pedir por
l. En el caso de una fusin, es necesario valorar las empresas involucradas
en la fusin para definir cules sern los porcentajes final de participacin de
cada accionista en la nueva sociedad. La validez de una valoracin de una
empresa es, por tanto, absoluta como punto de partida unas negociaciones.
b) Ampliacin de capital:
Cuando una empresa decide llevar a cabo una ampliacin de capital de un
negocio, es necesaria una de la compaa para conocer con exactitud cul es
la cuanta de ampliacin ptima a realizar y la prima de emisin necesaria
para no quebrantar el valor de las acciones antiguas (efecto dilucin2).
c) Herencia/patrimonio: Cuando se requiere repartir un patrimonio en el cual se
incluye un negocio, es necesario tener en considera el valor actual de su
compaa. De esta forma, se podr realizar el reparto de la herencia de
manera equitativa a valor real de mercado.
d) Remuneracin en acciones: En el caso de remunerar a los empleados con
acciones de la compaa, es preciso conocer el valor de la misma. De esta
forma, medimos y cuantificamos la remuneracin a valor de mercado.
e) Disputas judiciales: En el caso de llegar a procesos judiciales un informe de
valoracin de su negocio probara el valor cuantitativo actual que tendra la
empresa en el mercado. Este servira para defender valor en juicios o ante
terceros, demostrando los daos causados o prdida de valor.
Dentro de este marco, la complejidad de las decisiones financieras y su impacto
sobre el valor de las empresas obliga a los directivos a empaparse de conocimientos
sobre este tema importante de forma continua.
3. PORQU EVALUAR UNA EMPRESA?

Los motivos pueden ser internos, es decir la valoracin est dirigida a los gestores
de la empresa y no para determinar su valor para una posterior venta. Los objetivos
de estas valoraciones pueden ser las siguientes:

Conocer la situacin del patrimonio

Verificar la gestin llevada a cabo por los directivos
Establecer las polticas de dividendos
Estudiar la capacidad de deuda
Reestructuracin de capital
Herencia, sucesin, etc.

Las razones externas estn motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el

valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la
empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO3 (Management Buy Out) y
LBO4 (Leveraged Buy Out), solicitor deuda o para fusiones y adquisiciones.
a) Transmisin de propiedad
Puede tratarse de una transmisin de la totalidad de la empresa o de una
parte de la misma Puede dar lugar a dos valores: el terico por accin, que es
el valor de la empresa dividido por en nmero de acciones que componen el
capital social, y el prctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el
paquete de acciones comprado.
b) MBO y LBO
En este caso se trata de la adquisicin de la empresa un grupo de
inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo est compuesto
por el Management, el cual est comprando acciones, eliminando de esta
forma la divisin de dueos y decisiones de la empresa.
En el caso de que la empresa sea pblica, es decir cotizada en la bolsa de
valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el caso de
LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda (Leveraged =
apalancamiento).
c) Fusiones y adquisiciones
En este caso el valor de la empresa se crea por pronsticos de flujos de caja
futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la
adquisicin de la nueva empresa, por lo que pedir un io muy por encima del
precio actual.

d) Solicitud de deuda
Para la solicitud de prstamos se toman dos factores de vital importancia:

la estructura de capital y
los pronsticos de flujos de caja.

4. MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESA

Para valorar una empresa hay que tener en cuenta muchos factores y aplicar el
mtodo o los mtodos que ms convengan segn el sector, el tamao o tipologa de
la empresa que estemos valorando. Los mtodos ms comunes de valoracin de
empresas son los siguientes:
a) Mtodos clsicos
Valor Sustancial (1920)
Segn beneficios futuros (o histricos) descontados (1940)
b) Mtodos Mixtos
Valor medio (1940)
c) Nuevos Mtodos
Descuento de flujo de caja libre [DCF] (1970)
Valor Econmico agregado [EVA] (1980)
Beneficio Econmico [EP] (1980)
Mtodo de Opciones (1990 todava no muy seguro del ao?)
4.1 Mtodos Clsicos
4.1.1. Mtodo del Valor Sustancial
VE - ? Activos
VE =El valor sustancial corresponde al valor real de los m s de
produccin, independientemente de la forma en que estn financiados,
es decir, estaran constituido por el valor real de todos los bienes y
derechos utilizados. No se estn considerando los bienes no operativos
ni la estructura financiera de la empresa.
El mtodo representa la inversin que debera efectuarse para construir
una empresa en idnticas condiciones. Normal ente se considera el
valor sustancial como el valor mnimo de la empresa.
Frmula: Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

Valor sustancial neto = Activos operativos totales Pasivos

Balance

Activos Circulantes

200

Pasivos

250

Activo fijos

300

Capital Contable

250

Total Activos

500

TotalPasivos+CapitalContable500

Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500

Valor sustancial neto (Capital Contable)=500-250=250.

4.1.2 Beneficios Des contados

VE = f (E [Utilidades])
El mtodo de beneficios descontados, al igual que el DCF, se orientan
del lado de la utilidad, es decir de las ganancias o flujos de caja
esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa como lo hace
el mtodo sustancial.
En este mtodo se calcula el valor de una empresa descontando los
beneficios que se esperan en el futuro. El valor depende por
consiguiente de los beneficios futuros, del horizonte temporal de
valoracin y de la tasa de riesgo con la cual se descuenta, y
dependiendo de la situacin de un ingreso por liquidacin esperado.
Este mtodo puede ser muy detallado o muy general, dependiendo
como se pronostique los beneficios. Existen dos alternativas de
pronosticar:
a) se hace un pronstico detallado ao por ao, lo cual da un resultado
muy exacto, o
b) se toman beneficios a perpetuidad constantes.

En este segundo caso se puede crear un escenario de ganancias

futuras o tomar los beneficios pasados y suponer que el futuro sea
igual. Lo general se hace una combinacin de los dos mtodos. Para
los primeros 3 o 5 aos se hace un pronstico muy exacto y para el
futuro se calcula un beneficio a perpetuidad. El peligro de crear
escenarios futuros es que el futuro es incierto y por nte lleva un alto
grado de riesgo de hacer un pronstico sobre optimista o pesimista, lo
cual lleva a resultados errneos. El valor de la empresa, o mejor dicho
del capital social de la empresa se calcula de la siguiente manera:

4.2. Mtodo mixto

Valor medio
VE = (a* ? Activos + b * f(E[Utilidades]))/ (a+b)

El valor medio es una combinacin de los dos mtodos que acabamos de ver.
Se supone que el valor sustancial es valor mnimo de la empresa, es decir lo
que se recibira por los activos si estos se vendieran por separado. Sin

embargo, una esa tiene ms valor en su conjunto que el valor sustancial, ya

que el conjunto de activos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios
descontados se toma como un valor mximo. Su valor se de pronosticar sin
mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 aos, sin embargo entre ms grande
sea el horizonte de tiempo, ms inexacto se vuelve y puede crear un valor
totalmente irreal. Por consiguiente, el valor real de la empresa ser algo entre
estos dos valores. No hay una frmula universal para calcular el valor medio.
Esto depende de factores culturales e histricos de cmo se calcula.
Alemania: (1 * Valor Sustancial + 1 * Beneficios descontados) / 2
Suiza: (1 * Valor Sustancial + 2 * Beneficios descontados) / 3

4.3 Nuevos Mtodos

Los siguientes mtodos consideran a la empresa como un proyecto de
inversin. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos futuros que
se esperan obtener. En una empresa, la rentabilidad esperada est
directamente relacionada con los beneficios que se esperan generar. Estos
mtodos se basan en la bsqueda del valor de la empresa a travs de la
estimacin de los flujos de fondos futuros que sean capaces de generar. Estos
flujos de fondos se des a una tasa de descuento en funcin del riesgo que
conlleve la inversin.

4.3.1 Parmetros comunes para estos mtodos

4.3.1.1Flujo de fondos
Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a
los accionistas o prestamistas, una vez se han realizado las
inversiones necesarias.
4.3.1.2 Tasa de actualizacin

Para poder expresar estos flujos futuros en trminos corrientes

hay que transformarlos a valor actual. Para ello se aplica la tasa
de actualizacin, que tiene en cuenta el riesgo de la empresa
(Beta), la inflacin, el apalancamiento financiero (leveraged).
4.3.1.3 Horizonte temporal de la valoracin
Es la cantidad de perodos a los que se espera evaluar la
empresa. Entre ms perodos se tome, ms difcil es el
pronstico exacto de los flujos de fondos.

4.3.1.4 Valor residual

Es el valor atribuido al negocio a partir del ltimo perodo
especficamente proyectado. Se podra definir como una renta
perpetua. En la prctica se suele calcular mediante la
actualizacin de los flujos esperados a partir del final del
horizonte temporal utilizado en las previsiones, con lo que se
estara considerando una renta infinita.

Asi pues, podemos definir el valor de una empresa como:

El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de

la empresa. Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la
deuda como el disponible para los accionistas.

4.3.2. Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow

)
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las
operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, despus de
impuestos. Este mtodo mide lo que queda disponible en la empresa
despus de haber hecho frente a la reinversin de activos necesarios y
a las necesidades operativas de fondos.
Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronstico del
dinero que obtendremos y que debemos pagar en cada perodo. Los
flujos de caja libre se calculan tomando el flujo de caja operativo y

restndole las inversiones a los activos circulantes y fijos. Con esto

obtenemos los Flujos libres de caja a capital + pasivos (Entity
Approach). Si a este resultado le restamos los intereses, as como la
variacin de la deuda obtenemos los flujos libre de caja a capital social
(Equito Approach).
Normalmente se hace un pronstico detallado para 5 o 10 aos y
despus se toma un valor residual.
Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:
Ventas
(-) Coste de ventas
= Beneficio bruto
(-) Gastos de ventas
(-) Gastos amortizables
(+) Otros ingresos
= Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)
(-) Impuestos
= Beneficios despus de impuestos (UDI)
(+) Gastos de amortizacin
= Flujo de caja bruto
(-) Inversin en activo fijo operativo
= Flujo de caja libre (Entity approach)
Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con tasa de descuento
WACC (Weighted Average Cost of Capital).
Los mtodos conceptualmente "correctos" para valorar empresas con
expectativas de continuidad son los basados en el descuento de flujos de
fondos: consideran a la empresa como un ente generador de flujos de fondos
y, por ello, sus acciones y su deuda son valorables como otros activos

financieros. Otro mtodo que tiene lgica y consistencia es el valor de

liquidacin, cuando se prev liquidar la empresa.
Lgicamente, el valor de las acciones ser el mayor entre el valor de
liquidacin y el valor por descuento de flujos. Comentamos brevemente otros
mtodos porque -aunque son conceptualmente "incorrectos" y carecen de
sentido en la mayora de los casos- se siguen utilizando con frecuencia. En
ciertos casos, los mltiplos pueden utilizarse como aproximacin (si se
requiere una valoracin rpida o si los cash flows son muy inciertos) o como
contraste del valor obtenido por descuento de flujo.
5. APLICACIN EN UN EJEMPLO NUMRICO
Para la aplicacin prctica de lo desarrollado concept mente, con el siguiente
ejemplo de una empresa, pasamos a explicar grficamente.
Sea la empresa, MISKI PERU con plena proyeccin futura, es decir es una
empresa que rene las condiciones de empresa en marcha.
La misma necesita conocer cul es su valor comercial al 31-12-2010, para luego
decidir su estrategia futura (posibilidad de fusionarse, vender su paquete accionario,
etc.)
Para su elaboracin es necesario contar con los siguientes insumos:
a) El valor de su patrimonio al 31-12-2010
b) El valor de sus flujos de fondos futuros, se escoge como representativo un
lapso de 5 aos de proyeccin.
c) El valor residual de su patrimonio al cabo de los aos de proyeccin

Nota: Para simplificar la ejercitacin prctica, se aclara, respecto al Estado de

Situacin Patrimonial.

Se presenta sin notas a los Estados Contables, de manera que cada rubro

aparece por su total, sin detallar en notas su composicin.

La presentacin se realiza sin la correspondiente divisin de Activos y Pasivos

en corrientes y no corrientes.
Los Bienes de Uso figuran por su valor neto, es decir cida la amortizacin
correspondiente, la misma representa S/. 200 atribuida en un 100% a Gastos

de Comercializacin.
El Patrimonio Neto est compuesto por: Capital 2,000; Reservas 158; y
Resultados 1,442.

Nota: Se calcula un Impuesto a las Ganancias estimativo del 30 % aplicado sobre la

utilidad, sin realizar ningn tipo de adecuacin de la informacin contable a la
impositiva.

Clculo de los Flujos de Fondos Proyectados

Supuestos:

Los ingresos y los costos se incrementan en un 28 % ao a ao, durante 5

aos.
Tanto las ventas como los costos y los gastos se cobran y se pagan al

contado.
La amortizacin del bien de uso es lineal, siendo el i de S/. 200 por ao.
La tasa de oportunidad del mercado es del 35 %

La poca es considerada de estabilidad y no hay cambio en los precios

especficos de los bienes y servicios.

Se trabaja con nmeros enteros sin decimales.

Primer paso: En una hoja de trabajo, procedemos hacer los clculos de las
proyecciones de las Ventas; Costo de la mercadera vendida; Gastos de
comercializacin; y Gastos de Administracin. Para ello se debe tener en cuenta la
frmula siguiente:
F = P (1 + i)

Ventas: Proyeccin para los cinco aos

Costo de mercadera vendida: Proyeccin para los cinco aos

Gas tos de comercializacin: Proyeccin para los cinco aos

Gas tos de Administracin: Proyeccin para los cinco aos

Segundo paso: Presentacin del Flujo de Caja Proyectado

Se plantea la presentacin del Flujo de Caja proyectado, en base a los resultados de
los clculos obtenidos se muestran en el cuadro de Flujo de Caja Proyectado, en el
mismo que se pueden plantear al apreciaciones.

Tercer paso: Presentacin del Flujo de Caja Proyectado Descontado

Cuarto paso: Se procede con los clculos del Valor residual Patrimonial

Valor Residual Patrimonial

Para proceder con los clculos debemos tener en cuenta fundamentalmente
qu ocurre a lo largo de los perodos planteados respecto al Patrimonio Neto.
Es decir de qu manera evoluciona. Sabemos que partimos de un Patrimonio
Neto de 3,600. Muchas podran ser las alternativas en cuanto a la distribucin
de utilidades, a la capitalizacin de dividendos, a la retencin de ganancias, a
la creacin de reservas tcnicas, etc. Las operaciones que modifican el

Patrimonio Neto ser innumerables. Es por ello que optamos por acotar el tema
proponiendo una distribucin de utilidades a lo largo de todos los aos del
90% y una retencin del 10 %. Bajo esta abstraccin ninguna otra operacin
modificar la cuanta del Patrimonio neto.
Una vez distribuidas las utilidades al cabo de cada ao, la composicin del
Patrimonio Neto ser:

Observaciones:

Tanto el Patrimonio Neto al cabo del ao 2010 como el que corresponde al

ao 2015, contienen utilidades no distribuidas, por lo tanto creemos oportuno
no realizar ningn tipo de ajuste tcnico ya que ambos poseen la misma

composicin cualitativa, y no deberan ser depurados de sus efectos.

Entendemos no necesaria la exposicin de la composicin del Estado de
Situacin Patrimonial al cabo del ao 2015, ya que se muestra la composicin
del Patrimonio Neto, y que resulta de su diferencia.

Quinto paso : Clculo y presentacin del Valor Integral de la Empresa

CONCLUSIONES:

La propuesta de valorar una empresa en forma integral, conjugando valores

patrimoniales con flujo de fondos, nos muestra la posibilidad de medir a un
ente desde dos pticas diferentes, su visin esttica y dinmica, sta ltima

como creadora de valor.

Bajo el ejemplo prctico planteado se observa que el supuesto de retirar el 90
% de las ganancias al cabo de cada ao, juega en contra a la hora de calcular
el valor de la empresa, ya que repercute negativamente reduciendo los flujos

de fondos proyectados.
El considerar dentro de la frmula los valores patrimoniales midindolos a
valor actual, inciden de manera diferente dependiendo de la evolucin que

haya tenido el Patrimonio Neto.

Como se observa en el ejercicio el trmino preponderante y significativo de la
frmula de valoracin, lo constituye la suma de los flujos de fondos
proyectados y descontados, ya que stos representan la capacidad del ente
de generar futuras ganancias.

CASO PRCTICO

CASO PRCTICO
Sea la empresa, con plena proyeccin futura, es decir es una empresa que rene las
condiciones de empresa en marcha. La misma necesita conocer cul es su valor
comercial al 31-12-2010, para luego decidir su estrategia futura (posibilidad de
fusionarse, vender su paquete accionario, etc.)
Para su elaboracin se cuenta con la siguiente informacin:
a) El valor de su patrimonio al 31-12-2010
b) El valor de sus flujos de fondos futuros, se escoge co o representativo un
lapso de 5 aos de proyeccin.
c) El valor residual de su patrimonio al cabo de los aos de proyeccin

Nota: Para facilitar la prctica, se aclara, respecto al Estado de Situacin

Patrimonial.
Se presenta sin notas a los Estados Contables, de manera que cada rubro aparece
por su total, sin detallar en notas su composicin.
La presentacin se realiza sin la correspondiente divisin de Activos y Pasivos en
corrientes y no corrientes.
Los Bienes de Uso figuran por su valor neto, es decir cida la amortizacin
correspondiente, la misma representa S/. 400 atribuida en un 100% a Gastos de
Comercializacin.

El Patrimonio Neto est compuesto por: Capital 4,000; Reservas 316; y Resultados
2,884.

Estado de resultados
(del 1/1/2010 al 31/12/2010)
Ventas 22,320
Costo Mercaderas Vendidas 13,400
Utilidad bruta 8,920
(-) Gastos de Comercializacin 3,200 (incluye 200 de
amortizacin)
(-) Gastos de Administracin 1,600
Utilidad antes de impuestos 4,120
(-) Impuestos 30 % 1,236
Utilidad despus de impuestos 2,884

Nota: Se calcula un Impuesto a las Ganancias estimativo del 30 % aplicado

sobre la utilidad, sin realizar ningn tipo de adecuacin de la informacin
contable a la impositiva.
Considere los siguientes supuestos en los clculos de los Flujos de Fondos
Proyectados:

Los ingresos y los costos se incrementan en un 28 % ao a ao, durante 5

aos.
Tanto las ventas como los costos y los gastos se cobran y se pagan al

contado.
La amortizacin del bien de uso es lineal, siendo el i de S/. 200 por ao.
La tasa de oportunidad del mercado es del 35 %
La poca es considerada de estabilidad y no hay cambio en los precios

especficos de los bienes y servicios.

Se trabaja con nmeros enteros sin decimales