Risk and Uncertainty: an introductory approach

Paulo Henrique Medeiros1

Resumo
Este artigo tem como objetivo fazer uma distino entre o conceito Clssico e o
conceito Keynesiano de incerteza, mostrando seus mtodos e anlises posteriores. O
intuito deste artigo ser uma apresentao introdutria dos conceitos e mecanismos,
se limitando a uma abordagem simplria e de fcil entendimento. O artigo ser
dividido em duas partes: a abordagem de incerteza clssica relacionada aos riscos e
probabilidades, e ento, a abordagem Keynesiana relacionada incerteza subjetiva.
Palavras-chave: Incerteza; Risco; Keynesianismo.
Abstract
This paper aims a distinction between the Classical concept and the Keynesian
concept of uncertainty, showing the methodology and the posterior analyses. This
paper aims an introduction of concepts and mechanics, limited to a simplistic and easy
to understand approach. The paper will be divided on two parts: a classical approach
of uncertainty related to risk and probabilities, and then, the Keynesian approach
related to the subjective uncertainty.
Key-words: Uncertainty; Risk; Keynesianism.

Graduando em cincias econmicas pela UFRN (Universidade Federal do Rio Grande do Norte).
paulohenriquemedeiros@outlook.com.

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Introduo
O conceito de incerteza sofre de vrias interpretaes diferentes. Desde os
primrdios das cincias econmicas a questo da incerteza classificada em
diversos nveis de pertinncia, variando entre cada escola do pensamento econmico,
contexto histrico ou ferramental disponvel para estudo. O primeiro grande estudo
que tentava adentrar na complexidade do que seria incerteza foi feito por Frank Knight
em 1921 em seu livro Risk, Uncertainty and Profit, com as noes de risco e
incerteza a partir do ferramental estatstico. Outras formas de abordagem foram
desenvolvidas no campo da estatstica, sendo um grande avano feito por Leonard
Savage em 1954 com um novo conceito tambm estatstico de incerteza. Com a
chegada da revoluo Keynesiana em 1936, novos horizontes para a incerteza foram
inseridos nos estudos por John Maynard Keynes em seu livro The General Theory of
Employment, Interest and Money, abordando a incerteza em um mbito totalmente
subjetivo,

sendo

considerado

por

muitos

primeiro

grande

economista

comportamental. As influncias destas experincias distintas guiaram grandes

economistas em teorias modernas, seja pela influncia da teoria da utilidade subjetiva
probabilstica de Savage influenciando grandes nomes da economia moderna como
Robert Lucas aprimorando a hiptese das expectativas racionais ou as abordagens
de Keynes influenciando grandes nomes da economia ps-keynesiana como Paul
Davidson, onde seus trabalhos iro retornar com as ideias keynesianas frente aos
principais problemas que a economia mundial enfrenta. Estamos na era onde o risco
e a incerteza ligados tomada de deciso so objetos cruciais para explicar o cenrio
econmico mundial, assim como crises ou deficincias estruturais graves do sistema
capitalista.

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1. Risco de Knight e incerteza de Savage

1.1 Knightian Risk
Essa subcategoria foi denominada Knightian Risk (risco de Knight) graas aos
escritos de Frank Knight em 1921. Em suma, ele acreditava que os indivduos
tomavam decises baseados em uma probabilidade objetiva e previamente
conhecida, no sentido de que todo indivduo racional estaria tomando suas decises
dentro dessa lgica. O risco de Knight pode ser dividido em dois tipos:
(a) Probabilidade a priori
Consiste em realizar um raciocnio lgico objetivo, sem a necessidade de realizar
quaisquer experimentos ou testes. Por exemplo, imaginemos que existe um dado
ainda no lanado. A probabilidade a priori que temos que o resultado pode ser
particularmente qualquer nmero entre um e seis. Da mesma forma o lanamento de
uma moeda, onde nossa probabilidade a priori que o resultado ser cara ou coroa.
(b) Probabilidade estatstica
Estatstica probabilstica consiste em realizar estudos relativos frequncia,
analisando fenmenos aleatrios. Exige um maior esforo, porm, o risco pode ser
mensurado. Podemos tomar como exemplo dessa vez o lanamento de dois dados
simultaneamente.
Grfico 01: resultados possveis de um lanamento de dois dados simultaneamente.

Fonte: http://commons.wikimedia.org/wiki/File:Dice_Distribution_(bar).svg.

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A partir de um estudo estatstico possvel relacionar o resultado do

lanamento dos dados com a chance probabilstica do evento acontecer.
1.2 Savages uncertainty
O termo foi cunhado aps Leonard Savage (1954) ter desenvolvido a verso
subjetiva da teoria da utilidade esperada. Savage usava a noo de subjetividade
que ele mesmo chamou de pessoal probabilstica. Essa proposio tinha como
fundamento criticar o uso confuso do conceito de incerteza relacionado ausncia de
probabilidades mensurveis. O mesmo se aplica a uma distino entre risco e
incerteza, por exemplo.
O indivduo escolhe entre diferentes aes. Cada ao (ai) tem uma consequncia
(cij), dependendo do estado do mundo (sj). A utilidade esperada de cada ato sofre
contrapeso de determinadas consequncia, onde esses pesos sero medidos pelo
estado do mundo que vigorava no momento em que a deciso foi tomada e cada tem
uma probabilidade (pj). Assim, podemos determinar que: u(ai) = pj.u(cij).
Quadro 1: quadro atos-estados-consequncias de Savage.

S1

S2

...

Sm

C11

C12

...

C1m

a2

C21

C22

...

C2m

...

...

an

Cn1

Cn2

...

Cnm

Fonte: Runde (1995a).

Do ponto de vista de um subjetivista moderado, probabilidades objetivas podem

existir, logo, o risco de Knight no passa de um caso especial da incerteza de
Savage. Outro caso especial seria onde todas as probabilidades relevantes sejam
desconhecidas. comum que economistas associem risco com probabilidades
desconhecidas, assim como fez Frank Knight, definindo incerteza como uma situao
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onde o risco no passvel de clculo (Knightian Uncertainty). Para os subjetivistas

mais radicais a ideia de objetividade probabilstica no faz sentido, j que todas as
probabilidades so subjetivas por definio.

1.3 Aplicabilidades posteriores

O risco de Knight foi utilizado por John von Neumann e Oskar Morgestern
(1944), que providenciaram a primeira verso axiomtica da teoria da utilidade
esperada, baseada nas probabilidades objetivas. Trs dcadas depois, Robert Lucas
identificou situaes de risco onde a hiptese de expectativas racionais utilizou essas
noes2.
Para os neoclssicos, a noo de risco se faz muito presente, neste caso,
sendo classificada como a forma mais geral de incerteza fraca (Dequech, 2011). O
conceito de incerteza de Savage se faz muito presente na microeconomia
neoclssica, sendo esta a mais comum definio de risco.

2 Keynesian Uncertainty

Uma distino grande pode ser observada entre o conceito clssico/neoclssico de

incerteza e o conceito Keynesiano. At ento o papel fundamental era dado s
incertezas probabilsticas, ou seja, ausncia de variveis que pudessem determinar
um clculo preciso. Aps a revoluo econmica causada pela Teoria geral do
emprego, do juro e da moeda em 1936, a noo de incerteza tomava novos rumos.
Considerado por muitos o primeiro economista comportamental, Keynes mostrara em
seu livro a importncia das expectativas subjetivas dos tomadores de decises, seja
pelo conceito de expectativas de longo prazo em seu famoso captulo 13 ou pelo
motivo especulao em relao ao comportamento da taxa de juros.
2.1 O conceito de incerteza no Treatise on Money
2

Essa hiptese assume que as decises subjetivas dos agentes coincidem com a distribuio
probabilstica que guiam os acontecimentos. Em outras situaes de risco, as probabilidades objetivas
existem e so conhecidas pelos tomadores de deciso.

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No seu livro Tratado sobre a moeda em 1931, Keynes expe relaes entre
incerteza e futuro, expectativas incertas baseadas na falta de conhecimento e a
especulao dos agentes tomam sua primeira forma. Desde o incio Keynes deixa
claro que a incerteza no se baseia em um risco probabilstico, mas, na falta de
confiana dos agentes frente s informaes que possuem. Uma passagem clara
no tratado no que se refere ao motivo especulao, no que se refere ao mercado de
capitais, dominado por profissionais da especulao, que considerando o custo do
crdito, com base nas experincias passadas sobre a tendncia psicolgica,
enquanto que, para a grande maioria, os clculos so baseados em expectativas sem
experincia.
most people are too timid and to greedy, too impatient and too
nervous about investment, the fluctuations in the paper value of
which can so easily obliterate the results of so much honest
effort, to take long views or to place even as much reliance as
they reasonable might on the dubieties of the long period; the
apparent certainties of the short period, however deceptive we
may suspect them to be, are much more attractive (J.M. Keynes,
CWJMK, vol. VI, p. 334).

2.2 A eficincia marginal do capital, os rendimentos esperados e o animal spirits

No capitulo 11 da teoria geral, Keynes define a eficincia marginal do capital
como:
a taxa de desconto que faria com que o valor presente da srie de anuidades
dadas pelos rendimentos esperados desse capital durante toda a sua
existncia fosse exatamente igual ao seu preo de oferta. Isso nos d as
eficincias marginais dos tipos especficos de bens de capital. A mais elevada
dessas eficincias marginais pode, ento, ser considerada a eficincia
marginal do capital em geral (Keynes, J. M.; Teoria Geral do emprego, do
juro e da moeda. p. 121).

Para Keynes, seria essa eficincia marginal do capital que definiria o volume
de investimento frente taxa de juros em vigor. A comparao entre taxa de juros e
EMK (Eficincia Marginal do Capital) definiria o volume de investimento, no momento
em que os investidores podem investir (EMK > Taxa de Juros) ou aplicar no mercado
de ttulos, por exemplo (EMK < Taxa de Juros).

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Grfico 02: taxa de juros e eficincia marginal do capital.

Fonte: http://www.auladeeconomia.com/g10.gif.

Um ponto decisivo no clculo do EMK3 seria uma varivel de carter

extremamente subjetivo que Keynes ir chamar de rendimentos esperados (RE). A
proposta seria de que os investidores utilizariam suas experincias anteriores para
tomar suas decises futuras. Para auxiliar nessas decises, Keynes elabora um
estudo chamado Teoria das expectativas convencionais, onde o primeiro ato desse
estudo ser recolher informaes relevantes internas e cotidianas a prpria empresa
(vendas, estoques, fluxos de caixa). Aps o recolhimento e anlise dos dados, o
empresrio projetaria no futuro as provveis mudanas baseadas nas informaes
internas que possui. Keynes enfatiza o foco nas informaes internas, j que atribuir
uma grande quantidade de informaes tenderia a gerar maior incerteza:
"Seria insensato, na formao de nossas expectativas, atribuir grande
importncia a tpicos que para ns so muito incertos. , portanto, razovel
que nos deixemos guiar, em grande parte, pelos fatos que merecem nossa
confiana, mesmo se sua relevncia for menos decisiva para os resultados
3

5: Clculo da EMgK: 1+EMgK = RE/PO, onde 1+EMgK ser a eficincia marginal do capital (um para
complementar o valor como porcentagem); RE = rendimentos esperados (valor que se espera ganhar
com o rendimento de tal bem de capital); PO = preo de oferta (valor de custo da respectiva unidade de
bem de capital).

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esperados do que outros fatos a respeito dos quais o nosso conhecimento

vago e limitado (...) Na prtica, concordamos, geralmente, em recorrer a um
mtodo que , na verdade, uma conveno. A essncia desta conveno embora ela nem sempre funcione de uma forma to simples - reside em se
supor que a situao existente dos negcios continuar por tempo indefinido,
a no ser que tenhamos razes concretas para esperar uma mudana"(6:
Keynes, J. M.; Teoria Geral do emprego, do juro e da moeda. p. 132).

A relao de confiana estaria diretamente conectada ao que Keynes chama

de Animal Spirits, que nada mais seria que uma representao dos instintos e
emoes que guiam o comportamento humano. De acordo com Keynes, seriam esses
instintos que estariam impulsionando a confiana dos investidores, frente a um
cenrio de constantes incertezas que derivam da grande volatilidade do sistema
capitalista.

Segue a citao do prprio Keynes na teoria geral:

Even apart from the instability due to speculation, there is the instability due
to the characteristic of human nature that a large proportion of our positive
activities depend on spontaneous optimism rather than mathematical
expectations, whether moral or hedonistic or economic. Most, probably, of our
decisions to do something positive, the full consequences of which will be
drawn out over many days to come, can only be taken as the result of animal
spiritsa spontaneous urge to action rather than inaction, and not as the
outcome of a weighted average of quantitative benefits multiplied by
4
quantitative probabilities (Keynes, 1936 p. 161-162).

A importncia da confiana dos investidores Animal Spirits em relao

direta com os rendimentos esperados mostra que apesar da abordagem de Keynes
ser superficial objetividade exclusiva no captulo 12 da teoria geral no se pode
descartar o impacto fundamental que a mesma causar no montante de investimento,
principalmente com as novas conquistas no campo da economia comportamental
(behavioral economics) e da neuroeconomia (neuroeconomics) que corroboram com o
tema e sero as mais importantes ferramentas contemporneas para o estudo da
incerteza e da tomada de deciso.

Keynes, John M. (1936). The General Theory of Employment, Interest and Money. London.
Macmillan. pp. 161-162. Esta verso propicia um melhor entendimento da citao.

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2.3 Preferncia pela liquidez e escolha de portflio

A incerteza se faz presente na relao que Keynes enfatiza como preferncia
pela liquidez, onde os agentes utilizaro o que Keynes chamar de motivo
especulao5.
Para distribuir seus ativos de forma mais lquida para formar seu portflio,
neste caso, sendo a moeda a liquidez por excelncia6.[9] A escolha de portflio se
basear em quo liquido o ativo for com base na conjuntura econmica atual, ou seja,
se a economia apresenta grande incerteza quanto a investimentos futuros os
empresrios iro optar por ativos com maior liquidez como forma de precauo
quanto ao futuro incerto. Keynes mostra grande importncia na deciso de reter ou
no moeda com expectativas relacionadas taxa de juros, onde as tendncias de
variao na taxa de juros nominais iro atrair ou dispersar os especuladores no
mercado de ttulos, por exemplo. Segue o grfico:

Est relacionado com a incerteza sobre a taxa de juros futura. Por exemplo, agentes que agem de
modo a tentar influenciar na taxa de remunerao, fato que muito comum no mercado de capitais
onde as pessoas tentam baixar o preo de uma ao em quanto outro grupo faz o inverso, tentar
valorizar suas aes.
6
Keynes define como liquidez por excelncia a moeda, que contm o maior prmio de liquidez dentre
os ativos. Para maiores informaes consultar o captulo 15 da teoria geral.

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Grfico 03: Evoluo da taxa bsica de juros no Brasil entre janeiro de 2011 e maro de 2013.

Fonte: Banco Central do Brasil.

A tendncia de variao do motivo especulao tem relao direta com a srie

completa da taxa de juros, ou seja, se a taxa atual se encontra muito acima da mdia,
o motivo especulao tender a diminuir j que a tendncia de que a taxa de juros
diminua e vice-versa.
A relao de expectativa quanto taxa de juros pode prejudicar o investimento
(contraposio EMK), mesmo se a alterao da taxa de juros no for efetiva. Caso a
tendncia atual seja de aumento da taxa de juros nominal, o motivo especulao
tomar frente nas expectativas dos tomadores de deciso, inviabilizando o
investimento, mesmo em perodos que a taxa de juros no sofrer alteraes
economias onde a alterao na taxa de juros se d via determinao prvia de uma
autoridade monetria responsvel.

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2.4 Aplicabilidades posteriores

O conceito de incerteza ganhou novos rumos ps Keynes. Por um lado, a
sntese neoclssica7 ganha o papel de escola do pensamento econmico
hegemnica. Por outro lado, alguns economistas deram maior peso ao que hoje se
conhece por economia ps-keynesiana. Michal Kalecki, Joan Robinson, Nicholas
Kaldor e posteriormente Paul Davidson, formulando hipteses com um forte foco na
incerteza (esta sendo desenvolvida inicialmente por George Shackle).
Com o avano da tecnologia, novas reas ganham nfase dentro das cincias
econmicas, sendo a mais notvel na atualidade a neuroeconomia. Os estudos do
processo de tomada de deciso que antes eram guiados unicamente pela economia
comportamental, agora ganham novos horizontes com a insero de estudos
neurolgicos que avaliam o comportamento neurofisiolgico dos agentes. Paul
Glimcher em seu livro Decisions, Uncertainty, and the Brain faz uma abordagem
inovadora dentro do conceito de incerteza. O papel da incerteza novamente
reforado por novas abordagens, dessa vez graas a Robert Shiller (Nobel em
economia em 2013) em seu livro The Animal Spirits, onde consegue abordar a
importncia das emoes influenciando em muitos casos as supostas expectativas
racionais dos agentes.

Concluso
A diferenciao que existe entre o conceito clssico e o conceito keynesiano
bastante notria. Apesar do uso comum da palavra, seu sentido pode variar
imensamente. Alguns economistas heterodoxos, por exemplo, insistem que eles
trabalham com o conceito de incerteza enquanto os neoclssicos adotam a noo de

Sntese neoclssica (em ingls, Neoclassical synthesis) um movimento acadmico na economia do

ps-guerra que procura absorver o pensamento de John Maynard Keynes no pensamento da economia
neoclssica. A economia ortodoxa largamente dominada pelo resultado da sntese, sendo
keynesiana em macroeconomia e neoclssica em microeconomia.

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risco. Muitas dvidas so geradas no s pelas palavras em si, porm, tambm pela
diferenciao de risco e incerteza que cada um atribui.
Os estudos que englobam o conceito de incerteza caminham a passos largos
na atualidade, porm, ainda existem diversos problemas a se enfrentar, seja pela
aceitao dos novos mtodos pelos economistas mais apegados a um modo de
anlise mais conservador, seja pelas implicaes tecnolgicas que foram o avano a
um

nvel

gradual.

Por

mais

tecnolgico

avanado

sejam

os

estudos

contemporneos, temos ainda grandes dvidas e diversas linhas de interpretao do

que seria essa tal incerteza, seja pela tica keynesiana ou pela tica clssica. Cabe
aos novos pesquisadores se aprofundar na questo do risco e da incerteza, seja
pelas lentes da neurocincia, da psicologia ou de qualquer outro ferramental
interdisciplinar que esteja disponvel na atualidade.
Referncias bibliogrficas
AKERLOF George A. and SHILLER Robert J.; Animal Spirits: How Human Psychology
Drives the Economy, and Why It Matters for Global Capitalism. Princeton University
Press (2009)
DAVIDSON, Paul. Rational Expectations: A Fallacious Foundation for Studying Crucial
Decision-Making Processes. Journal of Post Keynesian Economics 5 (2): 182198.
1982.
GLIMCHER, Paul; Decisions, Uncertainty, and the Brain (2003)
KEYNES, John Maynard. CWJMK, vol. VI, p. 334
KEYNES, John Maynard. The General Theory of Employment, Interest and Money.
London, Macmillan. 1964.
KEYNES, John Maynard. Teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So Paulo,
Saraiva. 2012.
KNIGHT, Frank. Risk, Uncertainty and Profit. Boston, Houghton Mifflin. 1921.
LAVOIE, Marc. Introduction to Post-Keynesian Economics, Palgrave/Macmillan, 2006.
RUNDE, Jochen. Risk, uncertainty and Bayesian decision theory: a Keynesian view, in
Dow, S. and Hillard.
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SAVAGE, Leonard. The foundation of statistics, New York, Willey. 1972.

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