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parte
Administracin
del capital de trabajo
SI TI OS W E B RE LACI O N ADO S
www.stlouisfed.org
www.calloways.com
www.mcgraw-hill.com
www.abercrombie.com
www.abercrombiekids.com
www.covisint.com
www.freemarkets.com
www.ebreviate.com
www.nasa.gov
www.perfect.com
www.bankofamerica.com
www.nacha.org
www.punchtaverns.com
www.swift.com
www.ge.com
y hacer
tendenciosas
Barney.
Citigroup
solucion
asunto
restricciones
de
internacional
de
las
finanzas "fallas
ticas".
Krawcheck,
es
considerada
como
una
en
por
fuerza
Citigroup.
las
restricciones
investigacin
corretaje.
En
seora
inversionistas,
la
estratgica,
play
las
sa cifras reales y se le apoda "Sra. Afirma que pasa ocho semaHonradez" a causa de la importan- nas
de
cada
ao
alistndose
La revista Fortune una vez llam a bajo agotador pero ella afirma que
muy
mo,
de Wall Street.
(maestra
importante
recomend:
que
todos
"Ustedes
sepan
trabaja-
en
administracin
de
de
la
de
En
2005
Universidad
Columbia.
la
comparti
Capital de trabajo
y decisiones de
financiamiento
1.
2.
3.
6
conceptos
del captulo
Technology
por
tecnologa
radiofrecuencia),
que
de
se
iden-
conoce
tos
dores
tiempo.
Wal-Mart
coloquen
chips
exige
RFID
que
en
sus
cada
correcprovee-
tarima
de
productos
distribu-
finanzas en
accin
del
RFID
100
embarcados
SAM's
CLUB
instalados
los centros
con
proveedores
en
sistemas
pleno
principales
de
de
seguimiento
funcionamiento.
ya
estn
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Sus
la
nizadores
para
Departamento
tienen
de
los
de
maratones
Defensa
los
de
emplean
Estados
Unidos
que
pagar
la
totalidad
del
costo
de
la
estima
actualmente
abarrotes
estn
siendo
usados
para
asegu-
que
es
probable
que
o comestibles con
un
productor
de
5 000 millones de
ques
Estados
inspeccin.
En
que
un
ingresan
documento
los
puertos
sobre
de
instrucciones
de
RFID
ta a sus
tambin
reducir
el
robo,
lo
cual
podra
153
154
cmo obtener los fondos para pagarlo?" A diferencia de las decisiones a largo plazo, en este
caso no es posible postergar la accin. En tanto que las decisiones a largo plazo relacionadas
con la planta y el equipo o la estrategia de mercado bien podran determinar el xito final de
la empresa, las decisiones a corto plazo sobre el capital de trabajo determinan si la empresa
llega al largo plazo.
En este captulo se examinan la naturaleza del crecimiento de los activos, el proceso de
correspondencia entre las ventas y la produccin, los aspectos financieros de la administracin
del capital de trabajo y los factores que intervienen en la elaboracin de una poltica ptima.
La naturaleza
Cualquier compaa que produzca y venda un producto, sea que el producto est
orientado
del crecimiento
Si una
en los activos
empresa crece, es probable que dichos activos aumenten en el curso del tiempo. La clave
para
la planeacin de los activos circulantes es la capacidad de la administracin para pronosticar
las ventas de una forma exacta y luego hacer que concuerden los programas de produccin
con el pronstico de ventas. Siempre que las ventas reales sean distintas de las ventas pronosticadas, ocurrirn aumentos o reducciones inesperadas en el inventario que afectarn finalmente a las cuentas por cobrar y al flujo de efectivo.
En el caso ms sencillo, todos los activos circulantes de la empresa sern activos autoliquidables (que se venden al final de un periodo especificado). Supngase que al inicio del
verano usted compra 100 llantas que deber vender para septiembre. La intencin de usted es
que todas las llantas se vendan, las cuentas por cobrar se conviertan en efectivo y las facturas
se paguen en el curso de este periodo. En este caso, sus necesidades de capital de trabajo
(activos circulantes) son verdaderamente a corto plazo.
Ahora, comincese a agrandar el negocio. En la etapa dos usted aade a sus operaciones
comerciales radios, forros de asientos y bateras. De nuevo, una parte de su inventario quedar completamente liquidada, mientras que otros artculos formarn el inventario bsico de su
operacin. Para permanecer en el negocio, usted debe mantener exhibidores de piso y artculos varios de dnde escoger. Adems, no todos los artculos se vendern. A medida que usted
crezca hasta alcanzar finalmente ms de una tienda, este inventario agregado y "permanente"
de activos circulantes continuar aumentando. Los problemas relacionados con acuerdos de
financiamiento inadecuados son a menudo el resultado de que la persona de negocios no
comprenda que la empresa no solamente est manteniendo un inventario autoliquidable, sino
tambin la anomala que representan los activos circulantes "permanentes".
Para un negocio tpico, la trayectoria desde la etapa uno hasta la etapa dos de crecimiento
se muestra grficamente en la figura 6-1. En la seccin A, el aumento en los activos circulantes es temporal, mientras que en la seccin B, una parte del crecimiento en los activos circu-
Control de
activos:
correspondencia
entre ventas
y produccin
En la mayora de las empresas, los activos fijos crecen lentamente a medida que aumenta la
capacidad de produccin y se reemplazan los equipos antiguos, pero los activos circulantes fluctan en el corto plazo, segn el nivel de produccin comparado con el nivel de ventas. Cuando
la empresa produce ms de lo que vende, el inventario aumenta. Cuando las ventas aumentan
ms rpido que la produccin, el inventario disminuye y las cuentas por cobrar aumentan.
Como se explica en el tratamiento del proceso de presupuesto de efectivo en el captulo 4,
algunas empresas emplean mtodos de produccin uniforme para moderar los programas de
produccin y usar la fuerza de trabajo y el equipo de una manera eficiente y a un costo ms
bajo. Una consecuencia de la produccin uniforme es que los activos circulantes aumentan y
disminuyen cuando las ventas y la produccin no son iguales. Otras empresas podran tratar
de ajustar las ventas y la produccin lo ms estrechamente posible en el corto plazo. Eso permite que los activos circulantes aumenten o disminuyan con el nivel de ventas y elimina las
grandes acumulaciones estacionales o las intensas reducciones en los activos circulantes que
ocurren en una produccin uniforme.
155
Figura 6-1
Naturaleza del crecimiento
de los activos
Las casas editoriales son buenos ejemplos de empresas que tienen ventas estacionales y
problemas de inventarios. Dada la naturaleza del mercado estadounidense de libros de texto,
las ventas fuertes se hacen en el tercer trimestre de cada ao para las ventas del semestre de
otoo. La mayor parte de las ventas ocurre en julio, agosto, septiembre y nuevamente en
diciembre para el segundo semestre. La impresin y la encuadernacin reales de un libro
tienen costos fijos que hacen que la impresin de un alto nmero de copias sea ms eficiente.
Puesto que las compaas editoriales no pueden reproducir libros cuando el cliente lo demanda, realizan un contrato con una compaa impresora para imprimir un nmero fijo de copias,
de acuerdo con las ventas esperadas a lo largo de por lo menos un ao y basndose algunas
veces en las ventas a lo largo de varios aos. Si los libros se venden mejor que lo que se
esperaba, la editorial ordena una segunda o una tercera impresin. Probablemente sea preciso
colocar rdenes tanto como nueve meses antes de que los libros realmente sean necesarios,
y se colocan nuevas rdenes tanto como tres o cuatro meses antes de las ventas reales. Si la
popularidad del libro disminuye, el editor podra quedarse "atascado" con un gran inventario
de libros obsoletos.
La figura 6-2 muestra las ventas trimestrales y las utilidades por accin de McGraw-Hill
Companies, Inc., una compaa editorial diversificada que publica libros de texto (como este
libro, por ejemplo), revistas (Business Week), bases de datos (DRI) y propietaria de Standard
and Poor's. Esta importante casa editora es un buen ejemplo de una empresa que tiene ventas
estacionales. McGraw-Hill obtiene una participacin considerable de sus ventas y utilidades
156
Figura 6-2
Ventas trimestrales
y utilidades por accin
para McGraw-Hill
Fuente: Datos provenientes de Valu Une Investment Survey, 19 de agosto de 2005, p. 1898.
157
TARGET
Figura 6-3
Ventas trimestrales
y utilidades por
accin,
Target y Limited
Brands
158
Tabla 6-1
1er. trimestre
2o. trimestre
Octubre.....................
300
Noviembre.................
150
Diciembre..................
50
Enero...................................
3er. trimestre
4o. trimestre
Abril..................................
1 000
Febrero...............................
Mayo................................
2 000
Agosto.......................... 1000
Marzo..................................
600
Junio................................
2 000
Septiembre....................
Ventas totales de 9 600 unidades a 3 000 dlares cada una = 28 800 000 dlares en ventas.
Julio.............................. 2 000
500
159
Inventario
Produccin
Inventario
inicial
Octubre..............
(al costo de
(produccin
+
uniforme)
Inventario
$2000
final
por unidad)
Ventas =
800....................... 800..................
Noviembre . .
1 300....................... 800..................
Diciembre...........
1 950....................... 800..................
Enero.................
2 700....................... 800..................
Febrero..............
3 500....................... 800..................
Marzo.................
4 300....................... 800..................
Abril....................
4 300..
8 600 000
Mayo..................
3 100..
6 200 000
Junio...................
Julio....................
700..
1 400 000
Agosto................
500.
1 000 000
Septiembre. . . .
500.. 800.
800.
1 600 000
500.
El nivel del inventario, al costo, flucta desde un nivel alto de 9 millones de dlares en
marzo, el ltimo mes consecutivo en el cual la produccin es mayor que las ventas, hasta un
nivel bajo de 1 milln de dlares en agosto, el ltimo mes en el cual las ventas son mayores
que la produccin. La tabla 6-3 combina un pronstico de ventas, un programa de entradas de
efectivo, un programa de salidas de efectivo y un breve presupuesto de efectivo para examinar
la acumulacin en cuentas por cobrar y efectivo.
En la tabla 6-3 el pronstico de ventas se basa en los supuestos de la tabla 6-1. El volumen
unitario de las ventas se multiplica por un precio de ventas de 3 000 dlares para obtener
los dlares de ventas en millones. A continuacin, las entradas de efectivo representan 50%
cobrado en efectivo durante el mes de la venta y 50% proveniente de las ventas del mes anterior. Por ejemplo, en el mes de octubre esto representara 0.45 millones de dlares provenientes del mes actual ms 0.75 millones provenientes de las ventas del mes anterior.
Los pagos en efectivo que se presentan en la tabla 6-3 se basan en el supuesto de una
produccin uniforme de 800 unidades por mes a un costo de 2 000 dlares por unidad, o 1.6
millones de dlares, ms pagos por gastos indirectos, dividendos, intereses e impuestos.
Finalmente, el presupuesto de efectivo que aparece en la tabla 6-3 es una comparacin de
los programas de entradas y salidas de efectivo para determinar el flujo de efectivo. Se supone adems que la empresa desea un saldo mnimo de efectivo de 0.25 millones de dlares. De
este modo, en octubre, un flujo de efectivo negativo de 1.1 millones lleva el saldo acumulado
de efectivo a una cifra negativa de 0.85 millones y se debe solicitar en prstamo 1.1 millones
para conseguir un saldo final de efectivo de 0.25 millones. La existencia de flujos de efectivo
negativos similares en meses subsecuentes requiere una ampliacin del prstamo bancario.
Por ejemplo, en noviembre existe un flujo de efectivo negativo de 1.325 millones. Esto lleva el saldo de efectivo acumulado a -1.075 millones, Jo cual hace necesaria la solicitud de
prstamos adicionales de 1.325 millones para asegurar un saldo mnimo de efectivo de 0.25
Tabla 6-2
Programa de
produccin e
inventarios de
160
Nov.
Dic.
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Sep.
300
150
50
600
1 000
2 000
2 000
2 000
1 000
500
$0.9
$0.45
$0.15
$0
$0
$1.8
$3.0
$6.0
$6.0
$6.0
$3.0
$1.5
...................................................................................................
Ventas (precio unitario, $3 000)
...................................................................................................
Programa de entradas de efectivo (millones de dlares)
$0.45
50% en efectivo
0.75*
$1.20
$0.225
$0.075
0.450
$0.675
$0
$0.9
$1.5
$3.0
$3.0
$3.0
$1.5
$0.75
0.225
0.075
0.9
1.5
3.0
3.0
3.0
1.50
$0.300
$0.075
$0.9
$2.4
$4.5
$6.0
$6.0
$4.5
$2.25
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
$1.6
Gastos indirectos......................................................................
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
Dividendos e intereses.............................................................
1.0
Impuestos.................................................................................
0.3
0.3
$2.3
$2.0
$2.3
$2.0
$2.0
$2.0
03
$2.3
0.3
$2.0
33 3
$2.3
$3.0
$2.0
$2.5
$4.0
$3.7
$(1.1)
$(2.0)
$(1.1)
$1.5
$0.25
0.25
0.25
0.250
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
1.1
2.60
$(0.85)
$(1.075)
$(1.45)
$(1.975)
$(1.75)
$(0.85)
$0.35
$2.75
$4.25
$3.95
$2.6
$2.85
1.1
1.325
1.7
2.225
2.0
1.1
(0.1)
(2.5)
(4.0)
(2.85)
1.1
2.425
4.125
6.350
8.35
9.45
9.35
6.85
2.85
00
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
0.25
1.1
2.6
..................................................................................................
Efectivo inicial
0.25*
..................................................................................................
Saldo de efectivo acumulado
..................................................................................................
Prstamo mensual (o reembolso)
..................................................................................................
Prstamo acumulado
..................................................................................................
Saldo final de efectivo
..................................................................................................
1
$(1.325)
$(1.7)
Supone un saldo de efectivo de $0.25 millones al inicio de octubre y que se es el saldo mnimo deseado de efectivo.
$(2.225)
$0.1
2.85
161
millones. El prstamo acumulado a lo largo de noviembre (prstamos de octubre y noviembre) asciende ahora a 2.425 millones de dlares. El prstamo bancario acumulado alcanza su
nivel ms alto en el mes de marzo.
Ahora se quiere determinar el aumento total de activos circulantes como resultado de
una produccin uniforme y ventas fluctuantes desde octubre hasta septiembre inclusive.
Este anlisis se presenta en la tabla 6-4. Las cifras de efectivo provienen directamente de la
ltima lnea de la tabla 6-3. El saldo de cuentas por cobrar se basa en el supuesto de que las
cuentas por cobrar representan 50% de ventas en un mes determinado, en tanto que el otro
50% se paga en efectivo. De este modo, las cifras de las cuentas por cobrar de la tabla 6-4
representan 50% de las cifras de las ventas provenientes de la segunda lnea numrica de la
tabla 6-3. Finalmente, las cifras del inventario de la tabla 6-4 se toman en forma directa de
la ltima columna de la tabla 6-2, la cual muestra los datos del programa de produccin y
de los inventarios.
Tabla 6-4
Efectivo
Octubre
............... $0.25
Cuentas
Total
por
activos
cobrar
Inventarios
circulantes
$0.450
$2.6
$ 3.30
.........................................
Noviembre
...............
0.25
0.235
3.9
4.375
........................................
Diciembre
...............
0.25
0.075
5.4
5.725
........................................
Enero
...............
0.25
0.00
7.0
7.25
........................................ ...............
Febrero
0.25
0.00
8.6
8.85
.........................................
Marzo
...............
0.25
0.90
9.0
10.15
......................................... ...............
Abril
0.25
1.50
8.6
10.35
.........................................
Mayo
...............
0.25
3.00
6.2
9.45
......................................... ...............
Junio
0.25
3.00
3.8
7.05
.........................................
Julio
...............
1.10
3.00
1.4
5.50
.........................................
Agosto
...............
2.60
1.50
1.0
5.10
.........................................
Septiembre
..............
2.85
0.75
1.6
5.20
.........................................
Los activos circulantes totales (ltima columna de la tabla 6-4) empiezan en un nivel de
3.3 millones de dlares en octubre y aumentan a 10.35 millones en abril el cual es el mes
pico. Desde abril hasta agosto inclusive, las ventas son ms grandes que la produccin, y el
inventario disminuye hasta su nivel bajo de 1 milln de dlares en agosto, pero las cuentas
por cobrar alcanzan un nivel mximo de 3 millones de dlares en los meses de ventas ms
altas de mayo, junio y julio. El presupuesto de efectivo de la tabla 6-3 explica los flujos de
efectivo y los fondos externos solicitados en prstamo para financiar el incremento de activos. Desde el mes de octubre hasta marzo, Yawakuzi solicita en prstamo ms y ms dinero
para financiar el aumento del inventario, pero desde abril en adelante elimina todos los prstamos a medida que se liquida el inventario y los saldos de efectivo aumentan para completar el ciclo. En octubre el ciclo empieza de nuevo; pero ahora la empresa ha acumulado un
efectivo que puede usar para financiar la acumulacin de activos del siguiente ao, pagar un
dividendo ms cuantioso, reemplazar los equipos antiguos, o si se anticipa un crecimiento en las ventas para invertir en nuevos equipos a efecto de incrementar la capacidad de
produccin. La tabla 6-5 muestra el presupuesto de efectivo y los activos circulantes totales
para el segundo ao. De acuerdo con un supuesto simplificado de ausencia de crecimiento,
el flujo de efectivo mensual es el mismo que el del primer ao, pero el efectivo inicial en
el mes de octubre es mucho ms alto que el saldo final de efectivo del primer ao, lo que
disminuye las necesidades de solicitud de prstamo e incrementa el saldo final de efectivo y
los activos circulantes totales al final del ao. Se tienen ahora activos circulantes ms altos a
pesar del hecho de que las cuentas por cobrar y el inventario no cambian.
Total activos
circulantes,
primer ao (millones
de dlares)
162
Tabla 6-5 Presupuesto de efectivo y activos para el segundo ao sin crecimiento en ventas (millones de
Fin del
primer ao
Sep.Oct.Nov.Dic.Ene.Feb.Mar.Abr.May.Jun.Jul.
Ago.Sep.Flujo de efectivo
$0.25$(1.1) $(1.325) $(1.7)$(2.225)$(2.0) $(1.1)$0.1$2.5 $4.0 $3.7
Segundo ao
$1.5$0.25Saldo Inicial
2.60 2.851.7500.4250.250.250.250.250.250.250.25
3.75.2Saldo de efectivo acumulativo............. 1.750.425 (1.275)(1.975)
(1.75)(0.85)0.352.754.253.95 5.25.45Prstamo mensual (o reembolso)1.5252.2252.01.1(0.1)(2.5)(4.0)(0.25) Prstamo acumulado
1.5253.7505.756.856.754.250.250
163
La figura 6-4 es una representacin grfica del ciclo de los activos circulantes. Incluye los
dos aos que se cubren en las tablas 6-4 y 6-5 suponiendo una produccin uniforme y ningn
crecimiento en ventas.
Figura 6-4
La naturaleza del
crecimiento de los activos
(Yawakuzi)
Patrones de
financiamient
o
164
Figura 6-5
Sincronizacin
de las necesidades a largo
y a corto plazos
Planes optativos
nicamente un administrador financiero extraordinariamente perspicaz y con un gran sentido
de la oportunidad podra crear un plan financiero para el capital de trabajo que se adhiera en
forma perfecta al diseo de la figura 6-5. La dificultad radica en la determinacin precisa
de qu parte de los activos circulantes es temporal y qu parte es permanente. Incluso si
fuera posible determinar las cantidades en dlares, establecer el momento ms oportuno de
la liquidacin de los activos es un asunto difcil. Para complicar el problema, nunca se estar
del todo seguro de la cantidad de financiamiento a corto o a largo plazos disponible en un
momento determinado. Aunque la sincronizacin precisa de los activos circulantes temporales y el financiamiento a corto plazo que se muestra en la figura 6-5 podra ser el plan ms
deseable y lgico, tambin se deben considerar otras alternativas.
165
Al usar capital a largo plazo para cubrir parte de las necesidades a corto plazo, la empresa
prcticamente asegura contar con un capital adecuado en todo momento. La empresa podra
optar por solicitar en prstamo un milln de dlares durante diez aos, en lugar de solicitar en
prstamo un milln de dlares al inicio de cada ao durante diez aos y reembolsarlo al final
de cada ao.
La decisin de
financiamient
o
166
Valores
Valores
negocios
miento, el administrador financiero nunca est seguro de que sa seanegocios
la correcta. Debe el
Bursatilizacin
respaldados
Bursatilizacin
respaldados
financiamiento a largo plazo o a corto plazo, consistir en deudas o en instrumentos
de capital
por activos
contable, etc.? La figura 6-8 es el diagrama de un rbol de decisiones por
queactivos
muestra muchas de
las opciones de financiamiento disponibles para el director financiero. En cada punto se toma
una decisin hasta que se escoge el mtodo final de financiamiento. En
la mayora
Prstamo
a plazo de los
Prstamo a plazo
casos una corporacin usar una combinacin de estos mtodos de financiamiento. En todo
momento el administrador financiero sopesar las consideraciones
a corto Garantizadas
plazo frente a las
Deudas
Garantizadas
consideraciones a largo plazo comparndolas con laDeudas
composicin de los activos
de la empresa
y la disposicin de sta para aceptar riesgos. La razn entre el financiamiento
a
largo plazo y
No Garantizadas
No Garantizadas
Figura 6-8
A largo plazo
A largo plazo
Valor
Valor
convertible
convertible
Capital comn
Capital comn
Capital
Capital
contable
contable
Decisin de
Decisin
de
financiamiento
financiamiento
Arrendamiento
Arrendamiento
financiero
financiero
Arrendamiento
Arrendamiento
Acciones
Acciones
preferentes
preferentes
Utilidades
Utilidades
retenidas
retenidas
Arrendamiento
Arrendamiento
operativo
operativo
Pagars
Pagars
Prstamo
Prstamo
bancario
bancario
A corto plazo
A corto plazo
Papel
Papel
comercial
comercial
Prstamos
Prstamos
cedidos
cedidos
en garanta
encolateral
garanta
colateral
Ventas de
Ventas
de por
cuentas
cuentas
cobrarpor
y de
cobrar
y de
inventarios
inventarios
Lneas
Lneas
de crdito
de crdito
Pignoracin de las
Pignoracin
las
cuentas pordecobrar
cuentas por cobrar
Pignoracin del
Pignoracin
del
inventario
inventario
Factoraje
Factoraje
Bursatilizacin
Bursatilizacin
Captulo 6 Capital
Capitalde
detrabajo
trabajoyydecisiones
decisionesde
definanciamiento
financiamiento
167
167
el financiamiento a corto plazo en cualquier punto del tiempo ser afectada en gran medida
por la estructura de los plazos de las tasas de inters.
Tabla 6-6
Teora de las
expectativas
Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 1
= 4%Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 2= 5%Valor a 2 aos (4% + 5%)/2 = 4.5%Certificado de la
Tesorera a 1 ao al inicio del ao 3= 6%Valor a 3 aos (4% + 5% + 6%)/3 = 5.0%Certificado de la Tesorera a 1 ao
al inicio del ao 4= 7%Valor a 4 aos (4% + 5% + 6% + 7%)/4 = 5.5%
1
168
Figura 6-9
Curva de
rendimiento
de la Tesorera
a 4.2% para los bonos de la Tesorera a diez aos. Esta curva de rendimiento con pendiente
ascendente tiene la forma normal.
La curva inferior de la grfica representa el rendimiento durante el mismo periodo un
ao antes. La poltica monetaria ha desplazado los rendimientos a lo largo de toda la curva
hasta niveles ms altos. Los rendimientos a tres meses han aumentado desde cerca de 1.50% hasta
3.5%, o 200 puntos bsicos (un punto bsico es igual a 1/100 de 1%).
Una curva de rendimiento con pendiente ascendente se considera normal, pero la diferencia entre las tasas a corto y a largo plazos ha sido con frecuencia bastante amplia, como
en octubre de 1993, cuando las tasas a corto plazo eran inferiores a 3% y las tasas a largo
plazo estaban cercanas a 7%. En general, cuanto ms inclinada sea la pendiente ascendente
de la curva de rendimiento tanto mayor ser la expectativa de que las tasas de inters aumenten. Cuando se tiene una curva de rendimiento con una pendiente descendente, o invertida,
las expectativas seran lo opuesto. Un buen ejemplo de esto ocurri en septiembre de 1981
cuando las tasas a corto plazo eran de ms de 17% y las tasas a largo plazo estaban cercanas
a 15%. Despus de poco ms de un ao, en diciembre de 1982, las tasas a corto plazo eran
de 8% y las tasas a largo plazo eran de cerca de 10.5%. Este ejemplo tambin ilustra que las
tasas de inters se pueden desplazar de una manera impresionante en un plazo relativamente
corto (en este caso 15 meses).
Al disear la poltica del capital de trabajo, el administrador financiero perspicaz se interesa no solamente en la estructura de los plazos de las tasas de inters, sino tambin en la
inestabilidad relativa y el nivel histrico de las tasas a corto y a largo plazos. La figura 6-10
cubre un periodo de 35 aos y demuestra que las tasas a corto plazo (en gris oscuro) son ms
inestables que las tasas a largo plazo (gris claro). Esta inestabilidad es lo que hace que una
estrategia de financiamiento a corto plazo sea riesgosa. La figura 6-10 tambin indica que
las tasas de inters siguen la tendencia general de la inflacin cuando sta se mide por el
Nota: La tasa de papel comercial a 3 meses consiste en la tasa del papel comercial a 3 meses de 1971 a 1997 y en la
tasa del papel comercial financiero a tres meses AA de 1997 a 2005.
Fuente: Sitio web de St. Louis Federal Reserve: www.stlouisfed.org.
169
170
ndice de precios al consumidor (en negro). A medida que la inflacin aumenta o disminuye,
tambin lo hacen las tasas de inters. Aunque esta relacin parece sencilla, explica las preocupaciones de los administradores financieros y los prestamistas al elaborar un pronstico
de inflacin. Desafortunadamente, la mayora de los economistas admite la incertidumbre de
los pronsticos. Aunque es posible ver que las tasas de inters a corto y a largo plazos estn
estrechamente relacionadas entre s y con la inflacin, el desempeo de los profesionales en
cuanto a predicciones exactas de la tasas de inters para periodos ms prolongados que slo
unos pocos meses es irregular en el mejor de los casos.
Cmo debera responder el administrador financiero a las tasas de inters fluctuantes y a
las cambiantes estructuras de los plazos? Cuando las tasas de inters son altas y se espera que
disminuyan, el administrador financiero generalmente trata de solicitar fondos en prstamo
a corto plazo (si los fondos estn disponibles). A medida que las tasas disminuyan, el director financiero tratar de inmovilizar las tasas ms bajas con prstamos fuertes a largo plazo.
Algunos de estos fondos a largo plazo se usarn para reducir la deuda a largo plazo y el resto
quedar disponible para una expansin futura de la planta y el equipo y del capital de trabajo
en caso necesario.
Un
proceso
de
Suponga que se estn comparando varios planes optativos de financiamiento para el capital
de trabajo. Como se indica en la tabla 6-7, se deben financiar 500 000 dlares de capital de
trabajo (activos circulantes) para Edwards Corporation. De acuerdo con el plan A, todas las
necesidades actuales de activos se financiarn con fondos a corto plazo (cuarta lnea numrica), mientras que segn el plan B se financiar slo una porcin relativamente pequea de
activos circulantes con dinero a corto plazo, basndose fundamentalmente en fondos a largo
plazo. En cualquier caso se tendrn 100 000 dlares de activos fijos con compromisos de
financiamiento a largo plazo. Como se indica en la segunda columna de la tabla 6-7, con el
plan A se financiarn necesidades totales de 600 000 dlares con 500 000 dlares de financiamiento a corto plazo y 100 000 dlares de financiamiento a largo plazo, en tanto que con el
plan B se financiarn 150 000 dlares a corto plazo y 450 000 dlares a largo plazo.
El plan A presenta el costo de financiamiento ms bajo, con intereses de 6% sobre 500 000
de los 600 000 dlares requeridos. En la tabla 6-8 se indica el efecto de ambos planes sobre
Tabla 6-7
Planes
optativos
de
EDWARDS CORPORATION
Plan A
Plan B
Temporales.........................................................................................................
$250 000
$250 000
Permanentes......................................................................................................
250 000
250 000
500 000
500 000
500 000
150 000
350 000
$500 000
$500 000
$100 000
$100 000
$100 000
$100 000
$500 000
$150 000
100 000
450 000
$600 000
$600 000
171
las utilidades.2 Suponiendo que la empresa genera 200 000 dlares en utilidades antes de
intereses e impuestos, el plan A proporcionar utilidades despus de impuestos de 80 000
dlares, mientras que el plan B generar slo 73 000 dlares.
Tabla 6-8
EDWARDS CORPORATION
Plan A
Utilidades antes de intereses e impuestos. . .
$200 000
- 30 000
- 10 000
160 000
Impuestos (50%)...............................................
80 000
$80 000
Plan B
Utilidades antes de intereses e impuestos.. .
$200 000
- 9 000
- 45 000
146 000
Impuestos (50%)...............................................
73 000
$73 000
Valor esperado
La historia combinada con un pronstico econmico podra indicar 80% de probabilidad de
eventos normales y 20% de probabilidad de dinero extremadamente escaso. Aplicando el
plan A, en condiciones normales Edwards Corporation disfrutar de un rendimiento superior en 7 000 dlares con relacin al plan B (como se indica anteriormente en la tabla 6-8).
Supngase ahora que en condiciones problema de dinero escaso, el plan A proporcionara un
rendimiento 15 000 dlares ms bajo que el plan B por causa de altas tasas de inters a corto
plazo. Estas condiciones se resumen en la tabla 6-9, y tambin se calcula un valor esperado
para el rendimiento. El valor esperado representa la suma de los resultados esperados en las
dos condiciones.
Por otra parte, se observa que aun cuando se considere la desventaja del riesgo, el plan
A presenta un rendimiento esperado ms alto de 2 600 dlares. Para otra empresa, XYZ, en
Las acciones comunes se eliminan del ejemplo para simplificar el anlisis. Si se incluyeran, todos los patrones
bsicos seguiran siendo los mismos.
172
Tabla 6-9
Rendimientos esperados
en diferentes
condiciones
econmicas
EDWARDS CORPORATION
1. Condiciones
normales
2. Dinero
escaso
Rendimiento esperado
Probabilidad de
ms alto en el plan A
Resultado
condiciones normales
$7 000
Rendimiento esperado
ms bajo en el plan A
.80
Probabilidad de
esperado
=
+$5 600
(3 000)
dinero escaso
($15 000)
.20
+$2 600
Valor esperado del rendimiento para el plan A en comparacin con el plan B
la misma industria que podra experimentar rendimientos 50 000 dlares ms bajos durante
condiciones de dinero escaso, se vuelve demasiado peligroso poner en prctica el plan A,
como se indica en la tabla 6-10. El rendimiento esperado del plan A es ahora inferior al del
plan B en 4 400 dlares.
Tabla 6-10
Rendimientos esperados
para
la empresa de alto riesgo
XYZ CORPORATION
1. Condiciones
normales
Rendimiento esperado
ms alto en el plan A
$7 000
2. Dinero
escaso
Probabilidad de
condiciones normales
x
Rendimiento esperado
.80
esperado
=
+$5 600
(10 000)
($4 400)
Probabilidad de
ms bajo en el plan A
($50 000)
Resultado
dinero escaso
x
.20
Cambios
en la
estructura
de los activos
En el caso de las grandes corporaciones estadounidenses de naturaleza no financiera y representadas por las compaas de Standard & Poor's Industrial, el porcentaje del capital de trabajo (activos circulantes pasivos circulantes) dividido entre las ventas ha disminuido desde
alrededor de 23% a mediados de la dcada de 1960 hasta su nivel actual entre 7 y 15%. Los
valores ms recientes se muestran en la figura 6-11. A lo largo del periodo de 1993 a 2004,
esta razn declin desde casi 14% en 1994 hasta su nivel mnimo de 7% durante la recesin
de 2000-2001 y posteriormente se recuper a 15% a finales del ao 2004. Esto demuestra la
naturaleza cclica del capital de trabajo que se explica anteriormente en este captulo. Durante
una recesin, las ventas disminuyen o permanecen estables, pero el efectivo, las cuentas por
cobrar y los inventarios disminuyen y las deudas a corto plazo podran aumentar, lo que ocasiona una fuerte disminucin en la razn entre capital de trabajo y ventas. A medida que la
rentabilidad de una empresa aumenta durante las alzas, el efectivo, las cuentas por cobrar y
los inventarios aumentan, y las deudas a corto plazo podran disminuir o ser reemplazadas por
deudas a largo plazo de bajo costo en el ambiente de tasas de inters bajas de una recesin.
Estos dos efectos ocasionan que las razones aumenten.
Sin embargo, la disminucin a largo plazo en las razones de liquidez desde la dcada de
1960 es posible atribuirla a una administracin ms eficiente de los inventarios, como los
programas de inventarios justo a tiempo, las terminales de computadora en el punto de venta
y otros mtodos provenientes de una administracin de inventarios ms eficiente. La disminucin a largo plazo en el capital de trabajo tambin se puede atribuir a los sistemas electrnicos
de transferencias de flujos de efectivo y a la capacidad para vender las cuentas por cobrar a
travs de la titulizacin de los activos (la cual se explica con mayor detalle en el siguiente
captulo).
173
Figura 6-11 Porcentaje del capital de trabajo entre las ventas para Standard & Poor's Industrials
Como se subraya anteriormente, la empresa debe tratar de relacionar la liquidez de los activos
con los patrones de financiamiento, y viceversa. En la tabla 6-11 se presentan varias opciones
de capital de trabajo. En la hilera superior aparece la liquidez de los activos; en la columna de
la izquierda se observa el tipo de arreglo de financiamiento. El efecto combinado de las dos
variables se muestra en cada una de las cuatro casillas de la tabla.
Hacia una
poltica
ptima
Tabla 6-11
Baja liquidez
Alta liquidez
A corto plazo
1
Utilidades altas
Riesgo alto
2
Utilidades moderadas
Riesgo moderado
A largo plazo
3
Utilidades moderadas
Riesgo moderado
4
Bajas utilidades
Riesgo bajo
Al usar la tabla 6-11, cada empresa debe decidir cmo desea combinar la liquidez de los
activos y las necesidades de financiamiento. La empresa dinmica orientada hacia el riesgo
que se presenta en la casilla 1 solicitar fondos en prstamo a corto plazo y mantendr niveles
relativamente bajos de liquidez, a la espera de incrementar las utilidades. Se beneficiar de un
financiamiento de bajo costo y activos de alto rendimiento, pero ser vulnerable a una reduccin en la oferta del crdito. La empresa ms conservadora, siguiendo el plan de la casilla
cuatro, utilizar un financiamiento establecido a largo plazo y mantendr un alto grado de
liquidez. En las casillas 2 y 3 se observan posiciones ms moderadas en las cuales la empresa
compensa el financiamiento a corto plazo con activos altamente lquidos (2), o equilibra una
baja liquidez con financiamiento a largo plazo comprometido por anticipado (3).
Todo administrador financiero debe estructurar su propia posicin de capital de trabajo y
la compensacin recproca relacionada entre riesgo y rendimiento para satisfacer las necesi-
gran
cantidad
naturaleza
finanzas en
accin
www.calloways.co
m
CALLOWAYS
NURSERY
les
de
de
estacional
negocios
tienen
financiamiento.
En
pequeos
problemas
particular,
de
difci-
lo
anterior
fuente
de
baja.
financiamiento
Los
crdito
bancos
(un
durante
la
otorgar
una
podran
compromiso
para
temporada
lnea
de
proporcionar
fon-
dos)
empresas
las
tiendas
de
suministros
marinos
para
embarcaciones,
etc.
cada
uno
negocios
de
estos
El
accesorios
problema
tiene
es
que
compromisos
ha
durante
las
temporadas
pequeas
hecho
bajas,
algunas
particularmente
pero
veces
cierto
las
encuentran
con
la
consoli-
es
estacional.
ubicado
Texas
en
(al
ciudades
en
Por
el
Metroplex
rea
se
de
Dallas-Ft.
formada
denomina
Metroplex),
Worth,
ambas
as
como
Hoy
en
al
golf
da,
con
una
el
banquero
solicitud
de
local,
prstamo
quien
podra
bacin final.
por
El
problema
se
las
fuertes
cadenas
temporadas
Lowe's
destinar
productos
el
baja
Calloway's
artsticos
men
el
invierno.
el
hecho
debe
Depot,
espacio
otros
Aunque
Nursery
relacionados
potencial
por
altas
Home
vivero
llega
arrendamiento
estadounidenses
fcilmente
de
de
complica
durante
como
pagos
realiza
jugaba
Antonio,
por
debe
San
Nursery,
aproximada-
go
Calloway's
metropolitana
le
Houston
ejemplo,
es
pequeo
ciera
con
generadas
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menudeo,
quienes
la
suficiente
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empresas
los
para
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que
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las
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pueden
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durante
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puede
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competir
baja.
Calloway's
de
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Nursery
pequeo
muchas
otras
literalmente
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cuando
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trabajos
vender
jardines,
el
comparado
con
volu-
los
diario
del
inventario.
Sin
embargo,
incluso
tales
para
grandes
incorrecta, etctera.
cantidades
de
fondos
permanentes
por
una
helada
inesperada,
una
inundacin,
la
tas
la
una
consecucin
probable
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los
de
tambin
fondos
fuentes
que
los
necesarios
de
financiamiento.
proveedores
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no
son
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proporcio-
los
niveles
una buena
se
reducen
disminucin
en
prestaciones
al
reas.
planes
Los
10%,
similar
personal,
de
entonces
en
debe
empleados,
inventarios
expansin
deben
ocurrir
salarios,
en
otras
transfor-
dades de la compaa. En el caso de las empresas cuyos patrones de flujos de efectivo son
predecibles, representadas por las empresas del sector de servicios pblicos, es posible mantener un bajo grado de liquidez. El acceso inmediato a los mercados de capitales, como del
que disfrutan las empresas grandes y de gran prestigio, tambin permite una mayor capacidad
de toma de riesgos. En cada caso, la preocupacin fundamental debe ser la maximizacin del
valor general de la empresa a travs de una consideracin sensata de las opciones entre riesgo
y rendimiento.
En los dos captulos siguientes se examinan los diversos mtodos para administrar los
componentes individuales del capital de trabajo. En el captulo 7 se consideran las tcnicas
para administrar el efectivo, los valores negociables, las cuentas por cobrar y el inventario. En
el captulo 8 se analiza el crdito comercial y el crdito bancario, as como otras fuentes de
fondos a corto plazo.
174
175
Resumen
La administracin del capital de trabajo consiste en el financiamiento y el control de los
activos circulantes de la empresa. Estos activos circulantes incluyen efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios. La capacidad de una empresa para administrar en
forma adecuada los activos circulantes y las obligaciones de pasivos relacionadas podra
determinar qu tan capaz es la empresa de sobrevivir en el corto plazo.
A causa de que una empresa con operaciones continuas siempre mantendr niveles mnimos de activos circulantes, la administracin debe ser capaz de distinguir entre aquellos
activos circulantes que son permanentes y aquellos que son temporales o cclicos. Con la
finalidad de determinar la naturaleza permanente o cclica de los activos circulantes, el administrador financiero debe prestar cuidadosa atencin al crecimiento en las ventas y la relacin
entre el proceso de produccin y las ventas. Una produccin uniforme en un ambiente de
ventas estacionales aumenta la eficiencia de operacin, pero tambin requiere una planeacin
financiera ms cuidadosa.
En general, aqu se recomienda la vinculacin del vencimiento de los planes de financiamiento con el vencimiento de los activos circulantes. Es decir, la financiacin de los activos
circulantes cclicos a corto plazo con pasivos a corto plazo y de los activos circulantes permanentes con fuentes de fondos a largo plazo. Con el objetivo de llevar a cabo el plan de financiamiento de la compaa con un costo mnimo, el administrador financiero debe vigilar el
costo general de la solicitud de fondos en prstamo, la estructura de los plazos de las tasas de
inters y la inestabilidad relativa de las tasas a corto y a largo plazos, y predecir, si es posible,
cualquier cambio en la direccin de los movimientos de la tasa de inters.
Como la curva de rendimiento tiene por lo general una pendiente ascendente, el financiamiento a largo plazo es por lo comn ms costoso que el financiamiento a corto plazo. Este
costo ms bajo a favor de un financiamiento a corto plazo debe compararse con el riesgo de
que las tasas a corto plazo sean ms inestables que las tasas a largo plazo. Adems, si se espera que aumenten las tasas a largo plazo, es probable que el administrador financiero quiera
incluir las necesidades de financiamiento a largo plazo antes de que ocurran.
La empresa tiene varias decisiones de riesgo-rendimiento que considerar. Aunque el financiamiento a largo plazo proporciona un margen de seguridad para la disponibilidad de fondos,
su costo ms alto podra reducir el potencial de utilidades de la empresa. Del lado de los
activos, el mantener activos circulantes altamente lquidos asegura la capacidad de la empresa para el pago de sus facturas, pero reduce el potencial de utilidades. Cada empresa debe
adaptar las diversas compensaciones recprocas (trade-ojfs) entre el riesgo y el rendimiento a
sus propias necesidades. Las peculiaridades de la industria de una empresa tendrn un mayor
efecto sobre las opciones abiertas al manejo.
1.
Explique con qu rapidez las ventas en expansin agotan los recursos en efectivo de la
empresa.
2.
Lista
Preguntas
de estudio
de
176
3.
Qu importancia tiene para la administracin del capital de trabajo que haya correspondencia entre las ventas y la produccin?
4.
Cmo se usa un presupuesto de efectivo para ayudar en la administracin de los activos circulantes?
5.
6.
Al usar un patrn de financiamiento a largo plazo para financiar una parte de los activos
circulantes temporales, una empresa podra tener menos riesgo pero rendimientos ms
bajos que una empresa que tenga un plan normal de financiamiento. Explique el significado de esta afirmacin.
7.
Una empresa que usa mtodos de financiamiento a corto plazo para una porcin de los
activos permanentes est asumiendo ms riesgos pero espera rendimientos ms altos
que una empresa que tenga un plan normal de financiamiento. Explique.
Cules son las tres teoras para describir la forma de la estructura de los plazos de las
tasas de inters (la curva de rendimiento)? Describa brevemente cada teora.
10. Desde la parte media de la dcada de 1960, la liquidez corporativa ha estado disminuyendo. Qu razones puede proporcionar usted para explicar esta tendencia?
Problemas
prcticos
y soluciones
Valor esperado
Planes optativos
de
financiamiento
1. La empresa Meyer Electronics espera que las ventas del ao siguiente sean de 3 millones de dlares si la economa es fuerte, de 1 200 000 dlares si la economa es uniforme
y de 800 000 dlares si la economa es dbil. El seor Meyer considera que existe 30%
de probabilidades de que la economa sea fuerte, 60% de probabilidades de que la economa sea uniforme y 10% de probabilidades de que la economa sea dbil. Cul es el
nivel esperado de ventas para el ao siguiente?
a) Construya dos planes optativos de financiamiento para la empresa. Uno de los planes debe ser conservador, con 70% de activos financiados mediante fuentes a largo
plazo y el resto financiado mediante fuentes a corto plazo. El otro plan deber mostrar empuje y dinamismo agresivo, con tan slo 20% de los activos financiados
por fuentes a largo plazo y los activos restantes financiados por fuentes a corto plazo. La tasa actual de inters es de 12% sobre los fondos a largo plazo y de 5% sobre
el financiamiento a corto plazo. Calcule los pagos anuales de intereses en cada plan.
b) Dado que las utilidades antes de intereses e impuestos de Otis son de 234 000 dlares, calcule las utilidades despus de impuestos para cada una de sus alternativas.
Suponga una tasa fiscal de 35%.
Soluciones
Estado de la economa
Fuerte
Uniforme
Dbil
Ventas
Probabilidad
Resultado
esperado
$3 000 000
.30
$900 000
1 200 000
.60
720 000
800 000
.10
80 000
$1 700 000
177
2. a )
Activos circulantes temporales.............................
$ 200 000
500 000
Activos fijos............................................................
300 000
Total activos...
$ 1 000 000
Plan conservador
Total
activos
Porcentaje
del total
Monto
en dlares
Tasa
de inters
Gastos
de intereses
$1 000 000
$700 000
.12
$84 000
1 000 000
300 000
.05
15 000
Total intereses
$99 000
Plan agresivo
Total
activos
Monto
Porcentaje
del total
en dlares
$1 000 000
$200 000
1 000 000
800 000
Tasa
de inters
Gastos
de intereses
.12
$24 000
.05
40 000
Total intereses
$64 000
b)
EBIT......................................
Conservador
$234 000
Agresivo
$234 000
I.............................................
99 000
64 000
EBT......................................
135 000
170 000
47 250
59 500
$ 87 750
$110 500
Impuestos, 3 5 % . . . . . . .
EAT.......................................
1. Austin Electronics espera que las ventas del ao siguiente sean de 900 000 dlares si la
economa es fuerte, 650 000 dlares si la economa es uniforme y de 375 000 dlares si
la economa es dbil. La empresa considera que existe 15% de probabilidades de que la
economa sea fuerte, 60% de probabilidades de una economa uniforme y 25% de probabilidades de que la economa sea dbil.
Cul es el nivel esperado de ventas para el ao siguiente?
2. Sharpe Knife Company espera que las ventas del ao siguiente sean de 1 500 000
dlares si la economa es fuerte, 800 000 dlares si la economa es uniforme y
500 000 dlares si la economa es dbil. El seor Sharpe considera que existe 20% de
probabilidades de que la economa sea fuerte, 50% de probabilidades de que la economa sea uniforme y 30% de probabilidades de una economa dbil. Cul es el nivel
esperado de ventas para el ao siguiente?
Problemas
Valor esperado
Valor esperado
178
Financiamiento externo
Financiamiento
externo
Inventarios
autoliquidables
3.
Cobb Tie Shops, Inc., espera que las ventas del ao siguiente sean de 300 000 dlares.
El inventario y las cuentas por cobrar aumentarn en 60 000 dlares para adaptarse a
este nivel de ventas. La compaa tiene un margen de utilidad uniforme de 10% con una
razn de pago de dividendos de 30%. Qu cantidad de financiamiento externo tendr
que buscar la empresa? Supngase que no existe incremento en los pasivos excepto
aquel que ocurrir con el financiamiento externo.
4. Antivirus, Inc., espera que las ventas del prximo ao sean de 2 millones de dlares.
El inventario y las cuentas por cobrar aumentarn en 430 000 dlares para acomodarse
a este nivel de ventas. La compaa tiene un margen de utilidad uniforme de 12% con
una razn de pago de dividendos de 25%. Qu cantidad de financiamiento externo tendr que buscar la empresa? Supngase que no existe ningn incremento en los pasivos
excepto aquel que ocurrir con el financiamiento externo.
5.
Antonio Banderas & Scarves vende prendas para cubrir la cabeza que son muy populares durante la temporada otoo-invierno. Las unidades que se espera vender son:
finanzas
Octubre ......................
1 000
Noviembre ................
2 000
Diciembre..................
4 000
Enero..........................
3 000
10 000 unidades
Si se usa una produccin estacionaria, se supone que el inventario se ajustar directamente a las ventas de cada mes y no habr aumentos de inventario.
Antonio considera que el supuesto anterior es demasiado optimista y decide marchar
con una produccin uniforme para evitar quedarse sin mercanca. Producir las 10 000
unidades a lo largo de cuatro meses a un nivel de 2 500 por mes.
a) Cul es el inventario final al trmino de cada mes? Compare las ventas unitarias
con las unidades producidas y mantenga un total constante.
b ) Si el inventario tiene un costo de 5 dlares por unidad y se financiar en el banco
Prstamos a corto
plazo frente a
prstamos a largo
plazo
6. Boatler Used Cadillac Co. requiere 800 000 dlares de financiamiento a lo largo de los
dos aos siguientes. La empresa puede solicitar en prstamo los fondos por un plazo
de dos aos a 9% de inters por ao. El seor Boatler decide hacer un pronstico econmico y determina que si utiliza el financiamiento a corto plazo como alternativa,
pagar 6.75% de inters en el primer ao y 10.55% en el segundo ao. Determine el
costo total de los intereses de dos aos en cada plan. Cul plan es menos costoso?
7. Stern Educational TV, Inc., ha decidido comprar un nuevo sistema de cmputo con una
vida esperada de tres aos a un costo de 200 000 dlares. La compaa puede solicitar
en prstamo 200 000 dlares por un periodo de tres aos a 12% de inters anual, o por
un periodo de un ao a 10% de inters anual.
a ) Qu cantidad ahorrara la empresa en intereses en el curso de la vida de tres aos
del sistema de cmputo si se utiliza un prstamo a un ao y el prstamo se renueva
cada ao a la misma tasa de 10%? Comprese esto con el prstamo de tres aos a
12%.
179
Mezcla de poltica
ptima
Mezcla de poltica
ptima
$ 1 000 000
1 500 000
2 000 000
Total activos.............................................
$ 4 500 000
Ajuste de la mezcla
de los activos
y el plan
de financiamiento
180
Las tasas a corto plazo son de 8%. Las tasas a largo plazo son de 13%. Las utilidades
antes de intereses e impuestos son de 960 000 dlares. La tasa fiscal es de 40%.
Si el financiamiento a largo plazo coincide (est sincronizado) de una manera perfecta con las necesidades de activos a largo plazo, y si lo mismo sucede con el financiamiento a corto plazo, cules sern las utilidades despus de impuestos? Si se desea un
ejemplo de planes que coinciden perfectamente, vase la figura 6-5.
Efecto de la estructura11.
de los plazos de las
tasas de inters sobre
el plan de
financiamiento
En el problema 10, supngase que la estructura de los plazos de las tasas de inters se
invierte, lo que hace que las tasas a corto plazo asciendan a 12% y las tasas a largo plazo sean 4 puntos porcentuales ms bajas que las tasas a corto plazo.
Si todos los dems factores del problema no cambian, cules sern las utilidades
despus de impuestos?
Financiamiento
conservador frente
a financiamiento
agresivo
12. Collins Systems, Inc., est elaborando un plan de financiamiento de los activos. La
empresa tiene 300 000 dlares en activos circulantes temporales y 200 000 en activos
circulantes permanentes. Collins tambin tiene 400 000 dlares en activos fijos.
a ) Elabore dos planes optativos de financiamiento para la empresa. Uno de los planes debe ser conservador, con 80% de activos financiados
largo plazo y el resto financiado mediante fuentes a corto
ser agresivo, con tan slo 30% de los activos financiados
plazo y los activos restantes financiados por fuentes a corto
actual es de 15% sobre los fondos a largo plazo y de 10%
corto plazo. Calcule los pagos anuales de intereses en cada plan.
b ) Dado que las utilidades antes de intereses e impuestos de Collins son de 180 000
dlares, calcule las utilidades despus de impuestos para cada una de sus alternativas. Suponga una tasa fiscal de 40%.
Planes optativos
de financiamiento
13. Lear, Inc., tiene 800 000 dlares en activos circulantes, de los cuales 350 000 se consideran como activos circulantes permanentes. Adems, la empresa ha invertido 600 000
dlares en activos fijos.
) Lear desea financiar todos los activos fijos y la mitad de sus activos circulantes permanentes con un financiamiento a largo plazo, el cual tiene un costo de 10%. El saldo ser cubierto con un financiamiento a corto plazo, el cual tiene actualmente un
costo de 5%. Las utilidades antes de intereses e impuestos de Lear son de 200 000
dlares. Determine las utilidades despus de impuestos de Lear con este plan de
financiamiento. La tasa fiscal es de 30%.
b) Como alternativa, Lear podra financiar todos los activos fijos y los activos circulantes permanentes ms la mitad de sus activos circulantes temporales con un financiamiento a largo plazo y el saldo con un financiamiento a corto plazo. Se aplican las
mismas tasas de inters de la parte a). Las utilidades antes de intereses e impuestos
sern de 200 000 dlares. Cules sern las utilidades despus de impuestos de
Lear? La tasa fiscal es de 30%.
c) Explique algunos de los riesgos y algunas de las consideraciones de costos relacionados con cada una de estas otras estrategias de financiamiento.
Hiptesis
de las
expectativas
y tasas de inters
5%
6%
8%
181
10%
15. Carmen's Beauty Saln ha estimado las necesidades mensuales de financiamiento para
Costos de intereses
En planes operativos
$8 000
Abril...............................
$8 000
Febrero..................
2 000
Mayo............................
9 000
Marzo.....................
3 000
Junio............................
4 000
Para los seis meses siguientes se utilizar un financiamiento a corto plazo. Las tasas de
inters anuales proyectadas son:
a)
Enero.....................
8.0%
Abril................................
Febrero..................
9.0
Mayo............................
15.0%
12.0
Marzo.....................
12.0
Junio...........................
12.0
Calcule los pagos totales de intereses en dlares para los seis meses. Para convertir
una tasa anual en una tasa mensual, divida entre 12.
Posteriormente multiplique este
valor por el saldo mensual. Para obtener la respuesta aada los pagos mensuales de
intereses.
b) Si el financiamiento a largo plazo a 12% se hubiera utilizado en el curso de la totalidad de los seis meses, seran ms grandes o ms pequeos los pagos totales de
intereses en dlares? Calcule el inters adeudado a lo largo de los seis meses y compare su respuesta con la de la parte a).
16. En el problema 15, qu tasa de inters a largo plazo representara un punto de equilibrio entre el uso de un financiamiento a corto plazo, como se describe en la parte a),
y el uso de un financiamiento a largo plazo? Sugerencia: Divida los pagos de intereses
que se citan en 15a) entre el monto de los fondos totales proporcionados para los seis
meses y multiplique por 12.
17. Garza Electronics espera vender 500 unidades en enero, 250 unidades en febrero y
1 000 unidades en marzo. El inventario final de diciembre es de 700 unidades. Las
ventas esperadas para todo el ao son de 7 200 unidades. Garza ha decidido adoptar un
programa de produccin uniforme de 600 unidades (7 200 unidades durante el ao/12
meses = 600 unidades por mes). Cul es el volumen esperado en unidades del inventario al final de mes para los meses de enero, febrero y marzo? Mustrese el inventario
inicial, la produccin y las ventas para cada uno de los tres meses utilizados para derivar el inventario final.
18 Bombs Away Video Games Corporation ha pronosticado las siguientes ventas mensuales:
Enero.....................
$95 000
Julio...............
$ 40 000
Febrero..................
88 000
Agosto ..
40 000
Marzo.....................
20 000
Septiembre
50 000
Abril........................
20 000
Octubre.
Mayo......................
15 000
Noviembre
100 000
Junio.......................
30 000
Diciembre .
118 000
Ventas totales
= $696 000
80 000
Punto de equilibrio
en las tasas de
inters
Ventas e
incrementos
en los inventarios
Produccin
uniforme y
efectos
del
financiamiento
182
Bombs Away Video Games vende el popular cartucho de juego de video Strafe and
Capture. Se vende en 5 dlares por unidad y su produccin tiene un costo de 2 dlares
por unidad. Se sigue una prctica de produccin uniforme. La produccin de cada mes
es igual a las ventas anuales (en unidades) divididas entre 12.
De las ventas de cada mes, 30% son en efectivo y 70% son a crdito. Todas las cuentas por cobrar se reciben en el mes posterior al de la venta.
a) Elabore un programa mensual de produccin e inventarios en unidades. El inventario inicial en el mes de enero es de 20 000 unidades. (Nota: Para realizar la parte a ) ,
usted debe trabajar en trminos de unidades de produccin y unidades de ventas.)
b) Prepare un informe mensual de entradas de efectivo. Las ventas de diciembre antes
del ao de planeacin son de 100 000 dlares. Resuelva la parte b ) usando dlares.
c) Determine un programa de pagos en efectivo desde enero hasta diciembre inclusive.
Los costos de produccin de 2 dlares por unidad se pagan en el mes en el cual ocurren. Otros pagos en efectivo, adems de los costos de produccin, son de 40 000
dlares por mes.
d) Prepare un presupuesto mensual de efectivo para enero hasta diciembre inclusive
usando el programa de entradas de efectivo de la parte b ) y el programa de pagos
de efectivo de la parte c ) . El saldo inicial de efectivo es de 5 000 dlares, el cual es
tambin el mnimo deseado.
Produccin uniforme 19. Esquire Products, Inc., espera las siguientes ventas mensuales:
y efectos del
financiamiento
relacionados
Enero.................
$24 000 Julio....................
Febrero..............
Marzo.................
Abril....................
Mayo..................
Junio...................
15 000
8 000
10 000
4 000
Agosto. . . . . . . .
Septiembre.........
Octubre..............
Noviembre.........
2 000
Diciembre...........
$18 000
22 000
25 000
30 000
38 000
20 000
Las ventas en efectivo son de 40% en un mes determinado; el resto se destina a las
cuentas por cobrar. Todas las cuentas por cobrar se pagan en el mes siguiente al de la
venta. Esquire vende todos sus artculos a un precio de 2 dlares cada uno y los produce
en 1 dlar por unidad. Esquire usa una produccin uniforme, y la produccin mensual
promedio es igual a la produccin anual dividida entre 12.
a) Elabore un informe mensual de produccin y ventas en unidades. El inventario inicial en enero es de 8 000 unidades. (Nota: Para realizar la parte a ) , usted debe trabajar en trminos de unidades de produccin y unidades de ventas.)
b) Determine un programa de entradas de efectivo para enero hasta diciembre inclusive. Suponga que las ventas en dlares en el mes anterior de diciembre fueron de
20 000 dlares. Procese la parte b ) usando dlares.
c) Determine un programa de pagos de efectivo para enero hasta diciembre inclusive.
Los costos de produccin (1 dlar por unidad producida) se pagan en el mes en el
cual ocurren. Otros pagos de efectivo (adems de los costos de produccin) son de
7 000 dlares por mes.
d) Prepare un presupuesto de efectivo para los meses de enero hasta diciembre inclusive usando el programa de entradas de efectivo de la parte b ) y el programa de pagos
de efectivo de la parte c ) . El saldo inicial de efectivo es de 3 000 dlares, el cual es
tambin el mnimo deseado.
183
e ) Determine los activos circulantes totales para cada mes. Incluya el efectivo, las
cuentas por cobrar y los inventarios. Las cuentas por cobrar son iguales a las ventas
menos 40% de las ventas para un mes determinado. El inventario es igual al inventario final [parte a ) ] multiplicado por el costo de 1 dlar por unidad.
E J E R C I C I O
C O N
S I T I O S
W E B
McGraw-Hill se menciona en el captulo como una compaa que tiene un alto grado de
estacionalidad (as como tambin los aspectos de capital de trabajo relacionados con esa
caracterstica). Ahora, utilcese la red Internet para examinar la estacionalidad:
1. Ingreseawww.mcgraw-hill.com.
2. Haga clic en "Investor".
3. Haga clic en "Investor Fact Book" en el margen derecho.
4. Haga clic en "Financial Information" en la tabla de contenido del Investor Fact Book.
5. Desplcese hacia abajo en el texto de la pantalla hasta que encuentre "Quarterly
Operating Revenue and Profit by Segment".
7. A continuacin divida la utilidad de operacin de cada trimestre (Ql, Q2, Q3, Q4) para
el ao ms reciente entre la utilidad de operacin en total para el ao ms reciente.
Qu trimestre representa el porcentaje ms alto de la utilidad de operacin? Refirase
al anlisis de McGraw-Hill en el texto para averiguar por qu razn es se el caso.
8. Bajo Operating Profit, registre la utilidad total de operacin durante el ao ms reciente. A continuacin divida la utilidad de operacin de cada trimestre para el ao ms
reciente entre la utilidad total de operacin para el ao ms reciente. Qu trimestre
representa el porcentaje ms alto de la utilidad total de operacin? Concuerda su respuesta a la pregunta 8 con la de la pregunta 7?
P R O B L E M A S
&
P*
www.mhhe.corn/edumarketinsight
Para tener acceso a esta herramienta, favor de contactar a su representante McGraw-Hill para conocer trminos y
condiciones.
STANDARD
&POOR.S
184
6. Regrese al men anterior y ahora haga clic en "Quarterly Ratio Report". Examine las
razones de actividades (razones de utilizacin de los activos en el captulo 3) y analice
la eficiencia de Nordstrom. Tambin analice las razones de rentabilidad.