GMC

2014
GIII T. 20: LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES: EMISORES,
INSTRUMENTOS Y MERCADOS DE RENTA FIJA Y VARIABLE.
1.INTRODUCCIN A LOS MERCADOS FINANCIEROS
1.1 INTRODUCCIN
Un mercado es un lugar, fsico o virtual, en el que se intercambian productos o
factores, generalmente, a cambio de dinero. Por ello, desde el punto de vista
econmico, existen dos tipos de mercados:
a) El mercado de productos, en el que se intercambian bienes y servicios.
b) El mercado de factores, en el que se intercambian trabajo y capital.
Aquello que se intercambia en un mercado (producto, servicio, etc) se le denomina
genricamente activo, que, en sentido amplio, consiste en algo que se posee y que
tiene un valor de cambio. Los activos pueden ser:
A) Tangibles o reales, que dependen de unas propiedades fsicas particulares
(edificios, tierras, maquinaria, etc).
B) Intangibles o financieros, que representan derechos sobre ganancias futuras
(acciones, bonos, patentes, etc).
EL mercado financiero forma parte del mercado de factores y en l ser negocian
activos financieros, que son un activo intangible cuyo valor se basa en el derecho a
obtener una cantidad monetaria futura.
En un mercado financiero los compradores y vendedores de los activos financieros
pueden clasificarse en:
a) El emisor o prestatario: Es la institucin (el Estado, una empresa, etc.) que se
compromete a realizar pagos en el futuro a cambio de vender/ emitir ahora
mismo un activo financiero a cambio de dinero. Es lo que, en trminos
econmicos, se denomina una unidad de gasto con dficit.
b) EL inversor o prestamista: Es el propietario del activo financiero que, a cambio
de entregar dinero al emisor, obtiene el derecho a recibir una cantidad
monetaria futura de ste. Por supuesto, los inversores tambin pueden
revender los activos financieros que previamente haban adquirido. Es lo que,
en trminos econmicos, se denomina unidad de gasto con supervit.
1.2 LAS CARACTERSTICAS Y LAS FUNCIONES DE LOS ACTIVOS
FINANCIEROS
Las caractersticas de los activos financieros
Todo activo financiero viene caracterizado por tres variables: la rentabilidad, el riesgo y
la liquidez.

Cuando hablamos de rendimiento o rentabilidad, por lo general, nos estamos refiriendo

al beneficio que se espera genere al inversor, el activo financiero que ha adquirido, a lo
largo de un perodo de tiempo concreto.
Debido a que los activos financieros prometen generar unos rendimientos futuros pero
no pueden asegurar que cumplan lo prometido es por lo que surge el concepto de
riego.
La tercera caracterstica de los activos financieros es la liquidez, que implica tanto la
posibilidad de convertir en dinero lquido un activo como el que sea innecesario rebajar
su precio para poder venderlo.
Las funciones de los activos financieros
Los activos financieros tienen dos funciones econmicas principales:
a) La transferencia de fondos desde aquellas personas o instituciones que
tienen exceso de recursos financieros (los inversores o unidades de gasto
con supervit) hacia aquellas que los necesitan para adquirir activos reales
(los emisores o unidades de gasto con dficit)
b) La transferencia del riesgo asociado con la generacin de los flujos de caja
de los activos reales entre los que buscan financiacin (los emisores) y los
que la proporcionan (los inversores).

LAS CARACTERISITCAS
FINANCIEROS

LAS

FUNCIONES

DE

LOS

MERCADOS

Las caractersticas de los mercados financieros

Los mercados financieros tienen dos tipos generales de caractersticas, que podemos
denominar institucionales (las dos primeras) y referentes a la oferta y demanda (el
resto).
1. Transparencia. Consiste en proporcionar la informacin de una forma barata,
fcil y normalizada para los agentes intervinientes en el mercado. Obviamente,
la informacin privilegiada (insider trading) es un freno a dicha transparencia).
2. Libertad. No deberan existir barreras a la libre negociacin de oferentes y
demandantes, quienes podrn negociar los volmenes que deseen de los
activos financieros que ellos elijan, lo que permitir la libre formacin de sus
precios en el mercado.
3. Profundidad. Un mercado es profundo cuando en l existen rdenes de compra
y venta por encima y por debajo del precio de equilibrio al que se negocia un
activo en cada momento. Cuanto mayor sea el nmero de demandantes y
oferentes mayor ser la profundidad del mercado y menores oscilaciones se
producirn en las cotizaciones de los activos.
4. Amplitud. Relacionada con la caracterstica anterior, atae al tamao del
volumen de operaciones puesto que cuanto ms grande sea ste ms estables
sern las cotizaciones.
5. Flexibilidad. Es la caracterstica que permite que el mercado reaccione
rpidamente cuando se detecta que el precio de un activo no est en equilibrio.

Las funciones de los mercados financieros

Los mercados financieros, adems de ser el lugar donde se conectan los inversores y
los emisores, tienen tres funciones:
a) La formacin de los precios. Gracias a la interaccin de compradores y
vendedores se pueden determinar los precios de los activos.
b) La generacin de liquidez. La liquidez tiene que ver con la facilidad que
tiene el inversor de vender su activo financiero.
c) La reduccin de los costes de transaccin. Estos se dividen en dos clases:
c1) Los costes de bsqueda. El mercado financiero, si est
debidamente organizado, reduce en gran manera este tipo de costes de
transaccin.
c2) Los costes de informacin estn asociados a la valoracin de los
mritos de cada activo financiero, es decir, a la cantidad y a la probabilidad
de que se generen los flujos de caja esperados.

LOS COMPONENTES DE UN MERCADO FINANCIERO

Como hemos visto, el mercado financiero es el lugar de encuentro de las
personas fsicas o jurdicas que necesitan dinero lquido (unidades de gasto
con dficit) y de aquellas que disponen de ste (unidades de gasto con
supervit). Sin embargo, casi nunca se relacionan de forma directa, sino que lo
hacen a travs de unos agentes que intermedian entre ambas y cuya funcin
es canalizar y/o conseguir los recursos financieros. Para que el mercado sea
eficiente y cumpla sus funciones es necesario que dichos agentes funcionen
adecuadamente, motivo por el que suelen estar fuertemente regulados.
Las instituciones de depsito
El trmino institucin de depsito se origina en el hecho de que los bancos,
como intermediarios financieros, aceptan depsitos de los particulares y de las
empresas, y con ese dinero realizan prstamos.
Las instituciones de ahorro contractuales
Son los intermediarios financieros que consiguen fondos de forma peridica
sobre una base contractual (mediante las primas de los seguros, o las
aportaciones a un fondo de pensiones, por ejemplo) y los invierten de tal
manera que poseen activos financieros cuyo vencimiento coincide con el de las
obligaciones contractuales que deben cumplir; esto ayuda a reducir el riesgo
que asumen. Por ello suelen invertir la mayor parte de los recursos financieros
en activos a largo plazo (acciones, bonos corporativos e hipotecarios u
obligaciones del Estado).
Los intermediarios de inversin
Hacen posible que los individuos y las instituciones puedan invertir en una gran
variedad de activos financieros gracias a que agrupan los recursos financieros
de dichos inversores y los invierten de acuerdo a los objetivos estipulados. Los

intermediarios financieros incluidos en esta categora son: los fondos de

inversin y las compaas financieras.
Los fondos de inversin emiten participaciones que venden a los inversores y
utilizan el dinero recaudado para adquirir otros activos financieros (acciones,
bonos, derivados, etc.) o no financieros (metales preciosos, terrenos,
inmuebles, etc.). su gran ventaja es que permiten al inversor diversificar su
inversin sin necesidad de comprar los activos financieros necesarios sino que
le basta con adquirir la participacin de un fondo bien diversificado. Hay fondos
especializados en sectores econmicos concretos: electricidad, agricultura,
telecomunicaciones, PYMES, mercados emergentes, etc. Incluso hay fondos
de fondos cuya funcin es adquirir participaciones de diversos fondos.
Un paso ms all es el caso de los ETF (Exchange Trade Fund) que son
fondos cuyas participaciones (o acciones) cotizan de forma continua en el
mercado de valores y que invierten en multitud de sectores buscando replicar
sus ndices. Los ms conocidos son los que replican ndices de bolsa, ello hace
que el partcipe gane o pierda lo mismo que el ndice burstil. La comisin de
gestin viene a ser menos de la mitad de la de los fondos tradicionales no slo
porque la gestin es pasiva sino porque el capital invertido del fondo no se ve
alterado por la entrada y la salida de partcipes puesto que stos negocian sus
participaciones o acciones directamente en la bolsa sin obligar al gestor del
ETF a deshacer sus posiciones.
Por otra parte las compaas financieras (a veces denominadas financieras)
permiten prestar dinero para que las personas puedan adquirir bienes. En el
caso de los prstamos a empresas suelen exigir como colateral los efectos
comerciales pendientes de cobro de los clientes del deudor.
Los intermediarios del mercado
Son aquellas instituciones que hacen posible el contacto entre emisores e
inversores. Entre ellos destacaremos a las Agencias y Socieades de Valores
(brokers y dealers) y a la banca de inversin. Las primeras pueden operar por
cuenta ajena (brokers), ejecutando las rdenes de compra y venta de activos
financieros que les encargan sus clientes o, adems, por cuenta propia
(dealers), es decir, tambin operan en su propio inters haciendo de clientes de
s mismas. Adems de esa diferencia fundamental, las Agencias de Valores no
pueden asegurar emisiones, ni conceder crditos vinculados a operaciones
burstiles.

La banca de inversin ( investment bank) es un intermediario financiero que posibilita,

entre otras cosas, la suscripcin de activos financieros, la intermediacin entre los
emisores de activos financieros y los inversores, facilitar las fusiones, adquisiciones y
otras reorganizaciones corporativas, y actuar como un brker para los inversores
institucionales.

TIPOS DE MERCADOS IFNANCIEROS

Podemos clasificar a los mercados financieros de muchas formas. Veamos
algunas de ellas.
a) Segn los derechos negociados los mercados financieros se clasifican en:
- Mercado de acciones. En l se intercambian derechos de propiedad del
activo de las empresas, es decir, acciones.
- Mercado de deuda. Se intercambian derechos sobre la deuda contrada por
las empresas o el Estado como por ejemplo, la deuda pblica o la
corporativa.

b) Segn el plazo de los activos negociados los mercados financieros se

clasifican en:
- Mercado de dinero. Se caracteriza porque los activos financieros que en l
se intercambian tienen un corto plazo de amortizacin (de un da a un ao),
una elevada liquidez y un bajo riesgo. Entre los activos negociados estn:
los certificados de depsito (CD), el papel comercial, Letras del Tesoro,
acuerdos de recompra (repos), etc.
- Mercado de capitales. Es un mercado en el que se negocian los activos
financieros. Se caracteriza porque los activos financieros estn emitidos a
medio y largo plazo (por ejemplo, los Bonos del Estado o los bonos
corporativos).

c) Segn el instante de la emisin de los derechos los mercados financieros se

clasifican en:
- Mercado primario. Es el mercado en el que se realizan las nuevas
emisiones de activos financieros. En l las empresas, los gobiernos y otras
instituciones obtienen financiacin directamente de los inversores a travs
de la emisin de bonos y acciones. Las emisiones en los mercados
primarios son facilitadas por los bancos de inversin.
- Mercado secundario. En l los inversores adquieren los activos financieros
que otros inversores desean vender. Podramos decir que son el mercado
de segunda mano de los activos financieros. Los mercados secundarios
ms conocidos son las Bolsas de Valores como la NYSE y el NASDAQ o la
Bolsa de Madrid.

d) Segn su estructura organizativa los mercados financieros se clasifican en:

- Mercado de subasta. En l los compradores introducen sus ofertas de
precios de compra competitivas y los vendedores introducen sus ofertas de
precios de venta competitivas al mismo tiempo. El precio al que se negocia
representa el precio ms alto que un comprador est dispuesto a pagar y el
precio ms bajo que un vendedor est dispuesto a vender.
- Mercado extraburstil (OTC). Conocidos como over-the-counter u OTC, es
un mercado descentralizado de valores que no cotizan en una bolsa, donde

los participantes del mercado negocian a travs del telfono, fax o red
electrnica en lugar de un parqu fsico. No hay una central de intercambio
o centro de reunin para este mercado.

e) Segn el momento de entrega del activo los mercados financieros se clasifican

en:
- Mercado de contado. En l los activos negociados se venden por dinero en
efectivo y se entregan inmediatamente. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva
York (NYSE) o la de Madrid.
- Mercado de los instrumentos derivados. En l los activos financieros
negociados se entregan o se pagan en una fecha futura y su valor depende
(deriva) de otro activo financiero generalmente negociado en el mercado
de contado. Los dos activos ms conocidos son los futuros y las opciones.
Por ejemplo, el CBOT de Chicago o el MEFF en Espaa.

LOS ORGANISMOS SUPERVISORES

Los organismos supervisores de los mercados financieros tienen como objetivo

principal garantizar la estabilidad del sistema financiero (el buen funcionamiento de los
mercados y la vigilancia de la solvencia de las entidades) y la proteccin de los
consumidores de servicios financieros.
Banco Central Europeo y Banco de Espaa
El BCE su funcin principal consiste en mantener el poder adquisitivo del euro y, con
ello, la estabilidad de precios en la zona del euro; adems tambin se encarga de la
supervisin de los bancos de la eurozona que tengan unos activos superiores a 30.000
millones de euros (a partir de marzo 2014). En el caso espaol es el Banco de
Espaa, integrado en el Eurosistema, el encargado de la supervisin del resto del
sistema bancario: supervisa la solvencia y el cumplimiento de la normativa especfica
de los bancos, cajas de ahorros, las cooperativas de crdito, las sucursales de
entidades de crdito extranjeras, los establecimientos financieros de crdito, las
entidades emisoras de dinero electrnico, las sociedades de garanta recproca y de
refinanciamiento, los establecimientos de cambio de moneda y las sociedades de
tasacin. En el caso de las sucursales de entidades de pases de la UE, sus facultades
se limitan al control de la liquidez de la sucursal y del cumplimiento de las normas de
inters general.
Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
Entre sus funciones destacaremos:
-

Controlar el cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso y la

ampliacin de la actividad aseguradora y reaseguradora privadas, la
supervisin ordinaria de su ejercicio, el control de los requisitos exigibles a
los administradores y socios de las entidades que realizan dicha actividad.

Controlar
las
fusiones,
agrupaciones,
cesiones
de
cartera,
transformaciones, escisiones y otras operaciones entre entidades
aseguradoras.
El control del cumplimento de los requisitos precisos para el acceso a la
actividad por entidades gestoras de fondos de pensiones, la supervisin
ordinaria de su ejercicio, as como de los requisitos que han de cumplir los
planes y fondos de pensiones.
La supervisin financiera y de la actividad ejercida por las personas y
entidades enunciadas en los prrafos precedentes.

Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV)

Es el organismo encargado de la supervisin e inspeccin de los mercados de valores
espaoles. El objetivo de la CNMV es velar por la transparencia de los mercados de
valores espaoles y la correcta formacin de precios, as como la proteccin de
inversores. La accin de la Comisin se proyecta principalmente sobre:
-

Las sociedades que emiten u ofrecen valores para ser colocados de forma
pblica
Los mercados secundarios de valores
Las empresas que prestan servicios de inversin
Las instituciones de inversin colectiva

5. MERCADO FINANCIERO DE RENTA FIJA

5.1 INTRODUCCIN
Un activo financiero de renta fija es un contrato que promete entregar al inversor en el
futuro unos flujos de caja predeterminados. Estos flujos pueden llegar a ser, en
realidad, uno slo; en cuyo caso se dice que es un activo cupn-cero. Si, por el
contrario, la emisin consta de varios flujos de caja nos referiremos a stos con el
nombre de cupones (por lo general, todos los flujos menos el ltimo tendrn el mismo
valor). Se denomina fecha de vencimiento o de amortizacin al momento en que el
inversor no tienen derecho a recibir ningn flujo de caja ms; en esta fecha, y junto
con el ltimo cupn, recibir el principal o valor nominal del ttulo.
El trmino renta fija, que se utiliza para englobar a los activos que vamos a estudiar,
es algo engaoso. No hay que olvidar que el emisor del activo promete entregar
todos los flujos de caja del contrato al inversor, y no siempre lo prometido coincide con
lo efectivamente recibido. Por lo tanto, hay un cierto riesgo de que un flujo de caja
determinado no se reciba en su totalidad, o en el momento pactado. La renta fija, por
tanto, es arriesgada (aunque no tanto como la renta variable en teora) y no es tan
fija como parece.
Atendiendo a su vencimiento podemos clasificar a los activos de renta fija en dos
grandes grupos:

Emisiones del mercado monetario, caracterizadas por su corto plazo de

amortizacin, alta liquidez y bajo riesgo.
Obligaciones y bonos que se emiten en el mercado de capitales y tienen
plazos de vencimiento superiores al ao.

5.2 LAS EMISIONES DEL MERCADO MONETARIO

El mercado monetario se caracteriza porque los activos financieros que en l se
intercambian tienen un corto plazo de amortizacin, una elevada liquidez y un bajo
riesgo. Algunos de estos activos suelen tener altos valores nominales lo que dificulta el
acceso a los mismos por parte de los inversores individuales. Para que estos ltimos
puedan invertir en dichos activos surgen los fondos de inversin en el mercado
monetario que aglutinan los recursos de muchos pequeos inversores lo que les
permite adquirir una gran variedad de ttulos de dicho mercado.
Todos los activos del mercado monetario se negocian en mercados secundarios
organizados lo que permite dotarlos de la posibilidad de convertirlos en dinero lquido
antes de su fecha de vencimiento. Adems, su tenencia conlleva un riesgo limitado, ya
que, o bien estn emitidos por el Estado, grandes empresas o entidades financieras, o
bien estn respaldados por garantas reales (es el caso de los ttulos hipotecarios).
Los activos que se negocian en los mercados monetarios son: letras del Tesoro,
certificados de depsitos (CD), pagars de empresa, pagars bancarios, ttulos
hipotecarios y bonos bancarios.
Por lo general, este tipo de activos financieros suelen emitirse al descuento (tambin
denominado tirn), que consiste en que el inversor adquiere el ttulo a un precio
inferior a su valor nominal, recibiendo ste ltimo en el momento del vencimiento. Por
lo tanto, su rendimiento efectivo es superior al tipo de inters nominal.
Antes de comenzar a analizar cada uno de los activos financieros que integran el
mercado monetario es conveniente hablar, aunque sea someramente, del mercado
interbancario porque el tipo de inters que se negocia en dicho mercado resulta ser un
punto de referencia clave para el mercado financiero en general. Las instituciones
financieras acuden al mercado interbancario en calidad de prestamistas o de
prestatarios y fijan el Euribor (Europa interbank offered rate), es decir, la tasa de
inters ofertada en el mercado interbancario de la Eurozona que, se extiende desde
una semana hasta un ao. Por su parte, el Eonia (Euro overnight index average) es
calculado por el BCE con la media ponderada de todas las operaciones de crdito a un
da no garantizadas, realizadas en el mercado interbancario. Ambos ndices se
publican bajo el patrocinio de la Federacin Bancaria de la UE y la Asociacin de
Cambistas Internacionales. Los porcentajes representativos de los diversos plazos del
Euribor y del Eonia se expresan en trminos nominales anuales.
El Euribor es utilizado como un tipo de inters de referencia para bastantes
operaciones financieras como, pueden ser los prstamos, las permutas financieras (o
swaps), etc, que totalizan junto al Libor- como mnimo ms de 350 billones de dlares
a lo largo del mundo.

Por otro lado, conviene saber que el tipo de inters interbancario ms famoso a nivel
internacional es el de Londres ms conocido como Libor (London interbank offered
rate), que es una referencia para diez dividas: USD, GBP, JPY, CHF, CAD, AUD, EUR,
DKK, SEK y NZD con 15 vencimientos de intrada a 12 meses y que se toma como
referencia internacional de los prstamos a corto plazo.

5.3 LETRAS DEL TESORO

Las Letras del Tesoro, que forman parte de la denominada Deuda del Estado,
representan la forma ms simple de endeudamiento: el Estado consigue dinero del
pblico vendindole este tipo de activo financiero. Los inversores los adquieren al
descuento sobre su valor nominal el cual recibirn a su vencimiento. La ganancia ser
la diferencia entre el valor nominal y el precio pagado inicialmente por ellos.
Las caractersticas principales de las Letras son las siguientes:
1. Se emiten al descuento, por un nominal de 1.000 euros y a un plazo que
usualmente suele ser de 3,6,12 y 18 meses.
2. Se representan nicamente en anotaciones en cuenta, por lo que no tienen
existencia fsica.
3. Los rendimientos de las letras del Tesoro no estn sujetas a retencin fiscal,
pero las entidades gestoras y la Central de Anotaciones, han de cumplir las
obligaciones de informacin a la Administracin Tributaria.
4. Las peticiones pueden ser competitivas o no competitivas. Las primeras
consisten en solicitar una cantidad determinada de ttulos a un precio
especificado y slo es atendida si dicho precio es suficientemente alto en
comparacin con las ofertas similares de otros competidores; mientras que
las no competitivas son ofertas sin condiciones en las que slo costa el
volumen y cuyo precio ser el promedio de las ofertas competitivas
finalmente aceptadas.
5. Los inversores pueden adquirir las Letras directamente a travs de la
subasta competitiva o en el mercado secundario comprndoselas a un
intermediario financiero. Son un activo financiero muy lquido, con un bajo
riesgo de inters y pequeos costes de transaccin.
En lo tocante a las subastas, pueden realizar peticiones tanto los titulares de cuentas
en la Central de Anotaciones como cualquier persona fsica o jurdica no titular. En
este ltimo caso, las peticiones se han de canalizar a travs de las entidades gestoras
(stas son instituciones financieras autorizadas por el Banco de Espaa para comprar,
vender o custodiar ttulos de Deuda Pblica en nombre de terceros) o directamente en
el Banco de Espaa.

El mercado secundario de Letras del Tesoro. Los repos

Las operaciones de mercado secundario, que se realizan a travs del sistema de
anotaciones pueden ser:
a) Hasta el vencimiento del activo financiero, o

b) Con pacto de recompensa en un plazo determinado y a un precio prefijado

superior al de adquisicin.
A este ltimo tipo de anotaciones se las conoce como repos (del ingls repurchase
agreements), operaciones de dobles o cesin temporal de activos, que consisten en
un acuerdo por el que una parte vende a la otra una determinada cantidad de Letras
cobrando por ello un precio especificado y comprometindose a la recompensa de
aqullas en el plazo y precio que se establezcan en el momento del acuerdo. Tambin
podra darse el caso contrario, en el que el intermediario financiero encuentra a un
inversor que posee ttulos del Estado y se los compra para revendrselos en una fecha
futura a un precio especificado ms alto, esta operacin se denomina en ingls
reverse repos. La ventaja de esta forma de proceder es clara: ambas partes conocen
de antemano los precios de compra y recompra y, por tanto, la rentabilidad de la
operacin.
Las ventajas para el prestamista son claras. El repo es otra forma de invertir en el
mercado de dinero, que suele rendir algo menos que un depsito bancario de igual
plazo (al estar asegurado por el Estado) pero algo ms que una Letra del Tesoro
(porque el inversor corre el riesgo de que la institucin que ha prometido recomprar el
ttulo no lo haga y que el precio de ste caiga en el mercado).
Los repos tambin son utilizados por los bancos centrales de los pases para dirigir la
poltica monetaria. Cuando el banco central adquiere los ttulos (presta dinero) est
inyectando dinero en el mercado, mientras que si los revende (pide prestado) est
drenando la liquidez del mismo. Adems podr influir en el nivel de los tipos de inters
a corto plazo variando el tipo al que est dispuesto a prestar dinero.
Muchos inversores institucionales extranjeros utilizan los repos como forma de
financiar sus compras de ttulos como, por ejemplo, los fondos de cobertura (hedge
funds), que pueden pedir prestando casi todo el dinero que necesitan para adquirir la
Deuda del Estado apalancando de esta manera su exposicin.
5.4 PAGARS DE EMPRESA
El pagar de empresa es un ttulo emitido al descuento que incorpora una obligacin
de pago al vencimiento por parte del emisor que, habitualmente, es una gran empresa
industrial, comercial o financiera. Es semejante al comercial paper americano.
Normalmente se emiten a corto plazo (tres, seis o doce meses) pero este aspecto no
se puede considerar como una regla y los vencimientos no son fijos, sobre todo en
aquellos casos de emisiones a la medida.
A la hora de emitirlos se puede hacer mediante subasta competitiva, sobre todo si se
trata de pagars en serie emitidos por grandes compaas, acudiendo a la subasta las
entidades financieras seleccionadas por el emisor; tambin, pueden adjudicarse
directamente a un cliente determinado (muy utilizado por la banca espaola en 2012);
y, por ltimo, se pueden adquirir al tipo medio de la subasta a travs del mercado
secundario.
El principal objetivo perseguido por las empresas emisoras de tales ttulos es la
obtencin de liquidez puesto que es una fuente financiera ms. Pero, adems,

pretenden reducir el coste de su financiacin a travs de la captacin de recursos a

corto plazo directamente de los ahorradores.
Sin embargo, las emisiones de pagars de empresa son mayoritariamente canalizadas
a travs de las instituciones financieras, prestando servicios de colocacin,
aseguramiento, lneas de crdito subsidiarias, etc.
El mercado secundario que radica principalmente en la Bolsa o en el mercado AIAF
(Asociacin de Intermediarios en Activos Financieros), se basa en los ttulos
depositados previamente en la misma en el momento de su emisin, negocindose
sobre las referencias tcnicas de los pagars en operaciones tanto al vencimiento
como con pacto de recompra.
Las emisiones de los pagars de empresa deben situarse, tericamente entre el tipo
de inters de las Letras del tesoro (lmite inferior) y el tipo Euribor (lmite superior).
Un caso particular los constituyen los europagars ms conocidos como
eurocommercial paper. Este es una emisin de pagars negociables con vencimiento
a corto plazo y en una divisa distinta a la del emisor (por ejemplo, un banco espaol
emite un bono a corto plazo denominado en dlares).
Por otro lado tenemos las euronotas, que estn aseguradas por uno, o ms, bancos
de inversin, lo que implica que el emisor recibir su financiacin si los inversores no
adquieren el papel, puesto que los aseguradores lo comprarn o, en su defecto,
extendern una lnea de crdito al prestatario.
6.EL MERCADO MIXTO
En el mercado monetario se incluyen una serie de valores con vencimiento a medio
plazo pero dotados de una gran liquidez, nos estamos refiriendo a los bonos bancarios
y los ttulos hipotecarios.
6.1 Bonos bancarios
Bajo este nombre se agrupan los bonos de caja y los bonos de tesorera, ambos son
obligaciones a medio plazo cuyo vencimiento oscila entre los 3 y 5 aos, que son
emitidos por las entidades de depsito, con valores nominales que suelen situarse
entre los 6-30 euros.
Los bonos de caja, que slo pueden ser emitidos por la banca industrial, poseen
ciertas ventajas fiscales lo que les da un cierto atractivo. Por otro lado, los bonos de
tesorera pueden ser emitidos por los bancos comerciales, industriales y cajas de
ahorro, estando sometidos a la Ley de Sociedades Annimas.
6.2 Los ttulos hipotecarios
Cdulas hipotecarias
Son ttulos garantizados por todos los crditos hipotecarios concedidos por la entidad
emisora. Normalmente se emiten desde uno a tres aos y por su liquidez se pueden
incluir dentro de los ttulos que se negocian en los mercados monetarios. Los
tenedores de cdulas son acreedores privilegiados del emisor, estando garantizados

capital e intereses por las hipotecas inscritas a favor del mismo, sin perjuicio de la
responsabilidad patrimonial universal que tambin existe. En cuanto a su negociacin,
suelen hacerlo en el mercado AIAF.
Bonos hipotecarios
La caracterstica que los diferencia es que estn garantizados por un crdito, o grupo
de crditos hipotecarios, en concreto. Cada emisin ha de quedar vinculada mediante
escritura pblica a los crditos hipotecarios que la garantizan no pudiendo, su
vencimiento medio y sus intereses, superar a los de tales crditos. Su vencimiento
suele oscilar entre uno y tres aos. Al igual que con las cdulas hipotecarias, los
tenedores de los bonos son acreedores privilegiados del emisor, estando garantizados
capital e intereses por las hipotecas inscritas a favor del mismo.
Participaciones hipotecarias
Son ttulos nominativos mediante los que la entidad emisora puede hacer participar a
terceros de un crdito o una parte del mismo. La entidad emisora continua siendo la
legitimada para ejecutar las hipotecas pero se trasmiten los riesgos al tercero. Los
crditos hipotecarios de caractersticas similares (tipos de inters y vencimiento del
crdito) se agrupan en un paquete, del que se repartirn las participaciones. Los
propietarios de las mismas recibirn los pagos por intereses y el principal en el
momento de ser efectuados por los prestatarios del crdito, menos una comisin.
Suelen gozar de un mercado secundario muy gil, puesto que pueden ser transmitidos
sin la necesidad de un fedatario pblico, ni notificacin al deudor.
Bonos de titulizacin hipotecaria
La titulizacin (securitization, en ingls) consiste en la agrupacin de un gran nmero
de activos (prstamos hipotecarios, en este caso) en una sociedad instrumental
construida al efecto (SPV) y que, simultneamente, e mite unos valores garantizados
nicamente por dichos activos.

BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO

A partir de ahora, en este epgrafe y en los que siguen, nos vamos a referir a aquellos
activos financieros de renta fija, emitidos a medio y largo plazo por agentes tanto
pblicos como privados, que se negocian en el mercado de capitales.
El primero de los activos a estudiar recibe dos nombres segn que su plazo no
exceda de 5aos (bonos del Estado) o que s lo haga (obligaciones del Estado), en
todo los dems son idnticos. Ambos son activos financieros de renta fija que se
encuentran representados mediante anotaciones en cuenta con un valor nominal de
1.000 euros. En el caso espaol, su plazo de amortizacin suele ser de 3 y 5 aos
para los bonos y de 10,15 y 30 aos para las obligaciones.
Los pagos de intereses se realizan, generalmente, con carcter anual. Su emisin se
realiza mediante una subasta mensual en la que el Tesoro fija el cupn de cada activo
y su vencimiento, mientras que los inversores hacen sus peticiones en trminos de

precios antes de la subasta. El mtodo para determinar el precio de adjudicaciones es

similar al de las Letras. Las peticiones no competitivas debern ser aceptadas por el
Tesoro y se asignarn siempre al precio medio.
El registro, compensacin y liquidacin del mercado secundario de estos activos de
renta fija se realiza a travs de la Central de Anotaciones del Banco de Espaa (ste
es el registro de referencias contables de deuda del Estado anotada conforme al cual
su titular tiene un derecho frente al Tesoro, que se encuentra documentado en un
registro informatizado.
Por otra parte, tambin existen repos sobre bonos y obligaciones del Estado, cuyo
mximo plazo ser el que exista entre el pago de dos cupones consecutivos menos un
da.
El bund alemn y la prima de riesgo
En la Eurozona hay una emisin de obligaciones que es fundamental para estimar el
riesgo existente entre sus estados miembros, nos referimos al bono alemn a 10 aos
de plazo, el famoso, bund. La diferencia entre la tasa de rendimiento hasta el
vencimiento del bund con respecto a la de cualquier otro bono del mismo plazo emitido
por otro estado indica la prima de riesgo de insolvencia que el mercado asigna a ste
ltimo con relacin al activo considerado ms seguro, es decir, al bund.
Bonos indexados a la inflacin
La inflacin es el mayor enemigo de la inversin en bonos y para evitar dicho riesgo
han surgido los bonos indexados a la inflacin. En concreto, en el caso de la Eurozona
son varios los estados europeos (entre ellos Espaa) que emiten dicho tipo de bonos
indexados a la inflacin de la Eurozona.

DEUDA PBLICA SEGREGABLE

El Tesoro emite bonos y obligaciones segregables que presentan dos caractersticas

diferenciales respecto a los bonos y obligaciones del Estado:
1. Posibilidad de segregacin: Es la posibilidad de separar cada bono en n
valores (llamados strips), uno por cada pago que la posesin del bono d derecho a
recibir. As, de un bono a 5 aos podran obtenerse 6 strips: uno por cada pago de
cupn anual, y un sexto por el principal al cabo de los 5 aos. Cada uno de estos
strips puede ser posteriormente negociado de forma diferenciada del resto de strips
procedentes del bono.
Los strips son una forma de cubrir la demanda sin necesidad de aumentar la
gama de valores emitidos por el Tesoro. Adems, se permite realizar la operacin
inversa a la descrita, es decir, la reconstitucin del activo originario a partir de los
bonos cupn-cero procedentes de su segregacin.
2. Su tratamiento fiscal ms favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre
Sociedades: el cupn de los bonos y obligaciones del Estado segregables no est

sujeto a retencin, y tampoco sufren retencin los rendimientos implcitos generados

por los bonos cupn-cero (strips) procedentes de su segregacin.
Todo el resto de caractersticas de los bonos y obligaciones segregables son idnticas
a las de los bonos y obligaciones no segregables.

Volviendo a los strips de Deuda pblica, el nominal mnimo a efectos de negociacin

de los valores correspondientes al principal de las referencias segregadas ser de
100.000 euros y el de los cupones ser de 1.000 euros.Los nuevos valores creados
por medio de la segregacin se registran en la Central de Anotaciones del Banco de
Espaa con un cdigo valor especifico. Esta forma de anotar los cupones segregados
permite que todos los provenientes de distintas referencias de igual vencimiento
tengan el mismo cdigo valor, con independencia del valor del cupn nominal de cada
una de ellas. Esto resulta necesario para permitir la fungibilidad de los cupones con la
misma fecha de vencimiento provenientes de referencias distintas, medida
imprescindible para dotar de liquidez a estos valores.
Por el contrario, los principales segregados de referencias distintas no sern fungibles
entre s ni con los cupones segregados, por lo que para reconstruir un determinado
valor a partir de los valores segregados, con objeto de cursar su anotacin en la
Central de Anotaciones, ser necesario adquirir en todo caso el principal
correspondiente.

OBLIGACIONES EMPRESARIALES.

Son aquellos ttulos de renta fija emitidos por empresas en general, que los utilizan
como medio de captar grandes cantidades de fondos a un coste bastante inferior al de
otras fuentes financieras. Por ejemplo, se diferencian de las acciones en dos aspectos
cruciales: a) el pago de los intereses y la devolucin del principal son obligatorios, b)
los pagos por intereses son gastos deducibles fiscalmente, no as los realizados va
dividendos. Todo ello hace que la captacin de fondos a travs de las obligaciones
resulte ms barata que a travs de la emisin de acciones. El rendimiento de este tipo
de emisiones es superior al de la Deuda Pblica debido a la existencia de un riesgo de
crdito o insolvencia y a una mayor falta de liquidez.
Con objeto de poder colocar con xito una emisin de obligaciones a un tipo de inters
inferior al que el mercado demanda, surgi la obligacin con warrant. Este ltimo es un
ttulo que concede el derecho a adquirir acciones de la compaa emisora de las
obligaciones a un precio prefijado durante un perodo de tiempo determinado (el
warrant es un tipo especial de opcin de compra). Al ser un ttulo separable, el warrant,
puede ser objeto de compraventa en el mercado secundario, por lo que cotiza en la
Bolsa de valores. Si las acciones del emisor tienden al alza, el inversor podr ejercer el
warrant y adquirir dichas acciones a un precio inferior al del mercado con lo que
obtendr una ganancia que le debera de compensar por el menor cupn recibido.
Claro que si las acciones tienden a la baja, no le interesar ejercer el warrant y tendr
que conformarse con recibir el cupn de las obligaciones.

Se denominan obligaciones convertibles a las que dan la posibilidad de transformarse

en acciones siempre que as lo desee su propietario y que lo realice en un plazo
determinado.
Tambin existen obligaciones y bonos del tipo cupn cero, esto es, que se emiten al
descuento y no pagan ningn cupn entregando nicamente el nominal en la fecha de
vencimiento.
Las obligaciones indexadas son aquellas cuyos cupones varan con arreglo a un ndice
que se toma como referencia (por ejemplo, el ndice del coste de la vida, un ndice
burstil, IPC, etc.).
El mercado secundario
Las obligaciones emitidas por las empresas pueden ser admitidas a cotizacin en los
mercados de valores oficiales como, por ejemplo el mercado AIAF.
Desde octubre de 2013 existe en Espaa el MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija)
que tiene como misin facilitar la financiacin de las PYME. Las labores de direccin y
gestin correspondern al Consejo de Administracin de AIAF Renta Fija. Inicialmente
los inversores sern slo institucionales y no particulares. Los requisitos de acceso a
este mercado son ms flexibles que los existentes en los mercados oficiales regulados
y permiten una mayor agilidad en la tramitacin de las emisiones.

10 LAS EMISIONES INTERNACIONALES DE OBLIGACIONES

Cualquier obligacin o bono- emitida fuera del pas del prestatario se denomina
obligacin internacional, la cual a su vez se subdivide en dos tipos o clases que son
emitidas bajo diferentes acuerdos institucionales y que tienen diferentes
consecuencias desde las perspectivas de inversores y emisores. Sin embargo, un
caso curioso surge desde el momento en que hay estados europeos que comparten la
misma moneda (la denominada Eurozona); as, desde el punto de vista legal, un
emisor alemn que vendiese sus bonos en Espaa estara emitiendo una obligacin
internacional simple, aunque desde el punto de vista econmico, esto no sera cierto,
al formar parte de la Unin Econmica y Monetaria tanto Alemania como Espaa
La obligacin internacional simple
Los prestatarios algunas veces emiten deuda a largo plazo en los mercados de
capitales de pases extranjeros. Por ejemplo, si GM necesita libras esterlinas para
financiar operaciones de sus filiales en Gran Bretaa podra emitir obligaciones
denominadas en la moneda britnica a travs de un sindicato de bancos de inversin
que opere en dicho mercado. A este tipo de emisin se la denomina obligacin
internacional simple.
Como curiosidad comentaremos que muchas de estas emisiones tienen nombres
especiales como, por ejemplo, si la emisin es en dlares y se coloca en los EEUU
recibe el nombre coloquial de yankee, si en yens en Japon se denomina samuri, si en

libras esterlinas en Gran Bretaa bulldog, si en dlares australianos en Australia

canguros, si en rublos en Rusia matrioshka y si en renmimbi en China panda.
Los emisores son organismos e instituciones internacionales de reconocida solvencia.
La mayora de las emisiones van acompaadas de contratos de permuta financiera o
swaps en divisas con otras monedas ms fuertes, lo que permite al emisor
beneficiarse de las mejores condiciones de las emisiones en la moneda local (mayores
tipos de inters) sin constreirse a la utilizacin de la misma dentro del pas en
cuestin sino que al permutarla por otra divisa puede operar en los mercados
financieros internacionales.
Los eurobonos
( no deben confundirse con lo que en estos das se est denominado Eurobonos, es
decir, la posibilidad de que la Eurozona emita deuda pblica europea en euros. La
denominacin euro es engaosa, de hecho, los eurobonos no tienen necesidad de
emitirse en Europa podran hacerlo en Asia y se seguiran denominado eurobonos. El
motivo de este nombre proviene de cuando al trmino de la II Guerra Mundial se lanz
el Plan Marshall para la recuperacin econmica de Europa occidental, fue tal la
cantidad de dlares existentes en el viejo continente que las empresas americanas
venan a Europa a financiarse en su propia moneda porque era ms barato que
hacerlo en su propio pas. A esos dlares europeos se les conoca como eurodlares.
Por extensin, a las emisiones de bonos internacionales tambin se las empez a
conocer como eurobonos))
A diferencia del anterior, el eurobono es sindicado internacionalmente y es
denominado en una divisa distinta de la del estado en que es emitido. As, por ejemplo,
si Iberdrola lanza una emisin denominada en dlares americanos en Australia, estar
emitiendo eurobonos.
La emisin de eurobonos es importante para las empresas principalmente porque los
requisitos de transparencia exigidos suelen ser menores que los que se requieren en
los mercados domsticos. Adems, los gobiernos tienden a no aplicar una estricta
serie de regulaciones para los ttulos denominados en divisas y que son vendidos en
los mercados domsticos a inversores que mantienen divisas en relacin con los que
tienen la moneda local. Este suele llevar aparejado un descenso en los costes de
transaccin de la emisin. Una de las razones por las que los inversores se decantan
por los eurobonos estriba en que al ser al portador protegen el anonimato de los
mismos incluso a efectos fiscales. Todo ello hace que el tipo de inters ofrecido en la
divisa de la emisin sea inferior al que se debera ofrecerse en el pas emisor de dicha
divisa, esto es, a una empresa americana le saldra ms barato emitir bonos en
dlares en la UE que en su propio pas. Ahora bien, el lanzamiento de una emisin de
bonos en el euromercado solo est al alcance de aquellas instituciones pblicas o
privadas que tiene la mxima calificacin (o rating) posible.

11 LAS EMISIONES DE DEUDA DE RENTA VARIABLE

Los bonos de inters variable o floating rate notes (FRNs) son activos de renta fija de
inters variable, es decir, sus cupones se fijan peridicamente con relacin a un ndice
de tipos de inters a corto plazo determinado como, por ejemplo, el Euribor a 6 meses
o el Libor a 6 meses. Su xito radica en que ofrecen una solucin adecuada a la
volatilidad de los tipos de inters, caracterstica sta que desanima a los inversores a
comprometer fondos a largo plazo a tipos de inters fijo.
Desde el punto de vista del emisor, es una forma alternativa de conseguir recursos a
largo plazo que tiene un impacto publicitario en la empresa aunque conlleva un riesgo,
si los tipos de inters descienden antes del vencimiento el emisor se beneficiara de
ello pero no ser as si descienden.
Algunos tipos de FRNs:
-

Perpetuo. No tiene fecha de vencimiento

Capped: Sus cupones no pueden sobrepasar un valor mximo.
Floored: sus cupones no pueden ser menores que un determinado valor.
Collared: sus cupones slo pueden oscilar entre un valor mximo y otro
minimo.
Inverso: sus cupones varan de forma inversa a como lo hace el tipo de
inters de referencia.
Swap de activos: es un FRN sinttico formado por la combinacin de un
bono ordinario y un swap de tipos de inters.
Apalancado ( o superflotante): los cupones del FRN ordinario se multiplican
por un factor superior a la unidad para proporcionar los cupones del FRN
apalancado.
Desapalancado: lo contrario del anterior.

12 INTRODUCCIN AL RIESGO EN LOS BONOS

La inversin en activos financieros de renta fija, como en cualquier otro activo
financiero, est sometida a una serie de riesgos que no permiten estimar con exactitud
el rendimiento previsto de dicha inversin.
Riesgo de inters o de precio
Riesgo de reinversin
Este tipo de riesgo consiste en que las cantidades invertidas en bonos que tienen un
plazo de vida bastante corto debern ser reinvertidas cada poco tiempo a tipos de
inters presumiblemente distintos, con lo que sus flujos de caja irn cambiando
conforme transcurre el tiempo.
Riesgo de insolvencia
Es el riesgo de que el emisor no pague, en el volumen y en el plazo previstos, los
intereses o el principal a que se haba obligado en el contrato de emisin del
emprstito. Este riesgo afecta al tipo de inters de los bonos, de hecho a mayor riesgo
de insolvencia mayor ser el inters exigido por los inversores. La estructura del riesgo

de insolvencia representa la relacin entre el rendimiento de los ttulos y su riesgo de

impago.
El riesgo de insolvencia es valorado internacionalmente a travs de una serie de
empresas de calificacin (o rating) independientes, las cuales puntan la capacidad y
probabilidad de pagar los inters y el principal de la deuda de las compaas
calificadas a travs de una notacin. Las tres ms conocidas son Standard & Poors,
Moodys e FItch-Ibca. Los bonos son calificados como inversin o como
especulacin (o no inversin). Se califican como inversin si su nota es igual o
superior a Baa3 para Moodys o de BBB para S&P y Fitch; si estuviera por debajo se
calificaran como no inversin (los bonos calificados directamente como no
inversin desde el mismo momento de su emisin, se denominan bonos de alto
rendimiento (high yield bonds) pero se conocen en el mundillo financiero como bonos
basura junk bonds-).

13. MERCADO FINANCIERO DE RENTA VARIABLE

13.1 INTRODUCCIN
Un activo financiero de renta variable es un contrato que promete entregar al inversor
unos flujos de caja determinados en el futuro. El ms conocido de ellos es la accin,
que es un valor mobiliario que representa una parte proporcional, o alcuota, del capital
social de una sociedad annima. Su vida es indefinida y su posesin concede, entre
otros, los siguientes derechos: el derecho a opinar y votar en la Junta General de
accionistas, el derecho residual a recibir dividendos, el derecho preferente de
suscripcin de acciones, y el derecho proporcional a la liquidacin del patrimonio
empresarial.
Un inversor en acciones normalmente busca alguno de los siguientes objetivos:
Controlar la gestin de una empresa; Invertir; Especular y/o Arbitraje

13.2 EL MERCADO PRIMARIO

Cuando una empresa necesita dinero puede realizar una emisin de acciones o de
obligaciones. La emisin de acciones da la oportunidad a los inversores de adquirirlas
y, a cambio de su coste, pasarn a ser dueos de parte de la empresa y a beneficiarse
de su crecimiento futuro. Por otro lado, una empresa o un Estado pueden conseguir
dinero a travs de la emisin de obligaciones o bonos, las cuales convierten a sus
propietarios en acreedores de la institucin emisora.
Esta emisin de nuevos ttulos (acciones u obligaciones) se denomina mercado
primario. Es importante de distinguirlo del mercado secundario que es cuando un
accionista (o un obligacionista) revende sus acciones a otro inversor; en este caso la
empresa no recibe dinero a cambio (slo lo recibe en el mercado primario).
Banca de inversin

Aunque una empresa podra emitir directamente sus ttulos (acciones y obligaciones)
en el mercado, la mayora de las grandes emisiones se realizan a travs de los bancos
de inversin (investment Banks).
Ejemplos de bancos de inversin internacionales son: Bank of America, Barclays
Capital, BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP
Morgan Chase, etc.

13.3 LA OFERTA PBULICA DE VENTA (OPV)

Cuando una empresa decide ampliar el nmero de acciones admitidas a cotizacin en
un mercado de valores debe realizar una oferta pblica de venta u OPV. Esta
operacin que parece tpica del mercado primario, sin embargo, no lo es porque el
vendedor de las acciones no es la empresa ni las acciones son nuevas, as que la
empresa como tal no recibe dinero a cambio.Por tanto, el vendedor puede ser: un
accionista, la propia sociedad, o todos o parte de los accionistas de la empresa .

13.4 EL MERCADO SECUNDARIO: LA BOLSA DE VALORES

Las acciones, que previamente ya fueron emitidas en el mercado primario, se
negocian en los mercados secundarios y aunque dichos ttulos fueron emitidos por las
empresas stas no estn envueltas directamente en su negociacin y, por tanto, no
reciben ningn dinero con dichas transacciones.
Al mercado secundario mejor organizado se le denomina mercado de valores o Bolsa
de valores y de su buen funcionamiento depende, en gran medida, la eficacia del
mercado primario de emisin. De tal manera que si el mercado de valores funciona
mal, la dificultad de revender las acciones adquiridas en el mercado primario, hara
que muchos potenciales inversores se resistiesen a comprarlas poniendo en grave
peligro la capacidad de financiamiento de las compaas. Precisamente, la ausencia
de este mercado en la mayora de empresas, hace que el valor de esas acciones est
penalizado y sea mejor que el que tendra si pudieran cotizar en el mercado de
valores. La dificultad de poder deshacerse de las acciones cuando se desee, es una
muestra de iliquidez y ello penaliza el valor de aqullas (por eso a esta penalizacin,
que aparece como un mayor rendimiento exigido a la inversin en acciones no
cotizadas, se la denomina prima de liquidez).
Entre las funciones que deben tener los mercados de valores conviene destacar: La de
proporcionar liquidez a las inversiones en acciones; La de permitir a los inversores el
participar en la gestin de las empresas; La de valorar las acciones negociadas; La de
actuar como barmetro de la economa.
En Espaa, la Bolsa de Madrid fue creada en 1831, la de Bilbao en 1890, la de
Barcelona en 1915 y la de Valencia en 1980. Las bolsas espaolas nacieron con
retraso con respecto a las de otros pases como por ejemplo, la de msterdam (1611),
Pars (1724), Londres (1773), Nueva York (1792). En Espaa el mercado de valores

aglutina las cuatro bolsas citadas as como los mercados de renta fija y derivados, y se
denomina BME (Bolsa y Mercados Espaoles).
Las funciones de supervisin e inspeccin de los mercados de valores espaoles corre
a cargo de la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que se rige
mediante un consejo designado por el Gobierno y cuyo objetivo es velar para que
exista una correcta formacin de los precios y una total transparencia en el mercado
de valores. Su equivalente en los Estados Unidos es la Securities & Exchange
Commission (SEC).
Para que una sociedad annima pueda solicitar su admisin a cotizacin en la Bolsa
de Madrid deber cumplir una serie de requisitos como por ejemplo disponer de un
capital mnimo de 1.202.025 euros, etc.
El Latibex est compuesto por ms de 30 compaas radicadas en Latinoamrica que
utilizan a BME como la puerta de entrada al mercado europeo. Naci a finales de 1999
y hasta ahora es el nico mercado para valores latinoamericanos.
El Mercado Alternativo Burstil (MAB) es un mercado dedicado a empresas
reducida capitalizacin que buscan expandirse.

de

La Bolsa de Nueva York (NYSE) es el mercado de valores ms famoso y con mayor

volumen de cotizaciones del mundo.
La Bolsa de Londres (London Stock Exchange o LSE) es la ms grande de la UE.
En Asia, la mayor de las bolsas por capitalizacin es la de Tokio, seguida de las chinas
Hong Kong y Shanghi.
Nuevas plataformas de negociacin
Los mercados de valores clsicos se ven obligados a mejorar sus sistemas de
contratacin continuamente y a fusionarse entre ellos como medida defensiva ante el
empuje de las nuevas plataformas de negociacin como, por ejemplo, BATS , Chi-X o
Turquoise, ms avanzadas tecnolgicamente, ms baratas y ms competitivas. Las
nuevas plataformas, constituidas por los grandes bancos de inversin y fondos, han
alcanzado cuotas de mercado superiores al 20% en la intermediacin burstil en
Europa y EEUU, amenazando el monopolio de facto de los mercados existentes.
La negociacin de alta frecuencia (HFT)
La HFT comenz en 1999 cuando la SEC autoriz la negociacin electrnica de
valores en 1998. Hacia el ao 2012 las operaciones se hacan en microsegundos. Los
potentes ordenadores permiten a los operadores de alta frecuencia transmitir millones
de rdenes a la velocidad de la luz. Estos sistemas son tan rpidos que dejan atrs a
otros inversores (humanos o computadores personales).
Algoritmos sofisticados algos- ejecutan millones de rdenes por segundo mientras
exploran docenas de mercados pblicos y privados al mismo tiempo. Ellos pueden
detectar las tendencias antes que otros inversores puedan parpadear cambiando
rdenes y estrategias en milisegundos. Los operadores de HFT confunden a menudo

al resto de inversores mediante la emisin y cancelacin de rdenes de forma casi

simultnea.
Los operadores de HFT tambin se benefician de la competencia entre las distintas
bolsas porque stas pagan unas pequeas comisiones a los operadores ms grandes
y ms activos. Esos pequeos pagos ayudan a obtener ganancias a los inversores de
HFT simplemente por el enorme nmero de acciones que manejan.
El aumento de transacciones de alta frecuencia ayuda a explicar por qu la actividad
de las bolsas de valores se ha disparado.

Mercados secundarios extraburstiles (OTC)

A los mercado secundarios no organizados se les denomina extraburstiles o, tambin
OTC que son las siglas en ingles de over the counter. En estos mercados se compran
y venden las acciones u otros ttulos (deuda, derivados, etc) que se negocian a travs
de una red de intermediarios en lugar de hacerlo en un mercado centralizado. En
general, la razn por la cual una accin se negocia en mercados OTC se debe a su
tamao reducido lo que la suele incapacitar para cumplir con los requisitos necesarios
para ser admitida a negociacin en una Bolsa. Recurdese que el mercado NASDAQ
naci siendo OTC aunque ahora est totalmente organizado.
Un caso especial de OTC y cada vez ms importantes son los dark pools que veremos
a continuacin.
Dark pool
Es un lugar privado operado por un intermediario (brker) en el que se negocian
activos financieros cuya caracterstica principal es que no muestra sus cotizaciones, o
transacciones, pblicamente. En l operan aquellos inversores que no quieren que las
cotizaciones de los activos financieros se vean alteradas por el volumen de sus
transacciones lo que podra perjudicarles; de tal manera que estas plataformas estn
diseadas para evitar el impacto que tendra en los precios burstiles las
transacciones que se realizan en ellas, por lo que no se hacen pblicas hasta que no
se han realizado.
Por tanto, el objeto de los dark pools consiste en permitir a los inversores realizar
grandes transacciones de activos financieros sin revelar ni su identidad, ni el volumen
de aqullas y ni, incuso, el sentido de la operacin.
En febrero de 2013, el volumen de operaciones realizadas en dark pools represento el
36% del total realizado en los mercados de valores de los EEUU. La mayora de los
usuarios de dark pools dicen operar en ellos debido a las variaciones en los precios
que las intervenciones de la HFT est causando en los mercados de valores.
Entre las crticas podemos sealar que la falta de transparencia puede permitir
prcticas abusivas. As, varios dark pools han sido multados por la SEC por no
respetar la confidencialidad de las operaciones.

Las bolsas acusan a las dark pools de que sus operaciones aumentan la volatilidad
intrada y los diferenciales, lo que lleva a distorsionar los precios de mercado.
Las principales dark pools por volumen son: Crossfinder, KNight Link (Knight Capital
Group), LX (Barclays), Sigma X (Goldman Sachs) y ATS (UBS)

Un ndice burstil es un Sistema de medicin de tipo estadstico que tiene por objeto
reflejar la evolucin en el tiempo de los precios de las acciones cotizadas en el
mercado de valores o de sus rendimientos.

13.4.1 LA OFERTA PBLICA DE EXCLUSIN (OPE)

Cuando una empresa decide dejar de cotizar debe lanzar obligatoriamente una oferta
pblica de compra de todas las acciones emitidas a cotizacin que se denomina oferta
pblica de exclusin (OPE). SU objeto es dar la oportunidad a todos los actuales
accionistas de vender sus acciones cuando an son liquidas porque una vez excluidas
de la Bolsa, las acciones pasarn a ser ilquidas y su precio caer fuertemente.

14. UE
A pesar de que los capitales pueden circular libremente por la UE ya que forman parte
del mercado interior, siguen existiendo algunas barreras que dificultan la plena
integracin:
-

La fragmentacin de los sistemas fiscales nacionales dificulta la integracin

y eficiencia del mercado.
Sigue habiendo mercados nacionales aislados de servicios financieros,
energa y transporte.

Se destaca que los servicios financieros es un caso aparte. Para evitar una repeticin
de la crisis de 2009, la UE procura establecer un sector financiero slido y seguro,
mediante la supervisin de las entidades financieras, la regulacin de los productos
financieros complejos y el incremento de las exigencias de capital a los bancos.
Por ello, se llev a cabo la revisin de la directiva sobre Instrumentos Financieros en
los Mercados, destinada a incrementar la seguridad y transparencia de estos
productos y servicios y a evitar la especulacin con las materias primas.
La MiFD II (2014) mejorar el funcionamiento de los mercados de capital en beneficio
de la economa real y permitir recuperar la confianza de los inversores tras la crisis
financiera de 2008. No obstante, el propio comisario europeo de Mercado Interior
lamentaba que no se hubiera incluido un rgimen de transparencia ms ambicioso
para los instrumentos financieros diferentes a las acciones, como los bonos o
derivados.

La Directiva est en lnea con los compromisos pactados en el G20 de instaurar la

negociacin obligatoria en el comercio de derivados, y tambin recoge la
compensacin fijada el reglamento sobre la infraestructura de los mercados europeos.
La normativa, adems de regular las materias primas para evitar la especulacin con
los alimentos, incluye ndices de referencia para las negociaciones y compensaciones
en los mercados de capitales, que favorecern la competencia, la eficacia y la
seguridad dentro de los mismos. Se contemplan duras sanciones para las firmas de
inversin que incumplan la normativa, y establece un cuadro jurdico armonizado para
las empresas de terceros pases que operen en el mercado europeo. Tambin se
prev una mayor proteccin de los inversores mediante normas ms estrictas para las
empresas, as como una adaptacin de la legislacin a la evolucin de la tecnologa y
al aumento de las transacciones informticas. Se instaurar un sistema de control de
la negociacin y una exigencia de liquidez para las operaciones de alta frecuencia y se
regular el acceso directo al mercado a travs de internet.
Pendientes quedan, la entrada en vigor de la Tasa Tobin queda aplazada hasta 2016 y
por el momento la idea de crear una agencia de calificacin europea que pudiera
acabar con el dominio de mercado de Moodys, Fitch y Standard & Poors queda
diluida por falta de apoyo