El Banco local del mundo

No. 14
2008

Ejemplos de Riesgo de Mercado y Operacional:

Casos: Natwest,
Long Term Capital Management
y Allied Irish Bank
Gaceta de Basilea II

HSBC Mxico (HBMX)

Direccin de Anlisis y Medicin de Riesgo

HSBC Mxico
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Introduccin
Los cambios profundos asociados estrechamente a la liberalizacin de los sistemas financieros y a la integracin internacional han
acrecentado las relaciones econmicas entre los pases y entre los agentes privados, generando un escenario con nuevos desafos
para las empresas que participan en el comercio internacional.
Gracias a esta globalizacin financiera las empresas han podido incrementar su participacin en los mercados internacionales;
pero, a su vez, los riesgos a los cuales se encuentran expuestas tambin se han incrementado, especialmente al Riesgo de Mercado.
El Riesgo de Mercado puede descomponerse en riesgo cambiario, de tasa de inters, del precio de las acciones, de volatilidad y de
margen.
As mismo, el Riesgo de Mercado no es el nico presente al momento de realizar alguna operacin, tambin se encuentra latente el
Riesgo Operacional, el cual principalmente cubre 1 :

Personas
Conspiracin/fraude
Errores de empleados
Fechoras
Leyes laborales
Seguridad y salubridad
Acciones industriales
Falta de
conocimiento/habilidades
Prdida de personal clave

Riesgos Internos
Procesos
Errores contables
Riesgo de capacidad
Riesgo de contrato
Fallas
Productos complejos
Riesgo de proyecto
Error de reporte
Errores de liquidacin/pago
Errores de transacciones
Errores de valuacin

Riesgos Externos
Sistemas
Calidad de datos
Errores de programacin
Brecha de seguridad
Riesgo estratgico
Capacidad de sistemas
Compatibilidad de sistemas
Entrega de sistemas
Fallas
Sistema idneo

Externos
Legal
Lavado de dinero
Consultoria
Poltico
Regulatorio
Reservas para pago de
impuestos

Fsicos
Incendio
Desastre natural
Seguridad fsica
Terrorismo
Robo

En este contexto de creciente volatilidad en los mercados internacionales, es importante identificar estos riesgos con el fin de
mejorar la gestin de los mismos y disminuir en lo posible los costos inherentes a los que el banco se encuentra expuesto. A
continuacin se presentan varios casos estudio con el fin de comprender mejor estos riesgos.
1

Fuente: Banco de Liquidaciones Internacionales (BIS) www.bis.org

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Caso - Natwest Markets 2

National Westminster (Natwest) en los 1990s invirti de forma agresiva en la Banca de Inversin colocndolo como uno de los
principales jugadores en el mercado de derivados, especialmente en opciones de tasa de inters y swaptions 3 .
Los problemas para Natwest iniciaron con la falta sistemtica de arbitraje 4 en las opciones y swaptions. En 1997, al momento de
crecer las prdidas de su portafolio, el operador Kyriacos Papouis utiliz deliberadamente volatilidades incorrectas para valorar los
contratos de opciones y swaptions, sobrevaluando los contratos con el fin de cubrir lo que haba perdido. Su supervisor, Neil
Dodgson, no se dio cuenta de las prdidas y ms tarde fue encontrado como no calificado de acuerdo a los estndares del
regulador britnico Securities and Futures Authority (SFA) 5 y fue removido de su puesto. Natwest perdi 90.5 millones de libras.
La confianza de inversionistas y accionistas de Natwest fue severamente daada y en junio de 1997, Martin Owen, Director
General de la Banca de Inversin tambin tuvo que renunciar.
El SFA inici una investigacin que culmin en mayo de 2000 con un informe en donde se cuestionaron duramente los controles y
administracin de riesgo que Natwest realizaba. El SFA impuso una multa de 420,000 libras y la suspensin a Papouis y
Dodgson. Sin embargo, para Natwest la prdida en el mercado de capital fue mnima en comparacin con el dao real causado a
su reputacin ante el pblico en general, sobre todo en relacin con la calidad en la gestin de riesgos del banco, as como en sus
controles y estrategia, lo cual deriv a que en febrero de 2000 fuera vendido al Royal Bank of Scotland (RBS).
La raz del problema de Natwest fue la agresiva toma de riesgos en las opciones de tasa de inters y los swaptions y/o la falta de
entendimiento de la estructura de las volatilidades.

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Definicin: Opciones para entrar en un swap. Ejemplo: Un receiver swaption Europeo 5 x 10: el tenedor tiene derecho a entrar, dentro de 5 aos, en un
swap a 10 aos, en el cual recibir la tasa LIBOR. En este caso el inversionista paga la tasa flotante y recibe la fija.

Definicin: Operacin que busca sacar ventaja de anomalas transitorias en los precios de dos activos. Es el proceso de comprar y vender simultneamente el mismo ttulo o un ttulo

equivalente en mercados distintos, generndose ganancias por los diferenciales de precio. Cabe destacar que mientras ms participantes existan en el proceso de arbitraje, los diferenciales
tienden a desaparecer. Glosario de Trminos Burstiles - http://mx-apps-14.mx.hsbc/direcciones/AdminRiskPub.nsf/Content/BUR_GLOSARIO_A
5

El SFA se conoce actualmente como el Financial Services Authority, o FSA

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El determinar si un precio es o no competitivo para tomar una posicin riesgosa (por los operadores) no es siempre fcil en el
mercado de opciones. Esto se debe a que la volatilidad del activo subyacente 6 puede variar a lo largo del tiempo en funcin de las
condiciones imperantes en el mercado. En el caso de Natwest, el precio de las opciones de tasa de inters dependa de si suba o
bajaba la tasa inters de mercado al vencimiento de los contratos.
Para calcular el precio de las opciones se necesita la volatilidad implcita, la cual no es observable y, por ende, se tiene que
estimar, generando un alto riesgo de ser mal calculada o manipulada al momento de la valuacin. En el caso de Natwest, la
volatilidad implcita reflejaba las expectativas del operador en la tasa de inters al vencimiento de las opciones y no
necesariamente la esperada por el mercado, el cual se comport de diferente forma y trajo como consecuencia grandes prdidas.
La sofisticacin en la medicin de riesgo que actualmente usan los bancos no es suficiente si como en Natwest fallan los controles
mnimos, los cuales hubieran permitido identificar la sobrevaluacin de los contratos de derivados, adems de la conciliacin de las
prdidas.
El haber reconocido el problema a tiempo, hubiera permitido a Natwest tomar las acciones necesarias para enfrentar el riesgo
reputacional que a la postre lo llev a vender la institucin a RBS.
Las lecciones aprendidas son:
- Responsabilidades y roles deben ser claramente delimitados en todo el banco. Los principales problemas en la
administracin de riesgos se encuentra en la falla en los procesos.
- No subestimar el alcance que puede tener cualquier transaccin con derivados, ya puede causar grandes prdidas en caso
de no ser bien monitoreada.
- Usar las mejores prcticas de gestin de riesgos, tales como tener validaciones independientes de los modelos de pricing,
la calidad de la informacin y de los parmetros usados.
- Una estrategia adecuada de comunicacin ante el pblico es vital. La revelacin oportuna y veraz de la informacin juega
un papel imprescindible ante los participantes de mercado.

Definicin: Activo que se toma de referencia y sobre el que se establecen los contratos de futuros y opciones que se negocian en los mercados organizados.
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Riesgo Operacional
Situacin
Riesgo Identificado
Utilizar deliberadamente
Fraude
volatilidades incorrectas
No darse cuenta de las
prdidas

Falta de conocimiento /
habilidades

SFA cuestion duramente

los controles y
administracin de riesgo
Falta de entendimiento de
la estructura de las
volatilidades

Fallas en los procesos

Riesgo de Mercado
Situacin
Riesgo Identificado
Falta sistemtica de
Tasa de inters, precio
arbitraje en las opciones de las acciones,
y swaptions
volatilidad y margen
Agresiva toma de
Volatilidad
riesgos

Otros Riesgos
Situacin
Riesgo Identificado
La confianza de
Reputacional
inversionistas y
accionistas daada
Dao real causado a
Reputacional
su reputacin ante el
pblico en general
Manejo de los medios Estratgico
de comunicacin

Falta de conocimiento /
habilidades

Caso - Long-Term Capital Management 7

El fondo de cobertura financiera Long-Term Capital Management (LTCM) fue creado en 1994 por John Meriwether, un afamado
operador de Salomon Brothers. En este fondo conjunt a un equipo con dos ganadores del premio Nobel de Economa, Myron
Scholes y Robert Merton, un ex-vicepresidente de la Reserva Federal, David Mullins, y varios operadores reconocidos con el fin
de crear utilidades con base en la combinacin de modelos cuantitativos creados por reconocidos acadmicos y el buen juicio y
capacidad de los mejores operadores.
LTCM inici con un fondo de $1.3 billones de dlares y alrededor de 80 inversionistas, entre los que se encontraban varios bancos
de inversin importantes. La inversin mnima era de $10 millones de dlares.
La principal estrategia usada por LTCM fue hacer transacciones de convergencia (convergence trades), es decir, trataban de
encontrar bonos similares que tuvieran diferenciales de precio, tomando posiciones largas (de compra) en los baratos y cortas (de
venta) en los caros, ya que consideraban que exista una alta correlacin entre las posiciones largas y cortas, por lo que el riesgo
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neto era pequeo. En general, la apuesta era que las tasas de inters de los bonos gubernamentales empezaran a converger y el
fondo podra obtener ganancias con las pequeas diferencias entre las tasas. Se enfocaron principalmente en bonos soberanos de
Estados Unidos, Japn y pases europeos y en las posiciones soberanas de mercados emergentes cubiertos en dlares.
Durante sus dos primero aos, LTCM tuvo grandes xitos obteniendo una rentabilidad cercana al 40% anual lo cual le llamo la
atencin a muchos inversionistas, por lo que el fondo empez a crecer de manera muy rpida hasta $125 billones de dlares.
El colapso del fondo financiero Long-Term Capital Management (LTCM) ocurri durante la etapa final de la crisis financiera
mundial que comenz en Asia en 1997 y se propag a Rusia y Brasil en 1998. El 17 de agosto de 1998, Rusia declar en moratoria
281 billones de rublos ($13.5 billones de dlares) de su deuda de Tesorera (GKOs) y devalo su moneda.
LTCM crea que poda tener cierta cobertura vendiendo rublos en el mercado cambiario de cobertura y as mitigar en parte la
prdida en los bonos, sin embargo los bancos que garantizaban la cobertura en el precio del rublo quebraron cuando Rusia colaps
el precio de su moneda y el gobierno de ese pas no permiti la comercializacin del rublo en adelante. A pesar de las prdidas,
stas no fueron la ltima causa de la debacle de LTCM.
El resultado fue que todos los inversionistas se empezaron a salir de este tipo de inversiones de alto riesgo a bonos libres de
riesgo (bonos del Tesoro estadounidense y derivados lquidos) y LTCM no se dio cuenta de que su balance cambi y que se
encontraba expuesto a un mayor riesgo de liquidez.
Adems de esto, la situacin se agrav cuando el precio de los bonos del tesoro estadounidense llevaron una tendencia a la baja.
Para el 22 de septiembre de 1998 el valor de LTCM haba bajado en $600 millones de dlares. El 23 de septiembre recibieron una
oferta de compra, pero la rechazaron; mientras tanto la Reserva Federal organizaba un fondo de rescate inyectando a LTCM $3.5
billones de dlares a cambio del 90% de sus acciones y el control del fondo.
Las lecciones aprendidas son:
- No invertir en los mercados financieros si no se tiene la suficiente liquidez para mantener durante mucho tiempo la
apuesta.
- No apalancarse para poder cubrir las posiciones si el mercado consistentemente va en sentido contrario a tu expectativa.
- Considerar que el capital propio es el nico colchn para aguantar pacientemente las fluctuaciones en los valores de
mercado, y que hay que cuidar el valor de la empresa, sobre todo en pocas de crisis.
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Riesgo Operacional
Situacin
Riesgo Identificado
Crisis financiera mundial
Externo

Riesgo de Mercado
Situacin
Riesgo Identificado
Estrategia de compraTasa de inters y
venta
volatilidad

Devaluacin del rublo y

restriccin de compra /
venta
Inversionistas se
empezaron a salir de este
tipo de inversiones
No darse cuenta de que la
composicin de la cartera
cambia

Externo poltico

Venta de rublos para

cubrir prdidas

Tipo de cambio

Externo

Bonos de Tesoro con

precio a la baja

Margen

Otros Riesgos
Situacin
Riesgo Identificado
No darse cuenta de
Liquidez
que la composicin
de la cartera cambia

Falta de conocimiento /
habilidades

Caso Allied Irish Bank 8

El Allied Irish Bank (AIB), en su momento el segundo banco ms grande de Irlanda, revel en 2002 que se encontraba
investigando un aparente caso de fraude cambiario en su sucursal de Baltimore, Estados Unidos llamada Allfirst. El fraude fue
perpretado por el operador John Rusnak.
El Consejo de Administracin contrat a un consultor independiente con el fin de que generara un reporte identificando el posible
fraude. El reporte Ludwig concluy que John Rusnak sistemticamente falsific registros bancarios y documentos y haba evadido
los dbiles controles existentes en la tesorera de Allfirst y de la matriz.
Rusnak registr opciones no existentes que tenan ganancias ficticias con el fin de ocultar las prdidas que tuvo en 1997.
Aparentemente estas prdidas se debieron a las posiciones que tom en los futuros del yen japons. En 1999, tuvo un periodo de
ganancias usando opciones reales que dejaron grandes mrgenes de ganancia y que le permitieron eliminar algunas opciones
falsas.
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Para evadir los supuestos controles y registros sobre sus actividades, Rusnak us ingeniosas maneras para registrar las opciones
falsas en los libros y de esta forma explotar las debilidades existentes en los controles. La tcnica que us fue registrar al mismo
tiempo dos opciones falsas pretendiendo que las transacciones envueltas no se netearan. La primera opcin obtena un margen
amplio y la segunda perda el mismo margen, sin embargo lo que variaba era el vencimiento, la primera venca el mismo da y la
segunda venca semanas ms tarde. Allfirst no preparaba reportes de opciones a un da y nadie pona atencin en esto.
El resultado fue que los activos falsos fueron creados en los libros y Allfirst no tuvo que pagar por ellos. Estas ganancias
compensaban algunas posiciones que haba perdido Rusnak en el mercado cambiario. Nadie se dio cuenta de que las opciones a un
da con amplios mrgenes no eran ejercidas por ninguna contraparte.
Adicionalmente, Rusnak tom ventaja de problemas de proceso de las reas de apoyo, en donde consistentemente obtena
confirmacin de las transacciones. Hasta 1998 sus transacciones falsas eran validadas con las confirmaciones, sin embargo al
parecer Rusnak persuadi a las reas de apoyo para que las opciones pares no fueran confirmadas ya que no representaban una
transferencia de efectivo. De esta forma, cuando alguna opcin falsa expiraba, esta se converta en una nueva opcin falsa.
Otro aspecto adicional del fraude de Rusnak, fue su habilidad para manipular los resultados usados para monitorear sus
transacciones. Sus opciones falsas cubran sus posiciones reales, reduciendo de esta forma su valor-en-riesgo (VaR) 9 . El reporte
Ludwig encontr tambin que l interfera directamente con los parmetros usados en el clculo del VaR usados por Allfirst. Se
supona que el VaR se calculaba de forma independiente, sin embargo los encargados del clculo confiaban en la informacin
tomada directamente de la computadora de Rusnak, dndole a l la oportunidad de manipular y reducir su VaR.
Se estima que AIB/Allfirst tuvo una prdida total por $691 millones de dlares. Allfirst Bank de Baltimore fue vendido en 1993 a
Manufacturers and Traders Trust Company (M&T Bank).
La solvencia del banco no se vio en peligro de forma inmediata como consecuencia del descubrimiento, ya que el banco
absorbi la prdida cubrindola con las utilidades del ao anterior, representando alrededor del 60% del total de 2001. Esto redujo
su capital. Ningn alto funcionario fue forzado a renunciar, sin embargo el escndalo deterior fuertemente la reputacin del
banco y de algunos de sus directores.

Definicin: Es la mxima prdida posible de un portafolio o activo financiero bajo un horizonte de tiempo y un nivel de confianza. Glosario de Trminos
de Riesgo - http://mx-apps-16.mx.hsbc/direcciones/AdminRiskPub.nsf/Content/AG_GLOSARIO_V
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Las lecciones aprendidas son:

- Falta de claridad en las lneas de reporte, inadecuada supervisin, de los empleados y falta de controles por parte de la
matriz.
- Es necesaria una estructura slida de administracin de riesgos.
- La relacin entre la matriz y las subsidiarias debe ser clara.
- Enrgicos controles a las reas de apoyo son esenciales para evitar omisiones o complacencias a saltarse procedimientos.
Riesgo Operacional
Situacin
Riesgo Identificado
Falsificar registros
Fraude
bancarios y documentos

Evadir los controles

existentes en la tesorera

Fallas en los procesos

No preparar reportes de
opciones a un da
Activos falsos fueron
registrados en los libros

Fallas en los procesos

Opciones a un da con
amplios mrgenes no eran
ejercidas y nadie se dio
cuenta
Persuadir a las reas de
apoyo para evitar
controles
No seguir procedimientos
para validar

Fallas en los procesos

Falta de conocimiento /
habilidades y fallas en
los controles
Fraude, falta de
conocimiento /
habilidades y fallas en
los procesos
Fallas en los procesos

Riesgo de Mercado
Situacin
Riesgo Identificado
Tomar posiciones de
Tipo de Cambio
Tipo de Cambio

Otros Riesgos
Situacin
El caso se volvi de
dominio pblico

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Riesgo Identificado
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