Asociados a:

FitchRatings

Empresas
Alimentos / Per

Gloria S.A.
Informe Trimestal
Ratings

Fundamentos
Tipo de
Instrumento
Segundo Prog.de
Bonos Corp. e
Instrum. de CP:
-Papeles
Comerciales
-Bonos
Corporativos
Primer Prog. de
Bon. Corp.

Rating
Actual

Rating
Anterior

Fecha
Cambio

CP-1+
(pe)

CP-1
(pe)

05/04/2004

AAA (pe)

AA+ (pe)

22/05/2014

AAA (pe)

N.R.

N.R. No registra anteriormente

Perspectiva
Estable

Indicadores Financieros
LTM

(S/. MM.)
Ingresos
EBITDA
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Mg. EBITDA (%)
Deuda Financiera Total
Caja y valores lquidos
Deuda Financiera / EBITDA (x)
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x)
EBITDA / Gastos Financieros (x)
Fuente: Gloria

Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Nicole Balarezo
(511) 444 5588
nicole.balarezo@aai.com.pe

www.aai.com.pe

Mar-15
3,402
394
98
11.6
713
22
1.8
1.8
9.3

Dic-14
3,347
406
64
12.1
643
42
1.6
1.5
11.1

Dic-13
3,037
463
300
15.2
417
83
0.9
0.7
14.3

Liderazgo en el mercado de lcteos a nivel nacional e integracin de procesos:

Los ratings de Gloria se soportan en su significativo tamao y escala en la industria
de lcteos en Per (81% de participacin en el mercado de leches industrializadas,
por volumen a diciembre 2014), fuerte reconocimiento de marca y posicionamiento, y
su extensiva red de distribucin que le proveen una importante ventaja competitiva.
En adicin, la integracin vertical de procesos en la cadena productiva, desde el
acopio de leche fresca en diferentes puntos del pas hasta la venta de productos
finales, le permite contar con importantes sinergias y fortalecer su posicin de
liderazgo. Se destacan los cambios internos que vienen realizando en trminos de
gobierno corporativo, con miras a mejorar el manejo independiente de cada unidad
de negocio, as como a fortalecer los mandos medios. Asimismo, la Clasificadora
esperara que en el mediano plazo se desarrolle un protocolo para la incorporacin
de directores independientes.
Slida generacin de flujos y crecimiento esperado en ingresos: Se reconoce la
estabilidad en las operaciones de la Empresa con una volatilidad histricamente baja
en los ingresos y mrgenes, y una slida generacin de EBITDA (CAGR de 8.5% en
2009-2014). Tambin se considera el crecimiento en productos lcteos con mayor
valor agregado y una adecuada gestin de costos de materias primas que ha
permitido reducir significativamente las fluctuaciones de sus mrgenes en escenarios
de mayores costos de insumos. Asimismo, considera las inversiones que se vienen
realizando para dinamizar y diversificar sus ingresos (incluyendo potenciales
adquisiciones) y obtener mayores sinergias.
Slidos indicadores crediticios: El apalancamiento (Deuda/EBITDA) de Gloria se
haba mantenido por debajo de 1.2x en los ltimos cuatro aos; sin embargo, a
marzo 2015 debido a las mayores inversiones realizadas, as como a mayores
compras de inventarios el apalancamiento alcanz el 1.8x, superior al 1.6 y0.9x
mostrados en el 2014 y 2013, respectivamente. A pesar del incremento, la
Clasificadora considera que ste se encuentra en los niveles adecuados para su
categora, y que el slido desempeo operativo y el crecimiento del negocio seguirn
mostrando una adecuada generacin.
Qu podra gatillar el rating?
La clasificacin podra verse negativamente afectada por un incremento en el
apalancamiento financiero (deuda directa e indirecta) por encima de 2.0x de manera
sostenida y/o una cada significativa y sostenida en los mrgenes, que tengan un
impacto negativo sobre el perfil crediticio de la Empresa. Asimismo, el rating
considera que la fortaleza patrimonial de la Empresa no se vera disminuida por
distribuciones de dividendos, a pesar de no contar con una poltica de capitalizacin
de resultados.

Junio 2015

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
Perfil
Gloria es una empresa que se dedica a la produccin, venta
y distribucin a nivel nacional de productos lcteos y
derivados, principalmente. Tambin participa en el mercado
de consumo masivo a travs de productos como conservas
de pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panetones,
snacks, entre otros. Histricamente, Gloria ha sido la
empresa lder en el mercado peruano de productos lcteos.
A marzo 2015 Gloria mantena las siguientes inversiones en
sus subsidiarias y asociadas:
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS Y ASOCIADAS A MAR-15
Subsidiarias
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A.
Agroindustrial del Per S.A.C.
Agrolmos S.A.
Lechera Andina S.A.
Agropecuaria Chachani S.A.C.
Sub - Total
Otras empresas
Total

Valor en Libros (S/.

Mill.)
29.6
38.6
61.5
2.4
31.3
163.5
2.4
165.9

Participacin
99.89%
99.99%
23.34%
20.67%
99.97%
Fuente: Gloria

Al respecto, cabe mencionar que el aporte en Agrolmos se

hizo efectivo en el ltimo cuatrimestre del 2014, donde
Gloria slo sera un accionista de tierras cuyo objetivo son
destinarlas al cultivo de caa de azcar y algo de
ganadera.
Por su parte Agropecuaria Chachani fue constituida en
enero 2015 como consecuencia de la escisin de un bloque
patrimonial dedicado a la crianza de ganado vacuno lechero
y a la siembra de alimento forrajero para ganado.
La Empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es un
importante conglomerado industrial de capital peruano con
presencia en Per, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina,
Puerto Rico y recientemente en Uruguay. El Grupo cuenta
con cinco unidades de negocio: i) Holding Alimentario;
ii) Holding Cementero; iii) Holding Azucarero; iv) Holding
Papelero; y, v) Holding de Nuevos Negocios.
Cabe mencionar que Gloria es subsidiaria directa de Gloria
Foods Jorb S.A. (Holding Alimentario), el mismo que en el
2014 gener ingresos por S/. 6,200.0 millones
aproximadamente (S/. 5,637.0 millones en el 2013). Gloria
Foods Jorb S.A. centraliza las decisiones clave de los
negocios de consumo masivo en los diferentes pases.
Asimismo, aproximadamente el 75% del EBITDA de Gloria
Foods Jorb S.A. se genera en Per.
Estrategia
Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento
de su consolidada participacin en el mercado nacional e
incrementar su participacin y desarrollar nuevos mercados
en los pases en donde est presente.

Gloria S.A.
Junio 2015

As, la Empresa est orientada a: i) lograr una mayor

diversificacin en su portafolio de productos lcteos y de
alimentos en general; ii) generar sinergias y valor agregado
a travs de sus diferentes lneas de producto; y, iii) el
mejoramiento continuo en la calidad de sus productos y
procesos.
Gloria inici en el 2010 un proceso de transformacin para
fortalecer su gobierno corporativo y alinear el grupo con
mejores prcticas internacionales. De esta manera, en el
2012 se hicieron cambios significativos en la estructura
organizacional, as como en la gestin operativa y financiera
del negocio.
Lo anterior signific trazarse nuevas metas y concentrar
esfuerzos en lograr mejoras en las distintas reas de
negocios. Asimismo, el Grupo se plante tener una mayor
presencia regional en consumo masivo y en los otros
sectores en los que ya opera. Se espera que ello implique la
incursin y/o un mayor desarrollo en nuevas categoras,
industria y pases.
La Clasificadora (AAI) considera favorables los cambios
efectuados, en tanto stos contribuyan a la sostenibilidad de
las operaciones, la independencia de cada negocio dentro
del Grupo, y a reducir los riesgos que enfrentan.
Asimismo, AAI esperara que en el mediano plazo Gloria
pueda establecer un protocolo para la incorporacin de
directores independientes, consecuente con las mejores
prcticas de gobierno corporativo de empresas de similar
categora de riesgo, adems de contar con una poltica de
dividendos ms claramente definida. A pesar de lo anterior,
la Clasificadora no prev una desviacin considerable en
los dividendos pagados por Gloria hacia su holding, de
modo que la fortaleza patrimonial se vea comprometida.

Operaciones
Gloria presenta tres lneas de negocio: i) lcteos (leche
evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT, condensada);
ii) derivados lcteos (yogures, quesos, mantequilla, etc.); y,
iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, caf,
panetn y conservas de pescado); sin embargo, es la
primera la que concentra el grueso de los ingresos.
La presencia de la Empresa a lo largo de todo el proceso de
elaboracin de sus productos, desde el acopio de leche
fresca (su principal insumo) hasta la venta del producto
final, le ha permitido generar sinergias y economas de
escala, fortaleciendo su posicin de liderazgo en el
mercado.
Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en
Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y Cajamarca.
Asimismo, a travs de sus 23 centros de acopio y

Asociados a:

FitchRatings

ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)

800,000
600,000

261,692

276,109

253,004

249,560

197,420

198,082

207,932

213,860

9,906

9,263

8,662

9,241

192,744

185,021

200,742

223,955

2012

2013

2014

400,000

200,000
0

2011
Norte*

Centro

*Incluye la zona Oriente

Lima

Sur
Fuente: Gloria

1.25
1.20
1.15
1.10
1.05

1.00
0.95

2011

2012

2013

2014

dic

nov

oct

sep

ago

jul

jun

may

abr

mar

0.90

feb

En cuanto al acopio de leche fresca, destacan las zonas del

Sur (Arequipa) y Norte (Trujillo, Cajamarca y San Martn)
con 38.2 y 31.0% de participacin sobre el total de leche
acopiada en el 2014. El total de leche fresca acopiada en
dicho perodo fue de unas 723,166 TM, superior en 6.5% a
lo acopiado durante el 2013 (679,028 TM). Debido a su gran
escala de acopio y diversificacin geogrfica a nivel
nacional, la Empresa cuenta con un alto poder de
negociacin con los ganaderos productores de leche fresca
cruda, as como capacidad de mitigar el riesgo de provisin
de la materia prima.

EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA

CRUDA (Soles/Kg.)

ene

enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca de 16 mil

proveedores (se estima que a nivel nacional existen
alrededor de 20,000 productores de leche fresca). De este
modo, la Empresa cuenta con una amplia cobertura a nivel
nacional que constituye una de sus principales fortalezas y
barrera de entrada a otros competidores.

Empresas

2015

* Precios nominales

Fuente: Minag

Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se da a

travs de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil Andina) y
Argentina (Corlasa); as como por parte de terceros va
importacin directa. Cabe mencionar que la compra de
leche en polvo representa entre el 25 - 30% de los costos
de produccin.
Gloria realiza constantemente inversiones para incrementar
su capacidad productiva y responder al crecimiento de la
demanda. As, en el 2014 se realizaron diversas inversiones
en bienes de capital por S/. 136.1 MM, relacionadas
principalmente a mejoras en la planta de produccin de
Huachipa (derivados lcteos y envases), y a la
implementacin de la planta de leche condensada y la
planta de panetones, entre otras menores. Al respecto, es
importante mencionar que las inversiones de mantenimiento
ascienden a alrededor de US$40.0 millones, y que para el
presente ao, las inversiones de mayor envergadura se
estaran limitando ante la desaceleracin econmica.
CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA

A marzo 2015 el acopio de leche fresca ascendi a 175,509

TM, ligeramente inferior a los 178,556 TM de similar periodo
del ao anterior.
Si bien la Empresa tiene una base ampliamente
diversificada de proveedores, el precio promedio de la leche
fresca cruda ha venido incrementndose en los ltimos
aos en base a negociaciones con los ganaderos, lo que se
refleja en un mayor costo para Gloria.
Asimismo, el incremento en el precio de los commodities
agrcolas en los ltimos aos (tales como el maz y la soya
empleados en la alimentacin del ganado), con excepcin
del ltimo trimestre del 2014; han generado indirectamente
una mayor presin por parte de los ganaderos, dado que se
incrementan sus costos de produccin.

Gloria S.A.
Junio 2015

Plantas de Leche Evaporada

(Arequipa y Huachipa)
Total

Capacidad
Instalada
Anual
Cajas x 48 27,960,000
Unidad

2014
Capacidad Utilizacin
Capacidad
Utilizada de Capacidad Instalada
(%)
Anual
22,885,528
81.9%
27,960,000

Mar-15
Capacidad Utilizacin
Utilizada de Capacidad
(%)
5,283,427
75.6%

2014
Mar-15
Capacidad Capacidad Utilizacin
Capacidad Capacidad Utilizacin
Instalada
Utilizada de Capacidad Instalada
Utilizada de Capacidad
Anual
(%)
Anual
(%)
Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Ao 236,412,000 132,357,386
56.0%
236,412,000 34,363,146
58.1%
Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Ao 301,089,217 200,306,400
66.5%
301,089,217 54,664,525
72.6%
Queso Fresco
Kg./Ao
4,020,000
1,252,644
31.2%
4,020,000
339,124
33.7%
Queso Maduro
Kg./Ao
3,624,000
3,000,448
82.8%
3,624,000
776,520
85.7%
Manjarblanco
Kg./Ao
2,364,000
2,111,792
89.3%
2,364,000
328,858
55.6%
Plantas de Derivados Lcteos
(Arequipa, Huachipa y Bella)

Unidad

Fuente: Gloria

La Empresa utiliza principalmente a su subsidiaria

Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad
(DEPRODECA) como distribuidor y comercializador de sus
productos, tanto en Per como en el exterior. As, a marzo
2015 DEPRODECA concentr el 37.9% (39.8% a diciembre
2014) de las ventas, mientras que las tres principales
cadenas de supermercados (sin considerar a los mercados
mayoristas) representaron 14.9% (14.2% a diciembre 2014)
de las mismas.

Asociados a:

FitchRatings

las preferencias hacia productos con mayor valor agregado,

los cuales han experimentado mayor crecimiento.

ESTRUCTURA DE INGRESOS
Otros
4.9%

Mercadera
6.0%

Derivados
Lcteos
22.9%

Leches
66.2%

Fuente: Gloria

En cuanto a la composicin de los ingresos, la leche

evaporada se mantiene histricamente como el principal
producto de la Empresa con una participacin de 57.5%
sobre los ingresos a marzo 2015. De considerar la lnea de
lcteos en su totalidad, la participacin se eleva a 66.2%.
Si bien la Clasificadora considera que la Empresa ha venido
implementando importantes esfuerzos comerciales para
desarrollar otras lneas, la an alta concentracin en la
leche evaporada la expone a incrementos en los costos de
materia prima que no puede trasladar sosteniblemente al
consumidor final; a lo que se suma la exposicin a la
volatilidad en el precio internacional de la leche en polvo
importada y hojalata, principalmente.
Sin embargo, lo anterior se ve compensado por el
incremento gradual que ha tenido la participacin de
productos con mayor valor agregado, el liderazgo y
fortaleza de la marca. As, la Empresa se ha mantenido
histricamente como el lder en el mercado de leche
evaporada, con una participacin de 83.9% a marzo 2015.
PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE Y DERIVADOS A DIC-14
(Miles de TM)
Evaporada
Leche Condensada
Pasteurizada
Queso Madurado (tipo suizo)
Queso Fresco
Queso Mantecoso
Mantequilla
Cremas
Yogurts
Manjar Blanco
Total

2013
469.5
0.0
132.1
11.7
6.1
0.5
3.5
6.3
177.6
5.9
813.4

Empresas

2014
478.3
5.6
133.0
13.1
6.1
0.7
3.7
6.9
191.1
6.5
843.9

Fuente: Minag

De acuerdo a estudios de mercado, existe oportunidad

todava para el crecimiento en el consumo de lcteos, dado
que el consumo anual per cpita de lcteos en Per (80 Kg
aproximadamente en 2014) se encuentra muy por debajo
de estndares internacionales (120-140 kg), y del consumo
promedio per cpita de los pases desarrollados (ms de
150 kg), siendo adems uno de los ms bajos de la regin
(la mayora de los pases de la regin est por encima de
los 120 kg).

PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE

EVAPORADA (TM)
500,000

409,468

418,933

440,910

2010

2011

2012

469,481 478,281

400,000
300,000
200,000
100,000
0

2013

2014

Fuente: Produce (2010-2011), Minag (2012-2014)

Los derivados lcteos, que son productos de mayor valor

agregado y que contribuyen con mayores mrgenes,
alcanzaron una participacin de 21.6% sobre los ingresos
del 2014 (20.8% en el 2013 y 19.8% en el 2012). Dicho
aumento fue impulsado principalmente por el crecimiento en
las ventas de yogur (+12.2%), producto que representa el
16.4% de los ingresos totales. Cabe mencionar que dicho
producto es muy dinmico, por lo que requiere el mayor
esfuerzo comercial en innovacin y diversidad de
presentaciones. A marzo 2015 Gloria tuvo una participacin
de 82.3% en el mercado de yogur por volmenes de venta.

PRODUCCIN NACIONAL DE DERIVADOS

LCTEOS (TM)
250,000
200,000
150,000
100,000

Al final del 2014 la produccin nacional de leche evaporada

mostr un crecimiento de 1.9% respecto del 2013. Al
respecto,
cabe
mencionar
que
representa
una
desaceleracin respecto a las tasas de crecimiento anual
registradas en periodos previos (9.7 y 5.2% en los aos
2013 y 2012, respectivamente). Esto resulta de la
insuficiente capacidad productiva del pas y los cambios en

Gloria S.A.
Junio 2015

50,000
0
2010
Yogurt

2011

Queso Fresco

2012

2013

2014

Fuente: Produce (2009-2011)

Minag (2012-2013)

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FitchRatings
Por su parte, las categoras de mercaderas diversas y otros
representaron el 6.0 y 4.9% de los ingresos de Gloria,
respectivamente, a marzo 2015. Dentro de estas categoras
destacan los jugos y refrescos, los cuales mostraron un
importante crecimiento en las ventas, 36.4 y 25.0%
respectivamente, versus marzo 2014. Este incremento
estuvo acompaado de una mayor participacin de
mercado, con niveles de 23.2 y 39.9%, respectivamente,
(19.2 y 28.6% a marzo 2014, respectivamente). Cabe
mencionar el mayor esfuerzo por diversificar las ventas
mediante otros productos como snacks, conservas de
pescados, panetones e insumos agropecuarios, en
diferentes presentaciones.
Adicionalmente, Gloria exporta a alrededor de 40 pases en
el Caribe, Amrica Latina, El Medio Oriente y el Oeste de
frica. Al cierre del primer trimestre del 2015 el total de
exportaciones represent el 10.5% de los ingresos (11.7% a
marzo del ao anterior) donde destacan las exportaciones
de leche evaporada y leche fresca UHT, que representaron
el 87.8 y el 3.5% del total de exportaciones,
respectivamente. Se debe destacar que Gloria busca seguir
incursionando en nuevos mercados para poder atender a
una potencial demanda e incrementar sus horizontes, uno
de ellos es el mercado asitico debido al incremento de su
clase media.

Empresas
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO
4,000

28%

26.2%

3,500

26%

24.8%

3,000

23.0%

22.4%

22.6%

2,500

24%
22%

2,000

20%

1,500
1,000

18%

500

16%

14%
2011

2012

Ventas

2013

2014

Mar-15 Ult. 12 M

Margen Bruto

Fuente: Gloria

Por su parte, el margen bruto se redujo a 22.6%, estando

por debajo de lo mostrado en los ltimos aos, como
consecuencia del incremento en el costo de los insumos, a
lo que se suma la devaluacin de la moneda local.
Cabe sealar que en el primer trimestre del 2015 se registr
un importante incremento en los precios de la leche fresca
cruda (precio promedio pagado al productor, ver grfico de
la pgina 3), lo que junto a los inventarios caros en leche en
polvo, repercuti en los mrgenes de Gloria.

IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS

(Base Dic. 2009)
130.0

100.0

90.0

Indice Leche, Queso y Huevos

IPC

may-15

sep-14

ene-15

may-14

sep-13

ene-14

may-13

sep-12

ene-13

may-12

sep-11

ene-12

may-11

sep-10

80.0

ene-11

A marzo 2015 las ventas de los ltimos 12 meses

ascendieron a S/. 3,401.7 millones, superior en 1.6%
respecto al cierre del 2014, pero inferior al crecimiento
mostrado a marzo 2014 (2.9%), lo cual se alinea con el
ajuste en el consumo que se viene sintiendo en la
economa.

110.0

ene-10

Las ventas a diciembre 2014 de Gloria ascendieron a

S/.3,347.4 millones, lo que signific un crecimiento del
10.2% respecto a la facturacin del 2013. En lnea con el
incremento de las ventas, el crecimiento en volmenes fue
de 12.3%, superior a la de la tasa registrada del ao previo
(+4.8%).

120.0

may-10

Desempeo Financiero

Fuente: INEI

Del mismo modo, la Empresa mantiene mayores inventarios

por las mayores compras de leche en polvo que se hicieran
en el 2014 aprovechando la coyuntura de precios bajos,
dichos inventarios seran consumidos a partir de junio del
presente ao, con lo cual se vera una mejora en el margen
hacia el segundo semestre del 2015.
La Clasificadora considera que dado que la leche es un
producto bsico de la canasta familiar (fundamentalmente la
leche evaporada), la capacidad de trasladar incrementos en
costos hacia el consumidor se encuentra limitada y muy
correlacionada con la situacin econmica de la poblacin.
No obstante, se reconoce que la participacin de la leche
evaporada entera dentro del portafolio de productos de la
Empresa ha venido disminuyendo en los ltimos aos a

Gloria S.A.
Junio 2015

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FitchRatings

Empresas

favor de otros productos (incluyendo leches evaporadas de

valor agregado como son las fortificadas).

Financieros se mantiene holgado, 9.3x (11.1 y 14.3x en el

2014 y 2013, respectivamente).

Por otro lado, si bien algunas categoras de derivados

lcteos y leches con mayor valor agregado son ms
sensibles, AAI reconoce los esfuerzos que viene realizando
Gloria por enfocarse en dichos productos que permiten
generar mayores mrgenes y diversificar las fuentes de
ingresos. As, se espera que dentro de la divisin de lcteos
se desarrollen ms la lnea de yogur mediante el
lanzamiento de nuevas marcas (ejemplo: la incorporacin
de Milkito) y extensiones de lnea; como tambin se espera
mayor desarrollo en la lnea de jugos.

Cabe mencionar que en el 2013 se registraron prdidas por

diferencia de cambio netas por S/. 23.3 millones, mientras
que al cierre del 2014 se obtuvo una ganancia neta de
S/.1.3 millones. En el primer trimestre del 2015 se registr
una prdida de S/. 1.2 millones. En este sentido, se destaca
el trabajo de la Compaa en reestructurar su
financiamiento
para
reducir
considerablemente
la
exposicin en dlares y mantener una posicin neta que
evite cualquiera variacin significativa en el tipo de cambio.
AAI considera que dicha medida reduce el riesgo al que
est expuesta la Empresa, dado que casi la totalidad de sus
ingresos son en moneda local y a su vez no se realizan
operaciones de cobertura del tipo de cambio por los pasivos
que se mantenan en dlares (principalmente deuda
financiera y cuentas por pagar a proveedores del exterior).

En trminos de eficiencia operativa, los gastos operativos

del ao mvil a marzo 2015 ascendieron a S/. 439.5
millones, y mostraron un incremento del 2.5% respecto a lo
gastado en el 2014, los mismos que estuvieron ms
asociados a los mayores gastos realizados en la
innovacin, lanzamiento y relanzamiento de productos,
entre los que se consideran mayores gastos en publicidad.

EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA (%)

500.0

16%
15.2%

400.0

15%

14.1%

14%

300.0
13.1%

13%
11.6%

200.0

12.1%

12%

100.0

11%

0.0

10%

2011
EBITDA

2012

2013

Margen EBITDA

2014

Mar-15 Ult. 12 M
Fuente: Gloria

El EBITDA para el 2014 ascendi a S/. 405.8 millones,

inferior en 12.3% respecto del ejercicio del 2013. De esta
manera, al igual que el margen bruto, el margen EBITDA
mostr una disminucin de 15.2 a 12.1%. A marzo 2015
tanto el EBITDA como el margen EBITDA continuaron
ajustndose a niveles de S/. 394.2 millones y 11.6%,
respectivamente, cifras inferiores a las mostradas en el
2013. Sin embargo, como se mencionara en el informe
anual, Gloria espera una recuperacin paulatina a partir de
finales de junio 2015, debido al menor costo promedio de
sus inventarios de leche en polvo.
Por su parte, los gastos financieros del ao mvil cumplido
a marzo 2015 ascendieron a S/. 42.3 millones, superiores
en 15.5% a los del 2014 como consecuencia del mayor
endeudamiento para el financiamiento de los capex antes
mencionados. No obstante, el indicador EBITDA / Gastos

Gloria S.A.
Junio 2015

El deterioro del margen bruto y el incremento de los gastos

operativos se mitigaron en gran parte con la menor prdida
cambiaria, con lo que la utilidad de los ltimos 12 meses fue
de S/. 232.9 millones (S/. 244.9 y 251.0 millones en el 2014
y 2013, respectivamente). Ello tuvo similar impacto en el
ROE, el cual se redujo de 17.6 a 16.4% del 2013 al 2014, y
mantuvo un nivel similar a este ltimo a marzo 2015.
Cabe mencionar, que las subsidiarias de Gloria ya no pagan
dividendos significativos ante sus propias necesidades de
inversin.
En los ltimos 12 meses cumplidos a marzo 2015 la
Empresa logr un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/.97.9
millones, superior a los S/. 64.1 millones del 2014, lo que se
explica por las menores compras de leche en polvo ante la
anticipacin de las mismas a finales del 2014. Parte
importante del CFO, junto con la obtencin de prstamos
nuevos (S/. 272.03 millones, netos) fue destinada a las
inversiones, las mismas que ascendieron a S/. 203.3
millones y al pago de dividendos por S/. 142.9 millones. As,
el saldo caja-bancos se redujo al cierre del trimestre 2015
en S/. 21.9 millones.
Las inversiones en activo fijo realizadas en los ltimos 12
meses se enfocaron principalmente en la planta de
produccin de leche evaporada y derivados lcteos de
Huachipa, la automatizacin de la planta de yogur en
Arequipa (nueva planta de yogur para cubrir una creciente
demanda en la regin sur), la implementacin de la planta
de leche condensada, las instalaciones y compra de
equipos para le planta de panetones, entre otros.
Adicionalmente, se realizaron inversiones en plantas piloto
de investigacin y desarrollo que se espera permitan
desarrollar futuras mejoras mediante innovacin de
productos y otros.

Asociados a:

FitchRatings

Estructura de Capital
A marzo 2015 Gloria mantena una deuda financiera de
S/. 712.6 millones, superior en 10.8% respecto del cierre del
2014, explicado principalmente por un aumento en la deuda
de largo plazo, lo que permiti financiar la adquisicin de
existencias y las inversiones en marcha.
As, del total de la deuda vigente a marzo 2015, el 20.4%
(27.0% a diciembre 2013) corresponda a la deuda de corto
plazo. Cabe mencionar que la participacin de la deuda en
el corto plazo, se compara favorablemente con niveles
observados anteriormente.
La Clasificadora considera que el entorno econmico est
cambiando y la desaceleracin podra llevar a reducir el
crecimiento en ventas, y a tener que realizar mayores
esfuerzos comerciales para soportar el ritmo que se vena
mostrando. Por lo anterior, considera que los mrgenes
podran reducirse, a lo que se sumara la incertidumbre
respecto al tipo de cambio, que podra encarecer an ms
los insumos importados. De esta manera, considera
importante mantener un nivel de apalancamiento sano, que
le permita afrontar sus obligaciones con la holgura que
vena mostrando. Del mismo modo, considera que cualquier
inversin relevante debera ir acompaada con aporte de
capital para no cambiar el perfil financiero de la Empresa
que la llev al upgrade.
Por otro lado, y consecuencia de las mayores compras de
inventarios realizadas, la caja de la Compaa se redujo al
cierre del primer trimestre del 2015 a niveles de S/. 21.9
millones, uno de sus niveles ms bajos. Sin embargo, en el
indicador corriente se mantuvo en sus niveles, por el mayor
stock de existencias.

Gloria S.A.
Junio 2015

APALANCAMIENTO FINANCIERO
800

2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0

700
600

S/. MM

La Clasificadora considera que el entorno econmico est

cambiando y que para mantener un ritmo de crecimiento en
las ventas similar al que se vena dando se requerir de un
mayor esfuerzo comercial (lanzamiento de nuevos
productos con mayor valor agregado en la lnea de lcteos y
derivados lcteos), por lo que es sano mantener un
apalancamiento relativamente bajo.

Empresas

500
400
300
200
100
0
2011

2012

Deuda Financiera

2013

2014

DF / EBITDA

Mar-15 Ult. 12 M
Fuente: Gloria

A pesar del mayor endeudamiento y la menor generacin

operativa, los indicadores crediticios de Gloria se mantienen
en un nivel adecuado para el rating otorgado. As, el
apalancamiento financiero medido como Deuda Financiera
Total / EBITDA, se increment de 1.58 a 1.81x en el primer
trimestre del 2015. Dado los niveles bajos que se mantiene
en caja, si se considera la deuda neta dicho indicador slo
se reduce a 1.75x, nivel que se va alejando de los
mostrados en los ltimos cuatro aos y que fueron
observados favorablemente por la Clasificadora.
A marzo 2015 la deuda financiera estaba compuesta
principalmente por: i) prstamos bancarios de corto y largo
plazo (S/. 201.7 millones); y, ii) bonos corporativos (S/.510.9
millones). La Empresa tiene como poltica mantener
financiamientos principalmente a tasas de inters fijas para
minimizar el riesgo de volatilidad en la tasa de inters. As,
a marzo 2015, todas las obligaciones financieras se
encontraban a tasa fija y slo una mnima porcin se
encontraba en dlares.
Por otro lado, al cierre del 2014 el cronograma de la deuda
de largo plazo contemplaba para el 2016 una amortizacin
de S/. 266.9 millones, la misma que en parte ya ha sido
refinanciada con la emisin de bonos locales a marzo 2015
y a plazos mayores.

Asociados a:

FitchRatings
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO
PLAZO (S/.MM)

Empresas
empresas que conforman el Grupo, contando con cierto
grado de autonoma a nivel de cada unidad de negocio.
Por otro lado, los dividendos que Gloria reparte a Gloria
Foods Jorb S.A. se mantienen en la misma para las
necesidades de inversin en el rubro alimentario, lo que
evidencia un mejor manejo por parte del Grupo. En abril
2015 se repartieron S/. 156.9 millones con cargo a las
utilidades de libre disposicin del ejercicio 2014.

300
250
200
150
100

Al respecto, la poltica de dividendos actual establece que

se podr repartir dividendos una vez al ao y por un monto
no mayor al 60% de la utilidad del ejercicio en efectivo.

50
0
2016

2017

2018

2019

2020

2021+
Fuente: Gloria

De esta manera, la Empresa cuenta con suficiente holgura

para cubrir sus obligaciones financieras de los prximos
aos. De este modo, el EBITDA generado en el perodo de
anlisis cubra la deuda de corto plazo ms los gastos
financieros del ao en 1.7x (1.9x a fines del 2014).

Dividendos Repartidos
Utilidad Neta (S/. MM)
Dividendos Pagados (S/. MM)

2011
195.1
141.3

2012
241.6
130.2

2013
251.0
202.6

2014
244.9
133.6

Mar-15
46.0
9.4

Fuente: Gloria

Caractersticas de los Instrumentos

Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos
e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A.

Cabe sealar que la Empresa podra incrementar su

necesidad de financiamiento, ante mayores inversiones
para expandir la capacidad productiva; as tambin no se
descartan potenciales adquisiciones en otros pases de la
regin a nivel de Gloria Foods. A pesar de esto, se espera
que Gloria mantenga el perfil financiero observado en los
ltimos aos.

En la Junta General de Accionistas del 09 de abril del 2003

se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos y/o
Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A. hasta por
US$60.0 millones, el cual se increment en noviembre del
2006 a US$120.0 millones, y en diciembre del 2007 hasta
por US$200.0 millones o su equivalente en moneda
nacional.

En cuanto a la estructura de capital, la cual se mide por

medio del ratio deuda/capitalizacin, mostr un ligero
deterioro al elevarse de 22.3 en el 2013 a 29.4% el cierre
del 2014 y a 33.2% a marzo 2015. No obstante, dicho nivel
se compara aun favorablemente con respecto a perodos
anteriores al 2009.

SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO PLAZO - DIC 14

Fecha de
Fecha de
Emisin
Tipo
Emisin Monto (S/.MM.)Saldo (S/. MM)
Tasa
Vcto.
Sptima
Bono
Abr-07
S/. 70.0
S/. 21.0
5.87500% Abr-2017
Octava
Bono
Oct-07
S/. 100.0
S/. 35.0
6.78125% Oct-2017
Dcima
Bono
Set-09
S/. 78.0
S/. 31.2
6.56250% Set-2016

A marzo 2015 Gloria contaba con un patrimonio de

S/.1,433.0 millones, del cual el 65.2% se encontraba
conformado por utilidades acumuladas.
Por otro lado, la Empresa sola mantener importantes
cuentas por cobrar no comerciales con sus vinculadas, las
mismas que se redujeron de manera significativa a S/. 30.9
millones al cierre del 2013 y siguieron reducindose a
S/. 13.3 millones a setiembre 2014; sin embargo, stas se
elevaron a S/. 34.2 millones al cierre del 2014 y a S/. 40.0
millones a marzo 2015. Dichas cuentas correspondan en
gran parte a cuentas por cobrar a Raciemsa, que luego han
sido en parte amortizadas con los dividendos repartidos en
abril 2015. No obstante, la Clasificadora rescata que se
sigue manteniendo la poltica de manejar cuentas con
vinculadas por operaciones comerciales, y no por otros
conceptos, como antes se mostraban. Asimismo, se ha
establecido un manejo de tesorera centralizada entre las

Gloria S.A.
Junio 2015

Fuente: Gloria

Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A.

En Junta General de Accionistas del 08 de abril del 2014 se
aprob el Primer Programa de Bonos Corporativos de
Gloria S.A. hasta por US$250 millones o su equivalente en
moneda nacional. Este programa contempla la posibilidad
de emitir bonos corporativos mediante oferta pblica en
diferentes emisiones y series, cuyos trminos, condiciones y
caractersticas particulares se establecen en los respectivos
contratos y actos complementarios.
Los bonos estarn garantizados mediante garanta genrica
sobre el patrimonio. Los bonos a emitirse bajo el presente
programa no podrn subordinarse a ningn otro
endeudamiento de la Compaa. Sin embargo, s existir un
orden de prelacin de las obligaciones, determinado por la
antigedad de cada emisin.
El destino de los recursos captados por los bonos que se
realicen dentro del presente programa ser para el

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FitchRatings

Empresas

financiamiento de las necesidades de corto y largo plazo del

Emisor, u otros fines, los cuales sern precisados, de ser el
caso, en el respectivo Prospecto Complementario.
El 27 de setiembre del 2014 se emiti la Segunda Emisin
de los Bonos Corporativos serie A a un plazo de siete aos
por un monto de S/. 150.0 millones. Dicha emisin
amortizar a partir del 2019 (20% en dicho ao, 30% en el
2020 y 50% en el 2021).
Posteriormente, en febrero 2015, se emiten la Tercera y
Cuarta Emisin por S/. 140 y 150 millones,
respectivamente. La Tercera se coloc a cinco aos y una
tasa de 5.56250%, mientras que la Cuarta se coloc a 20
aos y una tasa de 7.125%.

Emisin
Segunda
Tercera
Cuarta

PRIMER PROG. DE BONOS CORP. DE GLORIA S.A.

Fecha de
Fecha de
Tipo
Emisin Monto (S/.MM.)
Tasa
Vcto.
Bono
Set-14
S/. 150.0
6.09375%
Set-21
Bono
feb-15
S/. 140.0
5.56250%
feb-20
Bono
feb-15
S/. 150.0
7.12500%
feb-35
Fuente: Gloria

Actualmente, la Compaa viene evaluando una nueva

emisin hasta S/. 250 millones, las misma que sera para
sustituir deuda y a cinco aos, con amortizaciones a partir
del tercer ao.

Gloria S.A.
Junio 2015

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Empresas

Resumen Financiero - Gloria

(S/. 000)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo

Rentabilidad
EBITDA
Mg. EBITDA
FCF / Ingresos
ROE
Cobertura
EBITDA / Gastos financieros
EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres)
EBITDA / Servicio de deuda
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera total / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Costo de financiamiento estimado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda Financiera/Capitalizacin
Balance
Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda ajustada total
Patrimonio Total
Capitalizacin ajustada
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO)
Inversiones en Activos Fijos
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas
Otras inversiones, neto
Variacin neta de deuda
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto

3.10
LTM
mar-15

2.99

2.80

2.55

dic-14

dic-13

dic-12

394,248
11.6%
-7.3%
16.7%

405,785
12.1%
-6.8%
16.4%

462,731
15.2%
-1.4%
17.6%

396,779
14.1%
-3.2%
17.7%

9.32
4.48
2.10
-1.10
-0.98
0.48

11.08
11.08
1.93
-0.91
-0.71
0.40

14.34
14.34
3.48
-0.07
0.55
2.15

15.47
15.47
2.54
-0.41
-0.02
1.25

1.81
1.75
7.4%
20.4%
33.2%

1.58
1.48
6.9%
27.0%
29.4%

0.90
0.72
7.5%
24.1%
22.3%

1.11
0.96
5.8%
29.5%
24.0%

2,958,838
21,896
145,076
567,526
712,602
712,602
1,433,035
2,145,637

2,850,235
42,026
173,795
469,182
642,977
642,977
1,543,860
2,186,837

2,560,743
82,662
100,614
316,102
416,716
416,716
1,450,481
1,867,197

2,436,811
60,598
130,481
311,204
441,685
441,685
1,399,516
1,841,201

97,869
-203,335
-142,930
-248,396
-199,901
-1,825
272,031
-27,118
-1,874

64,113
-159,614
-133,564
-229,065
-154,030
-19,539
226,261
-23,877
-40,636

300,463
-139,506
-202,646
-41,689
-131,628
112,926
-24,969
-32,082
22,064

203,475
-162,658
-130,240
-89,423
-141,131
69,160
-5,891
-24,355
-28,982

3,401,694
1.6%
328,272
42,294
232,850

3,347,445
10.2%
339,610
36,610
244,903

3,036,935
8.2%
399,403
32,276
250,965

2,806,691
9.4%
336,813
25,648
241,622

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.

FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por pagar comerciales
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

Gloria S.A.
Junio 2015

10

Asociados a:

FitchRatings

Empresas
ANTECEDENTES

Emisor:
Domicilio legal:

Gloria S.A.
Av. Repblica de Panam N 2461
Urb. Santa Catalina - La Victoria
Lima - Per
20100190797
(511) 470 7170
(511) 470 5017

RUC:
Telfono:
Fax:

DIRECTORIO
Jorge Rodrguez Rodrguez
Vito Rodrguez Rodrguez
Claudio Rodrguez Huaco
Jos Rodrguez Rodrguez

Presidente Ejecutivo
Vice - Presidente Ejecutivo
Director
Director

DIRECCIONES CORPORATIVAS
Jorge Rodrguez
Francis Pilkington Ros
Csar Palacios Reyes
Juan Luis Kruger

Gerente General Corporativo

Director Corporativo de Finanzas y Sistemas
Director Corporativo de RRHH
Director Corporativo de Contralora
RELACIN DE EJECUTIVOS

Fernando Devoto Acha

Luis Tejada Daz
Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Csar Abanto Quijano
Alejandro Nez Fernndez
Carlos Garcs Villanueva
Roberto Bustamante Zegarra
Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos
Javier Martnez Briceo
Patricia Alcocer
Luis Chinchilla Salazar
Luis Chocano Belaunde
Herbert Calderon Aleman
Aida Bellido Jimnez

Director Corporativo Legal y Relaciones Instituc.

Director de Operaciones y Acopio
Gerente de Finanzas
Gerente de Presupuesto
Gerente de Contabilidad Gloria S.A.
Gerente de Ingeniera de Proyectos
Gerente de Logstica
Gerente de Seguros
Gerente Corporativo de Exportaciones
Gerente Corporativo RRHH Per
Gerente Corporativo de Contabilidad
Asesor Negocios de la Presidencia
Gerente de Seguridad Integral
Gerente Comunicacin y Resp. Social
Gerente Corporativo de Sistemas*

*Puesto vacante

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES

Gloria Foods JORB S.A.
Silverstone Holdings Inc.
Racionalizacin Empresarial S.A.
Otros

Gloria S.A.
Junio 2015

75.54%
11.22%
8.84%
4.40%

11

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a

lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin
CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de
la empresa Gloria S.A.:

Instrumento

Clasificacin

Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de
Corto Plazo Gloria S.A.:
-

Instrumentos de Corto Plazo

Bonos Corporativos

Categora CP-1+ (pe)

Categora AAA (pe)

Valores que se emitan en virtud del Primer

Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A.

Categora

Perspectiva

Estable

AAA (pe)

Definiciones
CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la ms alta capacidad de pago oportuno de los obligaciones, reflejando el ms
bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no se vera afectada significativamente ante eventos imprevistos.
CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
reflejando el ms bajo riesgo crediticio.

Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la
perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente
y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones
del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI
considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco
de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o
conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No
obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha
dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la
transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en
claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una
recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les
insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Gloria S.A.
Junio 2015

12