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La Tabla 4.1 y la Figura 4.1 ilustran la mecnica del inters compuesto. La Tabla
4.1 muestra que cada ao, usted comenz con un saldo superior en su cuenta; sus
ahorros haban aumentado con los intereses del ao anterior. Como resultado,
sus ingresos por intereses tambin son mayores.
TABLA 4.1 As crecen sus
ahOrros; el valor futuro de
100 $Inverfidos 016 por ciento
con Inters compuesto.
Las tablas de valores futuros son aburridas, y como demuestra la Tabla 4.2, slo
muestran los valores futuros de una cantidad limitada de tipos de inters y de pero-
dos de tiempo. Por ejemplo, suponga que desea calcular los valores futuros con un
tipo de inters del 7,835 por ciento. La tecla antes indicada de su calculadora le resul-
tar ms rpida de usar que las tablas de valores futuros. Una tercera alternativa es
emplear una calculadora financiera o una hoja de clculo. Estas posibilidades se
exponen en los recuadros que figuran a lo largo de este captulo.
EJEMPLO 4.1 ~
Un ejemplo del poder del inters compuesto es la compra de la Isla de Manhattan por
24 $ que hizo Peter Minuit en 1626. De acuerdo con los precios actuales de la propie-
dad inmobiliaria, parece que Minuit hizo un gran negocio. Pero, por qu lo hizo?
Consideremos el valor futuro que tendran los 24 dlares si hubiesen sido invertidos
durante 380 aos (2006 menos 1626) a un tipo de inters del 8 por ciento anual:
24 $ x (1,08)380 = 120.570.000.000.000 $ = 120,57 trillones de dlares.
Quiz el negocio no fue tan bueno como pareca. En la actualidad, el valor inmobi-
liario total de Manhattan es apenas una fraccin de los 120,57 trillones de dlares.
Aunque resulta entretenido, en realidad este anlisis es un poco equvoco. En primer
lugar, el tipo de inters del 8 por ciento que hemos empelado para calcular el valor
futuro es muy elevado, segn las normas histricas. A una tasa del 3,5 por ciento de
inters, ms acorde con la experiencia histrica, el valor futuro de los 24 $ sera enor-
memente inferior, y slo llegara a 24 $ x (1,035)380 = 11.416.794 $! En segundo
lugar, hemos desestimado el rendimiento que habra ofrecido al Sr. Minuit y a suS
sucesores, porque no hemos tenido en cuenta los ingresos por arrendamiento que han
generado los terrenos de la isla durante los ltimos tres o cuatro siglos.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 79
Pero aun con todo esto, de haber estado all en 1626, nos hubiramos sentido muy
dichosos de comprar la isla por 24 dlares.
flujo de caja descontado En general, el valor actual de un pago futuro a t perodos de distancia equivale a:
Otra denominacin del
valor actual de un flujo de Valor actual = valor futuro despus de t perodos
(1 + r)t
caja futuro .
Para calcular el valor actual, descontamos el valor futuro al tipo de inters r. A
este clculo se le denomina flujo de caja descontado (DCF o FCD) y al tipo de
tasa de descuento inters r se le denomina tasa de descuento.
Tipo de inters que se En este captulo trabajaremos sobre varios casos del clculo del descuento de
emplea para calcular los flujos de caja con diversos grados de dificultad. Todos ellos conllevan, un valor
valores actuales de los actual, una tasa de descuento y uno o varios flujos de caja futuros. Siempre que se
flujos de caja futuros . pierda con un problema de descuento de flujos de caja, prese un momento y
escriba los mtodos que conoce y elija el que necesite calcular.
EJEMPLO 4.2 ~
VA = 3.000 $ 2.778 $
1,08
Observe que 2.778 $ invertidos a 1 ao, al 8 por ciento, es exactamente la canti-
dad que necesita para adquirir su ordenador:
Valor futuro = 2,778 $ x 1,08 = 3.000 $
Cuanto ms tarde deba hacer un pago, menos necesita invertir hoy. Por ejem-
plo, suponga que puede retrasar la compra de! ordenador hasta dentro de 2 aos.
En este caso, calculamos el valor actual del pago futuro dividiendo 3.000 $ por
(1,08)2:
VA = 3.000 $ 2.572 $
1,08 2
De este modo, debe invertir 2.778 $ ahora para tener 3.000 $ dentro de 1 ao,
pero slo 2.572 para lograr la misma suma dentro de 2 aos.
faCtor de descuento La manera ms sencilla de calcular el factor de descuento es emplear una calcula-
Es el valor actual de un dora, pero tambin se pueden emplear tablas de factores de descuento. Por ejemplo,
pago futuro de 1 $. la Tabla 4.3 muestra los factores de descuento de una pequea cantidad de aos y de
tipos de inters. La Tabla A.2, que figura al final de este libro, contiene un conjunto
de factores de descuento de una amplia cantidad de aos y tipos de inters.
Intente utilizar la Tabla 4.3 para verificar cunto era necesario ahorrar para
comprar el ordenador de 3.000 $. Si el tipo de inters es del 8 por ciento, el valor
actual de 1 $ pagado al final de 1 ao es de 0,9259 $. As, el valor actual de 3.000 $
es (casi exactamente) igual a
VA = 3.000 $ x .---21,--- 3.000 $ x 0,9259 = 2.778 $
1,08
lo que coincide con el valor que obtuvimos en el Ejemplo 4 .2.
Qu sucedera si aplazamos la compra hasta despus de 2 aos? La Tabla 4.3
muestra que el valor actual de 1 $ pagado al final de 2 aos es de 0,8573. De ese
modo, el valor actual de 3.000 $ equivale a
EJEMPLO 4.3 ~
1 Los pagars de Coca-Cola y de la mayora de las empresas se denominan genricamente bonos. Por lo general, ./
los inversores en bonos reciben unos pagos regulares por intereses o cupones. El bono de Coca-Cola Enterpri ses
slo hace un pago nico al cabo del Ao 25. Por eso se le llama bono cupn cero. Volveremos sobre esto en el
prximo captulo.
82
por qu aparece el signo menos? La mayo ta de las calcu- Introducimos los siguientes valores: n=30; ;=8; FV=10.000;
~doras consideran la entrada de flujos de caja como valo- PMT=0. Ahora pulse PV, y el resultado que obtendr es -
res positivos Y las salidas de flujos de caja como valores 993,77. El resultado es negativo porque supone una salida
negativos. Por ejemplo, si pide prestados 100 $ hoy a un de caja (una inversin) de 993,77 $ para poder disfrutar
tipo de inters del 12 por ciento, recibir el dinero ahora (es dentro de 30 aos de una entrada de caja de 10.000 $.
un flujo de caja positivo), pero en un ao tendr que devol-
El clculo de la tasa de inters
ver 112 $, que se considera un flujo de caja negativo. De ah
En el Ejemplo 4.3 los pagars a 25 aos emitidos por Coca-
que al calcu.lar el FV el valor o,btenido haya ~ido nega~ivo . El
Cola se vendieron a 129,20 $ con el compromiso de obte-
grfico sigUiente muestra la linea de los fluJos de caja a lo
ner al final del perodo la cantidad de 1.000 $. Podremos
largo del tiempo. obtener la tasa de inters de mercado introduciendo n=25,
FV=1.000, PV=-129,20, y PMT=O.
PV = 100 $ Calcule ; y ver que la tasa de inters es del 8,53 por
Ao: o t
L _ _ _ _ _ _ _ _ _-,1
ciento. Este es el valor que se calculaba en el ejemplo pero
con ms trabajo.
FV=112$ Cunto dura la inversin?
En el Ejemplo 4.5, considerbamos la duracin de una
inversin para duplicar su valor. Este tipo de problemas se
resuelven fcilmente utilizando la calculadora. Introducimos
Si, en lugar de pedir prestado, invirtiera 100 $ hoy para FV=2 y PV=-1 . Si la tasa de inters es del 9 por ciento, intro-
obtener un beneficio en el futuro, introducira el PV como un ducimos ;=9 y PMT=0. Calcule n y ver que el valor de n es
nmero negativo (pulsara primero 100, Y a continuacin la de 8,04 aos.
tecla +/- para hacer que el valor sea negativo y para termi- Si la tasa de inters es del 9,05 por ciento, el valor de n
nar pulsarla la tecla PV para introducir el valor en el registro pasa a ser de 8 aos, como veamos en el ejemplo.
PV). En este caso, el valor de FV sera positivo indicando
que recibir flujos de caja cuando la inversin genere sus
frutos. "La calculadora BAII Plus necesita ms trabajo para ser puesta en funciona-
miento. Cuando se compre la calculadora. sta interpretar automticamente
Valores Actuales cada periodo como un ao y el inters compuesto de forma mensual. Segn
Suponga que su objetivo de ahorro es acumular 100.000 $ nuestra experiencia, es meior cambiar la frecuencia de capitalizacin a una
dentro de 30 aos. po~riodo. Para hacer e~ulse I]@ {PIY} 1 ~, despus presione J
SI el tipo de inters es del 8 por ciento, cunto necesi- 1 ~. Y para terminar ~ {QUIT} para volver al modo estndar de la
calculadora. Slo necesitar hacer esto una vez. aunque la calculadora se
tarla invertir hoy para lograr su objetivo? En este caso, apague.
tampoco hay pagos peridicos por lo que PMT es cero.
EJEMPLO 4.4 ~
83
Funciones de tasas de inters- . .
.
Las calculadoras financietas sustituyeron las tablas de vidor del dineto en 'l tiempo: l nmrc)de prodos, la tasa:
tasas de inters en la dcada de los ochenta, pero ahora de inters por perodo, el valor actual, el valor futur, y cual-
estas calculadoras estn dando paso a las hojas de clculo. quier pago peridico (la anualidad) ..Para los problemas con
Al igual que las calculadoras financieras, las hojas de flujos de caja nicos, como los que hemos estado vindo,
clculo tienen funciones predefinidas para resolver ecuacio- los pagos peridicos son nulos.
nes que relacionan las cinco variables en los problemas del
Estos clculos revelan lo importante que es emplear los valores actuales cuando
se comparan modalidades alternativas de pagos al contado.!Npcompafell1Un6l:lilOs
fltfjaSi\de:lcajaideldistintosmomento&;silldesconta111ps'~primtft(5 la\illnatf%~~t!l,om.
Al~!lculat.hlo'1JvalofeSa~1!R~v9QmpruebecuntoRdineroke.sLlleeesarlo:;regetfV1T
pataNpagaffii lasl1(Jeudaswfi,turaS JII1ll
FIGURA 4.4 Dibujar una
lnea temporal nos ayuda a
calcular el valor actual de los
pagos a Kangaroo Autos
84
;i:para los ejmplos utilizaremos las hojas de clculo de porque el precio de adquisicin de los 24 $ S considera
JMicrosof Excel. como una salida de caja.
. laS cuatros funciones relevantes en Excel para los
problemas de flujos de caja son las siguientes: Valores Actuales
Valor Futuro = VF (tasa, nper, pago, VA) Lo siguiente que considerbamos era un individuo que
Valor Actual = VA (tasa, nper, pago, VF) quera acumular un valor futuro de 10.000 $ dentro de 30
Tasa de inters = TASA (nper, pago, VA, VF) aos. Si la tasa de inters es del 8 por ciento y no hay pagos
Nmero de perodos = nper (tasa, pago, VA, VF) peridicos, puede calcular el valor actual de la inversin
mediante la funcin =VA (0,08;30;0;10.000).
Como puede ver, cada una de . las frmulas necesita Si lo prueba ver que la solucih es un valor negativo: el
cuatro datos -al igual que las calculadoras financieras- valor positivo del pago de 10.000 $ necesita una inversin
siendo la solucin la quinta variable. Tambin, al igual que la inicial (salida de caja) de 993,77 $.
mayora de las calculadoras, las funciones de las hojas de
clculo consideran las entradas de caja como valores posi- El clculo de la tasa de inters
tivos y las salidas como valores negativos. Sin embargo, a Hemos mostrado cmo utilizar la calculadora para encon-
diferencia de las calculadoras financieras, la mayorfa de las trar la tasa de inters de los pagars emitidos a 25 aos con
hojas de clculo necesitan que se introduzca la tasa de inte- un valor de 1.000$ cuando el valor actual de venta es del
rs con formato decimal (por ejemplo, 0,06 en lugar del 6%). 129,20 $. En Excel, podemos utilizar la funcin =TASA
Observe el signo = delante de las frmulas para que (25;0;-129,20;1000) para confirmar otra vez que la tasa de
Excel entienda que se trata de frmulas. En el cuadro ante- inters es del 8,53 por ciento.
rior, vimos cmo utilizar la calculadora. Veamos ahora cmo
podemos utilizar las hojas de clculo para resolver los Cunto dura la inversin?
mismos problemas. En el Ejemplo 4.5 se pregunta la duracin de una inversin
para que se duplique su valor si la tasa de inters que
Valores Futuros se obtiene es del 9 por ciento. Consideramos el valor actual
En la imagen aparece una hoja de clculo que resuelve el como la inversin de 1 $ (salida de caja) y el valor futuro
Ejemplo 4.1 para calcular el valor futuro de los 24 $ que se como el ingreso de 2 $. De ah, utilizando la frmula
gastaron para adquirir la Isla de Manhattan. La tasa de inte- =NPER(0,09;0;-1;2) obtenemos que el tiempo necesario
rs se introduce con formato decimal en la celda B4. La para duplicar la inversin es de 8,04 aos.
frmula para calcular el valor futuro en la celda B8 toma
como ltimo dato el valor de la celda B3 en negativo,
Nuestros ejemplos demuestran que los problemas de flujos .d~. . ~. ~J. ~ ~~~.~iR!.~ .s ..
son sencillas extensiones del anlisis del flujo de caja nico. ,iPar' encntrrl
valtJtirleiunalliSer,ie,dedltjt>s$\1!Caja<en,unruifeeharfutwla1'calti1~rcttaftTo(,~\1aldflltfada
fltilJ0I'aF'e ajli'{'ltl eSa'ife~haii!y leg(ji'lsme;es&valoresduturCJsq
Valor Actual
Dado que el valor actual de los tres pagos es inferior a 15.500 $, el plan de
pagos es, en realidad, la alternativa ms econmica.
El valor actual del plan de pagos equivale a la cuanta que necesitara invertir
hoy para cubrir los tres pagos futuros. Lo comprobaremos.
He aqu los cambios de su saldo bancario cuando haga cada pago:
YFJliElqvalQr+alrtua1wde~i1;l!l~J;,~l~~f;d~zfl,\lj,S'fde'f(fjtlw:fQturOS1J:swla{c.atl~idad,*qlle:it~A(jhQ
ql1~~i~<o,ve~ir(para'lgene!iaJJKesateol;';rie,(lte!l(f\'W .' ." . '
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 89
Suponga que alguna persona desea crear una ctedra de Finanzas en su universi-
dad. Si el tipo de inters es del 10 por ciento, y el objetivo consiste en lograr una
suma de 100.000 $ anuales a perpetuidad, la cantidad a depositar hoyes:
Hay que hacer dos advertencias sobre la frmula de las perpetuidades. Primera,
es fcil confundir la frmula con el valor actual de un pago nico. Un pago de 1 $
a final del ao 1 tiene un valor actual de 1/(1 + r). La perpetuidad tiene un valor
de 1/r. Es algo totalmente diferente.
Segunda, la frmula de la perpetuidad nos proporciona el valor de una corriente
regular de pagos que comienzan al cabo de 1 ao a partir de hoy. As, nuestra dotacin
de 1 milln de dlares proporcionara a la universidad su primer pago de 100.000 $
dentro de un ao a contar desde hoy. Si el meritorio donante desea que la universidad
reciba un pago adicional inmediato de 100.000 $, deber donar 1.100.000 $.
A veces tendr que calcular el valor de una perpetuidad que no comienza a dar
rendimientos durante varios aos. Por ejemplo, suponga que nuestro filntropo decide
donar 100.000 $ al ao y que el primer pago se haga dentro de 4 aos a partir de hoy.
Sabemos que en el Ao 3 esta dotacin ser una perpetuidad normal, con pagos que
comenzarn al finalizar un ao. As, nuestra frmula de las perpetuidades nos dice
que en el Ao 3, la dotacin tendr un valor de 100.000 $/r. Pero ahora no vale tanto.
Para descubrir el valor actual, debemos multiplicarlo por el factor de descuento de 3
aos. De este modo, el valor de la perpetuidad "diferida" es de:
*'f:el
Una versin interactiva de la hoja de clculo puede verse en www.mhe.es/brealey5 o en el eD del Estudiante.
r(1 + r)3
90
CaptulO 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 91
La frmula general del valor de una anualidad que paga e dlares al .ao por
cada uno de los t aos es:
EJEMPLO 4.8 ~
Volvamos a Kangaroo autos (casi) por ltima vez. La mayora de los planes de pagos
consisten en secuencias de pagos iguales. As, supongamos que Kangaroo Autos
ofrece un programa de "pago fcil" consistente en 4.000 $ al ao al trmino de cada
uno de los 3 aos siguientes. Primero, hagamos los clculos despacio, y comproba-
remos que si el tipo de inters es del 10 por ciento, el valor actual de los tres pagos
es de 9.947,41 $. La lnea temporal de la Figura 4.9 muestra estos clculos.
Se calcula el valor actual de cada flujo de caja, y luego se suman los tres valo-
res actuales. Sin embargo, la frmula de la anualidad es mucho ms rpida:
Para trabajar con factores de anualidad, puede usar una calculadora, una hoja de
clculo (ms adelante en este captulo le ensearemos a hacerlo) o emplear un
conjunto de tablas de anualidad. La Tabla 4.4 es una tabla resumida de anualidades
(la Tabla A.3 del final de este libro es una versin completa de la misma). Pruebe a
establacer el factor de anualidad a 3 aos de un tipo de inters del 10 por ciento.
EJEMPLO 4.9
En agosto de 1998, trece afortunados maquinistas de Ohio compraron boletos de
lotera de la Powerball y ganaron la cifra record de 295,7 millones de dlares. (El
miembro decimocuarto del grupo decidi en el ltimo minuto apostar por su
cuenta a sus propios nmeros). Suponemos que los ganadores recibiran felicita-
ciones inslitas, buenos deseos y peticiones de dinero de docenas de obras ben-
ficas, de familiares y de nuevos amigos. Como respuesta, podran haber sealado
que el valor del premio no era realmente de 295,7 $ millones. Dicha cantidad se
pagara en 25 anualidades iguales de 11,828 $ millones cada una.
TABLA 4.4 Un ejemplo de
uno tabla de anualidades,
que muestro el valor actual
hoy de 1 $ 01 ao que se
recibe durante coda uno
de 'aos.
Teniendo en cuenta que el primer pago tuvo lugar al finalizar el primer ao,
cul fue el valor actual del premio? La tasa de inters en ese momento era del 5,9
por ciento.
El valor actual de estos pagos es simplemente la suma de los valores actuales
de cada uno de los pagos anuales. Pero en lugar de valorar los pagos por separado
es ms fcil tratarlos como una anualidad de 25 aos.
VA = 11,828 $ x factor de anualidad a 25 aos =
= 11.828 $ x [+- 1'(1 r)25 ]
A un tipo de inters del 5,9 por ciento, el factor de anualidad es:
Se dice que BilI Gates es el hombre ms rico del mundo, con una fortuna que en
2005 se calculaba en 46 billones de dlares. An no conocemos al seor Gates, de
modo que no podemos informarle sobre sus planes de repartir esa suma entre
obras de caridad y una vida personal de lujo y diversiones (LyD). Para simplificar
las cosas, nos limitaremos a plantear una pregunta puramente hipottica: cunto
podra gastar anualmente el seor Gates en LyD durante los prximos 30 aos de
su vida si dedicase los 46 billones a esos nicos objetivos? Suponga que el dinero
se invierte a un inters del 9 por ciento.
El factor de anualidad a 30 aos al 9 por ciento es de 10,2737. En consecuencia,
EJEMPLO 4.11 ~
Suponga que el tipo de inters es del l por ciento mensual. En ese caso:
1 - 1'(1 +1ry
de 1 $ al ao x (1 + r)\ = [ -;- X (1 + ry (l +r~ - 1 ]
EJEMPLO 4.12 ~
Dentro de 50 aos, usted se jubilar. (As es: en la poca en que usted se jubile, la
edad para hacerlo ser aproximadamente de 70 aos. La longevidad no trae una
felicidad perfecta.) Ya ha comenzado a ahorrar? Suponga que usted calcula que,
en la fecha de su jubilacin, necesitar 500.000 $ para disfrutar del nivel de vida
que desea. Cunto debe ahorrar cada ao entre ahora y el momento de su jubila-
cin para alcanzar ese objetivo futuro? Supongamos que el tipo de inters es del
10 por ciento anual. Tiene que calcular qu magnitud debe tener la anualidad
del dibujo inferior para ofrecerle un valor futuro de 500.000 $.
Sabemos que si ahorra 1 $ por ao, sus fondos se acumularn y ascendern a:
(1 +r)t-l
Valor futuro de una anualidad de 1 $ al ao = ~_.:.....-
r
(1 + r)50 - 1
1.163,91 $
0,10
(En lugar de aplicar directamente la frmula del valor futuro, puede buscar el
factor de anualidad del valor futuro en la Tabla A.4. Tambin puede emplear una
calculadora financiera o una hoja de clculo, como lo mostramos en los recuadros
de las pginas siguientes.) De este modo, si ahorramos una cantidad de e $ al ao,
acumularemos e $ x 1.163,91.
Debemos elegir e de manera tal que asegure que e x 1.163,91 = 500.000 $. As,
con e = 500.000 $ / 1,163,91 = 429,59 $. Esto parece una noticia sorprendente-
mente buena. Ahorrar 429,59 $ al ao no es un programa demasiado exigente.
Pero no se alegre demasiado. El panorama se ensombrece cuando tenemos en
cuenta los efectos de la inflacin.
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calculadora de ahorros. Ahora, responda a la' misma: pregunta
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c.'...:."
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,.,.,._..,.... ,.,.,., ...""~ ..... ,""'' ' t0.~~~~<~~-:.'::':~' por 36 pagos mensuales de 350 $c;ada uno, realizando el
Fuente: sCreen Shots @ . Ini:. Reservas dElreehos. . primer pago prepagableinmediatmEmte~ Alfinal .de los 36 '.'
... '. '. .' ...... irieses el coche estar valorado en 10.000$. Qu alternativa '
preferir si l tipo de inters es del 10 porciento? Puede comprobar su respuesta en la ;
pgina de finanzas .personaleswww.smartrnoney.cbm utilizando la calculadora de
compra/alquilr de coches.
>:";:".'
Pagos hipotecarios'.,:' .",.>' " .. : .. . . . . '. ' ...;./:'..........., ";-..> ..... " ...... .. . ... . . . :;
En .el Ejemplo 4,11 le enseamOs a trbajar conJes pag9s/1ipotecaris.Entre.nlapgina:
definar1zaspersonalesWWYI.smartmoney;comylocalice la c.alculadora depagshipo- '
tcarios. Supongauna hipotecaa20aosd 100.000 $y un tip?deintefs:del '10por
ciento. Cul es el importe de los pagos?ColT!prueqe.que obtiene la misma respuesta
cuando utilizal frmula de .la amialidad: Ahorfjeseen lacantidddel primerpagb qU
se destina a la amortizadrdelprincipal. >, ...... ""
...... y cunto se.dedica en eIdCiry,9pago?Podta e~plidr. ls .vrici()h~~nl~l)dfras1
Si, el tipo s inters seA~j:llicara,>esper<ua que sus pagos liipo~~qariQ~tari'ibirI9hici-
ran? Compruebe 'si, ha acertado ..' . .".. . i ' :, .. ; .. y:.;,:., ""c
~:":;.~<~.,.(. -.. ' " '-, :....>/~' i:'" ,:''-::"",: '"
EJEMPLO 4.13 ~
En el Ejemplo 4.12, explicamos que una corriente de ahorros anuales de 429,59 $
invertida durante 50 aos al 10 por ciento satisface el objetivo de ahorrar 500.000 $.
Qu corriente de ahorros es necesaria si invertimos nuestro dinero al comienzo, y no
al final, de cada ao?
Por medio del Ejemplo 4.12, sabemos que el valor futuro de una anualidad
comn a 50 aos a un tipo de inters del 10 por ciento es de 1.163,91 $. Por tanto:
VF de una anualidad prepagable de 1 $ =
= VF de la anualidad pospagable de 1 $ x (1 + r)
= 1.163,91 x 1,10 = 1.280,30 $
Debemos elegir e para asegurar que e x 1.280,30 = 500.000 $. As, e = 390,53 $.
Observe que 390,53 $ equivale a la anualidad pospagable que encontramos en el
Ejemplo 4.12 dividida por 1,10.
~
En los cuadros encontrar la manera de resolver las anualidades con calcula-
dora financiera y hoja de clculo.
Inflacin
los FlujOS de Caja Reales y los Nominales
Los precios de los bienes y servicios cambian continuamente. El precio de los
Tasa a la que aumentan
libros de texto suele aumentar (lo lamentamos mucho), y el de los ordenadores
los precios.
puede reducirse. El aumento general de los precios se denomina inflacin. Si la
tasa de inflacin es del 5 por ciento anual, los artculos que hace un ao costaban
1,00 $ cuestan 1,05 en la actualidad. El incremento del nivel general de los precios
significa que el poder adquisitivo del dinero se reduce. Si con un dlar se
compraba una barra de pan el ao pasado, este ao slo se compra una fraccin de
la misma barra.
Los economistas hacen el seguimiento del nivel general de los precios mediante
distintos ndices de precios. El ms conocido es el ndice de precios al consumo
(IPC). Mide la cantidad de dlares necesaria para adquirir una cesta especfica de
bienes y servicios que, segn se supone, representa las compras de una familia
normaP. As, el porcentaje de incremento del IPC de un ao a otro mide la tasa de
inflacin.
La Tabla 4.7 muestra el IPC de varios aos. El perodo base para el ndice es
1982 - 1984, por lo que el ndice muestra el nivel de precios de cada ao como un
porcentaje del nivel de precios medios de estos tres aos. Por ejemplo, el ndice en
1950 fue de 25,0. Esto quiere decir que, en promedio, en 1950 se necesitaban 25 $
para comprar la misma cantidad de bienes y servicios que en 1982-1984 se adqui-
ran con 100 $. A finales del ao 2004, el ndice ha subido hasta 190,3. Por tanto,
los precios en 2004 eran 7,61 veces superiores a los de 1950 (190,3/25,0 = 7,61)3.
!COMP!! PMn !CPT!!PMT! Solucin de las Cuestiones del Auto Test de Revisin
" .... , ,.
de la Calculadora . ". .... . ",
l., Las. variables de ~entrada . son: n=3, i=:=10, FV=O, y
100
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 101
Fuente: Los clculos de los autores utilizan los datos de E.Dimson, PRo Marsh, y M . Sataunton, Triumph of the
Optimist: 101 Year of Globallnvestment Retums (Princeton, NJ: Pinceron University Press, 2002).
102
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 103
tipo de inters real En este ejemplo, el tipo de inters nominal es del 6 por ciento, pero el tipo de
Tasa a la que inters real es nulo.
s~ incrementa el poder El tipo de inters real se calcula con la frmula:
adquisitivo de
las inversiones. 1 + tipo de inters real = 1+ tipo de inleres nominal
1+ lasa de infacion
Imagine que el precio de una barra de pan es de 1 $, de modo que con 1.000 $
comprara hoy 1.000 barras. Si invierte esos 1.000 $ a un tipo de inters nominal
del 6 por ciento, al final del ao tendr 1.060 $. Pero si mientras tanto, el precio
de las barras de pan ha aumentado y alcanzado 1,02 $, con su dinero slo podr
comprar 1,060/1 ,02 = 1,039 barras. El tipo de inters real es del 3,9 por ciento.
Aqu abajo encontrar una frmula til. El tipo real equivale aproximadamente
a la diferencia entre el tipo nominal y la tasa de inflacin4 :
Tipo de inters real :::: tipo de inters nominal - tasa de inflacin
Nuestro ejemplo utiliza un tipo de inters nominal del 6%, una inflacin del 2%
y una tasa real del 3,9%. Si redondeamos al 4% la aproximacin de la misma:
:::: 6 - 2 = 4%
La aproximacin da mejores resultados cuando la tasa de inflacin y el tipo son
pequeos5 Cuando no lo son, olvdese de la aproximacin y haga el clculo correcto.
La aproximacin proporciona un valor similar de 5,1 - 3,0 = 2,1 por ciento. Pero
la aproximacin no podra haberse aplicado a la hiperinflacin que sufri Alemania
entre 1922 y 1923, cuando la tasa de inflacin super con creces el 100 por ciento
mensual (en cierto momento se necesitaba 1 milln de marcos para enviar una carta),
o la de Pel en 1999, cuando los precios subieron casi un 7.500 por ciento.
Si ahora descontamos el pago real de 93,46 $ al tipo de inters real de 2,8 por
ciento, obtenemos un valor actual de 90,91 $, exactamente como antes:
VA==90,91 $
Ambos mtodos dan siempre la misma respuesta6
Recuerde que: t~'ll~n,M'l9, fg~t9j~Diy~lafSWCQllmete,Stt!~K.~Slsc!.}entJl.~glm't$}J
tiptJ1idewinteteslttomicn~Jiq;19!t;;fl.uj(lsf:'ide%Gaj'a);1iealesHsetdescuentau:;segtnrel;tip:<tliie
mterSirealtlW .,,"',,-_.
Mezclar los flujos de caja nominales con tipos de descuento reales (o tipos
reales con flujos nominales) es un pecado imperdonable. Pero es sorprendente
cuntos pecadores existen.
6 En caso contrario, tiene que haberse equivocado en sus clculos. Lo nico que hemos hecho es dividir el nume'"
rador (el pago al contado) y el denominador (uno ms el tipo de inters nominal) por el mi smo nllmcro (uno ms
la tasa de inflacin):
de modo que la tasa real es del 3,8 por ciento. El factor de anualidad a 30 aos
al 3,8 por ciento es 17,720. En consecuencia, es necesario fijar el gasto anual (en
dlares de 2005) obteniendo:
Real o Nominal?
Todos los clculos del valor actual que se hacen en trminos nominales se pueden
hacer tambin en trminos reales, y viceversa. La mayora de los analistas finan-
cieros hacen los pronsticos en trminos nominales y los descuentos segn tipos
nominales. Sin embargo, en algunos casos, los flujos de caja son ms sencillos. En
nuestro ejemplo de Bill Gates, los gastos reales eran fijos. En este caso, resultaba
ms fcil utilizar cantidades reales. Por el contrario, si la corriente de flujos de
105
106 Parte Dos El Valor
7 Las leyes de informacin al prestatario se aplican a los prstamos con tarjetas de crdito, a los prstamos para
adquisicin de automviles, para mejoras de las viviendas y para algunos prstamos a pequeas empresas. por)o
general, los TIN no se aplican ni se ofrecen en las grandes instituciones financieras.
Captulo 4 El Valor del Dinero en el Tiempo 107
TABLA 4.8 Todas estas inversiones tienen un TIN del 6 por ciento, pero mientras con mayor
frecuencia se capitaliza ese inters, mayor es el tipo de inters anual.
!t1@El<tipo'efectiYQf'f,lnll,al(esTlaRtasa,f1iil't'que*los?ftl,<ifivrtidos1'sefiftcF'emetan
dnrante"ehtrftfJ,QijJfso)jdeun!'ao: i E;qttivalefJ, ':l;~ip()i,de; inters'J15fl!petiodo)capitali"
zado 1segn,:lareantidadAdewpeciodo!Fde14ibV'f'
Durante las dcadas de 1960 y 1970, las normas federales limitaron los tipos de
inters (TIN) que los bancos podan pagar sobre las cuentas corrientes. Los bancos
ansiaban captar depositantes y buscaban maneras de aumentar los tipos efectivos
de inters que era posible pagar segn las normativas. La solucin consisti en
mantener el mismo TIN, pero calcular los intereses sobre los depsitos con mayor
frecuenc ia. A medida que los intereses se capitalizan en intervalos cada vez ms
cortos, pasa menos tiempo antes de que se pueda ganar intereses sobre el inters.
En consecuencia, el tipo de inters efectivo anual aumenta. La Tabla 4.8 muestra
estos clculos, suponiendo que el TIN mximo que el banco podan pagar era el 6
por ciento. (En realidad, era algo menor, pero el 6 por ciento es un bonito nmero
redondo para utilizar como ejemplo.)
En la Tabla 4.8, puede comprobar que los bancos pudieron aumentar el tipo de
inters efectivo sencillamente calculando los intereses con intervalos ms frecuentes.
El paso final consisti en pagar los intereses en flujos continuos, y no en inter-
valos fijos . Con la capitalizacin continua, 1 $ aumenta y se convierte en
e elevado a TIN, donde e = 2,718 (una cifra que le puede ser familiar, porque es
la base de los logaritmos naturales). As, si deposita 1 $ en un banco que ofrece un
tipo de inters con capitalizacin continua del 6 por ciento, su inversin al final del
ao ser de (2,718)nN = 1,061837 $, un poco ms que si los intereses se capitali-
zaran diariamente.
Prstamo
O 1.000 $ 80 $ 301,92 $ 221,92 $
1 30 1,92
2 301,92
3 301,92
1 10.000/(1,07) = 9.345,79 $ 10.000 x (1,07)3 = 12.250,43 $
2 10.000/(1,07)2 = 8.734,39 2 10.000 x (1,07)2 = 11 .449
3 10.000/(1,07)3 = 8. 162 ,98 3 10.000 x (1,07) = 10.700
4 10.000/(1 ,07)4 = 4 10.000