am way INCAE (04-79-10-6301 HAMPTON MACHINE TOOL COMPANY” El 14 de setiembre de 1979 Jerry Eckwood, vice presidente del St. Louis National Bank, estaba considerando una solicitud de préstamo de una empresa cliente situada en una ciudad vecina. La compafiia, HAMPTON MACHINE TOOL COMPANY, habia solicitado la renovacién de un préstamo existente por $1 millén cuyo reintegro se vencia el 30 de setiembre. Ademas de la renovacién del préstamo existente, la Hampton estaba pidiendo un préstamo adicional de $350,000 para financiar fa compra proyectada de un equipo en octubre Conforme a los términos de Ia solicitud de la compafiia, ambos préstamos, que sumaban un total de $1.35 millones, serian reembolsables a finales de 1979. Desde su fundacién en 1915, la Hampton Machine Too! Company habia sorteado con éxito las graves fluctuaciones ciclicas que caracterizaban a la manufactura de maquinas-herramientas. En el ciclo mas reciente, la Hampton alcanz6 una marca récord en su produccién y rentabilidad durante mediados y finales del decenio de 1960. En vista de que los clientes mas importantes de la Hampton inclulan a fabricantes de aviones militares y a fabricantes de automéviles del area de St. Louis, el éxito de la compafiia en el decenio de 1960 refiejaba un mercado automotriz muy fuerte ademas de grandes gastos para la defensa asociados con la Guerra de Vietnam. La Hampton arrastr6 el auge de! decenio de 1960 hasta principio de la década de 1970. La compafiia, junto con el resto de la industria de bienes de capital, experimenté un grave descenso en “Tomado de: CASE PROBLEMS IN FINANCE, por J. Keith Butters y otros autores 8va. edicién, (c) Richard D. Irwin, inc., 1981. Reproducido por INCAE para servir como base de discusion en clase, mas bien que como ilustracién del manejo cofrecto 0 incorrecto de una situacién administrative, ‘Traducido por Olympia de Nuffez, Managua, Nicaragua, 1982. DISTRIBUCION RESTRINGIDA Los Anexos han sido revisados de acuerdo a la version del caso 9-280-103 (Rev 12-3-81) de Harvard Business Schoo! Abril, 1999,‘sus ventas y rentabilidad a mediados de los afios 70. Las precipitadas bajas de Ja produccién de automéviles en as instalaciones de St. Louis reflejaban el embargo petrolero arabe, los incrementos subsecuentes de! precio de la gasolina, y la recesién de 1974-75. Las masivas reducciones de los gastos de la defensa en el periodo que siguid a la guerra de Vietnam causaron un grave impacto adverso en el otro segmento de clientes importantes de la Hampton, 0 sea los fabricantes de aviones militares. Las ventas de la Hampton alcanzaron un nivel minimo a mediados de los afios 70, y los varios afios anteriores a 1978 fueron testigos de una reconstruccién constante de las ventas. La recuperacién de la Hampton se debié principalmente a tres factores. Primero, las ventas de aviones militares subieron sustancialmente eflejando tanto un mercado de exportacién en expansién como un mercado interno mas beneficioso. Segundo, aunque los fabricantes de automéviles del area no estaban expandiéndose, este segmento del mercado de la Hampton habia logrado por lo menos estabilizarse Finalmente, las condiciones econémicas adversas de mediados del decenio de 1970 habian cobrado su precio en la industria regional de bienes de capital. En consecuencia, la participacién porcentual en el mercado de la Hampton aumento a medida que muchos competidores poco capitalizados se veian obligados a desaparecer de Ia industria. La recuperacién de la Hampton sufrié un ligero revés cuando las ventas de 1978 estuvieron muy por debajo de su capacidad Sin embargo, con una considerable acumulacién atrasada de pedidos de venta en firme, la Hampton inicié el afio de 1979 con la esperanza de que ese seria el primer afio de ventas a capacidad desde 1972. Las politicas financieras conservadoras de la Hampton habian contribuido a su supervivencia y éxito en la voluble industria de bienes de capital. Tradicionalmente la compafiia habia mantenido una fuerte posicién de capital de trabajo para protegerse de la incertidumbre econémica. Como resultado, la compafiia no tuvo deudas en su hoja de balance durante los diez afios anteriores a diciembre de 1978. En una reunion celebrada a principios de 1978, Benjamin G. Cowins, presidente de la Hampton, solicité el préstamo inicial de $1 millon para facilitar la compra de acciones de varios accionistas disidentes. Si bien la Hampton tenia caja excedente, o sea mas de lo que necesitaba para las operaciones normales, eso no fue suficiente para redimir las acciones. Por tanto, el Sr. Cowins, pidio al Sr. Eckwood un préstamo del St. Louis National Bank. El préstamo de $1 millon seria tomado a finales de 1978. La Hampton aria pagos mensuales de los intereses a una tasa de 1%% mensual (aproximadamente 18% en base anual) sobre el principal que se venceria a finales de setiembre de 1979. Para apoyar su solicitud, el Sr. Cowins habia presentado un pronéstico de los embarques mensuales para 1979 (Ver Anexo 1), una hoja de balance fechada al 30 de noviembre de 1978 (presentada en la primera columna de Anexo 2), y documentacién respecto a acumulacion de pedidos de la Hampton. El Sr. Eckwood pensaba a la sazén que la documentacién aportada por el Sr. Cowins era suficiente para respaldar una respuesta favorable a la solicitud. Ademds, la Hampton tradicionalmente habia mantenido amplios saldos de caja en depésito en el St. Louis National Bank, yla gerencia del banco conocia bien al Sr. Cowins. Este, que tenia 58 afos de edad, habia reemplazado a su suegro en el cargo de presidente de la Hampton en 1963. Era ampliamente respetado en la comunidad de negocios donde se le consideraba como un ejecutivo enérgico y préspero. A mediados de diciembre de 1978, el Sr. Eckwood habia aprobado el préstamo para la Hampton La Hampton tomé el préstamo a finales de diciembre de 1978. El producto del préstamo mas $2 millones en caja como excedente fueron Utiizados inmediatamente para recomprar 75,000 acciones de la Hampton a $10, valor par a varios accionistas disidentes, a un costo global de $3 millones. Después de hecho el préstamo, el Sr. Cowins regularmente enviaba al banco estados de pérdidas y ganancias y hojas de balance como documentacién de la situacién financiera de la Hampton. Al prepararse a analizar la solicitud del Sr. Cowins, el Sr. Eckwood se concentré en los documentos presentados en los Anexos 1, 2 y 3. Al examinar los estados financieros de la Hampton, el Sr. Eckwood recordé que los términos de venta de la Hampton eran neto 30 dias. Ocasionalmente algiin cliente que colocaba un gran pedido haria un pago adelantado para ayudar a la Hampton a financiar la construccién de las maquinas pedidas. Debido a que los productos de la Hampton eran mayormente hechos segtin pedido, el periodo de fabricacion se llevaba de cinco a seis meses en los casos de las maquinas mas grandes y mas complejas. Al completarse y enviar los pedidos de los cuales se habia recibido pago por adelantado, la Hampton deducia la cantidad del adelanto de la cantidad facturada al cliente. Asimismo, el Sr. Eckwood comprendia que la compafia compraba sus materiales con base en términos de neto 30 dias. En una carta enviada al Sr. Eckwood, el Sr. Cowins hizo la solicitud de que se extendiera el pagaré existente hasta finales del afio, ademas de la solicitud de un préstamo adicional de $350,000 para financiar las compras de equipo. El préstamo adicional se necesitaria para finales de octubre y seria reembolsable a finales del afio, siempre con pagos de intereses mensuales de 114% del principal. En su carta, el Sr. Cowins comentaba ampliamente sobre la situacion financiera de la compaiia, las razones por las que no se habia logrado lo proyectado con los embarques de 1979, y la gran acumulacién atrasada de pedidos en firme de la Hampton. Ademds, el Sr. Cowins expresaba que esperaba poder reemplazar ambos préstamos totalmente en diciembre 31 de 1979. La carta del Sr. Cowins aparece completa en el Anexo 4. Aunque la Hampton no necesitaria el préstamo adicional de $350,000 sino hasta finales de octubre, la fecha de vencimiento de! pagaré existente se acercaba répidamente. Por tanto, el Sr. Eckwood debia decidir qué contestaria a la solicitud del Sr. Cowins,ANEXO 1 HAMPTON MACHINE TOOL COMPANY Embarques a Precio de Venta (Cifras de Délares en Miles) ‘Seguin to Segin to Pronosticado: Pronosticado - Diciembre 1978 Real Setiembre 1979 1979 Enero $ 1,302 $ 861 Febrero 1872 672 Marzo 1,635 1,866 Abril 1,053 1,586 Mayo 1,293 873 Junio 4,479 1,620 Julio 1,488 723 Agosto 4797 507 Total ocho meses 31919 38,688 Setiembre 4,299 $2,163 Octubre 1,347 1,505 Noviembre 4,311 1,604 Diciembre 2,298 2.265‘0861 2p oz ap Sf [2 sO.ep2210% 6/61 Ho SOPH 109 661 Hod opounyso rosy upenB4,9o | aun auquo%p &aaquoras ‘Own Lago 2p 6 12461 9p so1sondt 50) 2p o}jduoout o8vd Jod oziow ap ¢] J aL9pa210s go'se8 HO ce a ss i Wivemens)e orecmenS | eegeccemet) = c0l0eaens) 010 ramet) Tes D66T BIST ad WET Tare TEP Ste $e HS HS HUTT crores teu erocee is tore 5 teatiieets) juenasi oxtse (eX SOT 995T ‘OFT ‘Oro Ore _sojoqs 80204 sopsjunop soe our Lor ee tL ost 080d sod says ws sas ors ua 19s souoyoeyaumoy 306 ie, 189 ue she _ seed sod soon, OO eC oor $s 4 ou ‘sed sod Sojaunoogt ave) sven) Sos Tr ros ange (0 wr ve 6 or o sopeddeaxt soisep a oo $e to oat ofy ony Deo ‘80% Oro OIE B56 ‘epenamnoe worseroadac ory $s ol § owr $ oor § or § ‘mu of asn9y wou $s uso _s $ tty 8 _se'e_s yum Onn ae [EO YEP vere SFT OLEH 89, exc't cost jt ‘seg od se20.) ssl 8 wT S 8 rs fe 6x6t/s0n1C eestLone 66/9006 eceveete 3 (opr i surg 2p sh) eounyog ap vforT ANVaW09 TOOL NIHOVW NOLAWVH ToxaNy‘scot wo sou 40d gy OFs 61 ap exqaer¥p H2 900 Z1S '8L61 Wo OOO'OSTS 2B upIEFeaxT ap OB109 ain (4) otc teee ceecese te eS cee open, ws oj oso eet qr g 2os soon, wis $I eo uses oF ws omer epsvity) opens ANV4INOD 1001 ANIIDVIN NOLATVH CONANANEXO 4 HAMPTON MACHINE TOOL COMPANY East Sr. Louis, Illinois Setiembre 12, 1979 Sr. Jerry Eckwood Vice Presidente ‘St. Louis National Bank St. Louis Missouri Estimado sefior Eckwood) Adjunto encontrara los estados financieros de la compafiia. Cortados al 31 de agosto. Si bien estos estados muestran que nuestro saldo de caja es de $1,559,000, observaré que tenemos una obligacién con un cliente por adelantos en efectivo de $1,566,000, y que esperamos despachar este pedido en el transcurso de los proximos tres meses. Respecto a nuestro pagaré de $1,000,000 vencedero el 30 de setiembre, solicitamos nos sea renovado hasta finales de 1979. También deseamos contraer un préstamo adicional de $350,000 que esté disponible a finales de octubre para quedar reembolsado a finales del afio con intereses de 114% mensual sobre el principal. Este préstamo adicional lo solicitamos para comprar ciertos equipos necesarios. Al final del afio, como usted mismo puede ver, esperamos poder tener suficiente caja disponible para retirar totalmente nuestras obligaciones. Durante el mes pasado o mas hemos estado produciendo @ capacidad y ‘esperamos continuar a este ritmo hasta finales del afo, y tal vez més allé de éste. Al 31 de agosto nuestra acumulacién de pedidos no realizados ascendian -aproximadamente de $16,500,000 aproximadamente el 90% de la capacidad anual. Quiero recalcar que estos son pedidos en firme de clientes muy respetados. Pese a nuestra acumulacién atrasada, nuestra programacién de los embarques se ha trastornado, particularmente en los tltimos varios meses, porque hemos tenido que esperar que nuestros abastecedores hagan las remesas de los mecanismos de control electronico. El 31 de agosto teniamos siete maquinas con un costo acumulado de aproximadamente de $1,320,000 ya completadas excepto por la instalacién de estos componentes electronicos. Loscomponentes finalmente fueron recibidos la semana pasada y esto nos permitird completar varias maquinas en las proximas semanas. Después de esta inminente reduccién del trabajo en progreso que es de aproximadamente $1,320,000, el resto de nuestro inventario de trabajo en proceso probablemente seguira estable en el futuro previsible gracias a nuestro ritmo de produccién a capacidad Compramos materia prima por encima de nuestras necesidades inmediatas en julio y agosto para asegurarnos de poder completar nuestros pedidos programados para ser despachados a fines del afio. Hemos acumulado aproximadamente $420,000 en componentes mas escasos por encima de los niveles normales de inventario de materia prima. Los $420,000 adicionales habrian sido utilizados ya al final del afio, volviendo a poner nuestros inventarios de materia prima en sus niveles normales para una produccién a capacidad, Como hemos comprado de antemano de esta manera, esperamos reducir las compras de materia prima @ aproximadamente $600,000 al mes en cada uno de los cuatro meses restantes de 1979. Nuestros inventarios de bienes acabados, desde luego, son casi nulos todo el tiempo por cuanto despachamos las maquinas un dia después de ser completadas. Nuestros estimados modificados de los embarques son los siguientes. ~ (A Precios de Venta) Setiembre $2,163,000 Octubre 1,505,000 Noviembre 1,604,000 Diciembre 2,265,000 $7,537,000 Los estimados de los embarques incluyen el pedido de $2,100,000 de la General Aircraft Corporation. Ahora tenemos programado hacer embarques contra este pedido asi: setiembre, $840,000, octubre, $840,000; noviembre, $420,000. En vista de que recibimos un adelanto de $1,566,000 de la General Aircraft para este pedido, no se nos debera nada sobre estos embarques hasta que se agote el crédito que esta compara tiene con nosotros por $1,586,000 Podra observar que nuestros gastos acumulados han descendido. Como le dije el mes pasado, durante mi visita, hemos estado pagando las comisiones que debiamos a nuestros tres principales vendedores (que también son accionistas de la compajiia). El afio pasado cuando necesitébamos fondos pararedimir parte de nuestras acciones de capital, estas personas convinieron en diferir el pago de sus comisiones hasta que pudiéramos disponer mas facilmente de fondos. En agosto cancelamos la ultima de estas comisiones atrasadas. Esta ha sido la causa principal del descenso en las acumulaciones que, como los gastos prepagados, normalmente no cambian mucho de un mes a otro. Suponiendo que las acumulaciones permanecen casi iguales que al 31 de agosto, nuestro desembolso mensual para todos los gastos aparte de los intereses y compra de materia prima deben ser de aproximadamente de $400,000 al mes. Debido a las malas condiciones econémicas y a nuestro deseo de conservar efectivo, hemos gastado muy poco en equipos nuevos en jos tltimos afios, y esto ha contribuido un poco a las dificultades que hemos tenido este afio con mantener un ritmo de produccién a capacidad. Pensamos que no debemos posponer mas el reemplazo de cierto equipo esencial si es que queremos evitar un posible desperfecto importante de las maquinas en un momento inconveniente, Por tanto, creemos que es necesario comprar en octubre equipo adicional que cuesta $350,000 a fin de mantener la eficiencia de la produccién El fruto del préstamo adicional que hemos solicitado sera utilizado a finales de ‘octubre para pagar este equipo. Este equipo tiene una vida estimada de ocho afios, un valor de rescate neto estimado de cero, y el precio de compra de $350,000 sera depreciado segtin el método de linea recta. Nuestros encargados de preparer las declaraciones de impuestos nos indican que con el equipo podremos optar a un crédito fiscal por inversion (CFI) de 10%. Sin embargo, los ahorros fiscales de $35,000 no afectaran nuestros pagos de impuestos programados este afio. Estamos proyectando pagar $181,000 en impuestos el 15 de setiembre, y hacer otro pago por la misma cantidad el 15 de diciembre. Tal como lo entiendo, los ahorros logrados con el CFI de $35,000 reducirén nuestra obligacién fiscal y a la vez reduciran los impuestos por pagar en nuestra hoja de balance asi como también incrementara las ganancias declaradas. Sin embargo, el impacto que tendran estos ahorros en el fiujo de caja no se dejaré sentir sino hasta marzo de 1980 cuando hacemos nuestras disposiciones finales con el gobierno respectos los impuestos de 1979. Pese a los embotellamientos temporales que redujeron los embarques, nuestras utilidades del afio a la fecha han sido bastante salisfactorias. Teniendo asegurados los abastecimientos de materia prima y de componentes, y con la eficiencia que nos dara el nuevo equipo que proyectamos comprar, tenemos confianza en que lograremos cumplir con nuestro pronéstico de embarque para el resto del afio. Ademés, los productos que esperamos despachar en los proximos cuatro meses estan en nuestros libros en términos rentables. Si bien nuestras utilidades, como usted sabe, varian con el producto involucrado, nuestros estimados de ingenieria indican que podemos esperar obtener una utilidad antes de impuestos e intereses de aproximadamente 23% de las ventas en conexién con estos embarques. Aun después de tomar en cuenta nuestra10 tasa fiscal de 48% y el interés que debemos pagar sobre nuestros préstamos, 1979 se perfila como un afio sumamente bueno. Debido a estos buenos resultados y en vista de nuestra conservadora politica de dividendos que hemos observado durante los ultimos afios de incertidumbre econémica, ahora proyectamos pagar un dividendo a nuestros accionistas. Nuestros desembolsos por dividendos en 1979 han seguido siendo modestos, y queremos aseguramos de que los accionistas que nos apoyaron en diciembre pasado no tengan por que lamentar su decision. En estas circunstancias, creemos que un dividendo de $150,000 pagadero en diciembre es lo minimo que podemos hacer en virtud de nuestras grandes ganancias y del paciente apoyo que nos brindan nuestros accionistas Si hay algo mas que usted desea conocer, no vacile en escribimos 0 llamarnos por teléfono Atentamente, (firmado) B.G. Cowins Benjamin G. Cowins Presidente