Hancu - Activitati Alina Popainformationale

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA
Catedra Investiii i Piee de Capital
Rodica HNCU
Mariana BUNU Daniela DASCALIUC
BAZELE ACTIVITII
INVESTIIONALE
(sinteze i aplicaii)
Chiinu, 2010
Rodica HNCU (coordonator)
BAZELE ACTIVITII INVESTIIONALE
Editura ASEM
Chiinu, 2010
1
CZU 339.727.22(076.5)
H 63
Lucrarea metodico-didactic Bazele activitii investiionale
(sinteze i aplicaii) a fost examinat i aprobat pentru publicare
la edina catedrei Investiii i Piee de Capital din 23.03.2010
(Proces-verbal nr.18) i de ctre Comisia Metodic a Facultii
Finane, a Academiei de Studii Economice din Moldova
(Proces-verbal nr. 7 din 2 aprilie 2010).
Recenzent: Ana SUHOVICI doctor n economie,
confereniar universitar, ASEM
Descrierea CIP a Camerei Naionale a Crii

Hncu, Rodica
Bazele activitii investiionale : (sinteze i aplicaii) /
Rodica Hncu (coord.), Mariana Bunu, Daniela Dascaliuc ;
Acad. de Studii Econ. din Moldova, Catedra Investiii i
Piee de Capital. Ch.: ASEM, 2010. 119 p.
Bibliogr. la sfritul temelor. 60 ex.
ISBN 978-9975-75-501-6.
339.727.22(076.5)
H 63
Autori:
Rodica HNCU doctor habilitat, profesor universitar tema
6 (n colaborare), tema 9 (n colaborare) i coordonator;
Mariana BUNU doctor, confereniar universitar tema 2, 3,
5, 7, 6 (n colaborare);
Daniela DASCALIUC doctor, lector superior tema 1, 4,
8, 10, 9 (n colaborare).
ISBN 978-9975-75-501-6
Departamentul Editorial-Poligrafic al ASEM
2
CUPRINS
Prefa 6
Tema 1. CONCEPII DE BAZ PRIVIND

INVESTIIILE 8
1.1. Sinteza temei 8
1.2. Literatura recomandat 11
1.3. Sarcini pentru lucrul individual 12
Tema 2. CLIMATUL INVESTIIONAL 14

Tema 3. POLITICA INVESTIIONAL LA NIVEL

MICRO- I MACROECONOMIC 21
Tema 4. PROCESUL INVESTIIONAL 26

Tema 5. SURSE I METODE DE FINANARE A

INVESTIIILOR 31
5.1. Sinteza temei cu aplicaii practice 31
Sursele interne de finanare a investiiilor 33
Sursele externe de finanare a investiiilor 33
Metodele de finanare a investiiilor 34
5.2. Literatur recomandat 43
3
5.4. Aplicaii pentru lucrul individual 44
5.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru
lucrul individual 45
Tema 6. COSTUL CAPITALULUI INVESTIT 46

Costul capitalului propriu 47
Costul capitalului mprumutat 52
Costul mediu ponderat al capitalului 56
Costul marginal al capitalului 58
Tema 7. FLUXURILE DE NUMERAR AFERENTE

PROCESULUI INVESTIIONAL 65
Determinarea fluxurilor de numerar
relevante 65
Influena factorului timp asupra fluxurilor
de numerar 66
Actualizarea pe perioade diferite de un an 68
Rata efectiv a dobnzii anuale 70
Actualizarea anuitilor 71
Actualizarea fluxurilor de numerar cu
valori variabile 73
4
Tema 8. EVALUAREA EFICIENEI ECONOMICE A
INVESTIIILOR 79
Indicatori statici de evaluare a eficienei
economice a investiiilor 79
Indicatori dinamici de evaluare a
eficienei economice a investiiilor 86
Tema 9. RISCURI AFERENTE ACTIVITII

INVESTIIONALE 106
Tema 10. INVESTIII FINANCIARE 113

Anexe 116
5
Prefa
Economia Republicii Moldova, la etapa actual de dezvoltare,
necesit volume semnificative de investiii eficient gestionate.
Formarea specialitilor n acest domeniu reprezint una din
premisele atingerii acestui deziderat.
(sinteze i aplicaii) se adreseaz, unui cerc larg utilizatori, ntre
care menionm studenii i masteranzii n economie,
management, specialiti i oameni de afaceri, dar este destinat, n
primul rnd, studenilor anului II, specialitatea Finane i bnci,
crora ncearc s le ofere un suport sistematizat al informaiilor
necesare i utile n iniierea i analiza activitilor cu scop
investiional.
Lucrarea realizeaz o sistematizare coerent a elementelor de
baz ale teoriei i practicii investiionale, i propune metode de
analiz a investiiilor n baza practicilor internaionale din
domeniul analizei investiionale, lund n considerare
particularitile naionale conform normelor legale din domeniul
investiiilor.
n ideea susinerii demersului teoretico-metodologic, au fost
puse la dispoziia utilizatorilor aplicaii practice rezolvate,
avndu-se n vedere necesitile practice de nelegere a
mecanismelor prin care se fundamenteaz activitatea
investiional a ntreprinderii. Iar n scopul dobndirii abilitii de
gndire analitic, au fost propuse aplicaii practice i sarcini
pentru lucru individual, axat pe integrarea cunotinelor obinute
n rezolvarea acestora.
n vederea realizrii reuite a sarcinilor i aplicaiilor propuse
pentru lucrul individual, n aceast lucrare, se ofer o scurt
sintez a tuturor temelor prevzute conform curriculumului
cursului, precum i literatura de specialitate, sursele electronice
recomandate, care urmeaz a fi consultate n scopul consolidrii
cunotinelor.
6
Rspunsurile la sarcinile i aplicaiile propuse pentru lucrul
individual trebuie s se reflecte ntr-un caiet special, denumit
Lucrare individual a studentului la disciplina Bazele
activitii investiionale, iar calitatea ndeplinirii acestuia se va
lua n considerare la evaluarea reuitei curente la disciplina
respectiv.
n aceast lucrare metodico-didactic, pentru prima dat, s-a
ncercat o unificare a tuturor indicatorilor economico-financiari
utilizai n corespundere cu practicile internaionale general
acceptate.
Dezvoltrile teoretice recente reflectate n literatura de
specialitate strin i autohton, precum i metodologiile
organismelor internaionale specializate au constituit baza
metodologic a lucrrii. Suportul informaional la elaborarea
coninutului lucrrii a fost asigurat de actele legislative adoptate
de autoritile publice din Republica Moldova, datele statistice ale
Biroului Naional de Statistic al Republicii Moldova, ale Bncii
Naionale a Republicii Moldova, ale Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare, ale Organizaiei Republicii Moldova de
Promovare a Investiiilor i a Exporturilor.
Aceast lucrare metodico-didactic a fost realizat n
conformitate cu curriculumul cursului Bazele activitii
investiionale, elaborat de cadrele didactice ale Catedrei
Investiii i Piee de Capital a Facultii Finane a Academiei
de Studii Economice din Moldova.
(sinteze i aplicaii) va permite, ntr-o mare msur, depirea
deficitului de materiale didactice i aplicative la predarea
disciplinelor din domeniul investiiilor, existent n prezent n
instituiile superioare de nvmnt din Republica Moldova.
Vom fi receptivi la observaiile i sugestiile cititorilor, care ar
contribui la creterea nivelului calitativ al acestei lucrri n
perspectiva reeditrii.
7
Tema 1. CONCEPII DE BAZ PRIVIND INVESTIIILE
1.1. Sinteza temei

1.2. Literatura recomandat
1.3. Sarcini pentru lucrul individual
1.1. Sinteza temei

Indiferent de ornduirea social, de regimul politic,
investiiile au constituit i constituie un factor hotrtor n
dezvoltarea economico-social, prin volumul, structura i prin
calitatea lor.
Investiiile constituie un mijloc important n creterea i
perfecionarea capitalului, care, mpreun cu alte resurse naturale,
contureaz i prefigureaz specificul structural al unei economii.
n literatura de specialitate, se ntlnete o diversitate de opinii
privind conceptul de investiii.
n opinia lui Pierre Masse, investiia reprezint schimbarea
unei satisfacii imediate i sigure, la care se renun, n schimbul
unei sperane viitoare ce s-ar obine i al crei suport sunt tocmai
bunurile investite.
Conform dicionarului de economie politic, investiia este
definit ca totalitatea cheltuielilor prin care se creeaz, se
achiziioneaz noi fonduri fixe productive sau neproductive, se
perfecioneaz sau se reconstruiesc fondurile fixe existente.
Investiiile sunt reprezentate de totalitatea mijloacelor
(materiale, naturale, financiare, tehnice, umane etc.) alocate pe o
perioad determinat de timp, nsoite de o transformare i
acumulare a capitalului, n vederea asigurrii obinerii n viitor a
efectelor scontate.
Indiferent de modul de abordare a conceptului de investiii,
acesta presupune anumite trsturi comune ce prezint interes:
a) investiia prezum o plasare de fonduri bneti, cu scopul
de a crea un spor de avuie, att la nivelul individului, ct
i al firmelor i al societilor n general;
8
b) investiiile constituie o cheltuial efectuat n prezent, cu
caracter cert, n scopul obinerii unor efecte viitoare,
adesea incerte, ceea ce creeaz i un risc;
c) investiiile sunt strns legate de funcionarea normal a
ntregului sistem economic pentru a putea produce, n
timp, o acumulare viitoare de capital fix.
n teoria economic, sunt folosite diverse criterii de clasificare
a investiiilor, precum: din punct de vedere al naturii, obiectului,
scopului, formei de proprietate, structurii tehnologice, destinaiei,
sursei de finanare, gradului de risc etc.
Investiiile, prin cele dou forme pe care le pot avea, respectiv
investiii financiare, care reprezint orice plasament de capital cu
scopul de a obine un anumit profit i investiii de capital, care se
refer la modernizri, achiziii de active fixe, la dezvoltarea i la
retehnologizarea celor existente, reprezint suportul material al
creterii economice.
n circuitul economic, investiiile acioneaz concomitent i
asupra cererii, n raport cu sectoarele furnizoare de resurse i
asupra ofertei de bunuri i servicii pentru sectoarele
consumatoare.
Legtura dintre investiie i creterea economic are dublu
sens: n primul rnd, investiiile duc la creterea economic prin
volumul lor, iar, n al doilea rnd, calitatea investiiilor realizate
influeneaz creterea economic. n cadrul economiei naionale,
investiiile constituie elementul fundamental care dezvolt orice
activitate uman sub dou aspecte:
Sunt generatoare de bunuri i servicii prin sporirea ofertei
i capacitii productive, ceea ce conduce la obinerea
unor venituri suplimentare;
Contribuie la creterea de bunuri i servicii, care
determin o dezvoltare a veniturilor tuturor agenilor
economici.
9
Spre deosebire de alte tipuri de eforturi depuse ntr-o
activitate economic, investiiile prezint unele caracteristici
importante:
Au un caracter novator, deoarece prin ele se asigur
promovarea progresului tehnic i introducerea celor mai
perfecionate soluii tehnice, constructive i manageriale.
Reprezint cheltuieli certe, n timp ce viitorul prezint mai
multe elemente de incertitudine datorit ealonrii n timp
a efectelor pozitive ateptate, care, nu ntotdeauna, au un
caracter de certitudine din cauza produselor realizate, a
achiziionrii materiilor prime, a preului de vnzare, a
preferinei consumatorilor etc.
Reprezint economii la fondul de consum, cheltuielile
fcute de ctre agentul economic trebuie s genereze, n
viitor, un efect care s compenseze att o economie la
fondul de consum, ct i un profit. Aceasta presupune c
fiecare proiect de investiii trebuie bine fundamentat pe
baza unor calcule complete de eficien economic.
Se realizeaz ntr-o perioad de timp relativ scurt, iar
efectele se obin pe o perioad mai mare de timp.
Un rol deosebit de important revin investiiilor n promovarea
procesului tehnologic i de inovare. Proiectele de investiii
reprezint canalul i mijlocul principal de valorificare a soluiilor
noi tehnice, tehnologice, de construcii i instalaii elaborate de
cercetarea tiinific, de introducere a progresului tehnologic n
domeniul organizrii i managementului, informaticii, n sfera
produciei i serviciilor, nvmntului, sntii.
n plan social, investiiile joac un rol compensator n
ocuparea forei de munc, realizarea de proiecte i programe de
investiii finalizndu-se cu creterea de noi locuri de munc i
creterea numrului de personal ocupat n economie. Locul i
rolul investiiilor n circuitul economic se explic prin procesele
de antrenare i multiplicare pe care le determin orice proiect
realizat ntr-un sector sau altul de activitate. Realizarea unui
10
anumit proiect de investiii n sfera produciei de bunuri i servicii
conduce la crearea bazei de sporire a capacitii de producie la
diversificarea produselor, lansarea pe pia de noi produse i
servicii etc.
Prin investiii se asigur legtura dintre generaiile societii,
att prin capacitile i capitalul fix, ct i prin locurile de munc
create pentru tineri. Ele constituie prghia de nfptuire a
programelor de dezvoltare economico-social, a politicii de
reforme i restructurare a economiei de construcie de locuine
sociale, de coli i instituii de nvmnt, de ocrotire a sntii.
n plan microeconomic, investiiile stau la baza dezvoltrii
activitilor agenilor economici, a adaptrii firmelor la pia,
consolidrii poziiilor pe piee, sporirii capacitii lor de
competitivitate n raport cu ali ageni economici. Investiiile, deci
se utilizeaz de ctre firme pentru a face fa provocrii mediului,
evoluiei tehnologice, pentru a integra progresul n funcionarea
lor, valorificarea diferitelor oportuniti de afaceri rentabile n
condiiile unui risc mai mic.
Viitoarele prevederi n domeniul investiiilor vor asigura un
echilibru economic, vor impulsiona trecerea la economia de pia,
urmnd s contribuie la dezvoltarea i restructurarea economiei
naionale.
1.2. Literatura recomandat:

1. Legea Republicii Moldova cu privire la investiiile n
activitatea de ntreprinztor // Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr. 64-66 din 23.04.2004.
2. Strategia Republicii Moldova de atragere a investiiilor
i promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015, //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.181-183 din
24.11.2006.
3. Planul Naional de Dezvoltare pentru anii 2008-2011 //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.18-20(57)
din 29.01.2008.
11
4. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S. Bazele activitii
investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p. 8-23.
5. ., ., .
. : M,
2008. c. 8-18.

1. Formulai definiia investiiei conform legislaiei n
vigoare.
2. Numii formele de investire n Republica Moldova n
conformitate cu Legea cu privire la investiiile n
activitatea de ntreprinztor.
3. Gsii patru caracteristici distincte pentru investiiile
financiare i cele reale.
4. Prin ce se manifest rolul investiiilor la nivel
microeconomic?
5. Care sunt caracteristicile distincte ale investiiilor
capitale?
6. Argumentai legtura dintre investiiile la nivel
microeconomic i macroeconomic?
7. Scriei un eseu referitor la rolul investiiilor n dezvoltarea
potenialului economic al Republicii Moldova.
8. Elaborai un eseu referitor la rolul investiiilor n
asigurarea creterii economice.
9. Scriei un eseu privitor la rolul investiiilor n dezvoltarea
infrastructurii Republicii Moldova.
10. ntocmii un eseu referitor la rolul investiiilor n
asigurarea bunstrii populaiei.
11. n baza datelor furnizate de Biroul Naional de Statistic
(www.staistica.md), analizai i construii grafice
privitoare la:
- dinamica principalilor indicatori ai activitii
investiionale aferente ultimilor trei ani;
12
- dinamica investiiilor n lucrrile de construcie-
montaj pentru ultimii trei ani;
- structura investiiilor pe forme de proprietate pentru
ultimii trei ani.
12. n baza datelor prezentate n rapoartele anuale ale Bncii
Naionale a Moldovei (www.bnm.org), determinai
dinamica, volumul i structura investiiilor strine n
Republica Moldova pentru ultimii trei ani i comentai
rezultatele obinute.
13
Tema 2. CLIMATUL INVESTIIONAL
2.1. Sinteza temei

2.1. Sinteza temei

Climatul investiional al unei ri este determinat de valorile
unui ir de parametri economici, politici, de drept, sociali, dar i
geografici, demografici etc., ce determin condiiile n care se
desfoar procesul investiional i ce pot interveni n modificarea
comportamentului investiional al agenilor economici. Climatul
investiional reflect atractivitatea investiional a unei ri
(ramuri, zone, regiuni), precum i imaginea rii pe plan
internaional. Imaginea investiional a rii se formeaz n
consecina influenei unor procese i fenomene reale ce se
desfoar n domeniul investiional al statului respectiv.
Climatul investiional este tratat ca un complex de parametri
care caracterizeaz potenialul rii de asimilare a investiiilor,
precum i riscul investiional aferent regiunii sau domeniului n
care urmeaz a fi realizat investiia. Aceste componente ale
climatului investiional se recomand a fi analizate simultan.
Pentru a sistematiza factorii determinani ai climatului
investiional, sunt prezentate cteva tratri ale criteriilor de
clasificare a acestora, ntlnite n literatura de specialitate.
1. Conform nivelului de manifestare, se deosebesc:
factori la nivelul macroeconomic:
factorii stabilitii economice (situaia bugetar,
starea balanei de pli, a datoriei publice, inclusiv
a celei externe);
factorii de evaluare redai prin preuri (inflaia,
dobnda, cursul valutar);
factorii politici i sociali (stabilitatea politic,
14
nivelul corupiei i al criminalitii, nivelul de
previziune a situaiei politice, omajul, calitatea
vieii);
factorii de natur fiscal (calitatea sistemului
fiscal, politica i presiunea fiscal),
factorii determinai de calitatea infrastructurii de
pia (nivelul de dezvoltare a sistemului bancar i
a altor instituii financiare, funcionarea
instituiilor pieei valorilor mobiliare);
factorii ce caracterizeaz cadrul legislativ
(calitatea cadrului legislativ, nivelul de previziune
a modificrilor cadrului juridic, stabilitatea
legislaiei).
factori la nivel microeconomic:
factorii psihologici (cultura investiional;
preferinele individuale ale investitorilor n
materie de plasament, bazate pe cunoaterea
anumitor domenii de activitate, pe existena
oportunitilor de investiii; aversiunea fa de risc
a investitorilor);
factorii economici i financiari (situaia financiar
a ntreprinderii, rentabilitatea unitii economice,
mobilitatea ntreprinderii, rentabilitile scontate
ale investiiilor reale, existena surselor de
finanare a investiiilor, accesibilitatea la surse
externe de finanare, posibilitatea de dezinvestire);
factorii ce determin conjunctura pieei
(consumatorii, furnizorii, concurenii, amplasarea
afacerii etc.);
factorii administrativi (calitatea managementului
i a echipei de conducere: capacitatea de a
organiza afaceri, de a evalua perspectivele
investiionale, existena experienei).
15
2. Dup natura acestora, pot fi identificai:
factorii de natur economic: politica
macroeconomic; strategia comercial; nivelul i
modul de implicare a statului; modul de formare a
preurilor; prioritile n investiii;
factorii de natur politic: factorii situaiei politice
interne (structura social, cadrul instituional,
mecanismele de control); factorii situaiei politice
externe (instabilitatea politicii regionale, importana
geopolitic, apartenena la o grupare politic,
instabilitatea economic regional);
factorii de natur social (nivelul de trai al populaiei,
gradul de colarizare, calitatea asistenei sociale i
medicale etc.).
3. Conform relaiei risc-rentabilitate:
factorii care determin potenialul rii de asimilare a
investiiilor: resursele materiale, potenialul productiv
al rii, infrastructura, calitatea forei de munc,
calitatea cadrului instituional etc.;
factorii care caracterizeaz riscul investiional:
politici, economici, sociali, criminogeni, ecologici,
financiari, legislativi etc.
4. Dup posibilitatea influenrii de ctre societate, sunt:
factorii obiectivi, care se refer la condiiile naturale i
climaterice, asigurarea cu resurse naturale energetice,
poziionarea geografic, situaia demografic, statele
vecine etc.;
factorii subiectivi, care pot fi gestionai de ctre
factorul uman.
Calitatea mediului investiional se exprim, din punct de
vedere calitativ, sub form de indice care arat corelaia dintre
performanele economice i riscul investiional. Aprecierea
climatului investiional al unei ri, pe plan mondial, este efectuat
16
de companiile i firmele de consultan specializate, cele mai
importante fiind:
Instituiile bancare americane: Security Bank, Credit
Lyonnais, Citibank, Bank of America.
Ageniile de evaluare: Euromoney, Standard&Poor's
Ratings Group, Moody's Investors Service, Fitch-IBCA,
Coface etc.
Companiile de evaluare: Business Environmental, Risk
Information, The Economist Intelligence Unit (EIU),
P.R.S. Group, Forbes.
n scopul aprecierii atractivitii investiionale (a climatului
investiional) a unei ri, investitorii apeleaz, cel mai frecvent, la
ratingurile investiionale prezentate de ctre aceste instituii
specializate.
Evalurile privind climatul investiional reprezint o
clasificare a acestuia, cuprins ntre un nivel favorabil pn la
unul riscant. Poziia superioar ocupat n acest clasament confer
ncredere investitorilor i i ncurajeaz s investeasc n ara
respectiv. O poziie ce indic un climat investiional riscant are o
aciune invers, ce ar diminua interesul investitorilor autohtoni i
strini de a iniia activiti investiionale.
Pentru Republica Moldova, evaluarea i ameliorarea continu a
climatului investiional dispun de valene deosebite asupra volumului
de investiii atras n dezvoltarea economiei naionale. Un instrument
eficient n analiza climatului investiional, n Republica Moldova,
const n analiza SWOT, prezentat n tabelul 2.1.
Tabelul 2.1.
Analiza SWOT n domeniul atragerii investiiilor n
Republica Moldova
Pri forte: Oportuniti:
Amplasarea geografic avantajoas a Politica statului orientat spre
rii. integrarea european
Statut de ar vecin cu UE Deetatizarea patrimoniului public
prin diverse forme, inclusiv n baza
parteneriatului public-privat
17
Condiiile climaterice favorabile pentru Piaa de capital n dezvoltare
dezvoltarea mai multor tipuri de produse
i servicii
Stabilitate macroeconomic Existena stimulentelor pentru
investitori
Factorii de producere relativ ieftini n Existena unui regim stimulator
comparaie cu alte ri din regiune pentru dezvoltarea sferei de
cercetare-dezvoltare
Existena potenialului de cercetare- Existena activelor decapitalizate
dezvoltare cu potenial de dezvoltare, inclusiv
n infrastructur
Sistem bancar dezvoltat Premisele pentru apariia noilor
instituii i instrumente financiare
Existena acordurilor de liber schimb cu
statele CSI i statele Europei de S-E
Existena acordurilor bilaterale privind
promovarea i protejarea reciproc a
investiiilor
Pri vulnerabile: Constrngeri:
Insuficiena resurselor materiale, inclusiv Dimensiunile mici ale economiei
a celor naturale (capaciti productive mici,
Influena considerabil a factorilor resurse umane i naturale limitate),
externi asupra economiei naionale care nu permit desfurarea unor
proiecte investiionale de
amploare;
Dependena mare de importul de resurse rile vecine care economic sunt
energetice mai puternice i mai atractive
pentru investitorii internaionali
Creterea deficitului de for de munc Prezena impedimentelor de ordin
calificat administrativ n atragerea
investiiilor
Acces limitat la sursele de finanare Competiia regional sporit n
intern a investiiilor domeniul atragerii investiiilor
Nivelul insuficient de dezvoltare a pieei Posibilitile reduse ale statului n
financiare (asigurrile, piaa valorilor domeniul finanrii investiiilor n
mobiliare) infrastructur
Prezena disproporiilor regionale majore
Sursa: elaborat de autor n baza Strategiei de atragere a investiiilor i

promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015
18
Republicii Moldova nr. 64-66 din 23.04.2004
2. Strategia Republicii Moldova de atragere a investiiilor i
promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015 //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 181-183 din
24.11.2006
3. Planul Naional de dezvoltare pentru anii 2008-2011 //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 18-20(57) din
29.01.2008.
5. Cistelecan L. M. Economia, eficiena i finanarea
investiiilor. Bucureti: Ed. Economic, 2002. p. 38-55.
6. Vasilescu I., Romnu I., Cicea C. Investiii. Bucureti: Ed.
Economic, 2000. p. 27-36.
7. ., ., .
. : M,
2008. c. 27-45.

1. Argumentai relaia dintre conceptele: climat investiional
imagine investiional.
2. Caracterizai cele dou componente de baz ale
climatului investiional.
3. Argumentai necesitatea studiilor de evaluare a climatului
investiional.
4. Descriei factorii economici/politici/sociali ce
caracterizeaz climatul investiional din Republica
Moldova.
5. Numii instituiile specializate n evaluarea climatului
investiional a statelor, la nivel internaional, cu
prezentarea indicelui de evaluare elaborat de ctre
19
acestea (de ex., indicele atractivitii investiionale a rii,
publicat de revista Forbes).
6. n baza indicelui de evaluare a climatului investiional,
prezentai poziionarea Republicii Moldova n clasament
i comentai situaia.
7. n baza datelor oferite de ctre ageniile specializate,
comentai evoluia, n ultimii 3 ani, a evalurilor
climatului investiional al Republicii Moldova.
8. Prezentai oportunitile pentru investiii n Republica
Moldova pentru un sector sau ramur a economiei
naionale.
9. Prezentai constrngerile din domeniul investiiilor n
Republica Moldova pentru un sector sau ramur a
economiei naionale.
10. Efectuai un studiu comparativ (pe baza analizei SWOT)
privind climatul investiional al Republicii Moldova i al
Romniei (sau al altui stat).
20
Tema 3. POLITICA INVESTIIONAL LA NIVEL
MICRO- I MARCOECONOMIC
3.1. Sinteza temei

3.1. Sinteza temei

Politica de investiii constituie ansamblul de reguli, msuri,
metode, mijloace i experimente utilizate n vederea realizrii
scopurilor i obiectivelor investiionale.
Politica de investiii are valene macro i microeconomice i
se integreaz ca o component major n politica general
economico-social.
Politica de investiii la nivel microeconomic integreaz
alocarea optim a resurselor cu generarea optim a resurselor,
ntr-o anumit perspectiv, n ideea amplificrii potenialului i
performanelor ntreprinderii.
n cadrul politicii investiionale a firmei, strategia
investiional deine un loc primordial. Strategia investiional
reprezint totalitatea informaiilor cu caracter tehnic, economic,
tehnico-economic etc., prin care se stabilesc pe baz de studii i
analize aciunile ce urmeaz a fi ntreprinse pentru atingerea
obiectivelor investiionale. Strategia investiional stabilete
modalitile de definire, alocare i de valorificare a resurselor
administrate de ntreprindere, care prezint influen asupra
profitabilitii ntreprinderii.
Diversitatea de forme ale strategiei investiionale, sub aspect
tipologic, include:
- strategia de redresare, care survine atunci cnd cererea de
produse sau servicii este n scdere i presupune
restructurarea i modernizarea utilajelor;
21
- strategia de consolidare, care se impune n cazul
intensificrii concurenei pe piaa produselor firmei i
presupune, dup caz, aciuni pentru meninerea pe
segmentul de pia, adaptarea dinamic la cerinele pieei
i, desigur, investiii adecvate;
- strategia de dezvoltare, care se impune atunci cnd se
opteaz pentru schimbarea structurii de producie,
extinderea sau dobndirea unor noi segmente de pia.
La nivel macroeconomic, politica de investiii se coreleaz cu
orientrile economice i sociale stabilite de factorii de decizie cum
sunt: Guvernul, Parlamentul, ministerele .a.
Politica investiional a statului este definit ca un sistem de
repere i msuri economico-organizatorice, elaborate i realizate
de organele administrrii publice n colaborare cu structurile
comerciale i noncomerciale orientate spre creterea investiiilor
(fr a cauza diminuarea nivelului de trai al populaiei) i
utilizarea lor rentabil n scopul asigurrii dezvoltrii social-
economice stabile a societii, ncadrrii eficiente a populaiei n
cmpul muncii, asigurrii competitivitii economiei naionale i
sporirii atractivitii investiionale a acesteia.
Politica investiional promovat de stat prezint o influen
semnificativ asupra performanelor economice ale economiei
naionale. Actualmente, majoritatea rilor dezvoltate, precum i
rile emergente promoveaz o politic investiional orientat
spre cunoatere i inovare, care are ca obiectiv asigurarea creterii
economice pe calea social-inovaional.
Documentele principale, care, n mod expres, stabilesc
politica Guvernului Republicii Moldova, n domeniul investiiilor,
sunt:
Strategia de atragere a investiiilor i promovare a
exporturilor pentru anii 2006-2015;
Planul Naional de Dezvoltare 2008-2011;
22
Programul de activitate al Guvernului Republicii Moldova
Integrarea European: Libertate, Democraie, Bunstare
2009-2013;
prevederi din alte strategii sectoriale, cum ar fi Strategia
de dezvoltare a industriei etc.
Pentru derularea eficient a procesului investiional, este
necesar asigurarea unui cadru legislativ i normativ adecvat. n
acest context, fiecare stat elaboreaz un ir de legi i acte
normative, care reglementeaz activitatea investiional.
n Republica Moldova, una din cele mai importante prghii
de influen asupra creterii volumului de investiii n ar const
n cadrul legal orientat spre ncurajarea activitii de
antreprenoriat i de investiii, att pentru agenii economici strini,
ct i pentru cei autohtoni. n Constituie, Codul Fiscal i Codul
Civil, Codul Vamal etc., sunt stipulate principii generale foarte
importante de realizare a activitii de antreprenoriat. Legea
Republicii Moldova nr.81-XV din 18 martie 2004 Cu privire la
investiiile n activitatea de ntreprinztor este legea de baz care
reglementeaz activitatea de investiii n Republica Moldova.
Dac, n momentul lurii deciziei de investiii, investitorul se
bazeaz pe aceast lege, atunci desfurarea activitii de investiii
a acestuia va cdea i sub incidena altor legi, precum: Legea cu
privire la antreprenoriat i ntreprinderi, Legea cu privire la zonele
economice libere, Lege privind societile cu rspundere limitat,
Legea privind societile pe aciuni, Legea cu privire la leasing
etc. De asemenea, n prezent, Republica Moldova este parte la 36
de acorduri bilaterale privind promovarea i protejarea reciproc a
investiiilor.
Cadrul instituional privind activitatea de investiii n
Republica Moldova este reprezentat de Ministerul Economiei al
Republicii Moldova, Organizaia de promovare a investiiilor i a
exporturilor din Moldova (MIEPO), ca instituie subordonat a
ME, Asociaia investitorilor strini i alte instituii
guvernamentale i nonguvernamentale.
23
1. Constituia Republicii Moldova, aprobat la 29.07.1994 //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr.1 din 1994.
2. Legea Republicii Moldova. Codul Fiscal nr. 1163-XIII
din 24.04.97 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova.
nr. 62 din 1997.
3. Legea Republicii Moldova. Codul Vamal al Republicii
Moldova nr. 1149-XIV din 20.07. 2000 // Monitor Oficial
al Republicii Moldova. nr. 160-162 din 2000.
Republicii Moldova nr. 64-66 din 23.04.2004.
5. Legea Republicii Moldova cu privire la zonele economice
libere nr. 440-XV din 27.07.2001 // Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr.108 din 21.09.2000.
6. Strategia Republicii Moldova de atragere a investiiilor i
promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015 //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.181-183 din
24 noiembrie 2006.
7. Strategia de dezvoltare a industriei pe perioada pn n
anul 2015 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.
164-167 din 20 octombrie 2006.
8. Strategia de susinere a dezvoltrii ntreprinderilor mici i
mijlocii pentru anii 2006-2008 // Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr. 83-86 din 02 iunie 2006.
9. Planul Naional de dezvoltare pentru anii 2008-2011 //
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 18-20(57) din
29.01.2008.
Economic, 2000. p. 27-36.
24
13. ., ., .
. : M,
2008. c. 27-45.

1. Specificai obiectivele politicii investiionale a
ntreprinderii i argumentai necesitatea acesteia.
2. Identificai instrumentele de realizare a politicii
investiionale a statului i explicai modul de aciune a
acestora asupra activitii investiionale.
3. n baza strategiilor de dezvoltare a Republicii Moldova,
identificai prioritile politicii statului n domeniul
atragerii investiiilor i dezvoltrii mediului de afaceri.
4. Numii garaniile acordate investitorilor prin Legea
Republicii Moldova cu privire la investiiile n activitatea
de ntreprinztor.
5. Elaborai lista actelor normative de reglementare a
activitii investiionale din Republica Moldova.
6. Prezentai facilitile pentru investiii, stipulate n actele
de reglementare a activitii investiionale din Republica
Moldova.
7. Descriei obiectivele i numii direciile principale ale
politicii investiionale a statului n baza Strategiei
Republicii Moldova de atragere a investiiilor i
promovare a exporturilor pentru anii 2006 2015.
8. Din informaiile prezentate pe site-urile oficiale ale
Ministerului Economiei al Republicii Moldova, MIEPO,
AIS, identificai obiectivele fiecrei instituii n domeniul
asigurrii i susinerii activitii de investiii n Republica
Moldova.
25
Tema 4. PROCESUL INVESTIIONAL
4.1. Sinteza temei

4.1. Sinteza temei

Procesul investiional reprezint o consecutivitate de etape,
aciuni i operaiuni de desfurare a activitii investiionale.
Orice proces investiional se desfoar, mai ales, pe fiecare
obiectiv, n mod distinct, deoarece fiecare asemenea obiectiv
necesit desfurarea procesului investiional, executarea unor
operaii bine determinate, cu parametrii ce nu pot fi modificai i
depinde de obiectul investirii.
Pentru ca procesul investiional s se deruleze ntr-un mod
adecvat, este necesar crearea anumitor condiii economice,
politice, sociale, financiare i de alt natur prielnice activitii
investiionale att la nivel microeconomic, ct i la nivel
macroeconomic. Procesul investiional este definit prin
elementele sale: subiect, obiect, mecanism de realizare i mediu
investiional.
Subiecii procesului investiional pot fi clasificai dup
urmtoarele criterii: forma organizatorico-juridic; destinaia
activitii de baz; forma de proprietate a capitalului investit;
mentalitatea comportamentului investiional; apartenena
rezidenial, scopul investirii.
Subieci ai procesului investiional pot fi: investitorii i
beneficiarii, intermediarii, bncile, instituiile de proiectare,
organele supravegherii de stat, experii, companiile de asigurare,
decidenii, furnizorii etc.
Orice proiect de investiii const n anumite mrimi constante,
care sunt stabilite prin diferite metode de calcul, utilizate de ctre
specialiti i care sunt strict necesare elaborrii unui proiect,
26
indiferent de mrimea sa. Toi aceti parametri (volumul
capitalului investit, durata de execuie a investiiei i ealonarea
cheltuielilor n timp, durata de via a obiectivului de investiie,
fluxurile de numerar aferente proiectului investiional, valoarea
rezidual i valoarea de recuperare) sunt strns corelai ntre ei,
alctuind un sistem unitar, care exprim o valoare, un capital
necesar transformrii diverselor resurse de produse finite sau
servicii.
Procesul investiional se realizeaz n conformitate cu
anumite etape de realizare, dup cum urmeaz:
Etapa preinvestiional, care presupune c, pentru ca un
proiect investiional s fie acceptat i pus n funciune, este
necesar parcurgerea anumitor pai, ce ar permite luarea deciziei
referitoare la un proiect. La aceast etap, se efectueaz
urmtoarele activiti:
analiza potenialului de resurse naturale;
analiza cererii i ofertei;
legtura cu alte ramuri;
analiza posibilitilor de diversificare;
climatul investiional;
politica investiional;
costul factorilor de producie;
studiul pieelor externe.
Analiza posibilitilor comport un caracter general i se
bazeaz mai mult pe date evazive, dar nu pe cele reale i exacte.
n funcie de condiiile analizate, poate fi nfptuit analiza
posibilitilor generale, ce presupune efectuarea unor cercetri n
direcia regional, sectorial sau a resurselor. De asemenea, poate
fi executat i analiza posibilitilor proiectelor concrete, care se
nfptuiete n corespundere cu descoperirile iniiale a
posibilitilor de investire n ar.
Etapa investiional, pentru un proiect, difer n funcie de
mrimea lui. nfptuirea unei investiii poate fi divizat n
urmtoarele subetape:
27
negocierile i ncheierea contractelor, care necesit
evidena contului de obligaiuni juridice i financiare;
elaborarea documentaiei tehnice i de proiect prin
ntocmirea graficului de lucru, alegerea locului de
amplasare, elaborarea unui plan amnunit de exploatare
i alegerea tehnologiilor i utilajelor;
etapa construciei, care include amenajarea spaiului i
construcia nemijlocit a obiectului;
pregtirea cadrelor, care coincide cu etapa construciei i
are ca obiectiv creterea rentabilitii i profitabilitii
activitii;
darea n exploatare, etapa constnd n asumarea
obligaiunilor, stabilirea graficelor stricte i executarea la
timp a lucrrilor.
Etapa de exploatare sau etapa postinvestiional, ine de
dou aspecte, i anume: de perspectiva de lung durat i
perspectiva de scurt durat. Perspectiva de scurt durat
presupune nceputul unui ciclu de producie, care va permite
depistarea problemelor i erorilor aprute n faza precedent.
Aceste probleme trebuie soluionate n perioade foarte scurte de
timp. Perspectiva de lung durat, evideniaz doi factori: costul
de producie i venitul din vnzri.
Trebuie menionat faptul c acestor etape de realizare a
procesului investiional le revin i anumite grupe de riscuri. Pe
parcursul realizrii proiectului, apar unele cauze sau factori de risc
inereni proiectelor de investiii ce pot influena rezultatele
economice, cum ar fi:
creterea preurilor la materii prime, materiale i energie,
la resursele de munc i financiare peste nivelurile
ateptate;
modificarea preurilor echipamentelor care se vnd pe
piaa extern sau pe cea intern;
schimbarea condiiilor n ceea ce privete parametrii
proiectai, n analiza economic i financiar, inclusiv
28
prelungirea duratei de realizare a obiectivului sau de
atingere a parametrilor proiectai;
erorile de estimare a profiturilor, costurilor i veniturilor,
depirea volumului de investiii prevzut iniial;
evoluia tehnologiilor, progresul tehnic i economic.
Realizarea procesului investiional se bazeaz pe
documentaiile elaborate n cadrul studiului de fezabilitate.
Pregtirea studiului de fezabilitate, care constituie un element
esenial al etapei preventive de investire, trebuie s aib n vedere
anumite aspecte de baz ce in de realizarea proiectului, efectund
o analiz detaliat a tuturor alternativelor de investire.
Pentru ca studiul de fezabilitate s aib un aspect calitativ,
este necesar analiza urmtoarelor aciuni de baz:
motivaia i istoria proiectului;
analiza general a pieei i a concepiei de marketing;
materia prim i livrrile;
amplasarea n spaiu i mediul nconjurtor;
proiectarea i tehnologia;
organizarea activitii;
resursele umane;
schema implementrii proiectului;
analiza financiar i evaluarea investiiilor.
n practic, studiul de fezabilitate este un instrument de
fundamentare a deciziei de mbuntire a situaiei tehnice i
economice a agentului economic, lund n considerare implicaiile
generate de aceast aciune, precum i cadrul general n care ea se
va desfura.

investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p.28-57.
29
3. Huru D. Investiiile: capital & dezvoltare. Bucureti:
Editura Economic, 2007. 199 p.
Economic, 2000. p. 49-69.
5. ., ., .
. : M,
2008. c.51-64.

1. Identificai condiiile de baz necesare derulrii eficiente
a procesului investiional.
2. Caracterizaii subiecii procesului investiional n funcie
de rolul pe care l joac n cadrul derulrii procesului
investiional.
3. Identificai principale activiti ce trebuie ntreprinse n
cadrul etapei preinvestiionale a procesului investiional.
4. Descriei n ce const etapa investiional a procesului
investiional.
5. Numii caracteristicile principale ale etapei
postinvestiionale a procesului investiional.
6. Explicai prin ce se deosebete studiul de fezabilitate de
etapa preinvestiional?
7. Numii principalele activiti ce trebuie ntreprinse n
cadrul studiului de fezabilitate.
8. Descriei structura studiului de fezabilitate conform
metodologiei propuse de Grupul Bncii Mondiale sau de
Organizaia Naiunilor Unite.
9. Enumerai factorii de influen asupra procesului
investiional din Republica Moldova.
30
Tema 5. SURSE I METODE DE FINANARE A
INVESTIIILOR
5.1. Sinteza temei cu aplicaii practice

Surse interne de finanare a investiiilor
Surse externe de finanare a investiiilor
Metode de finanare a investiiilor
5.4. Aplicaii pentru lucrul individual
5.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru lucrul
individual

Finanarea investiiilor reprezint una din cele mai importante
etape ale procesului investiional materializat prin stabilirea
surselor de finanare, a raportului dintre finanarea intern i cea
extern, a combinaiei de surse care minimizeaz costul finanrii
i asigur o rentabilitate ct mai mare a investiiilor.
Adoptarea deciziei de investiii are la baz fundamentarea
deciziilor de procurare a resurselor financiare necesare, care pot
proveni din mai multe surse, ce pot fi identificate din perspectiva
diferitelor categorii, conform mai multor criterii de clasificare:
1. Din punct de vedere al surselor financiare de formare sau
dup modul de procurare a acestora, investiiile pot fi
realizate:
prin surse din fonduri proprii (surse din interiorul i
din exteriorul economiei agentului economic);
din surse obinute prin angajamente la termen
(mprumutate).
2. Dup apartenena resurselor de finanare, se disting
finanri ale investiiilor din:
31
surse interne proprii, ce includ profitul reinvestit,
rezervele, veniturile din dezinvestire sau reevaluarea
de active etc.;
surse externe proprii, atrase prin creare i cretere de
capital, subvenii etc.;
surse externe mprumutate, ce includ creditele
bancare, mprumuturile prin emisiuni de obligaiuni
etc.
3. Din punct de vedere al provenienei, pot fi identificate:
surse private de finanare a investiiilor, provenite din:
surse proprii disponibile: profitul net destinat
reinvestirii, uzura i amortizarea acumulat,
surplusul de active imobilizate etc.;
surse proprii atrase, obinute n urma emisiunii i
vnzrii aciunilor proprii, precum i finanrile cu
destinaie special etc.;
sursele mprumutate sub form de credite bancare,
mprumuturi comerciale;
surse alternative de finanare (factoring, leasing);
sursele companiilor de asigurri, fondurilor de
investiii, asociaiilor obteti;
economiile persoanelor fizice.
surse publice (de la stat), care includ:
mijloacele din fondurilor bugetare i
extrabugetare;
mijloacele atrase prin sistemul de creditare i de
asigurare a statului;
mijloacele mprumutate sub form de datorii
interne i externe ale statului.
4. Dup termenul finanrii, sunt:
surse de finanare pe termen scurt;
surse de finanare pe termen mediu i lung.
Principalele surse de finanare a investiiilor sunt analizate din
perspectiva divizrii acestora n surse interne i surse externe.
32
Sursele interne de finanare a investiiilor pot fi divizate n
dou mari categorii:
la nivel macroeconomic i
la nivel microeconomic.
La nivel macroeconomic, investiiile pot proveni din surse
interne (autohtone) de finanare i anume: finanri bugetare,
mijloacele temporar libere ale cetenilor mobilizate n scopuri
investiionale, mijloacele obinute n urma privatizrii
patrimoniului de stat, subveniile ndreptate spre diverse sectoare
ale economiei, acumulrile ntreprinderilor, bncilor comerciale,
fondurilor de pensii i de investiii etc.
La nivel microeconomic, finanarea investiiilor din surse
interne ale ntreprinderii cuprind finanarea din fonduri proprii
interne formate din profitul reinvestit, rezerve i alte resurse.
Sursele externe de finanare a investiiilor, de asemenea,
pot fi identificate pe dou nivele:
la nivel macroeconomic,
la nivel microeconomic.
La nivel macroeconomic, se identific drept surse de
finanare extern creditul extern public, creditul extern privat,
fondurile externe nerambursabile, investiiile strine directe etc.
Sursele externe de finanare a investiiilor la nivel
microeconomic sunt: capitalul social, capitalul suplimentar,
mprumutul obligatar i bancar, forfetingul, leasingul etc.
Sistemul surselor de finanare din exterior este mai larg i
include:
resurse proprii externe, care se constituie din:
- aportul n numerar al acionarilor, ca urmare a
emisiunii de aciuni ordinare i/sau privilegiate pentru
crearea sau creterea capitalului social;
- aportul n natur al acionarilor (autohtoni sau strini)
la creterea capitalului social;
- ncorporarea rezervelor n capitalul social;
- conversia obligaiunilor n aciuni;
33
- alocaiile nerambursabile de la buget etc.
resurse mprumutate:
- credite bancare;
- mprumuturi de la alte persoane fizice sau juridice;
- mprumuturi obligatare, reflectate n emisiunea de
obligaiuni;
- finanri de la bugete locale sau de stat contractate n
condiii de rambursabilitate;
- subvenii rambursabile pentru investiii, acordate de la
buget, n cazuri speciale pentru anumite structuri de
investiii i pentru anumite categorii de investitori;
- mprumuturi externe de la organizaii financiare
internaionale sau guverne ale altor state contractate
direct sau cu garanii guvernamentale.
surse speciale de finanare: leasing, factoring, capital de
risc (venture) etc.
Metodele de finanare a investiiilor, spre deosebire de
sursele de finanare, reprezint mecanismul de mobilizare al
surselor de finanare, precum i de monitoring al utilizrii i
rambursrii acestora, cnd e cazul surselor mprumutate. Sunt
cunoscute urmtoarele metode ale finanrii pe termen lung a
investiiilor:
autofinanarea,
finanarea prin mecanismele pieei de capital,
finanarea prin mecanismele pieei creditului,
finanarea mixt,
alte metode de finanare.
Autofinanarea este o metod rspndit de finanare a
investiiilor i presupune c ntreprinderea i finaneaz proiectele
investiionale din resurse proprii de origine intern, care provin
din excedentul de resurse financiare, creat din activitile
ntreprinderii. Astfel, autofinanarea pentru investiii se realizeaz
din profitul net destinat reinvestirii, rezerve, venituri din ieirea de
imobilizri, sume obinute din reevaluarea activelor pe termen
34
lung, precum i subvenii pentru investiii, care au caracter
ocazional i dimensiuni relativ reduse.
Potenialul financiar al ntreprinderii de a-i remunera
capitalurile proprii i de a-i autofinana investiiile se reflect prin
capacitatea de autofinanare (CAF).
n practic, doar o parte din resursele care reprezint
capacitatea de autofinanare va rmne la dispoziia ntreprinderii
pentru reinvestire, deoarece din CAF se pltesc dividende
acionarilor. Astfel, nivelul autofinanrii (AF) depinde de doi
factori:
capacitatea de autofinanare (CAF);
dividendele distribuite acionarilor (Div).
Relaia de calcul este:
AF = CAF Div (1)
Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar

care se obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i
pli efectuate de investitori ntr-o perioad de timp, inndu-se
cont i de incidenele fiscalitii. Estimarea capacitii de
autofinanare este necesar n scopul determinrii disponibilului
de resurse proprii pe baza cruia ntreprinderea i poate crea
planul de investiii viitoare.
Capacitatea de autofinanare (CAF) poate fi determinat prin
dou metode:
metoda deductiv (a scderii);
metoda aditiv (cumulativ).
Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare se
determin conform relaiei:
CAF = RAO + Uzura + Venituri financiare i excepionale

Cheltuieli financiare i excepionale Impozit pe venit (2)
RAO rezultatul din activitatea operaional.
35
Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare se determin
pornind de la profitul net realizat, apoi se reduc toate elementele
de venituri calculate (venituri din vnzarea activelor, venituri din
subvenii pentru investiii) i, ulterior, se adaug cheltuielile
calculate (uzura, rezerve constituite etc.) i formula de calcul
devine:
CAF = Profit Net Venituri calculate + Cheltuieli calculate (3)
Calculul capacitii de autofinanare (CAF) i al

autofinanrii (AF) se prezint n aplicaia practic nr. 1.
Aplicaia practic nr.1.

Societatea cu rspundere limitat Lina, la sfritul anului
de gestiune, a ncheiat activitatea economico-financiar cu
urmtoarele rezultate, prezentate n tabel:
Nr. Suma,
Denumirea indicatorului
crt. mii u.m.
1. Venituri din vnzarea mrfurilor 89 563
2. Subvenii 0
3. Alte venituri operaionale 450
4. Costul vnzrilor 1 432
5. Cheltuieli materiale i consumabile 51 520
6. Cheltuieli cu lucrri i servicii efectuate de teri 6 340
7. Cheltuieli cu impozite i taxe 114
8. Cheltuieli cu personalul 2 432
9. Uzura 17 000
10. Alte cheltuieli operaionale 485
11. Venituri financiare 899
12. Cheltuieli financiare 1 976
13. Venituri excepionale 0
14. Cheltuieli excepionale 63
15. Impozit pe venit (15%) 1 432,5
16. Dividende pltite 14 000
36
S se determine capacitatea de autofinanare (prin metoda
deductiv i aditiv) i nivelul autofinanrii investiiilor a SRL
Lina.
Rezolvare:
1. Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare (CAF)
se calculeaz conform formulei (2), dup cum urmeaz:
RAO = (89563 1432) (51520 + 6340) + 0 114
2432 17000 + 450 485 =
= 10690 mii u.m.
CAF = 10690 + 17000 + 899 1976 + 0 63 1432,5 =
25117, 5 mii u.m.
2. Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare (CAF)
se calculeaz conform formulei (3), dup cum urmeaz:
Profit net = 9550 1432,5 = 8117, 5 mii u.m.
CAF = 8117,5 + 17000 0 0 0 + 0 = 25117, 5 mii
u.m.
3. Nivelul autofinanrii (AF) se calculeaz dup formula (1),
AF = 25117,5 14000 = 11117, 5 mii u.m.
Rspuns: CAF = 25117,5 mii u.m.; AF = 11117, 5 mii u.m.
Creteri de capital prin emisiuni de aciuni. Creterea de

capital se poate realiza prin dou metode: prin majorarea valorii
nominale a aciunilor existente sau prin emisiunea de aciuni noi.
n ambele situaii, capitalul suplimentar se determin ca:
Cs = n P1, (4)
n care:
Cs reprezint capitalul suplimentar;
n numrul de aciuni;
P1 valoarea de pia a unei aciuni dup creterea
capitalului.
37
n cazul ofertei suplimentare de aciuni, valoarea de pia
(teoretic) a unei aciuni dup creterea capitalului (P1) se
N P0+ n Pe
P1 = , (5)
N + n
unde:
P0 indic valoarea aciunilor naintea emisiunii;
Pe preul de emisiune a aciunilor;
N numrul aciunilor existente;
n numrul aciunilor provenite din noua emisiune de
aciuni.
Calculul creterii capitalului prin noi aporturi n numerar

se exemplific n aplicaia nr. 2
Aplicaia practic nr. 2.

O firm dispune de un capital social divizat n 20 000 de
aciuni cu valoare nominal de 500 u.m. per aciune. Valoarea
bursier a unei aciuni este de 600 u.m. Adunarea general a
acionarilor aprob o cretere de capital social printr-o emisiune
suplimentar de 4 000 noi aciuni. Preul de emisiune la noile
aciuni este de 550 u.m. per aciune (conform regulii, acest pre se
afl ntre cel nominal i valoarea de pia a aciunilor existente).
S se determine capitalul suplimentar atras din emisiunea de
noi aciuni i valoarea de pia a noilor aciuni.
Rezolvare:
1. Firma va ncasa pentru cele 4 000 de aciuni suplimentare,
conform formulei (4), suma de 2,2 mln u.m.
Cs = 4 000 550 = 2,2 mln u.m.
2. Valoarea de pia a aciunilor firmei, dup emisiunea
suplimentar, devine, nlocuind n formula (5):
P1 = (20 000 600 + 4 000 550 )/(20 000 + 4 000 ) =
591,6 u.m. per aciune
38
Rspuns: Astfel, emisiunea de noi aciuni acoper o cretere
a capitalului cu 2,2 mil. u.m., iar valoarea de pia a aciunilor
firmei, dup emisiunea suplimentar, constituie 591,6 u.m. per
aciune.
Concluzie: Se constat un efect de diluare a preului de pia
fa de preul aciunilor existente, de la 600 u.m. per aciune la
591,6 u.m. per aciune.
Finanarea prin mecanismele pieei creditului, ca operaiune

cu caracter financiar, se integreaz n procesul de finanare pe
termen mediu i lung, fiind o modalitate complementar de
acoperire financiar a unor proiecte de investiii.
Creditele trebuie s fie acordate numai pentru proiecte cu
eficien ridicat, pentru a crea condiii optime de rambursare i
dezvoltare.
Creditele bancare finaneaz n limita a 60% din necesarul de
total al proiectelor de investiii i, de aceea, ntreprinderea
contribuie i cu alte surse proprii sau mprumutate (mprumuturi
obligatare, mprumuturi de la instituii financiare internaionale
etc.) la acoperirea financiar a acestora.
Finanarea prin mprumuturi implic rambursri:
a) la sfritul perioadei de creditare;
b) pe parcursul perioadei, prin rate constante;
c) pe parcursul perioadei, prin anuiti constante.
Fiecare din aceste situaii este caracterizat prin anumite
economii fiscale generate de cheltuielile cu dobnzile.
Cuantumul mprumutului bancar (dobnda absolut) depinde
de trei elemente:
- mrimea mprumutului (Ct);
- rata anual a dobnzii (exprimat n procente r );
- numrul de ani (perioade), pentru care se calculeaz
dobnda (t).
Relaia pentru determinarea dobnzii pltite pentru creditul
bancar este:
39
prin dobnd simpl (la creditele pe termen scurt):

D = Ct r t / 100 (6)
I - dobnda exprimat n sum absolut.
prin dobnd compus (pentru creditele pe termen

mediu i lung), deoarece la sfritul fiecrei perioade de
plasament, dobnzile se adaug la capitalul mprumutat genernd
noi costuri:
D = Ct (1+r)t Ct (7)
Ct mrimea creditului iniial.
Aplicarea formulelor de calcul al dobnzii pentru un

mprumut contractat se prezint n aplicaia nr. 3

S se determine care va fi suma dobnzii pltite de o
ntreprindere, n urma contractrii unui mprumut de 360 000
u.m. pe o perioad de 2 ani, la o rat a dobnzii de 28 %.
Rezolvare:
1. Calculul dobnzii simple, nlocuind n formula (6):
360000228
D= = 201 600 u.m.
100
2. Calculul dobnzii compuse, conform formulei (7):
D = 360 000 (1+0,28)2 360 000 = 229 824 u.m.
Rspuns: Suma dobnzii pltite pentru mprumutul
contractat constituie 201 600 u.m., dac se determin ca dobnd
simpl, iar n cazul dobnzii compuse, cu capitalizare, dobnda
ce trebuie pltit la sfritul perioadei constituie 229 824 u.m.
Tabloul rambursrii mprumutului i a dobnzilor aferente

acestora au o influen important asupra eficienei proiectului
investiional.
40
Pentru a surprinde aspectele rambursrii creditelor, s
considerm urmtoarea aplicaie practic.

Un credit bancar n valoare de 140 mii u.m., contractat
pentru o perioad de patru ani, la o dobnd anual fix de 15%.
Rambursarea creditului urmeaz s se realizeze: a) pe parcursul
perioadei, prin rate constante pltibile anual,
b) la sfritul perioadei.
S se determine dobnda ce urmeaz a fi pltit pentru
creditul contractat n ambele situaii.
Rezolvare:
n primul caz, tabloul de amortizare al acestui credit,
mpreun cu anuitile aferente (pli periodice de dobnd i
rambursri pariale), este urmtorul:
Ani Valoarea Cr Dobnda Rata anual Anuitatea

1 140 000 21 000 35 000 56 000
2 105 000 15 750 35 000 50 750
3 70 000 10 500 35 000 45 500
4 35 000 5 250 35 000 40 250
Total - 140 000 192 500
Se observ c valoarea creditului este de 140 000 u.m. i

plile totale efectuate n contul acestuia, pe perioada celor patru
ani (anuitile), nsumeaz 192 500 u.m. Deci, n termeni
nominali costul acestui credit constituie:
D = 52 500 (192 500 140 000) u.m.
n al doilea caz, pentru credit rambursabil la finalul
perioadei de creditare, peste 4 ani, D = 15% 140 000 4 =
84 000 u.m.
Dobnda pltit pentru credit (D), n acest caz, este 84 000
u.m., cu 31 500 u.m. (81 000 - 52 500) mai mult dect n cazul
rambursrii n rate.
41
Rspuns: Dobnda pltit pentru credit, n primul caz,
constituie 52 500 u.m., n cazul rambursrii creditului la sfritul
perioadei, dobnda constituie 84 000 u.m.
Compararea metodelor de finanare a investiiilor, din

punct de vedere al influenei asupra rezultatului financiar al
ntreprinderii se prezint n aplicaia practic nr. 5.

Societatea pe aciuni Mezon a hotrt s investeasc ntr-
o nou linie tehnologic 58 000 u.m., iar profitul brut se
preconizeaz a fi n mrime de 23 000 u.m. Investitorul dispune
de dou alternative de finanare a investiiei:
a) apelarea la un credit cu o rat a dobnzii de 25% anual;
b) emisiunea de aciuni prefereniale, cu dividend n mrime
de 25% anual.
Cota impozitului pe venit este de 15%.
S se decid care metod de finanare a investiiei este mai
avantajoas.
Rezolvare:
Finanarea prin
Finanare prin
Indicatori emisiunea
creditare
de aciuni
1. Costul investiiei, u.m. 58 000 58 000
2. Profitul brut, u.m. 23 000 23 000
3. Dobnzi, u.m. 58 000 25% = 14 500 -
4.Profit pn la 23 000 14 500 =8 500 23 000
impozitare, u.m.
5. Impozit pe venit, u.m. 8 500 15% = 1 275 23 000 15% = 3 450
6. Profit net, u.m. 8 500 1 275 = 7 225 23 000 3 450 = 19 550
7. Dividende, u.m. - 58 000 25% =14 500
8.Profit destinat 7 225 19 550 14 500 = 5 050
reinvestirii
42
Concluzie: Varianta optim de finanare a investiiei const
n apelarea la credit bancar, deoarece profitul destinat
reinvestirii este mai mare dect n cazul finanrii prin emisiunea
de aciuni cu 2 175 u.m. (7 225 5 050).

investiiilor. Bucureti. Ed. Economic, 2002. p. 389 419.
2. Toma M., Brezeanu P. Finane i gestiune financiar.
Aplicaii practice. Teste-gril. Bucureti: Ed. Economic,
1996. p. 35-67.
3. ., ., .
. : M,
2008. c.74-106.
4. . . . .,
, 2005. p. 231 244.
1. Argumentai, din punct de vedere al ntreprinderii,
avantajele/dezavantajele utilizrii resurselor generate n
economia ntreprinderii pentru finanarea investiiilor.
2. Argumentai, din perspectiva influenei asupra
rezultatelor financiare ale ntreprinderii,
avantajele/dezavantajele utilizrii resurselor mprumutate
pentru finanarea investiiilor.
3. n baza datelor statistice oficiale, analizai structura
investiiilor n capital fix, pe surse de finanare (sursa
recomandat www.statistica.md).
4. n baza datelor statistice oficiale, analizai volumul i
dinamica pentru ultimii doi ani a surselor de finanare a
investiiilor n capital fix alocate de la bugetul de stat.
5. n baza rapoartelor anuale ale Comisiei Naionale a
Pieei Financiare (sursa recomandat www.cnpf.md)
analizai situaia privind emisiunile suplimentare de
43
aciuni realizate de ctre societile pe aciuni din
Republica Moldova.

Aplicaia practic nr. 1. Societatea ALFA dispune de un
capital distribuit n 500 000 de aciuni, avnd o valoare nominal
de 10 000 u.m./aciune i o valoare de pia de 28 000
u.m./aciune. Adunarea general a acionarilor a decis creterea
capitalului printr-o emisiune de 100 000 de aciuni noi. S se
stabileasc preul aciunilor dup majorarea capitalului.
Aplicaia practic nr. 2. S se determine capacitatea de
autofinanare a SRL Lima prin metoda deductiv i aditiv n
baza urmtoarelor informaii:
Nr.
Denumirea indicatorului Suma, u.m.
crt.
1. ncasrile din activitatea de baz 2 400 000
2. ncasrile din alte activiti 150 000
3. Producia stocat 80 000
4. Cheltuielile pentru cumprri de 530 000
mrfuri
5. Cheltuielile cu personalul 1 650 000
6. Uzura mijloacelor fixe 27 000
7. Alte cheltuieli de exploatare 150 000
8. Veniturile financiare 8 000
9. Cheltuielile financiare 35 000
10. Veniturile excepionale 10 000
11. Impozitul pe venit 125 000
Aplicaia practic nr. 3. S se determine care va fi suma de
dobnd pltit de o ntreprindere n urma contractrii unui
mprumut de 400 000 u.m. pe o perioad de 8 luni, la o rat a
dobnzii de 35% anual.
Aplicaia practic nr. 4. Pentru acoperirea programului de
investiii, societatea AXA i propune s recurg la un
mprumut de 100 mln u.m. pe o perioad de 5 ani n urmtoarele
condiii:
- perioada de graie 1 an;
44
- rata dobnzii constituie 60% pe an;
- comisionul bncii 0,5% din valoarea creditului.
Rambursarea creditului se realizeaz n anuiti constante. S
se stabileasc valoarea total a creditului contractat i dobnda
pltit.
Aplicaia practic nr. 5. Societatea pe aciuni Bucuria a
hotrt s investeasc ntr-o nou linie tehnologic n valoare de
800 000 u.m. iar profitul brut se preconizeaz a fi n mrime de
355 000 u.m. i are dou alternative de finanare a acestei
investiii:
a) apelarea la un credit cu o rat a dobnzii de 25% anual;
b) emisiune suplimentar de aciuni, cu dividend n mrime
de 25% anual.
Cota impozitului pe profitul destinat reinvestirii este 0, iar
profitul destinat plii dividendelor se impoziteaz cu 15%.
S se decid care surs de finanare a investiiei este mai
avantajoas.

individual
Nr.
Rspunsuri
aplicaiei
1 Pe = 25 000 u.m./aciune;
P1 = 27 500 u.m./aciune.
2 Capacitatea de autofinanare a SRL Lima constituie 158 000 u.m.
3 D = 93 333 u.m.
4 Valoarea mprumutului constituie 391 400 754 u.m.
Dobnda pltit (D) = 391 400 754 u.m.
5 Este mai avantajos de a apela la credit, deoarece profitul destinat
reinvestirii va constitui
155 000 u.m., spre deosebire de situaia cnd se achit dividende,
profitul destinat reinvestirii
va fi de 101 750 u.m.
45
Tema 6. COSTUL CAPITALULUI INVESTIT

Costul capitalului propriu
Costul capitalului mprumutat
Costul mediu ponderat al capitalului (WACC)
Costul marginal al capitalului (MCC)
individual

Indiferent de forma de finanare, capitalul este important de
analizat din punct de vedere al costului su, cost care influeneaz
accesul firmei la finanare.
Costul capitalului se evideniaz ca fiind rata de
profitabilitate minim pe care o firm trebuie s o obin din
investiiile sale, astfel, nct investitorii (furnizorii de capital) s
obin ratele de profitabilitate cerute.
n aceast ordine de idei, costul capitalului este dat de rata
rentabilitii investiiei, cerut de investitori: fie c sunt acionari,
fie creditori. Dar, de pe poziia agentului economic care iniiaz
proiectul investiional, costul capitalului este dat de efortul
financiar pe care acesta trebuie s-l fac pentru procurarea
capitalurilor necesare atingerii obiectivelor sale de investire.
Finanarea proiectelor de investiii este asigurat, de obicei,
prin mai multe surse de finanare, fiecare avnd un cost relevant al
su. Costul fiecrei surse de finanare se numete cost specific al
fiecrei componente a capitalului investit.
46
Sursele de finanare a investiiilor sunt atribuite la dou
componente majore ale structurii capitalului investit: capital
propriu (profitul reinvestit, aciunile ordinare, aciunile
privilegiate) i capital mprumutat (credite bancare, mprumuturi
obligatare, leasing etc.).
n aceste condiii, pentru determinarea costului capitalului
investit, este necesar determinarea costul specific ale fiecrei surse.
Costul capitalului propriu (ke) reprezint, de fapt, rata
rentabilitii cerut de acionarii ntreprinderii, fundamentat pe
rentabilitatea ateptat de acetia pentru investiii cu risc similar.
Costul profiturilor reinvestite (ks) este stabilit n baza
costului de oportunitate al capitalului, care reflect rata de
rentabilitate pe care acionarii o ateapt de la capitalul investit de
ei n schimbul renunrii la distribuirea imediat a acestuia sub
form de dividende.
Costul profiturilor reinvestite se estimeaz la nivelul costului
aciunilor ordinare, deoarece investitorii, n cazul investiiilor
suplimentare realizate prin reinvestirea profiturilor, cer profituri
similare cu cele obinute din deinerea aciunilor ordinare.
Costul aciunilor ordinare (kcs) este dat de rentabilitatea cerut
sau ateptat de acionari de la plasamentele pe care le-au realizat.
Emisiunea de aciuni noi implic costuri de emisiune sau
subscriere (f) destul de consistente plus cheltuieli cu dividendele,
care vor trebui raportate la ateptrile acionarilor. Lund n
considerare acest aspect, costul noilor emisiuni de aciuni ordinare
(capital propriu extern) este mai mare dect cel al profiturilor
reinvestite. Totodat, pentru emisiunile de aciuni noi este necesar
de precizat preul aciunilor pe pia la momentul plasrii acestora.
n aceast situaie, costul noilor aciunilor ordinare, aferente
creterii capitalului propriu, se poate sintetiza prin urmtoarea
formul:
Dt+1
kcs = (8)
Pt (1- f)
47
D t+1 exprim dividendul ce se estimeaz a fi pltit la
momentul t+1;
Pt preul aciunilor ordinare pe pia la momentul t.
Acest procedeu de calcul al costului aciunilor se ilustreaz
n aplicaia nr. 1.

O firm, n scopul creterii capitalului propriu, a plasat
aciuni ordinare la pre de vnzare de 40 u.m. per aciune.
Aceasta estimeaz costurile de emisiune la 10% din preul de
emisiune al acestora. Firma va plti un dividend de 5,6 u.m. per
aciune ordinar. Este necesar evaluarea costului aciunilor
nou-emise.
Rezolvare:
n aceast situaie, conform formulei (8), costul aciunilor
ordinare va fi:
kcs = 5,6 / 40 (1-0,10) = 0,1556 sau 15,56%
Rspuns: Costul aciunilor ordinare (kcs) = 15,56%.
Avnd n vedere caracterul probabilistic al veniturilor viitoare

obinute din deinerea de aciuni, pentru evaluarea costului
aciunilor ordinare, n literatura de specialitate, se propun cteva
modele.
Modelul creterii dividendelor sau modelul Gordon-Shapiro
este modelul tradiional de estimare a costului capitalului propriu,
care se bazeaz pe actualizarea dividendelor, fr a ine seama de
risc ntr-o manier explicit.
Formula de calcul al costului capitalului prin emisiunea de
aciuni ordinare este:
D1
kcs = + g, (9)
P0
D1 indic dividendele viitoare ateptate n perioada
urmtoare;
48
P0 preul de pia actual al unei aciuni ordinare;
g este rata de cretere constant a dividendelor.
Dac dividendul curent este D0 i rata de cretere anual a
acestuia este g, atunci:
D1 = D0 (1+g) sau Dn = D0 (1+g)n.
Conform modelului, preul sau cursul actual al unei aciuni
(P0) este egal cu valoarea actualizat a fluxului de lichiditi
viitoare pe care le genereaz: dividende i pre (curs) de vnzare.
Calculul costului specific al aciunilor ordinare n baza
modelului creterii dividendelor este prezentat n aplicaia nr. 2.

Compania Alfa anticipeaz pentru exerciiul financiar
urmtor un dividend pe aciune ordinar de 1,75 u.m. Istoric,
dividendele au nregistrat creteri de 15% n fiecare an. Cursul
actual al aciunilor ordinare ale corporaiei nregistrat pe piaa
financiar este de 35 u.m. per aciune. S se determine costul
aciunilor ordinare.
Rezolvare:
Costul aciunilor ordinare, conform formulei (9), se
determin dup relaia:
kcs = 1,75 / 35 + 0,15 = 0,2 sau 20%.
Rspuns: Costul estimat al aciunilor ordinare constituie
20%.
Modelul de evaluare a activelor financiare (engl. Capital

Asset Pricing Model) estimeaz costul capitalului acionar pe baza
rentabilitii ateptate din deinerea unui activ, majorat cu o
prim de risc sistematic corespunztoare investiiei respective.
Acest model permite estimarea ratei de rentabilitate cerut de
acionari, adic costul capitalului propriu, pornind de la numai trei
variabile, i anume prin urmtoarea relaie de calcul:
kcs = Rf + (Rm Rf) , (10)
unde:
49
Rf reprezint rata rentabilitii unui activ fr risc;
Rm rata rentabilitii medii pe piaa financiar (ex. S& P 500
Composite Index);
coeficientul de volatilitate a titlului, expresie a riscului
sistematic al acestuia.
Calculul costului capitalului prin emisiunea de aciuni

ordinare n baza C.A.P.M. este prezentat n aplicaia nr. 3.

Un investitor deine aciuni ordinare i se cunoate c rata
medie de rentabilitate anticipat pe pia a acestor active
constituie 12%. Rata rentabilitii fr risc este 6,5% (n baza
dobnzii la bonurile de tezaur). Coeficientul de volatilitate ()
constatat pe piaa bursier este egal cu 1,35. S se determine
costul aciunilor ordinare.
Rezolvare:
Costul aciunilor simple, conform formulei (10), se determin
dup relaia:
kcs = 6,5% + (12% - 6,5% ) 1,35 = 13,9%
Rspuns: Costul aciunilor ordinare, dup modelul C.A.P.M,
constituie 13,9%.
Abordarea randamentul datoriilor plus prima de risc este

o modalitate de calcul al costului aciunilor ordinare, mai
subiectiv, dar i mai convenabil. Prin aceast abordare, costul
specific al componentelor capitalului propriu se estimeaz prin
adugarea unei prime de risc (de la 5% pn la 7%) la rata
dobnzii (ri) pltibil pentru datoriile sale pe termen lung. Astfel,
kcs = ri + prima de risc (11)

ordinare conform abordrii prezentate este dat n aplicaia nr. 4.
50
Se presupune c corporaia Alfa deine capital mprumutat
pe termen lung la o rat a dobnzii de 10,4%. Prima de risc
pentru aciunile ordinare este estimat la 6%. Este necesar s se
stabileasc costul capitalului prin emisiunea de aciuni ordinare
n abordarea randamentul datoriilor plus prima de risc.
Rezolvare:
n aceste condiii, costul aciunilor ordinare se determin ca:
kcs = 10,4% + 6,0% = 16,4%
Rspuns: Costul capitalului prin emisiunea de aciuni
ordinare constituie 16,4%.
Costul aciunilor prefereniale (kps) este reprezentat de

valoarea dividendului preferenial (Dps) raportat la preul net de
achiziie al aciunii respective (Pps (1 - f )). Costul aciunilor
prefereniale, deja emise, este egal cu rata dividendului fix pltibil
de ctre firm. Emisiunea de noi aciuni prefereniale comport
costuri de emisiune care vor diminua veniturile obinute de firm
prin vnzarea acestora. Costul capitalului prin emisiunea de
aciuni prefereniale poate fi redat prin urmtoarea relaie:
Dps
kps = , (12)
Pps (1- f )
unde:
Dps exprim dividendului pltibil la aciunile prefereniale;
Pps valoarea de pia a aciunilor prefereniale;
f costul de emisiune (costuri suplimentare), considerate ca
proporie din preul de vnzare, astfel Pps (1-f) reprezint preul
net de achiziie a aciunilor prefereniale.
prefereniale este prezentat n aplicaia nr. 5.
51
n scopul atragerii finanrii pentru un nou proiect
investiional o companie a decis s emit aciuni prefereniale cu
valoarea de pia de 150 uniti monetare, iar dividendele pltite
constituie 10 uniti monetare. Costurile suplimentare ce in de
plasarea aciunilor constituie 5%. S se determine care va fi
costul specific al aciunilor prefereniale.
Rezolvare:
Conform formulei (12), costul aciunilor prefereniale se
determin astfel:
10
kps = = 7,02%
150(1 0,05)
Rspuns: Costul aciunilor prefereniale constituie 7,02%.
ndatorarea pe termen mediu i lung n scopul finanrii

investiiilor se realizeaz din urmtoarele surse: credit bancar pe
termen mediu i lung, mprumut obligatar, leasing etc.
Costul capitalului mprumutat (kd), fie c este vorba de
mprumuturi bancare sau emisiuni de obligaiuni, este dat de rata
dobnzii de pltit, precum i de alte cheltuieli suportate de o
ntreprindere n legtur cu mprumutul de fonduri.
Costul capitalului obinut prin credit bancar (kdb) depinde
de dobnda pltit creditorului care este ajustat cu economiile
din impozitare, care rezult datorit faptului c dobnda este o
cheltuial deductibil n calculul profitului ntreprinderii n
scopuri fiscale . Aceste elemente se regsesc n urmtoarea
relaie:
ri (1 T)
kdb= , (13)
(1 f )
unde:
ri indic rata dobnzii aferente creditului bancar pe termen
mediu i lung,
52
T rata marginal a impozitului pe venit aplicabil firmei (n
Republica Moldova constituie 15%),
f costuri suplimentare de contractare a creditului (exprimat
n procente).
Calculul costului capitalului obinut prin credit bancar este

prezentat n aplicaia nr. 6.

n scopul finanrii proiectului investiional, o companie a
atras un credit bancar la o rat anual a dobnzii de 25%. Cota
impozitului pe venit constituie 15 la sut. Costurile suplimentare
ce in de contractarea creditului bancar constituie 3% din suma
creditului. S se determine costul specific al creditului bancar.
Rezolvare:
Conform formulei (13), costul specific al creditului bancar se
calculeaz astfel:
0,25 (1 0,15)
kdb= = 0,2191 sau 21,91%
(1 0,03)
Rspuns: Costul specific real aferent creditului bancar, pe
care l suport compania este 21,90%.
Comentariu: n aceste circumstane, fiecare 1 leu pltit ca
dobnd diminueaz profitul pn la impozitare al ntreprinderii
cu 1 leu, astfel diminund impozitul pe venit cu 0,15 lei (n
condiii cnd impozitul pe venit constituie 15%). Astfel,
ntreprinderea pltete real numai 0,85 lei pentru 1 leu din costul
creditului contractat.
Costul capitalului atras prin emisiunea de obligaiuni este,

de obicei, estimat cu ajutorul dobnzii, pe care societile sau
statul o acord posesorilor acestor titluri (pe baz de cupoane de
dobnd) calculat la valoarea nominal a titlurilor.
53
n ceea ce privete costul creditului obligatar, formula (13)
stabilit anterior pentru determinarea costului creditului bancar, pe
termen mediu i lung, este valabil i aici, i se aplic fr
dificulti.
n cazul n care firma emite obligaiuni i le plaseaz public,
aceasta ar suporta costuri de emisiune. n acest caz, se va utiliza
urmtoarea formul pentru a determina costul creditului obligatar
dup impozitare (kdo):
rc (1 T )
kdo= , (14)
(1 f )
unde:
rc exprim rata cuponului la maturitate;
T rata marginal a impozitului;
f costuri suplimentare de emisiune a datoriei (exprimat n
procente).
Calculul costului capitalului obinut prin credit obligatar

este prezentat n aplicaia nr. 7.

O firm estimeaz c va plti o rat anual a dobnzii de
15% pentru obligaiunile emise. Cota impozitului pe venit este de
15%. Costurile suplimentare de emisiune constituie 10% din
valoarea de emisiune a obligaiunii. S se determine costul
specific al mprumutului obligatar.
Rezolvare:
Conform relaiei de calcul (14), costul mprumutului
obligatar se determin astfel:
0,15 (1 0,15)
kdo = = 14, 16%
(1 0,1)
Rspuns: Costul specific al mprumutului obligatar este 14,
16%.
54
Costul leasingului este analizat ca i costul altui mprumut, i
poate fi determinat prin formula (13) menionat anterior, ns, cu
luarea n seam a particularitilor ce in de formarea chiriei
pltite care deriv din metoda de calcul al uzurii, mrimea ratei
dobnzii la credite, termenul contractului de leasing etc.
L (1 T )
kdl= , (15)
(1 f )
unde:
L chiria anual, stabilit ca cot-parte din costul obiectului
dat n leasing, cu condiia ca termenul contractului de leasing s
fie egal cu durata de funcionare a obiectului contractului de
leasing.
Calculul costului capitalului obinut prin leasing este

prezentat n aplicaia nr. 8.

n scop investiional, o companie a ncheiat un contract de
leasing i estimeaz c va plti o chirie anual de 30% din
valoarea utilajului. Cota impozitului pe venit constituie 15%.
Costul de emisiune este de 4% din valoarea contractului. S se
determine costul net al leasingului suportat de ntreprindere.
Rezolvare:
Conform formulei (15), costul specific al leasingului se
determin astfel:
0,30 (1 0, 15)
kdl = = 26,56%
(1 0, 04)
Rspuns: Costul specific al leasingului constituie 26,56%.
Evaluarea proiectelor de investiii trebuie s se realizeze la

costul global al surselor de finanare, estimat ca o medie
ponderat a costurilor specifice fiecrei surse de capital.
55
Costul mediu ponderat al capitalului (Weighted Average
Cost of Capital) WACC este redat prin suma costurilor
specifice ale surselor de capital nmulite cu ponderea ce o deine
fiecare surs n total capital investit. Aceast relaie se prezint:
n
WACC = WK
i =1
i i (16)
unde:
wi reprezint ponderea sursei i n total capital investit;
ki costul specific al sursei i.
Calculul costului mediu ponderat al capitalului (WACC)

este prezentat n aplicaiile ce urmeaz.

Compania Real S.A. a decis s finaneze un proiect de
investiii n baza planului de finanare, prezentat n tabel:
Structura financiar a capitalului investit

Sursa Ponderea Costul specific al sursei
Capital acionar 60% 17%
Rezerve 30% 15%
Credit bancar 10% 21,91%
S se determine costul mediu ponderat al capitalului

(WACC).
56
Rezolvare:
Sursa Ponderea Costul specific (%) Cost ponderat (%)

1 2 3= 21
Capital acionar 0,60 17 10,2
Rezerve 0,30 15 4,5
Credit bancar 0,10 21,91 2,19
Total 1,00 x 16,89
Deci, WACC = 10,2% + 4,5% + 2,19% = 16,89%

Rspuns: Costul mediu ponderat al capitalului (WACC)
constituie 16,89%.

O ntreprindere atrage, n scopul realizrii unui proiect
investiional, 4 surse de finanare: obligaiuni, aciuni ordinare,
aciuni prefereniale, credit bancar. Valoarea de bilan a
componentelor capitalului ntreprinderii, ct i costul acestora
sunt prezentate n tabel.
Valoarea de bilan Costul specific

Sursa
(mln u.m.) al sursei (%)
Obligaiuni 20,0 28,98
Aciuni ordinare 5 10,41
Aciuni prefereniale 20,0 17,11
Credit bancar 5 21,91

(WACC).
Rezolvare:
a. Se determin ponderea fiecrei surse de finanare n total
capital, apoi costul ponderat al fiecrei surse.
57
Valoarea de Costul Cost
Sursa bilan (mln Ponderea specific ponderat
u.m.) (%) (%)
1 2 3 4= 23
Obligaiuni 20,0 0,40 28,98 11,59
Aciuni ordinare 5,0 0,10 10,41 1,04
Aciuni 20,0 0,40 17,11 6,84
prefereniale
Credit bancar 5,0 0,10 21,91 2,19
Total 50,0 1,00 x 21,67
b. Se calculeaz costul mediu ponderat al capitalului.
WACC =11,59% + 1,04% + 6,84% + 2,19% = 21,67%
Rspuns: Costul mediu ponderat al capitalului (WACC)
constituie 21,67%.
Costul marginal al capitalului (MCC) reflect modificarea

costurilor de atragere a capitalului, atunci cnd acesta crete cu o
unitate valoric (milion, miliard), n condiiile foarte schimbtoare
ale pieei de capital, i se determin prin raportul:
WACC
MCC = , (17)
C
unde:
WACC indic majorarea costului mediu ponderat al
capitalului;
C majorarea valorii capitalului n perioada viitoare
analizat.
Astfel, costul marginal al capitalului msoar variaia costului

mediu ponderat pentru fiecare modificare n structura capitalului.
Influena deciziei de apelare la surse de finanare externe
de costul marginal al capitalului poate fi urmrit pe baza
aplicaiei nr. 11.
58
Firma Z prezint urmtoarea structur a capitalului,
reflectat n tabel:
Costul Costul mediu

Valoarea, Ponderea,
Sursa specific, ponderat,
mln u.m. %
% %
0 1 2 3 4=23/100
Capital 100 66 12 7,90
propriu
Credit bancar 50 34 40 13,60
Total 150 100 - 21,50
Varianta I
Se ia hotrrea de a majora capitalul cu 50 mln u.m. prin
mprumut bancar, crescnd, totodat, rata dividendelor de la
12% la 15%. n aceast situaie, calculul WACC se efectueaz n
tabel:
Costul
Valoarea, Ponderea, Costul mediu
Sursa specific,
mln u.m. % ponderat, %
%
0 1 2 3 4=23/100
Capital 100 50 15 7,5
propriu
Credit 100 50 40 20,0
bancar
Total 200 100 - 27,5
Calculul costului marginal se prezint n tabelul urmtor:

Situaia Capital, mln u.m WACC Nivelul WACC
0 1 2 3=12
nainte de cretere 150 21,50% 32,25
Dup cretere 200 27,5% 55,00
Modificarea ( ) + 50 - + 22,75
MCC = 22,75 / 50 100 = 45,5%

59
Concluzie: Creterea cu 50 mln u.m. a capitalului prin
mprumut genereaz un cost marginal de 45,5%, nivel destul de
nalt pentru posibilitile firmei. De aceea, firma analizeaz i o
alt variant.
Varianta II
Se ia decizia de a majora capitalul investit cu 50 mln u.m.
prin metoda creterii capitalului propriu, pstrnd sporirea ratei
dividendelor la nivelul de 15%.
Costul
Valoarea, Ponderea, Costul mediu
Sursa specific,
mln u.m. % ponderat, %
%
0 1 2 3 4=23/100
Capital 150 75 15 11,25
propriu
Credit bancar 50 25 40 10,0
Total 200 100 - 21,25
Calculul costului marginal se efectueaz n tabelul urmtor:

Situaia Capital, mln WACC Nivelul WACC
u.m.
0 1 2 3=12
nainte de 150 21,50% 32,50
cretere
Dup cretere 200 21,25% 42,50
Modificarea + 50 - +10,00
()
Astfel, MCC = 10,00 / 50 100 = 20%

Concluzie: Creterea capitalului investit cu 50 mln u.m. prin
emisiunea de aciuni noi (varianta II) presupune un cost marginal
de numai 20%, mult mai avantajos dect n prima variant.
60
investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p. 158 177.
investiiilor. Bucureti, Ed. Economic, 2002. p. 405
411.
3. ., ., .
. : M,
2008. c.107-126.
4. . . . .,
, 2005. p. 240 257.

1. Explicai cum se utilizeaz informaia privind costul
mediu ponderat al capitalului i cel marginal n luarea
deciziilor de apelare la surse externe de finanare a
investiiilor.
2. Argumentai utilizarea modelului de evaluare a activelor
financiare (CAPM) n decizia de plasare a capitalului
pentru obiective de investiii sau pentru cumprarea de
titluri.
3. Scriei un eseu la tema Rolul costului capitalului n
fundamentarea i adoptarea deciziilor de apelare la
sursele interne i externe de finanare a investiiilor.

Aplicaia practic nr. 1. O firm pltete dividende pentru
aciuni prefereniale n valoare de 12 u.m. per aciune. Preul de
pia pentru o aciune preferenial este 100 u.m. Emisiunea de
noi aciuni prefereniale impune un cost de emisiune pentru firm
de 2,5% sau 2,50 u.m. per aciune. Determinai costul aciunilor
prefereniale.
Aplicaia practic nr. 2. O societate comercial pltete
dividende pentru aciunile prefereniale n valoare de 24 u.m. per
61
aciune. Rata de rentabilitate a acestor aciuni este de 13,5%.
Determinai preul de pia al unei aciuni prefereniale.
Aplicaia practic nr. 3. Aciunile ordinare ale unei firme se
vnd pe pia la un pre de 20 u.m. per aciune. Dividendul
ateptat este de 1,60 u.m., iar rata de cretere constant anual a
dividendelor este estimat la 7%. Costul de emisiune constituie
10% din preul aciunilor. Calculai costul specific al aciunilor
ordinare.
Aplicaia practic nr. 4. O societate comercial deine un
capital social de 10 000 000 u.m. divizat n 1 000 de aciuni
ordinare, fiecare cu o valoare iniial (P0) de 10 000 u.m. Rata
constant de cretere a dividendelor (g) este de 10% pe an, iar
dividendul pe aciune (D1) este de 200 u.m. S se estimeze costul
specific al aciunilor ordinare.
Aplicaia practic nr. 5. Societatea comercial Alfa S.A.
pune n circulaie o emisiune de noi aciuni n numr de 1 400 000
uniti. Valoarea nominal a acestora (P0) este 15 000 u.m. per
aciune. Cheltuielile legate de emisiunea i plasarea titlurilor nou-
emise (f) reprezint 3%. Dividendul (D1) luat n calculul costului
aciunii este cel obinut n anul precedent pentru aciunile ordinare
n sum de 200 u.m. per aciune. Rata constant de cretere a
dividendelor (g) este de 10%. Se cere s se estimeze costul
capitalului mobilizat prin emisiunea de aciuni ordinare.
Aplicaia practic nr. 6. O ntreprindere angajeaz un
mprumut pentru realizarea unui proiect de investiii cu o dobnd
de 20% pe termen de un an. Cota impozitului pe venit depinde de
mrimea 15%. Comisionul bncii reprezint 2% din valoarea
creditului. Se pune problema determinrii costului capitalului
mprumutat.
Aplicaia practic nr. 7. O companie internaional a decis s
finaneze un proiect de investiii din urmtoarele surse de
finanare:
62
Sursa Valoarea Costul sursei
Credit extern 200 000 Euro 17%
Obligaiuni 500 000 Euro 10%
Capital acionar 300 000 Euro 15%
S se determine costul mediu ponderat al capitalului pentru
acest plan de finanare, dac rata impozitului constituie 15%.
Aplicaia practic nr. 8. Compania Real S.A. a decis s
finaneze un proiect de investiii n baza planului de finanare,
prezentat n urmtorul tabel:

Valoarea de Costul
Sursa bilan Ponderea specific
u.m. al sursei
Capital social 1 200 000 60% 22%
Rezerve 300 000 15% 18%
mprumuturi bancare pe
500 000 25% 21%
termen lung
Total 2 000 000 100% -
S se determine costul mediu ponderat al capitalului investit.

Aplicaia practic nr. 9. n scopul finanrii proiectului
investiional, o companie a decis emiterea aciunilor prefereniale
cu valoarea de pia de 150 u.m., iar dividendele pltite constituie
10% din valoarea nominal. Valoarea nominal a aciunilor
constituie 100 u.m. Costurile suplimentare ce in de plasarea
aciunilor constituie 4% din valoarea de pia a acestora. Se
cunoate c ponderea aciunilor n total capital investit constituie
20%. Costul altor surse de finanare i ponderea respectiv n
capitalul total se prezint n tabelul urmtor:
Sursa Ponderea Costul specific al sursei

Aciuni ordinare 40% 15%
Profit nerepartizat 40% 10%
63
S se determine costul aciunilor prefereniale, ca o
component a costului capitalului investit i costul mediu
ponderat al capitalului (WACC).
Aplicaia practic nr. 10. ntreprinderea X, care realizeaz
un proiect investiional, utilizeaz 4 surse de finanare:
obligaiuni, aciuni ordinare, aciuni prefereniale, credit bancar.
Valoarea de bilan a componentelor capitalului ntreprinderii, ct
i costul acestora sunt prezentate n urmtorul tabel.
Valoarea de bilan Costul specific al sursei

Sursa
(mii. u. m.) (%)
Obligaiuni 5 250 5,4
Aciuni ordinare 3 125 13,9
Aciuni 700 12,5
prefereniale
Profit nerepartizat 925 12,0

(WACC).
6.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru lucrul individual
Nr.
Rspunsuri
aplicaiei
1 kps =12,31%
2 Pps= 177,78 u.m.
3 kcs = 15,88%
4 kcs = 12%
5 kcs = 11,37%
6 kdb = 17,34%
7 WACC = 11,64%
8 WACC = 21,15%
9 Kps = 6,9%
WACC = 11,38%
10 WACC = 9,16%
64
Tema 7. FLUXURILE DE NUMERAR AFERENTE
PROCESULUI INVESTIIONAL

Determinarea fluxurilor de numerar relevante
Influena factorului timp asupra fluxurilor de
numerar
Actualizarea pe perioade diferite de un an
Rata efectiv a dobnzii
Actualizarea anuitilor
Actualizarea fluxurilor de numerar cu valori
variabile
individual

Fiecare fel de investiie din cadrul firmei genereaz fluxuri de
numerar, iar pentru evaluarea financiar corect a proiectelor de
investiii critic devine estimarea fluxurilor de intrri/ieiri de
numerar determinate de acestea.
Determinarea fluxurilor de numerar relevante
Fluxul de numerar (cash flow-ul) reprezint diferena dintre
ncasrile i plile generate de proiectul de investiii analizat.
Ieirile de numerar (COF) se constituie din pli pe care
investitorul le va efectua pentru realizarea investiiei. Intrrile de
numerar (CIF) se estimeaz pe baza ncasrilor rezultate din
exploatarea investiiei. Fluxurile nete de numerar reprezint
excedentul de numerar generat din exploatarea investiiei, ca o
consecin a performanelor economice determinate.
65
Cash flow-ul generat de proiectul de investiii se determin
prin urmtoarea relaie de calcul:
CFN = CIFh COFh (18)

unde: CFN exprim cash flow-ul net al proiectului de investiii;
CIFh intrrile de numerar din exploatarea investiiei n anul h,
COFh ieirile de numerar pentru realizarea investiiei n anul h.
n aprecierea performanelor privind investiia realizat, se

analizeaz fluxurile marginale (suplimentare) generate de
investiie.
n fiecare an, pe durata de via a investiiei, cash flow-urile
totale constituie total cash flow net de exploatare, iar, n ultimul
an, acestuia i se adaug fondul de rulment de recuperat i, n plus,
valoarea rezidual a investiiei.
Influena factorului timp asupra fluxurilor de numerar
Procedeele prin care sunt puse n eviden influenele
factorului timp asupra fluxurilor de numerar aferente procesului
investiional deriv din tehnica actualizrii. Parametrul
economic care reflect creterea valorii n timp a banilor prin
capitalizare se numete rat de actualizare.
Valoarea viitoare (Future Value) reprezint valoarea unei
sume sau a unui flux de numerar, aflate astzi la dispoziie, peste
o anumit perioad de n ani i este dat de relaia:
FV = PV (1 + r)n, (19)
unde:
PV indic valoarea prezent a fluxului de numerar;
r rata de actualizare;
n timpul, numrul de perioade de timp pentru care se
investesc resursele.
66
Expresia (1 + r)n se numete factor de acumulare sau factor
de compunere, iar procedura de actualizare astfel utilizat poart
denumirea de actualizare prin compunere.
Factorul de compunere (single payment compound factor)
pentru o rat a dobnzii r i n perioade se poate determina prin
calcule algebrice, dar i prin utilizarea tabelelor cu valori de
factori (vezi anexa 1).
Exemplificarea procedeului de actualizare prin compunere
se realizeaz n aplicaiile practice 1 i 2.

Urmeaz s se determine valoarea viitoare a unei investiii,
efectuat pentru 2 ani, n sum de 100 000 u.m. i la o rat
anual a dobnzii (r) egal cu 10 %.
Rezolvare:
Valoarea viitoare a investiiei la sfritul perioadei se va
calcula conform formulei (19):
FV = 100 000 (1+0,1) (1+0,1) = 100 000 (1+0,10)2
=121 000 u.m.
Rspuns: Peste doi ani valoarea investiiei va constitui 121
000 u.m.

Un investitor a efectuat o investiie n valoare de 100 mii
u.m., pe o perioad de 2 ani. Acesta dorete s cunoasc suma
care va fi obinut la sfritul perioadei n cazul n care rata de
actualizare variaz i constituie n anul nti (r1) 10%, n al
doilea an (r2) 12%.
Rezolvare:
n aceast situaie, FV = 100 000 (1+0,1) (1+0,12) = 123
200 u.m.
Rspuns: n aceste condiii, la sfritul anului doi, valoarea
investiiei va constitui 123 200 u.m.
67
Valoarea prezent (Present Value) este valoarea actual a
unei sume sau a unui flux de numerar care urmeaz a fi ncasat
n n ani i este redat de relaia, ce deriv din formula (19):
1 FV
PV=FV sau PV= (20)
(1 + r) n (1 + r) n
Expresia 1/(1+r)n poart denumirea de factor de discontare

(single payment present-worth factor), iar determinarea valorii
prezente a unui flux de numerar se numete actualizare prin
discontare, fiind inversul operaiei de compunere.
Factorul de discontare pentru o rat a dobnzii r i n perioade
se poate determina prin calcule algebrice, dar i prin utilizarea
tabelelor cu valori de factori (vezi Anexa 2).
Calculul valorii prezente a unei valori prin procedeul
discontrii este ilustrat prin aplicaia practic nr.3.
Aplicaia practic nr. 3. Un investitor intenioneaz s

stabileasc valoarea investiiei, pe care ar trebui s o realizeze la
momentul actual, ca peste 5 ani s dispun de 1 milion u.m. n
condiiile cnd rata medie de rentabilitate constituie 12% anual.
Rezolvare:
1
nlocuind n formula (20), PV = 1000000 =
(1 + 0,12) 5
567 430 u.m.
Rspuns: Dac investitorul ar investi astzi 567 430 u.m.,
atunci, peste 5 ani, ar ncasa 1 000 000 u.m.
Actualizarea pe perioade diferite de un an

n situaia, cnd perioadele de compunere sunt mai dese dect
o singur dat pe an, atunci, pentru actualizarea valorilor pe
respectivele perioade, se vor aplica urmtoarele relaii:
68
la actualizarea prin compunere a investiiei (FV) se aplic
formula:
rnom mn
FV = PV (1+ ) , (21)
m
la actualizarea prin discontare a investiiei (PV) se aplic
formula:
1
PV = FV , (22)
r nom
(1 + ) mn
m
rnom indic rata nominal a dobnzii;
m numrul perioadelor de compunere ntr-un an;
n numrul de ani.
Determinarea valorii viitoare a investiiei se realizeaz n

aplicaia practic nr. 4.

Se admite c se realizeaz o investiie sub form de depozit
bancar n valoare de 7 000 u.m. pentru 2 ani la o rat nominal a
dobnzii de 10%. S se determine valoarea viitoare (FV) a
investiiei n condiiile cnd calcularea dobnzii se va efectua: )
anual; b)semestrial; c) trimestrial; d) lunar.
Rezolvare:
FV a investiiei, peste doi ani va constitui n varianta:
0,1 2*2
) 7000 (1+0,10)2 = 8 470 u.m. b) 7000 (1+ ) = 8 508,5 u.m.
2
0,1 2*4 0,1 2*12
c) 7000 (1+ ) =8 528,8 u.m. d) 7000 (1+ ) =8 542,7 u.m.
4 12
Comentariu: Rezultatele de mai sus confirm afirmaia c

valoarea viitoare a sumei capitalizate peste n ani este cu att mai
69
mare, cu ct perioadele de compunere pe an sunt mai numeroase
i viceversa.
Rata efectiv a dobnzii anuale ia n considerare

capitalizarea i este necesar n cazul cnd compunerea se
realizeaz mai frecvent dect o dat pe an. Se folosete pentru
comparaii, cnd perioadele de plat difer pentru investiiile
analizate i se calculeaz conform formulei:
rnom m
re = (1 + ) 1, (23)
m
unde:
re exprim rata efectiv a dobnzii anuale;
rnom rata nominal a dobnzii;
m numrul perioadelor de compunere din an.
Aplicarea ratei efective a dobnzii anuale urmeaz n

aplicaia practic nr. 5.

Se admite c o investiie, sub form de depozit bancar, n
valoare de 1 000 u.m., cu o rentabilitate de 10% anual, are 2
posibiliti de plat:
a) la sfritul anului,
b) lunar cu capitalizare.
S se determine valoarea viitoare a investiiei pentru ambele
cazuri i rata efectiv a dobnzii anuale.
Rezolvare:
n situaia cnd plata se realizeaz o dat pe an, investiia va
avea o valoare viitoare, la sfritul anului, egal cu 1 100 u.m.
Valoarea viitoare a aceleiai investiii, n cazul n care
capitalizarea se realizeaz lunar, va constitui:
1 000 (1+0,1047)= 1 104,70 u.m.
70
0,10 12
Rata efectiv a dobnzii anuale constituie: re = (1 + )
12
1 = 10,47%
Rspuns: La o rat efectiv a dobnzii calculat n valoare
de 10,47%, valoarea viitoare a investiiei, n condiii de calcul
lunar i cu capitalizare a dobnzii, va constitui 1 104,70 u.m.
Aceast valoare este mai mare dect valoarea viitoare a
investiiei n condiii de plat la sfritul anului, care constituie 1
100 u.m.
Actualizarea anuitilor
Anuitatea este o serie de fluxuri de numerar (CF) anuale cu
valori egale i care se efectueaz la perioade de timp regulate.
Anuitatea obinuit sau ordinar este o serie finit de fluxuri
de numerar (CF) secveniale, toate avnd aceeai valoare (A),
unde primul CF apare n perioada imediat urmtoare.
Anuitatea scadent este un set finit de fluxuri de numerar
(CF) secveniale, toate avnd aceeai valoare A, unde primul CF
este pltit/primit imediat.
Perpetuitatea const ntr-o serie de pli constante, n fiecare
perioad, pe un termen nedefinit.
Valoarea viitoare a unei anuiti ordinare (FVOA) este
egal cu suma valorilor capitalizate pentru fiecare cash flow n
parte i se determin dup relaia:
(1+ r)n -1
FVOA = A , (24)
r
unde:
FVOA reprezint valoarea viitoare a anuitii ordinare;
A factorul de anuitate (valoarea cash flow-ului anual
constant);
r rata de actualizare pentru perioada respectiv;
n numrul perioadelor de timp ale anuitii.
71
(1 + r) n - 1
Expresia poart denumirea de factor de
r
compunere multipl i se utilizeaz pentru calcularea valorii
viitoare a anuitii pentru diferite combinaii ale i i n, conform
tabelelor cu valori de factori (vezi Anexa 3).
Calculul FVOA este ilustrat de aplicaia practic nr.6.

Un investitor va ncasa, dintr-o investiie financiar,
dividende anuale n valoare de 25 000 u.m. timp de 10 ani. Care
ar fi valoarea total a dividendelor ncasate la sfritul perioadei,
dac r = 15%.
Rezolvare:
(1+ 0,15)10 - 1
nlocuind n formula (24), FVOA = 25 000 = 25
0,15
000 20,304 = 507 600 u.m.
Rspuns: Valoarea total a dividendelor ncasate la sfritul
perioadei va constitui 507 600 u.m.
Valoarea prezent a unei anuiti ordinare (PVOA) este

suma valorilor prezente a fiecrui cash flow anual constant i se
1
1 -
PVOA = A (1 + r) n (25)
r
1
1-
Expresia (1 + r) n poart denumirea de factor de
r
discontare multipl. Regsit n tabelul cu valori de factori (vezi
Anexa 4), valoarea acestei expresii servete la determinarea sumei
totale actualizate a unei valori constante pe un numr de n ani
viitori la o rat de actualizare r.
72
Calculul PVOA este ilustrat n aplicaia practic nr. 7.

Un obiectiv de investiii va nregistra un flux de numerar
anual de 200 000 u.m. timp de 5 ani. Care este valoarea prezent
total a fluxurilor de numerar aferente investiiei, dac rata de
actualizare este de 10%?
Rezolvare:
1
1-
(1 + 0,10) 5
Dup formula (25), PVOA=200 000 =200 000
0,10
3,7908 = 758 160 u.m.
Rspuns: Valoarea prezent total a fluxurilor de numerar
aferente investiiei constituie 758 160 u.m.
Valorile actualizate ale anuitilor scadente se stabilesc

conform urmtoarelor relaii de calcul:
(1 + r) n - 1
FV a anuitii scadente = A (1+r) (26)
r
1
1 -
(1 + r) n
VP a anuitii scadente = A (1+r) (27)
r
Actualizarea fluxurilor de numerar cu valori variabile

Pentru a calcula FV sau PV a unei serii de cash flow-uri cu
valori variabile, este necesar s se efectueze actualizarea valorii
fiecrui cash flow anual n parte i apoi s se cumuleze valorile
actualizate.
Derularea actualizrii prin compunere a unei serii de cash
flow-uri cu valori variabile este exemplificat n aplicaia
practic nr. 8.
73
Se estimeaz c un proiect investiional va genera fluxuri de
numerar n urmtorii 3 ani, dup cum urmeaz:
n anul 1 1 000 mii u.m.;
n anul 2 3 000 mii u.m.;
n anul 3 4 000 mii u.m.
S se determine valoarea viitoare a fluxului de numerar total
generat de proiectul investiional, dac rata anual de
actualizare constituie 10%.
Rezolvare:
Valoarea viitoare a fluxului de numerar total, la sfritul
anului 3, se va calcula n modul urmtor:
FV = 1 000 000 (1+0,10)2 + 3 000 000 (1+0,10)1 + 4 000
000 = 8 510 000 u.m.
Rspuns: Valoarea viitoare a fluxului de numerar total la
sfritul anului 3 constituie 9 361 000 u.m.
Derularea actualizrii prin discontare a unei serii de cash

flow-uri cu valori variabile este exemplificat n aplicaia nr. 9.

Se presupune c cash flow-ul anual de la exploatarea
investiiei va constitui n urmtorii 3 ani, dup cum urmeaz:
n anul 1 15 000 u.m.;
n anul 2 13 000 u.m.;
n anul 3 9 000 u.m.
S se determine valoarea prezent a fluxului de numerar total
generat de proiectul investiional, dac rata anual de
actualizare constituie 10%.
Rezolvare:
Valoarea prezent a fluxului de numerar total se va calcula
n modul urmtor:
74
15000 13000 9000
PV = + + = 31142 u.m.
1 + 0,1 (1 + 0,1 ) 2
(1 + 0,1 )3
Rspuns: Valoarea prezent a fluxului de numerar total
constituie 31142 u.m.

investiionale. Chiinu. Ed. ASEM, 2004. p.102-119.
investiiilor. Bucureti. Ed. Economic, 2002. p. 279-310
3. ., ., .
. : M,
2008. c.107-126.
4. , . . . .
, 2005. c. 240-257.

1. Explicai semnificaia afirmaiei Time is money Timpul
semnific bani n contextul evalurii proiectelor de
investiii.
2. Este adevrat sau fals afirmaia Cu ct factorul de
discontare este mai mare cu att este mai mare i
valoarea prezent a valorii fluxurilor de numerar.
Argumentai rspunsul.
3. Caracterizai esena economic a procedeului de
actualizare prin compunere.
4. Caracterizai esena economic a procedeului de
actualizare prin discontare.

Aplicaia practic nr. 1. Un investitor realizeaz un
plasament n valoare de 100 000 u.m. Ce valoare va avea
75
investiia peste 5 ani, n condiiile n care rata medie a rentabilitii
constituie 7% pe an?
Aplicaia practic nr. 2. Un agent economic va avea nevoie
peste 7 ani de 50 000 u.m. Ce sum trebuie s depun anual la
banc pentru a atinge acest nivel, dac aceasta i acord o dobnd
de 15% pe an?
Aplicaia practic nr. 3. Un investitor va ncasa de la o
societate comercial dividende anuale n valoare de 250 000 u.m.
timp de 10 ani. Ce valoare au n prezent dividendele ncasate n
ultimul an, dac rata actualizrii reprezint 15%? Determinai
valoarea total a dividendelor obinute pe parcursul perioadei.
Aplicaia practic nr. 4. Un ntreprinztor investete cte 10
000 u.m., la sfritul fiecrui an, timp de 15 ani, pentru care va
primi o dobnd anual de 10%. Care va fi valoarea total a
investiiei la sfritul celui de al 15-lea an?
Aplicaia practic nr. 5. Se analizeaz o investiie n valoare
de 1 000 u.m. Urmeaz s se determine valoarea viitoare (FV) a
investiiei dup 2 ani, la o rat nominal a dobnzii de 12%, n
condiii cnd calcularea dobnzii se va efectua: ) o dat pe an; b)
semestrial; c) trimestrial.
Aplicaia practic nr. 6. ntreprinderea XXL dispune de un
activ, care are posibilitatea s aduc ntreprinderii un venit stabil
de 10 000 u.m. pe an, n urmtorii 3 ani. Rata de actualizare este
de 12%. S se analizeze 2 situaii:
a) dac ntreprinderea XXL ar dori s-i vnd n prezent
dreptul la obinerea veniturilor sale pentru toi 3 ani, ce
pre ar fi fost raional?
b) dac vor fi investii 40 000 u.m., la ce venit anual, realizat
din exploatarea activului, poate pretinde investitorul?
Not: veniturile se ncaseaz la fiecare sfrit de an.
Aplicaia practic nr. 7. Un funcionar dorete s dispun de
1 milion u.m., cnd se va retrage la pensie, peste 20 ani. El poate
obine o dobnd de 10% n fiecare an, capitalizat anual, pentru
investiia efectuat. Suma pe care trebuie s o investeasc
76
funcionarul, astzi, ca s-i ating scopul este cel mai aproape de
(alegei varianta corect):
a) 100 000 u.m.
b) 117 459 u.m.
c) 148 644 u.m.
d) 161 506 u.m.
Aplicaia practic nr. 8. O persoan depune 10 000 u.m., la
nceputul fiecruia din urmtorii 10 ani, ncepnd cu azi, ntr-un
cont bancar, pentru care se acord o dobnd anual de 9%,
capitalizat anual. Suma total, pe care o va avea n cont la
sfritul celor 10 ani, este aproape de (alegei varianta corect):
a) 109 000 u.m.
b) 143 200 u.m.
c) 151 900 u.m.
d) 165 600 u.m.
Aplicaia practic nr. 9. O investiie fcut azi, promite s
remunereze investitorul cu 100 u.m. peste un an, cu 200 u.m. n
doi ani i cu 300 u.m. n trei ani. Dac rata de profitabilitate cerut
este 14%, capitalizat anual, atunci valoarea prezent a investiiei
este aproape de (alegei varianta corect):
a) 404 u.m.
b) 444 u.m.
c) 462 u.m.
d) 516 u.m.
Aplicaia practic nr. 10. Un investitor analizeaz 2 opiuni
de investire ntr-un depozit bancar:
1) la Banca A cu 26% dobnd anual, ce se calculeaz
lunar;
2) la Banca B cu 27% dobnd anual, ce se calculeaz
semestrial.
Determinai care variant de investiie este mai avantajoas?
77
Nr. Rspunsuri
aplicaiei
1 140 255,17 u.m.
2 4 517,95 u.m.
3 61 800 u.m.;
5 076 000 u.m.
4 317 720 u.m.
5 ) 1 254 u.m.;
b) 1 262 u.m.;
c) 1 267 u.m.
6 a) nu mai mic de 24 018 u.m.;
b) 16 654,18 u.m.
7 Varianta c
8 Varianta d
9 Varianta b
10 reA = 29,33%;
reB = 28,82%.
Concluzie: Pentru a investi mijloacele bneti temporar libere,
varianta 1 este mai avantajoas
78
Tema 8. EVALUAREA EFICIENEI ECONOMICE A
INVESTIIILOR

Indicatori statici de evaluare a eficienei economice
a investiiilor
Indicatori dinamici de evaluare a eficienei
economice a investiiilor
individual

O definire general a eficienei presupune analiza raportului
dintre efectele utile i eforturile depuse n procesul de utilizare a
resurselor. Eficiena economic a investiiilor este redat de relaia
dintre rezultatele obinute ntr-o activitate economic i
cheltuielile efectuate pentru activitatea economic respectiv.
Matematic, eficiena economic se poate msura ca raport ntre
efect i efort i exprim volumul efectelor obinute la o unitate de
efort. n aceast situaie, se urmrete maximizarea acestui raport.
Iar, n unele cazuri, eficiena economic se determin ca raportul
dintre efortul fcut i efectele obinute. ntr-o asemenea situaie, se
urmrete ca acest raport s obin valori ct mai mici.
Indicatori statici de evaluare a eficienei economice a

investiiilor
Pentru evaluarea eficienei economice a investiiilor pot fi
utilizai indicatori statici, care nu in cont de influena factorului
timp asupra valorii fluxurilor de numerar din activitatea de
79
investiii. Din aceast categorie de indicatori, cel mai frecvent
calculai pot fi:
Investiia specific care asigur comparabilitatea dintre
efortul financiar fcut pentru realizarea unui obiectiv economic i
capacitatea de producie a obiectivului respectiv. Relaiile de
calcul folosite difer, dup cum investiia vizeaz realizarea de
obiective noi sau modernizarea, dezvoltarea ori retehnologizarea
celor existente.
a) Pentru obiectivele noi, relaia de calcul a investiiei specifice
(Is) este:
Is = I/Q (28)
unde:
I reprezint investiia total;
Q capacitatea de producie
b) Pentru investiiile n modernizri, dezvoltri sau

retehnologizri ale obiectivelor existente, indicatorul
investiiei specifice se calculeaz astfel:
Is = I/Q1 Qo (29)
unde:
Q1 exprim capacitatea de producie dup modernizare
Qo capacitatea de producie nainte de modernizare
c) Capacitatea de producie a unui obiectiv economic, poate fi

exprimat n mod diferit, n funcie de specificul activitii, cu
exprimare frecvent, n uniti naturale (kg, tone, litri), dar, la
o producie eterogen, se poate folosi i exprimarea natural-
convenional (tractoare convenionale, hectare artur, uniti
nutritive) sau exprimarea valoric. Ca o concluzie, capacitatea
de producie exprim producia maxim ce poate fi
obinut, la obiectivul respectiv, ntr-o anumit perioad de
timp, de obicei un (1) an, indicatorul investiiei specifice,
80
trebuind s in seama i de numrul anilor de funcionare,
conform urmtoarei formule:
Is = I/(Q x df) (30)

unde:
df este durata de funcionare
Calculul investiiei specifice este redat n aplicaia practic

ce urmeaz.
Aplicaia practic nr. 1

S se decid care variant de investire este mai optim, cu
ajutorul determinrii investiiei specifice, cunoscnd informaia
prezentat n tabel:
Nr. Unitatea de
Indicatori Proiectul A Proiectul B
crt. msur
1. Valoarea investiiei mii u.m. 12.000 10.000
2. Capacitatea de tone 1000 1000
producie
3. Durata de funcionare ani 10 8
Rezolvare:
1) n cazul utilizrii relaiei de calcul n funcie de
capacitatea de producie, valoarea investiiei specifice va fi:
Proiectul A 12 000 mii u.m. / 1 000 tone = 12 u.m./t
Proiectul B 10 000 mii u.m./ 1 000 tone = 10 u.m./t
2) n cazul utilizrii relaiei de calcul, care ine cont de
durata de funcionare, valoarea investiiei specifice va fi:
Proiectul A 12 000 mii u.m. / (1 000 x 10 ani) = 1,20 u.m. /t /an
Proiectul B 10 000 mii u.m. / (1 000 x 8 ani ) = 1,25 u.m./ t /an
Comentariu: Dac determinm investiia specific n funcie
de capacitatea de producie, varianta mai optim este n cazul
proiectului B. n cazul n care se utilizeaz relaia de calcul, care
ine cont de durata de funcionare, varianta mai avantajoas este
81
acceptarea proiectului A, respectiv decizia final o va lua
investitorul, n funcie de obiectivul pe care l urmrete.
Perioada de recuperare (Payback Period, PP), numit

i termen de recuperare, este un indicator static de evaluare a
eficienei economice, precum i un indicator de risc. Termenul de
recuperare a investiiei exprim numrul de ani necesari, pentru
recuperarea capitalului investit iniial, sau altfel spus, o investiie
va fi cu att mai atractiv pentru un investitor, cu ct veniturile
care se vor obine vor permite recuperarea mai rapid a capitalului
investit.
n principiu, durata de recuperare se calculeaz prin
raportarea investiiei totale (I) la avantajul (efectul economic
mediu anual), din care se reconstituie capitalul investit (E)
conform formulei:
PP = I/E (31)
Dac fluxurile financiare pozitive generate de exploatarea

obiectivului de investiii au aceeai valoare n fiecare an, atunci
durata de recuperare s-ar calcula astfel:
PP = Valoarea proiectului/Fluxul anual (32)
ns, dac fluxurile sunt inegale, atunci este necesar s se

determine fluxurile cumulate la finele fiecrui an, pn se atinge
valoarea investiiei iniiale.
Calculul perioadei de recuperare a investiiei este redat n
aplicaia practic ce urmeaz.
Aplicaia practic nr.2

Un proiect de investiii pentru realizarea unui obiectiv n
valoare de 1 000 mii u.m., are o durat de execuie de 2 ani.
Cheltuielile de investiii se repartizeaz n mod egal pe fiecare an,
82
cte 500 mii u.m. (1 000 : 2 = 500). Durata de funcionare este de
5 ani, iar uzura se determin conform metodei liniare (cheltuieli
cu uzura 200 mii u.m.). Impozitul pe venit este de 15%. Cifra de
afaceri anual este de 800 mii u.m. Cheltuielile de exploatare
anuale sunt de 500 mii u.m. Fluxul de numerar aferent este
reprezentat n tabel.
Determinarea fluxului de numerar net (mii u.m.)

Anii Anii
Anii
Indicatori de de TOTAL
de funcionare
execuie execuie
A 1 2 1 2 3 4 5 B
1.Cheltuieli de
investiii 500 500 - - - - - 1000
2.Cifra de afaceri - - 800 800 800 800 800 4000
3.Cheltuieli de
exploatare - - 500 500 500 500 500 2500
4.Uzura - - 200 200 200 200 200 1000
5.Profit impozabil - - 100 100 100 100 100 500
6.Impozit pe venit - - 15 15 15 15 15
7. Profit net - - 85 85 85 85 85 425
8.Cash flow anual
din exploatare
(rd.7+4) - - 285 285 285 285 285 1425
9.Cash flow din
exploatare cumulat - - 285 570 855 1140 1425 1425
10.Cash flow
cumulat - - -
-TOTAL- -500 -1000 715 430 145 +140 +425 +425
Rezolvare:
Din datele prezentate, rezult c investiia se recupereaz n
cel de-al 4-lea an de funcionare a obiectivului, pentru c la
sfritul acestui an, fluxul de numerar din exploatare cumulat
depete suma investit, iar fluxul cumulat total devine pozitiv.
83
Valoarea proiectului (1 000 mii u.m.)
PP = = 3, 63 ani
Fluxul anual ( 275 mii u.m.)
Rspuns: Proiectul investiional va fi recuperat n 3,63 ani.
Rata rentabilitii contabile (ARR) se poate determina prin

raportul dintre profitul net mediu ( PN ) sau fluxurile de ncasri
(cash flow) medii ( CF ) i cheltuielile totale cu investiia (I):
PN CF
ARR = sau ARR = (33)
I I
Profitul net mediu ( PN ) se determin ca raportul dintre

suma profitului net anual (Pnt), aferent perioadelor de referin i
durata de recuperare a investiiei (PP):
P nt
PN = t =1
(34)
PP
Fluxurile de ncasri medii anuale ( CF ) se determin ca

raportul dintre suma fluxurilor de ncasri anuale (CF) i durata de
recuperare a investiiei (PP):
CFt
CF = t =1
(35)
PP
Proiectul de investiii poate fi selectat, numai dac rata

rentabilitii contabile este mai mare dect rata fixat din timp de
ctre ntreprindere. Pentru a se alege un proiect de investiii, RRC
se coreleaz i cu ali indicatori (alte criterii).
84
Calculul ratei rentabilitii contabile este reflectat n

Un proiect de investiii, care se analizeaz, are o valoare
iniial de 2 000 000 u.m. Proiectul trebuie s genereze n
urmtorii 4 ani, un profit nainte de deducerea uzurii de: 520 000
u.m., 560 000 u.m., 540 000 u.m. i 500 000 u.m.
Uzura se calculeaz conform metodei liniare, valoarea
rmas a investiiei este nul, iar cota de impozitare este de 15%.
S se determine rata rentabilitii contabile.
Rezolvare:
Datele din tabel permit determinarea ratei de rentabilitate
contabil:
Indicatori 1 2 3 4 Media
Profitul nainte de uzur 520 000 560 000 540 000 500 000 530 000
Uzura 500 000 500 000 500 000 500 000 500 000
Profit impozabil 20 000 60 000 40 000 0 30 000
Impozit pe profit 3 000 9 000 6 000 0 4 500
Profit net 17 000 51 000 34 000 0 25 500
Cash flow (PN + Uzura) 517 000 551 000 534 000 500 000 525 500
Rata rentabilitii contabile (ARR) calculat n raport cu

profitul net mediu va fi:
PN 25500
ARR= = = 0,0128 , deci ARR= 1,28%
I 2000000
Rata rentabilitii contabile calculat n raport cu fluxurile
de ncasri (cash flow) medii:
CF 525500
ARR= = = 0,2628 , deci ARR= 26,28%
I 2000000
Comentariu: Rata rentabilitii contabile determinate n
raport cu profitul net mediu este de 1,28%, fapt ce ne
demonstreaz c firma, n urma exploatrii investiiei, obine un
85
profit contabil. n cazul cnd inem cont de mrimea fluxurilor de
ncasri medii, rata rentabilitii contabile este de 26,28%. Acest
decalaj mare se datoreaz faptului c ncasrile de numerar sunt
mult mai mari dect rezultatele nete.
Indicatori dinamici de evaluare

a eficienei economice a investiiilor
n teoria investiiilor i n practica economiei de pia, ntre
indicatorii dinamici adecvai exprimrii i aprecierii eficienei
economice a investiiilor se rein: Valoarea actualizat net
(NPV); Rata intern de rentabilitate (IRR); Rata intern de
rentabilitate modificat (MIRR); Durata de recuperare actualizat
a investiiei (PPa); Indicele rentabilitii actualizate a investiiei
(Kra); Raportul venit/cost actualizat (Rv/c); Randamentul
economic al investiiei actualizate (Ra) etc. Aceti indicatori se
exprim valoric, reflect eficiena proiectului de investiii i se
bazeaz pe actualizarea valorilor ca elemente de calcul.
Valoarea actualizat net (Net Present Value, NPV),
indicator regsit n unele lucrri ca venit net total actualizat,
reflect masa efectelor financiare nete totale actualizate, n raport
cu un anumit moment de referin, aferente proiectului de
investiii. Acest indicator, surprinde efortul i efectele procesului
investiional n funcie de ntreaga durat de executare i
exploatare a obiectivului, impunnd actualizarea lor n raport cu
un anumit moment de referin, conform procedeului de
actualizare prin compunere sau discontare.
Valoarea actual net este, n fapt, diferena dintre valoarea
actual a fluxurilor nete ateptate i cea a capitalului investit.
Valoarea actualizat net poate fi pozitiv, negativ sau nul.
Considernd investiia iniial I0, durata de via a
obiectivului n, fluxul net de trezorerie (cash-flow) anual din
exploatare CF1, CF2,...,CFn i rata de actualizare r, egal cu costul
capitalului, Valoarea Actualizat Net (NPV) va putea fi
exprimat prin relaia:
86
n 1 n
Ih CF h
NPV = + (36)
h=0 (1 + r ) h h =1 (1 + r ) h
sau
n
CF
(37)
h
NPV = I 0
h = 1 (1 + r ) h
Diferena dintre cele dou modaliti de calcul al Valorii

actualizate nete provine din faptul c, n primul caz, calculul se
raporteaz la momentul zero, care precede angajamentul de
capital investit, iar, n al doilea caz, momentul de referin este cel
care succede angajarea capitalului.
Calculul valorii actualizate nete a investiiei este redat n
exemplul ce urmeaz:

Un investitor are n studiu un proiect de investiie care
necesit un capital iniial de 200 milioane u.m., cu o durat de
funcionare economic de 4 ani, iar excedentele nete de
exploatare anuale sunt previzionate a fi: 80 milioane u.m. n
primul an, 120 milioane u.m. n al doilea an, 150 milioane u.m. n
al treilea an i respectiv 100 milioane u.m. n al patrulea an.
Costul capitalului, evaluat n raport cu structura financiar a
firmei, este de 20%. Se cere s se stabileasc valoarea actualizat
net pentru acest proiect.
Rezolvare:
Calculul fluxurilor de numerar actualizate (mii u.m.)

Fluxuri de Factor de actualizare Fluxuri de numerar
Anul
numerar (r=0,20) actualizate
1 80000 0,833 66 640
2 120000 0,694 83 280
3 150000 0,579 86 850
4 100000 0,482 48 200
=284 970
87
Valoarea actualizat net (NPV) a proiectului de referin
este:
NPV = 284 970-200 000= +84 970 mii u.m.
Comentariu: Rezult c proiectul este acceptabil, ntruct
are o valoare actualizat net pozitiv, relevnd astfel o
rentabilitate superioar costului capitalului.
Rata intern de rentabilitate (Internal Rate of Return, IRR)

reflect pragul eficienei proiectului de investiii, gradul minim de
fructificare posibil, dat de egalitatea dintre veniturile i costurile
actualizate n raport cu un anumit moment de referin. ntr-o alt
formulare, rata intern de eficien economic este acea rat de
actualizare, la care raportul dintre venituri i costuri actualizate
este egal cu 1, iar Valoarea actualizat net este egal cu zero.
Deci, IRR constituie pragul de fructificare la care efortul implicat
n realizarea proiectului a fost egalat prin efecte, actualizate.
Rata intern de rentabilitate (IRR) este acea rat de actualizare
(r) pentru care valoarea actual net (NPV) a unui proiect este
egal cu valoarea capitalului investit (I), respectiv valoarea
investiiei, conform relaiei:
n
CFh
IRR = I =0 (38)
h =1 (1 + r )
h
sau,
n
CFh
IRR = r , la care : I =0 (39)
h =1 (1 + r )
h
Dac investiia se ealoneaz pe mai muli ani, relaia de mai

sus devine:
n 1
Ih n
CFh
IRR = r , la care : = (40)
h = 0 (1 + r ) h =1 (1 + r )
h h
88
Generaliznd, se poate spune c Rata intern de rentabilitate
este acea rat de actualizare, la care sunt ndeplinite cumulativ
cele dou condiii enunate anterior:
IRR = r la care: NPV=0 i Rv/c=1
Rata intern de rentabilitate se situeaz ntre dou rate i
indic valori actuale nete contrare (+ -) aa cum este reflectat n
figura 1.
VENITURI (+)
++
+++++
+++++++
+ + + + + + + + ++ +
+++++++++++++
rcmin1 rcmin2 rcmin i RIR - - - - - - - - - RATA
-------
----
---
COSTURI ( - )
Figura 1. Rata intern de rentabilitate n sistemul ratelor de

actualizare
Relaia de calcul prin interpolare se prezint astfel:

NPV rmin
IRR = rmin + (rmax rmin ) , (41)
NPV rmin / NPV rmax /
unde:
r indic rata de actualizare;
rmin rata de actualizare minim;
rmax rata de actualizare maxim;
IRR rata intern de rentabilitate;
NPV valoarea actualizat net.
89
Rata intern de rentabilitate trebuie s fie mai mare sau cel
puin egal cu rata medie a dobnzii de pia sau cu costul mediu
ponderat al capitalului. Cu ct rata intern de rentabilitate este mai
mare, cu att investiia este mai rentabil.
Calculul ratei interne de rentabilitate este reflectat n

O societate comercial analizeaz un proiect de investiii de
120 000 u.m., care genereaz, pentru o perioad de cinci ani,
cash flow-uri disponibile anuale astfel:
- n primul an: 30 000 u.m.;
- n al doilea an: 31 000 u.m.;
- n al treilea an: 32 000 u.m.;
- n al patrulea an: 33 000 u.m.;
- n al cincilea an: 67 000 u.m. (care cuprinde i valoarea
rezidual);
S se determine rata intern de rentabilitate, dac vom lua n
considerare dou valori suficient de apropiate, una pozitiv i
alta negativ, respectiv: r1= 15% i r2=17%.
Rezolvare:
1. Se determin NPV pentru cele dou valori ale ratei de
actualizare:
30000 31000 32000 33000 67000
a) NPV15%= + + + +
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3 (1,15)4 (1,15)5
30000 31000 32000 33000
120000 = + + + +
1,15 1,3225 1,520875 1,7490062
67000
+ 120000 =
2,0113571
= 26086,956 + 23440,453 + 21040,519 + 18867,857 +
+ 33310,842 120000 = 122746 ,62 120000 = 2746 ,62 u.m.
90
b) NPV17%= 300001 + 310002 + 320003 + 330004 + 670005 120000 =
(1,17) (1,17) (1,17) (1,17) (1,17)
30000 31000 32000 33000 67000
= + + + + 120000 =
1,17 1,3689 1,601613 1,8738872 2,192448
= 25641,025 + 22645,92 + 19979,857 + 17610,454 + 30559,447
120000 = 116436,7 120000 = 3563,3u.m.
2. Se determin IRR:
2746,62
IRR=15% + (17% 15% ) = 15,87%
2746,62 ( 3563,3)
Rspuns: IRR este egal cu 15,87%.
Rata intern de rentabilitate permite clasarea proiectelor dup

gradul de rentabilitate sau eficien, dar nu asigur selectarea
proiectelor acceptabile.
n acelai timp, rata intern de rentabilitate presupune c
fluxurile anuale de trezorerie generate de proiect sunt reinvestite
la gradul de fructificare reflectat de IRR. Dar rata de reinvestire
variaz de la un proiect la altul, ceea ce indic un inconvenient al
acestui indicator. Criteriul IRR de selecie a investiiilor prezint
dezavantajul ipotezei puin realiste a reinvestirii constante a cash
flow-urilor viitoare n aceeai firm i la acelai IRR.
Pentru a corecta acest neajuns se utilizeaz IRR modificat, n
ipoteza reinvestirii veniturilor viitoare la o rat de rentabilitate
specific ntreprinderii, i nu proiectului de investiii analizat.
Rata intern de rentabilitate modificat (Modified Rate of
Return, MIRR), ia n considerare exact rentabilitatea la care cash
flow-urile vor fi fructificate (rf).
MIRR se determina din relaia:
I 0 (1 + MIRR) = CFn(1 + r f )
n
n n h
+ VRn , (42)
h =1
91
de unde:
n
CFn (1 + r f )n h + VRn
n
MIRR = h =1 1 (43)
I0

unde: VRn exprim valoarea rezidual (valoarea rmas
net);
rf rata de rentabilitate specific ntreprinderii la care pot fi
reinvestite veniturile viitoare.
Calculul ratei interne de rentabilitate modificat este

reflectat n aplicaia practic ce urmeaz.

Un proiect de investiii de 14 000 u.m. va genera cash flow-
uri disponibile, dup cum urmeaz:
- n primul an: 4 000 u.m.;
- n al doilea an: 6 000 u.m.;
- n al treilea an: 8 000 u.m. i o valoare rezidual de 6.000
u.m.
Rata dobnzii este de 20%, iar rata rentabilitii firmei este
de 25%.
Rezolvare:
n
CFnt VRn
NPV= + I ;
t =1 (1 + r ) (1 + r )n 0
t
4000 6000 8000 6000

NPV = + + 14000
(1 + 0,2) (1,2)2 (1,2)3
3333 ,3333 + 4166 ,6666 + 8101,8518 14000 =
NPV=
= 15601 ,85 14000 = 1601,85 > 0
Pentru NPV =0, IRR va fi soluia ecuaiei:
92
CF1 CF2 CF3 VRn
I0 = + + +
1 + IRR (1 + IRR ) 2
(1 + IRR ) (1 + IRR )3
3
nlocuind obinem:
4000 6000 8000 6000
14000 = + + +
1 + IRR (1 + IRR ) 2
(1 + IRR ) (1 + IRR )3
3
De unde, IRR=26%
Rata intern de rentabilitate modificat va fi soluia ecuaiei:
I 0 (1 + IRR) = CFn(1 + r f )
n
n nh
+ VRn
h =1
nlocuind se obine:
14000 (1 + IRR ) = 4000 (1 + 0,25) + 6000 (1 + 0,25) +
3 2 1
+ (8000 + 6000) (1 + 0,25) , iar

0
4000 (1,25)2 + 6000 (1,25) + 14000 (1,25)0

MIRR= 3 1 =
14000

4000 1,5625 + 6000 1,25 + 14000
= 3 1 = 3 27750 1 =
14000 14000

= ( 1,9821428) 1 = 1,2652 1 = 0,2562 = 25,62%
3
Comentariu: Proiectul investiional va fi acceptat, deoarece

rata intern de rentabilitate modificat este superioar costului
investiiei (cu 5,62% mai mult) i constituie 25,62%.
Durata de recuperare actualizat a investiiei (DPP) este un

indicator economic dinamic, ce reflect recuperarea investiiei
iniiale pe seama ncasrilor nete de trezorerie generate de proiect
n perioada de exploatare. Acest indicator este nelipsit n analiza
financiar static i dinamic a proiectelor de investiii.
n contextul evalurii financiare dinamice, durata de
recuperare se poate determina prin mai multe proceduri:
93
a) Prin calcularea amnrii recuperrii, pentru ilustrarea
primului procedeu, vom analiza datele reflectate n exemplul ce
urmeaz.

O ntreprindere are n studiu dou proiecte, respectiv:
A care presupune un capital de 220 milioane u.m.
B care presupune un capital de 110 milioane u.m.
Problema const n admiterea unui singur proiect, n msura
n care durata de recuperare (amnarea recuperrii) va fi mai
mic de 5 ani.
Fluxurile de numerar nete previzionate sunt prezentate n
tabelul urmtor.
Fluxuri de numerar previzionate (mii u.m.)
Valoarea fluxului de numerar previzionat
Anul pe ani cumulat
A B A B
1 82 000 15 000 82 000 15 000
2 100 000 30 000 182 000 45 000
3 80 000 40 000 262 000 85 000
4 40 000 25 000 302 000 110 000
5 40 000 150 000
6 25 000 175 000
Rezolvare:
Durata de recuperare a proiectului va fi calculat, nsumnd
fluxurile actualizate an de an, pn se obine o valoare
echivalent cu capitalul investit:
220000 182000 38000

DPP = 2+ = 2+ = 2,475 ani.
A 262000 182000 80000
DPP = 4ani.
B
94
Comentariu: Din calculele efectuate, putem deduce c
investitorul va selecta proiectul A, deoarece perioada de
recuperare a investiiei constituie 2,475 ani, n timp ce proiectul B
se va recupera ntr-o perioad de 4 ani.
b) Prin metoda tabelrii, durata de recuperare a investiiilor

actualizate se mai poate determina i pe cale grafic sau
prin aa-zisa metod a tabelrii. Se actualizeaz investiiile
la un anumit moment de referin. De asemenea, se
actualizeaz excedentul de venituri anuale i se cumuleaz
de la an la an. Deci:
d + Dn
d
In Vn
DPP = n d dac : = , (44)
n = 0 (1 + r ) n = d +1 (1 + r )
n n
unde:
n reprezint anul de referin;
d durata de execuie a lucrrilor de investiii;
Dn durata normat de funcionare a obiectivului.
Determinarea duratei de recuperare actualizate a investiiei

este ilustrat n urmtoarea situaie:

Pe baza datelor prezentate n tabelul din aplicaia
precedent, construind tabelul urmtor, se poate stabili durata de
recuperare a investiiilor actualizate.
95
Calculul tabelar al duratei de recuperare actualizate
(mii u.m.)
Fluxuri A B
Factor de
valorice
Anul actualizare Fluxuri actualizate Fluxuri actualizate
anuale
(r=0,20)
A B pe ani Cumulate pe ani Cumulate
0 -200 - 0,833 -166 -166 600 - -91 630
1 82 110 0,654 600 -109 692 91.630 -81 220
2 100 15 0,579 56 908 -51 792 10.410 -63 850
3 80 30 0,482 57 900 -13 232 17.370 -44 570
4 40 40 0,400 38 560 +2 768 19.280 -34 570
5 25 0,335 16 000 10.000 -21 170
6 40 0,279 13.400 -14 195
25 6.975
Rezolvare:
n cazul proiectului A, recuperarea capitalului investit are loc
n 4 ani, adic
DPP = n - d= 4 - 0 = 4 ani,
n timp ce proiectul B nu asigur fluxuri nete suficiente
recuperrii capitalului investit nici n anul al aselea.
Comentariu: n baza prezentrilor din tabel, se poate
considera c investitorul va selecta proiectul A, deoarece acesta
se recupereaz timp de patru ani, iar n cazul proiectului B,
investiia nu va fi recuperat totalmente n cei 6 ani de
exploatare.
Primul procedeu de calcul este caracterizat prin simplitate,
pentru c nu impune, n fapt, actualizarea i este recomandabil n
cazul unor proiecte ale cror previziuni sunt dificile peste
orizontul de 3-4 ani. Prezint, ns, dezavantajul ignorrii
veniturilor ulterioare momentului recuperrii capitalului investit.
Cel de-al doilea procedeu, este simplu, are logic
matematic i este adecvat evalurii i analizei financiare a
proiectelor de investiii.
96
Indicele de profitabilitate (Profitability Index, PI). Cu toate
c valoarea actualizat net este indicatorul relevant care exprim
ctigul monetar efectiv de care va beneficia firma prin adoptarea
proiectului de investiii, totui, acest criteriu nu ia n considerare
efortul investiional fcut. Pentru a pune n eviden ctigul net
obinut pentru o unitate monetar investit se folosete indicele de
profitabilitate.
Indicele de profitabilitate exprim rentabilitatea relativ a
investiiei pe ntreaga durat de via a acesteia i se determin ca
raport ntre cash flow-urile disponibile actualizate i valoarea
investiiei.
n
CFn VRn
(1 + r )
h =1
h
+
(1 + r )n
PI = (45)
I0
Avnd n vedere relaia:
n
CF nh VR n
NPV = I 0 + + , (46)
h =1 (1 + r ) (1 + r )n
h
sau,
n
CF nh VR n
NPV + I 0 = + ,
h =1 (1 + r ) (1 + r )n
h
NPV + I 0 NPV
de unde, PI = = 1+ (47)
I0 I0
Calculul indicelui de profitabilitate este reflectat n aplicaia

practic ce urmeaz.

Pentru un proiect de investiii cu valoarea iniial de 300 000
u.m., s-au eliberat trei variante de proiecte. Rata de actualizare
este de 15%, iar investiia urmeaz s fie recuperat n 4 ani.
Uzura se calculeaz n rate egale. Valoarea rezidual este nul.
97
Profiturile anuale asigurate de investiii se prezint astfel:
Varianta A, asigur o rat a rentabilitii constant de 17%;
Varianta B, rata anual de rentabilitate asigurat este n:
anul 1 = 5%; anul 2 = 15%; anul 3 = 20%; anul 4 = 35%;
Varianta C, rata anual de rentabilitate asigurat este n:
anul 1 = 60%; anul 2 = 45%; anul 3 = 20%; anul 4 = 10%;
Se cere alegerea, dintre aceste variante, a proiectului cel mai
eficient, folosind criteriul indicelui de profitabilitate actualizat:
Rezolvare:
Folosind formula de calcul nr. 45, se poate deduce c:
CF = A + Pr,
unde: A indic uzura, Pr profitul;
I
iar A = i Pr = I x Rr,
D
unde, I reprezint investiia, D durata de uzur i Rr rata
de rentabilitate.
Varianta A
Indicatori Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4
Uzur 75 000 75 000 75 000 75 000
Profit 51 000 51 000 51 000 51 000
Cash flow 126 000 126 000 126 000 126 000
Pr = I x Rr = 300 000 x 17% = 51.000 u.m.

I 300000
A= = = 75 000 u.m.
D 4
4
126000

h =1 (1 + 0,15 )
h
PI A = = 1,1991
300000
Varianta B
Uzur 75 000 75 000 75 000 75 000
Profit 15 000 45 000 60 000 105 000
Cash flow 90 000 120 000 135 000 180 000
98
90000 120000 135000 180000
+ + +
1 + 0.15 (1 + 0.15) 2
(1 + 0.15) (1 + 0.15)4 = 1,2023
3
PI B =
300000
Varianta C
Amortisment 75 000 75 000 75 000 75 000
Profit 180 000 135 000 60 000 30 000
Cash flow 255 000 210 000 135 000 109 000
225000 210000 135000 105000

+ + +
1 + 0.15 (1 + 0.15) 2
(1 + 0.15)
3
(1 + 0.15)
4
PI C = = 1,7466
300000
Comentariu: Pentru investitor este mai eficient s selecteze

proiectul investiional C, deoarece acesta are cea mai mare
valoare a profitabilitii.
Raportul venit/cost actualizat pune n corelaie fluxul de

venituri actualizate (ncasri) ale proiectului cu fluxul de cheltuieli
(costuri) nete actualizate n cadrul relaiei de calcul:
d + Dn
Vh
h = d +1 (1 + r )
h
Rv / c = d d + Dn
, (48)
Ih CFh Amh
h = 0 (1 + r )
h
+
h = d +1 (1 + r )
h
unde:
Rv/c reprezint raportul (coeficientul) venit/costuri actualizate
nete;
Am uzura.
99
Interpretarea de mai sus ine ns seama i de nivelul ratei de
actualizare, care trebuie s se ncadreze n grila de acceptare,
nivelul su minim s fie egal cu costul capitalului de finanare.
Randamentul investiiei actualizate (Ra) reflect diferena
dintre fluxul de venit net din exploatare actualizat i valoarea
investiiei actualizate raportat la valoarea investiiei actualizate.
Prin urmare, constituie raportul dintre efectul net actualizat
generat de proiectul de investiie n cadrul exploatrii i valoarea
capitalului investit, actualizat, conform relaiei:
d + Dn
CFh d
Ih
(1 + r ) k

h =1 (1 + r )
k
Ra = h = d +1 0 (49)
d
Ih
h =1 (1 + r )
h
Condiia esenial, care se pune, n acest caz, pentru

aprecierea proiectului de investiii, este ca acesta s aib un
randament actualizat mai mare dect zero, la o rat de actualizare
a parametrilor luai n calcul care s devanseze cel puin costul
capitalului.
Calculul indicatorilor ce reflect profitabilitatea investiiei,
raportul venit/cost actualizat i randamentul investiiei
actualizate este prezentat n aplicaia complex ce urmeaz.

Un ntreprinztor are oportunitatea realizrii unui proiect de
investiie cu urmtorii parametri: valoarea capitalului este de 400
milioane u.m., durata de via economic a proiectului, ca limit
maxim admisibil, a fost apreciat la 5 ani. Fluxul elementelor
de cost i venituri pe care le antreneaz exploatarea obiectivului
respectiv au fost precizate i sunt ilustrate n tabelul de mai jos.
Uzura investiiei corespunde metodei liniare, iar costul resurselor
reflectat prin costul capitalului a fost stabilit la 0,20.
100
Este necesar s se aprecieze proiectul prin prisma indicelui
rentabilitii actualizate a investiiei, a raportului venit/cost
actualizat i a randamentului investiiei actualizate.
Parametrii proiectului
Costuri de Venituri
exploatare anuale (mii (ncasri din exploatare pe
Investiii u.m.)
Anul an;
Anuale
Totale din care uzura mii u.m.)
1 200
2 200
3 450 80 650
4 480 80 780
5 550 80 800
6 450 80 550
7 370 80 470
Rezolvare:
Introducnd n formule de calcul specifice (45,48,49) datele
prelucrate (actualizate) din tabelul 1, pot fi stabilii indicatorii
preconizai astfel:
521800
1. IP = = 1,71
305400
1330590 1330590
2. Rv / c = = = 1,20
305400 + 800360 1105760
521800 305400 216400

3. Ra = = = 0,71
305400 305400
Rspuns: IP =1,71; Rv/c=1,20; Ra=0,71. Coeficientul

rentabilitii actualizate a investiiei are cel mai ridicat nivel (1,71)
i este cel mai semnificativ, pentru c asigur comparaia dintre
101
fluxul de venituri din exploatare, actualizate cu efortul de
investiii actualizate.

investiiilor. Bucureti: Ed. Economic, 2002. p. 405 411.
3. Romnu I., Vasilescu I. Eficiena economic a investiiilor
i a capitalului fix. Bucureti: Ed. Economic, 2003. p.38-
86.
4. . . . :
., 2005. c. 240 257.
5. ., ., .
. : M, 2008.
c.169-203.
1. n baza literaturii de specialitate, caracterizai metodele de
evaluare a eficienei economice a investiiilor.
2. Argumentai prin ce se manifest importana evalurii
eficienei economice a investiiilor la nivelul agenilor
economici.
3. Precizai care sunt avantajele i dezavantajele indicatorilor
statici de evaluare a eficienei economice a investiiilor.
4. Argumentai care este semnificaia indicatorilor dinamici
de evaluare a eficienei economice a investiiilor.
Aplicaia nr. 1. O societate comercial X are o valoare a
investiiei de 2 122 milioane u.m. i capacitatea fizic de 19,8
milioane buci pe an. Se cere s se determine investiia specific.
Aplicaia nr. 2. Investiia alocat pentru modernizare,
retehnologizare este de 658 milioane u.m., valoarea produciei
102
dup modernizare este de 2 060 milioane u.m., iar nainte de
modernizare aceasta fiind de 1 650 milioane u.m. S se calculeze
investiia specific.
Aplicaia nr. 3. Se analizeaz un proiect de investiii n
valoare de 80 000 u.m., pentru care se estimeaz c va genera, n
urmtorii 2 ani, fluxuri de numerar n valoare de 60 000 u.m. n
primul an, iar n al doilea an n valoare de 70 000 u.m.
Rentabilitatea medie la proiectele similare este n mrime de 20%.
Determinai valoarea actualizat net a investiiei (NPV) i
indicele de profitabilitate (PI).
Aplicaia nr. 4. S.A. Dorina are dou posibiliti de
investire. n baza rezultatelor calculrii indicelui de profitabilitate
(PI), decidei ce opiune este mai avantajoas, cunoscnd c rata
de actualizare este egal cu 10%, iar fluxurile generate de aceste
proiecte sunt prezentate n tabelul ce urmeaz.
Denumirea Venituri (u.m.)

Suma investiiei (u.m.)
proiectului 1 an 2 an
430 000 250 000 310 000
B 550 000 290 000 300 000
Aplicaia nr. 5. Agenia imobiliar Lara planific s

cumpere 2 apartamente la pre cumulat (pentru ambele) de
135 000 u.m., pentru a le vinde ulterior: pe primul, peste un an, la
preul de 95 000 u.m., iar pe al doilea, peste 2 ani, la preul de 100
000 u.m. Rentabilitatea medie la proiecte similare este de 30%.
Determinai valoarea actualizat net (NPV) a investiiei ageniei
imobiliare.
Aplicaia nr. 6. O ntreprindere analizeaz posibilitatea
implementrii unui proiect de investiii n valoare de 60 000 u.m.
i estimeaz c acesta va genera, n urmtorii 3 ani, fluxuri de
numerar n valoare de 30 000 u.m. n primul an, n al doilea an
35 000 u.m., n al treilea an 40 000 u.m. Proiectul se va finana
dintr-un credit bancar contractat la o rat a dobnzii de 15%.
Decidei acceptarea sau respingerea acestui proiect pe baza
103
indicatorilor valoarea actualizat net a investiiei (NPV) i
indicele de profitabilitate (PI).
Aplicaia nr. 7. Un ntreprinztor analizeaz posibilitatea de a
cumpra un imobil la preul total de 20 000 u.m. El estimeaz c
aceast investiie i va aduce un venit anual de 2 700 u.m. n anul
I; 3 200 u.m. n anul II; 5 700 u.m. n anul III; 6 400 u.m. n
anul IV; 7 300 u.m. n anul V. La sfritul celui de al cincilea
an, investitorul va putea vinde acest imobil la preul de 10 000
u.m. Determinai prin metoda ratei interne de rentabilitate (IRR),
dac aceast investiie este avantajoas, cunoscnd c ratele
actualizrii sunt 16% i 18%.
Aplicaia nr. 8. S se determine rata intern de rentabilitate
pentru proiectul de investiii, ce genereaz venituri timp de 3 ani,
respectiv 3, 4, i 7 mln. u.m. Suma investit este egal cu 10 mln.
u.m. Ratele actualizrii sunt egale cu:
r1 16 % , r2 17% .
Aplicaia nr. 9. Se analizeaz un proiect investiional cu
costul iniial de 35 000 u.m., care se estimeaz c va genera
fluxuri de numerar anuale n valoare de 18 000 u.m., 19 000 u.m.,
21 000 u.m., i 22 000 u.m., respectiv pentru urmtorii 4 ani.
Costul capitalului investit este 15%, dar rata riscului estimat
constituie 5%.
a. Determinai valoarea actualizat net a proiectului ajustat
la risc.
b. Determinai termenul de recuperare actualizat al
investiiei.
Aplicaia nr. 10. Proiectul investiional A se caracterizeaz
prin urmtoarele fluxuri de numerar: -10 mii u.m.; -15 mii u.m.; 7
mii u.m.; 11 mii u.m.; 8 mii u.m.; 12 mii u.m. Se cere s se
determine mrimea ratei interne de rentabilitate modificate
(MIRR), dac se tie c costul surselor de finanare a proiectului
dat constituie 12%.
104
Nr. aplicaiei Rspunsuri

1 Si = 107,17 u.m. / bucat
2 Si = 1,60 u.m. investite/ 1 u.m. producie
3 NPV=+18611 u.m.
PI=1,23 sau 23,26 %
4 PI () = 1,12
PI ( B) = 0,93
5 NPV= -2751,48 u.m.
6 NPV = 18851,5
PI=1,31 sau 31,41 %
7 IRR =16,21%
8 IRR=16,26%
9 NPV =16 mii u.m.
DP= 2,56 ani sau 2 ani i 193 de zile
10 MIRR=13,8%
105
Tema 9. RISCURI AFERENTE ACTIVITII
INVESTIIONALE

individual
Orice activitate investiional necesit, n mod obligatoriu,
identificarea, evaluarea i diminuarea riscurilor aferente acestei
activiti, n scopul anihilrii efectelor negative.
Riscul investiional constituie o parte component a riscului
financiar i se caracterizeaz prin multitudinea de pierderi
financiare, care le provoac activitii ntreprinderii.
Riscul investiional este definit prin ansamblul situaiilor n
care fluxurile de numerar ataate proiectelor nu pot fi cunoscute
cu certitudine.
Pentru a determina mrimea riscului investiional, pot fi
utilizate diverse metode i calculai anumii indicatori, dup cum
urmeaz:
Valoarea medie ateptat (rentabilitatea medie sperat sau
venitul mediu ateptat) poate fi calculat prin dou metode:
a) Metoda distribuiei probabilistice, care const n estimarea
rentabilitii proiectelor investiionale pe baza unor serii probabile
ale ratei rentabilitii:
n
xi = pi xi (50)
i =1
unde:
xi reprezint rentabilitatea medie sperat;
pi probabilitatea realizrii ratei de rentabilitate xi;
xi Rata rentabilitii estimate, i = 1,2,,n numrul de estimri.
106
b) Metoda irurilor cronologice, care const n estimarea
rentabilitii proiectelor investiionale pe baza rentabilitii
medii:
n
x i
xi = i =1 (51)
N
x reprezint rata rentabilitii;
N numrul perioadelor trecute, la care se refer rata
rentabilitii.
n practic, pentru calcularea mrimii riscului, cel mai

frecvent se utilizeaz metoda distribuiei probabilistice.
Calculul estimrii valorii medii ateptate prin metoda
distribuiei probabilistice este reflectat n aplicaia practic ce
urmeaz.

n baza datelor furnizate n tabelul urmtor, s se determine
mrimea ratei medii de rentabilitate aferente proiectelor
investiionale A i B.
Rentabilitatea
Nr. Situaia Rentabilitatea
Probabilitatea proiectului B
crt. economiei proiectului A (%)
(%)
1. Recesiune 0,3 10 15
2. Stabilitate 0,5 15 20
3. Avnt 0,2 20 25
Rezolvare:
1. Determinm rentabilitatea medie a proiectului A
n
xi A = pi * xi = 0,3x10 + 0,5 x15 + 0,2 x 20 = 14,5%
i =1
2. Determinm rentabilitatea medie a proiectului B
107
n
xi B = pi * xi = 0,3x15 + 0,5 x 20 + 0,2 x 25 = 19,5%
i =1
Concluzie: Rentabilitatea medie a proiectului B este mai
mare dect cea a proiectului A cu 5%, fapt ce confirm c
proiectul investiional A este mai riscant i nu trebuie selectat de
investitor.
Dispersia (D), este un indicator ce msoar nivelul riscului

aferent unei investiii i se poate calcula cu ajutorul urmtoarei
formule:
D = pi * (x i x i )2 (52)
Calculul dispersiei este reflectat n exemplul ce urmeaz.

n baza datelor prezentate n aplicaia practic nr.1 s se
determine mrimea dispersiei aferente proiectelor investiionale
A i B.
Rezolvare:
DA = 0,3x(10 14,5) 2 + 0,5 x(15 14,5) 2 + 0,2 x(20 14,5) 2 = 12,25
DB = 0,3 x (15 19,5) 2 + 0,5 x ( 20 19,5) 2 + 0,2 x( 25 19,5) 2 = 12,25
Comentariu: Ambele proiecte investiionale au aceeai
mrime a dispersiei, iar pentru selectarea proiectului cu cel mai
mic nivel al riscului este necesar calcularea altor indicatori de
msurare a riscului.
Devierea standard (abaterea medie ptratic, abaterea

standard) se calculeaz mai frecvent prin metoda distribuiei
probabilistice, dup cum urmeaz:
n
= D= p
i =1
i * ( xi xi ) 2 (53)
108
Att teoretic, ct i practic, variaia, dispersia i devierea
standard sunt utilizate ca msur a riscului.
Calculul devierii standard este reflectat n aplicaia practic
ce urmeaz.

n baza datelor prezentate n aplicaia practic nr.1, s se
determine mrimea deviaiei standard aferent proiectului A i B
i s se decid ce proiect investiional este mai avantajos.
Rezolvare:
1. Determinm mrimea deviaiei standard aferent
proiectului A
A = 0,3x(10 14,5) 2 + 0,5 x(15 14,5) 2 + 0,2 x(20 14,5) 2 = 3,5
2. Determinm mrimea deviaiei standard aferent

proiectului A
B = 0,3 x (15 19,5) 2 + 0,5 x (20 19,5) 2 + 0,2 x (25 19,5) 2 =3,5
Concluzie: Ambele proiecte investiionale au aceeai mrime
a deviaiei standard de 3,5%, respectiv decizia i aparine
investitorului referitor la proiectul pe care l va selecta.
Coeficientul de variaie (CV). Exist situaii cnd, pentru

proiecte izolate, este preferabil utilizarea coeficientului de
variaie n locul deviaiei standard, deoarece principalul
inconvenient al deviaiei standard l constituie imposibilitatea
realizrii de comparaii ntre fluxurile de lichiditi generate de
mai multe proiecte n cazul n care acestea prezint valori
previzionate diferite. Coeficientul de variaie (CV), este raional
s fie calculat atunci, cnd speranele matematice ale
probabilitilor distribuite pentru proiecte alternative nu sunt
egale. Riscul astfel evaluat se numete risc subiectiv, deoarece
este bazat pe aprecieri i judecri subiective, sau pe date de
prognoz. Riscul estimat cu ajutorul datelor faptice, efective,
109
istorice, poart denumirea de risc obiectiv. Un astfel de risc se
calculeaz pe baza datelor furnizate de seriile cronologice, care
ofer informaii din mai muli ani precedeni. Se calculeaz acest
indicator prin raportarea deviaiei standard la valoarea probabil:
CV = / xi (54)
Calculul devierii standard este reflectat n aplicaia practic

ce urmeaz:

n baza datelor din aplicaiile practice nr. 1 3 s se
determine mrimea coeficientului de variaie i s se selecteze
proiectul cu cel mai sczut nivel de risc.
Rezolvare:
1. Se determin coeficientul variaiei aferent proiectului A
CV=3,5 / 14,5 = 0,24
2. Se determin coeficientul variaiei aferent proiectului B
CV=3,5 / 19,5 = 0,18
Concluzii: Proiectul cel mai avantajos este proiectul B,
deoarece riscul aferent acestuia este mai mic cu 0,6, dei ambele
proiecte au o deviaie standard n mrime de 3,5%.

investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p.193-237.
2. Stoian M. Gestiunea investiiilor. Bucureti: Editura
A.S.E., 2003. p. 86-93.
3. Zai D. Evaluarea i gestiunea investiiilor directe.
Sedcom Libris. Iai 2008. p. 272-317.
4. ., ., .
. : M,
2008. c.204-226.
110
1. n baza datelor furnizate de companiile internaionale de
rating, apreciai care este nivelul riscului investiional n
Republica Moldova.
2. Scriei un eseu la tema Riscurile investiionale aferente
agenilor economici din economia naional.
3. Enumerai principalii factori care intensific nivelul
riscului investiional n Republica Moldova.
4. Argumentai prin ce se deosebete incertitudinea de risc.
5. n baza literaturii de specialitate recomandate enumerai
principalele criterii de clasificare a riscurilor
investiionale.

Aplicaia practic nr. 1. O ntreprindere are n vedere dou
proiecte investiionale cu urmtoarele valori actualizate nete
(NPV) posibile:
Starea economiei Probabilitatea Proiectul A Proiectul B

Avnt 0,2 2 000 1 800
Cretere moderat 0,2 1 000 1 200
Recesiune 0,5 500 600
Criz 0,1 -500 -1 000
Apreciai proiectele date n funcie de risc i rentabilitate, cu

ajutorul deviaiei standard i al coeficientului de variaie.
Aplicaia practic nr. 2. Un investitor are posibilitatea s
aleag ntre dou proiecte investiionale, cu urmtoarele
caracteristici:
Valoarea estimat pentru:
proiectul A este de 1060 mii u.m;
proiectul B este de 1550 mii u.m;
Deviaia standard pentru:
proiectul A este de 659,09 mii u.m;
proiectul B este de 700 mii u.m;
111
Cu ajutorul coeficientului de variaie, s se decid care proiect
investiional va fi acceptat de investitor.
Aplicaia practic nr. 3. Se analizeaz posibilitile de
investiii n proiectul investiional A. S-a estimat urmtoarea
distribuie a probabilitii de obinere a rentabilitii proiectului
dat (vezi tabelul de mai jos).
Nr. de estimri Rentabilitatea (%) Probabilitatea
1 -10 0,1
2 0 0,25
3 10 0,4
4 20 0,2
5 30 0,05
Determinai rentabilitatea sperat, dispersia, devierea standard

i coeficientul de variaie a proiectului investiional A.
Aplicaia practic nr. 4. O ntreprindere preconizeaz
implementarea unui proiect investiional care va genera fluxuri
viitoare n valoare de 1 500 u.m timp de 5 ani. Costul investiiei se
estimeaz la 4 300 u.m. n scopul determinrii ratei de actualizare
a proiectului, s-au analizat cteva proiecte similare i s-a constat
c proiectului este 2. Va fi acceptat acest proiect sau nu, dac
rentabilitatea fr risc este de 10%, iar prima medie de risc a pieei
este de 5%.
Nr. aplicaiei Rspunsuri
1. A =714, CVA = 0,89
B =759, CVB = 0, 95
2. CVA = 0,62
CVB = 0,45
3. xi =8,5% ;
D=102,75 u.m
=10,14 u.m.
CV=1,19
4. xi =20%
NPV=186 u.m.
112
Tema 10. INVESTIIILE FINANCIARE
10.1. Sinteza temei

10.1. Sinteza temei

Plasarea capitalului n titluri de valori mobiliare reprezint o
investiie financiar, prin care se urmrete o remunerare optim a
capitalului sub forma dividendelor, cupoanelor, dobnzilor, dar i
ctig n capital, n eventualitatea creterii cursului lor la burs.
Activele financiare, cel mai frecvent, mbrac forma investiiilor
financiare care pot fi concretizate sub urmtoarele aspecte: bani,
depozite bancare, aciuni, obligaiuni, titluri de valoare ce aduc
venituri etc.
Investiiile financiare (de portofoliu) sunt plasamente
financiare n titluri financiare tranzacionate pe piaa capitalului.
Ele nu asigur participarea investitorului la organizarea i luarea
deciziilor privind activitatea economic de ctre receptorul de
investiii. n cadrul unitilor economice, investitorii prefer s
formeze portofoliul investiional, n vederea diminurii
eventualelor riscuri posibile.
Portofoliul investiional reprezint un ansamblu de valori
mobiliare de care dispune un agent economic, format din aciuni,
obligaiuni sau alte titluri, achiziionate de la emiteni sau de pe
piaa secundar, n vederea obinerii unor rentabiliti propuse.
Specificul investiiilor de portofoliu const n faptul c
rentabilitatea ateptat de deintorii acestuia nu vine de la sine.
Adic, este necesar adoptarea unei atitudini active n ceea ce
privete gestiunea portofoliului supravegherea permanent a
evoluiei pieei, a situaiei economico-financiare a emitenilor,
ameliorarea structurii titlurilor financiare n vederea diversificrii
113
riscurilor, adoptarea unor decizii prompte de vnzare-cumprare,
n conformitate cu evoluia cursului pe piaa secundar.
Se cunosc mai multe tipuri de portofolii ce pot fi constituite la
nivelul ntreprinderii i anume:
portofoliul de investiii reale;
portofoliul de investiii financiare;
portofoliul de active curente (fondul de rulment);
portofoliul altor investiii financiare (depozite bancare etc.).
Formarea portofoliului investiional presupune parcurgerea
mai multor etape, precum:
alegerea i elaborarea politicii investiionale, ce include
determinarea obiectivului investitorului i a volumului de
mijloace ce urmeaz a fi investite;
analiza pieei valorilor mobiliare, ce include studierea
tipurilor titlurilor de valoare cu scopul de a depista acele
active, care nu sunt corect evaluate pe pia. Drept metode
de analiz a pieei pot servi: analiza tehnic i analiza
fundamental. Iar n baza analizei, se va elabora strategia
investiional, care urmrete:
formarea portofoliului de valori mobiliare ce include
procurarea activelor n corespundere cu strategia
investiional acceptat;
revizuirea portofoliului de valori mobiliare, ce ine de
repetarea periodic a etapelor anterioare;
evaluarea eficienei portofoliului prin estimarea
periodic a profitului obinut i a riscului.
Eficiena investiiilor financiare (de portofoliu) este
determinat, n primul rnd, de gestiunea portofoliului
investiional, care se realizeaz respectnd anumite principii de
baz, precum:
urmrirea securitii capitalului;
urmrirea rentabilitii ridicate n condiiile pstrrii unei
lichiditi corespunztoare;
urmrirea i msurarea incidenei fiscale.
114
n practic, agenii economici i diversific portofoliile,
deinnd att titluri cu risc ridicat i rentabilitate mare, ct i titluri
sigure, fr risc. Ponderea aciunilor i obligaiunilor n ansamblul
portofoliului este n funcie de riscul acceptat de investitor. n
ultima instan, compoziia portofoliului reprezint o rezultant a
poziiei ntreprinderii fa de risc, de anticiprile evoluiei ratei
dobnzii pe piaa financiar, de obligaiile fiscale i de nevoile de
lichiditi imediate.
Performanele unui portofoliu se determin prin rata
rentabilitii obinute i se compar cu rata medie de rentabilitate
pe piaa financiar.

2. ., ., .
. : M,
2008. c.253-269.
3. . . . .,
, 2005. c. 231-244.

1. Enumerai caracteristicile de baz ale investiiilor
financiare.
2. Enumerai i caracterizai tipurile de portofolii
investiionale.
3. Numii i caracterizai principalele etape ale formrii
portofoliului de investiii.
4. Ce vizeaz elaborarea strategiei investiionale a
investitorului?
5. Enumerai principiile de baz ale gestiunii portofoliului
investiional.
6. Descriei prin ce se caracterizeaz eficiena investiiilor
financiare.
115
116
117
118
119
Redactor literar: Constantin Crciun
Operator: Tatiana Vais
Redactor tehnic: Feofan Belicov
Semnat pentru tipar 27.04.10

Coli editoriale 6,9. Coli de autor 5,6.
Coli de tipar 7,5. Tirajul 60 ex..
Tipografia Departamentului Editorial-Poligrafic al ASEM

Chiinu 2005, str. Mitropolit G. Bnulescu-Bodoni 59,
tel. 402-986
120
Rodica HNCU
BAZELE ACTIVITII
INVESTIIONALE
Nr. 26 116p. A5 rift 12

Simb = 151109
K = 1,2, Simb x 1,2= 182780

27.04.10
4,5 c.a. , venit: c.a.
Chiinu, 2010
122

Hancu - Activitati Alina Popainformationale

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Hancu - Activitati Alina Popainformationale

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA

Catedra Investiii i Piee de Capital

Mariana BUNU Daniela DASCALIUC

Rodica HNCU (coordonator)

Mariana BUNU Daniela DASCALIUC

BAZELE ACTIVITII INVESTIIONALE

Descrierea CIP a Camerei Naionale a Crii

Tema 1. CONCEPII DE BAZ PRIVIND

Tema 2. CLIMATUL INVESTIIONAL 14

Tema 3. POLITICA INVESTIIONAL LA NIVEL

Tema 4. PROCESUL INVESTIIONAL 26

Tema 5. SURSE I METODE DE FINANARE A

Tema 6. COSTUL CAPITALULUI INVESTIT 46

Tema 7. FLUXURILE DE NUMERAR AFERENTE

Tema 9. RISCURI AFERENTE ACTIVITII

Tema 10. INVESTIII FINANCIARE 113

1.1. Sinteza temei

1.1. Sinteza temei

1.2. Literatura recomandat:

1.3. Sarcini pentru lucrul individual

2.1. Sinteza temei

2.1. Sinteza temei

Sursa: elaborat de autor n baza Strategiei de atragere a investiiilor i

2.3. Sarcini pentru lucrul individual

3.1. Sinteza temei

3.1. Sinteza temei

3.3. Sarcini pentru lucrul individual

4.1. Sinteza temei

4.1. Sinteza temei

4.2. Literatura recomandat

4.3. Sarcini pentru lucrul individual

5.1. Sinteza temei cu aplicaii practice

5.1. Sinteza temei cu aplicaii practice

AF = CAF Div (1)

Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar

CAF = RAO + Uzura + Venituri financiare i excepionale

CAF = Profit Net Venituri calculate + Cheltuieli calculate (3)

Calculul capacitii de autofinanare (CAF) i al

Aplicaia practic nr.1.

Creteri de capital prin emisiuni de aciuni. Creterea de

Calculul creterii capitalului prin noi aporturi n numerar

Aplicaia practic nr. 2.

Finanarea prin mecanismele pieei creditului, ca operaiune

prin dobnd compus (pentru creditele pe termen

Aplicarea formulelor de calcul al dobnzii pentru un

Aplicaia practic nr.3.

Tabloul rambursrii mprumutului i a dobnzilor aferente

Aplicaia practic nr. 4.

Ani Valoarea Cr Dobnda Rata anual Anuitatea

Se observ c valoarea creditului este de 140 000 u.m. i

Compararea metodelor de finanare a investiiilor, din

Aplicaia practic nr.5.

5.2. Literatura recomandat

5.4. Aplicaii pentru lucrul individual

5.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru lucrul

6.1. Sinteza temei cu aplicaii practice

6.1. Sinteza temei cu aplicaii practice

Aplicaia practic nr. 1.

Avnd n vedere caracterul probabilistic al veniturilor viitoare

Aplicaia practic nr. 2.

Modelul de evaluare a activelor financiare (engl. Capital

Calculul costului capitalului prin emisiunea de aciuni

Aplicaia practic nr. 3.