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A ECONOMIA BRASILEIRA
no contexto da crise global
artigos de
Adriana Nunes Ferreira
Carolina Troncoso Baltar
Daniela Magalhes Prates
Daniela Salomo Gorayeb
Geraldo Biasoto Junior
Jos Roberto Afonso
Jlio Sergio Gomes de Almeida
Luciana Portilho
Luis Fernando Novais
Marcos Antonio Macedo Cintra
Maria Cristina Penido de Freitas
Marina Sequetto
Maryse Farhi
Rafael Fagundes Cagnin
Fundap
1a. edio
So Paulo, 2014
Coodernao Editorial
Fernando Ortega de Sousa Carneiro
Projeto Grfico e Capa
Newton Sodr
Edio de Texto e Reviso
Marcos Henrique Monteiro Martins
Maria Elosa Pires Tavares
Newton Sodr
Vera Carvalho Zangari Tavares
Editorao Eletrnica
Juhmco Hanada
Newton Sodr
Normalizao Bibliogrfica
Ana Cristina de Souza Leo
Norma Batista Nrcia
Ruth Aparecida de Oliveira
Catalogao na Fonte
Elena Yukie Harada
ISBN 978-85-7285-151-0
CDD 330.981
Sumrio
Prefcio, 7
Marcos Antonio Macedo Cintra
Apresentao, 15
1. Ver, por exemplo, Sader (Org.), 2013; Ipea/SAE (2010); Ipea/SAE, CGEE/MCTI/Rede Desenvolvimen-
tista (2013); Fiesp (2013); Iedi (2012); AKB (2013); Bacha e Bolle (Orgs.), 2013; FPA (2013).
2. The Economist, apud Carta Capital, 2010, p. 40 e 47-48: a inovao frugal no se restringe ao redesenho
de produtos; ela exige repensar todos os processos de produo e modelos de negcios. As empresas tm de
reduzir custos para atingir mais consumidores, e precisam aceitar margens de lucros restritas para ganhar em
volume. Trs formas de reduzir custos vm sendo consideradas as mais bem-sucedidas. A primeira tercei-
rizar cada vez mais. (...) A segunda maneira de economizar usar tecnologias j existentes de formas novas e
criativas. (...) O terceiro caminho para reduzir custos utilizar tcnicas de produo em massa em reas novas e
surpreendentes, como a medicina. (...). A inovao de negcios no mundo emergente chegou ao ponto em que
todos os avanos individuais se transformam em algo maior do que a soma das partes. Assim como os crculos
de qualidade e a entrega just-in-time do Japo fizeram parte de um novo sistema chamado de produo en-
xuta, a inovao s avessas e a produo frugal dos emergentes so parte de uma nova linha de administrao
de negcios. (...) As empresas esto partindo das necessidades de algumas das pessoas mais pobres do mundo
e, para atender a essas necessidades, esto redesenhando produtos e at processos inteiros de fabricao. Isso pode
incluir uma mudana na definio do que um cliente, de forma a abarcar todo o tipo de gente que at ento
vivia excluda da economia de mercado. Significa cortar custos at o osso e eliminar todas as funes de um
produto ou servio, preservando apenas o essencial. Em outra reportagem, reitera: o BroadGroup que de-
senvolveu novas tcnicas de pr-fabricao, possibilitando a construo de arranha-cus rapidamente , em
janeiro de 2012, construiu um hotel de 30 andares em apenas 15 dias (VAITHEESWARAN, 2013, p. 49).
3 Da mesma forma como a Empresa Brasileira de Pesquisa e Inovao Industrial (Embrapaii) com atua-
o nas reas de inovao industrial procura reproduzir a experincia exitosa da Empresa Brasileira de
Pesquisa Agropecuria (Embrapa).
Maryse Farhi
Introduo1
2. Importa aqui ressaltar que a crise da dcada de 1930 no foi um episdio de dez anos de declnio econ-
mico contnuo, mas sim constituda por dois perodos recessivos distintos agosto de 1929 at maro de
1933 e maio de 1937 at a Segunda Guerra Mundial. Entre essas duas recesses, ocorreu um perodo de
recuperao econmica que, entretanto, foi insuficiente para impedir que a taxa de desemprego permane-
cesse acima dos 10% nos EUA (BERNANKE, 2000).
3. Essa atuao assumiu formatos distintos conforme os pases: os EUA concederam emprstimos aos bancos,
enquanto, na Inglaterra e na Irlanda, o Estado assumiu o controle acionrio dos bancos.
4. No caso dos mercados, a atuao dos governos foi relativamente uniforme e consistiu essencialmente em
garantir a solvncia dos ttulos privados.
5. Inicialmente, 12 pases aderiram UME, tambm conhecida como zona do euro. Atualmente, 17 estados
membros da Unio Europeia utilizam o euro como moeda: Blgica, Alemanha, Estnia, Irlanda, Grcia,
Espanha, Frana, Itlia, Chipre, Luxemburgo, Malta, Holanda, ustria, Portugal, Eslovnia, Eslovquia e
Finlndia. Os estados membros da Unio Europeia que no adotaram a moeda nica so Bulgria, Rep-
blica Checa, Dinamarca, Letnia, Litunia, Hungria, Polnia, Romnia, Sucia e Reino Unido.
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Frana Alemanha Italia Espanha Portugal Reino Unido Grcia (eixo da direita)
Fonte: Bloomberg.
Grfico 2. Evoluo do PIB dos pases europeus: Alemanha, Frana, Inglaterra, GIIPS.
Variao anual (%), em relao ao ano anterior
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-2,4 -2,4
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-3,9 -3,8
-4,3 - 4,4
-6,0 -5,1
-5,5
-6,4 -6,5
-8,0
Zona do Euro Reino Unido Alemanha Frana Itlia Espanha Portugal Grcia
6. Com a livre movimentao de capitais instituda pelo Tratado de Maastricht, os pases menos desenvolvidos da
zona do euro tinham considerveis dficits em transaes correntes, financiados com crescente endividamento
bancrio externo, tanto pblico como privado, bem como fluxos de investimento estrangeiro de portflio,
originrios dos pases membros superavitrios que alimentaram espirais ascendentes de preos de ativos, dando
origem a bolhas imobilirias, tais como as da Irlanda, Espanha, Holanda e Grcia (FREITAS, 2009).
7. Jim ONeill, presidente da Goldman Sachs Asset Management, afirmou em 2012, Reuters, que se An-
gela Merkel e seus colegas estivessem junto com o resto da rea do euro [...] e se comportassem como uma
verdadeira unio, essa crise seria concluda [naquele] fim de semana (apud PETTIS, 2012).
Fonte: OCDE.
Nota: Os valores para 2012 so estimativas.
12. Segundo os clculos da UME, essa parcela da dvida, em mos de credores privados, representava 58%
da dvida pblica total grega.
13. Os stress tests realizados pelo BCE nos principais bancos dos pases membros da Unio Econmica e
Monetria Europeia, para medir sua resilincia em caso de choque adverso, no incluram, em seus par-
metros, a desvalorizao ou a possibilidade de default nos ttulos pblicos mantidos em carteira.
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Alemanha
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VIX
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Frana
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Londres
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Fonte: Bloomberg.
Fonte: Bloomberg.
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jun./2007 a mar./2013
Dow Jones
S&P 500
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2013, seu valor mais baixo desde meados de 2007 (Grfico 4).
Tabela 2. Formao bruta de capital fixo variao % sobre o mesmo perodo do ano anterior
2007 a 2012
Pases 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fonte: OCDE.
Nota: Os valores para 2012 so estimativas.
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Zona do Euro Alemanha Irlanda Grcia Espanha Frana Itlia Portugal Reino Unido EUA
16. O BCE a nica instituio europeia em que as decises no precisam ser tomadas por unanimidade.
17. Em dezembro de 2011, a autoridade monetria europeia lanou mo das chamadas operaes de refinancia-
mento de longo prazo (Long-term Refinancing Operations, LTRO), por meio das quais emprestou dinheiro aos
bancos, com taxas de juros de 1% ao ano por um prazo de at trs anos. A primeira rodada foi realizada em 21
de dezembro de 2011, quando 523 bancos tomaram 489 bilhes; a segunda, em 28 de fevereiro de 2012, com
emprstimos de 529 bilhes a 800 bancos. Com essas operaes, os ativos no balano do BCE registraram
significativo aumento atingindo 3 trilhes e ultrapassaram os do balano do Fed (US$ 2,9 trilhes). Por
meio deles, vrios pases em dificuldades ressuscitaram o mecanismo de financiamento de suas dvidas, vigente
antes da ruptura dos acordos de Bretton Woods, mediante emprstimos bancrios ou da compra de seus ttulos
pelos bancos nacionais. Com recursos emprestados pelo Banco Central Europeu (BCE), os bancos, inclusive
os que esto com balanos fragilizados, adquiriram esses ttulos, aceitos como garantia pela autoridade mone-
tria. Os Estados dos GIIPS passaram a depender dos emprstimos bancrios, para mant-los funcionando,
num momento em que os investidores privados no tinham certeza sobre a sua solvncia.
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Blgica
Sucia
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Espanha
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Grcia
Chipre
Luxemburgo
Gr-Bretanha
Portugal
Holanda
Irlanda
Alemanha
Itlia
Dinamarca
Mdia EU
Malta
18. Ao solicitar o resgate, o ministro das Finanas de Chipre, Vassos Shiarly, rejeitou a possibilidade de que o
pas fosse forado a sofrer as medidas de austeridade radicais como as da Grcia, mas admitiu que houvesse
alguma repercusso negativa.
19. Essa rejeio sensibilizou a opinio pblica, mas tambm uma parte das figuras de destaque no mundo
poltico e econmico europeu. Em verdade, a rejeio foi to geral que oficiais da UME passaram, um por
um, a negar que tivessem participado em sua elaborao.
Consideraes finais
Referncias
AGLIETTA, Michel. The European vortex. New Left Review, London, n. 75, p.
15-36, May/June, 2012.
20. Uma dvida pblica financiada por recursos domsticos muito mais estvel que as financiadas por
recursos externos e, sobretudo, as denominadas em divisas. Nesse caso, inexiste a questo da taxa de
cmbio, e o reembolso dessa dvida pode, no limite, ser efetuada por emisso monetria do banco
central.
Introduo1
Ao longo dos seus dois primeiros anos de mandato (2011 e 2012), o governo
da presidente Dilma Roussef obteve resultados econmicos positivos, dentre os
quais se destacam a reduo do diferencial entre as taxas de juros domstica e
internacional, em razo da queda sistemtica da meta da taxa bsica de juros a
partir de agosto de 2011 (de 12,5% a.a. em julho de 2011 para 7,25% a.a. em
outubro de 2012), a diminuio do dficit fiscal nominal (no acumulado do ano,
de 2,55% em dezembro de 2010 para 2,47% em dezembro de 2012) e da dvida
lquida do setor pblico (de 40,1% do PIB em dezembro de 2010 para 35,1% do
PIB em dezembro de 2012), a desvalorizao do real (R$ 1,87/US$ em dezembro
de 2011 e R$ 2,04/US$ em dezembro de 2012) e a queda da taxa de desemprego
(de 6,4% em maio de 2011 para 4,6% em dezembro de 2012).
Em compensao, no obstante a nova combinao de preos-chave (juros e
cmbio), mais favorvel ao crescimento, e os sucessivos estmulos fiscais, monet-
rios e creditcios, introduzidos a partir do segundo semestre de 2011, resultados
negativos tambm foram verificados, tal como a forte desacelerao do cresci-
mento (em relao ao patamar alcanado em 2010), condicionada pela evoluo
adversa da economia internacional, que comprometeu, especialmente, o desem-
penho da indstria. Na sequncia de uma vigorosa expanso em 2010, quando
1. Os autores agradecem os comentrios de Jlio S. Gomes de Almeida (Unicamp), Geraldo Biasoto Jr. (Uni-
camp) e Carlos E. G. Cavalcanti (Fundap/SP), isentando-os de eventuais erros e omisses.
2. O conceito de regime de poltica macroeconmica refere-se aos objetivos e metas da poltica macro-
econmica, bem como aos instrumentos utilizados para alcanar esses objetivos, que incluem tanto as
polticas monetria e creditcia, cambial e fiscal, como os instrumentos de regulamentao financeira
(no caso do perodo analisado: medidas de regulamentao financeira prudencial, controles de capitais
e regulamentao dos derivativos cambiais). Contudo, mesmo utilizando um amplo leque de instru-
mentos (alm das trs polticas macroeconmicas convencionais), esse regime pode eventualmente no
atingir os objetivos almejados.
3. Vale lembrar que as polticas anticclicas adotadas em resposta ao efeito-contgio da crise financeira
global foram eficazes, resultando num crescimento de 7,5% do PIB em 2010, mas tambm em presses
inflacionrias.
Poltica monetria
6. A alta dos preos dos servios refletiu tanto uma presso conjuntural, devido ao forte dinamismo de alguns
setores em 2010, como uma mudana estrutural de preos relativos, associada melhor distribuio da
renda. Ver nota 14.
7. Sobre as medidas de natureza macroprudencial de controle do crdito s pessoas fsicas, ver Fundap (2011).
12,5%
Selic (a.a.)
7,0%
12,0%
Selic (a.a.) Selic (a.a.)
11,5% 6,0%
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IPCA
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9,5%
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8. O Relatrio de Inflao de maro de 2011 explicita a estratgia do BCB, segundo a qual, nas atuais
circunstncias, a boa prtica recomenda buscar uma convergncia mais suave da inflao para a trajetria
de metas, semelhana de estratgia adotada no passado pelo Banco Central. Nesse contexto, ento, o
Copom ressalta que a estratgia de poltica monetria ser implementada com vistas a conter os efeitos de
segunda ordem do choque de oferta e a garantir a convergncia da inflao para a meta em 2012.
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8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
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10. A partir de 4 de maio de 2012, por fora da Medida Provisria n. 567, os novos depsitos na caderneta
de poupana passaram a ter remunerao equivalente a 70% da meta da taxa de juros Selic, quando essa
for igual ou menor a 8,5% ao ano. No caso de patamares superiores a esse percentual, os saldos de novos
e antigos depsitos continuam sujeitos regra anterior de remunerao (TR + 0,5% a.m.). Para maiores
detalhes, ver Fundap (2012b).
11. A Circular n. 3.563 revogou a exigncia de capital adicional para as operaes de emprstimos ao consu-
mo com prazo mximo de 60 meses (ainda que tenha sido acompanhada de elevao do requerimento de
capital para as operaes de crdito ao consumo com prazo superior a cinco anos). Por meio da Circular
n. 3.512, a autoridade monetria tambm desistiu de elevar, de 15% para 20%, o percentual mnimo de
pagamento das faturas de carto de crdito, determinado em junho de 2011.
Grfico 3. Crdito total ao setor privado por natureza do capital: variao real em 12 meses (em %)
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Poltica cambial
14. Ainda que aquecimentos conjunturais de demanda tenham pressionado os preos dos servios (em 2010,
por exemplo), o patamar elevado da inflao desse setor, nos ltimos anos, tem como principal deter-
minante o processo de mudana de preos relativos, ensejado pelas polticas de redistribuio de renda
(especialmente a valorizao do salrio mnimo) e de combate pobreza, bem como pela reduo do
desemprego. Para uma anlise detalhada da dinmica recente da inflao, medida pelo ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), ver, dentre outros, Martinez (2012); Martinez e Cerqueira (2013).
Grfico 4. Taxa de cmbio nominal R$/US$ e principais medidas adotadas jan./2011 a dez./2012
2,15 18/12 : aumento de US$ 1 bilho para US$ 3
bilhes do limite de posio vendida em
2,10 16/3 : Exportadores cmbio dos bancos isento de compulsrio
isentos de IOF nas
operaes de hedge
2,05 1/12 : investimentos
estrangeiros de portf lio cambial equivalentes a
em aes e em ttulos 1,2 vez o valor exportado
2,00
nos 12 meses anteriores
privados, com prazo acima
4/12 : O prazo mnimo das
1,95 de quatro anos isentos de 12/3 : IOF de 6% operaes para pagamento
IOF estendido para antecipado de exportaes f oi
1,90 6/1 : anncio do recolhimento captaes externas ampliado de um para cinco anos
compulsrio sobre posies vendidas de at cinco anos
1,85 no mercado de cmbio vista
5/12: IOF de 6% voltou a
incidir somente sobre
1,80 4/4 : IOF estendido s 14/6 : IOF volta a incidir captaes externas com
renovaes de captaes somente sobre prazo mnimo de um ano.
1,75 externas captaes externas com
6/4 : IOF estendido s prazo de at dois anos
1,70
captaes externas at dois
anos 27/7 : IOF de 1% sobre
1,65
posies lquidas vendidas
em derivativos cambiais 1/3 : Proibiao de pagamento
1,60
superiores a US$ 10 milhes antecipado de exportaes acima
de um ano
1,55
29/3 : IOF de 6% sobre 8/7 : Aumento do compulsrio 29/2 : IOF de 6% estendido para
1,50 captaes externas at um ano sobre posies cambiais captaes externas de at trs anos
vendidas
1,45
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Restrio Flexibilizao
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Posio dos bancos (1) Intervenes BCB - Pronto
Intervenes BCB - Linhas de recompra Saldo do movimento de cmbio
15. Vrios trabalhos, a partir de diferentes abordagens tericas e empricas, concluram que as operaes com
derivativos cambiais (com destaque para os contratos de dlar futuro da BMF&Bovespa) exercem influ-
ncia decisiva na dinmica da taxa de cmbio do real. Ver, principalmente, Dodd e Griffth-Jones (2007);
Farhi (2010); Kalternbrunner (2010); Prates (2010); Ventura e Garcia (2009); Rossi (2012).
16. H dois tipos de currency carry trade. No primeiro, denominado de cannico, o investidor se endivida
na moeda de menor taxa de juros e aplica em ativos denominados na moeda de maior taxa de juros (em
ingls, moedas funding e target, respectivamente), sem neutralizar o risco cambial. Assim, o canonical carry
Grfico 6. Mercado futuro de dlar: posies lquidas dos investidores (em US$ milhes)
jan./2011 a dez./2012
250.000
150.000
50.000
-50.000
-150.000
-250.000
-350.000
4/2/2011
7/9/2012
27/1/2012
24/2/2012
23/3/2012
20/4/2012
18/5/2012
15/6/2012
13/7/2012
10/8/2012
5/10/2012
1/11/2012
16/09/2011
07/10/2011
07/01/2011
04/03/2011
01/04/2011
29/04/2011
27/05/2011
24/06/2011
22/07/2011
19/08/2011
04/11/2011
02/12/2011
29/12/2011
30/11/2012
trade (que envolve fluxos efetivos de divisas) diferencia-se de uma operao de arbitragem de juros, uma
vez que envolve uma aposta na variao cambial no perodo da aplicao (que pode ampliar ou anular o
ganho proveniente do diferencial de juros). J no derivatives carry trade, o investidor forma uma posio
vendida na moeda funding e uma posio comprada na moeda target no mercado de derivativos cambiais.
Para maiores detalhes, ver Burnside et al. (2006); Gagnon e Chaboud (2007).
18. O primeiro leilo foi realizado em 21/12/2011, quando 523 bancos tomaram 489 bilhes, e o segundo
em 28/02/2012, com emprstimos de 529 bilhes a 800 bancos, totalizando cerca de 1 trilho.
19. Para maiores detalhes, ver captulo 1.
20. Essas operaes avanaram 48% em relao quelas feitas no mesmo perodo em 2012 (de US$ 4,4 bi-
lhes para US$ 8,5 bilhes); com isso, sua participao no total do cmbio de exportao passou de 15%
para 22% no mesmo perodo. Ver Fundap (2012a).
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
ago/2011
ago/2012
jul/2011
jul/2012
jan/2011
fev/2011
jan/2012
fev/2012
abr/2011
dez/2011
abr/2012
dez/2012
jun/2011
jun/2012
set/2011
set/2012
mai/2011
mai/2012
nov/2011
nov/2012
mar/2011
mar/2012
out/2011
out/2012
Colocaes Resgates
21. Nas linhas de recompra, utilizadas pela primeira vez no ltimo quadrimestre de 2008, o BCB contrata
uma venda de dlares com entrega para dois dias e, ao mesmo tempo, contrata com a mesma instituio
a compra de dlares com entrega para 32, 62, 92 dias, ou qualquer prazo acordado (assim, a posio de
cmbio do banco no se altera, porque existem duas contrataes de natureza oposta, de mesmo valor).De
acordo com informao fornecida pelo BCB, em dezembro de 2012, esse instrumento foi utilizado devido
Poltica fiscal
necessidade de liquidez em moeda estrangeira de carter transitrio, associada ao aumento das remessas
de lucros e hedges corporativos no final do ano.
22. Para maiores detalhes sobre a evoluo das receitas e despesas fiscais no perodo, ver captulo 8.
23. Considerando os fluxos acumulados nos ltimos 12 meses, o montante do supervit fiscal de R$
101,7 bilhes, acumulados em dezembro de 2010 pelo setor pblico resultou do esforo fiscal conjun-
to: do governo federal, no valor de R$ 79,2 bilhes (77,9%); do Banco Central, no valor de R$ 519,9
milhes (0,51%); de estados e municpios, no valor de R$ 20,6 bilhes (20,3%); e das empresas estatais,
no valor de R$ 2,34 bilhes (2,3%). Em agosto de 2011, o supervit de R$ 149,5 bilhes (acumulado
em 12 meses) foi obtido da seguinte forma: R$ 118,8 bilhes do governo federal (79,5%); R$ 601,9
milhes do BCB (0,4%); R$ 29,1 bilhes de estados e municpios (19,5%); e R$ 2,1 bilhes de empresas
estatais (1,44%).
40
3,7
39
3,2
38
% do PIB
% do PIB
37
2,7
36
2,2
35
34 1,7
ago/11
ago/12
dez/10
dez/11
dez/12
fev/11
nov/11
fev/12
nov/12
jun/11
jun/12
jul/11
jul/12
set/11
set/12
abr/11
abr/12
mai/12
jan/11
mar/11
mai/11
jan/12
mar/12
out/11
out/12
Dvida Lquida do Setor Pblico (eixo esq.) Supervit Primrio acum. 12 meses (eixo dir.)
24. Diante das medidas de desonerao fiscal de diversos setores, a meta de supervit fiscal foi cumprida por
meio de maior arrecadao, graas elevao da carga tributria de 33,5% do PIB, em 2010, para 35,4%,
em 2012. Em 2012, a troca de ativos financeiros entre instituies pblicas comps a contabilidade cria-
tiva que permitiu o resultado fiscal primrio do ano.
25 . A esse respeito, ver, por exemplo, o captulo 8 desse livro; Afonso (2011); Barros e Afonso (2013).
27. Um conjunto de medidas adotadas no final de dezembro de 2012 permitiu que tais operaes se con-
cretizassem: a Medida Provisria n. 600 permitiu ao Tesouro Nacional aumentar a concesso de crdito
extraordinrio Caixa Econmica Federal por meio da emisso de ttulos, vender recebveis da Usina de
Itaipu ao BNDES (cujo pagamento foi feito com aes de empresas privadas cotadas em bolsa) e ampliar
os subsdios associados ao PSI; o Decreto n. 7.880 autorizou o aumento de capital da Caixa Econmica
Federal por meio de aes da Petrobras e de outras empresas de capital aberto (tais aes tinham sido
recebidas pelo Tesouro do BNDES em troca dos recebveis de Itaipu); o Decreto n. 7.881 permitiu que
o Fundo Soberano vendesse suas aes da Petrobras para o BNDES (autorizado desde 28 de dezembro a
declarar dividendos intermedirios); e a Resoluo n. 4.175, do Conselho Monetrio Nacional, autori-
zou o BNDES a no abater de seu lucro as perdas obtidas com a queda do valor de mercado das aes de
empresas como a Petrobras e a Eletrobras (AFONSO, 2011; BARROS e AFONSO, 2013). .
28. Denominado oficialmente de Fundo Fiscal de Investimentos e Estabilizao.
29. Setor pblico consolidado considera o esforo fiscal da Unio (Tesouro Nacional e Previdncia Social),
estados, municpios, alm do resultado do Banco Central e das empresas estatais (das trs esferas de poder),
exceto Petrobras e Eletrobras.
30. A mudana na composio da dvida, com o aumento da participao dos compromissos indexados a
ndices de preos e a juros prefixados e a queda da participao da Selic como indexador, ajuda a arrefecer
esse efeito positivo.
Balano e perspectivas
34. A alquota de PIS/Cofins de carnes, caf, leo, manteiga, acar e papel higinico foi reduzida de 9,25%
para 0%. A de pasta de dentes e sabonete passou de 12,5% para 0%. Tambm foi zerada a alquota de IPI
sobre acar e sabonete (que era de 5% antes da iseno) (DIEESE, 2013).
Referncias
Introduo
1. Para uma anlise da evoluo dos demais componentes da conta corrente (servios, rendas e transferncias
unilaterais), ver Biancareli (2012).
2. Sobre o desempenho do comrcio exterior brasileiro de 2003 a 2007, ver Prates (2006); Prates (2009);
Hiratuka, Baltar e Almeida (2007).
91
100
46 40
50 25 25 30
20 19
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
60
48
43 42
40 32 32
27 24
23
17
20
1
0
-1
-5
-20 -14
-20
-23 -26
-40
-35
-38
-60
2007 2008 2009 2010 2011 2012
26 ,0
20,0
14 ,0
8,0
2,0
-4,0
-10 ,0
-16 ,0
-22 ,0
-28,0
jun./ 07
dez./ 07
jun./ 09
jun./ 11
dez./ 08
dez./ 09
dez./ 11
dez./ 12
jun./12
dez./06
dez./10
jan./06
jun./08
jun./10
jun./06
3. Para uma anlise detalhada do efeito-contgio da crise sobre o comrcio exterior brasileiro, ver Prates,
Cunha e Llis (2011).
4. Ver captulo 6.
15,0 12,5
9,2
10,0 8,0
6,0
0,0
-5,0
-10,0
-10,6
-15,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
80
60
40
jul/06
jul/07
jul/08
jul/09
jul/10
jul/11
jul/12
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09
jan/10
jan/11
jan/12
dez/12
15
10 7,9
5,3
5 3,6
2,1
-2,4
-5
-5,8
-10
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
5. No primeiro trimestre de 2009, os preos das commodities iniciaram um novo movimento altista, condicio-
nado tanto por fatores estruturais (subjacentes do boom de preos anterior crise global) financeirizao
do mercado de commodities e desequilbrios entre a oferta e a demanda (associados ao efeito-China e
crescente utilizao de cereais na produo de biocombustveis, dentre outros fatores) , como por fatores
conjunturais, quais sejam: a poltica monetria anticclica nos pases avanados e a rpida superao do
efeito-contgio pelas economias emergentes. Para maiores detalhes, ver Prates (2011).
400
350
300
250
200
150
100
50
0
5/1/2004 5/1/2005 5/1/2006 5/1/2007 5/1/2008 5/1/2009 5/1/2010 5/1/2011 5/1/2012 5/1/2013
Todas Commodities Matrias-primas Industriais Alimentos leos & Gorduras Txteis Metais Petrleo (WTI)
Grfico 8. ndices de preo, quantum e valor das exportaes (variao % acumulada no ano)
Preo Quantum
19,2 9,5
16,3 16,6 5,5
3,3 2,9
10,4
-0,3
-2,5
2,2 1,6
0,5 -10,7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Valor
32,0
26,8
23,2
16,3 16,6
-5,3
-22,7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
manda domstica vazou para o exterior por meio das importaes. As consequn-
cias adversas desse processo de forte penetrao das importaes j transparecem,
atualmente, na indstria brasileira6.
6. Ver captulos 5 e 6.
Preo Quantum
21,8 37,0
14,3 22,0
16,1 17,7
6,9 8,2
3,9 8,9
0,9
-2,3
-11,1 -16,9
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Valor
43,4 42,3
32,1
24,1 24,5
-1,4
-26,2
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
7. Ver captulos 5 e 6.
8. Sobre os determinantes da depreciao do real a partir de agosto de 2011, ver captulo 2.
9. Vale lembrar que h sempre uma defasagem temporal entre as variaes cambiais e a resposta das quanti-
dades exportadas (devido aos prazos dos contratos de exportao e importao, que variam de seis meses a
mais de um ano, e ao tempo necessrio para alterar fornecedores, assim como a outros fatores).
10. Ver o captulo 1.
Um estudo mais detalhado da balana comercial brasileira revela que seu su-
pervit tem sido preservado, fundamentalmente, devido ao saldo positivo do co-
mrcio exterior de commodities primrias, que retomou, em 2010, a trajetria
ascendente observada no perodo anterior ecloso da crise financeira e econ-
mica global. Todavia, apesar do crescimento considervel do supervit comercial
com commodities primrias, o dficit do conjunto dos demais produtos da pauta
comercial brasileira (registrado a partir de 2007) tambm aumentou a partir de
2010, mas num ritmo ainda maior, reduzindo o saldo comercial total do pas.
Assim, a pequena retrao, tanto do supervit em commodities primrias, como
do dficit com bens no commodities, foi um fenmeno conjuntural decorrente
do efeito-contgio da fase mais aguda da crise11 sobre os preos (sobretudo, das
commodities) e sobre a demanda externa por produtos brasileiros12 (Tabela 1).
Fonte: United Nations Commodity Trade Statistics Database (UN Comtrade). Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
11. Essa fase se estendeu da falncia do banco Lehman Brothers, em 15 de setembro de 2008, ao primeiro tri-
mestre de 2009 (fundo do poo da recesso nos pases avanados). Sobre as fases dessa crise, ver captulo 1.
12. Sobre o efeito-contgio da crise sobre o setor externo brasileiro, ver Prates, Cunha e Llis (2009).
Tabela 3. Saldo comercial brasileiro de manufaturados por intensidade tecnolgica (em US$ milhes)
Intensivas
Petrleo e
em Trabalho Baixa Mdia Alta No Total
Perodo Outros Insumos
e Recursos Intensidade Intensidade Intensidade Classificados Manufaturados
Energticos
Naturais
Tabela 8. Comrcio brasileiro de produtos intensivos em trabalho e recursos naturais 2006 a 2012
2006 2008 2010 2012
158
150 132
114 111
99 104
100 88 86
70 75
52 52
50
28
15
0
-1
-10 -9
-16 -21
-25 -24
-30
-50 -37
-59
-100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Conta Financeira Ingresso lquido de capitais estrangeiros Sada lquida de capitais brasileiros
15. No ser analisado, aqui, o efeito-contgio da fase mais aguda da crise sobre a conta financeira, que se con-
centrou no ltimo trimestre de 2008. Sobre esse efeito, ver Prates, Bichara e Cunha (2009); Prates (2012).
Conta Financeira - 10.127 15.430 88.330 28.297 70.172 98.793 110.807 74.639
Investimento Direto 12.550 - 9.380 27.518 24.601 36.033 36.919 67.689 68.093
Fluxos Financeiros - 22.636 24.769 61.522 4.008 33.983 61.986 43.115 6.520
Investimentos de Portflio 4.885 9.081 48.390 1.133 50.283 63.011 35.311 8.273
Outros Investimentos - 27.521 15.688 13.131 2.875 - 16.300 - 1.024 7.804 - 1.753
16. Dado o aumento da internacionalizao das empresas brasileiras, nos ltimos anos, parece mais apropria-
da a comparao do resultado obtido nas transaes correntes com fluxo lquido de investimento direto
(em vez do investimento direto externo).
17. Em 2005, com a unificao do mercado de cmbio, foram eliminadas as restries ainda existentes sada
desses capitais (PRATES, 2006).
Grfico 11. Fluxos de capitais de no residentes para os pases emergentes (em US$ bilhes)
2005 a 2012
1.400
1.237
1.200 1.118
1.108 1.084 1.080
1.000
775
800
679
647 649
600
400
200
-200
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2012** 2013**
23. No segundo semestre de 2012, tambm contribuiu para essa volatilidade as incertezas em relao
ao desempenho da economia americana devido ameaa do chamado abismo fiscal ( fiscal cliff, em
ingls).
24. Apesar da desacelerao do crescimento da economia brasileira em 2011 e 2012, o mercado de consumo
sustentou um ritmo de expanso significativo. Para maiores detalhes, ver captulos 5 e 7.
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
jul/12
jul/11
nov/12
nov/11
out/12
out/11
set/12
set/11
f ev/12
f ev/11
jun/12
jun/11
jan/12
abr/12
ago/12
jan/11
abr/11
ago/11
mar/12
mai/12
mar/11
mai/11
dez/12
dez/11
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
jul/11
jul/09
jul/10
jun/11
jul/12
jun/09
jun/10
jun/12
out/09
out/10
out/12
jan/09
jan/10
jan/12
nov/09
nov/10
out/11
nov/12
jan/11
fev/11
nov/11
fev/09
mai/09
set/09
fev/10
mai/10
set/10
fev/12
mai/12
set/12
abr/09
abr/10
abr/12
mai/11
set/11
mar/11
abr/11
ago/09
ago/10
ago/12
ago/11
mar/09
mar/10
dez/11
mar/12
dez/09
dez/10
dez/12
Diferencial de juros CDS Selic - Meta Selic neutra de arbitragem Prmio CDS Federal Fund rate
Essa rentabilidade, contudo, tambm foi afetada pelo segundo fator interno
que condicionou o ingresso lquido de capitais estrangeiros, qual seja: a estratgia
de gesto dos fluxos de capitais. possvel distinguir trs fases dessa gesto ao lon-
go do ciclo de fluxos de capitais que emergiu em 2009 (Grfico 14). Na primeira
fase, de janeiro a setembro de 2009, essa gesto ancorou-se, exclusivamente, na
poltica cambial, que optou pelo acmulo de reservas (+5,1%) e, principalmente,
pela reverso da forte depreciao do real no ltimo trimestre de 2008. Nesse
perodo, a apreciao cambial foi de 23,9%, a maior no mbito dos pases emer-
gentes, que reconduziu a taxa de cmbio R$/US$ para o patamar de R$ 1,77,
vigente antes da falncia do Lehman Brothers, em 15 de setembro de 2008. Ou
seja, a equipe econmica do governo Lula optou por perseguir a mesma estratgia
adotada no perodo pr-crise27.
A segunda fase teve incio em outubro de 2009, com a adoo de um controle
de capital o IOF de 2% sobre investimentos de portflio em aes e renda fixa
(Quadro 1) , estendendo-se at setembro de 2010. Contudo, esse controle foi
muito tmido diante do fator de atrao da economia brasileira (diferencial de
juros, no somente elevado, mas em alta Grficos 12 e 13). Nesse perodo, os
27. A aquisio de moeda estrangeira pelo BCB, no mbito de um regime de flutuao suja, no incompat-
vel com a tendncia de apreciao da moeda domstica. A trajetria da taxa de cmbio nesse contexto de-
pender da poltica cambial adotada, que diz respeito aos objetivos, s metas e estratgia de interveno
da autoridade monetria no mercado de cmbio. Para maiores detalhes, ver Prates (2010).
2,20
300
2,00
US$ bilho
250
R$/US$
1,80
200
1,60
150
1,40
1,20 100
jul/11
jul/09
jul/10
jul/12
jun/09
jun/10
out/11
jun/12
fev/11
jun/11
nov/09
nov/10
nov/12
out/09
out/10
out/12
jan/09
set/09
nov/11
fev/09
jan/10
set/10
fev/10
jan/12
set/12
fev/12
jan/11
set/11
abr/09
abr/10
abr/12
ago/11
abr/11
mai/11
mar/11
ago/09
ago/10
ago/12
mai/09
mai/10
mai/12
dez/11
mar/09
mar/10
mar/12
dez/09
dez/10
dez/12
Reservas cambiais Taxa de cmbio nominal - final de perodo
28. Clculos prprios a partir dos dados de fluxos de capitais de no residentes do IIF e de ingresso lquido
de capital estrangeiro para o Brasil, disponibilizado pelo BCB.
160
110
60
10
-40
jan-06
jan-07
jan-08
jan-09
jan-10
jan-11
jan-12
nov-09
nov-06
nov-10
mai-07
nov-07
mai-08
nov-08
nov-11
nov-12
mai-06
mai-09
mai-10
mai-11
mai-12
mar -06
mar -07
mar -08
mar -09
mar -10
mar -11
mar -12
jul-07
jul-09
jul-06
jul-08
jul-10
jul-12
jul-11
set-09
set-12
set-06
set-07
set-08
set-10
set-11
Ingresso lquido IDE Investimentos de portfolio Outros investimentos Fluxos financeiros
15
10
-5
-10
jan -12
jul -12
jan -11
jul -11
nov -12
jan -10
jul -10
nov -11
jan -09
jul -09
nov -10
nov -09
mai -12
mai -11
mai -10
mai -09
mar -12
mar -11
mar -10
set -12
mar -09
set -11
set -10
set -09
A terceira fase, que se inicia em outubro de 2010, teve como principal caracte-
rstica a adoo de uma regulao mais ampla dos fluxos de capitais, envolvendo
controles de capitais e instrumentos de regulamentao prudencial (Quadro 1 no
final deste captulo) que, conjuntamente, integram os instrumentos de gesto dos
fluxos de capitais, nos termos de Epstein, Grabel e Jomo (2003)29. Aps a eleva-
29. Esses instrumentos referem-se somente s medidas que tm impacto no fluxo de divisas. Assim, no
incluem as iniciativas direcionadas ao mercado de derivativos cambiais, que constituem, da perspectiva
aqui adotada, instrumentos de regulao dos derivativos cambiais. Devido ao papel fundamental desse
mercado na formao da taxa de cmbio brasileira, somente aps a imposio do IOF sobre o excesso de
posies vendidas em derivativos cambiais, em julho de 2011, o processo de apreciao cambial foi conti-
do. Para maiores detalhes, ver captulo 2.
30. Para uma anlise detalhada dessas mudanas, ver captulo 2.
31. Ademais, o impacto das tcnicas de gesto dos fluxos de capitais sobre a trajetria de apreciao cambial
foi atenuado pelas operaes com derivativos cambiais, que somente foram efetivamente atingidas em
julho de 2011, quando foi adotado o IOF sobre posies vendidas excessivas.
32. O FMI (IMF, 2011) descreve alguns mecanismos de arbitragem regulatria utilizados aps as medidas
de outubro de 2010.
33. Vale lembrar que a linha divisria entre investimentos de portflio e IDE muito tnue: so classificadas
como investimento direto as aquisies por no residentes que resultem na propriedade de 10% ou mais
das aes com direito a voto de empresas residentes, enquanto as participaes abaixo desse percentual so
consideradas investimento em portflio (aes).
34. De forma geral, o movimento de arbitragem regulatria contamina as seguintes atividades de destino do
IDE: Servios financeiros e atividades auxiliares; Seguros, resseguros, previdncia complementar e planos
de sade; e Atividades imobilirias.
35. Para argumentos contrrios a essa hiptese, ver Dib (2011).
36. Corra et al. (2012) mostram o aumento da volatilidade dos fluxos de IDE aps a adoo dos controles
de capitais, o que pode ser reflexo, exatamente, da contaminao desses fluxos por operaes de natureza
financeira.
37. Baumann e Gallagher (2012), em um estudo economtrico sobre o impacto dos controles de capitais
adotados pelo governo brasileiro entre outubro de 2009 e dezembro de 2011, concluram que esses ins-
trumentos regulatrios contriburam para mudar, do curto para o longo prazo, a composio da entrada
de capitais externos, sem no entanto afetar o volume dos fluxos de capitais externos. J Chamon e Garcia
(2013) concluem, a partir de testes economtricos, que esses controles tiveram efeito em termos de seg-
mentao dos mercados o que transparece nos diferenciais entre os preos de ativos similares negociados
nos mercados onshore e offshore , mas com um impacto limitado na trajetria da taxa de cmbio do real.
Contudo, as diversas medidas adotadas possivelmente ampliaram o impacto da queda da taxa de juros
bsica, a partir de agosto de 2011, sobre essa trajetria.
38. Para maiores detalhes sobre essa mudana, ver captulo 2.
Consideraes finais
39. Sobre a relao entre o sistema de comrcio internacional e os controles de capitais, ver Gallagher e Stan-
ley (2013). O caso brasileiro analisado em Paula e Prates (2013).
40. O passivo externo de curto prazo a soma da dvida externa de curto prazo com o estoque de investimen-
to de portflio (em aes e renda fixa) no mercado financeiro domstico.
Grfico 16. Indicadores de solvncia externa e passivo externo lquido do Brasil 2006 a 2012
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8,00 7,73
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6,56 6,72
7,00
6,00 600
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Indicadores de solvncia
500
Estoques
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Finalmente, vale destacar que o novo perfil do passivo externo bruto de curto
prazo, composto exclusivamente pelo investimento de portflio no pas, rele-
vante mais do ponto de vista da liquidez do que da solvncia externa, que reflete
a vulnerabilidade externa no mdio e longo prazos (ver Grfico 17). Como essa
vulnerabilidade depende da evoluo do passivo externo lquido e da capacidade
da economia em questo de gerar divisas, o indicador fundamental na anlise da
situao de solvncia externa de um pas (ou de sustentabilidade, como preferem
alguns autores44) a relao passivo externo lquido/exportaes. Isso porque, nos
pases perifricos, como o Brasil, as exportaes so a fonte de gerao autnoma
de divisas, necessrias para amortizar esse passivo. Assim, deve ser motivo de pre-
ocupao a perda adicional de dinamismo das exportaes no primeiro trimestre
de 2013, que contribuiu para o dficit comercial de US$ 5,1 bilhes (contra um
supervit de US$ 2,4 bilhes no mesmo perodo de 2012) e para o dficit de US$
24,8 bilhes nas transaes correntes, recorde da srie histrica do BCB, que se
inicia em 1947.
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1,50
1,00
50
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Referncias
Nova elevao da alquota de IOF, agora de 4% para 6%, para aplicaes em renda fixa, por
18/10/2010 Controle de capital
investidores no residentes.
Recolhimento de depsito compulsrio (em reais) de 60% do valor das posies vendidas em
Regulamentao cmbio, assumidas pelos bancos, que exceder o menor dos seguintes valores: US$ 3 bilhes
6/1/2011
prudencial ou o patrimnio de referncia (Nvel I). A medida entrou em vigor em 4/4/2011. Objetivo: trazer a
posio vendida dos bancos no mercado vista para US$ 10 bilhes.
Imposio de IOF de 6% sobre as captaes externas de at 360 dias (as captaes externas
29/3/2011 Controle de capital
com prazo inferior a 90 dias j eram tributadas com alquota de IOF de 5,38%).
IOF de 6% passa a incidir tambm sobre emprstimos externos com prazo de at dois anos,
6/4/2011 Controle de capital sobre repactuao e assuno de dvidas, e sobre emprstimos intercompanhias sob o mesmo
prazo.
Mudana nas regras de recolhimento compulsrio (em reais) sobre posies vendidas em cm-
Regulamentao
8/7/2011 bio. Percentual de 60% passa a incidir sobre o montante que exceder o menor dos seguintes
prudencial
valores: US$ 1 bilho ou o patrimnio de referncia (Nvel I).
Alquota de IOF sobre investimentos estrangeiros de portflio de aes (2% desde outubro
de 2009) volta ao patamar de 0%. Tambm foi zerada a alquota de IOF (at ento de 6%) sobre
1/12/2011 Controle de capital
aplicaes por no residentes em ttulos privados de longo prazo com durao acima de
quatro anos.
Jun./2012 Controle de capital IOF voltou a incidir somente sobre operaes com prazo de at dois anos a partir de junho
IOF de 6% voltou a incidir somente sobre captaes externas com prazo mnimo de um ano
Dez./2012 Controle de capital
(como vigente at maro de 2011) .
Introduo1
1. Esse captulo est baseado em notas tcnicas elaboradas pelos autores no mbito do Grupo de Economia
da Fundap e contempla informaes at o final de fevereiro de 2013.
3. Os bancos pequenos e mdios tambm foram afetados pela fuga para segurana dos investidores institu-
cionais e dos grandes investidores individuais que, aproveitando a liquidez diria dos CDBs, transferiram
suas aplicaes para instituies consideradas mais seguras, como os bancos pblicos e os grandes bancos
privados. Esses ltimos, entretanto, tambm no passaram ilesos pelo perodo de turbulncia. Bancos
como Ita, Unibanco e Votorantim, que realizaram operaes de derivativos de cmbio com as empresas,
sofreram elevada presso de caixa devido s chamadas de margens de garantia na Bolsa de Mercadorias e
Futuros (BM&F). Enquanto Ita e Unibanco se fundiram no final de 2008, o banco Votorantim vendeu
participao no capital para o Banco do Brasil, em janeiro de 2009.
4. Os bancos exerceram preferncia pela liquidez adquirindo ttulos pblicos federais que, alm de baixssimo
risco, lhes asseguraram alta rentabilidade. O prazo relativamente curto do crdito bancrio no Brasil favoreceu
esse movimento de realocao de portflio, caracterstico da administrao ativa dos balanos pelos bancos.
5. Para uma anlise crtica da gesto da crise de liquidez pelo BCB, ver Freitas (2009).
6. Sobre a evoluo do crdito corporativo aps o aprofundamento da crise internacional, ver Fundap (2008),
Prates e Freitas (2010) e Freitas (2011).
7. O PEC foi lanado em dezembro de 2008, com vigncia prevista de seis meses. Em maio de 2009, o pro-
grama teve sua vigncia prorrogada at dezembro de 2009 e suas condies de prazo e juros, melhoradas.
Para maiores detalhes, ver Fundap (2009).
8. Este artigo utiliza a antiga metodologia do BCB para divulgao dos dados de crdito, uma vez que as infor-
maes segundo a nova metodologia, apresentada em fevereiro de 2013, cobrem apenas o perodo posterior
ao ano de 2007. Continuam vlidos, ento, alguns esclarecimentos sobre a metodologia empregada pelo
BCB at dezembro de 2012. O volume total de crdito do Sistema Financeiro Nacional inclui operaes de
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SF Pblico SF Privado SF Estrangeiro Crdito Total do SFN
averso ao risco dos bancos privados representou uma janela de oportunidade para
a ampliao e diversificao da base de cliente. J o BB expandiu fortemente suas
operaes de crdito aos setores de comrcio e servio (FUNDAP, 2009 e 2010).
Apesar da atuao dessas duas instituies, a taxa de crescimento do crdito
corporativo com recursos livres despencou de 45,5%, em outubro de 2008, para
1,6% em dezembro de 2009. A taxa de crescimento da principal modalidade
de crdito livre pessoa jurdica, o crdito de capital de giro, viu-se reduzida
seguidamente, passando de 73%, em novembro de 2008, para 18,7%, em abril
de 2010. Com isso, o crescimento real do crdito livre total do sistema finan-
ceiro desacelerou-se, passando de 29,5%, em setembro de 2008, para 5%, em
dezembro de 2009, na comparao em 12 meses (Grfico 2). Esse desempenho
foi, contudo, favorecido pela desacelerao mais suave do crdito pessoa fsica,
passando de 22,3% para 14,2% no mesmo perodo, reflexo do impacto menos
intenso e transitrio da crise no mercado de trabalho10.
Diante dessa evoluo do crdito livre, fica evidente a importncia do crdito
direcionado para evitar uma desacelerao mais expressiva do crdito total do sis-
tema financeiro11. Dentre os bancos com operaes de varejo, destacou-se a atua-
o do BB mediante repasses de recursos do BNDES indstria, tanto s grandes
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Recursos livres Recursos Direcionados Total
12. Na modalidade BNDES-repasse, so os bancos pblicos e privados que, atuando como agentes financei-
ros, avaliam e carregam os riscos subjacentes s operaes de repasse dos recursos aos tomadores finais. Por
esse motivo, o saldo BNDES-repasse esteve sujeito, assim como o crdito livre, postura mais conserva-
dora dos bancos privados.
13. Financiado com recursos do Tesouro Nacional, o PSI reduziu o custo final para o tomador dos financia-
mentos de investimentos em inovao, tecnologia e na compra bens de bens de capital, com vistas a elevar
a competitividade da indstria brasileira. Criado em 2009, o PSI foi prorrogado at dezembro de 2013.
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BNDES Direto BNDES Repasse Rural Habitao Outros
14. Sobre a evoluo do financiamento habitacional entre 2005 e 2011, ver Cagnin (2012).
15. O emprstimo foi realizado em condies compatveis com o enquadramento da operao como instru-
mento hbrido de capital e dvida, o que permitiu manter o ndice de Basileia prximo de 20%. De um
lado, pelas regras do BCB, a CEF pde considerar a operao como parte de seu capital e, portanto, incluir
esses recursos no patrimnio de referncia que serve de base de clculo dos limites de emprstimo. Por outro
lado, essa soluo evitou impacto fiscal para o caixa do governo federal, j que o emprstimo uma transa-
o dentro do prprio setor pblico. O mesmo tipo de procedimento foi adotado em 2012, como ser visto
adiante. Para mais detalhes sobre os instrumentos de capitalizao dos bancos pblicos e suas relaes com
as finanas pblicas, ver captulo 8, alm de Afonso (2011) e Barros e Afonso (2013).
16. Entre janeiro e julho de 2009, a meta da Selic foi reduzida em cinco pontos percentuais pelo BCB.
17. Em abril, o governo federal promoveu a troca de comando no BB, com a demisso de Antnio Francisco
de Lima Neto da presidncia do banco, em razo da sua resistncia em cumprir a diretriz de reduo dos
juros e spreads definida pelo controlador. Para essa deciso contribuiu, tambm, o fato de que, sob o co-
Grfico 4. Evoluo dos spreads para o crdito pessoa fsica e pessoa jurdica jan./2008 a
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mando de Lima Neto, o BB optou por no assumir o controle do Votorantim no incio de janeiro de 2009,
adquirindo 49,99 % do capital da instituio.
18. A utilizao dos bancos pblicos como instrumento de poltica financeira anticclica no se traduziu,
diferentemente do que vaticinavam os seus crticos, em deteriorao da qualidade da carteira dessas insti-
tuies. A participao dos crditos com qualidade de risco normal vem crescendo desde junho de 2009
(ver Grfico A2, no anexo ao final deste captulo).
19. Nota-se que, diferentemente da inadimplncia do crdito s pessoas fsicas, a inadimplncia das operaes de
crdito s pessoas jurdicas pouco se reduziu, mas mudou de patamar ao longo do primeiro semestre de 2009,
passando de 1,7%, em novembro de 2008, para em torno de 4%, aps outubro de 2009. O crescimento da par-
ticipao de pequenas empresas nessa modalidade de crdito explica, em boa parte, essa mudana de patamar.
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Desconto de duplicatas Capital de giro Conta garantida Financ. imobilirio
Aquisio de bens ACC Repasses externos
Grfico 6. Crdito total ao setor privado por setor de atividade jan./2008 a dez./2012
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Ainda que as operaes com recursos livres tenham apresentado uma tendn-
cia relativa de arrefecimento do ritmo de expanso ao longo do primeiro semestre
de 2010, voltando a acelerar apenas no ltimo trimestre do ano, as taxas de cresci-
mento desse tipo de crdito mantiveram-se em patamar elevado ao longo de todo
o perodo, em torno de 18% ao ms na comparao em 12 meses, em termos
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21. Replicando uma prtica do comrcio varejista, os bancos vinham, desde 2003, ampliando os prazos das
operaes de crdito ao consumo, de modo a reduzir o valor das prestaes e a viabilizar o aumento do
endividamento das famlias, a despeito das elevadas taxas de juros (FREITAS, 2007; FREITAS e PRA-
TES, 2009).
22. Sobre as medidas macroprudenciais, ver Fundap (2011).
demanda, o crescimento dos preos imobilirios bastante acima da expanso da renda contribuiu para re-
duzir a capacidade de compra das famlias, inclusive porque parte dos imveis dos grandes centros urbanos
ultrapassou o limite de preo imposto s operaes regulamentadas do Sistema Financeiro da Habitao
ou pelo programa Minha Casa Minha Vida. Do lado da oferta, o ano de 2011 explicitou inconsistncias
das estratgias de expanso das maiores incorporadoras do pas, gerando aumento do estoque de unidades
residenciais e, consequentemente, reduo do nvel de lanamentos de projetos. Alm disso, importante
notar o efeito estatstico ocasionado pelo forte crescimento do financiamento habitacional entre 2008 e
2010. Ver, a respeito, Fundap (2013); Cagnin e Novais (2013).
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set/08
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abr/11
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mai/10
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out/10
out/08
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Pessoa jurdica Pessoa fsica Total
24. Com o propsito de abrir espao para o setor privado, o BNDES reduziu em 10 pontos percentuais sua
participao mxima nos financiamentos, e elevou de R$ 10 milhes para R$ 20 milhes o teto do valor
dos projetos que podero ser repassados, em um ano, pelos agentes financeiros a uma empresa.
25. Essa arbitragem regulatria com a captao de recursos no exterior foi, contudo, neutralizada pelo gover-
no por meio do Decreto n. 7.457, de abril de 2011, que estabeleceu alquota de 6% para as captaes exter-
nas (novas e repactuaes) com prazo de at 720 dias, de modo a encarecer o funding externo dos bancos.
26. A eliminao da exigncia de capital adicional para as operaes de emprstimos ao consumo com prazo
de at cinco anos (60 meses) foi acompanhada da elevao do requerimento de capital para as operaes de
crdito ao consumo com prazo superior a cinco anos.
27. Para estimular o consumo, o governo federal concedeu, em dezembro de 2011, desonerao fiscal por qua-
tro meses (at 31 de maro de 2012) para os produtos da chamada linha branca (geladeira, fogo e lava-
dora) e para massas (at 30 de junho de 2012) e prorrogou a desonerao de PIS/Cofins sobre trigo, farinha
de trigo e po comum. Em janeiro de 2012, foi permitida a utilizao de recursos do FGTS para a aquisio
de material de construo. Essa nova linha de crdito, cujo limite individual de R$ 20 mil, ter custo
efetivo total de no mximo 12% ao ano (incluindo juros e encargos) e prazo de pagamento de at 120 meses.
28. O governo voltou a promover a reduo seletiva de imposto mediante a concesso de desonerao fiscal a
vrios setores da indstria, que sofriam os efeitos negativos da apreciao cambial.
29. A regra de remunerao da poupana foi alterada pela Medida Provisria n. 567, de 4 de maio de 2012,
convertida na Lei n. 12.703/2012. Essa modificao foi realizada porque se temia que a remunerao da
poupana, superior ao patamar da meta da Selic, promovesse uma migrao generalizada dos recursos dos
fundos mtuos de investimento para os depsitos de poupana, dificultando a rolagem da dvida mobiliria
federal. Assim, estabeleceu-se um gatilho, pelo qual sempre que a meta anual para a taxa Selic for menor ou
igual a 8,5%, a remunerao adicional da poupana ser de 70% da taxa Selic; caso contrrio, esse adicional
permanece em 0,5% ao ms a ser acrescido remunerao bsica, dada pela TR (FUNDAP, 2012a).
Grfico 10. Evoluo do spread, da taxa de captao e da taxa de aplicao para o crdito livre
referencial jan./2008 a dez./2012 (em %)
50
45
40
35
30
25
20
15
10
0
fev/ 09
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mai/11
mar/08
mar/09
mar/12
out/08
out/10
out/12
30. verdade que os cortes iniciais nos spreads bancrios foram parcialmente compensados pela elevao
de determinadas tarifas bancrias, tanto pelos bancos pblicos como pelos privados. Ao identificar essa
compensao, o governo federal tambm passou a coibir essa prtica usando os bancos pblicos como
instrumento de presso.
31. O governo federal orientou igualmente o BB e a CEF a realizarem campanhas de educao financeira,
explicando o custo e as opes de crdito disponveis no mercado.
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
dez/07
dez/08
dez/09
dez/10
dez/11
dez/12
jun/08
jun/09
jun/10
jun/11
jun/12
Para viabilizar a atuao anticclica dos bancos pblicos, o governo federal vol-
tou a reforar o capital dessas instituies em 2012. A CEF recebeu dois aportes
de capital sob a forma de transferncia de aes de empresas, sobretudo da Petro-
bras e da Vale. O primeiro, no valor de R$ 500 milhes, ocorreu no final de 2011
e o segundo, da ordem de US$ 1,5 bilho, no final de agosto de 2012. Em 20 de
800 50
45
700
40
600
35
500
Valor financeiro (R$ milhes)
30
Nmero de contrato (mil)
400 25
20
300
15
200
10
100
5
0 0
Fonte: Banco Central do Brasil. Base de dados do Relatrio de Estabilidade Financeira, maro de 2013.
Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
32. Alterada, em 28 de dezembro, pela Medida Provisria n. 600 e finalmente convertida na Lei n. 1.293,
em 2 de abril de 2013.
33. Desse total, US$ 1 bilho foi captado com prazo de cinco anos, e o restante com prazo de dez anos.
37. A elevao, no final de 2010, do requerimento de capital mnimo de 11% para 16,5% nas operaes de
crdito a consumo contribuiu para explicitar prticas fraudulentas em diversas instituies, como a suba-
valiao das provises para a cobertura de inadimplncia e a manipulao contbil em relao s cesses
de carteiras de crdito. Depois do caso do Banco PanAmericano, em outubro de 2011, o BCB decretou a
interveno no Banco Cruzeiro do Sul, no incio de junho de 2012, e sua liquidao no ms de setembro.
No ms de outubro de 2012, foi a vez de o Banco BVA sofrer interveno. Todos esses casos tm dificulta-
do a captao de recursos no mercado pelos bancos de pequeno e mdio portes.
38. Na nova srie de inadimplncia divulgada pelo BCB em fevereiro de 2013, a inadimplncia mdia veri-
ficada nas operaes de crdito ao setor corporativo com recursos livres subiu de 3,4 % em dezembro de
2011 para 3,7% em maio de 2012 e oscilou em torno desse patamar at o ms de dezembro. J nas ope-
raes com recursos direcionados, em 2012, o patamar mximo de inadimplncia de 0,7% ocorreu nos
meses de abril, outubro de novembro, retornado a 0,5% no final do ano.
39. Ver Valor Econmico de 7/11/2012 Com medo de calote, bancos desaceleram repasses do BNDES.
40. No incio de abril, o governo federal anunciou um reforo do oramento do PSI de R$ 10 bilhes, prorro-
gando-o at dezembro de 2013, e o aporte de R$ 45 bilhes ao capital do BNDES. Na mesma ocasio, dentre
outras medidas tomadas, foram reduzidas as taxas de juros dos financiamentos do setor automotivo (nibus
e caminhes), de 10% para 7,7% a.a., e foram elevados os prazos (de 96 para 120 meses) e a participao
do valor do bem financiado (para 100%, para pequenas e mdias empresas, e para 90%, no caso de grandes
empresas). Para o setor de bens de capital, as taxas de juros dos financiamentos caram de 8,7% para 7,3%
para empresas de grande porte, e de 6,5% para 5,5%, para pequenas e mdias empresas, e tambm foi elevada
a participao mxima do financiamento. No segundo semestre, novas medidas foram tomadas para reduzir
os custos do financiamento de longo prazo e, assim, incentivar os investimentos: em julho, a TJLP, referncia
para os emprstimos do BNDES, foi reduzida de 6% para 5,5% a.a.; no final de agosto, a taxa de juros inci-
dente sobre as linhas do PSI caiu de 5,5% para 2,5% a.a., levando-a, em termos reais, a um patamar negativo.
Grfico 13. Crdito com recursos livres por tomador jan./2008 a dez./2012
(variao real1 em 12 meses, em %)
40
35
30
25
20
15
10
-5
set/ 09
set/ 11
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nov/ 09
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out/10
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mar/12
A reduo dos spreads bancrios para as operaes com pessoa jurdica, ainda
que tenha sido um pouco mais tmida, teve impactos positivos sobre a expanso
dos saldos de crdito livre. Uma das modalidades beneficiadas foi o crdito para
capital de giro. Na comparao em 12 meses, sua taxa real de crescimento saiu
de 9,9%, em fevereiro, para 14,3%, em junho, justamente no perodo de maio-
res cortes nas taxas de juros dos emprstimos, para, em seguida, se desacelerar
(12,2%, em dezembro de 2012) (Grfico 5). A desvalorizao cambial, verificada
a partir do final de fevereiro, contribuiu, entretanto, para expandir os saldos re-
Consideraes finais
Referncias
Grfico A1. Evoluo da taxa de juros (em % a.a.) e do prazo mdios (em dias corridos) do crdito
livre pessoa fsica e pessoa jurdica jan./2008 a dez./2012
60,0 700
650
55,0
600
50,0
550
45,0
500
40,0 450
400
35,0
350
30,0
300
25,0
250
20,0 200
set/ 09
jan/ 11
fev/ 08
out/ 10
fev/ 12
jun/ 09
mai/ 08
mai/ 12
set/08
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set/11
set/12
nov/08
nov/09
nov/10
nov/11
nov/12
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jul/09
jul/10
jul/11
jul/12
jan/08
jan/09
jan/10
jan/12
ago/08
ago/09
ago/10
ago/11
ago/12
dez/08
dez/09
dez/10
fev/09
fev/10
dez/11
dez/12
fev/11
jun/08
jun/10
jun/11
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out/08
out/09
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out/12
abr/08
abr/09
abr/10
abr/11
abr/12
mai/09
mai/10
mai/11
mar/08
mar/09
mar/10
mar/11
mar/12
Prazo mdio PF (eixo da direita) Prazo Mdio - PJ (eixo da direita)
Taxa de juros PF (eixo da esquerda) Taxa de Juros - PJ (eixo da esquerda)
94 10
93 8
Risco Elevado- %
Risco Normal- %
92 6
91 4
90 2
89 0
dez/07 jun/08 dez/08 jun/09 dez/09 jun/10 dez/10 jun/11 dez/11 jun/12 dez/12
Pblico- risco elevado Priv. Nacional- risco elevado Priv. Estrang.- risco elevado
Pblico- risco normal Priv. Nacional- risco normal Priv. Estrang.- risco normal
11/3/2009 141 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 12,75% para 11,25% ao ano.
26/3/2009 Resoluo n. 3.692 Instituiu o Depsito a Prazo com Garantia Especial (DPGE), por meio do Fundo Garantidor de
Crdito (FGC), para os recibos de depsito bancrio de at R$ 20 milhes por aplicador, sem
liquidez diria, emitidos com prazo de, no mnimo, seis meses e no mximo cinco anos, com
teto para as captaes por instituio financeira no valor mximo de R$ 5 bilhes.
23/4/2009 Resoluo n. 3.717 Alm dos RDB, o Conselho Monetrio Nacional (CMN) autorizou a incluso das letras de
cmbio no clculo do limite de captao, definido como o maior valor entre o dobro do
patrimnio de referncia de nvel 1 (em 31/12/2008) e o montante de R$ 5 bilhes para cada
instituio financeira.
29/4/2009 142 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 11,25% para 10,25% ao ano.
10/6/2009 143 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 10,25% para 9,25% ao ano.
29/6/2009 Resoluo n. 3.743 Reduziu a taxa de juros de longo prazo (TJLP) de 6,25% para 6% ao ano.
30/6/2009 Medida Provisria n. 465, Lanou o Programa de Sustentao do Investimento (PSI), que estabeleceu medidas de
convertida na Lei n. 12.096, incentivo ao investimento em bens de capital. A Medida Provisria n. 465 autorizou a Unio a
de 24/11/2009 conceder subveno econmica ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES), em operaes de financiamento no mbito do PSI.
22/7/2009 144 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 9,25% para 8,75% ao ano.
28/4/2010 150 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 8,75% para 9,5% ao ano.
9/6/2010 151 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 9,5% para 10,25% ao ano.
21/7/2010 152 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 10,25% para 10,75% ao ano.
3/12/2010 Circular n. 3.514 Elevou o adicional do compulsrio sobre depsitos vista e a prazo, em vigor desde 2002, de
8% para 12%.
3/12/2010 Circular n. 3515 Elevou o capital mnimo para operaes de crdito a pessoas fsicas, com prazo superior a 24
meses, dos 11% ento vigentes para 16,5% do valor da operao.
3/12/2010 Resoluo n. 3.931 Definiu o cronograma de extino dos depsitos a prazo com garantia especial do Fundo
Garantidor de Crdito (criados pela Resoluo n. 3.692/2009), estabelecendo reduo gradual
de volume em 20% ao ano entre jan./2012 e jan./2016.
Circular n. 3.513 do CMN Determinou a recomposio dos nveis de recolhimento compulsrio sobre depsitos a prazo,
com a elevao dos percentuais de 15% para 20% e reduo do limite mximo de deduo de
45% para 36% das compras de carteiras de crdito e depsitos interfinanceiros de exigibili-
dade do compulsrio sobre depsitos a prazo.
19/1/2011 156 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 10,75% para 11,25% ao ano.
7/4/2011 Decreto n. 7.458 Elevou a alquota de IOF sobre operaes de emprstimo e de arrendamento mercantil de
1,5% para 3%.
2/3/2011 157 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 11,25% para 11,75% ao ano.
20/4/2011 158 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 11,75% para 12% ao ano.
8/6/2011 159 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 12% para 12,25% ao ano.
20/7/2011 160 Reunio do Copom Aumentou a meta Selic de 12,25% para 12,5% ao ano.
31/8/2011 161 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 12,5% para 12% ao ano.
19/10/2011 162 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 12% para 11,5% ao ano.
11/11/2011 Circular n. 3.563 Eliminou a exigncia de capital adicional para as operaes de crdito ao consumo (Circular
n. 3.515) com prazos inferiores a 60 meses e suspendeu a elevao do percentual mnimo de
pagamento das faturas de carto de crdito de 15% para 20%, que havia sido decidida em
25/11/2010 pela Circular n. 3.512.
30/11/2011 163 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 11,5% para 11% ao ano.
18/1/2012 164 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 11% para 10,5% ao ano.
7/3/2012 165 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 10,5% para 9,75% ao ano.
18/4/2012 166 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 9,75% para 9% ao ano.
21/5/2012 Reduziu o IOF para o crdito ao consumo para pessoa fsica, de 2,5% ao ano para 1,5% ao
ano.
21/5/2012 Reduziu as taxas de juros cobradas pelo BNDES nas linhas de crdito do PSI para aquisio
de caminhes e nibus, bens de capital, exportao de bens de capital. Ampliou o prazo de
at 96 meses para at 120 meses para aquisio de caminhes.
30/5/2012 167 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 9% para 8,5% ao ano.
11/7/2012 168 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 8,5% para 8% ao ano.
26/7/2012 Resoluo CMN n. 4.115 Alterou as regras de funcionamento do DPGE, aperfeioando e ampliando esse instrumento
de captao.
7/8/2012 Lei n. 12.703 Converteu em lei a Medida Provisria n. 567, de 3/5/2012, que determinou a simplificao
de procedimentos e a reduo do custo cartorial da portabilidade dos financiamentos
habitacionais.
23/8/2012 Resoluo n. 4.123 Alterou as condies de emisso das letras financeiras, mantendo o prazo mnimo de 24
meses, conferindo maior flexibilidade ao instrumento.
29/8/2012 169 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 8% para 7,5% ao ano.
29/8/2012 Reduziu de 5,5% para 2,5% as taxas de juros das linhas de crdito do PSI.
17/9/2012 Lei n. 12.715 Converteu em lei a Medida Provisria n. 563, de 3/4/2012, que permitiu s instituies financei-
ras, nos casos de renegociao de dvida, o reconhecimento da receita para fins de incidncia
de imposto sobre a renda e da Contribuio Social sobre o Lucro Lquido no momento do
efetivo recebimento do crdito.
14/9/2012 Circular n. 3.609 Zerou a alquota de 6% do compulsrio adicional sobre os depsitos vista e reduziu de 12%
para 11% a alquota do compulsrio adicional sobre os depsitos a prazo, que entrou em
vigor em 29/10/2012. Flexibilizou, ainda, a parte principal do compulsrio sobre depsitos a
prazo: at 50% (e no mais 36%) desses recursos podem ser usados para o financiamento de
motocicletas e a compra de carteiras de crdito e letras financeiras dos bancos que, em julho
de 2012, tinham patrimnio de referncia menor que R$ 2,2 bilhes e relaes crdito/ativo
total e depsito a prazo/passivo total de, no mnimo, 20%.
10/10/2012 170 Reunio do Copom Reduziu a meta Selic de 7,5% para 7,25% ao ano.
Fonte: Banco Central do Brasil e Ministrio da Fazenda. Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
Introduo
2007 6,1 6,1 13,9 5,6 6,1 6,0 4,5 5,2 4,6 6,50 1,77 1,93
3 trim. 6,6 6,7 16,9 6,2 6,0 6,4 4,8 5,0 10,8 7,10 1,91 1,69
2008
2008 5,2 5,7 13,6 3,0 4,9 3,1 5,9 6,4 10,9 7,41 2,34 1,83
2009 -0,3 4,4 -6,7 -8,7 2,1 -9,5 4,3 6,4 -3,5 4,25 1,74 1,99
2010 7,5 6,9 21,3 10,1 5,5 10,3 5,9 7,6 7,4 4,57 1,66 1,75
2011 2,7 4,1 4,7 1,2 3,2 0,2 6,5 9,0 3,1 4,22 1,88 1,67
1 trim. 1,9 3,2 -2,1 -1,1 2,2 -3,4 1,2 2,8 0,4 4,29 1,82 1,77
2012
2 trim. 1,2 2,5 -2,9 -2,9 1,6 -4,1 2,3 4,4 3,3 2,94 2,02 1,96
2012
3 trim. 0,9 2,6 -3,9 -3,2 1,5 -3,6 3,8 6,3 6,4 1,87 2,03 2,03
2012
4 trim. 0,9 3,1 -4,0 -2,5 1,7 -2,8 5,8 8.7 7.1 1,33 2,04 2,06
2012
ties e a economia domstica estava aquecida, o que abriu espao para as indstrias
utilizarem ainda mais sua capacidade instalada e aumentarem a escala de produo,
mesmo com o acirramento da concorrncia dos bens importados. As importaes
cumpriam, naquele momento, a funo de complementar a oferta domstica, re-
duzir custos e impulsionar a modernizao do parque produtivo por meio da aqui-
sio, no exterior, de mquinas e equipamentos; porm, j comeavam tambm a
competir no mercado domstico, substituindo a produo local4.
Esse quadro foi fortemente afetado aps a falncia do Lehman Brothers,
em setembro de 2008. De imediato, o aprofundamento da crise financeira in-
ternacional acarretou uma forte diminuio da liquidez no mercado financeiro
internacional, a paralisia nas linhas de crdito e a queda drstica no fluxo de
(IPA - indstria de transformao) subiu 10,8% at o terceiro trimestre de 2008 sem que isso impactasse o
IPCA, que se manteve prximo ao centro da meta (4,8%). A taxa de cmbio mdia situou-se na faixa de 1,69
naquele perodo (valorizao de 12,4% em relao ao [ndice de 2007), fator que ajudou a conter a inflao.
4. Para outros detalhes sobre os resultados financeiros das empresas, no perodo, veja o artigo de Almeida,
Jacob e Novais (2009).
25,0
16,6
20,0 19,2
16,6
15,0
10,0 8,3
6,6 7,2 6,7
5,9 5,7 6,1
3,9 4,4 3,6
5,0 3,3 3,1
2,1
0,0
- 0,3 - 0,7
-5,0 - 3,1
- 3,2
- 5,6 - 6,7 - 7,6
-10,0 - 9,1
- 8,7
-15,0
FBCF
Construo Civil
Servios
Consumo do Governo
Indstria
Exportaes
Extrativa Mineral
Importaes
I/2008 II/2008 III/2008 IV/2008 I/2009 II/2009 III/2009 IV/2009
5. Segundo o Caged, entre abril e dezembro de 2009, foram criados, em termos lquidos (admisses desli-
gamentos), cerca de um milho de postos de trabalho no mercado formal, superando as perdas ocorridas
no auge da crise.
No plano mais geral, percebe-se que pelo menos trs condicionantes agiram,
em 2009, como atenuadores dos impactos da crise global e aliceraram, em 2010,
as condies de expanso. Diferentemente dos perodos nos quais a turbulncia
do cenrio internacional ocasionava a deteriorao do balano de pagamentos e
exercia forte presso sobre a taxa de cmbio, o acmulo de reservas no perodo
pr-crise serviu como um seguro, diminuindo a vulnerabilidade externa do pas.
Mesmo assim, no ltimo trimestre de 2008, o real se desvalorizou quando houve
sada macia de capitais de investidores estrangeiros para cobrir prejuzos sofridos
com o aprofundamento da crise nos pases centrais. A taxa de cmbio atingiu o
patamar de R$ 2,39 (mdia mensal), em dezembro de 2008 (desvalorizao de
48,4% em relao verificada em agosto daquele mesmo ano). Ms a ms, esse
movimento foi-se revertendo e, em dezembro de 2009, a taxa de cmbio tinha
voltado para a faixa de R$ 1,75, o que contribuiu para que, j no primeiro se-
mestre de 2009, as expectativas do mercado sobre a inflao se situassem abaixo
do centro da meta, dando credibilidade aos fundamentos da poltica econmica.
Dois outros fatores ajudaram a blindar a economia brasileira. A relativa solidez
das contas pblicas no imediato pr-crise, com supervits primrios em torno
de 4% do PIB, e a trajetria de queda das dvidas pblicas bruta e lquida em
relao ao PIB, fatores que permitiram a sustentao do gasto pblico e criaram
espao fiscal para a implementao de medidas anticclicas. O terceiro elemento
que diferenciou o Brasil dos pases centrais foi a relativa proteo das institui-
es financeiras locais contra os ativos txicos que caracterizaram o ciclo de
Grfico 2. PIB: Variao trimestral acumulada em quatro trimestres (em relao aos ndices do
mesmo perodo do ano anterior) 2010 (em %)
40,0
35,8
35,0
30,0
25,0
21,3
20,0
15,0 13,6
11,6 11,5
10,4 10,1
10,0 6,9
7,5 6,3 5,5
4,2
5,0
0,0
-5,0
FBCF
Construo Civil
Servios
Consumo do Governo
Exportaes
Extrativa Mineral
Importaes
As empresas, ao perceberem que havia espao para voltar a crescer e premidas pela
maior concorrncia das importaes, procuraram rapidamente recompor os seus esto-
ques de matrias-primas e de bens finais. Em 2010, a variao dos estoques acrescen-
tou 1,4 p.p. de contribuio ao crescimento a cada trimestre (ver, adiante, o Grfico
3). Nesse contexto, as firmas voltaram a criar capacidade produtiva adicional, vislum-
brando, no curto e mdio prazos, uma trajetria auspiciosa para o mercado interno.
A fora e a composio dessa recuperao demonstraram como possvel sair
de uma situao de quase paralisia nas decises de imobilizao de capital em
8. A variao anualizada da taxa trimestral na margem com ajuste sazonal do consumo das famlias, segun-
do as Contas Nacionais, ultrapassou 10% nos segundo e terceiro trimestres de 2009 (11,6% na mdia) e
atingiu 10,1% no terceiro trimestre de 2010. Entre 2009 e 2010, o consumo das famlias avanou 6,9%.
2003
2004
2005
2006
2007
I/2008
I/2009
I/2010
II/2008
II/2009
II/2010
IV/2008
IV/2009
IV/2010
III/2008
III/2009
III/2010
Ano trimestre (acumulado no ano)
30,0
28,8
25,0
20,0
16,3
15,0
10,8
10,0 9,3 9,0 9,7
7,8
6,3 6,8 6,4
5,4 4,9 4,7 4,5
5,0 3,6 4,1 3,9
2,7 3,9 3,2 3,1 3,2
2,7 1,9
1,6 1,4 1,7
0,9 0,1 0,5 0,2
0,0
-0,8 -1,1
-2,3 -2,5
-5,0 -4,0
FBCF
Construo Civil
Servios
Consumo do Governo
Exportaes
Extrativa Mineral
Importaes
I/2011 II/2011 III/2011 IV/2011 I/2012 II/2012 III/2012 IV/2012
5,8
5,5
4,4
3,8
0,0
-0,1 0,0
-0,4 -0,3 -0,3
-0,4 -0,6
-0,8 -0,7 -0,7
-1,1 -1,1 -1,1 -0,9 -1,0
I/2012
I/2011
II/2011
II/2012
III/2012
III/2011
IV/2011
IV/2012
21
20
19
18
17
16
15
14
I/2010 II/2010 III/2010 IV/2010 I/2011 II/2011 III/2011 IV/ 2011 I/2012 II/2012 III/ 2012 IV/2012
a preos do ano anterior 19,6 19,8 21,4 20,7 19,5 19,4 20,5 19,9 18,5 18,1 18,6 18,2
a preos de 2006 17,5 17,7 19,1 18,6 18,3 18,2 19,2 18,7 17,8 17,4 18,0 17,6
a preos correntes 19,2 19,2 20,5 18,9 19,5 18,8 20,0 18,8 18,7 17,9 18,7 17,4
12. Segundo o IBGE, o resultado da formao bruta de capital fixo deveu-se a: (i) retrao de 9,1% das imo-
bilizaes em mquinas e equipamentos (peso de 50%); (ii) aumento de 1,9% na construo civil (peso de
43%); e (iii) diminuio de 0,7% em outros investimentos (plantaes permanentes, gado, dentre outros,
peso de 7%).
40,0
35,3 34,8
35,0
30,0
25,0
19,7
20,0
16,3
15,0 11,6 10,5
10,5 10,8 11,2
9,6 9,9 9,3 9,1
10,0 8,0 8,6
6,1 5,9
4,7
5,0 3,1 2,0
0,0
- 0,1
- 5,0 - 2,3
- 4,4
- 5,9
-10,0
FBKF
PIB
Servios
Indstria
Comrcio
Exportaes
Agropecuria
Importaes
Transformao
Extrativa Mineral
Consumo do Governo
I/2012 II/2012 III/ 2012 IV/2012
China
Indonesia
Chile
ndia
Mxico
Rssia
Austrlia
Turquia
frica do Sul
EUA
Coreia do Sul
Japo
Canada
Brasil
Alemanha
Inglaterra
Frana
Zona do Euro
Espanha
Itlia
Portugal
Grcia
-8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0
2012 2011
Consideraes finais
13. Essa postura do governo federal de manter as metas fiscais apertadas mesmo no cenrio de baixo dina-
mismo discutida no artigo de Serrano e Summa (2012). H uma anlise crtica sobre o papel da poltica
fiscal. Argumenta-se que diante da desacelerao da economia, em 2011, o governo flexibilizou a poltica
monetria, mas manteve a poltica fiscal apertada com a hiptese de que a queda da taxa bsica de juros
depende da manuteno de um supervit primrio elevado. Os autores avaliam que o ajuste fiscal em nada
ajudou a reduzir o processo inflacionrio em 2011 e, posteriormente ao longo de 2012, o mix de poltica
econmica (manuteno do afrouxamento monetrio, desvalorizao cambial e poltica fiscal anticclica
sem comprometimento da meta fiscal) no impactou positivamente o investimento privado e proporcio-
nou queda do investimento pblico. O artigo tambm faz uma avaliao crtica dos argumentos a favor do
ajuste fiscal permanente nas suas verses de fluxos e de estoques.
Referncias
ALMEIDA, Jlio Sergio G.; JACOB, Cludio; NOVAIS, Luis Fernando. O de-
sempenho econmico-financeiro das companhias abertas entre 2002-2007 e
no ano de 2008. In: BIASOTO JR., G.; NOVAIS, L. F.; FREITAS, M. C. P.
PIB (Preos de Mercado) 1,5 -4,2 -1,7 1,9 2,5 2,5 2,0 1,5 0,9 0,9 0,8 0,6 -0,1 0,1 0,1 0,3 0,4 0,6
OFERTA
Agropecuria 2,7 -2,9 -3,0 -1,5 0,3 4,3 4,4 1,4 -5,0 1,5 6,5 -3,6 1,4 2,6 -7,6 5,8 2,1 -5,2
Indstria 2,1 -7,6 -5,6 2,1 4,3 4,7 2,5 1,6 0,2 0,7 0,9 0,2 -0,8 -0,7 1,2 -2,2 0,8 0,4
Extrativa mineral 0,8 -8,2 0,6 1,5 1,8 0,1 9,9 1,9 1,1 -0,1 0,2 1,9 0,8 0,7 -1,3 -1,8 -0,4 1,4
Transformao 1,7 -10,7 -7,9 3,8 4,9 4,8 1,7 1,6 0,2 0,1 0,7 0,6 -2,2 -2,1 1,2 -2,5 1,5 -0,5
Construo civil 3,2 -5,3 -4,8 3,1 5,3 4,8 1,7 4,1 -1,4 1,7 1,0 0,9 0,3 0,9 1,0 -0,7 0,1 -0,5
Prod. e dist. eletr., gs, gua 2,8 -0,0 -4,5 2,7 2,3 3,5 0,5 3,4 0,4 0,9 0,4 1,4 1,4 -0,1 1,1 1,7 -0,5 1,8
Servios 1,3 -2,6 0,6 1,3 2,1 1,3 1,3 0,9 1,6 0,9 0,4 0,6 0,0 0,3 0,6 0,5 -0,0 1,1
Comrcio 2,2 -7,7 -3,0 4,8 4,0 2,9 3,1 1,1 2,1 1,3 0,7 1,1 -1,1 0,6 0,8 -0,3 0,2 0,3
Transporte, armaz. e correio 0,5 -5,0 -4,0 1,1 3,3 3,7 2,6 1,2 1,0 0,6 1,2 0,4 0,1 -0,4 0,8 -1,1 0,1 2,1
Servios de informao 2,6 1,0 -1,0 -0,6 0,0 0,7 1,0 1,7 1,6 0,0 1,6 2,4 -0,3 0,3 1,7 0,8 0,6 1,7
Inter. Finan., seguros, previdncia 1,6 -2,1 4,4 2,5 1,8 1,7 3,1 2,3 3,2 1,7 -0,4 0,3 1,6 -0,4 -0,7 0,9 -0,6 1,0
Outros servios 0,8 -1,5 2,0 0,4 1,9 0,9 0,4 0,8 1,3 1,0 0,4 0,5 -0,3 -0,1 0,5 0,9 0,6 1,8
Atividades imobilirias e aluguis 0,9 -1,3 2,4 0,4 0,7 0,5 0,2 0,4 0,4 0,6 0,2 0,2 0,3 0,5 0,1 0,4 0,4 0,4
Adm. sade e educao pblicas 0,7 0,4 1,0 0,4 0,9 1,4 -0,5 0,6 0,9 1,1 0,2 0,4 0,4 0,6 1,4 0,7 0,1 0,4
DEMANDA
Consumo das Famlias 1,8 -1,9 1,0 2,9 2,6 0,8 1,7 1,0 2,4 1,9 0,5 0,7 -0,1 0,9 0,9 0,7 1,0 1,2
Consumo do Governo 3,4 -3,6 3,8 -1,0 1,3 2,3 0,7 1,1 0,9 0,3 -0,2 1,8 -0,5 0,5 1,5 1,2 0,0 0,8
Formao Bruta de Capital Fixo 4,7 -10,3 -12,9 5,8 9,8 8,0 3,7 3,5 3,7 -0,3 1,8 0,9 0,1 -0,7 -2,2 -0,9 -1,9 0,5
Exportaes -0,8 -8,0 -9,1 8,5 -0,7 -1,9 8,0 1,8 3,8 -0,5 -1,4 4,7 1,5 -1,1 0,8 -3,5 0,3 4,5
Importaes 3,0 -6,5 -15,1 6,3 5,2 12,9 11,9 3,9 7,2 1,2 0,7 4,7 -0,4 1,1 0,8 -0,3 -7,5 8,1
14,0 TAILNDIA
12,0
10,0
TURQUIA
8,0
6,0 SINGAPURA
-14,0
-16,0
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 11,00
Fonte: National Accounts Main Aggregates Database, da ONU. Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
Nota: Dados em US$ a preos constantes de 2005.
do mercados mais nobres (manufaturas de maior valor agregado) em relao produo e s exportaes
de produtos bsicos. Disponvel em: < http://archive.unctad.org/Templates/webflyer.asp?docid=1966&in
tItemID=2510&lang=1&mode=highlights >
2. Este captulo utilizou como base de referncia um conjunto de estudos do Instituto de Estudos para o
Desenvolvimento Industrial (Iedi) voltados a uma agenda para o desenvolvimento brasileiro. Esses estudos
foram reunidos na publicao Contribuies para uma agenda de desenvolvimento do Brasil (INSTITUTO
DE ESTUDOS..., 2012). Ver: < http://retaguarda.iedi.org.br/midias/artigos/5088640611078c37.pdf >
3. Para uma discusso mais detalhada sobre o processo causas e consequncias de internacionalizao das
grandes corporaes mundiais, ver: Sarti e Hiratuka (2010). A publicao traz os resultados do projeto
PIB (Perspectivas do Investimento no Brasil), coordenado pelos Institutos de Economia da UFRJ e da
Unicamp.
4. A Tabela 1 do Apndice traz o ranking de maiores participaes do VA da indstria de transformao
sobre o VA total. Em 1970, o Brasil ocupava a quinta colocao dentre os 31 pases da amostra; em 2011, a
colocao do Brasil caiu para a 17 posio. Cabe destacar, tambm, a evoluo da Alemanha, que ocupava
a primeira posio em 1970 (com 29,13%) caindo para o 11 lugar em 2010 (20,78%), na mesma base de
comparao. A China saiu da 22 colocao em 1970, para o 1 lugar em 2011.
Tabela 1. Participao do Brasil no valor adicionado mundial (total e por setor de atividade, por
perodos) 1970 a 2011
Agropecuria, Indstria
Valor Transportes, Outros
Produo (inclui Indstria de Construo
Adicionado Servios Armazenamento Servios
Florestal, extrativas e Transformao Civil
Total e Comunicao NEA
Pesca Siup)
Mdia 1970-79 1,57 1,98 1,84 2,09 1,17 2,02 2,10 1,25
Mdia 1980-89 1,90 2,34 2,18 2,43 1,57 2,43 2,49 1,52
Mdia 1990-99 1,80 2,47 1,92 2,17 1,53 2,26 2,31 1,50
Mdia 2000-10 1,77 2,93 1,82 1,90 1,59 2,14 2,16 1,48
Fonte: National Accounts Main Aggregates Database, da ONU, Diviso de Estatstica das Naes Unidas.
Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
Nota: Dados em US$ a preos constantes de 2005.
6,0 POLNIA
DO VA DA INDSTRIA DE TRASNFORMAO NO TOTAL DO VA
5,0
COREIA DO SUL
4,0
CHINA
3,0
2005 X 2011, EM PONTOS PERCENTUAIS
2,0
SINGAPURA
JAPO
1,0 MUNDO
EQUADOR
ALEMANHA TURQUIA PERU
0,0
TAILNDIA NDIA
EUA
ITLIA MXICO ARGENTINA
-1,0 GRCIA FRANA CHILE
PORTUGAL REINO UNIDO FILIPINAS
ESPANHA COLMBIA
-2,0 AUSTRLIA BRASIL
VENEZUELA INDONSIA
VARIAO DA PROPORO
MALSIA
-3,0
-
CANADA
-4,0
-5,0
-6,0
-4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 12,0 13,0
5. A pior posio da indstria de transformao da Malsia e da Indonsia entre 2005 e 2011, na comparao
com o resultado do perodo longo (1970-2011), pode estar refletindo o inicio da reverso do processo de
deslocamento da atividade industrial para os pases em desenvolvimento (PED) dentro das estratgias das
grandes multinacionais, que agora estariam alterando a gesto de suas cadeias produtivas e de valores, dada
a reduo das vantagens comparativas em relao aos pases de origem.
8,0
7,0
6,0
5,0
PRODUTO INTERNO BRUTO (PIB)
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
- 1,0
- 2,0
- 3,0
- 4,0
- 12,0 - 11,0 - 10,0 - 9,0 - 8,0 - 7,0 - 6,0 - 5,0 - 4,0 - 3,0 - 2,0 - 1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 12,0 13,0
INDSTRIA DE TRANSFORMAO
8. Segundo esse autor, nos estgios iniciais de crescimento, a agricultura seria a fonte autnoma de demanda
da indstria e, nos estgios posteriores, as exportaes.
9. Mais especificamente, as trs leis de Kaldor so: (i) o crescimento da produo manufatureira gera cresci-
mento do produto; (ii) o crescimento dessa produo gera crescimento da produtividade no setor indus-
trial (tambm conhecida como Lei de Verdoorn); (iii) a taxa de crescimento do setor manufatureiro gera
aumento de produtividade nos demais setores (Thirwall, 2005).
tude muito curta dos ciclos industriais. O setor registrou taxas elevadas apenas
em perodos breves, associadas a eventos notrios e externos dinmica in-
dustrial.
Assim, em 1994, o crescimento industrial, que chegou a 7,6%, decorreu do
estmulo demanda domstica proporcionada pelo Plano Real. Em 2000 e no-
vamente em 2004, os aumentos pronunciados de 6,6% e 8,3%, respectivamente,
corresponderam sada de crises cambiais, como a ocorrida em 1999, e em 2002,
diante das incertezas acerca das diretrizes econmicas do pas com a eleio de
Lula. O motor para a recuperao industrial, em ambos os casos, foi a desvalori-
zao da moeda, o que elevou a capacidade de exportao do produto manufa-
turado no Brasil. Em nenhum dos casos vistos acima o crescimento se sustentou,
seja devido frequente ocorrncia de crises externas no perodo sobretudo entre
1995/2001 , seja devido ao aumento da inflao ou ao agravamento da situao
das contas externas, ensejados pelo prprio crescimento econmico e combatidos
com elevao das taxas de juros.
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
-20,0
-25,0
ago/10
ago/07
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ago/11
ago/12
ago/13
fev/07
fev/08
fev/09
fev/10
fev/11
fev/12
fev/13
abr/07
abr/09
abr/10
dez/10
abr/13
dez/07
abr/08
dez/08
dez/09
abr/11
dez/11
abr/12
dez/12
jun/10
jun/07
jun/08
jun/09
jun/11
jun/12
jun/13
out/10
out/07
out/08
out/09
out/11
out/12
Fonte: Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC). Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
Fonte: Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC). Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
15. Sobre a evoluo do mercado de trabalho brasileiro no perodo ps-crise, ver captulo 7.
16. O CNDI presidido pelo ministro do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior e composto de 12
ministros, pelo presidente do BNDES e representantes das empresas e dos trabalhadores.
17. Nome pelo qual conhecido o conjunto de instituies de interesse de categorias profissionais. Compre-
ende 11 instituies, como Sesc, Senac, Senai, Sesi e Sebrae, dentre outras.
18. De acordo com esses autores, nesse arranjo de poltica industrial, o planejamento e a coordenao ex-ante
das aes tornou-se difusa e se perdeu na teia de relaes entre os ministrios. Assim, a colaborao entre as
empresas privadas e os organismos pblicos fica a desejar e compromete o alcance das metas programadas.
19. As principais metas do PDP eram as seguintes: (i) aumento da taxa de investimento da economia bra-
sileira de 17,6% do produto interno bruto PIB (R$ 450 bilhes) em 2007 para 21% do PIB (R$ 620
bilhes) em 2010; (ii) elevao do gasto privado em P&D de 0,51% do PIB (R$ 11,5 bilhes) em 2005 para
0,65% do PIB (R$ 18,2 bilhes) em 2010; (iii) ampliao da participao das exportaes brasileiras nas
exportaes mundiais de 1,18% (US$ 160 bilhes) em 2007 para 1,25% (US$ 208,8 bilhes) em 2010;
(iv) crescimento do nmero de micro e pequenas empresas (MPE) exportadoras em 10% em relao ao
nmero de MPEs exportadoras de 2006 (11.792 empresas). Para uma avaliao crtica de cada uma dessas
metas, ver Almeida (2009).
21. A chamada desonerao da folha consistiu em eliminar a contribuio previdenciria de 20% sobre a
folha para empresas de 15 setores industriais e instituir o recolhimento de um valor correspondente entre
1% a 2% sobre o faturamento lquido (dependendo do setor) para o INSS.
22. A portaria dos ministrios da Cincia, Tecnologia e Inovao (MCTI) e do Desenvolvimento, Inds-
tria e Comrcio Exterior (MDIC) regulamenta a margem de preferncia adicional para equipamentos de
tecnologias da informao e comunicao que tenham sido desenvolvidos, a ser utilizada em licitaes
realizadas pela administrao pblica federal, de acordo com os requisitos e critrios estabelecidos na
Portaria MCT n. 950/2006. Quando aplicada, a alquota adicional de 10% eleva para 25% a margem de
preferncia. Para produtos com PPB (Processo Produtivo Bsico), essa margem de 15%. De acordo com
o Decreto n. 7.903/2013, que regulamentou o benefcio produo nacional, a margem de preferncia
adicional precisaria atender a requisitos e critrios definidos em ato conjunto dos dois ministrios. No do-
cumento, fica estabelecido que a fabricante dever requerer Secretaria de Poltica de Informtica (Sepin),
do MCTI, e Secretaria do Desenvolvimento da Produo (SDP), do MDIC, o reconhecimento da con-
dio de produto manufaturado nacional desenvolvido no pas, que ser comprovado mediante portaria.
Concluses
Referncias
ALMEIDA, Mansueto. Desafios da real poltica industrial brasileira do sculo XXI. Bras-
lia, DF: Ipea, 2009. (Texto para discusso, n. 1.456). Disponvel em: <http://www.
ipea.gov.br/portal/index.php?option=com_content&view=article&id=4988>.
Acesso em: 8 out. 2013.
INSTITUTO DE ESTUDOS PARA O DESENVOLVIMENTO DA INDS-
TRIA IEDI. Contribuies para uma agenda de desenvolvimento do Brasil.
So Paulo, 2012. Disponvel em: <http://retaguarda.iedi.org.br/midias/
artigos/5088640611078c37.pdf>. Acesso em: 8 out. 2013.
______. A relevncia da indstria de transformao: as experincias dos Senics e do
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KALDOR, Nicholas. Causes of the slow rate of economic growth of the United
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SARTI, Fernando; HIRATUKA, Clio (Coords.). Perspectivas do investimento no
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do Investimento no Brasil, v. 2). Disponvel em: < http://www.eco.unicamp.
br/neit/images/stories/arquivos/pib_sintese-industria_vfinal.pdf>. Acesso em:
8 out. 2013.
Tabela 1A. Participao do valor adicionado (va) da industria de transformao no total do valor
adicionado (dados em US$ a preos constantes de 2005)
Ranking Ranking
(%) (%)
1970 2011
Mundo 16,9 17,6
Fonte: National Accounts Main Aggregates Database, da ONU. Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
Grfico 1. Brasil. Evoluo do rendimento mdio real, ocupao e massa de rendimento real das
6 RMs variao acumulada em 12 meses
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
(Em %)
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
jul/06
jul/07
jul/08
jul/09
jul/10
jul/11
jul/12
nov/06
nov/07
nov/08
nov/09
nov/10
nov/11
nov/12
jan/06
set/06
jan/07
set/07
jan/08
set/08
jan/09
set/09
jan/10
set/10
jan/11
set/11
jan/12
set/12
mai/06
mai/07
mai/08
mai/09
mai/10
mai/11
mai/12
mar/06
mar/07
mar/08
mar/09
mar/10
mar/11
mar/12
10,0
10,0 9,3
(Em %)
7,9 8,1
8,0 6,7
6,0
5,5
6,0
4,0
2,0
0,0
1. As regies metropolitanas (RMs) so: Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e Porto
Alegre.
11
10 2006
9
2007
8
(Em %)
2008
7
2009
6
2010
5
2011
4
2012
3
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
91 90,0
90
89
88
87
Tabela 1. Brasil. Nmero de pessoas ocupadas em 6 regies metropolitanas (em milhares de pessoas)
Populao
Ano Var. (%)
Ocupada
2006 19.926
Tabela 2. Brasil. Populao no economicamente ativa 2006 a 2012 (em mil pessoas)
Part.
Ano Mulheres Homens Total Mulher Var. (%)
(%)
Grfico 5. Brasil. Participao da Pnea que no gostaria de trabalhar no total da Pnea das 6
regies metropolitanas 2006 a 2012
92 0
90 ,0
88 ,0
86 ,0
Em %
84 ,0
82 ,0
80 ,0
78 ,0
76 ,0
set/ 11
set/ 12
set/ 09
set/ 10
set/ 06
set/ 07
set/ 08
jan/ 12
jan/ 10
jan/ 11
jan/ 08
jan/ 09
jan/ 06
jan/ 07
mai/ 12
mai/ 09
mai/ 10
mai/ 11
mai/ 06
mai/ 07
mai/ 08
Grfico 6. Brasil. Pessoas no economicamente ativas, por grupos de idade nas 6 regies
metropolitanas 2006 a 2012 Participao (%)
50 %
45 %
40 %
35 %
30 %
25 %
%
20 %
15 %
10 %
5%
0%
mai/ 06
mai/ 07
mai/ 08
mai/ 09
mai/ 10
mai/ 11
mai/ 12
set/ 06
set/ 07
set/ 08
set/ 09
set/ 10
set/ 11
set/ 12
jan/ 06
jan/ 07
jan/ 08
jan/ 09
jan/ 10
jan/ 11
jan/ 12
10 a 14 anos de idade
15 a 17 anos de idade
18 a 24 anos de idade
25 a 49 anos de idade
Tabela 4. Brasil. Taxa de desocupao das pessoas de 10 anos ou mais de idade por anos de estudo
2006 a 2012
Sem instruo e 8 a 10 11 anos
Anos
menos de 8 anos anos ou mais
Construo 3,9
Total 2,4
Grfico 8. Brasil. Contribuio dos subsetores para o crescimento da populao ocupada nas 6
regies metropolitanas 2006, 2009 e 2012
100 %
Outras atividades
20,0
21,0 22,9
80 % Outros servios
10,5 14,9
11,4 20,4
60 % 16,2 30,8 Servios domsticos
52,5
29,1 Adm pblica, defesa, seg
40 % 20,9
34,6 social, educ, sade e serv sociais
40,0 Interm finan e ativ imob, al e serv
20,2 12,9
20 % pres empresa
12,4 13,2 12,2 Comrcio, rep de vec autom e de
4,2 19,4 16,8
3,5 7,2 objetos pessoais e domsticos
0% - 1, 7 - 4 ,0
- 6, 3 Construo
- 46,2
- 20 %
Ind extr, transf e prod e distrib de
2006 2009 2012 2006 - 2012 el, gs e gua
- 40 %
Grfico 9. Brasil Contribuio dos subsetores para o crescimento da massa salarial real nas
6 regies metropolitanas (em %)
100 %
4 ,0
13 ,5 4 ,7 16,0 16 ,6 Outras atividades
4 ,8 2 ,3 2 ,1
80 %
Outros servios
- 20 %
Educao, sade e servios sociais 7.171.343 8.538.882 8.627.018 2,3 0,3 9,2
Outros servios coletivos, sociais e pessoais 2.982.014 4.083.424 3.537.846 2,2 -4,7 3,8
Servios industriais de utilidade pblica 7.369 7.752 7.965 4.984 17.854 7.670 8.317
Agropecuria, extr. vegetal, caa e pesca 6.574 21.093 18.232 -15.368 -25.946 50.488 -24.564
3. O captulo 5 deste livro aponta que havia uma expectativa de retomada da economia brasileira, por conta
de um novo arranjo da poltica econmica do governo Dilma, o que poderia ter postergado os efeitos da
segunda fase da crise econmica mundial no mercado de trabalho brasileiro.
4. Sobre a importncia do crescimento do consumo das famlias para o crescimento do PIB, ver: Fundao
do Desenvolvimento Administrativo (2011 e 2012).
2006/2011
Subsetor IBGE 2006 2008 2009 2011 Var. (%) ao
ano
Indstria do papel, papelo, editorial e grfica 360.367 385.555 386.324 408.132 2,5
Indstria txtil do vesturio e artefatos de tecidos 874.488 955.408 966.764 1.024.960 3,2
Indstria de produtos alimentcios, bebidas e lcool etlico 1.573.336 1.785.904 1.857.422 1.831.404 3,1
Servios de alojamento, alimentao, reparao, manuteno... 2.973.378 3.312.259 3.461.261 3.913.042 5,6
Agricultura, silvicultura, criao de animais, extrativismo vegetal... 1.357.230 1.420.100 1.427.649 1.483.790 1,8
90
80
Mdia 2005 = 100
70
60
50
40
30
20
2006 .01
2006 .04
2006 .07
2006 .10
2007 .01
2007 .04
2007 .07
2007 .10
2008 .01
2008 .04
2008 .07
2008 .10
2009 .01
2009 .04
2009 .07
2009 .10
2010 .01
2010 .04
2010 .07
2010 .10
2011 .01
2011 .04
2011 .07
2011 .10
2012 .01
2012 .04
2012 .07
2012 .10
Fonte: Ipea. Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
5. A relao cmbio-salrio tomada como um indicador da competitividade das exportaes dos pases:
uma relao baixa, em geral, indica uma economia em que as exportaes carecem de competitividade:
uma unidade de divisas compra poucas unidades de salrios. As importaes, em compensao, tornam-
se mais atraentes: relativamente mais barato importar do que pagar salrios internamente. Embora esse
seja apenas um dos muitos determinantes da competitividade de um pas e de suas formas de insero no
comrcio internacional, no se pode negar que seja uma relao importante, especialmente para os setores
intensivos em mo de obra.
Grfico 12. Brasil. Participao das pessoas ocupadas, por posio na ocupao, nas 6 regies
metropolitanas 2003 a 2012 (em %)
60 ,0
53 ,7
52 ,1
49 ,4 50 ,3
48 ,2
50 ,0
45 ,0 44 ,1 45 ,6 46 ,3
44 ,2
40 ,0
Empregadas - com
carteira de trabalho
% 30 ,0 assinada
20 ,0 Empregadas - sem
carteira de trabalho
assinada
10 ,0
Conta prpria
0,0 (rtulo de dados
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 abaixo)
Grfico 13. Brasil. Rendimento mdio real, habitualmente recebido na atividade principal, por
posio na ocupao, nas 6 regies metropolitanas 2006 a 2012
150 ,0
140 ,0
Janeiro de 2006 =100
130 ,0
80 ,0
fev/ 10
dez/ 08
jun/ 12
jul/ 09
ago/ 06
mar/ 07
mai/ 08
abr/ 11
nov/ 11
set/ 10
out/ 07
jan/ 06
Em segundo lugar, mesmo que tenha ocorrido uma criao lquida de vagas
negativa (na qual o nmero de demisses superior ao de admisses) nas faixas
salariais superiores a 2 SM no perodo analisado, isso no significa que o estoque
de emprego formal tenha sofrido reduo nessas faixas. Nas faixas compreendidas
entre 2 SM e 15 SM, o que se observa um crescimento do estoque abaixo da
mdia (Tabela 13). De forma consistente com o que ocorre no fluxo anual, as
faixas que crescem acima da mdia (31,7%) so as de remunerao de at 2 SM
especialmente as de 1 a 1,5 SM (41,7%) e de at 0,5 SM (46,6%).
O ltimo dos indicadores da qualidade dos postos de trabalho gerados aqui
considerado a taxa de rotatividade da mo de obra. No Brasil, essa taxa pre-
ocupantemente elevada, o que significa um mercado de trabalho caracterizado
por uma extensa gama de postos de trabalho com grande instabilidade, em que o
baixo tempo de permanncia no emprego reduz sensivelmente as possibilidades
de aprendizado no local de trabalho e de ascenso profissional. A flexibilidade
3/4/2000 151,00
1/4/2001 180,00
1/4/2002 200,00
1/4/2003 240,00
1/5/2004 260,00
1/5/2005 300,00
1/4/2006 350,00
1/4/2007 380,00
1/3/2008 415,00
1/2/2009 465,00
1/1/2010 510,00
1/3/2011 545,00
1/1/2012 622,00
Tabela 13. Brasil. Estoque de emprego formal em 31/12, por faixa salarial mensal em salrios
mnimos 2006 a 2011
46 ,4
46
44 ,7
44 43 ,9
42
ROTATIVIDADE
40 ,6
40 39 ,9
39 ,6
39 ,3
38 38 ,1
37 ,1 37 ,0
36
34
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ANOS
Grfico 15. Brasil. Relao entre salrio mdio dos admitidos e desligados
2006 a 2012
94 %
93 %
92 %
91 %
90 %
89 %
88 %
87 %
86 %
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
7. Nessa chave interpretativa, encontram-se, dentre outros, Amadeo e Camargo (1996) e Gonzaga (2003).
Consideraes finais
Referncias
Introduo1
A poltica fiscal brasileira entre 2003 e 2013 pode ser dividida em dois per-
odos bastante especficos. O primeiro uma composio entre a herana do go-
verno Fernando Henrique Cardoso (FHC) e a influncia do presidente do Banco
Central do Brasil (BCB), Henrique Meirelles, e do Ministro da Fazenda, Antonio
Palocci, no comando da poltica econmica do primeiro governo Luiz Incio
Lula da Silva (Lula). O segundo perodo teve seus contornos iniciais nos ltimos
meses do primeiro governo Lula, depois reforados com o advento do Programa
de Acelerao do Crescimento (PAC); mas s se apresenta de forma plena a partir
do aprofundamento da crise mundial em 2008. Esse segundo perodo prevalece
ao longo do governo Dilma Rousseff (Dilma). A grande diferena entre os dois
perodos refere-se ao modo como entendido o papel da poltica fiscal no regime
de poltica macroeconmica. Em verdade, essa diferena reflete uma mudana do
prprio entendimento das funes do Estado na dinmica da economia.
A entrevista do secretrio do Tesouro Nacional, Arno Augustin, ao jornal Va-
lor Econmico, em abril de 2013, tornou clara a mudana de lgica na poltica
fiscal. A meta implcita da poltica fiscal, na primeira dcada deste sculo, foi a
evoluo da dvida pblica em relao ao Produto Interno Bruto (PIB). Agora,
1. Este artigo reproduz, em parte, argumentos e trechos do ensaio tcnico Sobre Fazer o Cumprimento da
Meta de Supervit Primrio, escrito em parceria com Gabriel Leal de Barros, para o Ibre/FGV, em feve-
reiro de 2013. Como de praxe, as opinies so prprias e no das instituies citadas.
2. Em 29 de abril de 2013, Arno Augustin afirmou o seguinte, ao jornal Valor Econmico: Estamos deixando
claro desde o incio do ano que para 2013 e 2014, e provavelmente ser essa a poltica do governo para 2015 e
2016, que o [supervit] primrio vai ser sempre uma varivel da economia e no mais da dvida pblica em si.
Fonte: Banco Central do Brasil e Secretaria da Receita Federal. Elaborao: Grupo de Economia / Fundap.
2013
2007 2008 2009 2010 2011 2012
(junho)
Empresas estatais federais 0,06 0,01 0,05 0,02 -0,01 0,02 0,01
Empresas estatais estaduais -0,01 -0,07 -0,08 -0,07 -0,04 0,04 -0,00
Empresas estatais municipais -0,00 -0,00 -0,01 -0,01 -0,01 -0,01 -0,01
Dois aspectos indicam que a poltica econmica trocou a poltica fiscal austera
pelo estmulo demanda. Em primeiro lugar, visvel que o segmento governo
federal (exceto Banco Central e INSS) foi responsvel por grande parte da queda
no supervit primrio, de 3,9% do PIB para 2,9% do PIB, entre 2007 e 2012,
passando a 2,6% do PIB no primeiro semestre de 2013. Em segundo lugar, o
governo federal voltou a permitir aos governos estaduais a obteno de financia-
mentos junto s instituies oficiais de crdito. Premido pela forte contestao ao
Acordo da Dvida de 1997, o governo federal resolveu contornar a questo abrin-
do linhas de crdito aos estados, o que se espelha na queda do supervit primrio
em 2012 (BIASOTO JR., 2011).
Tabela 5. Despesa do Tesouro Nacional Acumulado de janeiro a junho de 2012 e 2013 (em R$ mil)
Variao
2012 2013
Nominal
RECEITA LQUIDA TOTAL 427.589,6 417.654,7 -2,3%
DESPESA TOTAL1 379.621,4 428.413,3 12,9%
Despesas do Tesouro Nacional 231.593,8 259.780,5 12,2%
Pessoal e Encargos Sociais2 89.525,5 96.317,7 7,6%
Custeio e Capital 140.983,1 162.245,0 15,1%
Despesa do FAT 14.189,2 17.333,8 22,2%
Abono e Seguro-desemprego 14.007,2 17.095,5 22,0%
Demais Despesas do FAT 182,0 238,3 31,0%
Subsdios e Subvenes Econmicas 7.838,2 6.230,4 -20,5%
Operaes Oficiais de Crdito e Reordenamento de Passivos 5.737,5 3.938,8 -31,4%
Despesas com Subvenes aos Fundos Regionais 2.100,7 2.291,6 9,1%
Benefcios Assistenciais (Loas e RMV) 14.537,7 16.832,6 15,8%
Outras Despesas de Custeio e Capital 104.418,0 121.848,3 16,7%
Outras Despesas de Custeio 71.584,9 88.681,5 23,9%
Outras Despesas de Capital 32.833,1 33.166,8 1,0%
Transferncia do Tesouro ao Banco Central 1.085,1 1.217,8 12,2%
Benefcios Previdencirios 146.399,2 166.740,8 13,9%
Benefcios Previdencirios Urbano3 113.389,5 128.940,0 13,7%
Benefcios Previdencirios Rural3 33.009,6 37.800,8 14,5%
Despesas do Banco Central 1.628,5 1.892,0 16,2%
RESULTADO PRIMRIO DO GOVERNO CENTRAL 48.061,8 32.304,1 -32,8%
JUROS NOMINAIS -82.250,0 -78.756,0 -4,2%
RESULTADO NOMINAL DO GOVERNO CENTRAL -34.188,3 -46.451,9 35,9%
Fontes: Secretaria do Tesouro Nacional (STN) e Ministrio da Previdncia Social.
(1) Apurado pelo conceito de pagamento efetivo, que corresponde ao valor do saque efetuado na Conta nica. A partir de
1/3/2012, inclui recursos de complementao do FGTS e despesas realizadas com recursos dessa contribuio, conforme
previsto na Portaria STN n. 278, de 19/4/2012.
(2) Exclui, da receita da Contribuio para o Plano da Seguridade Social (CPSS) e da despesa de pessoal, a parcela patronal
da CPSS do servidor pblico federal, sem efeitos no resultado primrio consolidado.
(3) A apurao do resultado do Regime Geral de Previdncia Social (RGPS) por clientela urbana e rural realizada pelo
Ministrio da Previdncia Social, segundo metodologia prpria.
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Embora seja quase senso comum que a evoluo da Dvida Lquida do Setor
Pblico (DLSP) funo do supervit primrio, importante frisar que h outros
determinantes de sua dinmica. A Tabela 7 mostra que, nos anos de 2011 e 2012,
a DLSP caiu 2,7% do PIB e 1,2% do PIB, respectivamente. No primeiro ano,
os juros nominais de 5,7% do PIB foram mais que compensados pelo supervit
primrio de 3,1% do PIB, somado expanso do PIB de 3,5% e ao ajuste cambial
de 1,6%. Esse ltimo refletiu a desvalorizao do real sobre o estoque liquida-
mente credor em moeda estrangeira.
Em 2012, as variveis extrafiscais no foram to favorveis. A queda da d-
vida lquida foi menor: 1,2% do PIB. A forte desacelerao do crescimento do
produto colaborou com 2,5% do PIB. Os juros nominais caram do patamar de
5,7% do PIB para 4,9% do PIB, mas essa queda foi compensada pela retrao do
supervit primrio de 3,1% do PIB para 2,4% do PIB. Enquanto isso, o ajuste
cambial continuou sendo utilizado como redutor da dvida, em funo da desva-
11. A utilizao do Fundo Soberano no conceito de dficit at poderia ser realizada se fosse feito um esforo
terico no sentido de contabilizar patrimnios do Estado ao clculo das variveis da poltica fiscal. Esse
movimento traria um padro muito mais relevante ao clculo do dficit, mas o governo federal no fez esse
movimento de releitura dos conceitos das contas pblicas.
Dvida lquida total saldo 1.508.547 36,4 1.550.083 35,2 1.580.271 34,5
Dvida lquida variao acumulada no ano 32.727 -2,7 41.536 -1,2 30.188 -0,7
Fatores condicionantes1: 32.727 0,8 41.536 0,9 30.188 0,7
NFSP 107.963 2,6 108.912 2,5 65.935 1,4
Primrio -128.710 -3,1 -104.951 -2,4 -52.158 -1,1
Juros nominais 236.673 5,7 213.863 4,9 118.093 2,6
Ajuste cambial2 -66.626 -1,6 -56.560 -1,3 -55.321 -1,2
Dvida interna indexada ao cmbio -3.405 -0,1 -3.171 -0,1 -2.966 -0,1
Dvida externa metodolgico -63.221 -1,5 -53.389 -1,2 -52.355 -1,1
Dvida externa outros ajustes3 -9.097 -0,2 -5.011 -0,1 19.485 0,4
Reconhecimento de dvidas 487 0,0 -5.805 -0,1 88 0,0
Privatizaes 0 0 0 0 0 0
Efeito crescimento PIB dvida4 -3,5 -2,1 -1,4
PIB ltimos 12 mesess em valores correntes* 4.143.013 4.402.537 4.579.954
12. A discusso sobre a retirada de empresas estatais produtivas no foi bem realizada no mbito do governo
nem dos analistas econmicos. importante frisar que os conceitos de dficit, geralmente usados em
momentos de crise, acabaram assumindo um escopo maior que o desejvel e conceitualmente correto,
justamente pela situao de crise e descrdito. Numa estratgia de longo prazo, no h por que contabilizar
empresas que tm retornos positivos de seus investimentos e no dependem de recursos do Tesouro para
a sua sobrevivncia.
13. A equalizao cambial cumpre o papel de ressarcir o Banco Central das perdas envolvidas em operaes
de swap e no carregamento das reservas, tal como institudo pela Medida Provisria n. 435, de 26 de junho
de 2008.
16. Para aceitar esse argumento, preciso ignorar que tais ttulos seriam parte dos meios de pagamento,
mesmo no seu conceito menos abrangente.
17. Ver Relatrio de Gesto Fiscal da LRF, para o segundo quadrimestre, em: http://bit.ly/XOXSa9.
18. Servios online at chegaram a noticiar isso em 27/12/2012, mas poucos notaram ou repercutiram o as-
sunto. O Globo OnLine comentou: [...] De acordo com a Resoluo n. 4.175 do Banco Central, 25% das
aes que o BNDES possui e que so classificadas como disponveis (papis de longo prazo que no so
negociados no dia a dia do banco, mas que formam sua reserva e servem de esteio para o patrimnio lqui-
do do banco e seus emprstimos) no precisaro mais ser reclassificadas toda vez que houver uma variao
muito grande na cotao destas aes. Assim, o lucro do banco no ser afetado com a recente queda nas
cotaes das aes que predominam na carteira do BNDES: Petrobras e Eletrobras. Indiretamente, dizem
fontes, essas medidas podem at ajudar o resultado fiscal do governo, uma vez que o BNDES tem sido nos
ltimos anos um dos maiores pagadores de dividendos ao governo, que entra em seu caixa, melhorando
suas contas. [...] Mas fontes do mercado confirmam que o impacto poder ser significativo no resultado
do banco. No terceiro trimestre de 2012, o lucro do BNDES foi de R$ 2,043 bilhes, valor 21% inferior
ao registrado no mesmo perodo do ano passado (R$ 2,587 bilhes). No acumulado do ano, a queda no
lucro ainda maior: nos nove primeiros meses o resultado foi de R$ 4,785 bilhes, 39,2% a menos que no
acumulado em 2011 at setembro (R$ 7,866 bilhes).
19 Ver Acordo TCU n. 3071/2012. Disponvel em: http://bit.ly/UhjC0i
20. Ver balanos da Petrobras e do BNDES, respectivamente, ao final de setembro de 2012, em: http://bit.
ly/WM3piA e http://bit.ly/Vl2K6z
21. Segundo o BCB (http://bit.ly/mPJVtx), em outubro de 2012, a Caixa tinha R$ 25,1 bilhes de patrim-
nio de referncia nvel 1.
22. Ver matria O Risco de ter como scio o governo, publicada no jornal Correio Braziliense de 6/1/2013, disponibi-
lizado em: http://bit.ly/UAjc3Z.
23. Ver artigo publicado no jornal Valor Econmico, edio de 15/1/2013 copiado, dentre outros, em: http://
bit.ly/1h5wymg
Observaes finais
Referncias