Apostila Adm Financeira Mc3b4nica

MATERIAL DE APOIO
(Este material de apoio ao estudante no substitui e no dispensa a leitura dos livros como
bibliografia bsica do curso)
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INFORMAES GERAIS
Horrio Manh: Horrio Noite:

07:50 09:30 19:15 20:55
09:30 09:50 intervalo 20:55 21:20 intervalo
09:50 11:30 21:20 23:00
Avaliaes:
AV1 Prova do Professor ____/____

AV2 Prova Integrada ____/____
AV3 Prova do Professor ____/____
Todas as provas so sem consulta e envolvendo raciocnio e interpretao.

Descartado a menor nota das avaliaes pelo sistema e calculada a mdia
aritmtica das demais notas com mdia 6.
O aluno que faltar nas avaliaes receber 4 faltas e s poder fazer a prova na
semana subseqente mediante autorizao da Secretria.
Regime Domiciliar: O aluno tem direito as tarefas substitutivas idnticas aplicada em
classe (prova ou trabalho) referente ao perodo que suas faltas foram abonadas mediante
concessso do Regime Domiciliar ou Abono de Faltas deferidos e expedidos pela
Secretaria Geral.
Presenas:
A aprovao na disciplina est condicionada, alm do aproveitamento de notas

mdia 6,0 (seis) e presena de 75% nas aulas, portanto o limite de faltas corresponde a
25%, ou seja :
Carga horria de 80 horas limite de faltas = 20 faltas
Carga horria de 40 horas limite de faltas = 10 faltas
Faltas:
Licena maternidade / Doenas infecto contagiosas ou crnicas/Regime

domiciliar - Todos os previstos em lei: os atestados devero ser entregues diretamente
Secretaria.
Orientaes para as aulas:
A fim de que as aulas sejam produtivas importante a assiduidade, participao

e educao de todos os participantes; mantenha seu celular desligado ou na funo
vibra-call.
Participe de todas as aulas de forma ativa e produtiva. No tenha medo ou
vergonha de perguntar aquilo que no entendeu, a sala de aula um frum de discusso
e aprendizado.
Traga sempre s aulas sua apostila, caderno e calculadora. Organize sua agenda
de modo a dispor de tempo fora da sala de aula para seus estudos.
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CONSIDERAES INICIAIS
INTRODUO
Inicialmente, apresentamos o contedo programtico, a bibliografia e os materiais

necessrios para fornecer embasamento para o estudo da disciplina de Administrao
Financeira, durante o primeiro semestre de 2012.
CONTEDO PROGRAMTICO
Objetivo da administrao financeira;

Funo do administrador financeiro;
O ambiente financeiro das empresas;
Administrao de Caixa;
Administrao de Contas a Receber;
Administrao de Estoques;
Administrao de contas a pagar;
Necessidade de Capital de Giro;
Contas de Tesouraria;
Efeito Tesoura nas atividades das empresas;
Mercado primrio de ttulos;
Mercado secundrio de ttulos;
Captao de recursos;
Aplicao de recursos;
Securitizao;
Engenharia financeira;
Leasing;
Operao de proteo de ativos e passivos das empresas.
OBJETIVOS PEDAGGICOS
Espera-se que essa disciplina proporcione ao discente compreender a funo do

administrador, cujo objetivo criar valor para a corporao. As ferramentas usadas para
cumprir esses objetivos so os instrumentos disponveis no mercado financeiro e de
capitais por meio da adequada seleo desses instrumentos para captar e aplicao
recursos da empresa; sendo que a tesouraria da empresa local onde todas as
operaes de atividades operacionais, de atividades de investimentos e de atividades de
financiamentos so planejadas e executadas.
BIBLIOGRAFIA
Bsica:
(1) ASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti. Curso de Administrao
Financeira. So Paulo: Editora Atlas, 2009.
(2) GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 7 Ed. So Paulo:
Editora Harbras, 1997
(3) SECURATO, Jos Roberto; SECURATO, Jos Cludio. Mercado Financeiro:
conceitos, clculo e anlise de investimento. 3 Ed. So Paulo: Editora Saint Paul, 2009.
(4) SILVA, Edson Cordeiro da. Como Administrar o Fluxo de Caixa das Empresas. 4
edio. So Paulo: Editora Atlas, 2010.
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Complementar:
(1) CEPEFIN FEA/USP Ribeiro Preto. Finanas Corporativas de Curto Prazo: A gesto
do Valor do Capital de Giro. Vol.1 So Paulo: Editora Atlas, 2007.
(2) ______________________________. Finanas Corporativas de Longo Prazo: Criao
de Valor com Sustentabilidade Financeira. Vol. 2. So Paulo: Editora Atlas, 2007.
(3) FIPECAFI FEA/USP. Curso de Mercado Financeiro. So Paulo: Editora Atlas, 2010.
(5) FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: produtos e servios. 18 Ed. Rio de
Janeiro: Editora Qualitymark,2010.
(4)
(5) GROPPELLI, A.A.; NIKBAKHT, Ehsan. Administrao Financeira. 3 Ed. So
Paulo: Editora Saraiva, 2010.
(6) HOJI, Masakazu. Administrao Financeira e Oramentria. 8 Ed. So Paulo: Editora
Atlas, 2009.
(7) _______________. Prticas de Tesouraria: Clculo Financeiro de Tesouraria. So Paulo:
Editora Atlas, 2001.
(8) SECURATO, Jos Roberto. Clculo Financeiro das Tesourarias. 4 Ed. So Paulo:
Editora Saint Paul, 2009.
(9) ROSS, Stephen A.; WESTERFIEL, Randoph; JAFFE, Jeffrey F.,Jaffe. Administrao
Financeira: Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 2010.
(10) SANTI FILHO, Armando de; OLINQUEVITCH, Jos Lenidas. Anlise de
Balanos para Controle Gerencial. 2 Edio. So Paulo: Editora Atlas, 1989.
(11) ZDANOWICZ. Jos Eduardo. Fluxo de Caixa. 8 edio. Porto Alegre: Editora
Sagra Luzzatto, 2000.
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1. SIGNIFICADOS E OBJETIVOS DA ADMINISTRO
FINANCEIRA NAS EMPRESAS
1.1. CONCEITOS FUNDAMENTAIS BSICOS
O que Administrao Financeira? A Administrao Financeira diz respeito s

responsabilidades do administrador financeiro numa empresa. Os administradores
financeiros gerenciam ativamente as finanas de todos os tipos de empresas, financeiras
ou no-financeiras, privadas ou pblicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins
lucrativos. Eles desempenham uma variedade de tarefas, tais como oramentos,
previses financeiras, administrao do caixa, administrao do crdito, anlise de
investimento e captao de recursos (Gitman, 1997, p. 4).
Qual o principal objetivo da Administrao Financeira? O principal objetivo da
Administrao Financeira o de maximizar a riqueza dos scio-acionistas.
1.2. META DA ADMINISTRAO FINANCEIRA
Quando algum se dispe a investir sua poupana em uma empresa, em vez de

aplic-la em alternativas mais seguras, est disposto a assumir certo risco em troca de
um aumento no seu patrimnio ou riqueza pessoal. Assim, pode-se admitir que o
objetivo principal da empresa, e, por conseguinte, de todos os administradores e
empregados, o de maximizar a riqueza de seus proprietrios. Cada deciso
financeira deve ter como meta o aumento do valor da ao. Nessa busca, duas variveis
conduzem as decises: o risco e o retorno.
1.3. DEFINIO DE RISCO
O risco a possibilidade de perda financeira e afeta tanto os administradores

financeiros quanto os acionistas (GITMAN, 2004). Todo investimento envolve certa
medida de risco, e para caracterizar tal conceito corretamente necessrio diferenciar
dois conceitos bsicos que so: incerteza e risco.
A incerteza pode se referir a situaes nas quais muitos resultados so

possveis com probabilidades de ocorrncia desconhecidas. J o risco refere-se a
situaes as quais podemos relacionar todos os possveis resultados, bem como
estabelecer a probabilidade de ocorrncia de cada um deles. (KNIGHT apud
PINDYCK; RUBINFELD, 2002)
As probabilidades envolvidas podem ser objetivas ou subjetivas. As objetivas

fundamentam-se na frequncia com a qual determinados eventos tendem a ocorrer,
baseados em experincias similares. As subjetivas baseiam-se na percepo de que um
determinado resultado poder vir a ocorrer, embasada no julgamento e na experincia de
uma pessoa, mas no na frequncia em que os resultados tenham realmente ocorrido no
passado. Ambas as interpretaes da probabilidade so importantes no clculo das
medidas que auxiliam a comparar e escolher entre os riscos envolvidos, que so o valor
esperado e a variabilidade dos possveis retornos.
TIPOS DE RISCO
Riscos especficos da empresa
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Risco econmico: est intimamente associado ao tipo de operao da
empresa, ao tipo de produto e s caractersticas de sua procura, j que este o
risco oferecido por sua atividade e setor de atuao e suas oscilaes ficam
sujeitas a foras externas, cuja origem pode estar relacionada a situao
econmica do pais e do mundo.
Risco financeiro: por sua vez, alm de incluir o risco econmico,

determinado pelo uso do capital de terceiros, que exige remunerao fixa e
prioritria em face da remunerao do capital dos acionistas.
Portanto, ...o risco econmico corresponde estrutura de ativos da empresa,

resultado de suas atividades e o risco financeiro corresponde estrutura das fontes de
recursos, principalmente em termos de endividamento. (SANVICENTE, 1987)
Riscos especficos dos acionistas
Risco de taxa de juros: refere-se possibilidade de que variaes na taxa de

juros afetem negativamente o valor de um investimento. Na maioria das vezes,
os investimentos perdem valor quando a taxa de juros sobe e ganham valor
quando a taxa de juros se reduz.
Risco de liquidez: refere-se possibilidade de um ativo no ser liquidado a

um preo razovel e com facilidade de negociao, que dependem do porte e da
profundidade do mercado onde este ativo negociado.
Risco de mercado: tem por caracterstica bsica a possibilidade de reduo do

valor de mercado de um ativo acarretado por instabilidades no mercado,
independentes do ativo, como eventos econmicos, polticos e sociais. Quanto
mais o valor do ativo reage s instabilidades do mercado maior o risco envolvido
no investimento.
Riscos conjuntos: empresas e acionistas
Risco de evento: est relacionado a situaes inesperadas que podem

interferir no valor da empresa ou de um ativo especfico. Geralmente, os eventos
inesperados afetam setores especficos ou pequenos grupos de acionistas.
Risco de cmbio: refere-se possibilidade de flutuaes na taxa de cmbio

interferirem nas negociaes empresariais com fluxos de caixa futuros previstos,
j que tais flutuaes podem mudar o valor da empresa e das aes negociadas.
Risco de poder aquisitivo: relacionado possibilidade de variao nos nveis

gerais de preos, inflao ou deflao, e que esta variao afete os fluxos de
caixa, as empresas e os ativos, pois variaes no nvel geral de preos afetam o
poder aquisitivo dos agentes.
Risco de tributao: refere-se a empresas e ativos que so influenciados por

alteraes na legislao tributria.
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H ainda que se diferenciar os tipos de comportamento dos agentes com relao
ao risco, estes podem ser avessos, neutros e arrojados com relao s situaes que
envolvem risco. Os investidores avessos ao risco, procuram o menor risco possvel,
medido pelo desvio-padro da distribuio de probabilidades dos fluxos futuros, dado o
valor esperado de retorno. Os investidores neutros ao risco so indiferentes ao
recebimento de um retorno garantido ou de um retorno incerto que apresente o mesmo
valor esperado de retorno. E por fim, os investidores arrojados que preferem assumir
maiores riscos, se estes lhes trouxerem maior retorno associado.
1.4. DEFINIO DE RETORNO
A definio de retorno est diretamente ligada definio da funo financeira

de uma empresa:
... a funo financeira compreende os esforos despendidos objetivando a

formulao de um esquema que seja adequado maximizao dos retornos dos
proprietrios das aes ordinrias da empresa, ao mesmo tempo em que possa
propiciar a manuteno de um certo grau de liquidez. (ARCHER; DAMBROSIO,
1969 apud SANVICENTE, 1987)
...retorno o ganho ou a perda total sofrido por um investimento em um

perodo determinado. (GITMAN, 2004)
Logo, o retorno de um investimento a recuperao do capital investimento

adicionado de um valor produzido na operao referente remunerao do capital,
conhecido como juros, em um determinado espao de tempo.
Os resultados geralmente so medidos pela soma de fluxos financeiros do
perodo com a variao de valor. Contudo, o administrador financeiro, geralmente,
analisa os investimentos pautados em projees dos resultados do projeto ou ao,
necessitando de indicadores para avaliar tais resultados.
Tal retorno medido com base na projeo dos resultados futuros e comparado
com a taxa mnima de atratividade exigida pelo investidor. Essa taxa mnima de
atratividade tambm chamada de custo de capital, ou seja, em que medida o projeto
atende ao custo de capital.
No caso de investimentos produtivos, o retorno do investimento calculado a
partir dos fluxos financeiros previstos no perodo de durao do projeto, utilizando
alguns indicadores como perodo de payback, valor presente lquido, ndice de
lucratividade, taxa interna de retorno e taxa mdia de retorno e comparado ao percentual
do custo de capital imposto pelo investidor.
No caso de investimentos financeiros, o retorno calculado com base nos lucros
e dividendos futuros relacionados atividade da empresa que emitiu os ttulos
financeiros, e com menor intensidade o preo de transao do ttulo no mercado.
Assim, segundo Armando de Santi Filho (1997), quem est disposto a assumir
riscos deseja uma compensao. Esta compensao diz que riscos maiores exigem
retornos mais elevados.
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1.5. PRINCIPAIS ATRIBUIES DO ADMINISTRADOR
FINANCEIRO
As funes do administrador financeiro na empresa podem ser avaliadas com

base nas demonstraes contbeis bsicas da empresa. Suas trs atribuies primordiais
so:
a) Anlise e planejamento financeiro, que envolve:

Transformao dos dados financeiros em uma forma que possa ser
utilizada para orientar a posio financeira da empresa e promover a sua
continuidade;
Avaliao da necessidade de aumento ou reduo da capacidade
produtiva; e
Determinao de que tipo de financiamento adicional deve ser realizado.
Essas trs atividades so sustentadas pelas decises de natureza estratgica,
ttica e operacional. Os demonstrativos contbeis, principalmente o Balano
Patrimonial e a Demonstrao do resultado do Exerccio, so importantes
fontes de informaes para elaborao de anlise e planejamento financeiro.
b) Administrao da estrutura de ativo da empresa (Deciso de

Investimento): O administrador financeiro determina a combinao e os tipos de ativos
que fazem parte do Balano Patrimonial da empresa. Essa atividade est relacionada ao
lado esquerdo do Balano. A composio refere-se ao montante de recursos aplicados
em Ativos Circulantes e em Ativos Permanentes (fixos). Depois que a composio
estiver definida, o administrador financeiro deve fixar e tentar manter nveis timos para
cada tipo de Ativo Circulante. Existem vrias tcnicas para avaliao dessas decises de
investimento, como a Taxa Mdia de Retorno, Payback (Prazo de Retorno), VPL (Valor
Presente Lquido) e TIR (Taxa Interna de Retorno) e outras.
Decises de investimento
Ativo Questes a serem respondidas
Ativo circulante Onde esto aplicados os recursos financeiros?
Caixa e bancos Quanto em ativos circulantes? Quanto em

ativos permanentes? Em quais?
Estoques Qual a melhor composio dos ativos?
Outros Qual o risco do investimento?
Realizvel a longo prazo Qual o retorno do investimento?
Contas a receber Quais novas alternativas de investimentos?
Adiantamento a coligadas Como decidir em que ativos investir?
Ativo No Circulante Como decidir em quais ativos investir?

Imobilizado Como maximizar a lucratividade dos
investimentos existentes?
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c.) Administrao da estrutura financeira da empresa (Deciso de
Financiamento): Relaciona-se com o lado direito do Balano Patrimonial da empresa e
envolve as fontes de recursos. Esta atividade do administrador financeiro possui um
enfoque principal:
A deciso de qual a composio mais apropriada entre financiamento a
curto e a longo prazo a ser estabelecida, o que bastante importante, pois
afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global. Algumas
decises dessa natureza exigem uma anlise profunda das alternativas
disponveis, de seus custos e de suas implicaes a longo prazo. O Custo
Mdio Ponderado de Capital uma medida eficaz para este tipo de deciso.
importante frisar que, embora as decises de investimento e de financiamento

possam ser convenientemente visualizadas em associao com o balano, tais decises
so tomadas com base nos efeitos que tero sobre o fluxo de caixa.
Deciso de financiamento
Passivo Questes a serem respondidas
Passivo circulante Qual a estrutura de capital?
Fornecedores De onde vem os recursos?

Emprstimos e financiamentos Qual a participao de capital prprio?
E de capital de terceiros?
Outros Qual o perfil de endividamento?
Exigvel a longo prazo Qual o custo de capital?

Como reduzir?
Financiamentos Quais as fontes de financiamento usadas e
seus respectivos custos?
Patrimnio lquido Qual o risco financeiro?
Capital social Quais deveriam ser eliminadas ou trocadas?
Reservas Qual o sincronismo entre os vencimentos das

dvidas e a gerao de meios de pagamentos?
1.6. PRINCIPAIS ATRIBUIES DO ADMINISTRADOR

FINANCEIRO
Como o objetivo da administrao financeira a maximizao da riqueza da

empresa e dos proprietrios, os administradores no papel de agentes dos
proprietrios, devem, atravs da delegao de poderes, agir em nome destes visando
atingir os objetivos propostos.
Entretanto, como nas grandes organizaes, os acionistas no participam das

decises e nem da forma de gesto adotada, muitas vezes os objetivos pessoais dos
administradores se sobrepem aos da empresa e a meta maior, que a maximizao
da riqueza, no plenamente atingida. Esse fato ocorre, porque os administradores,
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embora queiram o aumento da riqueza da empresa e dos proprietrios, esto tambm
preocupados com sua riqueza pessoal e com outros benefcios que lhes proporcionem
status social como: locais de trabalho luxuosos, veculos a sua disposio e da
famlia, viagens, etc.
Para prevenir e minimizar esse impacto ocasionado pelo desvio dos objetivos,
os proprietrios adotam medidas preventivas chamadas "custos de agncia".
Os principais "custos de agncia" (agency) so:
Auditoria Interna: cujo objetivo verificar se os administradores esto

efetivamente defendendo os interesses dos proprietrios.
Incentivos: prmios de incentivo boa administrao vinculados ao preo da
ao.
Prmios por bom desempenho: a empresa cria medidas de desempenho e
premia os administradores quando as metas so alcanadas.
Participao acionria: atingindo determinados objetivos prefixados, os
administradores recebem uma participao acionria da empresa.
1.7. ESTUDO DE CASO: OBJETIVOS DA ADMINISTRAO
Em 1993, Michael Eisner, presidente da Disney, recebeu US$ 230 milhes, uma
das maiores quantias pagas por uma empresa a um executivo em um nico ano, quantia
esta maior que o PIB de alguns pases. O curioso que os acionistas dessa empresa no
reclamaram da quantia paga a seu principal executivo, dado que, sob seu comando, os
lucros da Disney nesse perodo saltaram de US$ 60 milhes para US$ 2 bilhes entre
1984 a 1995. O valor de mercado da empresa aumentou em mais de US$ 25 bilhes,
provocando um aumento de 14 vezes no valor do investimento dos acionistas.
Roberto Goizueta, da Coca-Cola, aumentou o valor da empresa em um perodo
de dez anos em aproximadamente US$ 50 bilhes.
Andy Grave, da Intel, obteve lucros em torno de 40% ao ano para os acionistas
da empresa na dcada de 90.
O que esses extraordinrios executivos fizeram?
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1.8. PROFISSIONAIS DA REA DE FINANCEIRA E OPORTUNIDADE

DE CARREIRA
Suas atividades abrangem decises estratgicas, como a seleo de alternativas

de investimentos e as decises de financiamento de longo prazo, alm das operaes de
curto prazo, como a gesto do caixa, o gerenciamento do risco e tantas outras. Sua rea
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de abrangncia ampla, ocupando-se do processo financeiro, dos mercados e das
instituies financeiras, dos instrumentos financeiros e das finanas pessoais,
governamentais e corporativas.
O campo da administrao financeira abrange ampla gama de tarefas e
atividades, e os administradores financeiros encontram grandes oportunidades de
contriburem para o sucesso dos negcios empresariais.
Como oportunidade de carreira, o administrador financeiro pode trabalhar, por
exemplo, como:
Analista de aes (Bolsa de valores e consultorias independentes),

Analista de crdito e cobrana (consultorias independentes e executivos de
empresas),
Gerente de projetos (setor privado e pblico),
Tesoureiro, (pagamentos e recebimentos das empresas pblicas e privadas),
Controller,
Coordenador de planejamento e controle financeiro. (empresas pblicas e
privadas),
Gerente de bancos,
Em corretoras, distribuidoras, bolsas de valores, (associaes privadas ou
vinculadas a instituies bancrias),
Consultor autnomo de investimentos,
Analista de risco, normalmente ligado rea estratgica de empresas ou
bancos,
Orientador de seguros,
Enfim, em inmeras atividades.
1.9. O PAPEL DO TESOUREIRO E DO CONTROLLER
Tesoureiro
responsvel pela manuteno do caixa da empresa, pelos recebimentos e

pagamentos dirios, pela liberao de crdito para clientes, pelas negociaes com
bancos para aquisio de recursos de curto prazo (financiamento de capital de giro) e
pelas aplicaes dos recursos excedentes no curto prazo.
Suas principais atribuies so:
Administrao de caixa
Administrao de crdito e cobrana
Administrao do risco
Cmbio
Deciso de financiamento
Deciso de investimento
Planejamento e controle financeiro
Proteo de ativos
Relaes com acionistas e investidores
Relaes com bancos
Controller
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responsvel pelo acompanhamento e fiscalizao das atividades financeiras de
curto e de longo prazos, pelas contabilidades fiscal e gerencial, aqui includa a
divulgao dos resultados da empresa para acionistas, partes interessadas e governo e,
finalmente, pelo gerenciamento da estrutura de capital da empresa: formas de captao
de recursos de longo prazo, endividamento junto a instituies financeiras, emisses de
debntures, aes, e outros ttulos de dvida.
Suas principais atribuies so:
Administrao de custos e preos

Auditoria interna
Contabilidade
Oramento
Patrimnio
Planejamento tributrio
Relatrios gerenciais
Salrios
Sistemas de informao
1.10. O RELACIONAMENTO DA ADMINISTRAO FINANCEIRA

COM OUTRAS CINCIAS
A Administrao financeira utiliza-se de conceitos de outras cincias, tais como
economia, contabilidade, direito etc. Em decorrncia da teoria financeira ser derivada da
teoria econmica, finanas e economia esto estreitamente relacionadas.
A economia, atravs da Macroeconomia, d subsdios sobre o ambiente global
em que a empresa opera ou deseja operar e, atravs da Microeconomia, permite a
melhor escolha das estratgias operacionais para a empresa. Visto que o campo de
Finanas est estreitamente relacionado ao da economia e que a maioria das empresas
opera dentro da Economia, o administrador financeiro deve compreender o arcabouo
econmico e estar atento s conseqncias dos vrios nveis de atividade econmica
e das mudanas na poltica econmica.
O gestor financeiro deve, portanto, usar os princpios da economia para nortear
suas decises. Precisa conhecer a teoria de preos, os aspectos envolvidos na oferta e
demanda e outros conceitos que possam auxili-lo a gerenciar as finanas da empresa de
forma eficaz. Alm disso, deve estar atento a todas mudanas ocorridas na conjuntura
econmica e que possam de alguma forma afetar as atividades da empresa
A contabilidade apresenta uma relao to prxima com a Administrao

Financeira que os leigos acabam por considerar as duas cincias como unas. Isto
errneo. Na verdade, a funo contbil sub-funo da administrao financeira que
desempenha papel importante ao fornecer os dados necessrios perfeita administrao
financeira da organizao. A contabilidade tem como finalidade registrar todos os
fenmenos que afetam as situaes patrimoniais, financeiras e econmicas das
entidades. Para tanto, utiliza-se do Regime de Competncia, onde as receitas so
reconhecidas no momento da venda (independente da data do seu recebimento) e os
gastos no momento de sua ocorrncia ou utilizao (independente da data de seu
pagamento).
A Administrao Financeira que tem como objetivos o planejamento, a
administrao e o controle das entradas e sadas de fundos, adota assim o Regime de
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Caixa, onde as receitas e despesas so reconhecidas somente no momento em que
efetivamente ocorrem as respectivas entradas e sadas de caixa.
O direito influencia diretamente a administrao financeira ao impor normas de

condutas s organizaes e aos seus participantes.
1.11. TOMADA DE DECISO SEGUNDO A ANLISE MARGINAL
O princpio econmico de fundamental importncia, do qual se vale o gestor

financeiro para a tomada da maioria das decises, o princpio da anlise marginal. Este
princpio consiste no estudo dos custos e benefcios adicionais gerados por uma
determinada escolha de investimento, segundo o qual um projeto de investimento
somente ser vivel economicamente quando a soma dos benefcios marginais
gerados for maior que a soma dos custos marginais incorridos na implantao do
referido projeto de investimento.
Exemplo:
O administrador financeiro de uma loja de departamentos est atualmente

tentando decidir se substitui um dos antigos computadores da empresa por um novo,
capaz de processar mais rapidamente e de dar conta de um maior volume de transaes.
O novo computador requer um desembolso vista R$ 80.000,00, enquanto que o
antigo poderia ser vendido por R$ 28.000,00. Os benefcios totais a serem gerados pelo
novo computador seriam de R$ 100.000,00 e os benefcios do antigo no mesmo perodo
de tempo seriam de R$ 35.000,00.
Aplicando a analise marginal a esses dados, obtemos o seguinte:
Benefcios com o novo computador .................................. R$ 100.000,00

- Benefcios com o computador antigo .............................. R$ 35.000,00
= Benefcios marginais adicionados (1)............................. R$ 65.000,00
Custo com o novo computador .......................................... R$ 80.000,00

- Receita obtida com a venda do antigo computador ........ R$ 28.000,00
= Custos marginais adicionados (2).................................... R$ 52.000,00
Benefcios lquidos (1)-(2).................................................. R$ 13.000,00
Uma vez que os benefcios marginais (adicionais) de R$ 65.000,00 excedem os

custos marginais (adicionais) de R$ 52.000,00, a aquisio do novo computador
recomendvel. A empresa ainda obter um ganho de R$ 13.000,00.
EXERCCIOS
1.) Um empresrio est adquirindo uma mquina por R$ 50.000,00, esta

mquina ir substituir outra j ultrapassada que ser vendida por R$ 10.000,00. O
beneficio mensal projetado pela nova mquina ser de R$ 8.000,00. Com a mquina
atual, o beneficio mensal de R$ 3.000,00. Definir qual o beneficio marginal pela nova
aquisio e qual o beneficio lquido. A aquisio ser vivel considerando-se um
horizonte de 12 meses?
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2.) O proprietrio de uma rede de fast food est adquirindo uma mquina de
sorvetes por R$ 40.000,00, e esta mquina ir substituir outra j antiga que ser vendida
por R$ 20.000,00. O beneficio mensal projetado pela nova mquina ser de R$
50.000,00. Com a mquina atual, o beneficio mensal de R$ 20.000,00. Definir qual o
beneficio marginal pela nova aquisio e qual o beneficio lquido. A aquisio ser
vivel?
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3.) A Copiadora Ki Kpia Ltda. ME, pretende substituir uma das mquinas
antigas, por uma nova, mais sofisticada, capaz de dar conta de um maior volume de
cpias por minuto. A nova mquina requer um desembolso, vista de $ 50.000,00,
enquanto que a antiga poder ser vendida por $ 18.000,00. Os benefcios totais a serem
gerados pela nova copiadora seria m de $ 70.000,00, e os benefcios da mquina antiga,
no mesmo perodo de tempo, seriam de $ 25.000,00. Aplicando a anlise marginal a
esses dados, voc recomendaria a substituio do equipamento em questo?
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QUESTES PARA FIXAO DO TEXTO
1.) Descreva a relao geral entre Administrao Financeira e Economia e

explique como o administrador financeiro se baseia nos princpios de Macro e
Microeconomia.
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2.) Como o administrador financeiro depende do contador? De que forma o

resultado da Contabilidade age como insumo para a Administrao Financeira?
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3.) Quais so as maiores diferenas entre Contabilidade e Administrao

Financeira com respeito:
a.) Ao reconhecimento de receitas e despesas?

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b.) A tomada de deciso?

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4.) Quais so as trs funes do administrador financeiro com respeito s

demonstraes financeiras da empresa?
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5.) Qual a meta do administrador financeiro?
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6.) verdade que se uma empresa for lucrativa sua sobrevivncia est
garantida? Explique.
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7.) Explique o que so receitas e despesas marginais e como Administrao

Financeira adota a anlise marginal.
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8.) A Ironworks Production Inc. vendeu quatro cargas de ferro gusa a crdito
por R$31.000 cada uma, no ms que acaba de se encerrar. A empresa ainda no recebeu.
A empresa pagou R$16.000 durante o ms que acaba de terminar por cada carga de
ferro. Com base no regime de competncia, a empresa mostrou um lucro lquido de
_______, e em base de caixa mostrou um fluxo de caixa lquido de ________ para o
ms.
a. ( ) R$60.000; -R$64.000
b. ( ) R$64.000; -R$60.000
c. ( ) R$60.000; -R$60.000
d. ( ) R$64.000; R$60.000
9.) Durante o ano que acaba de encerrar, a Jackson, Inc. teve vendas de
R$25.000, das mercadorias compradas durante o ano a um custo total de R$15.000. A
empresa pagou por 60% da mercadoria durante o ano e tem de cobrar do cliente no final
do ano. O lucro lquido e o fluxo de caixa dessa venda para o ano so:
a. ( ) R$4.000 e R$6.000 respectivamente.

b. ( ) R$25.000 e -R$15.000 respectivamente.
c. ( ) R$10.000 e -R$9.000 respectivamente.
d. ( ) R$15.000 e -R$3.000 respectivamente.
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10.) Uma forma usada frequentemente para garantir que as decises da alta
gerncia visem ao melhor interesse das partes interessadas :
a. ( ) ameaar despedir os gerentes cujo desempenho no for considerado

adequado.
b. ( ) retirar as regalias da alta gerncia.
c. ( ) vincular a remunerao da alta gerncia ao nvel de lucro por ao.
d. ( ) vincular a remunerao da alta gerncia ao desempenho do preo das
aes ordinrias da empresa.
11.) A Coconut Company tem receita de R$1.500, despesas com depreciao de

R$400, est na faixa de 30% do imposto de renda e no tem outras despesas. Qual a
renda lquida e o fluxo de caixa da empresa?
a. ( ) R$1.170; R$770
b. ( ) R$900; R$1.300
c. ( ) R$1.050; R$1.450
d. ( ) R$770;R$1.170
16
2. AMBIENTE FINANCEIRO NAS EMPRRESAS
2.1. Introduo:
A anlise financeira um instrumento fundamental na verificao da estrutura de
capitais e da vitalidade da sua vitalidade na gerao de caixa de uma empresa de
qualquer rea. Ela objeto de estudo tanto por parte de integrantes da prpria empresa,
quanto por analistas externos. O interesse das partes determina qual o tipo de anlise
deve ser feito, pois cada uma tem sua finalidade ou uso, que vai determinar as diferentes
relaes enfocadas.
O Administrador Financeiro utiliza-se da anlise financeira para conhecer o
passado, atuar no presente e direcionar as aes para as metas futuras. esse
instrumental que lhe permite conhecer a situao atual, o grau de acerto ou desacerto
das decises tomadas no passado e como projetar o negcio para o futuro.
Os bancos e instituies financeiras em geral, no papel de emprestadores de
dinheiro e financiadores de aquisio de bens pelas empresas, representam um
importante grupo de usurios das demonstraes financeiras dessas empresas.
Da mesma forma que um banco, os fornecedores de mercadorias, servios,
matria-prima, ou componentes precisam avaliar o risco de crdito de seus clientes. A
preocupao do fornecedor no sentido de evitar perdas com inadimplncias,
concordatas ou mesmo falncias de seus clientes, da a necessidade de anlise e
acompanhamento. O oposto ocorre quando o cliente quer analisar o fornecedor, para
conhecer sua solidez. Uma empresa cuidadosa, antes de adquirir equipamentos caros, ir
examinar no s a qualidade tcnica do equipamento, mas tambm a solidez da empresa
fornecedora.
Do ponto de vista da administrao e do planejamento dos diversos setores da
economia, as demonstraes financeiras e as informaes que so prestadas a rgos do
governo constituem um banco de dados da maior importncia. Vale o mesmo para os
sindicatos e associaes de classe que esteja vinculada a empresa.
2.2 Mercado de Crdito para Pessoas Fsica e Jurdica:

2.2.1 Linhas de Crdito para Pessoa Fsica (PF):
Atualmente, existem inmeras formas de concesso de crdito para as pessoas
fsicas. Por exemplo, a venda a varejo na mercearia (caderneta) ou as transaes
bancrias, como a Crdito Direto ao Consumidor (CDC). Quanto ltima pode se
destacar: credirio, carto de crdito, conta garantida, financiamento de seguros e
habitaes, penhores, emprstimo de curto prazo, cheque pr (ps) datado. Assim, os
indivduos podem dispor de mais recursos para atender as suas necessidades diversas.
Cabe observar que apesar de largamente utilizado, o cheque pr-datado no
possui valor legal. Ele se baseia apenas na confiana mtua. O cheque pr no um
ttulo de crdito, como o caso das notas de crdito, letras de cmbio e duplicatas; por
exemplo. Na prtica, a aceitao do cheque pr tambm condicionada pelas condies
17
econmicas do pas. Por exemplo, no momento atual, tem-se uma forte recesso o que
implica maior nvel de desconfiana. Em tempos de prosperidade ocorre maior
aceitao e menor receio.
Para os bancos/instituies financeiras existem diversas formas de concesso de
crdito, as quais tambm necessitam de um estudo/avaliao para que possam ser
efetivadas. Vale lembrar tambm que as pessoas buscam o crdito porque suas fontes de
recursos so limitadas (renda) e suas necessidades so ilimitadas. O importante manter
o volume de crdito prudente/gerencivel, tanto para o tomador quanto para o
emprestador.
Destaca-se que este um segmento muito atrativo para as instituies
financeiras, j que: a) Os depsitos a vista so estveis; b) Os emprstimos apresentam
alta rentabilidade; c) Ocorre a alavancagem dos negcios (boa liquidez); d) O risco
reduzido, j que so muitas operaes e os valores so baixos ante os crditos de
pessoas jurdicas; e) Cabe s instituies definir o seu mercado-alvo, para que possa
trabalhar melhor. Isto se d basicamente, pelo perfil dos clientes, para trabalhar com
metas definidas para visar melhores resultados.
Quanto a anlise/concesso do crdito para pessoas fsicas cabe destacar alguns
itens importantes: a) O capital mais valioso o know-how que de difcil mensurao
(envolve um certo feeling); b) As garantias (colateral) so mais de cunho pessoal
(aval e fiana); c) Os emprstimos so na maioria de curto prazo e o ativo a ser
convertido pelos indivduos o seu trabalho; d) A avaliao das instituies baseia-se
em dados cadastrais que visam saber a respeito da estabilidade financeira do indivduo e
de um eventual colapso; e) Investiga-se quanto a finalidade de crdito, prazo, formas de
pagamento paras possa se tomar uma deciso realista.
O aval estabelece uma relao pessoal entre o avalista e o avalizado, sendo que
o primeiro passa a ser o principal pagador da obrigao (ttulo de crdito). J a fiana
uma garantia que torna o fiador obrigado ao total cumprimento das obrigaes
assumidas pelo devedor. Ela s pode ser executada se as obrigaes no forem
cumpridas.
A concesso de cheque especial (adiantamento a depositantes) envolve um risco
de no pagamento, uma vez que cria uma expectativa futura quanto a cobertura do saldo
devedor. Logo, sua anlise deve ser cuidadosa. A anlise da ficha cadastral gera
informaes de extrema importncia ao banco. Elas devem ser analisadas com muito
cuidado, para evitar, principalmente, os vcios da profisso.
2.2.2 Linhas de Crdito para Pessoa Jurdica (PJ):

Ao se analisar a concesso de crdito para empresas, deve se considerar o
montante de risco que o emprestador est disposto a incorrer. Para tanto, deve se
considerar: Qual o limite de crdito que ser concedido ao cliente? Por meio de quais
linhas de crdito?
18
O limite de crdito o valor total do risco que o emprestador deseja assumir com
determinado cliente, o todo. J a linha de crdito o tipo de operao que o
emprestador ir concretizar, a parte. A partir das linhas de crdito pode se saber quais
as modalidades de relacionamento existentes no relacionamento.
Cabe observar que cada linha de crdito possui um risco intrnseco diferente e
deve ser analisada separadamente. Deve se pensar: Para que? Por quanto tempo? Como
vai repagar? Ou seja, qual vai ser a utilizao do recurso; durante quanto tempo ela
ocorrer e como ela ser paga. Desta forma poder se analisar mais claramente o risco
que uma linha de crdito apresenta.
Pode se dizer que o emprestador dever conhecer o cliente, suas reais
necessidades, sua capacidade como empresa e sua condio financeira. Desta forma, o
emprestador poder ter um bom relacionamento com seus clientes e principalmente
chegar a um limite de crdito coerente e confivel. Cada negcio especfico estudado,
avaliado e aprovado isoladamente.
H basicamente dois tipos de linha de crdito:
Linha Interna: um parmetro de valor e modalidade de negcios a realizar. No tem
valor externamente, logo no deveria ser do conhecimento do cliente, at para no
causar constrangimentos.
Linha Avisada (Confirmada): do conhecimento do cliente, uma vez que decorre de
um contrato. Cobra-se uma comisso para abertura, j que compromete parcialmente o
caixa da instituio a qualquer momento. Dependendo do valor, o saque pode ser feito
mediante pr-aviso. Exemplos: contrato de financiamento de exportaes;
financiamentos rurais.
O prazo comum de validade das linhas de crdito de um ano. Isso ocorre at
porque para que as revises ocorram de acordo com os balanos anuais da empresa.
Alm do que devem ser considerados: os montantes, as modalidades, as garantias e as
taxas envolvidas na operao. As principais modalidades de crdito so para: 1) Capital
de giro; 2) Pr-financiamento de exportaes; 3) Financiamento de importaes; 4)
Repasses de recursos oficiais a longo prazo (por exemplo, do BNDES); 5) Repasses de
emprstimos em moeda estrangeira; 6) Financiamentos rurais; 7) Financiamentos
habitacionais; 8) Prestao de garantias e fianas.
Quanto a utilizao pelos beneficirios, as linhas podero ser: Casuais: para
operaes especficas, por prazos especficos. Exemplo: os emprstimos de longo prazo;
Rotativas: so para operaes rotativas. Exemplo: crdito para financiamentos rurais de
pequenos produtores;
As linhas de crdito, quanto as garantias, podem ser: cobertas ou descobertas e a
sua classificao subjetiva, ou seja, de acordo com o avaliador, a instituio e at o
prprio cliente. Os limites de crdito para as empresas podem ser considerados:
Total: aquele atribudo a um cliente individualizado, no pertence a um grupo
econmico;
19
Global: aquele atribudo a um grupo econmico. Neste caso se envolve um controle
diferenciado, uma vez que as empresas podem apresentar-se diferentes e sua anlise
pode se tornar mais trabalhosa.
Destaca-se que o gerente de contatos o principal responsvel pela manuteno
de relacionamentos com os clientes e quando ele for realizar a anlise do processo
decisrio de crdito dever se fundamentar: Relacionamento e idealizao da
proposta: principalmente em termos de montante, modalidades, prazo e garantias.
Formalizao da proposta concreta: para que possa ser aprovada pelas aladas
competentes. Gerncia constante de relacionamento: serve para monitorar a
utilizao e a qualidade do crdito, visando minimizar os riscos da instituio.
Todos os clientes, sem exceo, devero passar por uma avaliao crtica e
global dos riscos de crdito incorridos em seu limite de crdito. Para tal, o risk rating
uma tcnica que serve para medir a qualidade do crdito a ser concedido. Ele
subjetivo e no apresenta um modelo nico. Destaca-se que ele pode ser uma importante
fonte auxiliar de dados para a instituio.
2.2.3 Instituies do Mercado Financeiro e o Crdito:

As instituies monetrias so aquelas que acolhem depsitos vista e permitem
saques com cheques ou por meio de depsitos com estes cheques. No segundo caso
envolvem a compensao destes cheques. Tais instituies so os bancos comerciais, as
Caixas Econmicas (CE) e as cooperativas de crdito.
Observa-se ainda que as instituies monetrias tm acesso cmara de
compensao de cheques e de outros papis e que o Banco do Brasil ainda o
responsvel pela compensao de todos esses ativos e tal processo ocorre todos os dias
teis. da que os bancos comerciais devem apresentar saldo positivo para manter a
conta de reservas junto ao Bacen.
As instituies monetrias em geral mantm um volume de reservas bancrias
no sistema econmico e suas transaes mantm um volume igual de recursos no
perodo, ou seja, estas instituies no so capazes de criar ou destruir os meios de
pagamento (M1). S o Bacen, como autoridade monetria que pode injetar ou retirar
recursos em reservas do mercado.
Destaca-se ainda que os bancos mltiplos foram autorizados pelo CMN, via
Bacen, s em setembro de 1988. O seu conceito prope que ele opere com pelo menos
dois tipos de carteiras (instituies financeiras) sendo uma um banco comercial ou um
banco de investimento e a outra livre. Tambm necessrio um volume de capital
mnimo, constantemente atualizado, para cada carteira envolvida em sua composio.
Os principais tipos de instituies financeiras ou de carteiras so: Carteira
Comercial: regulamentada pelos bancos comerciais; Carteira de Investimento:
regulamentada pelos bancos de investimento; Carteira de Desenvolvimento: obedece
s normas dos bancos de desenvolvimento; Carteira de Crdito Imobilirio:
20
regulamentada pelas sociedades de crdito imobilirio; Carteira de Crdito,
Financiamento e Investimento: segue a regulamentao das financeiras.
Os grupos financeiros perceberam que era mais vantajoso operar como bancos
mltiplos e assim, se adaptaram a nova legislao e levaram as seguintes vantagens:
Caixa nico: as captaes das diferentes carteiras podem ser unificadas o que implica
em maior liberdade e liquidez para tais instituies; Diretoria nica: implica em
menos custo e maior transparncia; Contabilidade nica: implica em menores custos e
maior facilidade de solucionar problemas; Auditoria nica: aquela externa aos
membros da empresa obrigatria e tambm implica em menor custo; Reduo do
nmero de funcionrios: leva a menores custos e a maior facilidade de remanejamento
para atender s necessidades da empresa.
Observa-se ainda que os bancos de desenvolvimento (instituies estatais) esto
desaparecendo e que a partir de agosto de 1996 o leasing (Arrendamento Mercantil)
passou a ser considerado como instituio financeira, logo ele tambm pode compor os
bancos mltiplos.
Por outro lado, as instituies NO monetrias so as que possuem como funo
bsica a captao e o emprstimo de recursos visando fomentar o desenvolvimento do
pas. Deve se notar que neste caso no podem ser envolvidas as captaes de recursos
por meio de depsitos vista. Alm do mais, o lastro (garantia) muito importante para
este tipo de operao. O Bacen define quatro tipos de instituies financeiras no-
monetrias (Bancos de Investimento, Financeiras, Crdito Imobilirio e Leasing):
1) Bancos de Investimento (BI) ou de Desenvolvimento: criados em 1965 e tm como
objetivo principal a prtica de operaes de investimento, participao ou financiamento
a curto ou longo prazo para o suprimento de capital fixo, de giro, ou de deficincias de
caixa. Sendo que os emprstimos de curto prazo so feitos, por meio de notas
promissrias ou de duplicatas. Note que eles tambm podem ser realizados, atravs da
conta corrente, nos bancos comerciais.
Os principais objetivos do BI so: 1) Promover operaes de underwriting
para fortalecer o capital social de empresas (subscrio de aes ou debntures). 2)
Promover operaes de fuso, ciso ou incorporao de empresas (melhor ordenao e
eficincia). 3) Promover o desenvolvimento tecnolgico das empresas (treinamento e
assistncia tcnica). 4) Incentivar a melhoria de produtividade e a capacidade produtiva
da economia.
As suas principais operaes so divididas em dois grupos: Ativas e Passivas,
sendo as primeiras: 1) Administrao de fundos de investimento e de carteiras de ttulos;
2) Emprstimos para financiar capital de giro ou capital fixo; 3) Operaes de
underwriting ou de hot money; 4) Repasses de recursos internos ou externos; 5)
Prestao de fiana para emprstimos internos ou externos; 6) Operaes nos diversos
mercados de ativos ,como com ouro, cmbio, ttulos, etc.
21
OBS.: Os bancos comerciais podem realizar todas estas operaes, com exceo
das dos itens 1 e 3.
J as operaes passivas envolvem a captao de recursos por meio de: CDB,
RDB, DI, repasse de recursos internos e externos, cobrana de taxas de administrao
de fundos de investimento e de tarifas bancrias. Observa-se que os bancos comerciais
podem realizar todas estas operaes, com exceo da taxa de administrao de fundos
de investimento. Ressalta-se ainda que os bancos de desenvolvimento so os bancos de
investimento dos estados e que estes possuem funes e atribuies bastante parecidas.
2) Sociedades de crdito, Financiamento e Investimento - Financeiras: sua finalidade
bsica a mesma dos bancos comerciais, ou seja, captar recursos excedentes de certos
agentes econmicos e emprest-los a quem possui carncia de recursos. Observa-se que
antes dos bancos mltiplos estas eram instituies independentes e que o que as
diferenciam dos bancos comerciais que elas no podem trabalhar com depsitos
vista.
Atualmente, o DI o instrumento de captao mais vivel e mais utilizado por
estas instituies, isto porque ele de ampla utilizao e aceitao no mercado e possui
custos reduzidos. As captaes do DI ocorrem junto BM&F. As financeiras possuem
basicamente dois tipos de operaes ativas: CDC: so emprstimos concedidos
clientes de renda mais baixa, porm comprovada, para pagamento vista na compra de
um bem. Crdito Pessoal (CP): a diferena que este tipo de crdito no direcionado
e o indivduo recebe o dinheiro e no um bem como no caso anterior. OBS.: Em
ambos os casos, os juros so cobrados atravs da Tabela Price.
3) Sociedade de crdito Imobilirio e de Poupana: uma instituio financeira que
tem por objetivo financiar empreendimentos imobilirios com recursos prprios ou
captados por meio de caderneta de poupana, letras hipotecrias ou letras imobilirias. A
distribuio dos recursos deve obedecer normas do Bacen, conforme segue: 70%
imveis de baixo padro, com TR + juros de 12% ao ano, 15% depsito compulsrio e
15% livres e com custo de financiamento liberado. Observa-se ainda que atualmente
todas estas instituies so pertencentes aos bancos mltiplos.
4) Companhias de Arrendamento Mercantil Leasing: foram reconhecidas como
instituies financeiras somente em agosto de 1996 e so utilizadas como carteiras dos
bancos mltiplos. A sua finalidade a locao de bens, porm com a opo de adquiri-
los ao final de um perodo. Trata-se de uma operao comercial onde incide o ISS e no
o IOF, com alquota de 0,50%. Os juros so cobrados atravs da tabela price e envolve
prestaes mensais e iguais e que podem sofrer a correo monetria.
2.2.4 Alguns dos principais tipos de Ativos Financeiros:

2.2.4.1 O que so Aes?
22
Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as
possui, uma frao do capital social de uma empresa. Ao um pedacinho de uma
empresa. Com um ou mais pedacinhos da empresa, voc se torna scio dela.
As aes podem ser: ordinrias, que concedem queles que as possuem o poder
de voto nas assemblias deliberativas da companhia; ou preferenciais, que oferecem
preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em caso de
liquidao da companhia, no concedendo o direito de voto, ou restringindo-o. As
aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a
notao ON ou PN depois do nome da empresa.
As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra
letra que aparea aps o "ON" ou o "PN". As caractersticas de cada classe so
estabelecidas pela empresa emissora da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas
variam de empresa para empresa, portanto, no possvel fazer uma definio geral das
classes de aes.
O que so dividendos? Uma empresa deve dividir os lucros com seus acionistas. Essa
parcela direcionada aos detentores de aes conhecida como dividendo. Ou seja, os
dividendos correspondem parcela de lucro distribuda aos acionistas, na proporo da
quantidade de aes detida, apurado ao fim de cada exerccio social. O estatuto social de
uma companhia pode estabelecer o dividendo mnimo a ser distribudo, desde que no
seja inferior a 25% de seu lucro lquido ajustado. Caso no haja previso no estatuto
social, o dividendo obrigatrio deve corresponder, no mnimo, metade do lucro lquido
ajustado.
Quando uma empresa vai bem, ela divide os lucros com quem tem suas aes.
Isso so os dividendos. E bonificaes? As bonificaes correspondem distribuio
de novas aes para os atuais acionistas. Excepcionalmente pode ocorrer a distribuio
de bonificao em dinheiro. Como funcionam as subscries de novas aes? Os
acionistas tm ainda preferncia na compra de novas aes emitidas ou direito de
preferncia na subscrio. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma
participao no capital total, esse direito pode significar ganho adicional, dependendo
das condies do lanamento. Por fim, se no exercido, o direito pode ser vendido a
terceiros.
2.2.4.2 Tipos de Taxa de Cmbio:

A taxa de cmbio nominal a relao que expressa o preo de uma unidade de
moeda nacional em relao moeda estrangeira ou vice-versa. J a taxa de cmbio real
definida como a relao de preos entre o produto nacional e o produto estrangeiro.
Assim, taxa de cmbio nominal a taxa que um indivduo utiliza para converter a
moeda de um pas em uma moeda de outro pas. Ela pode ser expressa de duas formas:
em unidade de real por moeda estrangeira e em unidade de moeda estrangeira por real.
23
Por outro lado, a taxa de cmbio real a razo entre a quantidade de produtos e
servios que um indivduo pode adquirir domesticamente pela quantidade de produtos e
servios que um indivduo pode adquirir no exterior. Ela compara os preos de um
produto domstico com outro importado em termos da economia domstica. Exemplo:
A cerveja alem duas vezes mais caro que a cerveja brasileira. Nesse caso a taxa de
cmbio real de .
Note que a taxa de cmbio real deriva da taxa de cmbio nominal. Isto :Tx
Real = Tx Nominal * Preo Local / Preo Externo. A taxa de cmbio real um
componente importante para se determinar a quantidade de bens e servios que sero
exportados e importados em uma economia, quando a taxa de cmbio real de um pas
baixa, os seus bens so comparativamente mais baratos que os importados, logo os
consumidores locais e do exterior compraro mais produtos locais.
2.2.4.3 O sistema de taxas de cmbio:

Aqui importante identificar como as taxas de cmbio so determinadas e o
papel que o BACEN possui neste mercado. Ento:
2.2.4.3.1 As taxa de cmbio flexveis ou livremente flutuantes:

Neste caso a taxa de cmbio determinada atravs da oferta e demanda do
mercado. Para melhor compreender este jogo preciso verificar quem forma a oferta
e a demanda das divisas. No caso brasileiro, a oferta de dlares provm das exportaes,
turistas estrangeiros e investidores internacionais. J a demanda de dlares ser:
importaes, investimentos brasileiros no exterior e emprstimos de bancos estrangeiros
a residentes brasileiros. Lembre ainda que a oferta de dlares equivale demanda de
reais e a demanda de reais oferta de dlares.
O grfico do mercado de divisas envolve: a taxa de cmbio nos eixos das
ordenadas e a moeda estrangeira (dlar) nas abscissas: Incluir figura do caderno
original Troster, p. 295, figura 18.1).
Atravs da anlise grfica percebe-se que quanto maior a taxa de cmbio, maior
quantidade de reais e necessria para comprar um dlar e vice-versa. Ao se elevar taxa
de cmbio, conforme visto antes, desvaloriza-se a moeda nacional e valoriza-se a
estrangeira. Assim como uma valorizao da taxa de cmbio causaria o efeito contrrio.
Note ainda que com o cmbio forte, as importaes so favorecidas e as exportaes
no. Isto porque so necessrios menos reais nas compras externas e uma maior
quantidade de dlares seriam requisitadas para as vendas ao estrangeiro. Aqui tambm
vale o efeito contrrio: com o cmbio fraco, as exportaes so beneficiadas e as
importaes no.
O equilbrio das taxas de cmbio ocorre de acordo com o equilbrio do mercado,
ou seja, na equivalncia entre a oferta e a demanda de divisas. Quando a taxa de cmbio
est acima do ponto de equilbrio h um supervit de divisas (excesso de entrada de
24
dlares) e a taxa tende a cair. J no caso contrrio, h um dficit de divisas e a taxa de
cmbio pressionada para cima.
Pode haver o ajuste da taxa por meio de alteraes na oferta ou na demanda de
divisas. Por exemplo, um aumento do PIB, implica numa elevao da demanda de
importaes e uma reduo da taxa de cmbio. Isto porque a demanda por dlares ser
deslocada para a direita. J se ocorrer um aumento das exportaes, a oferta de dlares
aumentar, ser deslocada para a direita, o que reduzir a taxa de cmbio.
As vantagens do sistema de taxas de cmbio flexveis: A grande vantagem que com
este sistema ocorre a correo automtica de qualquer tendncia a gerar um dficit ou
um supervit no balano de pagamentos.
As limitaes no sistema de taxas de cmbio flexveis: Na prtica a correo pode no
ocorrer de maneira to simples; Quando o real desvalorizado, as importaes ficam
mais caras implicando num aumento do custo de vida e nos custos de produo das
empresas, o que incide negativamente no preo das exportaes; Gera-se uma incerteza
nas relaes internacionais, principalmente quando os prazos de pagamento forem mais
longos; Os especuladores dificultam o processo de ajuste.
2.2.4.3.2 Sistema de taxa de cmbio fixa (Padro ouro):

Neste sistema, a taxa de cmbio est ligada a uma determinada mercadoria
(ouro) ou moeda (dlar). Historicamente, o sistema de cmbio fixo foi baseado no
padro ouro. Atualmente verifica-se a vinculao de algumas moedas ao dlar
(Argentina). As regras do padro ouro so as seguintes: Estabelecer uma relao fixa
entre a moeda e o ouro (valor paritrio); A conversibilidade deveria se manter atravs da
compra e venda de moeda nacional em troca do ouro, ao preo oficial; Deveria haver
total respaldo no valor do ouro (100%).
Neste sistema, as entradas de ouro provocam uma expanso monetria e as
sadas, uma destruio do dinheiro. Conforme segue: (supervit mais ouro mais
moeda aumento de preos reduo das exportaes aumento das importaes).
Percebe-se que ocorre, naturalmente, um ajuste do sistema.
Inconvenientes do padro ouro: Tende a formar fortes oscilaes na atividade
econmica e no nvel de preos; Pases com supervits poderiam cancelar o efeito do
fluxo de ouro sobre a quantidade de dinheiro. (Isto via operaes de mercado aberto que
compensem a variao do ouro). O sistema era muito sensvel a uma crise de confiana.
2.2.4.3.3 O sistema do FMI: Taxas de cmbio ajustveis:

Tal sistema visa estabelecer as taxas de cmbio, sem que os pases sofram os
principais efeitos do padro ouro. O cmbio seria fixo, mas no completamente rgido.
O banco central permitia uma variao dentro de uma faixa por ele estipulada. Assim,
para controlar tal variao, ele deveria atuar como um ofertante ou demandante no
mercado de cmbio e para isto necessitava possuir reservas internacionais.
25
Quando ocorrer supervit ou dficit de divisas no mercado, o governo dever
intervir e sua ao deve impedir que as variaes no saiam da faixa por ele estipulada.
Sua ao consiste em ofertar ou demandar dlares para ajustar o preo do cmbio.
Incluir figura do caderno (original Troster p. 305, figura 18.3).
A interveno seria a utilizao de moedas estrangeiras para corrigir um dficit
persistente no balao de pagamentos, isto porque a situao pode se tornar insustentvel.
Aqui o FMI acredita que a moeda pode ser desvalorizada (por exemplo, taxa de cmbio
de 1,20 para 1,40). J no caso contrrio, o supervit persistente no balano de
pagamentos, a valorizao da moeda recomendada.
As dificuldades do sistema do FMI: A primeira delas era a correta identificao do
desequilbrio, ou seja, se ele era temporrio ou de base. Uma vez definida a situao, os
especuladores a gravavam. Outro ponto que com a paridade estipulada, a realidade da
taxa ficava distorcida e trazia problemas.
Do sistema do FMI ao sistema atual: Em tal sistema permite-se que a moeda varie
(flutue livremente) em resposta s variaes nas condies de oferta e demanda de
divisas. Aqui no h paridade com o dlar, ou com qualquer outra moeda.
2.2.4.4 A flutuao suja: Na prtica percebe-se que as taxas de cmbio no so

determinadas com plena liberdade, nesta os bancos centrais modificam, no curto prazo,
o cmbio, quando no ocorria a interveno do mercado. Esta era via compra e venda da
prpria moeda, para equilibrar a taxa de cmbio.
As razes para intervir no mercado de divisas: as variaes da taxa de cmbio
afetavam as importaes e as exportaes e conseqentemente a produo e o emprego;
as flutuaes da moeda influem nos preos e conseqentemente na inflao do pas.
Este sistema intermedirio entre o fixo e o flexvel.
2.2.4.4.1 As caractersticas do sistema de cmbio atual: O sistema atual flexvel e

assim atravs das variaes das taxas de cmbio, os ajustes internacionais podem
ocorrer de forma gradual. Ento, quase no h probabilidade de ocorrerem movimentos
especulativos e crises de confiana. Entretanto, a incerteza aumenta, devido elevada
variabilidade das taxas.
Verifica-se atualmente, uma diversidade de sistemas cambiais existentes, sendo
os cmbios fixo e flexvel situaes extremas. Tambm se percebe uma grande
variabilidade nas taxas de cmbio, esta se deve a movimentos especulativos,
desequilbrios nas balanas comerciais e outras flutuaes. Os paliativos para tais
problemas so: coordenao de polticas macroeconmicas, interveno no mercado
cambial e formao de blocos econmicos.
2.2.4.4.2 O sistema monetrio europeu: Este um mecanismo de ligao das moedas

dos pases membros da CE (Comunidade Europia) que estabelece um sistema de
paridades fixas, porm ajustveis. Veja suas principais caractersticas: as taxas de
26
cmbio se mantm fixas; pode se corrigir os efeitos do livre jogo do mercado, aplicao
de instrumentos financeiros e ajuste das taxas; o ECU formado por um conjunto
ajustvel e pr-determinado de moedas da CE; um sistema de taxas de cmbio define-se
atravs das regras que estipulam o papel do BACEN no mercado de divisas.
Da surge dois sistemas bsicos: o livre ou flexvel e o fixo. As primeiras no
sofrem interveno do BACEN e as ltimas so rigidamente controladas por este banco.
Observa-se, ainda, que na prtica, a maioria dos pases, no adota os extremos
anteriormente definidos.
2.2.5 Ttulos Pblicos: Os variados ttulos financeiros (pblicos e privados) apresentam
as seguintes caractersticas mais relevantes: a) RENDA: ela mede a rentabilidade do
ttulo e pode ser: PR-FIXADA aquela que a taxa de remunerao definida na
contratao do ttulo. PS-FIXADA aquela em que h um indexador (correo
monetria; variao cambial ou variao de um ndice do governo) adicionado a juros.
b) PRAZO: ele pode ser determinado (fixo, pr-estabelecido) ou varivel (oscilar
conforme o mercado). c) EMISSO: ele pode ser pblico (emitido pelo governo) ou
privado (quando a emisso pelo sistema financeiro em geral ou pelas sociedades
annimas (S.A.).
Neste caso, sero tratados os ttulos emitidos pelo governo federal. E estes esto
focados na poltica econmica do governo e so de longo prazo. No caso, na poltica
fiscal (dficit pblico) ou na monetria (para o controle da moeda que circula no sistema
bancrio e financeiro em geral). Sendo:
a) Poltica Fiscal: o governo visa re-estabelecer o equilbrio de suas contas (pblicas)
atravs da emisso de ttulos do Tesouro Nacional. Sendo os principais:
LTN (Letras do Tesouro Nacional) possuem rendimento pr-fixado definido pelo
desgio sobre o valor nominal.
LFTN (Letras Financeiras do Tesouro Nacional) possuem rendimento ps
fixado definido pela taxa SELIC.
NTN (notas do Tesouro Nacional) podem possuir juros cupom e valor nominal
atualizado por um ndice (IPCA, IGP-M, TR via TBF ou Dlar) ou ainda rendimento
pr-fixado com desgio sobre o valor nominal (neste caso o pagamento de cupom
semestral).
b) Poltica Monetria: atravs de ttulos emitidos pelo Banco Central, o governo tem o
objetivo de equilibrar a liquidez do sistema financeiro. Porm, desde 2002 o BCB no
emite nenhum ttulo novo. Sendo os principais:
BBC (Bnus do Banco Central) ocorre atravs de leiles por meio de oferta
pblica de ttulos. O seu rendimento corre por meio de desconto da diferena entre o
preo de colocao e a taxa nominal.
LBC (Letras do Banco Central) so ttulos que possuem uma taxa mdia ajustada
pela SELIC (definida pelo COPOM - Comit de Poltica Monetria).
27
NBC (Notas do Banco Central) neste tipo de ttulo a rentabilidade baseada na
TR (taxa Referencial de juros do BCB).
Mercado Primrio: quando o governo por meio do banco central lana novos
ttulos para o sistema financeiro em geral.
Mercado Secundrio: quando o sistema financeiro repassa estes novos ttulos para
o pblico em geral.
28
3. FUNDAMENTOS DE TESOURARIA
3.1. CAPITAL DE GIRO:

o conjunto de valores necessrios para fazer os negcios acontecerem
(girarem) na empresa. Existe a expresso "Capital em Giro", que seriam os bens
efetivamente em uso. Em geral, de 50 a 60% do total dos ativos de uma empresa
representam a fatia correspondente a este capital. Alm de sua participao sobre o total
dos ativos da empresa, ele exige um esforo para ser gerido pelo administrador
financeiro maior do que aquele requerido pelo capital fixo.
O capital de giro precisa ser acompanhado e monitorado permanentemente, pois
est sofrendo o impacto das diversas mudanas no panorama econmico enfrentado pela
empresa de forma contnua. As dificuldades relativas a sua administrao numa empresa
so devidas, principalmente, ocorrncia dos seguintes fatores: Reduo de vendas;
Crescimento da inadimplncia; Aumento das despesas financeiras; Aumento de custos.
Denominando-se de "aplicao permanente" as contas no circulantes do ativo e
de "fonte permanente" as contas no circulantes do passivo, define-se Capital de Giro:
sendo a diferena entre as fontes permanentes e aplicaes permanentes. Ele tambm
um conceito econmico-financeiro, constituindo uma fonte de fundos permanente
utilizada para financiar a Necessidade de Capital de Giro.
O Capital de Giro apresenta-se razoavelmente estvel ao longo do tempo. Ele
diminui quando a empresa realiza novos investimentos em bens do ativo imobilizado
(aumento dos imobilizados). Todavia, esses investimentos so, em geral, realizados
atravs de "Autofinanciamento" (emprstimos a longo prazo, aumento do capital em
dinheiro e lucros lquidos) que por sua vez, aumentam o Capital de Giro (fontes
permanentes) compensando, a diminuio provocada pelos novos investimentos. Ele
pode ser negativo. Neste caso, as aplicaes permanentes so maiores do que as fontes
permanentes, significando que a empresa financia parte de seu ativo no circulante com
fundos de curto prazo. Embora esta condio aumente o risco de insolvncia, a empresa
poder se desenvolver, desde que sua Necessidade de Capital de Giro seja, tambm
negativa.
Em Contabilidade, existe o Capital de Giro Circulante, que seria a diferena do
Ativo Circulante e do Passivo Circulante, grupos de contas do Balano Patrimonial.
Esse indicador decomposto em diversos demonstrativos e relatrios contbeis, que se
combinados com a Demonstrao dos Fluxos de Caixa, acrescentam informaes
financeiras de uso gerencial. Os conceitos financeiros e contbeis provieram da
Economia. O Capital Circulante, sob essa abordagem, um conceito criado como o
oposto do Capital Fixo. Adam Smith e principalmente David Ricardo, foram os
primeiros a estudar essa matria de uma forma cientfica, prpria da Cincia
Econmica. Em uma perspectiva gerencial mais objetiva, pode-se dizer que Capital de
Giro significa capital de trabalho, ou seja, o capital necessrio para financiar a
continuidade das operaes da empresa..., isto , fornecer recursos para compras,
29
vendas a prazo, manter estoques, pagamentos de fornecedores, salrios, pagamentos de
impostos e demais custos e despesas operacionais.
Hoji (2004) e Weston e Brigham (2004) definiram capital de giro como capital
circulante e corresponde aos recursos aplicados em ativos circulantes, que se
transformam constantemente dentro do ciclo operacional. Como o prprio nome d a
entender, o capital de giro fica circulando dentro da empresa e, a cada ciclo operacional
sofre transformao em seu estado patrimonial, e finalmente, quando transformado em
dinheiro, o valor do capital de giro inicial incorpora variaes positivas ou negativas, e a
cada transformao, e ao final de cada ciclo operacional deve ser maior que o ciclo
inicial, isto , quando incorpora lucros das operaes.
3.1.1 INSTRUMENTOS PARAADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO:
A base para a administrao do capital de giro consiste em suprir a NCG

Necessidade de Capital de Giro. Conforme segue
DETERMINAO DO CAPITAL DE GIRO Valor aplicado em: Estoques:

aumento e reduo de volumes. Contas a Receber: expandir prazos de recebimentos;
vendas a vista x vendas a prazo. Caixa Disponvel: o dia-a-dia das contas.
FONTES DE CAPITAL DE GIRO - Capital Prprio; Emprstimos/Financiamentos

(de curto e de longo prazo, descontos de duplicatas e cheques); Fornecedores;
Adiantamento de Clientes; Lucros. EXEMPLO:
Aplicao dos Recursos Origem dos Recursos

Caixa 500 Fornecedores 4.500
Bancos 2.500 Emprstimo Bancrio 8.000
Contas a Receber 4.000 Folha de Pagamento 2.000
Estoques 6.000 Impostos a Recolher 500
Imobilizado 13.000 Capital Prprio 8.000
Lucros Acumulados 3.000
Total 26.000 Total 26.000
APLICAO DOS RECURSOS: no giro financeiro: Caixa e Bancos 3.000,00; no

giro operacional: Contas a Receber de Clientes 4.000,00; Estoques 6.000,00; no ativo
fixo: Imobilizado 13.000,00. (TOTAL DE 26.000)
ORIGEM DOS RECURSOS: financeiras: emprstimos bancrios 8.000,00;

operacionais: fornecedores 4.500,00; salrios e encargos sociais 2.000,00; impostos a
recolher 500,00; De recursos prprios: capital prprio 8.000,00; resultados acumulados
3.000,00. (TOTAL DE 26.000)
30
Onde esto os Recursos De onde vm os Recursos
Giro Financeiro Origens Financeiras
Caixa e Bancos R$ 3.000,00 Emprstimos R$ 8.000,00
Giro Operacional Origens Operacionais

Contas a Receber / Estoques R$ 10.000,00 Fornecedores / Salrios a Pagar
Parte dos Emprstimos Impostos a Pagar R$ 7.000,00
Ativo Fixo R$ 13.000,00 Origem de Recursos Prprios

Capital Prprio / Resultados Acumula
dos / Lucros Prejuzos R$ 11.000,00
NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

NCG = Giro Operacional Origens Operacionais.
Sendo: Giro Operacional contas a receber + Estoques; Origens Operacionais

Fornecedores + Salrios + Impostos;
SLC = Saldo Lquido de Caixa, sendo: SLC = Giro Financeiro Origem Financeira
ou saldo de tesouraria (T). O saldo de tesouraria a diferena entre as contas do ativo
circulante e do passivo circulante que no guardam relao com a atividade operacional
da empresa
Onde: Giro Financeiro Caixa e Bancos; Origem Financeira Emprstimos em Geral.
Se o saldo de tesouraria for positivo (folga financeira), haver disponibilidade de

recursos para financiar a NCG. Sendo negativo ou insuficiente o saldo de tesouraria, a
empresa necessitar de mais recursos a curto-prazo (emprstimos) para financiar suas
operaes. Isto poder levar a empresa a uma situao de insolvncia, com consequente
falncia.
Efeito Tesoura
O efeito tesoura ocorre quando a empresa expande demasiadamente suas vendas,

sem que o capital de giro disponvel cresa na mesma proporo. O crescimento das
vendas faz com que a NCG aumente tambm. Se no houver o suporte de capital de giro
(saldo de tesouraria) necessrio manuteno deste novo patamar operacional, o
crescimento exagerado poder deixar a empresa em dificuldades financeiras, podendo
mesmo lev-la falncia.
Uma empresa que tenha um saldo de tesouraria insuficiente ou negativo

precisar tomar
Recursos a curto prazo no sistema financeiro, com taxas de juros altas. As despesas
financeiras crescero alm do suportvel, comprometendo a organizao.
31
O efeito tesoura pode ser caracterizado pelo seguinte indicador:
Efeito Tesoura = T / NCG
Se este ndice crescer negativamente, em exerccios seguidos, teremos caracterizado o

efeito tesoura.
Exemplo:
Veja que o indicador T /NCG est crescendo negativamente, ao longo dos anos. A
empresa est sofrendo o efeito tesoura.
EXERCCIOS
1) A partir dos dados do Balano Patrimonial a seguir, responda:
A) Calcule a NCG; B) Calcule o SLC:
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
Circulante Circulante
Caixa 11.300,00 Ttulos a Pagar 24.000,00
Bancos 28.700,00 Fornecedores 21.500,00
Duplicatas a Receber 22.000,00 Impostos a Pagar 4.500,00
Estoques 48.000,00 Emprstimos Bancrios 32.200,00
Salrios a Pagar 7.800,00
Total do Circulante 110.000,00 Total do Circulante 90.000,00
No Circulante Patrimnio Lquido
Imobilizado 60.000,00 Capital 55.000,00
Total do No Circulante 60.000,00 Reserva de Lucro 25.000,00
Total do PL 80.000,00
Total do Ativo 170.000,00 Total do Passivo 170.000,00
32
A) Calcule a NCG: B) Calcule o SLC:
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
A) Calcule a NCG: B) Calcule o SLC:
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
Salrios a Pagar 32 .600,00
33
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
Imobilizado Capital 60.000,00
148.000,00

BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
Permanente Patrimnio Lquido
Total do Permanente 125.000,00 Reserva de Lucro 71.500,00
34
3.3. Ciclos Operacional e Financeiro:
Estes nada mais so do que os ciclos econmicos da empresa e esto
intimamente ligados Administrao de Capital de Giro. As dificuldades relativas ao
capital de giro numa empresa so devidas, principalmente, ocorrncia dos seguintes
fatores: reduo de vendas; crescimento da inadimplncia; aumento das despesas
financeiras; aumento de custos. Por outro lado, a sua importncia depende: do volume
de vendas; sazonalidade; fatos cclicos da economia; tecnologia; polticas de negcios;
entre outros. Pode se perceber que uma boa poltica de administrao do capital de giro
envolve medidas capazes de manter os indicadores da empresa dentro dos limites
previstos para produzir determinados resultados e satisfazer as expectativas de retorno
(lucro) para a companhia. O estudo do capital de giro e dos ciclos das empresas
dependem tambm da anlise dos indicadores ecmico-financeiros da empresa e entre
eles se destaca o CCL (Capital Circulante Lquido) = Ativo Circulante Passivo
Circulante. Se este for positivo, a empresa capaz de saldar seus compromissos
financeiros de curto prazo, porm se ele for negativo, ela necessitar de recursos de
terceiros (emprstimos). Deste modo, ela passar a ter dvidas.
O CICLO OPERACIONAL (CO) pode ser definido como o intervalo de
tempo necessrio desde a compra das matrias primas necessrias para se produzir, at o
momento de recebimento das vendas da empresa. Ele um perodo MDIO de
investimento nos recursos (fatores) nas operaes, sem que ocorram as entradas de
caixa correspondentes. Note que uma parte deste capital financiada pelos fornecedores
que concederam um prazo para o pagamento de suas matrias primas. Sendo: CO =
PME + PMR, onde (PME = prazo mdio de estocagem e PMR = prazo mdio de
recebimento).
REPRESENTAO GRFICA:
0 15 45 60 90
Compra Incio da Fim da Venda Recebimento

de M.P. Fabricao Fabricao da Venda
PME (M.P.) PMP PMV PMR

(prazo mdio (prazo mdio (prazo mdio de recebimento)
de produo) venda)
35
O CICLO FINANCEIRO aquele que define, em termos mdios, o intervalo
entre os pagamentos aos fornecedores e o recebimento das vendas realizadas. Pode se
afirmar que o perodo durante o qual a empresa financia as suas operaes, sem a
participao dos fornecedores. Ele considera apenas os eventos de natureza econmica,
ou seja, mede exclusivamente as movimentaes de caixa da empresa. Pode se afirmar
que quanto maior for o CF de uma empresa, mais recursos estaro temporariamente
aplicados nas operaes. Assim, existem mais custos financeiros envolvidos e reduz-se
a rentabilidade da empresa. Logo, pode se concluir que o ideal que o ciclo financeiro
seja o menor possvel. Sendo: CF = CO PMP.
REPRESENTAO GRFICA:
0 65
PAGTO PMP Recebimento

da M.P. da Venda
Exemplo: A Cia Ipiranga uma empresa que vende todos os seus produtos a prazo. Os
prazos mdios apresentados so os seguintes: PME = 60 dias, PMR = 30 dias e PMP =
25 dias. Determinar os ciclos operacional e financeiro:
CO = PME + PMR CO = 60 + 30 = 90 dias.
CF = CO PMP CF = 90 25 = 65 dias.
VOC SABIA?
2.1 PERODOS E CICLOS
Os ndices de atividade podem medir a rapidez com que as contas circulantes

(estoques, duplicatas a receber e duplicatas a pagar) so convertidas em caixa.
A anlise de atividade de uma empresa pode ser percebida pelos seguintes

ndices:
GIRO DOS ESTOQUES

O giro dos estoques mede a atividade da empresa, isto , em quanto tempo
transformado os estoques em vendas.
Giro dos estoques = _Custo dos Produtos Vendidos_

Valor Mdio dos Estoques
Definio: Houve uma renovao dos estoques da empresa da ordem de X vezes

ao ano.
PERODO MDIO DE ROTATIVIDADE DOS ESTOQUES
PMRE = ______360______
Giro dos Estoques
36
Definio: A cada X dias a matria entra no estoque processada e vendida.
Pode ser ainda usada como parmetro para definir qual produto deve ter a venda
incentivada ou cortada.
PERODO MDIO DE RECEBIMENTO DE VENDAS

O perodo mdio de cobrana, ou idade media de contas a receber, til na
avaliao para estabelecimento de estratgias para crdito e cobrana.
PMRV = _Contas a Receber X 360_

Receita Anual de Vendas
Giro de Vendas = __360___

PMRV
Definio: O resultado indica que a empresa financiou seus clientes, em mdia,

por X dias. Esse pode ser um dado significativo para o administrador analisar se, por
exemplo, o preo cobrado do produto suficiente para cobrir custos financeiros de
carregamento da carteira de clientes.
PERODO MDIO DE PAGAMENTO DE COMPRAS

O perodo mdio de pagamento, ou idade media das duplicatas a pagar, indica o
prazo mdio necessrio para o pagamento das duplicatas.
PMPC = _Duplicatas a Pagar X 360_

Compras Anuais
Onde:
Estoque inicial + Compras - Estoque Final = Custo dos Produtos Vendidos
Compras = Custo dos Produtos Vendidos - Estoque Inicial + Estoque Final
Giro de Compras = _ 360__

PMPC
Exerccio 1:
Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores: 45 dias
Prazo Mdio de Recebimento de Duplicatas: 30 dias
Prazo Mdio de Giro dos Estoques: 30 dias
Ciclo Operacional = Prazo de Rotao de Estoque + Prazo de Recebimento
37
a) O ciclo operacional desta empresa se realiza em quantos dias?
b) E o Ciclo Financeiro?
Exerccio 2:
Uma Empresa tem Prazo mdio de renovao dos estoques 74 dias; Prazo mdio de
recebimento de vendas de 63 dias; Prazo mdio de pagamento de compras de 85 dias e
Ciclo de caixa de 52 dias. Considerando essas informaes, o Ciclo Operacional de:
(A) 128 dias.
(B)) 137 dias.
(C) 140 dias.
(D) 142 dias.
(E) 145 dias.
Exerccio 3:
Considere os dados abaixo, referentes ao balano patrimonial resumido de uma empresa

no final de um determinado ano e calcule:
Custo dos produtos vendidos (CPV) R$ 2.400,00

Valor mdio dos estoques R$ 400,00
Contas a receber R$ 550,00
Receita anual de vendas R$ 3.500,00
Duplicatas a pagar R$ 350,00
Compras anuais R$ 2.000,00
a.) PMRE e Giro de estoques d.) Ciclo financeiro (CF)
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________
b.) PMRV e Giro de vendas e.) Ciclo Operacional (CO)
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
38
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________
c.) PMPC e Giro de compras
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________
___________________________________________________________________________
Exerccio 4:
Uma determinada empresa est planejando os seus perodos mdios, tanto de estoque,
pagamento e recebimento. De acordo com os dados, responda:
a.) PMRE = 50 dias , PMPC = 35 dias e CF = 55 dias. Qual o CO?
b.) PMRE = 50 dias , PMRV = 40 dias e CF = 59 dias. Qual o CO?
a) PMRE = 50 dias , PMRV = 40 dias e PMPC = 35 dias. Qual o CF?
d) PMRE = 50 dias , PMRV = 40 dias e CF = 55 dias. Qual o PMPC?
3) Regimes de Caixa e de Competncia: Para se conhecer o resultado de um exerccio

preciso confrontar o total das despesas com o total das receitas correspondentes ao
respectivo exerccio. o regime contbil a ser adotado que definir que despesas e
receitas devero ser consideradas na apurao do resultado do respectivo exerccio.
Assim, so dois os regimes contbeis conhecidos que disciplinam a apurao do
Resultado do Exerccio: Regime de Caixa: Na apurao do resultado do Exerccio
devem ser consideradas todas as despesas pagas e todas as receitas recebidas no
respectivo exerccio, independentemente da data da ocorrncia de seus fatos geradores.
Em outras palavras, por esse regime somente entraro na apurao do resultado as
39
despesas e as receitas que passaram pelo Caixa. O Regime de Caixa somente
admissvel em entidades sem fins lucrativos, em que os conceitos de receita de despesa
se identificam, algumas vezes, com os de recebimento e pagamento. E o Regime de
Competncia: Desse regime decorre o Principio da Competncia de Exerccios, e por
ele sero consideradas, na apurao do /resultado do Exerccio, as despesas incorridas e
as receitas realizadas no respectivo exerccio, tenham ou no sido pagas ou recebidas.
De acordo com esse regime, no importa se as despesas ou receitas passaram pelo Caixa
(pagas ou recebidas); o que vale a data da ocorrncia dos respectivos fatos geradores.
Nas entidades com fins lucrativos empresas -, so fundamentais os conceitos de custo
e de receita, que envolvem o regime de competncia, pois a elas no importa o que foi
pago ou recebido, mas o que foi consumido e recuperado, para apurao do resultado do
exerccio.
Ento, vamos fazer mais um exerccio para recapitular?

A Cia Agrcola Tudo Fresquinho, encerrou o exerccio apresentando as seguintes
movimentaes:
a) Compra de uma nova mquina no valor de R$ 100.000,00, sendo que durante

o exerccio foi pago 70% do seu valor, restando 30% para o exerccio seguinte.
b) Matrias-primas no valor de R$ 120.000,00 foram compradas a prazo, sendo
que no decorrer do perodo houve a quitao de 90% desse valor, restando 10% para o
exerccio seguinte.
c) Produtos foram vendidos a prazo, totalizando R$ 200.000,00 tendo sido
recebido durante o exerccio 80% desse valor, restando 20% para o exerccio seguinte.
O custo dos produtos vendidos totalizou R$ 60.000,00.
d) Venda de uma mquina antiga por R$ 80.000,00 a prazo, sem ganho ou perda
de capital, cujo valor ser recebido integralmente no prximo exerccio.
A partir dos dados acima, vamos comparar os resultados no regime de

competncias e no regime de caixa:
Resultado pelo Regime de Competncia DRE: _________________________

Resultado pelo Regime de Caixa - Fluxo de Caixa: _______________________
40
4 ADMINISTRAO DO CAIXA DA EMPRESA
1) Fluxo de Caixa:
Para fins de Administrao Financeira, o termo caixa abrange todos os recursos
disponveis da empresa que possam ser utilizados como se fosse dinheiro, incluindo-se,
assim, as disponibilidades imediatas da empresa, depsitos bancrios vista,
numerrios em transito e aplicaes de liquidez imediata. Informaes sobre fluxo de
caixa so relevantes, medida que permitem a investidores e credores projetar a
capacidade que a empresa ter de gerar dinheiro ou equivalentes, distribuir dividendos,
pagar juros e amortizar dvidas. A informao sobre o fluxo de caixa destaca-se,
tambm, por auxiliar na determinao da liquidez e solvncia empresarial.
Considerando liquidez como sendo a capacidade de converso de ativos em caixa,
vemos a solvncia de uma forma mais ampla, ou seja, como a capacidade de pagamento
das obrigaes de uma empresa no momento de seus vencimentos.
Assim, a determinao da capacidade de solvncia da empresa indica a
possibilidade de sua continuidade. A informao sobre a liquidez condio
fundamental para determinao da solvncia. O Fluxo de Caixa o fluxo financeiro da
empresa, atravs dele que as empresa planejam e tomam decises importantes de
investimentos, financiamentos, distribuio de recursos alm de outras fundamentais
para a continuidade das operaes normais do empreendimento. Essas tambm tm sua
importncia destacada: quando utilizada em conjunto com as demais demonstraes
contbeis, proporciona informaes que habilitam os usurios a avaliar as mudanas nos
ativos lquidos de uma empresa, sua estrutura financeira (inclusive sua liquidez e
solvncia) e sua habilidade para afetar as importncias e prazos dos fluxos de caixa a
fim de adapt-los as mudanas nas circunstncias e as oportunidades; so teis para
avaliar a capacidade da empresa produzir recursos de caixa e valores equivalentes e
habilitar os usurios a desenvolver modelos para avaliar e comparar o valor presente e
futuro de caixa de diferentes empresas; aumenta a comparabilidade dos relatrios de
desempenho operacional por diferentes empresas, porque elimina os efeitos decorrentes
do uso de diferentes tratamentos contbeis para as mesmas transaes e eventos;
possibilita o uso das informaes histricas sobre o fluxo de caixa como indicador da
importncia, poca e certeza de futuros fluxos de caixa; til para conferir a exatido de
avaliaes anteriormente feitas de futuros fluxos de caixa e examinar a relao entre a
lucratividade e o fluxo de caixa lquido, e o impacto de variaes de preo.
Um ponto muito importante relativo ao Fluxo de Caixa est relacionado com a
o risco de manipulaes de resultados. Pode parecer que o Regime de Competncia
mais suscetvel a manipulaes, enquanto que o Fluxo de Caixa pode parecer ser
absoluto e verdadeiro por estar vinculado a uma realidade aparentemente muito mais
objetiva. Mas, as chances de manipulao no Fluxo de Caixa so muito mais fceis de
se produzir e de forma aparentemente honesta, enquanto que as do Regime de
competncia, quando existentes, resultam de efetivas fraudes. Por exemplo um atraso
41
deliberado no pagamento dos fornecedores pode aparentar um desempenho melhor dos
recursos gerados pelas operaes do Fluxo de Caixa. Ou um acrscimo no prazo de
recebimento pode provocar neste exerccio, uma significativa reduo financeira mesmo
que isso no comprometa rentabilidade (dependendo do acrscimo ao preo pelo prazo
adicionado). No fundo, no fundo mais fcil uma empresa provocar alteraes em seu
Fluxo de Caixa do que no seu Fluxo de Resultado.
2) Ampliando o Conceito de Fluxo de Caixa

A informao do fluxo de caixa da empresa pode referir-se a duas situaes: (1)
sobre operaes realizadas em um perodo j ocorrido (descreve mudanas histricas no
caixa da empresa), que o conceito de fluxo de caixa histrico. Ou (2) sobre operaes
de caixa da empresa que ainda iro ocorrer, que o de fluxo de caixa orado ou
projetado.
O fluxo de caixa histrico o que mais representa o conjunto de demonstraes
contbeis que as empresas divulgam, servindo principalmente para anlises
comparativas e histricas. A segunda forma de apresentao de fluxo de caixa, o
projetado, utilizada principalmente pela gerncia das empresas no planejamento
operacional e estratgico na gesto da atividade financeira, voltada para o futuro, sendo
de uso interno da empresa.
3) Formas de Apresentao do Fluxo de Caixa

O Fluxo de Caixa Histrico pode ser apresentado de duas formas: as decorrentes
do mtodo direto e as do mtodo indireto. A distino entre os mtodos de elaborao e
apresentao do fluxo de caixa da empresa consiste apenas na forma de apresentao do
fluxo de caixa derivado das atividades operacionais.
Os fluxos de caixa, apresentados na Demonstrao do Fluxo de Caixa, podem
ser estruturados segregando as atividades da empresa em Operacionais, de
Financiamento e de Investimento. Esta forma de apresentao habitualmente utilizada
pelas empresas americanas.
Mtodo Direto: O mtodo direto demonstra os recebimentos e pagamentos derivados

das atividades operacionais da empresa em vez do lucro lquido ajustado. Mostra
efetivamente as movimentaes dos recursos financeiros ocorridos no perodo.
Exemplo:
Fluxo de Caixa Direto

Saldo inicial do disponvel 100.000,00
Atividades operacionais 208.000,00
42
(+) vendas a vista 200.000,00
(+) recebimento de duplicatas 66.000,00
(-) pagamento de juros 8.000,00
(-) compra mercadoria 50.000,00
Atividades de financiamento 160.000,00

(+) obteno de emprstimos 60.000,00
(+) aporte de capital social 100.000,00
Atividades de investimentos 120.000,00

(-) Emprstimos concedidos 20.000,00
(-) Compras de imvel 100.000,00
Saldo final do disponvel 348.000,00
A variao do fluxo de caixa foi de 248.000,00
A demonstrao pelo mtodo direto facilita ao usurio avaliar a solvncia da

empresa, pois evidencia toda a movimentao dos recursos financeiros, as origens dos
recursos de caixa e onde eles foram aplicados.
Mtodo Indireto:
O mtodo indireto consiste na demonstrao dos recursos provenientes das
atividades operacionais a partir do lucro lquido, ajustado pelos itens que afetam o
resultado (tais como depreciao, amortizao e exausto), mas que no modificam o
caixa da empresa.
Muitas empresas preferem divulgar a Demonstrao do Fluxo de Caixa
elaborada atravs do mtodo indireto que parte do Lucro Lquido ajustando-o at chegar
ao fluxo de caixa operacional. Ele de mais fcil montagem, porm, mais difcil a
sua compreenso por parte dos usurios. Para muitos autores esse mtodo mais
oculta que revela informaes relevantes e deveria ser abandonado. A seguir um modelo
genrico de Demonstrao do Fluxo de Caixa, pelo mtodo indireto:
43
4) Caracterizao dos Fluxos de Caixa
Atividades Operacionais: A quantidade de dinheiro originada das atividades
operacionais da empresa, das transaes que envolvam produo e venda de bens ou
prestao de servios ligados ao objeto social da entidade, o indicador que informa se
as operaes da empresa geram suficiente fluxo de dinheiro para pagar os emprstimos,
manter a capacidade de operao da empresa, pagar dividendos e fazer novos
investimentos, sem ter que recorrer a fontes externas de financiamento. A seguir esto
exemplos de fluxos de caixa ocasionados pelas atividades operacionais:
Numerrios recebidos de: clientes por venda de bens ou prestao de servios;
subsidirias avaliadas pelo mtodo de equivalncia patrimonial, por recebimento de
dividendos; devedores por juros de emprstimos e qualquer outro reembolsos recebidos
de fornecedores, companhia de seguro, restituio de imposto, etc.
44
Numerrios pagos a: fornecedores por compra de bens ou servios; empregados;
credores por juros de emprstimos e quaisquer outros pagamentos por processos,
reembolso a clientes, impostos e contribuies governamentais, etc.
Atividades de Investimentos: Compreendem as transaes, aquisies ou vendas de
participaes em outras empresas, ativos utilizados na produo de bens ou prestao de
servios ligados a outros objetos sociais da entidade. Neste tipo de atividade no esto
compreendidas as aquisies de ativos adquiridos com o objetivo de revenda. Os
exemplos a seguir so de fluxos de caixa provenientes de atividades de investimento:
Numerrios recebidos por: vendas de ativos permanentes, distribuio de
lucros/dividendos de outras investidas. instrumentos negociveis, ou participaes,
dinheiro recebido pelo cancelamento de antecipaes e emprstimos feitos a terceiros;
Numerrios pagos por: aquisies de ativos permanentes. para adquirir propriedades,
instalaes e equipamentos, intangveis, outros ativos no circulantes; aes ou
instrumentos negociveis de outras empresas ou participao em contratos de
investimento conjunto (joint ventures), antecipaes de dinheiro e emprstimos feitos a
terceiros;
Atividades de Financiamentos: A apresentao separada do fluxo de caixa proveniente
de atividades de financiamento importante porque til para prever a demanda futura
sobre o fluxo de caixa por parte de quem fornece capital empresa. Os exemplos a
seguir so de fluxos de caixa relacionados com atividades de financiamento.
Numerrios recebidos por: integralizao de aes ou de outros instrumentos de
capital; colocao de ttulos a longo prazo (bnus, debntures, letras de cmbio e
equivalentes), obteno de emprstimos a longo prazo. Numerrios pagos a: acionistas
por dividendos ou reembolso de capital; credores de obrigao a longo prazo. dinheiro
pago aos proprietrios para adquirir ou resgatar as aes da empresa. pagamento em
dinheiro de emprstimos obtidos. dinheiro pago pelo arrendatrio para reduzir o passivo
pendente relacionado com uma operao de arrendamento financeiro.
5) Modelo do Caixa Mnimo Operacional

Um forma simples de estabelecer o montante de recursos que uma empresa
dever manter em caixa atravs do Caixa Mnimo Operacional. Esta tcnica, apesar de
pouco sofisticada, pode ser til no estabelecimento de um padro do investimento em
caixa. Para se obter o Caixa Mnimo Operacional(CMO), basta dividir os desembolsos
totais previstos por seu giro de caixa. Por sua vez, para obter o giro de caixa, divide-se
360, se a base for em dias e o perodo de projeo for de um ano, pelo ciclo financeiro
(ciclo de caixa), ou seja:
Giro de Caixa = 360 Ciclo Financeiro
CMO = Desembolsos Operacionais Giro de Caixa
45
Exemplos:
a) Suponha que uma empresa tenha projetado, para certo exerccio, desembolsos totais
lquidos de $2.700.000,00. Sabe-se que seu ciclo financeiro alcana 45 dias, ou seja,
este o intervalo de tempo em que a empresa somente desembolsa recursos, ocorrendo
entradas de fluxos financeiros somente a partir do 46 dia. Determinar o Caixa Mnimo
Operacional desta empresa.
Giro de Caixa = 360 / 45 = 8 vezes
CMO = 2.700.000 / 8 = 337.500 ou 2.700.000/360 * 45 = 337.500
b) Qual ser o Caixa Mnimo Operacional , se a empresa alterar seu ciclo financeiro
para 24 dias. Determinar a economia obtida considerando o custo de oportunidade de
12% para o exerccio em relao ao item (a).
CMO = 2.700.000 / 15 = 180.000 ou 2.700.000/360 * 24 = 180.000
Economia = (180.000 * 0,12) (337.500 * 0,12) = (21.600 40.500) = (18.900)
c) Qual ser o Caixa Mnimo Operacional , se a empresa alterar seu ciclo financeiro
para 60 dias. Determinar o custo adicional considerando o custo de oportunidade de
12% em relao ao item (a).
CMO = 2.700.000 / 6 = 450 .000 ou 2.700.000/360 * 60 = 450.000
Custo Adicional = (450.000 * 0,12) (337.500 * 0,12) = (54.000 40.500) = 13.500
6) Fluxo de Caixa Orado ou Projetado

O atual contexto de concorrncia, o novo SPB - Sistema de Pagamentos
Brasileiro, a escassez de recursos, as altas taxas de juros, so fatores que requerem
maior eficincia na gesto financeira de recursos, visando a reduo da necessidade de
capital de giro e, consequentemente, as despesas financeiras. Sabendo da sua posio, o
Administrador Financeiro parte para o planejamento futuro utilizando-se de vrias
ferramentas e informaes. Entre as principais o Fluxo de Caixa Orado ocupa posio
de destaque, sua adequada utilizao garante a minimizao dos riscos e permite uma
correta avaliao da capacidade de pagamento, planejamento e controle dos recursos
financeiros da organizao. Pois: relaciona ingressos e sadas de recursos monetrios em
determinado intervalo de tempo; permite prever eventuais excedentes ou escassez de
caixa; visa a manuteno de saldos adequados operao do negcio.
7) Planejamento de Curto Prazo

O planejamento financeiro um aspecto importante para o funcionamento e
sustentao da empresa, pois fornece roteiros para dirigir, coordenar e controlar suas
aes na consecuo de seus objetivos.
O processo de planejamento financeiro inicia-se com os planos financeiros de
longo prazo ou estratgicos, que por sua vez direcionam a formulao de planos e
46
oramentos operacionais de curto prazo. Neste momento, sero enfatizados os planos e
oramentos a curto prazo.
O planejamento financeiro de curto prazo elaborado atravs da utilizao de
informaes financeiras sobre o desempenho da empresa que, combinadas com as
projees dos fluxos de recursos esperados, vo propiciar aos administradores uma
avaliao adequada da situao presente e uma previso das perspectivas futuras.
8) Oramento de Caixa
O oramento de caixa o demonstrativo da projeo das necessidades de
recursos de uma empresa, elaborado atravs da previso das entradas e sadas de fundos
em um determinado perodo de tempo. Deve retratar a previso das necessidades de
recursos ou as sobras de caixa que ocorrero no perodo em questo.
uma ferramenta que permite ao administrador financeiro identificar as
necessidades e oportunidades financeiras de curto prazo.
O objetivo do oramento de caixa dar subsdios ao administrador financeiro
para planejar e controlar o fluxo de recursos da empresa e fornecer componentes bsicos
para que se possa formular as estratgias que sero utilizadas para o financiamento do
volume de vendas previsto para o perodo.
Ao traar as diretrizes do planejamento das disponibilidades, a empresa busca
atingir algumas metas entre as quais destacam-se:
Defasagem entre as transaes correntes: o oramento de caixa elaborado atravs
da previso das entradas e sadas de fundos. Todavia, o fluxo de recursos no ocorre
de maneira uniforme, por esta razo a empresa deve manter fundos suficientes para
garantir eventuais dficits de caixa mantendo a liquidez sem interromper o ciclo de
suas atividades operacionais.
Reduo de custos sobre emprstimos de curto prazo: conhecendo com
antecedncia os eventuais dficits de caixa, o administrador financeiro ter a sua
disposio, um perodo de tempo suficiente para escolher entre as diversas opes de
financiamentos.
Aplicao de excedentes de caixa: durante certos perodos, a empresa mantm
saldos inativos de caixa. Isso ocorre devido defasagem de tempo entre as datas de
pagamento das obrigaes e de recebimento dos direitos. Como o dinheiro mantido
em caixa no traz nenhum retorno a empresa, o administrador financeiro deve
aplicar esses recursos momentneos em algum ativo de curto prazo que renda juros.
Exemplo de Oramento de Caixa
As vendas da Cia. Pioneira nos meses de maro a abril foram, respectivamente,

de $ 400.000 e $480.000. Para os prximos trs meses a diretoria de marketing estimou
um volume de vendas nas seguintes bases: maio, $ 510.000; junho, $ 650.000; e julho, $
820.000.
Do total das vendas efetuadas, 70% so recebidas no prprio ms; 20% so
recebidas no ms seguinte e o restante no segundo ms aps a realizao.
Estima-se que todos os custos de produo (MP + MOD + CIF) alcancem 70%
das vendas totais, sendo pagos 80% no prprio ms e 20% no ms seguinte. Os produtos
so vendidos no prprio ms em que so fabricados.
A Companhia tem um emprstimo bancrio a pagar no ms de junho no valor de

$ 150.000, enquanto suas despesas de vendas e administrativas, pagas no prprio ms,
47
eqivalem a 15% do total das vendas de cada ms. Dividendos de $ 44.289 devero ser
pagos em julho.
No final de abril o saldo de caixa da Pioneira era de $ 69.000, sendo que para o
prximo trimestre a empresa deseja manter um saldo de caixa de $ 90.000 em cada ms.
PEDE-SE elaborar o oramento de caixa da Cia. Pioneira para o prximo trimestre,
indicando as necessidades de financiamento e os valores das aplicaes financeiras.
Esperam-se juros bancrios de 12% ao ms e rentabilidade das aplicaes financeiras de
4% ao ms.
Programao de Recebimentos
Maro Abril Maio Junho Julho

Vendas 400.000 480.000 510.000 650.000 820.000
Vendas vista 280.000 336.000 357.000 455.000 574.000

Cobranas:
Aps um ms 80.000 96.000 102.000 130.000
Aps dois meses 40.000 48.000 51.000
Rendimento Aplicao 1.708
Total de Recebimentos 493.000 606.708 755.000
Programao de Pagamentos
Maro Abril Maio Junho Julho

Compras 280.000 336.000 357.000 455.000 574.000
Compras vista 224.000 268.800 285.600 364.000 459.200

Pagamentos:
Aps um ms 56.000 67.200 71.400 91.000
Emprstimos 150.000
Dividendos 44.289
Despesas(Vendas/Adm.) 60.000 72.000 76.500 97.500 123.000
Juros s/ Financiamento 4.019
Total de Pagamentos 429.300 682.900 721.508
Oramento de Caixa
Maio Junho Julho

Recebimentos 493.000 606.708 755.000
( - ) Pagamentos 429.300 682.900 721.508
Fluxo Lquido de Caixa 63.700 (76.192) 33.492
48
( + ) Saldo Inicial de Caixa 69.000 132.700 56.508
Saldo final de caixa 132.700 56.508 90.000
( - ) Saldo Mnimo de Caixa 90.000 90.000 90.000
Financiamento Necessrio 33.492
Saldo de Caixa Excedente 42.700
49
5) ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER
O administrador financeiro tem como objetivo maximizar o lucro esperado. Nos

casos em que a margem de lucro grande, a possibilidade de a empresa optar por uma
poltica de crdito liberal plenamente justificvel. Contudo, quando a margem de lucro
relativamente pequena, a flexibilizao do crdito pode, como consequncia, aumentar
o nvel de incobrveis, comprometendo assim a rentabilidade.
Outro fator importante na poltica de duplicatas a receber, o montante de

recursos que a empresa pode investir. Os volumes de recursos investidos em capital de
giro podem determinar maiores ou menores volumes de vendas. Se a empresa possuir
recursos limitados, ter dificuldade em conceder crdito a prazos mais longos
comprometendo a ampliao das vendas. Por outro lado, se a empresa estiver em
condies de investir em duplicatas a receber, ao flexibilizar o crdito, corre o risco de
ter um aumento em seu nvel de incobrveis. Cabe ao administrador financeiro buscar o
equilbrio que minimize o dilema risco-retorno.
Quando a empresa vende seus produtos a prazo, o que ocorre na maioria delas, a
principal deciso a ser tomada, e, sem dvida, a mais difcil, a que se refere a
concesso do crdito. Nesse momento o administrador financeiro se v a frente de trs
questes bsicas:
A quem vender?
Quanto vender?
Em que condies vender?
A anlise da concesso do crdito tem que ser baseada em dois aspectos

fundamentais. Primeiramente, nas fontes de informaes disponveis combinadas com a
evoluo da conjuntura econmica e em segundo lugar, em uma forte dose de bom
senso, pois muitas vezes vale aceitar um determinado risco considerando que o cliente
tem potencial para tornar-se regular e confivel futuramente.
5.1. SELEO DE CRDITO
O objetivo da seleo de crdito determinar a quais clientes pode ser concedido

o crdito, e em que propores. Para essa seleo imprescindvel possuir as
informaes necessrias e utilizar os mtodos apropriados para fazer uma avaliao
adequada.
A Seleo de Crdito consiste em determinar se o crdito deve ser concedido a um
cliente e o limite quantitativo a ser concedido. Os analistas financeiros com a finalidade
de minimizar o risco das vendas a prazo, freqentemente utilizam-se para orientar suas
anlises, os 5 Cs do crdito, enfoque abortado por Brighan e Weston, que procura
minimizar os riscos.
50
5.2. Os Cs do Crdito
- Carter (Idoneidade do cliente)

- Capacidade de pagamento (liquidez e endividamento)
- Capital (solidez financeira indicada pelo patrimnio lquido)
- Colateral (ativos disponveis para garantir o crdito)
- Condies (influncia da conjuntura que pode afetar as partes)
5.3. Obteno de Informaes:
o processo de avaliao para determinar as condies da concesso do crdito a

um cliente. As principais fontes de informaes so:
- Demonstraes contbeis e financeiras

- Empresas prestadoras de servios (Serasa, SPC, etc)
- Publicaes especializadas em indicadores padres
- Trocas diretas de informaes de crdito
- Vendedores
- Visita as instalaes da empresa e entrevistas com seus executivos
- Consultas bancrias
5.4. Poltica de crdito
A poltica de crdito de uma empresa visa, alm do incremento no volume de

vendas e de um equilbrio entre o risco e o retorno, uma adequao entre os custos
envolvidos no padro de crdito adotado. Se a empresa adotar uma poltica de crdito
liberal, aumentando o prazo de pagamento dos clientes, provavelmente aumentar seu
volume de vendas, todavia aumentar tambm os riscos com incobrveis e os
investimentos em duplicatas a receber e retardar as entradas de recursos em caixa.
As alteraes que vierem a ocorrer na poltica de crdito das empresas afetam

sensivelmente os seguintes itens:
Volume de vendas
Despesas com incobrveis
Despesas gerais de crdito
Despesas com cobranas
Custo do investimento marginal em duplicatas a receber
51
Exemplo de alterao nos padres de crdito
Situao atual
Prazo mdio concedido aos clientes 30 dias
Ordem de protesto por atraso no pagamento 5 dia aps o vencimento
Suspenso do crdito por atraso 15 dia aps o vencimento
Situao proposta
Prazo mdio concedido aos clientes 45 dias
8 dia aps o vencimento
Ordem de protesto por atraso no pagamento
20 dia aps o vencimento
Suspenso do crdito por atraso
No exemplo acima, a empresa optou por uma poltica mais flexvel afrouxando o
crdito. Poderia ter feito o inverso quando estaria restringindo o crdito, tornando-o
mais rgido.
Implicaes das alteraes dos padres de crdito na lucratividade das empresas
Poltica de crdito liberal

Varivel Impacto Lucro
Volume de vendas Aumenta Aumenta
Investimento em duplicatas a receber Aumenta Diminui
Gastos com incobrveis Aumenta Diminui
Poltica de crdito rgida

Varivel Impacto Lucro
Volume de vendas Diminui Diminui
Investimento em duplicatas a receber Diminui Aumenta
Gastos com incobrveis Diminui Aumenta
Exemplo:
Uma determinada empresa, no intuito de conseguir um incremento nas vendas,

est analisando uma proposta para alterar seus padres de duplicatas a receber. Os dados
so os seguintes:
- Vendas anuais (todas a prazo): R$ 1.200.000,00
- Custo fixo: R$ 350.000,00
- Custo varivel (50% das vendas): R$ 600.000,00
- Prazo mdio de recebimento de vendas: 30 dias
- Perda com devedores incobrveis (2% das vendas): R$ 24.000,00
52
Segundo estudos dos tcnicos, a mudana ir aumentar as vendas da empresa em
15%. Entretanto, o prazo mdio de recebimento de vendas ir aumentar para 60 dias e
os devedores incobrveis passaro dos atuais 2% das vendas para 4% das vendas. O
retorno exigido pela empresa que corresponde ao seu custo de oportunidade de 15%
ao ano. Analisar a viabilidade da mudana dos padres de crdito dessa empresa.
1) Organizao dos dados para anlise

Situao atual
Vendas anuais R$ 1.200.000,00
Custo fixo R$ 350.000,00
Custo varivel (50% das vendas) R$ 600.000,00
Perda com incobrveis (2% das vendas) R$ 24.000,00
Prazo mdio de recebimento de vendas 30 dias
Situao proposta
Vendas anuais R$ 1.380.000,00
Custo fixo R$ 350.000,00
Custo varivel (50% das vendas) R$ 690.000,00
Perda com incobrveis (2% das vendas) R$ 55.200,00
Prazo mdio de recebimento de vendas 60 dias
2) Contribuio marginal aos lucros
Situao atual Situao proposta
Vendas 1.200.000,00 Vendas 1.380.000,00
(-) custo varivel 600.000,00 (-) custo varivel 690.000,00
(-)custo fixo 350.000,00 (-)custo fixo 350.000,00
Lucro operacional 250.000,00 Lucro operacional 340.000,00
Contribuio marginal ao lucro (340.000,00-250.000,00) 90.000,00
=
EXERCCIO:
1) Uma determinada empresa, no intuito de conseguir um incremento nas vendas, est

analisando uma proposta para alterar seus padres de duplicatas a receber. Os dados
so os seguintes:
- Vendas anuais (todas a prazo): R$ 3.500.000,00
- Custo fixo: R$ 550.000,00
- Custo varivel (40% das vendas)
- Prazo mdio de recebimento de vendas: 42 dias
- Perda com devedores incobrveis (2,5% das vendas)
53
Segundo estudos dos tcnicos, a mudana ir aumentar as vendas da empresa em
20%. Entretanto, o prazo mdio de recebimento de vendas ir aumentar para 58 dias e
os devedores incobrveis passaro dos atuais 2,5% das vendas para 4,2% das vendas.
Qual a contribuio marginal ao lucro ?
6. ADMINISTRAO DE ESTOQUE
54
A gesto de estoques diferente da administrao de outros ativos e obrigaes.
Estes ativos tm um teor fsico, o que no se igualam aos ativos puramente financeiros.
Porm como outros ativos, os estoques representam custos significativos para as
empresas, e sua gesto eficiente torna-se fator essencial de competitividade.
Classicamente as estratgias de gesto financeira de estoques relatadas nos
manuais de finanas e de custos esto concentradas em quanto e quando adquirir
estoques (ASSAF NETO, 2003; BRAGA, 1995; GITMAN, 2002; HANSEN &
MOWEN, 2001; GARRISON & NORREN, 2001; SANVICENTE, 1997; WESTON &
BRIGHAM, 2000).
6.1 TIPOS DE ESTOQUE
De acordo com Assaf Neto (2003, p.522-523), se pode dividir os estoques em

quatro tipos:
Mercadorias e produtos acabados;
Produtos em elaborao;
Matrias-primas e embalagens; e
Materiais de consumo e almoxarifados.
Cada um desses tipos de estoque possuem motivos prprios para que as empresas
invistam na sua manuteno.
A manuteno de estoques de mercadorias e produtos acabados significa
fornecer um servio imediato aos consumidores da empresa, procurando atender um
maior nvel de satisfao do cliente, por disponibilizar os produtos pronta-entrega.
Outro motivo, vai ao sentido que, a manuteno deste tipo de estoque propicia uma
estabilizao da produo, obtida pelos ganhos de escala.
A manuteno de produtos em elaborao motivada por propiciar uma
reserva flexvel para as empresas. Aumentar este tipo de estoque resulta em reduzir a
interdependncia das fases do fluxo de produo.
A manuteno de estoques de matrias-primas e embalagens torna mais fcil
a programao da produo, evita a aquisio de itens em perodos de preos altos e
representa uma proteo contra as deficincias da oferta.
Em relao manuteno de estoques de material de consumo e
almoxarifados, Assaf Neto (2003, p.523) cita que o volume de investimento nesse tipo
de estoque varia em funo das caractersticas bsicas e peculiaridades operacionais e
administrativas de cada empresa.
Essas alternativas de manuteno de estoques representam solues para
problemas como flutuaes nos preos das matrias-primas, demanda inesperada pelo
produto, paralisao no planejada das mquinas e dos trabalhadores envolvidos no
processo etc.
Porm, o administrador financeiro no deve considerar essas abordagens de
manuteno de estoques as nicas possveis para solucionar os problemas enumerados.
Neste ponto, estratgias alternativas, tais como para se evitar o risco da flutuao dos
preos de matrias -primas, a empresa poder realizar contratos a longo prazo com os
fornecedores, os quais devero especificar os preos a serem pagos e as quantidades a
serem entregues, ou ainda para estabilizar a demanda, a empresa poder conceder
descontos.
6.2 ESTRATGIAS DE ESTOQUE
55
Em um sentido mais amplo, as empresas podero adotar estratgias mais
abrangentes de gesto de estoques, que envolvem o processo de produo por completo,
como por exemplo:
Just-in-Time (JIT): esta filosofia criada no Japo est baseada em dois
fundamentos: eliminao total de estoques e produo puxada pela demanda.
Manufacturing Resources Planning II (MPR II): consiste em um sistema
computacional que objetiva cumprir os prazos de entrega de uma empresa com a
formao de estoques mnimos, valendo para isso, dos conceitos de demanda
dependente do mercado e independente do mercado (dependentes de outros produtos).
Optimized Production Technology (OPT): uma abordagem de gesto
baseada no conceito de gargalo. Segundo este modelo, a empresa deve dar ateno aos
recursos gargalos. Se, por acaso, existir determinado produto que a empresa tem
dificuldade de conseguir, ateno maior deve ser dada a este estoque, pois ele ser
gargalo para a empresa (ASSAF NETO & TIBRCIO, 1997, p.171).
6.3 CUSTOS DO ESTOQUE
Feita a classificao dos estoques, e relatados os principais motivos para a

manuteno de cada tipo de estoque, torna-se importante conhecer os principais custos
relacionados aos estoques.
Os custos relacionados aos estoques podem ser enquadrados em duas categorias:
1) os que so diretamente proporcionais ao volume mantido em estoque (custo de
manuteno), como por exemplo: perdas associadas a risco de obsolescncia dos itens
estocados; custo de oportunidade; despesas de manejo, transporte e transferncia fsica
dos itens estocados; espao necessrio para armazenamento; seguros; imposto predial;
custos do departamento de controle de estoques etc.
2) os que so inversamente proporcionais a esse volume, representando os prejuzos da
empresa em conseqncia da falta de estoques ou aos pedidos de compra (custo de
stockout+ custo de pedir), como por exemplo: descontos por quantidade perdidos em
compras feitas em lotes insuficientes; despesas decorrentes de perturbaes do processo
produtivo; margem de contribuio das vendas perdida par falta de produtos acabados;
gastos adicionais de pedido, emisso de ordens de compra e transporte etc.
6.4 GESTO DE ESTOQUES
Os custos e as caractersticas especificas dos estoques devem ser os primeiros itens a ser
considerados para a formulao das estratgias de estoques.
Classicamente, podem ser citadas trs abordagens de estratgias de gesto de
estoques: o sistema ABC, o Ponto de Recompra (PR) e o sistema de LEC.
O sistema ABC classifica os estoques em trs grupos, existindo diversas regras
possveis de separao. Assaf Neto & Tubrcio (1997, p.190) sugere que os produtos do
grupo A sejam compostos pelos primeiros 10% em tamanho da receita, o que, em geral,
deve representar cerca de 70% da receita. Este grupo deve receber maior ateno dos
gestores devido a sua importncia. O grupo B seria compreendido pelos 20% produtos
seguintes e devem representar 20% da receita. O grupo C seria compreendido por 70%
dos produtos em estoque, mas contribuem com uma pequena parcela da receita, cerca de
10%. apresenta de forma esquemtica a essncia da curva ABC.
O PR ou Ponto de Pedido considera os nveis de estoques e a demanda
constante, e representa o tempo necessrio para que se ocorra uma reposio de
56
estoques, dado um consumo por perodo. Ou seja, o ponto de pedido define o momento
em que a empresa dever realizar uma compra, enquanto que os sistemas ABC e LEC
definem quanto a empresa dever comprar. Considerando o tempo de reposio dirio,
matematicamente o ponto de recompra representa:
PR = p x d
Onde: PR = ponto de recompra; p = prazo de entrega; d = demanda diria.
Lote Econmico de Compra

O administrador financeiro deve buscar minimizar as necessidades de
investimentos em estoques, pois apesar de estes investimentos contribuir para gerao
de lucro, o investimento em estoque alm de reduzir a rotao geral dos recursos
comprometendo a rentabilidade geral da empresa, tambm produz custos decorrentes de
sua manuteno.
O modelo do LEC determina o volume ideal de recursos aplicados em itens
estocados, em outras palavras, o LEC determina o volume de itens estocados que
minimiza o custo total.
O LEC procura a melhor estratgia para determinar a quantidade que deve ser
mantida em estoque e de quanto em quanto tempo dever ser feito o novo pedido. O
LEC busca encontrar a quantidade tima de cada pedido, de modo que os custos totais
(custo do pedido + custo de estocagem) sejam minimizados.
7. FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
57
Uma empresa pode financiar suas atividades atravs de capitais prprios e de
terceiros. O capital prprio implica aumento do patrimnio lquido. Segundo Lemes
Jnior (2002), o aumento do capital prprio ocorre atravs da autogerao de recursos e
reinvestimento na empresa, pela subscrio e integralizao de capital social ou pela
emisso de aes, no caso de grandes empresas de capital aberto, ofertadas na Bolsa de
Valores.
Os passivos circulantes representam as fontes de financiamento em curto prazo
da empresa. Algumas fontes so geradas pelas prprias operaes. Enquanto outras,
provenientes de atividades como os financiamentos bancrios. So Fontes Espontneas
de Financiamento em Curto Prazo aquelas que resultam das Operaes normais da
empresa tais como as duplicatas a pagar.
medida que as vendas da empresa crescem, as duplicatas a pagar aumentam
em condies do maior volume das compras requerido pelo acrscimo na venda. Com
vendas crescentes, as contas a pagar relativos tambm aumentam, o mesmo ocorrendo
com os impostos.
So fontes de Financiamentos em Curto Prazo no Garantidos aquelas
decorrentes de emprstimos em curto prazo atravs de instituies financeiras ou de
commercial Papers.
Os emprstimos bancrios so mais comuns porque podem ser solicitados por
empresas de qualquer tamanho; os commercial papers tendem a estar disponveis
apenas para grandes empresas. O tipo mais importante de emprstimo feito por bancos a
empresas o emprstimo em curto prazo autoliquidvel. Os commercial papers so
formas de financiamento consistindo de notas promissrias em curto prazo no-
garantidas, emitidas por empresas com elevado conceito de crdito. Geralmente, apenas
as grandes empresas, de alta reputao e situao financeira inquestionvel, esto em
condies de emiti-los.
So Fontes de Financiamento em Curto Prazo com Garantia aquelas em que o
credor Exige alguns ativos como colaterais geralmente duplicatas a receber ou estoques.
A quantidade dos recursos alocados nos itens circulantes da empresa devem
destinar-se somente a sustentao de sua atividade operacional visto que, o ativo
circulante pouco rentvel.
Dessa forma, voltamos ao dilema do administrador financeiro no que se refere
busca de maior rentabilidade envolvendo o menor risco. A determinao do volume
adequado de ativos circulantes a serem mantidos dever, portanto, atender ao objetivo
bsico da administrao, ou seja, maximizar o retorno dos proprietrios minimizando os
riscos.
A dificuldade encontrada para a definio do montante adequado de
investimentos em ativos circulantes, o grau de incerteza que se apresenta pelo fato da
anlise ser feita atravs de projees futuras, o que nem sempre vai coincidir com o
desejado.
Diante de tantas incertezas, o administrador financeiro quando determina o
investimento em capital circulante, deve ter em mente os seguintes aspectos:
Os recursos aplicados em caixa devem ser suficientes para fazer frente aos
desembolsos previstos e alguns no previstos.
Adotar uma poltica de duplicatas a receber que permita o crescimento ou, a
manuteno das vendas sem aumento dos nveis de inadimplncia.
Manter estoques mnimos porm, sem correr riscos de perder vendas ou
provocar atrasos no processo produtivo.
58
7.1 ESTRATGIAS DE FINANCIAMENTO DOS RECURSOS NECESSRIOS
Se a produo e as vendas ocorressem uniformemente ao longo de todo ano, a

gesto do capital de giro nas empresas industriais seria bastante facilitada porque
haveria fluxos regulares de entradas e de sadas de caixa.
Ocorre que muitas empresas esto sujeitas a fatores sazonais que afetam suas
atividades, provocando expanso e contratao nos ativos circulantes. Em certos meses,
os estoques de matrias-primas podero estar muito elevados (Ex. estoques de produtos
agrcolas adquiridos nas safras) e em outras pocas poderemos encontrar um nvel alto
de produtos acabados destinados ao atendimento de uma demanda concentrada (Ex.
estoques de sorvetes durante o inverno). Determinadas indstrias de bens de consumo
tm de financiar parte dos estoques sazonais dos comerciantes varejistas concedendo
maiores prazos de faturamento (Ex. brinquedos para vendas de natal).
Por outro lado, sempre existir um nvel mnimo de estoques, duplicatas a
receber e disponibilidades a ser mantido independentemente das flutuaes sazonais das
atividades.
Resumindo, para os investimentos necessrios manuteno de sua atividade,
uma empresa tem necessidade de financiamentos que podem ser divididos em:
b) Necessidades permanentes: so aquelas que se mantm fixas ao longo do

ano, e so representadas pelos ativos permanentes somados parte do ativo circulante
que no apresenta alteraes durante o perodo.
c) Necessidades sazonais: so as necessidades de financiamento referentes

parcela dos ativos circulantes que apresentam alteraes no decorrer do perodo.
Cabe ao administrador financeiro, determinar o montante dos financiamentos

adequados a cada situao e para isso, dispe de algumas estratgias.
Estratgia Agressiva: A empresa mantm recursos permanentes na medida

exata para financiar suas necessidades permanentes sendo que as necessidades sazonais
so financiadas com recursos de curto prazo, (temporrios).
Estratgia Conservadora: a que consiste em financiar todas as suas

necessidades de recursos atravs de financiamento de longo prazo.
Estratgia Intermediria ou Moderada: os recursos permanentes financiaro

as necessidades permanentes e mais uma parte das necessidades sazonais.
Resultado Comparativo das Alternativas

Estratgia CGL Risco Custo Lucratividade
Agressiva Menor Maior Menor Maior
Intermediria Mdio Mdio Mdio Mdio
Conservadora Maior Menor Maior Menor
8. MERCADO DE RENDA FIXA E TTULOS PRIVADOS.
59
8.1 CERTIFICADOS DE DEPSITO BANCRIO (CDB)
Os certificados de depsito bancrio (CDBs) foram criados pela Lei n 4.728, de

14/7/1965. So ttulos que representam uma promessa de pagamento futuro firmada pela
instituio financeira emissora. So os mais antigos e utilizados ttulos de captao dos
bancos mltiplos com carteira comercial, de investimento e/ou desenvolvimento, os
bancos comerciais, os bancos de investimento e os bancos de desenvolvimento, sendo
oficialmente conhecidos por depsitos a prazo.
Com a edio da Circular n 2.905, de 30/6/1999, que produziu efeito a partir de
2/8/1999, os ttulos com remunerao contratada com base em taxas pr-fixadas
deixaram de estar sujeitos a prazos mnimos. As operaes referenciadas em TR e TJLP
passaram a ter prazo mnimo de 1 ms, e as referenciadas em TBF, 2 meses. A Circular
estabeleceu, ainda, que estariam livres de prazos mnimos os ttulos com remunerao
contratada com base em taxas flutuantes desde que estas fossem regularmente
calculadas, de conhecimento pblico e baseadas em operaes contratadas a taxas de
Mercado pr-fixadas, com prazo no-inferior ao perodo de reajuste estipulado em
contrato. So exemplos destas taxas a Taxa SELIC e a Taxa Mdia de Depsitos
Interfinanceiros de Um Dia, ou Taxa DI. Admite-se, tambm, a emisso de Certificados
de Depsito Bancrio com reajuste de valor por ndice de preo, desde que tenham
prazo e periodicidade de reajuste mnimos de um ano e que o ndice de preos em
questo seja regularmente calculado e de conhecimento pblico, como o IGP-M
divulgado pela FGV, por exemplo.
Apesar de alguns tipos de Certificados de Depsitos Bancrios no terem prazos
mnimos, a Portaria MF n 264, de 30/6/1999, determinou a incidncia de IOF sobre os
rendimentos das operaes realizadas nos Mercados de renda fixa desincentivando os
resgates nos prazos inferiores a 30 dias.
Os Certificados de Depsito Bancrio so transferveis por endosso nominativo
e podem ser resgatados a critrio da instituio emissora antes do prazo de vencimento,
desde que respeitados os prazos mnimos. Alm disso, no podem ser prorrogados, mas
renovados a partir de uma nova contratao.
Normalmente, as aplicaes tm prazos que variam entre 30 dias e 1800 dias.
Em geral, os bancos concedem taxas melhores de acordo com o volume investido, isto
, quanto maior o investimento, melhor deve ser a taxa que voc receber do banco. Os
CDBs no podem ser prorrogados, somente renovados, de forma que na data de
vencimento do seu CDB, os juros que voc recebeu, no perodo, sero depositados na
sua conta corrente, descontados dos impostos. A grande desvantagem dos CDBs em
confronto com os Fundos de Investimento de renda fixa reside, exatamente, nesta
necessidade de renovar a aplicao. Ao contrrio do que acontece com os Fundos de
Investimento, nos quais a CPMF s cobrada uma vez, nos CDB, ela cobrada a cada
renovao da aplicao, o que acaba corroendo parte da rentabilidade da aplicao. Por
este motivo, os certificados com remunerao atrelada s taxas SELIC ou DI so,
geralmente, emitidos sem prazo de vencimento, sendo acordado, entre a instituio
financeira e o investidor, um prazo a partir do qual ser permitido o seu resgate.
Dessa forma, evita-se o custo de novas contrataes. Os ganhos obtidos na
aplicao em CDB esto sujeitos ao IRRF pelo banco que o emitiu.
Ao aplicar seus recursos em um CDB, o investidor deve estar ciente do risco de
que o banco que emitiu o CDB fique inadimplente. Nesse caso, a aplicao garantida
pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC), vinculado ao Governo Federal, somente at o
valor mximo de R$ 20.000,00 por cada CPF.
60
8.2 RECIBO DE DEPSITO BANCRIO (RDB)
Os Recibos de Depsito Bancrio tm as mesmas caractersticas de um CDB,

com a diferena de que os recibos no podem ser negociados no Mercado secundrio
nem permitem a retirada antecipada dos recursos depositados. Contudo, os Recibos de
Depsito Bancrio podem ser rescindidos em carter excepcional, desde que com
acordo da instituio depositria. Neste caso, s poder ser devolvido ao investidor, o
valor do principal depositado, sem os juros.
Definio: uma promessa de pagamento em determinada data futura da
importncia do depsito, acrescida do valor da correo e dos juros convencionados. O
RDB inegocivel, no podendo ser resgatado antes do vencimento, salvo mediante
acordo com a instituio financeira depositria, geralmente sem o recebimento dos
rendimentos estabelecidos.
8.3 CERTIFICADO DE DEPSITO INTERBANCRIO (CDI)
As instituies financeiras disputam no mercado os recursos disponveis para

captao. Devido volatilidade das taxas dos diferentes papis em mercado, os recursos
financeiros disponveis estaro procurando as melhores aplicaes, quer seja em CDB,
LC ou LI.
De forma a garantir uma distribuio de recursos que atenda ao fluxo de
recursos demandados pelas instituies, foi criado, em meados da dcada de 1980, o
CDI. Os Certificados de Depsito Interbancrio so os ttulos de emisso das
instituies financeiras, que lastreiam as operaes do mercado interbancrio. Suas
caractersticas so idnticas s de um CDB, mas sua negociao restrita ao mercado
interbancrio. Sua funo , portanto, transferir recursos de uma instituio financeira
para outra. Em outras palavras, para que o sistema seja mais fluido, quem tem dinheiro
sobrando empresta para quem no tem.
As operaes se realizam fora do mbito do Banco Central, tanto que, neste
mercado, no h incidncia de qualquer tipo de imposto, as transaes so fechadas por
meio eletrnico e registradas nos computadores das instituies envolvidas e nos
terminais da Cmara de Custdia e Liquidao (CETIP). A maioria das operaes
negociada por um s dia, como no antigo overnight.
Portanto, pode-se definir como sua funo manter a fluidez do sistema, ou seja,
quem tem dinheiro em excesso empresta para quem estiver precisando. Grande parte
das operaes negociada com perodo de apenas um dia. Apesar disso, tem as
vantagens de ser rpido, seguro e no sofrer nenhum tipo de taxao. Agora, os CDI's
tambm podem ser negociados em prazos mais dilatados e com taxas pr-fixadas e ps-
fixadas. Os Certificados de Depsitos Interbancrios negociados por um dia, tambm
so denominados Depsitos Interfinanceiros e detm a caracterstica de funcionarem
como um padro de taxa mdia diria, a CDI over.
As taxas do CDI over vo estabelecer os parmetros das taxas referentes s
operaes de emprstimos de curtssimo prazo, conhecidas como hot money que
embute, na maioria dos casos, o custo do CDI over acrescido de um spread mnimo,
alm do custo do PIS.
A taxa mdia diria do CDI utilizada como parmetro para avaliar a
rentabilidade de fundos, como os DI, por exemplo. O CDI utilizado para avaliar o
custo do dinheiro negociado entre os bancos, no setor privado e, como o CDB
61
(Certificado de Depsito Bancrio), essa modalidade de aplicao pode render taxa de
prefixada ou ps-fixada.
Como o CDI quantifica o custo do dinheiro para os bancos em um determinado
dia, ele utilizado pelo mercado como parmetro para fundos de renda fixa e DI. O CDI
usado tambm como parmetro para operaes de Swap (contrato de troca de qualquer
tipo, seja ele de moedas, commodities ou ativos financeiros), na Bolsa de Mercadoria &
Futuros (BM&F) para o ajuste dirio do DI futuro.
8.3 COMMERCIAL PAPER
um ttulo privado emitido por companhia nacional ou internacional para o

financiamento de curto prazo, possuindo a mesma finalidade de uma debnture, pois
ambos so opes ao emprstimo bancrio, para a captao de recursos atravs da
emisso de valores mobilirios, pelas sociedades annimas.
O prazo de vencimento se emitido por companhias fechadas de 30 a 180 dias, e
quando emitido por companhias abertas, o prazo de vencimento de 30 a 360 dias.
Dentre as vantagens, para a empres, da emisso de valor mobilirio, est a possibilidade
de captao de recursos direto de investidores, podendo obter taxas inferiores s taxas
praticadas em empstimos bancrios. Outro benefcio, a iseno de pagamento de IOF.
S possvel uma empresa emitir uma Commercial Paper, se seu ndice de
endividamento (PASSIVO CIRCULANTE + EXIGVEL A LONGO PRAZO /
PATRIMNIO LQUIDO), incluindo as novas notas promissrias a serem emitidas, no
ultrapassar 1,2. No caso da Nota Promissria, no h garantia real, portanto, um
instrumento para empresas com bom conceito de crdito.
62
9. MERCADO DE RENDA FIXA DE TTULOS PBLICOS FEDERAIS
9.1 LETRAS DO TESOURO NACIONAL (LTN)
A LTN um ttulo prefixado, o que significa que sua rentabilidade definida no

momento da compra. A rentabilidade dada pela diferena entre o preo de compra do
ttulo e seu valor nominal (valor de face) no vencimento, sempre R$ 1.000,00. Essa
diferena conhecida como desgio do ttulo.
A LTN possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a aplicao
e recebe o valor de face1 (valor investido somado rentabilidade) na data de
vencimento do ttulo.
9.2 LETRAS FINANCEIRAS DO TESOURO NACIONAL (LFT)
A LFT um ttulo ps-fixado, cuja rentabilidade segue a variao da taxa

SELIC, a taxa de juros bsica da economia. Sua remunerao dada pela variao da
taxa SELIC diria registrada entre a data de liquidao da compra e a data de
vencimento do ttulo, acrescida, se houver, de gio ou desgio no momento da compra.
A LFT possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a compra e
recebe o rendimento apenas uma vez, na data de vencimento do ttulo, junto com o valor
do principal.
9.3 NOTAS DO TESOURO NACIONAL (NTN)

Estes ttulos so emitidos com o intuito de alongar o prazo de financiamento da
dvida do Tesouro. As NTN podero ser emitidas em dez sries: A,B,C,D,F,H,I,M,P, e
R, subsrie 2.
63
As NTN so geralmente ps-fixadas corrigidas a um indexador, como IGP-M,
TR, TBF e TJLP. Possuem um valor nominal de emisso, que so geralmente mltiplos
de R$1.000,00. Seus juros so pagos periodicamente, sendo o prazo mnimo de emisso
de trs meses.
O valor de mercado de uma NTN a somatria: dos valores presentes dos fluxos
financeiros + valor do pagamento de cupons + o principal.
9.4 CLCULO DA TAXA DE SELIC
SELIC = Sistema Especial de Liquidao e Custdia: um dos instrumentos de

remunerao dos ttulos pblicos. A sua taxa definida em reunies a cada 45 dias do
COPOM. A sua remunerao diria o que gera maior liquidez a estes ttulos.
10. TTULOS DE RENDA FIXA DE LONGO PRAZO
10.1 DEBNTURES EMITIDAS PELAS SOCIEDADES ANNIMAS
Debntures uma expresso inglesa, geralmente mais empregada no Brasil do

que a sua correspondente francesa obligation, tambm adotada na legislao
brasileira. Debntures so valores mobilirios emitidos pelas sociedades annimas,
representativas de emprstimos contrados pelas mesmas, cada ttulo dando, ao
debenturista, idnticos direitos de crdito contra as sociedades, estabelecidos na
escritura de emisso. Trata-se de um ttulo de massa, porquanto as debntures so
sempre emitidas em bloco.
A finalidade desse tipo de financiamento a de satisfazer, de maneira mais
econmica, s necessidades financeiras das sociedades por aes, evitando, com isso, os
contra-tempos das constantes e caras operaes de curto prazo, junto ao mercado
financeiro. Dessa forma, as sociedades por aes tm, sua disposio, as facilidades
necessrias para captao de recursos junto ao pblico, a prazos longos e juros mais
baixos, com atualizao monetria e resgates a prazo fixo ou mediante sorteio,
conforme suas necessidades para melhor adequar o seu fluxo de caixa.
Assim, uma vez identificada a necessidade de captao de recursos financeiros
de terceiros, para concretizao de investimentos e para o cumprimento de obrigaes
assumidas anteriormente, a administrao da empresa, levar Assemblia Geral,
proposta para que seja contrado emprstimo pblico, normalmente a longo prazo,
mediante a emisso de debntures. A Assemblia, obedecendo ao que dispuser os
estatutos, estabelecer as caractersticas do emprstimo, fixando as condies de
emisso, tais como: montante, nmero de debntures, prazo, data de emisso, juros,
64
desgio, amortizaes ou resgates programados, conversibilidade ou no em aes,
atualizao monetria, e tudo o mais que se fizer necessrio, deliberando a respeito.
Uma vez aprovada a emisso de debntures, cabe administrao da sociedade
praticar todos os atos necessrios para a efetivao do emprstimo, mediante a
colocao dos ttulos junto ao pblico, de forma a satisfazer as suas necessidades de
recursos. Os debenturistas tm proteo legal por meio da escritura de emisso e do
agente fiducirio.
A escritura de emisso um documento legal que especifica as condies sob as
quais a debnture foi emitida, os direitos dos possuidores e os deveres da emitente.
Trata-se de documento extenso contendo clusulas padronizadas, restritivas e referentes
garantia. Da escritura constam, entre outras, as seguintes condies: montante da
emisso; quantidade de ttulos e o valor nominal unitrio; forma; condies de
conversibilidade; espcie; data de emisso; data de vencimento; remunerao; juros;
prmio; clusula de aquisio facultativa e/ou resgate antecipado facultativo; condies
de amortizao. O agente fiducirio uma terceira parte envolvida na escritura de
emisso, tendo como responsabilidade assegurar que a emitente cumpra as clusulas
contratuais.
65
11. SECURITIZAO
11.1 CONCEITO
O termo securitizao advm do ingls, da palavra securitization, que por sua

vez originada da palavra securities que significa ttulos mobilirios.
Securitizao mais um anglicismo incorporado ao dicionrio de nosso mercado
financeiro. Do ingls Securitization a transformao de algum direito, geralmente
direitos creditrios, em um Ttulo ou valor mobilirio (Security).
A Securitizao a monetizao vista de Recebveis Futuros (direitos
creditrios) atravs da emisso de um Ttulo representativo destes mesmos direitos
creditrios e respectiva venda do mesmo no Mercado de Capitais.
At a nada de muito especial. O resultado da Securitizao de operaes de
financiamento o aspecto importante desta combinao de operaes bancrias
tradicionais com operaes de mercado de capitais.
A Securitizao cria uma dinmica operacional nova para as instituies
financeiras. O Banco passa a captar recursos para novas operaes de crdito atravs da
venda de sua carteira de financiamentos, reduzindo seus ativos de crdito sem elevar
seus passivos.A Securitizao cria novas alternativas de captao para os Bancos no
Mercado de Capitais (local e internacional).
Outro aspecto relevante a melhora dos indicadores de desempenho e risco das
Instituies, quando comparado com a estrutura operacional tradicional onde, o Banco
capta depsitos para novas transaes, elevando seus ativos e passivos.
A Securitizao permite a otimizao operacional dos limites de Basilia, alm
de melhorar os indicadores de liquidez, endividamento e retorno sobre ativos. A
Securitizao traz para o dia a dia das Instituies Financeiras um novo ator que o
Investidor, futuro comprador das debntures (ou "Euro-Notes") de Securitizao. As
Instituies tm que se preparar operacionalmente para fornecer as informaes
estatsticas de comportamento da liquidez de suas carteiras de financiamento, alm de
manter seus procedimentos de documentao, contratao e originao de
financiamentos com mxima transparncia e consistncia de processo.
66
Os Bancos que mais rapidamente se ajustarem a esta nova realidade tero
vantagens competitivas sobre seus concorrentes, alis os Bancos Internacionais,
principalmente os Bancos Norte-americanos, vm se beneficiando das vantagens da
Securitizao h alguns anos.
Estrutura da Securitizao Financeira
A Securitizao Financeira estruturada atravs da SPE - Sociedade de

Propsito Especfico, que compra os direitos creditrios (operaes de financiamento)
com o nico objetivo de vender no mercado de capitais debntures (ou "Euro-Notes")
com pagamento de juros e amortizaes vinculadas aos direitos creditrios adquiridos
de Instituies controladas pelo Banco Central do Brasil.
Um aspecto importante que a Sociedade Securitizadora no uma instituio

financeira e nem tem a superviso do Banco Central.
Segregao do Risco de Crdito
No que se refere a risco de crdito, a estrutura consegue a segregao total do

risco de crdito da Instituio originadora do financiamento em relao ao Ttulo
resultante da Securitizao.
Devido a cesso dos crditos, a SPE - Sociedade Securitizadora torna-se a nica
proprietria dos referidos crditos, independentemente dos eventuais acidentes de
percurso do Banco originador dos crditos.
Isto , mesmo que o Banco venha a ser liquidado, seus credores no tero direito
algum sobre os crditos anteriormente cedidos para a SPE - Securitizadora.
Assim sendo, a segregao de risco, que tambm um dos objetivos da
Securitizao, fica plenamente atendida, mesmo no caso de eventual reforo de
garantias do originador dos crditos atravs da coobrigao nos crditos cedidos para a
SPE-Securitizadora. Neste ltimo caso, o reforo de garantia torna-se letra morta nas
situaes de liquidao da Instituio originadora coobrigada. Porm, os crditos
continuam a ser de titularidade da SPE - Securitizadora, assegurando a segregao de
risco de crdito em relao ao originador.
Somente as Securitizaes Financeiras Imobilirias podem receber o reforo de
garantia do originador pela coobrigao. Esta autorizao concedida pelo Banco Central
muito recente (dezembro de 1998) e representou uma importante conquista para
viabilizar as primeiras operaes de Securitizao Financeira Imobiliria.
Espera-se para breve a extenso dessa autorizao de coobrigao do originador

para todas as formas de Securitizao Financeira, de modo a superar um dos grandes
entraves para um incio vigoroso da Securitizao Financeira em nosso Pas.
Blindagem da SPE - Sociedade de Propsito Especfico
No adiantaria nada a segregao de risco em relao instituio originadora,

caso a estrutura da SPE - Securitizadora adicionasse riscos para a estrutura.
Assim sendo, desde o incio do processo de negociao/discusso tcnica dos
representantes do mercado financeiro com as autoridades monetrias, um dos objetivos
perseguidos foi a chamada "blindagem" da estrutura de Securitizao Financeira.
67
A blindagem da SPE - Securitizadora atingida atravs do objeto nico de
suas atividades operacionais e pela proibio de assumir obrigaes incondicionais de
pagamento, inclusive financiamentos.
As debntures (ou "Euro-Notes") emitidas por Sociedades Securitizadoras

Financeiras devero obrigatoriamente ter suas escrituras definindo que os respectivos
encargos e amortizaes sero pagos com o fruto da cobrana dos crditos vinculados e
condicionados disponibilidade de caixa nas datas dos respectivos vencimentos.
Risco de Crdito na Securitizao Financeira
O resultado desta disposio normativa que a nica fonte de pagamento da

Debnture (ou "Euro-Note") so os crditos financeiros cedidos pela Instituio
Financeira originadora que estejam vinculados formalmente aos ttulos de Securitizao,
na emisso dos Ttulos.
Diferentes sries de Ttulos tero diferentes Carteiras de recebveis vinculadas e
totalmente segregadas. Isto significa dizer que numa mesma Securitizadora, com
mltiplas sries de debntures emitidas, poderemos encontrar alguns papis com seu
fluxo de pagamentos em atraso, simultaneamente a outros com seus pagamentos em dia,
dependendo da liquidez das respectivas carteiras de recebveis vinculadas.
Assim sendo, o risco de crdito est associado exclusivamente carteira de

recebveis vinculada ao Ttulo de Securitizao. O balano da Securitizadora um
elemento secundrio no processo, alm do mais, normalmente, as Securitizadoras tm
base de capital simblica.
O que define o risco a liquidez estatstica da carteira de recebveis e a margem

adicional de recebveis dada em garantia, vinculadas ao Ttulo de Securitizao.
Na avaliao de risco de um Ttulo de Securitizao, o enfoque totalmente

diferente em relao a anlise de risco de crdito de mdio e longo prazo de um Banco
ou de uma empresa no financeira.
Na Securitizao, temos o que podemos chamar de um "Ttulo de Fluxo de
Caixa" enquanto que num CDB, temos um "Ttulo de Assinatura", neste ltimo caso, o
que vale o balano do emissor que est assinando o CDB.
Perspectivas
A estabilizao monetria do Pas abriu s empresas novas perspectivas e novas
necessidades para serem atendidas pelas Instituies Financeiras. O aumento da
demanda por financiamentos e o alongamento dos prazos das operaes uma realidade
irreversvel.
Estas novas demandas devero ser atendidas pelas Instituies Financeiras, num
ambiente de grande volatilidade dos mercados.
Na mdia, o sistema bancrio ainda est com grande folga de alavancagem,
porm, quando se analisa a questo na perspectiva do "estoque" de operaes de longo
prazo em relao ao capital de giro prprio das Instituies, esta folga no to bvia.
Mesmo as Instituies de grande porte estaro atingindo rapidamente seus limites

operacionais (prudenciais) para operaes de longo prazo, tendo em vista o ambiente de
volatilidade de taxas e de liquidez.
68
A Securitizao Financeira uma alternativa que dever ser explorada de forma
crescente pelos Bancos, para habilit-los a atender o crescimento de demanda por
operaes de longo prazo.
As Instituies Financeiras esto se preparando para a Securitizao, ajustando
seus processos operacionais. Uma nova rede de prestadores de servios especializados,
complementares Securitizao, tambm comea a se estruturar, tais como: Empresas
de Rating, Empresas de Gesto de Carteiras de Financiamento ("servicers"),
departamentos especializados em Bancos de Investimentos, etc.
O grande desafio ainda o de educar/promover/divulgar a Securitizao junto
aos Investidores Institucionais, para o seu adequado entendimento. A mudana
conceitual de "papel de assinatura" para "papel de cash-flow" demanda tempo e esforo.
O que desejvel neste momento, para facilitar o processo de implantao da
Securitizao Financeira em nosso Pas, a autorizao, pelo Banco Central, da
coobrigao pela Instituio originadora dos crditos Securitizados. Neste caso,
inicialmente, estaramos oferecendo no mercado um "papel de cash-flow" com
caractersticas semelhantes s que os investidores j esto acostumados, pois teriam o
reforo de garantia da "assinatura" da Instituio Financeira originadora pela
coobrigao.
A volatilidade e, principalmente, o nvel das taxas de juros, ainda inibem o
adequado funcionamento do Mercado de Capitais. A atual situao tende a se
normalizar, abrindo grandes oportunidades para a Securitizao Financeira.
Portanto, securitizao uma forma de transformar ativos relativamente

ilquidos em ttulos mobilirios lquidos e de transferir os riscos associados a eles para
os investidores que os compram. Os ttulos de securitizao so, portanto,
caracterizados por um compromisso de pagamento futuro, de principal e rendimentos, a
partir de um fluxo de caixa proveniente destes ativos.
11.2 ETAPAS DA SECURITIZAO
As etapas que compem uma securitizao de recebveis so as seguintes:

1. A empresa originadora agrupa diversos ativos que representam crditos contra
terceiros com a inteno de receb-los antecipadamente.
2. A empresa originadora realiza a cesso dos crditos empresa securitizadora,
constituda exclusivamente para receber os crditos e lanar ttulos lastreados por estes
crditos (securities).
3. A empresa securitizadora emite ttulos que so adquiridos por investidores no
mercado.
4. Os recursos recebidos com o lanamento dos ttulos so repassados para
originadora como forma de pagamento da cesso dos recebveis.
5. A securitizadora faz o pagamento dos investidores mediante o recebimento
dos crditos cedidos pela originadora.
69
12. CAPTAO DE RECURSOS NO EXTERIOR
12.1 EUROBONDS
Bnus (bonds)
So obrigaes de renda fixa emitidas por empresas, bancos ou governos. um

certificado de dvida, em que o emissor tem a obrigao de pagar um montante
determinado de juros em intervalos pr-determinados, durante um perodo, e, dever
pagar tambm o montante da emisso, ou seja, o principal da dvida, na data de
vencimento.
O comprador do bnus um credor da empresa, e no um acionista da empresa
Empresas nacionais, com reconhecimento internacional, emitem ttulos para

serem lanados no exterior, com o objetivo de captao de volumes elevados. Os
lanamentos so feitos atravs de bancos, podendo ter taxas de juros fixas ou flutuantes.
Os eurobonds so os ttulos de dvida denominados em uma moeda

diferente daquela do pas ou mercado em que so emitidos. So subscritos por uma
unio internacional de bancos, e distribudos em diversos pases.
A negociao secundria de eurobonds ocorre, na grande maioria, em mercados

de balco entre investidores qualificados, no havendo prego ou bolsa organizada para
essas operaes.
Eurobonds aplicam-se s obrigaes referidas fora do pas tomador ou emissor, e

fora do pas em cuja moeda os ttulos so valorizados. Por exemplo, obrigaes
estrangeiras, emitidas em dlares americanos, so conhecidas com Yankee Bonds.
Ttulos estrangeiros, emitidos em ienes no Japo, so chamados de Samurai Bonds.
Os emitidos na Gr-Bretanha so chamados de Bulldog Bonds, os emitidos na

Holanda so chamados de Rembrandt Bonds, entre outros diversos.
70
12.2 EURONOTES
Portanto, quando o custo favorvel, a captao de recursos no mercado externo

interessante. Nesse mercado, as captaes so normalmente feitas em forma de
Euronotes, Eurobonds ou commercial papers
A denominao notes ou bonds em funo do prazo de emisso, sendo os notes
emitidos com prazo de at dez anos e os bonds so ttulos mais longos.
Eurobonds ou Euronotes so ttulos de renda fixa denominados em dlares
americanos ou em outra moedas e vendidos a investidores fora do pas cuja moeda
usada.
Os bonds so normalmente emitidos por grandes grupos de underwriting
composto por bancos de vrios pases. Um exemplo de operao de Eurobonds pode
ser uma debnture denominada em dlar, emitida por uma empresa brasileira atravs de
um grupo de underwriting composto por um banco de investimentos com filial em Nova
York, um banco no Brasil e um consrcio de bancos alemes. Uma parte da emisso
emitida para investidores italianos atravs de contas de investimentos suas.
71
13 PLANEJAMENTO FINANCEIRO DE LONGO PRAZO
13.1. FONTES DE FINANCIAMENTO CAPACIDADE DE PAGAMENTO
Visto que o Ativo Circulante (AC) representa o conjunto de bens e direitos de

curto prazo de uma empresa (aquilo que ela possui ou possuir em curto perodo de
tempo) e que o Passivo Circulante (PC) representa o conjunto de obrigaes de uma
empresa para com terceiros no curto prazo (aquilo que ela deve pagar em curto perodo
de tempo), lgico admitir que se o AC for maior do que o PC, melhor ser a situao
financeira de curto prazo.
13.1.1 CAPITAL DE GIRO
Segundo Lemes Jnior (2002), o capital de giro pode ser entendido como o valor
dos recursos aplicados pela empresa para movimentar o ciclo operacional, este por sua
vez, o espao de tempo decorrente entre a entrada da matria prima na empresa at o
recebimento das vendas dos produtos acabados resultantes.
Para Braga (1994), o capital de giro refere-se aos recursos aplicados no ativo
circulante, composto principalmente por estoques, contas a receber e disponibilidades. A
correta administrao do capital de giro uma questo fundamental boa sade
financeira de uma empresa, visto que o capital de giro tem importante participao no
desempenho operacional. Uma das possveis conseqncias que os planos de longo
prazo podem no se concretizar, caso a gerncia da empresa no cuide das questes
financeiras cotidianas as quais envolvem administrao do fluxo de caixa,
acompanhamento do prazo para pagamento de compras e recebimento das vendas, entre
outras.
A necessidade de capital de giro fruto do descompasso entre entradas e sadas
de caixa. Nesse sentido, Assaf Neto e Silva (1997) enfatizam que a necessidade de
capital de giro surge da falta de sincronismo entre as atividades de produo, vendas e
cobrana.
72
Gitman (2002) destaca que as sadas de caixa so relativamente previsveis,
enquanto que as entradas so mais difceis de serem previstas. Deste modo, quanto mais
previsveis forem s entradas de caixa, menor ser a necessidade de capital de giro para
a empresa.
Uma administrao inadequada do capital de giro pode resultar em graves
problemas financeiros, podendo levar a empresa a uma situao de insolvncia.
Nesse sentido, pode-se dizer que a administrao do capital de giro envolve dois
aspectos fundamentais:
a.) O primeiro aspecto a ser considerado o sincronismo entre entradas e sadas

monetrias. Quanto mais previsveis forem as entradas e sadas de caixa, menor ser a
necessidade de capital de giro.
b) o segundo aspecto se refere ao nvel de atividade da empresa.

Quanto maior o nvel de atividade, ou seja, o volume de vendas, maior a
necessidade de capital de giro.
medida que o volume de vendas aumenta necessrio um correspondente

aumento em estoques, duplicatas a receber e caixa. No entanto, a sazonalidade dos
negcios pode determinar variaes nas necessidades de recursos ao longo do tempo.
Sendo assim, diante do contexto do mercado em que atuam, as empresas formalizam
estratgias de administrao do capital de giro, avaliando os investimentos correntes e
buscando os passivos mais adequados. Para suprir necessidades eventuais ou constantes
de capital de giro, as empresas podem optar por uma das vrias opes oferecidas pelo
mercado financeiro. No entanto, necessrio conhecer detalhadamente todas as
possibilidades de financiamento oferecidas pelo mercado para que se possa proceder
escolha correta. Fatores como taxa de juros e risco influenciam diretamente na escolha
de fontes de financiamento que podem levar tanto a lucros como a prejuzos. Desta
maneira, faz-se necessrio uma cuidadosa anlise acerca desses fatores.
13.1.2. CRDITO ROTATIVO
Segundo Fortuna (2002), o crdito rotativo uma linha de crdito aberta com
um limite, podendo este ser utilizado pela empresa medida de suas necessidades ou
mediante a apresentao de garantias em duplicatas. Os juros e o IOF so cobrados de
acordo com a utilizao dos recursos. Para Lemes Jnior et al. (2002), o crdito rotativo
tem um funcionamento semelhante a uma conta-corrente com limite de crdito e prazo
preestabelecido. A empresa pode efetuar saques a descoberto dentro desse limite sem
maiores burocracias. Os encargos financeiros so, normalmente, altos, mas so pagos
somente pelo perodo que a conta permanece devedora.
13.1.3. DESCONTO DE TTULOS
De acordo com Fortuna (2002), desconto de ttulos um adiantamento de

recursos feito pelo banco aos clientes, sobre valores referenciados em duplicatas de
cobrana ou notas promissrias, antecipando, assim, o fluxo de caixa do cliente. Para
Lemes Jnior (2002), o desconto significa a negociao de um ttulo representativo de
73
crdito, junto a um banco comercial, antes do seu vencimento. Di Agustini (1999)
enfatiza que se o sacado no efetuar o pagamento na data de vencimento, o banco tem
direito de regresso contra o cedente. Assim, o risco do no recebimento do ttulo no
do banco e sim da empresa que efetuou o desconto. Lemes Jnior (2002) destaca as
seguintes modalidades de desconto de ttulos:
- Desconto de duplicatas;
- Desconto de notas promissrias;
- Emprstimo por contrato.
13.1.4. HOT-MONEY
Os chamados emprstimos hot-money so outra forma de emprstimos por

contrato. Para Di Agustini (1999), o s emprstimos hot-money so alternativas de
financiamento de capital de giro de curtssimo prazo destinadas a suprir necessidades
momentneas de caixa. Os contratos de hot-money so garantidos, normalmente, por
nota promissria. Lemes Jnior et al. (2002) destacam que os encargos financeiros
desse tipo de operao so cobrados pelo perodo do emprstimo, porm, segundo
Meurer (2003), tal operao apresenta elevado custo financeiro.
13.1.5. CONTAS GARANTIDAS
As contas garantidas so contas vinculadas conta corrente da empresa, usadas

quando o saldo se torna devedor. Quando isso acontece so feitos saques
automaticamente para que os dbitos sejam supridos. necessrio fazer um aviso
prvio para o banco realizar a transferncia da conta garantida para a conta corrente,
incidindo sobre o saque o IOF. Foregon ap. Meurer (2003) acrescenta que os juros
devidos pelos excessos das contas correntes so cobrados mensalmente e diferem do
cheque especial, pois uma conta separada, desvinculada da conta corrente, sendo que a
garantia, geralmente, uma nota promissria em branco.
13.1.6. EMPRSTIMOS DE CAPITAL DE GIRO
Na definio de Fortuna (2002), emprstimos de capital de giro so operaes

tradicionais de emprstimos que atendem s necessidades de capital de giro das
empresas. So feitos atravs de um contrato que estabelece prazos, taxas, valores e
garantias. O plano de amortizao, geralmente, envolve prazo de at 24 meses, podendo
variar. Duplicatas com at 150% do principal emprestado podem ser usadas como
garantias, proporcionando, assim, taxas de juros mais baixas. No caso de outras
garantias serem entregues, como aval e notas promissrias, os juros so mais altos.
13.1.7. LEASING
Arrendamento mercantil ou leasing uma forma da empresa ter um bem sem

realizar a compra. A operao pressupe um arrendador, proprietrio do bem, e um
arrendatrio, que ter direito de utilizao do bem mediante um contrato e por um prazo
previamente determinado.
74
As principais vantagens do leasing so: financiamento total do bem; liberao de
capital de giro; dupla economia de imposto de renda (deduo de aluguis e no
imobilizao de equipamentos); acelerao da depreciao; e, simplificao contbil
(Fortuna, 2002). O leasing no sofre incidncia de IOF mas est sujeito ao pagamento
de ISS sobre o valor total.
13.1.8. FACTORING
A definio de factoring implica aquisio, pro soluto, de crditos de empresas,

originados de suas vendas ou de prestao de servios a prazo, pela casa de factoring
combinado com a contnua prestao de servios de alavancagem mercadolgica, de
seleo de riscos ou de outros servios (Leite,1999). Segundo Di Augustini (1999), por
no ser caracterizada como uma operao financeira no ocorre incidncia de IOF sobre
a operao de factoring. Porm, a operao tributada pelo ISS sobre o servio
prestado.
Lemes Jnior (2002), enfatizam que os custos da operao de factoring tendem a
ser 65 maiores do que os custos de emprstimos devido ao fato de a casa de factoring
assumir o risco de inadimplncia do devedor e de ela prestar outros servios no-
financeiros.
13.1.9. BNDES
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES uma

empresa pblica federal vinculada ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e
Comrcio Exterior que tem como objetivo financiar a longo prazo os empreendimentos
que contribuam para o desenvolvimento do pas. Os tipos de investimentos apoiados
so:
- Implantao, expanso e modernizao de atividades produtivas e da infra-

estrutura;
- Comercializao de produtos e servios no Brasil e no exterior;
- Capacitao tecnolgica;
- Treinamento de pessoal, formao e qualificao profissional.
Os itens no financiveis so:
- Terrenos e benfeitorias existentes;

- Mquinas e equipamentos usados (exceto para microempresas);
- Animais para revenda, formao de pastos em reas de preservao ambiental;
- Veculos;
- Capital de giro para exportao, agropecuria e servios, exceto,
microempresas prestadoras de servio.
75
14 MERCADO DE RENDA FIXA DE TTULOS PRIVADOS
14.1 LETRAS DE CMBIO (LC)
As Letras de Cmbio representam o instrumento de captao especfico das

Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento as chamadas "Financeiras" e
so emitidos sempre com base em uma transao comercial. Elas so emitidas pelos
financiados dos contratos de crdito e aceitas pelas instituies financeiras participantes
da operao.
Com o aceite e a coobrigao das Sociedades de Crdito, Financiamento e
Investimento, a Letra de Cmbio vendida a investidores do Mercado financeiro,
cumprindo seu objetivo de obter recursos para o financiamento do crdito direto ao
consumidor.
Esses ttulos esto regulados pelo art. 27 da Lei n 4.728, de 14/7/1965, e podem
ser emitidos com taxas pr-fixadas, flutuantes ou ps-fixadas em TR, TJLP ou TBF. O
prazo mnimo para o vencimento de 60 dias e o mximo de 180 dias.
14.2 FUNDOS DE RENDA FIXA
Os fundos de investimentos funcionam como um consrcio, eles no se

beneficiam do Fundo Garantidor de Crditos (FGC). O FGC protege depsitos de
caderneta de poupana, CDB, letras hipotecrias, letras de cmbio e depsitos em conta
corrente. O teto de valor garantido de R$ 20.000 por CPF e por instituio financeira,
isto, se voc tem uma caderneta de poupana com R$ 10.000, um CDB de R$20.000 e
uma conta corrente com R$ 5.000, ento voc dever receber R$ 20.000,00 em caso de
falncia da instituio financeira.
Entretanto, se voc tivesse R$ 20.000 aplicados em um fundo de renda fixa, ao
invs de CDB, ento voc receber apenas R$ 15.000 em caso de falncia do banco.
Vale lembrar que como os fundos de investimentos so pessoas jurdicas distintas da
instituio administradora, ento eles no devem ser afetados pela falncia do banco.
Os fundos de renda fixa so regulados pelo Bacen e constituindo-se na maior
classe de fundos de investimento, sendo composta por 4 subclasses: renda fixa
76
tradicionais, renda fixa crdito, renda fixa multi-ndices e renda fixa alavancados,
detalhadas abaixo:
a) Renda fixa tradicional: Estes fundos aplicam seus recursos, sobretudo, em

ttulos de renda fixa pr-fixados, e por isto so recomendados em cenrios em que se
espera uma reduo nas taxas de juros. Dentre as subclasses de fundos de renda fixa esta
a de menor risco, pois investe apenas em ttulos pblicos e no utiliza alavancagem ou
derivativos. Devem manter, no mnimo, 80% de sua carteira em ttulos pblicos federais
ou ativos com baixo risco de crdito.
b) Renda fixa crdito: Na tentativa de obter rendimentos mais atrativos que os

renda fixa tradicionais diversificam suas aplicaes em renda fixa, investindo tambm
em ttulos privados, como debntures de empresas brasileiras.
Desta forma, alm de estar exposto aos riscos do mercado de juros, o investidor
tambm corre risco de crdito caso as empresas que emitiram os ttulos enfrentarem
dificuldades financeiras atrasando ou suspendendo o pagamento dos juros destes ttulos,
o que acabaria refletindo no valor das cotas.
c) Renda fixa multindices: Engloba os fundos de renda fixa que buscam

alcanar rentabilidade mais atrativa atravs do investimento em ativos de renda fixa de
qualquer espectro de risco de crdito, ou seja, ttulos pblicos ou privados, assim como
adotam estratgias que impliquem em risco de ndices de preo. Desta forma, fazem
parte desta categoria os fundos de renda fixa com risco de indexadores (fundos IGPM,
etc.), sem alavancagem. Estes fundos no podem investir em ativos que impliquem em
risco de oscilaes de moeda estrangeira e de renda varivel (aes, etc).
d) Renda fixa alavancados: A nica diferena com relao aos multi-ndices

que estes fundos podem inclusive realizar operaes que impliquem em alavancagem do
patrimnio, enquanto nos multi-ndices isto no permitido.
14.3 FUNDOS DE RENDA VARIVEL
Os fundos de renda varivel devem ter no mnimo 51% de seu patrimnio em

aes, podendo atuar no mercado futuro e so regulados pela CVM. Podem sofrer fortes
oscilaes, tanto positivas quanto negativas. Costumam investir no mercado de
derivativos para travar as perdas de patrimnio, quando as aes despencam mais que o
limite suportvel pelos cotistas.
uma excelente oportunidade quando os preos das aes esto baixos e h
perspectivas reais de crescimento das empresas e do pas. Podem no compensar o
risco, quando os juros pagos pelo governo so maiores que a rentabilidade das
empresas. So referenciados em um ndice, como o brasileiro Ibovespa. Os fundos
passivos vo tentar se espelhar o Ibovespa e prometem o mesmo rendimento do fundo.
Outros fundos, os ativos, podem prometer superar o rendimento do Ibovespa.
Tambm h os fundos setoriais, que dirigem os investimentos em papis de
determinados setores como telecomunicaes, energia e bancos.
77
78

Apostila Adm Financeira Mc3b4nica

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MATERIAL DE APOIO

Horrio Manh: Horrio Noite:

AV1 Prova do Professor ____/____

Todas as provas so sem consulta e envolvendo raciocnio e interpretao.

A aprovao na disciplina est condicionada, alm do aproveitamento de notas

Licena maternidade / Doenas infecto contagiosas ou crnicas/Regime

Orientaes para as aulas:

A fim de que as aulas sejam produtivas importante a assiduidade, participao

Inicialmente, apresentamos o contedo programtico, a bibliografia e os materiais

Objetivo da administrao financeira;

Espera-se que essa disciplina proporcione ao discente compreender a funo do

1.1. CONCEITOS FUNDAMENTAIS BSICOS

O que Administrao Financeira? A Administrao Financeira diz respeito s

1.2. META DA ADMINISTRAO FINANCEIRA

Quando algum se dispe a investir sua poupana em uma empresa, em vez de

1.3. DEFINIO DE RISCO

O risco a possibilidade de perda financeira e afeta tanto os administradores

A incerteza pode se referir a situaes nas quais muitos resultados so

As probabilidades envolvidas podem ser objetivas ou subjetivas. As objetivas

Riscos especficos da empresa

Risco financeiro: por sua vez, alm de incluir o risco econmico,

Portanto, ...o risco econmico corresponde estrutura de ativos da empresa,

Riscos especficos dos acionistas

Risco de taxa de juros: refere-se possibilidade de que variaes na taxa de

Risco de liquidez: refere-se possibilidade de um ativo no ser liquidado a

Risco de mercado: tem por caracterstica bsica a possibilidade de reduo do

Riscos conjuntos: empresas e acionistas

Risco de evento: est relacionado a situaes inesperadas que podem

Risco de cmbio: refere-se possibilidade de flutuaes na taxa de cmbio

Risco de poder aquisitivo: relacionado possibilidade de variao nos nveis

Risco de tributao: refere-se a empresas e ativos que so influenciados por

1.4. DEFINIO DE RETORNO

A definio de retorno est diretamente ligada definio da funo financeira

... a funo financeira compreende os esforos despendidos objetivando a

...retorno o ganho ou a perda total sofrido por um investimento em um

Logo, o retorno de um investimento a recuperao do capital investimento

As funes do administrador financeiro na empresa podem ser avaliadas com

a) Anlise e planejamento financeiro, que envolve:

b) Administrao da estrutura de ativo da empresa (Deciso de

Ativo Questes a serem respondidas

Ativo circulante Onde esto aplicados os recursos financeiros?

Caixa e bancos Quanto em ativos circulantes? Quanto em

Outros Qual o risco do investimento?

Realizvel a longo prazo Qual o retorno do investimento?

Contas a receber Quais novas alternativas de investimentos?

Adiantamento a coligadas Como decidir em que ativos investir?

Ativo No Circulante Como decidir em quais ativos investir?

importante frisar que, embora as decises de investimento e de financiamento

Passivo Questes a serem respondidas

Passivo circulante Qual a estrutura de capital?

Fornecedores De onde vem os recursos?

Exigvel a longo prazo Qual o custo de capital?

Capital social Quais deveriam ser eliminadas ou trocadas?

Reservas Qual o sincronismo entre os vencimentos das

1.6. PRINCIPAIS ATRIBUIES DO ADMINISTRADOR

Como o objetivo da administrao financeira a maximizao da riqueza da

Entretanto, como nas grandes organizaes, os acionistas no participam das

Os principais "custos de agncia" (agency) so:

Auditoria Interna: cujo objetivo verificar se os administradores esto

1.7. ESTUDO DE CASO: OBJETIVOS DA ADMINISTRAO

1.8. PROFISSIONAIS DA REA DE FINANCEIRA E OPORTUNIDADE

Suas atividades abrangem decises estratgicas, como a seleo de alternativas

Analista de aes (Bolsa de valores e consultorias independentes),

AV1 Prova do Professor /