SEPARATA DE CONTABILIDAD SUPERIOR II

Flujo de caja de un proyecto

El flujo de caja de un proyecto es un estado de cuenta que resume las entradas
y salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida til del proyecto, por lo que
permite determinar la rentabilidad de la inversin. La organizacin del flujo de
caja se realiza en perodos iguales. Normalmente, se divide la vida del proyecto
en aos, aunque esto depende de la precisin de la informacin que se pueda
obtener. Para elaborar un flujo de caja, se trabaja bajo el supuesto de que
todas las operaciones se realizan o se cierran al final del perodo en que se
proyecta que ocurrirn. As, los ingresos y las salidas de efectivo por ventas,
compras, prstamos, etc., se considera como ocurridos el 31 de Diciembre de
cada ao, si es que la divisin de la vida del proyecto se efecta en perodos
anuales.

1. Flujo de caja y estado de prdidas y ganancias.

Una de las principales diferencias entre el flujo de caja y el estado de prdidas
y ganancias, o estado de resultados, es que este ltimo, como ya se ha visto
en el captulo anterior, se rige por el principio del devengado; es decir. los
ingresos, costos y gastos se reconocen a medida que ganan o se incurre en
ellos, independientemente de si se han cobrado o pagado. Por ejemplo, si se
realiza una venta en enero por S/. 5,000 pero se va a cobrar en seis meses,
entonces en este reporte se registra la venta en enero, mientras que en el flujo
de caja se registrara en julio, es decir, en el mes en que se realiza
efectivamente el pago. Otra diferencia importante aparece en la utilidad neta
resultante del estado de prdidas y ganancias, la cual incluye el efecto de la
depreciacin o de amortizacin de los activos del proyecto. Sin embargo, dado
que stas no representan salidas efectivas de dinero, solo se consideran en el
flujo de caja de manera indirecta, a travs del impuesto a la renta tal como se
ver posteriormente. Una diferencia ms es que el Estado de Prdidas y
Ganancias no incluye el IGV (impuesto al valor agregado), en cambio el flujo de
caja s lo considera.
En efecto si bien algunas cuentas de ambos estados pueden ser similares, la
principal conexin existente entre ambos es el pago del impuesto a la renta. El
impuesto a la renta a pagar en un determinado periodo es calculado sobre la
base de la utilidad obtenida en el estado de ganancias y prdidas. Si bien este
impuesto slo servir para la elaboracin del flujo de caja financiero donde se
incluyen los gastos financieros del proyecto (costos vinculados con el pago de
intereses), ser de utilidad para la construccin del flujo de caja econmico si
es corregido por el escudo tributario generado por el pago de los intereses.
Sobre la base de lo anterior, cabe preguntarse porqu se utiliza el flujo de caja
y no la utilidad neta contable de un perodo para realizar la evolucin
econmica. La respuesta es que para la evaluacin de la rentabilidad de una
inversin resulta relevante conocer las cantidades efectivas que el inversionista
podra retirar del negocio sin alterar el funcionamiento del mismo, y no utilidad
estimada bajo ciertas normas contables que no permiten conocer la
disponibilidad efectiva de dinero, dados los objetivos especficos que dichas
normas tienen.

2. Tipos de flujo de caja

Existen tres tipos distintos de flujos de caja, que son utilizados para realizar
diferentes anlisis econmicos y/o financieros.
El primero de ellos es el flujo de caja econmico, a travs del cual se realiza la
evaluacin econmica del proyecto. Esta evaluacin busca determinar la
rentabilidad del proyecto por s mismo, sin incluir el financiamiento utilizado
para llevarlo a cabo. Por otro lado, se cuenta con el flujo de financiamiento
neto, que incorpora los efectos productivos del financiamiento de la inversin. A
travs de este flujo se evala la bondad de la fuente de financiamiento del
proyecto. Por ltimo, se tiene el flujo de caja financiero o total, conocido as
porque es el resultado de la agregacin de los dos flujos anteriores. Este flujo
se utiliza para realizar la evaluacin financiera de un proyecto a travs de la
cual se puede medir la rentabilidad global del mismo.
La estructura de los diferentes tipos de flujo de caja mencionados se puede
visualizar a travs del siguiente grfico

Flujo de
inversin y
liquidacin.

Flujo de caja
econmico.

Flujo de caja
Flujo de caja financiero o
econmico total.
operativo.

Flujo de
financiamiento
neto.

3. Flujo de caja econmico

El flujo de caja econmico permite hallar la rentabilidad econmica del proyecto
en s, por lo que es necesario filtrar cualquier efecto que tenga el
financiamiento de la inversin sobre la rentabilidad de ste. Es decir, se debe
considerar el proyecto como si estuviese financiado enteramente por el capital
propio del inversionista. Dentro de este tipo de flujo se pueden diferenciar el
flujo de inversin y liquidacin y el flujo econmico operativo.
 3.1 flujo de inversin y liquidacin.
El flujo de inversin y liquidacin recoge aquellos costos de inversin que son
necesarios para el funcionamiento de la empresa y sus respectivos valores de
liquidacin. Esto, a su vez, pueden dividirse en:
Adquisicin de activos.
Gastos pre operativos.
Cambio en el capital de trabajo.

Generalmente, estos tres tipos de costos de inversin se efectan antes del

inicio de las operaciones de la empresa, en el denominado perodo cero (el
inicio del primer perodo). Cabe resaltar que esto no elimina la posibilidad de
realizar alguna inversin adicional despus de que el proyecto haya iniciado a
su actividad operativa. Adems, se pueden producir inversiones adicionales
para reemplazar o mejorar algn activo o ampliar la capacidad del proyecto. De
esta forma, se puede elaborar un flujo donde se consideren todas las
inversiones efectuadas a lo largo de la vida til del proyecto y los valores que
se recuperarn de dichas inversiones al terminar el mismo.

3.1.1 Adquisicin de activos.

Son aquellos desembolsos que ocurren debido a la compra de los activos del
negocio, ya sean tangibles o intangibles, y que constituyen la base para el
funcionamiento del mismo. Algunos ejemplos comunes son la inversin en
maquinarias, edificios, muebles, marcas registradas, entre otros.
La adquisicin de activos tangibles comnmente se refiere a la inversin en
activos fijos. Los activos fijos son los bienes muebles o inmuebles que tiene el
negocio y que generalmente se encuentran sujetos a una vida til. Son
adquiridos una sola vez al inicio del negocio y/o cada vez que se reponga un
equipo, por lo que estos flujos no forman parte del funcionamiento corriente de
la empresa.
Los activos tangibles, como se ha sealado anteriormente, deben enfrentar la
depreciacin propia de su uso. Un caso especial, sin embargo, lo constituyen
los terrenos. En general, muy pocas actividades productivas pueden generar la
depreciacin de los mismos, por lo que se valor se mantiene, a lo largo del
tiempo.
Los activos intangibles son otro tipo de activo fijo en los cuales la empresa
puede invertir. Sin embargo, aunque contienen un valor determinado, estos
activos no son visibles. En este rubro se encuentran incluidas las patentes y
marcas registradas de propiedad de la firma, las investigaciones realizadas, el
derecho de franquicia, entre otros. Cabe mencionar que estos activos se
encuentran sujetos a la amortizacin, equivalente a la depreciacin de los
activos fijos.
3.1.2 gastos pre operativos
Los gastos pre operativos correspondes a los gastos incurridos antes de iniciar
la actividad operativa del proyecto. Este tipo de gastos son tambin
considerados como costos de inversin e incluyen los salarios pagados por
adelantado, la reparacin o adecuacin de una oficina o maquinaria para el
inicio de las operaciones o algn otro pago por adelantado, tal como los
alquileres. Algunos de los gastos pre operativos pueden tambin someterse a
la depreciacin, como se observar mas adelante en algunos de los casos que
se presentarn.

Pasos para elaborar el flujo de caja

El flujo de caja es la herramienta clave para analizar una propuesta de negocio
y, por tanto, uno de los campos que se evaluar con mayor puntaje dentro del
Concurso Nacional de Proyectos invierte Per. Para poder ser ledos por los
dems se deben conocer los supuestos o datos sobre los que se basa cada
flujo de caja, siendo su principal objetivo demostrar que el negocio es viable o
que de suficiente utilidades. El flujo de caja econmico es aquel que toma
todas las informaciones relevantes sobre los ingresos operativos proyectados y
egresos necesarios, ya sean inversionistas o gastos operativo, y seala en qu
momento se requerir del financiamiento, desde cuando se alcanzara el punto
de equilibrio y estima el nivel de ganancias que se lograra desde entonces.
Cada proyecto puede requerir un flujo de caja diferente e incluso con mayor
detalle para perodos claves del mismo. Por ejemplo, se puede tener
proyecciones diarias, semanales o mensuales segn el tipo de consumo o
proceso productivo que se tenga; aunque por lo general se considera que los
perodos son anuales y se suelen referir a lapsos de entre 5 y 10 aos. En el
formato de presentacin de perfiles de proyectos en
www.proinversion.gob.pe\concursodeproyectos hay un modelo bsico de flujo de
caja que se debe adaptar a cada proyecto particular.

Los ingresos operativos

Usualmente los ingresos de un negocio corresponden a las ventas del
producto, las que vienen definidas bsicamente por la cantidad vendida y el
precio para cada periodo analizado. Ello puede ser muy simple en el caso que
se trate de un solo producto, un nico y no haga falta diferenciar entre clientes.
La multiplicacin del precio por la cantidad vendida dara las ventas y slo
habra que proyectar para cada ao los volmenes de ventas y evaluar si el
precio tender a subir o bajar en cada perodo.
En otros casos, se puede tener a varios productos, por lo que en el flujo de caja
sera conveniente sealar las ventas correspondientes a cada uno de ellos y
tener un adjunto con los detalles por productos. Otra opcin es trabajar con
promedios. En los negocios de restaurantes, por ejemplo, se suele estimar los
periodos promedio por mesa o las comandas; las que se componen por
combinaciones del men, ya sean entradas, segundos, postres,
acompaamientos, bebidas, etc. All se considera que el precio corresponde a
lo que realmente paga en promedio un cliente y no exactamente a los precios
de cada plato u opcin del men, lo que complicara las estimaciones (aunque
efectivamente se tiene que estimar el nmero de platos que se preparar
segn el estimado de consumo para cada uno).
Cuando se parte de una poblacin a la que se ha decidido atender, es
importante estimar cierto nmero de clientes o participacin efectiva de
mercado, definir la cantidad que comprar y la frecuencia con que lo hara en el
ao, para aplicndole el precio llegar a la proyeccin de ingresos operativos.
Cada negocio debe escoger la forma ms adecuada de presentar sus ingresos
para que sea fcil evaluar su posibilidad de alcanzarlos.
Tambin se debe incluir un rubro para sealar los otros ingresos o entradas
extraordinarias de efectivo. stos se pueden referir a la venta de subproductos
o desechos, la venta de algn activo usado o, al final del negocio, incluir un
monto como valor de rescate por el cierre de operaciones. Ene l caso de flujos
de caja que se refieren a empresas que pueden seguir operando
indeterminadamente, se debe incluir un ingreso extraordinario que los valores
de TIR y VAN sena correctos.

Los egresos de caja

Son egresos de caja todos los pagos que se deben realizar tanto el momento
de realizar la inversin inicial como durante la operacin de la empresa o
proyecto. Por lo general la inversin inicial se realiza en el ao previo al inicio
de operaciones, pero tambin pueden haber negocios de muy rpida
implementacin y otros, como el sembro de rboles, en que toma varios aos
llegar a la etapa en que se obtienen los primeros ingresos o que demoran ms
en alcanzar su punto de equilibrio.
Los rubros tpicos de egresos para un nueva empresa van desde los estudios
previos, compra de equipos, conseguir un local y adecuarlo, gastos legales de
constitucin, contratacin y entrenamiento de persona, etc. a la operacin
misma del negocio, con la compra de materia prima o insumos, pagos de
servicios, combustibles y mantenimiento de equipos, personal, uniformes y
alimentacin, promocin y ventas, gastos administrativos y generales, seguros,
etc. Cada movimiento de caja se debe anotar en el periodo que realmente le
corresponde, siendo que por lo general se deben realizar los gastos antes de
lograr generar los ingresos. En ambos casos, se refiere al movimiento del
dinero (cuando se paga o se cobra) y no necesariamente el momento en que
se usa la materia prima o se realiza la venta.
En el flujo de caja econmico de un proyecto es normal que al comienzo se den
valores negativos, los que seguidamente deben ser ms que compensados por
los valores positivos acumulados. Lo que se tiene que tener en cuenta es que
los valores al comienzo del flujo tendrn un mayor peso que los posteriores, por
lo que stos ltimos tendrn que superar a los primeros por ms que el perodo
de inters transcurrido entre unos y otros. Ese principio financiero se recoge en
el clculo de la tasa interna de retorno econmica y el valor neto a partir de los
saldos de caja en cada ao. Estos indicadores dan una medida del atractivo
que tiene el proyecto para cualquier fuente de financiamiento. En el siguiente
campo del formato del perfil del proyecto se debe proponer una frmula de
financiamiento, lo que equivale a cubrir esos valores negativos al inicio del
proyecto o cada vez se registren, de manera que se pueda posibilitar se
realizacin.

Pasos:
1. Proyecte sus ingresos. Defina la mejor forma de presentar los valores de
los que dependen las ventas de su negocio, como nmero de clientes
atendido, volumen y frecuencia de compra, precio. Establezca sus
estimados de estas variables para lo siguientes aos, pero ordnelos en
 los momentos que estime podr realizar la cobranza afectiva de las
ventas.
2. Calcule la compra de activos y gastos preoperativos. Anote todos lo
pagos que debera realizar en compra de equipos, local o estudios
previos, hasta estar listo para empezar a opera. La mayora de estos
egresos se deben situar en la etapa pre operativa, pero tambin se
puede incluir las ampliaciones de su capacidad previsibles.
3. Seale sus gastos operativos. A partir de su diseo de los procesos
productivos, indique las compras de materia prima, servicios, gastos en
personal que deber realizar para lograr ofrecer su producto en el
mercad, segn los estimados de venta ya realizados. Tome en cuenta
que los gastos por lo general se realizan antes de poder realizar las
ventas.
4. Arme el flujo de caja. Analice las dependencias entre ingresos y gastos,
y desarrolle las frmulas que le permitan tener cuadros en los que
cambiando las variables claves, se reordenen automticamente las
proyecciones. Evale la coherencia de los resultados y est consciente
sobre cmo se interconectan todas las variables de su proyecto.
5. Busque los resultados ptimos. Realice diferentes simulaciones
cambiando las proyecciones del nmero de clientes o niveles de ventas,
ajuste los costos, asuma ganancias de productividad e inversiones
adicionales, ya sea en planta o en ingreso a nuevos mercados. Coloque
un valor de rescate por el rescate por el negocio al final del lapso
proyectado, para calcular correctamente la informacin.

MG.CPCC. Genaro E. Sandoval Nizama.