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EL CASH FLOW Y
LA PREVISIÓN DE TESORERÍA
Unidad 04
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Unidad 04
OBJETIVOS .................................................................................. 1
1. EL CUADRO DE FLUJOS DE TESORERÍA ................................ 2
ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DE EMPRESAS
2. EL CASH FLOW.................................................................. 21
3. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO........................................ 31
4. RATIOS DE CASH FLOW ..................................................... 33
5. EJERCICIOS DE REPASO .................................................... 35
6. BIBLIOGRAFÍA .................................................................. 38
Unidad 04
ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DE EMPRESAS
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OBJETIVOS
➜ ¿Qué son los flujos de tesorería?, ¿que son los estados de flujos de tesorería?
➜ Aprender qué son los flujos de tesorería, cuales son los tipos de flujos de
tesorería y qué es el Estado de Flujos de Tesorería
Sendero
“Los envejecidos árboles del parque, la caída de las hojas, el carcomido banco que los
acomodaba, formaban una nostálgica y mágica postal perdida en el tiempo.
La escena era finamente rota por la presencia del adolescente, exultante de fuerza y
falto de experiencia. Sus labios se abrieron para pronunciar cuatro palabras:
- Abuelo, ¿qué es vivir?
Los cálidos ojos del viejo abrazaron la curiosidad inocente del joven, miró el cielo
albiceleste y sintió la suave brisa, la misma que aspiró para responderle:
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-¿Vivir? Vivir es… es andar corriendo, ver con los ojos cerrados, escuchar el silencio,
reír llorando, volar sin alas, sufrir hambre de conocimientos, respetar la diferencia,
amar, siendo amado, es… es mentir diciendo la verdad, ilusionarse con la decepción,
luchar sin violencia, rendirse al optimismo no al pesimismo intimidador… hizo una
breve y dulce pausa, lo bastante breve como para acallar con el dedo las cercanas
dudas del nieto.
- Tú, sigue tu camino. Simplemente camina, pero… ten en cuenta mis palabras.
Su edad le volvía lento, pero seguro. Suspiro, y añadió:
- Has de tener grabados dentro de ti, dos conceptos eternos que el hombre olvida
fácilmente y su entorno sufre las consecuencias, a saber: Negar la perfección, no hay
nada perfecto y aceptar la realidad, todo puede ocurrir. ¿Lo entiendes?
El chico se levantó, señaló el camino, miró a su abuelo y dijo:
- No del todo, pero voy a comenzar a caminar….
Flujos de tesorería
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Tipos:
a) de entrada (cobros)
b) de salida (pagos)
En razón la procedencia:
➜ De operaciones de inversión
➜ de operaciones de financiación
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El FASB-95 incorporó un modelo que luego fue adoptado, en sus líneas generales, por
la IASC-7 y por el documento nº 20 de AECA.
Características
1. Método Directo
2. Método Indirecto
Características
Trataremos de deducir los flujos de tesorería por diferencias de saldos de las diferentes
partidas del balance teniendo en cuenta también los flujos económicos que aparecen
en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.
Es una hoja multicolumna (9 columnas) que utilizaremos para deducir los movimientos
de tesorería (cobros y pagos) por diferencias de saldos.
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Columna 4. Variación de saldos de partidas del balance que constituyen cargo del
ejercicio así como también los importes de gasto que aparezcan en la cuenta de
pérdidas y ganancias.
Columna 5. Variación de saldos de partidas del balance que constituyen abono del
ejercicio así como también los importes de ingreso que aparezcan en la cuenta de
pérdidas y ganancias.
Ajustes
Habrá que proceder a ajustar aquellas variaciones de saldos de las cuentas del
balance así como aquellos ingresos y gastos que no representen ni cobros ni
pagos durante el ejercicio.
En principio podemos establecer como norma que todas las operaciones que
fueron motivo de un ajuste en el Estado de Origen y Aplicación de Fondos
(Cuadro de Financiación) serán motivo de ajuste también en el Estado de Flujos
de Tesorería.
Aparte de los ajustes comunes con el Estado de Origen y Aplicación de Fondos hay
que hablar de un segundo bloque de ajustes específicos del Estado de Flujos de
Tesorería, que se realizan en la gran mayoría de las empresas y que responden a la
filosofía de anulación de variaciones en partidas no identificadas ni con cobros ni con
pagos, y que por su frecuencia, pasamos a comentar. Están referidos a ciertas partidas
de la cuenta de pérdidas y ganancias. Estas son:
➜ Existencias
➜ Ventas
➜ Amortizaciones
➜ Resultados
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Existencias
Ventas no cobradas
VENTAS a CLIENTES
CLIENTES a VENTAS
Compras no pagadas
PROVEEDORES a COMPRAS
COMPRAS a PROVEEDORES
Amortizaciones
AMORT. ACUMUL.
a DOTAC. AMORT. EJERCICIO.
INMOV
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Resultados
Caso de beneficio.
Caso de pérdida.
Resumen y conclusiones
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Ejercicio práctico
P. NETO Y
ACTIVO 31.12.X1 31.12.X2 31.12.X1 31.12.X2
PASIVO
Subvenciones de
Productos Terminados 200 210 300 240
Capital
Préstamos a largo
Materias Primas 80 90 454 444
plazo
TOTAL P. NETO Y
TOTAL ACTIVO 3.000 3.100 3.000 3.100
PASIVO
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DEBE HABER
Ventas de prodcutos
Consumos 1.100 2.800
terminados
Subvenciones de capital
Gastos de personal 824 60
imputadas a resultados
Variación de existencias de
Tributos 25 10
Prod terminados
3.000 3.000
Información complementaria:
El beneficio del ejercicio (X1) se repartió durante el ejercicio (X2) asignando a Reservas
46 y al reparto de dividendos el resto.
En este mismo año se efectuó una ampliación de capital de 100 u.m. debiendo
desembolsar los accionistas el 40 por ciento puesto que el 60 por ciento se efectuó con
cargo a reservas.
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AJUSTES
46 Reservas
a
80 Pagos por dividendos activos Pérdidas y Ganancias 126
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60 Subvenciones de capital
a
imputadas a resultados Subvenciones de capital 60
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10 Consumos
a
Materias Primas (Balance) 10
10 Clientes
a
Ventas 10
10 Consumo
a
Proveedores 10
Nº.11.- Eliminación de las cuentas de Pérdidas y Ganancias (año X2) del balance y el
saldo de la cuenta de P. Y G.
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METODO DIRECTO
CUADRO DE FLUJOS DE
TESORERIA
Cobros 2.940
Ventas 2.810
Pagos 2.568
Compras 1.120
Tributos 25
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Cobros 80
Venta Inmovilizado 80
Pagos 330
Cobros 40
Ampliación de capital 40
Pagos 102
Préstamo 22
Dividendos 80
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CUADRO CONCILIACIÓN
ENTRE BENEFICIO Y FLUJOS
DE TESORERIA
(X2)
BENEFICIO 190
AUMENTOS 272
Cobros de ventas
pendientes 10
ejerc.anteriores
Diferencias
12
negativas de cambio
Dotac. a la
amortización del 250
inmovilizado
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DISMINUCIONES 90
Subvenciones
capital imputadas a 60
resultados
Variación de
existenc. de
10
productos
terminados
Variación de
existenc. de Mat. 10
Primas
Incremento del
saldo de 10
proveedores
FLUJOS DE CAJA
NETOS DE LA 372
ACTIVIDAD
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METODO INDIRECTO
CUADRO DE FLUJOS DE
TESORERIA
FLUJOS POR
OPERACIONES DE LA
ACTIVIDAD
BENEFICIO 190
AUMENTOS 272
Cobros de ventas
pendientes 10
ejerc.anteriores
Diferencias negativas de
12
cambio
Dotac. a la amortización
250
del inmovilizado
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DISMINUCIONES 90
Subvenciones capital
60
imputadas a resultados
Variación de existenc. de
10
prod. terminados
Variación de existenc. de
10
Mat. Primas
FLUJOS DE CAJA
NETOS DE LA 372
ACTIVIDAD
FLUJOS POR
OPERACIONES DE
INVERSION
Cobros 80
Venta Inmovilizado 80
Pagos 330
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FLUJOS POR
OPERACIONES DE
FINANCIACION
Cobros 40
Ampliación de capital 40
Pagos 102
Préstamo 22
Dividendos 80
VARIACION TOTAL DE
-312
TESORERIA
Saldo Final
de -192
Tesorería
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2. EL CASH FLOW
El Plan General Contable por su parte incorpora a las Cuentas Anuales obligatorias un
Estado de Flujos de Efectivo que recoge los movimientos de Cash Flow producidos en
la empresa durante el ejercicio y que supone una novedad para el analista financiero.
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Beneficio Neto más Amortizaciones es un concepto importante para los accionistas y/o
para los acreedores que pueden calcular cuál es la cobertura de sus créditos.
Equivocadamente se ha considerado que las amortizaciones eran beneficios no
repartidos que se quedaban en la empresa al igual que el beneficio y que, por tanto,
beneficios y amortizaciones serán similares al Cash Flow generado por la empresa y
sobre el que la empresa puede disponer durante el ejercicio. Este error se pone en
evidencia si se tiene en cuenta que el hecho de que una empresa no amortice en un
ejercicio no afecta a la tesorería de la empresa. En todo caso se produce una
descapitalización de la misma. Se trata con este criterio a la amortización como si fuera
un beneficio liquido cuando es un coste de utilización de los activos de la empresa ya
que si esta no fuera propietaria de los mismos se hubiera visto obligado a alquilarlos o
a obtenerlos mediante leasing.
Por otra parte el Cash Flow no tiene que ver con el beneficio de la empresa ya que
pueden darse casos de empresas que aumenten sus beneficios paralelamente a una
disminución de su tesorería. No obstante y como se decía, en Europa existe una cierta
tradición en la utilización del concepto de Cash Flow como instrumento de análisis
entendido como beneficio más amortización. En este sentido dicen los defensores de
esta posición, el Cash Flow se identifica con los fondos generados por una empresa
durante un periodo determinado ya que es el diferencial entre ingresos y costes
desembolsables. Fondos no es exactamente tesorería generada, sino potencial de
tesorería que la empresa puede generar si todos los ingresos se tradujeran en cobros y
todos los costes desembolsables se tradujeran en desembolsos efectivos. Por tanto, el
Cash Flow y, consiguientemente, los fondos generados son independientes de la
amortización practicada aún cuando se calcule como la suma de ésta y el beneficio.
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Desde el punto de vista financiero el Cash Flow o flujo de tesorería es un análisis de las
anotaciones realizadas en un periodo en las cuentas de tesorería o disponible
inmediato:
El Cash Flow permite determinar los posibles fallos del sistema productivo, es decir, si
la empresa es capaz de generar los suficientes fondos para financiar el proceso
productivo. Una empresa puede tener una alta capacidad de producción y, por el
contrario, una baja capacidad de venta, o unas ventas suficientes para el nivel de
capacidad productiva, pero en unas condiciones de cobros que puede producir
problemas de tesorería. En definitiva, exceso de stocks o periodo de maduración
excesivo pueden provocar problemas de tesorería para empresas con un sistema de
producción adecuado.
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Presupuesto de tesorería
= Variación de Tesorería no de
explotación (2)
Para calcular el Cash Flow de una empresa no son suficientes los estados financieros,
es necesario un conocimiento más depurado de la contabilidad de la empresa,
conocimiento que por sus funciones tiene el auditor de la empresa. Véase cómo se
obtienen cada uno de los elementos del Cash Flow 1 .
Origenes o Aplicaciones
cobros o pagos
Compras contado
Clientes
Personal
Ingresos Tributos
financieros
Sum inistros
exteriores
Otros ingresos
actividad
Transportes y
fletes
Subvenciones
explotación
Gastos diversos
Dividendos
1
Rivero, José. 1987. “Análisis de Estados Financieros. Un ensayo”. Editorial Trivium. Madrid.
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La liquidez generada por las operaciones de explotación debe ser suficiente para
atender los gastos derivados de las operaciones de explotación. Los cobros
procedentes de estas operaciones están formados por las ventas al contado de
mercaderías, servicios y envases o embalajes, los ingresos financieros, otros ingresos
normales de la actividad y las subvenciones de explotación. También puede
considerarse algún crédito a corto plazo si es normal y habitual. Estos datos se
obtienen de la información suministrada por el balance.
Origenes o Aplicaciones
cobros o pagos
Venta de Devoluciones de
inmovilizado prestamos
Amortización
emprestitos
Prestamos
Reintegro
subvenciones
it l
Emprestitos
Impuestos
Ampliaciones de
capital
Inversiones en
Subvenciones de
sentido amplio
capital
Reducciones de
Primas emisión
capital
acciones
Si hubieran existido flujos de apoyo habría que haber añadir como orígenes los
préstamos a corto plazo necesarios para la actividad de la empresa y como salidas los
gastos financieros y las devoluciones de estos préstamos.
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Se refieren a los créditos obtenidos a medio y largo plazo y a las variaciones de capital
social. Orígenes serán, las ventas de inmovilizado, los préstamos a medio y largo plazo,
los empréstitos, las subvenciones de capital, las ampliaciones de capital social y las
primas de emisión de acciones. Serán aplicaciones o pagos, las devoluciones de
préstamos a medio y largo plazo, las amortizaciones de empréstitos, los reintegros de
subvenciones de capital, los impuestos sobre transmisiones patrimoniales, las
inversiones en sentido amplio, las reducciones de capital social.
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Supóngase, siguiendo el ejemplo expuesto por José Rivero una cuenta de tesorería con
la siguiente composición:
Cuenta de Tesorería
Cobros por ventas al contado 10.00 Pagos por gastos de personal 15.000
0
Cobros a clientes Pagos por gastos diversos 10.000
30.00
Cobros por ingresos Pagos por dividendos activos 3.000
0
extraordinarios
Pagos por impuestos 1.000
2.000
Cobros por ventas de
Pagos por gestos indirectos 2.000
inmovilizados 5.000
Pagos por devoluciones de
Cobros por préstamos a largo 10.00
créditos a largo plazo 4.000
plazo 0
Pagos por intereses de
Cobros por ampliación capital 6.000
créditos a largo plazo 1.000
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Orígenes o cobros
Por ventas al contado 10.000 40.000
Por cobros a clientes 30.000 -49.000
Aplicaciones o pagos 20.000
A proveedores 15.000
Por gastos de personal 10.000
Por gastos diversos 3.000
Por dividendos activos 1.000
Por impuestos
Orígenes o cobros
Por ingresos extraordinarios 2.000 2.000
Aplicaciones o pagos 2.000 -2.000
Por gastos indirectos
Variaciones de tesorería 0
Orígenes y cobros
Por ventas de inmovilizado 5.000 21.000
De préstamos a largo plazo 10.000 -5.000
Por ampliaciones de capital 6.000
Aplicaciones o pagos 4.000
A devoluciones de créditos a largo plazo 1.000
A gastos financieros
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a. El saldo inicial de clientes más las ventas del ejercicio menos el saldo final de la
cuenta de clientes es igual a la tesorería generada en el ejercicio por las ventas.
No obstante estos ajustes y los que hay que realizar en cuanto a la amortización o al
saldo de Pérdidas y Ganancias los resultados obtenidos son muy pobres y no justifican
la realización del Estado de Cash Flow si no se cuenta con información interna de la
propia entidad referida a la cuenta de Tesorería.
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Tal y como ya hemos expuesto en el tema anterior el PGC del 2007 considera como un
estado obligatorio el Estado de Flujo de Efectivo entendido como el documento
contable que pone de manifiesto, de forma debidamente ordenada y agrupada por
categorías o tipos de actividades, explotación, inversión o financiación, los cobros y
pagos realizados por la empresa con el fin de informar acerca de los movimientos de
efectivo producidos en el ejercicio.
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El nuevo documento contable establecido por el PGC permite conocer las variaciones
producidas en el flujo de entrada y salida de fondos en efectivo o equivalente en la
empresa, así como su origen y sus efectos en la liquidez de la empresa convirtiéndose
por tanto en documento esencial para el estudio de la liquidez de la empresa por el
analista financiero.
Con el Cash Flow se pueden determinar ratios que informan sobre su importancia en la
empresa y sobre su composición. La composición del Cash Flow se mide como:
Inflow
100
Outflow
y dice lo que representan las entradas de Cash Flow respecto a las salidas y que se
calcula para el Cash Flow total, de operaciones corrientes, ajeno a la explotación, etc.
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Beneficio Amortizaciones
Cash Flow con relación a la producción: Número de unidades producidas
Amortizaci ones
Cash Flow en relación con la amortización: Amortizaci ón Beneficio
Beneficio Amortización
100
Cash Flow en relación con el capital desembolsado: Capital desembolsado
C N
Valoración en Bolsa de la empresa según su Cash Flow: B A
donde:
El hecho de que el valor absoluto de estos índices crezca no tiene en todos los casos
una interpretación positiva, hay que tener en cuenta los componentes estructurales
que están detrás de la variación de los índices e incluso si la variación de los índices en
porcentaje supera o es inferior a la hipótesis de variación que se había considerado
como adecuada para la empresa.
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5. EJERCICIOS DE REPASO
EJERCICIO 1.
Calcula el Cash Flow generado por la empresa Carmona y analiza los resultados.
EJERCICIO 2
Los balances de una sociedad, posteriores al reparto del resultado, para los tres
últimos ejercicios, son los siguientes:
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La cuenta de pérdidas y ganancias presenta los siguientes saldos en los dos últimos
ejercicios, a falta únicamente de registrar la regularización de existencias:
Año 2 Año 3
➜ La aplicación del resultado se hizo cada daño con dos únicos destinos: reservas y
dividendos;
SE PIDE:
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PREGUNTAS DE TEST
a) No tiene que ver con el beneficio de la empresa dado que pueden existir
empresas con aumento de beneficios y disminución de su tesorería.
b) El cash flow económico se identifica con los fondos generados por una
empresa durante un periodo determinado ya que es el diferencial entre
ingresos y costes que representan entrada o salida de caja.
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a) No tiene que ver con el beneficio de la empresa dado que pueden existir
empresas con aumento de beneficios y disminución de su tesorería
5. Para calcular el Cash Flow de una empresa no son suficientes los estados
financieros, es necesario un conocimiento más depurado de la contabilidad de la
empresa
a) Verdadero
b) Falso
6. BIBLIOGRAFÍA
LEE, T.A. (1984): Cash flow accounting. Van Nostrand Reinhold (UK). Wokingham,
Berkshire.
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MURARD, G. DE (1977): “Le tableau plurianuel des flux financiers”. Revue Française
de Gestion, Nº 8, janvier-février, pp. 78-86.
ROZSA, C. (1991): “Tableaux de flux sans frontières”. Analyse Financière, Nº 84, 1er
trimestre, pp. 73-86.
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