CAPITULO 11: Precisiones acerca de los flujos de efectivo del presupuesto

de capital y el riesgo
Flujos de efectivo incrementales relevantes
Los gerentes deben determinar los flujos de efectivo relevantes asociados con el
proyecto; estos son los flujos de efectivo incrementales que se esperan solo si se
realiza una inversión. Los flujos de efectivo incrementales representan los cambios
en los flujos de efectivo (entradas o salidas) que ocurren cuando una empresa hace
un nuevo desembolso de capital.
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto pueden incluir tres componentes
básicos:
1. Una inversión inicial.- Salida de efectivo relevante incremental de un proyecto
propuesto, en el tiempo cero
2. Entradas y salidas operativas de efectivo.- Entradas de efectivo netas
incrementales, después de impuestos, generadas durante la vida de un
proyecto.
3. Un flujo final de efectivo.- Flujo de efectivo no operativo, después de
impuestos, que ocurre en el último año de un proyecto. Por lo regular, se
atribuye a la liquidación del proyecto.
El desarrollo de las estimaciones de los flujos de efectivo relevantes es más sencillo
cuando se trata de decisiones de expansión La identificación de los flujos de efectivo
relevantes en las decisiones de reemplazo es más complicada porque la compañía
debe identificar las salidas y entradas de flujo de efectivo incrementales que se
generarían a partir del reemplazo propuesto. Las decisiones de expansión son
simplemente decisiones de reemplazo en las cuales todos los flujos de efectivo del
activo viejo son iguales a cero.
Los costos hundidos son salidas de efectivo que ya se realizaron y no se pueden
recuperar; por lo tanto, no son relevantes para la decisión en curso; no deberían
incluirse en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Los costos de
oportunidad son flujos de efectivo que se generarían a partir del uso de la mejor
alternativa de un activo; deberían tratarse como salidas de efectivo.
Cálculo de la inversión inicial
La inversión inicial se calcula sustrayendo todas las entradas de efectivo que
ocurren en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo
cero.
El costo instalado de un activo nuevo es igual al costo del activo nuevo más sus
costos de instalación. El costo del activo nuevo simplemente es el precio de compra
del nuevo equipo o de otro activo fijo. Los costos de instalación son los costos
acumulados en que se incurre para poner un activo en operación.
Los ingresos después de impuestos por la venta de un activo viejo son flujo de
efectivo asociado con la venta de un activo viejo, lo que incluye el precio de venta
de este activo y cualquier impuesto o reembolso fiscal derivado de la venta. Los
ingresos de la venta de un activo viejo son las entradas de efectivo netas que
proporciona. En estos costos de eliminación se incluyen los costos de limpieza,
como los relacionados con la remoción y desecho de materiales peligrosos. Los
ingresos derivados de la venta de un activo viejo están sujetos normalmente a algún
tipo de impuesto. Este impuesto sobre la venta de un activo viejo depende de la
relación entre el precio de venta y el valor en libros, y de las reglamentaciones
fiscales vigentes. Donde el valor del libro es un valor estrictamente contable de un
activo, que se calcula restando su depreciación acumulada de su costo instalado.
El activo se puede vender: 1. a una cifra mayor que su valor en libros, 2. por su valor
en libros, o 3. a un monto menor que su valor en libros.
El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos y pasivos corrientes de la
empresa. Las decisiones de inversión de capital generalmente provocan cambios
en el capital de trabajo neto de la compañía. Los aumentos de efectivo, cuentas por
cobrar e inventarios son flujos de salida de efectivo, mientras que los incrementos
en las cuentas por pagar y deudas acumuladas son flujos de entrada de efectivo.
La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos
corrientes es el cambio en el capital de trabajo neto. El cambio en el capital de
trabajo neto, no es gravable porque simplemente implica una acumulación o
reducción neta de cuentas corrientes.
Cálculo de las entradas de efectivo operativas
Los ingresos esperados de una inversión de capital están representados por sus
entradas de efectivo operativas, las cuales son entradas de efectivo incrementales
después de impuestos. Los ingresos generados por una inversión nueva se deben
medir con el criterio después de impuestos.
Todos los ingresos esperados de un proyecto de inversión se deben medir con el
criterio de flujo de efectivo. El cálculo básico requiere sumar la depreciación y
cualquier otro cargo que no sea en efectivo deducidos como gastos en el estado de
pérdidas y ganancias de la empresa para devolverles su calidad de utilidades netas
después de impuestos. El paso final en la estimación de las entradas de efectivo
operativas de un proyecto de reemplazo que se analiza es calcular las entradas de
efectivo incrementales.
Cálculo del flujo de efectivo terminal
El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la conclusión y
liquidación
de un proyecto al final de su vida. Los ingresos derivados de la venta de un activo
nuevo o viejo se conocen con frecuencia como “valor residual”, y representan el
monto esperado neto de los costos por
remoción o limpieza al finalizar el proyecto.
Cuando la inversión que se somete a análisis implica la sustitución de un activo viejo
por uno nuevo, existen dos elementos clave para el cálculo del flujo de efectivo
terminal. Los impuestos entran en juego siempre que un activo viejo se vende a un
valor diferente de su valor en libros. Los activos que se venden exactamente al valor
en libros no generan impuestos.
Cuando calculamos la inversión inicial tomamos en cuenta cualquier cambio en el
capital de trabajo neto atribuible al activo nuevo. El cálculo del flujo de efectivo
terminal implica los mismos procedimientos usados para calcular la inversión inicial.
Riesgo en la elaboración del presupuesto de capital (enfoques conductuales)
Los administradores usan enfoques conductuales en su tratamiento del riesgo para
obtener una apreciación general del riesgo del proyecto, mientras otros enfoques
tratan de cuantificarlo y medirlo.
El término riesgo se refiere a la incertidumbre en torno a los flujos de efectivo que
generará un proyecto. El riesgo del proyecto radica casi totalmente en los flujos de
efectivo futuros que generará un proyecto, ya que, por otro lado, existe escasa
incertidumbre acerca de la inversión inicial.
El análisis de sensibilidad es un método conductual en el cual los analistas calculan
el VPN de un proyecto considerando escenarios o resultados diversos. El intervalo
se puede determinar restando el resultado pesimista del VPN del resultado
optimista.
La simulación es un método conductual basado en estadísticas que aplica
distribuciones de probabilidad predeterminadas para estimar resultados riesgosos.
permiten a los analistas especificar distribuciones de probabilidad no solo de las
entradas y salidas totales de flujos de efectivo de un proyecto, sino también de los
componentes subyacentes que impulsan estos flujos de efectivo, tales como el
volumen de ventas, los costos de las materias primas y los salarios.
Tasas de descuento ajustadas al riesgo
Los métodos que se han presentado hasta ahora para enfrentar el riesgo permiten
al gerente financiero obtener una apreciación del riesgo de los proyectos. Existen
dos maneras de ajustar al riesgo el valor presente de las entradas de efectivo: 1.
ajustar las entradas de efectivo (FEt) o 2. ajustar la tasa de descuento (k).
Un método de ajuste al riesgo implica el uso de tasas de descuento ajustadas al
riesgo. La tasa de descuento ajustada al riesgo (TDAR) es la tasa de rendimiento
que debe ganar un proyecto específico para compensar de manera adecuada a los
dueños de la empresa. Si los activos corporativos reales como computadoras,
máquinas herramienta y maquinaria especializada se negocian en mercados
eficientes, el MPAC se puede redefinir.
Precisiones acerca de la elaboración del presupuesto de capital
En el análisis de proyectos de presupuesto de capital con frecuencia hay que hacer
precisiones para tomar en cuenta circunstancias especiales. Tres áreas en las que
con frecuencia se necesitan análisis especializados son:
1. comparación de proyectos mutuamente excluyentes que tienen vidas
desiguales,
2. identificación de opciones reales,
3. racionamiento de capital causado por una restricción de presupuesto que hay
que cumplir.
El gerente financiero debe seleccionar a menudo el mejor de entre un grupo de
proyectos que tienen vidas desiguales.
El método del valor presente neto anualizado (VPNA) Método es para evaluar
proyectos con vidas diferentes que convierte el valor presente neto de proyectos
mutuamente excluyentes, con vidas desiguales, en una anualidad equivalente (en
términos del VPN).
Las opciones reales Oportunidades incorporadas en los proyectos de capital que
permiten a los administradores modificar los flujos de efectivo y el riesgo de tal
manera que la aceptabilidad de los proyectos (VPN) resulte afectada. Se denominan
también opciones estratégicas.
Las empresas operan comúnmente con racionamiento de capital, es decir, tienen
más proyectos independientes aceptables de los que pueden financiar. En teoría, el
racionamiento de capital no debería existir. El objetivo del racionamiento de capital
es seleccionar el grupo de proyectos que ofrece el valor presente neto general más
alto y que no requiere más dinero de lo presupuestado.
El método de la tasa interna de rendimiento implica graficar las TIR de los proyectos
en orden descendente contra la inversión total en dólares. Esta gráfica se conoce
como programa de oportunidades de inversión (POI).
El método del valor presente neto se basa en el uso de valores presentes para
determinar el grupo de proyectos que incrementarán al máximo la riqueza de los
propietarios.