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GESTION FINANCIERE
L’entreprise se finance par fonds propres et par emprunt et ces deux sources de
financement n’ont pas le même coût. Les fonds propres ont un coût supérieur aux emprunts
NOUR EDDINE ELBERROULI MASTER : CCA
GESTION FINANCIERE
car leur rémunération dépend de la nature du résultat, ce qui fait supporter un risque de
non-rémunération aux propriétaires de la société alors que les créanciers sont rémunérés
même en l’absence de bénéfice. De plus, les emprunts font bénéficier la société
d’économies d’impôts.
Dans une optique purement économique, les entreprises ont donc intérêt à se financer par
emprunt, d’autant plus que celui-ci, sous certaines conditions, entraîne un accroissement de
valeur pour l’actionnaire selon le mécanisme de l’effet de levier financier.
Le coût du capital correspond au coût des capitaux propres lorsque l’entreprise n’est pas
endettée. L’endettement, à un coût moindre que celui des capitaux propres, fait baisser le
coût du capital ; mais lorsque l’endettement devient important, le risque augmente, ce qui
entraîne une exigence de rémunération plus élevée de la part des actionnaires. Ce
phénomène produit alors un accroissement du coût du capital. La structure financière
optimale correspond alors au taux d’endettement qui minimise le coût du capital.
Deux auteurs américains, F. Modigliani et M. Miller, ont démontré au milieu du XXe siècle
qu’il n’y a pas de structure financière optimale en l’absence d’imposition. Il faut cependant
que les marchés soient à l’équilibre et que les investisseurs puissent librement placer leur
épargne dans n’importe quelle entreprise. Ainsi, un investisseur ayant des actions dans une
société endettée et qui pourrait obtenir un rendement supérieur en achetant des actions
d’une société non endettée aux mêmes caractéristiques vendrait ses titres pour acheter
ceux de l’entreprise non endettée. Ce phénomène ferait baisser la valeur de marché de
l’entreprise endettée et progresser celle de l’entreprise non endettée jusqu’à ce que leurs
valeurs de marché soient identiques. Les deux sociétés finiraient alors par avoir la même
valeur, quel que soit leur mode de financement.