Professional Documents
Culture Documents
Helmut Hornstein
Így múködik:
Tőzsdepszichológia befektetóknek
nyereséget elérni veszteséget elkerülni
Z•PRESS
Helmut Hornstein
Így tllűködik:
nyereséget elérni,
veszteséget elkerülni
•
Az eredeti mű:
Heln1ut Hornstein
So funktioniert: Börsenpsychologie für Anleger,
Gewinne sicbern- Verluste verhinclern
Fordította:
Lipták Miklós
Míiszaki szerkesztés:
Kigyóssy Erzsébet és Bukta Bertalan
Borítóterv:
AV-ART Stödió
Nyomta és kötötte: Alföldi Nyotnda Rt., Debrecen
Felelős vezető: György Géza vezérigazgató
Kiadja és terjeszti a
Z-Press Kiadó Kft.
3530 Miskolc, Hunyadi u. 4.
Telefon 46/321-515, tel./fax: 46/505-245
E-mail: zpress@axelero.hu
Felelős kiadó: Kása Béla
Tartalom
•
1EI«!�«!�«!1t� 5)
........................................................................................................
A rr!szvényárfolyamok követése
elegendó-e a tőzsdei nyereséghez? . . ...... .. . . .. . . . . .. .. . ... . l9
. ... .. . . . . . . .. . . . .. .
Miért nem akarjuk képezni magunkat . . . . 27 .. . ....... .... .... ....... .... ....
, . , , ..
A spek ulacto maganug)l .?.............................................................. 28
••
.
Első tózsdetörvény:
A tőzsdei árfolyam paradoxona -
rövid és középtávon kiszámíthatatlan,
hosszú távon azonban kalkulálható . ......... . ..... ...... ...... ... 30 . .... . . ..
Második tózsdetörvény:
Minden rr!szvényvásárlóhoz tartozik
eg)! rr!szvényeladó is ... ........... ........ ..... . . . . .. ............ .. ........ ... .... 3 3
. . . . . .... ..
Harmadik tózsdetörvény:
A rr!szvények hosszú távon a legmagasabb
hozamú standard befektetések ..... . . .. ... .. . . .. ......... . . . . . . 36. . .. . .. . . . . . .. .. . . .
Neg)ledik tózsdetörvény:
A Piffi-elv - a rr!szvényárfolyam kifejezi •
Ötödik tózsdetörvény:
A bázistrend hosszú távon felfelé mutat ............. ..... .. .... . . . ..... 4 2 . .
:;JL
••
Osszefo�alás .
............................................... . .......................... ..............
5
2. A második halálos vétek:
Kontárkodni koncepció nélkül .. . . . . . . . .................... . ... . . 53. ... .. .. . .. . . . .....
A bikapiac 71
......................................... ..................................................
A tőzsdehinta . . . �7
.................................................... . . . . . . ................. .......
Befektetók: az árfolyamprognózisok
nem &nek semmit . ............. ............ . . . . . . . . . ........................................ 94
Spekulánsok: csak az időzítés
hoz igazi nyereséget .. .
••
.. ... .. .. 97
............... . .. . . ........ . . ..
.. . .................... . ....
<=>sszefo�lalás . ... .. . . .
............ . .. ...
........ . l 04
.. . . .... ............... ........... .. ......... .....
Veszteségeket ne realizá/j! . .. . .. . . l 07
..... ........................ ....... . . ...... .......
<=>sszefo �lalás . . ..
............... ............................ . ...... . . .
... ... ................ . ..... . l l�
.
6
A természet tesz vesztessé bennünket?.................................... 130
••
Osszefoglalás 13 2
......................................................................................
Osszefoglalás .. .
........................................ 160
.............. .............................
5.2. A fő befektetési cél a nyugdíjellátás . . . ... 161 ............. .. ... ........ . .... ......
7
6.4. Az elemző - tévedhetetlen, mint Sherlock Holmes? . . . 216 . ... ... ..
Osszefoglalas 229
,
....................................... ..............................................
7. Donald kacsából Dagobert bácsi . . . .. . . . 231 ...... ... .. .. . ............ ... . .....
Legyen türelme . .. ..
. . . . . . . .............. . ..
...................... 2·46 .. ......... ... . .............
Különleges szolgáltatás . . ... . . . ... .. ... .... ... . ....... ... ............ . ................ . ......... 274
További irodalom a témához . . . . .... .. ... ......................................... . ......... 275
8
BEVEZETÉS
9
Ön is és én is irigylern a szerencséseket, akik erre a pénzgyár
tó gépre tettek. A Fidelity megvizsgálta az egyes befektetések
mozgását. Tudni akarták, hogy mennyit keresett ténylegesen egy
átlagos befektető ezzel az alappal. Ugyanis csak nagyon kevesen
voltak, akik az indulásnál az alapba fektettek és 1990-ig benne is
hagyták a pénzüket. Az eredmény sokkoló. A befektetőknek, csak
mintegy 50 százaléka keresett pénzt. A többiek a takarékbetét
könyv szintjén mozogtak, vagy veszteséget könyveltek el.
Sajnos már itt az elején meg kell állapítanunk: a befektetők
nagy része, akik részvényekbe invesztálnak, mint ahogy sok rész
vényalap tulajdonos is, abszolút nem kielégítő eredményre tesz
szert. Legtöbbször még az átlagos tőzsdei hozamot sem érik ·el. A
tőzsde nem az álmok beteljesülése, hanem gyakran inkább �azok
temetője. Miér.t is van ez?
A részvényárfolyamok a nyugati ipari országokban évente átla
gosan 10- 13 százalékkal emelkednek, a közepes részvényalapok
ettől valamivel kevesebbel növekednek. A részvényárak hosszú tá
von felfelé húznak. Hogyan tudnak a befektetők mégis veszíteni?
Ez a befektető magatartásán múlik. Rossz papírokat választ ki és
azokat rossz időpontban veszi, illetve adja el. Ez nem véletlen. A
pszichénk irányítja a felfogásunkat és a viselkedésünket. A sporto
lóktól megszaktuk ezeket a bölcsességeket: Boris Becker úgy gon
dolja, hogy mentális erősségének köszönheti a sok szaros győzel·
mét. Ottmar Hitzfeld futballedző fő feladatának tartja, hogy a játé
kosaival keményen beszéljen, és ezáltal az egész csapat ön bizalmát
megerősítse. Emberek, akik rettegnek a repüléstől, szívdobogás
nélkül ülnek autójukba és mennek a reptérre, miközben tapaszta
lati kutatások szerint, ez az autóút az utazásuk legkockázatosabb
része. A szomszéd gyümölcse mindig édesebb, mint a sajátunk.
Azokat a dolgokat, amikre vágyunk túlbecsüljük, a veszélyeket té
vesen értékeljük. Ezek mind a pszichétől függő tévítéletek.
A közmondások már régen utalnak a psziché befolyására:
Bátraké a szerencse. " Igen, az egész boldogságunk a pszichénkre
"
vezethető vissza. "Az ember lelke az ő sorsa" , írta a görög Herodot
több mint kétezer évvel ezelőtt.
A római filozófus Seneca kijelentette, hogy a boldog élet for
rása az önbizalom. Más forrást máig sem fedezett volna fel.
Mi emberek nem hasonlítunk a robotokra, akiket matematika
ilag egzakt, érzelemmentes célok vezérelnek. N álunk állandóan
10
emóciók és motivációk kapcsolódnak be és irányítják a viselkedé
sünket. A hűvös gondolkodásnak csak másodhegedús szerep jut.
Nem mindenki fogadja el a pszichológia meghatározó szere
pét. Nem vitatott azonban, hogy a tőzsdén két dimenzió létezik,
amelyek kölcsönösen befolyásolják egymást:
- A gazdasági jelenségek, amiket többnyire fundamentális té
nyezőknek neveznek. Ezeket egy vállalkozásnál az eredmé
nyesség, termékpaletta, piaci helyzet, tőkeellátottság jelen
tik. A makro tartományban, tehát egy népgazdaság kerete
in belül, pedig a fundamentális tényezők a konjunktúra, inf
láció, adó- és pénzügyi politika.
- Az emberi pszichológia.
A pszichológiai összefüggések a tőzsdei események magyará
zatánál, a kilencvenes évek elejéig alig játszottak szerepet. A ho
mo öconomicus elmélete a tankönyvekben, exkluzívan mutatta
be a tőzsdei történéseket. Eszerint a befektető oda-vissza jól infor
mált, és a viselkedésével állandóan követi kijelölt céljait. Vágyaitól
és félelmeitől befolyásolva, soha nem követ el hibát. Egyre világo
sabban 'kiderült azonban, hogy ez a modell rajtunk befektetőkön
nem segít. Így nem tudjuk magunknak utólag megmagyarázni, a
technológiai- és internetpiac körül az utóbbi években kialakult
óriási buborékképződést
Még véletlenül sem kérdeztük ezeket a tanokat, amikor dönte
nünk kellett: beszálljunk-e a T-Online-ba? Megszabaduljunk-e a
DaimlerChryslertől, vagy vásároljunk még hozzá?
André Kosztolány, az 1999-ben elhunyt tőzsdeguru, az elsők
között volt, aki újra és újra utalt a pszichológia befolyására a tőzs
dén. "A tőzsde pszichológia" , a tőzsdén nem az akadémikus köz
gazdász, hanem a filozófus sikeres. Ezért olvasni sem, a Bevezetés
a népgazdaságb a tárgyú irodalmat kell. Minden tőzsdéző kötelező
olvasmánya kell, hogy legyen viszont, Le Bons: A tömegek pszi
chológiája. Egyre több pénzügyközgazdász is figyelembe veszi,
nyilatkozataiban a pszichológiát. A főiskolákon is fokozatosan el
terjed ez a gondolkozás.
Behavioral finance* " egyike a legaktuálisabb fogalmaknak a
"
közgazdaságtanban.
ll
A legtöbb befektetőben mára bizonyossá vált, hogy a tőzsdei
siker nagyban összefügg a pszichológiávaL A szemináriumaimon
gyakran hallom: " a tőzsde 90 százalékban pszichológia. " Ezek a
szavak sajnos, megmaradnak üres szólamnak. A befektetők a gya
korlatban nem törődnek azzal, hogy:
- nem ismerik azokat az összefüggéseket, amiket a tőzsde
pszichológia feltárt.
- semmi esetre sem érzik a "nem-tudást" hiányosságnak.
Szemináriumi hallgatókat kérdeztem meg, hogy a tőzsdei újsá
gokban mely cikkeket olvassák el és melyeket ugorják át. A tőzsde
pszichológiát teljesen hátra sorolták, mint téma elutasításra ke
rült. Ez első pillantásra skizofrénnek tűnik. A befektető folyton azt
hallja, a pszichológia a tőzsdei sikerek szülőanyja. Ezt a véleményt
szajkózza is. Magatartásában azonban ebből semmi nem érződik.
Thlajdonképpen nem is akar erről tudomást venni.
12
tőzsdei magatartásunkat vezérlik. A dolgok hátterét a lehető legvi-
•
13
Mit is jelent a tőzsdepszichológia? Negatívan megfogalmazva,
az Ön pszichéjének hadüzenete a befektetése ellen. Milyen mó
don gáncsolják el az érzelmei? Pozitív nézetből a tőzsdepszicho
lógia megmutatja, hogyan tudjuk magunkat megvédeni az érzel
meink káros sugalmazásaitól és jó eredményeket besöpörni.
14
szekeverte a tőzsdét a sporthír készítéssel, látszólag anélkül, hogy
a tőzsdei alapösszefüggéseket ismerték volna. Éppen a profik cé
15
l� Az ELSŐ LOS VÉTEK
Tőzsdébe bonyolódni
alapismeretek nélkül
17
ta alapján. A legtöbbjük számára világos volt, hogy informálódniuk
kellene. Információk nélkül nem jutna az ember sem a megfelelő
részvényekhez, sem a remélt nyereséghez.
Euro, Welt am Sonntag, Finanzen, Börse Online*, és így to
vább. Az újságokat bújták, az n-tv az árfolyamot mutató futó sáv
val kötelező volt. Összehasonlították a technológiai piac egyes pa
pírjainak alakulását. Ezután szívdobogva kiadták a megbízást és iz
gultak a kedvenceikért. Így zajlott ez le a kezdők nagy részénél. A
fennmaradók többsége nem ment bele ilyen mélyen a részletek
be. Hallgatott egy ismerős, vagy a banki tanácsadó tippjére, vagy
pedig az újságak sikerjelentéseire reagált.
Elegendó-e ilyen módon felkészülni a kezdőknek? Az elegen
dó alatt azt értem: rendelkezik-e az ember elég tudással, hogy a
tőzsdén a siker kilátásával tevékenykedjen?
Erre egyértelmű "nem"-mel kell válaszolnom. A kezdő tőzsdé
zók tudás és képzettség szintjét, egy kis történettel szeretnérn Ön
nek megvilágítani. Egy tizenhét éves kamasz odavan azért, hogy
autót vezethessen. Vásárol tehát egy csomó autós újságot, elmegy
az autókereskedőkhöz és hazavisz egy táskányi autóprospektust.
Ezeket nagy örömmel áttanulmányozza, a későbbi élvezet remé
nyében. Ismer minden autótípust, tud minden technikai rész
letet. Elegendó-e mindez ahhoz, hogy egy autóval részt vegyen a
közlekedésben? A köztekedési táblák jelentését, a közlekedési sza
bályokat nem tanulta. A legfontosabb dolgok ismeretlenek ma
radtak a számára. Ha így indul el autót vezetni, minden bizonnyal
katasztrófa lesz a vége. Az állam ezért követeli meg mindnyájunk
tól a közlekedési szabályok és törvények elsajátítását. Nagyfokú
könnyelműség, sót felelőtlenség volna jogosítvány nélkül forga
lomban autózni. A mi tőzsdeújoncaink kívülról fújják a legutóbbi
hónap hozamadatait, ismerik a szép képleteket, talán még a PS**
számokat is, de a legegyszerűbb "jobbkéz" szabályról, még sem
mit nem hallottak. Leginkább a tőzsde és a részvények alapismere
tei hiányoznak náluk.
Hogy van ez a " tapasztalt" befektetóknél? Vanguard, a nagy
amerikai alapok egyike, egyszer meg akarta tudni, hogy befekte-
•
18
tói mit tudnak a részvényekről és kötvényekrőL Egy nagyszabású
felmérést készített közöttük. Eközben nyilvánvalóan kiderült,
hogy egyáltalán nem csak kezdőkről volt szó. Egy jelentős részük
nél tisztán látszott, hogy már öt évnél régebben foglakozik befek
tetésekkel részvényalapokba. Az eredmény illúzióromboló volt.
A megkérdezettek 3 százaléka tudta csak a kérdések több mint
85 százalékát helyesen megválaszolni Olyan kérdéseket, amik a
részvényalapok alapismeretéhez tartoztak. Szúk 50 százalék nem
tudta kb. a kérdések 40 százalékára a helyes választ, ők minden
egyszerű vizsgán megbuktak volna.
Meg vagyok róla győződve, hogy ez Németországban sincs
másképp. Egyszer megkérdeztem egy ismerős alapkezelő mene
dzsert, mi okozza neki a tőzsdén a legtöbb fejtörést: "Thdja, azok
nak a dilettánsoknak az állandóan emelkedő száma, akik a részvé
nyekbe nyomulnak. "
19
Ön nélkülözhetetlen alapismeretnek tart ahhoz, hogy képben ma
radjunk, az az autó technikája. Az, hogy hogyan múködik a motor
és a sebességváltó. Ez azonban nem segít az autóvezetésben. Mire
jó akkor az alapismeret? Elég, ha tudom, hogy mely r(szvények és
alapok árfolyama emelkedik. "
Talán megkérdezi, mit is értünk tulajdonképpen alapismere
tek alatt. "Az öt fontos tőzsdetörvény" címú fejezetben beszéljük
meg a tőzsde és r(szvények alapvető ismereteit. Noha ez a könyv,
lényegében más problémákat tárgyal, ezeket a pontokat itt sem
hagyhatjuk figyelmen kívül. Mint ahogy címe is mutatja, ez a
könyv a tőzsdei magatartásról és érzelmekről szól. Kétségtelenül,
a tőzsdézók egyik legnagyobb hibája azonban az, hogy felkészület
lenül akarnak táncolni a tőzsde parkettjén. A tőzsde pedig csúszós
terület.
20
Ilyen, a professzionális befektetési menedzserek egész csapa
tát depresszióba kergető történeteknek van egy közös vonásuk.
Az eredményeket, csak nagyon rövid befektetési időre vonatkoz
tatva hasonlították össze. Meg vagyok róla győződve, hogy a tudás
és a szorgalom hosszú távon kifizetódik. "A szerencse csak a szor
galmasakra mosolyog". Aki a tőzsdén tartósan akar sikeres marad
ni, az nem kerülheti el, hogy a tőzsde szabályait és törvényeit
elsajátítsa.
Miért van ez így? Miért kell megtanulnunk az értékpapírokkal
való bánásmódot? Miért kell fáradságos és kimerítő munkával is
meretekre szert tennünk? A pszichológia ad választ ezekre a kér
désekre.
Ösztönén:
Ez a rész, minden velünk született ösztönt, vágyat és félelmet tar
talmaz. Freudnál ezek mögött egyetlen hajtóerő áll, a szexuális
ösztön. A későbbi pszichológusok kibővítették ezt a motívumot.
Sokan abból indulnak ki, hogy az Ösztönén két tendenciát rejt: a
vágykereső tendenciát és mint ennek a fordítottját, a félelemtól
való tartózkodás tendenciáját. Ez a két erő velünk született. Az
ember fejlóctése során ezek, differenciálódnak és finomodnak.
Egyik embernél a szexualitás dominál, másiknál vágy a presztízs
re és elismerésre, vagy hajsza a pénz és vagyon után, esetleg a vágy
egy zenemű vagy könyv élvezetére. .
Az Ösztönén azonban, folyton az azonnali önző vágyak után
fut. A türelmet és mások figyelembe vételét nem ismeri.
FeleUes én:
A második összetevő az életünk során alakul ki. Különösen hat er
re, a szülói befolyás. Az ó példájuk és nevelésük formálják meg a
21
•
Felettes én alapjait. Ez tömérdek parancs és tiltás, amelyeket szüle
tésünktől fogva sajátítunk el. Légy szorgalmas, takarékos és becsü
letes! Vegyél figyelembe másokat! A Felettes én, az a lelkiismere
tünk. Amint az Ösztönén egy rabhiátus önző elem, úgy a Felettes
én egy állandóan figyelmeztetően feltartott mutatóujj. A minden
kori emberekben azonban, ez is nagyon eltérően alakul ki. Egy go
nosztevőnél, aki gátlástalanul fittyet hány a törvényekre nagyon
gyenge, egy aszkétánál pedig túlságosan erős.
Az Ösztönén és a Felettes én egyben közös: úgy hatnak ben
nünk, hogy nem vesszük észre, a tudatalattinkban dolgoznak. A
tudatalattink egy jelentős részét az érzelmek, a pszichológia termi
nológiája szerint, az emóciók teszik ki. Úgy az Ösztönén, mint a
Felettes én érzelmeket ébresztenek bennünk. Nyilvánvaló, hogy
mindkettő ellentétes irányba hat. Ezáltal egy érzelmi konfliktus
ban vagyunk.
Nos hogyan hat ez a magatartásunkra? Kívülről inger ér ben
nünket. Reggel felüti az újságját és átfutja benne a gazdasági részt.
Egy cikk kerül a szeme elé, az Infineon AG* tőzsdei bevezetéséről.
Tegnap este, már volt erről szó a hírekben. Az emberek tolonga
nak a részvényekért. Messze több részvényre kapnak a bankok
megbízást, mint amennyi kibocsátásra kerül. Mindenki zsíros nye
reséget remél. Az ilyen technológiai részvények árfolyama az el
múlt két évben, formálisan kirobbant. Alighogy ezt a cikket elol
vasta, máris megszólal Önben az Ösztönén: "Nyereség, pénzkere
set munka nélkül, ez mind nagyon szép. Hm, csodálatos, ez való
neked. A legjobb, ha azonnal felhívod a bankot, hogy még te is
kapjál a részvényekből" . Ez a vágy, azonban rögtön felébreszti ben
nünk a Felettes én-t. "Ne spekulálj a pénzeddet Apád, mindig tá
vol tartotta magát a részvényektót A nehezen megkeresett pén
zed, ne tedd fel könnyelműen játékra. A spekulánsok mind szegé
nyen végzik. " Tudatalattinkban bejelentették a hadüzenetet.
Mindkét tendencia felállítja a hadseregeit. Keresnek még szövet
ségeseket. Az Ön Ösztönén-je további érvként, a csordaszellemet
hívja segítségül: " Minden ember keres most a tőzsdén. Nem vagy
te bamba, neked is ott a helyed. Amit ilyen sokan jól csinálnak, az
rossz nem lehet. " ·
22
A személyiség tényezői S. Freud szerint
.lilii. --
Jll"..."""'" .
-........
••
- . .-
'•.
�'"'"�
• • ••
• . . -
-
·
. ..
.- ..
•• ..
-.
•
•
.
•
•
•
'
�------
En:
Az Én egy teljesen más szinten dolgozik, a tudat síkján. Az Én,
maga az értelem. Értelmünket minél jobban erősíti a tudás és ta
pasztalat, annál jelentősebb a befolyása. Mindkét tudatalatti össze
tevőnek, azaz az Ösztönén-nek és a Felettes én-nek a fő fegyverei,
mint ahogy azt már említettük, az érzelmek. Az értelmes Én az el
lenőrzés pozícióját tölti be. Mindenesetre magatartásunk nem
működik ilyen egyszeruen. Az Én nem egy pártatlan döntőbíró,
hanem ellenkezőleg, inkább megvesztegethető.
Az Ösztönén és a Felettes én észrevétlenül szűrődnek be gondo
latainkba. Azt gondoljuk, hogy józanul és objektíven mérlegelünk,
a valóságban azonban, olykor mérlegelésünket meghatározzák az
érzelmek, amelyek gondolatnak vannak álcázva. A félénk ember,
részvénybefektetésein elgondolkozva, más eredményekre jut, .mint
egy vakmerőbb. Az Ösztönén úgy viselkedik, amint azt a filozófus
Friedrich Nietzsche vélte: "A gondolataink a lelkünk tükre. "
23
Legtöbb cselekedetünkben a döntés az Ösztönén és a Felettes
én között dől el. Ez nagyon is célszerű. Amennyiben az Én-t bekap
csoljuk, akkor józanul mérlegelünk, ezáltal egy döntéshez időre
van szükségünk. Fontos dolgokban ne hagyjuk viselkedésünket az
automata Ösztönén és Felettes én által, kontroll nélkül befolyásol
ni. A tőzsdei döntések feltétlenül ezek közé tartoznak.
A három freudi összetevő állandó konfliktusban van egymás
sal. Hogyan oldódnak fel ezek a konfliktusok? Vagy, milyen krité
riumok alapján kerülnek ki a győztesek? A részvényvásárlási pél
dánknál láttuk már egy megoldás szempontjait. Egy összetevő
több motívumot is aktivál. Ezáltal ez az összetevő, összességében
súlyosabb lesz. Olyan, mintha a döntést mérlegelés alapján hoz
nánk. Az az összetevő nyer, amelyik többet nyom a mérlegen.
·
24
csolódik az Én, de az Ösztönén és a Felettes én nem vonul
nak fel nyíltan. Alattomosan beszúrőrlnek az Én-be és a nem
egyértelmű szituációkban, mégiscsak ők döntenek. Az
Infineon példánkban, az Ösztönén és a Felettes én konflik
tusa az Én ellenőrző bizottsága elé kerül. A tudatalatti érzel
mek szorongatják az Én-t. A domináns érzelem, ennél az
embernél az optimizmus. Bizonytalanság esetén ez az em
ber így a vásárlás mellett dönt. Amennyiben a pesszimiz
mus erősebben érvényesülne, az Én az ésszerű érvek mérle
gelése alapján a tartózkodást tanácsolná.
súlyát meghatározzák.
25
Ezeket a pszicho-csapdákat ismeri Ön meg, ebben a könyv
ben.
Márleka-álmok a gazdagságról
Remélem, ezek után elfogadják: a legnagyobb mértékú szüle
tési hiba, ha a tőzsdei karrierjüket, tudásuk üres hátizsákjával
akarják elkezdeni. Máris vessék el azon buta feltételezésüket, hogy
az Önök részvényekkel elért sikerei magától értetődőek, természe
tesek. Sok publikációban, mint egy imamalom, újra és újra megis
métlik: Csak nagyon keveseknek sikerül a meggazdagodásról
szőtt álmokat a tőzsdén megvalósítani.
A többség a vesztesek közé tartozik.
Azt, hogy az elképzelések a biztos tőzsdei nyereségről, nem
éppen az élettapasztalatunk alkalmazását bizonyítja, megmutatja
nekünk a józanész: ebben az anyagiasan orientált társadal
munkban, mindenki szeretne hirtelen meggazdagodni. A tapasz
talataink sajnos azt mutatják, hogy ez nem olyan egyszerű. A nagy
ígéretek hamar, mint csalás, vagy nagy kudarc lepleződnek le.
Nos, a tőzsdén kell mindezeket az álmokat valóra váltani! Ott az
tán tudok:
- tapasztalatok nélkül J
26
Aki azt várja, hogy a tőzsdén tapasztalat, alapismeretek és
munka nélkül biztosan meggazdagodik, az naiv. A tőzsdén
sokan veszítenek azért, mert két területen hiányosságaik
vannak: a tudás és az érzelemkontroll területén.
27
hanyatlanak, vagy akár összeomlanak, akkor a befektetők szinte
alig akarnak a papírjaikra gondolni. A pszichológusok ekkor elke
rülő magatartásról beszélnek, szemben az emelkedő árfolyamok
idejére jellemző közeledő magatartássat Ön kedves Olvasó, a je
lenleg gyengélkedő tőzsdéről is informálódik, noha érzelmei ezt a
témát tulajdonképpen kerülni akarják. Az Ön Én-je és az értelme
lényegesen erősebb, mint az átlagbefektetőké.
A spekuláció magánügy?
Ha vérző orral jön ki a tőzsdéről, még ha az egész vagyonát el
spekulálta is, ez egyedül az Ön problémája, Önnek kell elviselnie
a veszteséget. Senki nem fog Ön mellé állni, ez eddig magánügy. •
28
Németországban a Neuer Markt, Európa legerósebben felpum
pált tőzsdei szegmense volt, ezért a túlzott aránytalanságért külö
nösen gyenge növekedési rátával búnhódünk. Ennyiben, a veszte
ségekkel és nyereségekkel való spekulációja nem marad csak az
Ön magánügye. A tózsdézók is meghatározzák gazdasági helyze
tünket: keletkeznek-e új munkahelyek, csökken-e a munkanélküli
ség, megfizethetóek maradnak-e a szociális szolgáltatások.
Ha a tőzsdeparkett olyan dilettánsokkal van tele, akik minden
trendre rámozdutnak és ezáltal erősítik azt, óriási árfolyambubo-
,
,
..
Osszefoglalás
Sok részvényes és kötvénytulajdonos tózsdével összefüggő is
meretei hiányosak. Tapasztalati vizsgálatok alátámasztják ezt.
Nem elegendő az aktuális árfolyamok és az általános gazdasá
gi adatok ismerete. Meg kell érteniük az általános alapösszefüggé
seket.
Rövid távon, lehetnek ilyen ismeretek nélkül sikeresek. Rosz
szabb távon azonban, tudás nélkül nem fognak kövér krumplit be
takarítani.
Thdás nélkül, a tőzsdei döntéseiben az érzelmei dominálnak.
Az érzelmek, a tőzsdén veszteségbe sodornak bennünket.
Móri a-álom a gazdagságról a tózsdét olyan játékkaszinónak
tarta i, ahol a nyerés garantált.
Az első lépés a szükséges tudáshoz az, ha belátja, több tudásra
van szüksége.
A tőzsde is meghatározza a társadalom gazdasági helyzetét Ha
a parketten a dilettánsok dominálnak, ez mindnyájunkra nézve
káros.
29
1.2. Az öt fontos tőzsdetörvény
Első tőzsdetörvény:
A tőzsdei árfolyam paradoxona * - rövid és középtávon
kiszámíthatatlan, hosszú távon azonban kalkulálható
A részvényárfolyamok 2000 nyara óta, szinte minden befekte
tő számára teljesen másként alakultak, mint ahogy azt szerették
volna, vagy várták. Talán még 2000 tavaszán pénzüket a nyereség
reményével fektették részvényekbe, vagy részvényalapokba. De ép
pen az ellenkezője történt. A részvények esésbe kezdtek, ugyan
.
30
Nem egy-egy vállalat számítható adatai alakítják rövid és kö
zéptávon a részvényárfolyamokat, hanem sokkal inkább a pszicho
lógia, a sok tőzsdei résztvevő, jövőt illető elvárásai. Amelyeknél
nem feltétlenül egy pozitív, hosszú távú beállítottság a döntő. A
tőzsdét, a rövid távú árfolyamnyereség reményei, vagy az ettől
nem távol álló kételyek mozgatják. Ezek a kedélyállapotok, csak
nem a tőzsdei hangulattal hasonlíthatók össze. Gyakran a gazda
sági, vagy politikai hírek egyáltalán nem döntőek az árfolyamok
alakulására nézve. A befektetők minden valós ok nélkül pesszimis
ták, vagy optimisták.
Nagyon szemléletesen írja le ezt Ben Graham, Mr. Market cí
mű cikkében: Mr. Market üzleti partnerünk a tőzsdén; ő az egyet
len lehetséges partnerünk. Vele akarunk részvényekkel üzletelni.
Minden nap megmondja mennyit hajlandó a vállalati tulajdonré
szünkért fizetni és mennyit kér az ő részéért. Sajnos Mr. Market
mégis mániákus depresszióban szenved. Ez azt jelenti, hogy han
gulatát állandóan és előre nem láthatóan, az égig érő lelkesedéstól
a halálos letörtségig változtatja. Hogy akar az ember így értelme
sen üzletelni?
Hasonlóan írja le John Mayard Keynes, a nemzetgazdaság
klasszikusa, és mint magánember egy nagyon sikeres tőzsdei spe
kuláns, a tőzsdei történéseket. A tőzsde hasonlít egy szépségver
senyhez. A nézők választják a legszebb riót. Ön is jelen van. Ennek
ellenére Ön nem a legszebb lányról dönt, Önnek az eredményt
kell előre megjósolni. Az Ön feladata eltalálni, hogyan szavaznak
a többiek. Rövid távon ugyanez játszódik le a tőzsdén is.
A tőzsdézők újra és újra, aprólékosan kidolgozott módszerek
kel próbálják meg a piac rövid távú káoszát kihasználni. A mai
tőzsdetörténelem leglátványosabb esete 1998-ban végződött.
A Long Term Capital Management Fonds ismertebb nevén
LCTM, egy Hedge-alap* volt. Mint ilyen, nem vásárolt részvénye
ket, sokkal inkább opciós üzletekkel**, a részvények jövőbeni ala
kulására spek . Ha helyesen találták el az alap menedzserei az
/
*
Hedge-alap: határidős ügyletekbefektető alap
**
opciós üzlet: határidős termékek kereskedelme
'
31
Az alap adatai, a bankok számos professzionális befektetőjé
re elfogadhatónak hatottak. Az alap elemzői, tévesen értékelt
vállalatokat kerestek a piacokon. Egyszerűen fogalmazva, arra
fogadott az alap, hogy ezek a téves értékelések rövid- vagy kö
zéptávon, a tőzsdén korrigálódnak. Ez 1994-től 1997-ig feltűnést
keltően jól múködött. Nem csak az, hogy közel az összes neves
pénzintézet 1998-ig mintegy hét milliárd dollárt bízott az alapra,
hanem az is, hogy kettő, a három tanácsadója közül, Myron
Seholes és Robert Merton a hedge- és opciós-üzletekkel kapcso
latos elméleti munkásságukért, 1997-ben megkapták a közgaz
dasági Nobel-díjat.
Egy évvel később a kalandnak hirtelen vége lett. Nagy bankok
mint a UBS, befektetési bankok mint a Meryll Lynch és a J. P.
Morgan egyenként milliárdos nagyságú összegeket vesztettek. Fi
gyelemreméltó volt, hogy még ezek a nagytekintélyű profik sem
hitték el, hogy a tőzsde rövid távon nem kiszámítható.
Ha az árfolyamokat megbízhatóan, előre meg lehetne monda
ni, ez a tőzsde végét jelentené. Éppen úgy, mint egy játékasztal,
amely ha kiszámíthatóvá válik, nem létezhet tovább. Ugyanis ha
minden befektető megtudná a tőzsde jövőbeni alakulását, akkor
minden tőzsdéző azonosan viselkedne. Ha az árfolyamok emel
kednek, mindenki vásárolni akarna. Az eladói oldalon nem állna
senki. A tőzsde pedig csak úgy múködik, ha mindkét oldalon áll
nak. Így logikus, hogy a tőzsde össze van kötve az előre nem kiszá
mítható tulajdonságokkaL Utólag a tőzsdei mozgások logikusan
magyarázhatóak, a jövőbeni eredményeket azonban nem tudjuk
előre megmondani.
Általánosan az érvényes: Egy prognózis bizonytalansága úgy
nő, ahogy a figyelembe vett időszak hosszabbodik. Időjárást egy
vagy két, maximum · három napra lehet megbízhatóan előre je
lezni. Minden további nappal csökken az érvényessége. A rész
vénypiacon ez pontosan fordítva történik. Minél hosszabbra vá
lasztjuk a figyelembe veendő időszakot, annál egzaktabb lehet a
prognózis. Természetesen ez nem egy végtelen messzi időegy
ségre érvényes, de 20 - 30 évre viszont igen. Már megállapítot
tuk, hogy rövid távon a tőzsdézők alig kiszámítható lelkiállapo
ta határozza meg a részvényárfolyamokat. Hosszú távon ezzel
szemben a fundamentális adatok diadalmaskodnak, tehát meny
nyire sikeresen tevékenykedik egy vállalat a piacon, mindenek-
32
előtt: Hogy növeli az eredményét? Amennyiben ez növekedik, az
árfolyam is felfelé kúszik. Természetesen egy sikeres vállalatnál
is kilendülnek az árfolyamok felfelé és lefelé. Az elvárt árfolyam
emelkedés egy éven belül nem garantált. Hosszabb távon azon
ban egy sikeres vállalat részvényei emelkedni, egy rosszul gazdál
kadóé pedig csökkenni fognak.
Második tőzsdetörvény:
Minden részvényvásárlóhoz tartozik egy részvényeladó is
••
hoz, hogy egy használt autót vehessen, kell valaki, aki szabadulni
akar az autójától. Egy használt autónak mindig van előző tulajdo
nosa. Természetesen közremúködhet egy autószalon, mint közve
títő kereskedő. De a tény marad: kell, hogy valaki eladja az autóját
33
Az okok sokfélék lehetnek. Talán az eladó az, aki ennél a jobb üz
letet köti, de lehetséges az is, hogy Ön. ·
34
érvényes: A tulajdonos, a vállalata egy részét eladja. Miért kel
lene a tulajdonát, elkótyavetyélni? Akár egy használt autó
eladója, ő is a lehető legtöbbet akarja magán�k kicsiholni.
2000 tavaszán a Siemens, a félvezetőgyártását egy saját rész-
.
vénytársaságban fogta össze, és mint Infineon AG bevezette
a tőzsdére. A Siemens tehát eladta a vállalat egy részét. Az
emberek tülekedtek a részvényekért, csak töredékét kapták
meg a lejegyzett mennyiségnek. Megkérdeztem egy partin
néhány befektetőt, miért jegyeztek Infineon részvényeket?
Utaltak a technológiai üzletágra és a vállalkozás fényes jövő
jére. Ezen kívül meg voltak győződve arról, hogy az árfo
lyamok rakéta módjára fognak elszáguldani. Ezzel igazuk i�
volt, legalábbis az elején.
"
" Mit gondoltok, miért adja el a Siemens ezt az üzletágat?
kérdeztem ezután. Ezzel a problémával kotnolyan, senki
nem foglalkozott, noha ez lényegi kérdés a részvény megíté
léséhez. Az nyilvánvaló: egy konszern nem válik meg attól a
részétől, amit a jövőre nézve a legjövedelmezőbbnek tart.
Az olyan szólamok, mint " az alaptevékenységünkre kon
"
centrálunk és ez abba nem illik bele , semmit nem érnek. Ez
része az új részvények reklámkampányának. Ok nélkül nem
ad ki az ember a kezéből egy ékszert.
Egy indok arra, miért megy egy vállalat a tőzsdére a tőkete
remtés, akvizícióhoz, kutatáshoz és fejlesztéshez, új piacok
megnyitásához. Ebben az esetben is, az újonnan kibocsátott
részvényekkel, a vevők megszerzik a vállalat egy részét. Itt
sem akarják a régi tulajdonosok tulajdonukat potom áron el
adni. Ha nem érnének el jó árat, más utat választanának a
szükséges tőke megteremtéséhez. Felvehetnének bankköl-
csönt. 1
35 .
Mint minden piac, a tőzsde is eladókból és vevőkből áll.
Az árfolyam folyao1atosan tükrözi,
az aktuális kereslet-kínálat viszonyt. Ha egy árfolyamot
alacsonyan jegyeznek, ki tudja milyen okból, de tnindig
hiányoznak a vevők is.
Harmadik tőzsdetörvény:
A részvények bosszú távon a legmagasabb hozamú, stan
dard befektetések
A három standard befektetés közé számítanak a pénzértékek,
mint a takarékbetétkönyv, a fix kamatozású értékpapírok és tőke
életbiztosítások. A másik két standard befektetés az ingatlanok és
a részvények, vagy más vállalati üzletrészek.
Összehasonlítások alátámasztják, hogy hosszú távon a legma
gasabb hozamú befektetések, a részvények. Ezt mutatják az alábbi
alapok adatai, amelyek standard befektetésekbe invesztálnak:
5 év 10 év 20 év
36
Részvények: DVG l, a DWS nemzetközileg befektető részvény
alapjai
Nyugdíjak: lnter-Renta, a DWS nemzetközileg befektető nyug
díjalapja
Ingatlanok: tulajdon-befektetés, a DGl elsősorban Németország
ban befektető nyílt ingatlanalapjai.
mutatják.
Mint más összehasonlítások, a mi táblázatunk is mutatja a
részvénybefektetések hozamelőnyét. Amerikában Jeremy Siegal
az utolsó két évszázadra vonatkozóan összehasonlította a részvé-
•
l
Miért vannak a részvények ennyire nyilvánvalóan elől? Véletlen
ez, vagy a jövőre nézve is számolhatunk hasonló eredményekkel?
37
Részvények összehasonlítása a járadék befektetésekkel
Részvény Járadék
'
!
'
•
' ..
l
•
.
.
' 9%
l
.
..
.
l
.
.
l
.
.•
•
..
•
.
•
.
•
. .
•
.
•
y
.
.
•
•
•
•
ebből 3%
l
•
l
Bank
.
osztalék
'
l
.
l
•
.
;
:
'
.
•
.
!
.
•
•
;
.
l
) .
l •
7%
.
!
•
'
'.
•
'
•
•
..
.
'
:
l
.
•
T "
•
Befektető Befektető
A teljes 12 % hozatnot A befektetók csak
a befektetók kapják 7 o/o-ot kapnak
A kölcsönfelvevő vállalat ezzel a pénzzel l 2 % hozamot tervez,
feltételezzük, hogy ezt el is éri. Rögzítsük: Önnél, mint befektető
nél 7 százalék marad.
A részvényekkel való számolás teljesen másként néz ki. A vál
lalat ugyanekkora összegért részvényeket bocsát ki. Nem csinál
tehát adósságot, hanem megnöveli a részvényei számát.
A vállalat a részvényesek tulajdona. Nos a vállalat ezzel a befek
tetéssel ugyanezt az eredményt éri el, vagyis 12 százalékot. Három
százalékot kioszt, mint osztalékot, a maradék 9 százalékot bein
vesztátja a vállalatba. Kié lesz a tizenkét százalék? Egytől egyig a
részvényeseké.
38
A jövőben is a részvényesnek kell többet keresnie, mint a
bankban takarékoskodónak. Ha . a takarékos ember otthon a hin
taszékében ülhet és semmilyen kockázatot nem vállal, mégis
ugyanolyan jól keres, mint egy vállalkozó vagy részvényes, akkor
aligha akadna ember, aki a pénzét egy vállalatban kockáztatná. A
gazdaságból kivonuina a tőke, elmaradnának a beruházások. Nem
lennének új termékek a piacon, nem teremtődnének új munka�
helyek. Összeomlana a gazdaságunk.
Negyedik tőzsdetörvény:
A Fiffi-elv - a részvényárfolyam kifejezi a vállalkozás ér
tékét.
Milyen összefüggésben áll egy vállalat nyeresége és árfolyama?
Egy történet nagyon találóan ábrázolja ezt a kapcsolatot. Egy ember,
a gazda, sétálni megy a kutyájával. A kutya hosszú pórázon szalad
gál. Ide-oda mozoghat, de végül is a gazdájához van kötve. Általában
a kutya nem lép egyszerre a gazdájával. Előrerohan, amíg a póráz
engedi. Akkor megáll, megfordul, rohan visszafelé és megint a gaz
dájának kell közelebb parancsolni. A gazda a vállalat, a kutyus a rész
vényárfolyam. A kutyus ugyanabba az irányba tör, eléri ugyanazt a
célt, az útja azonban sokkal kuszább. Így áll ez a vállalatokkal és a
részvényárfolyamokkal is. A részvényárfolyamnak nagy a szabadság
foka. Végül azonban mégis úgy mozog, mint a vállalat. Ezt az össze
függést nevezem én a továbbiakban "Fiffi-elv"-nek. Azért Fiffi, mert
ez a szó egyik, a leggyakrabban használatos kutya becenevek közül.
39
A Piffi-elv
. � ..
.. .
•
. ..
•
• •
·•
. ... . . . . '""��"""
.... .ll...
• • • .
. -..
.
.....:_ � -
. .;
. . .
..
. ' . .
. . . ",_ .
•
. .,. .
; ..
..
.
. . .
.
. .. •
•
.,
• •
..
.
•
..
•
• •
• / · • •
• •
.
•
.
•
•
.. / ..
ll
"
l
•
..
• #' • •
. . .
...
·
..' .. . .4
--/ .
"' .
.
.
. " .
.. .
. .... \ .
.. .,
.
... ..
lJ- • . •
�
.. . . .
...
'- . .
. ..
.
.
.
"",
.. :
. ... -- . ..
. . .
.
-...... .
..
.
.... --
.� �
.
• 9
. .
_. lll
. .. .--
- ". .
• . .
• • • ....... •
..
· · -- ·
..
... . . .. .;. • .....
.
_
.. .,
� .. . � . .
. .. .... . .
.... .
.
.
..
-"" . .
.
If •
. .
••
�
/ .
•
· · • • · • • • • • · · • · • • ·•
40
kétszer olyan gyors volt, mint a gazda. Valamikor aztán, túl messze
futott előre a gazdáj ától. Az meghúzta a pórázt és visszahúzta a ku
tyát. Az árfolyam leesik. Ez a modell mindig lejátszódik, ha egy ár
folyambuborék képződik. Ekkor az árfolyamok felfúvódnak, tele
lesznek levegővel. A vállalat értéke nem ér ennyit. Előbb vagy
utóbb a gazda visszahúzza a kutyát. A buborék elpukkan.
Pontosan ezt éltük át az amerikai NASDAQ technológiai pia
con és a német Neuer Markt-on. Az árfolyamok lélegzetelállítóarr
emelkedtek. A vállalatok nyereségei messze nem ebben a tempó
ban nőttek. Ahelyett, hogy arra hívták volna fel a figyelmet, hogy
a kutyus hihetetlenül messze szaladt a gazdájától, sok tanácsadó
és elemző egy új magyarázó sét11át állított fel magának. Az árfo
lyamok nyugodtan emelkedhettek így, mert ezek a vállalatok kü
lönlegesen kreatívak, a várható nyereség lélegzetelállító. A szoká
sos mérési módszerekkel ez a New Economy* nem mérhető. A me
chanizmusok, amelyektől a konzervatív befektetők óvtak minket,
már elavultak.
Ha el is árasztanak bennünket az új találmányok és termékek,
néhány összefüggés továbbra is érvényes marad, így a Fiffi-elv is.
Nincs ·új a nap alatt.
Milyen mértékben emelkedhet az árfolyam anélkül, hogy
"
azonnal büntetéssel, úgynevezett " árfolyamkorrekcióval kelljen j
41
lán nem meggyőző? Vagy másként mondva: talán mégis az égig
nőhetnek az árfolyamok? Az elmúlt ötven évben, a nagyvállalatok
(blue chipek) árfolyam-nyereség viszonya 14-től 16-ig ingadozott.
2000 közepén, ez 22-n állt. Nem kellett volna ennek riasztó jelként
hatnia? Miért nem következtettek ebből a részvények túldrágulásá
ra és jósoltak árfolyamkorrekciót? Néhány véleményformáló két
ségbe vonta, vajon ez a 14-től 16-ig terjedő érték örökérvényű-e?
Felléptek amellett, hogy a részvényárfolyam a nyereséghez viszo
nyítva drágább lehet. Ekkor egy nagyon erős növekedési és innova
tív fázisban éltünk. Ezek a magas árfolyamok, az elvárt átlagfeletti'
Ötödik tőzsdetörvény:
A bázistrend bosszú távon felfelé mutat
1896 óta a Dow Jones index mutatja a nagy amerikai vállala
tok (blue chipek) értékalakulását. 40,94-es értékről indult és elő
ször 1999. március 29-én törte át a 10.000 pontos álomhatárt. El
ső pillantásra ez a fejlődés fenomenálisan hat. Lefordítva ez azt je
lenti, hogy az amerikai Dow Jones értékeibe 40,94 dollár befekte
tés, 1998 végéig 9.181,99 dollárra emelkedett volna. Ezt egyszer
kiszámoltam és nem hittem a szememnek. A fantasztikus Dow Jo
nes index értéknövekedése évente csak 5,42 %-ot tett ki. Tehát a
híres amerikai nagyvállalatok, csak 5,42 százalékos hozaroot hoz
tak az elmúlt száz évben? Akkor ma sem várhatunk el lényegesen
mást. A befektetői pszichénk szerencséjére ez a számítás csak rész
ben igaz. A Dow Jones index ugyanis szándékosan számol alacso
nyabb értékkel.
42
Egy részvénybefektetés hozama két forrásból származik. Egy
részt az árfolyam emelkedéséből, másrészt az osztalékfizetésbőL
Az évek alatti hozamok számításánál, az osztalékat ugyanannak a
vállalatnak a részvényeibe · invesztálja az ember. Ezt a Dow Jones
indexriéi nem így számítják. Az osztalékat a vállalatból kiveszik, és
a további számításokban már nem merül fel. Ha azonban újra a
vállalatba fektették volna, akl{or a Dow Jones 1998 végén, írd és
mondd, 652.230 ponton állna. Ez az érték a tényleges 9.181,99
ponthoz viszonyítva teljesen hihetetlen. A fejlődés 40,94-ról
652.230-ra 9,9 százalékos éves növekedést tesz ki.
Figyelemreméltó, hogy nagyságrendileg megint 10 és 1 2 kö
zött mozgunk. Ezt az értéket az előbbiekben a részvények átlagos
hozamaként feltételeztük. Miért mutattam be ilyen részletesen a
legrégebbi index ezen számait?
A Dow Jones alátámasztja, hogy az USA-ban az elmúlt száz év
ben a részvények trendje emelkedett. Ez volt a helyzet 1929 tózs
dekrachja és az azt követő világgazdasági válság, a két világháború
és a költséges vietnami háború ellenére. A részvények hosszú tá
von mindezek ellenére a befektetők nagy megelégedésére fejlőd
tek. Ezt a hosszú távú, 20 év és afeletti időszak fejlődését nevezzük
bázistrendnek.
A bázistrendet így jellemezhetjük:
- a rövid távú szakaszok mutatnak lefelé, felfelé, vagy tenden
cia nélkül ingadoznak
- húsz éves vagy annál hosszabb időszakokban felfelé emel-
,
kedett.
Ez minden nyugati ipari országra érvényes. A német tőzsdein
dex a DAX, csak 1987 végén lett kialakítva. 1000 pontról indult és
legjobb napjaiban már 8000 pont felett is állt. Szép lenne, ha nem
lennének kivételek. Mint a bázistrend megbízhatósága elleni pará
dés érv, azonnal adódik Japán. Ott a gazdaság reprezentatív indexe
a Nikkei 225, 1989 végén 38.915,87 ponton állt. 2001 közepén
12.000 és 13.000 között ingadozik. Tíz év után az index az egykori
csúcsának csak egyharmadát mutatja. Aki 1989-ben 100.000 DM-át
a Nikkei-vállalataiba fektetett, az ma csak 30.000 DM-át mondhat
magáénak. Ezért a bázistrendtól való eltérésért, a két évben, 1988-
ban és 1989-ben, esztelenül felhajtott árfolyamok a felelősek.
Így lett egy telek Tokió belvárosában, amelynek területe akko
ra volt, mint a császári palota, úgy felértékelve, mint Kalifornia tel-
43
kei összesen. Emlékeznek még a negyedik tózsdetörvényünkre: a
részvények kifejezik egy vállalat értékét. Japánban a kutyus telje
sen elszabadult a gazdájától Az a véleményem, hogy már nem is
volt látótávolságban. A légbuborék gigantikus méreteket öltött. A
reális értékeknek újra vissza kellett állni. Ez azonban nagyon fáj
dalmas volt és még a mai napig sem sikerült teljesen kiheverni. De
a buborék kidurranásától nem is telt még el 20 év.
44
negyedik törvényünlí szerint, a buboréknak elóbb, vagy utóbb ki
kellett durran.nia és az értéknek korrigálódni kellett.
Hogy történhetnek a tőzsdén ilyen hibás értékelések? E mögött
a pszichológia, egy tipikus pszicho-csapda bújik meg. A könyv to
vábbi részében ezeket pontosan elemezni fogjuk.
l. A demográfiai fejlődés
- Az elmúlt években majdnem minden európai ipari ország
ban problémává váltak az állami nyugdíjbiztosítások. Keve
sebb járulékfizetőnek kell, mindig több és egyre hosszabb
ideig élő nyugdíjasnak az eltartását megkeresni. Vegyük
Franciaországot, Olaszországot és Németországot is. Minde
nütt ugyanazzal a recepttel próbálkoznak. Az állami mellett
mindenkinek fel kell építenie egy privát nyugdíjellátást. Mi
lyen hatása lesz ennek a részvénypiacra? Az USA-ban és
Nagy-Britanniában a nyugdíjjáradék már régen saját dolga
minden egyénnek. Az USA-ban a részvényesek és alaptulaj
donosok részaránya kétszerese, mint nálunk. Angol életbiz
tosíták pénzük 80 százalékát részvényekbe fektetik; Német-
•
/ 45
hogyan tudja a pénzét befektetni. Többet nézi a televíziót,
könyveket olvas és összehasonlításokat az újságokban. Mi
vel azonban a részvények, az elmúlt évszázad legjobb hoza
rnot adó befektetései voltak, az elkövetkező évtizedekben
további milliárdok áramlanak majd a tőzsdére. Ömlik a
pénz a tőzsdére, megnő a kereslet a részvények iránt, emel
kednek az árfolyamok.
- Ehhez jön még, hogy most a születésben erős évjáratok,
akik 1945 és 1960 között születtek, koruk legjobb keresőfá
"
zisában vannak. Egyedül ezek a " Baby-boom -erek 2020-ig
ügetésben tartják a megtakarításaikkal az árfolyamokat.
Pesszimisták ez utánra sötét időszakot jósolnak a részvények
számára. Abból indulnak ki, hogy ezek a baby-boomerek a
nyugdíjazásukkor, a részvényeiket kicserélik árfolyambiz
tosabb, fixkamatozású befektetésekre. A gyakorlatom során
mást tapasztaltam: befektetők, akiknek hosszú ideje vannak
részvényeik, semmi esetre sem akarnak 60 évesen teljesen a
nyugdíjalapokra váltani.
Hosszú idő alatt kb. 10 vagy annál több évet értek. Ezek a .
befektetók átélték a részvényeik előnyét a múltban, vagyis a
lényegesen magasabb hozamot, mint más befektetési for
;
máknál. Ők ezt továbbra is szeretnék élvezni. Az összeom
lástól már nem ijedeznek. A baby-boomerek egy nagy része,
mint nyugdíjas is, megmarad a részvényeknél, legalábbis
részben.
- Továbbá az egész világon nő a középréteg. Középréteg alatt
a népesség azon részét értem, akik az életük tudatos alakítá
sához a szükségestől több financiális eszközzel rendelkez
nek: Az ember épít egy házat, előre gondoskodik az öregsé
géről és gondoskodik arról, hogy a gyerekek lehetőleg jó
képzést kapjanak. Egyedül Indiában már most 80 millióra
becsülik a középréteg számát, erősen növekvő tendenciá
val. Hasonlóan fejlődik Kína és Dél- Amerika, és sok más or
szág. Nálunk csökkenni fog a népesség, de ennek ellenére
lesznek világszerte részvényesek elegen.
- Az egyes befektetési alternatívák konkurenciája egyre éle
sebb lesz. Ahogy a fentiekben bemutattam, a takarékosko
dó emberek előnyben fogják részesíteni a magasabb hoza
mú befektetési formákat. A klasszikus tőke-életbiztosítás,
46
csak megváltozott formában tudja, a nyugdíjellátásban be
töltött, domináns szerepét megtartani Jóval nagyobb rész
ben kell az ügyfelei pénzét részvényekbe fektetnie. Már ma
megfigyelhetjük, mint előzi meg az alapokhoz kötött élet
biztosítás, a konvencionális tőke-életbiztosításokat a sor
ban. úgy találom sok befektető, aki most az alapokhoz kö
tött variációk mellett dönt a régi, bevált formák helyett, hi
bát követ el. A divat után futnak és a régi termékek előnye
it, túlságosan alábecsülik. Ezeket a talán hibás választásokat
is, nagyrészt a pszicho-csapdák diktálják.
Erről is többet beszélünk később.
- Sok pénzt tesznek a jövőben az üzemi nyugdíjpénztárak is
részvényekbe. Az angolszász országok példája szerint ná
lunk is, és ez érvényes az egész EU-ra, az üzemi nyugdíjellá
tást, egyre inkább nyugdíjpénztárakon keresztül szabályoz
zák. A tapasztalatok szerint ezek is, nagyon részvényorien
táltan fektetik be a pénzüket.
47
ál�al sok vállalat a jövőben is sikeres lesz. EgéSz iparágak ke-
.
géntechnológia és
•
ökotechnológia.
•
3. A globalizáció
A globalizáció, ma a világgazdasági rendszer fő jellemzője.
Már kétszáz évvel ezelőtt a közgadász David Ricardo felállította " a
komparatív* költségfelosztás " elméletét A munkamegosztás és az
árucsere minden résztvevő országnak hasznot hozott. A gazdaság
tudósai állítják, ma még jobban alátámasztja Ricardo minden tézi-
�
*
komparatív: összehasonlító
**
autark: más segítségére nem szoruló, a problémát önállóan megoldó
48
·
49
A versenyorientált gazdasági forntánkban, a vállalatok
nak akarniuk kell a nyereségük növelését. Ha ezt nem
teszik, eltűnnek a süllyesztőben�
50
gunk piacgazdaságilag, a verseny nyomásának szabályozása alatt
marad. Biztos-e, hogy minden úgy történik, ahogy én itt bemutat
tam? Egy szem.ináriumi résztvevő, egyszer kijelentette, hogy ez a
természeti törvények biztonságával bekövetkezhetne.
Az effajta véleményt naivnak tartom. A kijelentésünket a bázis
trendről sokkal inkább át tudjuk helyezni egy másik síkra, ame
lyet " skót ítélet"-nek nevezünk. A büntető eljárásban Skóciában az
esküdtek nem csak a bűnös és a nem bűnös között döntenek, ha
nem egy harmadik variánsra is szavazhatnak: " nem bizonyított" .
·
. Ezért nem kell, noha szilárdan hisz a hosszú távon emelkedő bá-
zistrendben, soha az összes pénzét részvényekbe fektetnie. Válassza
mindenképpen, a klasszikus tőke-életbiztosításokat és mindenek
előtt a saját használatú ingatlanokat is. A pénzeszközeinek diverzi
fikálásával, a különböző befektetési formákba, biztonságot nyer az
összvagyonára. Ez kell, hogy a legfőbb célja maradjon.
,.
..
Osszefoglalás
'
51
A részvények, amiket megvesz, nem az égből pottyannak. Az
előző tulajdonosa szabadul meg tőle, mert azt hiszi, már nem tud
vele jó üzletet elérni.
A részvények és részvényalapok hosszú távon a legmagasabb
hozamú befektetések. Ezekkel elérhet, akár 1 0-13 százalékos éves
hozamot, de a privát kalkulációiban mindenesetre, csak 9-10 szá.;
zalékkal számoljon.
A részvények kifejezik egy vállalat értékét. Ép ésszel, jó megkö
zelítéssel meg tudja ítélni, hogy egy vállalat jelentősen túlérté
kelt-e. A túlértékelt részvények árfolyamából, egy napon egysze
rűen elszáll a levegő.
Minden e-gy tovább emelkedő bázistrend mellett szól. Szilár
dan higgyen ebben. Hagyjon nyitva azonban egy kiskaput, ne te
gyen fel mindent egy lóra, hanem a pénzértékű befektetésekre és
mindenekelőtt a saját használatú ingatlanokra is gondoljon.
Vésse be emlékezetébe a törvényeinket. A gondolatainak egy
része legyen a részvényeké Csak így éri el, hogy ezek az alaptörvé
nyek az üzleteit befolyásolják. Thdás, ami az elefántcsonttoronyba
van zárva, semmit nem ér Önnek, mert komoly helyzetben, nem
befolyásolja az Ön gondolatait és üzleteit.
52
2. A MÁSODIK HALÁLOS VÉTEK:
Kontárkodni
koncepció · nélkül
53
2. 1. Spekuláns, vagy hosszú távú befektető?.
mint spekuláns,
•
54
Spekuláns álom: a fordulópontokat elkapni
E2
•
El
... . - -v_
....
"" ---.
.._
-�
,..,..
,.
..
-
-
·
X -
(
// '··.,""'-
/
l
Vl ,;// V2
)E- - · ·_.. /
Vl á V2 vásárlási időpontok
El á E2 eladási időpontok
55
akár az egyes vállalatokat érinti. Tőzsdemagazinokat olvasnak és ·
56
A hosszú távú befektetők szinte teljesen lemondanak az időzí
tésről és az ezzel összefüggő hozamforrásról. Miért teszik ezt?
Peter Lynch az utóbbi huszonöt év legsikeresebb alapmenedzse
re úgy vélte, természetesen nagyon szép dolog lenne a megfelelő
időpontban beszállni és optimálisan kiszállni. Sajnos senki nem
rendelkezik megbízható módszerrel arra, hogy ezeket az időpon
tokat eltalálja. A véletlen irányít, attól azonban nem szeretne füg
geni. "Több pénz veszett el a múltban, amíg a befektetők az árfo
lyamesésre készültek, mint magánál az összeomlásoknál. " Ezért
maradt Peter Lynch folyamatosan a részvénybefektetésekbef:1. Ha
estek a részvények ott volt, vagy ha emelkedtek éppúgy ott volt, és
pedig már a kezdetektől.
Az ő üzletének lényege a vállalatelemzés. Amennyiben meg
van győződve egy vállalat sikerességéről, akkor vásárol a részvé
nyeiből. Figyelmen kívül hagyva a ciklust. Az, hogy a tőzsde maga
san áll, vagy alacsonyan ez nem kérdés számára. Az n-tv árfolyam
szalagjának egy másodpercnyi figyelmet sem szentel. Miből profi
tál a hosszú távú befektető? Részese egy vállalatnak, amely sikere
sebb, mint az átlag. Ehhez jön a hosszú távon emelkedő bázis
trend. Szinte úgy érzi magát, mintha össze lenne a részvénnyel há
zasodva, kitart mellette jóban-rosszban. Persze megszabadul tő
lük, mihelyt azok már nem felelnek meg szigorú elemzésének.
Amíg a spekuláns elsősorban egy trendet akar találni, a hosz
szú távú befektető a vállalat gazdasági adatait elemzi. Minél több
tényt tud meg a vállalatról, az ítéletét annál inkább az értelem ha-
tarozza meg.
"
57
- Alkalmas-e a vállalatvezetés, őszinte-e és a tőkét helyesen
használja-e fel?
- A sajáttőke növekedése alapján, hogy néz ki középtávon a
jövedelem?
- Milyen magas a vállalat értéke?
- Számottevó-e az árrés, a vállalat értéke és a részvény ára kö-
zött?
Ez a kérdéssor a háború utáni idők legsikeresebb befektetési
menedzserétól Warren Buffettól származik. Ezzel a módszerrel
sok befektetőt vagyonossá, önmagát pedig, a világ egyik leggazda
gabb emberévé tette. Ha Ön 1965-ben 10.000 USD-al beszállt vol
na az ó pénzügyi holdingjába a Berkshire Hathaway-be, 2000 vé
gére 36 millió USD-ja lehetett volna.
Warren Buffet csak jól pozícionált termékekkel és független
piaci helyzettel rendelkező vállalatokat vásárol. A Coca Cola és a
Gilette számára ilyen vállalatok. A Gilette mintegy lenyűgözte:
" Hiszek a szőrnövekedésben a férfiak arcán és a nők lábán, és azt
gondolom mindkettőjüknek meg kell szabadulnia tőle. " Soha
nem venne olyan vállalatot amelynek a terméktt nem értené. Ez az
ó Credo*-ja. Az internetboom elhúzott mellette, mert szerinte, az
internet nem érthető. Emiatt nem is tudná a vállalatokat megítél
ni. "Nagyon szívesen szeretném azt a három vagy négy inter
netcéget ismerni, akik a versenyt a százak közül majd megnyerik.
De nem ismerem őket. "
Warren Buffetnek nem New Yorkban van a rezidenciája. Az al
vó Omahában lakik Nebraskában. Azt mondja, óriási gabonatáb
lák között jobban utána tud gondolni dolgoknak, mint a mozgal
mas pénzügyi metropolokban.
* Credo: hitvallás
58
Spekuláns vagy befektető? Mi vagyok én?
Saját bevallása szerint 60 százalék követi a befektetői szem
pontokat, csak 20 százalék ismeri el magát spekulánsnak, a mara
dék 20 százalék úgy véli, ó a kettő keveréke. Ezeket a számokat ne
héz értékelni. Hol �úzza meg a megkérdezett a határt? Hova sorol
na Ön egy befektetőt, akit az általánosan emelkedő tőzsde magá
val ragad?
A tapasztalatom szerint a tózsdézók többsége a hosszú távú
befektetók közé számítja magát, de a gyakorlatban a legtöbb még
is úgy viselkedik, mint egy spekuláns. Az én ügyfeleim is a befek
tetést helyeslik. Ha a tőzsde azonban megindul lefelé és a részvény
alapok egy része is párhuzamosan követi ezt, akkor kapom a hívá
sokat: " Miért fizetek a saját pénzemen alapmenedzsert, ha az nem
száll ki időben? " Ha a tőzsde egy ideje emelkedik és magasak az
árak, akkor aggódnak: "Biztosítsa be mégiscsak ezt a szép kis nye
reséget nekünk és söpörjük csak be a kamrába. El szeretnék adni,
és a következő esésnél fixkamatú pénzben áttelelni.''
Az ilyen szándékok tipikusak a spekulánsoknál. A tőzsdézók
azonban, soha nem számítanák ezekhez magukat. A vélemény és a
cselekedet nem egyeznek egymással.
Hasonlóan, mint az öt tőzsdetörvénynél sok tőzsdéző, köztük
olyanok is, akik már régebben részvényekbe vagy részvényalapok
ba fektettek, itt megbukik a vizsgán. Mást gondolnak és megint
mást tesznek, ez a bizonyíték. Ez, ahogyan én nevezem kontárko
dás, nem hoz Önnek szerencsét, vagyis sikert a tőzsdén. Ön így so
ha nem tudja a viselkedését felülvizsgálni; vagy korrigálni, mert
egy kiszámíthatatlan cikcakkos árfolyamot követ. Helyzeti dön
tésektól teszi magát függővé Ezeket azonban gyakran az érzelmek
befolyásolják, ezáltal nem is a legértelmeseb bek.
59
pszichológia határozza meg, és ezért kiszámíthatatlan. A
döntések erősen függnek a véletlentől.
Ezzel szemben a befektetők a vállalatelemzésükben bíznak.
Ez hosszabb távon lefektetett és megbízhatóbb fundamen
tális adatokon alapul.
- A hosszú távon legsikeresebb tőzsdézők a befektetői szem
pontokat követik. A könyvben gyakran említett Peter
Lynch és Warren Buffet abszolút hosszú távú befektetők.
'
60
Azt tanácsolom Önnek, hogy a befektetéseinek bázisát a h osz-
. szú távú befektetői szempontok alapján kezelje. Ha mégis nagy
örömet találna a kereskedésben és a rövid távú spekulációban, ak
kor egy kisebb részt, kvázi a piramis csúcsát így kezelheti. Min
denesetre a két részt szigorúan el kell különítenie, hogy ne essen
a keverés csábításának áldozatául.
61
A növekedési részvények alakulása
A Microsoft 1986. március 13-án 2 1 dolláros kibocsátási árfo
lyamon került a tőzsdére. Teljesen letisztítva ez ma 15 centnek fe
lel meg. Az első tőzsdenapon a papír értéke 30 százalékkal nőtt.
2000 végéig a Microsoft részvények értéke több mint 41.000 szá
zalékot emelkedett. Egy 100 USD értékű befektetés ebben az idő
szakban 4 millió USD értékre duzzadt.
Még fantasztikusabban fejlődött a Cisco. Az 1990-es, tőzsdére
kerülése óta a részvények árfolyama 60.000 százalékkal lett drá
gább. 100 USD-ból mintegy 6 millió USD lett.
A német parádés növekedési részvény az SAP. A walldorfiak
1988. l l . 4-én élték át első tőzsdenapjukat. Ezután a részvényeik lé
legzetelállító értéknövekedést értek el. Az 1990-től 2000-ig tartó
dekádban 2 .998 százalékot ugrott az árfolyam felfelé, évekre átszá
mítva ez átlagosan 40,5 százalék. Egy kis 10.000 DM-ás befektetés
megnőtt 299.783 DM-ra.
62
az " Old Economy"*-ból származó vállalatokéval összehasonlítva
nagyon szerény. Állítsa egyszer lélekben szembe az SAP szoftver
házat, a Bayer ipari vállalattal. A vegyi óriásnak nagy üzemei van
nak, az SAP-nak néhány irodaháza, amelyek még ráadásul esetleg
csak bérlemények. A Bayerrel konkurálni hatalmas tőkére van
szükség, az SAP-val szemben elég egyszerűen néhány jobb ötlet.
Így tudják a növekedési részvények a nyereségüket felfelé katapul
tálni, azonban a varázslat gyorsan el is múlhat, mivel a konkuren
cia veszélye fenyegetőbb. Példákat tömegével lehet sorolni: IBM,
Nixdorf, Baan. A növeked�i részvényeket többnyire a gyorsan élő
ágazatokban találjuk, amelyekre az ember nehezen tud prognózi
sokat felállítani.
63
Egy túlértékelt növekedési mzvmy tipizáltfejlódése
- ... ..
o
-
-
.,.,. _.. .- - -.. ··-
·
�
---
- .
"
-
o •
> •
. .
Prognózis
• • • •
o
.
o
o
,o
.
.
••
o • •
bizonytalansági levonással
.-·
. •'
• o
•
Elvárás
•
..•"····
•
>
'
..
'
Részvél y
'
-- -,- �- - - - - - - -- -- - - - - - - -- -
árfolyam
'
• •
l •
' '
' .
. '
. '
'
.
l •
iPu.ndamentumi
'
'
' .
• '
' '
• •
' '
' •
l •
• ' .
l '
Idő
• •
' '
' •
l •
1. Fázis
1
l
:
.
.
. .
. .
!.
. . •
� árfo1J'amZUhanás
.
.
Forró Parró
.
.
.
levegő
• •
.
.
'
l . : .
levegő
. .
.
:
•
.
• . . -
.
l . .
.
.
. .
.
.
. . : .
.
l .
t .
• '
:.
�
•
-
•.
l
. .
.
!
Részvmy- Részvény
•
: :
. : .
. .
l '
r------,
árfolyam árfolyam
h1vdrds Elvárds
> ' •
• • •
• • •
• l '
' • '
?
' l l
•
• '
' • •
•
• >
:Fundamentum! Fundamentum!
• l •
•
• '
• l ' f
, . •
j
. ' •
'
. ' ' f
•
•
• ,
' l • •
' . • '
' l • l
. ' • •
' ' • f
•
•
• ,
' t
!..- --
•
l
� - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --·
- - - - - - - - · - . - - - . ... ...... "". __ ,
2 . Fázis 3. Fázis
l. Fázis
A részvényt kibocsátják. A kibocsátási árfolyamba egy mérsékelt nyereségnöveke
dést számítanak be (fundamentum).
Az elemzők magasabb növekedést prognosztizálnak, a prognózis időtartamára egy
bizonytalansági levonást kalkulálnak be és ajánlják a vételt.
Az árfolyam olyan magasra emelkedik, hogy az elvárt nyereségnövekedés nagy ré
sze az árfolyamban már most lecsapódik (elvárás) .
•
2. Fázis
Egyre több befektető akarja a részvényt. Az árfolyam drámaian emelkedik. Képző
dik egy buborék, a részvény túlértékeltté válik (forró levegő).
64
3. Fázis
A vállalat bejelenti a legújab b adatokat. A jövő már nem néz ki olyan rózsásnak. A
nyereségfigyelmeztetés (profitwarning) árfolyamzuhanást okoz.
,
Részv� Árfolyamnyereség
árfolyam
'
aktuá.lis fundamentális
' énék
Aktuális tőzsdei
érték
65
A részesedések összesen 30 milliárd eurót tesznek ki. A része
sedések tehát többet érnek, mint az egész vállalat tőzsdei értéke.
Ebben az esetben, a vállalat tulajdonképpeni értékét még figye
lembe sem vettük. Következtetés: a vállalat tőzsdei értékének ma
gasabbnak kellene lennie.
A részvény ebben a pillanatban alulértékelt, alkalmi áron vásá
rolható meg. Ön, mint részvényes azt reméli, hogy ez hamarosan
ki is derül, de csak azután, miután már Ön kedvező áron megvá
sárolta. Ez után kell, hogy a többiek a papírra vetődjenek és a rész
vényárfolyamot a helyes, úgy is mondjuk: belső értékéhez hajtsák
fel. Ilyen téves értékelések mindig történnek a tőzsdén. A Karstadt
Quelle egy 5 Mrd euró értékű ingatlanvagyonnal rendelkezik. Az
egész vállalatnak a tőzsdei értéke 2001 augusztusában 4,2 Mrd
eurót tett ki. A biztosítótársaság példája erősen egyszerűsít. A
probléma az alkalmi vételek felkutatása. Ehhez szükség van mérő
eszközre: mikor túl olcsó egy részvény? Gondolhatja, hogy ezt
nem könnyű megállapítani. Több elmélet is létezik ehhez. Itt ezt
a témát csak érinthetjük:
A megközelítéshez egy részvény árfolyam-nyereség-viszonya
(KGV=Kurs-Gewin-Verh�iltnis) mutatja be az egyik első módszert.
Ha ez az érték 15 alatt van, a · részvény általában olcsó. 25 feletti ér
téknél nagyon sokat ígérőnek kell lennie a vállalat jövőjének. Eb
ben a nagyságrendben, Ön már a növekedési részvények között ta
lálja magát, az ennek megfelelő árral; 50-nél a nyereségeknek már
rendkívülien kell nőniük. Részvényeket 80 feletti KGV értékkel kez
detben tabuként kell, hogy kezelje. Itt a pirosban van. Az első nye
reségfigyelmeztetésnél (profitwarning), sok pénzt fog veszíteni.
A KGV azonban csak egy a jelzőszámok között, további krité
riumok jönnek még hozzá:
Itt újra felhasználhatja a kérdéseket a vállalatok értékeléséhez
az 59. oldalról. Noha a fundamentális befektető olyan alkalmi vé
telekre vadászik, mint az alulértékelt biztosítás példánk, ezt a
módszert sem téveszthetjük össze, az olcsó bevásárlással a tőzsde
turkálóasztalán. A sikerhez ésszerű eljárás és gondos szelektátás
szükséges. A fundamentális befektetók pápája a már korábban
említett Warren Buffet.
Néhány befektetési alap szintén ezen szempontok alapján mú
ködik. Igaz, hogy 1996 és 1999 között a növekedési részvények vi
rágzása alatt nehéz dolguk volt. úgy tekintették őket mint a múlt
66
relikviáit. Ebben a fázisban a növekedési alapok eredményei, ame
lyeket a technológiai cégek hajszoltak fel, nem voltak legyőzhe
tők. A fundamentális alapok részben nem mozdultak a helyükről.
Egy neves alapmenedzser Julian Robertsorr vélte: " Már nem értem
a tőzsdét. "
Az ő reakciója nagyon szokatlan volt. Kifizette az ügyfelei kö
veteléseit, akik az ő Tiger-Funds alapjába fektettek. Ez összesen 16
milliárd dollár volt, ezután bezárta a befektetési társaságát.
Már egy évvel később, vagyis 2000-ben a fundamentális ala
pok újra keresettek lettek. Így gazdálkodott ki befektetői számára
a Templeton Growht Fund ebben a rossz tőzsdeévben 9,1 százalé
kos értéknövekedést. A Templeton Growth Fund, Önnek kissé za
varóan helytelen zászló alatt vitorlázik. Parádés alap, fundamentá
lis befektetésekkel, de Growth címkével. Ez az ősrégiségéből adó
dik. Amikor 1954-ben alapították, még senki nem tett különbsé
get a Growth (növekedési) és a Value (fundamentális) között. A
Growth mindössze azt kívánta jelezni, hogy az alap menedzserei
nek a szándéka, a befektetők vagyonának erős növelése volt. Ezt a
Templeton menedzserei a múltban meg is valósították, mégpedig
mindig az alkalmi vételek vadászatával. Azt mesélték, hogy a cég
alapító Sir John Templeton, a menedzsereit erre a célra fel is es
kette. Ehhez az első munkanapjukon egy könyvet tett az íróaszta
lukra az alábbi elmés címmel: "A tömegek általánosságának és
"
őrültségének különös elvakultsága , ami egy történelmi áttekintés
a pénzügyi buborékok kipukkanásáról.
Hogyan néz ki a fundamentális/növekedési hozam össze
hasonlítása
A növekedési vállalatok jobban megérintik a befektetőket,
mert legtöbbször egy elbűvölő "sztori"-t is kínálnak. Minél jobban
megy a növekedési részvényeknek, annál nagyobb figyelmet kelte
nek és több tőkét vonzanak, annál magasabbra kúszik az árfolya
muk. A befektetői psziché űz ezekbe a részvényekbe. Nem szeret-
. nénk kimaradni, ha fáradság nélkül lehet pénzt keresni. Ez a dina
mika azonban csak egy ideig múködik, addig, míg a részvények
túlértékeltté nem válnak és a nyereségfigyelmeztetés (profitwarn
ing), mint egy villám csap bele a tőzsdei árfolyamokba.
Fundamentális befektetők ezzel szemben, az alulértékelt rész
vényeket keresik. Az ilyen papírok a múltban nem nyertesek vol-
67
tak, hanem penészvirágok. A befektetők azonban a nyerteseket
szeretik, ezért vannak ezek az ár ellen úszó fundamentális betek
tetők legtöbbször kisebbségben.
Valószínűleg meglepi, hogy hosszú távra tekintve, a madern
nek és dinamikusnak ható növekedési filozófiát, a mi házilagos
fundamentális értékelési szempontjaink tisztán legyőzik.
Fundamentális alapok
amelyek Németországban is vásárolhatóak
,
-
Osszefoglalás
A �zvényekbe vagy �zvényalapokba történő befektetéseihez
már az elejétól fogva szüksége van koncepcióra. Koncepció nél
kül, eltéved a tőzsde kockázatos világának sűrű ködében. Először
is céljait két dimenzióban kellene tisztáznia:
68
• Spekuláns vagy hosszú távú befektető. A hosszú távú befek
tető szempontjainak választását ajánlom Önnek. A speku
láns sikere a fordulópontok eltalálásán áll vagy bukik.
• Fundamentális vagy növekedési részvények. Mindkét fajta
részvény kellene, hogy legyen a portfóliójában.
Noha a fundamentális részvények az utóbbi években majdnem
feledésbe merültek, főleg a részvényalapokban, a kiszámíthatósá
guk által, mégis meggyőzőek a szempontjaik. Hosszabb időszakot
tekintve a fundamentális alapokat minősítik a kitűnő eredménye
ik. Általában nem olyan volatilisek (ingadozó értékűek) mint a nö
vekedési alapok.
;
'
69
3. A PSZICHOLÓGIA ALAKÍTJA
AZ ÁRFOLYAMOT
3. 1. Árfolyamingadozások,
eufória és összeomlás
A bikapiac
A hosszabb ideig tartó felfelé húzó trendet bikapiacnak vagy
hossznak nevezzük, az ellenkezője a medvepiac vagy bessz. Az in
gadozásokat másfelől trendek sorozatai alkotják. A következő ol
dalakon a bikapiacot nézzük meg pontosabban. Ezt egy vállalat
71
példáján konkretizáljuk, megvizsgáljuk a Deutsche Telekom rész
vényét (T-részvény), az 1996-os kibocsátásátóL
A T-részvények kibocsátása a tőzsde és a befektetők számára,
egyaránt nagy jelentőséggel bírt. Egyrészt, me rt egy elég nagy vál
lalat újként jelent meg az árfolyamlistán, másrészt, a vállalat termé
keivel mindenkinek van dolga, hiszen mindenki telefonál. Min
denki tudta, hogy miről is van szó. Úgy gyötörték a lakosságot té
véreklámokkal, ahogy még sohasem. Az ismert színész, Manfred
Krug naponta többször közölte, hogy őt a Telekom meggyőzte.
Így lett a Telekom tőzsdére kerülése téma mindenki számára, aki
valaha takarékoskodott és pénzt fektetett be. Még soha nem kér
deztek meg ennyien, hogy én mit gondolok erről és mit tennék.
A sajtónak nem volt egységes képe. Egyik oldalról a pesszimis
ták pártját formálta meg. Ezek a következő érveket hozták fel:
- A Telekom nagy adósságterhet cipel. A nyudíjasok járadék
ellátása és a fennálló kötelezettségek kinyomhatják a válla
latból a szuszt.
- A Telekom egy elhivatalnokosodott üzlet. Ezt a béna gebét
galopptempóra bírni herkulesi munka. A versenytempó pe
dig szükséges. a privát konkurenciával, mint a Mannes
mann, E-plus és a kapuk előtt álló külföldiekkel való küzde
lemben.
Az optimisták pártja az ilyen kételyeket egy érvvel lesöpörte,
"
ami így szólt: "A jövőt a telefon és az internet jelenti. Ezen piac
óriásai közül egy a Deutsche Telekom, hatalmas ügyféltömeggel
és múszaki csúcs know-how*-val.
72
és soha nem tartós, mivel minden párt mindig több áramlatból áll
össze. Egyszer közös véleménnyel koalícióra lépnek a csoportocs
kák, máskor megint változtatják a frontokat. Ezért sem állandó a
tőzsdén a fejlődés.
73
a számlakivonatukra ránéznek. Legyen óvatos az általánosan elfo
gadott sztorikkal kapcsolatban. A tőzsdén ezek gyakran azonos sé
ma alapján játszódnak le:
Egy befektetés, egy cégvásárlás, egy találmány briliáns jövőt
ígér, így gondolja a többség. A részvényeket erősebben keresik, az
árfolyamok kúsznak felfelé. A második fázisban kiderül, hogy ez
az innováció rengeteg költségbe kerül, és ezáltal csökkenti a nye
reséget. Beüt a macskajaj, az árfolyamok újra esnek.
74
Személyek, akik eddig keveset fektettek részvényekbe, vagy
alapokba most felfigyelnek és vásárolnak. Az elsők, hosszú viasko
dás után, miután alaposan informálódtak, és átverekedték magu
kat a döntésen, de egyre többen ugranak fel erre a vonatra anél
kül, hogy pontosabbat tudnának. Ők nem kérdeznek a vállalati
adatok után, csak a részvény neve stimmeljen és az ágazat. Ebben
a fázisban sok tapasztalt befektető már elad. Nem bíznak tovább
a trendben és szeretnék a nyereségüket kivenni. Egyenlegét nézve
azonban, a vevók tábora messze erősebb, mint az eladóké.
A több kereslet természetesen tovább emelkedő árfolyamokat
eredményez. Minden pótlólagos árfolyamemelkedés tovább rabol
ja a kontra-párt lendületét. Egy drámai, pszichikai mechanizmus
veszi kezdetét. Ismert, hogy szívesebben olvassuk az újságban azo
kat a cikkeket, amelyek a mi véleményünket igazolják. Ha egy tőzs
demagazin közli: ,,A T-részvények tovább menetelnek előre" , ezt
megveszik a T-részvényesek és a szimpatizánsok. A kontrák
Kassandra* jósokká váltak. Senki nem akarja őket meghallani, az
újságjaik a trafikokban maradnak. Így a pesszimisták pártjának
nemcsak a szökevények miatti vérveszteséget kell elviselniük, ha
nem a korábbi egyetértőkét is, akik csendben tábort váltottak. Az
újságok már nem kínálnak nekik olyan sok oldalt, és a televízió is
szúkebb műsoridót szentel rájuk. A cikkeik rövidebbek lesznek,
míg a konkurenciáé egyre hosszabbak. A pro-elemző párt szilár
dan megnyerte a többséget.
A tőzsde pedig igazolja őket. Ebben a fázisban, alig kellenek a
bikapiac mozgásban tartásához külső impulzusok. Aki befektet,
nyer, tehát sikeres. Mindenki törekszik arra, hogy sikeres legyen.
Így a trend önmagát erősíti. "Semmi sem olyan sikeres, mint a si
ker maga" , tanítja a hétköznapi bölcsesség.
75
Felettes én, ugyan azt mondja: "Thlajdonképpen azt hiszem, a
Telekomnak egyáltalán nem olyan biztos a jövője. Ráadásul az ár
folyam is elég magas. " De hatnak a tömegpszichológia törvényei.
Ilyen sokan nem tévedhetnek. " A jobb tudása ellenére, így visel
"
kedik az ember. Még a szédítő magasságban lévő részvényárfolya
mot is elfogadják. A tőzsde közelmúltbeli sikerei fokozottan növe
lik a gondtalanságot. Egész idő alatt jól ment, így fog ez tovább is
menni. A borúlátókat, akik a játékban nem vesznek részt és kívül
maradnak, butának kiáltják ki. Fokozatosan elnémítják őket. Még
a múlt sztárjai, akik a fundamentális értékek szempontjait favori
zálják és nem vesznek részt a tőzsdemámorban, azok is megzava
rodnak. Vajon nem ők szalasztották el, mégis az idők szavát?
Zavaros újságcikkek kerülnek elő, amelyeknek lényege azo
nos: A Hi-Tech* ágazatra, amelyhez a T-részvények is tartoznak,
más szabályok érvényesek, mint a gazdaság többi részére. A kutyus
akármilyen messze lehet a gazdája előtt, a robbanásszerű fejlődés
majd hajtja a gazdát utána. A technológiai vállalatok immúnisak a
konjunktúra fel és le hullámaira, az emelkedő kamatokra vagy a
hiányzó növekedési volumenre, gondolta sok belsőleg nem szi
lárd madárjós és elemző. Végre eljött Eldorádó.
Egy bikapiac ebben a fázisban gyönyörű időszak. Minden .
tőzsdéző, akivel az embernek csak dolga akad, jó hangulatban
van. Aki nincs benne a buliban, elmegy szabadságra vagy elsán
calja magát a lakásában. A kontrapárt látszólag megszúnt létezni.
A DAX és a Dow Jones egyik álomhatárt, a másik után törik át.
Pezsgős hangulat uralkodik a tőzsdézók között.
Miért nem veszik észre a parkett-táncosok, hogy fel vannak pö
rögve? A piaci hangulatnak ebben jelentős szerepe van. A beiek
tetők megfertőződnek az eufóriájukkal, egy influenzajárványhoz
hasonlóan. Az orvosi világnál maradva: megfertőződnek és az im
munrendszerüket legyengíti a csoporthangulat. A pszichológia
megmagyarázza ezeket az összefüggéseket: ha valamit nem egye
dül vállalok, hanem csak mások döntéseit veszem át, akkor a fele
lősségnek is csak töredéke esik rám. Elbújok mások döntése mö
gé. Ezzel elhallgattatom a Felettes én-emet, ami egyébként is min
dig csak el akarja rontani a játékomat. Végül is, nekem senki sem
róhat fel semmit. Így a vélemények uniformizáltak lesznek; a tózs
dézők kilencven százaléka ugyanazt gondolja. Ezért nehéz az
76
egyénnek az általános véleménytól eltérni.
Tapasztalati pszichológusok kiszámították, hogy· azok az em
berek, akik úgy érzik, hogy egy csoporthoz tartoznak, készek koc
kázatosabban üzletelni. Megveszik a részvényeket csúcsárfolya
mon is, mert a többiek is ezt teszik. Ha egy csoport, ezzel szem
ben ijedt, akkor a biztonság igénye ugyancsak túlzottan megnő.
Ha a tőzsde a mélyponton van és a közhangulat rossz, akkor a cso
porthangulat visszatartja az egyént a vásárlástóL A csoportban hé
ják és galambok uralkodnak, a vélemények polarizálódnak.
Andre Kosztolany, akit már gyakran idéztem és akit nagyra érté
kelek, minden tőzsdézőnek kötelező olvasmányként ajánlotta
Gustave Le Bon "A tömegek pszichológiája" címú múvét. Kosztolany
már évtizedekkel ezelőtt szükségesnek tartotta ezt. Soha nem talát
koztam azonban, olyan tózsdézővel, aki ezt valóban elolvasta volna.
Ezért akarom itt Le Bon néhány alapgondolatát összefoglalni:
A tömeg lélekközösséget alkot. A saját személyiségtudat gyen
gül, érzelmek és gondolatok azonos irányba orientálódnak. Az
ember a tömegben olyan, mintha egy más lény lenne. Ez három
okra vezethető vissza:
- A tömegben az egyént legyőzhetetlen hatalom érzése járja át.
- Eluralkodik a "lelki átvitel" szituációja. Ez a hipnózishoz
hasonló állapot, egyébként okos emberek, hirtelen mind
azonosan kezdenek gondolkozni. A tömegek nagymérték
ben befolyásolhatók. Csordához hasonlítanak, akik csordás
nélkül nem tudnak magukon segíteni.
- A vezetők nem gondolkodók, hanem a tettek emberei.
Kevéssé éleslátásúak, és nem is lehetnek mások, mert az
éleslátás általában kétségekhez és tétlenséghez vezet.
Hasonlóan írja le ezt Sigmund Freud is, amikor azt mondja, az
egyén a tömegben visszafejleszti a pszichéjét, az óshorda primitív
szintjére. A kanforrnitás nyomása elnyom minden más érzést. Az
Ösztönén abszolút dominál a Felettes én-el szemben.
77
Selff'ulfilling-Propbecy *
Most az abszolút eufória fázisában vagyunk. A kockázatakat
lebecsüljük. A figyelmeztető híreket nem vesszük komolyan. A
pszichénk az ilyen jelentéseket, mintha egy szűrőn engedné át és
semmi nem marad fenn. A részvényforgalom a tőzsdén a csúcsra
emelkedik. Éppen ebben a fázisban játszanak az elemzők jelentős
szólamot. Ezért most beszélnünk kell az elemzők hatásáról. ·
A felfelé húzó trendben kezdetben az elemzők is, mint min
denki a tőzsdén, két táborra szakadnak: optimistákra és pesszimis
tákra. Minél erősebben tör át a bikapiac, annál ritkább lesz a fi
gyelmeztetők szava. Optimista elemzők szerepeinek a tévében és
írnak az újságokban.
Az érdeklődő látja ezt, és mit csinál másnap? Egy nagy részük
jegyez az ajánlott részvénybőL Az erős kereslet azonnal felfelé hajt
ja az árfolyamot. Tehát: az árfolyam nem azért nő, mert az embe
rek elemezték a vállalat adatait, és azok meggyőzték őket. Ez egy
egészen egyszerű és szoros összefüggés. Az elemző ajánlja, a rajon
gó-közösség vásárolja, az árfolyam pedig valóban emelkedik. Ezt
az effektust nevezzük self-fulfilling-prophecy-nak, egy önmagát
megvalósító jóslatnak. A befektetők szemében az elemző gyorsan
guruvá nő, a befektetők rajongó-közösségé alakulnak. Amit ő
mond, az bekövetkezik. Helyesen azonban, így kellene hangoznia:
Mivel a rajongók ezt hiszik, befolyásolják is ezt. Csak a jövő mutat
ja meg mennyire volt jó a tipp.
Alig van olyan élethelyzet, ahol ez az összefüggés ennyire
egyértelműen követhető. A legismertebb példa a banki szférából
származik. Egy kis pénzintézet gazdaságilag makkegészséges. Hir
telen elterjed a rémhír, hogy a kis bank összeomlás előtt áll. Min
denki, akinek van ott pénze, rohan a bankba. Természetesen az
nem tudja ilyen gyorsan, a hitelként továbbadott pénzeket előte
remteni. Nem tudja a követeléseket kielégíteni, és csődbe megy.
Ma biztonsági intézkedések vannak arra, hogy az ilyen csődöket
a legmesszebbmenőkig megakadályozzák. Az önmagát megvaló
sító jóslat azonban, sok élethelyzetben felfedezhető jelenség.
Mondd egy embernek: "Te képes vagy erre, én hiszek abban, '
78
"
hogy te ezt a feladatot meg tudod oldani. Már nő is az önbiza
lom, ezzel együtt az energiakifejtés és emelkedik a teljesítmény.
Az edzők a teljesítménysportokban, de a jó pedagógusok is ki
használják ezt az összefüggést.
Thdjuk: ha emelkedik az árfolyam, miután az elemzők a vásár
lást tanácsolják, ez éppen olyan kevéssé mond valamit az elemző
minőségéről, mint egy részvény jóságáról. Csak a távolabbi árfo
lyammozgás mondja ki majd az ítéletet.
Nétnetországban, millióban
79
Gyakorlatilag minden papír emelkedik. Az egyes részvények
közötti konkurens viszony elveszett. A vállalatok fundamentális
adatai mellékessé váltak, az emberek már nem voltak válogatósak.
"
Emile Zola " A pénz című regényében leírta ezt a fázist a pári
zsi tőzsdén a 19. század 60-as éveiben: "Végre megkapták . a lányok
a hozományukat, a szegények hirtelen gazdagok lettek és biztos já
radékuk lett, a gazdagok égtek telhetetlen örömükben, hogy még
gazdagabbá váltak. A szerencsében való hit egy órája, bizonyosság
egy végtelen esélyben. " A részvények most érik el minden idők leg
magasabb értékét 2000 tavaszán a Deutsche Telekornot 103,5
euró áron jegyzik, ezzel 7, 5-ször drágább, mint három és fél évvel
ezelőtt. Még drámaibban. lóttek ki felfelé a csodarészvények a
Neuer Markt-on: EM.TV, Consors, Mobilcom és még sok másik.
Ezen részvények megfelelő értéknövekedésére szinte már min
den nap hatott a kirobbanó boom parádés története. Mint a "tuli
"
pánmánia Hollandiábanr A 16. század közepén, Konstantinápoly
ból tulipánok kerültek Hollandiába. Először nagyon ritka volt a tu
lipánhagyma és csillagászati magasságokba emelkedett az értéke.
A hóbort akkor érte el a csúcspontját, amikor egyetlen " Semper
Augustus " fajtájú hagymát 6.000 guidenért jegyeztek, ami egy ker
tes ház ára volt Amszterdamban. Sokaknak sikerült végül tulipánt
termeszteni, és mindenki el akarta adni. Itt volt a törés, a piac ösz
szeomlott.
Hogy van ez ebben a helyzetben a két pártunkkal? Ahogy a bi
kapiac elkezdett jól menni, úgy zsugorodott egyre összébb a pesz
szimisták tábora. Most sokan, szinte mindenki úgy érzi, hogy az
árfolyamok nagyon magasak. Ezt a figyelmeztetést mégis figyel
men kívül hagyják, a tömeg, amelyben az egyes befektetók bizton
ságban tudják magukat gondtalansághoz vezet. Továbbra is csak
·azoknak a jelentéseknek hisznek, amelyek a saját pozíciójukat
erősítik. Még azok a jelentések is, amelyek tulajdonképpen kéte
lyeket kelthettek volna, győzelmi jelentésként jelennek meg.
Ügyesebb vállalatvezetők kihasználják ezt: Kamps állandóan új sü
tóipari láncokat vásárol. Növeli ez a nyereséget, ha az ember bele
gondol, hogy természetesen ezek az üzletek drágán lettek megvé
ve? EM.TV szintén fényes marketingorientált álomüzleteket jelent l
80
pen néhány öreg rókának jut különösen szomorú szerep. Ők már
a második fázis közepén elhagyták a fedélzetet. Pontosan végigkö
vették, hogy a piac milyen óriásit emelkedett, ámde nélkülük.
Minden további árfolyamcsúcs látszólag a tapasztaltságukat bün
teti, végül nagyon drágán újra vásárolnak.
81
Mindig, ha a részvényárfolyamok egy meghatározott magassá
got elértek, ami már semmilyen összefüggésben nincs a gazdasá
gilag adott adatokkal, nő az esélye a trendfordulónak. Az öt tőzs
detörvényünkkel már kidolgoztunk magunknak egy elméleti
koncepciót. Be akarjuk a " cselédlány-hossz "-t sorolni: nem vitás
hogy a kutyus túl messzire ment a gazdájátóL A gazda sokáig, .
mintha megbénult volna, túl. jóhiszemű volt. Ezért a következmé
nyek hamarosan nagyon fájdalmasak lesznek. Az összefüggés to
vábbra is egyértelmű: minél magasabbra kúsztak az árfolyamok,
annál élesebben kell a korrekciónak végződni. Emlékezzenek
csak! Ha a kutya messze került a gazdáj ától, hosszú út vezet a gaz
dájához vissza is.
Ha a részvényárfolyamok egy közvetlen ezelőtti csúcspontról
több mint 10 százalékkal esnek vissza, akkor árfolyamkorrekcióról
beszélünk. Amerikában a 20. században 54 korrekció volt, azaz
minden második évben számolnunk kell ezzel. Ez nem jelenti azt,
hogy minden második év negatív. Gyakran az árfolyamkorrekció
rövid idő múlva kiegyenlítődik.
Az USA-ból kínálok számokat Önnek, mivel ott az az időszak,
amit vizsgálhatunk kétszer olyan hosszú, mint nálunk. Ezen kívül
a részvénypiac alakulását sokkal intezívebben kutatják, mint Eu
rópában.
Ha a részvényárfolyamok több, mint 2 5 százalékkal esnek visz
sza ezt árfolyamtörésnek crash-nek vagy medvepiacnak nevezzük.
Az 54 korrekcióból, 15 szélesedett ki medvepiaccá.
Átlagosan minden hatodik évben előfordul ilyen mélyrepü
lés.
82
Az árfolyamesés 2000. januártól 2001. áprilisig csak 2 3 száza
lékot ért el. A mi definícióink szerint a Dow Jones a törés szélén
állt. Messze keményebben érintette ez a DAX-ot: 2000. márciustól
2 001. szeptemberig 35 százalékot esett. A technológiai piacokon,
a német Neue Markt-on és az amerikai NASDAQ-on, az értékek más
dimenziókba zuhantak le. Hatvan és nyolcvan százalék közöttire
rúgott az árfolyamtörés. A DAX-nál és a "New Economy"-nál 2001-
ben valódi crash-t éltünk át.
83
gyobbak valamivel, esetleg egymás után, több napon keresztül.
Érdekes módon amennyiben a korrekció enyhe, azaz nem lépi túl
az 5- 10 százalékot, semmi esetre sem terjed el a pesszimizmus.
Sok tőzsdéző ezt a helyzetet esélyként éli meg. Magas árfolyamon
már nem mertek vásárolni. Most beszállási lehetőség kínálkozik,
így közlik ezt a médíák is. Ott még mindig az optimisták pártja irá
nyít: A papíroknak, amelyek az elmúlt hónapokban különösen so
kat emelkedtek, szabad egy kicsit erősebben is kifújni magukat.
Jegyzik a részvényeket, de az eladói oldal dominál. A kétségte
lenül optimisták uralják ugyan a mezót, de a vásárlásaik egyenle
ge kevesebb, mint amennyitól a pesszimisták szabadulnának.
Ezek nem csak bizalmatlankodnak, hanem cselekednek is, azaz
eladnak. Következésképpen lassan, de állandóan csökkennek az
árfolyamok.
Így játszódott le ez a T-részvényeknél is. 1999. június 28-án egy
második szelet is a tózsdére került. Részvényenkénti árként 39,50
eurót kértek. Az 1996. novemberi kibocsátáshoz képest, a
Telekom valamivel több, mint két év alatt, 171 százalékot emelke
dett. Ezután szabadultak csak el igazán lovak. 9 hónappal később
103,50 euróval elérte a T-részvény a csúcsárfolyamát.
euro
..---
- - --- - - ��·
2000. 03. 06. ..
•'
100
csucspont
,
90 103,50 euró
80
3. szelet
70 2000. 06. 19.
euró
2. szelet
60
1999. 06. 28. 2001. 07. 31.
39 50 euró 25,45 euró
50
40
l. szelet
30 1996. 1 1 18.
14,57 euró
20
10 ��----�---�----
1997 1998 1999 2000 2001
Forrás: Financial Times Deutschland
84
Ezután a részvény értéke közel a felére es�tt vissza. Rögtön azon
ban újra elkezdett emelkedni. Amikor a harmadik szelet 2000. jú
niusában a tőzsdére került, ezt sok befektető soha vissza nem té
ró alkalomnak érezte. Kedvező áron 66,50 euróért tudtak bevásá
rolni. A csúcsról már egyértelműen le voltunk csúszva. Vártuk,
hogy a régi papírjaink újra elérjék a csúcsértéket és az újakkal to
vábbi pénzeket keressünk. Az alaphangulat továbbra is pozitív. A
kérdés nem úgy szól: húz az árfolyam felfelé vagy esik tovább lefe
lé? A téma az volt: mikor indul újra felfelé? Sót, sokak számára tel
jesen távol a realitástól: hol fog állni az árfolyam az év végén? Eléri
a 150 eurós határt?
85
licenc hónapokkal ezelőtt olyan volt, mint a jövő kulcsa, ma már
csak malomkövet láttak benne, a Telekom nyakán. Az egész világ
ra kiterjedő bemutatás is a globális versenyben, a konkurenciával
összehasonlítva, nagyon hiányos volt. AZ optimista tábor felmor
.
86
Megkezdődött a részvényekből való menekülés. Jobb ma egy ki
sebb összeget megkapni, mint holnap már semmit sem. Sokan
már nem hisznek egy belátható időn belüli trendfordulóban. Lé
lekben az árfolyamveszteséget, mint valóságos vagyonvesztést
könyvelték el. Már olyan sokat vesztettek, hogy minimális nyeresé
gek ezen már nem javítottak. "Tiszta lappal kezdeni" vagy " Inkább
a kínos vég, mint a végtelen kín," így változott meg a befektetők ér
zelmi állapota. Később megint hallja az ember, hogy ez az időpont
mégiscsak ideális lett volna a beszálláshoz. Azonban a valós hely
zetben ezt az ember teljesen másként éli át. Ki az, aki venne, mikor
láthatóan az egész világ boldog, ha nincs részvénye?
A tőzsdehinta
A tőzsde, a már régóta ismert tánclépést lejtette a parketten,
három lépés előre, kettő hátra. Még nyerő számokat írunk. A moz
gásunk egyenlege előremutat, az elméletünk az emelkedő bázis
trendről beigazolódott. Erre a jövőben is tehetünk. Ennyire azért
mégsem egyszerű a dolog. Természetesen sokan nyertek. Aki a
kezdettől fogva meglovagoita a trendet, és aki talán ehhez még az
árfolyamcsúcson ki is szállt, az gratulálhat magának. Sokan azon
ban akkor szálltak fel a vonatra, amikor az már befutott az állo
másra. Néhányan még a harmadik kibocsátásná! is a T-részvényre
tettek és drágán bevásároltak. Hogy megy ez tovább? Mikor indul
el megint felfelé?
,, ,
87
futott egy ismerős pszichikai mechanizmus, sajnos a tőzsde hátrá
nyára. Gyakran megkérdeztek embereket a tőzsdéhez és a részvé
nyekhez való viszonyukról. A válaszok folyton hasonlóak voltak: a
tőzsde spekulatív, az üzletek kimenetele messzemenőkig a vélet
lenen múlik, sokan ott hagyták már a vagyonukat. Mint a híres kí
sérletben a pavlovi kutyával, nálunk embereknél is egy bizonyos
helyzetben átélt érzelmek tartósan és szilárdan ezzel a helyzettel
kapcsolódnak össze. A részvényekkel átélt érzelmek kellemetle
nek voltak, veszteségtől való félelemmel kísérve. Ez az érzés való
színűleg már korábban is létezett. A saját tőzsdei kísérletek előtt
leépítettük, és most újra megerősödik: az Ösztönén reflexszerűen
kellemetlen, félelmes érzéséket köt össze a tőzsdével. Ezek az ügy
felek valószinűleg soha nem térnek vissza a tőzsdére.
88
sebb adót von el, és így többet hagy nekik fogyasztásra. A hangu
lat, a pszichológiai alapkritérium jobb lesz, az emberek és különö
sen a tapasztalt befektetők optimistábbak lesznek. A körforgás új
ra kezdődik. Aki az elejétől a vonaton akar ülni, annak most kell
felszállnia. Füttyre nem szabad várni, mert akkor már késő.
89
olajsokkal fejeződött be a gazdaság háború utáni rózsás időszaka.
Egyidejűleg átéltünk a nyugati világban egy intellektuális hangulat
váltást is. Már más irányból fújt a szél. Ez tűnik számomra a gazda-
. sági változásokkal együtt a hetvenes évek hanyatlásának fő okának.
A hangulatv�ltozást két gondolkodási irányzatban rögzíthet
jük, amelyek érvényre jutottak:
l. Két könyv uralta a vitákat. Az elsőre a Római Klub adott
megbízást, és Denis Meadows fogalmazta meg: A növekedés
határai. A másikat az amerikai elnök Jimmy Carter iniciálta:
Global 2000. Mindkét tanulmány kifejezte, hogy a természe
ti erőforrások belátható időn belül elfogynak, a környezet
szennyezés és környezetkárosítás mértéktelen, és az emberi
társadalom már értelmesen alig irányítható.
. .
90
hasznos. Etnológusok alátámasztották, hogy lényeges különbség
van azon kultúrák között, amelyekbe a fatalizmus beleivódott, illet
ve amelyek az emberek döntési szabadsága és a sorsukra való befo
lyásuk mellett szólnak. Az utóbbiak általánosan magasabb életszín
vonalnak örülhetnek. A szegények és a gyengék is általában egy sza
badon szervezett társadalomban jobban élnek, egy John F. Ken
nedy szólás szerint: "A dagály minden hajót kiszabadít, de nem
emeli meg jobban a nagy hajókat sem, mint a kicsiket. "
91
,
H
Osszefoglalás
Hogy befolyásolja a pszichológia a részvények árfolyamának
alakulását? Hogyan keletkeznek trendek és árfolyamingadozások?
Ezzel foglalkozik a tőzsdepszichológia egyik részterülete: a piac
pszichológiája.
•
·
92
Az árfolyamtörések is három fázisban játszódnak le:
- Először egy egészséges korrekcióról beszélnek. Szakembe
rek is elbagatellizálják a veszteségeket, és tanácsolják a ked
vező áron való utánvásárlást.
- További árfolyamvesztés után az árfolyamtörést, mint tényt
elfogadják. A tőzsdén a kitartás jelszava uralkodik.
- Kialakul a részvényesek kapitulációja. A negatív jelentések
elborítják a pénzügyi piacok�t. A reszkető befektetők el
gyengülve adják el papírj aikat. A tőzsdehinta fázisában a be
fektetők idegeit tovább feszítik. Nem látszik fény a horizon
ton. Most realizálják a türelmetlenek a veszteségeiket.
Én ma nem várok hosszú tőzsdehinta szakaszt. Ha az árfo-
. '
93
Egyetlen egy találó jóslat nem elég ahhoz, hogy egy módszert
megbízható érvényűnek tekinthessünk. Éppen így, két jóslat sem
lenne elég. Egy jóslási módszer megítélésének mércéje, a találatok
és a kísérletek közötti arány kell, hogy legyen. Az időjárásnál ez
azonnal világos: Ha minden következő napra jó időt jósol, akkor
minden napot, amikor jó idő volt egzaktan eltalált. Ennek ellené
re nincs a kijelentéseinek semmi értéke. ·Esik holnap, vagy locsol
nom kell a kertemet? Ezen oknál fogva, egy ismert düsseldorfi va
gyonkezelési tanácsadó cég reklámszövegének sincs értéke: "Mi
előre jeleztük az 1987-es tőzsdekrachot" . "Ezzel szemben milyen
gyakran tévedtek?" szólna erre a megfelelő válaszunk.
Eppígy nem érnek semmit a jóslatok, amelyek ködösek, nem
"
94
tartja az energiákat, amiket erre fordítanak. Hasonlóan látja ezt
Warren Bufett is, aki örökölt tőke nélkül a tőzsdén, egyike lett a
három leggazdagabb élő embernek. Már az angol fizikus és szen
vedélyes tőzsdéző Isaak Newton közel háromszáz évvel ezelőtt re
zignáltan mondta: " Egy égitest pályáját ki tudom számítani, de azt
nem tudom, hogy egy őrült tömeg hova hajtja az árfolyamokat. "
Andre Kosztolany a . német tőzsdeguru éppenséggel úgy vélte:
"Aki a tőzsdei árfolyamokat vagy tendenciákat tudományos mód
szerekkel akarja előre megmondani, az vagy sarlatán, vagy bo- ·
"
lond, vagy mindkettó egyszerre. Ha szabad mint ellenpozícióra,
arra a két Nobel-díjasra emlékeztetnem, akik lehetségesnek tartot
tak rövid idejű trendeket is, matematikai formulákkal prognoszti
zálni. Az eredmény majdnem szétrombolta a pénzügyi rendsze
rünket, olyan csillagászati veszteségeket okoztak.
A hosszú távú befektetók azonban még egy lépéssei tovább
mennek. Nemcsak, hogy azt mondják a tőzsdei árfolyam nem
mondható meg előre, hanem azt is, hogy ezek a prognózisok jelen
tósen nem javíthatóak. A tényezők száma, amelyek az aktuális tőzs
dei helyzetre egyszerre hatnak beláthatatlanul magas. Ezen kívül,
az egyes tényezők hatásának erősségét mindig csak utólag lehetne
meghatározni. A sok-sok tőzsdéző pszichéjének együttes hatása a
gyakorlatban túl összetett, és egyes helyzetekben túl szeszélyes.
Ezzel a rövid kis megjegyzéssel a befektetók . véleménye sze
rint lezárhatjuk ezt a fejezetet:
-
"Ne foglalkozzon ezzel tovább, mert ez nem hoz Önnek sem
"
mit. Vannak sokkal jövedelmezóbb kérdések. Elég! Most valószí
nűleg frusztrált. A szemináriumaimon a résztvevők folyton mo
rognak, emiatt a világos beszéd miatt. Egyesek azt hiszik, nem va
gyok eléggé időszerű. Még az öreg tőzsderókák is elvileg lehetsé
gesnek tartanak egy effajta meghatározást. Csakis a prognózisok
nem egzakt és még nem kifejlesztett eszközei ezért a felelősök.
Németországban véleményem szerint, a túlnyomó többség a
lelkében mélyen meg van győződve arról, hogy a jó tőzsdei ered
ményekhez a trendfordulókat kell kihasználni, azaz tenden
ciálisan a csucspontokon búcsút kell venni a piactól és a mély
pontokon pedig, újra be kell a részvényekbe szállni. Amikor a piac
mélyponton áll, folyton azt kérdezik az ismerőseim, mikor indul
már el felfelé. A magas árfolyamoknál azt akarják tudni, hogy va-
.
jon kiszálljanak-e.
95
Szilárdan hisznek benne, hogy elvileg, még ha csak közelítő
en is, de ez a fordulópont kiszámítható. Professzionális befekte
tők, tehát a konkurencia rendelkezett ezekkel az információkkaL
Miért vannak olyan sokan, akik ezekről a véleményekről ilyen
rendíthetetlenül meg vannak győződve? Mert a médiákban mást
sem hallanak. Később bemutatjuk, miért képviselnek ilyen pozíci
ót a médiák, és ezek a pozíciók miért jelentenek a befektetők szá
mára végzetes következményeket.
Már biztosan észrevették, hogy én a "hosszú távú" befektetók
pártjához tartozom. Lehetséges, ·hogy Önnek a rövid távú prognó
zisoknak ez a rideg elutasítása nem szimpatikus. A szimpátia, az
érzelmek közé tartozik. A mi vitánk az Ösztönén és a Felettes én
tartományában zajlik.
Először a rövid távú prognózisok elutasítását az Én síkján, az
az értelmi alapon szeretnénk megfigyelni. Két kérdést kell eköz
ben megválaszolni:
- Hogyan vizsgálnak meg egy ilyen elméletet? Nincsenek el
fogadható kritériumok: az előadások elfogadhatóak és
meggyőzőek. A tankönyvvélemények gyakran olyan csábí
tóak, mint az antik szirének. Miért voltak olyan sokan Marx
teóriáitól elkápráztatva? De múködött az a valóságban?
,;
'
A fundamentális elemzés:
a bosszú távú befektetők prognosztizálásának eszköze
A fundamentális szempontokat nem arra fejlesztették ki, hogy .
a trendfordulókat meghatározzuk, hanem arra, hogy a jó részvé
nyeket a rosszaktól megkülönböztessük. A fundamentális elemzés
a részvények "valódi" vagy "belső�' értékét keresi. Az ingatlanérté
keléshez hasonlóan, fontos egy vállalat hozamértéke. Milyen ered-
96
ményt ér el a vállalat? Növeini fogja a jövőben az eredményét? Mi
lyen viszonyban áll a nyereség és a árfolyam (KGV)? Az ilyen
mennyiségi mutatók mellett, a minóségi mutatók is szerepet ját
szanak, mint a menedzsment és az imázs. A pszichológiai oldalnak
nincs jelentősége. Hova tódulnak a részvényesek? Mely sztori
"
most az " in *. Mivel rövid távon a pszichológia befolyásolja az ár
folyamokat, a fundamentális elemzés nem alkalmas trendfordu
lók, vagy pszichológiailag kiváltott árfolyamrobbanások felisme
résére. Ha egy elemző arra a következtetésre jut, hogy egy részvény
az árfolyamát tekintve olcsó, azaz alulértékel t, akkor vásárol belő
le. Éppen így jár el fordított esetben is. Ha egy papírt túlértékelt
nek talál, akkor megszabadul tőle. Mindez messzemenóen a tőzs
de fel és le ingadozásainak figyelembevétele nélkül történik.
97
Deutsche Lufthansa AG
(1999 augusztus-200� augusztus)
�
euro
28
26
22
20
Csökkenő trend
18
Emelkedő trend
16 l l l l l
A s o N D J F M A M J J A
Forrás: Datastream
98
fikonos technika eszköze értéktelenné válna. A cél ismert. A grafi
konos technikával akarunk a részvényeink jövőjének valamennyire
a nyomára akadni. A bázis az egyes részvények árfolyamának vagy
indexek alakulásának grafikus bemutatása. Az árfolyamalakulás
ból mozgásmintákat lehet leolvasni.
A grafikus technika ezeket a mozgásmintákat trendeknek ne
vezi. A befektetők számára ezek nagy jelentőségűek lehetnek,
mert aki egy trendet időben felismer, az tud a tőzsdén a legna
gyobbat nyerni. Éppen így kell sikerülnie a fordulópon tok, azaz a
trendfordulók korai felismerésének is.
Hosszú távon nekünk a bázistrend mutatja az utat felfelé. Egy
valódi spekuláns azonban rövid távon gondolkozik. Ó John
Maynard Keynes-szel tart, aki úgy vélte: " Hosszú távon mindnyá
jan meghalunk". Segítenek Önnek a grafikonok a napi tőzsdei
döntések meghozatalában venni, tartani, eladni? Adnak Önnek
támpontot milyen magasra fog egy árfolyam emelkedni, vagy,
hogy vajon egy fordulópont előtt állunk-e? A 2000-es évre vonat
kozó megfigyeléseim alapján, erre a kérdésre nemmel szeretnék
válaszolni. A Neue Markt-on a grafikonos technika Waterloo-ját él
te át. A rengeteg miildennapi grafikon az n-tv-ben nem utalt idő
ben a Neue Markt óriásbuborékjaira. Nekünk, befektetőknek sem
engedte sejtetni, hogy mekkora hatalmas esés előtt álltunk.
99
A hangulatelemzések
Egységesen mindenki azon a véleményen van, hogy a hangu
lat a tőzsde fejlődésére nézve meghatározó. Mi sem volna köny
"
nyebb, mint ezt a hangulatot megkísérelni "mérni , és a befekteté
si döntésekben felhasználni. Ezek a módszerek még gyerekcipó
ben járnak, és csak a professzionális befektetők, mint az alapok
menedzserei használják. Alapvetően megkísérlik kiválasztott cso
portoknál az optimizmus/pesszimizmus helyzetet megállapítani.
Így például követik a határidős ügyletek forgalmát. A call* vagy a
put** opciók száma emelkedik? Kik a vevók, a kis- vagy a nagybe
fektetók? Hogy viselkednek az alapmenedzserek? Emelik az ala
pok a készpénztartalékaikat, ami a pesszimizmusra utal? Milyen a
tőzsdekötvények megítélése? Ezek persze, messze nem mindig a
tendenciának megfelelően állnak. Így volt ez az 1982-es hossz
előtt a tőzsdekötvényekkel, amelyeket az USA-ban különösen ne
gatívan értékeltek. Németországban is hasonlóaknak kellene len
ni az eredményeknek. Azonban semmi esetre sem szabad abból
kiindulni, hogy ezek a tippek általában tévesek .
Tőzsdenaptár elméletek
Az emberek a megmagyarázhatatlan eseményeket, mindig is
o
100
határozott tulajdonságokat a tőzsdén. Hétvége és szabadságalások
előtt, általában emelkedni kell a részvényeknek. Dolgokat, amiket
régóta tolunk magunk előtt, szívesen oldunk meg egy időbeli kor
lát előtt. Ezeken a napokon ezért több pénz folyik a tőzsdére, az ár
folyamok tudnak emelkedni. A hétfő azonban éppen ellenkező
leg, rossz nap a portfóliája számára. Hasonlóan Önhöz, a pénzé
nek is ünnepnapok előtt jó a hangulata, hétfőnként pedig rossz. A
hétfő egyébként is a hétnek az a napja, amelyik nem sok jóval ke
csegtet számunkra. Ezen a napon, még az öngyilkosságok száma
is lényegesen nagyobb, mint más napokon.
"
"SeU in May and go away volt az első tőzsdei szállóige, amit
megismertem. Májusban add el az értékpapírjaidat és menj szabad
ságra. Véletlenszerűen alakul-e a tőzsde az év során, vagy valóban
vannak olyan hónapok, amelyeket nekünk befektetöknek szeret
nünk vagy· kerülnünk kell? Van úgynevezett naptári árfolyamano
mália? Igazolódik ez, vagy csak szóbeszéd?
Amerikai gazdaságkutatók 1949 óta az összes évet megvizsgál
ták és kiderítették, hogy a részvényindexek, úgy a Dow Jones,
mint az S&P500 statisztikailag figyelemreméltó lefutást mutattak.
Egyik hónap nem olyan, mint a másik. Valóban meg lehet külön
böztetni egymástól az Ön részvényeire nézve, a szerenesés és a ka
tasztrofális hónapokat. Megalapozott törvényszerűség mellett
szól, hogy ez a jelenség ugyanígy megfigyelhető az európai és az
ázsiai tőzsdéken is.
Eszerint október 27-e fekete nap az Ön papírjai számára. Ezen
a napon az árfolyamok több éven keresztül a gödörben voltak.
Május 4-én éppen fordítva, a részvények a legjobban álltak. Szigo
rúan véve, az elmúlt ötven évben a jelentős árfolyamemelkedések
november eleje és április vége között játszádtak le. Ez úgy látszik,
mintha a részvények és a nap, de különösen a gyümölcsérlelő idő
szak, megfojtanák egymást egy kanál vízben. Az augusztus és a
szeptember kevésbé kedveltek, október 27-éig a veszteség a jel
lemző. Ezután a lámpa májusig zöldre vált. Thdja: SeU in May ...
-
1 01
Naptár elméletek a tőzsdéhez, az S&P 500 árfolyamváltozásai
1950-től 2000-ig százalékbari
Január
02
' Február
• 1,2 Március
1,3 Április
0'2 Május
0,4 Június
Július
'
1 '2
-Ol " Augusztus
� 0'3 . Szeptetnber
Október
1.7 N�mber
l!} December
102
1906. október 12. a Dow Jones átugorja a 100-at
1972. november 14. a Dow Jones átugorja a 1 .000-et
1999. március 29. a Dow Jones átugorja a 10.000-et
103
vet. A Dow Jones is 1986. augusztusában 7,1 százalékkal, sőt
1982. augusztusában 1 1 ,2 százalékkal emelkedett. Össze
gezve: Konkrét időpontra nincs garancia.
- Ha állandóan október 27-én invesztál, és május 5-e körül új
ra elad, akkor magas vételi és eladási jutalékot fizet. Egy má
sik békát is le kell nyelnie, ami ugyancsak elronthatja az
örömét: a szép nyeresége adóköteles lenne, mivel nem tar
taná be az egy éves spekulációs határidőt.
Összefoglalás
A hosszú távú befektetők, a befektetési döntéseiknél nem a
technikai elemzésekhez igazodnak. Hangulatelemzések és naptári
elméletek számukra kávézacc jóslatok. Csak a fundamentális elem
zés számít. A grafikonokat a múlt árfolyam alakulásainak egy pil
lantással való áttekintéséhez használják.
A spekulánsok eszköztárába tartoznak az intuíció és a funda
mentális elemzés mellett, a bemutatott technikák is. Egy gondos
spekuláils kihasználja mindezen lehetőségeket, ó ebből az elem
zéselegyből él.
Meg kell kérdeznie magát, hogy ezek a technikák Önnek prak
tikusak-e. Ismeri-e a grafikanos technikát? Hogyan jut mindig
gyorsan a hangulatelemzésekhez? El tudja ezeket Ön egyedül ké-
szíteni, vagy az újságokra, tévére és az internetre hagyatkozik? ·
1 04
4. Az ÉRZELMEINK VESZTESÉGEKBE
VEZETNEK MINKET
4. 1. A játék paradoxon
a legfontosabb tőzsdei szabálynál
105
A tapasztalt befektető: a psziché a nyereséget szeretné be
biztosítani .
1 06
van. A tőzsdén most egy szép nyereséget értünk el, megdupláztuk
a befektetésünket. Ezt a múltban is átéltük már. A nagy nyeresé
gek után, mindig erős veszteségek következtek. Emiatt kerültünk
gondba, hogy ezt a nyereményt újra elveszíthetjük.
Ügyfelektől gyakran hallottam ezt a gondolatot: " Ha az árfo
lyamok emelkednek, az nagyszerű, de ezt a nyereséget később el
is veszíthetem. Csak lefelé kell mennie a tőzsdének, és minden új
ra befuccsolt. A kamatoknál ez másképp van. Ha azt megkapom
akkor az enyém. Az biztos nekem. "
A pszichikai mérleg ebben a helyzetben, Meier úrnál, a féle
lem felé hajlik. A részvényei emelkedtek, a portfóliája nyerésben
van. Fél a veszteségtőL Ezért eladja a papírjait 30 eurónáL Még
egyszer: ezzel ő jól keresett.
A T-részvények árfolyama azonban nem esik. 1999. június vé
gén jegyezhető ·a Telekom második szelete. Meier úr nem vásárol.
Nemrégen adott el. Ha most megint vásárolna, az a saját magatar
tásának kritikájával lenne egyenlő. Egy fél évvel később azonban,
a részvény igazi csúcshódításba kezd. Most Meier úr nyugtalan
lesz. Ezzel a papírral szép nyereséget ért el. A vállalat ezért szimpa
tikus neki. Az Ön által már ismert "A siker törvénye" újra vásárlás
ra ösztönzi: a viselkedést, ami sikeres volt ismétlik. Vásárolni fog?
A valószínűsége nagy. A pszichéje nem hagyja nyugodni: eddig a
Telekommal szépen kerestem. Ezenkívül most átéli a trendet.
Tőzsde és tőzsdézők a legjobb hangulatban vannak. 60 eurónál új
ra beszáll a teljes kasszával. Mert a Telekom csak emelkedik és
emelkedik.
Veszteségeket ne realizálj!
Kövessük tovább a ciklust. Meier úr örül a csúcsnak 2000.
márciusában. Semmi esetre sem akarja az előző évben elkövetett
hibát megismételni, amikor túl korán kiszállt. A részvény esik 10
százalékot. Mi tegyek? Semmiképpen nem szabad elveszítenem
az idegeimet és eladnom, mondja magának. Ez csak egy rövid lé
legzetvételnyi szünet. Ezután a papír majd újra magához tér. A
csodálatos nyereségétől elégedett, és továbbra is optimista ma
rad. Majd megy megint felfelé. Minél mélyebbre esik a részvény,
annál jobban meg van győződve a befektetőnk, hogy majd megy
újra felfelé.
107
Ebben a fázisban a befektetóknél, Ön az érzelmi paradoxon
második fázisát tapasztalja. Amikor az árfolyamok felfelé kúsztak,
Meier úr pesszimista volt. Féltette a nyereségét.
, .
a ptac esik, a remeny dom•na'l.
.
A tn1nt
.
A befektető optimista.
1 08
Veszteség realizálása csorbítja
az önbecsülésünket.
, , ,
Altalánosan ervenyes:
,
1 09
l. Modell: a technikai spekulánsnó
Ravaszné teljesen tartja magát a tőzsdei szabályokhoz. Még ak
kor is a befektetésében marad, ha pszichéje közbeszól, és szívesen
"biztosítaná'' a nyereségét. Ha esnek az árfolyamok Ravaszné lerö
v�díti a veszteséget. Elad, amikor a részvények 20 százalékot veszí
tenek. Semmi esetre sem szeretne többet veszíteni. ·M eghúzza az
oldózsinórt, kinyílik az ejtőernyője. Lágyan landol, a befektetése
nem tud mélyebbre csúszni.
Meier úrnak, a módszerével most is, mint oly sokszor már si
került mínuszt elérnie.
110
3. Modell: a hosszú távú befektetónó
Fejesné vásárol ugyanúgy, mint kollégái 686 T-részvényt 14,47
euró áron. Neki is van egy koncepciója, ami jó részvényt vásárolni
és hosszú távon megtartani.
Fizet 1996. ll. 18-án 9.995,02 eurót
Állandóan megtartja a befektetését nem foglalkozik árfolyamok
kal és ciklusokkal 2001 . 02. 23-án a T-részvények 24,55 eurón áll-
nak. Fejesné befektetésének értéke 16.841,30 euró
lll
Amennyiben az egyik oldalon a nyereséget óvatos kiszállással
lecsökkenti, de a veszteség csökkentésére nincs terve, akkor a
- tőzsdén éppúgy a vesztesek közé tartozik, mint Meier úr.
Ezt nehéz elhinni. Mert mindenki meg akarja őrizni a saját po-
zitív önképét. Még egyszer az én állításom:
- A legtöbb befektető a 2. modellt követi.
•
1 12
nem lett volna dolga. Ezek a lusta diákok a menzán ülhettek kávé
és kártya mellett, mégis jobb eredményeket értek el, mint aktív
részvényes partnereik.
A részvényesek zöme, mondjuk ki irgalmasan, ugyanúgy nem
ér el szuperhozamokat a tőzsdén, mint a hallgatók a kísérletben.
Az itt bemutatott 2. modell szerint járnak el. Mindegyik elutasítja
ezt, legalábbis senki nem választja önként ezt a katasztrofális stra
tégiát. De mégis így történik. Mi erre az egészre a magyarázat?
Meier úr viselkedését az érzelmei vezérlik. Első pillantásra ta
lán nem fogadná ezt el. Meier úr nagyon meggondolta, mielótt 30
eurón eladott volna. A medvepiacon az érvei helytállóak voltak.
Miért állítjuk, hogy az érzelmek, azaz a pszichológia dominált ná
la és nem az értelem? A döntésénél két érzelem volt a meghatáro
zó. Amikor a tőzsde felfelé ment a félelem volt, a crash-nél a re
mény. Természetesen Meier úr vívódott a döntésénéL Tényeket
használt fel. Amikor azonban a kockát elvette, az érzelmei titok-
/
ban az egyes tényeket eltorzították.
Ezt a magatartást Freud döntési modelljénél megbeszéltük. Az
érzelmek, a félelem és a remény, a tudatalattiban hatnak. Az értel
mes érveinket szembeállítjuk ezekkel az érzelmekkel. Ha a félelem
nagyon erős, akkor a reményteljes érveknek csökkenti a súlyát.
Azt gondoljuk értelmesen döntöttünk, mert a tényeket vettük fi
gyelembe. A valóságban azonban az erősebb érzelem győzött.
Ez nem volna tragikus, ha az érzelmeink sikerhez vezetnének.
Láttuk azonban, hogy éppen fordított eset áll fenn. Ha a piacon
maradni volna előnyös, az érzelmeink kitúrnak onnan. Ha az ész
szerű mérce alapján el kellene adnunk a részvényeinket, akkor az
érzelmek a megtartást hangoztatják.
'
1 13
A 3. modell - csak álomszuszékok számára?
A modelljeink mindegyikénél két hibaforrás van: csökkenthet
jük a nyereséget és engedjük kifutni a veszteséget. A 2. modellnél
a psziché űz ehhez a hibához. Mivel mindig a szituációból dön- ·
tünk nagy a veszély, hogy mindkét csapdába beleesünk. A 3 . mo
dellnél semlegesen viselkedünk. Gyönyörűen engedjük a nyere
séget nőni. A félelmünk hatásának nem adunk lehetőséget, mivel
már előre eldöntöttük, hogy nem reagálunk a tőzsde fel és le inga
dozásaira. A semmittevésünk hatása optimális.
Másképpen néz ez ki a lefelé mozgó trendnél. Benne mara
dunk a befektetésünkben, tehát veszítünk. A parancsra, hogy
veszteséget lerövidíteni " nem. figyelünk.
"
A tőzsdeszabályunk egyenlege így: A nyereséget és a vesztesé
get is engedni kifutni. Itt egyszer igazunk van, egyszer tévedünk.
A 2 . modellnél, ezzel szemben mindkétszer tévedünk. Ezért az a
b.efektetési szetnpont, hogy " invesztálni" , azaz a befektetésben
maradni, a "folyton tévesen cselekedni" szemponttal szemben
megfontolandó.
Nem álomszuszék a 3 . modell egy kicsit? Nem vagyunk a pén
zükkel egy kicsit kevéssé nyereségorientáltak? Nem ajándéko
zunk így ezreket el magunktól? Ez a spekulánsok régi szemrehá
nyása. Ön ismeri a hosszú távú befektetők ellenválaszát. A helyes
időzítés messzemenőkig a véletlenen alapszik, ez szerencse dol
ga. Erre azonban nem szeretném a befektetésemet építeni. Ezért
nem fogok eladni, ha egy tőzsdei csökkenés közeledik.
114
tetőnek tudvalevőleg semmit nem jelent. Hogy nézett volna ki eb
ben az esetben a befektetés értéke?
Fejesné eladta volna a 686 részvényt 70 euró árfolyamon.
A befektetése így állna 48.020 eurón.
1 15
a piacon. Korábban meghatározott beszállási érték nélkül elmu
lasztaná a boom nagy részét.
Az Ön újra beszállását, az Ön kiszállásához kell igazítania. Már
akkor, amikor a papírjaitól megszabadul, rögzítse azt az árfolya
mot, ahol újra beszáll. Általában ezt valamivel a kiszállási árfolyam
felé szokták tenni, leginkább 5 százalékkal. A kiszállási értéknél
magasabb érték ajánlatos, mert különben könnyen ker�lhet az
ember közbenső árfolyammagasságba, ahol minden hiábavalóvá
válhat. Például, ha az ember kiszállási értéken újra invesztálna, és
megint 15 százalékkal esne az árfolyam.
Példa:
Ön a csúcsárfolyam alatt 15 százalékkal rögzíti az eladási értéket,
ahol kiszáll.
Csúcsárfolyam 50 euró
Esik az árfolyam 42,5 euró
1 16
L Energia és munka, a változó határértékek állandó aktualizá
lásához.
Ez a modell a tankönyvben nagyon egyszerűnek látszik, a
gyakorlatban azonban sok energiát igényel.
2. Hatalmas fegyelem kell, hogy a koncepcióhoz valóban tart
suk is magunkat. Az Ön pszichéje kritikus esetben folyton
sugalmazni fogja, hogy jobb lenne a koncepciót a szemétre
dobni.
A "Stratégiák részvényesek számára c. fejezetben további ilyen
u
A stop-árfolyamok elengedhetetlenek
euró
75
65
Kis7;illás
4. Stop
55
45 3. Stop
35
2. Stop
25 Beszállás
l. Stop
l l l l l l l l l l l l l l
117
Amint azt már észrevette, én a gyakorlatban az " álomszuszék''
3 . modellel szimpatizálok. Az okom nagyon egyszerű: meg vagyok
győződve, hogy ez a modell a gyakorlatban jobban működik. Nem
győzöm elégszer ismételni: az elmúlt 50 év legsikeresebb tózsdé
zói hosszú távú befektetók voltak. A spekulánsok látványosabb
eredményeket értek el, de a szenzációs bukásaik miatt is sokat be
széltek róluk.
,
..
Osszefoglalás
A psziché szabotátja a tőzsdei sikerünket. Így szól a szállóige:
A befektető legnagyobb ellensége, maga a befektető. " Az érzel
"
meink a tőzsdén megórülnek: az árfolyamemelkedésnél megijed
nek, és szorítanak az eladásra. Az esésnél homokba dugják a fejü
ket és reménykednek a javulásban.
A pszichikai mechanizmusok folyton kapcsolatban akarnak
lenni az önbecsülésünkkel, sót növeini akarják azt: így a sikereket
önmagunk tudására vezetjük vissza, a sikertelenségeket pedig
kedvezőtlen külsó körülményekre fogjuk.
Veszteségeket realizálni, állandó merénylet az önbecsülésünk
ellen.
Az érzelmeinket úgy tudjuk legjobban kordában tartani, ha
tervet készítünk, és a tőzsdén ez alapján járunk el.
1 18
SaJnos nem. Az objektív képet, a valós hírt nem annak érzékel
jük és fogadjuk. Az érzékelésünk nem úgy játszódik le, mint egy
film vagy egy hangfelvétel. Azoknál mindent pontosan felvesz
nek, semmit nem takarnak, vagy torzítanak el.
·
1 19
Az érdekeink meghatározzák, mi az ami eltűnik, és
mely inforrnációk haladnak tovább.
A Kassandra-effektus
Vizsgálatok alátámasztották, hogy a befektetók túlnyomórészt
őket igazoló információkat keresnek. Inkább azokat a jelentéseket
veszik igaznak, amelyek a saját elképzeléseiknek megfelelnek. Ha
az információk ellentmondanak a saját elvárásaiknak, akkor ezek
könnyen átesnek a felfogás szűrőjén. Ez megmagyarázza, miért
tartják meg olyan sokáig a vesz�eséges papírokat a befektetők. A
rossz számokat még egyszer sem vették teljesen komolyan. Mivel
a jelentések azonban már eleve megcsonkítva jönnek, nem is fog
ják a normális következményeket kiváltani. Amikor az építőcsá
szár Schneider csődbe ment, sokan eltúnődtek, hogyan volt az le
hetséges, hogy a bankok éveken keresztül elfogadták a nyilvánva
lóan hamis adatokat. Azonban a kölcsönök elbírálásánál a képte
lenségeken átnéztek, hogy ez által pozitív összképet kapjanak. Így
engedhet meg magának egy, a közvélemény szerint kitűnő, válla
lat sokkal több rossz hírt, mint egy átlagos vállalat. Az agysejtjeink
bizonyos információk érzékelését elutasítják. Ezzel megmaradha
.
tunk a már megszakott régi képnél. Már 1999-ben voltak hangok,
amelyek az egyértelműen túlértékelt Neue Markt-ra utaltak, és óv
tak egy árfolyamtöréstől. Sivatagba kiáltott szó maradt, miközben
a figyelmeztetés helytálló volt, mégsem hallgattak rá, mint annak
idején Kassandra királylányéra.
120
.
Az új kiüti a régit
,.
121
Már a szavak megválasztása is döntő, hogy egy hírt az érzéke
lésünk, azaz az értelmünk és az érzelmeink, hogyan dolgoznak fel.
A gyenge hetvenes években feltalálták a szépítő "nulla növekedés "
"
és a még rosszabb "negatív növekedés fogalmakat. Ha a közvetí
tése ennek önmagában mies* is volt, mégis a "növekedés" fogalma
kelle�esebb érzéseket keltett. Épp így ébreszt a " negatív takaré
kossági kvóta" fogalma is pozitív, a takarékossággal összefüggő ér
zelmeket. Az, hogy eközben adósságról és a lehetőségek feletti
életszínvonalról van szó, csak akkor vált tudatossá, ha alaposab
ban belegondoltak.
122
A tudáskáosz nem visz előre
Már kifogásoltuk, hogy sok befektető egyszerűen szólva keveset
tud a tőzsdéről. Olykor az ellenkezője is igaz. Önként teszik ki
magukat az információáradatnak. Napilap gazdasági melléklettel,
a napi Handelsblatt, háttérinformációk a tőzsdei újságokból,
ehhez még esténként az n-tv, a futó árfolyamcsíkkat Ezt mind
szükségesnek tartják ahhoz, hogy mindig kellőképpen informál
tak legyenek. Gyakran ez már sok a jóból. Az információtömeg a
végén inkább összezavar, mint segíti a tisztánlátást. Mit kell ten
nie? Fontos, hogy a tőzsdei karrierjének megkezdése előtt, szert
tegyen alapismeretekre. Az, hogy ezt szemináriumokon, újságok
ból, tévéből vagy egy könyvből éri el, az mindegy. Lefektet egy
alapot a bejövő információk számára. Megtanulja a legfontosabb
alapfogalmakat, és az ismeretei a tőzsdéról, rendszert alkotnak. Az
első fejezetekben taglalt tőzsdei törvények egy stabil kezdetet
kínálnak ehhez:
•
A részvények csak hosszú távú befektetésre alkalmasak.
•
A tőzsde úgy múködik, mint egy használtautó-piac.
•
A részvények hosszú távon a legnagyobb hozamú befekte
tések.
•
A részvények hosszú távon kifejezik a vállalat valódi értékét.
•
A hosszú távon emelkedő bázistrend alá van támasztva.
A lényegi szempontok vérévé kell, hogy váljanak. Csak így húz
hat optimális hasznot a kiadványokból. Én felírtam magamnak a
lényegi szempontokat, és mindig újra elolvastam, így megtanul
tam. A központban a döntő fogalmak, az úgynevezett támaszfogal
mak állnak. Minden ezek köré csoportosul. Idővel így tartóáll
ványt nyer a tudása köré. Ha elolvas valamit, ezt össze tudja hason
lítani az ismereteivel, be tudja építeni a meglévő ismereteibe,
vagy korrigálni tudja azokat. Ha az ismereteinek nincs rendszere,
akkor Ön olyan, mint egy raktár, amelyik nem szisztematikusan
van berendezve. Minden egymás hegyén-hátán van. Ha régebbi in
formációt keres, nem fogja azt megtalálni. Új ismeretek jönnek
hozzá, és csak növelik káoszt. Az ismeretek és információk csak
akkor válnak hasznossá Önnek, ha folyton rendezi őket. Sajnos ez
legtöbbször nem megy magától. A rendteremtés egy időrabló vál
lalkozás. Megéri azonban, mert utána az információ egy gombnyo
másra rendelkezésre áll. A könyvek Irulönösen megkönnyítik egy
123
anyag rendszerezését. Logikusan vannak felépítve, és a tartalom
jegyzék ad egy vázlatot.
A szemináriumaimon legtöbbször ezek a javaslatok olyanok,
mint a falra hányt borsó. A legtöbben ezeket a gondolatokat hó
bortosnak és házilagosnak tartjá!{. De ebben minden tanuláspszi
chológus száz százalékig az én oldalamon áll. Sokkal fontosabb,
hogy rendszerezett tudással rendelkezzünk, mint, hogy végtelen
sok �zlettel fárasszuk magunkat. A sok fa mellett meg kell látnia
az erdőt, azaz a nagyobb összefüggéseket. Manapság sokat beszél
nek a gondolkodási stratégiákról. Ezek segítenek az embereknek
abban, hogy döntéseket és ítéleteket, gyorsan és helyesen tudja
nak meghozni. Minél nyitottabb egy probléma, annál több infor
mációt kell az embernek törölni. A helyes döntés művészete ab
ban áll, hogy a fontos információknak kell jelen lenniük.
A gondolkodás-pszichológusok
első követelménye így szól: rendszerezze az ismereteit.
Csak ekkor vannak készenlétben az Én-nek a tudatalatti
val és az érzelmekkel való motívum konfliktusban jó
érvei, és csak így tudja megfékezni az érzelmeket.
A Monte-Carlo effektus
A játékosok is elgondolkoznak, hogyan tudják a nyerési esélye
iket növelni. Még a lottószelvény kitöltésénél sem véletlen elvek
alapján választják ki az emberek a számokat: a számoknak valami
lyen szinten, egyenletesen kell eloszlaniuk a számmezőn, vagy ép
pen ellenkezőleg. A születési adatokból képzik őket, vagy Irulönö
sen kellemes élményekhez vannak kötve.
A játékkaszinóban sincs ez másképpen. Ha már ötször esett
a golyó egymás után a pirosra, aligha lesz még valaki, aki a kö
vetkező menetben még ezután is a pirosra tesz. A piros és a fe-
124
kete normális eloszlásából indulunk ki. Ötszöri piros után kicsi
lesz a valószínűsége annak, hogy újra a pirosnál áll meg a golyó.
Egyetért ezzel?
A gondolatmenet természetesen téves. Minden gurításnál a
valószínűség 0,5 mindegy, hogy a számok korábban hogy oszlód
tak el. Azonban feltételezzük a korábbi értékek valamilyen termé
szetű befolyását, és abból indulunk ki, hogy az eredmény minden
további gurításnál a statisztikai valószínűséghez közeledik. Öt pi
ros után tévesen a feketét favorizáljuk. A korábbi eredmények
semmi esetre sem adnak helyesbítő útmutatást a következő gurí
tás eredményére vonatkozóan. Az ilyen helyzet adja a Monte-Car
lo effektus alapját.
125
Ezúttal minden másképp van
Aligha lehet terv és stratégia nélkül sikereket elérni a tőzsdén.
Pszichológiai szempontból ezt a freudi személyiségmodellel ma
gyarázzuk. A tudatalattinkban szorgoskodó érzelmeink ellen, azzal
fegyverezzük fel a leghatásosabban magunkat, ha egy terv alapján
járunk el. Ennek létrehozása az első lépés. A futamot persze ezzel
még messze nem nyertük meg. Ahogy mindig, itt is érvényes: a tör
vények és előírások akkor jók, ha be is tartják és ellenőrzik is őket.
Mindenki tervezett már közülünk nagy dolgokat, amelyek a
megvalósításnál elsikkadtak. A legtöbb dohányos megöregszik,
mire állandó törekvéssel véget vet ennek a szenvedélynek. Majd
nem minden pillantás a mérlegre, azzal a szándékkal kap·csolódik
össze, hogy holnap határozottabban ellenállunk a csábításoknak.
Az eredmény ismert: Minden marad a régiben.
Az világos, hogy én nem ilyen tervekre gondoltam. A terveink
mércéjét nem szabad olyan magasra tennünk, hogy alattuk vígan
éljünk ugyanúgy tovább, mint eddig. A szituáció azonban éppen
a dohányos és a túlsúlyos ember szándékaihoz hasonlítható.
Amint döntünk egy terv mellett, szinte azonnal készen állnak az
erők, amelyek ezt a tervet fel akarják borítani.
Ezek az erők nagyon rafináltan jönnek elő, fölöttébb behízel
gően. Figyeljük meg, hogy zajlik ez a valóságban: a részvényalapok
mellett döntünk, mert nem akarjuk a szükséges időt rááldozni,
hogy a részvények értelmes menedzselését mi végezzük. Úgy sorol
juk be magunkat, mint hosszú távú befektető, és a Metzler
Wachstum International-t választjuk, egy nemzetközi alapot,
amely a múltban nagyon jó eredményeket ért el. Az 1995-ös év kez
detén befizetünk 100.000 DM-át az alapba. Jó évet kapunk el, és az
év végén 1 13.150 DM-án állunk. A következő évben még jobban ke
resünk, összesen 26,7 %-ot, és 1997-ben a befektetésünk értéke
örömteli 24,58 %-ot kúszik fel. 1997 végén 178.599 DM-án állunk.
Figyeljük meg a befektetónk pszichikai helyzetét a hosszú tá
vú befektetői stratégia mellett döntött, tehát benne akar maradni
az alapban, azaz jöjjön, aminek jönnie kell. Csak ha az alap hosz
szabb időn át az összehasonlítható alapok mögött van, akkor akar
kiszállni, és egy másik alapba átcsoportosítani. Ez a szándéka.
A befektetőnk tapasztalt. Thdja, hogy a részvények hosszú tá
von visszatükrözik a vállalat belső értékét. Három nyereséges év
126
után a kutyának már lényegesen előbbre kell lennie a gazdájf-t ,J.
Közeleg az árfolyamkorrekció. Így gondolkozik és attól fél, hogy "
nyereségének egy jelentős része újra elveszik. Szeretne kiszálltli.·
kel összefüggésben. " Miért van Japánban átlagosan 40-es KGV, sőt
"
egészen 70-ig? Ezt kérdeztem újra meg újra. Először jöttek a raci
onális magyarázatok, hogy ott a növekedési mutatók évek óta lé
nyegesen magasabbak. A legsúlyosabb érv azonban az volt, hogy
ott minden másképp van.
Éppígy volt 2000 tavaszáig mindenki, aki a magasan értékelt
technológiai vállalatokban kételkedett, folyton ezzel az érvvel le
szerelve: "ezúttal minden másképp van'' . A "New Economy más "
törvényszerűségek alapján működik, mint az "Old Economy" . Az
ismereteket és tapasztalatokat a múltból itt nem tudjuk alkalmazni.
127
Ezt a motívumkonfliktust azért meséltem el ilyen részletesen,
mert ez a minta állandóan lejátszódik úgy a kezdő, mint a tapasz
talt befektetőknél. Ez a legelegánsabb variáció, az egyik oldalon
ugyan rendelkezni egy tervvel, ennek ellenére teljesen beleesni a
pszicho-csapdába. Ezt a szabályszegést, mint egyszeri kivételt ma
gyarázzák. Ezzel Ön a Felettes én-je előtt megkapja a bűnbocsána
tot, Ön csak könnyelműen vétkezett.
Az érv, hogy
"Ezúttal-minden-rnásképp-van",
tninden tervet halálra ítél.
128
támadni bennünket. Az alapján fogunk választani, hogy milyen
erősen uralja a helyzetet az Én-ünk, mennyire vagyunk optimisták
vagy pesszimisták.
Ha az érzelmeinkre hallgatunk,
a portfóliónk félelmetes képet fog mutatni:
a sikeres részvényeket eladtuk, a gyengék pedig hosszú
tartózkodási joggal rendelkeznek nálunk.
'
129
számukra. Ők, ahogy ezt tréfásan mondjuk, a részvényekkel össze
vannak házasodva. Ezek aztán túl sokáig tartják meg a lefelé szál- .
ló ágban is ezen részvényeiket A pszichénk itt is megtréfál ben
nünket. Már többször említettem "a siker törvénye" effektust. Ez
azt mondja ki, hogy azokat a cselekedeteket, amik a múltban si
kert hoztak nekünk, ismételjük. A jelen megítélésében a múlt ta
pasztalatait mértéken túl vesszük figyelembe.
Részvényektől, amelyek a múltban jók voltak, túl hosszan füg
günk a crash-nél is. Nagyon nehezünkre esik itt a veszteségek le
csökkentése. Sokkal inkább még ezekből vásárolunk be újra, mint
azokból, amelyek a múltban vesztesek voltak számunkra.
130
geket lecsökkenteni és a nyereséget hagyni kifutni, a szelektív ér
zékelésnél és a gazdasági adatok értékelésénél, az érzelmeink foly
ton értelmetlenül közbe vitatkoznak. Evolúció-biológusok, mint
Konrad Lorenz azt mondják, a velünk született reflexeink kitűnő
en alkalmasak arra, hogy a szavannában egy kis csoportban sike
resek legyünk. A tőzsdén azonban egészen más, nem feltétlenül
jobb kvalitás, ami szükséges. Erre az érzelmeink még nincsenek
berendezkedve. A velünk született emberi tulajdonságok a meg
változott környezethez való alkalmazkodása, mint például itt a
tőzsdén is, a legnagyobb lassításban játszódik le. Ebben nem re
ménykedhetünk, ezért tanulnunk kell.
13 1
főnökségre jogosító minősítéssel. Ne értsenek félre itt engem. Ez
zel csak azt akarom mondani, hogy ezen oknál fogva lehetséges,
hogy a múltban ilyen erős vesztes magatartásminták képződtek.
Egyáltalán nem szállok síkra azért, hogy a gazdagság csak néhá
nyak privilégiuma legyen.
,
-
Ossziifoglalás
Az érzékelésünk nem semleges. Az érdekeink szerint szelektá
lunk, hogy mely információkat fogadjuk be. Előnyben részesítjük
azokat az érzékeléseket, amelyek a mi pozíciónkat erősítik. A rossz
hírek hamarabb átesnek az érzékelésünk szűrőjén.
Az új információkra nagyobb súlyt helyezünk, mint a régiekre.
Az információ formája jelentősen meghatározza az értékét Po
zitívan alátámasztott fogalmak, pozitív meghatározottságokat ad
.nak át, kedvelt személyek átviszik a szimpátiájukat az általuk beje
lentett hírekre is, a gyakran ismételt információk, nagyobb jelen
tőséget kapnak.
Gyakran a kevesebb ismeret többet ér. Az ismeretek akkor
hasznosak, ha világosan vannak rendszerezve.
A befektetők a tőzsdén gyakran a Monte-Carlo effektus áldoza- .
tai. Azaz tényeket kapcsolnak össze, amelyeknek nincs közük egy
máshoz.
Minden tervezett eljárás ellen, frontális támadás az érv " ezút
"
tal minden másképp van . Ha áldozatul esünk neki, elbúcsúzha
tunk minden tőzsdei koncepciónktól.
Szeretni szabad a feleségünket, de nem a részvényeinket.
A pszichénk vesztesnek nyilvánít minket. Tőzsdei tehetséget
nem adott nekünk a természet. Az ember nem a tőzsdei sikerekre
van konstruálva.
132
5. KEZDŐK, NYUGDÍJASOK, NŐK:
5 . 1. Tipikus kezdő !
...
133
morzsolódtak a kamatok, 1984-ben elmúlt a pénzértékekbe való
befektetések dicsősége. Ezzel egy időben azonban emelkedtek a
részvényárfolyamok. Először Müller úr 1984 elején olvasott az új
ságjában a Templeton Growth Fund-ról. Ez a részvényalap az el
múlt évben 52,3 százalékos hozaroot ért el befektetői számára. Ha
az ember ilyen hírt olvas, megtorpan, és összehasonlítja a saját
eredményeiveL A fixk:amatozású· befektetésekben takarékoskodó
kat ettől a hozamtól egy világ választja el. Fokozza ezt még az is,
hogy a részvényalapok ezen óriási hozama adómentes, szemben a
fixkamatozású befektetés kamataival, amit meg kell osztani az
adóhivatallal. Ez a hír a Templeton Growth Fund-ról bogarat ülte
tett Müller úr fülébe. Ez a részvényalap a tudatalattijában pozitív,
kellemes érzéseket ébreszt. Mivel Müller úr óvatos ember, még a
befektetetés nem kerül szóba.
Abban az évben, 1984-ben is az alap újra csúcseredménnyel
emelkedett ki. Az év végén a cég értékemelkedése 18,1 százaiékon
állt. Nos ez már meggyőzte Muller urat is. Ebből a pénznyerő auto
matából ó is szeretné kivenni a részét. Vásárol a Templeton Growth
Fund részvényalapbóL Hogyan ítéli meg Ön Müller úr akcióját?
Ha a saját magatartásunk mércéjét mellétesszük, egyet kell ér
tenünk Müller úrral. Nem kapkodta el a dolgot, felfigyelt valami
különlegesre, de nem esett azonnal kábult lelkesedésbe, megfon
toltan kivárt. Egy egész éven át figyelt. Eközben az első benyomá
sa megerősödött: a Templeton Growth Fundal az ember nyer. Ké
rem, ne értse félre ezt a mondatot, mintha ennek az alapnak a rek
lámja lenne. Más hasonlóan múködő alapok azonos, sót néhányan
még jobb eredményeket is értek el.
Müller úr a higgadt üzletemberek elveit vette figyelembe:
Vizsgáld meg az eredményeket, ne hagyd magad az érzelmeid ál
tal elragadtatni, azok mellett dönts, amelyek már a múltban is j91
dolgoztak. Minden ésszerű, elismerésünk Müller úrnak.
Sajnos meg kell állapítanunk, hogy Müller úr akciója '84 végén
mégis egy csőd volt. Átutalt 100.000 DM-t a Templeton-nak. A 4,5
százaléknyi jutalékköltség levonása után a befektetésének értéke
95 .693,80 DM volt. Ez elfogadható, mert normális.
Ezután azonban az újoncunk, mintha a pechet fogadta volna
örökbe. A befektetésének hozama 1985-ben - 0,1 százalék, azaz
vesztett 95,70 DM-t. Ez gyakorlatilag nulla. De nem is keresett
semmit. Miközben az elvárásai alapján magas nyereségre volt be-
134
programozva. Egy évet írtunk. Mi az? Müller úr számára ez azon
ban 365 nap volt, amely közben minden egyes napon csalódott.
A következő évben tovább romlott az eredmény. Az alap 4,4
százalék mínuszt csinált, a befektetés észrevehetően olvadt. Aztán
ez, a befektetónk számára így megy tovább drámaian lefelé. 1987.
. októberében bekövetkezik egy crash, az év végén a betét értéke
76.769,10 DM. Hol volt a hiba?
Az alfejezetünk címe így szql: " Csaknem természeti törvény:
Kezdés veszteségekkel''. A példánk is igazolja ezt a kijelentést. De
miért van ez így? Miért száll be Müller úr az alapba? Az újságban
az alap rendkívüli eredményeiról olvasott. Ha a Templeton
Growth Fund vesz�eséget csinált volna, a befektetónk elsiklott
volna felette, vagy egyáltalán nem hajlott volna a Templeton irá
nyába. A pozitív h•reket kellemes érzelmek támasztják alá, a rosz-
·
..../
lában veszítenek.
A fentieket a statisztikák igazolják. Az évek, 1997 -tól 1999-ig
csodálatos tőzsdeévek voltak. {
135
Az alaptulajdonosok száma, ahol alapok alatt, csak részvényala
pokat értünk, 1,5 millióval emelkedett.
12,3
1.1.3
8,3
6,8
5,6
13 6
része_· az első negyedévben csatlakozott, amikor a piacok még ma
gasan álltak. Tehát drágán vásároltak be, és aztán veszítettek. Mi
lyen következtetések vonhatók le ebből? Félresiklott alapok ezek?
Tanulmányozzuk ehhez a Templeton Growth Fund alakulását.
Müller úr 1984 végén a legmagasabb árfolyamorr szállt be. A kö
vetkező három évben csak csökkenés volt. Hogyan alakultak a be
fektetések a további években?
1987 76.769 DM
1988 106.786 DM
1989 124.833 DM
1990 99.866 DM
1991 133.121 DM
1992 147.765 DM
1993 209.678 DM
1994 189.549 DM
1995 210.210 DM
1996 274.954 DM
1997 373.663 DM
1998 337.418 DM
1999 513.213 DM
2000 5 59.915 DM
•
13 7
Ezzel szemben néhány papírnál a technológiai szektorból és a
Neue Markt-ról rosszabbul áll a helyzet. Ha a rendkívül magas ár
folyam túlnyomórészt csak forró levegő volt, akkor ne várja, hogy
a javulás hamarosan bekövetkezik.
Még egy megjegyzés a Templeton Growth Fund-hoz. Az alap
nak az előbbiekben bemutatott fejlődése nem futott teljesen pár
huzamosan az indexekkel. 1998-ban veszített a piaci indexhez ké
pest. Majdnem minden alap nyert; a Templeton azon kevés alapok
közé tartozott, amelyek visszaestek. A rossz 2000-es tőzsdei év
ben éppen fordítva történt, jobb eredményt ért el, mint a trend.
Ezt az eltérést a Templeton Growth Fund specifikus befektetési fi
lozófiája okozta. Az alap, azon kevés fundamentális-alapok közé
számít, amelyek a kilencvenes évek második felében is h·úek ma
radtak ehhez a felfogáshoz. Az alapoknak, messze a túlnyomó ré
sze, ebben az időben a növekedési vállalatokat kereste. Ezek a vál
lalatok 2000-ben mégis összeomlottak, a fundamentális vállalatok
pedig, ezzel ellentétbert jól helytálltak.
138
Feltétlenül meg kell jegyeznie, hogy az a kérdés "Mikor szálljak
be? " nem különösebben fontos. Továbbá, lehetetlen a legkedve
zőbb időpontot megfontolásokkal eltalálni. Rövid távon a piac
mozgásai nem láthatóak előre, noha éppen a tapasztalatlan befek
tetők, mindig újra és újra ennek az ellenkezőjét hiszik. Minden
öreg róka egyetért velem ebben. Peter Lynch vagy Warren Buffet
a szupersikeresek kifejezetten óvnak a könyveikben attól, hogy a
beszállás időpontját optimalizálni akarjuk.
kritérium befolyásolja:
139
- az Ön befektetési stratégiája oldaláról: hosszú távú befekte
tő Ön vagy spekuláns?
- a kérdés oldaláról: közvetlenül fektet részvényekbe, vagy
részvényalapokon keresztül?
140
désnek három lehetséges útja van: ha tovább emelkednek,
akkor bikapiacon vagyunk.
A második esetben fordul a piac, az árfolyamok visszaesnek.
A harmadikban, ami azonban nagyon ritka jelenség, marad
a tőzsde magas szinten, nem esik, de nem is mozdul el felfe
lé. Ha a történelmi csúcsnak ebben fázisában kapjuk a
100.000 eurót az életbiztosításunkból, akkor mit tegyünk?
Nem hiszek a tőzsdejóslatokban. Legalább a fele a jóslatok
nak, amelyek benyomást tettek rám, teljesen téves irányt vet
tek. 1993. júniusában a DAX értéke 1 .600 volt. Hilmar
Kopper, a Deutsche Bank akkori szóvivője nyári szabadság
ra küldte a befektetőket, azzal a prognózissal, hogy a német
tőzsde egy szakadék szélén áll. ó árfolyamtörést várt. A való
ságban a következő években árfolyam tűzijáték kezdódött.
Tíz éve ingadozik a japán tőzsde. A szakértők árfolyamjósla
taiból egy érdekes könyvet lehetne írni. Meg vagyok győződ
ve arról, hogy akkor az utolsó jóslathívők is elesnének.
Hogyan viselkedjünk a történelmi csúcsoknál? Két lehetőség
van:
L Mindent beinvesztál. A tőzsde emelkedhet tovább, akkor
megütötte a főnyereményt. Ha beesik, akkor egy napon
majd magához tér. A problémát azonban az Ön idegei jelen
tik. Ha a trendforduló felfelé nagyon sokáig várat magára,
pánikba eshet, elad, és így veszít. Csak tapasztalt tőzsdézők
fektessenek be mindent ilyen helyzetben.
2. Adagolva fektet be. Ekkor a befektetendő tőkéjét két részre
osztja. Az első részét fektesse azonnal részvényalapokba. Fel
tétlenül szükséges, hogy ezt a részt haladéktalanul fektesse
be. A legrosszabb, amit tehet, hogy vár az optimális árfo
lyamra.
A második résszel, pénzügyi alapokból vásároljon. Ez egy al
ternatíva a fixkamatozású vagy lekötött betétekkel szem
ben. Ön bármikor hozzájuthat a teljes tőkéjéhez. Ez érték
tartó, és a hozama olyan, mint a fixkamatozású papíré. Ezen
a számlán a pénze csak parkol egy, vagy maxim�m két évig.
Ha aztán a tőzsde olcsóbb lesz, szálljon be.
Ha ebben az időben az árfolyamok tovább kúsznak felfelé,
várjon, amíg a kutyus újra viszszatér. Gondoljon arra: átla
gosan, minden két évben van egy kb. 10 százaléknyi korrek
ció, és minden hat évben egy 25 százaléknyi árfolyamtörés.
141
Mivel a tőzsdén a lefelé tartó mozgások sokkal gyorsabban
zajlanak le, türelmesnek kellene lennie. Ezen a ponton két
csapda csábít. Ha a részvényalapja ebben az egy évben vesz
teséges volt, ·akkor sok tapasztalatlan befektető el akar térni
az eredeti tervétől, és a második részt nem akarja beinvesz
tálni. Az értékvesztés miatt inukba szállt a bátorság. Nem
hisznek többé a részvényekben. A mai veréb, a mini-fixka
mat hozam többet ér nekik, mint a holnapi túzok, vagyis a
részvényalap. Nem szabad meginognia, feltétlenül tartsa
magát szilárdan a tervéhez.
/ ////
l y?
/ / Befektetni ha a tőzsde
/ /'' 10 %-ot esett. Legkésőbb
� ? it azonban két év múlva
részvényalapok két év
142
"
kulánst. Ezt a problémát ,,A Donald kacsából Dagobert bácsi cí
mű fejezetben tárgyaljuk. Addig kérem a türeimét
143
Az indulási fázisokban gyakran vagyunk ilyen lelkesedési má
morban.
144
zetében az érzelmek különösen erősen hatnak. Ha azonban kiter
jedt ismeretekkel vagy tapasztalatokkal rendelkeznénk, a lelkese
dést kordában tarthatnánk. Többnyire azonban nem így van. Az
ismeret és a tapasztalat teljesen hiányoznak. Az emócióknak sza
bad útjuk van. Beszállunk, és eufórikusan várunk a csúcshoza
mokra. Ez részben az egész családot magával ragadja. Egy esetben
ez különösen túlzásnak tűnt számomra. Tanácsadási megbeszélés
közben, az apa mesélte nekem, hogy a dolgozószobájába egy nagy
Flip-diagramot tett. A koordináta-rendszert és a beosztásokat már
rárajzolta. Mindennap regisztrálni és diagramban rögzíteni akarja
a részvénytulajdon aktuális árát. A garantált befektetési siker, mint
családi ünnep.
Sajnos ennél a családnál is úgy ment, mint oly gyakran. A
startfázis az elvárásokkal ellentétben zajlott le. Az értékalakulás
nem sikert mutat, hanem elrontja a hangulatot: a veszteség vár
ható volt.
1 45
A részvényeknél és a részvényalapoknál a kockázatot két síkon
kell megvizsgálnunk:
- A lehetséges értékvesztés, mint kockázat. A pénzeszközei
met befektetern egy vállalatba. Ha a vállalat c.sődbe megy, a
befektetésern értéktelenné válik.
- Az értékingadozás, mint kockázat. Az árfolyamok emelked
nek és esnek. Ennek megfelelően hol magasabb, hol alacso
nyabb értékű a portfóliónk.
A tapasztalatlan befektetők,
optitnizmusukból adódóan előnyben részesítik
a kockázatosabb papírokat.
146
A Neue Markt, a dinamikus technológiai vállalatok a kezdők
legkedveltebb találkozóhelyei. Azt, hogy a konzervatív fundamen
tális vállalatok az elmúlt években alig voltak megbecsülve, mutat
ja Németországban az alapokban levő pénzek megoszlása 2000.
szeptember 30-án:
157,10 milliárd euró specialitások és ágazatok (techno
lógiai és növekedési részvények)
46,60 milliárd euró európai standard és globális
39,70 milliárd euró Németország
A Napóleon-szindróma
A bikapiacon beszálló újoncunk portfóliójának értéke kezdet
ben nő. Hogy múködik tehát a pszichéje? Teljes büszkeséggel ve
regeti a saját vállát. Az önbecsülése több fokozattal magasabb lett.
El van magától ragadtatva. Az újoncok a tőzsdei sikereiket ravasz
ságuknak tulajdonítják. Meg vannak győződve arról, hogy a siker
147
az ó személyes hatásuk miatt van. Azt hiszik, teljesen urai a hely
zetnek. Így a kezdők egyszerűnek tartják azt is, hogy egy indexet
felülmúljanak.
Miközben, ha alaposabban megvizsgáljuk, a saját teljesítmé
nyük többnyire nagyon szerény volt. Egy bikapiacha szálltak be.
Ennyi volt az ó döntésük. Ezután gyakorlatilag minden részvény
nyerő volt. Az ilyen kérkedők bosszankodva reagálnak, ha a szere
püket valamivel kicsinyítjük. Mindegyik szívesen tekinti magát a
siker egyedüli szerzőjének.
Másoldalról, az ember szívesen hárítja el magától minél mesz
szebb a hibáját, egy kudarc okozásában. A teniszjátékosok az
egyenetlen talajra, az elavult ütőre, a zavaró szélre hivatkoznak. A
tőzsdéző az előre nem látható körülményekre hárítja a hibáját:
"
" Ezzel senki nem számolhatott! Így nem esik csorba az önérzetén.
Napóleon a sok diadala alapján, meg volt győződve a legyőz
hetetlenségéről. Ezért egyik csatából a másikba hajszolta magát.
Sikerek után önmagunk túlértékelése, a pszichológia ismeretei
szerint széles körben elterjedt jelenség. Sportolók, akik nagy
sportkarrier után az üzleti életre váltanak, gyakran szenvednek
hajótörést. Az Egojuk olyan erős, és annyira felül van minden ön
magukban való kétségen, hogy számukra magától értetődő, hogy
egy új területen is kiemelkedő teljesítményt fognak nyújtani. Mint
az örök győztes hadvezérek, ők is gyorsan a nagyzási hóbort mezs
gyéjére kerülnek.
A legtöbb ember túl sokat képzel magáról. A valóság ebbe
gyakran avatkozik be módosító tényezőként. Ha azonban nincse
nek érvényes mércék, akkor önmagunk értékelése tartósan túl ma
gas marad. Két területen ez már többször bebizonyosodott. Hogy
sorolják be önmagukat a férfiak, mint autóvezetők és mint szere
tők? Minden vizsgálatnál a megkérdezettek 65 és 85 százaléka kö
zött volt azoknak a száma, akik az átlagostól jobb autóvezetőnek
tartották magukat. A saját szexuális tehetségről való vélemények
is pont ilyen magas értéket mutattak. Az logikus, hogy ez önma
gunk túlértékelése, mivel definíciószerűen csak 50 százalék lehet
jobb, mint az átlag.
Nincs kétsége a kezdőnknek a tőzsdei sikerben? Nincs bizony,
amíg a tőzsdei trend felfelé megy, inkább még vásárol. Addig,
amíg nincs negatív tapasztalatuk, egyre inkább a kockázatosabb
magatartás felé haladnak. Az újoncok, még nincsenek a Monte-
148
Carlo effektussal és a Fiffi-elvvel megfertőzve, tehát benne marad
nak a befektetésükben. Ha egy pozitív tőzsdei trend a várakozá
sok ellenére tovább tart, Ön ezáltal magas nyereséget söpör be,
ám csak addig, amíg a trend kifut és megfordul. A fordulópontig
az újoncok világosan legyőzik az öreg rókákat. Az újságokban
ilyenkor gyakran felbukkannak olyan amatőrökről szóló hírek,
akik tisztán legyőzték a Wall-Street�stratégákat. "Az átlagbefektető
felülmúlta a bennfentest. " Az ilyen jelentések, nem fogják az újon-
. cokat a tőzsde összefüggéseivel kapcsolatos ismereteik elmélyíté
sének irányába elmozdítani.
árfolyameséstől.
A befektetőkre nézve, az árfolyamtörések elméletileg nem bír
nának nagy jelentőséggel. A részvényárak mennek lefelé, aztán
majd újra felfelé Hosszú távon, ahogy ezt a múlt megmutatta, fe
lülmúlják a régebbi csúcspontokat. Ahogy már mondtuk, ez az el
mélet.
A gyakorlatban a befektetők gyúlölik az árfolyamtöréseket. A
befektetésük értéke és ezzel a vagyonuk csökken. Soha nem világos
milyen mélyre süllyed a tőzsde, és éppígy a törés időtartama is bi
zonytalan. Mindenki aggódik, aki nem hisz megrögzötten a pozitív
bázistrendben. Ez még a tapasztalt befektetőkre is érvényes.
Az újoncoknál az első crash gyakran katasztrófához vezet. Ne
kik ez a pszichikai terhelés, ez a stressz rendkívül magas. Mivel az
elvárásaik túl magasan voltak, különösen mélyre zuhannak. Min
den kezdő tudja természetesen, hogy a részvények és részvényala
pok ártolyama is eshet. Ha befektetési tanácsadán keresztül vásá
rolta, akkor grafikonokat mutattak neki, táblázatokat tettek elé
Minden tanácsadó ezzel már lelkileg fel akarja készíteni a befekte
tőt erre a törésre. Általában azonban, ezeket az információkat el
engedik a fülük mellett. Itt is hat az általánosan érvényes pszichi
kai mechanizmus:
149
Az emberek nagyon jól tudják, hogy a szerencsétlen-
ségek napirenden vannak. Betegségek, sport- és munka
helyi balesetek, természeti katasztrófák. De mindezen
negatívumokban osztoztJnk rnásokkal. Azt gondoljuk,
, .
bogy 011nket nem �.og o lyan merte'kben ermteru, m•nt
.
� , .
.
150
Korábban Aggódó úrral egy nagyon részletes tanácsadói be
szélgetést folytattam. Természetesen behatóan tájékoztattam,
hogy átmenetileg a befektetése akár 2 0 százalékot eshet. " Ezt fel
tudom pszichikailag dolgozni" vélte. Magában azonban titok
ban kizárta, hogy ilyen veszteség érheti. A hosszú távú befekte
tésról és bázistrendról szóló előadásomat egyetértőleg felfogta.
Most mintha mindezt elfújták volna. A félelem átvette a parancs
nokságot.
A számított veszteségnél még le kell vonnia a jutalékokat. A va
·
151
Majdnem zátonyra futott a dolog. Ha ó is, mint sokan mások
ebben a helyzetben, elvesztette volna a fejét és elad, akkor valóban
pénzt vesztett volna. Ezért a megingásért itt Aggódó úr, egyébként
pedig, az újoncok felkészületlensége a felelős.
Ön a levélen és mindenekelőtt a veszteségek túlzott számítá
sán, talán egy évig kuncogna. Biztosíthatom, hogy a legtöbb
újonc ezt hasonlóan a szívére a veszi. Ahhoz a helyzethez, ha a vá
sárlás után hamarosan az árfolyamok lefelé csúsznak, gyakran
nincsenek felnőve a tapasztalatlan befektetők. Elvesztik a hitüket
a papírokban, és megbánják a vásárlást.
Hogy is lehetne ez másként, mikor még nem éltek át nye�t?
Ha akkor esnek a részvényeik, miután egyszer már erősen emel
kedtek, akkor a pszichikai terhelés messze nem olyan nagy a szá
mukra.
152
nok. Eközben sokan naivan az ingatlanjaik értékének állandó sta
bilitásából indulnak ki. Aki az ingatlanpiacot figyelemmel kíséri,
az tudja, hogy az ingatlanok értékingadozása alig marad el a nagy
standardrészvényekétól. A részvényárfolyamokat és az alapok rész
tulajdonainak az árát minden nap megnézheti az újságban. Azon
nal tudja hozzávetőlegesen számítva, hogy egyik napról a másikra
gazdagabb lett vagy szegényebb. A legtöbb ingatlantulajdonos
nem .számol ilyen komplikáltan. Ismeri a háza vételárát. Aztán idő
ról időre, a kerítésen keresztül folytatott besz�lgetésekben a
szomszédoktól megtudja, az állítólag éppen akkor fizetett árakat.
Így folyamatosan emelkedik az ó magán vagyonfelmérésében a há
zának az ára. A valóságban ingadoznak az árak, csak az ingatlantu
lajdonosok ezt nem érzékelik.
A csalódottak
Ezek közé mindenekelótt azok az emberek számítanak, akik a
lehetséges pénzbefektetési formákról csak felületes ismeretekkel
rendelkeznek. A részvényekhez, nyugdíjalapokhoz és ingatlanok
hoz való beállítottságuk előítéletektól terhes. Ezek az előítéletek
persze nem ülnek túl mélyen, úgyhogy a divatáramlatok ezeket a
befektetőket ide-oda sodorják. Amikor a trend a technológiai vál
lalatoknak kedvezett, akkor a portfoliójukat kitömték Telekom,
lnfineon, Teldafax részvényekkel és nagy volatilitású alapokkal,
mint a Telemedia és a Technologie. Most már erről többé tudni
sem akarnak. Mivel fogalmuk sincs, hogy kellene egy portfólióval
bánni, nem tesznek semmit. J obb semmit sem tenni, mint újra hi
bázni. Mindegyik hallotta már valamikor, hogy a kivárás a legjobb
reakció. Ennek a csoportnak csak egy világos: a rés.zvények ördög
szekerek. A pénzt újra a lekötött betéthe lapátolják. Minden jó,
csak az árfolyamingadozás ne tudja tólern elvenni.
Az n-tv-t már nem kapcsolják be, az Euro am Sonntag-ot nem
veszik meg, a részvényekról szóló könyvek észrevétlenül marad
nak a kereskedések polcain, és a főiskolai kurzus a részvényekről
és alapokról már nem téma. Egy kisebb autót lélekben elspekulált.
Az aktivisták
Ők semmiképpen nem akarnak az árfolyamtöréssel kiegyezni.
Inkább eladnak, és vesznek más papírokat. Ki a veszteséges papí-
153
rokból, és rá azokra, amelyeket eddig még megkímélt a veszteség.
Eközben könnyen kerülnek cseberból vederbe. Először a kocká
zatos papírjaik omlanak össze. Ezektől megszabadulnak, és befek
tetnek a blue chipekbe. A volatilis papírok képezték az előhadat,
aztán fordult az egész piac, és a blue chipek is sodródnak lefelé. Az
aktivistáink pedig folyamatosan benne voltak, sőt ebben az eset
ben kétszer is veszítettek.
Az alapbefektetóknél is hasonlóan játszódik le. Az árfolyam
esés után kiveszik a pénzeket. Olyan befektetők hívnak fel engem,
akiknek a portfóliójuk most szintén veszteséget szenvedett, de jól
átgondoltan vannak összeállítva, hogy nem akarunk-e változtatni
valamit. Sok barátjuk alapot váltana. Nem szabadna most " a féle
lemtől bénultságba" esni. Így nevezte ezt egyszer egy befektető.
Az aktivitás minden fajtája jobb, mint a semmittevés. Nyilvánvaló
an ez a mondat azonban téves.
Egy másik helyen már részletesen bemutattam Önnek, milyen
fontos a befektetése szempontjából egy kidolgozott stratégia. Most
a crash-nél ez a legfontosabb támasza. Stressz esetén különösen do
minálnak az érzelmek. A félelem belopódzik a gondolataiba, és át
hatja az Én-jét is. Akármilyen erősen kísérel is meg világosan gon
dolkodni. "A gondolatok a lélek tükrei. " Ne tegyen ebben az álla
potban semmit, ami az Ön stratégiája ellen szól. Kövesse a tervét,
.
154
-
155
Az első döntése: részvények vagy részvényalapokJ
Valószínűleg nem akar tanulmányokat kezdeni a pénzgazda
ság terén. Ha nem akar sok időt rászánni, akkor koncentrálnia kell
egy részre. Kezdetben az egyszerűbb verziót kell választania. Ezek
a részvényalapok. Ennél nem kell az egyes részvényeket elemeznie.
Itt csak az egyes alapok között kell döntenie.
Mivel az alapokba való ésszerű befektetéshez kevés ismeret is
elegendő, mint kezdő könnyebben tud az alapokkal pénzt keres
ni. A részvénypiacon éppen az újoncokra érvényes: a magánbe
fektetők a tőzsde ágyútöltelékeL Az alapokba befektetők mint
egy 15 százaléka felülmúlja az indexet, a magánbefektetőknél ez
a szám ezzel szemben csak kb. 5 százalék. Egy kezdő számára vi-.
szonylag könnyú a 15 százaiékba bedolgozni magát. Csak követ
kezetesen be kell tartania a kritériumainkat. Ha azonban Ön,
.
15 6
Az újságok igen alkalmasak arra, hogy a vállalatokról, ágaza
tokról és alapokról aktuális információkat kínáljanak Önnek.
Azonban egy rendezett, összefüggő bázishoz könyvre van szüksé
ge. A második legjobb választás egy kurzus. Ez kevés időt és kevés
saját energiát igényel. Ezért gyakran kevéssé marad is meg. Az op
timális a kettő együtt.
Gyakorolja a tőzsdét
Légitársaságok, amelyek pilótákat képeznek, először repülési
szimulátorba ültetik őket. Itt a pilótatanulók kockázat nélkül "re
"
pülhetnek . Ha hibát követnek el, nem okoznak rögtön katasztró
fát vagy drága töréseket. Hasonlóan tud magának Ön is egy befek
tetési szimulátort barkácsolni. Ehhez csak egy újság szükséges
tőzsdei adatokkal, meg papír és ceruza. A szimulációval átéli,
hogy hogyan zajlik le egy tőzsdei ügylet a valóságban anélkül,
hogy eközben valóságos tőkét veszítene el. Okosabb lesz anélkül,
hogy ezért tanulópénzt fizetne.
Szemináriumokon gyakran javasoltam ezt a résztvevőknek.
Amennyire ezt fel tudtam mérni, az ajánlat nem volt túl népszerű.
Miközben az Ön számára nincs ettől értékesebb bevezetés.
Kezdje úgy, hogy állítson fel tervet a befektetési céljairól, dol
gozza ki a módszerét, és feltétlenül rögzítse ezeket írásban. Az írá
sos módszer híve vagyok. Az írás a gondolatok tisztázásához vezet.
Ezen kívül az írásos utasításokhoz sokkal jobban kötve érzi magát,
mint az elképzelt szándékokhoz. A gondolatok jönnek és mennek.
Ezután a vállalatok kikeresése kezdődik. Elemzi és megítéli a
vállalatokat. Dönt a vásárlás mellett, és figyelenunel kíséri az árfo
lyamváltozásokat. Építse fel a portfólióját, és már egy féléven be
lül vonja meg a mérlegét. Ennyi időt kell adnia egy szimulátornak.
A végén, már ilyen rövid idő után is, reálisabb lesz a tőzsdéhez
való hozzáállása. Megtanulta, milyen nehéz is az árfolyamalakulá
sokat helyesen előre látni. Figyel egy vállalat kockázatosságára. Ha
ezt komolyan végigcsinálja, benyomást nyert arról, milyen fárad
ságos egy részvényelemzés. Megvizsgálhatja a magatartását, és lát
hatja milyen durvább hibákat követett el, de azt is, hogy mit csi
nált jól. Mindenekelőtt egészen pontosan meglátja, milyen sok
idő kellett ennek a házi feladatnak az elvégzéséhez. Rá akarja-e és
tudja-e ezt fordítani?
15 7
Ha annál a döntésnél marad, hogy részvényes akar lenni, akkor
sokkal felkészültebben megy a tózsdére. Néhányan belátták ezt.
Egyikük azt mondta egyszer nekem, hogy ó ezt mindenképpen
meg akarja csinálni. Később kíváncsiságból felhívtam, és ó azt
-
158
Csökkentse a lelkesedését
.
159
Markt-on kezd, akkor az Én-je vesztett a Felettes én-jével
szemben. Nagy nyereségról álmodile Ha mégis mindezek
ellenére a kockázat mellett dönt, valószínűleg veszíteni fog.
...
,
"
Osszefoglalás
Mivel a kezdők többnyire a már régóta úton levő vonatra ug
ranak fel, az első maradandó élményük egy árfolyamtörés lesz. A
portfólió kevesebbet ér, mint a beszállásnál.
Ne kezdje a tőzsdekarrierjét lelkesedéssel. Ez csak túlzott elvá
rásokhoz vezet, és kikapcsolja az Ön értelmét. Próbáljon meg betar
tani az elejétól kezdve egy érzelmi távolságtartást a portfóliójától,
azaz ne ellenórizze minden nap az árfolyamokat.
A részvénybefektetések hozama 9 és 13 százalék között van.
Ebből kell kiindulnia. Ne álmodjon magasabb hozamokról. Miért
éppen Ön érné el ezeket?
A kezdők alábecsülik a kockázatot. Az Ön befektetéseinek
nagy része nagyvállalatokban kell, hogy legyen.
Mindaddig, míg bikapiac létezik, ezt kényszerűen tózsdekrach
követi. Ez normális, megfelel a mi Fiffi-elvünknek. Ne hajszolja ma
gát, crash-nél pánikba. Egy tőzsdei mélypont nem ok arra, hogy
megszabaduljon a részvényeitól. Csak akkor adjon el, ha a vállalat
tal kapcsolatban vannak kétségei. Győzze le a félelmét azzal, hogy
próbáljon meg szilárdan hinni a bázistrendben.
A részvényekkel és részvényalapokkal való foglalkozás nem lot
tójáték. Végezze mindezt lehetőleg ésszerűen. Mielótt nem ké
szült fel, soha ne invesztáljon. Az Ön pénzéról van szó.
Adagolt befektetéssel megvédheti magát a nagy kezdeti vesz
teségektől. De még a legmagasabb árfolyamok esetén sem kell,
hogy az indulását elhalassza.
1 60 ..
5.2. A fő befektetési cél a nyugdíjellátás
A megtakaritási fázis
A nyugdíjjáradék a· vagyonképzés egyik problémája. A pénzbe
fektetéseknél három lehetséges célt különböztetünk meg: bizton
ság, hozam és likviditás vagy rendelkezésre állás. Minden befekte
tési célnál, más jelentősége van ennek a három kritériumnak. A
likviditás kérdésére nagyon könnyű a válasz. Attól függően, hogf
mikortól kell kezdődni a járadékunknak, a tőkénknek a 60-tól a
65. életévünkig rendelkezésre kell állnia. A másik két kritérium, a
biztonság és a hozam rendszerint függenek egymástól. Minél ma
gasabbra kalkuláljuk a biztonságot, annál fájdalmasabb levonáso
kat kell a hozamnál elfogadnunk. Ez az összefüggés világos és ál
landóan ismételjük, ennek ellenére messze nem mindig igaz. Az
elmúlt évszázadban a takarékbetétkönyv éppen úgy, mint ma, ala
csony hozammal és szemben az általános véleménnyel, alacsony
biztonsággal tűnt ki. Kétszer vesztek el a pénzek a valutaátállásnál
192 3-ban és 1948-ban. A részvényekkel és ingatlanokkal, sokkal
jobban átvészelte volna ezt az időszakot.
Ha választanunk kell a befektetési formáknál biztonság és a
hozam között, akkor a nyugdíjjáradék biztonságát feltétlenül
előnyben kell részesítenünk. Elengedhetetlen az Ön számára,
hogy 65 éves korára rendelkezésére álljon a tervezett tőke. Az,
hogy a hozamok a megtakarítási fázisban magasak vagy alacso
nyak voltak, másodiagos kérdés számunkra. A következőkben a
megtakarítási fázist akarjuk közelebbről áttekinteni.
1 61
Távoli céloknak halk a bangjuk
A nyugdíjjáradék megtakarítási ideje általában 20 és 40 év kö
zött van. Ez a rendkívül hosszú takarékoskodási idő a pszichénk
nek különösen problémát okoz. Hogy működik a takarékoskodás?
A számlánkon van egy meghatározott összeg, például 5.000 euró.
Ezt a pénzt azonnal elkölthetjük valamire, ami számunkra különö
sen vonzó. Sokak számára az utazás, egy napsütötte országba izga
tó motívum lenne. Mihelyt ezt a számlakivonatot érzékeljük, azon
nal szóra jelentkezik a Ösztönén-ünk, és síkraszáll a lehetőleg
azonnali utazás mellett. A pénzt az utazással felélnénk, cserébe
azonban egy pompás élvezetben lenne részünk. Az Ösztönén-ünk
elégedett lenne. Azonban szüntelenül halljuk, hogy " takarékos
kodnod kell a nyugdíjjáradékodra" . Ez a követelmény a Felettes én
ünkben van tárolva. Ehhez jön még az értelem, az Én. Ó tudja,
hogy nagyon okos lenne az 5.000 eurót most azonnal befektetni.
Minél előbb, annál jobb, a kamatos kamat effektusnak akkor
messze erősebb hatása lehet.
Mind a három pszichikai összetevőnknek van felhasználási ja
vaslata erre a pénzre. Az Én és a Felettes én azonos irányban húz
nak, az Ösztönén másik irányt céloz meg. Egy klasszikus motívum
konfliktusban találjuk magunkat. Ki fog nyerni? Két összetevő a
takarékoskodás mellett száll síkra, egy az azonnali élvezetért. No
ha kettő áll az egy ellen, az Ösztönén még messze nem kapitulált.
Igen, hiszen gyakran neki vannak a jobb kártyái.
A motívumkonfliktusban nem egyszerűen az a párt nyer,
amelynek több harcosa van. Éppen olyan döntő az egyes motívu
mok súlya. Az Ösztönén az utazással, egy izgalmas élvezetet kínál
és ami különösen számít: ez az előny azonnal élvezhető.
A motívumerősségfüggése az időtől
A rnotívum
., erossege
... ,
'
'
'
'
'
"·
'
•
,..
'·
··-
••
. .... •
..
·-
....
...
·-
·-
-.
·-
.-
. ·
-
..
-
-
· -
. .--
- -- .
..
. -
. . --
-- ·
• •
. - .
•
-. -
Idő
.
-
...
.
-·
- ·-
_ -
..
- - ....
..
- -
·
·- - - ·-
1 62
A biztonság és az időskori gondtalanság motívuma, ma először is
a fogyasztási javakról való lemondást jelenti. Valamikor a távoli
jövőben, öregkoromban fogom élvezni ennek az előnyét. Ha még
nagyon messze van a nyugdíj ideje, akkor ez a motívum veszít a
befolyásábó!. A jelen igényei hangosak és azonnali figyelmet kí
vánnak. Ezek hatalmas támogatást kapnak az érzelmeinktől. Ezzel
szemben a jövő szükségleteit csak halkan adják elő. Az ő
oldalukon a megfontolásaink állnak.
Motívumkonfliktus:
takarékoskodás - azonnalifogyasztás
nyugd1jkezdet
�/1.__
____1__,
_
....,�
..
munk�ba jllás
•
1 63
A fiatalabbak ebben a szituációban, sokan az utazás mellett
döntenek. Ezzel szemben azonban, minél rövidebb idő lesz hátra
a nyugdíjig, annál súlyosabb lesz a nyugdíjjáradék motívuma, an
nál nehezebb lesz az " utazás" motívumának diadalmaskodnia.
Egy ilyen motívumkonfliktusban, az idősebbek gyakran igaz
ságtalanul elítélik a fiatalokat. Ők még komolytalanok és éretlenek
mondják. Ha komolyak és érettek lennének, akkor ők is éppen úgy,
mint az idősebbek erősen takarékoskodnának a nyugdíjjárulékuk
"
ra. Látjuk, hogy az idősebbek "ésszerű magatartása ebben a hely
zetben, egyáltalán nem az ésszerűség érdeme. Az értelem, az Én be
kapcsolása nélkül, ez a konfliktus úgy a fiatalnál, mint az idősnél a
tudatalatti síkján másként dőlne el. A fiatal embereknél a későbbi
ellátás motívumának még nincs olyan nagysága, vagy olyan hang
ereje, mint az azonnali élvezetet ígérő Ösztönén-nek.
1 64
adó mindkettójüknek azt ajánlja, hogy a nyugdíj eléréséig, 65 éves
korukra rakjanak félre 100.000 eurót. Szürke úr és Fekete úr egy
pontban lényegesen különbözik:
Szürke úr 50 éves, Fekete úr ezzel szemben még csak 25.
Mindketten nyugdíjalapokba akarnak befektetni, amelyek átlagos
hozamát évi 7 százalékosnak feltételezzük.
- -------�
-
25 35 45 50 55 65
1 65
ugyanakkor ez ennyi marad később is, amikor a háztartási kiadá
sok és gyerekek taníttatási költségei már jelentkeznek.
az Osztonen-Je szamara.
1 66
kor kezdő 2 5 évesen először igazán keres, nem kell mindjárt erre
sok pénzt félretenni. Először is élvezni akarja az életet. Be kell ren
dezni a lakást, a diákkori autó már kiszolgált, a legjobb lenne egy
kabrió, az utazások feltétlenül megilletik a fiatal embereket. A ru
hák, a szabadidős tevékenységek mind pénzbe kerülnek. A mun
kába állás nem takarékoskodással, hanem sokkal inkább hitelfel
vétellel kezdődik. Hiszen a nyugdíj még olyan messze van. Elég
lesz később ezzel kezdeni, de mindenesetre nem most.
Furfangosné másként jár el. Most mindenképpen lemond az
új au tóról. Ehelyett vesz egy használt autót, és nem hitelfelvétellel
kezd. Így könnyedén félre tud tenni havonta 250 eurót.
Ezt az összeget minden hónapban makacsul egy részvényalap
ba fekteti. 9 százalékos hozamnál a számlája 40 év múlva 1,1 mil
lió eurón áll.
Furfangosnére is érvényes: a törlesztő részlet ugyanennyi ma
rad, nem kell később pénzügyi nehézségeknél összébb húzni ma
gát. Aki csak 45 évesen kezdi el a nyugdíjjáradékát komolyan ter
vezni, annak azonos végösszegért, azonos hozamok mellett ha
vonta 1 .642 eurót kell leszámolnia. Óriási különbség! Hány üveg
pezsgőt üríthet ki Furfangosné havonta, amiért okosan, már ko
rán elkezdte a takarékoskodást? A szeretett fogyasztási javakról a
végén nem annak kell lemondania, aki korán elkezdett takarékos
kodni, hanem Szürke úrnak.
Hogyan tudja az Ön Ösztönén-jét legyőzni és rögtön a vagyon
gyarapítással kezdeni? Mint mindig, itt is egy tervre van szüksége.
Állapodjon meg. magával, hogy a bevételének egy meghatározott
százalékát állandóan félreteszi. Ennek az értéknek 15 százalék kö
rül kell lennie. Ha nincsenek más körülmények, induljon ki ebből
az értékből.
1 67
takarékoskodást mindig elbalasztja majd. Ismerek egy gyermekes
házaspárt, akik a gyermekeiket szándékosan ilyen korai takarékos
kodásra nevelték. Mind a két gyerek 14 évesen kapott egy folyó
számlát. Erre fizették be a szülők, a gyerekek zsebpénzét. A zseb
pénzt első pillanattól tOO DM-val megemelték. Ez az összeg egy ál
landó átutalási megbízással, egy részvényalapba folyt be. A számla
kivonatokat a gyerekek kapták. Így nevelődött beléjük az első pén
zükkel együtt, a befektetés gondolata.
Aki elhatározza, hogy mindig a megmaradt pénzt rakja el, na
gyon megnehezíti a saját dolgát. Minden hónapban megharcol
egy motívum konfliktussal, és gyakran nem marad egy fillér sem a
jövő számára. Hogyan tudja a pénzt hatékonyan a saját maga szá
mára dolgoztatni? Kezdje mielőbb a takarékoskodást. A legerő
sebb szövetségese az idő.
Ezen a helyen Kedves Olvasó, tartson egy kis szünetet, és vizs
gálja felül a saját megtakarítási szokásait. Félretesz már ma 15 szá
zalékot? Azonnal kezdje el a 15 százalékos szabályt. Ez csak előnyt
hoz az Ön számára, mivel megvédi a későbbi fájdalmasan maga
sabb havi részletektóL Gondoljon arra: minél előbb, annál jobb.
1 68
kiszámíthatóbb lesz az eredménye. Számítások szerint a hozamok
középértéktől való átlagos eltérése:
l év után 38 %
20 év után 4%
30 év után 2%
Öt éves befektetési időszakot tekintve, Ön a múltban az ese
teknek még mindig 20 százalékában volt mínuszban. Összességé
ben azonban, erre az időszakra is a veszteségek, csak a nyeresé
gek 63 százalékát tették ki. 20 éves befektetési időtartam után az
eredménye a múltban állandóan pluszban volt.
Ezen meggondolások következménye: ha a nyugdíjjáradékát
részvényekre akarja építeni, akkor az első tőzsdetörvényünk érvé-
.
Kezdők:
Remény Félelern
Tapasztalt
Félelem
1 69
Nagyon hosszú távú részvénybefektetésnél, ami alatt tizenöt
éven túlit értek, már nem érvényes, hogy a részvények magasabb
hozamáért, a kisebb biztonságot kapja. Az ilyen hosszú távú rész
vénybefektetés, már a legbiztonságosabb befektetési formák közé
számít. Természetesen ez feltételezi a befektetés ésszerű szétosztá
sát, öt vagy tíz féle részvénybe, vagy több részvényalapba.
Még egy szó a kockázatról. Csak a teljesen informálatlan, vagy
abszolút spekulatív befektetók aggódnak a tőzsdén a fundamentá
lis részvényeik miatt. Sokan a kockázatot az árfolyamingadozásokkal
tartják egyenlőnek. Noha a bázistrend hosszú távon az árfolyamin
gadozásokat jelentéktelenné teszi, az árfolyamkorrekcióktól és a tö
résektól a tőzsdén mégis úgy félnek, mint egy szörnyetegtól. Min
den árfolyamesésnél sok befektető reszket a vagyonáért. Az érzelmi
állapotukat, mint ahogy már korábban is szó volt róla, a remény és
a félelem határozza meg. Mindig jelen van mindkettő, de mindig a
helyzettól függóen hol az egyik, hol a másik dominál. Természete
sen ezen a ponton, a személyiségük megkülönbözteti a befektető
•
ket. Az egyik bízik a sikerben, egy optimista, a másik, mint peszszi
mista állandóan fél a sikertelenségtót Vizsgálatoknál megállapítot
ták, hogy a tapasztalatlan befektetők sokkal erősebben élik át az ér
zelmeket. Ha az árfolyamok erősen emelkednek, gyorsabban eufó
riába esnek. A félelmet n1intha elfújták volna. A tapasztalt róka ez
zel szemben, soha nem jön zavarba. A nagy bizalomba és reménybe
.
1 70
A részvényekre mindkettő érvényes: biztosak és jövedel
mezőek
Sok befektető fejében a biztonság és a jövedelmezőség össze
függése rögződött, éspedig fordított arányosságként. Ahogy az
egyik nő, ugyanolyan mértékben csökken a másik. Ez·· az arány
azonban csak a rövid és középtávú befektetésekre igaz. Hosszú tá
von a múltban éppenséggel más eredményeink voltak.
1 71
Hosszú távú befektetéseknél éppenséggel megvan a lehetősé
ge annak, hogy a magas biztonságot, vonzó jövedelmezőséggel
kombináljuk. Vizsgálatok azt mutatták, hogy a legtöbb befektető
túl konzervatív vagyonbefektetéseket épít fel: ingatlanok, nyugdíj
alapok, tőke-életbiztosítások. A részvényeket még mindig nagyon
kerülik. A nagy árfolyamingadozási kockázatot, ami rövid és kö
zéptávon valóban fennáll, a hosszú távú befektetésekre vonatko
zóan is jelentősnek tartják. Így túlzottan koncentrálnak a rövid tá
vú veszteségektól való félelemre. Az ismert félelem a kockázattól
és a veszteségtól áttör, és oda vezet, hogy ugyan mi hosszú távon
akarunk befektetni, de rövid távú befektetések döntési kritériu
mai szerint járunk el.
Ez a hibás magatartás sok pénzbe kerülhet Önnek.
3% 5% 7% 9% ll %
1 72
A hosszú távú befektetéseknél a magas biztonság, mint
cél, nem feltétlenül zárja ki a vonzó hozamot. A
részvényekkel és részvényalapokkal
·
A címszó megbánás
A megbánás nem az a fogalom, ami normál esetben, a közgaz
dasági könyvekben található. Ennek ellenére, ez a befektetóknél
egy nagyon gyakran fellépő érzelem. A részvényesek megbánják,
hogy egy adott részvényt túl korán eladtak, és miközben tulajdon
képpen tisztában voltak vele, hogy ez nem jó döntés, a csúcsárfo
lyamon mégsem eladtak, hanem hozzávásároltak. És, és, és. Az idő
sebb befektetóknél gyakran érzek megbánást. Amikor egy szemi
náriumon a Templeton Growth Fund részvényalap fejlődését be
mutatom, sokan felsóhajtanak: "Bárcsak megtettem volna, az én
számaim egészen másként néznek ki. "
'
1 73
.
1 74
Ezekre a kérdésekre az ügyfél besorolja magát egy skálán,
amely O-val kezdődik:
O bizonytalan, nem látok odáig
=
6 pontosan tudom.
=
1 75
Vizsgálatok szerint az egyes háztartások kiadásai, röviddel a
nyugdíjba kerülés után nem egységesek.
A sikeresek az aktív idejük alatt, többet takarékoskodtak. Ezek
a nyugdíj kezdetén még emelik is a kiadásaik szintjét. Az átlag, va
lamivel csökkentett fogyasztással kezdi a nyugdíjas időszakot.
Akik rosszul készítették elő ezt az időszakot, azok jelentősen keve
sebbet költenek, mint korábban. Nincs is más lehetőségük. Mind
a három csoportra nézve, a nyugdíjas fázisban a kiadások tartós
csökkenését állapíthattuk meg.
A 75 százalékos arány egy iránymutató nagyság. Önnek magá
nak kell eldöntenie, hogy kijön-e ennyibőL '
1 76
65 évesen Rövidlátóékat meglepetés érte. A biztosító valóban
kifízette nekik az összeget, az előre kiszámított nagyságrendben.
Csakhogy a 200.000 euró ebben az időpontban messze nem ért
annyit, mint 2 5 évvel azelőtt, amikor a biztosítást megkötötték.
Rövidlátó úr és a felesége, akik korábban nem voltak az ügyfele
im, panaszkodtak nekem, hogy a nyugdíjjáradékuk sehogy sem
elég, és egy kisebb csodát vártak tőlem.
A házaspár az inflációt nem kalkulálta be. A lejáratkori kifize
tés inflációval növelve volt ugyan, de a nyugdíjas korra kitűzött
alapérték nem. A pár kétféle mércével számolt, ez nem vezethetett .
jóra. Ezt a hibát újra és újra tapasztalom. Önnek feltétlenül el kell
ezt kerülnie, különben a vagyona soha nem lesz elég a kívánt jára
dékára.
Mivel ez az Ön számára nagyon fontos, szeretném számokkal
is világossá tenni:
1 77
Miért nem elég ez 65 évesen? Hol van a hiba? Hol számoltak
kétféle mércével?
A 2 . 2 50 euró szükséglet 40 évesen lett megállapítva. Ez, az az
összeg, ami a mai értéken majd egyszer szükséges lesz. 2 5 év alatt
ez az összeg, évi három százalékos infláció mellett 4.702 euróra
nőtt.
A 2.250 eurós összeget nevezzük mai reálértéknek, ezzel
szemben a 4.702 eurót inflációs értéknek.
Rövidlátóék tehát a 65 éves kori igényüket a mai reálértékkel
számolták, az életbiztosítás lejáratkori teljesítése viszont inflációs
volt. Itt volt a hiba.
Javítsuk ki Rövidlátóék tervezését:
Megfogaltnazzuk a negyedik
kardinális htbánkat a nyugdíjjáradéknál:
a szükségletének és a megtakarítandó összegnek
a tervezésénél figyelembe kell vennie az inflációt.
A legjobb, ha mai reálértéken számol. Ehhez
a hozamszámításoknál, évi 2,5-3 százalékos
inflációval kell számolnia.
1 78
Ahhoz, hogy ne járjon úgy, mint Rövidlátóék, és egy másik célhoz
érjen, mint a tervezett, azonos időszakonként ellenőriznie kell a
nyugdíjjáradékát. Eközben vizsgálnia kell úgy az igényt, mint a
számított megtakarítandó összeget.
Az igény is változhat. Sajnos eddig csak azt tapasztaltam, hogy
az igény nő. Az emberek többet keresnek. Az a követelmény, hogy
jobban menjen az üzlet. Az életszínvonal is ezzel együtt emelke
dik. Ezzel párhuzamosan a nyugdíjjáradékoknak is nőni kell. A
magasabb igényhez, magasabb megtakarítás szükséges.
A megtakarított összeg nagysága, nagymértékben függ a be
fektetéseinek hozamától. Ha a részvényeivel és részvényalapjaival
éves l l százalékos értéknövekedést szabott meg, de hosszabb
időn át csak 9 százalékot ér el, akkor korrigálnia kell. Ebben az
esetben a havi megtakarítási részletet emelnie kell.
Az ötödik htba:
túl ritkán vizsgálja felül a nyugdíjjáradékát. Tegye ezt
rendszeresen, rnindenképpen legalább háromévenként:
az igényt és az előrelátható megtakarítandó összeget is.
1 79
Időben a megtakarítási szakasz végén vagyunk. Annyi vagyont
kellett összegyújtenie, hogy abból, egyszerűen mondva, az élete
végéig jól élhessen. A továbbiakban szeretném Önnel megbeszél
ni, miről is van szó.
Az Ön járadékának összeállításánál két kérdést kellene megvá
laszolnia:
- A haláláig felélheti a vagyont?
- Menekül a részvényekból idős korában?
180
téseket, megszüntetheti vagy kiegészítésképpen, nagyobb össze
get is leemelhet.
Persze érvényes az is, és ez a nagy hátránya: ha a pénz elfogy,
nincs tovább járadék.
5% 407
6% 486
7% 565
8% 643
9% 73 0
Milyen szempontokat kell a döntésénél figyelembe vennie? Az
időskori bevételeinek bázisa, mindenképpen kiszámítható és idő
beli korlátok nélküli kifizetések legyenek. "Csak egy dolog van,
ami rosszabb annál, mint fiatalon meghalni, a pénzedet túlélni"
mondja egy angol közmondás. Ön azonnal egyetért velem, hogy
nem szabad soha ebbe a helyzetbe kerülnie. A járadékát több kü
lönböző építőkőból is összeállíthatja:
181
- A bázisnak kiszámítható, kevéssé volatilis bevételeknek kell
lenniük:
•
BfA- vagy LVA járadékok Q
•
Üzemi nyugdíj
•
Életjáradék egy magánnyugdíj biztosítótól
•
Ingatlan bérleti díjak
- A járadékot ki kell egészíteni:
•
Járadékkötvényekkel vagy nyugdíjalapokkal
•
Részvényekkel és részvényalapokkal előnyben része
sítve a nagyvállalatokat (blue chipeket); az alapoknak
legalább részben a fundamentális befektetési filozó
fia alapján kell működnie.
- ,Játékpénz" ami a megélhetéséhez nem szükséges.
•
Ezt befektetheti, ahogy akarja. Ha ízig-vérig speku
láns, · akkor továbbra is a nagy volatilitású növekedési
részvényekben kockáztasson� Mert a nyugdíjasokra is
érvényes: a pénzbefektetés még nyugodtan okozhat
örömöt.
182
kockázattá válhat. A korral felerősödik a félelem, az árfolyamin
gadozások miatt. Ez könnyen érthető. A fiatal emberek könnyeb
ben feldolgozzák az árfolyamtöréseket, mivel a tőke nem foglal el
náluk egzisztenciális pozíciót. Nem a vagyonukból élnek. Az árfo
lyamtörés, idővel majd újra kisimul. A fiatal befektetőnek, pedig
ideje van bőven.
A Super-Gau* esetében, ha a részvények értéktelenné válná
nak, lenne még ideje, persze most már megnövekedett fáradság
gal, újra felépíteni egy kielégítő nyugdíjjáradékot. Ez, a már nyug�
díjasoknál nem múködik. Ha eljátszotta a vagyonát, akkor a jövő
je nagyon sötéten néz ki.
Ha az előtt a döntés előtt áll, hogy 65 évesen maradjon-e a rész
vényekben, akkor először egy nagyon alapos érzelmi vizsgálatot
kell magánál végrahajtania. Egy crash esetén tudna-e lelki nyuga
lommal aludni? Szándékosan mondtam lelki nyugalmat. A vagyon
csökkenése egyáltalán nem szabad, hogy terhelje Önt. Csak ekkor
tud a részvényekben maradni.
Az első feltétel, hogy legyen tapasztalata részvényekkel és rész
vényalapokkaL Ha még nem élt át egy teljes ciklust felfelé és lefe
lé, semmiképpen nem szabad, hogy a pszichéjének erejét túlbe
csülje. Időben hét és tíz évből indulok ki. Ha nem rendelkezett
még ennyi ideje részvényekkel vagy részvényalapokkal, nem tesz
jót magának azzal, ha a részvényekben marad, csoportosítson át, a
legfőbb cél az Ön nyugodt álma kell, hogy legyen.
A második feltétel, az Ön vagyoni helyzete. Minél kisebb a
részvények aránya az Ön összjáradékában, annál inkább maradhat
részvényekben. Hiszen, ha Ön egy öreg tőzsderóka, és ehhez még
jól meg is van áldva vagyonnal, akkor ráadásul még tanácsolom is,
hogy úgy, mint eddig maradjon továbbra is a részvényekben. 65
éves kortól is érvényes: a részvények, hosszú távon a legjövedelme
zóbb befektetési forma. Miért kellene idősebb korban az alacso
nyabb hozamokkal megelégednie? Az időseknek is joguk van a
magasabb hozamokra. A befektetéseinek hozamától is függ, hogy
most pezsgőt iszik vagy át kell állnia az ásványvízre.
183
Természetesen, ha részvényekben marad, részesítse előnyben
a kisebb volatilitású nagyvállalatokat. Egyrészt kíméli ezzel az ide
geit, másrészt a kevésbé volatilis vállalatok az ütemezett kifizetés
tervezésénél, a negatív " Cost-Average-Effekt" * miatt kedvezőek. A
tulajdonrészek áringadozásai kisebbek, ezek a tulajdonrészek álta
lában kedvezőbben adhatóak el. Másoldalról: ütemezett kifizetés
tervezése, a nagyon volatilis befektetéseknél hátrányos.
184
ból számítsuk ki. Ha egy részvényalap a megtakarítási időszak alatt
9 százalék hozamot ért el, akkor évi 8 százalék kivételét ajánlom.
Egy százalék marad, mint tartalék. Ez megnyugtatja a nyugdíjast.
Nem fosztja ki a befektetését sőt, ha nem is intenzíven, de még nő
ni is fog.
Egyik évben többet ér el az alap, mint 8 százalék, a másik év
ben kevesebbet. Mi azonban maradunk mereven a 8 százaléknál.
A nyugdíjas ezt eleinte nehezen akceptálja. A jó években nem
használja fel a teljes növekedést. A gyengébb években az alap ve
szít az értékéből, mi ennek ellenére pénzt veszünk ki. Noha mi a
tőke megtartását választottuk, a rossz években mégis olvad a be-
. .
utalják át)
�
185
emelkedő bázistrend ezt a törést majd kiegyenlíti. A nyugdíjas új
ra önbizalmat nyer, egy későbbi törésnél már pszichikailag fel van
fegyverezve.
186
..
,
Osszefoglalás
Sok ember az aktív évei alatt kevés figyelmet szentel a nyugdíj
járadékára. Túl későn kezdik el a járadék megtervezését, és ezzel
megnehezítik a vagyon felépítését.
·
187
A rrfszvényesek � rrfszvényalap tulajdonosok nemek szerinti
szerkezete Németországban
Az adatok 1 .000-ben.
A részvényesek egyidejűleg alaptulajdonosok is lehetnek
Férfiak Nők
·
Részvényesek 3 .905 2 .306
Alaptulajdonosok 5.059 3.306
••
188
A teljes foglalkoztatásó nők,
inkább fektetik a pénzüket részvényekbe és
részvényalapokba, •nint a fért]ak.
189
timálls időpontját legtöbbször elvétették. A befektető nők
türelmesebbek, és nem - futnak minden trend után. A nők
továbbá szélesebben megosztják a kockázatot, és egy befek
tetési döntés előtt jobban informálódnak.
- Ezek mellett az adatok mellett nein csoda, ha az eredmény
sokkal inkább a nők javára billen: a nők portfóliája a vizs
gált időszakban 2,8 százalékkal alakult jobban. Egy ameri
kai tanulmányban a nők 1,4 százalékkal végeztek elől. Meg
változtatta a pénz a nemét?
Ezen vizsgálatok alapján ezt nem állíthatjuk meggyőzóen.
Mind a két vizsgálatot, a németet és az amerikait is, online-érték
papírházak készítették. Azt gyanítom, az online ügyfelek még
nem reprezentatívak. Ezen kívül a német tanulmány, a maga há
rom hónapos időszakával túl rövid. Továbbá az ebben az időben
lefelé eső tőzsde, természetesen a biztonságközpontú befekteté
seknek kedvezett. Ilyenek pedig a nőknek vannak.
A női befektetők tendenciálisan jobb hozamokat, de legalább-
•
190
- A legkevésbé törődnek a pénzzel azok a nők, akik magas jö
vedelmú családban élnek. Itt csak mintegy egy harmadra te
hető azoknak a száma, akik befolyással rendelkeznek a be
fektetésekre és a pénzek felhasználására. Ők ritkán vesznek
részt a pénzkeresetben, gyakran a pénz elegendő mennyiség
ben rendelkezésre áll, ezért nem is gondol rá. Először csak a
legutóbbi szuper bikapiacon váltak a részvények ezen cso-
port szamara ts temava.
, / . " ; /
191
Az evolúcióbiológiai érv: a férfiak a genetikai felépítésükből
adódóan agresszívebbek. Majdnem minden társadalomban és
minden időben fennálltak az életfenntartásért való harcnak a ve
szélyei. A férfias agresszivitás régen egy értékes jellemvonás volt,
mert biztosította a családnak a túlélést. Az agresszivitás kifejező
dik a nagyobb kockázatvállalásban is. A férfiak ezért élnek veszé
lyesebben. Ezt mutatják az emberek baleseti statisztikái is. De
még a legközelebbi rokonainknál, a csimpánzoknál is, a hímek
gyakrabban esnek áldozatul baleseteknek. Gyakrabban esnek le
és törik ki a nyakukat mászási akcióik közben.
Sok asszonynak az Ösztönén-jében mélyen gyökerezik a füg
getlenségtól való titkos félelem. A nevelés és a napi tapasztalatok
bevésik az ilyen érzelmeket. A pszichológusok Cinderelhl-komp
lexusról beszélnek. Hamupipőke üzenete tovább hat: az asszo
nyok csak úgy lehetnek boldogok, ha kedvesek és szerények, ott
hon szabadon átengedik a hatalmat a férfinak, és pénzügyi dol
gokban is átengedik nekik a fontos döntéseket.
A pszichológiai érv: a pénz a férfiaknál, a siker mutatója. A köz
ponti különbség pénzügyi dolgokban a nemek között abban áll,
hogy a férfiaknál a pénzkereset olyan tényező, amely az önbecsü
lést és az önértékelést nagymértékben meghatározza. A férfi bank
számlája mutatja a tulajdonosának, hogy · ő egy nyertes vagy egy
-
192
A vagyongyarapítás asszonyi kötelesség
A pénzbefektetés a legtöbb családban még mindig a férfiak
dolga. Ez tulajdonképpen groteszk. Elsősorban ugyanis a nyugdíj
járadékra takarékoskodnak. A nyugdíjjáradék túlnyomórészben
női dolog. Ezért a megkérdezéseknél konzekvensen kiderül, hogy
a nyugdíjjáradékat a nők komolyabban veszik, mint a férfiak. Az
arány 82 a 77-hez. Mégis következetlenül viselkedik sok nő, ami
kor a vagyongyarapítást átengedi a férfiaknak. Időskorban ugyan
is a nőknek van szüksége a pénzre:
- A nyugdíjjáradék női dolog, mert az idős nők figyelemre
méltóan többen vannak:
65 év felett a népesség 2/3-a, 75 év felett, pedig már 3/4-e
nő. A férfiak egyszerűen korábban meghalnak.
- Az időskori bevételeik a nőknek átlagban lényegesen ala
csonyabbak. Amíg egy átlagos férfi j áradéka havi 966,90
euró, addig ez egy nőnél 437 euró. A nyugdíjas nők három
negyedének 500 eurónál kevesebb áll rendelkezésére. Eh
hez jön még, hogy kétszer annyi nő téved, ha meg kell pe
csülnie a járadékát. 1.400 euróval számolnak, amikor az va
lójában csak 800 euró. Az első járadék kiutalások így aztán
gyakran keserű ébredést okoznak. Ekkor azonban, már
nem lehetséges korrigálni. Nem ok nélkül szól így a mon
"
dás: "A szegénység öregkorában nőnemű. A következtetés
egyszerű: minden asszonynak időben tudnia kell, mennyi
lesz a nyugdíjjáradéka, és azután el kell kezdeni takarékos
kodni.
193·
,
..
Osszefoglalás
'
194
.. A PROFIT DIKTÁlJA A VÉLEMÉNYT:
a bankokét, az alapokét,
, , , ,
a tanacsado' k. et es a me'd•ta'k. et
, 195
6. 1. A bankok " a-nagyi-jót-akar-neketn"
jelenségből profitálnak
196
A bank az egy vállalat, amelyet azért alapítottak, hogy a tulaj
donosai számára nyereséget hozzon. Semmilyen más okból nem
alapítanak cégeket. Nos utalhat a saját Sparkasse (takarékpénz
tár) vagy Volks-, vagy Raiffeisenkasse bankjára. Az alapítógondo
lat itt kétségtelenül más. Azonban a gyakorlatban én ezt másként
tapasztaltam: Önnek a szövetkezeti vagy közjogi pénzintézetek
esetében is az önző magatartásból kell kiindulnia. Soha ne tekint
se a bankot olyan révésznek, aki veszély esetén Önt a sodró áram
lásban, a saját élete kockáztatásával is átviszi a túlsó partra. Miért
dohosodtak volna másként évtizedekig milliárdok, az alacsony
hozamú takarékszámlákon? Miért nem utal Önnek egy bank sem
arra, hogy az Ön állami kölcsönkötvényét az állami adósságköz
pont díjmentesen kezeli? Miért mindig épp a tudatlanokon vág
nak eret a takarékpénztárak, és tartják a befektetéseiket bankbe
tétben, noha az ügyfélnek ebből semmi előnye nem származik,
sőt többletköltsége van. A válasz egyszerű: így lesz a banknak na
gyobb hozama.
Egyes bankok szerepét nagyon kritikusan kell nézni a Neue
Markt katasztrófájánál is. Összességében óriási vagyonok süllyed
tek el. Ez, mint ahogy az ember kívülállóként is sejti a befektetőt
érintette. A nagy nyertesek közé, pedig elsősorban biztos, hogy a
bankok számítanak. A legtöbb intézmény eközben láthatólag egy
másodpercig sem gondolt a befektető jólétére:
- Óriási nyereséget söpörtek be az új részvénytársaságok
tőzsdei bevezetésénéL A tanácsadásért és az értékesítésért a
vállalatoknak bőséges honoráriumot és jutalékot számítot
tak fel. Hogy a vállalatokat magukkal húzhassák, és azok
ezeket a költségeket nehézség nélkül fizethessék, veszélye
sen magasra értékelték a vállalatokat, és ilyen árakon vezet
ték be a tózsdére. A vállalatok és a bankok besöpörték a bu
sás hasznot. Miközben a cechet az ügyfél fizette. Néhány
ilyen üzletnél azt kérdezem magamtól, vajon a bankok nem
tudták mit tesznek, azaz egyszerűen bolondok voltak, vagy
teljesen kapzsi módon üzleteltek, n1iközben csak a saját
nyereségüket tartották szem előtt. Az ügyfél a fejőstehén, őt
határtalanul ki lehet zsákmányolni. Számomra csak ez a két
alternatíva létezik: vagy bolond, vagy kapzsi.
Amit én a bankok szemére vetek, nagyon egyszerű: minden
értelmes ember, akinek a részvényüzletekben tapasztalata
197
van, és a vállalatokat olyan jól ismeri, illint ahogy ez a kibo
csátó bank kötelessége, észlelnie kellett, hogy sok részvény
kibocsátás abszolút túlértékelt volt. Világosnak kellett volna
lennie, hogy sok ügyfél nagy valószínűséggel erősen veszí
teni fog. Ennek ellenére a bankok törték magukat az ilyen
megbízásokért.
Miért? Azért mert halálra kereshették magukat anélkül, hogy
a befektetőkkel a legkisebb mértékben is törődtek volna.
Természetes, hogy minden egészséges vállalatnak a legfőbb
célja, hogy a nyereségét növelje. Ha én azonban, mint ahogy
a bankok ezt sugallják teljesen a nagymama-elv mellett ál
lok, akkor figyelembe kell vennem az üzleti partnereim ér
dekeit is. Ha azt a látszatot keltem, hogy sokra tartom a
nagymama-elvet, akkor van egy gondoskodási kötelezettsé
gern is az ügyfeleimmel szemben. Minden más csak lóku-
pecseg.
"
198 '
igazgató, akkor is, ha csak a szakmunkás keresetével rendelkeznek.
A hangulat előkelő, fojtott. Itt az ember nem izgágáskodhat. Ehhez
jön még az is, hogy a tanácsadóról feltételezzük, hogy intim isme
retekkel is rendelkezik rólunk. Thdja, hogy havonta mennyi fize
tést utalnak nekünk, tudja, hogy pénzügyileg nem állunk valami
jól: a házunk még nincs kifizetve, az új autóra kölcsönt vettünk fel,
és még a szabadságunk miatt is túlléptük a számlakeretünket. A
bankja valóban ismeri Önt. A banki tanácsadó annyit tud Önről,
amennyit korábban csak a gyóntató atya tudott.
Ö.n ezzel ellentétben a tanácsadóról gyakorlatilag nem tud
semmit. Ebből az alapszituációból adódóan, sokan alárendeltnek
érzik magukat. Ezzel az alárendelt beállítottsággal vesztett pozíci
óba kerül. Ha már indulásnál " a nagyi-jót-akar-nekem " magatartást
feltételezi a bankról, akkor a bankot éppen arra ösztönzi, hogy
még jobban növelje a saját profitját. Nem a legjobb az Ön számá
ra, ha első pillantásra ·észreveszik, hogy hisz a bank tévedhetetlen
ségében. A tapasztalatom megtanított arra, hogy az alárendeltség
soha nem kifizetődő. Az üzleti életben hasonló törvények érvénye
sek, mint a fizikában: két gáz tölti ki a teret. Ha az egyiket részben
elszívják, akkor a másik azonnal kitágul, és elfoglalja a szabad te
ret. A fizikában ez mindig megtörténik, éspedig törvényszerűen.
Többnyire nálunk embereknél is így van ez.
Az üzleti élet a legjobban fegyveregyenlőség esetén múködik.
Az éberség a szabadság ára, mondja a Nato-jelszó. Az üzleti életben
nem szabad magunkat naivnak, balgának mutatni. Alapismeretek
kel kell rendelkeznünk, kétkedőnek kell lennünk, és mástól is azt
kell elvárnunk, hogy legitim módon a saját hasznára törekszik.
, , , , H
199
nek, mert a banki tanácsadóját már régen ismeri. A piacgazdasá
gunk csak akkor múködik, ha a silány teljesítménynek következ-
•
200
A bankok vezetése korábban a takarékbetétkönyveket önzés
ból favorizálta. Ennek az üzletpolitikának a megvalósításához, elő
ször a dolgozóknak kellett erre a vonaira felesküdniük. Eközben
semmiképpen nem volt tanácsos a saját előnyöket az előtérbe he
lyezni. Az eladókat jobban motiválja, ha úgy érzik, hogy ők valami
jót tesznek az ügyfélnek. A takarékbetétkönyvek előnyeként már a
dolgozók betanításánál, a példa nélküli biztonságot emelték ki. A
takarékbetétkönyveknél nem kell félni az értékingadozásoktól Ez
zel az érvvel győzték meg a takarékbetétkönyv előnyéról a saját al
kalmazottaikat.
Az oktatásokon újra és újra a takarékbetétkönyv biztonságát
hangsúlyozták. Ezt a nagy előnyt nagyon gyakran, és azonkívül a
belső utasításokban, tehát tekintélyelven ismételték.
201
,
..
Osszefoglalás
Öntudatosan lépünk fel a bankunkkal szemben. Nem nekünk
van szükségünk a bankra, hanem a banknak van szüksége ránk.
Állandóan a tudatában vagyunk annak, hogy a bank érdekei több
nyire nem azonosak a mi érdekeinkkel.
Kétkedóek vagyunk. A nagymama-elv sérti az érdekeinket.
A banki alkalmazottak, akik Önnek helytelen tanácsokat ad
nak, ezt többnyire nem szándékosan teszik. A pénzintézetük így
manipulálja őket.
Mint naiv fogyasztó, éppen csalási próbálkozásokat váltunk ki.
Ha elégedetlenek vagyunk a bankkal, váltanunk kell.
6.2. Az életbiztosítók
202
mindenáron el kell adni, sokan, főleg a fiatal ügynökök to
vábbadjá� az ügyfélnek. úgy viselkednek, mint egy hajtó.
Szerződést kötni, mindegy hogyan. Ezt a pszichikai nyo
mást egy ügyfél sem szereti. Több mint húsz évvel ezelőtt,
egyszer elkísértem egy nagyon sikeres biztosítási ügynököt,
amikor egy ügyfelet látogatott meg. Meg akartam tudni, mi
ért ér el ez az ügynök olyan magas szerződéskötés számot. A
megoldás nagyon erős makacssággal összekötött nyomás
volt.
Az ügyfél már a beszélgetés kezdetén világosan és egyértel
műen közölte, hogy ó nem akar biztosítást kötni. Úgy gon
doltam, hogy ezzel a beszélgetésnek vége. De ellenkezőleg,
most érezte csak az ügynök a kihívást. Egyszerűen nem állt
fel. Imamalomszerúen mondta újra meg újra, hogy nem ér
ti, hogy az ügyfél ezt az előnyt, amit ő kínál neki, miért ne
látná be, és miért ne biztosítaná magát. Az ügyfél percról
percre nyugtalanabb lett, az arcát elöntötte a pír. Noha én
egyáltalán nem vettem ebben részt, mégis kényelmetlenül
éreztem magam. Időnként úgy éreztem, hogy az ügyfél a be
szélgetés közben fog meghalni. Nem ezt tette, ehelyett alá
írta a megbízást. Az ügynök jó üzletet kötött.
Termés2etesen a többség nem dolgozik ilyen brutálisan. Min
denesetre általánosan érvényes a biztosítási ágazatra:
A biztosítók,
ügynökcikként nem tanácsadókat akart1ak,
hanem eladókat.
203
kívánnivalót hagy maga után, azt sejtheti. A legismertebb Struk
turvertrieb-ek a: Deutsche Vermögensberatungsgesellschaft
(DVAG), AWD, OVB és a HMI, a Hamburg-Mannheirner Versiche
rung-tól. A DVAG-ot Michael Schumacher reklámozza a sapkáján.
Évekkel ezelőtt megkérdeztem az OVB egyik alkalmazottját, hogy
boldogul ezzel a rossz hírnévvet Láss csodát, ez a kérdés a legkevés
bé sem billentette ki a lelki nyugalmából. Ilyen támadás minden
OVB dolgozót fenyeget, ezért már a képzésénél beoltották ez ellen.
"A szemrehányás, hogy mi tisztességtelenebbül adnánk el mint
mások, badarság. Mi csak egy dolgot teszünk másként, mi sikere
sebbek vagyunk. Ezt a sikert irigylik a többiek. Ez puszta irigység. "
Így marad az önkép érintetlen, sőt még ki is fényezik az érzéssel,
hogy egy elithez tartoznak.
Miért mutatom be ezt ilyen részletesen? Ha ügynökök rövid be
tanulás után, már más embereknek pénz- és vagyonügyekben taná
csot adhatnak, és az eladásból kell megélniük, akko r kiindulhat ab
ból, hogy ezeknél az ügyleteknél nem az Ön előnye áll .e lőtérben.
Általában az uralkodó momentum . az eladó jutalékérdekeltsége.
Ezek nem egyedi visszásságok a biztosítóknál, amelyek ilyen mó
don dolgoznak, hogy egyszer-egyszer előfordulnak, és döntően le
győzhetők. Ez a legfelsőbb hadvezetőség jóváhagyásával történik.
Mert a rövid bedolgozási időnek és a nagy egzisztenciális nyomás
nak, törvényszerűen a rossz tanácsadás és az ügyfelek érdekeinek
az elhanyagolása a hatása. Azt, hogy a saját érdek minden más felett
dominál, a termékszerkezet egy példáján szeretném bemutatni:
204
nokat. A részvényhányad alacsony, általában 10 és 15 százalék kö
zött van.
Az alaphoz kötött biztosítási kötvényeknél, ezzel szemben az
összes megtakarításukat alapokba, túlnyomórészt részvényalapok
ba fektetik.
Az alaphoz kötött életbiztosítás nem napjaink találmánya.
1971 óta kínálja a Nürnberger Lebensversicherung (Nürnbergi
Életbiztosító) a tőke-életbiztosításnak ezt a variánsát. Persze az
alaphoz kötött biztosítási kötvény inkább úgy élt szerényen, mint
egy penészvirág, mintsem egy ilyen különösen sikeres szakma
igáslovaként. A tőke-életbiztosítások szelete, a hosszú távú tőkebe
fektetések tortájából évről évre nőtt. Mindig újra megpróbálták
egyesek, mint a hamburgi biztosítási újságíró, Hans Dieter Meyer
ennek a terméknek a jó hírét csorbítani, végül is nem sok sikerrel.
Csak a részvény eufória fenyegette a tőke-életbiztosításokat a kifu
tó modell bélyegének rásütésével. Hamar elterjedt a szóbeszéd,
milyen hatalmas hozamkülönbségról mondanak le a hosszú távú
biztosításokba fektetők. A legnagyobb német biztosító, az Allianz
kezdte az offenzívát. A részvényalapok, és még inkább a részvények
nem alkalmasak a megbízható nyugdíjellátáshoz. A későbbi ered
mények nem láthatók előre, és ezért az így felépített nyugdíjellátás
nagyon ingatag lábakon állna. A többi biztosító hamarosan nagy
számban lép ki ebből a frontból, és tábort váltottak. A kereslet az
alapokra olyan nagy volt, hogy ebből az üzletból nem akartak ki
maradni. Rövid időn belül az ágazat Saulusból Paulussá változott.
Az alaphoz kötött megtakarítási tervek lettek hirtelen az ideális
befektetések, persze biztosítási formában, az alaphoz kötött bizto
sítási kötvényben.
Már ezen a helyen meg kell kérdezni, hogy mehet végbe a be
állítottság ilyen nagymértékű megváltozása. Ahogy már azt egy
másik helyen megjegyeztük, a saját előny volt a felismerésre veze
tó érdek. Megállapították, hogy a piac a részvények felé tendál. Ezt
a részvényhelyzetet elpuskázni nagyon buta dolog lenne. Az em
berek továbbra is nagystílűen a részvényalapok mellett döntenek
- a tőke-életbiztosítások kárára. A biztosítókat kár érte volna. Kö
vetkezésképpen a palástjukat a szélbe fordították, és gyorsan fel
ugrottak a haladó vonatra, Adenauer szavaival élve: " Mit izgat en
gem, hogy tegnap mit fecsegtem. " Azt azonban meg kell állapíta
nunk, mi váltotta ki ezt a teljes hátraarcot. Amíg a részvényalapok
205
a saját vállalat számára nem tűntek előnyösnek, átkozták őket.
Azonban azonnal szentté avatták őket, tnihelyt a saját vállalatnak
profitot ígértek.
a) Biztosítási kötvény
Biztosító Deutscher Herold
A kiválasztott alap
éves értéknövekedése 9%
Lejárati teljesítés 44.999 euró
Haláleseti biztosítás 17. 280 euró
b) Megtakarítási terv
Havi törlesztés 200 euró
mínusz kockázati életbiztosítás
3,5 % jutalék 7,60 euró
Havonta befektetésre kerül 192,40 euró
1 2 év múlva az alap
megnott 50.687 euróra
-
206
Az eredmény egyértelmű: a megtakarítási tervvel jobb ered
ményt ér el. A példánkban 1 1 ,26 százalékkal több van a számláján.
Ha meghosszabbítjuk a futamidőt, még nagyobb lesz a különbség.
Az ügyfél érdeke világosan a megtakarítási terv mellett szól.
Ennek ellenére döntöttek a biztosítók, a biztosítási kötvény ter
jesztése mellett? Most megmutatom Önnek, hogy miért.
Egy biztosítási termék sikerét a külső munkatársak határozzák
meg. Ha egy terméken az ügynökök jobban keresnek, akkor erre
a termékre állnak rá teljes gőzzel. A biztosítási kötvény ilyen ter
mék. Mindegy, hogy milyen hosszú időre szól a szerződés, a juta
lék nagy részét az ügynök, a szerződés megkötésekor megkapja.
A mi esetünkben az ügynök, miután az ügyfél az első díjat át
utalta:
•
207
Emellett van még egy emocionális probléma a külső mun
katársaknál.
Az ügynökök sokkal jobb eredményeket érnek el, ha egy ter
mék őket is meggyőzte.
Mit kell tehát tenni? Most az értékesítési osztályt szólítják fel.
A kiadott feladat így szól: találjatok néhány elfogadható ·érvet, ami
a biztosítási kötvény mellett, és a megtakarítási terv ellen szól. For
dítva fognak tehát hozzá. Ez azonban teljesen normális. X-edszer
ismétlem: egy vállalatot nem azért alapítanak, hogy az emberisé
get boldogítsák hanem, hogy nyereséget termeljenek. Önnek,
mint ügyfélnek így ébernek kell lennie, és szem előtt kell tartania
a saját érdekét.
Az értékesítési osztály hirtelen találékony lesz. Hol lehet a leg
könnyebben és különösen sikeresen bevetni magukat? Természe
tesen az adóelónyöknél! " Ha a németek azt a szót, hogy adóelőny
meghallják, az értelmük téli álomba merül" , mondta nekem egy
szer évekkel ezelőtt, egy adókedvezményezett tőke-életbiztosítás
sal kereskedő társaság értékesítési vezetője.
A biztosítási kötvény, pedig valóban kínál egy olyan adóked
vezményt, amiről a többi befektetési forma csak álmodik. Ha 1 2
éves a futamideje, akkor a lejáratkori nyereség adómentes. A
megtakarítási tervnél ezzel szemben az osztalékösszegek után
adózni kell. Egy ilyen érv, az egy adu ász. Nos most már csak ezt
az érvet kell szüntelenül ismételgetni, és néhány gazdasági újság
írónak az újságokban szajkózni. Az adu üt, a biztosítási kötvény
győztessé fejlődik.
208
Az adókedvezmény nélkül a biztosítási kötvényben t�karékos
kodók mintegy 5.688 euróval rosszabb eredményt értek el, az adó
kedvezménnyel ez valamivel javul 4.515 euróra. Levonjuk a követ
keztetést: adókedvezménnyel, vagy anélkül a biztosítási kötvény
eredménye még mindig a megtakarítási tervé alatt marad.
Miért készítettük el ezt a komplikált számítást? Meg akartam
Önnek mutatni, hogy a nagyvonalú reklámok és hangosan előa
dott érvek nem érnek többet, mint a papír, amire nyomtatták őket.
Ha az érveket gyakran ismétlik, és különböző médiák vagy szemé
lyek előadják, hajlunk arra, hogy elhiggyük ezeket a híreket, akkor
is ha ezek tévesek lennének.
Ugyanezen kötésminta alapján viselkednek az életbiztosítók
az aktuális Riester-járadékokkat Az ígéret szerint óriási üzlet. Egy
konkurenstól félnek a biztosítók, mint ördög a tömjénfüsttól: vál
lalkozások szövetségei és szakszervezetek közösen létre akarnak
hozni egy nyugdíjalapot, amely az üzemeken keresztül kerülne
terjesztésre. Mivel nem lesznek terjesztési költségek, a nyugdíj
alap kedvezőbb lehet a befektetók számára.
A befektető számára a helyzet a következő: 2001 őszén még
messze nincs minden modell a piacon. Az érdekesebbek csak
2002 tavaszán lesznek kaphatóak. Csak ezután hasonlíthatja össze
őket. Az állami követelmény szerint elég, ha 2002 végén köti meg
a szerződését. A befektető érdeke egyértelmű: most semmi esetre
sem szabad, gyakorlatilag bekötött szemmel takarékoskodási ter
vet elkezdeni. •
209
A statisztikákat úgy preparálják, hogy azok a saját érdekeket tá
masszák alá. A korrekt számok talán éppen az ellenkezőjét támasz
tanák alá, az egykori angol miniszterelnök Winston Churchill ki
jelentése szerint, aki csak annak a statisztikáknak akar hinni, ame
lyet ő maga hamisított meg. Minden értékpapírnak, minden alap
nak találhatunk olyan időszakot, amikor az értékpapír vagy az alap
kitűnően állt. A fordulónapok kiválasztásával befektetések sikerei
manipulálhatók. A művészet csak abban áll, hogy a ragyogó fázist
megtaláljuk. Az eladók a termékeik értékalakulásának számítását
ezzel a trükkel szépítik.
A legtöbb ügyfél vakon hisz a statisztikák tanúságának, és le
hengerlődik. Így fejeződik be sok példaszámításban, a részvény
alapok értékalakulása 2000 nyarán. Azután pedig törtét1t még egy
pár dolog. A részvényalapok hozama egyértelműen romlott. Meg
kezdődött a múltbeli álomhozamokkal való alapos megtévesztés.
Az ügyfeleket elavult csúcseredményekkel csalogatták. Az Aegon
biztosítási alap a Moneymaxx-tól 2001 tavaszán, az 1999-es ho
zamszámait reklámozta. A 2001-ig terjedő időszakban keletkezett
9 százalékos veszteséget nem említették. Az ígéretek, mint " évtize
deken át tartó stabil nyereség" a Nordrhein-Westfalen-i Fogyasztói
Központ véleménye szerint, kimerítik a megtévesztő reklám tény
állását. Hasonló praktikákat, mint az Aegon alkalmaztak a Alte
Leipziger-nél, az Advance Bank-nál és a Deutsche Bank 24-nél is.
210
kor is, ha 10 százalékot veszít, de az összehasonlító index 15 száza
lék mínuszt mutat, a befektetési alapja elégedett vele. Még ha az
alapok rangsorában nem is az első, a mínuszeredménye ellenére is
sztár. A munkahelye biztos, a cégén belül azok közé számít akiknek
a képét kifüggesztik, emelkedik a belső ranglétrán.
21 1
látják, hogy milyen részvényeket jegyeznek a kollegáik. Így kelet
keznek pártok a tőzsdén, és ha ezek sokak számára meggyőzőek,
akkor ebből lesznek a trendek. Az alapmenedzserek hada is
ugyanebben az irányban mozog. Az eredmény, az alapmenedzse
rek messzemenőkig konformista magatartása lesz. Kinek lenne
kedve a játékrontó szerepéhez?
Ha egy alapmenedzser nem függ egy trendtől, mi történik ak
kor? Ha a különvéleményével sikert ér el, akkor előnyt élvez a kon
kurenciával szemben. Ezek nagyon gyorsan bekanyarodnak az ő
vonalába és sztár lesz. Ha azonban a véleménye, mint tévút bonta-
-
212
zük részvényekbe van fektetve, és nem egy szalmazsákba" így szól
ez az alapoknál. Gyakran még az arány is pontosan rögzítve van,
és akkor ez a rész részvényekbe van lehorgonyozva . .A:z árfolyamtö
rések idején ez különösen keserű. Éppen az újoncok gondolják: az
alapok beszállnak, ha jól megy, és eladnak crash-veszélynél. De ha
sonlóan a magánbefektetőkhöz az alapok is különböző filozófiát
követnek. A spekulánsok megkísérlik az árfolyamtörést elkerülni,
a befektetők maradnak a részvényekben.
Minél kisebbre van a befektetési hányad meghatározva, annál
kevésbé tudja az alapmenedzser a részvényeket mozgatni. Ha Ön
egy Bajor-Sajtgyártó-alapba fektet, akkor az alapmenedzser csak
Bajor-Sajtgyártó részvényeket tud vásárolni, még abban az esetben
is, ha ott a tejtermelést száj és körömfájás miatt le kellene állítani.
Oda van bilincselve anélkül, hogy a menedzser rosszabb időkben
egy más ágazatra, vagy más régióra tudna váltani. Ebben az eset
ben Önön múlna, hogy egy másik alapot válasszon. Ez azonban
nem állt szándékában. .A:z alapmenedzsernek kell a legjobb befek
tetési lehetőségeket keresnie, nem Önnek. Ezért ne ágazati alapo
kat válasszon, hanem olyan alapokat, amelyek világszerte kisebb
vállalatokba fektetnek. Így a munka a profiké lesz.
213
Ezzel szemben az amatőr, pszichikailag egyszerűbb helyzetben
van. Természetesen ó is nyerni akar, de őt nem terheli az egziszten
ciális nyomás, mint egy alapmenedzsert. Ugyan a profi a csordá
ban mozog, de ez semmiképpen nem nyújt neki védelmet. Nem
menetel elbújva és névtelenül, számára a valóságban mindenki
,;
214
AZ alapmenedzser: elindított egy rakétát, amely felett elvesz
tette az irányítást. Ha a vállalatokat irreálisan felfújtuk, nem tu
dunk olyan egyszerűen kiszállni. A szellemektől, amiket kienged
tek a palackból, nem tudtak megszabadulni. Nem hiszem, hogy a
többnyire fiatal tőzsdesztár már a kezdettől rossz szándékkal in
dult, inkább csak egyszerűen hiányzott belőlük az érettség és a ta
pasztalat. Másképp látom az idősebb résztvevőket. Náluk olyan jel
lemhibákat gyanítok, amelyek miatt tulajdonképpen őket az ilyen
állásokból diszkvalifikálni kellene: extrém hiúság, felelőtlenség,
kapzsiság.
Az alapok: ezek megigézetten, kizárólag a nagy nyereségre
meredtek. Még ha világos is volt, hogy sok tőzsdeújonc között vér
fürdőnek kellett létrejönnie, felelőtlenül vagy vakon, erősen to
vábbfordítottak a keréken. Először, csak amikor az újoncok pénze
már elveszett, akkor kellett az olyan embereknek, mint Kurt
Ochner, felállniuk a·· székükből.
A balga befektető: a legvégén mégis a befektető választja ki az
-
215
na. Az egyetlen, akit megneveztek Peter Lynch volt. Neki sikerült
tizenhárom évból, tizenegyszer az indexet túlteljesítenie. De
Peter Lynch már nem aktív.
Ne keresse a tózsdegurukat, a szerenesés kezű zseniket. · Egy
szer a helyzet az "A" alapmenedzsernek kedvez, aki a biotechniká
ba szerelmes; ha az ázsiai vállalatok boomja van, akkor meg jön a
B alapmenedzser az ázsiai vesszóparipáján lovagolva, és ó kerül
"
"
21 6
Sok befektető az elemzőket teszi felelőssé az őt ért vesztesége
kért. Szerintük túl gyakran mutatnak a téves irányba. Ebben a fe
jezetben megvizsgáljuk, mennyire megbízhatóak az elemzők kije
lentései, és keressük a hibák okait. Remélem, hogy ezek után az
elemzők ítéletét világosabban tudja besorolni.
Először kezdhetek egy örömtelibb dologgal. Ahogy a tőzsde
pszichológia semmilyen más területén, az elemzések minőségé
nek tapasztalati vizsgálatából egy egész sor létezik.
Az elemzések túlnyomórészt optimisták: noha a DAX 2000 ta
vaszától egy éven át völgymenetben volt, az elemzők mégis mesz
sze többen a vételt ajánlották. A Bloomberg ágazati szolgáltatása
ebben az időszakban, a 30 DAX vállalatra 668 vételi tanulmányt,
és csak 190 eladási ajánlást adott ki. Ez a szám annyira megsemmi
sítően rossz, hogy az ember hajlik arra, hogy ezt a fejezetet ezzel
a szi�pla mondatta� le is zárja.
'
21 7
Különösen világos ez az érdekkonfliktus a kibocsátói elemzé
seknéL Ha tehát egy bank, maga vezetett be egy vállalatot a tózs
dére, akkor az ő vételi ajánlatai semmit nem érnek. Ebben a kons
tellációban az eladási ajánlatok csak nagyon ritkák, és csak akkor
veendők figyelembe, ha ez a rossz hangulat már nem engedhető
el a fülünk mellett.
A vizsgálatokból kiszán1ították: a kibocsáták elemzói 50 száza
lékkal több vételi ajánlást adnak, mint a független elemzők.
Egy másik ok is vonzóbbá teszi az elemzőknek a vételi ajánla
tokat. A vételi ajánlatok mindenkinek szólnak. Egy eladási ajánlat
pedig mindig csak azok számára érdekes, akiknek a porfóliójában
éppen van az a fajta papír. Ennek az érvnek is van egy erős gazda
sági oldala:
Egy vételi ajánlat következtében nagyobb lesz a forgalom,
mert ez a hír több emberhez szól. A nagyobb forgalom pedig, nö
veli az árbevételt.
218
Ha mindenki téved, az nem okoz nehézségeket. Ezt a csordaszel
lemet nagyon jól követhettük az UMTS-licencek kiosztásánáL Elő
ször mindenki ünnepelt, aztán mindenki másnapos hangulatba
esett.
Világszerte ezer és ezer részvénytársaság létezik. Ezek mind
szóba jöhetnek, mint alternatív befektetési lehetőségek. Az elem
zókre ömlik az információáradat, amely még folyton fordul is.
Ezen kívül az utóbbi években, a részvénytársaságok száma ugrás
szerűen megszaporodott. Egyre több elemzésnek kell, egyre rövi
debb időszakot átölelnie. Az elemző házak a munkával soha nem
érik utol magukat. Így a Deutsche Banknak, csak a német részvény
társaságoknak mintegy 10 százalékát kell figyelnie. A részvények
nagy része így a sötétben marad, és mint befektetési lehetőség
nem is kerül napirendre.
Természetesen minden pénzintézet folyton bővíti az elemzési
részlegét. A kínálat a képzettekból szűkös, az újakat először ki kell
képezni. úgy, mint a befektetóknél is ez nem csak tudás kérdése,
hanem a tapasztalatoké is. Egy elemző, aki még nem élt át egy iga
zi crash-t, vagy egy lehangoló tőzsdehintát, az emocionálisan még
nem eléggé edzett. A következtetés ma: túl kevés megfelelően ta
pasztalt elemző van.
Egy öreg tőzsde róka úgy vélte, hogy a bankoktól és brókerek
tól származó vizsgálatokat alapvetően óvatosan kell kezelnünk. "A
kutatások gyakran felületesek, a prognózisok nagyon rövid távú
"
ak. A fő problémát az elemzések és a banküzletek közötti érdek
összefonódásban látom. Mindaddig, amíg ezen két terület közé
"
nem emelnek egy elválasztó "kínai falat, addig az elemzők kije
lentéseivel szemben tanácsos egy adag kétkedés.
219
vannak ismeretekkel, azonban csak a legkevesebben látnak tisz
tán az erdőben. Eltévednek, miközben a fák apró részleteit vizs
gálják. A legfontosabbak a nagy összefüggések: hogyan érem el a
biztonságnak azt a mértékét, amire szükségem van? Milyen krité
riumok alapján állítsam össze a portfóliómat?
220
vaslatokat dolgozok ki a változtatásokra vagy befektetésekre. Ezért
a szolgáltatásért honoráriumot számítok fel neki. Talán nem is lát
juk többé egymást. Mások rendszeresen visszajönnek.
Mit kap ettől az ügyfél? A legtöbb ember újra és újra bizonyta
lanná válik, hogy a vagyonbefektetése ésszerűen van-e összeállítva.
Mivel ők mindent egyedül végeznek, időról időre igénylik egy pro
fi segítségét, aki átnézi ezeket, és ad néhány tippet nekik. Mások tu
datában vannak, hogy tulajdonképpen vakon megbíznak a banki
vagy biztosítási tanácsadójukban, ha soha nem ellenőrzik őket.
Ezt, azonban éppen a financiális dolgaikban szükségesnek tartják,
hűen a lenini szavakhoz: "A bizalom jó, az ellenőrzés még jobb. "
Az alternatíva az ügyfél számára, egy részletes tanácsadás,
amelynél a közvetítést már az elején nem zárjuk ki. Másképpen fo
gok én viselkedni az eladási tanácsadásnál? Azt hiszem igen. A
pénzügyi tanácsadásaimnál az elejétől fogva eltökéltem, hogy
nem a provízió nagyságára sandítok. Először jön az ügyfél érdeke,
ezt aztán a jutalék automatikusan követi. Ennek ellenére el kell is
mernem, hogy a fejemben ott vannak a gondolatok a jutalékról is.
Tanácsot adok egy ügyfélnek. Két lehetőség kínálkozik, amelyek
véleményem szerint az ügyfélnek azonos előnyöket nyújtanak. Mi
ért ne azt ajánlanám az ügyfélnek, amelyik után busásabb jutalé
kot kapok?
Ezt egy ügyfél sem veszi rossz néven. De a könyv elején már
megbeszéltük, hogyan működik a pszichénk. Már amikor az ügy
fél helyzetét értékeljük, a mércénket a tudatalattinkban ide-oda to
logatjuk. Ahogyan ezt Adam Stnith-től tudjuk, a gazdasági cseleke
deteink hajtórugója az önzés. Az önzés nem csak az értelem dolga.
Mint egy jéghegy, a nagy része a tudatalattinkban merül el, és az
Ösztönén-ben hat.
221
lek által fizetett kezelési költség, ráeső részét komplett átengedte
az ügyfeleinek, az pedig mindegy, hogy melyik alapról van szó
mert mindegyiknél egyforma a ráeső rész. Ezzel akarta igazolni,
hogy ó csak az ügyfél érdekében dolgozik. Megkérdeztem, hogy a
vagyonkezelési jutalékát is visszatérítette-e az ügyfeleknek? Nem,
ezt nem tette, de ez az ó munkájában nem is játszana szerepet.
Nos nézzük meg egyszer közelebbről, hogy a kijelentése megáll
ja-e a helyét, hogy ő a társaságtól semmilyen kifizetést nem kapna:
222
ezt tagadta és teljes büszkeséggel jelentett ki, hogy az eladó bu
sás árengedményt adott neki. Az 5 százalék ázsió helyett, csak a
felét fizette. Hogy az eladó legalább még egyszer 5 százalékot ka
pott belülről, arra nem jött rá.
Egyvalami világos. Minél magasabbra jön ki a tanácsadó vagy
eladó jutaléka, annál erősebben taszítja őt annak modellnek a ki
tüntetése irányába. Mivel Ön a jövedelemrést nem ismeri, ezt a
lendületet egy termék kedvezőségének a jeleként is veheti.
Ez az istennek sem így van. Hogyan tudja megkülönböztetni
a jutalékérdekeltséget, a valódi elhivatottságtól? A legjobb, ha
úgy tesz, mint ahogyan ezt egy amerikai könyvben olvastam. Ott
az olvasókat felszólították, hogy a tanácsadót folyton faggassák a
hasznáról, a jutalékáróL Ön világosabban tud ítélni. Ezeket az in
formációkat írásban is kérjék, különben nem számíthatnak valós
adatokra.
223
ezek az ingatlanvásárlások is keleten többnyire pénzügyi kataszt
rófák voltak. Néhány befektető ezt még mindig nem vette észre,
és a remény elvére tesz. De egy napon ezeknek az utolsóknak is ki
kell, hogy nyíljon a sze·me.
1
A megfelelő tanácsadó
Senkit nem szeret annyira pszichikailag normális felépítésű
ember, mint saját magát. Ezért az ideális tanácsadó lehetőleg ön
maga szakasztott mása. Korban és életkörülményekben is a lehető
legközelebb kellene állnia Önhöz. Egy milliomosnak vagyoni
ügyekben, nem éppen egy szegény éhenkórászt kellene tanács
adóként keresnie. Ez annak a véleménynek megfelelő elmélet,
hogy " Megtalálja zsák a foltját. " Néhányan előnyben részesítik a ta
nácsadóknál e jelszó szerint a kibővítést is "Ellentétek vonzzák
•
224
egymást. " A magam részéról egyértelműen jobban kijövök azokkal
az emberekkel, akik hasonlóak hozzám.
225
- Ki az irodában a kapcsolattartó személy? A napi rutinkérdé
seknél is a tanácsadó az, vagy erre más az illetékes?
- Hol lesznek a megbeszélések? Gondoljon arra, hogy az Ön
lakásában történő megbeszélések a tanácsadó számára sok
kal időigényesebbek. Vegyen inkább magának több tanács
adási időt, mint utazási időt.
- Milyen bázison dolgozik: tanácsadási díjat kér, vagy jutalék
kifizetését kéri?
- Ha nagyon magas hozamokat helyez Önnek kilátásba, ak
kor legyen szkeptikus. Egy megbízható tanácsadó, a részvé
nyeknél és részvényalapoknál hosszú távra 9-10 százalék ho
zamot kalkulál. Természetesen az elmúlt tíz év jobb volt, ez
azonban a jövőre nézve semmit nem jelent.
226
A médiák más célt követnek, mint a tőzsdézők. Minket a
részvényárfolyamok érdekelnek, a médiákat a
példányszám és a nézettség aránya.
Capital - 2 1 %,
Börse Online - 37 %.
22 7
'
228
eredményeik alapján. Elérhetett egy alap az elmúlt öt év alatt akár
milyen kiváló eredményeket, ha az új év első két hetében valami
lyen teljesen jelentéktelen oknál fogva, csak kisebb értéknöveke
dést produkált, akkor messze mögé kerülhet a táblázaton, egy
hosszú távon vacak alapnak, csak azért, mert ez ebben a két hét
ben tűrhetőbben állt. Ez egy különösen nagy szamárság.
Ha szabad még egyszer megvilágítanom. A médiák a speku
lánsokat szeretik, az ő adásaik és magazinjaik ezekből a speciális
típusokból élnek. Következésképpen ne csodálkozzanak azon, ha
a hosszú távú befektetőkre a házilagos, régimódi, hálósapkás cím
két osztják. Hogyan hangzik ez Goethe Torquato Tasso-jában?
Sajnos kiütközik belőle a szándékosság. "
"
Ez a pszicho-csapda "érdekbefolyásolt érzékelés és értékelés"
néhány szerkesztőnél nem biztos, hogy tudatos, mert ezek a folya
matok nagyrészt a tudatalattiban játszódnak le. Mivel azonban az
Ösztönén és a Felettes én impulzusai a gondolkodást is befolyásol
ják, sok médiateremtő meg van győződve a spekuláns pozíciójá
róL Tiszta szívvel hiszik, hogy az ő pozíciójuk a helyes. Mindegy,
hogy közben az érdekeik irányítják őket. Mindez nem volna rossz,
ha az elmúlt években sok embert nem ösztönöztek volna arra,
hogy meggondolatlanul a Neue Markt-on játsszon. Sok portfólió
katasztrofális eredménye, mindenekelőtt a tőzsdei újoncoknál,
ezeknek a médiáknak a lelkiismeretén nyugszik. Így járt Harald
Schmidt, amikor azt mondta, hogy az n-tv Girli-csoportja sok pén
zébe került.
,
..
Osszefoglalás
Adam Smith óta tudjuk, hogy minden piaci résztvevő célja, a
saját személyes előnye. Ez legitim és jó is. De minden üzletnél
gondoljon erre. Nagyon sok csalódást megspórol ezzel magának.
Egy bizonyos kételkedés az üzleti életben kötelező.
Egy bank, vagy egy biztosító dolgozóinak véleménye messze
menőkig azonos.
A nem valódi tanácsadók, akik el is adnak, elsősorban a saját
érdekeiket követik.
Az alapmenedzserek is csordaállatok. A konkurenciához és az
indexhez orientálódnak.
229
Az elemzők nem a kriminalisták krémjéhez tartoznak, sokkal
inkább a próféták közé számítanak. Az ó jóslataikat is befolyásol
ják az érdekeik.
A médiák más célokat követnek, mint a befektetők. Nálunk az_
árfolyamokról van szó, a médiáknál a példányszámról és a nézett- ·
ségi arányróL _
230
7� Donald kacsából
Dagobert bácsi
23 1
hogyan tudunk részvényalapokkal sikeresekké válni. Most azon
ban térjünk rá arra a kérdésre: hogyan viselkednek a nyerők, a
vesztesekhez képest a tőzsdén?
232
kegyetlen: nem vagyok abban a helyzetben, hogy az adósságomat
fizetni tudjam. Eredmény: hosszú távú adóssághalmaz.
Hasonlóan butaság lenne, ha ilyen rövid időre részvényekbe
fektetnén]{. A részvénybefektetések eredménye két évre nem látha
tó előre. Éppen úgy állhat 30 százalék mínuszban is, és Ön akkor
nem tudja az adósságát törleszteni. Eredmény: hosszú távú sze-
genyseg.
" "'
233
Még egyszer, egy kicsit másképpen formálva, az Ön első két
ké;rdésének mindig így kell szólnia: milyen veszteséget engedhe
tek meg magamnak? Mennyi a maximális vesztesége a szemmel
.
234
A vakmerőség hosszú távon megbüntetődik. Az antropológu
sok ezt az evolúciós történelemből magyarázzák. Egy nemzetség
számára nem volt tragikus kihatása, ha a vadászaton a legnagyobb
ünnepi sültet elmulasztották. A törzsi viták is befejeződhettek
pontozásos győzelemmel. A vereséget azonban minden körülmé
nyek között el kellett kerülni. A kudarc a véget jelentheti. Az,
hogy a télre elvermelt készletek különösen ízletesek-e, az a túl
élést tekintve nem döntő. A nemzetséget viszont éhhalál fenyeget
te, ha nem gondoskodtak előre a megfelelő készletekrőL
235
fektető, aki a félénkségre hajlik, a bikapiac közben újra és újra az
eladásra, a nyereségkivételre gondol. Ezáltal a nyereség egy részét
elveszíti.· Ha a félelmei előjönnek, akkor látszólag ésszerű érvek
nek álcázzák magukat.
236
- Az Ön sikeres befektetése nem szabad, hogy az öoképét
befolyásolja
Ez mindenekelőtt a férfiakra érvényes, mégpedig azokra, akik
nek az öntudata nem elég szilárd. A nők az öntudatukat más for
rásokból táplálják, a férfiak elsősorban a szakmai és sportsikereik
ből. Semmiképpen ne tűrje el, hogy a részvényekhez való hozzáál
lása ebbe a sorba tartozzon. Ha ezt tudatosan nem akadályozza
meg, akkor az Ön tudatalattija könnyen visszaél a tőzsdei fellépé
sével. Kit trükk segít ebben Önnek:
L Ugyanúgy vegye figyelembe az Ön személyes részit a siker
telenségben is, mint a sikerben. Megállapítottam, hogy a
legtöbb befektető a sikert saját tudásának tulajdonítja.
Ez a saját ügyessége volt, ami gyorsan feljavítja a saját önké
pet. Sok más területen lehetséges, hogy több vereséget el
szenvedtünk, következésképp egy ilyen tehetség jót tesz.
Ismerje el magában teljesen egyértelműen, hogy a körülmé
nyeknek vagy a szerenesének is jelentős szerepe volt a si
kerben.
Ha nem Ön a siker egyetlen letiteményese, akkor könnyebb
lesz az árfolyamveszteséget is, nem az Ön személyes vereségé
nek tekinteni. Az önbecsülés érzésének az összekapcsolása a
portfóliónk állásával, éppen a csökkenő tőzsdén vezet kataszt
rófához. Meg akarjuk tartani a siker képit, ezért nem szabad a
részvényeket veszteséggel eladnunk. Ez azonban többnyire sú
lyos veszteségekkel szokott végződni. Először csak akkor sza
badulunk meg a vesztes pozícióktól, ha már nincs remény az
árfolyam újraéledéséhez.
2. Soha ne diesekedjen mások előtt a tőzsdei sikereivet A
busás részvényhozamok csak akkor kerekek igazán, ha
azokat el tudjuk mesélni másoknak, és ezzel elismeréseket
söprünk be. Ez az érzés éppen olyan kellemes, mint az Ön
portfóliójának az állása. De ezzel arra kényszeríti magát,
hogy ne használja ki a tőzsdei sikereit, hogy ezzel is emelje
a tekintélyét a barátai előtt. Ezzel azonban ellentites reak
ciót vált ki. Az Ön tőzsdei akciói ebben az esetben, inkább
a nagy tőzsdeguru képét akarják majd óvni, semmint a port
fóliójának az ésszerű összeállítását.
. 23 7
- Tartson távolságot a portfóliójától
Soha ne függjön a pQrtfóliójának sikergörbéitől. Ne számol
gassa állandóan a befektetéseinek értékét. Éppen így semmi szük
sége arra, hogy minden nap tanulmányozza a tőzsdei árfolyamo
kat. Ne tegye szokásává az n-tv árfolyamszalagjának a megtekinté
sét. Éppen a kezdők tartanak kevéssé távolságot a portfóliójuktót
•
Készüljön fel
Mint ahogy már korábban megbeszéltük, nagyon gondatlanul
cselekszik, ha megfelelő ismeretek nélkül botladozik a tőzsdén.
Három területen kell treníroznia magát:
238
A részvények hosszú távon kifejezik egy vállalat értékét Még
ha a kutyus, a részvényárfolyam, időközben nagyon messze is ke-
•
239
- A szakértői tippek nem pletykák. Ezeket a folyóiratok hoz
zák nyilvánosságra, megnevezik a lovast, lovastu!: miért kell
a részvényeket vásárolnia. Persze az ilyen tippeknek van egy
nagyon nagy hátránya.
Ha fordul a szél, és a vásárlási ajánlatból eladási ajánlat
lesz, nem számíthat rá, hogy ez is megjelenik az újságjá
ban. Korántsem követnek minden ajánlatot a továbbiak
ban is. Mivel azonban az eladás legalább olyan fontos,
mint a vétel, ezek az ajánlások nem sokat érnek. Egy ko
rábbi fejezetben már bemutattam Önnek, hogy miért va
gyunk vételi ajánlatokkal elárasztva, és miért olyan ritkák
az eladási ajánlatok.
- A saját kutatásokat semmi nem múlja felül. Ennél két lépés
ben kell eljárnia. Az óriási mennyiségű vállalatból, melyek
azok a vállalatok, amelyek Önnél szóba jöhetnek? Hogyan
járjon el a kiválasztásnál? Az első választást tegye a napi ta
pasztalatai alapján. Mely vállalatok kínálnak jó termékeket
az Ön számára? Melyiknél elégedett különösen a szolgálta
tással? Mely termékek után tolonganak az emberek?
A második lépésben a vállalatok gazdasági mutatóival kell
foglalkoznia. Ez viszont csak úgy megy, ha rendelkezik a
részvényelemzés alapismereteivet Ha a tőzsdén elkövetett
hibáinak a számát alacsonyan akarja tartani, akkor át kell
magát verekednie egy könyvön, vagy részt kell vennie egy
szemináriumon. A két alapvető kérdés így szól: mely vállala
tokat kell megvennem? Mikor kell eladnom?
Természetesen tudom, hogy csak nagyon kevesen dolgoznak
ilyen lelkiismeretesen. Valószínűleg ez a többség számára egyálta
lán nem is lehetséges, mert kevés idejük van, vagy nem akarják
magukat az ügybe ilyen mélyen bedolgozni. Ebben az esetben
csak azt ajánihatom Önnek, hogy ne közvetlenül részvényt, hanem
inkább részvényalapot vásároljon. Mert gondoljon arra: Ön a tőzs
dén a profik konkurenciájaként lép fel. Az ő számukra ez a mun
ka magától értetődő.
Ha részvényalapba akar befektetni, akkor is informálódjon
előtte. Megbocsátja nekem, ha itt a saját könyvemet ajánlom: Így
működik: Biztosabb vagyongyarapítás részvényalapokkal.
240
3. Tréning
Erről is beszéltünk már ebben a könyvben. Ezek a javaslatok
az előkészítéshez egy kicsit idegenül hangzanak. Szemináriumai
mon a résztvevőknek túlnyomó része, ez a szám állandóan 80 szá
zalék felett van, teljesen elégtelen felkészüléssei lép a tőzsde szín
padjára. Ennek megfelelő sovány eredményeket is érnek el.
241
ajánlatos minden bolondos befektetési divatot követnie. Szilárd
terv nélkül, az egyik vonatról a másikra ugrál. Annak pedig nagy
a valószínűsége, hogy akkor ugrik fel egy vonatra, amikor az már
túl van a legjobb időszakán.
Milyen elemeket kell egy tervnek figyelembe vennie?
Kockázat/bozam-áttekintés
Állítsa össze, hogy az egyes befektetési formáknál milyen koc
kázatok fenyegetnek, és mely kockázatakat kész Ön elviselni. Ezt
a két adatot összhangba kell hozni. Így nem fogja a pszichikai ösz
szeomlást pánik magatartással együttesen átélni. Egy ilyen elem
zés nem egyszerű és nagyon bizonytalan is. Van viszont egy felbe
csülhetetlen előnye: trenírozza Önt a jövőbeni árfolyamtörésekre.
A következő értékekből indulok ki:
Tőke-életbiztosítás 5%
Fixkamatozású papírok 10 %
Ingatlanok 15 %
Részvények és részvényalapok 30 %
242
A részvénykvóta az első pillantásra magasnak tűnhet. Azonban
ez csak azt jelenti, hogy ilyen szempontok alapján a diverzifikált
befektetésnél is lehetségesek értékvesztések, amelyek azonban a
részvényeknél, hiszünk a hosszú távon emelkedő bázistrendben,
újra kiegyenlítődnek. Egyes vállalatok persze még erősebben is
eshetnek. Sok befektetés, amelyben a Neue Markt vállalatai lénye
gesen túlsúlyban voltak, 2001 tavaszán mintegy 70 százalékkal ér
tek kevesebbet, mint egy évvel azelőtt.
A befektetésének kockázati potenciálját a befektetés összeállí
tásával Ön határozza meg. Önnek mindig abban a helyzetben kell
lennie, hogy álmatlan éjszakák nélkül tudjon ezzel a kockázattal
együtt élni. Ezután számítsa ki az elvárt hozam ot. Így könnyen egy
célkonfliktusba kerülhet. Egy idősebb úrral, aki röviddel nyugdíj
előtt állt, a kockázatihozam kritériumpár alapján összeállítottam a
portfólióját. "Ebből a havi jövedelemből nem tudok megélni,
többre van szükségem" vélte a befektető. Következésképpen a
részvényhányadot akarta kibővíteni, hogy a havi járadékát emelje.
Ez egy nagyon veszélyes játék. Óvom attól, hogy a befektetésének
kockázatát növelje csak azért, hogy magasabb havi járadéka le
gyen. Ön a nyugdíjellátását akkor építette fel ésszerűen, ha 65 éve
sen is megengedheti magának a luxust, és még 6 százalék tőkeho
zadék esetén is jól élhet, az elképzelései szerint.
243
fólióját, ha nem készít tervet. A német befektetők többsége hosz
szú távú befektetőnek tartja magát, de úgy cselekszik, mint egy
spekuláns. A hosszú távú befektető azért vásárol, mert bízik ab
ban, hogy a vállalat a jövő szempontjából jó úton jár. Mindaddig,
amíg ez a bizalom él benne, a befektetésében marad, mindegy
hogy mellette a piac emelkedik, vagy esik. A befektető kitart jó
ban-rosszban a vállalat mellett. Ha azonban a vállalat a befektető
· szemében veszít a minőségéből, akkor kiszáll belőle.
244
Fegyelem, fegyelem
A nyertesek mágikus képlete folyton a fegyelemmel kapcsola
tos. Sportolók, múvészek, mindnyájan a csúcsteljesítményeiket fe
gyelemmel érik el. Ha van egy tervünk, és ezt be is tartjuk, az fe
gyelem. Nem véletlenül mondják, hogy a pokolhoz vezető út jó
szándékkal van kikövezve. A sikertelenek is sok mindent kitűznek
maguk elé, csak nem tartják be ezeket.
A freudi személyiségmodell segítségével könnyen megmagya
rázhatjuk magunknak, hogy miért is szükséges annyira a tőzsdén
a fegyelem. A piacon állandóan változik a szélirány, ahogy ma a
technológiai vállalatok trendje van, úgy van holnap a nyugodt,
szolgáltató vállalatoké Minden prognózis érthető. Az Ösztönén
ünk különösebb előrelátás nélkül fel akar ugrani minden vonatra.
Egy befektetési tervvel ezt a szeszélyes érzelmet azonban csak
részben tudjuk megfékezni. Már ismerjük az érvet, amit az
Ösztönén-ünk ebben a helyzetben a csatasorba állít, hogy felborít
sa a tervünket. "A terv éppenséggel o.k., de ezúttal minden más
ként van. " Ne essen ennek az érvnek a csapdájába. A fegyelemnek
meg kell Önt kötöznie, hogy ne essen áldozatul az Ösztönén-je
csábításának. Hasonlóan köttette ki magát a ravasz Odisszeusz a
hajójának árbócához, hogy a szirének csábító hangjától elvarázsol
va ne vezesse hajóját a biztos pusztulásba.
A németek az első világháború előtt, a haditervben egzaktul
rögzítették a franciaországi hadjáratot. Az igazság órájában azon
ban elpárolgott a bátorságuk, eltértek a tervtőL Ennek következ
tében elvesztették a döntő marne-i csatát, és ezzel a fél háborút. A
fegyelemhez gyakran bátorságra is szükség van, hogy a zászlót ne
engedjük le a szélbe lógni: hunyjuk be a szemet és tartsuk magun
kat szilárdan a tervhez.
245
szemináriumi résztvevőknek legkésőbb akkor válik érthetővé,
amikor világos lesz a számukra, hogy részvényvásárláshoz tartozik
egy részvényeladás is. Pókereznek a névtelen partnerrel a nyeresé
gért. Miért akar a másik eladni?
- . Ha lehetőleg előnyös pozícióba akar kerülni, akkor annyi
információt kell a papírról összegyújtenie, amennyit csak
tud. Eközben elengedhetetlen kötelesség az üzleti jelenté
sek tanulmányozása.
- Ön csak akkor dönt az Én-jével, ha tényeket tanulmányo
zott. Vegye át a felelősséget, és ne engedje át a csatamezőt
az Ösztönénjének. Az Ösztönén a tapasztalatok szerint a hí
resztelések és a tippek után szalad.
A híresztelések által még senki sem lett gazdag, egy találó hír
hez tíz hamis tartozik. A házi feladat elkészítése konkrétan azt je
lenti: vizsgáljuk meg a vállalatot, mielőtt megvásároljuk a részvé
nyá. Ha egy papír mellett dönt, akkor a vállalatot a saját érdeké
ben figyelemmel kell követnie a továbbiakban. Olvasson el min-
•
Legyen türelme
A türelem egy olyan erény, ami a tőzsdén kevéssé terjed el. No
ha ez a tőzsdei sikerek garanciái közé számít. Képzelje magát egy
vállalat helyzetébe. Elemezték, megtervezték, mindent a legna
gyobb gondossággal. Ennek ellenére nem törvényszerű az azon
nali, gyors áttörés. Valamilyen meglepetésszerű piaci eltolódás,
konjunktúraváltozás n1iatt, elhúzódnak az intézkedések és a siker
is. Ön röviden pálcát tört a vállalat felett, és dezertált. Ha még
fennállnak az okok amiért a papírt megvásárolta, akkor nem sza
bad megszabadulnia a papírtóL
Warren Buffet akit már néhányszor említettem, úgy vélte,
hogy a sikeres tőzsdei pályafutáshoz csak három dolog kell:
246
Egy j.ó újság gazdasági oldalainak
állandóan olvasása, az éves üzleti jelentések
..
tanul•nanyozasa es türelem.
, , ,
, . 'k , , k , ,
7. 3 . Strategta reszvenyese szar11ara
24 7
csesség, amely nézeteim szerint a legutolsó befektetőig elhatolt:
a különbözó cégekbe történő diverzifikálással biztonságot nye
rünk. Miért szegi meg olyan sok amerikai az ésszerűségnek ezt a
parancsát? A befektetések széleskörű megosztásának követelmé
nye Amerikában éppen úgy ismert, mint nálunk. A diverzifikált
befektetés biztosít minket az extrém rossz eredmények ellen,
egyidejűleg azonban elveszi tólünk az esélyét egy abszolút csúcs
eredmény elérésének. Extrém eredményt, egy vállalatra való kon
centrálással érhet el. Ha elkapja a legrosszabbat, akkor egy ka
tasztrofális eredményt indít útjára. Ha ezzel szemben a legjobb
vállalatot csípi el, messze megelőzi diverzifikált befektetéseket.
Részvényesek, akik mindent egy részvényre tesznek fel, ezzel a
kockázatos módszerrel különösen jó eredményt akarnak elérni.
Egy szolid befektető számára ez nem ajánlatos, sőt végül is ez egy
Donald stratégia.
Mennyi részvény tartozik egy portfólióba? A régi tőzsdesza
bály szerint öt vállalat az alsó határ, amikor abból indulunk ki,
hogy egy részvénnyel kihúzta a gyufát, három részvény, úgy ahogy
dülöngél és egy részvény ragyogóan teljesít, mint egy igazi nyer
tes. Felülről tíznél kell megállnia. Tíz részvény véleményem szerint
a legtöbb befektető számára, már alig kezelhető megfelelő gon
dossággal.
248
tatnak fundamentális adatokra, hanem egyszerűen az árfolyamok
múltbeli alakulásából indulnak ki. Figyelemre méltó módon mind
két szempont ellentétes feltevésekból indul ki. A Vesztes-stratégia
feltételezi, hogy a múlt gyenge vállalatainak a jövőben nagyobb esé
lyük lenne, a Momentum-stratégia biztosít, hogy a múlt erősebb
vállalatai a jövőben is jobb kilátásokat kínálnak a nyereség szem
pontjából. Ezeket a szempontokat fogom Önnek bemutatni.
A Vesztes-befektetés
Az, hogy a múlt vesztesei a jövő nyertesei lehetnek, számomra
azonnal érthető. Két indok szól mellette: A statisztikában létezik az
a jelenség, hogy "vissza a középátlaghoz" . Az átlagtól szélsőségesen
eltérő értékek a további alakulásukban közelednek a középátlag
hoz. A rendkívül intelligens szülők gyermekei még ugyancsak
messze megelőzik az átlagot, de a különbség csökken. A másik vég
letnél, a butábbaknál tükörképszerűen ugyanazt a jelenséget álla
pították meg. Ezek is a középátlaghoz tartanak.
A másik érv a Fiffi-elvünkből indul ki. A nyertes részvények kü
lönösen fel vannak pumpálva. Ha emelkedik egy részvény, akkor
azonnal további befektetők repülnek erre a vállalatra, és hajtják
fel az értékét, gyakran túl magasra. A negyedik tőzsdetörvényünk
szerint, pedig a túl messze elszaladt kutyusnak vissza kell térnie a
gazdájához. Fordítva, pedig azokat a részvényeket amelyeknek
rossz volt árfolyamalakulása túlságosan elhanyagolták. A vállala
tok kigyógyultak a gyengeségükből, és ezáltal vonzóbbak lettek.
A két amerikai, Bondt és Thaler kitalálták: egy portfólió, ami
az elmúlt három év veszteseiből áll, a következő évben legyőzi azt
a portfóliót, ami a legjobbakból van összeállítva. A vesztes alatt a
legrosszabb 10 százalékhoz tartozó vállalatokat értjük.
Éppen így voltak az elmúlt öt év vesztesei, a következő 3 6
hónapban különösen sikeresek. Az átlagot 19,6 százalékkal
múlták felül. Egy portfólió, ami a nyertesekből állt, 5 százalék
kal maradt le.
Játsszuk le az első példát. Bázisnak válasszuk az EuroSto:xx 50-
et. Ez az index az 50 legjelentősebb európai fundamentális válla
latot fogja össze. Az elmúlt három évben az alábbi vállalatok árfo
lyama különösen gyengén alakult:
249
Az EuroStoxx 50, öt leggyengébb vállalata
(1998. 07. l. - 2001. 08. 17.)
KPN - 76,59 %
Alcatel - 5 5,16 %
Volkswagen - 47,03 %
HypoVereinsbank - 40,21 %
France Telecom - 37,61 %
Forrás: Handelsblatt
A Momentum-stratégia
Természetesen az első pillantásra nem követhető, hogy az
egyik, a Vesztes-stratégia, ugyanúgy ahogy az ellentétje a másik, a
Nyertes-stratégia, ugyanazt a hatást kell, hogy kiváltsa.
·
250
ceptálnak a részvényesek, a vállalat minden erőfeszítést megtesz,
hogy kikerüljön ebből a gödörbőL Ezért érthető, hogy az árfolyam
jobban nő, mint az átlag.
A Momentum-stratégiánál a helyzet teljesen másképp néz ki.
A megfigyelési időszak hat hónapra korlátozódik. Azokat a vállala
tokat halásszák ki, amelyeknek a részvényei ebben a hat hónapban
Irulönösen emelkedtek. Mivel azonban az ilyen trendek hat és ti
zenkét hónap között tartanak, függünk a futó trendtől és remél
jük, hogy lehetőleg sokáig tart.
Mit tanulunk ebből? Ön mindkét stratégiát felhasználhatja.
Mindkét stratégia tisztán technikai, nem fundamentális. Ennek az
a nagy előnye, hogy Önnek nem kell vállalati elemzést készítenie.
Önnek csak a borsót kell számolnia, az ehhez tartozó házi felada
tot kell elkészítenie és fegyelmezetten betartania ezt a tervet. J a
vaslom a tőkéjét felosztani és mindkét stratégiát alkalmazni.
251
A lombardhitellel romba döntheti a jövőjét
Az adósság elutasításának indoldása érthető. Már a normál be
fektetőnek is, aki a saját pénzét viszi a tőzsdére, az árfolyamok fel
felé és lefelé mozgása tépázza az idegeit. A következmény pánik
szerű eladás, a befektető pénzt veszít. Ez a félelem hatványozódik,
ha kölcsön pénzzel bánik. Így Önt egy szerencsétlen spekuláció
nál még egy adóssághalmaz is fenyegeti, amit a későbbiekben vi
selnie kell. Az egész akció ripsz-ropsz lefuthat. Nem is tud ellenin
tézkedést kigondolni, olyan hirtelen romba dőlhet. Sajnos egy
crash után sok újonc áll így. Hogyan magyarázható ez?
A Neue Markt a kilencvenes évek végén sok befektető számá
ra úgy tűnt, mintha pénzgyártó gép lenne. Mindenki, aki részt vett
benne állandóan főnyereményt söpört be. Persze ráfordítás nél
kül nem volt belépés. Megkísérelték a pénzt valamilyen módon
összekaparni: a szülőktől, a nagyszülőktől, vagy mint kölcsönt az
életbiztosításra és végül a bankoktól is. A bankoknál két utat lehe
tett járni. Az ember vagy fel tudott egy meglevő vagyont, mint fe-.
252
jelzálogot, de az eredeti kölcsön egy kis maradékösszeg erejéig,
már vissza van fizetve. Fedezetül a majdnem tehermentes ház
szolgál. Még ha a részvények értéktelenné válnának is, a bank nem
kérne további pótlást. A kölcsönfronton, tehát Fejes úrnak nyu
galma van. Mint további bonbont a kölcsönt, a hitelbanktól még
kedvezőbben is kapj a. Tíz éves rögzített kamat esetén 7,8 százalék
kamatot fizet.
Fejes úrnak már vannak tapasztalatai a részvényalapokkaL Hét
éve fizet be havonta a Templeton Growth Fund-ba. A felvett
100.000 DM összeget a Fidelity és Fleming-be fekteti. Több alap
között osztja fel az összeget.
Fidelity International
Fidelity European Growth
Fidelity America
Ernerging Markets (kis tételt)
253
1998. márciusában Fejes úr felvesz egy további 100.000 DM-ás
hitelt. A futamidő 10 év, a kamat 6 %. A pénzt ugyanúgy, mint ed
dig részvényalapokba fekteti. Ágazati alapok, mint a Technologie
vagy Telekommunikation nincsenek közte.
254
Még ha ezeknek a feltételeknek megfelel is, a kölcsön csak ak
kor jöhet az Ön számára szóba, ha Ön egy ,,keményre edzett" be
fektető. Amennyiben az Ön számára egy hosszan tartó veszteség
gondot okozna, akkor inkább hagyja a hitelt.
A mindenkori nyugodt alvás fontosabb, mint a valamivel ma
gasabb hozamok.
7. 5. Stratégiák részvényalapokkal
255
a vásárlásnál, csak az ár érdekel. Sajnos meg kell állapítanom, hogy
Németországban az alapoknál a jutalékok nagyon magasak. Ezt
egy példán szeretném megvilágítani. Az angol Threadneedle alap
kezelő Európa szerte azonos alapokat kínál. A prospektusokban
· azonban országonként különböző jutalékköltségek vannak fel
tüntetve. Magától értetődően Németországot a legdrágább kate
góriákba sorolja. Azonos alapokért
Németországban 5 %,
Ausztriában 5 %,
Luxemburgban 5 %,
Angliában 3,75 %,
Belgiumban 3 %,
Hollandiában 3 % díjat számítanak fel.
256
Informálódjon részletesen az alapról,
mielőU megvásárolja
A kapcsolat egy alappal, amelyre a pénzét bízza, nem egy futó
szerelem. Ön beszáll, és aztán talán húsz évig is a befektetésében
marad. Ezért nagyon fontos Önnek, hogy ne legyen hibás a válasz
tása. Áldozzon rá időt mielőtt beszáll, és akkor később több nyu
galma lesz. Részletesen tudnia kell: ,
257
Minden alapkezelőnél a legjobb és a legrosszabb régióalapo
kat (Európa, Amerika, Ázsia) vettük figyelembe. Ha egy alap nem
kínál teljes választékot, akkor nem került a felsorolásba. Összeha-
..
Adig-csoport 101,2 9 9 ,3
Union-csoport 100,3 99,9
Forrás: Finanztest
A csúcs-alapok aránya
DWS 75,0 %
Fidelity 70,0 %
Morgan Stanley 70,0 %
ABN Amro 62,5 %
Julius Baer 62,5 % ••
· Threadnecdie •
60,0 %
Gartmore 58,3 %
Merril Lynch 53,8 %
Flerning 53,2 %
DIT 52,2 %
Henderson 50,0 %
258
Swissca 50,0 % .
Adig 45,5 % •
Baring . 45,0 % .
BB-Invest 40,0 % •
Pictet 40,0 % .
Nestor 40,0 . % .
Spangler 40,Q %
Invesco 39,1 %
•
259
emelkedik, én pedig mindig ennek megfelelően, drágán
vásáro/ok be. A befektető egy egyszeri befektetéssel ebbe
az alapba, talán 18 százalék f!ozamot w e� de megtaka-
'
rítási tervvel »csak« 9 %-ot. ,
260
L Első emelet: Általában ez magában foglalja a befektetés 50
százalékát, plusz vagy mínusz tíz százalékkal. Legnagyobb
esetben 60 százalékot tesz ki. Ide válasszuk azokat az alapo
kat, amelyeknek nincsenek földrajzi korlátaik, mint a nem
zetközi alapok, vagy azok az alapok, amelyek Európa-szerte
befektetnek. Ezek az alapok túlnyomó részben nagy, funda
mentális vállalatokba fektetnek.
A befektetési háromszög:
Egy alapba történő befektetés szerkezete
3. emelet,
l (}tól 15 %-ig
261
3. Harmadik emelet: Itt a kedvenceinek szabad futást enged
het, a befektetésének 10 vagy 15 százalékáig. Ha a hosszú
távú befektető a szíve legmélyén tulajdonképpen unatko
zik, akkor itt spekulálhat. Válasszon ágazati alapokat, pró
báljon meg trendeket időben elkapni, csoportosítson át a
mindenkori tőzsdei helyzetnek megfelelően. Sok befekte
tőnek szüksége van ilyen játéklehetőségre. A boomok ide
jén együtt tud azokkal menetelni, és így a befektetés több
örömet okoz Önnek. Ön mindenütt ott van, nem jön elő a
megbánás érzése, mivel semmiből nem maradt ki. A nyu
godtabb befektetők olyan alapot választanak erre a célra,
amelyik világszerte kisebb vállalatokba fektet.
..
, , , ,
l. Az offenzív variáció
Első emelet •
DWS DVG l 20 %
Templeton Growth Fund 20 %
Második emelet
Fidelity European Growth 10 %
Fleming European Strat. Value 7,5 %
Fidelity Europ. Smaller Comp 7,5 %
DWS Nordamerika 5%
Fidelity American Growth 5%
Fleming Pacific 5%
Fleming Eastern Opp. 5%
Harmadik emelet
DWS Telemedia 5%
Fidelity Technology 5%
Fleming Life Science 5%
2. A kiegyensúlyozott variáció
Első emelet
Templeton Growth Fund 20 %
Fidelity Euro Balaneed 20 %
DWS Re-Inrenta (Nyugdíjalap) 20 %
262
Második emelet
Fidelity Europ. Growth Fund 10 %
DWS Nordamerika 10 %
Fleming Pacific 10 %
Harmadik emelet
Fleming Global Smaller Comp. 10 %
3. A defenzív variáció
Első emelet
DWS Re-Inrenta 20 %
Fidelity Euro Balaneed 20 %
Templeton Growth Fund 20 %
Második emelet
Fleming European Strategie Value 15 %
CS-Euroreal (Ingatlanalap) 15 %
Harmadik emelet
Fleming Global Smaller Companies 10 %
263
kel. A defenzív variációnál a nyílt ingatlanalappal még egy továb-
•
bi alapkezelőnk van.
Ezeknél a javaslatoknál egy kb. 50.000 eurós befektetett ösz
szegből indultam ki, amennyiben Ön ettől lényegesen kevesebbet
fektet be, akkor csökkentse az alapok számát. Részben alaponként
előírnak egy bizonyos minimális befektetési összeget, ami alá
nem lehet menni. Csak korlátozottan tudunk a jövőbe látni. Így
nem tudhatjuk, hogy melyik kontinensen, melyik ágazatban és
mely vállalatnagyságnál lehet a legmagasabb hozamokat elérni.
Én erre válaszként, a befektetést minden ilyen területhe szétcso
portosítom.
Maradjon meg szilárdan az alapjánál, mindegy, hogy mi törté
nik. Felejtse el azokat a tanácsokat, amelyek azt mondják Önnek,
hogy váltson át valamelyik divatos alapra, mert ott többet keres
het. Ne hagyja magát semmiképpen elbizonytalanítani. Mihelyt a
piacok rosszul állnak, a rossz szellemek, mint egy sáskahad le
csapnak Önre. Ez az Ön belsőjében az Ösztönén, a környezete is a
részvényekben és az alapokban csak veszélyt lát. A közvélemény
hangja hangos, de kevés értelme van. Ha nem került drámai pénz
ügyi helyzetbe, akkor semmi esetre se szálljon ki egy alapból.
Ezt a fejezetet Peter Lynch gondolataival zárjuk, aki úgy vélte,
a részvényekbe és részvényalapokba történő befektetéseknek 15-20
év vagy akár még több a helyes időkerete. " Ez az időszak elégséges
az árfolyamok magához téréséhez, még a legrosszabb korrekciók
vagy zuhanások után is, és elég hosszú egy rakás nyereséghez is. "
264
Az utolsó fejezetben azzal foglakoztunk, hogy befektetési tervek
kel és stratégiákkal hogyan kerülhetjük el a pszicho-csapdákat.
Egy további kipróbált eszköz abból áll, hogy a lelki köntösét pon
tosabban megismerje. Most ezzel akarunk foglalkozni.
A magatartásunk a tőzsdén a lelkünket tükrözi vissza. A félénk
ember elsősorban tninden kockázatot elkerül, de ezzel rendkívü- •
265
sze Önnek. Ennek segítenie kell abban, hogy Ön a félelem/kocká
zat potenciálját meg tudja becsülni. A teszt ebben persze csak kis
támaszként szolgálhat. Kérdezze meg a teszt után önmagát, hogy
az eredmény megfelel-e az önmagáról kialakított képnek. Sorolja
be magát ezután egy kategóriába. Természetesen lehet Ön két tí
pus között határeset is.
Ha pozícionálta magát, akkor megismeri, hogy mik az előnyei
és, hogy hol vannak javítási lehetóségei.
..
, , , , ,
266
12. Vágyom a kalandos életre.
I N
13. A kockázat hozzátartozik az ésszerű pénzbefektetéshez.
I N
14. Gyakran nézek akciófilmeket.
I N
15. Nem szeretem a fél dolgokat, törekszem az egészre.
I N
16. A sportban szívesen kockáztatok.
I N
17. Nehéz, alig megoldható feladatokat keresek magamnak.
I N
18. Hajlok arra, hogy bátorságpróbának vessem alá magam.
I N
19. Szeretnék a tőzsdén igazán pénzt keresni.
I N
20. Keresem a kemény kihívásokat, vállalkozó típus vagyok.
I N
2 1 . Megfelelő tréning után szívesen vezetnék egy harci gépet.
I N
22. Soha nem adom fel, harcolok a végsőkig.
I N
23. Szeretem az idegcsiklandozó izgalmakat, formálisan kere-
sem a veszélyt. I N
24. Bátor cselekedetekkel kell bizonyítanom magam előtt.
I N
25. Erős felfedezési és kutatási kényszerem van.
I N
26. Akkor is van kedvem a kalandos utazásokhoz, ha azok fá-
rasztóak. I N
27. Kritikus helyzetekben van akaraterőm.
I N
28. Keresem a kemény, de fair küzdelmeket.
I N
29. Nem szeretem az olyan típusokat, akik először meggon
dolják, ami veszélyes is lehet.
I N
30. Szívesen vennék részt egyszer egy túlélési gyakorlaton.
I N
2 67
3 1 . Erős bennem a győzni és teljesíteni akarás.
I N
32. Ha valamit akarok, akkor azért mindent képes vagyok koc-
kára tenni. I N
33. Bátran nekifogok a dolognak, ha szorul a kapca.
I N
3 4 . Biztosan fogok a határidős ügyletekbe befektetni.
I N
Kiértékelés
268
Mit kell megváltoztatnia? Az Ön vagyongyarapításának a 3 .
modellhez a " defenzív befektetéshez" kell orientálódnia. Ezzel ért
Ön leghamarabb egyet. Semmiképpen nem kell egy vakm�róségi
rohammal a befektetői magatartását teljesen megváltoztatni. Az
alapszerkezetet meg kell tartania, persze néhány korrekcióvaL Az
ágazati alapok, mint a Telekommunkation éS a Technologie az Ön
portfóliójában nem vesztenek semmit. A nagyvállalatok, amelyek
nek fundamentumai vannak kell, hogy az Ön favoritjai legyenek.
Gondoljon arra, hogy ezzel nem másodosztályú árukat gyűjt be.
Az ilyen részvényekkel éppen olyan nyereségeket érhet el, mint a
nagy volatilitású növekedési vállalatokkaL Ráadásul így még nyu
godtabban is alhat.
Nos nem kell a beszállását halogatnia. Ne mérlegeljen sokáig
pro és k�ntra. A döntés, hogy a vagyonának egy kis részét részvé
nyekbe fekteti megszületett. A halogatást nem menti a kedvezőt
len beszállási időpontra való hivatkozás sem. Optimális helyzet
nincs. Ha felszáll a köd és a helyzet a napnál világosabb. lesz, akkor
már nincs mit keresni.
Ha részvényekbe fektetett, ne legyenek kétségei a befektetése
miatt. Ön döntött és marad is a döntésénéL Most a bizalom a fontos. -
Mihelyt az árfolyamok visszaesnek, el kell olvasnia a bázistrendról
szóló fejezetet. Nagy segítséget jelenthet Önnek az első időkben
egy tapasztalt tanácsadó. Ha aggódik a befektetése miatt, ne mar
cangolja magát. Hívja fel a tanácsadót és merítsen bátorságot.
269
Ön a félelem/vakmerőség vágányán a középső tartományban
van, a félelem felé tendálva. Következésképp a portfólióját egy ki
csit bátrabban állíthatja össze, mint ahogy eddig volt. A "kiegyen
súlyozott befektetésünk" irányában kell orientálódnia. Ehhez jön
nek a nyugdíjkötvények vagy életbiztosítások. A részvényekbe va
ló közvetlen befektetést nem tanácsolom Önnek. Ideálisak a szé
lesen megosztott bázisalapok, és ezek mellé második hangsúly
ként, egy európai növekedési alapot helyezhet. Az ágazati alapo
kat nagy ívben kerülje. Ezek helyett az Ön befektetési háromszö
gének harmadik emeletére egy nemzetközi alap lenne a jó válasz
tás, amelyik kisvállalatokba fektet.
Hogyan éljen a részvényalapj aival? Itt is jó előfeltételei vannak.
Ön állhatatos, nem vadászik állandóan a még nagyobb hasznot
hajtó alapok után. Időnként szemrehányást tesz magának, hogy
nem foglalkozott eleget az alapjaivaL Nem kell ebben a cipőben
járnia. Évente két ellenőrzés elég, amelyből a nagyobb felülvizsgá
latnak az új év kezdetén kell történnie.
Persze a legfontosabb tőzsdetörvénnyel hadilábon áll: a vesz
teséget lecsökkenteni és a nyereséget hagyni kifutni. Az Ön óva
tos alapállása bizalmatlanabb a nyereséggel szemben, mint
amennyire szükséges. Ezért erősen hajlik a nyereség kivételére. A
lefelé menetnél ahhoz tendál, hogy az árfolyamesést kiülje. A leg
jobb az volna, ha spekulánsból befektetővé válna. Akkor elkerüli
ezt a pszicho-csapdát.
Komoly gondokat okozhat Önnek a crash. Kissé óvatos karak
tere a pesszimizmushoz hajlik. Ez azt jelenti, hogy Ön a medvepi
ac közben feketébbre festi a helyzetet, mint amilyen az valójában.
Ezért engednie kell az optimista befolyásoknak. Olvassa el az
emelkedő bázistrendről szóló fejezetet.
270
vissza az ésszerű döntésektől, és a tudatalattijába sem beszél be
aggódást. Így abban a helyzetben van, hogy a tőzsdei helyzetet
reálisan lássa. De nem szabad szem elől tévesztenie, hogy az Ön
gondolkodása túl optimista. Egy részvényanalízisnél ezek az eré
nyek nagyon fontosak, de kényszerítenie kell magát arra, hogy az
árnyékos oldalra is figyeljen. Miért vannak emberek, akik szaba
dulni akarnak ezektól a részvényektől? Az eufória lehet az Ön
veszte. A kétkedés kötelező, hogy kiegyenlítse a túlzott optimiz
must. Ön korántsem ikertestvére Donaldnak, mégis a gondtalan
ság sokba kerülhet Önnek.
Hogyan fektessen részvényekbe? Természetesen Ön az offen
zív variációnkkal jól ki tud jönni. A befektetési háromszögének bá
zisát az ajánlott részvényalapokkal kell feltölteni. Ha az Ön teszt
eredménye 18 pont alatt van, akkor választhat egy kevert alapot.
Mihelyt Önnek már vannak tapasztalatai a részvényalapokkal, ki
egészítésként az alapok mellé, fektethet közvetlenül részvényekbe
is. Az első emeletén a nagyvállalatoknak kell lennie. Csak a harma
dik emeletre jöhetnek szóba jól kiválasztott kisvállalatok.
Kérem, ne gúnyolódjon a befektetésének a megtervezett szét
csoportosításán. Az életbiztosítások, ingatlanok és a nyugdíjköt
vények csökkentik az Ön kockázatát.
Milyen viták veszélyeztetik a pszichéje által a befektetése köz
ben? A fő veszélyt a gondtalanság jelenti. Éppen a nyerési fázis
ban elnyomja az árfolyamtörés lehetóségét. Inkább még drágán
utánvásárol, minthogy a nyereségét vegye ki. Ugyancsak fontos
az Ön számára a türelem. Egy papír vagy egy alap, amely kevés
hozamot hozott, hamar kegyvesztett lesz Önnél. Óvja magát at
tól, hogy túl gyorsan váltson. Azzal csak a brókerek és a bankok
zsebét tömi.
271
Ön alig ismeri a félelmet és gyötrő gondokat. � mindennapi
életben ez irigylésre méltó, de a tózsdéhez kevésbé alkalmas a lel
ki köntöse. Az, ami valakiból sikeres Dagabertet csinál, teljesen
hiányzik Önból. Ön notóriusan alábecsüli a kockázatot és így
hosszú távon gyakran számít a vesztesek közé. A spekulánsok és
kereskedők szimpatikusabbak az Ön számára, mint a hosszú távú
befektetók. A részvényeket jobban szereti, mint az unalmas alapo
kat. Még inkább értékeli az opciós ügyleteket. Itt aztán igazán bi
zsergető az érzés. Nagyot nyerni, vagy mindent elveszteni. Az alap
beállítottságánál fogva Ön a kaszinóba való.
Teljesen távol kell magát tartania a tózsdétól? Van jó kilátása
arra, hogy hosszú távon a nyertesek közé számítson? Adok Önnek
esélyt, de csak akkor, ha sikerül megfékeznie a pszichéjét. Ez, pe
dig az Ön esetében nagy adag fegyelmet feltételez.
Hogyan tudja ezt elérni? Elengedhetetlen egy terv az Ön szá
mára, amit következetesen betart. Noha éppen az alapokat nézi le,
mégis ezeknek kell a bázisát képeznie. Ha közvetlenül részvények
be fektet, akkor előbb vagy utóbb az alábbi hibákba esik:
•
Túl kockázatos papírokat választ.
•
Túl kevés vállalatot vesz, tehát nem csoportosít szét megfe
lelóen.
t:
•
Túl gyakran átcsoportosít.
•
Elhanyagolja a többi standardbefektetést (pénzérték- és in
gatlan befektetéseket).
Ha a tókéjét alapokba fekteti, akkor nyugodtan választhatja az
offenzív variációnkat. A pénzeszközei 80 százalékának hosszú tá
von alapokban kell lennie. Az átcsoportosítás az Ön számára tabu.
A maradék 20 százalékkal szabad spekulálnia, egy százalékkal sem
többel.
Vigyázat!
272
Egy ko nkrét befektetési döntéshez azonban más szemponto
kat is figyelembe kell vennie: korát, pénzügyi helyzetét, a befekte
tés futamidejét és célját, tőzsdei tapasztalatát.
A részvények és részvényalapok iránti minden szimpátiája mel
lett, azonöan soha nem szabad figyelmen kívül hagynia a még
mindig érvényes "tőzsdei aranyszabályt" :
273
Különleges szolgáltatás
274
További irodalotn a témához
Benjamin, Graham,
Intelligent Investieren,
FinanzBuch Verlag München 1998
Hielscher U., Beyer S.,
Studient- und Übungsbuch zur Investmentanalyse,
München 1999
Hornstein, Helmut,
So funktioniert:
Sicherer Vermögensaufbau tnit Aktienfonds,
Frankfurt 2000
jackisch, Klaus-Rainer,
So funktioniert:
Langtristiger Vermögensaufbau mit Aktien,
Frankfurt 2000
]ünemann, B., Schellenberger, D. (Hrsg),
Psychologie für Börsenprofis:
Die Macht der Gefühle bei der Geldanlage,
Stuttgart 2000
Le Bon, Gustave,
Psychologie der Massen,
Stuttgart 1982
Lynch, P., Rothchild, J,
Der Weg zum Börsenerfolg,
Kulmbach 1996
Maas, P., Weibler, J (Hrsg),
Börse und Psychologie,
Köln 1990
Shefrin, Hersh,
Börsenerfolg mit Behavioral Finance,
Stuttgart 2000
275
Helmut Hornstein önálló pénzügyi üzletem
ber, Düsseldorfban él. Már 1969 óta, akkor
még mint egyetemi hallgató, befektetési ta
nácsadóként tevékenykedik. 1982-től, mint sza
badfoglalkozású pénzügyi tanácsadó dolgozik,
elsősorban tőkebefektetés, befektetési alapok
és nyugdíjalapok területén. Számos előadás és
publikáció jelent meg, ebben a témában tőle,
többek között az: " Így működik: Biztos vagyon
gyarapítás részvényalapokkal" című, a Societat
Verlag-nál.
276
V)
,...
r-
o
o
O\
-.::t
O\
c-r)
\O
O\
z
t:O
C/)
-