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Rôles et
fonctionnement de la
bourse
Pr Hicham SADOK
I/ INTRODUCTION
V/ ORGANISATION DE LA BOURSE
La Bourse joue le double rôle d'être à la fois un lieu de financement pour les
entreprises (émission d'actions ou d'obligations) mais également un lieu de
placement (investisseurs).
C'est pour cette raison que le marché boursier est scindé en deux sous marchés
qui sont respectivement le marché primaire et le marché secondaire. Le rôle du
marché primaire est d'organiser la rencontre de sociétés cherchant à financer leur
développement et des détenteurs de capitaux (on peut faire un parallèle entre le
marché primaire et le marché du neuf). Le marché secondaire tient plutôt le rôle
du marché de l'occasion où les différents intervenants peuvent s'échanger les
titres, c'est ce marché qui est bien sur le plus actif puisqu'il s'échange des
milliards de Dhs par jour.
Toutes les entreprises qui rentrent en bourse ne sont pas comparables, en effet à
coté des poids lourds de la côte qui pèsent des centaines de milliards on trouve
des PME familiales de capitalisation modeste, de plus les produits négociables
en bourse sont de natures différentes, par conséquent plusieurs compartiments
de cotation ont été crées sur d’autres places plus développées que celle de
Casablanca.
Sept ans plus tard, en 1993, une réforme majeure du marché boursier a été
engagée pour compléter et renforcer les acquis avec la promulgation de trois
textes fondateurs :
Depuis cette date, la Bourse de Casablanca vit une seconde jeunesse. En 2000, la
Société de la Bourse des Valeurs de Casablanca «SBVC» a changé de
dénomination pour devenir Bourse de Casablanca, Société Anonyme à Directoire
et Conseil de Surveillance.
le lancement des nouveaux indices Masi et Madex, les indices sectoriels, les
indices de rentabilité et les indices en devises en janvier 2002, avant d'adopter
la capitalisation flottante dans leur mode de calcul en décembre 2004 ;
Les sociétés de bourse ont été créées en 1995 par le dahir portant loi n°1-93-211
du 21 septembre 1993 et sont agréées par le Ministère de l'Economie et des
Finances.
Par ailleurs, lors des introductions en bourse, les sociétés de bourse assistent les
personnes morales faisant appel public à l’épargne dans la préparation des
documents d’information destinés au public, ainsi que dans la collecte des
souscriptions
MAROCLEAR
Maroclear a été créé en vertu de la loi n° 35-96 du 9 juillet 1997 instituant la
dématérialisation des valeurs mobilières, et il représente le dépositaire central des
titres au Maroc.
Sa mission consiste à :
Le SRD n'est pas autorisé sur toutes les valeurs et sur toutes les places
financières. Au Maroc, il n’existe pas encore et en France par exemple, ce mode
de règlement concerne uniquement les principales sociétés françaises et
étrangères négociées à Paris. Ces valeurs sont dites les plus "actives" de la cote,
c'est à dire que ce sont celles qui ont le plus fort volume de transactions et ce
quel que soit leur marché d'appartenance (Premier Marché, NM, etc.) Les autres
seront obligatoirement négociées au comptant. C'est avec 40 valeurs de ce
marché qu'est calculé le CAC 40.
Alors que le règlement différé ne concernait que les valeurs du Règlement
Mensuel, le SRD s'intéresse à d'autres critères pour leur éligibilité à ce nouveau
règlement :
- les valeurs doivent appartenir à l'indice SBF120 ;
- leur capitalisation doit dépasser 1 milliard d'euros ;
- le volume quotidien de transactions doit excéder un million d'euros.
La vente à découvert
La logique veux que vous achetiez des titres avec l'espoir que le cours va monter
pour les revendre ensuite et engranger votre plus value. Avec la vente à
découvert le mécanisme est totalement inversé : vous pouvez vendre des titres
que vous ne possédez pas avec l'espoir que les cours vont baisser pour les
acheter plus tard, et ainsi vous serez crédité de la différence.
Cette technique qui permet de gagner de l’argent lorsque les marchés sont
baissiers est peu utilisée par les investisseurs débutants. Souvent assimilée à de
la spéculation pure et taxée d’incivisme par rapport aux entreprises desquelles
vous vendez à découvert les actions, elle peut toutefois se révéler un outil très
efficace de gestion de portefeuille. Par ailleurs, une fois la technique assimilée,
elle ne sera pas plus risquée que l’achat simple de titres. Le mois boursiers est
un peu différent du mois calendaire. Il commence 4 séances de bourse avant la
fin du mois précédent pour se finir le jour de la cinquième séance de bourse
avant la fin du mois.
Le dernier jour du mois boursier est appelé jour de liquidation.
La liquidation
Le jour de la liquidation, plusieurs cas peuvent se présenter à vous :
V/ ORGANISATION DE LA BOURSE
Nous l'avons vu dans l’introduction sur le rôle de la bourse, ce sont les sociétés
de bourse au Maroc qui sont le passage obligé de l'investissement en bourse car
elles détiennent le monopole des transactions boursières.
La Bourse des Valeurs est un marché réglementé sur lequel sont négociées les
valeurs mobilières. Il comprend un Marché Central, où sont confrontés
l’ensemble des ordres de vente et d’achat pour une valeur mobilière inscrite à la
cote de la Bourse des Valeurs, et un Marché de Blocs où peuvent être négociées
par entente directe les opérations sur des valeurs mobilières inscrites à la cote et
qui portent sur des quantités supérieures ou égales à la taille minimum de blocs
selon des conditions de cours issues du Marché Central.
1- Marché Central
Le Marché Central est un marché centralisé et dirigé par les ordres. La cotation
d’une valeur sur ce marché se fait selon le mode de cotation du continu ou du
fixing, selon la liquidité de la valeur.
Phase de pré-ouverture :
Phase de pré-clôture :
Cette phase intervient après le fixing. C’est une phase de cotation au dernier
cours traité, ou à défaut au cours de référence, pendant laquelle il est possible
d’entrer des ordres et de les exécuter au dernier cours et à ce cours seulement.
Pendant cette période, il n'est plus possible, pour les sociétés de bourse, de saisir
des ordres, d'annuler ni de modifier les ordres préalablement saisis. La
surveillance des marchés peut toutefois intervenir sur le système de cotation
pour créer, annuler ou modifier des transactions et annuler des ordres.
L'enchaînement des différentes phases d'une journée de bourse varie selon le
mode de cotation (continu ou fixing) et les modalités retenues pour chaque
groupe.
2- Marché de Blocs
Les transactions de blocs se font par ententes directes (de gré à gré) et sont
soumises à deux types de conditions :
des conditions de taille (Taille Minimum de Bloc (TMB)) ;
des conditions de prix.
Conditions de Taille :
Taille Minimum de Blocs (TMB)
La Taille Minimum de Blocs est déterminée pour chaque valeur en fonction de
l’évolution, pendant une période déterminée par la Bourse de Casablanca, des
critères calculés par l’application, notamment des paramètres suivants :
Les critères et les paramètres ainsi que les modalités de calcul de la Taille
Minimum de Blocs sont arrêtés par la Bourse de Casablanca et publiés par avis
La Taille Minimum de Blocs ne peut être inférieure à un seuil minimum fixé par
la Bourse de Casablanca par nature de valeur et publié au Bulletin de la Cote.
a- Calcul de la FMP
b- Exemple
99 105 99 109 82 82
98 111 98 110 912 1000
97 85 97 111 77 77
La taille de bloc étant de 1000, les ordres d'achat puis de vente sont cumulés
pour une somme totale de 1000 titres, en partant de la meilleure limite d'achat et
de vente.
Les négociations de bloc, portant sur une quantité supérieure ou égale à 1 000
titres, doivent donc se faire à un prix situé entre 100,23 et 100,48 MAD.
Pour les valeurs cotées au fixing, les négociations de blocs s'effectuent à des prix
compris dans une fourchette, bornes incluses, déterminée sur la base du dernier
cours traité, diminué ou augmenté d'une marge de variation maximale de 1%.
Une transaction de blocs portant sur au moins 5% des titres composant le capital
social d’une société cotée, ou sur une quantité représentant au moins 10 fois la
Taille Minimum de Blocs, sans toutefois que cette quantité ne soit inférieure à
2,5% des titres composant son capital social, peut être réalisée à un prix compris
dans une fourchette de 10% de part et d’autre de la fourchette moyenne pondérée
pour les valeurs cotées en continu. Dans le cas des valeurs cotées au fixing, la
transaction est effectuée au dernier cours traité diminué ou augmenté de 10%.
La fourchette des cours sur la base de laquelle peuvent être effectuées les
transactions de blocs est publiée par la Bourse de Casablanca à l’issue du fixing.
Les déclarations de blocs sont autorisées à l'issue du fixing pour les valeurs
cotées au fixing.
Les déclarations de blocs sont autorisées à l’issue du fixing d’ouverture pour les
lorsqu’il n’existe pas d’ordre en carnet pour les valeurs cotées en continu
lorsque la valeur n'est pas traitée sur le Marché Central pendant la séance
de bourse du jour pour les valeurs cotées au fixing
Les modalités de détermination des modes de cotation des valeurs sont déterminées
par la Bourse de Casablanca sur la base des paramètres suivants :
La répartition des valeurs entre chaque mode de cotation est révisée au moins
semestriellement et publiée au bulletin de la cote.
Toute modification apportée au mode de cotation d'une valeur mobilière fait l'objet
d'une publication au Bulletin de la Cote au moins cinq jours de bourse avant son
application.
Les titres de créance sont cotés en pourcentage de leur valeur nominale et au pied
Tout titre constituant une ligne secondaire dérive d’une ligne principale de cotation
qui en constitue la valeur de référence.
Les modes de cotation des actions cotées en ligne secondaire sont déterminés selon
les mêmes modalités retenues pour les actions, décrites ci-dessus.
Groupes 6, 7 et
Groupe 1 Groupe 3 Groupe 11 Groupe 13
8
Début de
séance/Pré- 09h00 09h00 09h00 09h00 09h00
ouverture
1ère ouverture 10h00 11h00 14h30 14h30 15h15
2ème ouverture - 13h00 - - -
3ème ouverture - 15h00 - - -
Pré-clôture 15h25 - - - -
Clôture 15h30 - - - -
Cotation au 15h30-15h35 - - - -
Groupes 6, 7 et
Groupe 1 Groupe 3 Groupe 11 Groupe 13
8
Début de
séance/Pré- 09h15 09h15 09h15 09h15 09h15
ouverture
1ère ouverture 10h00 10h30 12h45 12h30 13h15
2ème ouverture - 11h45 - - -
3ème ouverture - 13h00 - - -
Pré-clôture 13h25 - - - -
Clôture 13h30 - - - -
Cotation au
13h30-13h35 - - - -
dernier cours
13h30
Fin de séance 13h35 13h30 13h30 13h30
Groupes Désignations
Les indices boursiers sont devenus des instruments essentiels dans la gestion de
portefeuille. En effet, ils sont représentatifs :
- soit d’un marché : l’indice du Second marché reflète la tendance de cet
ensemble de valeurs,
- soit d'un secteur d'activité particulier : l’indice sectoriel de l’automobile intègre
uniquement les constructeurs automobiles et les équipementiers.
Le CAC 40
Le CAC 40 est l'indice de référence de la place parisienne. Lancé le 31
décembre 1987 avec une base à 1000 points, cet indice est composé de 40
valeurs qui font partie des plus grosses capitalisations du pays. Sa composition
est mise à jour régulièrement par un comité d'experts : l’indice doit être
représentatif du marché financier parisien aussi bien en terme de volumes de
transactions qu'en représentativité des secteurs d'activité.
Le CAC 40 est également utilisé comme support pour les options et les contrats
à terme sur le MONEP : les investisseurs parient sur la hausse ou la baisse du
CAC 40 en utilisant des produits dérivés comme les futures, warrants ou
options.
Le cours du CAC40 résulte du calcul d'une moyenne, pondérée par la
capitalisation de chacune des valeurs le composant. Ainsi, plus la valeur a une
capitalisation importante, plus sa variation influe sur celle de l'indice. C’est
pourquoi l’indice est parfois légèrement faussé par le poids des grosses
capitalisations. Par exemple, France Telecom et Total Fina Elf représentent à
elles seules 25% de l’indice CAC 40.
Le SBF 120
Le SBF 120 est composé de 120 valeurs importantes, toutes cotées en continu. Il
donne une vision plus fidèle de l'état du marché français puisqu'il représente un
échantillon plus large de sociétés. Il est régulièrement utilisé comme référence
Il faut toutefois noter que pour une meilleure représentativité des petites sociétés
de hautes technologies, la pondération est plafonnée pour les grandes valeurs.
Par ailleurs les valeurs du CAC 40 ne sont pas intégrées dans l’IT CAC 50 qui
est précisément centré sur les petites et moyennes capitalisations.
Ces indices sont calculés deux fois par jour à 11h40 et 18h05, mais l’IT CAC 50
devrait rapidement être coté en continu.
Les informations faisant l'objet d'un ajustement sont matérialisées par un Avis
d'Opéré (A/O). Un A/O reprend toutes les données nécessaires au dénouement
de la transaction. Outre les caractéristiques de la transaction (quantité, cours,
sens,…) émanant directement du système de négociation, il est complété par
d'autres références que seule la société de bourse peut renseigner (désignation
du dépositaire, commission,…).
Une sous-filière de gré à gré permet le rapprochement des A/O non ajustés
dans les délais de place. Il convient alors de parler de système d'Appariement.
Chacune des parties concernées envoie à travers le système une instruction de
livraison contre paiement, le système vérifie la concordance des informations
La filière Bourse produit en amont les flux qui se traduisent par des
instructions de Règlement/Livraison.
Le système de compensation
Processus de compensation
Portée de la compensation
3) Filière Dénouement
Valeurs: Toutes les valeurs cotées sont garanties. Si pour une raison particulière
la Bourse de Casablanca décide de suspendre temporairement ou définitivement
une valeur de la garantie (cas d'OST, radiation…), elle informe par avis les
sociétés de bourse de la décision, ainsi que de la date de son entrée en vigueur.
Tous les mouvements antérieurs à cette date resteront, cependant, garantis jusqu'à
Opérations: Seuls les flux ISB (Inter-Sociétés de Bourse) sont garantis. Dans le
système de Règlement/Livraison, la société de bourse dénoue deux types de flux
sur ses opérations sur le Marché Central :
Les flux SBI : Ce sont les transactions ajustées une à une et dénouées vis à
vis de ses dépositaires donneurs d'ordres. De cette manière, la société de
bourse dispose d'une meilleure visibilité et contrôle mieux les opérations à
dénouer.
Les flux ISB : Ils naissent chaque fois que l'ensemble des achats (titres et
espèces) d'une société de bourse ne correspond pas exactement à
l'ensemble de ses ventes (titres et espèces). Le reliquat résultant fera l'objet
de dénouement, mettant en relation les sociétés de bourse indépendamment
de leur volonté. Afin de pouvoir protéger la société de bourse contre la
défaillance de sa contrepartie, le système de garantie met en place des
mécanismes de couverture et de résolution des défauts de livraison ou de
règlement sur ces flux.
Marché: Seules sont garanties les opérations initiées sur le marché central. Le
marché de blocs s'apparente à un marché de gré à gré où chaque intermédiaire
choisit lui-même sa contrepartie et donc sans risque.
3) Les couvertures
La contribution initiale
La contribution régulière
La contribution exceptionnelle
1) Conditions d’admission
L’entreprise pourra être introduite en bourse par l’émission d’actions sur l’un
des trois marchés de cotation ou par l’émission d’obligations cotées.
Vous êtes éligible à une introduction en bourse sur l’un des trois marchés
actions (le Marché Principal, le Marché Développement et le Marché
Croissance) si vous répondez aux principaux critères suivants:
Les préalables
Marché Marché
Marché Croissance
Principal Développement
(*) : Le montant minimum à émettre correspond à la somme que vous souhaitez lever sur
le marché boursier. Il s’agit du nombre de titres mis à la disposition du public multiplié par
le cours d’introduction retenu.
Entité émettrice
La Bourse de Casablanca
A partir de cet instant, votre société sera officiellement cotée. Elle disposera
d’un « Ticker », diminutif de la raison sociale et d’un code valeur unique.
3) Le coût de l’introduction
LE MARCHE ACTIONS
Une fois l’emprunt coté, la société émettrice doit payer une commission de
séjour à la cote qui varie suivant le montant dû :
Montant H.T.
Plafond par émetteur
Montant restant dû au 31/12/N-1 (*)(versement
H.T.
annuel)