AGOSTO 15 CLASE 5.

Finalización de futuros sobre acciones y comienzo a commodities

El registro es un día antes que la CUM

La fecha CUM (fecha de registro) es la última posibilidad de negociar la acción para tener
derecho al dividendo. (Día hábil antes de la ex-dividend). Ultima fecha a registrar la acción en la
bolsa. El análisis, si hasta esta fecha está a nombre mío, tengo derecho al dividendo.

La fecha ex dividend es 1 día hábil después de la CUM. La fecha a partir de la cual (incluyéndola),
no se tiene derecho al dividendo. Se encuentra 5 días bursátiles de la fecha de pago.

Los dividendos no son generados por el arbitraje. Si se va a vender la acción, tengo que restarle
los dividendos a mi ganancia, ya que es un derecho que voy a dejar de tener.

Así no se paguen en efectivo los dividendos. Se los queda debiendo, ya que ya se encuentran
decretados

__

Commodities

Bolsa Mercantil. Lugar donde se negocias los commodities agrícolas.

Productos que no tienen niveles de valor agregado, es por esta razón que no se le incrementa
su precio. La unidad mínima de procesamiento no cuenta como valor agregado.

Características

-El commodity asume manejo en volumen

-El commodity se presume como materia prima

Transacción

-Activos de inversión

-Activos de consumo

Muchos se han vuelto un título, más que un bien de consumo.

El oro es considerado como un refugio, pues su movimiento es contrario al del mercado

financiero.

En donde los precios de los futuros tienden a subir y son mayores que el spot (MERCACO EN
CONTANGO). Los futuros van al alza comparados con el precio spot. El oro siempre está en
contango. La razón es porque el interés no está en la negociación física.

Comportamiento contrario. El precio de los futuros vaya a la baja en relación con el spot en
diferentes plazos. Backwardation/invertido. Estos bienes se encuentran ligados al consume, a
esta razón se debe la escasez.

Rendimiento de conveniencia (Y%): Me interesa el consumo, es por esto que no solo me

interesa la tasa de interés, sino también el costo de almacenamiento. No es una variable
observable. Es como la q%. Es la renta que se recibe por ser dueño del activo. Hay momentos
en el mercado que me beneficia tener el activo en ese momento. Si se escasea un bien como
materia prima, no tener el arroz, me implica dejar de recibir ingreso por tener el activo. Es
como una ganancia de oportunidad, ya que si se tiene el activo, este se va a mantenter.
Costo de acarreo (C%), sería como un costo de inventario. Lo que me vale almacenar o guardar
una unidad del activo.

Y%> %C mercado en backwardation. Los precios están bajando. F2<F1. Me conviene
almacenar el activo. El precio de los futuros están bajando, y el precio Spot está subiendo, en
donde la ganancia se la gana el que tiene el activo físicamente, no el del contrato de futuro.
Escasez (mucha demanda, poca oferta, los precios suben)

Y%< %C Mercado en Contango. F1<F2. Es mejor salir del activo (venderlo). No es conveniente
tener el activo, pues lo que me gano por tener el activo es menor de lo que me cuesta. En este
caso es mejor negociar el futuro, no me conviene el almacenamiento.

La generación de dinero estaba basada en la transformación del activo, no en la comercialización

del mismo.

El arbitraje sobre commodities es complejo, pues las transacciones son físicas.

Base para LIBOR e IBR, 360

Agosto 22 clase 6 Finalización commodities e inicio de opciones

En la escasez los precios tienden a subir.

El rendimiento de conveniencia define la importancia de tener o no tener el activo físico. Que

lo gana una persona en un momento determinado cuando el activo está en escasez. DE LA
VALORIZACIÓN DEL ACTIVOL

La relación entre almacenamiento y la compra con futuros.

Si el rendimiento de conveniencia este al alza me conviene comprar el activo físicamente, y

cuando baje, me beneficia más usar los futuros.

Nunca Y%=0

Un futuro o un forward hoy en T0, es igual a 0. Y el futuro en el periodo T vale el Pay-off

(beneficio de hacer el contrato). El cual depende de la posición.

Larga (St-Fm)>0

Corta(Fm-St)>0

La utilidad (profit), es igual al pay-off + V0, es decir, 0. En el caso de los forwards o futuros el
pay-off=profit, ya que no hay un costo por el instrumento (no HAY UNA PRIMA QUE YO PAGUE).
En este caso, el pay-off también puede ser negativos, ya que es una obligación liquidarlo apenas
se llegue la fecha.

La transición de los forwards a los futuros, fue como minimizar la prima de riesgo, en donde la
respuesta fue liquidando todos los días, pues a menor plazo, menor será la dispersión de los
datos.

Opción

Si se saben que habrá momentos de ganancias y de perdidas, ¿cómo puedo hacer para que esa
posible pérdida se vuelva opcional?
Non financial portfolio Portafolio que tiene costo por las primas.

Necesito fijar un precio hoy (precio Strike, K) por medio de la compra de un derecho, ya sea para
la compra (St-K) o para la venta (K-St).

Se compra la opción de comprar (call)

Se compra la opción de vender (put)

Se paga un valor de la prima voy para asegurar un precio de compra o venta en el vencimiento,
si me conviene COMPRO/VENDO, si no me conviene, no.

Hay un trade-off de liquidez y rentabilidad. Por necesitar el dinero hoy vende la opción, y
renuncia a la posibilidad de ejercerla en T.

Opción Put (Venta)

Puedo o comprar o vender el derecho de venta.i2’py

El que vende una opción de venta, está obligado a comprar. c

Quien compra una opción de venta, está obligado a vender.

AGOSTO 29

En el periodo T0, qué se requiere para estar seguro con el contrato?

Tener el dinero:

El valor de la prima de la opción Call

Asegurarse de no quedar descubierto (cuando llegue el momento de ejercer el contrato, no lo

pueda ejercer por no tener el activo o el dinero). Dinero que depositado hoy me genere k. (lo
que se busca es que el costo sea el más bajo).

La cobertura de posición corta es el activo

El que negocia la opción call, necesita el valor C. más un bono.

Para la opción put:

La posición larga paga el valor de la prima

La posición corta recibe el valor de la prima.

Se necesita el activo subyacente (S0), y la prima.

Estrategias de negociación de opciones (Trading Strategies)

Estrategias de especulación

Combinación o uso de diferentes opciones para obtener un resultado deseado

Cono (Straddle): Se mezcla una opción Call y una opción Put. La condición para darse la
estrategia, es tener el mismo k, por ende, mismo activo con el mismo vencimiento. O posición
corta o posición larga.

Posición larga: Se compra una opción Call y se compra una opción Put.
 Septiembre 26

Coberturas financieras

Mediante el uso de derivados financieros (individual* o portafolio) basados en la correlación, se

logra mitigar el riesgo financiero/general en un activo o en un portafolio.

Se busca cubrir el riesgo de un portafolio usando futuros.

*Forwards, futuros, opciones, swaps y exóticos.

Lo fundamental es que haya correlación. No necesariamente el activo/portafolio tiene que ser

subyacente del derivado.

Hay 3 mundos.

Portafolio Mercado (índice) Derivados

*Se constituye con acciones, *Posteriormente, el *Futuro sobre el índice de
con diferentes porcentajes portafolio se compara con el mercado.
de participación. mercado, medido por el
índice del mercado *El N será la medida para
*CAPM-Tasa Sharpe respectivo. equiparar la volatilidad del
(versión alterna del spot (portafolio) contra la
portafolio óptimo). Con el *El portafolio no va a tener volatilidad de los futuros
CAPM, el portafolio debe de la misma cantidad de (mercado).
estar plenamente acciones que el mercado. El
diversificado (el riego portafolio no es
idiosincrático es 0 exactamente la cartera del
mercado.
*La función de media-
varianza. Se consolida en el *NO hay interés por invertir
índice único. en todos los sectores. Altos
costos.

El vínculo entre el portafolio y el mercado es El vínculo entre el mercado y el portafolio es

el CAPM. el Número de contratos a realizar (N*)

La cobertura se hace desde hoy hacia el futuro. No se sabe
cuánto va a caer el mercado (ex ante).
El inductor que muestra qué va a pasar con el mercado,
visto desde el peor escenario, es el VaR. Se puede hallar un
Rm estimado.
Habrá una correlación entre los activos presentes en el
mercado, y los presentes en el portafolio, en donde dada la
caída del mercado, posiblemente habrá una caída del
portafolio.
El objetivo de la cobertura es que el VaR se reduzca, que la
pérdida sea menor.
Al usar los derivados, se busca replicar la pérdida (basada
en el mercado) pero dada a mi favor.
Si al considerar un rendimiento de mercado negativo.
Sti<S0. Al tener un futuro con el índice, en el periodo i, se
tendrá un Fti (teórico).
Si se está cubriendo la caída, realmente se vuelve efectiva
la pérdida, si se vende el portafolio.
Mínimos cuadrados ordinarios: La pérdida* de valor del portafolio, dada por el mercado, se
mide por el índice único.

El primer supuesto, es que el portafolio está totalmente diversificado.

*Pérdida del portafolio= V0 (1+rf)-Vti

El Rendimiento del mercado ajustado (Rm*), es igual al Rm + q del portafolio.

Lo lógico, es cubrir un portafolio si va a caer el mercado. La valorización de un portafolio no se

cubre.

Se busca que al momento de la cobertura, la distribución del portafolio cambie:

 Moviéndose a la derecha
 Reduciendo riesgo (dispersión)

1pto. Del COLCAP= 25,000 COP

¿Cuándo hacer la cobertura?

Dependiendo del comportamiento del mercado.

Las coberturas a muy corto plazo, se hacen con las tasas Swap (generalmente es menor que la
de los TES), es decir, la prima de riesgo es mayor, lo que permite una mejor cobertura.

Octubre 10- Coberturas financieras en un portafolio con commodities

La base de la cobertura es que el rendimiento de mercado sea negativo.

El portafolio sólo existe para el que lo construye.

En realidad son 3 mercados distintos. Cada uno no depende totalmente del otro. El subyacente
del futuro es el índice. El mercado está correlacionado con el portafolio, cuando el portafolio
contiene activos de ese mercado.

El beta del portafolio define la correlación entre el mercado y el portafolio por medio de un
ratio.

¿Cómo se ve afectado el número de contratos de acuerdo a la tasa de cobertura?

Si el beta es 1,23, la volatilidad del portfolio es 23% más alto que el futuro (si la correlación es
1). Requiero un 23% más de contratos.

Si el beta es 0,90, requiero un 5% menos.

Vía número de contratos, se trata de volver equivalente la volatilidad del spot (portafolio) y la
volatilidad del futuro (mercado).
OCTUBRE 17. RENTA FIJA

Mercado de dineros Mecado de Capitales

T-Bills (Letras del tesoro) Bono Nocional (hipotético o genérico)

FRAs (Forward sobre tasa de interés)
Swaps. Puede ser considerado como un
portafolio de FRAs, también se negocia en el
mercado de dineros.

En Colombia existe el TFIC (Cero Cupón), sería una especie de equivalente para una Letra del
tesoro. Valor de redención de 100, se negocia a descuento. TFIB, TFIP, TFIC.

En estados unidos hay tres rangos de negociaciones, menores a un año, 2 años y hasta 10 años.

Los instrumentos más usados en Colombia aparte de los forwards sobre tasa de cambios, con
Swap sobre tasa de interés y Swap sobre tasa de cambio ( Cross Currency Swap). Intercambios
de flujos de caja basados en deudas u obligaciones dadas en monedas distintas. Swaps como
financiación de proyectos de gran magnitud.

T Bills

Los que más usan los bonos americanos son los países Asiáticos.

Base de 360 días para la tasa. Interés Simple (Se define una tasa de descuento a la cual no se le
puede cobrar más intereses). Se supone que por constitución colombiana no se deberían cobrar
intereses sobre los intereses, aun así el sistema bancario no soportaría la transición entre la
modalidad de cobre del interés.