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1. ANÁLISIS FINANCIERO
1.1 Introducción
Finanzas. Definición
Desde el punto de vista macroeconómico: Parte de la economía que se dedica al manejo de
fondos.
Desde el punto de vista microeconómico: Manejo de los fondos, tanto propios (aporte de los
socios) como de los fondos ajenos (créditos), con el fin de invertirlos en activos productivos.
Administración
Producción Empresas Recursos Humanos
Administración
Financiera
Contabilidad
General Corto Plazo
Gestión
FINANZAS
Financiera
Contabilidad
De Costos Largo Plazo
Teoría Financiera
Ordenación de Activos
Existen dos criterios para la ordenación de los activos: el Criterio Económico y el Criterio
Financiero.
Criterio Financiero
Ordenación Activos
Criterio Económico
a. Criterio Financiero
Divide a los activos en dos grandes grupos: Realizable o Disponible y No Realizable.
a.1 Realizable o Disponible: Incluye aquellos bienes cuya función es transformarse en productos
acabados y ser convertidos en dinero. Agrupa a todos los bienes que conforman el ciclo de rotación
o maduración de la empresa.
Ciclo de Rotación o Ciclo de Maduración: Es el periodo de tiempo que transcurre desde que se
adquiere la materia prima, se procesa, se vende y se recauda lo vendido. Es decir, si la empresa
vende a crédito el ciclo de rotación culmina con la cancelación de la deuda por parte del cliente.
Todo lo que ocurre dentro del ciclo de maduración es el corto plazo y todo lo que va más allá
del ciclo de maduración es el largo plazo. En otras palabras, el ciclo de rotación de la empresa
define su corto y largo plazo, y es propio para cada empresa, ya que depende de sus políticas.
Ciclo de Acopio-Fabricación: Abarca desde que se adquieren las materias primas hasta que se
obtiene el producto acabado.
Ciclo de Comercialización: Periodo de tiempo desde que el producto acabado llega a bodega hasta
que es despachado al cliente.
Ciclo de Financiamiento: Lapso de tiempo desde que se factura hasta que se cobra efectivamente.
Clientes: Refleja los créditos que otorga la empresa por la venta de sus productos. No incluye
créditos otorgados por la venta de maquinarias (es decir, a acreedores).
Stock: Incluye el valor de las materias primas, productos en curso y productos acabados del giro de
la empresa.
- Acciones Extrafuncionales
- Bonos
- Depósitos Bancarios
Acciones Extrafuncionales: Se refiere a las acciones de otras empresas. Las acciones de la propia
empresa forman parte del Pasivo.
Bonos: Son certificados de deuda emitidos a mediano y/o largo plazo por una empresa, y que son
adquiridos por los inversores.
El análisis de las cuentas anteriores lleva a una subdivisión de cualquier masa patrimonial:
Bienes Funcionales o afectos a la explotación y Bienes Extrafuncionales o no afectos a la
explotación.
Óptica del Criterio Financiero: Para determinar si un bien forma parte o no del realizable de la
empresa se debe analizar la capacidad que tiene éste de ser vendido o realizado sin que ello afecte
al normal funcionamiento de la empresa. En otras palabras, todo aquello que al ser vendido no
afecta al normal funcionamiento de la empresa es parte del realizable.
Los bienes extrafuncionales del Realizable no tienen esta tendencia natural, pero de acuerdo
a los requerimientos de la empresa, su precio y su plazo, pueden ser transformados en dinero.
a.2 No Realizables: Reúne partidas que no pueden ser vendidas o realizadas, pues afectarían el
normal funcionamiento de la empresa. Incluye herramientas, instalaciones, construcciones,
terrenos, etc.
b. Criterio Económico
Divide a los activos en dos grupos bases y tres accesorios. Los dos grandes grupos son:
Activo Circulante y Activo Fijo o Inmovilizado.
Este criterio no se basa en la convertibilidad en dinero de las masas patrimoniales, sino que
en la permanencia física de ellas en la empresa.
b1. Activo Circulante: Agrupa todas aquellas partidas cuya permanencia está dentro del ciclo de
maduración. Incluye disponibles, clientes, stock.
b2. Activo Fijo: Considera aquellas partidas cuya permanencia física media es superior al ciclo de
maduración.
Este criterio excluye otros bienes realizables desde el punto de vista financiero (en particular,
a los activos extrafuncionales) y los incluye en el Activo Fijo si permanecen más allá del ciclo de
maduración, o bien en el Activo Circulante si van a ser vendidos dentro del ciclo de rotación.
Activo Circulante Funcional: Agrupa las partidas del giro del negocio, pero su permanencia en la
empresa está acotada al ciclo de maduración.
Activo Circulante Extrafuncional: Bienes del giro de la empresa que serán realizados o vendidos
dentro del ciclo de maduración.??
Activo Fijo Funcional: Agrupa bienes del giro de la empresa cuya permanencia va más allá del ciclo
de maduración.
Tangibles: Tienen carácter visible y son de fácil valoración. Son vehículos crediticios, es
decir, ellos mismos sirven como garantía a los acreedores. Son depreciables.
Activo Fijo Extrafuncional: No son del giro del negocio. Permanecerán más allá del ciclo de
maduración.
Activo Fijo Interino: Son partidas que de momento no participan en el proceso productivo, pero sí lo
harán en el futuro. Son extrafuncionales.
Los Activos Fijos Interinos y Antifuncionales forman parte de los Activos Fijos
Extrafuncionales Tangibles.
Tangible
Funcional
Intangible
Activo Fijo Interino
Tangible
Extrafuncional Antifuncional
Intangible
A los dos grupos principales, tanto del criterio financiero como del económico, se agregan los tres
grupos complementarios:
i. Cuentas de Resultado
ii. Cuentas de Contrapartida
iii. Cuentas de Orden
Ordenación de Pasivos
El ordenamiento de los Pasivos es igual tanto para el criterio financiero como para el
económico. Incluye los siguientes grupos.
a. Capitales Ajenos: Créditos otorgados a la empresa. Pueden ser a corto plazo o a largo plazo.
Por simplificación, se consideran los créditos a mediano plazo como parte de los créditos a largo
plazo.
Pasivo Circulante. Créditos a Corto Plazo: Son créditos que vencen dentro del ciclo de rotación.
Para fines prácticos, se consideran como de corto plazo aquellos créditos que vencen dentro del
periodo de un año. Son
Pasivo Largo Plazo. Créditos a Largo Plazo: Créditos que vencen más allá del ciclo de maduración
(por simplificación, su vencimiento es superior a un año).
En caso de los préstamos a largo plazo, durante el periodo de gracia aparecen como pasivo
de largo plazo. Luego, los vencimientos anuales pasan al pasivo circulante y el resto se mantiene
como pasivo largo plazo. Para esto se utiliza la cuenta del pasivo circulante “Vencimientos a corto
plazo de deudas a largo plazo”.
b. Capitales Propios: Son aportes directos o indirectos que tiene la empresa. Se dividen en:
b1. Capital Social: Es el aporte que realizan los socios o accionistas de la empresa. Tiene su
origen externo a la empresa. No es exigible jurídicamente mientras la empresa esté funcionando.
b2. Reservas: Son parte de las utilidades de cada ejercicio que se destinan a capitalizar la empresa.
Es un aporte indirecto de los socios o accionistas. Tiene su origen internamente a la empresa, es
decir, ésta las genera.
Existen otros tipos de reservas, como las reservas por revalorización de activos (plusvalías).
b3. Previsiones: Son gastos que se realizan periódicamente, pero que no se pagan. Sirven para
hacer frente a un hecho incierto en el futuro. Ejemplo: Depreciación.
b4. Provisiones: Son gastos que de momento no se cancelan, pero que debe ser cancelado en el
futuro, es decir, existe certeza del desembolso. Ejemplo: Indemnización por años de servicio.
i. Cuentas de Resultado
Activo Pasivo
Circulante Circulante
Pasivo
LP
Activo
Fijo Capital
Result Ej Beneficios
AC PC AC PC
PLP PLP
AF AF
K
K
Res Ej
Son cuentas que actúan compensando determinadas cuentas del activo y del pasivo.
B. Activo: Accionistas
Pasivo: Capital Social
La cuenta Accionistas muestra el monto que falta por aportar al capital por parte de los
accionistas de la empresa, es decir:
Las cuentas corrientes de los socios pueden aparecer en el pasivo, lo que implica préstamos
de los socios a la empresa.
Tratan de reflejar un hecho que pueda potencialmente afectar la vida de la empresa. Sólo
sirven como constancia de hechos.
Principios de la Ordenación
1. Las cuentas deben presentar un ajuste entre título y contenido de las mismas. Por ejemplo,
la cuenta “Deudores Varios” podría contener tanto a Clientes (créditos por ventas de productos de la
empresa) como a Créditos a Terceros (créditos al personal). Por tanto, estas cuentas deben
considerarse separadamente, ya que tienen distinto tratamiento.
Las cuentas de resultado contables tienen como objetivo la tributación, mientras que
las cuentas de resultado económico tienen como objeto el análisis económico.
Haber: Ingresos
Cuentas de Resultados
Debe: Costos
Haber:
Debe:
Ingreso es un concepto más amplio que las ventas. Pueden ser típicos del negocio
(funcionales como las ventas) o atípicos (fuera de explotación). Además, Ingreso es un concepto
económico o teórico.
Por tanto, ingreso y cobro no son sinónimos. Hay ingresos que no pueden ser cobrados,
como clientes morosos.
Existen Ingresos que no se relacionan con las ventas, como los intereses recibidos por
depósitos, los dividendos de acciones y los dividendos por colocación de un bono.
Ventas Netas
Todos los criterios de ordenamiento parten por el concepto de Ventas Netas, que consiste
en el valor de las ventas brutas una vez deducidos los descuentos habituales por pago al contado
y/o volúmenes de compra, las devoluciones de productos, el impuesto al valor agregado (IVA) y
otros ingresos atípicos.
VENTAS BRUTAS
(-) Descuentos
(-) Devoluciones
(-) IVA
(-) Ingresos Atípicos
Por otro lado, hay pagos que no tienen origen previo en un costo, tales como Dividendos,
Pagos de Créditos, Pago de Impuesto a las Utilidades.
Ejemplos:
-El arriendo del local de la empresa es un costo de explotación.
-El costo de administración de una cartera de acciones no es un gasto de explotación.
-Todos los gastos derivados del financiamiento de la empresa (gastos financieros) son gastos fuera
de explotación. La estructura de capital de la empresa (cuánto capital propio y cuánto crédito) es
decidido por los propietarios o directivos de la empresa.
Ingresos de Explotación
(-) Costos de Explotación Cuentas de
(=) Resultado Neto de Explotación Explotación
Se representa en primer lugar Ventas Netas y luego se deducen los Gastos, según su
naturaleza.
Energía y Combustibles
Sujeto: Compañías eléctricas, gas, agua.
Naturaleza: Participan en todo el proceso de producción, comercial y de administración.
Este método permite conocer con más detalle y eficacia la situación de la empresa y además
permite generar políticas generales. Divide a los costos en Costos Variables y Costos Fijos o de
Estructura.
Costos Variables: Son aquellos que aumentan o disminuyen de acuerdo al nivel de ventas.
Costos Fijos o de Estructura: Los que permanecen relativamente estables independiente del nivel de
ventas.
El Margen de Contribución Total es utilizado para cubrir gastos finos, financieros y entregar
una utilidad.
Análisis patrimonial I:
Muestra aspectos y relaciones que condicionan la solidez patrimonial de una empresa. Es la
visión financiera del balance y entrega razones para conocimiento de la situación patrimonial de la
organización.
Patrimonio
El análisis patrimonial supone una separación de éste en Activos y Pasivos. Los Activos
reflejan el listado de bienes y derechos de la empresa, es decir, el capital puesto en funcionamiento
con el objeto de incrementar este capital. Por otra parte, los Pasivos explican el origen de los
Activos.
1. Medios de Trabajo: La empresa no puede operar sin éstos. Incluye maquinarias, edificios, stock,
etc.
2. Gastos para el Desarrollo: Son aquellos intangibles de la empresa, tales como proyectos, estudios
de mercado, patentes, gastos de constitución, etc.
3. Derechos sobre Terceros: Incluyen créditos a clientes y a terceros. La empresa puede operar sin
estos.
Por otro lado, los pasivos consisten en Pasivos Circulantes, Pasivos Largo Plazo (ambos de
carácter transitorio, es decir, el no pago implica pérdida de derechos sobre activos) y Capital Propio
(que posee propietarios jurídicos).
Dentro de los Pasivos Circulantes existen dos tipos de créditos: Cíclicos y Expresos:
Créditos Expresos: Son obtenidos por la empresa con un fin específico y no se renuevan
automáticamente.
Tanto los Pasivos Circulantes como los Pasivos Largo Plazo tienen una exigibilidad jurídica,
es decir, avalada por documentos. El Capital Propio tiene una exigibilidad técnica, que aunque no
está avalada por documentación es más importante que la exigibilidad jurídica.
Cíclicos Exigibilidad
Circulantes Expresos
Jurídica
Largo Plazo
Pasivos
Depreciación Acumulada
Exigibilidad
Capital Propio Técnica
La exigibilidad técnica del Capital Propio se hace efectiva cuando las pérdidas son
regularizadas contra el capital, o también cuando se realiza la regularización de morosos contra el
capital.
Por tanto, la empresa presenta mayor solidez patrimonial cuanto mayor sea la liquidez de
sus Activos en comparación con la exigibilidad de sus Pasivos.
Para asegurar el equilibrio anterior, los activos con menor tendencia a la liquidez deben ser
financiados por pasivos menos exigibles, es decir, activos fijos con pasivos largo plazo, terrenos y
construcciones depreciables a más de 40 años con lo menos exigible, o sea, capital.
Busca la proporción entre los distintos tipos de activos, especialmente fijos. Estos últimos
pueden ser funcionales, extrafuncionales o interinos. Si los activos extrafuncionales son mayores
que los funcionales indica que la empresa está cambiando de giro. Si los activos fijos interinos son
mayores que los extrafuncionales, muestra que la empresa está en un periodo de ampliación, pero
que aún no utiliza las nuevas instalaciones.
Endeudamiento: Es la razón de la deuda total sobre el capital propio. Esta razón es conocida como
Razón de Endeudamiento.
La razón de endeudamiento mide el grado de garantía que una empresa ofrece a sus
acreedores, mientras menor sea mayor respaldo para éstos. Sin embargo, no mide una buena o
mala situación financiera.
PC PC
A PLP A
PLP
K
K
Calidad del Endeudamiento: Aún cuando dos empresas tengan la misma razón de endeudamiento,
la calidad de la deuda puede ser diferente. Para conocer esto, se deben comparar las razones entre
el pasivo circulante y capital versus el pasivo largo plazo y capital. Como se ha mencionado
anteriormente, es conveniente para una empresa que su deuda se concentre en el largo plazo, por lo
que se tiene una mejor calidad de endeudamiento si se cumple:
PC PC
A PLP A PLP
K K
3. Autofinanciamiento
A. Reservas
Reservas Legales: Son obligatorias por ley. Consisten en un determinado porcentaje de las
utilidades. Existen principalmente en las empresas de carácter público.
Reservas Estatutarias: Aquellas que se establecen en los estatutos de la sociedad. Son obligatorias.
Reservas Especiales: Se constituyen con fines específicos, tales como abarcar nuevos negocios,
ampliaciones, etc.
Reservas Voluntarias. Son decididas por la junta de accionistas a proposición del directorio de la
empresa.
B. Previsiones y Provisiones
Las previsiones y provisiones son creadas con fines específicos, tales como el deterioro de
stock, clientes morosos, etc. Son un gasto más, el cual debe incluirse en la cuenta de resultados.
C. Depreciación Acumulada
El análisis de la Solvencia Patrimonial debe realizarse desde dos áreas: primero debe
analizarse la inversión en activos versus los recursos de pasivos, y luego se debe conceptuar el
endeudamiento (nivel de endeudamiento y calidad de la deuda).
Alcances y Objetivos
El análisis patrimonial dinámico analiza una serie de balances históricos con el objeto de ver
qué ocurre desde el punto de vista patrimonial.
Histórico Actual
PC PC
AC PLP
PLP AC
K
AF K
AF
Capital cubre Activos Fijos Capital cubre Activos Fijos y parte de Activos Circulantes
Capital permanente cubre AF y parte de AC Capital permanente cubre AF y gran parte de AC
Nivel de Endeudamiento cercano a 1 Nivel de Endeudamiento bajo (<1)
PC > PLP. Mala calidad de la deuda PC < PLP. Buena calidad de la deuda
ESTABILIZACIÓN PATRIMONIAL
Histórico Actual
PC PC
AC AC
PLP
PLP
AF K AF
K
DESESTABILIZACIÓN PATRIMONIAL
La utilización de recursos (empleos o usos) puede darse ya sea por un aumento de los
activos (se utilizan recursos al adquirirlos) o bien por una disminución de los pasivos (uso de
recursos al cancelar las deudas).
Aumento de Activos
Usos
Disminución de Pasivos
Las fuentes de recursos son provenientes de la disminución de activos (la venta de éstos
genera recursos) o por un aumento en los pasivos (obtención de créditos).
Aumento de Pasivos
El estudio del cuadro de fuentes y usos se debe realizar en las siguientes oportunidades:
HISTÓRICO ACTUAL
Activo Fijo Bruto 400 500
(-)Depreciación Acumulada (220) (350)
Al considerar sólo los saldos netos, se diría que la empresa obtuvo una fuente de recursos
producto de una desinversión (venta de activos fijos). Sin embargo, considerando los saldos brutos
se concluye que la empresa ha invertido en activos fijos usando una muy buena fuente de
financiamiento como es la depreciación acumulada.
Los Usos de recursos deben ser presentados desde el más líquido (en la parte superior de
la tabla) hasta el menos líquido. Por su parte, las Fuentes de recursos deben presentarse desde la
más a la menos exigible.
Como un uso de recursos puede deberse bien al aumento de un activo como a una
disminución en el pasivo (viceversa en el caso de las fuentes), surge la duda de cómo determinar la
liquidez de un pasivo (en el caso de las fuentes, cómo determinar la exigibilidad de un activo).
Surgen así los conceptos de liquidez y exigibilidad técnica.
Exigibilidad Técnica
Liquidez Técnica
Método de Análisis
Los usos y fuentes del análisis deben ser descritos y explicados. En cuanto a los usos,
existen dos posibilidades:
A. Inversión en activos circulantes funcionales (clientes, stock), en activos fijos funcionales (tangibles
o intangibles) y en activos extrafuncionales (circulantes o fijos).
B. Saneamiento de la Empresa, es decir, el pago de deudas del pasivo circulante o de largo plazo.
B. Incremento de los pasivos, a través de endeudamiento a corto plazo (créditos cíclicos o expresos)
o a largo plazo.
C. Incremento de capital propio, ya sea por aumento del capital social (ampliación) o a través de
autofinanciamiento (provisiones, previsiones, reservas).
Solvencia de Capacidad: Es la facultad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones de pago.
Para su estudio se utiliza el Análisis Circulante I
Solvencia de Puntualidad: Es la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones
dentro del periodo estipulado (en sus vencimientos). Para su estudio se usa el Análisis Circulante II
El Análisis Circulante I utiliza razones o índices financieros (relación entre dos o más
cuentas de los estados financieros) para cuantificar los posibles problemas financieros de la
empresa.
Medidas de solvencia
a. Solvencia Final
Es aplicable a empresas que están en liquidación (por desaparecer). Es una solvencia de
garantía y se define como:
El activo total depurado corresponde al valor real (no teórico) de cada partida del balance
(valor de liquidación). La solvencia final es igual al capital propio de la empresa.
b. Solvencia de Funcionamiento
Mide montos de activos circulantes para compararlos con las deudas reflejadas en el pasivo
circulante.
Fondo de Maniobra
PC AC
AC PC FM < 0
PLP FM > 0
AF PLP
AF K K
Se analiza también la cobertura del fondo de maniobra para cada una de las partidas de
activos circulantes de la empresa, así como para el conjunto de éstos:
Se tiene que el valor máximo para cada una de estas razones es 1, dada la definición del
fondo de maniobra.
Razones de Solvencia
Puede interpretarse como el porcentaje en que los activos circulantes cubren las deudas de
corto plazo. Se define como:
Existe además una variante a esta razón, la cual permite determinar la significancia de los
activos circulantes extrafuncionales dentro de los activos circulantes, realizando la comparación con
la razón circulante anterior. Esta variante está dada por:
B. Prueba Ácida
Indica el porcentaje en el cual los activos circulantes más líquidos de la empresa (disponible
y clientes) cubren a los pasivos circulantes.
C. Razón de Tesorería
Debe ser el valor más bajo posible que permita el funcionamiento normal de la empresa, ya
que aquel dinero que se encuentra dentro de la partida de disponible no genera intereses. Un alto
valor de esta razón refleja un mal manejo de tesorería.
Este análisis debe determinar si la empresa puede o no cumplir con sus obligaciones dentro
del plazo establecido, es decir, si existe o no un patrimonio de corto plazo para hacer frente a las
obligaciones en el momento oportuno. Este conocimiento se logra a través del balance y de la
cuenta de resultados.