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（以下所有分析和报道均是开利分析员综合市场观点而来，以满足 A股投

资者的知情权需要，仅为 A股投资者提供参考之用，不构成对投资者的投资建
议）

A 股市场 何以步 入震荡 性风险 区

　　近期 A 股指数出现震荡，反映了投资者对下一阶段经济指标即将出炉和宏观调控进一
步加强的预期，也反映了国内股市的政策性风险可能进一步放大。当然，政策性风险到底有
多大，这仍是相当不确定的，投资者对此应该密切关注。
　　当目前大量投资者或透过基金涌入股市时，当指数快速上涨让投资者胆战心跳时，当
上市公司不愿卖出其持有的国有股股份时，或许持有这些国有股股份消除了市场对这部分
国有股涌向市场的担心。然而尽管目前国内股市仍有发展空间，但已经变化的股市其风险又
体现在何处？
　　其实，就目前中国股市来说，其短期风险并非是有多大泡沫，也并非是有多少人涌入
市场，更不是上市公司业绩如何，以及有多少人在操纵市场，或有多少人通过内幕交易如
何获利，我想当前 A 股的最大风险仍然是政策性风险。
　　央行于 9 月 6 日晚间宣布提高存款准备金率以及定向央票发行等紧缩措施，对股市的
影响在 9 月 7 日当日的市场震荡中开始体现出来。为什么沪深两市当日会震荡回落？本来，
按照以往的惯例，央行越是出台紧缩性政策，股市就会上涨越快。尽管没有迹象表明监管层
会出台什么政策，但本次回落还是会影响投资者对市场的信心，这可能是 9 月 7 日 A 股股
指放量震荡的原因所在。
　　但是，我们也应当看到，尽管近两年来股市得到了全面发展与繁荣，但股市并未完全
走出"政策市"的窠臼。比如，对上市公司数量、上市规模及上市节奏的控制等。这表明，市场
一直将政府的政策视为股市发展的重心之一，并将政府的政策视为一种市场的隐性担保。既
然股市仍然是一种政策市，如果市场出现任何异常或出现任何泡沫，市场自然就期望通过
政策的方式来调整。因此，尽管相关政府职能部门不愿意承担任何政策变化对股市影响的责
任，但市场并不这么想。政策性措施出现任何变化或信号，都会对市场产生很大的影响。
　　第一，按照目前股市持续上涨的理由看，两年多来国内股市为什么会持续上涨？最大
的原因就在于流动性过多，就在于外汇储备增长导致外汇占款过多。从 2003-2006 年的情况
来看，外汇占款为 6 万多亿人民币。但是，为了收缩流动性，央行通过公开市场操作、提高
存款准备金率、发行央行票据等方式来吸收流动性。从 2003 年以来，央行发行央行票据余额
约为 3 万亿，央行 10 次提高存款准备金率累计 5 个百分点，再加上公开市场操作及利息上
调，央行对流动性收缩的市场影响是不可低估的。
　　随着货币政策在今年下半年有望进一步紧缩，将有可能会改变流动性泛滥局面。特别是，
美国次级按揭债券危机爆发后，国际金融市场中泛滥流动性的突然停止，这些因素都会对
国内流动性过剩局面产生不小影响。比如说，如果 8 月份 CPI 仍处于高位，那么央行就会出
台常规性的加息政策。
　　还有，央行发行的定向票据量已越来越大，在 6000 亿特别国债发行后还有 2000 亿将

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直接面向市场。尽管有人一直以为，发行特别国债对市场的影响不会太大。但是，这有点"掩
耳盗铃"，本来发行特别国债目的就是要阻断外汇储备流向国内金融市场，但有人却说对收
缩市场流动性的影响无关是不可思议的。因此，如果 2000 亿特别国债直接向市场发行，这
同样是收紧流动性的一种方式。可以说，如果金融市场的流动性一旦减少，对国内股市的影
响也是不可小觑的。
　　第二，最近管理层出台了一系列的条例与规则来加强对国内股市的监管，比如《内幕交
易认定办法》
、
《市场操纵认定办法》、对上市公司重大决议信息披露规则等，这些规则都表 明，
对中国这样一个诚信度低、市场操纵现象较为严重、内幕交易较为盛行的市场，管理层接连
出台这些规章制度，说明管理层已关注到国内股市中存在的一些问题，并试图通过设立规
则来整顿市场。尽管在短期内仍无法消除市场操纵或内幕交易的行为，但这些措施一定会增
加这些违法乱纪行为的成本，一定会让这些行为有所收敛。从这意义上说，也必然会影响到
投资者的投资预期。
　　第三，随着今年以来国内股指快速上涨，目前不少上市公司的"大非"、"小非"将相继解
禁，现在的问题并非是要防止这些"大非"或"小非"提前入市，而是要出台政策逼它们进入
市场，否则这些上市公司都是不愿意将其持有的国有股或法人股股份进入市场交易的。有迹
象显示，监管层有可能会通过鼓励上市公司减持国有股股份来增加股票流通量，可以相应
地增加国内股市的股票供给。
　　第四，为了增加国内股市中的股票有效供给，估计下半年的新股发行速度将会进一步
加快。如建行、中石油等 H 股将纷纷回归 A 股市场。当国内股市迅速扩容时，市场的供求关系
也会得到相应的调整。
　　总之，9 月 7 日 A 股指数出现震荡，可能是反映了投资者对下一阶段经济指标即将出炉
和宏观调控将进一步加强的预期，也反映了国内股市的政策性风险有可能会进一步放大。当
然，政策性风险到底有多大，我想是相当不确定的，但投资者对此应该密切关注。（（易宪
容））

“9- 11” 利空警 报大汇 总

　　"911"这一天果真不是好日子，这一天，上证指数收了一根 241 点的巨阴线。说起来，
也不意外，不用特别留意都可以看得到，9 月 11 日前后数日，有多少个利空消息压顶，不
跌才怪呢。
　　一、年底全球股灾？
　　在所有的唱空言论里，这一位的观点应该是"之最"了，因为他唱空的对象是全球股市。
2007-09-11《第一财经日报》在《格林斯潘：年底发生全球股灾 人类没找到对抗泡沫妙药》中
称："从美联储主席位置上退下来的格林斯潘，今年似乎成了不受市场欢迎的人。先是他的
唱空言论引发股市暴跌，随后因次级抵押贷款危机爆发，又被指责其在位时宽松的货币政
策孕育了这场危机。今年 2 月底，他指出美国经济可能在今年底出现衰退，随后即发生了全
球股灾……他认为，人类在对抗泡沫时从来没有找到过灵丹妙药。而这也可能是他后来对于
泡沫只做事前预警，却从不进行事前干预的原因之一"。
　　二、央行的任务是对抗通胀
　　9 月 11 日，敏感数据出台：国家统计局公布了 8 月消费者物价指数（CPI）数据。与市
场的预期相同，8 月消费者物价指数继续攀升，同比上涨 6.5%。而 1-8 月累计计算，消费者
物价指数总水平的同比上涨幅度达 3.9%。2007 年 09 月 11 日《第一财经日报》在《周小川：央
行对通胀感到担忧》中称：央行行长周小川昨日表示，他对通货膨胀感到担忧，并重申"对
抗通货膨胀是我们的目标"。此前他还曾表示，央行正密切关注实际贷款利率为负的问题，
并希望见到实际利率转为正值；业内人士称："从央行主要官员近期的接连表态来看，尽管

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今年已经加息 4 次，但在通货膨胀形势日益严峻的形势下，央行仍然有可能继续上调存贷
款基准利率。"
　　三、2000 亿元特别国债
　　8 月 29 日，随着特别国债(一期)6000 亿元的发行，社会各界密切关注的财政发行特别
国债购买外汇措施终于开始正式实施了。9 月 10 日，财政部再次发出通知，宣布 2000 亿元
特别国债将通过全国银行间债券市场向社会公开发行。专家认为：如果按照发行 2000 亿元
特别国债的规模测算，对市场资金的冻结程度，相当于提高存款准备金率 0.5 个百分点。
　　四、IPO 在抽水
　　9 月 11 日，北京银行网上申购，北京银行将有望募集资金 150 亿，从而成为迄今为止
城商行中规模最大的 IPO；紧随其后的是建行 A 股的 IPO，建行招股书申报稿显示，本次计
划发行不超过 90 亿股 A 股，按照其 H 股当日收盘价 6.51 港元估算，本次 A 股发行的融资规
模可能超过 500 亿元，将成为 A 股历史上规模最大的发行。尽管专家们一再表示"建行发 A
股不会冲击市场"，但心虚之情溢于言表，要知道，建行 IPO 仅仅是拉开下半年超级大盘股
回归 A 股的序幕。
　　五、楼市在分流
　　2007 年 09 月 11 日新浪网转摘《专家称国内近 3000 亿美元热钱正弃股炒房》一文，称：
日前有媒体报道称，"境外资金非正常流动课题组"报告显示，目前中国有 3000 亿元人民币
热钱正"弃股炒房"，其中广州、上海、深圳是这些热钱的主要流向。据了解，"弃股炒房"的主
要分界线是今年的 5 月 30 日。在去年年底到今年 5 月 30 日之前，热钱大部分是进入股市；
但 5 月 30 日之后则偏向楼市，从股市中退出的热钱也偏向楼市。
　　说不清是因为市场需要调整而导致唱空的声音特别响亮，还是因为利空消息太多而终
于把股市打趴下。总之，不约而同，在 911 这一天，唱空的声音特别响，而二级市场的应和
也特别积极，于是，黑色的一天就出现了。（黄硕）

资金 推动型 行情仍 保持攻 击状态

　　考察 998 点以来至今的行情演变，笔者认为自"5·30"以来市场已从价值推动转向资金
推动。在资金推动型的上升周期中，我们更应关注市场轮动结构以及资金流动趋势。目前情
况看，当前行情仍处于良好的攻击状态。
资金推动的两大现象
　　从大的方面说，2005 年下半年启动本轮行情的核心主线是地产、银行，它们是当时率
先创出历史新高的群体，接着是有色金属的全面飙升，从而确定了本轮牛市的核心主线人
民币升值背景的资产重估，而金融地产有色金属（资源）成为最具代表性的三大人民币资
产。在这三大群体的引导下，沪深股市的升势级别不断上调，直至出现今年上半年的未涨品
种（统称为垃圾股）全面补涨，继而引发"5·30"调整，这是一轮结构完美的上升行情结束
后的调整。根据上述主线，我们很容易理解，"5·30"调整则是沪深牛市级别再度上升的新
转折。 与前一轮行情的价值推动形成区别的是，"5·30"后的上升上涨动力已从价值推动转
向资金推动，其市场现象为：
　　一是金融地产有色金属三大核心群体的资金推动依市值由小至大依次推动。"5·30"后
第一个"底"的位置（6 月 6 日的 3404 点）启动并直接逆势创出历史新高，如云南铜业、山东
黄金、焦作万方、兴业银行、招商银行、浦发银行、保利地产、招商地产等最为典型。
而"5·30"后的第二个"底"则由一批市值较大的龙头品种推动，如中信证券、万科 A。而且随
着行情的不断深入，不断向更大市值品种转移，宝钢股份、长江电力、工商银行、中国银行先
后启动，并推动指数突破 4500 点、5000 点，而最近推动指数上至 5400 点的则是中国联通、
中国石化。

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　　第二个有趣的现象是，8 月 8 日工行、中行的启动，并不是强化主流群体，而成为非主
流群体（注资整合、超跌题材股）启动的转折点。为什么会出现这种现象呢？显而易见，工
行、中行的启动是主流群体（金融地产）由小市值向大市值转移过程中能量释放的结果，此
时，最好的分流领域就是大量"5·30"暴跌品种。其中与主流群体相关的地产最易获得青睐，
如二三线或隐蔽型地产股如高新发展、西北化工、中关村、中国武夷等表现出色，注资整合题
材股也开始不断活跃，如中国铝业、公用科技等。与此同时，"估值洼地"也形成机会，如煤
炭、钢铁、电力、消费品等也借机上台阶。
　　从"5·30"后的结构演变的两大市场现象，基本上就是典型的资金推动型特征，中低市
值的主流品种推动指数上台阶并有效化解"5·30"阴影。随着市场信心的重新树立，在增量
资金不断壮大的背景下，出现了大市值龙头品种的启动以及波及至"5·30"间大幅杀跌的品
种。
　　目前行情的三大看点
　　那么，资金推动型行情目前处于什么状态呢？整体上看有几点：
　　首先，金融地产有色金属（资源）三大群体筹码已成为机构投资者锁定的对象，易涨
难跌成为其主要特征。特别是龙头地产板块，基本上已被"控盘"，其调整方式基本上将以平
台式的调整为主，调整至中短期均线位置附近将随时出现反弹甚至创出新高。由于金融地产
的指数权重已过半，它们的表现直接决定着指数表现，属于指数型的资金，理应关注它们。
换言之，指数短期难以出现大幅调整，相反，容易形成再创新高的格局。但值得注意的是，
金融地产有色金属持续上涨幅度较大，再创新高的时候也容易形成明显的回吐压力。7 月、8
月上证指数上涨幅度接近 17%（8 月收于 5218 点），匀速上涨两个月后，9 月出现 10%的上
涨惯性是可以理解的。
　　其次，指数有效上台阶后的大面积补涨将成为近期最大亮点。理由十分简单，就是简单
的比价牵动。上涨理由也是容易被挖掘，其中注资整合就是一个最有力题材。事实上，从央
企到地方国企集团再到民营企业，作为大股东都有强烈的注资动力。同时，在各地政府支持
加上资本市场的持续强劲表现，也会进一步推动整合整体上市步伐。这也是股改完成后带给
我们的最大机会，也是沪深股市所独有的机会。在整体业绩水平难于支持股价的时候，只有
注资整合这种外延式增长才能战胜泡沫、战胜高估值，也是一轮大行情演绎至最后的时候所
必然出现的结果。至于"估值洼地"，也是稳健型资金值得关注的，相比较而言，钢铁、电力、
港口机场公路、旅游服务可作重点对象。
　　最后，影响近期指数的品种重心开始有所转移。从指标股的启动次序看，当前影响指数
的权重股是中国联通、中国石化以及工商银行、中国银行。另外，与指数运行关联度最高的中
信证券、万科 A、长江电力也值得关注。（张德良）

【今 日视点 】
牛市 暴跌几 成常态 今年 长阴逐 一回顾
　　股市已经在连续上涨中运行了一年多，在这波前所未有的大牛市中，大盘也时不时要
停下来歇歇脚，不过牛市中大盘歇脚的幅度较以往要大出许多。下面来回顾一下 2007 年中
两市出现的跌幅超过 4%的牛市大阴。
　　上证综指　
　　日期　下跌点数　当日收盘点数　跌幅　
　　2 月 27 日　268.81　2771.79　8.84%　
　　6 月 4 日　330.34　3670.40　8.26%　
　　5 月 30 日　281.83　4053.09　6.50%　

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　　7 月 5 日　200.30　3615.87　5.25%　
　　1 月 31 日　144.23　2786.33　4.92%　
　　4 月 19 日　163.38　3449.02　4.52%　
　　9 月 11 日　241.32　5113.97　4.51%　
　　2 月 2 日　112.22　2673.21　4.03%　
　　6 月 28 日　164.40　3914.20　4.03%　
　　深证成指　
　　日期　下跌点数　当日收盘点数　跌幅　
　　2 月 27 日　797.87　7790.82　9.29%　
　　6 月 4 日　964.23　11468.46　7.76%　
　　1 月 31 日　629.39　7632.94　7.62%　
　　5 月 30 日　829.45　12627.15　6.16%　
　　7 月 5 日　725.56　11783.58　5.80%　
　　4 月 19 日　544.39　9857.23　5.23%　
　　6 月 28 日　701.53　12882.17　5.16%　
　　2 月 2 日　352.61　7348.03　4.58%　
　　6 月 25 日　616.46　13109.26　4.49%　
　　9 月 11 日　789.09　17129.40　4.40%　
1 月 25 日　353.33　8013.25　4.22%　

应对 高企市 盈率： 两种泡 沫中生 存方式

就近期市场而言，市场上涨的动力来自两个方面：首先应该是 2007 年中报整体上市
公司的业绩超出市场预期。A 股 2007 年中期整体净利润同比增长 70%，非金融行业同比增长
66%（其中投资收益贡献为 15%）。上市公司经营业绩持续增长的主要原因是主营业务收入
持续快速增长，三大费用的大幅节省，毛利率水平的改善。同时值得关注的是，企业投资收
益同比出现 166%的大幅增长，其中非金融企业的增长更是接近 200%。
其次，是由于基金开户数直线上涨，基金手中弹药充足导致蓝筹股持续大涨。投资者
对于基金投资的偏好越来越强。而持续的基金认购也间接推动着蓝筹股、绩优股的持续上涨，
形成了所谓的蓝筹泡沫。
透过这些表面现象，我们注意到，资产价格上涨的根本原因还是低利率政策。低利率
政策一方面会刺激实体经济过度膨胀，使投资者对上市公司盈利产生过高预期；另一方面
会导致银行存款吸引力下降，使资金纷纷涌向股市和楼市，催生资产泡沫。
显然，扭转低利率并非一朝一夕所能够完成，这也预示着政策价格的高企将会是一个
阶段性的事件；而中长期看，我国外贸顺差带来的流动性充裕局面仍将维持，由此推动资
产泡沫膨胀到怎样的程度，谁也不好说。在这样的一个背景下，我们谨慎地推荐以下两种在
泡沫中生存方式：　　
生存方式之一：增强 A 股投资的防御性
现在的 A 股投资者将面临一个尴尬的局面：一方面你很难找到低估的品种；另一方面
资产的价格膨胀仍然在持续。
如果你是一个价值投资者，你将在未来一段时间内很难找到估值相对合理的资产，包
括股票和房产。假如你因而减少投资比例，大规模持有现金资产，或者收益很低（如存款、
债券）的现金替代品，那么，不断上涨的通胀将可能使你的资产在最近一个阶段出现实际
上的价值损失。而且，你可能在泡沫继续膨胀的过程中丧失一次资产快速增值的机会。
A 股价格飞涨已经使其逐步脱离基本面的支撑，所以，在整体高估中寻找相对确定的

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品种显得尤为重要。我们认为，以银行、地产和保险为代表的金融板块，以及以酒类、医药、
食品、家电汽车为代表的消费板块是两个最值得关注的重要板块；其次，在整体高估的背景
下寻求相对低估的板块，如钢铁、造纸、航运等板块中的优势企业。　　
生存方式之二：转投 B 股 H 股做实牛市利润
目前 A 股市盈率迫近 60 倍，不仅大幅高于成熟市场，也超过"金砖四国"中其他三国
市盈率 1 到 3 倍。而同样基于 2006 年业绩的标普 500 指数市盈率为 17.1 倍，我国香港恒生
指数市盈率为 15.8 倍，国企指数为 22.6 倍；"金砖"其他三国市盈率方面，巴西圣保罗指
数 12.8 倍、俄罗斯 RTS 指数 19.9 倍、印度孟买指数 11.2 倍。
从个人投资防范风险的角度来看，"港股自由行"的开通使得这一问题有了解决的办法，
它给了一般投资者做实此次 A 股大牛市利润的良机。当然，由于熟悉度的问题，H 股和 B 股
市场令一般投资者感觉不易接受，但在其巨大的估值凹陷的优势下，凸显的投资机会还是
值得我们高度关注。简单对比来看，以深证 B 股估值为水准，A 股股价已经透支了 2 年的未
来收益；而以 H 股估值为水准，A 股股价已经透支了 3 年的未来收益。
何谓做实利润？以一般水平的投资者为例，其从 1000 点到现在的 5000 点，在两年时
间里获得了 400％以上的收益。但现在的问题是，两年前市场的实际市盈率（包含股改因素）
在 11 倍左右，现在已经接近 60 倍。既然现在 A 股静态市盈率已经到了 60 倍，而同样上市
公司股权的 H 股市场，其市盈率仅为我们 A 股市场 1/3。如果将 A 股换成 H 股，投资者在 A
股既得的 400％的收益有望被做实，因为其持股市盈率已经由将近 60 倍下调到 23 倍。在中
国上市公司整体保持 40％的增长背景下，这样的市盈率并不值得忧虑。
此外，目前深证 B 股静态市盈率为 31.5 倍，其基于 2007 年的动态市盈率为 23.4 倍。
上证 B 股静态、动态市盈率分别为 49 和 34 倍，其中也不乏低估的优质品种值得关注。（徐
辉）　

相对 具有防 御性个 股一览

　　进入七月份下旬，上证指数开始了快速的上涨，市场估值不断被推高，上市公司整体
市盈率呈现出加速上升的态势。截至 9 月 6 日，市场整体加权平均市盈率为 42.76 倍，较
2006 年 8 月底的 21.26 倍上升了 94%。
　　沪深 300 指数样本 9 月 6 日的加权平均市盈率为 37.62 倍，较上半年末上升了 28%，上
升幅度高于市场整体水平 2 个百分点。目前，仅有石化和钢铁两个行业的市盈率在 30 倍以
内，公路、金融、汽车及配件和贸易四个行业的市盈率低于市场整体水平，其他行业均高于
43 倍。
　　我们选取"简单市盈率小于 40 倍，市净率小于 4 倍，07 中报每股收益大于 0.15 元，上
半年营业收入和净利润均实现增长，并剔除掉 ST 公司"为口径，筛选出了一些相对具有防
御性的个股，结合公司上半年盈利状况及市场表现来分析，供投资者参考。
　　各行业市盈率状况（全部公司，简单市盈率）
　　天相行业名称 股票个数 市盈率(全部样本) [倍] 市盈率(剔除亏损)[倍]
　　B02 石化 4 22.40 22.40
　　B03 钢铁 47 24.22 24.19
　　F03 公路 17 30.47 30.47
　　J 金融 22 35.84 35.72
　　A02 汽车及配件 63 42.24 40.86
　　C05 贸易 22 42.60 36.76
　　总计 1503 42.76 40.81
　　B06 造纸包装 34 43.25 35.95

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　　F04 铁路运输 3 43.70 43.70

　　E02 煤炭 23 45.70 45.70
　　G01 电力 55 46.39 44.03
　　F06 城市交通与仓储 11 48.56 48.56
　　B04 有色 38 49.84 49.41
　　C01 机械 121 53.51 51.79
　　A09 日用品 10 55.74 55.74
　　C04 电气设备 36 58.31 56.39
　　E01 石油 8 59.16 48.74
　　F01 航运业 26 59.57 58.00
　　H 医药 115 60.02 52.59
　　B01 化工 108 60.67 52.75
　　C03 建筑业 31 63.89 60.30
　　D02 计算机硬件 23 67.31 51.76
　　A03 家电 50 71.98 46.77
　　A04 纺织服装 67 72.06 45.84
　　A01 商业 54 72.62 69.36
　　D03 元器件 49 72.73 63.25
　　D01 软件及服务 32 75.49 62.76
　　A07 食品 46 77.06 68.96
　　G02 供水供气 13 78.38 78.38
　　A05 酒店旅游 23 87.47 74.27
　　K 综合 46 88.65 78.33
　　I01 房地产开发 88 89.49 81.88
　　F02 民航业 11 91.17 85.26
　　C02 建材 60 92.61 67.67
　　I02 园区土地开发 16 92.91 79.18
　　D04 通信 45 120.06 79.86
　　B05 化纤 25 148.08 68.54
　　A06 传媒 13 148.46 116.40
　　A08 农业 48 194.82 78.31
　　相对具有防御性个股一览
　　代码 名称 收盘价(9 月 6 日)[元] 市盈率(倍) 市净率(倍) 每股收益(07 中报)[元]
营业收入 净利润增 涨幅(0101- 涨幅(0720- 行业
　　增长率 长率(07 中报) 0906)[%] 0906)[%]
　　(07 中报)[%] [%]
　　002060 粤 水 电 11.60 32.59 2.92 0.18 28.17 11.74 73.98 23.27 建筑业
　　002109 兴化股份 18.95 35.30 3.99 0.28 1.00 0.13 78.10 9.73 化工
　　600323 南海发展 15.71 35.13 3.91 0.22 11.67 4.49 87.62 23.70 供水供气
　　600529 山东药玻 15.27 36.60 3.14 0.22 20.13 11.23 93.88 15.51 医药
　　600491 龙元建设 13.47 29.62 3.98 0.23 5.40 11.20 94.04 21.24 建筑业
　　600302 标准股份 12.38 28.04 3.73 0.22 6.81 17.13 95.49 24.17 机械
　　600577 精达股份 13.39 36.65 3.46 0.18 38.39 20.39 97.78 23.64 机械
　　600303 曙光股份 15.85 25.69 3.07 0.31 3.60 18.26 101.65 29.07 汽车及配件

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　　600260 凯乐科技 14.16 29.29 3.15 0.24 1.74 6.32 102.87 33.33 化工
　　600001 邯郸钢铁 8.89 24.98 2.16 0.18 8.20 16.75 106.74 47.67 钢铁
　　600317 营口港 18.90 32.19 3.49 0.34 20.74 15.29 117.24 37.55 航运业
　　000589 黔轮胎Ａ 10.48 26.57 2.30 0.20 18.95 37.30 126.35 38.08 汽车及配件
　　600377 宁沪高速 11.68 37.49 3.96 0.16 37.37 43.01 130.56 48.04 公路
　　600020 中原高速 9.29 24.27 3.43 0.22 9.51 20.83 131.34 35.23 公路
　　600269 赣粤高速 19.40 21.35 3.95 0.45 43.80 94.32 131.93 42.75 公路
　　600827 友谊股份 19.40 28.13 3.20 0.35 6.43 130.25 146.37 25.24 商业
　　600329 中新药业 12.93 39.51 3.51 0.16 4.13 41.33 148.65 28.02 医药
　　600227 赤天化 23.50 21.72 3.22 0.54 13.98 0.33 152.10 40.30 化工
　　600540 新赛股份 12.05 39.06 3.69 0.15 51.77 92.50 157.22 46.06 农业
　　600987 航民股份 9.20 28.43 2.89 0.16 27.87 67.02 162.14 26.72 纺织服装
　　000066 长城电脑 14.26 36.09 3.74 0.20 23.73 69.59 162.80 33.47 计算机硬件
　　000488 晨鸣纸业 13.75 30.16 2.88 0.26 11.69 31.17 165.63 61.96 造纸包装
　　600558 大西洋 17.94 25.14 3.54 0.36 25.90 103.65 168.62 26.43 机械
　　000900 现代投资 26.89 22.91 3.66 0.59 25.87 66.09 176.02 58.92 公路
　　600808 马钢股份 12.23 36.35 3.74 0.17 25.71 1.97 177.09 80.38 钢铁
　　600098 广州控股 15.76 23.81 3.94 0.33 10.74 107.45 178.17 28.76 电力
　　002110 三钢闽光 16.40 21.06 3.65 0.40 8.63 14.98 180.48 19.71 钢铁
　　600231 凌钢股份 14.26 19.00 2.74 0.38 3.87 27.99 186.33 52.84 钢铁
　　000919 金陵药业 13.50 21.92 3.99 0.31 10.90 62.48 195.76 33.53 医药
　　000761 本钢板材 15.69 27.19 3.04 0.29 67.38 200.27 198.50 50.00 钢铁
　　600152 维科精华 10.79 17.99 3.88 0.30 1.97 279.42 198.98 30.79 纺织服装
　　000932 华菱管线 12.59 21.48 2.65 0.30 25.61 114.26 200.83 36.85 钢铁
　　600126 杭钢股份 12.37 21.44 2.40 0.29 14.52 74.49 210.17 62.55 钢铁
　　600170 上海建工 16.78 33.13 3.47 0.25 19.79 9.95 225.39 33.07 建筑业
　　600581 八一钢铁 15.40 33.74 3.65 0.23 56.97 117.14 254.55 119.37 钢铁
　　000420 吉林化纤 9.78 23.71 3.01 0.21 53.31 871.30 289.64 25.87 化纤
　　000717 韶钢松山 14.23 20.71 3.33 0.34 6.96 65.18 297.75 101.56 钢铁
　　600307 酒钢宏兴 18.58 25.33 3.80 0.37 46.74 46.94 317.81 108.06 钢铁
　　600569 安阳钢铁 12.65 29.62 3.77 0.21 33.02 97.44 358.82 51.32 钢铁
　　600102 莱钢股份 20.92 19.19 3.42 0.55 19.50 70.99 365.79 43.29 钢铁
　　600249 两面针 58.48 26.80 3.27 1.09 10.62 801.36 497.96 56.66 日用品
　　全部公司（1503 家）简单市盈率
　　样本 07 年 9 月 6 日 2007 中期 07 年 6 月 19 日 07 年 5 月 29 日 2006 年底 2005 年底
2004 年底
　　全部样本 42.76 33.98 37.85 38.39 30.38 22.76 23.82
　　剔除亏损 40.81 31.80 35.34 35.67 26.56 16.02 18.93
　　全部公司（1503 家）滚动市盈率
　　样本 07 年 9 月 6 日 2007 中期 07 年 6 月 19 日 07 年 5 月 29 日 2006 年底 2005 年底
2004 年底
　　全部样本 52.69 38.68 43.1 43.72 30.38 22.76 23.82
　　剔除亏损 47.77 34.83 38.69 39.05 26.56 16.02 18.93
　　解释两种市盈率的计算方法：1．简单市盈率：净利润=最近一期财务报告净利润×

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（一季报为 4、中报为 2、三季报为 4/3、年报为 1）

　　2．滚动市盈率：净利润=最近连续四个季度的净利润总和

　机构 在盯住 哪些“ 601 ”大股 票

　　中国远洋目前业务包括中远集团下属的整个集装箱产业链，即集装箱航运、港口、租箱
以及物流业务。公司拥有最完整的集装箱产业链，各项业务间较强的协同效应极大提升了竞
争力，目前各项业务均处于中国领先，世界前列。
中国远洋近期影响最大的事情是大股东资产注入。中国远洋将收购母公司几乎全部的
干散货船舶资产，收购价格为 346 亿元，对应收购市净率 1.89 倍，2006 年收购市盈率 5.6
倍。
中国远洋成全球最大散货船队 五家主流机构"买入"评级
　　国泰君安研究报告指出，中国远洋的资产注入方案好于预期，主要体现在两个方面。一
是拟收购资产评估价值低于预测，使得发行股本减少，因此提高了收购后的 EPS。对于拟收
购资产的评估价值为 346 亿元，低于先前判断的数值，减少了增发股本。二是实际上采取
了"股权+现金"方式收购，也降低了股本发行数量。
　　中金公司认为，在收购了该资产之后，中国远洋未来业务结构将有所优化。首先，只要
干散货和集运这两个子行业的周期波动相关系数小于 1，则整体公司的业绩波动将得到降
低。
　　其次，干散货为中远集团内部管理优秀、盈利能力比较强的业务，运力排名世界第一，
且平均船龄较低，通过资产注入整体资产质量将得到改善；最后，此次通过将干散货、集运、
码头和物流业务都集中于中国远洋内部，将更加能够实现"全球物流经营人"这一目标。
　　中国远洋定位于中远集团的资本平台和上市旗舰，成长前景明确。同时，中国远洋的发
展目标是成为综合性航运公司，缔造完善的航运价值链。此次完成干散货资产注入后，中远
集团几乎全部的集装箱业务和干散货运输业务已经全部进入中国远洋。中远集团没有上市的
航运资产还有一支油轮船队，运力规模在 400 万载重吨左右。中国远洋作为中远集团整合旗
下航运资产的核心平台，未来油轮船队的注入是必然趋势。
　　中金公司对于中国远洋的盈利预测大幅上调。基于如此优厚的干散货资产注入，中金公
司将中国远洋 2007、2008、2009 年全年每股盈利分别上调 460%、345%和 248%，从原来预测的
0.27 元、0.38 元和 0.56 元提升到 1.51 元、1.71 元和 1.97 元。
　　中金公司采用分部加总法来测算公司价值。2008 年，由干散货注入带来的每股盈利增
加为 1.33 元，虽然国际上可比干散货公司的估值为 2008 年 11 倍市盈率，但是考虑到 A 股
目前整体估值较高，给予干散货业务 2008 年 18 倍的目标市盈率，对应合理估值为 23.9 元。
　　中金公司给予其集运业务 2008 年 1.5 倍目标市净率。对于中远太平洋的相关业务，采
用港口分析员的目标价值来测算，考虑到股份的摊薄，现有业务对应估值为 6.97 元。整体
而言，中金公司认为中国远洋的合理估值为 30.8 元，对中国远洋维持了"推荐"的投资评级。
　　与此同时，国际知名投行也因为此次的资产注入而对于中国远洋的 H 股调高了目标股
价。
　　在与集团的资产并购方案宣布之后，高盛表示从目前公布的方案来看，预计中国远洋
2007-2009 年摊薄后的每股盈利分别为 1.85、1.83 和 2.09 元，考虑到近段时间中国远洋的
股价累计升幅及资产注入消息已经兑现的缘故，该行重申对公司的买入评级，目标价则提
高至 25.4 港元。
　　摩根士丹利也将中国远洋 2007-2009 年盈利预测分别提高 106%、233%和 195%，并给予
中国远洋的 H 股以同步大市的投资评级，不过目标价则被大幅度提高至 18.5 港元。同时，
美林证券也相应地调高了中国远洋 H 股的目标价格。

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　　煤矿资源不断注入平煤天安　　平煤天安去年首发募集资金已用于收购大股东平煤集
团的 3 个成熟矿井和一个在建矿井，2007 年公司煤炭产量的增长主要来自于上述 3 个成熟
矿井，预计全年产量将达到 2440 万吨，预计未来三年煤炭产量的年均增长率为 13%。
　　平煤集团承诺将资产注入上市企业，集团已获得陕西省彬长矿区 10 亿吨煤田的探矿权，
并计划在获得该煤矿采矿权后将其注入公司。集团还正在内蒙古鄂尔多斯、甘肃沁阳以及非
洲津巴布韦洽谈收购当地的煤炭资源，公司未来的资源扩张空间较大。集团的铁路运输和供
电网路等资产和业务也可能被注入。(长城证券 赖礼辉)
　　大秦铁路期待外延增长
　　对于大秦铁路而言，未来资本运作的路径主要有两条：一、大秦铁路直接进行自下而上
的改革，铁道部通过向大秦铁路出售现有某些路产的方式获得 "十一"五建设急需的建设资
金；二、铁道部先进行自上而下的改革，成立铁道部控股的铁路控股公司，大秦铁路作为铁
道部控股公司或者某区域性铁道部控股公司下属的重要上市公司，必然也会成为资本市场
运作平台。
　　不管铁道部采用何种改革路径，大秦铁路作为铁道系统融资平台的地位不会改变，只
是资产收购或者整体上市的时间上存在一定的早晚，考虑到交通基础设施行业的平均市盈
率水平以及大秦铁路资产收购预期的明确，给于其 2008 年 35 倍市盈率，目标价格 21.70
元，给予"增持"的投资评级。(光大证券　李军)
　　中国平安：保险业务将长期保持高速增长
　　平安中报数据显示其寿险和产险同比增长符合预期，市场占有率基本稳定，行业优势
仍然明显。银行、证券和资产管理业务的增长巨大，主要得益于并购和证券市场的繁荣。
　　平安投资收益为 256.23 亿元，同比增长 165.41%。投资收益主要来自投资资产和投资
收益率的增长。投资收益率的增长主要来自投资限制放松和 A 股市场暴涨。长期来看投资收
益率将稳中有降，而投资资产将继续增长。
　　基于对中国经济持续增长和人口老龄化的预期，我们认为平安保险业务将持续 40 年的
较高增长，给予 80-100 倍的新业务价值。(光大证券 肖超虎)
　　中国铝业继续收购深加工资产
　　中国铝业在国内收购了 6 个矿权，增加 4500 万吨的储量，海外铝土矿项目也在进行当
中。由于外购矿成本高于自产矿，公司表示将加大对自产矿的使用力度，而明年将会有新增
的矿山产能投产。同时，氧化铝、电解铝、深加工的产能扩张和收购亦均依计划开展。
　　中国铝业希望氧化铝能够 70%以上为自用，而铝深加工能够使用超过 50%的自产电解铝。
　　我们预计下半年公司主要的收购包括连城铝业 30 万吨和西南铝业的深加工资产；明年
则会完成对铜川鑫光和焦作万方(48.62,-1.93,-3.82%)的收购，并完成剩余铝加工资产的
收购。
　　公司调整后的 2007-2009 年盈利预测(未考虑未完成的各项资产注入)为 1.02 元、1.12
元和 1.19 元，维持"增持"的投资评级。(光大证券 江宇昆、王峰)

　机构 最爱的 “60 1” 妖股

北辰实业：两个月股价翻 3 倍
北辰实业上市之后一路猛涨，从 3.27 元升到 9.17 元，在 8 月 7 日达到最高价 17.68
元。由于 A-H 差价巨大，北辰实业两个月内股价翻了 3 倍。上市迄今，北辰实业的总换手率
为 2156.2%，最高涨幅 466%。北辰实业目前的动态市盈率近 150 倍，由于股价跟基本面大幅
背离，建议远离。
招商轮船：上市透支未来空间
招商轮船上市后非理性疯涨。招商轮船自 2006 年 12 月 1 日上市交易后，大主力纷纷抢

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进筹码，4 个交易日竟然拉出 3 个涨停。经历了上市初的"透支"，招商轮船一蹶不振：3 个

涨停后至 9 月 6 日收盘，其间涨幅仅 66%(复权计算)，而同期上证综指涨幅达 148%。
机构偏爱"601"
"601"上市公司中，基金持股数占公司流通股本比例超过 30%的一共有 8 家，从高到低
依次是潞安环能、兴业银行、中国平安、中国远洋、中国人寿、大同煤业、大秦铁路和中国国航。
今年中期，共有 207 只基金持有中国平安，180 只基金持有中国远洋，146 只基金持有中国
人寿。
国内基金和 QFII 对"601"认识分歧明显。在有可比的今年二季度和一季度持仓变动的 4
只个股中，除了中国银行分别被基金和 QFII 减持 24.78%和 66.38%之外，大同煤业、中国国
航和平煤天安上都上演了中外机构的多空分歧。二季度基金分别增持大同煤业(644%)、中国
国航(197%)和平煤天安(1550%)，而 QFII 对上述个股分别减持了 61%、54%和 46%。

【板 块分析 】
高价 股隐藏 “贵族 风险”
　　今年以来，A 股市场造就了不少高价明星股，以中国船舶、贵州茅台为首的"高价军
团"不断扩编。统计显示，股价曾经超过百元的 A 股已由年初的 1 只增加到昨日的 13 只。而
到昨日收盘，沪深两市股价超过 50 元的 A 股共有 88 只，占两市 A 股总数的 5.4%，其中百
元以上的 A 股有 4 只，它们是中国船舶、贵州茅台、山东黄金、中金黄金。
　　高价股主要集中在制造、有色金属、金融及消费等 4 个行业。其中，制造板块中的高价股
包括中国船舶、广船国际、潍柴动力、东方电机等 24 只，在高价股中占比最大；有色金属板
块有 14 只高价股，占比排名第二。
　　统计发现，这 88 只 50 元以上的高价股市盈率普遍不低。如果按机构对这些公司 2007
年全年预测每股收益的平均值来计算，这 88 家公司的市盈率平均为 80 倍，高于流通 A 股
平均 60 倍的市盈率。
　　平安证券分析师称，市场追捧高价股的主要原因是高价股总体上成长性良好，但上市
公司既然能够通过资产重组的方式由乌鸦变成凤凰，那么同样有可能因为行业风险由优良
公司变成不良公司。从这个角度来讲，高价股隐藏着"贵族风险"，投资者对此要有足够的思
想准备。（李文艺）

券商： 银行业 续演牛 市中不 老的传 说

　　国泰君安认为，随着城市商业银行的上市和建行的回归，银行板块的规模将越来越大 ，
在我国证券市场上的地位将越来越重要。在人民币加速升值的预期下，银行的资产价格将得
到有效提升，同时，由于我国经济保持高速发展，信贷资金收入增长及中间业务收入大幅
增加将使整个银行业的发展维持稳中有升。
　　加息脚步随后而至？安信证券张治认为，明显地，在信贷投放快速增长，资产价格大
幅上涨的背景下，从 8 月份开始，管理层加大了调控的步伐。"国内资产价格重估等一系列
问题主要来自经济体对外贸易的失衡，加息、对冲流动性等措施属于治标不治本，要从根本
解决这一问题，仍然需要从汇率和资本项目开放方面入手。"因此，"我们认为四季度我国很
有可能加快人民币升值及资本项目开放的步伐，但仍然不会改变重估的趋势。"
　　 安信证券刘海东特别提醒："值得关注的是，今年前四次定向央票发行都伴随着加息 ，
且时间间隔都是一周。下周，央行和国家统计局将陆续公布 8 月份货币信贷、CPI 等关键数
据。我们在 8 月份月报中已经提到，8 月份 CPI 可能继续创新高达 5.8%，信贷增速虽然将
略有下降，但依旧高位，这都是央行加息的合理理由。同时，考虑到党的十七大很可能在

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10 月中旬召开，结合此次定向央票发行的时间，我们认为央行加息的可能性较大。"
　　 中投证券邢微微则认为，央行此次选择在 9 月 25 日提高法定存款准备金率和动用
1500 亿元定向央票，其意指 8 月份继续高企的贸易顺差；9、10 月份到期央票较多；"港股
直通车"有所延期，可能造成银行间市场资金量增大等方面。"央行仍会从控制商业银行信贷
能力的角度来频调法定准备金率。另外，我们仍认为，央行会选择在 10 月份左右加息。"
　　 对后续政策走势的看法，国泰君安伍永刚持如下观点： 2007 年底存款准备金率不宜
超过 13%，即年底前可能再有 1 次上调存款准备金率，幅度为 0.5 个百分点。另外，还有可
能再有 1-2 次加息（约 0.27 个百分点），加息方式是存贷款同时加。
　　银行影响负面几何？ "对银行的短期影响略偏负面"，但"银行业中长期盈利增长趋势
不会发生改变"。这是业内人士的共识。中金证券银行业分析师范艳瑾、毛军华认为，法定存
款准备金率上调 50 个基点、央行发行定向央票和提高准备金率是为了对冲过剩的流动性，
不会带来银行体系的大幅紧缩。他们估计 07 年 8 月份银行体系超额备付金率约为 2.5%-
3%，因此银行仍有空间通过降低同业资产或债券投资满足法定准备金率要求。预计大多数银
行将通过减少同业资产或债券投资的方式满足法定存款准备金率提高的要求，对盈利的负
面影响约为 1%-3%，幅度较为有限。
　　国信证券朱琰、黄飙虽然也认同影响偏负面的看法，但结果要稍为乐观一些："此次上
调对上市银行全年净利润的负面影响不超过 1%。"他们是考虑到各种可能的补充法定准备金
的方式，包括减少超额准备金、减少贷款、减少债券投资和减少存放和拆放同业款项，并基
于 2007 年中报数据把各种方式对上市银行的静态影响进行的测算。
　　他们进一步分析说，由于商业银行正常情况下需要维持 2%左右的超额准备金率以应对
结算和未来可能的法定准备金率的上调，此次上调后，部分超储率较低的商业银行将不得
不进行资产结构调整（例如通过降低生息资产占比）来补充法定准备金。
　　 总体而言，超储率较高、人民币业务占比较低、中间业务占比较高的银行所受负面影响
较小；若单纯采取减少超额准备金的方式对全年净利润的正面影响幅度大体在 0.2%-0.5%
左右，若单纯采取减少贷款的方式对净利润的负面影响幅度在 0.8%-2.3%之间，而若单纯
采取减少债券投资和同业款项的方式的负面影响幅度除了华夏以外其余银行均在 1%以下。
就具体公司而言，当采取减少贷款的方式时，招行、中行和工行由于中间业务占比较高，所
受影响较小；同时我们看到，即使完全通过减少贷款来补充准备金，对招行全年净利润负
面影响也只有 0.86%，受负面影响最大是华夏银行，为 2.31%。
　　 国君证券伍永刚则认为对净利润的影响偏小一点，其计算出来的值为 0.56%，"上调
存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减
少；二是流动性紧缩后信贷减少导致总的收益率下降。"
　　增长趋势不会改变！ 但对政府出台进一步调控措施的担忧可能导致近期股价波动性增
加。在目前企业偿债能力维持在较高水平的情况下，1-2 次加息不会对资产质量带来较大负
面影响，国内银行业中长期盈利增长趋势不会发生改变。
　　 安信证券高源强调"不会对银行业全年的盈利增长构成太大的压力"。支持他这一观点
的原因包括：1、银行上半年贷款增量在 2.5 万亿以上，下半年预计在 1 万亿左右，对资金
的需求低于上半年；2、中期，银行超额准备金率在 2%左右，足以应付此次准备金率的上调；
3、相关调研中发现，大多数银行已有主动压缩下半年贷款增速的意识；4、考虑中期有大量
央票到期、下半年贸易顺差带来的结汇存款流入、贷款增速的自然降低，银行资金最匮乏的
时刻已经过去，而全年的贷款增速和利润增长都已落实大半，此次的调控不会构成太大的
负面压力。
　　 联合证券葛金波认为，此次调控不会影响 07 年银行业绩高速增长。但从央行的调控
信贷规模的决心来看，银行业下半年放贷冲动将被有效遏制， 9 月份以后信贷规模增长速

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度将大大减缓。对 08 年的影响还需进一步观察。银行业长期增长趋势不变。
　　 据统计，6 月份末，全国银行整体超额存款准备金率为 3％，其中国有商业银行仅
2.43％，农村信用合作社最高，也仅 5.51％，几乎都处于历史最低水平。因此，本次法定
存款金提高对于银行短期放贷能力是有一定影响的，不过我们认为这种影响并不会很明显。
首先，我们预期月度贸易顺差有继续维持高位的可能，从动态角度看，这能持续为银行带
来存款收入。其次，8、9 月份 8000 亿的央票到期将大大提高银行的超额储备率，最后，大
部分银行上半年已经突击放贷，全年信贷额度已经所剩无几，下半年可放贷额度本身已经
不多，银行并不需要十分充足的超额储备。
　　海通证券表示，目前银行业整体超储率在 2%至 3%之间，此次提高准备金和定向央票，
对其盈利资产的分布会产生一定的影响，但从历史经验显示，信贷紧缩带来的资金供给减
少会使资金的价格即利率明显上升，因此判断下半年银行贷款的利率上浮程度将会明显上
升。(潘红敏)

高速 公路： 价值低 估 防御首选

　　指数高位震荡，各路机构谨慎情绪上升，防御型策略成为首选，高速公路板块以其长
期收益的稳定性受到市场关注。
　　在现有市场环境中，低估值下较快的内生性增长和较强烈的并购预期是值得重点关注
的两类机会。由于公路运输量和周转量的增长与 GDP 高度相关，我国 GDP 在今后相当长时期
内的持续稳定增长无疑为公路车流量的增长提供了基本动力，目前已经基本建成的"五纵七
横"国道主干线的强大路网效应更是给部分上市公司带来了车流量的爆发式增长。再加上城
镇化趋势的延续和汽车保有量的持续增长，高速公路上市公司的内生式增长机会已经一览
无遗。行业研究员预计，公路行业未来几年盈利复合增长率可维持在 20%左右。
　　在外延式发展方面，《收费公路权益转让办法》年内将会出台，它将规范国内收费公路
权益转让中竞标、审批和估价等环节，使得行业中的权益转让和资产注入在合理的法律框架
和可操作的环境中进行，那些能够得到当地政府和股东强力支持的上市公司，受益于新政
的机会将大增。
二级市场上，从近半年的运行情况看，整个交通运输行业一直略超大盘。随着股指屡
创新高，市场风险逐步增加，交通运输行业作为防御性板块，其投资价值将不断显现。行业
研究员认为可以看好以下几类公司：1、业绩增长和成本控制良好，如赣粤高速、现代投资、
福建高速；2、公司治理优秀，如深高速；3、股改时承诺路产收购的上市公司，如山东高速、
福建高速等亦值得关注。(王飞)

京沪高 铁开建 倒计时 铁路 板块迎 巨大升 机

经国务院批准立项的京沪高速铁路目前已在进行开工前的准备工作。这条设计时速 350
公里、初期运营时速 300 公里的高速铁路预计将用 5 年左右完成，2010 年投入运营。业内人
士认为，京沪高铁的开建将快速扩充我国铁路运输能力、提升技术装备水平，中国铁路运输
业步入快速发展，铁路行业景气度进一步看好。昨日盘中铁路、物流等相关个股整体走高，
大秦铁路、广深铁路、铁龙物流盘中涨停，一批铁路机械设备股如北方创业、太原重工等也有
较高涨幅。
铁路建设的发展无疑将给铁路相关行业带来发展的巨大机遇，铁路股也将受益显著。
例如大秦铁路，公司未来将在铁路投融资体制改革中充当重要角色，凭借其盈利能力和行
业地位，还有整合其它铁路资产的可能，因而具有相当大的外延式增长空间。
另外，随着铁路集装箱运输业务的起步，预计 2007-2010 年，中国铁路集装箱业务的
复合增长率将达到 33%，而铁龙物流作为唯一拥有铁路特种箱特许经营证的公司，其业绩

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必将获得巨大增长。
在高铁建设过程中，相关的机械设备行业也将获得发展。新铁路建设项目中的超预期
中标，以及资产注入带来的价值重估，均将为相关个股带来短期投资机会，如时代新材、晋
亿实业、晋西车轴，以及存在扩张、并购、置换概念的太原重工、北方创业等。其中时代新材、
晋西车轴等公司，在产业链中覆盖面较广、研发实力强，具备持续高增长的可能性。（王璐）

【公 司报道 】
中国 啤酒外 扩胎动 青啤欲东 盟建厂
　　青岛啤酒(0168.HK，600600.SH)总裁金志国透露，青岛啤酒拟在东盟国家
设立一家合资啤酒厂，有关项目现已进入考察的后期，并正进行可行性研究。而
在此之前，燕京啤酒和珠江啤酒两大巨头已经在广西和广东湛江设厂，意在辐
射东盟市场。
　　瞄准东盟啤酒市场的中国啤酒巨头不单青岛啤酒一个。2005 年，称霸华南
市场的珠江啤酒投资 8 亿元将湛江珠江啤酒有限公司易地扩产，建设一个年产
40 万吨的啤酒生产基地。今年 4 月，珠江啤酒湛江分厂已经批量投产。对珠江啤
酒湛江分厂的意义，珠江啤酒集团董事长方贵权称，一方面可以巩固粤西市场，
扩大市场份额，另一方面，还可以以湛江为中心，辐射广西、海南、云南、贵州、
四川等区域。
　　中国啤酒巨头燕京啤酒也在敲响东盟市场的大门，2002 年，燕京啤酒以超
过亿元代价收购桂林漓泉啤酒，吃下广西市场 70%份额。当时，燕京看中"漓泉"，
其中一个重要的原因，正是广西背靠大西南面向东南亚的地理优势，这将为燕
京挺进东南亚市场做好充分准备。
"最近嘉士伯在越南新开一啤酒厂，产能 10 万吨。"广东啤酒协会会长郭营
新称，看中东盟市场的还有世界啤酒巨头。郭营新称，以越南为例啤酒市场前景
可观。"越南近亿人口，目前国内啤酒产量仅 100 万吨。而单广东省一年啤酒销量
就超过 300 万吨。因此越南市场空间非常大。"（伍静妍）

三一重 工投资 1 亿美 元建美 国基地

三一重工(600031.SH)国际化战略正在加速拓展。
来自公司的最新消息显示，三一重工将于 9 月 12 日与美国佐治亚州政府正
式签署投资 1 亿美元建设工程机械研发制造基地的协议。这也成为三一重工继印
度投资项目之后，在国外投资建设的第二个海外制造基地。另有消息表明，三一
重工年内将在比利时进行其欧洲部署。
根据协议，三一将在美国佐治亚州 Peachtree City 征地建设三一美国总部、
研发中心和制造中心，计划在五年内实现 5 亿美元的产能。据了解，在这一投资
项目启动之后，三一美国公司将逐步建立起自己的营销、服务网络，通过以租促
销的模式，以混凝土机械设备为龙头，带动公司其他设备的销售。
自去年以来，三一重工的融资明显提速，其中一个重要考量便与其国际化
战略有关。今年上半年，公司董事会和股东大会再次通过了三一重工《关于向有
关银行申请授信额度的议案》，其授信额度的总规模达到了人民币 77 亿元。有人
对此提出担忧，认为如此巨额的贷款，将使公司承受极大的利息压力。但三一重
工执行总裁向文波曾表示："这只是授信，并不是说公司就已经贷了这么多的
款--是当发展需要时，我们才贷款。"他认为从目前情况看，三一国际业务的收

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益情况良好，不存在压力。
去 年 ， 三 一 重 工 在 国 际 业 务 上 的 主 营 业 务 收 入 约 4.77 亿 元 ， 增 长
159.51%，2007 年上半年出口收入达到 5.11 亿元。（刘浪）

格力以 技术合 作代替 全资投 资

中国最大的空调企业--珠海格力电器股份有限公司(000651.SZ，下称"格
力")的海外建厂方式正在发生重大转变。
日前，格力副董事长兼总裁董明珠在北京举行的"格力中央空调与中体奥林
匹克花园签约仪式"上表示，之前格力在海外建厂，是通过"亲自投资建厂"的方
式进行，今后，格力原则上会放弃这种方式。
今年上半年格力实现营业收入 200.52 亿元，其中国外销售收入为 56.5 亿
元，占总销售收入的三成。根据今年 7 月份国家统计局下属的中国统计信息服务
中心发布的《2006 年 22 个大中城市家用空调市场调查报告》显示，格力获
得"2006 年国产品牌家用空调机出口量第一"的殊荣。不过，格力目前主要以
OEM(贴牌代工)出口为主，与格力"打造世界品牌"的定位并不相符。
董明珠表示，目前"格力"自有品牌空调产品的出口比例仅占格力总出口量
的三分之一，在走向国际市场过程中，拥有自有品牌很重要，所以，格力也正
在采取措施大力提高自有品牌产品的出口比例。
而"海外建厂"是一个迅速提高自有品牌比例的有效途径，董明珠表示，之
前巴西工厂生产的空调全都采用格力品牌，今后越南、巴基斯坦的这两个工厂建
成之后，所生产产品也都会采用格力品牌。此外，在格力采用"技术合作"方式海
外建厂的规划中，还计划在非洲建设工厂。（梁振鹏）

搭台 零售转 型 交行谋 布网点 新棋局

在零售银行转型的大背景下，一场全国范围内的分支机构及营业网点重构
正在交通银行(601328.SH)内部悄然进行，不仅涉及其现有分支机构的拓展和收
缩，还事关其 2600 多个营业网点的全面整合和功能转换。
交通银行机构领导办公室主任周兴文透露，未来两到三年，交行力争每年
开设 5~7 家分行，计划到 2010 年使得交行分行数目能够达到 115 家。
周兴文说："自 2006 年以来，我们新设的分支机构已经采取新的机制，强
调效率，注重前台的营销功能，部门设置和人员配备也比较精简，通常只有 6
个部门，人数也控制在 60 个左右，激励机制和市场保持一致。"
在设置新网点的同时，交行也对网点进行结构和区域上的调整，撤并了一
些效益欠佳或者多余的网点。
除了网点增减外，周兴文表示："为了适应零售银行转型，交行正对 2600
多个网点进行功能调整，由过去主要承载交易性功能的网点向销售性网点转型，
强化前台的营销功能，并从部门设置、业务定位等多个层面进行调整配合，预计
在网点改造方面，交行每年将投入 6 亿~7 亿元人民币的成本。"
值得一提的是，交行的"新网点主义"充分参照了战略投资伙伴汇丰的网点
分类模型，将网点按照现有条件和实际需求分成综合型、零售型、沃德理财型等
七种类型。
"目前，交行对网点的分类已经在 5 家分行进行了试点，明年将全面展
开。"周兴文说。（韩圣海）

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　国电 电力签 下 20 0 万吨 《碳减 排量购 买协议 》

国电电力（600795）１０日在北京与英国苏格兰和南方能源供应公司（Ｓ
ＳＥ）正式签署辽宁风电项目等３个项目的《碳减排量购买协议》。从２００８ 年
到２０１２年，国电电力与ＳＳＥ的碳减排量交易总量将达到２００万吨。
１９９７年《联合国气候变化框架公约》第３次缔约方会议通过的《京都议定
书》，为发达国家规定了２００８年－２０１２年温室气体减排的量化指标。同
时允许发达国家与发展中国家合作，在发展中国家实施温室气体减排项目，发
达国家可以获得项目产生的经核证的减排量，并用于履行其在议定书下的温室
气体减排义务。
另悉，国电电力目前正加快建设百万千瓦级风电基地，在清洁可再生能源
项目开发上拥有较丰富资源。

　上 港集团 重组九 江港时 间表： 年底完 成改制

备受关注的上港集团(600018.SH)重组九江港一事终于进入了实质操作阶段，
九江港口集团副总经理刘秀清表示，九江港目前正处在资产核算阶段，年底将
完成改制。待改制完成后，新的九江港口集团将运用上港集团的入股资金，建设
一个设计吞吐能力达 30 万标箱的集装箱码头。江西航运界人士认为，此举将大
大促进该省的外贸出口能力。
“上港集团的工作小组眼下就驻扎在我们公司里，”刘秀清说，“上港集
团全部以现金入股，改制完成后将实现控股 80%左右。由于上港集团此前谈判时
就提出进来后只做增量，不做存量，所以他们入股的资金将主要用来建造一个
设计吞吐能力达 30 万标箱的码头。现在方案和地址都定好了，只等改制完成后
就可以动工了。”
九江港目前拥有一个设计吞吐能力达 10 万标箱的集装箱码头，再加上即将
开建的 30 万标箱码头，让很多人怀疑，在江西这样一个经济较为落后的中部省
份，如此大的运力是否存在过剩。
对此刘秀清表示完全不用担心："2003 年我们全年的吞吐量才 1 万标箱，而
今年到目前为止吞吐量已接近 6 万标箱。有很多货主要和我们洽谈业务，都因为
运力不够推掉了。与上港集团的合作目的就是要借上港集团的资金和管理能力实
现九江港的跳跃式发展。"
刘秀清介绍说，赣江从南昌进鄱阳湖，再到九江入长江，南昌港的建设，
为九江港拓宽了赣江沿岸的经济腹地，"举例来说，由于赣江通航能力较低，船
型较小，从南昌始发的货轮如果直航上海，需要约 7 天。如果在九江换上大船再
去上海，就只要两天左右。因此，目前南昌港的同时建设与九江港是互动、双赢
的。"(何欣荣)

【机 构荐股 】
中金公 司本周 策略： 短线请 谨慎 大资金 抢 5 只股
　　中金推荐组合个股中，上周资金流入最为强烈的是万科 A、民生银行、中国
国航、招商银行和太钢不锈，中兴通讯、万科 A 和民生银行呈现"买入背离"。
　　要点:
　　本周中金观点：本周国内将公布一系列的核心宏观数据，包括大家最关心

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的消费品物价指数和固定资产月度投资数据。
　　从目前市场预期来看，恐怕这些数据还会比较高，经济仍旧呈现偏热迹象，
我们判断后续出台偏紧的宏观经济政策的可能性较大。从市场流动性来看，提高
存款准备金率、加快大盘股的国内上市步伐、加强市场监管的力度、增强投资者风
险教育等等措施都表明政府旨在控制市场过热的情绪，而且市场传言本周还有
可能实施特别国债的市场公开发行、减持部分国有股以及加息，因此，虽然 "港
股直通车"的正式实施时间一拖再拖，我们还是建议投资者短期应保持谨慎，操
作上以短线和个股为主。
　　中金推荐组合：上周中金推荐组合上涨 2.4%，高于沪深 300 的负 0.04%。能
源、公用事业、材料和工业类股票表现突出，个股中，宇通客车、一汽夏利、力源
液压等上涨幅度较大（>16%）；金融地产、消费和零售类个股则继续回调，招商
银行、中国平安、万科等跌幅较大（>4%）。针对高端私人客户推出的稳健组合上
周涨幅 3.6%，激进组合上周则小幅上涨 0.1%，均强于大势；表现最好的是上海
航空、上海汽车和山西三维，平均涨幅约 12%；自 7 月 20 日组合建立以来，两个
组合累计涨幅已分别达到 43.2%和 46.6%，超过沪深 300 指数 9 个百分点和 13 个
百分点。本周仍然维持组合成分不变。
　　一周市场回顾：美国次级债的危机犹存，加上不佳的消费和就业数据，影
响了全球股市。摩根 AC 世界指数一周收低 1.1%。香港股市仅国企指数收红，微涨
1.1%。国内股指出现分化，沪深 300 指数微跌，深圳成指也下降 1.1%，但上证指
数上涨 1.1%。国内市场大盘股走势继续弱于中小市值股票。A-H 股两地上市公司
的价差为 69%，较前周略升。
　　从板块来看，电信、汽车、运输和能源等板块表现突出，1 周涨幅都超过
7%；而多元金融、保险、地产等板块涨幅靠后。资产注入、重组、创投概念类等个股
表现突出。从资金流向来看，基于"主买净金额"判断，投资者最看好的 3 个板块
是石油、纺织服装、计算机硬件，最不看好的板块仅有传媒；中金推荐组合个股
中，上周资金流入最为强烈的是万科 A、民生银行、中国国航、招商银行和太钢不
锈，中兴通讯、万科 A 和民生银行呈现"买入背离"；流出意愿最高的是大秦铁路、
格力电器、山西三维、上海汽车和焦作万方，山西三维和深赤湾呈现"卖出背离"。
　　市场资金情况：本周股改限售股可流通股市值为 605 亿元，较上周增加
40%；国投电力配股募集资金预计可达 15 亿元；新股发行数将增至 5 只，其中
北京银行规模较大，为 12 亿股；此外，建设银行上周五已过会，因此一级市场
对资金的需求将明显加大。从资金供给来看，上周股票和基金开户数仍维持高位，
显示股民的入市热情依然较高；此外，上周还有 3 只基金新发行或再营销，本
周起融通新蓝筹、博时价值增长和交银蓝筹也将再度开放申购，人民币在加速升
值，预计市场资金供给依然充足。不过，QDII 额度新增 30 亿美元显示政府在疏
导国内过剩流动性，应该注意。
　　市场估值情况：股指的下跌使全球估值水平有所下降，摩根 AC 世界指数的
静态市盈率水平回落到 15.7 倍。香港恒生指数和国企指数的静态市盈率分别为
16.1 倍和 22.5 倍。国内上证指数和深圳指数的静态市盈率水平都为 48.2 倍，相
当于国企指数的 2.1 倍，仍处于历史高位。从 08 年的市盈率来看，沪深 300 为
28.9 倍，较上周略降。

【黑 马地带 】

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东方明 珠：贵 族股平 民价 多重题 材助涨

　　受 CPI 仅公布与 2000 亿特别国债发行的利空冲击，周二出现尾盘跳水的走
势，是 7 月 20 日以来最大跌幅，也是两个月以来首次触及 20 日线，对短线有
所支撑作用，预计周三将围绕 20 日线进行争夺。CPI 高企主要是食品价格上涨所
致，猪肉已经超过连续四周下跌，食品价格继续快涨的可能性不大，随着食品
价格回落，预计 CPI 将逐渐正常。另外，CPI 公布与特别国债发行，都视为利空
兑现，因此，周三大盘或受 20 日线支撑，展开反弹，建议轻仓短线操作。经过
投资机会对比，建议关注东方明珠 (600832)。该股是上证 50 成份股，兼顾网络
题材与股权大幅增值概念。上证 50 成份股最有投资价值个股的代表，题材则是
股性活跃的基础。公司参股东方网正准备 IPO、持有近 3 亿股海通证券和大量申银
万国证券股权，参与广电网络增发并成为第二大股东，还持有其它 15 家上市公
司法人股，价值重估惊人。该股大形态整理充分，后市补涨要求强烈。（王安田）

广东甘 化(0 005 76) ：公用 科技的 接班人

　　价值注入是当前市场主流，A 股市场的生命力就在于价值注入，不少个股
突然停牌宣布增发或吸收合并，复牌后就连续涨停！在全流通时代，由于市值
的放大效应，将激励大股东通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产
逐步证券化，从而获得流动性溢价，在巨大的利益驱动下，大股东利用增发等
手段向上市公司注入优质资产，甚至是集团整体上市已成为一股势不可挡的潮
流。现在从央企到地方政府都意识到证券市场的巨大作用，纷纷把优良主营业务
资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司，北京有天鸿宝业，上海有上实发
展，天津有津滨发展，广东中山市有公用科技等，各地方政府都争相推出“典
型”，尤其是公用科技的巨大示范作用，按照中国国情的“潜规则”，周边其
他地方政府也将会效法，否则就是落后了。中山市把公用科技吸收合并注入市政
整体资产成了“典型”后，周边的江门、佛山、东莞、珠海市“压力”就大了，相
信这周边几个兄弟二级城市会向公用科技这个典型学习，以利用证券市场促进
地区经济可持续发展。由于江门、佛山、东莞市国资委控股的上市公司屈指可数，
可以对号入座，其中广东甘化 (000576)是江门市国资委控股的唯一上市公司，
江门与中山紧邻，都是著名侨乡，且土地资源丰富的优势更为明显，若能象公
用科技那样将广东甘化重新改造，把江门市的优质资产注入，则可促进江门市
经济的腾飞。（李明灯）

火箭股 份：规 模扩张 提升 盈利能 力

　　由于目前大盘震荡加剧，调整压力较大，在此情况之下,投资者应选择一些
业绩有保证,成长性较好的品种。例如 600879 火箭股份就是这么一支个股。公司
主营航天专用产品，掌握关键核心技术，产品应用领域广泛，在遥测遥控、卫星
导航和机电组件等航天产品生产方面始终保持着领先地位。目前国家对航空航天
事业投入增长，航天专用产品需求持续旺盛，保证了公司未来的快速发展。同时
公司非公开发行股票，完成对大股东资产的整合，有利于公司规模的扩张，未
来有望持续高增长。二级市场上看，该股股价前期涨幅不大，有较强补涨要求，
近期有望上行，投资者可适当关注。（陈泳潮）

亚盛集 团：沪 深 30 0 股 短期超 跌明显

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　　就目前市场表现来看，我们发现大量沪深 300 指数股表现明显强于大盘。亚

盛集团 (600108) 公司是一个短期超跌严重的沪深 300 指数股之一。从基本面来
看，公司还具备典型的参股券商概念股，根据公司报表披露，公司分别投巨资
参股西南证券和甘肃证券，使得公司具备目前市场火热的参股券商概念。同时，
公司大规模投身于基因产业,向甘肃省榆中县规划国土资源局征用大量土地,用
于建设“高科技植物基因工程及规模化种苗克隆中心”及“甘肃亚盛科学院”、
“高科技新型环保工业开发区”等高科技农业示范园区,发展潜力较大。二级市
场上， 亚盛集团(600108)该股近期持续缩量回调，短期浮动筹码得到了有效的
清洗，随着上涨动能的进步蓄积，目前已经具备了强势反弹的动能，短期反弹
冲高要求强烈。（百灵信）

中化 国际： 化工物 流蓝筹 逢低 关注

　　针对近期市场的震荡，具体选股时可注意几点：一是关注二线蓝筹股中具
有较多题材和成长潜力的个股，尤其是行业和地域龙头股；二是近期有新进筹
码密集介入的个股。为投资者推荐中化国(600500)上海本地化工物流龙头股，目
前流通股本为 5.1502 亿股，07 年中报每股收益为 0.25 元，具有二线蓝筹的特
点。基本面上看，中化国际(600500)：公司是世界 500 强中国中化集团公司旗下
的 A 股上市公司，并已经形成化工、橡胶、冶金能源、化工物流四大核心业务。公
司在化工品船舶运输领域居国内领先地位，稳居国内液体化工品运输行业第一。
公司上半年业绩增长 44.4%，经营前景看好。值得关注的是，公司持有 1 亿股交
通银行，07 年出资不超过 5 亿元收购江山股份 5544 万股的股份，投资增值潜力
十分可观。该股作为沪深 300 成份股，上证 180 成份股，具有蓝筹品质，是大基
金的重点持仓对象。投资者可重点关注！目前一批基金呈继续加仓的势头。今年
二季报显示，工银瑞信精选平衡混合型证券投资基金，新进数量 1,002.04 万股，
大成创新成长混合型证券投资基金新进数量 380.00 万股，国泰金牛创新成长股
票型证券投资基金，新进数量 370.00 万股。另外山西海鑫实业股份有限公司，
新进数量 589.09 万股，张彦华，新进数量 523.32 万股。显示出机构投资者对该
股的看好。中化国际(600500)做为一只基金重仓的化工物流二线蓝筹成长潜力品
种，在大盘的震荡中，往往是选择进场的好时机。投资者可逢低关注。（张晶）

我司非 证券投资 咨询机构 ，所有信 息产品都 是站在第 三者立场 的行业

性中立 采编，所 有分析判 断仅代表 一家之言 ，不作为 投资依据
60% 券商总部， 1500 家证券 营业部， 500 强中国上市 公司的选 择！
中国证 券內参“ 第一资讯 ”：市场 动向公司 内情，原 创分析独 家视点，
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