RIESGO PAIS

Generalidades

El riesgo país puede definirse como la posibilidad de que el gobierno de un

país incumpla el pago de su deuda, bien sea porque no este dispuesta a pagarla o
no este en la capacidad de cumplir con sus obligaciones con acreedores externos.
Esta situación tendría repercusiones adversas sobre el resto de la economía tales
como: pérdida de credibilidad del gobierno, posible aumento de impuestos para
solventar la débil situación fiscal que presumiblemente ocasionó la morosidad y
deterioro de la capacidad económica de los tenedores de deuda pública. Por lo
anterior, el riesgo país esta asociado con situaciones, eventos, acontecimientos
negativos que afectan los flujos de efectivo de un negocio estatal o privado.
(Garay y Gonzalez, 2009).

El alcance de que el riesgo país abrigue tanto al Estado como a empresas

privadas tiene que ver con que el mismo sirve como indicador de referencia por
ejemplo para la inversión. Un valor alto en el riesgo país es sinónimo de debilidad
y de descrédito, por otra parte en la medida en que los eventos negativos
(económicos y políticos) se profundicen, empeorando la percepción que tienen los
inversionistas sobre el riesgo país, se reducen los planes de inversión de las
empresas, tanto nacionales como multinacionales, con el consiguiente efecto
negativo sobre el crecimiento económico y el empleo. Básicamente mediante el
índice del riesgo país, los inversores internacionales pueden acceder a una
comparación homogénea entre el indicador de diversos países, determinar en
cuales es mejor (y seguro) invertir.

El riesgo país es medido por diferentes calificadoras internacionales entre las

cuales destacan Moody’s, Standad & Poor’s, y J.P. Morgan las cuales emiten:
• Calificaciones soberanas: Apreciaciones con respecto a la probabilidad de
que un gobierno incumpla el pago de sus obligaciones externas e internas, califica
cando la deuda soberana de un país luego de estudiar diversas variables
económicas, políticas y sociales.
• Primas de rendimiento de los bonos soberanos: se calcula mediante la
diferencia entre el costo del financiamiento de un país en un momento dado, es
decir, los bonos que emite un Estado (En Venezuela: Bonos de la Deuda Pública
Nacional) emitidos en dólares Vs. el costo de Financiamiento en los Estados
Unidos (que se usa como referencia) siendo estos los Bonos del Tesoro de
EEUU. Vale la pena destacar que el contrato de deuda de los bonos (Tanto el
emitido en un determinado país por ejemplo Venezuela y el de Estados Unidos)
deben ser lo mas parecidos posible.

Para comprender mejor como se calcula el riesgo país mediante la diferencia en

el retorno al vencimiento de los bonos, se debe tener en cuenta las siguientes
premisas:

1) Se toma el promedio de rendimientos de los títulos de la deuda del Tesoro de

los EEUU (Costo de financiamiento en los Estados Unidos como patrón de
referencia): Ejemplo 3%
2) Se toma el rendimiento de los bonos públicos que emite un país. En el caso
Venezolano el rendimiento de los Bonos soberanos promedian un 14%
3) Los anteriores son indicadores porcentuales y se llevan a un indicador de
puntos básicos (pb). Tomando los ejemplos,
4) EEUU = 3% x 10.000 = 300 PB
5) Venezuela = 14% x 10.0000 = 1.400 PB
6) Se obtiene la diferencia en puntos 1.400 PB – 300PB = 1.100 PB, en este caso
el riesgo país Venezuela medido por el diferencial en bonos seria de 1.100 PB o
11% (100 puntos equivale a 1%).
7) Suponiendo el ejemplo anterior, un inversionista exigirá 11% más en dólares
para invertir en Venezuela, en comparación con una inversión que realice en
EEUU.
8) En la medida en que los inversionistas perciban que es mas probable que un
gobierno incumpla su deuda externa, estos estarán dispuestos a pagar menos por
los bonos de ese país (el rendimiento ofrecido será mayor)
9) Los países que registran las tasas más bajas de rendimiento de sus bonos, pese
a ofrecer menor renta, otorgan mayores seguridades a los inversores, no sólo de
cobrar el interés prometido, sino fundamental el monto de la inversión que es
sustancialmente más importante.
10) Cuando el riesgo país es alto, se desalienta el ingreso de capitales del
exterior y de ese modo también emite una señal negativa para los inversores
locales, porque también comienzan a sospechar de la conveniencia de destinar sus
ahorros a financiar compromisos del Gobierno y también de empresas.
11) Una escalada de la tasa del riesgo país tiende a generar acciones
preventivas de gasto, tanto por parte de empresas como de las familias, y también
deberían hacerlo los gobiernos, porque el costo de los créditos tiende a elevarse, o
bien porque disminuyen las facilidades de acceso a un préstamo bancario y
también comercial.
12) Por el contrario, cuando el riesgo país cae, la señal es de que mejora la
liquidez del sistema financiero, suben los precios de los bonos y
consecuentemente disminuye el rendimiento, lo cual conduce a tornar más
atractivas otras opciones de inversión.

Elementos del Riesgo País

Los elementos del riesgo país vienen dados por factores políticos y económicos.

Políticos:
1. Ambiente constitucional (se cumple la constitución?)
2. Partidos Políticos (pluripartidismo)
3. Calidad de gobierno (burocracia, etc.)
4. Crisis de gobierno (golpes de estado, disturbios, etc…)
5. Política externa (bloques económicos)
6. Sistema económico (tamaño empresarial del Estado)
7. Estructura social y demográfica (Analfabetismo, distribución del ingreso)
8. Diferencias religiosas y étnicas.
9. Regulación de inversiones extranjeras
 10. Intervención foránea en asuntos internos (contrabando, presencia
guerrillera)
11. Actos discriminatorios.
12. Conflictos bélicos.

Económicos:
1. Inflación
2. Política cambiaria (mayores restricciones para obtener divisas al tipo de
cambio oficial)
3. políticas económicas (independencia del BCV?)
4. Precio del petróleo.
5. Uso de fondos externos (se emplean para generar renta futuro o cubren
consumo del periodo?)
6. Exportaciones e importaciones
7. Recursos naturales
8. Gerencia de la deuda (pago de intereses, refinanciamiento, etc)
9. Movimiento de capitales (ingreso o egreso neto de divisas producto de
inversiones)
10. Barreras comerciales
11. Precios de materias primas
12. Tasas de interés (a mayor tasa de interés en los mercados globales, menor
capacidad de pago)
13. Catástrofes naturales (porque desvían recursos de la deuda u otros
compromisos para atenderlas)
14. Costos de fletes (al aumentar disminuyen los ingresos de los países
productores de materias primas)
15. Condiciones de mercado.
16. Fondos de organismos multilaterales (disposición de ayuda del FMI)
Los factores que influyen sobre el Riesgo País

Las agencias calificadoras utilizan ciertos factores políticos, sociales y

económicos para determinar el nivel de crédito de un país. Entre otros se pueden
listar los siguientes:

• Estabilidad política de las instituciones, que se refleja en cambios abruptos

o no planificados en instituciones públicas o en puestos políticos.
• La existencia de un aparato burocrático excesivamente grande disminuye
los incentivos a invertir en el país. Para atraer capitales, se ofrece un pago mayor
de interés y por ende se genera in incremento en la prima de riesgo.
• Altos niveles de corrupción, que generalmente se asocian a una burocracia
grande. Esto genera incertidumbre por la necesidad de realizar trámites
inesperados e incurrir en mayores costos a los previstos.
• La actitud de los ciudadanos y de movimientos políticos y sociales pueden
ser un factor de riesgo para el país.
• Los patrones de crecimiento económico. La volatilidad en el crecimiento
de un país afecta su nivel de riesgo.
• La inflación es una parte del riesgo monetario y es uno de los principales
factores considerados por los inversionistas en un mercado emergente.
• Política de tipo de cambio. La fortaleza o debilidad de la moneda del país
muestra un alto nivel de estabilidad o inestabilidad de la nación emisora de deuda.
• El ingreso per capita.
• Los niveles de deuda pública externa e interna.
• grado de autonomía del banco central
• La restricción presupuestaria. Un gran déficit gubernamental con respecto
al PIB, genera la necesidad de mayor emisión de deuda, lo que trae aparejado una
mayor tasa de interés.
• Alto nivel de expansión monetaria, refleja la incapacidad del gobierno para
hacer frente a sus obligaciones de forma genuina.
• Niveles altos de gasto gubernamental improductivo. Pueden implicar
mayor emisión monetaria o un incremento en el déficit fiscal.
• Control sobre precios, techos en tasas de interés, restricciones de
intercambio y otro tipo de barreras al comportamiento económico natural.
• Cantidad de reservas internacionales como porcentaje del déficit en cuenta
corriente, refleja la proporción de divisas disponibles para hacer frente al pago de
la deuda.

Riesgo País en Venezuela

En la actualidad, el riesgo de invertir en Venezuela es el mayor de todos los

países latinoamericanos (Pablo, 2009), esto coincide con la escasa inversión
extranjera que se viene registrando en el país. El inversionista (nacional o
extranjero) exigirá una prima adicional de rendimiento para compensar el riesgo
de operar un negocio en Venezuela.

Durante la última década, el riesgo país ha sido muy volátil, en función de

factores como crisis de gobierno, calidad de gobierno y el precio del petróleo. A
continuación un breve resumen del riesgo país en Venezuela en los últimos años:

• El riesgo país entre 2002 y 2003 promedio el 15% (1.500 puntos), durante
ese periodo se dieron varios aspectos que inciden en “crisis de gobierno” como:
Salida del Presidente en abril 2002, disturbios, entre otros.
• A partir del mismo 2003, el riesgo país empieza a descender producto del
aumento del precio del petróleo en los mercados internacionales.
• En 2004 inicio el riesgo país en un 8% fue disminuyendo progresivamente.
• En 2006 disminuyo llegando a estar en 3%, el diferencial entre los bonos
Venezolanos y los de EEUU tuvo como factor clave el precio del petróleo.
• Ya desde el 2007 el riesgo país vuelve su tendencia a la alza, cerrando en
2008 sobre el 8%, derivado por la percepción de factores políticos: ambiente
constitucional, un solo partido en la Asamblea Nacional, inicio de las
estatizaciones, aumento de la inflación.
• A mediados del 2008 el riesgo país alcanzo un tope del 20%, a los factores
indicados en el punto anterior, se sumo la crisis mundial la cual tenia la
percepción de lo riesgoso de invertir en mercados emergentes, como Venezuela.
• Los mercados emergentes en general respondieron de manera estable por
lo que desde el 2009 el riesgo país fue disminuyendo, sin embargo el invertir en
Venezuela sigue siendo riesgoso.
• Para Julio 2010, Venezuela tenia un índice de riesgo país de 1.264 PB, a
la hora de emitir deuda en dólares, esta tendría que ofrecer un rendimiento como
mínimo de 12,64 puntos porcentuales por encima del rendimiento de un bono no
riesgoso, es decir, si por ejemplo se trata de un instrumento norteamericano a 10
años con un rendimiento anual de 3,24%, la emisión venezolana tendría que ser
como mínimo de 15,88% de rendimiento para cubrirse de cualquier posible
“default” (Gomez Ysea, 2010).

Riesgo País Venezolano Vs Otros países

La percepción que se tenga del riesgo país es indicador para que el inversionista
tome la decisión donde invertir y en donde no, como ya se ha mencionado el
riesgo país en Venezuela es el más elevado de la región, a continuación se
muestra una relación de los países latinoamericanos:

PAIS PUNTOS (PB)

Chile 134
Perú 153
Colombia 167
México 200
Brasil 220
Argentina 710
Ecuador 1043
Venezuela 1196
Fuente: http://www.riesgopais.com/

Ya comparándolo con otros países, el riesgo país Venezolano se encuentra por

encima a países como Grecia que ha estado inmersa en una grave crisis, por otro
según el informe del banco mundial “Doing Bussines”, Venezuela se encuentra en
el lugar # 174 de 181 para hacer negocios, solo superando a países como: Congo,
Guinea-Bisseau, Burundi, entre otros. Otro índice que tiene impacto en la
percepción del riesgo país es el de “libertad económica” publicado por Heritage
Foundation que mide entre otros: libertad para comerciar, sistema monetario,
libertad de inversión, respetos a los derechos de propiedad, corrupción. En el
Ranking de 179 países, Venezuela ocupa el puesto #174 siendo superado incluso
por Haití (#147) y solo superando a países como Birmania, Cuba, Zimbabwe y
Corea del Norte.

La utilidad del Riesgo País

• La pregunta que intentamos responder aquí es: ¿sirve el riesgo país? Y

como en muchas cuestiones de la economía, la respuesta es depende. Depende de
quién.
• Quienes consideran que el índice es útil, suponen que cuando se mantiene
dentro de rangos “normales”, su evolución puede indicar el rumbo que tendrá la
economía de un país. El razonamiento que subyace detrás es el movimiento de la
inversión. Si el país se vuelve menos riesgoso y los indicadores bajan, entonces se
atraerán capitales, la inversión aumentará y por lo tanto el empleo y el producto.
• Quienes no creen en la utilidad del índice critican al índice desde varios
flancos. En primer lugar, sostienen que este "riesgo-país" es un indicador de la
solvencia de un país y de la calidad de determinadas políticas económicas
medidas desde la óptica de los acreedores de la deuda externa. Y esta medición
sirve para sostener su influencia. De hecho, lo que cuenta en realidad, en este tipo
de mediciones, es el nivel de consensos y compromisos para llevar a cabo o para
completar las reformas estructurales acordes con las demandas del Consenso de
Washington. Sostienen, también, que la metodología utilizada, se basa en
percepciones y por lo tanto el resultado que se obtiene es subjetivo.

LISTAS DE REFERENCIAS
Garay, U. y González. M.(2009) Fundamentos de Finanzas con Aplicaciones al
Mercado Venezolano. Segunda edición. Caracas: Ediciones IESA

Gomez Ysea, G. (2010) “Debido a su alto Riesgo-país Venezuela obligada a

emitir deuda cara”en crackfinanciero29.blogspot.com. Disponible en:
http://crackfinanciero29.blogspot.com/2010/07/debido-su-alto-riesgo-pais-
venezuela.html (Consulta: 2010, Septiembre 04)

Pablo, E. (2009) El Arriesgado Negocio de Invertir en Venezuela. Debates IESA,

XIV (4).36-39